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OPCIONES

FINANCIERAS
OPCIONES
Es el derecho a comprar o vender un activo a una fecha futura.

Americana: Ejercicio en
cualquier momento
Call : Derecho a comprar al strike
Europea : Ejercicio solo al
vencimiento
Opciones

Americana
Put : Derecho a vender al Strike
Europea

Fecha : Conocida como la fecha de expiracin, strike date o maturity


Precio : Conocido como precio de ejercicio o strike price (X)
Activo Subyacente : Precio Spot del Activo (S)
TIPOS DE OPCIONES

Acciones
Divisas
PLAIN VANILLA Bonos
ndices

Break forward
OPCIONES SINTETICAS Bull, Bear Spreads
Collar
Butterfly
Asiticas
Digtales
EXOTICAS Barrera
Compuestas
Rainbow
Choose
Shout
VALOR DE UNA OPCION

r *t
Call S Xe
r *t
Put Xe S
Strike : $ 540
LARGO CALL
Prima : MM$ 6.5
Plazo : 30 das

Strike : $ 540
Strike : $ 540
CORTO CALL
Prima : MM$ 5.1
Plazo : 30 das

Strike : $ 540
Strike : $ 540
LARGO PUT
Prima : MM$6.5
Plazo : 30 das

Strike : $ 540
Strike : $ 540
CORTO PUT
Prima : MM$5.1
Plazo : 30 das

Strike : $ 540
TERMINOLOGIA

In the money : Si se ejerce la opcin al tenedor le genera un flujo de caja


positivo.
CALL S> X
PUT S< X

At the money : Si se ejerce la opcin al tenedor le genera un flujo de caja


igual a cero.
CALL S= X
PUT S= X

Out the money : Si se ejerce la opcin al tenedor le genera un flujo de caja


negativo.
CALL S< X
PUT S> X
S: precio del activo subyacente
-r*t
X: Strike donde X = Xe
Cotizacin

Ultimo precio negociado

Precio
mercado
cierre
Carlos Escobar 11
PROPIEDADES DE LAS OPCIONES

FACTORES QUE AFECTAN LOS PRECIOS:

S : Precio de mercado o Spot del Activo

X : Precio de ejercicio (strike)

T : Plazo de expiracin

R : Tasa libre de riesgo

: Volatilidad del precio del Activo Subyacente


PROPIEDADES DE LAS STOCK
OPTIONS
Efecto sobre el precio de la opcin de un incremento de una de estas
variables

VARIABLE CALL (E) PUT (E) CALL (A) PUT (A)


PRECIO SPOT + - + -
STRIKE PRICE - + - +
T ? ? + +
+ + + +
r + - + -

r *t
c S Xe
E : Europea
A : Americana r *t
p Xe S
VALORACION DE OPCIONES

MODELO BINOMIAL (RUBINSTEIN 1979)

Valor Intrinsico por su probabilidad de ocurrencia

Supuesto Base :

El precio del subyacente evoluciona segn un


proceso binominal multiplicativo
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea

El ltimo punto dice que si S es el precio de activos subyacente en un


periodo la evolucin ser:

uS con la probabilidad de q
S
dS con la probabilidad de 1 q

Precio de la Opcin
fu
f
fd
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea

Donde :

u : Movimiento multiplicativo al alza del precio subyacente en un perodo


(t), con una probabilidad asociada de q

d : Movimiento multiplicativo al la baja del precio subyacente en un


periodo (t), con una probabilidad asociada de 1 q

fu : Precio de la Opcin si el precio sube

fd : Precio de la Opcin si el precio baja


VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea
En este mercado se puede construir una cartera sin riesgo mediante:

Venta de una Call: f


Compra de H acciones (S), H es el ratio de cobertura de la posicin de
Opciones

uSxH fu
S *H f
dSxH fd
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea
Costo de la cartera = Valor Actual cartera
rt
S*H f ( Su * H fu )e

rt
f e ( pfu (1 p) fd )

rt
p e d
u d
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea
EJEMPLO : CALL

S : $580.30
u : 1.2
d : 0.8
X : $620,00
r : 3.5% uS = $696.36 Cu = $76.36

S =$580.30 Call
dS = $464.24 Cd =0

Donde
Cu max( 0, uS X )
Cd max( 0, ud X )
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea
EN EL EJEMPLO:

0,035
p= e - 0.8 = 0.59 , 1-p= 0,41
1.2 - 08

-0,035
C= e * (0.59 * $76.36 + 0.41*0 ) = $43.5 Es el valor terico
VALORACION DE OPCIONES
Binomial Europea

Problemas del Modelo

(n)
Muchos periodos n : 2 trayectorias de precios

( los periodos de tiempo son muy pequeos).

Los valores de u y d vienen determinados a partir


de la volatilidad del precio del subyacente


t
u e
d 1/ u
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes

Supuestos :
Si el mercado es eficiente el modelo estadistico que lo
representa el el normal

Precio del activo subyacente sigue un recorrido aleatorio


lognormal

Una variable con distribucion LOGNORMAL tiene la propiedad


de que su Logartimo natural se distribuye normalmente.
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes
Cuando n tiende a Infinito =>(Cox,Ros, Rubintein)

rf * t r *t
c Se * N (d 1) Xe * N (d 2 )
r *t rf * t
p Xe * N ( d 2 ) S e * ( d 1)
2
d1 Ln(S / X ) (r rf / 2) * t
t

d 2 d1 t
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes

r :Tasa de inters libre de riesgo


(compuesta continua).

: Volatilidad anual del precio del subyacente

N(i) : probabilidad de que una variable con


distribucin normal sea menor que i.
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes

EJEMPLO: Determine el valor de la Call y Put CLP/USD a 32 das

S :$563.50 X : $564,18
r :0,05 rf : 0,03516
: 8.05% T : 32/360
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes
2
d1 : ln (563,50/564,18) +(0,05 - 0,03516 +0,0805/2)*0.0889 = 0.0167
0,0805 0,0889

d2 = 0.0167- 0,0805 0,0889 = -0,0073

N(d1) = 0,5067
N(d2) = 0,4971

N(-d1) = 0,4933
N(-d2) = 0,5029

(-0.03516 *0,0889) (-0.05 *0,0889)


C = $563,50* 0,5067 * e $564,18*0,4971 * e = $5,42

(-0.05 *0,0889) (-0.03516 *0,0889)


P = $564,18*0,5029 e - $563,50* 0,4933*e = $5,36
VALORACION DE OPCIONES
Black Scholes
PROBLEMAS

Volatilidad Constante

Tasa de Interes constante

Trabaja con volatilidad Histrica.

El modelo solo valora correctamente las opciones ATM (la


distribucin normal difiere de la lognormal).

No sirven para valorar la mayora de las Opciones


americanas.
TIPOS DE OPCIONES

Acciones
Divisas
PLAIN VANILLA Bonos
ndices

Break forward
OPCIONES SINTETICAS Bull, Bear Spreads
Collar
Butterfly
Asiticas
Digtales
EXOTICAS Barrera
Compuestas
Rainbow
Choose
Shout
ESTRATEGIAS DE OPCIONES
SINTETICAS

BULL /CALL SPREADS

Compra una Call sobre una accin con un cierto precio de ejercicio
X1=$ 540
Venta de una Call sobre la misma accin con un precio de ejercicio
superior X2 = $ 560.

Ambas con igual fecha de expiracin.

Esta estrategia es adecuada cuando se espera que se incremente el precio


del activo, mas econmica que una Call vanilla a cambio de limitar las
ganancias

Nota : Spreads = Posicin en dos o mas opciones


CALL SPREAD

Carlos Escobar 31
CALL SPREAD
ESTRATEGIAS DE OPCIONES
SINTETICAS

BULL-CALL SPREADS

X1 X2
0
$ 540 $560

PRECIO SPOT PAGOS PAGOS TOTAL


RANGO LARGO CALL $540 CORTO CALL $560
S = $ 570 $570 - $ 540 -($570-$ 560) $20- prima
S =$550 $550- $ 540 0 S- $ 540- prima
S = $ 530 0 0 - prima
CALL SPREAD
ESTRATEGIAS DE OPCIONES
SINTETICAS

BEAR SPREADS

Compra de una Call con un precio de ejercicio X2 =


$560

Venta de una Call con un precio de ejercicio X1,=$540


donde X1<X2.

El inversionista espera que el precio del activo declinar.


Ganancia diferencial de primas
Venta de una Call con prdidas limitadas a cambio de ganancias
limitadas
BEAR SPREAD

Carlos Escobar 36
ESTRATEGIAS DE OPCIONES
SINTETICAS

BEARS SPREADS

X1 X2
0
$540 $560

PRECIO ACCION PAGOS PAGOS TOTAL


RANGO LARGO CALL $560 CORTO CALL $540
S = $570 $10 -$30 -$20- prima
S = $550 0 -$10 $-10 -prima
S = $530 0 0 prima
ESTRATEGIAS DE OPCIONES
SINTETICAS

BUTTERFLY SPREADS
Compra una Call con precio ejercicio, X1 = $ 540 ; Prima =($ 12.169.304)

Compra una Call con precio ejercicio, X3 = $ 560 ; Prima = ($ 2.366.121)

Venta dos Call con precio de ejercicio, x2 = $ 550 ; Prima =$ 11.148.255

TOTAL =( $3.387.170)
Plazo : 30 das

Donde x1<x2<x3 y x2 punto medio.

Esta estrategia es adecuada cuando no se esperan grandes cambios en el precio


del activo
BUTTERFLY

Carlos Escobar 40