INGENIERIA DE PROYECTOS I

ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Introduccin
La prctica de la evaluacin de proyectos (y de disciplinas relacionadas como la valoracin de empresas)
mayoritariamente se realiza bajo supuestos de certidumbre, con dichos supuestos se pierde mucha
informacin til para la toma de decisiones, informacin que dado el estado del arte es bastante fcil de
generar a partir de datos que muchas veces son pblicos y con apoyo de tecnologas de informacin y
software especializados de fcil acceso. El objetivo de este documento es difundir los conceptos y las
formas de aplicarlos, para as contribuir al mejoramiento de la evaluacin de proyectos privados y
pblicos, mediante la medicin de la incertidumbre asociada a los resultados de los indicadores
tradicionales.

Se dice que un proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del flujo de caja son aleatorias en lugar
de determinsticas.

En estos casos no existir certeza en los flujos de cada perodo. Y, como los indicadores de evaluacin de
proyectos, por ejemplo el VPN y la TIR, se calculan a partir de estos flujos, entonces estos indicadores
sern tambin variables aleatorias (Diez y Avils, 1998).

En presencia de incertidumbre ya no sirve aplicar el criterio tradicional que se ha utilizado hasta ahora
para proyectos: maximizar el VPN de los flujos relevantes, ya que bajo incertidumbre este indicador es
una variable aleatoria.

Algunas fuentes tpicas de riesgo en proyectos son:

Poco conocimiento de la industria

Dinmica de los precios
Dinmica de la demanda
Gustos y modas
Costos de insumos
Tecnologas
Uso de fuentes de informacin poco confiables
Errores de interpretacin de datos
Errores en la manipulacin de informacin

A continuacin se revisan los principales enfoques utilizados para incorporar el riesgo y la incertidumbre a
la evaluacin de proyectos de inversin.

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Metodologas de anlisis individual de riesgo en proyectos

Este enfoque consiste en evaluar la conveniencia de cada alternativa de proyecto de inversin
separadamente. Dentro de este enfoque existen diversos mtodos para determinar la conveniencia de un
proyecto:

Anlisis de sensibilidad y de escenarios

Anlisis de sensibilidad
Tomando los valores esperados o medios de las variables aleatorias.

Despus se determinan las variables ms significativas que afectan los indicadores de conveniencia del
proyecto, entre ellos:

Precio de venta,
Precios de insumos,
Costos de produccin,
Volmenes de venta,
Coeficientes tecnolgicos,
Inversin.

Se busca sensibilizar los indicadores ante variaciones en las variables significativas ms inciertas.

Por ejemplo, se puede evaluar la situacin base para el horizonte t1 del proyecto. Y evaluar precios de
venta inferiores en un x% a los de la situacin base, precio de uno o varios insumos importantes un y%
ms caros, ventas un z% inferiores, o costos de operacin un w% ms caros.

Adems, se puede evaluar el proyecto con un horizonte t2 < t1.

Lo relevante es determinar cules son las variables crticas que hacen que el proyecto sea o no
conveniente, y si para variaciones o errores de esos parmetros, el proyecto sigue siendo atractivo. Por ese
motivo, tambin pueden ser consideradas variables como la inversin fija, el valor residual de sta al
momento de liquidacin del proyecto, inversin en capital de trabajo, etc.

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Si el impacto de una variable riesgosa en el VPN es importante, entonces el proyecto es riesgoso. El nivel
de riesgo se determina en la medida que el VPN se hace negativo para valores probables de la variable.

En este caso, se debe hacer una evaluacin costo-beneficio de la conveniencia de comprar certidumbre.
Por ejemplo, seguros o precios futuros.

Una de las formas en las que se suele presentar los resultados de un anlisis de sensibilidad, es mediante el
clculo de elasticidades del VAN respecto a cada una de las variables riesgosas:

(VAN / VAN ) / (X / X), donde X es cualquiera de las variables riesgosas sujeto de anlisis. Con ese
indicador, el cuadro de anlisis se puede presentar de la siguiente forma:

Anlisis de escenarios
Este mtodo permite resolver el problema de la unidimensionalidad del anlisis de sensibilidad. Esto se
logra a travs de definir escenarios para las distintas variables riesgosas que afectan la inversin.

Cada escenario est determinado por los valores que supuestamente tomaran las variables riesgosas en
estos. Habitualmente se definen 3 escenarios: optimista, medio (tambin llamado escenario base o neutro)
y pesimista.

Ejemplo de un escenario optimista:

- Precio del producto es un 20% superior al estimado en la situacin base,

- precio de los insumos se mantienen,

- el volumen de produccin y venta es un 10% superior al de la situacin base.

Es decir, un escenario es un cambio coherente en las variables riesgosas, ya que no todas las
combinaciones de variables aleatorias son igualmente probables. La definicin de los escenarios posibles
debe ser realizada por la propia organizacin que est evaluando el proyecto o por expertos de ese sector
industrial.

Este mtodo es levemente mejor que el de sensibilidad ya que considera que hay varias variables que
pueden variar en forma conjunta (no necesariamente una a la vez), pero mantiene las desventajas y sesgos
del anlisis anterior.

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Aversin al riesgo
La decisin de que proyecto realizar depende del comportamiento del inversionista frente al riesgo.
Estos comportamientos pueden ser clasificados en tres categoras:

Neutro al riesgo
Amante del riesgo
Adverso al riesgo

Cmo conocer el comportamiento de un inversionista frente al riesgo?

Se puede analizar este tema mediante un ejemplo:

Si se ofrecen dos alternativas:

i) Un ingreso I1 con probabilidad p y un ingreso I2 con probabilidad 1-p.

ii) Un ingreso I0 con probabilidad 1. Con I0 = I1 p + I2 (1-p).

La eleccin entre las alternativas determina el comportamiento frente al riesgo:

El neutro al riesgo est indiferente entre ambas alternativas

El amante del riesgo prefiere la primera alternativa
El adverso al riesgo prefiere la segunda alternativa

Ventajas y desventajas del mtodo de anlisis de sensibilidad

Las ventajas ms evidentes son:

Fcil aplicacin y fcil de entender.

Se puede combinar con otros mtodos (para ver una anlisis de sensibilidad aplicado sobre un
modelo de flujos que siguen un proceso Browniano ver Hooper & Pointon, 2002).

Dentro de las desventajas del mtodo tenemos que:

Slo permite analizar variaciones de un parmetro a la vez (lo que no es realista).

No utiliza informacin como las distribuciones de probabilidad del parmetro a sensibilizar (si se
dispone de esa informacin, el mtodo no permite aprovecharla).
No entrega distribucin de probabilidades de los indicadores de rentabilidad (VPN o
TIR), como se hace en el caso del anlisis probabilstico y la simulacin3.
Ms all de estas crticas, deben considerarse los siguientes argumentos (a favor del mtodo):
Es el anlisis ms factible cuando se carece de informacin histrica sobre elcomportamiento de
las variables riesgosas. Esa informacin es necesaria para determinar las funciones de distribucin
de probabilidad de dichas variables, y es uno de los datos de entrada necesarios para hacer anlisis
probabilstico o simulacin, sin ellos la aplicacin de ese tipo de mtodos es menos rigurosa.

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Es un buen paso, previo a otros ms sofisticados como el anlisis probabilstico o la simulacin,

ya que ayuda a detectar las variables crticas desde el punto de vista del riesgo, siendo esas las que
posteriormente debiesen tener prioridad en el proceso de modelamiento, de esa forma se hace ms
eficiente el anlisis probabilstico o la simulacin, al permitir la focalizacin en las variables ms
importantes.

A continuacin se hace el anlisis de sensibilidad del proyecto de la creacin de un

restaurante

En el siguiente cuadro se tiene las variables con sus respectivas variaciones, adems se plantea
tres escenarios distintos con sus variaciones

Escenarios: Optimista Normal Pesimista

Participacin del mercado 60% 40% 30%

Margen por plato 10 6 5.5

Participacin del capital propio 95% 88% 70%

Tasa efectiva Anual (TEA) 20% 30% 35%

Inversin 170,592

Tamao del mercado 54000 unidades

Tasa impositiva: 30%

Rendimiento esperado 12%

Crecimiento en el segundo ao 50%

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ESCENARIO NORMAL

Partidas Escenario Normal

Ao 0 1 2 3 4 5

-
Inversin 170,592.00

Ingresos por ventas 129,600.00 194,400.00 194,400.00 194,400.00 194,400.00

Valor residual - Maquinarias y equipos 0 0 0 0 7,680.00

Gastos Operativos Anuales 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00

Depreciacin - Inversin Tangible 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00

Depreciacin - Inversin Intangible 5,760.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00

Valor en libros - Maquinarias y

equipos 0.00 0.00 0.00 0.00 6,400.00

Intereses (Gastos Financieros) 6,141.31 5,148.70 3,858.30 2,180.78

Beneficios antes de impuestos 266.69 70,649.30 71,939.70 73,617.22 77,078.00

Impuestos 30% 80.01 21,194.79 21,581.91 22,085.17 23,123.40

Beneficio neto 186.68 49,454.51 50,357.79 51,532.06 53,954.60

Depreciacin 12,840.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00

Gastos Financieros 6,141.31 5,148.70 3,858.30 2,180.78 0.00

Flujo de Caja operativo 19,167.99 62,853.21 62,466.09 61,962.83 62,204.60

Flujo de Caja Econmico 17,325.60 61,308.60 61,308.60 61,308.60 68,604.60

Flujo de Caja del Financiamiento Neto 20,471.04 -7,607.64 -7,905.42 -8,292.54 -8,795.80 0.00

-
Flujo de Caja Financiero 150,120.96 9,717.96 53,403.18 53,016.06 52,512.80 68,604.60

Escenario VAN TIR

Normal 11,165.19 14.46%

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ESCENARIO OPTIMISTA

Partidas Escenario Optimista

Ao 0 1 2 3 4 5

-
Inversin 170,592.00

Ingresos por ventas 324,000.00 486,000.00 486,000.00 486,000.00 486,000.00

Valor residual - Maquinarias y equipos 0 0 0 0 7,680.00

Gastos Operativos Anuales 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00

Depreciacin - Inversin Tangible 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00

Depreciacin - Inversin Intangible 5,760.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00

Valor en libros - Maquinarias y

equipos 0.00 0.00 0.00 0.00 6,400.00

Intereses (Gastos Financieros) 1,705.92 1,388.13 1,006.77 549.15

366,009.87
Beneficios antes de impuestos 199,102.08 3 66,391.23 366,848.85 368,678.00

Impuestos 20% 39,820.42 73,201.97 73,278.25 73,369.77 73,735.60

Beneficio neto 1 59,281.66 292,807.90 293,112.98 293,479.08 294,942.40

Depreciacin 12,840.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00

Gastos Financieros 1,705.92 1,388.13 1,006.77 549.15 0.00

Flujo de Caja operativo 173,827.58 302,446.03 302,369.75 302,278.23 303,192.40

Flujo de Caja Econmico 153,405.60 265,428.60 265,428.60 65,428.60 272,724.60

Flujo de Caja del Financiamiento Neto 8,529.60 -2,783.12 -2,878.45 -2,992.86 -3,130.15 0.00

-
Flujo de Caja Financiero 162,062.40 150,622.48 262,550.15 262,435.74 262,298.45 272,724.60

Escenario VAN TIR

Optimista 689,968.58 121.23%

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ESCENARIO PESIMISTA

Partidas Escenario Pesimista

Ao 0 1 2 3 4 5

-
Inversin 170,592.00

Ingresos por ventas 89,100.00 133,650.00 133,650.00 133,650.00 133,650.00

Valor residual - Maquinarias y equipos 0 0 0 0 7,680.00

Gastos Operativos Anuales 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00 110,352.00

Depreciacin - Inversin Tangible 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00 7,080.00

Depreciacin - Inversin Intangible 5,760.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00 1,170.00

Valor en libros - Maquinarias y

equipos 0 0 0 0 6,400.00

Intereses (Gastos Financieros) 17,912.16 15,211.65 11,565.96 6,644.27

Beneficios antes de impuestos -52,004.16 -163.65 3,482.04 8,403.73 16,328.00

Impuestos 35% -18,201.46 -57.28 1,218.72 2,941.30 5,714.80

Beneficio neto -33,802.70 -106.37 2,263.33 5,462.42 10,613.20

Depreciacin 12,840.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00 8,250.00

Gastos Financieros 17,912.16 15,211.65 11,565.96 6,644.27 0.00

Flujo de Caja operativo -3,050.54 23,355.28 22,079.28 20,356.70 18,863.20

Flujo de Caja Econmico - 11,024.40 18,783.60 18,783.60 18,783.60 26,079.60

Flujo de Caja del Financiamiento Neto 51,177.60 -20,254.26 -21,064.41 -22,158.12 -23,634.63 0.00

-
Flujo de Caja Financiero 119,414.40 -31,278.66 -2,280.81 -3,374.52 -4,851.03 26,079.60

Escenario VAN TIR

Pesimista -139,846.60

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CONCLUSIONES

Para nuestro caso, nuestro proyecto ser rentable tanto en un escenario normal con un valor
actual neto positivo por S/. 11,165.19 nuevos soles teniendo una tasa interna de retorno de
14.46%, como un escenario optimista con un valor actual neto positivo por S/. 689,968.58 nuevos
soles teniendo una tasa interna de retorno de 121.23%, sin embargo se tiene un valor actual neto
negativo de -139,846.60 nuevos soles en un escenario pesimista.

Nuestro proyecto, luego de nuestro anlisis de sensibilidad es viable a pesar de que en el

escenario pesimista nos sale un VAN negativo, solamente es importante recalcar que se us esas
variables porque es necesario tomarlas en cuenta por su impacto en nuestro proyecto.

Se recomienda desarrollar el proyecto si es que no se tiene indicios de alinearse a un escenario

pesimista.

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