Diciembre 15 de 2015

INFORME DE INFLACIÓN Ana María Rodríguez Pulecio
ASCENSO GENERALIZADO (pág 2) (+57-1) 3538787 Ext. 6164
ana.rodriguez@corficolombiana.com
 El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación
de 0.60% m/m en noviembre, superior a la del mismo mes del Investigaciones Económicas Corficolombiana
año anterior de 0.13% m/m, con lo cual la inflación anual Tel. (+57-1) 3538787
aumentó fuertemente, pasando de 5.89% a/a en octubre a 6.39% www.corficolombiana.com
a/a, la más alta desde marzo de 2009.

 El IPC de alimentos aumentó 0.98% m/m en noviembre,
Otros informes:
contrastando con la caída de 0.05% m/m del mismo mes un año
atrás. En consecuencia, la inflación anual de este componente Sorprendente resistencia
aumentó de 8.81% a/a en octubre 9.82% a/a en noviembre. La Informe Semanal
depreciación que encarece los insumos y la persistencia del (Diciembre 14 de 2015)
Fenómeno de El Niño están generando presiones de oferta en
los precios de los alimentos y reducciones en los niveles de Resumen de proyecciones 2016
abastecimiento en las principales centrales de abasto del país, Informe Semanal
según SIPSA. (Diciembre 7 de 2015)

 La inflación de bienes y servicios transables ascendió a 6.91% La cruda realidad
a/a en noviembre, superior a 6.4% a/a de octubre. La Informe Anual
devaluación del peso es la principal responsable de este (Diciembre 3 de 2015)
comportamiento y creemos que estos efectos podrían
prolongarse por unos meses más. Obras civiles: recalculando
Informe Semanal
 La variación anual del IPC de los bienes y servicios regulados (Noviembre 30 de 2015)
aumentó en noviembre y se ubicó en 3.64% a/a (frente a 3.12%
a/a en octubre). Lo anterior ocurrió por el incremento de las Monitor del Banquero Central
tarifas de energía y acueducto a pesar de la caída en los precios Noviembre de 2015
del combustible y un menor incremento de los precios del gas. (Noviembre 26 de 2015)

 La inflación de bienes y servicios no transables aumentó Industria: un nuevo aire
levemente en noviembre y se ubicó en 4.39% a/a, superior al Informe Semanal
4.35% a/a de octubre. (Noviembre 23 de 2015)

PROYECCIÓN PARA ESTE MES (pág 7) Construcción: bases sólidas
Informe Semanal
 Para diciembre de 2015 esperamos que la inflación se sitúe en (Noviembre 17 de 2015)
0.65% m/m, frente a 0.27% m/m hace 12 meses, lo cual
aumentaría la inflación anual a 6.80% a/a. Informe de Renta Variable
Noviembre de 2015
(Noviembre 17 de 2015)

Informe de Inflación
Noviembre de 2015
(Noviembre 11 de 2015)

y que la variación anual del dólar comenzará a descender dado el 8. El IPC de alimentos aumentó 0.61 0.91 1. Estos efectos también deberían noviembre de 2014 había sido de apenas 0.12 3.98% m/m en noviembre. la observarse en algunos rubros de regulados y de no inflación anual aumentó fuertemente.39% Variación anual 6. incluyendo algunos alimentos procesados o m/m en la de Bloomberg).01 Regulados 0. la más alta obstante. salud y educación.08 Alimentos 0.02 1. la cual ha 3.07 0.28 puntos porcentuales (p.98 8. Cálculos Corficolombiana 2 .8% a/a. 6. Sin alimentos 7.30 1. al pasar de 5.67 0. tras aumentó de 8. la de aumentos.82% a/a (Gráfico 2).17 0. La devaluación del peso sigue explicando 0.39% a/a en noviembre.0% niveles relativamente bajos.39% m/m en la encuesta de BanRep.33% m/m y al promedio del transables por lo menos durante el primer semestre del mercado (0.41 0. Inflación total yynúcleo sin alimentos a ser alta.p.05 0.76 7.) contribución anual (p.0% comienzos de año.28 Perecederos -1.39 0.0% negativa de la inflación de los combustibles. BanRep inflación del IPC de bienes y servicios no transables será mayor a lo largo de 2016.43% próximo año.16 0. impulsados por todos sus principales inflación del resto de bienes y servicios no transables componentes (procesados. e inferiores a los de Mínimo del rango meta 1.) de los 0.49 2. anticipamos que la inflación cerrará este año en 6. 0.p.39 5.78 0.76 1.61 0.81% a/a en octubre 9. muy superior a generar mayores presiones al alza sobre la inflación de nuestro pronóstico de 0.05% Máximo del rango meta Gobierno para este mes. la inflación sin alimentos continuó En consecuencia.01 27.05% m/m un año atrás. seguimos creyendo que estas presiones son desde marzo de 2009 (Gráfico 1).81 9. Dado que la inflación en de origen importado.0% mantenido la de los bienes y servicios regulados en 2.35 4. superarlo en agosto.98 8.16 Comidas Fuera del Hogar 0.49 2.60 5.40 1. Este comportamiento debería variación de 0. Sin embargo.98 1.66 3. temporales y comenzaran a disiparse en la medida que la base de comparación frente a un año atrás comenzará Gráfico 1. No a/a en octubre a 6.89% transables que son sensibles a la tasa de cambio.47 5. continúan generando presiones al alza en los precios de los alimentos y reducciones en los niveles de Inflación de alimentos: cima esquiva abastecimiento en las principales centrales de abasto del país.13% m/m.0% 5. El encarecimiento de algunos insumos interna.24 6.03 Fuente: Dane. Diciembre 15 de 2015 ASCENSO GENERALIZADO El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una buena parte de 2016.0% El incremento de los precios de la energía que anunció el 5.89 6. principalmente en los rubros de La inflación de alimentos completó 4 meses consecutivos arrendamiento.81 9. IPC y sus componentes Contribución a inflación Cambio en Variación mensual (%) Variación anual (%) anual (p.05 1.64 0.47 0. que aumentó la inflación total anual en el último mes creemos que estos efectos podrían prolongarse durante (Cuadro 1).78 0.50 siendo la principal causante de este comportamiento y p. 5. la inflación anual de este componente alejándose del techo del rango meta de BanRep.09 Procesados 0. según SIPSA.p.82 2.28 5.50 0.16 0. incluso a partir de este mismo mes. contrastando con la caída de 0.0% Inflación total nuevo equilibrio que irá encontrando la tasa de cambio.40 6. Cuadro 1. reducirá la contribución 4. Por su parte.05 0. nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 may-11 may-09 may-10 may-12 may-13 may-14 may-15 Finalmente.28 Transables 0.p.13 0.21 0.21 4.49 1.10 0.12 No transables 0.0% Punto medio del rango meta particularmente en el segundo semestre de 2016.04 25.60% m/m en noviembre.63 6.50 0.) nov-14 nov-15 oct-15 nov-15 oct-15 nov-15 IPC Total 0.59 0.39 1. perecederos.82 2.89 6. y por una brecha negativa del producto mucho importados y la persistencia del Fenómeno de El Niño más amplia en 2016. y comidas fuera estará contenida por el debilitamiento de la demanda del hogar). lo que implica que la indexación de la Fuente: DANE.50 Alimentos 0.

16. p.0% produciendo el Fenómeno de El Niño. ago-13 ago-14 ago-15 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 feb-13 may-13 feb-14 may-14 feb-15 may-15 2. la carne de res. Cabe resaltar que la inflación de este rubro SIPSA) continúa mostrado descensos importantes en los se ubicaba en 2.p.35% en el total y superior al 5.p. que aportaron los alimentos a la aceleración de la inflación anual total. con lo cual su inflación anual noviembre será publicada a finales de diciembre. al pasar de La información de abastecimiento en las principales 16. ubicándose en Fuente: Dane. En el periodo Perecederos (eje derecho) 7% 20% se observó que en 10 de las 16 centrales mayoristas Variación anual Variación anual 6% 15% disminuyó el abastecimiento del total de los alimentos 5% 10% que entran a esas centrales de abasto.p. lo cual se ubicó en 7. Según nuestros cálculos.24% m/m en noviembre. y por el Fenómeno de El Primera semana de noviembre Variación mensual 5% Niño. a 1. Verduras y Total este subcomponente aportó 0. superior al 6. al aumento de 0. raíces y plátanos”. existe una alta correlación El rubro de alimentos procesados fue el principal entre las reducciones de abastecimiento (con rezago de responsable de la aceleración de la inflación de un mes) y el incremento de los precios de los alimentos. con descensos de 7.76% a/a. La inflación de -25% Frutas Otros grupos Tubérculos. papa y arroz. superior al 25.28% a/a de octubre (Gráfico 2).67% a/a. superior al 6. -5% -2. de la medida el peso significativo que tienen algunos alimentos inflación total anual en el último mes (Cuadro 1).4% -3. en parte afectados por el encarecimiento de 15% sep-15 algunos productos o insumos para la producción 10% oct-15 doméstica de origen importado.8% Por su parte. SIPSA 27.1% m/m en el volumen total 9% Comidas Fuera del Hogar 25% 8% abastecido de la muestra a nivel nacional.30% m/m de La información de abastecimiento del consolidado de noviembre del año anterior.50 p.0% a/a registrado en octubre (Cuadro 1). perecederos y procesados (por ejemplo.5% -10% -5.14% a/a en noviembre plazas de mercado del país (según la muestra del (Gráfico 4).p. La inflación de este subcomponente ascendió la cual se ha hecho más notable en los últimos 4 meses. al cambio de la raíces y hortalizas Corabastos plátanos inflación total anual en el último mes. mayor participación dentro del IPC (4. y aunque en menor magnitud y reflejando en alguna contribuyó con 0.16% a/a en octubre a 17. la caída en el nivel de abastecimiento en ese 0% -1% -10% periodo fue de 5. Inflación de transables y la devaluación. últimos reportes. Ingreso de alimentos a Corabastos en Bogotá y los aceites.6% a/a. cuyo comportamiento está más ligado a la dinámica de la La inflación de bienes y servicios transables demanda interna y cuya volatilidad es la más baja dentro (excluyendo alimentos y regulados) ascendió a 6. que ha reducido las áreas de pasteo para el 0% ganado.p. 4% 3% 5% 2% 0% En Corabastos (la más grande central de abastos de 1% -5% Bogotá). Los alimentos que más generaron presiones al alza fueron el pollo. alimentos. la leche. a/a en noviembre. La La inflación de automóviles.3% continuó acelerándose en noviembre debido a su alta -15% sensibilidad a distorsiones climáticas como las que está -20% -21.09 p. sigue siendo la que más ha reflejado el impacto de la devaluación.16 p.8% m/m.91% del componente de alimentos. puede dar algunas señales del comportamiento de los Los alimentos procesados aportaron 0.22% a/a a finales del año anterior. superior al 0. y 21% m/m en otros Fuente: DANE. IPC de alimentos El boletín de abastecimiento de alimentos del SIPSA evidencia que en la primera semana de noviembre se 10% Total Alimentos 30% Procesados registró una caída de 3. entre otros) en la dieta promedio de los colombianos. que es el rubro transable de inflación de este subgrupo se ubicó en 5. Diciembre 15 de 2015 Gráfico 2.7% en los transables).5% m/m en “tubérculos.3% m/m en frutas. de los 0. 3. Cálculos Corficolombiana grupos (Gráfico 3).40% a/a de octubre. también se aceleró. la inflación de los alimentos perecederos -7.4% m/m en “verduras y hortalizas”.75% a/a de octubre. de la mano La inflación anual de las comidas fuera del hogar.12 p. lo cual es consistente con el incremento de los precios de los últimos meses. 3 .28 precios de los alimentos para este mes. Gráfico 3.

000 320 4% 1. superior al incremento de 0.000 pesos de incremento en el valor El subcomponente de energía eléctrica fue el que más mensual de la factura. Variación anual 12% Otros sin vehículos 10% 8% Gráfico 6. Cálculos Corficolombiana.73 pesos por kilovatio-hora (kWh). luego de 2 meses consecutivos de descensos (Gráfico 5). IPC de regulados empresas térmicas han tenido que utilizar combustibles líquidos para la generación de energía. sus costos están Variación anual 4% 12% siendo mayores que el precio al cual pueden vender la 8% 3% energía. La inflación mensual de la energía eléctrica A partir de las tarifas publicadas por Codensa. es posible m/m del mismo mes del año anterior. la se ubicó en 2.800 Precio Bolsa Nacional 300 2% 0% 1.75% a/a a 5. con el agravante de que las primeras atraviesan una grave situación financiera. De esta forma. y con el fin de cubrir una porción 1% -4% de las pérdidas de las empresas térmicas para asegurar -8% 0% su funcionamiento.79% a/a. IPC de transables moderaron los incrementos. y que se han encarecido por la devaluación Gas Variación anual 16% del peso colombiano. 400 160 200 140 0 120 Choque eléctrico en regulados ene-14 ene-15 nov-13 sep-14 nov-14 sep-15 nov-15 jul-14 jul-15 mar-14 may-14 mar-15 may-15 La variación anual del IPC de los bienes y servicios Fuente: UPME (No incluimos en esta gráfica el 18 de noviembre de 2015 cuando regulados aumentó en noviembre y se ubicó en 3. que son más 24% Regulados (eje derecho) 6% Energía costosos que el gas natural. que dependiendo del Fuente: DANE estrato de la facturación varían entre 400 pesos y un poco menos de 3.12% a/a en octubre). blanqueadores y suavizantes”. Lo anterior La situación se ha agravado recientemente pues la fuerte ocurrió por el incremento de las tarifas de energía y sequía ha obligado a las empresas generadoras de acueducto. el cual escasea 20% Combustible 5% actualmente. los precios continúan en 18% niveles significativamente superiores al promedio del 16% Total Transables 14% Vehículos último año (Gráfico 6). Diciembre 15 de 2015 La inflación anual del resto de bienes transables también inflación anual se elevó a 5. según lo establece la regulación. y en importado. “cuidado del fuertes presiones al alza en los precios de la energía en cabello”. a/a. el Fenómeno de El Niño está generando “detergentes. que no alcanzó a ser compensado por la energía térmica a suplir parte de la oferta que caída en los precios de los combustibles y por el menor normalmente atienden las generadoras de energía incremento de los precios del gas. bolsa. Los rubros que más se Según habíamos advertido en informes de inflación aceleraron en este grupo en noviembre fueron anteriores. con lo cual su hacer un cálculo aproximado del impacto del incremento anunciado por el Gobierno sobre la inflación.64% el que el precio promedio de contratos alcanzó 590 pesos por kWh) a/a (frente a 3. frente a 3. Precios de energía 6% 2. Algunas Gráfico 5. desde finales de septiembre los precios de la energía en contratos y en bolsa aumentaron escandalosamente y aunque posteriormente se Gráfico 4.17% en octubre. hidráulica.54% a/a presentó una aceleración al pasar de 4. 4% 2% 0% En medio de esta crisis. el Gobierno anunció un incremento ago-13 ago-14 ago-15 feb-14 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 feb-13 feb-15 may-13 may-14 may-15 en los precios de la energía al consumidor final de 6. e “higiene corporal” por su origen altamente contratos entre generadoras y comercializadoras.600 280 Pesos por kWh Pesos por kWh -2% 1.25% empresa de energía que atiende a Bogotá. pero es significativamente menor a la inflación anual de automóviles (Gráfico 4).400 Precio Promedio Contrato 260 -4% 1.200 (eje derecho) 240 1.000 220 ago-13 ago-14 ago-15 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 feb-13 may-13 feb-14 may-14 feb-15 may-15 800 200 600 180 Fuente: DANE. En efecto.43% m/m. Según 4 . aportó a la aceleración de la inflación de regulados en noviembre.

con 18. ubicándose en 7. en noviembre a -0. el Gobierno anunció una nueva importante de la inflación del resto de componentes no reducción de 87 pesos en el precio de referencia de transables.71% a/a. en la inflación anual total en máximo incremento normativo permitido para los diciembre.p.52% m/m terminará siendo muy superior a la de 2014.47% a/a. al ubicarse en -7.3% m/m. (excluyendo alimentos y regulados) no presentó cambios importantes en noviembre y se ubicó en 4. pasando de -0.6% 3. volvió a aumentar en noviembre y se ubicó en 8. La variación de -1. La variación anual ya completó el un incremento de 0. No obstante. aunque ligeramente.8% -2% 3.68% a/a. si el incremento se diera consecuencia del ajuste normal del valor de los completo en diciembre. con lo cual esperamos pronóstico de crecimiento del PIB en 2016 es de 2.27% a/a en octubre.94% a/a.2% Variación mensual 2% 4.0% Variación anual 0% 3. anual de los arrendamientos pasó de 3.4% 4% IPC Energía eléctrica 4. La inflación anual del subcomponente de arrendamiento (el de mayor ponderación en el IPC total.39% a/a.2% -6% 3. Cálculos Corficolombiana Por otra parte. La inflación 1 inflación anual de la energía se elevaría hasta 10.21 p. como Total arrendamiento imputado más arrendamiento efectivo. contratos vigentes con lo cual no esperamos cambios importantes en los datos de diciembre. Lo anterior implica que la contribución negativa de este rubro a la inflación anual se Altos costos al productor reducirá.15 p. enero.68% a/a en superior a los 5.4% -4% No Transables 3. según indexación para 2016 serán mucho más habíamos anticipado. Sin embargo ese 4. superior al 8. que representa una caída de 1. esperamos que el efecto de la indexación sea compensado con una moderación Para diciembre.20% La inflación anual de bienes y servicios no transables a/a de octubre (Gráfico 9).8% nov-11 nov-10 jul-11 jul-12 nov-12 jul-13 nov-13 jul-14 nov-14 jul-15 nov-15 mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 Fuente: Codensa (Cálculos Corficolombiana) Dane Fuente: DANE.p. la inflación anual del subcomponente de combustibles (el rubro de mayor peso dentro del IPC de Sin embargo. que está ligado a la inflación causada en precios de la energía eléctrica en el IPC podría ser de 2014. Diciembre 15 de 2015 nuestras estimaciones. solamente por este concepto. la variación mensual sobre los arrendamientos. que la tasa de contracción anual de los precios de los pero con un debilitamiento más pronunciado de la combustibles se reduzca levemente en diciembre demanda interna que en 2015). en diciembre del año pasado hubo una más amplia de la que estimábamos previamente (nuestro reducción mayor de 1.05% m/m de cambio fue muy leve. BanRep.p. Gráfico 7. frente a pronunciados. la la inflación causada de 2014 (3.7% a/a). IPC de no transables 6% Tarifas Codensa 4. demanda interna y a una brecha negativa del producto Sin embargo.35% a/a en octubre (Cuadro 1 y Gráfico 8). significativamente superior al 0. según lo habíamos anticipado.6%) 1 presentó nuevamente un leve incremento. en diciembre. 5 . Tarifas Codensa vs IPC Energía Eléctrica Gráfico 8.1% m/m.5% a/a. que estará asociada al debilitamiento de la la gasolina. 2 IPP de Oferta Interna. pues ya se ubicaba muy cerca de diciembre de 2014 (Gráfico 7). La variación anual del Índice de Precios al Productor 2 (IPP) . pues la inflación causada de 2015 -7. De esta manera. frente a 4. lo que implicaría octubre a 3.8% a/a de noviembre. Esto registrada en noviembre se explicó por la decisión del implica que la inflación anual de arrendamientos Gobierno de bajar 132 pesos el precio de referencia de la seguramente retomará una senda ascendente a partir de gasolina.20 p.8%. cuyo comportamiento refleja principalmente las Estabilidad de los no transables presiones de costos no salariales.0% Arrendamiento dic-15 ago-14 dic-14 ene-15 ago-15 abr-14 nov-14 abr-15 jul-14 sep-14 jul-15 sep-15 feb-14 mar-14 mar-15 nov-15 may-14 feb-15 jun-14 oct-14 may-15 jun-15 oct-15 2.1% m/m. advertimos que los ajustes por regulados con 19%) aumentó su ritmo de caída.

combustibles ni servicios públicos 5. las expectativas de inflación derivadas de la curva de rendimientos de los TES a todos los plazos. incluso después del Fuente: Dane más reciente incremento de la tasa de intervención hasta 5. ni servicios públicos. núcleo 20.85% Promedio medidas de inflación núcleo 5.03% 5. sin alimentos ni energía.05% Sin alimentos ni regulados 5. notablemente por encima del 4. Los 1. Diciembre 15 de 2015 Gráfico 9.75% a/a de octubre. combustibles.7% 12. Expectativas no bajan Gráfico 10. sin alimentos ni regulados.2% Máximo del rango meta En cuanto a sectores productores de bienes. sin alimentos ni regulados.37% a/a. los precios Variación anual 3. la inflación esperada dentro de 12 meses 19% Agricultura sería de 4. al pasar de 9.7% Mínimo del rango meta precios al productor del sector industrial también 1. -2% superior al 5.21% 5.45% a/a de octubre (Gráfico 10).2% jul-09 nov-09 jul-10 nov-10 jul-11 nov-11 jul-12 nov-12 jul-13 nov-13 jul-14 nov-14 jul-15 nov-15 mar-12 mar-09 mar-10 mar-11 mar-13 mar-14 mar-15 aumentaron su variación anual. -11% -16% Por su parte. Finalmente. ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 feb-12 may-12 feb-13 may-13 feb-14 may-14 feb-15 may-15 también han presentado aumentos. IPP de producción para oferta interna Según la encuesta mensual realizada por BanRep en Minería noviembre. -6% nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 Gráfico 11. combustibles.27% Núcleo 20 4.75% 5. sin alimentos primarios.23% Sin alimentos primarios. Fuente: Banrep inferior a la caída de 6. sin alimentos ni energía. superior al 8.84% a/a en octubre a 2. ni servicios públicos.09% a/a registrado el mes anterior (Gráfico -4% 11). redujeron su ritmo de caída y se ubicaron en -3. Cálculos Corficolombiana 3 Sin alimentos.2% 4. IPP (Oferta Interna) vs IPC Inflación núcleo continúa al alza 12% IPP Las medidas de inflación núcleo continuaron 10% IPC (eje derecho) acelerándose en noviembre y se ubican muy por encima 8% Variación anual del máximo del rango meta de BanRep (Cuadro 2). y todas están desbordando el máximo del rango Cuadro 2.51% a/a en noviembre.64% a/a.2% crecimiento anual.93% a/a. La Variación anual 9% información de la encuesta de diciembre no se conocerá 4% sino hasta la próxima semana. núcleo 20. Promedio de medidas de inflación núcleo* Fuente: Dane 5. Medidas de inflación núcleo oct-15 nov-15 Sin alimentos 4. registrando una tasa de 8.7% 4. pero seguramente se -1% mantendrá en niveles similares o superiores a la que -6% arrojó la encuesta de noviembre. explicado principalmente por 2.2% la depreciación del peso colombiano (Gráfico 10).7% al productor en la agricultura aumentaron su ritmo de Punto medio del rango meta 3.5%.09% 5. 6 .93% 5.12% 14% Industria a/a que se esperaba el mes anterior (Gráfico 12).53% 5.45% Sin alimentos ni energía 5. la variación anual de los precios al productor en minería *Sin alimentos. Así. 6% el promedio de las 5 principales medidas de inflación 4% 3 2% núcleo que calculamos aumentó por quinto mes 0% consecutivo y en noviembre se ubicó en 5.37% Fuente: BanRep. sin alimentos primarios.94% a/a.

2% Punto medio del 2.0% 3.2% dic-14 ene-15 abr-15 ago-15 dic-15 sep-15 nov-15 feb-15 jul-15 mar-15 may-15 jun-15 oct-15 Fuente: Infovalmer. PROYECCIÓN PARA ESTE MES Para diciembre de 2015 esperamos que la inflación se sitúe en 0.5% Mínimo del rango meta 1.5% Máximo del rango meta Variación anual 4.8% rango meta 2. cálculos Corficolombiana Dada nuestra expectativa de que la inflación seguirá aumentando y se mantendrá alta durante todo el primer semestre de 2016 (posiblemente superando 7% a/a). esperamos que la tasa de intervención se incremente a 5.5% 2.8% Máximo del 4.5% 3.6% 5 años 10 años 1. Gráfico 12.80% a/a.0% 1.0% rango meta 1 año 2 años 1. Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón) 5.4% Mínimo del 2.0% jul-16 nov-11 nov-12 nov-13 nov-14 nov-15 nov-16 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 Fuente: BanRep mar-16 Gráfico 13.2% 4.0% 3.75% en diciembre.5%) y que la mantenga en ese alto nivel durante la mayor parte de 2016.4% rango meta 4. frente a 0.65% m/m. y al menos hasta 6% a comienzos de 2016 (e incluso hasta 6. lo cual aumentaría la inflación anual a 6. Expectativas de Inflación a 12 meses (Encuesta BanRep) 5. 7 .27% m/m hace 12 meses.0% Punto medio del rango meta 2.0% 4.6% 3. y que algunos codirectores de BanRep han manifestado la posible existencia de excesos de gasto en la economía o la necesidad de una mayor desaceleración de la demanda interna. Diciembre 15 de 2015 meta (Gráfico 13).

La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas. Certificación del analista El (los) analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe. ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe.A.A.mayor@corficolombiana. su matriz o sus filiales. su matriz o alguna de sus filiales han sido. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo. Corficolombiana S. que pueden variar sin aviso previo.rincon@corficolombiana.A. recomendación u opinión acerca de inversiones. o alguna de sus filiales ha tenido.com Camilo Rincón Vanegas Ana Maria Rodríguez Pulecio Analista de Investigaciones Analista Macroeconómica (+57-1) 3538787 Ext. Analista de Renta Fija (+57-1) 3538787 Ext. integridad de la información presentada.com Carmen Salcedo Saldaña Carlos Ernesto Ramos Ortiz Subdirectora. 6107 (+57-1) 3538787 Ext. se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. 6105 (+57-1) 3538787 Ext. o alguna de sus filiales. la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción.bejarano@corficolombiana.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han. Las acciones de Corficolombiana S. su situación financiera o necesidades individuales. 6112 (+57-1) 3538787 Ext.com andres. Corficolombiana S. en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. son o podrían ser accionistas de la Corficolombiana S.A. que se encuentra(n) libre de influencias externas. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo.. 6120 andres. de modo que Corficolombiana no asume responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Corficolombiana S.salcedo@corficolombiana.A. Alguno de los emisores mencionados en este informe.com ana. Corficolombiana S.A. por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. calidad. por consiguiente. son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana S. veracidad. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.duarte@corficolombiana. Si usted ha recibido esta comunicación por error. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento.com Advertencia- Este informe y todo el material que incluye. 6164 johan.ramos@corficolombiana. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud. tiene o posiblemente tendrá inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores mencionados en este informe. razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública.rodriguez@corficolombiana.pardo@corficolombiana. 6138 carmen. Diciembre 15 de 2015 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Pardo Amézquita Andrés Duarte Pérez Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas Gerente de Renta Variable (+57-1) 3538787 Ext. ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría. El (los) analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es.com carlos.Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones. 6163 andres.A. son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval Acciones y Valores S. no fue preparado para una presentación o publicación a terceros. o en condiciones del mercado. o alguna de sus filiales 8 . La referencia a un determinado valor no constituye certificación sobre su bondad o solvencia del emisor. que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada. su matriz o alguna de sus filiales han sido.com Andrés Fabian Bejarano Rodríguez Sebastián Mayor Velasco Asistente de Investigaciones Analista Sectorial y Cambiario (+57-1) 3538787 Ext..com sebastian. Información relevante Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el análisis presentado en este informe. incluyendo las disposiciones del mercado de valores.6165 (+57-1) 3538787 Ext. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. ni para cumplir requerimiento legal alguno. confiabilidad. Analista de Internacional y Fiscal Subdirector. Alguno de los emisores mencionados en este informe.