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La ventaja de esta tcnica es que permite combinar muchas caractersticas en un solo valor, gracias a la

tcnica de anlisis discriminante mltiple, permitiendo que este valor indique a que grupo pertenece la
empresa estudiada, teniendo as 3 opciones:

1) Un valor Z suficientemente alto, por encima de determinado valor, implica que la empresa es
financieramente saludable, o en otras palabras que tiene baja probabilidad de quiebra; mientras
2) Un valor de Z suficientemente bajo significa que la empresa est cerca de la quiebra o que tiene
alta probabilidad de quebrar.
3) Un valor intermedio de Z, coloca a la empresa en una zona de incertidumbre que llam zona gris
o zona nublada, dando la connotacin de no verse muy bien. Altman defini esta zona gris como
empresas buenas pero mal gerenciadas o empresas malas pero bien gerenciadas.

La funcin discriminante final fue:

Z = 1.2 X1 + 1.4 X2 + 3.3 X3 + 0.6 X4 + 0.99 X5 [1.8]

En donde,

X1 = Capital de Trabajo / Activo Total

X2 = Utilidades Retenidas / Activo Total

X3 = Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo Total

X4 = Valor de mercado del capital / Pasivo Total

X5 = Ventas / Activo Total

X1, Capital de Trabajo / Activo Total

En el anlisis financiero, el uso de los activos totales como denominador es habitual, por lo que es lgico
que haya ese denominador en cuatro de los cinco ratios. El activo total en el denominador permite
comparar los otros elementos del balance o del estado de ganancias y prdidas. El numerador es la
diferencia entre los activos a corto plazo y pasivos a corto plazo. Puede ser negativo si los pasivos a corto
plazo son mayores que los activos a corto plazo. Esta relacin proporciona informacin acerca de la
situacin financiera a corto plazo de la empresa. Mayor nivel de capital de trabajo en comparacin con el
total de activos significa mayor nivel de liquidez. Altman distingui a X1como una de los ratios ms
importantes.

X2, Utilidades Retenidas / Activo Total

Muestra la calidad de la estructura de capital. Si la empresa tiene prdidas durante varios aos
consecutivos, este nmero ser negativo. Un factor importante para una empresa es tener ganancias
retenidas para mostrar a los inversionistas que hay planes de reinversin y crecimiento. Adems, la
empresa con un alto nivel de utilidades retenidas puede financiar sus proyectos sin requerir prstamos.

X3, Utilidades antes de intereses e impuestos / Activo Total

Es una razn de rentabilidad y es por ello, su elevado peso en el modelo. El numerador es el EBIT
(utilidad antes de intereses e impuestos). El propsito de Z es predecir el xito o el fracaso y es obvio que
las empresas con prdidas tendrn menor ratio y una mayor posibilidad de ir a la quiebra.

X4, Valor del mercado de capital / Pasivo Total


Es la variable con el peso ms bajo y el motivo es su numerador: el valor de mercado de las acciones.
Estos datos se obtienen de los mercados de capitales y, eventualmente, puede ser fcil de manipular. El
denominador es el pasivo total por lo que la relacin muestra si el valor de mercado del patrimonio
excede al valor en libros de los pasivos.
Existe un riesgo potencial de una empresa si este no es el caso. Entonces la empresa debera encontrar la
forma de disminuir sus pasivos.
X5, Ventas / Activo Total
Este indicador muestra la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas,
permite medir la capacidad del administrador para enfrentarse a un ambiente competitivo.

Ante crticas realizadas de diferente ndole, desarroll versiones nuevas, primero para empresas
manufactureras no cotizadas en bolsa, a la que llam Z, y despus para empresas comerciales o de
servicio, cotizadas o no pblicamente, a la que llam Z.

Z de Altman

Este valor es entonces utilizable para cuando las empresas o la empresa, objeto de anlisis, es
manufacturera no cotizable en el mercado burstil.

Los ndices quedaron prcticamente iguales, con excepcin del X4, donde se sustituy el numerador, ya
que en vez de contemplar el valor de mercado del capital, se cambi por el valor contable del capital (por
ser empresa no cotizada en el mercado y por lo tanto difcil, aunque no imposible, de determinar su valor
de mercado). O sea que X4 qued en la versin Z de Altman de la forma siguiente:

X4 = Valor de contable del capital / Pasivo Total

La funcin discriminante final fue: (Altman [2000])

Z = 0.717 X1 + 0.847 X2 + 3.107 X3 + 0.420 X4 + 0.998 X5 [1.19]

Z de Altman
Ante el sealamiento, por parte de analistas y crticos del modelo, de que tambin haban empresas que no
eran manufactureras, cotizadas o no, para las cuales las dos versiones ya publicadas no eran aplicables, o
sea de que existan las empresas comerciales y de servicio, Altman realiz modificaciones en su estudio y
lleg a obtener el Valor Z, para ser usada por cualquier tipo de empresa diferente a las contempladas en
Z y Z. Entonces Z debe aplicarse a empresas manufacturera, comercial o de servicio.

Las modificaciones fueron en los ndices utilizados, en los coeficientes de la funcin discriminante y en
los parmetros de referencia.

As se tiene que en Z se elimin X5, conservndose los dems ndices utilizados en la versin Z. El
argumento de peso para la eliminacin del X5 es de que este ndice es problemtico en el sentido de que
vara significativamente de una a otra empresa de distinta rama o sector industrial, lo que trae distorsin y
puede dar lugar a interpretaciones errneas y, en este caso, a influencia distorsionante en el modelo. En
cuanto a la funcin discriminante, esta qued de la forma siguiente: (Altman [2000])

Z = 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4 [1.20]