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DIPLOMATURA EN DIRECCIN Y ADMINISTRACIN DE PYMES

MDULO: "Finanzas"

CLASE 1
Funcin Financiera
FINANZAS

Clase 1: Funcin Financiera

- ndice

1. INTRODUCCIN ........................................................................................ 1
2. ESQUEMA DE CONTENIDOS................................................................... 4
2.1. Nocin de Finanzas ..................................................................................... 5
2.2 - Decisiones Financieras Bsicas ................................................................. 8
2.2.1. Decisiones de Distribucin de Dividendos .......................................... 9
2.2.2. Decisiones de Inversin .................................................................... 10
2.2.3. Decisiones de Financiacin .............................................................. 14

3. CONCLUSIN.......................................................................................... 27
4. BIBLIOGRAFA ........................................................................................ 28
5. ACTIVIDADES ......................................................................................... 29

Clase 1 -
FINANZAS

CLASE 1: FUNCIN FINANCIERA

1. INTRODUCCIN

Antes de comenzar con la clase de Funcin Financiera.echaremos luz


sobre algunas cuestiones del presente mdulo A qu nos referimos con
Decisiones de Financiamiento, de Inversin y de Distribucin de
Dividendos?...

Esto es importante conocerlo ya que la respuesta a dicha pregunta nos indicar


nuestro Objeto de Estudio en el presente mdulo

..estas decisiones sobre cmo financiarse, qu pautas seguir para definir una
inversin o distribuir dividendos, se refieren a toda eleccin que un
empresario o persona a cargo de la empresa, o administrador del rea
Financiera debe realizar acerca de:

Qu Estructura de Capital Propio y de Terceros va a adoptar la


Empresa?
Para responder la pregunta anterior, primero hay que responder otras
cuestiones: Conviene endeudarse? y, A partir de qu punto, ese
nivel de endeudamiento es inconveniente, o pasa a ser riesgoso para la
empresa?
Cules son los mtodos financieros para evaluar una inversin?
En las Pymes, la distribucin de dividendos, es una variable
independiente, o la resultante de decisiones de financiacin e inversin?
Qu fuentes de financiacin existen?
Pueden las Pymes obtener crditos a travs del Mercado de
Capitales?
y por ltimode los instrumentos financieros existentes, Cul es
el ms conveniente, segn plazos, costos y garantas disponibles?,

Es lo mismo gestionar un crdito para una pequea o mediana empresa, que


para una gran multinacional?, es evidente que no. Al tener patrimonios reduci-
dos, los avales que pueden otorgar son limitados, lo que sumado, en muchos
casos, a una estructura familiar no profesionalizada -particularmente en las
empresas ms pequeas- hace que las Pymes sean consideradas ms riesgo-
sas. Y, por lo tanto, su acceso al crdito es ms restringido y ms oneroso

De ah la importancia, de conocer los distintos instrumentos financieros


disponibles, con las ventajas y limitaciones propias de cada uno de ellos.

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FINANZAS

En este Mdulo aprenderemos:

Mtodos Financieros para evaluar un Proyecto de Inversin, principios


bsicos que guan las Decisiones de Financiacin, cul es el papel de las
Sociedades de Garanta Recproca; y cules son las principales Fuentes de
Financiacin existentes para las Pymes, cules son sus caractersticas, sus
costos, cundo conviene su utilizacin y cundo no es recomendable.

Vamos por partes con lo que sealamos recin en negrita

Qu tipos de Proyectos de Inversin existen?, una inversin puede ser


transitoria, por ejemplo, colocar un pequeo excedente de caja en un plazo fijo
a 30 das; por otra parte una inversin permanente, puede consistir en abrir una
nueva sucursal, donde los montos invertidos son importantes, y el capital
destinado a ese proyecto se recupera a largo plazo

Cules son los Mtodos Financieros, para aceptar o rechazar la


realizacin de un Proyecto?... Existen tcnicas centradas en lo financiero, para
aceptar o rechazar la realizacin de un proyecto, que cotejan la rentabilidad de
la inversin y el costo del dinero utilizado en la misma

Qu principios bsicos guan las Decisiones de Financiacin?... existen


una serie de pautas que permitirn al administrador financiero, obtener
recursos monetarios y administrar los mismos, de manera tal que potencien la
rentabilidad de la empresa

. Qu son las Sociedades de Garanta Recproca?...en los ltimos veinte


aos, en la mayora de los pases, se han creado este tipo de sociedades, para
constituirse en puentes para el acceso al crdito de las Pymes.

. Cules son las Fuentes de Financiacin disponibles para las Pymes?


si bien existen instrumentos financieros, que son utilizados por todo tipo de
empresas; algunos de ellos son ms o menos recomendables para las
pequeas y medianas empresas. Qu instrumentos de financiacin
desarrollaremos en este Mdulo? por ejemplo: leasing, warrants,
fideicomisos, securitizacin, obligaciones negociables, factoring, etc.

Ahora que hemos brindado un acercamiento a lo que trataremos en el Mdulo


IV, comencemos con nuestra 1 Clase titulada: Funcin Financiera.

Pero antes de comenzar con la misma, vamos a definir cul es nuestro Objeto
de estudio para la clase, lo cual nos llevar directamente a todos los temas
que analizaremos en ella.

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FINANZAS

Qu involucra esto?

Que aprenderemos las diferentes Decisiones que debe tomar un


Gerente Financiero, la relevancia de cada una de ellas, como as tambin
las pautas bsicas que deben guiar su desempeo; ayudndolo a
gestionar exitosamente, la obtencin de recursos monetarios y la
asignacin de los mismos, maximizando el valor de la organizacin.

Para esto, es necesario comenzar conociendo los conceptos fundamentales


que nos sirvan luego de base, para poder utilizar adecuadamente las fuentes
de financiacin existentes, y que desarrollaremos en nuestra unidad temtica.

Para ello, en nuestro caso, el primer concepto que debemos aprender es que
comprende la Funcin Financiera.

Por esta razn, en esta primera Clase aprenderemos:

Cules son las decisiones Financieras bsicas.


Qu relacin existe entre financiacin, inversin y distribucin de
utilidades.
Cules son los mtodos ms utilizados, para evaluar financieramente un
proyecto de inversin.
A diferenciar cundo le conviene a la empresa, financiar su crecimiento
con capital propio o de terceros.
Qu fuentes de financiacin se utilizan para cubrir un dficit monetario
transitorio, y cules para comprar un nuevo depsito de mercaderas.
Qu tipo de sistemas de devolucin de prstamos existen.

Pero antes de comenzar con el desarrollo del Mdulo, me presento ante


ustedes, soy Jos Manuel Porto y, como habrn podido leer en mi currculum,
me desempeo como asesor financiero y de control de gestin en Pymes;
alternando dichas tareas, con la docencia en diversas Universidades de mi
pas; esta experiencia terica y prctica, me incentiv a escribir textos sobre los
diversos instrumentos de financiacin. Las caractersticas de esos
instrumentos, particularmente los ms utilizados por las Pymes, junto con
algunos conceptos esenciales sobre la funcin financiera, es lo que espero
poder transmitirles a lo largo de estas clases.

Bueno, basta de introducciones desarrollemos los contenidos.

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FINANZAS

2. ESQUEMA DE CONTENIDOS

FUNCIN FINANCIERA

2.1. Nocin de Finanzas.

2.2. Decisiones Financieras Bsicas.


2.2.1. Decisiones de Distribucin de Dividendos.
2.2.2. Decisiones de Inversin.
2.2.3. Decisiones de Financiacin.
2.2.3.1. Estructura de Capital.
2.2.3.2. Determinacin de la Mezcla de Financiacin.
2.2.3.3. Formas de Cancelacin de Deuda.

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FINANZAS

2.1. Nocin de Finanzas

Qu son las Finanzas? De qu se ocupa el Gerente o Director Financiero?

El concepto de finanzas o de lo financiero, es automticamente relacionado


con el dinero; con los activos financieros; con los recursos lquidos; con lo
percibido y lo pagado; es lo que tiene que ver con la circulacin de fondos de
una empresa

El Gerente financiero maneja la relacin con el mercado financiero; se ocupa


de lo relativo a la obtencin de fondos y el uso que se les asigna.

Todas estas son expresiones vlidas pero parciales, cmo podramos resumir
las funciones del Administrador Financiero?...

La mayora de las definiciones sobre el tema, indican que todo Administrador


Financiero, debe ocuparse de tres decisiones bsicas:
1. Decisiones de Financiacin: relativas a la obtencin de recursos, para
el manejo operativo la empresa.

2. Decisiones de Inversin: relativas a la asignacin de esos recursos.

3. Decisiones de Distribucin de Dividendos: relativas a la distribucin


de utilidades, a los socios o accionistas de la compaa.

Pero, antes de avanzar sobre el contenido de estas Decisiones, vamos a


aclarar algunos conceptos; como por ejemplo, que son activos financieros,
mercado financiero, percibido

a) Sector Real y Sector Financiero de un pas


En la economa de un pas, existen dos sectores bien diferenciados, pero a la
vez, indisolublemente ligados: el sector Real y el Financiero.

1.- Sector Real: est conformado por Activos Reales.


Los Activos Reales, son utilizados para producir bienes y servicios. Muchos de
estos activos son tangibles, como maquinarias, oficinas, rodados, etc.; y otros
son intangibles, como conocimientos (know how), marcas, patentes, etc.

2.- Sector Financiero: est conformado por Activos Financieros.


Las Unidades Econmicas -familias, empresas privadas o pblicas y tambin el
gobierno-, que componen el sector real de la economa, tienen excedentes o
dficits en su capacidad presente de pago. Esos supervits o dficits, se
canalizan a travs del Sector Financiero.

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FINANZAS

Activo Financiero: es un depsito de valor, y promete algn tipo de recompensa


o rendimiento al tenedor del mismo.

Instrumento Financiero: es toda declaracin de futuros derechos sobre


recursos reales, de modo tal que se espera, hasta el momento del vencimiento,
la produccin de intereses o dividendos a su tenedor.

La constitucin de un Plazo Fijo en un banco, es para el


depositante un activo financiero; y el Certificado de Plazo Fijo, es
el instrumento financiero.

Al dirigir una empresa, se administran Activos Reales y Activos Financieros.


Los administradores financieros, se colocan entre los Activos Reales de la
empresa y los Mercados Financieros, donde la empresa conseguir o colocar
fondos

b) Qu es el Mercado Financiero?

Es el lugar donde se relacionan las Unidades de Gasto transitoriamente


Deficitarias (UGD - individuos o empresas con necesidad de financiacin o
tomadoras de fondos), y las Unidades de Gasto Superavitarias (UGS -
inversores u oferentes de fondos).

Los Mercados Financieros se pueden dividir en Primario y Secundario.

En el Mercado Financiero Primario, una empresa con excedente de fondos


(UGS), financia directamente a otra (UGD) necesitada de ese dinero.

Por ejemplo, una empresa proveedora de determinados bienes,


vende a plazo, financiando a sus clientes a travs de la Cuenta
Corriente Comercial; o recibiendo en garanta por su factura
pendiente de cobro, un Pagar o un Cheque de Pago Diferido.

En los Mercados Financieros Secundarios, los inversionistas se relacionan


con quienes necesitan el crdito, a travs de un intermediario financiero.

Por ejemplo, individuos o empresas superavitarias, realizan


depsitos en Caja de Ahorro o en Plazo Fijo en un banco, y luego
esa entidad financiera, utiliza esos fondos para otorgar crditos a
otras empresas, transitoriamente deficitarias, para que stas
puedan realizar sus compras al contado.

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FINANZAS

El Mercado Financiero Secundario est compuesto por los Mercados de


Dinero (ahorro o prstamos en moneda local o domestica), el Mercado de
Divisas (donde se canjean las monedas de un pas por la de otro) y el
Mercado de Capitales (donde se emiten y compran Acciones, se negocian
Bonos Pblicos o Privados, etc.).

Las operaciones que se realizan en estos Mercados, sern desarrolladas en los


siguientes Mdulos.

Coexisten tambin con estos Mercados controlados, el denominado Mercado


Informal o No Institucional.

En los Mercados Financieros Secundarios, las operaciones de colocacin o


toma de fondos, se realizan a travs de Intermediarios Financieros.

c) Quines son los Intermediarios Financieros?


Son las personas fsicas o jurdicas, que hacen su negocio habitual, de la
vinculacin entre inversores y demandantes de financiacin.

Pero, Cul es la importancia de los intermediarios financieros?

Pueden combinar los distintos plazos y necesidades de las UGD, con los de las
UGS; posibilitando tambin, la cuotificacin y diversificacin de las inversiones.
Para ello, crean y utilizan de sus propios instrumentos financieros.

Ejemplo de esos instrumentos financieros son: los Cheques de


Pago Diferido, los Certificados de Plazo Fijo, el Cupn de un
Bono Pblico o de una Obligacin Negociable Privada, un Ttulo
Valor Representativo de Deuda Fiduciaria Financiera, etc.

Cules son los principales operadores o brokers financieros?

Las Entidades Financieras: Bancos, Compaas Financieras, Cajas de


Crdito, etc.
Las Entidades Cambiarias: Agencias y/o Casas de Cambio.
Los Agentes de Bolsa: Operan en el Mercado Burstil.
Los Agentes de Mercado Abierto: Operan en el Mercado Extraburstil.

En Argentina, los intermediarios financieros realizan su actividad, bajo el


control del Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y/o de la
Comisin Nacional de Valores (CNV).

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FINANZAS

d) Concepto de Devengado versus Percibido

Otro aspecto importante respecto al mbito de las finanzas, consiste en


precisar, que el administrador financiero trabajar con Flujos Financieros, sobre
la base de ingresos percibidos o egresos pagados.

A diferencia de stos, la Contabilidad tradicional, trabaja bajo el principio


general de devengado: registrando las operaciones en las fechas en las que
stas se realizan legalmente; independientemente del momento real de cobro o
pago.

Por ejemplo, se realiza una venta durante el mes de enero por


$1.000, pero se cobra en cuenta corriente, en 5 pagos iguales a
partir de febrero. La contabilidad y el presupuesto econmico,
registrarn la venta en el momento jurdico de su concrecin:
enero, y por $1.000.
Mientras que en el Presupuesto Financiero, se cargarn los
ingresos por ventas estimados, para el momento en que
realmente sern percibidos: febrero, marzo, abril, mayo y junio,
por $250 en cada mes.

Bueno, ya realizadas algunas aclaraciones sobre lo que es el mbito


financiero, comencemos ahora a responder sobre qu aspectos deben
atenderse en las decisiones financieras bsicas?

2.2 - Decisiones Financieras Bsicas

Dijimos que los Gerentes Financieros, deber hacerse cargo de tres decisiones
bsicas:
a) Decisiones de Financiacin.
b) Decisiones de Inversin.
c) Decisiones de Distribucin de Dividendos.

Como el objetivo de este Mdulo es brindar herramientas, para la


administracin exitosa del rea Financiera de una Pyme, consideramos que es
ms importante para este tipo de empresas, el conocimiento de los distintos
instrumentos que hacen a las Decisiones eficientes sobre Financiacin.

Dedicndole un espacio relativamente menor, al tema Inversiones, y


considerando la Decisin de Distribucin de Dividendos, como una variable
residual de las otras dos funciones bsicas del rea.
Invertiremos el orden de desarrollo de estos temas, desarrollando a
continuacin, esta ltima funcin financiera...

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2.2.1. Decisiones de Distribucin de Dividendos

Existen diversas teoras, sobre la influencia que puede tener una determinada
poltica de distribucin de dividendos, para aumentar el valor de la empresa.

Ms all de esas teoras -valederas o discutibles-, en la prctica, para la


definicin de dicha poltica, existen diversos factores a tener en cuenta, como
ser:

Normas Legales: en algunos pases, se establecen normas sobre la


obligacin de distribucin de dividendos.
Liquidez: la situacin de caja, o de liquidez, o de financiamiento de corto
plazo, es en la vida real, un factor decisivo para la distribucin de
utilidades.
Mercados Financieros: particularmente en Amrica Latina, con inflacin
y altas tasas positivas de financiacin, y con Mercados de Capitales
limitados para conseguir financiacin mediante emisin de acciones -
particularmente para las Pymes- la Retencin de Utilidades es la nica
fuente propia, que pueden tener las empresas, para conservar un
determinado equilibrio entre Capital Propio y de Terceros.
Control Societario: una poltica de dividendos en acciones amplia, puede
hacer perder el control que tengan sobre la empresa, los actuales
directivos.
Inversiones: una de las formas bsicas de aumentar el valor de una
empresa, es realizando inversiones que acrecienten la rentabilidad de la
misma; por lo que se priorizar realizar aquellos proyectos que cumplan
esta condicin, postergando la distribucin de utilidades.

La Poltica de Distribucin de Dividendos, debe compatibilizarse con la


Poltica de Inversiones y de Endeudamiento.

Aunque particularmente en las Pymes, la Distribucin de Utilidades tiene un


carcter residual, supeditado a la rentabilidad de los proyectos de inversin
y a la posibilidad de financiacin de la empresa.

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FINANZAS

Veamos un ejemplo, para aclarar estos conceptos

Si existe un proyecto de inversin que maximice el valor de la empresa,


se realizar dicho proyecto, financiando el mismo con capital de
terceros; o en caso de que existan utilidades a distribuir, con esas
utilidades, segn lo que resulte ms conveniente. Tomando en cuenta
para esa definicin, el costo financiero de cada alternativa.

En el punto 2.2.3. , veremos cules son las pautas, para determinar cundo es
ms conveniente financiarse con crditos de terceros o con utilidades no
distribuidas

Pero antes, enunciaremos algunas reglas elementales, para decidir la


conveniencia de una inversin

2.2.2. Decisiones de Inversin

En el corto plazo, pueden surgir excedentes de fondos, y la Gerencia


Financiera deber decidir qu inversiones transitorias realizar: Depsitos en
Caja de Ahorro o Plazo Fijo, compra de Ttulos de gran liquidez, etc.

Pero existen decisiones de inversin en proyectos de largo plazo (3, 5, 10 o


ms aos), y por montos importantes, que requieren una evaluacin especial y
un financiamiento particular.

Desde el punto de vista de inversiones, la decisin de asignar fondos a una


maquinaria o a nuevas instalaciones, tiene consecuencias a largo plazo. La
inversin de hoy proporciona beneficios a futuro; o sea que dentro del rea
financiera, se deber evaluar no slo el volumen de los beneficios, sino
adems, en cunto tiempo se espera recibirlos. Como siempre hay un costo del
dinero, cuanto antes se recupere la Inversin mejor.

Para una gran empresa, evaluar una inversin puede ser considerar la
incorporacin o no de una lnea de productos, con una participacin que puede
ser pequea dentro de su volumen de operaciones; esto no compromete la
estrategia del negocio.

Para una Pyme en cambio, muchas veces la decisin de llevar a cabo o no una
inversin, involucra todo un replanteo de la estrategia general y plan de
negocios de la empresa; una decisin de inversin, puede comprometer
fuertemente su supervivencia. De ah la importancia, que tendr tomar la
decisin acertada.

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Evaluacin Financiera de un Proyecto de Inversin

La mayora de los Proyectos de Inversin, presentan el siguiente Flujo de


Fondos: una Inversin Inicial -al decidirse su realizacin-, y durante el plazo
que dure el proyecto, Flujos de Fondos Netos (+ Ingresos - Egresos) positivos.

Para analizar su factibilidad financiera, los mtodos de evaluacin de proyectos


de inversin ms utilizados, son el del Valor Actual Neto (VAN) y el de la Tasa
Interna de Retorno (TIR).

Valor Actual Neto - V.A.N.


Sabemos que no es lo mismo disponer hoy, de una cantidad determinada de
dinero, que poder disponer de la misma dentro de unos aos. Por eso, para
poder comparar la Inversin Inicial con los Flujos de Fondos Netos, que
generar el proyecto en los prximos aos, es necesario previamente,
convertirlos a valores homogneos.

Para ello, los Ingresos menos los Egresos futuros del proyecto, se actualizan a
hoy -fecha de la Inversin Inicial-, por una Tasa de Descuento o Tasa de Corte.

VAN: Expresa el Valor Presente (moneda homognea) de los


Flujos de Fondos de todo el proyecto, descontados a una Tasa
estipulada por los inversionistas del mismo.
La Tasa de Descuento utilizada -Tasa de Corte- para actualizar los
Flujos de Caja del proyecto, corresponde a la rentabilidad que el
inversionista le exige a la inversin, por renunciar al uso alternativo de
esos recursos, en otros proyectos con niveles de riesgo similares.

En algunos casos la Tasa de Corte, ser el Costo Financiero al que


conseguimos el Capital, para llevar a cabo el proyecto de inversin.

Cuando el VAN es positivo, significa que el proyecto es capaz de recuperar


(pagar) la Inversin Inicial, y adems producir un excedente, que es
precisamente el monto del VAN.

Veamos un ejemplo numrico

Evaluamos tomar la Licencia de explotacin del Producto X por 5 aos.


El costo inicial por los Derechos de la Licencia es de $100.000, y las
estimaciones de Ingresos y Egresos que generar el Producto X, estn
detalladas en el siguiente Cuadro:

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FINANZAS

Proyecto de Inversin Producto X


Flujos de Fondos estimados

FF 0 FF 1 FF 2 FF 3 FF 4 FF 5
Hoy Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Inversin Inicial (100.000)
Ingresos por Ventas 70.000 80.000 90.000 100.000 100.000
Costos Fijos (10.000) (10.000) (10.000) (10.000) (10.000)
Costos Variables (35.000) (40.000) (45.000) (50.000) (50.000)
Flujo de Fondos Neto (100.000) 25.000 30.000 35.000 40.000 40.000
(a valores corrientes)

Como ya indicamos, para obtener el VAN, debemos homogeneizar los Flujos


de Fondos, descontndolos por una Tasa de Corte; y luego, efectuar la suma
algebraica de los valores resultantes:

VAN = -FF0 + FF1/(1+k0)1 + FF2/(1+k0)2 + ....+ FFn/(1+k0)n

Para nuestro ejemplo, consideramos que la Tasa de Corte (ko) requerida es del
15% anual por lo que reemplazamos en la frmula anterior y

25.000 30.000 35.000 40.000 40.000


VAN(K0 =15%)= 100.000+ + + + + =
(1+ 0,15) (1+ 0,15)
1 2
(1+ 0,15)3
(1+ 0,15) 4
(1+ 0,15)5

VAN (K0 = 15%) = -100.000 + 21.739 + 22.684 + 23.013 + 22.870 + 19.887

VAN (K0 = 15%) = $ 10.193

Este resultado, indica que el proyecto es rentable: nos permite recuperar en


valores actualizados -a una tasa del 15% anual-, la Inversin Inicial y obtener
adems, una Ganancia de $10.193.-

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Como resumen general, para aceptar o rechazar un proyecto de inversin -por


el Mtodo del VAN-, se siguen las siguientes pautas:

Criterios de aceptacin del proyecto por el Mtodo VAN

VAN > 0$: Se acepta el proyecto

VAN < 0$: Se rechaza el proyecto

VAN = 0 $: Se decide en funcin de otras variables

Tasa Interna de Retorno - T.I.R.


Es la Tasa de Descuento que iguala a cero el VAN, de la serie de Ingresos y
Egresos del proyecto.

Es decir, iguala -en Valores Actuales- los Flujos Futuros con la Inversin Inicial.

FF0 = FF1/(1+TIR)1 + FF2/(1+TIR)2 + ....+ FFn/(1+TIR)n

0 = - FF0 + FF1/(1+TIR)1 + FF2/(1+TIR)2 + ....+ FFn/(1+TIR)n

Para nuestro caso, la TIR ser aquella Tasa, que permita cumplir lo siguiente:
25.000 30.000 35.000 40.000 40.000
0 $ = 100.000+ + + + + =
(1+ TIR) (1+ TIR)
1 2
(1+ TIR) 3
(1+ TIR) 4
(1+ TIR)5
El clculo de la TIR, se puede realizar con una calculadora financiera o por
medio de una Planilla de Clculo Electrnico (por ejemplo Excel),
seleccionando la Funcin Financiera TIR (o IRR, si el software est en
ingls).

Para nuestro ejemplo, la TIR que aplicada a los Flujos a originarse en los Aos
1 a 5, nos permita obtener un Valor Actual de $100.000 -igual a la Inversin
Inicial-, es de 18,8653% anual.

25.000 30.000 35.000 40.000 40.000


VAN = 0 $ = 100.000 + + + + +
1,1886531 1,188563 2 1,1885633 1,188563 4 1,1885635

Como la TIR obtenida es mayor que la Tasa de Corte, se aprueba la


realizacin del Proyecto.

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Como resumen general, para aceptar o rechazar un Proyecto de Inversin por


el Mtodo de la TIR, se siguen las siguientes pautas:

Criterios de aceptacin del proyecto por el Mtodo TIR

TIR > Tasa de Corte: Se acepta el proyecto


TIR < Tasa de Corte: Se rechaza el proyecto
TIR = Tasa de Corte: Se decide en funcin de otras variables

Tanto cuando el VAN es = $ 0, o la TIR es = a la Tasa de Corte, se consideran


otras variables, como por ejemplo: el Plazo mnimo en que se recupera la
Inversin Inicial;o parmetros no financieros, como por ejemplo, la
importancia de realizar el proyecto, para obtener una mayor Participacin de
Mercado, a pesar de lograr un resultado financiero neutro.

En algunos casos, se estipula directamente, que los proyectos sern


aceptados, cuando el VAN sea > o = a 0$, o la TIR sea > o = a la Tasa de
Corte elegida.

2.2.3. Decisiones de Financiacin

La Decisin de Financiacin, tiene como objetivo responder a las siguientes


preguntas:

Cul ser la estructura de financiacin general de la empresa?

Qu parte del negocio se financiar con Capital Propio (Patrimonio Neto), y


qu parte con Capital de Terceros (Pasivo)?

Conviene tomar Deuda? Hasta qu nivel conviene endeudarse?

Se utilizan las mismas fuentes de financiacin, para cubrir un faltante de caja


transitorio, que para comprar un activo fijo?

Qu fuentes de financiacin existen? Cul es la ms conveniente?

En los siguientes puntos, desarrollaremos algunas pautas, para responder


adecuadamente a esas preguntas

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2.2.3.1. Estructura de Capital de la Empresa

Una de las cuestiones ms debatidas en las finanzas, es si existe o no una


estructura de capital ptima.

Cuando se habla de Estructura de Capital, se alude al lado derecho del


Balance, donde se recogen los distintos tipos de instrumentos (Deuda o Capital
Propio), que se utilizan para financiar las inversiones de la empresa, esto es
sus activos.

Si bien existen diversas doctrinas, vamos a desarrollar a continuacin la


considerada Teora Tradicional.

Teora Tradicional de Estructura de Capital


Los distintos niveles de endeudamiento, afectan el Valor de Mercado
de la empresa, y naturalmente el Costo de Capital de la misma.

Esta teora indica que: un uso moderado de la Deuda, cuyo costo sea
menor que el rendimiento que demandan los Accionistas, aumenta la
rentabilidad de estos ltimos, disminuyendo el Costo de Capital Total, y
elevando en consecuencia, el Valor de la Empresa.

Mas all de ese uso moderado de la deuda, se acrecienta el riesgo de


insolvencia, y tanto los obligacionistas como accionistas, exigiran mayores
rendimientos por sus inversiones, aumentando de esta forma el Costo de
Capital y disminuyendo el Valor de la Empresa.

Por lo tanto, existe una estructura de capital ptima, y el directivo financiero


debe acertar con la mezcla adecuada de Deuda y Capital Propio, para
alcanzarla.

En el siguiente Cuadro, veremos grficamente, cual sera la tendencia de la


variable Costo de Capital, segn el nivel de Endeudamiento de la empresa:

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FINANZAS

Costo Promedio Ponderado de Capital


Teora Tradicional de Financiacin de la Empresa

Costo
de
Capital
ko

ki

0 x Nivel de Endeudamiento

ke = Costo de Capital Propio


ki = Costo de Capital de Terceros
ko = Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

Como podemos apreciar, el Nivel de Endeudamiento mximo recomendado,


estara ubicado inmediatamente antes del punto X.

Pasemos ahora de la expresin grfica, al clculo numrico del Costo de


Capital

Para el clculo del Costo Promedio Ponderado de Capital, utilizaremos la


siguiente frmula:

Costo Promedio Ponderado de Capital

ko = (ke we) + (ki wi)


ko = Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa
ke = Costo de Capital Propio
ki = Costo de Capital de Terceros
we = Porcentaje de Capital Propio sobre Activo Total
wi = Porcentaje de Capital de 3ros. (Deuda) sobre Activo Total

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FINANZAS

Ejemplo: la empresa financia su estructura en un 40% con Capital Propio


(we), y 60% con Deuda (Capital de Terceros) (wi).
El rendimiento requerido por los Accionistas (ke) es del 15%, y la
empresa obtiene Financiacin Externa a un costo (ki) del 12%.
Cul es el Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa?

ko = (ke we) + (ki wi)


ko = (0,15 0,40) + (0,12 0,60) = 0,132

La empresa tiene un Costo Promedio Ponderado de Capital del 13,2%.

El Gerente o Asesor Financiero, se ocupar de definir cul es la Estructura de


Capital ms adecuada, combinando las distintas posibilidades de financiacin,
para reducir -en este caso- ese costo del 13,2%.

Pero, volvamos a la definicin de la Teora Tradicional qu indica cuando


habla de un uso moderado de la deuda?

La utilizacin de financiacin externa, para ampliar la capacidad operativa de la


empresa, se denomina Apalancamiento o Leverage Financiero; y el costo
del mismo, repercutir positiva o negativamente en la Rentabilidad de la
compaa.

Leverage Financiero o Efecto Palanca

Se entiende por Efecto Leverage Financiero, a las repercusiones que


tienen sobre la Rentabilidad de los Fondos Propios, los diferentes
grados de endeudamiento que puede adoptar la empresa

La comparacin entre la Rentabilidad del Patrimonio Neto (Capital Propio), y la


Rentabilidad de la Inversin Total (Capital Propio y de Terceros), mide el efecto
econmico del endeudamiento, en la Rentabilidad final para el Accionista.

...Veamos con un Caso Prctico, hasta dnde es conveniente el Leverage


Financiero

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FINANZAS

Caso Prctico - Leverage Financiero y Ganancias por Accin -

Determinar la Estructura Financiera ptima de la empresa XX, considerando


que se requiere un Capital Total de $10.000.- La Rentabilidad Operativa de la
Inversin/Empresa es de $1.500.- y tiene las siguientes alternativas:

a) No utilizar Pasivos.
b) Obtener financiacin por $2.500 al 10% anual.
c) Obtener financiacin por $5.000 al 15% anual.
d) Obtener financiacin por $7.500 al 16% anual.

Influencia del Leverage Financiero en la Rentabilidad de la Empresa


a b c d
PASIVO
0% 25% 50% 75%
Capital (en Acciones Ordinarias) 10.000 7.500 5.000 2.500
Pasivo 0 2.500 5.000 7.500
Total 10.000 10.000 10.000 10.000
Utilidad antes de Intereses 1.500 1.500 1.500 1.500
Intereses 0 250 750 1.200
Ganancias Despus de Intereses 1.500 1.250 750 300

Acciones en Circulacin 10.000 7.500 5.000 2.500

Calculamos la Ganancia por Accin para las distintas opciones:

Utilidad Despus de Intereses 1.500


a ) Ganancia por Accin = = = 0,15 = 15,0 0%
Capital Pr opio 10.000

Utilidad Despus de Intereses 1.250


b) Ganancia por Accin = = = 0,1666 = 16,66 %
Capital Pr opio 7.500

Utilidad Despus de Intereses 750


c) Ganancia por Accin = = = 0,15 = 15,00 %
Capital Pr opio 5.000

Utilidad Despus de Intereses 300


d ) Ganancia por Accin = = = 0,12 = 12,00 %
Capital Pr opio 2.500

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FINANZAS

Conclusiones

a) En la primer alternativa, financiamos la empresa totalmente con Capital


Propio, por lo tanto la Rentabilidad de la misma, que es del 15%, va
directamente a los Accionistas.

b) Cuando la empresa tiene un endeudamiento del 25%, la tasa de inters


requerida por los prestamistas externos es del 12% anual, y, como la
rentabilidad del proyecto es del 15%, el leverage financiero es positivo: ayuda a
la realizacin del proyecto, alcanza a pagar los intereses a Terceros, y permite
adems obtener una ganancia financiera, lo que se refleja en el incremento de
la Ganancia por Accin.

c) Cuando el endeudamiento es igual al Capital Propio, la empresa comienza a


aumentar su Riesgo Financiero, por lo que la tasa requerida por terceros se
incrementa. En nuestro caso, hasta el 15% anual, que -en este ejemplo- es
igual al rendimiento que este capital produce en la empresa. Por lo tanto, el
Efecto Financiero es neutro: la Ganancia por Accin es igual a la obtenida en
a), donde la empresa se financiaba en su totalidad con Capital Propio.

d) Cuando el endeudamiento es superior al capital Propio, la empresa aumenta


su riesgo de insolvencia y su posibilidad de quiebra, por lo tanto los
prestamistas exigen tasas cada vez mayores. En nuestro caso, el Costo del
Capital de Terceros (del 16%), es mayor al rendimiento que este capital
produce en la empresa (15%). Produciendo una disminucin en la Rentabilidad
del Patrimonio Neto, disminuyendo la Ganancia por Accin.

Como resumen, el efecto leverage es positivo hasta un nivel de endeudamiento


-para nuestro ejemplo-, anterior al 50% del Activo Total de la empresa.
Cuando se iguala la participacin en la Estructura de Capital de la empresa -
50% Capital Propio y 50% de Terceros-, y la Tasa de financiacin de Terceros
es igual a la Rentabilidad Operativa de la empresa, el Leverage es neutro.
A partir de ese uso moderado de deuda -tal como indica la Teora Tradicional-
aumenta el Costo de Capital, y disminuye la Ganancia por Accin y el Valor de
la Empresa.

Otros aspectos a considerar en la Estructura de Capital


Efecto Impositivo

No hemos contemplado en los clculos anteriores, el efecto impositivo; lo que


en el Estado de Resultados de la empresa se reflejara en la Ganancia
Despus de Intereses e Impuestos, afectando por lo tanto la Rentabilidad de
los Accionistas e Inversores.

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FINANZAS

Qu significa esto?...

Cada pas tiene su Sistema Impositivo.


Sistema que permitir o no, la deduccin en el Impuesto a las Ganancias, de
los intereses pagados en un Crdito; o los Cnones o Cuotas de Alquiler de un
Leasing; o el reconocimiento de Intereses sobre el Capital Propio -permitido
solo en muy pocos pases-, etc.
Este aspecto impositivo, modificar la formula enunciada, para calcular el
Costo Promedio Ponderado de Capital.

Por ejemplo, si la tasa de Financiacin Externa es del 15% anual, y es


similar a la de Capital Propio, tendramos -en principio-, un efecto neutro.
Pero, tambin debemos tener en cuenta que -como sucede en la
Repblica Argentina-, las empresas pueden deducir del pago de
Impuesto a las Ganancias, los intereses por financiacin de Terceros,
pero no por la utilizacin del Capital Propio.
Por lo tanto, el Costo de financiacin externa, ajustada por la deduccin
impositiva, termina resultando inferior al 15% original. Entonces el efecto
no sera neutro: conviene endeudarse y no utilizar Capital Propio.

Por lo tanto, debemos considerar la variable impositiva, segn las


disposiciones que rijan esta materia en cada pas, al determinar la
Estructura ptima de Capital de la Empresa.

Riesgo de Quiebra
Puede ocurrir, que por una situacin de exceso de liquidez del Mercado
Financiero Nacional o Internacional, la empresa pueda acceder a tasas de
financiacin convenientes, an con un elevado nivel de endeudamiento.
Si bien en el corto plazo, se obtendrn mayores Ganancias por Accin, en el
mediano plazo, se corren riesgos de insolvencia, supeditados a la no
renovacin de los crditos existentes, tanto por:

a) Una disminucin de la liquidez general del sistema financiero nacional,


por cuestiones propias o por efectos internacionales. Las economas
latinoamericanas, y particularmente los denominados pases
emergentes, son los ms afectados por la volatilidad de los flujos
financieros internacionales.
b) Una nueva evaluacin de los prestamistas, sobre el nivel de riesgo de la
compaa, har que no slo suba la tasa; sino que en muchos casos, las
entidades financieras no renuevan los crditos que venzan, exigiendo su
pago inmediato, y tal vez iniciando acciones legales para ello

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FINANZAS

Bien, ya hemos visto algunas pautas, para definir hasta dnde conviene
utilizar Capital Propio y cundo Capital de Terceros

A continuacin, analizaremos cual es la Mezcla de Financiacin adecuada,


teniendo en cuenta el tipo de Activo a financiar y el plazo mnimo de duracin
del crdito

2.2.3.2. Determinacin de la Mezcla de Financiacin de Corto y Largo


Plazo

Desde el punto de vista contable, los Activos de una empresa se pueden


dividir en Corrientes (con capacidad de transformarse en activos lquidos,
dentro de un ao o durante el prximo ejercicio contable), y No Corrientes
(aquellos bienes o derechos, que sean realizables en fecha posterior al cierre
del prximo ejercicio).

Sin embargo, a efectos de optimizar el manejo de la empresa, desde el punto


de vista financiero, los activos se pueden clasificar en:

a) Activos Fluctuantes: comprende las inversiones en Activos


Corrientes, que se derivan del ciclo de produccin y comercializacin de la
empresa.

b) Activos Permanentes: incluye adems de los Activos No Corrientes, la


posicin fija de los Activos Corrientes; como por ejemplo, un stock mnimo de
inventarios o un nivel mnimo de disponibilidades.

Por ejemplo: no hay activo ms lquido que las monedas o billetes de


curso legal del pas; siendo por lo tanto, el primer rubro en la categora
de Activos Corrientes. Sin embargo, para el desarrollo habitual de las
operaciones de una compaa, se debe mantener una cantidad mnima
constante de dinero, para hacer frente al giro diario, distribuida en la
Caja de la Tesorera y/o en los Fondos Fijos de los distintos Sectores de
la empresa.

Por lo tanto, debemos considerar que dentro de los Activos Corrientes,


habr un monto mnimo que deber mantenerse inmovilizado, tanto en
este ejercicio como en los siguientes.

Similar situacin se da, con una serie de materias primas o materiales,


que deben mantenerse como stock mnimo de seguridad, para evitar
parar la produccin, por faltante de los mismos.

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FINANZAS

Esta clasificacin financiera de los activos, nos servir para determinar cuales
sern las fuentes de financiamiento ms adecuadas.

Los activos corrientes fluctuantes se financian con crditos de corto


plazo, como los adelantos bancarios en cuenta corriente o los crditos de
proveedores.
Por el contrario, el financiamiento de los activos permanentes (tanto
Corrientes como Fijos o No Corrientes), debe efectuarse con crditos de
mediano y largo plazo, ya sea con Capital Propio (por ejemplo Retencin
de Utilidades) o con Capital de Terceros (por ej.: emisin de Obligaciones
Negociables, Prstamo Hipotecario, Leasing, etc.).

Modelo General de Financiamiento de la Empresa

Volmenes Activos Corrientes


Fluctuantes
de Activos Financiamiento
$ a Corto Plazo

Activos Corrientes Financiamiento


Permanentes a Mediano y
Largo Plazo

Activos No Corrientes

0 Tiempo

En las siguientes Clases, estudiaremos cuales son los Instrumentos


Crediticios ms adecuadas, para financiar tanto el Corto como el Largo Plazo...

2.2.3.3. Formas de Cancelacin de Deudas

Las formas de cancelacin de deudas ms utilizadas son:

1.- A la vista
El deudor est obligado a su cancelacin, contra la presentacin del
documento.

Ejemplo de esta modalidad, es la emisin de Letras de Cambio de


Exportacin y Pagars, con la clusula A la vista o a das vista.

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FINANZAS

2.- A un da fijo

Se pacta la cancelacin a una fecha determinada, o a tantos das de un


acontecimiento estipulado.

A una fecha establecida se emiten Documentos, como por ejemplo un


Cheque de Pago Diferido o un Pagar.
Una variante de la fecha fija, es concertar compromisos a pagar en una
Cuenta Corriente Mercantil (Proveedores en cuenta corriente): a 30 das
de recibida la mercadera o 60 das de fecha de emisin de Factura.
Tambin se utiliza esta modalidad en Comercio Internacional, fijando la
fecha de pago de una Carta de Crdito o Letra de Cambio a das de
la fecha de embarque o recepcin de la mercadera.

3. - Con Devolucin en Cuotas

Gran parte de los crditos financieros y muchos comerciales, se cancelan en


cuotas, a intervalos regulares.
Con estas caractersticas, se negocian crditos destinados a financiar capital
de trabajo, compra de bienes muebles e inmuebles. Esta modalidad de
cancelacin peridica, tambin es utilizada en las emisiones de obligaciones
negociables privadas o en bonos pblicos. Tambin, se concretan operaciones
de leasing con cuotas o cnones mensuales, bimestrales, semestrales, etc.

Sistemas de Amortizacin de Prstamos


Desde el punto de vista financiero, la amortizacin es un proceso, por medio
del cul se cancela una obligacin.

Hay un conjunto de conductas tipificadas, que se llaman Sistemas de


Amortizacin; las que se utilizan en la prctica, como propuesta o programa
de pagos en Cuotas, a intervalos peridicos.

Cada Cuota Total est conformada por dos partes: una destinada a restituir el
Capital prestado (Cuota de Capital o de Amortizacin), y otra a reconocer los
Intereses del perodo (Cuota de Inters).

La calificacin de cuotas constantes o decrecientes, que apreciamos en el


Cuadro Sistemas de Amortizacin de Prstamos, se refiere exclusivamente a
la forma de clculo de los intereses y devolucin de capital, en forma bsica.

Segn el destino del prstamo o quin sea el tomador del crdito, habr que
agregarle a estas cuotas puras o bsicas: los gastos administrativos, seguros, y
los impuestos que correspondan segn cada pas, para determinar la cuota
final a pagar.

Clase 1 Pg. 23
FINANZAS

Por ejemplo, en la Repblica Argentina, los intereses y gastos bancarios,


estn gravados con el Impuesto al Valor Agregado.

SISTEMAS DE AMORTIZACIN DE PRSTAMOS


Francs Alemn Americano Tasa Directa

Inters Sobre saldos Sobre saldos Sobre saldos Sobre deuda total

Cuota de inters Decreciente Decreciente Constante Constante


Cuota de devolucin Totalidad en n
Creciente Constante Constante
de capital ltima cuota
Constante desde
Cuota Total Constante Decreciente Constante
cuota1 a n -1

En los prstamos por Sistema francs y alemn, despus de cada pago, el


saldo del prstamo se reduce en la cantidad de Capital cancelado. Por lo tanto,
los intereses del perodo siguiente sern menores, pues se redujo el capital
sobre el que se calculan.
En el Sistema Americano, la totalidad del Capital se cancela en la ltima
cuota, hasta ese momento slo se pagan Cuotas de Inters.
En el Sistema de Tasa Directa -no autorizado para entidades financieras en la
Repblica Argentina-, el inters se calcula siempre sobre el total del prstamo.
Por lo que es el ms oneroso; y a largo plazo, usurario.
Para tratar de explicar mejor las diferencias entre uno y otro Sistema,
veremos un ejemplo numrico

S I S T E M AS D E AM O R T I Z AC I N
Prstamo de $ 10.000 a 120 meses - T N A 18,0 % - Tasa Mensual Fija 1,5 %
Francs Alemn Americano Tasa Directa
er.
Valor de la 1 Cuota
Cuota de Capital N 1 30,19$ 83,33$ 0,00$ 83,33 $
Cuota de Inters N 1 150,00$ 150,00$ 150,00$ 150,00 $
Cuota Total N 1 180,19$ 233,33$ 150,00$ 233,33 $

Deuda luego de abonadas el 50 % de las cuotas pactadas -a los 60 meses-


Capital adeudado 7.095,76$ 5.000,00$ 10.000,00$ 5.000,00 $
Cuota de Capital N 61 73,76$ 83,33$ 0,00$ 83,33 $
Cuota de Inters N 61 106,43$ 75,00$ 150,00$ 150,00 $
Cuota Total N 61 180,19 $ 158,33$ 150,00$ 233,33 $

ltima Cuota
Cuota de Capital N 120 177,55$ 83,33$ 10.000,00$ 83,33 $
Cuota de Inters N 120 2,64$ 1,25$ 150,00$ 150,00 $
Cuota Total N 120 180,19$ 84,58$ 10.150,00$ 233,33 $
Total abonado
11.622,80$ 9.075,00$ 18.000,00$ 18.000,00 $
por intereses

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FINANZAS

El Sistema Francs tiene la particularidad, que las Cuotas Totales (bsicas) se


mantienen iguales -siempre que se pacte una Tasa Fija-, a lo largo de todo el
perodo de amortizacin: la Cuota N 1 ser del mismo valor que la N 120.

S vara internamente, la composicin de la Cuota Total, los primeros pagos


estarn compuestos -en gran proporcin-, por Intereses; luego, a medida que
disminuye la Deuda, disminuirn los intereses pertinentes, y aumentar la
devolucin del Capital Adeudado.

En el Sistema Alemn, lo que se mantendr constante es la Cuota de Capital;


mientras que la Cuota de Inters ir disminuyendo, segn el saldo de Deuda.

Por lo tanto, la Cuota Total inicial, ser la ms alta, descendiendo a partir de all
hasta la ltima Cuota, que ser la menor de todas.

Como ya indicamos, en el Sistema Americano, y tomando los datos de


nuestro ejemplo, se pagarn 119 Cuotas slo de Inters, y en la Cuota Total
120, se abonar el Inters de ese perodo ms la devolucin Total del Capital.

En el Sistema de Tasa Directa, la Cuota de Amortizacin de la Deuda es


constante y la Cuota de inters -calculada como si no se hicieran
amortizaciones- tambin es constante; por lo que Cuota Total tambin lo ser.

Pero, Cul es el Sistema ms conveniente?...

Respuesta 1:
Inicialmente, podemos sealar al Sistema de Tasa Directa, como el ms
oneroso; y separarlo del resto del anlisis.

En tanto que en los Sistemas Francs, Alemn y Americano, como el inters se


calcula sobre saldo de deuda, el costo -expresado en tasa- es el mismo.

Entonces estos tres Sistemas cuestan lo mismo?...

S; y para demostrar esta afirmacin, evaluemos el crdito desde la ptica de


quien nos presta los fondos -el inversor-. Para ello utilizamos un concepto que
ya aprendimos, la TIR: al efectuar el clculo del flujo de fondos del prstamo,
en los tres sistemas, la respuesta ser del 1,5% mensual.
Por lo tanto, el Costo Financiero en trminos de tasa es igual.

Entonces, si la tasa es la misma, qu otra pauta tenemos, para definir cual


sistema nos conviene ms?

Respuesta 2:
Depender del Flujo de Caja que tenga la Pyme, para devolver el prstamo; y
tambin de la oferta crediticia que exista en el mercado.
Clase 1 Pg. 25
FINANZAS

La mayora de los crditos personales o con garanta hipotecaria o prendaria


en la Argentina, se amortizan por el sistema francs. En menor medida se
ofrecen el sistema alemn y el americano.

A partir del Cuadro anterior, podemos comparar los Totales en pesos pagados
de Inters, en los distintos sistemas.

Si comparamos los Intereses abonados entre el sistema francs ($11.622) y el


alemn ($9.075), este ltimo sera el ms conveniente.

Si la comparacin se hace entre el sistema francs ($11.622) y el americano


($18.000), este ltimo es ms oneroso. Pero, mientras en el francs vamos
devolviendo Capital, en el americano slo pagamos cuotas de Inters; no hay
cuota de amortizacin de Capital, pues la totalidad del mismo se abona recin
en el ltimo pago -con lo cual, podemos disponer de los $10.000 hasta el final-.

pero entonces conviene ms el sistema alemn?

Suponiendo que hay en el mercado oferta de prstamos -a igual tasa-, por los
distintos sistemas, deberemos tomar aquel que podamos pagar.

parece una respuesta vaga y redundante pero en realidad, esto significa


que:

Si nuestro Flujo de Caja, nos permite pagar las altas cuotas iniciales de
$233,33, deberamos optar por el Sistema Alemn.

Si podemos pagar una cuota ms baja y estable, pues nuestros ingresos son
medianamente constantes -caso tpico de prstamos personales o hipotecarios,
a cancelar con sueldos o jornales-, optaremos por el sistema Francs.

Si durante un plazo de tiempo, slo podemos pagar pequeas cuotas de


inters, y esperamos un ingreso importante -por ejemplo, la venta de la
cosecha anual, el cobro de una importante Carta de Crdito de Exportacin,
etc.-, para cancelar la deuda total, entonces la nica opcin ser el americano.

una ltima aclaracin

Como ya indicamos, los prstamos a Tasa Directa, no estn autorizados para


operatorias de entidades financieras en la Repblica Argentina. Se utilizan en
algunos prstamos comerciales y de corto plazo. Tienen la particularidad de
calcular los intereses sobre la deuda original, desde la primera a la ltima
cuota, an cuando se haya cancelado el 99% de la Deuda. A tasas similares a
las aplicadas en los otros sistemas, por la forma de clculo, para operaciones
superiores a 5 o 6 perodos, la Tasa Directa, adquiere caractersticas de usura.

Clase 1 Pg. 26
FINANZAS

3. CONCLUSIN

Bienrecin estamos comenzando qu pudimos aprender?...

Pudimos aprender queel Administrador Financiero se encarga de tres


Funciones Bsicas: obtener fondos para la Financiacin de la empresa,
analizar propuestas de Inversin, y participar en la definicin de la Poltica de
Distribucin de Dividendos de la compaa.

Vimos que la Distribucin de Dividendos -particularmente en las Pymes-, est


supeditada a la necesidad de Retener Utilidades, y asignarlas a financiar
Proyectos de Inversin, que aumenten el Valor de Mercado de la empresa.

En cuanto a la Evaluacin de Proyectos de Inversin, conocimos cules son los


mtodos ms utilizados, desde el punto de vista financiero, para aceptar
aquellos que produzcan mayor rentabilidad para la empresa, y rechazar los que
no lo hagan.

Ya en la ltima parte de la Clase -pero tambin la de mayor amplitud-,


desarrollamos las pautas principales para Financiar exitosamente a la empresa.

Entre esas pautas, detallamos las ventajas y limitaciones de financiarse con


Capital Propio o de Terceros; indicamos cul es la Mezcla de Crdito
adecuada, segn el tipo de Activo y plazo de financiacin; y tambin
estudiamos, cules son las diferentes caractersticas de los Sistemas de
cancelacin de Prstamos

Sobre la base de estos conocimientos, podremos en las prximas Clases,


aprender cules son las fuentes de financiacin existentes, y seleccionar de
entre ellas, las ms convenientes para la empresa

Fue un placer compartir este inicio con Ustedes, hagan todas las
preguntas que sean necesarias, vamos a seguir avanzandohasta la
prxima clase

Clase 1 Pg. 27
FINANZAS

4. BIBLIOGRAFA

PASCALE, Ricardo (2000); Decisiones Financieras; Ediciones Macchi.

PORTO, Jos M. (2004); Fuentes de Financiacin; Editorial Osmar D.


Buyatti.

SAPETNITZKY, Claudio E. (2000), Administracin Financiera de las


Organizaciones; Ediciones Macchi.

Clase 1 Pg. 28
FINANZAS

5. ACTIVIDADES

1) Cules son las principales pautas a considerar, al tomar Decisiones de


Distribucin de Dividendos?

2) Dado el siguiente Flujo de Fondos Anuales de un Proyecto de Inversin:

FF 0 FF 1 FF 2 FF 3 FF 4 FF 5
Hoy Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
(100.000) 30.000 35.000 40.000 40.000 50.000

a) Calcular el Valor Actual Neto (VAN), con una Tasa de Corte de


20% anual, e indicar si se acepta o rechaza el proyecto.
b) Calcular la TIR del proyecto, y definir si se acepta o rechaza el
mismo.

3) Qu indica la Teora Tradicional de Estructura de Capital?

Indique grficamente, la tendencia del Costo Promedio Ponderado de


Capital, segn el nivel de endeudamiento.

4) Qu es el Leverage Financiero? Siempre es conveniente financiar a


las empresas con Capital de Terceros?

5) Cmo podemos clasificar financieramente a los Activos? Para qu


nos sirve esa clasificacin?

6) Cules son las caractersticas de los principales Sistemas de


Amortizacin de Prstamos?

Las actividades deben presentarse en un archivo de word. Letra


Arial 12. Claramente diferenciada cada actividad.

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