Qu se entiende por capital?

Desde el punto de vista econmico, se entiende por capital el conjunto

de bienes producidos que sirven para producir otros bienes. Capital en
sentido financiero es toda suma de dinero que no fue consumida por su
propietario, sino que ha sido ahorrada y colocada en el mercado
financiero, bien sea comprando acciones, obligaciones, Fondos Pblicos,
o bien haciendo imposiciones en entidades de depsito, etctera, con la
esperanza de obtener una renta posterior en forma de dividendos o
intereses. Capital en sentido jurdico es el conjunto de bienes.

Segn la forma que adopta, el capital

puede ser una suma de dinero invertida
con la intencin de aumentarla,
un patrimonio de bienes y valores, o un
conjunto de medios de produccin. En
todos los casos, el capital tiene
como funcin producir un excedente:
el inters. La teora del capital una de
las partes ms difciles y discutidas de
la ciencia econmica analiza
los mecanismos de la formacin y del
movimiento de capitales.

Con el surgimiento del maquinismo,

la riqueza acumulada durante siglos tendi a transformarse en capital
industrial, incorporando el capital fijo y el capital circulante. El capital
fijo comprende todo el inmovilizado de una empresa: edificios,
terrenos, mquinas, etc. El capital circulante se compone de los
elementos empleados durante la fabricacin (materias primas,
energa, abonos, etc.) y el total de los salarios.

Con el propsito de constituir o de aumentar su capital fijo,

la empresa pide prstamos a largo plazo al mercado financiero (Bolsa).
Para financiar su funcionamiento (gastos de mano de obra o de consumo
intermedio) solicita prstamos a corto o medio plazo a los bancos y a
los establecimientos de crdito (mercado monetario). En las sociedades
desarrolladas, la parte de capital fijo tiende a aumentar en razn de
la aceleracin del progreso tcnico, que impone
una renovacin de mquinas y equipos cada vez ms costosos. Al
mismo tiempo, la circulacin de capitales a corto plazo, en la que los
posesores buscan la tasa de inters ms ventajosa, se convierte en
un factor esencial de la vida econmica.

Las variaciones en las paridades monetarias (devaluaciones o

fluctuaciones en la cotizacin de los cambios) dirigen el comportamiento
de numerosos poseedores de capitales a corto plazo. Muchos de estos
capitales se desplazan rpidamente de un pas a otro, segn las
variaciones de las tasas de descuento (de las que dependen las tasas
de inters), tambin llamados capitales calientes ("hot money"). Esta
inestabilidad dificulta la evaluacin de la fortuna de un individuo o
nacin. Por este motivo, los mtodos modernos
de contabilidad registran, en un perodo determinado, los flujos
de ingresos ms que los stocks de capitales.

Clasificacin del capital

1. Capital productivo o de industria

Es aquel capital econmico el que se utiliza para producir bienes y se

divide en dos partes: Capital fijo; Son todos los elementos que no sufren
ninguna transformacin durante el proceso productivo, tiene valor
depreciacin por su uso y al traspaso del tiempo, como por ejemplo:
maquinas, equipos de tecnologa, etc. Capital Circulante; Son los
elementos que son utilizados para ser transformado mediante el proceso
productivo para producir nuevos bienes. Capital Lucrativo: Son bienes
que no pueden participar en el proceso productivo entonces no creara
nuevos bienes, ms bien es aquel que genera utilidades por medio de
las rentas y alquileres de bienes inmuebles.

2. Capital segn la creacin de valor

Es el valor que genera la plusvala de la explotacin de los asalariados y

se divide en capital constante y variable. El capital constante es aquel
capital que equivale al mismo que se ha invertido para la compra de
bienes inmuebles y de equipos tecnolgicos por lo tanto el valor no vara
durante el proceso de produccin. Capital variable, es aquel que es
invertido para comprar la fuerza de trabajo (Pago de la mano de obra) y
el valor si varia en el proceso productivo, como por ejemplo el salario de
un trabajador (La plusvala).

3. Capital de acuerdo a la acumulacin

Capital bruto; es aquel al cual no se le descontado la depreciacin. El

capital neto; es aquel en el que ya se ha realizado el descuentos por la
depreciacin por el uso y tiempo transcurrido.

Qu es el financiamiento?
El financiamiento es el acto mediante el cual una organizacin se dota
de dinero. La adquisicin de bienes o servicios es fundamental a la hora
de emprender una actividad econmica, por lo que el financiamiento es
un paso necesario a la hora de considerar un emprendimiento de
cualquier tipo.

Incluso es comn que deba procurarse ms financiacin una vez que la

empresa ya est en actividad, sobre todo si esta quiere expandirse. El
tipo de financiacin a escoger variar en funcin de la clase de proyecto
de que se trate, de la urgencia en la puesta en prctica y del tiempo en
el que se pretenda obtener la utilidad, entre otros factores.

Las fuentes de financiamiento pueden pertenecer a distintas clases,

distinguindose en primera instancia dos opciones:

1. Financiamiento interno: se entiende el aporte de los propios

dueos de las empresas, producto de sus ahorros, o de los accionistas
de una sociedad annima. La reinversin de los beneficios producidos
por la propia empresa se considera una fuente de financiacin interna,
no tiene vencimientos a corto plazo y tampoco la empresa tendr costo
alguno en la financiacin.

2. Financiamiento externas: sus fuentes son el ms interesante

puesto que con ellas se introduce el concepto de endeudamiento. Se
acude a un financiamiento externo cuando las empresas no pueden
afrontar una inversin mediante sus propios recursos, pero sin embargo,
el proyecto parece suficientemente rendidor como para justificar el costo
de la financiacin (es decir, los intereses), y adems generar utilidades
para la organizacin. A una escala mayor, a veces los pases afrontan
dificultades en sus balanzas de pago y deciden recurrir a la financiacin,
que habitualmente se canaliza a travs de organismos internacionales
como el Fondo Monetario Internacional (FMI) o el Banco Mundial.

Los prstamos bancarios son el recurso ms comn de financiamiento,

de hecho la funcin principal de los bancos es obtener ganancia a partir
de los crditos que otorgan. Para obtener una financiacin bancaria
suele ser necesaria la explicitacin del destino que se le dar al dinero,
tener un plan de pagos trazado para su devolucin, y en algunos
casos, contar con una garanta o una serie de avales que aseguren la
concrecin del pago.

De forma ms sencilla, tambin ser una financiacin externa

la adquisicin de un producto cuyo pago no se realice en efectivo, sino
que a un plazo determinado. Entonces, la empresa adquiere una
obligacin (pasivo) que podr ser a corto plazo si su pago se completa
en menos de un ao, o a largo plazo si lo hace en un perodo de tiempo
mayor. Otro ejemplo de financiacin externa es la emisin de acciones,
es decir, la distribucin de partes de la titularidad de la empresa en
socios accionistas

Qu son las decisiones de financiamiento?

Las decisiones de financiamiento, a diferencia de las decisiones de
inversin, se toman cuando se tiene en mente un proyecto a largo plazo.

Al tomar decisiones de financiamiento se buscan opciones en los

mercados financieros para poder financiar un negocio o empresa en
formacin.

Para poder tomar decisiones de

financiamiento adecuadas se necesita
realizar un estudio sobre los mercados
eficientes.

Se trata de analizar el mercado financiero y

decidir cul de las opciones es la ms
adecuada para nuestros propsitos de
negocio o empresa.

El objetivo es conocer todas las variantes que

existen para obtener un financiamiento y elegir la que ms se adapte a
nuestras necesidades y expectativas.
Qu es un mercado eficiente?
La teora de los mercados eficientes, desarrollada a partir de la dcada
de 1970, trata de adquirir la mayor cantidad de informacin disponible
para tratar de predecir el comportamiento de los mercados y, de esta
forma, tomar las decisiones ms adecuadas.

Aunque hay algunos economistas que argumentan que no se puede

llegar a conocer la eficiencia de un mercado, puesto que este siempre
est cambiando, es innegable que aquellos que se mantienen
informados sobre los precios y sus variaciones, tienen mayores
posibilidades de ser exitosos en los mercados financieros y burstiles
que aquellos que se mantienen al margen.

Para qu se puede buscar un

financiamiento?
Los financiamientos normalmente se buscan con la finalidad de iniciar o
expandir un negocio. As pues, el mejor momento para buscar un
financiamiento es cuando veamos una clara oportunidad de negocio o
cuando notemos que existe posibilidad de que este crezca y mejore.
Cuando indicadores de nuestro negocio nos hagan pensar que nuestro
producto o servicio est en boga, es el mejor momento de solicitar un
financiamiento.

Tambin se puede buscar un financiamiento con el objetivo de

modernizar nuestro negocio y hacerlo ms eficiente.

Ventajas de capital
1. El financiamiento de capital no tiene que volverse a pagar.
2. Compartes los riesgos y responsabilidades de la propiedad de la
compaa con los nuevos inversionistas.
3. Como no tienes que hacer ningn pago de deuda, puedes usar el
flujo de efectivo generado para hacer crecer an ms a la
compaa o para diversificar en otras reas.
4. Mantener una relacin baja de deuda a capital tambin te ponen
una mejor posicin para obtener un prstamo en el futuro cuando
sea necesario.

Desventajas de capital
 1. Al tomar la inversin de capital, cedes parcialmente tu propiedad
y, a cambio, algn grado de autoridad de toma de decisiones
sobre tu negocio.
2. Los grandes inversionistas de capital frecuentemente insisten en
colocar representantes en las mesas directivas de las compaas
con posiciones ejecutivas.
3. Si tu negocio despega, tienes que compartir una porcin de tus
ganancias con el inversionista de capital.
4. Con el tiempo, la distribucin de las ganancias a otros propietarios
puede exceder lo que tendras que haber pagado en un prstamo.

Cundo decido financiar el capital?

Cul es nuestro negocio actual o proyectado?
Qu cantidad necesito para ponerlo en marcha?
Cunto tiempo pasar para que empiece a generar ganancias?
En cunto tiempo podra pagar el financiamiento?

El nuevo mbito propiciado por la desregulacin financiera ha permitido

un notable incremento de la movilidad internacional de capitales,
facilitando una mejor aplicacin de los recursos a escala mundial, una
mayor diversificacin de riesgos y en un estmulo al crecimiento de las
economas de los mercados emergentes. Por otro lado, el ahorro de los
pases desarrollados ha podido obtener mayores rendimientos que los
que habran podido obtener en los mercados financieros de origen. Por
otro lado, a todo esto es atribuible una mayor inestabilidad de los
mercados de capitales al proceso de regulacin financiera. Esta
afirmacin cierta en parte, en la medida que nos e puede negar su
contribucin a una fluctuaciones excesivas del mercado, tambin, es de
recordar que estos efectos son debidos a
determinadas polticas macroeconmicas
(polticas presupuestarias expansivas).

Entre los efectos ms importantes se tienen a:

El aumento en la volatilidad en los tipos

de inters, tipos de cambio, tasas de
inflacin y precios de los activos
financieros.
Los avances producidos en la informtica y las
telecomunicaciones.
 La mayor cultura financiera existente entre los participantes
profesionales del mercado.
La competencia entre los intermediarios financieros.
Los incentivos para sortear la normatividad legal vigente.
Los cambios habidos en los modelos globales del bienestar
financiero.

Riesgos
De otro lado la falta de estabilidad en el sistema de cambios, en los tipos
de inters, en los mercados, en la solvencia de los pases y en resumen,
un mayor riesgo en el conjunto de operaciones financieras y
comerciales. Muchas empresas se han dado cuenta que esta
inestabilidad puede causarles dificultades en la consecuciones de los
flujos de fondos previstos, y en algunos casos llevarlos a tomas de
control societarios hostiles.

Entre los riesgos a los que est expuesta una empresa podemos
destacar

Movimientos en los precios de las materias primas.

Variaciones en los tipos de cambios de las divisas en las que se
denominan dichas materias primas.
Oscilaciones en el precio de la energa, que se necesita para
procesar dichas materias.
Cambios en el tipo de cambio de su propia moneda (si aumenta,
reducir su competitividad en el exterior, o sufriendo lo contrario si
desciende).
Cambios en las tasas de inters internas, que afectarn al coste de
su endeudamiento y, posiblemente, a sus ingresos por ventas.
Alteraciones en los tipos de inters externos, que afectar a sus
competidores y, por lo tanto, al comportamiento de las ventas de
la empresa.

Cada una de esta influencia puede ser resumida a travs del

denominado perfil del riesgo, que identifica y mide el riesgo financiero.
Ante estos nuevos y mayores riesgos las empresas tratan en primer
lugar de examinar su propia estructura y las caractersticas de sus
competidores intentando identificar aquellos riesgos que ms pueden
afectarles. Esta actitud se puede materializar de dos formas:

a) Cambiando el tipo de operaciones que realizan la empresa, por

ejemplo, fusionndose con otra que tenga perfil de riesgo distinto.
 b) Aadiendo a su cartera alguna operacin financiera que cubra los
posibles riesgos como el uso de productos financieros de los
denominados fuera de balance, que permiten a la empresa dejar
sus operaciones intactas mientras la protegen de las fluctuaciones
en su ambiente. Debido a que el coste de la primera es bastante
ms grande que el de la segunda, las empresas tienden cada vez
ms a utilizar esta ltima

En qu casos no es recomendable recurrir al

financiamiento?
Por el contrario, cuando se tienen deudas por el negocio en cuestin que
no han sido saldadas adecuadamente, o bien, cuando el negocio est en
un ciclo recesivo o de pocas posibilidades de crecimiento, no es un
momento adecuado para buscar un financiamiento.

En estos casos es ms conveniente liquidar las deudas y esperar la

recuperacin o una seal clara de oportunidad de expansin.

MARCO TERICO
En los ltimos 25 aos, el comercio mundial ha crecido al doble que la
produccin mundial; la inversin extranjera directa tres veces ms
rpido; y la negociacin transfronteriza en activos financieros diez veces
ms veloz.

Por su parte, el desarrollo tecnolgico ha permitido conectar los

mercados entre s a travs de unos sistemas avanzados de informtica y
telecomunicaciones, posibilitando que los inversionistas e intermediarios
financieros estn al tanto de lo que ocurre en los mercados
internacionales, lo que les permite valorar el impacto de la informacin
recibida en el comportamiento de sus carteras de valores.

Por otro lado, si hay algn coste que se ha derrumbado en los ltimos
tiempos ste es el de las telecomunicaciones y el del proceso de datos,
permitiendo a las compaas localizar diferentes partes del proceso de
produccin en otros tantos pases pero manteniendo al mismo tiempo, el
control total del proceso productivo.

En cambio, en torno a las nuevas tendencias de la economa y

desarrollo, han surgido dos grupos: los optimistas y los pesimistas. Para
los primeros, la globalizacin aumentar la productividad y la calidad de
 vida de las personas y los pases. Se
basan en que unas economas integradas
favorecern una mejor divisin del trabajo
entre los estados, permitiendo que
aquellos que tengan salarios bajos se
especialicen en tareas donde la mano de
obra sea vital, mientras los que tengan
salarios altos utilicen a sus trabajadores
en tareas ms productivas, segn el
criterio de ventaja comparativa .

Todo ello permitir a las empresas

beneficiarse de las economas de escala
subyacentes. Adems, los recursos
financieros se dirigirn hacia aquellos pases que proporciones las
oportunidades de inversin ms productivas abandonando aquellas
zonas donde los rendimientos esperados sean ms reducidos. En
cambio, el otro grupo cree que el aumento de la competencia de pases
de salarios bajos destruir el empleo y empujar los sueldos a la baja en
los pases desarrollados. Adems, los gobiernos no podrn disear las
polticas econmicas que deseen, sino que tendrn que ajustarse a la
poca flexibilidad que le permitir el mercado global junto con el
poderoso mercado financiero internacional, siempre proclive a causar
estragos y sobresaltos a lo largo y ancho de la economa mundial.

Ambos puntos de vista tienen algo de razn por que efectivamente la

mayor competencia mundial puede beneficiar a las personas
individualmente (productos de mejor calidad al mejor precio posible,
mejores servicios, mayor rentabilidad de las inversiones aun mejor
riesgo, etc.), pero para que beneficie al pas en su totalidad deber
aplicarse una serie de medidas correctivas que le adapten
continuamente a los cambios de tendencia de la economa mundial a
base de mejorar su propia productividad y competitividad.

Por otro lado, al derribarse las barreras a los flujos monetarios e

integrarse a los mercados financieros, en teora, unos flujos de capitales
ms grandes deberan implicar unos beneficios mayores puesto que el
ahorro y la inversin deberan asignarse de una forma ms eficiente. Los
pases en desarrollo ya no tendran falta de dinero para acometer las
inversiones necesarias para su desarrollo econmico. Los inversionistas
podran colocar su dinero en cualquier decisin de inversin que les
proporciones un rendimiento interesante sin tener que ceirse a su
propio pas y, adems, el riesgo estara diversificado al mximo al poder
formarse carteras de inversin con casi cualquier decisin de inversin
que deseen y en cualquier pas (cuanto mayor sea el abanico de posibles
inversiones ms se diversificar el riesgo)

MTODOS Y RESULTADO
Unos de los criterios de comparacin ms comnmente empleado en las
empresas es el VAN, criterio acorde al objetivo general de la
corporacin: Maximizacin de la riqueza de la empresa.

Sin embargo, en necesario tener en cuenta que cuando se analiza un

proyecto de inversin bajo la ptica del criterio de evaluacin VAN. Se
estn realizando una serie de supuestos que afectan a los resultados
obtenidos.

Los supuestos son:

a) Los flujos de caja que el proyecto promete generar pueden

reemplazarse por sus valores medios y stos se pueden tratar
como valores conocidos desde el principio del anlisis. Este
supuesto implica ignorar que el equipo directivo pueda alterarlos
al adaptar su gestin a las condiciones imperantes en el mercado
durante toda la vida del proyecto. Esta flexibilidad operativa
aporta valor al proyecto de inversin, valor que el mtodo VAN,
por ejemplo, es incapaz de reflejar.
b) La tasa de descuento es conocida y constante, dependiendo
nicamente del riesgo del proyecto. Los que implica suponer que
el riesgo es constante, suposicin falsa en la mayora de los casos,
puesto que el riesgo depende de la vida que le quede al proyecto y
de la rentabilidad actual del mismo a travs del efecto del
apalancamiento operativo. Por tanto, la tasa de descuento vara
con el tiempo y, por tanto es incierta. Ejemplo, en una gran
variedad de proyectos de inversin el riesgo disminuye con el
tiempo porque conforme el proyecto se va desarrollando el equipo
directivo tiene ms informacin sobre l y es capaz de prever con
mayor exactitud los flujos de caja que quedan por recibir, adems
de aprovecharse de aquella para intentar que estos sean los ms
altos posibles.
c) La necesidad de proyectar los precios esperados a lo largo de todo
el horizonte temporal del proyecto es algo imposible o temerario
 en algunos sectores, porque a gran variabilidad de aquellos
obligara a esbozar todos los posibles caminos seguidos por los
precios al contado a lo largo del horizonte de planificacin. Como
esto es muy difcil de hacer, de cara a la aplicacin del VAN,
arbitrariamente se eligen unos pocos de los muchos caminos
posibles.
d) Se supone que los VAN del proyectos son aditivos, lo que no es del
todo cierto porque no pueden valorar la serie de activos intangible
(la flexibilidad operativa y las interacciones entre proyecto), que
llevan incorporados aquellos. Por ejemplo, en una fusin de dos
empresas el resultado no es la suma exacta de sus valores
individuales, salvo por accidente, debido a los efectos sinrgicos
implicados.

Por tanto, para fines del estudio podemos redefinir la regla de decisin
del VAN que, recordemos, recomendaba aceptar un proyecto cuando el
valor de una unidad de capital era superior o igual a su coste de
adquisicin e instalacin. Esta regla es incorrecta porque ignora el coste
de oportunidad de realizar la inversin ahora, recurriendo a la opcin de
esperar para obtener nueva informacin. Por lo cual, para que una
decisin de inversin sea efectuable el valor de todos los flujos de caja
efectuados deber ser superior a su coste de de adquisicin e
instalacin, al menos, en una cantidad igual al valor de mantener viva la
opcin de inversin

ANLISIS Y DISCUSIN
La posibilidad de realizar una decisin de inversin tiene un gran
parecido para adquirir un activo financiero (accin o bono). Ambos
implican el derecho pero no la obligacin de adquirir un activo pagando
una cierta cantidad de dinero en un momento determinado. Las
opciones reales son aquellas cuyo activo subyacente es un activo real,
por ejemplo, un edificio, un proyecto de inversin, una compaa, una
patente, etc.

El valor de las opciones es funcin de seis variables:

a) El precio del activo subyacente. En la opcin financiera indica el

precio actual del activo subyacente, mientras que en la opcin real
indica el valor actual del activo real subyacente, es decir, el valor
actual de los flujos de caja que espera genere dicho activo.
 El impacto que tiene esta variable sobre el valor de las opciones,
la afecta de la siguiente forma: si el precio del activo subyacente
aumenta (o disminuye) el valor de la opcin de compra tambin lo
har, lo contrario ocurrir con la opcin de venta.
b) El precio de ejercicio. En la opcin financiera indica el precio al que
el propietario de la opcin pueda ejercerla, es decir, el precio que
puede pagar por comprar el activo financiero subyacente, o el
precio que le pagarn por venderla. En la opcin real indica el
precio a pagar por hacerse con el activo real subyacente, es decir,
con sus flujos de caja (por ejemplo, en una decisin de inversin
ser el desembolso inicial), o el precio al que el propietario del
activo subyacente tiene derecho a venderla, si la opcin es de
venta.
El impacto que tiene esta variable sobre el varo de las opciones, la
afecta de la siguiente forma: si el precio de ejercicio aumenta (o
disminuye) el valor de la
c) El tiempo hasta el vencimiento: tiempo del que dispone su
propietario para poder ejercer la
opcin.
El impacto que tiene esta variable
sobre el valor de las opciones, la
afecta de la siguiente forma: la
posibilidad de posponer una decisin
de inversin proporciona a la empresa
un tiempo adicional para examinar la
tendencia de los acontecimientos
futuros reduciendo, al mismo tiempo,
la imposibilidad de incurrir en costosos
errores debido a que los acontecimientos se han desarrollado en
contra de lo previsto. Cuando mayor sea el intervalo de tiempo (t)
que se tiene de margen para demorar la decisin final, mayor
ser la posibilidad de que los acontecimientos se desarrollen de
forma favorable aumentando la rentabilidad de la decisin de
inversin. Es evidente que si dicho acontecimientos fuesen
contrarios a los intereses de decisor, ste renunciara a realizar la
decisin de inversin evitando as una prdida innecesaria.
d) El riesgo de volatilidad: es la varianza o desviacin tpica (s), de
los rendimientos del activo subyacente. Indican la volatilidad del
activo subyacente cuyo precio medio es el precio del activo
 subyacente, pero que puede oscilar en el futuro, la medida de
dicha oscilacin es la volatilidad.
El impacto que tiene esta variable sobre el valor de las opciones,
la afecta de la siguiente forma: en cuanto al riesgo asociado a la
decisin de inversin es preciso sealar que cuanto ms grande
sea, ms valiosa ser la opcin sobre la inversin. Ello se debe a la
simetra existente entre prdidas y ganancias; as, un aumento de
las operaciones har aumentar las posibilidad del VAN, mientras
que una gran descenso de aquellas no necesariamente har que el
VAN sea negativo (porque, en este caso, se puede eliminar las
prdidas al no ejercer la opcin de inversin). Concretando, un
aumento del valor de la opcin de invertir no significa que
aumente el deseo de hacerlo, puesto que aumento del riesgo
reduce el deseo de invertir (o retrasar la decisin de inversin),
debido a que el incremento en el valor de la decisin de inversin
se debe, precisamente, al valor de la espera. Por tanto, el aumento
del valor de la opcin de inversin refleja exactamente la
necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a
realizar la decisin de inversin.
e) El tipo de inters sin riesgo, refleja el valor temporal del dinero.
El impacto que tiene esta variable sobre el valor de las opciones,
la afecta de la siguiente forma: por la misma razn anterior (el
aumento del valor de la opcin de inversin refleja exactamente la
necesidad de esperar), un aumento del tipo de inters sin riesgo
produce un descenso del valor del activo (al penalizar el valor
actual de los flujos de caja esperados) y, al mismo tiempo, reduce
el valor actual del precio de ejercicio de la opcin. Por lo general,
pero no siempre, el efecto neto resultante induce a pensar que un
aumento del tipo de inters sin riesgo provoca un ascenso del
valor de las decisiones de inversin con opciones de expansin
(esto es, que una aumento del tipo de inters sin riesgo suele
reducir con ms fuerza al valor actual de precio de ejercicio que al
valor del activo).
f) Los dividendos, dinero lquido generado por el activo subyacente
durante el tiempo que el propietario de la opcin la posee y no la
ejerce. Si la opcin es de compra, este dinero lo pierde el
propietario de la opcin (porque si hablamos de una opcin de
compra de acciones, mientras sta no se ejerza su propietario no
sera accionista y, por tanto, no tendr derecho a los dividendos).
En el caso de las opciones reales de compra, es el dinero que
 genera el activo subyacente (o al que se renuncia), mientras el
propietario de aquella no la ejerza.
g) El impacto que tiene esta variable sobre el valor de las opciones,
la afecta de la siguiente forma: en cuanto a los dividendos, cuanto
mayor sea su valor, menor es el valor de la opcin de compra. En
el contexto de las decisiones de inversin reales, los dividendos
vienen a ser los flujos de caja a los que s e renuncia por no haber
realizado ya la decisin de inversin. Por ejemplo, si Ud. Est
pensando en si lleva a cabo, o no, el desarrollo de una patente,
mientras no lo haga, est dejando de ganar los flujos de liquidez
que le proporcionaran el haberlo desarrollado ya.

Qu polticas puedo usar para el

financiamiento?
Las inversiones a largo plazo (construccin de instalaciones,
maquinaria, etc.) deben ser financiadas con crditos a largo plazo,
o en su caso con capital propio, esto es, nunca debemos usar los
recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya
que provocara la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios,
materia prima, etc.
Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la
posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder as la
empresa tendra que recurrir a financiamiento constantes, hasta
llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en
muchos casos son motivo de quiebra.
Toda inversin genera flujos, los cuales son analizados en base a
su valor actual.
Los crditos deben ser suficientes y oportunos, con el menor costo
posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad por
el cual fueron solicitados.
Buscar que las empresas mantengan estructura financiera sana.
Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de
crecer econmicamente; es decir, generar mayor riqueza que
pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran.
Normalmente, este crecimiento econmico se da a travs de
proyectos de expansin que requieren de inversiones.
Por su parte, los administradores de una empresa, al igual que el jefe de
una familia, tienen tres formas de obtener el dinero que necesitan para
realizar los proyectos de crecimiento:

Generar excedentes de efectivo despus de cubrir sus

necesidades de operacin. Esta es la opcin ms sana,
financieramente hablando.
Pedir un prstamo.
Asociarse con alguien que tengas inters en los planes de la
compaa y que suministre total parcialmente los fondos para
llevarlos a cabo.

Cabe hacer mencin que las dos ltimas alternativas pueden hacerse de
forma privada, es decir, con acreedores y accionistas con quienes se
establece relacin y contacto directo, y en forma pblica, es decir con
acreedores y accionistas provenientes del gran pblico inversionista y
con quienes se establece una relacin indirecta a travs de
intermediarios financieros tales como la bolsa de valores y sus
correspondientes agentes llamados casa de bolsa.

En las siguientes secciones, se realizar un anlisis de dos grandes

opciones de financiamiento que tiene una organizacin para obtener
recursos para financiar sus proyectos: pasivo y capital, as como de los
dos grandes esquemas en que estos dos recursos de pasivo y capital
pueden ser conseguidos: en forma privada y pblica.

FINANCIAMIENTO (PASIVO)
Una entidad debe recurrir a fuentes de financiamiento externas, cuando
la propia operacin no alcance a generar los recursos excedentes
suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar
la operacin de la empresa.

En situaciones como stas, es comn que las empresas recurran a

financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan
proveedores y acreedores del sistema financiero. En este ltimo caso, la
entidad econmica recurre a algunos de los agentes que forman parte
del sistema financiero como bancos, casas de bolsa, arrendadoras,
empresas de factoraje, almacenadoras, etc. Resulta obvio que los
agentes anteriores, el ms conocido y al que ms ampliamente se
recurre es el banco.
Se acude con alguna institucin bancaria para solicitar crdito con un
monto especifico, una lnea de crdito hasta cierta cantidad, a la cual se
pueda recurrir varias veces sin rebasar el lmite contratado. En ambos
casos, previamente a la disposicin de efectivo, se suscribe un contrato
de crdito hasta por cierta cantidad, a la cual se pueda recurrir varias
veces sin rebasar el lmite contratado.

En ambos casos, previamente a la disposicin de efectivo, se suscribe un

contrato de crdito que describe: los trminos y condiciones bajo las
cuales se podr disponer del efectivo. Dicho contrato estructurado en
clusulas, las cuales se refiere a los siguientes aspectos:

Monto de crdito autorizado

Inters pactado del crdito
Plazo del crdito
Forma de pago de la suerte principal y accesorios
Garantas del crdito
Requisitos de la presentacin de la informacin financiera
Como puede verse una de las clusulas ms importantes es la de
presentar peridicamente informacin financiera con el objeto de que la
institucin bancaria pueda monitorear peridicamente la capacidad de
generacin de flujo de efectivo del acreditado y, como consecuencia, su
capacidad de pago del prstamo otorgado.

Finalmente, es preciso agregar que tener acreedores bancarios no los

convierte en dueos del negocio, si no tan solo son personas con las que
se ha contrado un compromiso que consiste en devolverles el dinero
prestado y pagarles el costo (inters) de estos recursos.

INVERSIN (CAPITAL)
En otros casos, una entidad econmica
tiene necesidades de obtener recursos
con el objeto de proseguir con sus
planes de crecimiento. Con base en el
monto de los recursos necesitados y la
naturaleza de la inversin que se
quiera ejecutar con el producto de
dichos recursos se podr invitar a
personas o instituciones interesadas en
el proyecto de crecimiento a que aporten sus recursos en el negocio. A
lo anterior se le denomina capital y ellos se convertiran en socios o
accionistas.

El compromiso con un accionista es mucho mayor que con un simple

acreedor, en esencia, un accionista se convierte en dueo del negocio, y
como tal tiene el derecho de recibir (cuando haya) una porcin de
utilidades que obtenga dicha entidad econmica, como retribucin a su
inversin. A lo anterior se le llaman dividendos.

Normalmente, el rendimiento que se otorga a las personas o

instituciones que aportan sus recursos a una empresa y se convierten en
accionistas es superior al que paga por la deuda, ya que sta recibe un
pago obligado de intereses y adems est garantizada, mientras el
capital slo se pagan rendimientos llamados dividendos en caso de
existir utilidades y, adicionalmente existe el riesgo potencial de que si la
empresa es mal administrada, la aportacin se puede llegar a perder en
su totalidad.

Asimismo como dueo, goza del derecho a tener informacin financiera

oportuna para monitorear el desempeo del negocio y a tomar
decisiones a travs del rgano de administracin propio del negocio: el
Consejo de Administracin.

Formas de financiar el capital

Propietario de capital: Cuando una empresa desea ampliar sus fondos
propios, generalmente son los propios socios o personas fsicas o
jurdicas prximos a ellos que harn dichas aportaciones. Esos recursos,
si no provienen de su ahorro propio generado, los obtendrn mediante
crditos concedidos por entidades financieras para adquirir las nuevas
acciones emitidas por la empresa.
 El caso de empresas de mayor
tamao y que precisan de un mayor
volumen de inversin, estas pueden
acudir a los mercados de capitales
emitiendo acciones que podrn ser
adquiridas por un mayor nmero de
posibles inversionistas-accionistas. Es
importante distinguir entre las
acciones cotizadas en una bolsa de
valores y las no cotizadas. A las
acciones se les llama en ingls public
equity (acciones que cotizan en un
mercado pblico de capitales, una
bolsa), las segundas no cotizan, no son privadas.

Las sociedades annimas que emiten acciones pblicas, es decir,

que cotizan en un mercado secundario de capitales, estn
obligadas a dar informacin pblica continuada y constante. Una
empresa cotizada debe ser ms transparente y dar toda la
informacin relevante para que los inversores puedan tomar con
mayor conocimiento de causa de sus decisiones de inversin.
Las acciones son ttulos corporativos cuya principal funcin es
atribuir al tenedor de la misma calidad de miembro de una
corporacin: son ttulos que se expiden de manera seriada y
nominativa, son esencialmente especulativas, quien adquiere una
accin no sabe cunto ganar, ya que se somete al resultado de
los negocios que realice la sociedad, y de la manera en que la
asamblea que realice la sociedad, y de la manera en que la
asamblea decide distribuir los dividendos.
Por el contrario, las sociedades que emiten acciones privadas o no
cotizadas en un mercado pblico, son ms opacas. Si una empresa
de tamao medio o pequea desea ampliar su capital, muy
probablemente tampoco podr hacerlos emitiendo acciones
cotizadas en los mercados de capitales, tendr que captar ese
capital que precisa a travs de emisiones privadas, de una forma
ms domstica, ms cercana.

Capital de riesgo El capital riesgo es un instrumento financiero que

consiste fundamentalmente, en la participacin de manera temporal y
minoritaria, de una entidad de capital riesgo, en el capital social de una
empresa. Es decir, la entidad pone a disposicin del proyecto
empresarial recursos econmicos, convirtindose en socio-accionista de
la empresa financiada, participando, por tanto, de modo directo en los
riesgos y resultados de la aventura empresarial.

El capital riesgo no se debe confundir con el endeudamiento bancario

tradicional. En un prstamo, la entidad financiera tiene derecho a un tipo
de inters determinado y al reembolso del dinero prestado
independientemente de la evolucin de la empresa, garantizando,
habitualmente dicho reembolso, en caso de fracaso empresarial.

Sin embargo, en el caso del capital riesgo hay una entrada de dinero
como contrapartida a la toma de una participacin minoritaria en el
capital de la empresa, por lo que la rentabilidad y el reembolso de los
recursos aportados por la sociedad inversora dependen directamente de
la rentabilidad y xito empresarial del proyecto.

a) Las Sociedades de Capital-Riesgo (SCR) son sociedades annimas

cuyo objeto social principal consiste en la toma de participaciones
temporales en el capital de empresas no financieras cuyos valores
no coticen en el primer mercado de las Bolsas de Valores. Para el
desarrollo de su objeto social principal, las Sociedades de Capital-
Riesgo podrn facilitar prstamos participativos, as como otras
formas de financiacin, en este ltimo caso nicamente para
sociedades participadas. De igual modo, podrn realizar
actividades de asesoramiento.
b) Los Fondos de Capital-Riesgo (FCR) son patrimonios administrados
por una Sociedad gestora, que tendrn el mismo objeto principal
que el definido en el punto anterior, correspondiendo a la Sociedad
gestora la realizacin de las actividades de asesoramiento
sealadas en el mismo.
c) Las sociedades gestoras de Entidades de Capital-Riesgo
(SGECR) son sociedades annimas cuyo objeto social principal es
la administracin y gestin de Fondos de Capital-Riesgo y de
activos de Sociedades de Capital-Riesgo. Como actividad
complementaria, las SGECR podrn realizar tareas de
asesoramiento a las empresas con las que mantengan vinculacin
como consecuencia del ejercicio de su actividad principal.
d) Tambin podrn gestionar Fondos de Capital-Riesgo y activos de
Sociedad de Capital-Riesgo, las Sociedades gestoras de
Instituciones de Inversin Colectiva reguladas en la Ley 46/1984,
de 26 de diciembre, reguladora de las Instituciones de Inversin
Colectiva.
 e) Business Angels: Son inversores particulares que toman
participaciones accionariales en pequeas y medianas empresas
de su zona de residencia. Estos inversores constituyen lo que se
conoce como Capital Riesgo Informal.

Acciones ordinarias Son aquellas que confieren los mismos derechos e

imponen las mismas obligaciones a sus tenedores. Tienen derecho a voz
y voto en las asambleas de accionistas, as como a percibir dividendos
cuando la empresa obtenga utilidades. Son nominativas. Los accionistas
comunes de una empresa son sus dueos residuales; En forma colectiva
poseen la compaa y asumen el riesgo final relacionado con la
propiedad. Sin embargo, su responsabilidad est limitada al importe de
su inversin. En caso de liquidacin, estos accionistas tienen un derecho
residual sobre los activos de la compaa despus de que se hayan
realizado por completo las reclamaciones de todos los acreedores y
accionistas preferentes.

Principales Caractersticas

a) Tienen derecho de voz y voto en las asambleas generales de

accionistas.
b) El rendimiento de su inversin depende de la generacin de
utilidades.
c) Pueden participar directamente en la administracin de la
empresa.
d) En caso de disolucin de la sociedad, recuperarn su inversin
luego de los acreedores y despus de los accionistas preferentes
hasta donde alcance el capital contable en relacin directa a la
aportacin de cada accionista.
e) Participa de las utilidades de la empresa en proporcin directa a la
aportacin de capital.
f) Es responsable por lo que suceda en la empresa hasta por el
monto de su aportacin accionaria.
g) Recibir el rendimiento de su inversin (dividendos) slo si la
asamblea general de accionistas decreta el pago de dividendos.
h) Casi nunca recibe el 100% del rendimiento de la inversin por va
de los dividendos, por que destinan cierto porcentaje a reservas y
utilidades retenidas.

Acciones preferentes Se denomina as a las acciones que garantizan

un dividendo anual mnimo; independientemente de los resultados que
obtenga la empresa, en caso de que en un ejercicio los resultados de la
empresa, no le permita cubrir el
dividendo pactado, esta se los
acreditara y les ser cubierto
en el prximo ejercicio o hasta
que los resultados de la
empresa lo permitan. Una
accin preferente es una forma
hbrida de financiamiento que
combina las caractersticas de
deuda y de las acciones
comunes. En caso de
liquidacin de la empresa el
derecho de un accionista preferente sobre los activos va despus del de
los acreedores, pero antes del de los accionistas comunes. Se
caracterizan adems por tener derecho a voto limitado y en ocasiones
solo derecho a voz en las asambleas de accionistas.

Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un

accionista dentro de la organizacin a la que pertenece.

Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en

la administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que
proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo
en el corto plazo.

Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la

empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo,
pero guardando ciertas diferencias entre ellos.

Principales similitudes entre pasivo a largo plazo y capital preferente

a) Se aplican en el financiamiento de proyectos de inversin

productivos bsicamente.
b) No participan en las prdidas de la empresa.
c) En caso de terminacin de operaciones, se liquidan antes que el
capital comn.
d) Participan en la empresa a largo plazo.
Diferencias entre pasivo a largo plazo y capital preferente

a) Por el pasivo se hacen pagos peridicos de capital e intereses, por

el capital preferente, slo el pago de dividendos anuales (pago
garantizado).
 b) El costo de financiamiento en el pasivo se le llama inters
deducible, el cual es deducible de impuestos, en el caso del capital
preferente, se llama dividendos y no es deducible de impuestos.
c) El pasivo es otorgado por instituciones de crdito, el capital
preferente es aportado generalmente por personas fsicas u otras
personas.
d) El pasivo aumenta la palanca financiera de la empresa, en tanto
que el capital preferente mejora su estructura financiera

Importancia.

Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participacin y lo

que le corresponde a un accionista por parte de la organizacin a la que
representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de los
accionistas, derechos preferenciales, etc.

Ventajas.

Las acciones preferentes dan el nfasis deseado al ingreso.

Las acciones preferentes son particularmente tiles para las
negociaciones de fusin y adquisicin de empresas.

Desventajas

El empleo de las acciones diluye el control de los actuales

accionistas.
El costo de emisin de acciones es alto

En resumen, el capital preferente puede asimilarse a que un pasivo a

largo plazo encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa
a lograr sus metas sin intervenir en su administracin y mejorando la
estructura financiera de la misma.

Derecho de valor contingente proporciona al tenedor el derecho de

vender una participacin de acciones en la compaa a un precio fijo
durante la vigencia del derecho.

Ordenes valor Aunque es probable que el trmino orden de valores le

sugiera de inmediato la compra o venta de acciones en bolsa, la realidad
es mucho ms amplia. Tambin son rdenes de valores la adquisicin o
reembolso de participaciones de un fondo de inversin, la suscripcin de
cualquier otro valor que se lance al mercado o la operativa sobre otros
instrumentos financieros como los futuros, opciones o CFD (contracts for
difference, contratos por diferencias).
 En sentido amplio, una orden es el
mandato o instruccin que el inversor
traslada a su intermediario, con el fin
de comprar o vender instrumentos
financieros: acciones, obligaciones y
bonos, etc.

Hay distintos tipos de rdenes, y

pueden transmitirse por diferentes
canales. Conocerlos bien es
fundamental, ya que la correcta
ejecucin de una orden de valores
puede llegar a condicionar la
rentabilidad final de la inversin.

El coste de una fuente de financiacin

El coste de una fuente de financiacin se define como la tasa de
descuento que iguala el valor actual de los flujos de fondos netos
recibidos por la empresa, con el valor actual de los flujos de fondos
futuros, ya sea para atender el pago de principal e intereses en el caso
de exigible, o de los dividendos en el caso de capital.

E = nt=1 ft
Donde:
(1+r)-t
E= importe total neto de los fondos recibidos por la empresa en el
momento actual

Ft = los flujos netos de fondos al final del periodo t, para reembolso

de principal, intereses o dividendos

n= numero de periodos a lo largo de los cuales se extiende la

operacin financiera

r= el coste de capital de la fuente de financiamiento considerada.

Los flujos netos de entrada son iguales al nominal del prstamo

deducidos los gastos de formalizacin, publicidad, etc.; as como en su
caso la prima de emisin negativa que, junto con la prima de reembolso,
constituyen los gastos financieros diferidos.

Los flujos de salida son los intereses y la devolucin del principal, los
cuales se han de considerar netos, es decir; las partidas que constituyen
un gasto reducen la base imponible del impuesto sobre sociedades y,
consiguientemente, reducen la cuota fiscal, lo que nos lleva a tener en
cuenta y, por tanto, si queremos ser preciso, a descontar el ahorro fiscal.

Los gastos de formalizacin de la deuda y los gastos financieros diferidos

bien pueden considerarse gasto del ejercicio de la emisin, devengando
un ahorro fiscal nico, bien pueden activarse e irse amortizando a lo
largo de los distintos ejercicios devengando en cada uno de ellos su
correspondiente ahorro fiscal.

Seleccin de mejores alternativas de financiacin

Cuando una empresa quiere acometer una inversin, puede financiarlo a
travs de los propios recursos que genera (autofinanciacin), pero en
general es una fuente de financiacin que difcilmente podr cubrir las
necesidades de inversin a largo plazo de la empresa. La
autofinanciacin solo es suficiente en el caso, muy poco frecuente, de
las empresas muy rentables y con formas de operar que necesitan poca
financiacin.

La otra alternativa es conseguir los fondos necesarios o bien a travs de

las aportaciones de los socios o endeudndose (aportaciones de fondos
ajenos). Esta disyuntiva toma un cariz diferente si la peticin de recursos
se canaliza a travs de un intermediario financiero o a travs de los
mercados de capitales (privados o pblicos) de renta variable y renta
fija.

El coste de la autofinanciacin
Entendemos autofinanciacin como los recursos generados por la propia
empresa, como el ahorro de la empresa procedente de los beneficios no
distribuidos.

El accionista esperara que la parte del beneficio que l no recibe como

dividendo que queda retenido en la empresa para seguir invirtindolo en
el negocio le producir, al menos la tasa de rentabilidad que l piensa
que podra obtener si le dieran la oportunidad de buscar por su cuenta
alternativas de inversin en el mercado de capitales. La autofinanciacin
tiene un coste de oportunidad para el accionista.

Llamando fo a la autofinanciacin del ejercicio actual; es decir, al

beneficio no distribuido del ejercicio actual, tenemos:

a. Si no se practica autofinanciacin el valor de la accin en el

momento actual seria:

Vaccion = do (1+g) t / (r-g) + fo

En definitiva, la suma de los dividendos futuros mas la totalidad del

beneficio.

b. Si se practica la autofinanciacin, el accionista mantendr la

expectativa de un incremento de sus actuales dividendos a partir
de la rentabilidad futura de las nuevas inversiones financiadas con
los beneficios retenidos.

Siendo r la rentabilidad de las nuevas inversiones y s la retencin de

dichos ingresos, ahora:

Vaccin = do (1+g) t / (r-g) + rfo (1-s)/r

Tras practicar la autofinanciacin los accionistas deben tener mayor

aprecio por sus acciones, que si no hubiera practicado la
autofinanciacin.

Por tanto Vaccion Vaccon

Igualando y resolviendo r (1-s) r

Lo cual significa que la rentabilidad neta de las nuevas inversiones r

financiadas con los beneficios retenidos f o debe ser igual o mayor que la
rentabilidad exigida por el accionista, con el objeto de que no descienda
la apreciacin de los accionistas por sus acciones.

El coste promedio ponderado del capital

Con una estructura dada de capitales permanentes, grupo 1 del PGC, en
la que ponderan con pesos diferentes los posibles orgenes de los
recursos financieros, cada uno de ellos con su coste de capital
especifico, est en su conjunto tendr un coste de capital medio
ponderado.
La mejor manera de ver como se calcula ese coste de capital medio
ponderado es con un ejemplo:

Concepto Importe Proporcin Coste Coste

ponderado
Capital 10.000 0,2 0,10 0,02
Reservas 15.000 0,3 0,18 0,05
Exigible 25.000 0,5 0,15 0,08
TOTAL 50.000 0,15

La rentabilidad de un proyecto de inversin debe compararse siempre

con el coste medio ponderado de capital, como si cada proyecto hubiera
de ser financiado con fondos procedentes de distintas fuentes de
financiacin, en la misma proporcin en que estas fuentes estn
representadas en el patrimonio neto y el pasivo total de la empresa. De
forma y manera que solo interesar realizar una inversin cuando la
rentabilidad asociada a esta sea superior al coste ponderado de la
fuente de financiacin utilizada para financiar dicha inversin. El coste
medio ponderado del capital servir de referencia para valorar la
viabilidad de los proyectos de inversin.

No olvidemos que la empresa no es una yuxtaposicin de utilidades

independientes, constituye una unidad de gestin, una unidad orgnica
con repercusiones mutuas de interdependencia entes sus partes y, por
lo tanto, cualquier aspecto parcial suyo debe ser analizado no de forma
independiente sino dentro del conjunto.
 CASO PRCTICO

Diferencia entre inters o gasto financiero y coste de

capital
El inters o gasto financiero es uno de los flujos negativos futuros: es el
importe del alquiler que se ha de pagar por usar un dinero ajeno durante
un tiempo determinado, y se expresa en tanto por uno del principal.

El coste de capital es la tasa de descuento que iguala a los flujos futuros

negativos ocasionados por el prstamo, inters mas devolucin del
principal, con el importe neto del prstamo recibido en el momento
actual, principal menos las deducciones a que hubiera lugar.

El inters es un gasto que se incluye en la cuenta de prdidas y

ganancias, el coste de capital no constituye un gasto de explotacin.

Tenemos dos ejemplos para ilustrar lo expuesto anteriormente.

a. Primero un emprstito (Prstamo que un particular concede al Estado, a un

organismo oficial o a una empresa, y que se materializa en bonos, cdulas,
pagars, obligaciones) de obligaciones cupn cero, donde no
devengan intereses durante la vida del emprstito,
reembolsndose dichas obligaciones con una importante prima de
reembolso.

Caractersticas de la emisin:

Importe 5,000
Clase de ttulos Obligaciones simples al portador
Valor nominal de los ttulos 10.00
Numero de ttulos 500
Periodo de suscripcin 17/07/2010 al 28/08/2010
Precio de emisin A la par, libre de gastos para el
suscriptor
Fecha de amortizacin 2/08/2015
Precio de amortizacin 97%
Duracin del emprstito 5 aos
Retencin fiscal 25%
Gastos de emisin 2%
Impuesto de sociedades 35%
Prima reembolso y gastos de Se activan
emisin

Solucin:

Entradas netas:

500 x 10.00 x (1-0,02) = 4,900.00

Salidas en el momento del reembolso

500 x 10.00 x (1 + 0,97) = 9,850.00

Ahorro fiscal por gastos de emisin y prima de reembolso, en el

ejercicio siguiente a la dotacin de la amortizacin de los gastos
diferidos:

(50.000 x 100.000) x (0,02 + 0,97) x 0,35) / 5 = 346,500

Cuadro financiero fiscal efectivo de la operacin:

Ao Entradas Salidas Ahorro fiscal Flujos

2010 4.900,00 4.900,00
2011 0,00
2012 346,50 346,50
2013 346,50 346,50
2014 346,50 346,50
2015 9.850,00 346,50 9.503,5
2016 346,50 346,50

Por lo tanto, el coste anual del capital para la empresa una vez aplicada
la formula expresada al comienzo:
 E = n t=1 Ft (1 + r)-t

Es del 10,09%

b. Segundo, un emprstito de obligaciones cupn normal

Importe 2.500 millones

Clase de ttulos Cedulas hipotecarias
Nominal de los ttulos 50.000
Numero de los ttulos 50.000
Periodo de suscripcin 7/5/2010 al 28/05/2010
Precio de emisin A la par, libre de gastos para el
suscriptor
Fecha de amortizacin La totalidad de los ttulos el
28/08/2013
Inters 10,50%
Pago inters Trimestralmente 28/08; 28/11;
28/02; 28/05
Periodos subanuales 4
Precio de amortizacin A la par
Duracin del emprstito 13 trimestres
Retencin fiscal 25%
Gastos de emisin 2%
Impuesto de sociedades 35%
Prima de reembolso y gastos de Se activan
emisin

Solucin:

Entradas netas

50.000 x 50.000 x (1 0,02) = 2.450.000.000

Gastos financieros trimestrales

50.000 x 50.000 x (0,105/4) = 65.625.000

Salidas en el momento del reembolso:

50.000 x 50.000 x (1 + 0,00) = 2.500.000.000
 Ahorro fiscal de los intereses. Cada ao el 35% de los gastos
financieros del ao anterior. Suponemos que el ingreso en
Hacienda se hace en agosto.
Agosto 2011: 65.625.000 x 2 x 0,35 = 45.937.500
Agosto 2012: 65.625.000 x 4 x 0,35 = 91.875.000
Agosto 2013: 65.625.000 x 4 x 0,35 = 91.875.000
Agosto 2014: 65.625.000 x 3 x 0,35 = 68.906.250

Los gastos de emisin dan lugar en el ejercicio siguiente a la dotacin de

la amortizacin de los gastos diferidos.

(50.000 x 50.000 x 0,02 x 0,35) /3 = 5.833.333

Cuadro fiscal efectivo de la operacin:

Ahorro Amortizaci Ahorro Flujos Flujos Flujos

n G brutos netos
Fecha Entrad Interes Interes Principal Diferid Socied Suscript suscript
s as es es os ad or or
May 2.450, 2.450, 2.500,0 2.500,0
10 00 00 0 0
Ago 65,63 65,63 65,63 49,22
10
Nov 65,63 65,63 65,63 49,22
10
Feb 65,63 65,63 65,63 49,22
11
May 65,63 65,63 65,63 49,22
11
Ago 65,63 45,94 5,83 65,63 65,63 49,22
11
Nov 65,63 65,63 65,63 49,22
11
Feb 65,63 65,63 65,63 49,22
12
May 65,63 65,63 65,63 49,22
12
Ago 65,63 91,88 5,83 65,63 65,63 49,22
12
Nov 65,63 65,63 65,63 49,22
12
Feb 65,63 65,63 65,63 49,22
13
May 65,63 65,63 65,63 49,22
13
Ago 65,63 91,88 2.500,00 5,83 2.467, 2.565,6 2.549,2
13 92 3 2
Nov 0,00
13
Feb 0,00
14
May 0,00
14
Ago 68,91
14
Coste trimestral del capital para la empresa 1,90%
Coste anual del capital para la empresa 7,83%

Coste trimestral del capital para suscriptor 2,63% 1,97%

Coste anual del capital para suscriptor 10,92% 8,11%

El coste de las aportaciones de capital

Cuando la empresa capta capital mediante la emisin de acciones o

participaciones esta contrayendo la obligacin de remunerar a futuro a
los socios con unas salidas del dinero llamadas dividendos.

La tasa de descuento que iguale a los dividendos futuros con el capital

recibido ser el coste de ese capital.

El pago de dividendos a las aportaciones de capital no constituye una

obligacin jurdica de la empresa, obedece a la competencia del
mercado de capitales donde el ahorrador inversor comprara solamente
aquellos ttulos valores que le ofrezcan una rentabilidad esperada igual o
superior a su rentabilidad exigida.

Para el clculo del coste de las aportaciones de capital establecemos dos

hiptesis:

a. Una primera hiptesis sobre la vida ordinaria de la empresa; es

decir, sobre las aportaciones en el momento de la constitucin de
la sociedad, en cuyo caso hemos de comparar el valor de mercado
de la accin o participacin con el flujo actualizado de dividendos y
para ello aplicamos la siguiente frmula:

Co = do (1 + g) / (r g) => r = (do
(1 + g) / Co + g
 Donde:

Co= valor de mercado de una accin

Do = ultimo dividendo pagado por la sociedad en tanto por

uno

g= tasa anual constante acumulativa de crecimiento de

dividendo

r= el coste de capital de la fuente de financiamiento

considerada

b. Y una segunda hiptesis sobre la base de una ampliacin de

capital, es decir, sobre las aportaciones anteriores al momento de
la constitucin de la sociedad, en cuyo caso hemos de comparar el
flujo neto positivo recibido por la sociedad emisora con el flujo
neto actualizado de dividendos y para ello aplicamos la siguiente
frmula:

r = (do (1 + g) /N (1 + e-
k.z)) + g
Donde:

N = nominal de la accin

do = ultimo dividendo pagado por la sociedad en tanto por uno

g = tasa anual constante acumulativa de crecimiento del

dividendo

e = tipo de emisin de las acciones nuevas en tanto por uno del

nominal menos 1

k= tanto por uno del nominal pendiente de desembolso en el

momento de la suscripcin

z= gastos asociados a la emisin en tanto por uno del nominal

r= el coste de capital de la fuente de financiacin considerada.

Ejemplo

Caractersticas de la ampliacin
Importe nominal de la ampliacin 1.404 millones
Acciones a emitir 1.872.000
Valor nominal 750
Tipo emisin 300%
Desembolso 100%
Proporcin 1x8
Gastos de emisin 2%
Ultimo dividendo 22,50%
Crecimiento anual dividendo 5%

El coste de capital asociado a la presente ampliacin de capital

ser:

r= (22,50 (1 + 0,05) / 750 (1+2-0-0,02)) + 0,05 = 6,06%