UNIVERSIDADNACIONALDELALTIPLANO

NAESTRIAENECONOMIA
APUNTESDECLASE
CURSO : PROYECTOS PUBLICOS
PROF :Dr.CARLOSRAMIREZCAYRO.
MODULO IV FLUJO DE CAJA INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS

Se emplean indistintamente los trminos "flujo de fondos" o "flujo de caja". Ambos se

refieren a un flujo del proyecto que ilustra cuales son sus costos y beneficios y cundo
ocurre.

El flujo de fondos o flujo de caja consiste en un esquema que presenta sistemticamente

los costos e ingresos registrados ao por ao (o periodo por periodo). Estos se obtienen
de los studios tcnicos de mercado administrativo, etc. Por lo tanto, el flujo de fondos
puede considerarse como una sntesis de todos los estudios realizados como parte de la
etapa de pre-inversin (para la evaluacin ex_ante) o como parte de la etapa de
ejecucin (para la evaluacin ex_post).

Los cuatro elementos bsicos que componen el flujo de fondos son:

a. Los beneficios (ingreso) de operacin.
b. Los costos (ingreso) de inversin o montaje o sea, los costos iniciales.
c. Los costos (ingresos) de operacin.
d. El valor de derecho o salvamento de los activos del proyecto.

Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado seguir.

a. Su monto o magnitud.
b. Su ubicacin en el tiempo.

Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especificando su monto y el

momento en que se recibe o se desembolsa.

FUENTES DE INFORMACION PARA EL CONSTRUCCION DEL FLUJO

Requiere la construccin de un flujo de caja con informacin contable acerca de las
cantidades de bienes o servicios que van a producirse, los insumos que se requieren y
sus respectivos precios. Adems, exige una proyeccin razonable que tenga en cuenta el
rgimen de impuestos, las condiciones financieras y cuando sea relevante, la tasa de
cambio.

Evaluacin ex_post requiere la generacin de informacin de buena calidad acerca de los

diferentes eventos que caracterizaron el desarrollo, operacin y mantenimiento del
proyecto analizado.

Los estudios que forman parte de la formulacin y preparacin de un proyecto generan

gran parte de la informacin que utiliza en un evaluacin financiera es-ante. Por ejemplo,
los estudios tcnicos y el diseo del proyecto aportan datos sobre cantidades producidas

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requeridos. El evaluador los analiza crticamente, consulta su verosimilitud, y realiza los

ajustes necesarios.

La informacin sobre precio y otras variables financieras y economices proviene del

estudio del mercado, y se emplea para estudiar el posible impacto del proyecto sobre
estos valore. Como se recordar por ahora se est suponiendo la ausencia de tendencias
inflacionarias. En tal escenario, el evaluar slo necesita especificar cuales son los
precios, la tasa de inters y la tasa de cambio en el momento de iniciar el proyecto.

Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las
condiciones de los prstamos y otras transacciones financieras as como sobre el valor de
la tasa de inters. Nuevamente la recoleccin de esta informacin exige consultar con
mltiples fuentes. El dinamismo y las condiciones de los mercados financieros sern los
que determinen las fuentes que deban ser consultadas.

Es claro que en el caso de la proyeccin valores en la evaluacin exante o el manejo de

informacin ex_post de mala calidad puede generarse incertidumbre acerca de la validez
de los anlisis realizados.

NORMAS PARA LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS

Para la construccin del flujo de fondos para la evaluacin financiera, se utiliza la
contabilidad de caja y no de causacin. En otras palabras, los distintos egresos se
registran en el momento en que se desembolsan y no en el momento en que se genera la
obligacin: los ingresos se registran en el momento en que se recibe.
El flujo de fondos presenta los costos desembolsados y los ingresos (beneficios)
recibidos en todos los aos del proyecto. De igual manera, se podra utilizar otra unidad
de tiempo para el flujo: meses, semestres, etc.

Por convencin se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al
final de cada periodo. Aunque se sabe que en realidad fluyen durante todo el periodo. El
supuesto sencillamente implica que todos los flujos dentro de un nico periodo se tratan
como si se ocurriesen en un mismo momento.

El flujo de fondos se define para toda la "vida til" del proyecto o para todo el horizonte de
planeacin o evaluacin.

Convencionalmente, al primer ao o periodo de la vida del proyecto se la asigna "Ao O",

"Semestre 0", "Mes 0", etc. En el periodo 0, por lo general no hay operacin del proyecto;
es el primer (a veces nico) periodo de inversin o montaje.

Los ingresos
Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la venta o
alquiler de los productos o la presentacin de los servicios del proyecto. Deben ser
registrados en el ao en que se esperan recibir, independiente del momento en que se

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causan (recurdese que se aplica la contabilidad de caja).

Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto deben
incluir, tanto los ingresos operativos (por venta del producto o prestacin del servicio),
como los ingresos financieros (por inversin de reservas por ejemplo).

Los costos
Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categoras: como de inversin
y costos de operacin. Para efectos de una correcta elaboracin de un flujo de fondos,
ser necesario estudiar el manejo que se le debe dar a los costos muertos y a los costos
de oportunidad.

Los costos de inversin

La primera gran categora de costos que debe ser incluida en la evaluacin de un
proyecto son los de inversin o de montaje del mismo.

Los costos de inversin generalmente consiste en desembolsos correspondientes a la

adquisicin de activos fijos activos nominales y la financiacin del capital de trabajo.

ELEMENTOS QUE FORMAN PARTE DE UN FLUJO DE FONDOS

Los elementos que forman parte de un flujo de fondos son bsicamente los costos de
inversin operacin y mantenimiento y los valores de salvamento.

Los costos por adquisicin de activos fijos representan los desembolsos por compra de
terrenos y edificios; pago de obras civiles; y compra de equipo maquinaras y obras de
instalacin o apoyo. Los costos por concepto de activos nominales corresponden a
inversiones en activos no tangibles, pero necesarios para poner a funcionar el proyecto;
tramitacin de patentes y licencias; transferencias de tecnologa y asistencia tcnica
gastos de constitucin y organizacin y capacitacin y entrenamiento.

Finalmente las inversiones en capital de trabajo refleja los fondos que deben ser
comprometidos para conseguir activos de corto plazo e insumos para el ciclo productivo
necesarios para el funcionamiento del proyecto. Dentro de este rubro se encuentran
bsicamente el efectivo y los inventarios (tanto de insumos y materiales primas como de
producto final). Es necesario diferenciar entre el stock o requerimiento de capital de
trabajo y la inversin en capital de trabajo (o cambio en los stocks) que es lo que se
registra en el flujo de fondos con signo negativo. Esta inversin o al menos una parte de
ella se recupera posteriormente (tpicamente al final de la vida til del proyecto),
registrndose en el flujo con signo positivo.

Los costos de inversin tpicamente se concentran en los primeros periodos del proyecto
y su registro en el flujo de fondos as lo refleja. No obstante puede haber inversiones en
capital de trabajo y aumento o reposicin en el stock de archivo fijos o nominales durante
toda la vida del proyecto.

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Los costos de operacin
Estos costos se pueden clasificar en costos de produccin de ventas administrativos y
financieros. Estos a su vez se pueden desagregar ente otros en costos de mano de obra
materias primas e insumos arriendos y alquileres y costos financieros e impuestos.

Los costos de operacin se registran en el periodo en que se producen los respectivos

desembolsos (contabilidad de caja).

En toda evaluacin es necesario distinguir entre los costos de operacin que son
deducibles de impuestos sobre la renta y los que no se pueden deducir. Donde la mayora
de ellos son deducibles cualquier costo que no lo sea se registrar en el flujo de fondos
en una manera diferente a los dems costos.

Generalmente la estimacin de los costos del proyecto incluye tambin un rubro para
"imprevistos".

Es importante no cometer error de incluir costos muertos en un flujo de fondos. Estos se

definen como costos ya causando que resultan ineludibles, independientemente de la
decisin de inversin que se tome. En otras palabras son costos inevitables, aunque se
decida no realizar el proyecto que se est evaluando. Por ejemplo se propone un
proyecto que aumenta la productividad de la tierra agrcola en una zona determinada. Se
contrata un equipo de profesionales con el fin de estudiar los suelos y los cultivos para
disear el proyecto. Ellos proponen dos posibles proyectos y cobran $1.500.000 por su
asesora. Los costos de los proyectos propuestos incluyen mano de obra, adquisicin de
equipo obras civiles y costos de operacin. Estos son costos evitables ya que no se
pagan si no se realiza el proyecto. En cambio el $ 1.500.000 pagado por la asesora
profesional representan un costo inevitable o sea un costo muerto, porque de ninguna
forma se puede cambiar el hecho de que se haya previamente contratado y realizado el
estudio. Sea que se haga o no alguno de los dos proyectos, el costo de la asesora tiene
que ser pagado. Como consecuencia no es atribuible a la ejecucin de proyecto y no
debe ser registrado como costo del proyecto.

En los casos en los que no parezca claro el procedimiento para clasificar un costo como
muerto, es recomendable elaborar un flujo de fondos para un escenario en que se realiza
el proyecto (escenario con proyecto) y otro para el caso en que no se realice el proyecto
necesario sin proyecto. En la medida en que el costo aparezca en ambos flujos resulta
ser inevitable su pagos su causacin es independiente de la realizacin del proyecto. Al
deducir el flujo del proyecto restando el flujo sin proyecto, el costo que aparece en los
dos se cancelar. Es decir no ser relevante al flujo del proyecto.

El costo de oportunidad se define como el valor o beneficio que genera un recurso en su

mayor uso alternativo. Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el proyecto es
diferente de su precio de adquisicin entonces el flujo de caja se debe valorar segn el
primero. Este concepto es especialmente relevante en el caso de que utilizacin de los
insumos implique el sacrificio de las alternativas de venderlos o utilizarlos en otro proceso

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productivo, ya que en stas hubieran generado un ingreso. Este ingreso sacrificado
representa el costo de oportunidad.

En muchas ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el insumo empleado

por el proyecto no fue adquirido exclusivamente para l y tena usos alternativas. El
hecho de que su adquisicin haya sido independiente de la realizacin del proyecto hace
que no se registre el precio de compra del insumo, que en ese momento es un costo
muerte. Lo que corresponde al costo de oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar
(descontando los costos de operacin del uso alternativo).

La depreciacin
Un costo que debe ser analizado detalladamente es el que corresponde a la
depreciacin. Desde el punto de vista contable, la depreciacin es un mecanismo para
distribuir el costo de un activo a lo largo de toda su vida til. Tambin suele asociarse a un
sistema para retener utilidades dentro de un proyecto, con el fin de garantizar los fondos
suficientes para el reemplazo de activos despreciables.

Desde el punto de vista de la construccin de un flujo de fondos la depreciacin no

representa ninguna desembolso. Por lo tanto no refleja ningn costo efectivo.

La depreciacin tiene un papel fundamental en la evaluacin financiera aunque no

representa costo. Su rol en el clculo de los impuestos a la renta obliga a destacar los
siguientes puntos sobre su utilizacin:
El valor a ser depreciado es igual a un determinado porcentaje del costo histrico de
compra el activo y ponerlo en condiciones de trabajar en el proyecto. Dicho
porcentaje se estipula en el rgimen fiscal.
El medio de depreciacin, el nmero de aos en que se deprecia y el porcentaje del
valor a ser depreciado son fijados por el fsico.
La depreciacin no es relevante para la construccin del flujo de fondos de un
proyecto que no est sujeto al pago de impuestos sobre sus utilidades.

Los valores de salvamento

En valor de salvamento se asocia con los activos adquiridos por el proyecto. Busca
reconocer el valor que existe al finalizar el periodo de evaluacin gracias a la realizacin
del proyecto que no existir si este no se hubiera realizado. Se registra
independientemente de que al final del proyecto el activo se vende o no.

El valor de salvamento hace referencia al valor producido por vender los activos al
terminar el proyecto o a la potencialidad de los activos para generar productos e ingresos
hacia el futuro. Las tres tcnicas ms conocidas para registrar valores de salvamento son:

El valor en libros de los activos

El valor comercial de los activos
El valor presenta neto de los ingresos y costos futuros generados por un activo.
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a. Valor en libros como el valor de salvamento
El valor en libros de los activos en determinado momento del tiempo refleja un monto
contable que no necesariamente equivale el verdadero valor de un bien. Por esta
razn es un mtodo poco recomendado par registrar valores de salvamento.

b. Valor comercial de los activos como su vida de salvamento.

La utilizacin de los valores comerciales o valores de compra-venta de los activos
como su valor de salvamento consiste en registrar el valor que se recibir en el
evento de vender el activo como ingreso correspondiente al periodo final del
proyecto. Su aplicacin es relevante en dos casos: primero, en el caso de vender el
activo en un momento dado (son durante la ejecucin del proyecto o en su periodo
terminal) y segundo, aunque no se venda el activo al final del proyecto si no que se
mantenga como patrimonio de su propietario.

Considere por ejemplo un activo que se consigue en el ao 0 a un precio de

$100.000.000. Se permite la depreciacin de la totalidad de su valor en forma lineal
durante diez aos. Se planea vender el activo al final del ao 2, por $70.000.000.
Para entonces, se habr registrado cinco aos de depreciacin y por tanto el saldo
en libros ser de $50.000.000.

Si se vendiera el activo en los $50 millones, se considerara todo el valor de venta

como un ingreso no gravable. La venta de $70 millones implicarn un ingreso no
gravable de $50 millones, as como un ingreso gravable de $20 millones (Se podra
llamar este ingreso una ganancia extraordinaria).

Cabe anotar que el valor gravable podra ser negativo en la medida en que el activo
se vende por un valor inferior a su saldo en libros. En este caso la prdida se podr
convertir en una deduccin de impuestos. Sin embargo, sera un costo no efectivo
(un costo no desembolsado) y por tanto se restara del flujo gravable para fines de
calcular los impuestos y se volvera a sumir con el fin de calcular el flujo de fondos
del proyecto.

LA CONSTRUCCION DE UN FLUJO DE FONDOS

Ingresos gravables
Menos costos deducibles (incluyendo la depreciacin)
Ingreso neto gravable
Menos impuestos
Menos otros costos no deducibles
Mas ingresos y valores de salvamento no gravables
Mas depreciacin
Menos costos de inversin
Flujo de fondos neto

TIPO DE FLUJOS DE FONDOS

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Existen dos tipos de flujos de fondos del proyecto sin financiamiento (tambin llamado el
flujo del proyecto "puro") y el flujo con financiamiento (o flujo del proyecto financiado o
flujo del inversionista). En el primero se asume que la inversin que requiere el proyecto
proviene de fuentes de financiamiento internas (propias), es decir que los recurso totales
que necesita el proyecto provienen de la entidad ejecutora o del inversionista. En el
segundo, se supone que los recursos que utiliza el proyecto son en parte propios y en
parte de terceras personas (naturaleza y/o jurdicas), es decir que el proyecto utiliza
recursos externos para su financiamiento.

El flujo del proyecto puro

La figura presenta el esquema bsico del flujo de fondos para el proyecto "puro" o sea
para el proyecto sin funcionamiento externo. En dicho flujo se registran los ingresos
gravables que incluyen ingresos por ventas, presentacin de servicios e inversiones de
excedentes temporales de efectivo. De este ingreso, se restan los costos deducibles que
son los de operacin mantenimiento administracin, mercadeo, ventas, impuestos
indirectos y depreciacin. Al culminar este proceso se obtiene el ingreso neto gravable
que sirve de base para el clculo de los impuestos atribuibles a la realizacin del
proyecto.

ESQUEMA DEL FLUJO DE FONDOS DE PROYECTO

(FLUJO SIN FINANCIAMIENTO)
(Punto de Vista de la Entidad Ejecutora o Dueo del Proyecto)
+ Ingresos de Operacin
+ Ingresos financieros
- Costos de Operacin (incluye impuestos directos)
- Depreciacin
GANANCIAS GRAVABLES
- Impuestos Directos
+ Valores de Salvamento Gravable (Venta de Activos)
- Impuestos a la Utilidad en Venta de Activos
+ Ingreso No Gravable
- Costos de Operacin No Deducibles
+ Valor de libros de activos vendidos (Ingreso No Gravable)
GANANCIAS NETAS
+ Depreciacin
+ Valores de Salvamento activos no vendidos
- Costos de inversin
- Inversin financieras
El resultado de restar de la ganancia neta gravable los impuestos directos, sumarle la
ganancia extraordinaria por la venta de activos quitarle los impuestos sobre ganancias
extraordinarias y los costos no deducibles y agregarle los ingresos no gravables (venta de
activos por su vida en libros y subsidios principalmente) podra denominarse la "ganancia
neta".

A esta ganancia neta, hay que sumarle la depreciacin pues no representa un

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desembolso efectivo del proyecto y restarle los costos de inversin (activos fijos y
nominales, gastos pre-operativos y capital de trabajo). Adems hay que ajustar por otros
costos no deducibles o ingresos no gravables. Esto constituye el resultado final
buscando el flujo de fondos del proyecto (sin financiamiento).
Por supuesto las operaciones que se han discutido se realizan para cada periodo del
flujo, mantenimiento la ubicacin temporal de cada rubro.

El flujo del proyecto financiado

Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las fuentes del
financiamiento del proyecto. Por tanto se registran los ingresos por el recibo del capital de
los prstamos y crditos (ingreso no gravable, por ser una cuenta del Balance General).
Igualmente se incluyen los costos de servicio de la deuda en el flujo: los intereses y
comisiones son costos de operacin deducibles y las amortizaciones son desembolsos no
deducibles.

El esquema del flujo del proyecto financiado (o flujo del inversionista) se presenta a
continuacin

ESQUEMA DEL FLUJO DE FONDOS DEL INVERSIONISTA

(FLUJO CON FINANCIAMIENTO)
(Punto de Vista de la Entidad Ejecutora o Dueo del Proyecto)
+ Ingresos de operacin
+ Ingresos financieros
- Costos de operacin (incluye impuestos indirectos)
- Intereses sobre crditos recibidos por el proyecto
- Depreciacin
GANANCIAS NETAS GRAVABLES
- Impuestos directos
+ Valores de salvamento (gravables de activos)
- Impuestos a la utilidad e venta de activos.
+ Ingresos no gravables.
- Costos de operacin no deducibles
+ Valores en libros de activos vendidos (ingreso no gravable)
Ganancias netas
+ Depreciacin
+ Valores salvamento activos no vendidos
- Inversiones financieras
- Costos de inversiones.
+ Ingreso por emisiones de bonos, acciones del proyecto
- Dividendos pagados.
+ Crditos recibidos.
- Amortizaciones de crditos y prstamos.

Ejemplo: flujo de fondos del proyecto puro y financiado

Un proyecto se va a realizar en un pas donde no hay inflacin. Requiere un monto de

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inversin de $100 millones: la mitad para activos fijos depreciables y la otra para activos
no depreciables. La inversin se efecta en el periodo 0. La vida til del proyecto tiene
un periodo de ejecucin de cinco aos y los activos fijos depreciables no tienen valor de
salvamento. La prdida en la venta de los dems activos que alcanza a $ 20 millones se
cargar al ltimo periodo.
La inversin se financia en un 50% de capital propia y el 50% restante con el prstamo.
Este prstamo por $50 millones se amortigua en cinco cuotas iguales de $10 millones
cada uno a partir del periodo. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% efectiva
vencida sobre saldos las ventas son de 150 millones, los gastos de operacin sin incluir
gastos financieros ni depreciacin son de $80 millones por ao.
La tasa de impuesto a la renta es del 20%
La depreciacin se realiza sobre el 100% del valor de adquisicin de los activos
depreciables, en un periodo de cinco aos, con el mtodo lineal.

Los flujos de este proyecto se presentan a continuacin:

FLUJO DE FONDOS NETO SIN FINACIAMIENTO

(millones de peso)

Aos 0 1 2 3 4 5
Ingresos 150 150 150 150 150
Costos de operacin 80 80 80 80 80
Costo deducible
Depreciacin. 10 10 10 10 10
Ganancias gravables 60 60 60 60 60
Impuestos 12 12 12 12 12
Ingreso gravable por venta de -20
activo
Impuestos a la utilidad venta 4
de activos. 50
Valor en libros activos
vendidos.
Ganancias Netos Contables 48 48 48 48 82
Depreciacin 10 10 10 10 10
Costos de inversin 400
Flujo de fondos Neto 400 58 58 58 58 92

FLUJO DE FONDO DEL PROYECTO FINANCIADO

(millones de pesos)
Aos 0 1 2 3 4 5
Ingresos 150 150 150 150 150
Costos de operacin 80 80 80 80 80
Intereses 5 4 3 2 1
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Costos deducible
Depreciacin. 10 10 10 10 10
Ganancias gravables 55 56 57 58 59
Impuestos 11 11.2 11.4 11.6 11.8
Ingreso gravable por venta de -20
activo 4
Impuestos venta activos. 50
Valor en libros activos
vendidos
Ganancias Contables 44 44.8 45.6 46.4 812
Depreciacin 10 10 10 10 10
Costos de inversin 400
Crditos Recibidos 50
Amortizaciones 10 10 10 10 10
450 44 44.8 45.6 46.4 81.2

LOS FLUJOS DE FONDOS Y LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSION

Como se ha descrito los flujos de fondos se utilizan en la evaluacin financiera de

proyectos para sintetizar los datos generados en los estudios que forman parte de la
formulacin y preparacin de un proyecto. Sin embargo no se debe olvidar que todo este
procedimiento se sigue con el fin de poder resumir esa informacin en un criterio de
seleccin.

Desde este punto de vista la informacin que se registra en el flujo debe ser estudiada
con el fin de que refleja los impactos positivos y negativos que son realmente atribuibles
al proyecto y en los que nos se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiera llevado a
cabo. Es por ello que la decisin de hacer o no un proyecto se toma nicamente con
relacin al llamado flujo de fondos incremental.

Dicho flujo se conforma solamente de los ingresos y los costos atribuibles al proyecto que
son los que no se hubiese incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado.

El flujo de fondos incremental

El flujo de fondos incremental es aquel en el que se registran tan solo los ingresos y los
costos atribuibles al proyecto, y en los cuales no se hubiese incurrido si el proyecto no se
hubiese ejecutado. As, es el cuadro relevante para el anlisis de la bondad del proyecto.

Los ingresos que se registran en el flujo de fondos incremental deben ser claramente
atribuibles a la realizacin del proyecto que se est evaluando. Los ingresos
incrementales son los que resulta de una comparacin de los ingresos en el escenario
con proyectos y sin proyectos. La diferencia slo se puede atribuir a la ejecucin del

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proyecto.

Por ejemplo, supongamos que un agricultor est cultivando 100 hectreas de tierra y
define un proyecto que consiste en compra 75 hectreas del precio vecino para ampliar
sus tierras cultivables. Los ingresos registrados en la evaluacin financiera del proyecto
propuesto se deducen de la diferencia (el incremento) entre lo que ganara cultivando las
175 hectreas y lo que ganar si se limita a las 100 hectreas originales.

Flujo de fondos con proyecto y flujo de fondos sin proyecto

Dada la dificultad para poder establecer un flujo de fondos incremental directamente,
cuando se tienen proyectos de cierto nivel de complejidad es comn construir dos flujos:
que corresponde al escenario (con proyecto) o el que refleja el escenario (sin proyecto).
La construccin de cada flujo utiliza todos los criterios hasta ahora mencionados,
incluyendo la construccin de flujos de fondos del proyecto puro o financiado. Para el
anlisis del proyecto, se resta el flujo sin proyecto del flujo con proyecto.

Este mtodo permite, entre otras cosas despejar fcilmente el costo de oportunidad de un
insumo, ya que al construir el flujo financiero de la entidad ejecutora con el proyecto y el
flujo sin el proyecto la diferencia revelar los costos de oportunidad de los insumos.
EJERCICIOS FLUJO DE CAJA
Problema I EMPRESA ELSOL
Una Empresa Industrial, tiene el siguiente programa de ventas de
productos

Ao T.M.
1 312
2 420
3 420
... ...
... ...
10 420

El precio por T.M. es de S/ 150. Los costos de operacin ascienden a S/

20380 en el primer ao y de S/ 27300 en los aos siguientes ; los costos
sdministrativos son de 2500 para el primer ao y de S/ 3310 para los
siguientes aos y los de ventas ascienden a S/. 4780 y 4400 en el primer
ao y los siguientes respectivamente.

El capital de trabajo necesario es de S/. 1840 en el primer ao y de S/.

3580 a partir del segundo ao. La inversin en activo fijo es de S/. 5000
en edificios y terrenos (s/. 2000 en terrenos) y de s/. 1000 en
intamgibles. Dicha inversin se realiza proporcionalmente en dos aos.
En maquinaria, equipos , muebles y enseres se requieren de S/. 18000
los cuales se ejecutan un ao antes de la operacin.
En el primer ao de operacin se compra un equipo de S/. 3900 y en el
segundo se adquieren muebles y enseres por S/. 7700

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La tasa de depreciacin es de 10% anual por todos los activos. Los
intangibles se amortizan a razn de S/.120 anuales hasta extinguirlos. La
tasa de impuesto a las utilidades es del 30% de la utilidad imponible.
Se tiene el siguiente cuadro de Servicios de la deuda
Aos Prestamo Amortizacin Intereses

1 2400 - -
2 16800 - -
3 - - 1534
4 - 480 1498
5 - 3840 1190
6 - 3840 884
7 - 3840 890
8 - 3840 576

Preparar el flujo de fondos proyectado para los cuatro aos de

operacin del proyecto.

2. Un propietario de un edificio de apartamentos recibe $ 500 000 al

ao por concepto de arrendamiento. Los gastos de Operacin y
mantenimiento son de $ 200,000 anuales. La vida til que le queda al
edificio es de 6 aos al final de los cuales el edificio podr venderse en $
3000,000 el edificio ya fue depreciado en su totalidad y el impuesto a la
renta y a las ganancias extraordinarias es del 10%.Se estudia el
proyecto de convertir el edificio en un complejo de oficinas que generara
ingresos anuales por $ 900,000 y costos anuales de operacin y
mantenimiento de $ 300,000.
Para ello, se deben de invertir $ 2000,000 en la remodelacin del
edificio, que dura un ao. El total de las mejoras puede depreciarse en
cinco aos lnea recta, sin valor residual. La remodelacin permitir
utilizar el edificio por cinco aos, al final de los cuales podr venderse
por $. 4000,000.
Presente los flujos de fondos con proyecto, sin proyecto e
incremental.

3. Un proyecto requiere un monto de inversin de $ 200 millones; la

mitad para activos no depreciables y la otra para activos depreciables.
La inversin se efecta en el periodo 0. La vida til del proyecto es de
cinco aos y el valor comercial para la venta de los activos fijos
depreciables es de $ 20 millones, al final de ao 5.
El precio de venta de los dems activos alcanza los $ 120 millones y se
realiza al final del ao La inversin se financia as un 50% con capital
propio y el otro 50% con un prstamo. Dicho prstamo se amortiza en
cinco cuotas iguales a partir del periodo 1 en que se paga la primera. La
tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual vencida sobre
12
saldos.
Las ventas atribuibles al proyecto sern del orden de $200millones por
ao y los gastos de operacin sin incluir gastos financieros ni
depreciacin son de $ 80 millones por ao. La tasa de impuestos a la
renta y a las ganancias extraordinarias es del 10% . La depreciacin se
calcula sobre el 100% del valor de adquisicin a cinco aos, con el
mtodo de lnea recta.
Presente el flujo de fondos del proyecto puro y el flujo de fondos del
proyecto financiado.

4. Para entrar al mercado de chocolate produciendo el nuevo chocolatn

Choco Rico), una firma compra una maquina que hoy cuesta $ 90,000.
El mercado total de este producto es hoy de 400,000 unidades, y se
espera que crecer en 100,000 unidades por ao. El primer ao que en
la finca entra al mercado podr captar solo el 10% de el, en el segundo
ao captara el 15% y desde el tercero en adelante el 20%. Su costo de
produccin es de $1.5 por unidad y el precio de venta de $ 2 por unidad.
No hay impuesto de ninguna clase.
La maquina tiene una vida til de cuatro aos de operacin al cabo de
los cuales no tienen valor comercial alguno.

a. Presente el flujo de fondos neto de proyecto

b. Ahora suponga que hay impuestos sobre la renta del 25%.

La depreciacin de la maquinaria es de tipo lineal, en un
plazo de tres aos. Presente el flujo de fondos del proyecto.

INDICADORES DE EVALUACION PRIVADA

Valor Actual Neto

Es un indicador eficaz para medir el valor actualizado de un proyecto especfico.

Se define como la diferencia de la sumatoria de los costos actualizados a una tasa
de inters fija menos la inversin en el ao base.
Se determinan los beneficios netos anuales de cada uno de los aos de vida til
del Proyecto. Equivalencia financiera presente de todos los flujos de beneficios
netos futuros atribuibles al proyecto.
Bt = It - Ct

B1 B2 Bn
VAN ( B ) B0 ......
(1 io) (1 io)
1 2
(1 io) n

Donde:
Bt = Beneficio Neto en el perodo t
13
 It = Beneficio Bruto en el perodo t
Ct = Costos en el perodo t
t = 1,2,3,....n
n = ltimo perodo en la vida del Py.
n
Bt
VAN B
t 0 (1 io)t

CRITERIO

VAN > 0 Proyecto atractivo

VAN < 0 Proyecto no atractivo

VAN = 0 Proyecto indiferente

El Valor Actual Neto es un criterio financiero para el anlisis de proyectos de inversin que
consiste en determinar el valor actual de los flujos de caja que se esperan en el transcurso de la
inversin, tanto de los flujos positivos como de las salidas de capital (incluida la inversin inicial),
donde stas se representan con signo negativo, mediante su descuento a una tasa o coste de
capital adecuado al valor temporal del dinero y al riesgo de la inversin. Segn este criterio, se
recomienda realizar aquellas inversiones cuyo valor actual neto sea positivo.

El Valor Actual o Valor presente, es calculado mediante la aplicacin de una tasa

de descuento, de uno o varios flujos de tesorera que se espera recibir en el
futuro; es decir, es la cantidad de dinero que sera necesaria invertir hoy para
que, a un tipo de inters dado, se obtuvieran los flujos de caja previstos. (E.
Gomez http://www.lcc.uma.es/tea/cap13/van.html )

FLUJO NETO DE
FONDOS

0 1 2 3 4 5
INVERSIN 5200
BENEFICIOS 954 1690 2950 4340 4340
COSTOS 1200 950 1100 1150 1150
FLUJOS
NETO -5200 -246 740 1850 3190 3190
$b 846,83
VAN

14
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL VAN
1. Posibilita de una manera simple y exacta el valor actualizado de
los beneficios y costos del proyecto enel horizonte de
planeamiento
2. Permite calcular el costo de oprtunidad del capital cuyo coeficiente
permite aceptar, postergar o rechazar un proyecto.
3. Es un indicador eficaz para la seleccin de proyectos mutuamente
excluyentes en funcin a su rentabilidad.
4. Forma criterios para determinar la alternativa factible u optima de
inversin.

La nica desventaja del VAN, consiste en que su aplicacin presenta

dificultad para determinar la tasa de actualizacin, elemento qu juega
un papel importante para realizar su clculo.

GRAFICO DEL VAN

Tasa Interna De Rentabilidad o De Retorno

Generalmente conocido por su acrnimo TIR, es el tipo de descuento que hace

que el VAN (valor actual o presente neto) sea igual a cero, es decir, el tipo de
descuento que iguala el valor actual de los flujos de entrada (positivos) con el
flujo de salida inicial y otros flujos negativos actualizados de un proyecto de
inversin. En el anlisis de inversiones, para que un proyecto se considere
rentable, su TIR debe ser superior al coste del capital empleado. Tasa Interna de
Retorno.-es el valor crtico de la tasa de Inters de oportunidad (i.o.); mide la
15
rentabilidad del dinero invertido en el proyecto.

Tasa que utilizada para calcular el VAN, hace que este sea igual a cero (0). Cuyo
criterio de decisin es
TIR > io Proyecto atractivo
TIR < io Proyecto no atractivo
TIR = io Proyecto indiferente

Modelo de obtencin

Se busca la Tasa io para la cual el VAN es (+) y otra tasa io

io para la cual
el VAN es (-). La TIR exacta est entre las dos tasas . interpolando
i2 i1 i TIR
2
VAN 2 VAN 1 VAN 2
(E. Gomez: http://www.gestiopolis.com )

FLUJO NETO DE
FONDOS

0 1 2 3 4 5
INVERSIN 5200
BENEFICIOS 954 1690 2950 4340 4340
COSTOS 1200 950 1100 1150 1150
FLUJOS
NETO -5200 -246 740 1850 3190 3190
13,7%
TIR

VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR

1. Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos bsicos

del proyecto prescindiendo hasta cierto punto de la tasa de
descuento.
2. Es apropiado para la seleccin de proyectos mutuamente
excluyentes, desde el punto de vista de la financiacin.

16
 3. No es un indicador apropiado para evaluar proyectos que tienen
varias tasas internas de retorno, dado que estos tienes soluciones
mltiples.
4. Su uso como indicador de medicin enfrenta dificultades cuando
los proyectos en cuestin son alternativas de otros proyectos de
inversin.

Relacin Beneficio/Costo (B/C)

La relacin Beneficio/costo esta representada por la relacin de los ingresos y

egresos; En donde los Ingresos y los Egresos deben ser calculados utilizando el
VPN o el CAUE, de acuerdo al flujo de caja; pero, en su defecto, una tasa un poco
ms baja, que se denomina "TASA SOCIAL" ; esta tasa es la que utilizan los
gobiernos para evaluar proyectos.

El anlisis de la relacin B/C, toma valores mayores, menores o iguales a 1, lo que

implica que:

B/C > 1 implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces
el proyecto es aconsejable.

B/C = 1 implica que los ingresos son iguales que los egresos, entonces el
proyecto es indiferente.

17
 B/C < 1 implica que los ingresos son menores que los egresos, entonces
el proyecto no es aconsejable.

Al aplicar la relacin Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades

que constituyen los Ingresos llamados "Beneficios" y qu cantidades
constituyen los Egresos llamados "Costos". Por lo general, las grandes obras
producen un beneficio al pblico, pero a su vez, produce tambin una perdida
denominada "Desventaja", se puede tomar como ejemplo de esto la
construccin de una represa hidroelctrica, la cual produce un beneficio que es
la generacin de electricidad. La electricidad puede ser cuantificada en dinero;
a su vez, se produce una prdida, por la inundacin de terrenos aptos para la
agricultura y esa prdida, tambin puede ser cuantificada en dinero. (E. Gomez
http://www.gestiopolis.com)

FLUJO NETO DE
FONDOS

0 1 2 3 4 5
INVERSIN 5200
BENEFICIOS 954 1690 2950 4340 4340
COSTOS 1200 950 1100 1150 1150
FLUJOS
NETO -5200 -246 740 1850 3190 3190

10.303,2
7 9.456,44
$b 1,09
B/C

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE FONDOS

Problema I EMPRESA ROLDAN

Una Empresa Industrial, tiene el siguiente programa de ventas de

productos

Ao T.M.
1 312
2 420
3 420

18
... ...
... ...
10 420

El precio por T.M. es de S/ 150. Los costos de operacin ascienden a S/

20380 en el primer ao y de S/ 27300 en los aos siguientes ; los costos
sdministrativos son de 2500 para el primer ao y de S/ 3310 para los
siguientes aos y los de ventas ascienden a S/. 4780 y 4400 en el primer
ao y los siguientes respectivamente.

El capital de trabajo necesario es de S/. 1840 en el primer ao y de S/.

3580 a partir del segundo ao. La inversin en activo fijo es de S/. 5000
en edificios y terrenos (s/. 2000 en terrenos) y de s/. 1000 en
intamgibles. Dicha inversin se realiza proporcionalmente en dos aos.
En maquinaria, equipos , muebles y enseres se requieren de S/. 18000
los cuales se ejecutan un ao antes de la operacin.
En el primer ao de operacin se compra un equipo de S/. 3900 y en el
segundo se adquieren muebles y enseres por S/. 7700

La tasa de depreciacin es de 10% anual por todos los activos. Los

intangibles se amortizan a razn de S/.120 anuales hasta extinguirlos. La
tasa de impuesto a las utilidades es del 30% de la utilidad imponible.
Se tiene el siguiente cuadro de Servicios de la deuda
Aos Prestamo Amortizacin Intereses

1 2400 - -
2 16800 - -
3 - - 1534
4 - 480 1498
5 - 3840 1190
6 - 3840 884
7 - 3840 890
8 - 3840 576

Preparar el flujo de fondos proyectado para los cuatro aos de

operacin del proyecto.

19
 TALLER MODULO V

1. Explique la composicin bsica de un flujo de caja para un proyecto.

2. Al elaborar el flujo de caja, el costo del estudio de factibilidad debe incluirse en
la inversin inicial por constituir un egreso muchas veces importante del
proyecto, Comente la afirmacin
3. "La depreciacin acelerada de los activos constituye un subsidio a la inversin, cuyo
monto depende de la tasa de inters y de la tasa de impuesto a las utilidades de la
empresa".
4. "Los activos nominales deben considerarse slo como inversin inicial, ya que no
tienen valor de desecho". Comente.
5. Qu es lo que diferencia a los flujos de caja del proyecto y del inversionista? En qu
caso se debe evaluar uno u otro?
6. "La evaluacin de un proyecto arroja resultados idnticos si se aplica al flujo del
proyecto y al flujo del inversionista". Comente.
7. No siempre es necesario considerar el valor de desecho en los flujos de un proyecto,
ya que al estar en el ltimo periodo, influye muy marginalmente en la rentabilidad por
tener que ser actualizado al momento cero.
8. El costo del estudio de factibilidad debe considerarse slo como inversin inicial, ya
que es una inversin en activo nominal que se efecta antes de la puesta en marcha
del proyecto". Comente.

9. "Un proyecto que estudia la conveniencia de reemplazar una mquina que opera
satisfactoriamente por otra ms eficiente debe omitir el gasto por depreciacin, porque
no tiene significacin respecto a la decisin'. Comente.
10.. En un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas siguientes:

Ao 1 360.000 unidades
Ao 2 540.000 unidades
Ao 3 900.000 unidades
Ao 4 y siguientes 1440.000 unidades
En el estudio tcnico se identifican dos alternativas de produccin que se deben evaluar:
a) Comprar una mquina grande por $25.000.000, con capacidad para 1.600.000 unidades, con
20
 una vida til de nueve aos y un valor de desecho de $2.500.000.
b) Comprar una mquina pequea por $10.000.000, con capacidad para 900.000 unidades; una
vida til de slo tres aos y un valor de desecho de $1.000.000, la cual sera reemplazada por
dos maquinas similares para cubrir la produccin.
Respecto de los costos de operacin. la primera alternativa involucra costos de $4.000.000
fijos anuales y de $3 los variables unitarios; mientras que para la segunda opcin son de
$2.400.000 los fijos por equipo y $3,10 los variables unitarios.
Con ambas alternativas el precio del producto es similar, y se proyecta que aumente a razn
de un 3% mensual.
Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisin. .

11. El gerente de la Compaa Hobb est estudiando la posibilidad de reemplazar su actual

sistema de compresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes de agua
potable. El costo de la nueva mquina es de $100.000 y su vida til es de diez aos. Su
valor residual de $20.000 Hacer el reemplazo producira ahorros de costo por $14.000
anuales. Sin embargo, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace
cinco aos en $60.000 y que tiene an una vida til restante de otros cinco aos. Su
valor residual es de $5.000. Actualmente podra venderse en $42.000. El mtodo de
depreciacin utilizado es de lnea recta y para su asignacin contable se considera sin
valor residual el activo por depreciar. Si la tasa de impuestos para la empresa es del l5%
elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto.
12. Una empresa en funcionamiento est evaluando la posibilidad de reemplazar un equipo
que compr hace cinco aos en $10.000.000. Actualmente tiene un valor de mercado de
$6.000.000 y costos de produccin de $1.200.000 anuales. El equipo tiene una vida til
restante de diez aos. Al final de dicho periodo podra venderse en $500.000.
El nuevo equipo, de tecnologa ms moderna, tiene un valor de adquisicin de $15.000.000
y una vida til de diez aos. Su valor de desecho e calcula en $1.000.000.
Se estima que la nueva maquina permitir aumentar la produccin y ventas de 3.000 a
5.000 unidades anuales e incrementar el precio de $1.200 a $1.300 la unidad. Sin embargo,
el costo de produccin unitario seria de !600. Los gastos generales de la empresa se
mantendran en $1.000.000 anuales.
La tasa de impuestos de la empresa es del 10% y la tasa de descuento del 12%. Todos los
equipos se deprecian en diez aos mediante el mtodo de depreciacin lineal. El valor
residual, para fines contables, es cero. Elabore los flujos de caja para evaluar el proyecto.
13. Una empresa est estudiando la posibilidad de reemplazar el equipo computacional que
actualmente utiliza y que adquiri hace tres aos en $10,000,000. Los costos de
operacin y mantenimiento de este equipo han sido y se mantendrn a futuro en
$1,000,000 anuales.
Si se compra un nuevo computador, se podr entregar el actual en parte de pago por un
valor de $5,000,000, los que tendrn un tratamiento tributario similar al de una venta. El
costo de este nuevo equipo es de $15,000,000, su vida til de cinco aos, su valor de
rescate de $3,000,000 y sus gastos anuales de operacin y mantenimiento de $1,500,000.
Si se contina con el computador actual, ser necesario comprar otro equipo pequeo
que proporcione la capacidad adicional requerida. El equipo actual tiene una vida
remanente de cinco aos y un valor de rescate de $500,000. El costo de adquisicin del
equipo complementario es de $5,000,000, su valor de desecho al trmino de su vida
econmica de cinco aos se estima en $800,000 y los costos anuales de operacin y
21
 mantenimiento se estiman en $600,000.
Si la tasa de impuestos fuese del 10% y la tasa de descuento del 12%, elabore los flujos
de caja necesarios. Considere una depreciacin en cinco aos y un valor residual para
fines contables de cero.
14. Una empresa est estudiando la posibilidad de ampliar su planta de produccin que
actualmente elabora y vende 1,000 toneladas anuales a un precio de $20,000 la tonelada.
Sus costos de operacin variables ascienden a $6,000 la tonelada y los fijos a $3,000,000
anuales.
En el procesamiento se emplea una maquinaria comprada hace dos aos en $4,000,000.
Hoy tiene un valor de mercado de $3,000,000 y podra usarse todava otro cinco aos
ms, al cabo de los cuales se podr vender en $200,000.

La ampliacin de la planta podra lograrse por una de las siguientes alternativas:

a) Comprar una mquina pequea que complementara a la actual, a un precio de
$10,000,000. Su vida til es de cinco aos y su valor de desecho de $400,000. Su
costo de operacin es de $4,000 la tonelada. Con esta mquina se podra duplicar la
produccin y ventas, sin incrementar los egresos fijos.
b) Reemplazar el equipo actual por otro ms moderno, que tendra capacidad equivalente
a las dos mquinas de la alternativa anterior. Su valor de mercado es de $20,000,000.
Su costo variable es de $5,500 la tonelada y permitira reducir los costos fijos en
$500,000 anuales. Su valor de desecho se estima en $1,000,000
La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total.
Los equipos se deprecian linealmente con una tasa del 20% anual. Si la tasa de impuestos
para la empresa es del 10% y la del costo de capital del 12%, elabore los flujos de caja
para evaluar el proyecto.
15. Una empresa se ve en la necesidad de reemplazar los equipos que actualmente tiene
por otros que se adecuen mas a las caractersticas actuales del negocio. Para ello se
enfrenta a dos alternativas:
a. Comprar dos mquinas pequeas a un costo de $2,500,000 cada una, con un
costo de operacin de $600,000 anuales cada una, sin incluir depreciacin, que
permitiran ingresos por $1,400,000 anuales. La vida til de ambos equipos es de diez
aos, al cabo de los cuales podrn ser vendidas en $200,000 cada una.
b. Comprar una sola mquina de mayor capacidad, a un costo de $4,000,000, la
que tendra costos de operacin de $1,300,000 e ingresos de $1,550,000 anuales. Se
estima conveniente su reemplazo al quinto ao, cuando podr ser vendida en
$2,400,000.
La tasa de impuestos para la empresa es de 10%. Todos los activos se deprecian a una
tasa anual del 10% sobre su valor de adquisicin.
Prepare los flujos de caja para evaluar el proyecto.
16. En el estudio de un nuevo proyecto se estiman ventas de 10,000 unidades anuales a
un precio de $100 cada una. A partir del octavo ao se programa una ampliacin de la
planta que permitira duplicar la produccin y las ventas.
El estudio tcnico seala que los costos unitarios de fabricacin podran ser:
Mano de obra $6
Materiales 8

22
 Costos indirectos 4
Los costos de fabricacin se estiman en $200,000 anuales. La ampliacin de la planta
requerir la contratacin de un supervisor con una remuneracin de $10,000 mensuales.
La inversin inicial se compone de:
Terreno $1,000,000
Obras fsicas 1,400,000
Maquinarias 600,000
La ampliacin requerir duplicar la inversin en equipos y hacer obras fsicas por
$600,000.
Los activos se deprecian de la siguiente forma:
Obras fsicas 2% anual
Maquinarias 10% anual
El costo del estudio de factibilidad fue de $100,000. Los activos nominales se amortizan
a una tasa del 20% anual. La tasa de impuestos es de un 10% sobre las utilidades. El
capital de trabajo se estima en un 60% del gasto anual en mano de obra y materiales de
fabricacin. Los gastos anuales de administracin y ventas ascienden a $150,000. Prepare
el flujo de caja para evaluar el proyecto.
17. Para determinar la viabilidad econmica de un proyecto, se determin que la
inversin necesaria se compone de los siguientes tems:
Terrenos $4,000,000
Construcciones12,000,000
Equipos de planta 16,000,000
Equipos de oficina 4,000,000
Capital de trabajo 6,000,000
Activos Nominales 7,000,000
Los activos nominales no incluyen el costo del estudio de viabilidad que fue de $600,000.
En los equipos de planta se incluye una maquinaria que deber ser reemplazada al
trmino del ao sptimo y que tiene un valor de $6,000,000. Al trmino de su vida til, se
estima que tendr un valor de desecho de $2,000,000.
Al dcimo ao, fecha fijada como periodo de evaluacin, la infraestructura fsica podra
tener un valor de $12,000,000, los equipos de planta de $6,000,000 y los equipos de
oficina de $300,000.
La reglamentacin vigente establece que las tasas de depreciacin son las siguientes:
Construcciones 2,5% anual
Equipos 10% anual
Los activos nominales se amortizan en cinco aos.
Se proyectan ingresos anuales de $15,000,000 y costos, sin incluir depreciacin,
amortizaciones ni impuestos, por $6,000,000 anuales.
Considerando una tasa de impuestos relevantes para la empresa de un 15%, confeccione
23
 el flujo de caja para evaluar el proyecto.
18. A usted le encargan el estudio de la conveniencia de reemplazar los interruptores de
poder de la subestacin elctrica de Miramar.
El proyecto consiste en reemplazar los dos interruptores de la lnea 110 KW Miramar-
Laguna Verde, por dos equipos de tecnologa ms moderna, del tipo SF6 (gas
hexafluoruro de azufre) y de capacidad de ruptura de 6,500 MVA cada uno.
Los actuales interruptores son equipos con ms de 30 aos de servicio y que por su
tecnologa antigua se encuentran prcticamente obsoletos.
Su capacidad de ruptura, de 1,500 MVA simtricos, es inferior al nivel de cortocircuito
mximo que deben despejar, por lo que su confiabilidad esperada no guarda relacin con
la importancia de la lnea de transmisin que protege.

Existe el riesgo potencial de explosin que provocara daos e interrupcin del suministro
de energa elctrica a las zonas de Via del Mar, Valparaso y San Antonio por un periodo
de hasta 72 horas.
Este riesgo se elimina con el reemplazo de los equipos.
Los antecedentes econmicos para evaluar el proyecto son los siguientes:
Inversiones. Se consideran los siguientes:
2 interruptores tripulares tipo HGE-112/1123KV, 1250, 31,5KA (Sprecher y $6,500,000
Schuh)
6 transformadores de corriente 110Kv monofsico (ASEA) 5,500,000
Instalacin de faenas
150,000
Obras civiles 1,100,000
Mano de obra, vitico y transporte 1,250,000
Ingeniera 2,000,000

Daos de explosin. En la determinacin del valor de los daos causados por una
explosin se considera:
Prdida total del interruptor daado.
Prdida parcial (20%) de los equipos adyacentes a la explosin en un radio de 15 metros.
Prdida por energa no vendida. Se estima una prdida por energa no vendida de
$1,377,000 durante las 72 horas de interrupcin del servicio en algunos puntos.
Costo adicional de generacin de Central Laguna Verde. Mientras se normaliza la
operacin de la subestacin Miramar, se recurrir al abastecimiento de la Central Laguna
Verde durante un tiempo estimado de 60 horas, considerando un tiempo de partida de los
generadores de 12 horas.
Su costo se estima en $10,230,000.
Reposicin de equipos. La reposicin de los equipos daados se ha estimado en
$18,112,000.
24
 Depreciacin. Los nuevos equipos se depreciarn en $206,000 anuales.

Suponga que dentro de los prximos diez aos se estima la ocurrencia de una segunda
explosin. Con el objeto de hacer ms conservador el proyecto, se supondr que sta
ocurrir al finalizar el dcimo ao.

La tasa de descuento es del 14% y la tasa de impuesto del 10%.

Se pide confeccionar el flujo de caja para evaluar el proyecto.

19. Un proyecto que evala el reemplazo de sus equipos de manejo de materiales enfrenta
las alternativas de comprar o arrendar.

El sistema actualmente en uso tiene gastos anuales de $70,000, una vida til de diez aos
ms y un valor de rescate al trmino de ella de $8,400. El equipo se compr hace cinco
aos en $175,000.

El nuevo equipo tiene un costo de $350,000 y una vida til esperada de diez aos, al
cabo de los cuales podr ser vendido en $35,000. Sus gastos anuales de operacin se
calculan tambin en $35,000.

Si se arrendase, debera incurrirse en un gasto de $45,000 anuales por concepto de

arriendo, que tendran que desembolsarse al principio de cada ao, adems de un gasto
anual por su operacin ascendente a $17,000.

Si el equipo nuevo se comprase, el antiguo sera recibido hoy en parte de pago por un
valor de $48,000. Sin embargo, si se arrendase, el equipo actual no tendra valor
comercial en el mercado.

Si la tasa de impuestos a las utilidades fuese de un 10% y la depreciacin de los equipos

de un 10% anual, elabore los flujos de caja necesarios para evaluar el proyecto.

20. La empresa frutcola Jugos S.A. elabora anualmente 80,000 litros de concentrado de
frutas en su planta de procesamiento de pulpa de frutas, de los cuales 20,000 traspasa a la
planta de jugos para la elaboracin y venta de 30,000 litros en cajas de un litro de Tetra
Brik de larga duracin.

25
 Cada planta tiene una administracin propia, y se lleva una contabilidad separada para
cada una.

La planta de jugos ha mostrado siempre prdidas contables, lo que ha hecho que algunos
directores hayan planteado la posibilidad de desmantelar y vender sus instalaciones. Para
tomar su decisin le encargan a usted un estudio para el cual dispone de los siguientes
antecedentes de la planta de procesamiento de pulpa:

Las ventas a otras empresas alcanzan a 60,000 kilos, a un precio de $120 el kilo. Para los
20,000 kilos que se transfieren a la planta de jugos, se usa un precio de transferencia
interno de $90. Si se cierra la planta de jugos, se estima posible vender a otras empresas
el 50% de lo que actualmente se le transfiere a un precio de $75 el kilo. Sin embargo,
deber destinarse el 15% de este ingreso a pagar una comisin a los vendedores.

Los costos directos, que varan proporcionalmente con la produccin, son anualmente de:
Mano de Obra $900,000
Materia Prima 3,300,000
Suministros 1,200,000
Energa 600,000

Otros costos indirectos de fabricacin son las remuneraciones de supervisores (1,200,000

anuales) y la depreciacin ($900,000 anuales). Las remuneraciones de los vendedores
ascienden a $900,000 anuales.

Por otra parte, la planta de jugos presenta la siguiente informacin para un ao normal:
Las ventas ascienden a $18,000,000. Los costos directos de esta planta alcanzan
anualmente los siguientes valores:
Mano de obra $6,600,000
Concentrado de fruta 1,800,000
Otras materias primas 2,700,000
Suministros 1,200,000
Energa 1,350,000

Otros costos indirectos ascienden a $750,000 la mano de obra indirecta y $1,800,000 la

depreciacin. Los gastos de administracin y ventas son de $1,380,000. Los gastos de
administracin general ascienden a $1,350,000 anuales, y se distribuyen entre ambas
plantas en funcin de los montos de los ingresos por venta. Si se cerrase la planta de
jugos, se estima que este gasto podra reducirse a $750,000.

La planta de jugos tuvo un valor de adquisicin de $9,000,000. Su depreciacin

26
 acumulada asciende a $5,400,000. Al desmantelarse se podra vender en $1,800,000.
Ambas plantas tienen una vida til esperada de cinco aos ms, al cabo de los cuales sus
valores de desecho son depreciables.

El directorio exige un 20% de retorno al capital.

Con esta informacin se le pide que elabore un informe para ayudar al directorio a tomar
una decisin al respecto.

21. En el estudio de la viabilidad econmica de un proyecto se identificaron los siguientes

tems de inversin:
Terreno $12,000,000
Construccin 22,000,000
Equipamiento 45,000,000
Capital de trabajo 13,000,000
Activos nominales 8,000,000
Los activos incluyen el costo del estudio de factibilidad que ascendi a $1,000,000.
Al dcimo ao, fecha fijada como periodo de evaluacin, los valores de desecho
estimados ascienden a:
Terreno y construccin $22,000,000
Equipamiento 12,000,000
La normativa vigente permite las siguientes tasas de depreciacin de los activos:
Construcciones 2,5% anual
Equipos 10% anual
Los activos pueden ser amortizados linealmente durante cinco aos. Estos activos no
tendrn valor de desecho.
En un nivel de operacin normal se proyectan ingresos anuales por $35,000,000 y costos,
sin incluir depreciacin, amortizaciones ni impuestos, por $18,000,000 anuales. La tasa
de impuesto a las utilidades relevante para la empresa que se creara sera de un 10%.
Con esta informacin, prepare los flujos de caja que posibiliten evaluar el proyecto.

22. Dos das despus de haber comprado un nuevo vehculo para el transporte de sus
productos industriales, el gerente de la Compaa Saxon S.A. recibe informacin de otro
modelo en el mercado que no slo se adecua ms al tipo de producto que debe
transportar, sino que adems permite un ahorro de costos de operacin (combustible,
mantenimiento, etc) de $2,500 anuales respecto al actual. Su precio es de $42,000. Sin
embargo, el vehculo comprado se pag al contado en $35,000, y revenderlo, an sin uso,
slo podra hacerse en $30,000.
La vida til de ambos vehculos es de diez aos y su valor de recuperacin al trmino de
ella es depreciable.

27
 La tasa de impuestos de la empresa es del 15% y la depreciacin se hace en lnea recta.
Confeccione los flujos de caja para tomar la decisin.

23. El propietario de un edificio de apartamentos recibe S500.000 al ao por concepto de

arrendamientos. Los gastos de operacin y mantenimiento son de $200.000 anuales.
La vida til que le queda al edificio es de seis aos, al final de los cuales el edificio
podr venderse en $3000.000. El edifico ya fue depreciado en su totalidad y el
impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias es del 10%.

Se estudia el proyecto de convertir el edificio en un complejo de oficinas que

generar ingresos anuales por $900.000 y costos anuales de operacin y
mantenimiento de $300.000.

Para ello. se deben invertir $2000.000 en remodelacin del edificio, que dura un
ao. El total de las mejoras puede depreciarse en cinco aos lnea recta, sin valor
residual. La remodelacin permitir utilizar el edificio por cinco aos, al final de los
cuales podr venderse por $4'000.000.

Presente los flujos de fondos con proyecto, sin proyecto e incremental.

24. Un proyecto requiere de un monto de inversin de $200 millones; la mitad para

activos no depreciables, y la otra para activos depreciables. La inversin se efecta en
el perodo 0. La vida til del proyecto es de cinco aos y el valor comercial para la
venta de los activos fijos depreciables es de $20 millones, al final del ao 5.
El precio de venta de los dems activos alcanza los $120 millones y se realizar al
final del ao 5.
La inversin se financia as: un 50% con capital propio y el otro 50% con un
prstamo. Dicho prstamo se amortiza en cinco cuotas iguales, a partir del perodo 1
en que se paga la primera. La tasa de inters sobre este crdito es del 10% anual
vencida sobre saldos.

25. Para entrar al mercado de chocolates produciendo el nuevo chocolatn Choco Rico,
una firma compra una mquina que hoy cuesta $90.000. El mercado total de este
producto es hoy de 400.000 unidades por ao. El primer ao en que la firma entra al
mercado podr captar solo el 10% de l, en el segundo ao captar el 15% y desde el
tercero en adelante el 20%. Su costo de produccin es de $1.5 por unidad y el precio
de venta de $2 por unidad. No hay impuesto de ninguna clase.
La mquina tiene una vida til de cuatro aos de operacin al cabo de los cuales no
tiene valor comercial alguno.
28
 a. Presente el flujo de fondos neto del proyecto.
b. Ahora suponga que hay impuestos sobre la renta del 25%. La depreciacin de
la maquinaria es de tipo lineal, en un plazo de tres aos. Presente el flujo de
fondos del proyecto.
26. FABRICA DE TABLETAS PARA PISOS
a. Proyecto Puro
Un grupo de inversionistas tiene en mente la instalacin y explotacin de una
fbrica de tabletas para piso. Hace tres aos haban considerado la posibilidad
de establecerla, por lo que adquirieron equipos por $100.000 y materiales de
construccin por $100.000. Sin embargo, debido a problemas financieros
hubo necesidad de abandonar el proyecto.
De acuerdo con las proyecciones realizadas, para reiniciar el proyecto se ha
estimado un perodo de programacin, planeacin e instalacin de un ao
(ao cero). La empresa operar durante cinco aos. Durante el primer ao de
operacin (ao 1) la produccin alcanzar tan slo el 50% de la capacidad
instalada, es decir 8.000 M2 anuales de tabletas. A partir del segundo ao de
operaciones, la empresa utilizar el 100% de la capacidad (aos 2 al 5) es
decir, 16.000 M2 anuales de tabletas. Se ha planeado una etapa de
liquidacin igual a un ao (ao 6).
De acuerdo al estudio con el estudio de mercado, la demanda del producto
superar durante la vida del proyecto, la produccin estimada del mismo. Por
tal razn, igualamos la produccin a las ventas. El precio de venta de la
tableta actualmente es de $1.50 por M2.
Las inversiones (en miles de pesos) requeridas en este momento para la
instalacin de la planta comprende los siguientes elementos:

Ao 0 Ao 1
Estudios Previos 300
Adquisicin de Terrrenos 700
Construccin de edificios 100
Adquisicin de equipos 1000 1000

Los costos de operacin, administracin y ventas son(en miles

de pesos):
Ao 1 Aos 2
-5
Mano de obra 75 150
Materia prima y combustible 90 180
29
 Mantenimiento y repuestos 15 30
Otros gastos de operacin 15 30
Costos de administracin 75 150
Publicidad y ventas 30 60

El grupo de inversionistas ha estimado que requerira un monto total por

concepto de capital de trabajo igual a $300.000 en el ao cero. Entre los aos
1 y 5, este monto ascender a $ 600.000 anuales.

Se ha estimado igualmente, que el precio de venta del equipo en el ao 6 ser

de $ 600.000, las instalaciones se vendern en el mismo ao a un precio de $
2.500.000.

La tasa de impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias que cobra el

gobierno es del 1.5%. La depreciacin permitida por la legislacin fiscal
nacional es tipo lineal, empleando una vida de aos para los edificios y de 10
aos para equipos. Por otra parte, la amortizacin de los gastos preoperativos
se puede hacer en forma lineal durante cinco aos.
Elabore el flujo de fondos del proyecto puro.

b. Proyecto financiado.
Los dueos del proyecto han analizado las fuentes de financiamiento
disponibles de la siguiente manera:
Ao 0 Ao 1
Recursos propios 300.000 2.000.000
Prstamo bancario 3.000.000

Se ha estipulado que el prstamo se amortizar desde el primer ao de

operacin del proyecto, en cinco cuotas iguales. Adicionalmente, se ha
estipulado un inters del 15% anual efectivo, sobre saldos. En estas
condiciones, cual es el flujo de fondos del proyecto financiado?

27. Un grupo de inversionistas tiene la idea de crear una fbrica de camisas para hombre.
Han calculado una produccin de 300 unidades diarias. Para esto, necesitan 50
mquinas de coser que tienen un valor aproximado de $200.000 cada una ms 12%
de impuesto a las ventas, y una planta de produccin de 3.000 metros cuadrados de
30
 rea por la cual les cobran $6.66/m2
Han calculado un costo de $3.000 en materia prima por camisa y el valor de la mano
de obra es de $2.000 diarios para cada uno de los 60 operarios. Tambin se han
calculado costos fijos por valor de $1.000.000 al ao.
El precio de venta es de $5.000 por camisa, incrementndose en $2.000 en el ao 6.
La tasa de impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias que cobra el gobierno
es del 15%
Para iniciar el proyecto es necesario conseguir un prstamo de $30.000.000 para
capital de trabajo. Este se amortizar en 10 cuotas anuales iguales y se pagar un
inters del 35% anual efectivo vencido sobre saldos.
La vida til del proyecto es de 10 aos. La depreciacin permitida es de tipo lineal y
el perodo de depreciacin de acuerdo a los trminos fiscales del gobierno es de 22
aos para la planta de produccin ser vendida en $10.000.000.
Para los clculos, suponga que un mes tiene 30 das, que todos los das se trabaja y
que todo el producto se vende. Elabore el flujo de fondos con financiacin.

28. Producciones Lcteas. Ltda. actualmente procesa y envasa leche para la venta en una
regin aislada de la Costa Pacfica. Para contar con el insumo bsico de produccin
la leche cruda- la empresa ha establecido un convenio con el poderoso comit
regional de ganaderos. Este comit asegurar que la empresa podr comprar la
totalidad de la leche cruda producida en la zona: 20.000 litros diarios en los primeros
seis meses de cada ao (meses de verano con baja produccin de leche) y 30.000
litros diarios de julio a diciembre de cada ao(meses de invierno con produccin
lechera ms abundante). El comit asegura el monopsonio para Producciones
Lcteas, siempre y cuando la empresa pague $45/litro en los meses de baja
produccin y $30/litro en los dems meses, para as garantizar la estabilidad de los
ingresos ganaderos.
Producciones Lcteas Ltda. procesa toda la leche cruda, sufriendo una merma
(prdida) del 1% en el procesamiento. Vende la totalidad de la leche envasada a un
precio de $100/litro. Dicho precio es establecido por el gobierno nacional dentro de
su plan para el estricto control de precios de los bienes de primera necesidad. El
procesamiento y envase de la leche tienen un costo de $40/litro de leche cruda que se
ingrese al proceso.
Los ingresos provenientes del procesamiento de la leche estn exentos de impuestos a
la renta. Con el fin de vertical izar su lnea de produccin Productos Lcteos Ltda.,
construy el ao pasado una fbrica para la produccin de envases. El proceso de
construccin tuvo un costo de $75.000.000. Sin embargo la empresa no recibi la
licencia de funcionamiento necesaria para la puesta en marcha de la planta y ha tenido
que modificar sus planes. La planta construida se encuentra abandonada.
Actualmente, se estudia la siguiente posibilidad para la utilizacin de la planta:
En los prximos meses se invertirn $10.000.000 en adecuacin de la planta, para

31
 que pueda ser dedicada al procesamiento de quesos, adicionalmente, en estos meses
se comprar el equipo necesario, a un costo de $14.000.000.
Si se realizan estas inversiones, se podr poner a funcionar la planta de produccin de
queso en enero del prximo ao, bajo las siguientes condiciones:
- La leche cruda necesaria para la produccin de quesos vendr del stock comprado
por la empresa en la regin. Por ende, el procesamiento de queso llevar a una
reduccin de la produccin de leche para la venta.
- Leche cruda necesaria para la produccin de una libra de queso: 4 litros.
- Leche usada para la produccin de queso no se envasa.
- Valor de otros insumos necesarios para producir una libra de queso: $1.5.
- Produccin diaria de queso: 100 libras.
- Precio de venta queso: $450/libra.
- Se proyecta que al 100% de la produccin de queso podrs venderse.
- Costos de operacin de la planta de queso: $1.000.000.

La maquinaria para la produccin de queso tiene una vida til de 12 aos, al final de
los cuales podr venderse por un valor de $2.000.000. Al culminar dicho ao, la
planta tendr un valor comercial de $60.000.000.
La depreciacin permitida por la legislacin fiscal nacional es de tipo lineal, utilizando
una vida de 25 aos para los edificios y de 10 aos para equipos y maquinaria. Se
deprecia el 100% del costo inicial de los activos.
La renta de la produccin de queso y los ingresos gravables por venta de activos
estn sujetos a un impuesto de 10%.
De no seleccionar el proyecto de produccin de quesos, el prximo ao se vender la
fbrica recin construida por un valor de $65.000.000.
La tarea consiste en establecer el flujo de fondos del proyecto de produccin de
quesos.
Tenga en cuenta que no hay inflacin ni de precios, ni de costos.
Para sus clculos, suponga que un mes tiene 30 das y que todos los das son de
trabajo.
Calcule los costos de procesamiento y envase de leche sobre el 100% de la leche
cruda. Sin embargo, para el clculo de las ventas, tenga en cuenta la merma de 1%.
Presente el flujo de fondos.

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