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Quilliam, PO Box 60380, London, WC1A 9AZ │ T +44 (0)207 182 7280 │ F +44 (0) 207 637 4944 │ www.quilliamfoundation.org  

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The Quilliam Foundation is limited by guarantee and registered in England, company no. 6432342. Head office and registered address Quilliam, PO Box 60380, London, WC1A 9AZ.

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The Quilliam Foundation is limited by guarantee and registered in England, company no. 6432342. Head office and registered address Quilliam, PO Box 60380, London, WC1A 9AZ.

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ĂŶĚŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĂŶĚǁŚŽƌĞũĞĐƚƚĞƌƌŽƌŝƐƚǀŝŽůĞŶĐĞ͘/ƚŝƐĂůƐŽĐůĞĂƌƚŚĂƚƚŚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐŚŽƵůĚĞŵƉŽǁĞƌ
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ĞdžĂŵƉůĞŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨƌĞĐĞŝǀŝŶŐĨƵŶĚŝŶŐŽƌŚŽƐƚŝŶŐŵŝŶŝƐƚĞƌƐĂƚĞǀĞŶƚƐ͕ĐĂŶŽŶůLJĨŽůůŽǁƚŚĞŝƌĂĚŽƉƚŝŽŶ
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ŽƌŐƵŝĚĞĚďLJƚŚĞŝƌƌĞůŝŐŝŽƵƐĐŽŶǀŝĐƚŝŽŶƐ͘KƉƉŽƐŝŶŐ/ƐůĂŵŝƐŵŝƐŝŶŶŽǁĂLJĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽ͚ĚĞƉŽůŝƚŝĐŝƐĞ͛
DƵƐůŝŵƐŽƌƚŽĚĞŶLJƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶƉŽůŝƚŝĐƐĂƐƌŝƚŝƐŚĐŝƚŝnjĞŶƐǁŚŽĂƌĞDƵƐůŝŵ͘ZĂƚŚĞƌ͕ŝƚŝƐĂŶ

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&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕Ăůů/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨĂŶ͚/ƐůĂŵŝĐƐƚĂƚĞ͛ŶĞĐĞƐƐŝƚĂƚĞƐůŝŵŝƚŝŶŐƚŚĞ
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ƉůƵƌĂůŝƐŵĂŶĚƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƵŶŝǀĞƌƐĂůŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐ͕ĨĞǁʹŝĨĂŶLJʹ/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐŚĂǀĞĂĐĐĞƉƚĞĚĂůůŽĨ
ƚŚĞƐĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĞŝƚŚĞƌĨƵůůLJŽƌƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůLJ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ŐLJƉƚ͛ƐDƵƐůŝŵƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚ͕ƚŚĞǁŽƌůĚ͛Ɛ
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ǁŽƵůĚƚŚĞƌĞďLJĞƐƚĂďůŝƐŚ͘^ŽŵĞ/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞWĂŬŝƐƚĂŶŝdĂůŝďĂŶŽƌ,ŝnjďƵƚͲdĂŚƌŝƌ͕
ĐŽŶǀĞƌƐĞůLJƌĞũĞĐƚĂůůƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨĚĞŵŽĐƌĂĐLJĂŶĚďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞLJƐŚŽƵůĚŝŶƐƚĞĂĚƵƐĞǀŝŽůĞŶĐĞŽƌ
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/ŶĂh<ĐŽŶƚĞdžƚ͕ǁŚĞƌĞDƵƐůŝŵƐĂƌĞĂŵŝŶŽƌŝƚLJ͕/ƐůĂŵŝƐŵŝƐƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐďĞĐĂƵƐĞŝƚƉƌĞĂĐŚĞƐƚŚĂƚĂ
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ƵŶĚĞƌƐŚĂƌŝ͛ĂŚĂƐƐƚĂƚĞůĂǁŝŶĂŶ͚/ƐůĂŵŝĐƐƚĂƚĞ͛͘/ƐůĂŵŝƐŵĂůƐŽƚĞĂĐŚĞƐƚŚĂƚƌŝƚŝƐŚDƵƐůŝŵƐƐŚŽƵůĚďĞ
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ĨĞůůŽǁĐŝƚŝnjĞŶƐ͘dŚĞŽƵƚĐŽŵĞŽĨƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƐƵŝĐŝĚĞǀŝĚĞŽŽĨDŽŚĂŵŵĞĚ^ŝĚĚŝƋƵĞ
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:ŽŶ,ĞŶůĞLJ͕yĂŶZŝĐĞĂŶĚĂǀŝĚ^ŵŝƚŚ͕͚>ŽǀĞŝŶƚŚĞĚŽĐŬ͕͛'ƵĂƌĚŝĂŶ͕ϮϮDĂLJϮϬϭϬ͕
фŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŐƵĂƌĚŝĂŶ͘ĐŽ͘ƵŬͬǁŽƌůĚͬϮϬϭϬͬŵĂLJͬϮϮͬŵĂůĂǁŝĂŶͲŐĂLJͲĐŽƵƉůĞͲũĂŝůĞĚͲϭϰͲLJĞĂƌƐх͕͚^ƵĚĂŶĞƐĞ͚ƚƌŽƵƐĞƌƐ
ǁŽŵĂŶ͛ũĂŝůĞĚ͕͛KŶůŝŶĞ͕ϳ^ĞƉƚĞŵďĞƌϮϬϬϵ͕фŚƚƚƉ͗ͬͬŶĞǁƐ͘ďďĐ͘ĐŽ͘ƵŬͬϭͬŚŝͬϴϮϰϭϴϵϰ͘Ɛƚŵх͘
ϭϴ 
<ŚĂůĞĚďĚĞůnjŝnj͕͚dǁŽ^ƵĚĂŶĞƐĞǁŽŵĞŶĨĂĐĞůĂƐŚĞƐĨŽƌǁĞĂƌŝŶŐƚƌŽƵƐĞƌƐ͕͛ZĞƵƚĞƌƐ͕ϮϮKĐƚŽďĞƌϮϬϬϵ͕
фŚƚƚƉ͗ͬͬŝŶ͘ƌĞƵƚĞƌƐ͘ĐŽŵͬĂƌƚŝĐůĞͬŝĚ/E/ŶĚŝĂͲϰϯϯϲϯϱϮϬϬϵϭϬϮϮх͘

ϭϬͮW Ă Ő Ğ  

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ǁŝůůƚĂƐƚĞƚŚĞƌĞĂůŝƚLJŽĨƚŚŝƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͛͘ϭϵ΀ŵƉŚĂƐŝƐĂĚĚĞĚ΁
/ŶƚŚŝƐƐƉĞĞĐŚ͕<ŚĂŶĐůĞĂƌůLJŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐǁŝƚŚDƵƐůŝŵƐǁŽƌůĚǁŝĚĞ;͚ǁĞ͛ͿƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŚŝƐĨĞůůŽǁƌŝƚŝƐŚ
ĐŝƚŝnjĞŶƐ;͚LJŽƵ͛Ϳ͘ůƚŚŽƵŐŚŝƚŝƐĐŽŵŵŽŶĨŽƌƌĞůŝŐŝŽƵƐƉĞŽƉůĞŽĨĂůůĨĂŝƚŚƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŽͲ
ƌĞůŝŐŝŽŶŝƐƚƐ͕ŝƚŝƐ/ƐůĂŵŝƐŵǁŚŝĐŚŵĂŬĞƐ<ŚĂŶ͛ƐƐĞŶƐĞŽĨďƌŽƚŚĞƌŚŽŽĚĂŶĞdžĐůƵƐŝǀĞĂŶĚƐƚƌŝĐƚůLJƉŽůŝƚŝĐĂů
ŽŶĞ͘LJĞŵƉŚĂƐŝƐŝŶŐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐƵĐŚƚƌĂŶƐͲŶĂƚŝŽŶĂůůŽLJĂůƚŝĞƐĂŶĚƐƚƌĞƐƐŝŶŐƚŚĞŶĞĞĚƚŽůŝǀĞ
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ƌĞůŝŐŝŽƵƐŵŝŶŽƌŝƚLJŝŶĂĐŽƵŶƚƌLJĂŶĚƚŚĞŶĨŝůůƐƚŚŝƐǀŽŝĚďLJŽĨĨĞƌŝŶŐ͕ŝŶƉůĂĐĞŽĨĂŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐDƵƐůŝŵͲ 
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ĐŝƚŝnjĞŶƐŚŝƉ͕ƉƌŽdžŝŵŝƚLJŽƌƐŚĂƌĞĚŚƵŵĂŶŝƚLJ͘
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ĚLJƐƚŽƉŝĂŶƐŽůƵƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞŵ͕ƚŚĞƌĞŝƐƚŚĞĐůŽƐĞůLJƌĞůĂƚĞĚƉƌŽďůĞŵŽĨtĂŚŚĂďŝƐŵ͘tŚĞŶ/ƐůĂŵŝƐŵ
ĐŽŵďŝŶĞƐǁŝƚŚĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝǀĞtĂŚŚĂďŝƐŵ͕ĂƌĞƚƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚŝŶƚŽůĞƌĂŶƚƐƚĂŶĚŽĨ/ƐůĂŵŽƌŝŐŝŶĂƚŝŶŐŝŶ
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ďĞůŝĞĨŝŶƵƐŝŶŐƌĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌLJǀŝŽůĞŶĐĞƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚƚŚĞŝƌ͚/ƐůĂŵŝĐƐƚĂƚĞ͛;ĂĨƚĞƌǁŚŝĐŚƚŚĞLJǁŝůůĞŶĨŽƌĐĞĂŶ
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ĂŶĚŐĞŶĚĞƌĂƉĂƌƚŚĞŝĚĂƌĞŶŽďĞƚƚĞƌƚŚĂŶƉůĂŶƐŽĨĨĂƌͲƌŝŐŚƚǁŚŝƚĞƐƵƉƌĞŵĂĐŝƐƚƐǁŚŽůŽŶŐƚŽĐƌĞĂƚĞĂŶ
ĂŶƚŝͲĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ͕ĨĂƐĐŝƐƚƐƚĂƚĞďĂƐĞĚŽŶĐŽŵƉĂƌĂďůĞĚŽĐƚƌŝŶĞƐŽĨƌĂĐŝĂůĂƉĂƌƚŚĞŝĚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĂƐ
DƵƐůŝŵƐŝŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐƵĐŚĂƐůŐĞƌŝĂ͕WĂŬŝƐƚĂŶĂŶĚĞůƐĞǁŚĞƌĞʹǁŚŝĐŚĂƌĞƌŽƵƚŝŶĞůLJƚĂƌŐĞƚĞĚďLJ/ƐůĂŵŝƐƚ
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ƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĂƚ/ƐůĂŵŝƐƚŝĚĞŽůŽŐƵĞƐǁŝƚŚŶŽĨŽƌŵĂůƌĞůŝŐŝŽƵƐƚƌĂŝŶŝŶŐĂƌĞƐĞĞŶďLJŵĂŶLJ
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ƉƌŽďůĞŵƐ͕ŝƚƐŵŝƐƚĂŬĞƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞŝƐƐƵĞŽĨ͚ĐƌĞĚŝďŝůŝƚLJ͛ƌĞĨůĞĐƚĂĚĞĞƉĞƌĐŽŶĨƵƐŝŽŶĂďŽƵƚǁŚLJ
ŝŶƚŽůĞƌĂŶƚŝĚĞŽůŽŐŝĞƐƐŚŽƵůĚďĞĐŚĂůůĞŶŐĞĚĂŶĚǁŚLJƚŽůĞƌĂŶƚŽŶĞƐƐŚŽƵůĚďĞĚĞĨĞŶĚĞĚĂŶĚ
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ϯϬ 

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Z/h͛ƐĂĚǀŽĐĂĐLJŽĨĂƉŽƐŝƚŝǀĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞŶĂƌƌĂƚŝǀĞƚŽĐŽƵŶƚĞƌ/ƐůĂŵŝƐƚĂŶĚĞdžƚƌĞŵŝƐƚ
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Z/hǁŽƵůĚďĞǁĞůůƉůĂĐĞĚƚŽĨŝůů͘

,ŽǁZ/hƐŚŽƵůĚĐŚĂůůĞŶŐĞƚŚĞĨŽƵƌĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚƉƌŽŵŽƚĞƌĂĚŝĐĂůŝƐĂƚŝŽŶ
&ĂĐƚŽƌ 
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ŽĨƚĞŶƐƵƉƉŽƌƚĞĚďLJĂ
ĐŽŵƉĞůůŝŶŐďƵƚĨĂďƌŝĐĂƚĞĚ
ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ͘ 

ƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƐƉŽŶƐĞ;ƐͿ ĨƌŽŵZ/h



• 

džƉŽƐƵƌĞƚŽƉĞŽƉůĞ ŽƌŐƌŽƵƉƐ
ǁŚŽĐĂŶĚŝƌĞĐƚůLJĂŶĚ
ƉĞƌƐƵĂƐŝǀĞůLJĂƌƚŝĐƵůĂƚĞƚŚĂƚ
ŝĚĞŽůŽŐLJ͘

• 

ƌŝƐŝƐŽĨŝĚĞŶƚŝƚLJ ĂŶĚ͕ŽĨƚĞŶ͕
ďĞůŽŶŐŝŶŐ͘

• 
ƌĂŶŐĞŽĨƉĞƌĐĞŝǀĞĚ
ŐƌŝĞǀĂŶĐĞƐ͕ƐŽŵĞƌĞĂůĂŶĚ


• 

ϯϮ 

ĐĐƵƌĂƚĞůLJŝĚĞŶƚŝĨLJʹďLJŶĂŵĞʹƚŚĞ/ƐůĂŵŝƐƚŝĚĞŽůŽŐLJ
ďĞŚŝŶĚƚĞƌƌŽƌŝƐŵŝŶŝƚƐŽƵƚƉƵƚĂŶĚĞdžƉůĂŝŶǁŚLJŝƚŝƐ
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ŽĨƐĞĐƵůĂƌŝƐŵĞƚĐ͘
WƌŽǀŝĚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂůďƌŝĞĨŝŶŐƐǁŚŝĐŚŝĚĞŶƚŝĨLJďLJŶĂŵĞ
/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐ;ĞǀĞŶŝĨŽŶůLJŝŶƉƌŝǀĂƚĞͿ͘ 
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ǁŝƚŚĞŶŐĂŐŝŶŐǁŝƚŚ/ƐůĂŵŝƐƚƐĂŶĚtĂŚŚĂďŝƐƚƐǁŚŽ
ƉƌŽŵŽƚĞŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐŵ͘ 
ŶƐƵƌĞƚŚĂƚŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂůůĂŶŐƵĂŐĞƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞ
WƌĞǀĞŶƚĂŐĞŶĚĂƐƚƌĞƐƐĞƐŶĞĞĚĨŽƌŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͕ŶĂƚŝŽŶĂů
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ϯϯ 
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WƌĞǀĞŶƚ͘,ŽǁŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƉŽůŝĐĞĨŽƌĐĞƐĚĞĐŝĚĞƚŽƵƐĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨƵůĨŝůƚŚĞŝƌƌŽůĞŝŶĚĞůŝǀĞƌŝŶŐƚŚŝƐ
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ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ

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ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞĞdžƚƌĞŵŝƐƚƚŚƌĞĂƚĨĂĐŝŶŐƚŚĞh<ʹĂŶĚǁŚŝĐŚĂƌĞƌĂƉŝĚůLJďĞĐŽŵŝŶŐĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞ
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,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂďĂƐŝĐůĞǀĞůŽĨƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨ/ƐůĂŵŝƐŵŝƐƵƐĞĨƵůĨŽƌĂůůƉŽůŝĐĞŽĨĨŝĐĞƌƐǁŚŽŵĂLJ
ĐŽŵĞĂĐƌŽƐƐŝƚŝŶƚŚĞŝƌĚĂŝůLJĚƵƚŝĞƐ͘ŽƵŶƚĞƌͲƚĞƌƌŽƌŝƐŵĨŽƌĐĞƐ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƌĞƋƵŝƌĞĂ
ŵƵĐŚĚĞĞƉĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨ/ƐůĂŵŝƐŵ͘

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ǁŽƌŬ͖ǁŚĞƚŚĞƌĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞƉŽůŝĐĞƐĞƌǀŝĐĞƐŚŽƵůĚĂƚƚĞŵƉƚƚŽŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůLJĂŶĂůLJƐĞƚŚĞ
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ƚŽĐĂƌƌLJŽƵƚƚŚĞĚŝƌĞĐƚŝǀĞƐŽĨĐĞŶƚƌĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͘>ŝŬĞǁŝƐĞ͕ƐŽŵĞƉŽůŝĐĞƐĞƌǀŝĐĞƐŚĂǀĞƐŽƵŐŚƚ
ƚŽŝŶǀŽůǀĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶĂƚƚĞŵƉƚƐƚŽďƵŝůĚ͚ĐŽŵŵƵŶŝƚLJĐŽŚĞƐŝŽŶ͛ĨŽƌŝƚƐŽǁŶƐĂŬĞƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶ
ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞƉŽůŝĐŝŶŐ͘dŽŽŽĨƚĞŶƚŚŝƐŚĂƐůĞĚƚŽƉŽůŝĐĞĨŽƌĐĞƐĂĐƚŝǀĞůLJ
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ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƐŽŵĞĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞDĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶWŽůŝĐĞ͛ƐĐŽƵŶƚĞƌͲƚĞƌƌŽƌŝƐŵ
ǁŽƌŬŚĂǀĞďĞĞŶŶĞŐĂƚŝǀĞůLJĂĨĨĞĐƚĞĚďLJƚŚĞŝƌƌĞůŝĂŶĐĞŽŶƚŚĞ/ƐůĂŵŝƐƚͲĚŽŵŝŶĂƚĞĚDƵƐůŝŵ 
ŽŶƚĂĐƚhŶŝƚ͘

• 

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• 

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džƉŽƐƵƌĞƚŽƉĞŽƉůĞ ŽƌŐƌŽƵƉƐ
ǁŚŽĐĂŶĚŝƌĞĐƚůLJĂŶĚ
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ŝĚĞŽůŽŐLJ͘

• 

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ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞďLJŝŶĐŝƚŝŶŐŚĂƚƌĞĚŽƌǀŝŽůĞŶĐĞ͘
tŚĞƌĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚĂǀĞŶŽƚďƌŽŬĞŶƚŚĞůĂǁďƵƚĂƌĞƐƚŝůů
ƌĞĐƌƵŝƚŝŶŐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƚŽ/ƐůĂŵŝƐŵ͕ƚŚŝƐŝƐŶŽƚĂƉŽůŝĐŝŶŐ
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• 

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ƐĞŶƐĞŽĨďĞůŽŶŐŝŶŐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŝƌƐƚĂĨĨŝŶŐ͘dŚŝƐĐŽƵůĚďĞ
ĚŽŶĞƚŚƌŽƵŐŚŐƌĞĂƚĞƌŽƵƚƌĞĂĐŚŝŶƐĐŚŽŽůƐƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚ
ŚŝŐŚƋƵĂůŝƚLJĐĂŶĚŝĚĂƚĞƐŽĨĂůůďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐĨĞĞůĂďůĞƚŽũŽŝŶ
ƚŚĞƉŽůŝĐĞ͘ 

ƌĂŶŐĞŽĨƉĞƌĐĞŝǀĞĚ
ŐƌŝĞǀĂŶĐĞƐ͕ƐŽŵĞƌĞĂůĂŶĚ
ƐŽŵĞŝŵĂŐŝŶĞĚ͘

• 

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ĂŶĚĐĂƌĞůĞƐƐƉŽůŝĐĞĂĐƚŝŽŶƐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŚŝŐŚƉƌŽĨŝůĞ
ŝŶĐŝĚĞŶƚƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞ&ŽƌĞƐƚ'ĂƚĞƐŚŽŽƚŝŶŐƐĂŶĚƚŚĞ
ƉƌĞŵĂƚƵƌĞĂƌƌĞƐƚƐŽĨWĂŬŝƐƚĂŶŝƐƚƵĚĞŶƚƐŝŶϮϬϬϵĂĨƚĞƌĂ
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ĚŽĐƵŵĞŶƚƐĂůůŽǁĞĚ/ƐůĂŵŝƐƚƐƚŽƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJĚĞƉŝĐƚƚŚĞ
ƉŽůŝĐĞĂƐďĞŝŶŐƉĂƌƚŽĨĂǁŝĚĞƌ͚ǁĂƌŽŶ/ƐůĂŵ͛͘

• 

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ĐŽƵŶƚƌLJ͘ůƚŚŽƵŐŚĂůĂƌŐĞƉĂƌƚŽĨWƌĞǀĞŶƚ͛ƐĨŽĐƵƐŝƐŽŶƐŽͲĐĂůůĞĚ͚ŚŽŵĞͲŐƌŽǁŶ͛ƌĂĚŝĐĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚ
ĞdžƚƌĞŵŝƐŵ͕ƚŚĞh<ĚŽĞƐŚĂǀĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞƚŽƉůĂLJŝŶWƌĞǀĞŶƚ͘ƐWƌŝŵĞDŝŶŝƐƚĞƌĂǀŝĚĂŵĞƌŽŶ
ŶŽƚĞĚŝŶϮϬϬϴ͕ĂŶƵŵďĞƌŽĨ/ƐůĂŵŝƐƚƉƌĞĂĐŚĞƌƐ͕ďŽƚŚǀŝŽůĞŶƚĂŶĚŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐƚƐ͕ŚĂǀĞƐŽƵŐŚƚƚŽ
ĞŶƚĞƌƚŚĞh<ƚŽƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞŝƌŝĚĞŽůŽŐLJ͘WƌĞǀĞŶƚŝŶŐƐƵĐŚ͚ŚĂƚĞƉƌĞĂĐŚĞƌƐ͛ĨƌŽŵĞŶƚĞƌŝŶŐƚŚĞh<ĐĂŶŚĞůƉ
ƚŽƉƌŽƚĞĐƚƌŝƚĂŝŶ͛ƐĚŝǀĞƌƐĞĂŶĚƉůƵƌĂůŝƐƚŝĐƐŽĐŝĞƚLJ͘ϯϰdŚĞh<͕ŝŶŚĂǀŝŶŐƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚLJƚŽĚĞĐŝĚĞ
ǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚƚŽŐƌĂŶƚƚŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶƚŽĞŶƚĞƌƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͕ĐĂŶĚŝƌĞĐƚůLJŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞ
ĞdžƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚĞdžƚƌĞŵŝƐƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚŐƌŽƵƉƐĨƌŽŵŽǀĞƌƐĞĂƐĐĂŶƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞŝƌŝĚĞŽůŽŐLJŝŶƚŚĞh<͘
dŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶƚŽďĂŶĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨƌŽŵƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJŝƐ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŽŶĞŶŽƚƚŽďĞƚĂŬĞŶůŝŐŚƚůLJ͘ 
ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ 

ϯϰ 

ĂŵĞƌŽŶƐĂŝĚ͗͞/ƚΖƐĐůĞĂƌĨŽƌƌĞĂƐŽŶƐŽĨŽƵƌƐĞĐƵƌŝƚLJƚŚĂƚǁĞŵƵƐƚĞdžƉĞůŽƌƌĞĨƵƐĞĞŶƚƌLJƚŽƚŚŽƐĞǁŚŽƉƌĞĂĐŚ
ŚĂƚĞ͕ƉŝƚŽŶĞĨĂŝƚŚĂŐĂŝŶƐƚĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚĚŝǀŝĚĞŽƵƌƐŽĐŝĞƚLJ͚͘͟ĂŶΖŚĂƚĞƉƌĞĂĐŚĞƌƐΖƐĂLJƐĂŵĞƌŽŶ͕͛KŶůŝŶĞ͕Ϯϵ
:ĂŶƵĂƌLJϮϬϬϴ͕фŚƚƚƉ͗ͬͬŶĞǁƐ͘ďďĐ͘ĐŽ͘ƵŬͬϭͬŚŝͬϳϮϭϲϯϵϵ͘Ɛƚŵх͘

ϮϮͮW Ă Ő Ğ  

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ĞŶƚĞƌŝŶŐƚŚĞh<͘dŚŝƐůŝƐƚŝŶĐůƵĚĞĚůĞĂĚĞƌƐŽĨŚŽŵŽƉŚŽďŝĐ͕ĨĂƌͲƌŝŐŚƚĂŶĚŶĞŽͲEĂnjŝŐƌŽƵƉƐ͕
ĂůŽŶŐƐŝĚĞƉƌŽŵŝŶĞŶƚ/ƐůĂŵŝƐƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐzƵŶŝƐĂůͲƐƚĂƐ͕Ă,ĂŵĂƐDW͕ĂŶĚ>ĞďĂŶĞƐĞƚĞƌƌŽƌŝƐƚ
^ĂŵŝƌůYƵŶƚĂƌ͘ϯϱdŚŝƐƐĞŶĚƐĂƉŽǁĞƌĨƵůŵĞƐƐĂŐĞĂďŽƵƚƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĂŶĚ
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tƌŽŶŐͲŚĞĂĚĞĚĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͕ůŝŬĞƚŚĂƚƚĂŬĞŶƚŽĞdžĐůƵĚĞ'ĞĞƌƚtŝůĚĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞh<͕ŚĂǀĞƐŝŶĐĞ
ďĞĞŶŽǀĞƌͲƌƵůĞĚ͘tŚŝůƐƚŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐƚƐůŝŬĞtŝůĚĞƌƐƉƌĞƐĞŶƚĂƚŚƌĞĂƚƚŽŶĂƚŝŽŶĂů
ĐŽŚĞƐŝŽŶĂŶĚŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŝŶƌŝƚĂŝŶ͕ƚŚĞŽŶůLJĂĚĞƋƵĂƚĞŐƌŽƵŶĚƐĨŽƌĞdžĐůƵĚŝŶŐƐŽŵĞďŽĚLJĨƌŽŵ
ƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJŝƐŝĨƚŚĞLJŚĂǀĞĂĚǀŽĐĂƚĞĚǀŝŽůĞŶĐĞ͘

dŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶƚŽďĂŶĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨƌŽŵƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJŝƐ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŽŶĞŶŽƚƚŽďĞƚĂŬĞŶůŝŐŚƚůLJĂŶĚ
ŝƚŵƵƐƚďĞƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚƚŚĂƚŝƚŝƐƉƌĂĐƚŝĐĂůůLJǀĞƌLJĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƉƌĞǀĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐƚƉƌĞĂĐŚĞƌƐŶŽƚ
ďĂƐĞĚŝŶƚŚĞh<ĨƌŽŵĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐƌŝƚŝƐŚĂƵĚŝĞŶĐĞƐǀŝĂŽŶůŝŶĞƐĞƌǀŝĐĞƐůŝŬĞ^ŬLJƉĞŽƌWĂůƚĂůŬ͘

• 

ƐŽďƐĞƌǀĞĚďLJĨŽƌŵĞƌ^ŚĂĚŽǁDŝŶŝƐƚĞƌĨŽƌŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚ>ŽĐĂů'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕WĂƵů
'ŽŽĚŵĂŶ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŶĞĞĚĨŽƌƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĐƌŝƚĞƌŝĂƚŽďĞƐĞƚĚŽǁŶĂďŽƵƚǁŚŽĐĂŶĂŶĚĐĂŶŶŽƚ
ďĞĂůůŽǁĞĚŝŶƚŽƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͘ϯϲhŶƚŝůƚŚŝƐŝƐĚŽŶĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂƌŝƐŬƚŚĂƚĚĞĐŝƐŝŽŶƐƚŽĞdžĐůƵĚĞĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨƌŽŵƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJŵĂLJĂĐƚƵĂůůLJĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵŽƌĞƌĂĚŝĐĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞh<ďLJĨŽƐƚĞƌŝŶŐ
ĂƐĞŶƐĞŽĨŐƌŝĞǀĂŶĐĞĂŵŽŶŐƐƚƐŽŵĞDƵƐůŝŵƐƚŚĂƚƚŚĞLJĂƌĞďĞŝŶŐƐŝŶŐůĞĚŽƵƚĨŽƌƐƉĞĐŝĂůʹĂŶĚ
ĂƌďŝƚƌĂƌLJʹƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘dŚĞŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂƚƐƵĐŚƐĞƌŝŽƵƐĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂƌĞďĞŝŶŐƚĂŬĞŶŽŶĂŶĂĚŚŽĐ
ďĂƐŝƐƌŝƐŬƐƵŶĚĞƌŵŝŶŝŶŐƚŚĞƌĞƉƵƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞh<ĂŶĚ,D'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂƐĂǁŚŽůĞ͘&Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ŝŶDĂLJϮϬϭϬ͕/ŶĚŝĂŶƚĞůĞǀĂŶŐĞůŝƐƚĂŬŝƌEĂŝŬǁĂƐĂůůŽǁĞĚŝŶƚŽƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͘dŚŝƐ
ĚĞĐŝƐŝŽŶƉƌŽŵƉƚĞĚƚŚĞŵĞĚŝĂƚŽĐŽŶƚƌĂƐƚĂǀŝĚĂŵĞƌŽŶ͛ƐƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐďĞĨŽƌĞƚŚĞϮϬϭϬ
ĞůĞĐƚŝŽŶ͕ŝŶǁŚŝĐŚŚĞĨĂǀŽƵƌĞĚƉƌĞǀĞŶƚŝŶŐĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐůŝŬĞzƵƐƵĨĂůͲYĂƌĂĚĂǁŝĨƌŽŵ
ĞŶƚĞƌŝŶŐƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͕ǁŝƚŚƚŚĞĂĐƚŝŽŶƐŽĨŽŶƐĞƌǀĂƚŝǀĞ,ŽŵĞ^ĞĐƌĞƚĂƌLJ͕dŚĞƌĞƐĂDĂLJ͕ĂĨƚĞƌ
ĐŽŵŝŶŐƚŽƉŽǁĞƌ͘ϯϳ

,ŽǁƚŚĞh<ƐŚŽƵůĚĐŚĂůůĞŶŐĞƚŚĞĨŽƵƌĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚƉƌŽŵŽƚĞƌĂĚŝĐĂůŝƐĂƚŝŽŶ
&ĂĐƚŽƌ 
džƉŽƐƵƌĞƚŽĂŶŝĚĞŽůŽŐLJ͕
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ĐŽŵƉĞůůŝŶŐďƵƚĨĂďƌŝĐĂƚĞĚ
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ϯϱ 

ƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƐƉŽŶƐĞ;ƐͿĨƌŽŵƚŚĞh<

WƌĞǀĞŶƚƉĞŽƉůĞǁŚŽƉƌŽŵŽƚĞŵŝůŝƚĂŶƚ/ƐůĂŵŝƐŵŽƌǁŚŽ
ĂĚǀŽĐĂƚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌLJǀŝŽůĞŶĐĞ;ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƉƵŶŝƐŚŝŶŐ
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tŚĞƌĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚĂǀĞƐƚŽƉƉĞĚƐŚŽƌƚŽĨĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐĂĐƚƐ
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• 

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ϯ͘ ŶĚŽƌƐĞŵĞŶƚĂŶĚƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ͘dŽĂǀŽŝĚĞŵƉŽǁĞƌŝŶŐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŚŽƐĞŝĚĞŽůŽŐLJ
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dŚĞ,ŽŵĞKĨĨŝĐĞƐŚŽƵůĚĨŽůůŽǁƚŚĞƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶŽĨĨŽƌŵĞƌ^ŚĂĚŽǁDŝŶŝƐƚĞƌĨŽƌŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ
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ƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƐƉĞĐŝĨŝĐƚŽĂŶLJŽŶĞŝĚĞŽůŽŐLJďƵƚƐŚŽƵůĚďĞĂďůĞƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚ
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ŚĂƚƌĞĚ͘^ƚĂĨĨǁŝƚŚŝŶƚŚĞ,ŽŵĞKĨĨŝĐĞŵĂŬŝŶŐƐƵĐŚƐĞŶƐŝƚŝǀĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐŶĞĞĚĂŚŝŐŚůĞǀĞůŽĨ
ƚƌĂŝŶŝŶŐĂŶĚŐƵŝĚĂŶĐĞ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞK^dͿƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ͕ůŝŬĞ/ƐůĂŵŝƐŵ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞ
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• 

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• 

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&K^/^WƌĞƐƐZĞůĞĂƐĞ͕ϯϭDĂLJϮϬϭϬ͕фŚƚƚƉ͗ͬͬĨŽƐŝƐ͘ŽƌŐ͘ƵŬͬŵĞĚŝĂͬƉƌĞƐƐͲƌĞůĞĂƐĞƐͬϳϭϵͲĨŽƐŝƐͲĞdžƉƌĞƐƐĞƐͲŽƵƚƌĂŐĞͲ
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ƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƐƉŽŶƐĞ;ƐͿĨƌŽŵƵŶŝǀĞƌƐŝƚŝĞƐ



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• 
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ĐŽůůĞŐĞƐ͕ŝŶĞĨĨĞĐƚĞĚƵĐĂƚŝŽŶƉŽƐƚƚŚĞĂŐĞĂƚǁŚŝĐŚĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞh<ŝƐĐŽŵƉƵůƐŽƌLJ;ϭϲͿ͘ 
ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ
• 

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ĂƐƚĂƌƚŝŶŐƉŽŝŶƚ͘ϱϭ 

ƌĞĂƐĨŽƌŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ

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&ĂĐƚŽƌ 

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• 

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• 

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• 

ϱϭ

• 

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ĂŶĚƐŽĐŝĂůĚŝǀŝƐŝŽŶ͘ 
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WƌĞǀĞŶƚ/ƐůĂŵŝƐƚƌĞĐƌƵŝƚĞƌƐĨƌŽŵŽƉĞƌĂƚŝŶŐĂƚ&ĐŽůůĞŐĞƐ͘
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ŐůŽďĂůĂĨĨĂŝƌƐĂŶĚƉŽůŝƚŝĐƐ͘
,ĞůƉƐƚƵĚĞŶƚƐĞdžƉůŽƌĞŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵǁĂLJƐƚŽĞdžƉƌĞƐƐĂŶĚ
ĂĚĚƌĞƐƐŐƌŝĞǀĂŶĐĞƐ;ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƚŚƌŽƵŐŚůŽďďLJŝŶŐDWƐͿ͘

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ĐŚĂůůĞŶŐĞƌĂĚŝĐĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚƉƌĞǀĞŶƚŝŶĐŝƚĞŵĞŶƚƚŽŚĂƚƌĞĚŽƌǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚŝƐĐŽƵůĚďĞĂĐŚŝĞǀĞĚ
ďLJĐƌĞĂƚŝŶŐĂŶĞǁƉŽƐŝƚŝŽŶǁŝƚŚŝŶƚŚĞƉĞƌŵĂŶĞŶƚƐƚĂĨĨŝŶƵŶŝǀĞƌƐŝƚŝĞƐ͘&ĞǁƌŝƚŝƐŚĐĂŵƉƵƐĞƐ
ŚĂǀĞĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚ;ŶŽƚĂŶĞůĞĐƚĞĚƐĂďďĂƚŝĐĂůŽĨĨŝĐĞƌͿŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌŽǀĞƌƐŝŐŚƚĂŶĚ
ŐƵŝĚĂŶĐĞĨŽƌĂůůŽĨƚŚĞƌĞůŝŐŝŽƵƐƐŽĐŝĞƚŝĞƐŽŶĐĂŵƉƵƐĂŶĚǁŚŽŚĂƐĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌĂĐĐĞƐƐƚŽ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐƐƵĐŚĂƐĨƵŶĚƐĂŶĚƌŽŽŵŬŝŶŐƐ͘dŚŝƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŶŽƚŽŶůLJďƵŝůĚƐƵƉĂƉĞƌƐŽŶĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƐƚƵĚĞŶƚƐŽǀĞƌƚŝŵĞ͕ĂŶĚƐŽŝƐĂďůĞƚŽŝĚĞŶƚŝĨLJǁŚĞƌĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞďĞŐŝŶŶŝŶŐ
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ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞůŝŐŝŽƵƐŐƌŽƵƉƐŚĂǀĞĚŝƐƉƵƚĞƐĂŶĚƚŽƉƌĞǀĞŶƚƐƉĞĂŬĞƌƐǁŚŽƉƌŽŵŽƚĞǀŝŽůĞŶĐĞŽƌ
ŚĂƚƌĞĚĨƌŽŵďĞŝŶŐŝŶǀŝƚĞĚŽŶƚŽĐĂŵƉƵƐĞƐŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚƉůĂĐĞ͘tŚĞƌĞƐƉĞĂŬĞƌƐƉƌŽŵŽƚĞĞdžƚƌĞŵĞ
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ƐƚĂĨĨŵĞŵďĞƌǁŽƵůĚďĞǁĞůůƉŽƐŝƚŝŽŶĞĚƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞLJĂƌĞŶŽƚƚŚĞŶŐŝǀĞŶĂŶƵŶŽƉƉŽƐĞĚ
ƉůĂƚĨŽƌŵƚŽƉƌŽƉĂŐĂƚĞĞdžƚƌĞŵŝƐƚŝĚĞĂƐ͘ůƚŚŽƵŐŚ/ƐůĂŵŝƐŵŝƐĂŶĞdžƚƌĞŵĞƉŽůŝƚŝĐĂůŝĚĞŽůŽŐLJ
ĚŝƐƚŝŶĐƚĨƌŽŵƚŚĞĨĂŝƚŚŽĨ/ƐůĂŵ͕ƚŚĞŵŝŶŽƌŝƚLJŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐƚŚĂƚƐƵďƐĐƌŝďĞƚŽ/ƐůĂŵŝƐƚǀŝĞǁƐŚĂǀĞ
ŽĨƚĞŶŽƉĞƌĂƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚƐƚƵĚĞŶƚ/ƐůĂŵŝĐƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘

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ĐŽůůĞŐĞƐ͘dŚŝƐŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞŬĞLJĂƌĞĂƐĨŽƌĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĚŽŵĞƐƚŝĐĞdžƚƌĞŵŝƐŵ͘&ƵŶĚŝŶŐĂŶĚƐƚĂĨĨŝŶŐ
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ůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌƐŽĨDƵƐůŝŵƐƐƚƵĚLJŝŶŐŽƌůŝǀŝŶŐʹĂƐƚŚŝƐǁŝůůƌŝƐŬŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĂƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƚŚĂƚ
WƌĞǀĞŶƚŝƐĂƌďŝƚƌĂƌŝůLJƚĂƌŐĞƚŝŶŐDƵƐůŝŵƐ͘&ƵŶĚŝŶŐĨŽƌƚŚŝƐĐŽƵůĚĐŽŵĞĨƌŽŵƐĂǀŝŶŐƐŵĂĚĞďLJ
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ĐŽƵůĚďĞĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚďLJƚŚĞŽĨĨŝĐĞƌǁŝƚŚŝŶƚŚĞEh^ǁŚŽŝƐĨƵŶĚĞĚďLJWƌĞǀĞŶƚĂŶĚǁŽƵůĚĞŶƚĂŝů
ǁŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚK^dĂŶĚZ/hƚŽŝŶĨŽƌŵƐƚƵĚĞŶƚƐ͛ƵŶŝŽŶƐĂďŽƵƚƚŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŽĨ
ǀĂƌŝŽƵƐ/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐĂƐǁĞůůĂƐĞdžƉůĂŝŶŝŶŐǁŚLJ/ƐůĂŵŝƐƚŐƌŽƵƉƐƐŚŽƵůĚďĞĐŚĂůůĞŶŐĞĚŝŶƚŚĞ
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ƚŚĞƌŝŐŚƚŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐƚŽĐŚĂůůĞŶŐĞ/ƐůĂŵŝƐŵ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞďLJĞŶƐƵƌŝŶŐƚŚĂƚƐƚƵĚĞŶƚƐǁŚŽĚŽƐŽ
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ƐƉĞĞĐŚ͘

^ŽŵĞŽĨ/^͛ƐǁŽƌŬŝƐďĂƐĞĚŽŶĞŶŐĂŐŝŶŐǁŝƚŚƐŽͲĐĂůůĞĚ͚ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ͛ŐƌŽƵƉƐŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐŽĨ
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ϯϳͮW Ă Ő Ğ  

ǁŚŝĐŚĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐƐƚƵĚĞŶƚƐŽĨǀĂƌŝŽƵƐĨĂŝƚŚƐƚŽĞŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞŝƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂŶĚƌĞĚƵĐĞƐƚŚĞŝƌ
ĐŽŵƉůĞdžŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐƚŽĂƐŝŶŐůĞĚĞƚĂŝů͘^ƵĐŚŐƌŽƵƉƐǁŝůůŝŶĞǀŝƚĂďůLJŽŶůLJŝŶǀŽůǀĞĂĐƚŝǀŝƐƚƐƚƵĚĞŶƚƐ
ǁŚŽ͕ďLJĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞƌĞůŝŐŝŽƵƐĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚLJĂďŽǀĞĂůůŽƚŚĞƌƐĂŶĚ͕
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ĂƉƉƌŽĂĐŚŝƐƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞĐŽŶĐĞƌŶƐŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐĂƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂƐŵĞŵďĞƌƐŽĨ
ƌĞůŝŐŝŽƵƐďůŽĐƐǁŚŽƐĞĐŽŶƐƚŝƚƵĞŶƚƐĂƌĞƉƌĞƐƵŵĞĚƚŽĂůůƐŚĂƌĞŝĚĞŶƚŝĐĂůĐŽŶĐĞƌŶƐ͘

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ŵĂŬŝŶŐƚŚĞƉŽŝŶƚƚŚĂƚŝƚŝƐĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ/ƐůĂŵŝƐƚĞdžƚƌĞŵŝƐŵŶŽƚďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐ͚ĂŐĂŝŶƐƚ/ƐůĂŵĂŶĚ
DƵƐůŝŵƐ͛ďƵƚďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐƚŚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͛ƐĚƵƚLJƚŽƚĂĐŬůĞĚŝǀŝƐŝǀĞĂŶĚŚĂƌŵĨƵůŝĚĞŽůŽŐŝĞƐʹ
ũƵƐƚĂƐŝƚƚĂĐŬůĞƐƌĂĐŝƐƚŽƌŚŽŵŽƉŚŽďŝĐŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ͘KƉĞŶŶĞƐƐĂŶĚĐůĂƌŝƚLJŝƐƉƌŽďĂďůLJƚŚĞďĞƐƚ
ǁĂLJƚŽƉƌĞǀĞŶƚĚĂŵĂŐŝŶŐŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐĨƌŽŵƐƉƌĞĂĚŝŶŐ͘&ŽƌƚŚŝƐƌĞĂƐŽŶ͕ŝƚŝƐďĞƚƚĞƌ;ĂƐ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶƚŚŝƐƉĂƉĞƌͿƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞĐŽƵŶƚĞƌͲĞdžƚƌĞŵŝƐŵǁŽƌŬĨƌŽŵďƌŽĂĚĞƌ
ĐŽŚĞƐŝŽŶͲďƵŝůĚŝŶŐĞĨĨŽƌƚƐ͘

• 

ƐƐĞƐƐŵĞŶƚĂŶĚŝŶƐƉĞĐƚŝŽŶƌĞŐŝŵĞŶƐŶĞĞĚƚŽďĞŝŵƉƌŽǀĞĚƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚůĞĐƚƵƌĞƌƐĂŶĚ
ƚĞĂĐŚĞƌƐǁŚŽƐƵďƐĐƌŝďĞƚŽĂŶĞdžƚƌĞŵĞŝĚĞŽůŽŐLJĂƌĞŶŽƚƵƐŝŶŐƚŚĞŝƌĂĐĂĚĞŵŝĐƉŽƐŝƚŝŽŶƐƚŽ
ƐƉƌĞĂĚƚŚĞŝƌŝĚĞŽůŽŐLJƚŽƐƚƵĚĞŶƚƐ͕ĂƐŝƐĐƵƌƌĞŶƚůLJƚŚĞĐĂƐĞŝŶƐĞǀĞƌĂůƵŶŝǀĞƌƐŝƚLJĐĂŵƉƵƐĞƐ͘ϱϮ
>ĞĐƚƵƌĞƌƐ͕ůŝŬĞĂůůĐŝƚŝnjĞŶƐ͕ŚĂǀĞĂƌŝŐŚƚƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶďĞůŝĞĨƐĂŶĚƚŚŝƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƌŝŐŚƚƐŚŽƵůĚ
ŶŽƚďĞĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ĞdžƚƌĞŵŝƐƚŝĚĞŽůŽŐŝĞƐŵƵƐƚŶŽƚďĞĂůůŽǁĞĚƚŽ
ƵŶĚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĂĐĂĚĞŵŝĐƐƚĂŶĚĂƌĚƐǁŝƚŚŝŶĂƵŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ƚŽƚŚƌĞĂƚĞŶƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĞƋƵĂůŝƚLJŽĨ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚĨŽƌƐƚƵĚĞŶƚƐ͕ŶŽƌƚŽĐƌĞĂƚĞĂŶĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞŝŶǁŚŝĐŚŝŶƚŽůĞƌĂŶĐĞĂŶĚĞdžƚƌĞŵŝƐŵŵĂLJ
ƚŚƌŝǀĞ͘:ƵƐƚĂƐĂŶLJƌĞĂƐŽŶĂďůĞƉĞƌƐŽŶǁŽƵůĚďĂƵůŬĂƚƚŚĞŝĚĞĂŽĨĂŵĞŵďĞƌŽĨƚŚĞEWƚĞĂĐŚŝŶŐ
ĐŝƚŝnjĞŶƐŚŝƉĐůĂƐƐĞƐŽƌƚŚĞŚŝƐƚŽƌLJŽĨŶĂƚŝŽŶĂůŝƐŵ͕ƐŽŵĞŵďĞƌƐŽĨ,ŝnjďƵƚͲdĂŚƌŝƌƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞ
ƚĞĂĐŚŝŶŐŵŽĚƵůĞƐŽŶDƵƐůŝŵĞŵƉŝƌĞƐŽƌƚƌĞŶĚƐŝŶŵŽĚĞƌŶ/ƐůĂŵ͘

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• 

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• 

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• 

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• 

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• 

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ƐƵƐƉŝĐŝŽŶƐŽĨƚĞƌƌŽƌŝƐƚĂďƵƐĞŝŶǀŽůǀŝŶŐĐŚĂƌŝƚŝĞƐ͛͘ϱϴdŚŝƐƐŚŽǁƐĂŶĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƐĞƌŝŽƵƐ
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• 

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ĐĂŶĞŵƉŽǁĞƌƚŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶƚŽƚĂŬĞĂĐƚŝŽŶĂŐĂŝŶƐƚ/ƐůĂŵŝƐƚĐŚĂƌŝƚŝĞƐǁŚŝĐŚĂƌĞĞŶŐĂŐŝŶŐŝŶ
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;ĂƐǁĞůůĂƐƚĂdžďƌĞĂŬƐͿƚŚĂƚŵĂƐƐŝǀĞůLJĂŝĚƚŚĞŝƌĨƵŶĚƌĂŝƐŝŶŐĞĨĨŽƌƚƐ͘^ƵĐŚůĞŐŝƚŝŵĂĐLJƐŚŽƵůĚŶŽƚ
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ŚƵďĨŽƌ/ƐůĂŵŝƐƚĂĐƚŝǀŝƚLJĂŶĚ͕ĚĞƐƉŝƚĞŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐĞǀŝĚĞŶĐĞ͕ƚŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞǁĂƐ
ƐƚŝůůƐůŽǁ͘ϲϮ/ŶĐĂƐĞƐůŝŬĞƚŚĞ͚'ƌĞĞŶƌĞƐĐĞŶƚ͛ĐŚĂƌŝƚLJ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐůŝŶŬĞĚƚŽĂĂŶŐůĂĚĞƐŚŝƚĞƌƌŽƌ
ĐĂƐĞ͕ϲϯƚŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͛ƐĞǀĞŶƚƵĂůƌĞƐƉŽŶƐĞǁĂƐŵĞƌĞůLJƚŽƌĞƋƵĞƐƚƚŚĞƌĞŵŽǀĂůŽĨĂƐŝŶŐůĞ
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• 

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ƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂŶĞĞĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĂǁĂƌĞŶĞƐƐĂŵŽŶŐƐƚŽŵŵŝƐƐŝŽŶƐƚĂĨĨĂďŽƵƚƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨ
/ƐůĂŵŝƐŵ͘dŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͛ƐĂďŝůŝƚLJƚŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽWƌĞǀĞŶƚďLJŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐĐŚĂƌŝƚŝĞƐďĞŝŶŐƵƐĞĚ
ďLJŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐƚƐŝƐĐĂůůĞĚŝŶƚŽƋƵĞƐƚŝŽŶďLJŝƚƐĚŝĨĨŝĐƵůƚLJŝŶŝĚĞŶƚŝĨLJŝŶŐĐŚĂƌŝƚŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞ
ďĞŝŶŐƵƐĞĚďLJǀŝŽůĞŶƚĞdžƚƌĞŵŝƐƚƐ͘/ĨƚŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶĐĂŶŶŽƚƉƌĞǀĞŶƚƚĞƌƌŽƌŝƐƚƐĨƌŽŵƐĞƚƚŝŶŐƵƉĂ
ĨƌŽŶƚǁŝƚŚĐŚĂƌŝƚĂďůĞƐƚĂƚƵƐ͕ŝƚƐĞĞŵƐƵŶůŝŬĞůLJƚŽďĞĂďůĞƚŽĚŽƚŚĞƐĂŵĞĨŽƌŽƚŚĞƌ/ƐůĂŵŝƐƚ
ŐƌŽƵƉƐ͘

dŚĞŽŵŵŝƐƐŝŽŶŶĞĞĚƐƚŽŵĂŬĞŝƚƐĞůĨŵŽƌĞŽƉĞŶƚŽŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƉƵďůŝĐǁŚŽŚĂǀĞ
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