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Lanalyse de la rentabilit:

rentabilit conomique,
Fiche
rentabilit financire 12
et effet de levier financier

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1:
11
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4
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La rentabilit, objectif de toute entreprise, rsulte du rapport entre rsultats et moyens mis en uvre. Elle peut

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tre mesure au strict plan conomique ou en introduisant limpact de lendettement sur la rentabilit des fonds

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propres.

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gia
lo
no
ch
1 LA RENTABILIT CONOMIQUE

Te
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de
A Le taux de rentabilit des actifs conomiques ou taux de rentabilit conomique (Ra) Li
e
br
it
rs

La rentabilit conomique mesure lefficacit de loutil conomique utilis par lentreprise pour son exploitation
ve
ni
:U

courante. Elle reprsente la rentabilit des capitaux investis. Elle peut tre calcule avant ou aprs impt (IS).
om
x .c
vo

Ra avant IS = Rsultat conomique avant IS 100 / Actif conomique ou Capital conomique


ar
ol

Ra aprs IS = Rsultat conomique aprs IS 100 / Actif conomique ou Capital conomique


ch
l.s
na

= Ra avant IS (1 Taux dIS)


io
at
rn
te
in

1) Le calcul du rsultat conomique (RE)


Cest le revenu procur par lactif conomique. Dans le calcul du taux de rentabilit conomique avant impt, le
rsultat conomique est calcul avant impt. Cest un rsultat avant intrts et avant impt. On peut retenir
le rsultat dexploitation, le rsultat courant avant impt (RCAI) hors intrts, ou le rsultat net de lexercice (RNC)
hors intrts et hors impt sur les bnfices:
RE avant IS = Rsultat dexploitation = RCAI + Intrts = RNC + Intrts + IS
Le rsultat conomique peut tre dtermin aprs IS:
RE aprs IS= Rsultat dexploitation IS = RCAI + Intrts IS = RNC + Intrts
G
72 Les Carrs du dcg 6

2) Le calcul de lactif conomique (ou capital conomique)


Finance dentreprise

Il correspond lensemble des biens mis en uvre par lentreprise, quelle que soit leur source de financement.
Il peut tre dtermin de deux faons:
Actif conomique = CP + DF = Immobilisations + BFRE
CP = Capitaux propres
DF = Dettes financires
B Le risque dexploitation ou risque conomique
Le risque conomique reprsente limpact sur le rsultat conomique dune variation du CAHT.
Les indicateurs suivants sont une approche du risque dexploitation:

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Le seuil de rentabilit (SR)

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Le seuil de rentabilit (SR) ou chiffre daffaires critique (CAC) est le CA HT partir duquel le rsultat devint positif.

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8.
SR = Charges fixes / Taux de MCV

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5.
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Taux de MCV = MCV / Chiffre daffaires HT

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MCV = Marge sur cot variable

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Une hausse des charges fixes ou une baisse du taux de MCV entrane une hausse du SR et un risque dexploita-

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tion plus important. Plus le SR est lev, plus le risque dexploitation est grand.

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La marge de scurit et lindice de scurit

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La marge de scurit reprsente la diffrence entre le chiffre daffaires et le seuil de rentabilit. Lindice de scu-

s
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rit mesure la marge de scurit en pourcentage du chiffre daffaires.
de
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Marge de scurit = CA SR
it
rs

Indice de scurit = Marge de scurit 100 / CA HT


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Un indice de 10% signifie que si le CA HT diminue de 10%, lentreprise est dficitaire.


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x .c
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Plus la marge de scurit est faible, plus le risque dexploitation est grand, plus lindice de scurit est proche,
ar
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plus le risque dexploitation est grand.


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l.s
na
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Le levier dexploitation ou levier oprationnel (LO) ou lasticit du rsultat dexploitation par rapport
at
rn
te

au CA
in

Le levier dexploitation mesure la sensibilit du rsultat dexploitation une baisse du chiffre daffaires.
LO = Variation du CA HT en% / Variation du rsultat en% = CA HT / Marge de scurit
= CA HT / (CA HT SR) = 1 / Indice de scurit = MCV / Rsultat dexploitation
Un LO de 10 signifie que si le CA diminue de 1%, le rsultat dexploitation diminue de 10%.
Plus le levier dexploitation est lev, plus le risque dexploitation est grand.

2 LA RENTABILIT FINANCIRE
A Le taux de rentabilit financire (Rc) ou taux de rendement des capitaux propres
La rentabilit financire mesure la rentabilit des capitaux propres. Elle intresse les apporteurs de capital. Cest
le principal indicateur des performances de lentreprise. Elle peut tre calcule avant ou aprs impt (IS).
Fiche 12 Lanalyse de la rentabilit

Rc avant IS = Rsultat financier avant IS 100 / Capitaux propres


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73

Rc aprs IS = Rsultat financier aprs IS 100 / Capitaux propres = Rc avant IS (1 Taux dIS)

1) Le calcul du rsultat financier (RF)


Le rsultat financier peut tre calcul avant ou aprs IS; cest un rsultat aprs intrts. Il correspond au
rsultat net comptable.
RF avant IS = RE avant IS Intrts
RF aprs IS = RE aprs IS Intrts nets dIS = RNC = RF avant IS (1 Taux dIS)
Intrts nets dIS = Intrts (1 Taux dIS)

2) Leffet de levier

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Leffet de levier reprsente leffet de lendettement sur la rentabilit financire. Il peut tre calcul

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avant ou aprs IS:

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1:
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4.
4
Effet de levier = Rc Ra

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Leffet de levier est positif ou ngatif selon que le taux de rentabilit conomique (Ra) est suprieur ou infrieur

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au taux dendettement (Rd).

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Le taux dendettement (Rd) avant IS est dtermin par le calcul suivant:

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Rd avant IS = Charges dintrts 100 / DF

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Rd aprs IS = Charges dintrt (1 Taux dIS) 100 / DF = Rd avant IS (1 Taux dIS)

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no
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DF = Dettes financires

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F
de
Ra > Rd Ra < Rd
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Li
Leffet de levier joue favorablement puisque lendettement augmente la renta- Leffet de levier joue dfavorablement
it
rs

bilit financire. Leffet de levier est positif. Tant que Ra > Rd, plus lentreprise puisque lendettement diminue la rentabilit
ve
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sendette, plus elle amliore son taux de rentabilit financire jusqu un seuil o le financire. Leffet de levier est ngatif. Il se
om

prteur naccepte plus un endettement excessif par rapport aux capitaux propres et transforme en effet de massue.
x .c
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lve son taux dintrt au-dessus du taux de rentabilit conomique.


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ch
l.s
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3) La relation entre rentabilit conomique (Ra) et rentabilit financire (Rc)


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rn
te
in

Leffet de levier est plus ou moins influenc par la diffrence entre, dune part, le taux de rentabilit
conomique (Ra) et le taux dendettement (Rd) et, dautre part, par le bras de levier (DF/CP).
La relation entre Ra et Rc est la suivante:
Rc avant IS= Ra avant IS + DF / CP (Ra avant IS Rd avant IS)
Rc aprs IS= Ra aprs IS + DF / CP (Ra aprs IS Rd aprs IS) = Rc avant IS (1 Taux dIS)
DF / CP = bras de levier ou levier financier

B Le risque financier
Le risque financier reprsente limpact de lendettement sur la rentabilit des capitaux propres. Cest le risque li
lendettement. En cas de financement par capitaux propres, le risque est un risque dexploitation. En cas de
financement par emprunt, mme si lendettement peut tre favorable pour lactionnaire qui bnficie de leffet
de levier, le recours aux capitaux extrieurs fait natre un risque financier qui sajoute au risque dexploitation.
G
74 Les Carrs du dcg 6 Finance dentreprise

Les charges de structure sont augmentes du montant des charges dintrts; le coefficient dlasticit augmente
et le risque augmente aussi.

Application

La socit JUREMIE vous demande de mener une tude sur lventuel effet de levier quelle pourrait retirer dun finance-
ment partiel de son investissement de 300000 par un emprunt au taux dendettement de 6% avant impt. Taux dimpt
331/3%.
Dterminer leffet de levier en compltant le tableau propos ci-dessous. Commenter.
Annexe (k)

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HYPOTHESE 1 HYPOTHESE 2 HYPOTHESE 3

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Fonds propres 300 270 240

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1:
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4.
Endettement 0 30 60

4
8.
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Capital conomique 300 300 300

5.
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9:
Rsultat conomique avant impt 60 60 60

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Calcul de leffet de levier

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HYPOTHESE 1 HYPOTHESE 2 HYPOTHESE 3

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gia
lo
Fonds propres (K) 300 270 240

no
ch
Te
Endettement (K) 0 30 60

s
F
de
Capital conomique (K) 300 300 300
e
br
Li
Rsultat conomique avant IS (K) 60 60 60
it
rs
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Taux de rentabilit conomique avant IS (1) 20% 20% 20%


ni
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Taux de rentabilit conomique aprs IS (2) 13,33% 13,33% 13,33%


x .c
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Frais financiers (K) (3) 0 1,80 3,60


ar
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ch

Rsultat financier avant IS (K) (4) 60 58,2 56,40


l.s
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Impt (K) (5) 20 19,40 18,80


at
rn
te
in

Rsultat financier aprs IS (K) (6) 40 38,80 37,60


Taux de rentabilit financire aprs IS (7) 13,33% 14,37% 15,67%
Effet de levier (aprs IS) (8) 0% 1,04% 2,34%
(1) (60 100) / 300 = 20%
(2) 20% (1 33,1/3%) = 13,33%
(3) 30 6% = 1,80; 60 6% = 3,60
(4) 60 0 = 60; 60 1,80 = 58,20; 60 3,60 = 56,40
(5) 60 33,1/3% = 20; 58,20 33,1/3% = 19,40; 56,40 33,1/3% = 18,80
(6) 60 20 = 40; 58,20 19,4 = 38,80; 56,40 18,80 = 37,60
(7) 40 100 / 300 = 13,33%; 38,80 100 / 270 = 14,37%; 37,6 100 / 240 = 15,67%
(8) 13,33% 13,33% = 0%; 14,37% 13,33% = 1,04%; 15,67% 13,33% = 2,34%

On constate que tant que le taux de rentabilit conomique est suprieur au taux dendettement, leffet de levier
joue favorablement. Il est positif. Il crot avec laugmentation de lendettement. Plus lentreprise sendette, plus
la rentabilit financire samliore.