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CHAPITRE
Analyse de la rentabilit,
du risque conomique
et du risque financier
section 1 tude de la rentabilit
section 2 Analyse du risque conomique (ou oprationnel)
section 3 Rentabilit financire et endettement effet de levier
section 4 Le risque financier
90
43
40
rsum e complment e applications
93
4
:1
11
.1
44
8.
15
5.
10
3:
77
33
Lexamen du rsultat et des marges est insuffisant pour apprcier vritablement lefficacit
88
:8
de lentreprise.
06
36
57
Elle doit procder ltude de sa rentabilit et, en particulier, de sa rentabilit conomique.
15
:2
gia
Lactivit de lentreprise tant risque, ltude de la rentabilit doit tre complte par celle
olo
n
ch
du risque :
Te
s
le risque conomique (ou oprationnel) qui exprime la sensibilit de la rentabilit un F
de
cette vulnrabilit.
l.s
na
tio
na
er
int
section 1
tude de la rentabilit
1. La rentabilit financire tf
(ou rentabilit des capitaux propres, RCP)
La rentabilit financire se mesure par le ratio :
Rsultat de lexercice
t f = RCP = ---------------------------------------------
Capitaux propres
REMARQUES
eLe rsultat se prsente sous la forme dun taux (exemple : 12,82 %).
eLe calcul de ce ratio doit tre ralis avec prudence en fonction de la situation, notamment si les
capitaux propres ont boug de faon significative pendant lexercice (augmentation de capital...).
139
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
La rentabilit financire intresse surtout les associs. Si elle est leve et notamment si elle
est suprieure au taux dintrt pratiqu sur le march financier, lentreprise naura pas de
difficult augmenter, si ncessaire, ses capitaux propres... et inversement. En particulier,
elle constitue le critre fondamental dinvestissement des fonds de pension dans les socits.
Dans le jargon financier, elle est dsigne par ROE (Return On Equity).
2. La rentabilit conomique te
Elle permet dapprcier le rsultat obtenu par rapport aux moyens dploys pour lobtenir
(actif conomique ou capitaux investis).
a) Dfinition
90
Il sagit dun taux qui exprime la performance industrielle et commerciale de lentreprise
43
40
indpendamment de son financement.
93
4
:1
11
.1
Il doit permettre des comparaisons dans le temps et dans lespace.
44
8.
15
En gnral, la rentabilit conomique est calcule aprs impt.
5.
10
3:
77
b) Principe gnral du calcul
33
88
:8
On fait le rapport entre un rsultat pris avant frais financiers et aprs IS (rsultat conomique
06
36
net dIS) et les capitaux quil a fallu engager pour obtenir ce rsultat.
57
15
:2
Dune faon gnrale, on a donc :
gia
olo
n
ch
Te
Rsultat conomique net dIS
t e = --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
s
F
Capital engag (ou actif conomique ou capital conomique)
de
re
Lib
Le capital engag (ou actif conomique) est dtermin en totalisant les immobilisations
:U
m
On admet gnralement quil peut galement tre obtenu en additionnant les capitaux
o
ch
l.s
c) Calcul
Sous rserve de respecter le principe nonc plus haut, il existe plusieurs faons de calculer
la rentabilit conomique en fonction des choix faits au niveau du numrateur (Rsultat
dexploitation net dIS ou Rsultat net + Intrts aprs IS) et du dnominateur.
Nous retiendrons le suivant (calcul courant) :
Rsultat dexploitation net dIS
------------------------------------------------------------------------------------------
Capitaux propres + Dettes financires
(1) La plupart des auteurs et des praticiens retiennent le montant net des immobilisations (ce qui vite de passer par le bilan
fonctionnel). Quelques-uns prfrent prendre le montant brut, comme la Centrale de bilans de la Banque de France.
140
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
d) Complments
e Si la socit exerce une activit financire non accessoire, il est logique de prendre en
compte les produits financiers pour valuer le rsultat conomique.
Dans ce cas, les immobilisations financires lorigine de ces produits doivent tre incluses
dans le capital conomique (numrateur et dnominateur devant toujours tre cohrents).
e Si la socit fait appel au crdit-bail, il faut en tenir compte pour le calcul des
immobilisations.
La rentabilit conomique peut se dcomposer en deux ratios :
Rsultat dexploitation net dIS- = Rsultat
--------------------------------------------------------------------------
dexploitation net dIS- ------------------------------------------
--------------------------------------------------------------------------
CAHT -
Actif conomique CAHT Actif conomique
Le premier ratio mesure la profitabilit de lentreprise. Le deuxime est appel ratio de
90
43
40
rotation de lactif conomique.
93
4
:1
Modifier la rentabilit suppose une action au niveau de lun de ces deux ratios.
11
.1
44
8.
15
5.
10
section 2
3:
77
33
88
analyse du risque conomique
:8
06
36
(ou oprationnel)
57
15
:2
gia
olo
n
Le risque conomique rsulte des fluctuations de la rentabilit conomique conscutives aux
ch
Te
variations du niveau dactivit.
s
F
de
re
Toutes choses gales par ailleurs, une baisse du CAHT entrane celle de la rentabilit
Lib
conomique. Limportance de cette baisse nest pas la mme pour toutes les entreprises :
sit
er
niv
certaines connatront une baisse de la rentabilit conomique plus marque que dautres
:U
m
On verra plus loin que le risque conomique est trs dpendant de la structure des charges
lar
o
ch
dexploitation.
l.s
na
tio
141
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
Le seuil de rentabilit (SR) est le niveau de chiffre daffaires pour lequel la marge sur cots
variables est gale au montant des charges fixes : SR Z tm = CF.
CF
SR = t
90
m
43
40
93
4
:1
11
EXEMPLE
.1
44
8.
Soit une entreprise ayant ralis un chiffre daffaires de 1 200 kA pour lexercice N. Ses frais fixes
15
5.
10
slvent 660 kA et ses charges variables 480 kA.
3:
77
1 200 480
33
88
Taux de marge/CV = ---------------------------- = 0,6
:8
1 200
06
36
57
Seuil de rentabilit : 660/0,6 = 1 100 kA
15
:2
gia
Commentaire : Quand le CA a atteint 1 100 kA, la totalit des charges fixes ont t couvertes ainsi
olo
n
que les charges variables correspondant ce niveau de CA.
ch
Te
s
partir de ce moment, lentreprise ralise encore un CA de 100 kA et la marge sur cot variable
de
F
constitue un bnfice en totalit, soit : 100 Z 0,6 = 60. Cest le bnfice de lexercice N.
re
Lib
Une fois le seuil de rentabilit calcul, il peut tre intressant de le comparer au niveau du
lar
o
ch
chiffre daffaires actuel ou prvisionnel pour voir la marge dont dispose lentreprise et
l.s
na
EXEMPLE
En reprenant lexemple prcdent, on trouve :
e Marge de scurit : 1 200 1 100 = 100 kA
e Indice de scurit : 100/1 100 = 9,09 %
142
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
EXEMPLE
Reprenons lexemple prcdent en considrant que les frais fixes sont de 420 kA et les charges
variables de 720 kA.
1 200 720
Taux de marge/CV = ---------------------------- = 0,4
1 200
Seuil de rentabilit = 420/0,4 = 1 050 kA
Commentaire : On constate que la diminution de la proportion des charges fixes sest traduite par
un abaissement du seuil de rentabilit, donc par une baisse du risque oprationnel.
90
43
40
93
1.5 Illustration graphique
4
:1
11
Conservons lexemple ci-dessus et reprsentons la marge sur cot variable (y1 = 0,4 CA) et
.1
44
8.
les charges fixes (y2 = 420) en fonction du chiffre daffaires x :
15
5.
10
3:
Marge/cot variable
77
33
et charges fixes
88
:8
06
36
57
15
:2
gia
olo
n
ch
Te
s
F
de
re
Lib
sit
er
Zone de bnfice
niv
:U
m
.co
420
x
vo
lar
o
ch
l.s
na
Zone de perte
tio
na
er
int
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.
1 050 1 200
Chiffre
(SR)
daffaires (CA)
143
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
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43
40
Le levier dexploitation (LE) est un coefficient qui mesure la sensibilit du rsultat dexploitation
93
4
:1
aux variations du CAHT.
11
.1
44
Plus le levier dexploitation est lev, plus le risque support est grand.
8.
15
5.
10
Un levier lev signifie quune variation donne du CAHT, exprime en valeur relative, induit
3:
77
33
une variation plus forte du rsultat dexploitation (galement exprime en valeur relative).
88
:8
06
EXEMPLE
36
57
15
Soit un levier dexploitation gal 3.
:2
gia
Si le CAHT varie de 10 %, le rsultat dexploitation variera de : 10 % Z 3 = 30 % (en plus ou en
olo
n
ch
moins).
Te
s
F
2.2 Calcul du levier dexploitation (LE)
de
re
Lib
% de variation du RE
LE = ----------------------------------------------------------- RE RE
- = ------------------------------------------
x
vo
CAHT CAHT
lar
% de variation du CAHT
o
ch
l.s
na
REMARQUE
Le levier dexploitation est indpendant de la fiscalit(1). Par consquent, le rsultat dexploi-
tation peut tre pris, indiffremment, avant ou aprs impt.
(1) En effet, on a RE RE ( 1 )
---------- = -------------------------- , j tant le taux de limpt.
RE RE ( 1 )
144
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
LE = MCV
-------------- (2)
RE
2.3 Relation avec le seuil de rentabilit
Le niveau du levier dpend de la structure des charges de lentreprise.
Plus les charges fixes sont leves, plus le rsultat dexploitation est sensible une variation du
CAHT, donc plus le risque conomique est lev.
Il en est de mme pour le seuil de rentabilit qui dpend galement de la structure des
cots. On sait que le seuil de rentabilit dexploitation (hors frais financiers) sobtient en
90
43
divisant le montant des charges fixes dexploitation par le taux de marge sur cots
40
93
4
variables a :
:1
11
.1
44
CF
8.
SRe = ---------e et RE = tmCAHT CFe (marge/CV charges fixes dexploitation)
15
5.
10
tm
3:
77
33
88
La relation (2) peut tre transforme comme suit :
:8
06
36
t mCAHT CAHT CAHT
57
15
- = ------------------------------------- = ----------------------------------------------------------------------
LE = -------------------------------------
:2
t m CAHT CFe CAHT SR dexploitation
gia
olo
CF e
n
ch
CAHT ----------
Te
tm
s
F
de
re
Lib
sit
CAHT
er
LE = ------------------------------------------------------------------
-
niv
CAHT SR dexploitation
:U
m
.co
x
vo
On en dduit que :
lar
o
ch
l.s
na
Le risque dexploitation est dautant plus grand que le CAHT est voisin du seuil de rentabilit.
tio
na
er
int
EXEMPLE
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.
---------------------------
CAHT
Seuil de rentabilit dexploitation : 700 LE = CAHT SR e
CAHT ralis 800 1 000 1 200 1 400
LE 8 3,33 2,4 2
REMARQUE
Pour retrouver le levier dexploitation, il faut dterminer le seuil de rentabilit en ne tenant
compte que des seules charges dexploitation. La cohrence du calcul exige donc de ne pas
considrer dans les charges fixes les charges financires.
145
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
section 3
rentabilit financire et endettement
effet de levier
1. Problmatique
On a observ que lendettement avait un impact sur la rentabilit des capitaux propres.
Selon les conditions de lactivit, lendettement peut contribuer amliorer ou dgrader
la rentabilit des capitaux propres.
Ce phnomne, qualifi deffet de levier financier, peut tre mesur et dmontr.
90
43
40
93
2. Illustration de leffet de levier financier
4
:1
11
.1
44
Pour une premire approche, comparons, laide dun exemple simple, deux structures
8.
15
5.
financires diffrentes (lune avec un endettement, lautre sans endettement) et examinons
10
3:
77
leurs consquences sur la rentabilit financire.
33
88
:8
06
EXEMPLE
36
57
Soit une entreprise disposant dun actif conomique(1) de 1000, dont le rsultat conomique (ou
15
:2
gia
dexploitation) est de 150.
olo
n
ch
Nous allons calculer sa rentabilit financire selon la manire dont elle finance cet actif conomique
Te
s
(cot de la dette avant IS : 6 % ; taux de lIS : 33 1/3 %). de
F
re
Lib
Charges dintrt 0 30
ch
l.s
Dans cet exemple, il apparat clairement que, pour cette entreprise, le recours lendettement accrot
la rentabilit financire.
On dira que leffet de levier est de : 16 % 10 % = 6 %
(1) Actif conomique = Immobilisations nettes dexploitation + BFRE. On admet que lactif conomique correspond
strictement lensemble : Capitaux propres + Dettes financires.
146
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
Reprsentation graphique
Reprsentons lvolution de la rentabilit financire en fonction du rsultat conomique :
Rentabilit
financire
30 %
90
1
43
40
20 %
93
4
:1
11
.1
44
8.
15
5.
10
3:
77
33
88
:8
10 %
06
36
57
15
:2
gia
olo
4%
n
ch
Te
1 Financement par
s
F
capitaux propres
de
re
Lib
conomique
er
capitaux propres
niv
:U
et dettes
m
.co
x
vo
lar
o
ch
Prcision et commentaire
l.s
na
Si le rsultat conomique est de 60, on a te = tf = 4 % (cest--dire gal au taux dendettement aprs IS).
tio
na
er
On voit que si le rsultat conomique est suprieur 60, on a : te O i et un effet de levier positif.
int
3. Gnralisation
3.1 Dsignations
e Capitaux propres : K
e Dettes financires : D
e Actif conomique : K + D
e te : taux de rentabilit conomique (net dIS)
e tf : taux de rentabilit financire
e i : taux dintrt aprs IS
e Charges dintrts aprs IS : Di
147
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
Le taux net dIS est le taux rellement support par lentreprise compte tenu des conomies
dIS lies la dductibilit des intrts.
90
43
3.3 Mise en vidence de leffet de levier financier
40
93
4
:1
Compte tenu des dsignations ci-dessus, on peut crire :
11
.1
44
e Rsultat conomique (net dIS) : (K + D)te
8.
15
5.
10
e Rsultat net : (K + D)te Di = Kte + D(te i)
3:
77
33
On peut alors calculer la rentabilit financire (Rsultat net/Capitaux propres) :
88
:8
Kt e + D ( t e i )
06
tf = -----------------------------------
-, ce qui donne la relation (1) :
36
57
K
15
:2
gia
D
t f = t e + ---- ( t e i )
olo
K
n
ch
Te
s
Le rapport D/K est appel levier financier . F
de
re
Lib
On voit clairement que le premier facteur dterminant la rentabilit des capitaux propres
:U
m
.co
la premire.
lar
o
ch
l.s
Le second facteur est le niveau dendettement (D/K), galement appel levier financier
na
tio
ou bras de levier .
na
er
int
Dans le second cas (endettement), on constate que tf nest plus gal te ; le second terme
correspond la contribution, positive ou ngative, de lendettement la rentabilit des
capitaux propres :
e si te O i, leffet de levier est positif ; tf est dautant plus leve que D/K est grand ;
e si te S i, leffet de levier est ngatif ; tf est dautant plus faible que D/K est grand.
148
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
EXEMPLE
valuation de tf et de leffet de levier en fonction de D/K, de te et de i (taux dintrt aprs IS).
On utilise la relation (1).
D/K 0 1 2
te > i tf = 0,1 tf = 0,1 + 1 (0,1 0,05) = 15 % tf = 0,1 + 2 (0,1 0,05) = 20 %
tf = 10 %
0,1 0,05 Effet de levier = 0 Effet de levier = 15 % 10 % = 5 % Effet de levier = 20 % 10 % = 10 %
te < i tf = 0,03 tf = 0,03 + 1 1(0,03 0,05) = 1 % tf = 0,03 + 2 (0,03 0,05) = 1 %
tf = 3 %
0,03 0,5 Effet de levier = 0 Effet de levier : 1 % 3 % = 2 % Effet de levier : 1 % 3 % = 4 %
90
43
40
93
4
:1
11
section 4
.1
44
8.
15
le risque financier
5.
10
3:
77
33
La variation de la rentabilit conomique (due par exemple une variation du CAHT ou
88
:8
une augmentation des charges dexploitation) se traduit forcment par une modification
06
36
57
de la rentabilit financire. Cette modification ne sera pas la mme si lentreprise est endette
15
:2
ou si elle ne lest pas.
gia
olo
n
ch
1. Dfinition
Te
s
F
de
endettement.
sit
er
niv
:U
m
Entreprise
.co
Risque dexploitation
x
Risque
tio
na
er
Risque dexploitation
int
Entreprise +
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.
149
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
On a :
tf = te + D/K(te i) (1)
tf + Dtf = te + Dte + D/K(te + Dte i) (2)
et (2) (1) = Dtf = Dte + D/K . Dte
Quand lendettement diminue, le risque peru par les cranciers diminue galement. Cette
vidence se traduit parfois concrtement au travers de la notation qui fait lobjet dune
rvision quand la structure financire samliore (ou se dtriore).
2.2 Les deux cas possibles
a) Cas de lentreprise non endette (D = 0)
On a : Dtf = Dte
90
43
40
93
Si lentreprise nest pas endette, la rentabilit des capitaux propres varie dans la mme proportion
4
:1
11
que la rentabilit conomique. Il y a absence de risque financier.
.1
44
8.
15
b) Cas de lentreprise endette
5.
10
3:
On a :
77
33
88
:8
D
06
t f = t e + --- t e
36
K
57
15
:2
gia
nolo
ch
variation variation de tf variation de tf
Te
s
globale de tf indpendante F
lie lendettement
de
(risque dexploitation)
sit
er
niv
:U
m
t f = 1 + D
---- t e
l.s
K
na
tio
na
er
int
Ainsi, leffet de lendettement sur la variation de la rentabilit financire a t isol et lon voit que
cet effet est dautant plus grand que lendettement est plus important.
Le risque financier dpend du risque conomique et du niveau du levier financier D/K.
EXEMPLE
Variations de tf pour plusieurs niveaux de D/K quand te diminue de 10 % :
D/K 0 1 1,5
Diminution de tf indpendante de lendettement 10 % 10 % 10 %
Diminution de tf lie lendettement 0% 10 % 15 %
Diminution totale de tf 10 % 20 % 25 %
150
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
REMARQUE
Le phnomne joue aussi en sens inverse : si te augmente, lendettement amplifie laugmentation
correspondante de tf.
e La rentabilit financire tf
tf = Rsultat net/Capitaux propres
Elle intresse surtout les actionnaires, cest--dire les investisseurs.
e La rentabilit conomique te
Elle mesure la performance ralise au niveau de lactivit courante indpendamment du
90
43
financement (avant charges financires) :
40
93
te = Rsultat conomique/Capitaux investis
4
:1
11
.1
Rsultat conomique = rsultat avant dduction des charges financires et hors lments
44
8.
exceptionnels.
15
5.
10
Capitaux investis = Actif conomique = Capitaux propres + Dettes financires
3:
77
33
Ces rentabilits sont gnralement calcules aprs impt.
88
:8
06
36
Le risque conomique (ou oprationnel)
57
15
Dfinition
:2
e
gia
olo
Une variation de lactivit a forcment un impact sur le rsultat dexploitation et donc sur la
n
ch
Te
rentabilit conomique.
s
F
La volatilit de la rentabilit conomique traduit le risque conomique support par lentreprise.
de
re
Lib
e Calcul
sit
Plus le SRE est proche du CAHT, plus le risque conomique est grand ;
ch
l.s
na
LE =
CAHT (en %)
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.
151
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
90
43
40
93
4
:1
11
.1
44
8.
15
5.
10
3:
77
33
88
:8
06
36
57
15
:2
gia
olo
n
ch
Te
s
F
de
re
Lib
sit
er
niv
:U
m
.co
x
vo
lar
o
ch
l.s
na
tio
na
er
int
152
COMPLMENT
POUR APPROFONDIR :
EFFET DE LEVIER ET ENDETTEMENT NET
90
43
40
93
4
:1
11
.1
44
8.
15
5.
10
3:
77
33
88
1. Problmatique
:8
06
36
57
Raisonner sur la base de lendettement net, au lieu des dettes financires, prsente lintrt de rsoudre
15
:2
certains problmes (notamment celui de lquilibre entre actif et passif du bilan) mais en soulve dautres.
gia
olo
Lendettement net tient compte de la trsorerie qui comprend des placements court terme (VMP)
n
ch
Te
rmunrs. En principe, il faut donc tenir compte des produits financiers correspondants (inclus dans le
s
F
rsultat) pour valuer le taux moyen de lendettement net.
de
re
Lib
sit
2. Bilan condens
er
niv
:U
m
Actif Passif
.co
x
vo
lar
3. Exemple simple
On dispose des informations suivantes (IS = 33 1/3%) :
e capitaux propres : 850
e endettement net : 480 (dettes financires : 650 ; trsorerie : 170)
e actif immobilis net : 1 330
e taux moyen des dettes avant IS : 4,6 %
e taux de rmunration de la trsorerie : 2 %
e rsultat dexploitation avant IS : 226
e rsultat net : 133
153
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
Question
Calculer la rentabilit financire. Vrifier le rsultat partir de la formule de leffet de levier financier.
Solution
e Taux de rentabilit financire : 133/850 = 15,65 %
e Vrification :
Taux de rentabilit conomique avant IS : 226/1 330 = 16,99 %
Taux de rentabilit conomique aprs IS : 16,99 % Z 2/3 = 11,33 %
Taux moyen de lendettement net :
charges dintrts nettes des produits financiers = 650 Z 4,6 % 170 Z 2 % = 26,5
taux moyen de lendettement net(1) : 26,5/480 = 5,52 %
90
taux moyen de lendettement net aprs IS : 5,52 % Z 2/3 = 3,68 %
43
40
93
tf = 11,33 % + (11,33 % 3,68 %) Z 480/850 = 15,65 %
4
:1
11
.1
44
8.
15
5.
10
3:
77
33
88
:8
06
36
57
15
:2
gia
olo
n
ch
Te
s
F
de
re
Lib
sit
er
niv
:U
m
.co
x
vo
lar
o
ch
l.s
na
tio
na
er
int
(1) Lendettement net est infrieur aux dettes financires puisque lon a retir la trsorerie. Cette dernire tant peu rmunre,
il en rsulte logiquement que le taux de lendettement net est suprieur celui des dettes financires.
154
APPLICATIONS
application 1 Socit Vapa
application 2 Entreprise X
application 3 Levier dexploitation
application 4 Socit Rentab
application 5 Effet de levier financier
application 6 Varanian
application 7 Levier financier et endettement net
90
43
40
93
4
:1
11
1
.1
APPLICATION
44
8.
15
5.
10
Socit Vapa
3:
77
33
88
La socit Vapa vous communique des informations relatives aux deux derniers exercices :
:8
06
36
57
15
N N1
:2
gia
olo
Chiffre daffaires 2 000 1 600
n
ch
Cots variables 800 720
Te
s
Cots fixes 900 F 990
de
re
QUESTIONS
:U
m
.co
11. Calculer les variations des rubriques figurant dans le compte de rsultat.
x
vo
lar
o
ch
14. Calculer la marge de scurit et lindice de scurit pour les deux exercices.
155
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
APPLICATION 2
Entreprise X
On donne, ci-dessous, le compte de rsultat simplifi de lentreprise X :
90
43
40
Dautre part, on sait que :
93
4
:1
11
e capitaux propres : 2 000 ;
.1
44
8.
e dettes financires : 1 500 ;
15
5.
10
e cot moyen des dettes financires avant impt : 6 % ;
3:
77
33
e taux de lIS : 33 1/3 %.
88
:8
06
36
QUESTIONS
57
15
:2
11. Calculer le taux de rentabilit financire.
gia
olo
n
ch
12. Calculer le taux de rentabilit conomique (avant et aprs IS).
Te
s
F
13. Retrouver la rentabilit financire partir de la formule de leffet de levier.
de
re
Lib
APPLICATION 3
tio
na
er
int
Levier dexploitation
Soit le compte du rsultat suivant :
156
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
Le cot dachat des marchandises vendues et 80 % des autres achats et charges externes et des charges de
personnel sont des charges variables.
QUESTIONS
11. Calculer le levier dexploitation de lentreprise en considrant les hypothses suivantes :
augmentation de 20 % du CAHT,
diminution de 10 % du CAHT.
12. Retrouver le levier partir du seuil de rentabilit.
13. Calculer le levier dexploitation dans lhypothse o le cot dachat des marchandises
vendues est la seule charge variable, les autres charges tant fixes.
14. Conclure.
90
43
40
93
4
:1
11
.1
44
8.
4
15
APPLICATION
5.
10
3:
77
Socit Rentab
33
88
:8
06
36
Fin N, le responsable de la socit anonyme Rentab vous demande de procder lanalyse de la rentabilit
57
15
de son entreprise partir des informations suivantes :
:2
gia
olo
n
ch
Sommes en euros
Te
s
Capitaux propres (total I du bilan) F
524 000
de
Prcisions
na
tio
na
e Les capitaux investis sont apprhends partir du total : Capitaux propres + Dettes financires .
er
int
e Les capitaux propres retenir sont les capitaux propres hors rsultat, pour le calcul des deux taux de
Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.
rentabilit demands.
QUESTIONS
11. Dfinir les notions de rentabilit conomique et de rentabilit financire.
12. Calculer la rentabilit conomique aprs impt et la rentabilit financire.
13. Expliquer lcart entre les deux rentabilits, dabord de manire rdactionnelle puis laide
dun calcul prcis.
157
2 CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier
PARTIE
APPLICATION 5
Effet de levier financier
Vous disposez des informations suivantes :
taux de rentabilit conomique (aprs IS) : 10 % ;
capitaux propres K : 10 000 kA ;
dettes financires D : 8 000 kA ;
taux dintrt (aprs IS) : 4 % ;
taux dIS : 33 1/3 %.
QUESTIONS
90
11. Calculer le rsultat conomique net dIS, le rsultat conomique avant IS et le rsultat net
43
40
dIS (ce dernier de deux faons diffrentes).
93
4
:1
11
12. Calculer le taux de rentabilit financire. Prciser ce quil serait dans lhypothse o D = 0.
.1
44
8.
15
13. Prciser si leffet de levier est positif ; calculer le levier et retrouver le taux de rentabilit
5.
10
financire.
3:
77
33
88
14. La socit bnficie dune bonne rputation et dune solide situation financire. Elle peut
:8
06
obtenir un endettement complmentaire portant le levier 1,5.
36
57
15
Calculer le montant de cet endettement complmentaire et leffet de levier pour ce niveau.
:2
gia
olo
En dduire le taux de rentabilit financire correspondant.
n
ch
Te
s
F
de
re
Lib
APPLICATION
sit
er
niv
:U
Varanian
m
.co
x
vo
lar
La socit anonyme Varanian ralise quelle supporte de grosses charges fixes qui la rendent sensible aux
o
ch
l.s
fluctuations conomiques. Elle dcide de prendre des mesures pour rduire le niveau de ces charges.
na
tio
na
Informations :
er
int
Les charges fixes comprennent des charges dintrts relatives un emprunt : 40 000.
QUESTIONS
11. Citer des mesures permettant daboutir une rduction des charges fixes. Prcisez quelle
stratgie correspond cet objectif.
12. Calculer les seuils de rentabilits (dexploitation et complets) avant et aprs. Commenter.
13. Vrifier que le risque dexploitation est rduit aprs ladoption des mesures.
158
CHAPITRE 7 Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque financier 2
PARTIE
APPLICATION 7
Levier financier et endettement net
Le bilan condens de la socit Sawa se prsente comme suit (sommes en kA) :
Actif Passif
Actif immobilis net 12 700 Capitaux propres 8 500
Crances dexploitation CT 6 000 Dettes financires(1) 6 500
Crances hors exploitation 800 Dettes dexploitation CT 5 700
Trsorerie 2 000 Dettes hors exploitation 800
Total 21 500 Total 21 500
90
(1) Dont 500 de CBC.
43
40
93
4
:1
Le rsultat dexploitation du dernier exercice est de 2 260 et le rsultat net de 1 334.
11
.1
44
La trsorerie a fait lobjet de placements au taux moyen de 2 % (avant IS).
8.
15
5.
Le taux moyen avant IS des dettes financires est de 4,6 %.
10
3:
77
33
QUESTIONS
88
:8
06
11. Montrer que si lon fait apparatre lendettement net au passif et le BFR lactif, on retrouve
36
57
lgalit : capitaux investis = actif conomique.
15
:2
gia
olo
12. Prciser si leffet de levier financier est favorable et le calculer.
n
ch
Te
13. Vrifier leffet de levier financier partir de la formule.
s
F
de
14. Sachant que le levier oprationnel est de 2 et que le CAHT devrait augmenter de 20 % en
re
Lib
159