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:\PÍTULO 4, AHONDANDO EN LA POLÍTICA MONETARIA

ne .- Inflación e inflación subyacente
. se tasa de inflación es el promedio ponderado de la variación porcentual positiva de los
_ ios de los productos y servicios finales en una economía. La dejlación es la variación
entual negativa de los precios. La tasa de inflación se puede calcular con cuatro métodos:
1 la tasa de inflación basada en el Índice nacional de precios al consumidor;
ta la tasa de inflación basada en el deflactor implícito;
: la la tasa de inflación subyacente;
es -l) la tasa de inflación derivada de la ecuación cuantitativa.
de
es .1.- La tasa de inflación basada en el Índice nacional de precios al consumidor
ma inflación basada en el Índice Nacional de Precios al Consumidor INPC se define como el
_o omedio ponderado de la variación porcentual del INPC. Se trata de unos 3,000 bienes y
oa c-.iciosfinales. El Banco de México manda cada mes investigar el precio de estos productos
o en las 15 ciudades principales del país para calcular la inflación mensual:
la INPCn -INPCn_1
7r=
INPC,,_I
'eamos un ejemplo: en el año n -1, hay tres productos: pan, vino y queso. Las familias
iJO stan su ingreso en estos tres productos de la siguiente manera: pan: 40%, vino 25%, queso
:y - o. El pan cuesta $20, el vino $50 y el queso $30. ¿Cuánto es el INPC? El
o PC,,_I =.4 * 20 + .25 * 50 + .35 * 30 = 31. El siguiente año n , las familias, sin cambiar su
'n
ta básica, tiene que pagar $25 por el pan, $60 por el vino y $40 por el queso. El
t
PC" =.4 * 25 + .25 * 60 + .35 * 40 = 39. La inflación de esta canasta de tres productos es
= INPCn - INPC,,_, = 39 - 31 == 0.258 == 25.8%.
INPC,,_I 31

- 1.2.- La tasa de inflación basada en el deflactor implícito
ambién podemos calcular la tasa de inflación con base en el dejlactor implicito, que es el
ivalente del cociente del PlB nominal y PlB real:
0= PIBnom
ns.¿
En el ejemplo arriba dado, en el primer año se produjeron 40 millones de panes a $20; 25
ones de vinos a $50; y 35 millones de quesos a $30, de modo que el PIB nominal es:
'J3nom=,1 (40 * 20 + 25 * 50 + 35 * 30) millones = 3,100 millones. En el primer año, que
amos el año base, el PIB nominal y el PIB real son, por definición, iguales, de modo
1deflactor en el año base siempre es uno: o" = l.
En el segundo año se produjeron 42 millones de panes a $25; 26 millones de vinos a $60;
millones de quesos a $40. Por lo tanto, en el año dos, el PIB nominal equivale:
:BIIO,,~2 = (42 * 25 + 26 * 60 + 40 * 40) millones = 4,210 millones. El crecimiento del PIB
. PlB -PlBnom'
zninal es, entonces: 11 P lBllom = --'nom2 , = 0.3580645 = 35.80645 %.
PIBllom.1
Para calcular el deflactor implícito debemos primero calcular el P lB real del año dos. El
B real del segundo año es PIBrea,,2 = 42m * 20 + 26m * 50 + 40m * 30 = 3,340m. Por lo tanto

05 %).307.937. El siguiente cuadro verifica el cálculo de la tasa de inflación basada en el deflactor implícito.102 12.75 % 2011 15.609. Por lo tanto.INFLACIÓN ANUAL BASADA EN EL INPCY EL DEFLACTOR IMPLÍCITO.¿ 1. porque ésta está basada en la variación de los precios de unos 3.36 % 2014 17.774.135 1.26048 = 26.38 % 2008 12.341 12.198 13. GRÁFICA.26048 = 26.029.093 1.996.465.810.203647 2.245074 3.63 % 2009 12. El crecimiento del PIB real es MIBrea/.757.000 bienes y servicios finales.276 1.097121 4. 81 1 Una manera directa de calcular esta tasa de inflación implícita es con base en las tasas de crecimiento del PIB nominal y del PIB real.44 % La tasa de inflación basada en el deflactor implícito no coincide necesariamente con la tasa de inflación basada en el índice nacional de precios al consumidor.197. y aquélla en la variación de los precios de todos los bienes y servicios finales de la economía.326.965011 6.841 13. 2007-2014 8 6 ~Inflación basada 4 enlNPC 2 _Inflación basada en deflactor o . También puede darse el caso que la diferencia sea mucho mayor. y el deflactor 8 en todos los productos y servicios finales de la economía.876 1.91 % 2012 16.100 = 0.102 1 3.]72940 6.776.781.340 .907136 / 2007 12.8 %) es un poco diferente de la tasa de inflación basada en el deflactor implícito (26. = 4. Por lo tanto. 7r = /18 = 1+ MIB"~II-1 = 12580645 -1 = 0.05%.858 12.326.957 14. 3.205. /0.26% 2013 16.210 = 1.805 1. MÉXICO.077419354 Vemos en estos ejemplos que la tasa de inflación basada en el índice nacional de precios al consumidor (25.26048 -- -1-= 2605°/ .332 1. porque el índice nacional de precios al consumidor está basada en unos 3.73 % 2010 13.175932 0.684 0..047329 4. y a veces no. CUADRO.2 = (3.899.495 0.000 productos y servicios finales.614 12.340 -3.0] 5.338 13.305.74%. La siguiente gráfica permite apreciar como las dos tasas a veces coinciden. 60 el deflactor del año 2 es: 8. la inflación basada en .077419354 = 7.05%..071 12. defl 1+ srts.100)/3.LA TASA DE INFLACIÓN BASADA EN EL DEFLACTOR IMPLÍCITO año PIB nominal PIB real deflactor implícito tasa de inflación basada millones de pesos a millones de pesos 8" = PIB" 1PIBr en deflactor implícito precios corrientes año base 2008 7ro = (8" -8"-1)18"-1 2006 10. 1" e 1de fl actor implícito es: 7ro= 82 --81 = 1.

y no solo de un njunto de éstos.n sí un objetivo de política monetaria. ta a constituye el promedio ponderado de la inflación basada en el INPCsubyacente. ni los administrados que son precios controlados centralmente o mediante rtación entre agentes económico-políticos. • I / \ • r/ I \ I I \. independiente de la volatilidad de precios de los productos energéticos. ra de 2. 7 I .La inflación subyacente en inflación subyacente o inflación básica.. en México. ye ólo los bienes y servicios cuyos precios son menos volátiles... Excluyendo estos productos. y administrados lmente. en la gestión de la política monetaria sí lo tiene. porque sufre la inflación de todos los productos. La inflación general es os medio ponderado de la inflación subyacente y la no subyacente.51 INPC.31 % y de la inflación basada en el INPCno subyacente. El ~ 'i te cierta predilección por las autoridades monetarias a fijarse más en la inflación yacente que en otras definiciones de la inflación.46%. o núcleo de la inflación (core injlation) es ación reflejada por el índice nacional de precios al consumidor (INPC) sin tomar en la ni los productos energéticos (gasolina. enemos un subconjunto de productos y servicios finales. SUBYACENTE Y NO SUBYACENTE Variacíón porcentual anual 12 -INPC 11 ~ 1'" --No~ 10 I \ r \ •. 61 .31 2 Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr 2012 2013 2014 2015 y gráfica del Banco de México. porque se trata de productos de precios sufren grandes fluctuaciones debido a conflictos internacionales y/o malas es has. La inflación de estos productos energéticos. la tasa de ión anualizada calculada por el Banco de México con base en el INPC. que tenga un peso relativamente alto en la tasa de inflación general. pero constituye exclusivamente una herramienta de análisis y comunicación. nticios sin elaborar y administrados es la no subyacente. ni los nticios sin elaborar (frutas y verduras y otros productos).-/ I I \ \/ I . inflación subyacente se calcula para conocer las presiones inflacionarias generales de lana plazo./ - UI I 11 • 101 3 2. Y aunque para un consumidor esto no e mucho sentido. or En una serie de datos mensuales (véase la siguiente gráfica). dado que una autoridad taria tiene una buena (o mala) gestión en la medida en que el índice de precios nte refleja estabi Iidad (o inestabilidad) de precios. y . era de 3. con menos altibajos. zn el siguiente cuadro se puede apreciar que.06%. que era de 5. electricidad y gas para uso doméstico). Este subconjunto por tanto.. en línea . podemos ver que la inflación e ente tiene un comportamiento más suave. que la inflación no o _a ente y en ciertos periodos. en abril de 2015.•. alimenticios sin elaborar. es más baja que la no subyacente y la inflación en general.

P es el nivel de precios (por ejemplo. 55. si una computadora portátil vale catorce mil pesos.5. 33. En esta ecuación. se derivan varias ecuaciones muy importantes.6.5. M es la cantidad ofrecida y demandada de dinero y V es la velocidad de circulación (cuánta veces da vueltas el dinero en un ciclo económico). 62 4.8..1. / V = k * QIl La velocidad de circulación V = l/k en una economía puede ser bastante constante. 115. De la ecuación básica en general. el INPC) cuya variación es la tasa de inflación. 1.Ms al aumento previsto del PIB real para no generar inflación.3.6. p. Q = M*V = Qn r P P o la oferta de monto nominales de dinero que está con tituido por el circulante. 23. Macroeconomía en la economía global.) / V = Q.7. 149. M¿ = MI = circulante + cuentas de cheque M. Veamos un ejemplo en 10 períodos: V=5· P={l. en México. 275. acomodando el aumento del dinero /). 1. 132. administradas por la banca comercial.168.-={lOO. = (P * Q.125. El dinero como unidad de cuenta permite conocer inmediatamente el precio relativo de un bien en términos de otro bien.130. 1. En las transacciones de compraventa es mucho más eficiente usar el dinero como medio de pago que el trueque.. obtenemos la ecuación básica de la tasa inflación: p = M * V => 7r = M = (1 + /). ofrecido por el banco central. 29.hi ). y una chamarra de piel. Por ejemplo. almacén de valor y unidad de cuenta en las transacciones de compraventa y crédito.M) * (1 + ~ V) -1 Qr (1 + ~Qr) 4.La tasa de inflación derivada de la ecuación cuantitativa Partimos de la ecuación cuautitativaf.9} Qr={lOO. que no es otra cosa sino la inversa de la velocidad de circulación k = l/V.2. 1. un gobierno populista usa al banco central para financiar su déficit presupuestario con venta de bonos públicos al banco central. 145} Q"'I/lI=P*Q. 110. 229. para proveer de dinero a la economía.9.-/V={20. 2006. Hay dos cosas que la cambian e incrementan: a) una híper-inflación (la gente prefiere gastar antes de que los precios vuelvan a subir). 187.120. 41. 105.4.2. 26A.1. a veces.6 37. tres mil quinientos pesos. y las cuentas de cheque. El banco central aumenta la oferta de dinero M.5. 50A.1} De la ecuación cuantitativa.208. Esto genera inflación st .El dinero y los agregados monetarios El dinero es un conjunto de objetos que sirve corno medio de cambio.5. es decir. 1. sabemos de inmediato que una computadora vale cuatro chamarras. 252. por ejemplo. y b) una tasa real pasiva negativa de la banca comercial (si uno ahorra.140.1. se liberan de la tarea onerosa de tener que estimar el valor de un producto en 52 Felipe Larraín y Jeffrey Sachs. 45.9.5} M=(P*Q. para obtener la diferentes ecuaciones relacionadas con la demanda y oferta de dinero: P lBllom = QIlOII/ = M * V = P * Q.135. En los capítulos anteriores sobre el modelo lS ~ LM encontramos en la ecuación de la demanda de dinero la constante k (L = kY . 115. los actores involucrados en transacciones de compraventa de productos. respectivamente. lA.5. 1. Pearson. Si los productos tienen un precio expresado en unidades monetarias.5. Y Qnom y Qr representan al producto nominal y el producto real. se descapitaliza). 145 . 1. 1. Pero.

pero sube el precio del oro y baja el precio de la plata. los activos se ponen aliado izquierdo y los pasivos al lado derecho.ontrarrestar la deflación y la recesión por medio de quantitative easing . la tasa de reserva bancaria es cero.cuando los precios suben de día a día. para comprar monedas de oro y luego fundirlas. Solamente en tiempos de '::::. y el dinero pierde su valor como medio bio.. cuando el banco central ajusta el aumenta del circulante al _. • /2 = MI + depósitos a plazo fijo y valores públicos en poder de residentes + fondos para enda y para retiro. Al vender el oro fundido recibe no diez.. actualmente.La política monetaria en acción . diferentes defmiciones de dinero o agregados monetarios en México son: e monetaria = circulante + reservas de los bancos comerciales depositadas en el banco l· en México. el dinero bueno son onedas de oro y las monedas de plata el dinero malo.nn'·ento real de la economía. el banco central aumenta el circulante.enta corriente (en la macroeconomía usamos el símbolo M para representar el monto de rerta monetaria por el banco central y la banca comercial. Cuando a (amenaza de) recesión con deflación.-. un procedimiento conocido como quantitative easing.. aumentando o reduciendo el circulante en la economía.-. el banco central restringe la oferta monetaria. 2a. Todo el mundo usa sus monedas de -. y una moneda de oro vale diez das de plata. prevenir la inflación ó. y de esta manera desaparecen las monedas de la circulación. . . por ejemplo. oderar los ciclos económicos. 1\ = circulante + cuentas de cheque en moneda nacional y moneda extranjera + depósitos . al variar la oferta monetaria (regulación monetaria). .Las funciones del banco central y de la banca comercial funciones de banco central son: o eer de circulante a la economía. si ya la hay. como sucede en el trueque. y por lo tanto.:e1n11ación. y 2b). doce o quince monedas de plata. reducirla. El balance de activos y pasivos de la banca central es el siguiente EL BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DEL BANCO CENTRAL 53 Activos Pasivos Reservas de oro Circulante Divisas extranjeras Reservas bancarias Valores públicos El banco central puede regular (variar) la oferta monetaria por medio de tres srumentost l. Por ejemplo. e ervar el valor de la moneda. habrá inflación. 63 des de otro producto. ./3 = M 2 + depósitos y valores públicos de no-residentes.. . bene: siempre. do la economía se sobrecalienta. antener las reservas de divisas extranjeras y de oro en un nivel aceptable. la gente vuelve al trueque. si os una economía con monedas de oro y de plata. M ~ MI ). . mediante ~::suunos baratos a la banca comercial. ley de Grasham nos dice que el 'dinero malo' desplaza al 'dinero bueno'. . Si aumenta la oferta de dinero más de lo que el crecimiento . /4 = M3 + depósitos de residentes en el exterior. es decir. tifica (por ejemplo para fmanciar el déficit de las fmanzas públicas). .a inflación se previene. y siempre los activos -alen los pasivos .

con el propósito de retirar liquidez del mercado de dinero.S Préstamos: $900+$300 Depósitos = $l. que se destinan para cubrir los gastos de operación de la banca. 64 1) Depósitos de regulación monetaria (DRM).100 S.Captar ahorro mediante depósitos del público..Subastas de inyección o retiro de liquidez..700 8. la cual en México casi siempre es negativa. La creación de dinero 'virtual' por la banca comercial se lleva a cabo por la repetición de los procesos de captación de ahorro y préstamos a personas fisicas y morales. el cual se cobra por medio de la tasa activa de interés..200 S Capital fijo=$SOO Circulante = $200 $1. mediano y largo plazo (por ejemplo. 2) Operaciones de mercado abierto (OMA).S Préstamos: $300+$300 Depósitos = $900 4 Capital fijo=$SOO Circulante = $200 $1. para evitar sobregiros. por ejemplo.1 es el cociente de MI y la base monetaria (el circulante): f.Crear dinero. Solamente sobre los depósitos multimillonarios de los clientes más pudientes se paga una tasas real positiva.1 = MI / BM . CETES y Bondes). con el fin de neutralizar los faltantes o excesos de liquidez del mercado interbancario. La banca paga estos depósitos del público con la tasa pasiva de interés.. las hay de dos tipos (a y b): a. 3. como. y generan rendimientos equivalentes a la tasa de interés interbancaria y pueden ser utilizados como garantía en las operaciones que celebra el Banco de México con las instituciones bancarias. Éstos son depósitos obligatorios de largo plazo que las instituciones de crédito nacionales tienen que realizar en el banco central.Dar crédito a personas físicas y morales.. Las funciones de la banca comercial son: 1. b. La diferencia entre la tasa activa y tasa pasiva es la intermediación fmanciera. Un ejemplo de creación de dinero por la banca comercial es el siguiente: CUADRO. Estas subastas son garantizadas con valores gubernamentales o depósitos de regulación monetaria dentro del Banco. El multiplicador monetario f. Estos depósitos tienen un plazo indefinido. y pagar utilidad a los accionistas de la misma. en las subastas de inyección de liquidez o cuando se celebra una operación de crédito en la cotización de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) y también en los sistemas de pagos.. La banca comercial obtiene ingresos por medio de este diferencial.SOO El balance de activos y pasivos de la banca comercial es el siguiente BALANCE DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LA BANCA COMERCIAL Activos Pasivos Reservas en el banco central Circulante Préstamos a deudores Depósitos de ahorradores Valores públicos .1 MI 1 Capital fijo=$SOO Circulante = $200 $SOO 2.400 7 Préstamos: $600+$300 Depósitos = $1.S Depósitos = $300 2 Capital fijo=$SOO Circulante = $200 $800 4 Préstamos: $300 Depósitos = $600 3 Capital ftio=$SOO Circulante = $200 $1. de tal manera que se cumpla el objetivo establecido para la tasa de interés interbancario a un día y que el saldo agregado de las cuentas corrientes que los bancos tienen en el Banco de México fmalice diariamente en cero.Subastas de venta de valores gubernamentales de corto. 2.LA CREACIÓN DE DINERO MI POR LA BANCA COMERCIAL Ciclo Activos Pasivos f.

Las bolsas de valores son la parte más importante y mejor organizada de mercados secundarios. En consecuencia.Los mercados primario y secundario El mercado primario de dinero es aquel en el que los valores negociables se emiten por era vez en el mercado.iente. heredera de Brujas. Del buen funcionamiento de los mercados secundarios depende en gran medida la eficacia mercado de capitales. Condiciones para el Desarrollo del Mercado de Reporto y Préstamo de res. El volumen de operación en el mercado secundario de valores gubernamentales en México Jcanzado niveles de liquidez semejantes a los de otros mercados internacionales. También fue ::::::&lmentalla mayor disciplina con la que el Gobierno Federal administra su deuda. las empresas no podrían obtener del mercado ciero los capitales necesarios para la fmanciar sus inversiones a largo plazo. en una primera pública o privada. las operaciones de praventa de valores se realizan entre inversionistas y ya no directamente con el emisor. En su origen. que en 1773 adquirió su perfil actual. Publicación electrónica. La bolsa de Amberes. la única manera de conseguir esta liquidez era que los posibles compradores endedores se reunieran en un lugar fijo con regularidad. El desarrollo del mercado de reportos y préstamo de valores ha sido fundamental para garle profundidad y liquidez al mercado secundario de capitales. Singapur. La bolsa de valores es una institución económica en la que se toda clase de valores: acciones. seguida de las de Tokio. El mercado secundario es la parte del mercado fmanciero de capitales dedicada ompraventa de valores que ya han sido emitidos en el mercado primario. Londres. en general. p. en cuyo blasón. Frank:furt. En el mercado secundario. se creó en 1574. el Gobierno Federal de ico ha impulsado reformas importantes para adecuar el mercado de deuda y permitir el 0110 de un mercado secundario en México. al fma1 de la •11. París. 65 . bonos gubernamentales. Entre las reformas estructurales más rtantes destaca la reforma al sistema de pensiones impulsada en 1997. y del mercado primario de valores. Al respecto. . 8 . Estas y iniciativas han resultado en un mercado secundario de deuda gubernamental más líquido . Una operación de _ rto es "un acuerdo mediante el cual agentes financieros obtienen recursos en especie o rivo por la venta temporal de títulos de crédito a otras instituciones con el compromiso de mprarlos a un precio específico más un premio en un tiempo determinado. Si el ado secundario no existiera.54 En las ciones actúan como mediadores los brokers y los dealers. y diariamente.. etc. en 1561 nació la Bolsa de Londres. figuraban esculpidas tres bolsas. _ onso Mendoza Velázquez. en Bélgica. en el siglo XV el comercio de los efectos mencionados se desarrollaba en la residencia de los banqueros de Bursen. imismo. empresas) y son adquiridos por los inversionistas que buscan obtener un =dm· niento. obligaciones. reveló que México alcanzó el segundo mayor amen de operación de instrumentos de deuda con un monto total de operación de 748 mil ones de dólares acumulados en ese período. en _ la de Nueva York. hoy la más importante del mundo.. Así es como se originaron olsas de valores. o Kong. . En el mercado primario los títulos son colocados por el emisor de (gobiernos. origen del nombre en las lenguas romances y germánicas continentales proviene de Brujas. etc. así como efine el Banco de México.:. La esta realizada por la Asociación de Operadores de Mercados Emergentes (EMT A por sus en inglés) correspondiente a 2013. en la fachada. lo que daría sin remedio en un estrangulamiento de la actividad económica general. en particular. un mercado desarrollado de emisión de bonos gubernamentales debe estar entado en un mercado secundario eficiente y líquido. para obtener liquidez. los inversionistas se resistirían a comprar valores iliarios en el mercado de emisión porque luego no podrían deshacerse de ellos cuando iten dinero o liquidez. se publican cotizaciones y el índice bursátil del día. diciembre 2007. en un lenguaje más técnico: .55 o.

la Circular 55/2008 del 6 de noviembre de 2008. las instituciones de crédito y las casas de bolsa son los principales participantes en el mercado de reportos. y b) evitar la descapitalización producida por las tasas reales pasivas negativas de sistema bancario.-OFERTA DE MONTOS NOMINALES DE DINERO POR EL BANCO CENTRAL p 3 2. El premio queda en beneficio del Reportador.5 2 1. En México. El Banco de México también juega un papel importante en este mercado. sociedades de inversión especializadas de fondos para el retiro. el Reportador adquiere por una suma de dinero la propiedad de títulos de crédito y se obliga a transferir al Reportado la propiedad de otros tantos títulos de la misma especie en el plazo convenido y contra el reembolso del mismo precio. Por títulos de la misma especie se entenderá aquellos que tengan igual 'clave de emisión . . 66 "Las operaciones de reporto son aquellas en virtud de la cual. sociedades de inversión. 4. Texto compilado de las reglas a las que deberán sujetarse las instituciones de crédito.3. 56 Banco de México. la Circular 19/2009 del 31 de agosto de 2009 y la Circular 33/2010 del 10 de noviembre de 2010... salvo pacto en contrario. es decir. publicadas el 12 de enero de 2007 y sus modificaciones dadas a conocer mediante la Resolución del 18 de septiembre de 2007. La gente 'demanda' dinero. es muy flexible y va típicamente desde unos cuantos días a un año..3.. el olumen de operación diario de los reportos con valores gubernamentales asciende a los 720 mil millones de pesos. planea tener dinero líquido en su cartera o cuenta de cheques. que es fijado por las contrapartes involucradas en estos contratos de recompra. y la financiera rural en sus operaciones de reporto. casas de bolsa. la Circular 11/2009 del 8 de mayo de 2009.La demanda y oferta de montos reales y de montos nominales de dinero La siguiente gráfica representa la oferta de montos nominales de dinero M s GRÁFICA. ya que puede invertir los montos a los plazos que desee contando siempre con un valor como garantía.5 1 0. Uno de los beneficios de participar en el mercado de reporto s es que el reportador cuenta con un instrumento de inversión "a la medida". El plazo de vencimiento. más un premio. mismos que se asemejan a operaciones de reporto. ya que una buena parte de la regulación de la liquidez en el sistema la realiza a través de créditos de corto plazo garantizados con valores gubernamentales.5 ~------------~----~--------~M 10 20 30 40 50 60 La demanda de dinero depende del público y no debe confundirse con la cantidad demandada de dinero. En la actualidad. la cual depende exclusivamente de la oferta de dinero por el banco central. aunque también las sociedades de inversión y las compañías de seguros son jugadores muy importantes en este mercado. Para el reportado esta operación representa un mecanismo de fmanciamiento muy eficiente.56 Los instrumentos fmancieros usados en estos contratos son en general bonos y títulos de crédito gubernamentales aunque también pueden incluir papel comercial y acciones. por dos razones: a) tener dinero disponible para compras. la Circular 15/2009 del 15 de junio de 2009.

. vice-versa.. sea por un aumento del producto real Q" sea a disminución de la velocidad de circulación V). sm ~ pondiente aumento de la oferta por el banco central.57 En la gráfica anterior sería el movimiento de la curva de demanda hacia .. GRÁFICA. Por el nuevo equilibrio que se.. pág... si la demanda de dinero disminuye.... la siguiente gráfica vemos que por un aumento de la demanda de dinero. oferta monetaria de montos reales por el banco central es M¿ / P. GRÁFICA. y b) aprovechar una tasa real positiva. DEMANDA DE MONTOS NOMINALES DE DINERO p p~- i ! I [1 . emos en la siguiente gráfica. 152 . DEMANDA Y OFERTA DE MONTOS NOMINALES DE DINERO -)---1 '=". el nivel de precios baja. En la gráfica.. la velocidad de circulación V dividida entre el cto real Q. demanda de montos nominales de dinero es una función de la velocidad de circulación _. a P2. es el ángulo o la pendiente de la curva M D' Un aumento la demanda de o significa que la gente quiere más dinero disponible. pero la cantidad demandada y ofrecida de montos no nominales no varía. :.. 67 gente quiere ahorrar su dinero.. por una baja del producto real.•. es decir. .. Macroeconomía en la economía global. sin que 'e la oferta por el banco central. en el mismo nivel de precios. la curva de demanda de montos nominales de dinero va rotando hacia la _ a (el ángulo V / Q se hace más pequeño. zeuierda (en sentido contrario a las agujas del reloj). 2006. porque es inelástica con respecto a la tasa de interés Larraín y Jeffrey Sachs.. tenerlo a plazo fijo en el banco..este caso.•. habrá inflación: "La misma oferta de dinero corriendo enos bienes".. por dos es: a) seguridad contra asaltos y robos. del PIB nominal P * Q. Aumenta la demanda de montos nominales. La curva de la oferta ntos reales de dinero está vertical.'dada.. pero no aumenta la cantidad _-. baja el _ de precios de P. Pearson.

a saber (tasa real) + (tasa de inflación). son: ipas =r+tr=> r=i pas -tr y 1a ecuacion . es decir. a saber. EQUlLmRIO DE DEMANDA Y OFERTA DE MONTOS REALES DE DINERO M L L---------+----~ _ _7~ L M En una economía cerrada. sino que la oferta de dinero determina el nivel de la tasas de interés. porque mientras más alta es la tasa de interés que la banca comercial ofrece a los ahorradores. sino de la oferta de dinero. 4. menos es la cantidad de dinero que a gente quiere tener disponible y vice-versa. GRÁFICA.4. no depende de la demanda. lidy rea y e 1a tasa activa . menos es la cantidad demandada. se llama la tasa activa y la tasa que paga al ahorrador se llama tasa pasiva. la tasa activa tiene tres componentes.. La intermediación financiera IF es el diferencial entre tasa activa y tasa pasiva t. En los capítulos anteriores vimos la función de la demanda de montos reales de dinero: L = kY . (tasa real) + (tasa de inflación) + (intermediación fmanciera). La tasa nominal de interés nos dice cuántas unidades de dinero obtendrá una persona en un año si hoy renuncia a una unidad de dinero: . 2006. 159 . el nivel de la tasa de interés depende del equilibrio de demanda y oferta en el mercado de dinero. como se ve en la gráfica. Pearson. MB -MA l =-=---~ MA Ya vimos que la tasa de interés que la banca cobra al deudor. 58 Felipe Larraín y Jeffrey Sachs.. La tasa pasiva tiene dos componentes. Las ecuaciones aproximadas de . pág. 68 que se mide en el eje vertical.3. La tasa real de interés r nos dice cuántas unidades de producto (B) puede la persona adquirir en un año. La curva de demanda de montos reales de dinero tiene una inclinación negativa.. como se ve en la siguiente gráfica. Su función es cubrir los costos de operación de la banca así como la utilidad de los accionistas. exacta de la tasa real es: r = (1+ iaJ /(1+ tr) -1. La cantidad demandada de montos reales de dinero. = ipas + IF..hi.La tasa de interés La tasa real de interés r se determina por el equilibrio de la oferta y demanda de dinero en el mercado de dinero (véase la gráfica de arriba). La cantidad ofrecida no depende de la tasa de interés. si renuncia hoya una unidad de producto (A):58 r= QB -QA QA Esta tasa real puede ser positiva o negativa. nomma 1a tasa pasiva . Macroeconomía en la economía global.

Esto es lo que pasó en México de 1970 a 1~8-8. esta política económica primero produjo altas tasas de ímiento económico (en promedio.mos apreciar en la siguiente gráfica. plazo políticas públicas de demanda agregada sirven para crecer en el corto plazo. 7% anual).LA POLÍTICA FISCAL DE DEMANDA AGREGADA EN EL CORTO PLAZO p peq¡------*---\---SA ~----~~-~~-Q Qeq' Qeq" ro las políticas de demanda agregada por medio del gasto público crean. . en el largo .Qeql = O: ÁFICA. nominal de la cantidad de dinero en la economía es rcionalmente) mayo que el aumento de la oferta real de productos. te los sexenios de los Presidentes Echeverría y López Portillo se financió el creciente .P.LA POLÍTICA FISCAL DE DEMANDA AGREGADA EN EL LARGO PLAZO SALP Pl~ __ --t-. en promedio. la inflación se disparó.P. Q uando el aumerrto.. pero en 1982. as de demanda agregada generan en el largo plazo (con una oferta inelástica) inflación. 95% anual).1% anual. Como . anual). de modo que en el largo plazo... a la vez se produce una inflación alta anula este crecimiento en el largo plazo. se genera un ____imiento económic p ajero en el corto plazo. pero. En la siguiente gráfica podemos apreciar cómo estas . 69 Inflación y crecimiento: el corto y el largo 4.. problemas serios de inflación. ºe~ . .= P1 . en promedio... y un crecimiento "mico (de 1982 a 1987.~ mediano plazo. En el . a corto plazo la política fiscal de demanda agregada ula el crecimiento económico (Q eq2 . pero también de inflación (en promedio. se produjo de inflación galopante (de 1982 a 1987. . de 1971 a 1981. ) / P. = O): ICA. -0..it fmanciero del gasto público con endeudamiento público y emisión de billetes. sin crecimiento..QeqI > O) sin inflación (P.

en los países del tercer mundo. Anual PIS 40 . 243. obtener el voto de los ciudadanos en las elecciones.f- 20 O -20 2172 tL u 73 74J5J6JU8EtB. Efectivamente. entonces. y no al revés. 245-250 61 Friedman. la crítica de los monetaristas a las políticas populistas de desarrollo. por arriba del crecimiento real de la oferta es.. y en el largo plazo. si el gasto adicional es financiado por los impuestos o por préstamos del público.----. por razones políticas. 198].: La única manera de financiar mayor gasto público es la de incrementar la cantidad de dinero ". 1971-1987 180 160 140 120 100 . 245. reduciendo impuestos y aumentando el gasto público: "Un mayor gasto público no llevará a un mayor crecimiento monetario e inflación. es decir. New York: Avon Books.. cit. El mayor gasto público es compensado por el menor gasto privado para consumo e inversión.6o Si es tan evidente que estas políticas son dañinas. inflación galopante con crecimiento cero. 243. págs. Este financiamiento del déficit del gobierno por el Banco Central es lo que provoca la inflación: "La inflación ocurre cuando la cantidad de dinero aumenta mucho más rápidamente que la oferta [de bienes}. tanto mayor es la tasa de inflación". Sin embargo. el gobierno tiene más para gastar. En este caso. según Friedman irresistible para los gobiernos populistas.INFLACIÓN Y CRECIMIENTO EN EL CORTO. 1- • Inflación anual 80 l- 60 • Crec. lo que comprueba que es la variación del circulante lo que causa la variación de los precios. ¿por qué los gobiernos no renuncian a ellas? Friedman contesta su propia pregunta. a saber. op. en esencia.. 70 Las políticas de demanda agregada produjeron.. págs. Free lo Choose. cit.. y cuanto más rápido es el aumento en la cantidad de dinero..6_87 Ésta es.. MEDIANO Y LARGO PLAZO. crecimiento con inflación moderada. las primeras críticas del Premio Nobel Milton Friedman (1912-2006). op.61 59 Milton Friedman. 59 El aumento de la cantidad de dinero precede generalmente en unos seis meses al aumento correspondiente de los precios. por medio de la emisión de circulante. y el público tiene menos. 253 .. GRÁFICA. traducción mía 60 Friedman.Q8lJ32 1- . La tentación de financiar parte del déficit público con 'endeudamiento' del gobierno federal con el Banco Central. MÉXICO. impuestos y préstamos del público son medios políticamente poco atractivos para financiar un gasto público adicional.8485 8.83. en el corto y mediano plazo. contra políticas inflacionarias de demanda agregada estaban dirigidas específicamente contra economistas de la ONU que pretendían aplicar las propuestas de Keynes sobre la demanda agregada (cuya [m era salir de la Gran Depresión en el corto plazo) a la política de desarrollo de largo plazo. págs. haciendo referencia a la tendencia de los gobiernos a condescender con las presiones sociales de diferentes grupos de interés.

::: do período de estabilidad.-"vn y devaluación recurrente y traumática.. es decir. constituye en los una política cambiaria de lipa de cambio real fijo. En el mejor estudio comprehen ivo histórico sobre la inflación y sus causas y efectos largo de los siglos. Cada ola es seguida por un periodo de ilidad notable. en de precios más bajos. uarto período de estabilidad apenas ha empezado y corre el peligro. . z. en el apartado 5. produce un ~sivo abaratamiento del dólar.hace más la política fiscal para estimular el crecimiento económico. r período de estabilidad. de 1180 a 1350. David Fischer62 demuestra que en Europa. una pérdida de poder adquisitivo del dinero en poder del público que '." De 1970 a 1995. Japón y la Europea ya han sufrido años de deflación. En realidad. mos la ecuación de la variación del tipo de cambio real:65 Fi cher The Great Wave. La combinación de recesión y deflacián se llama depresión. de 1820 a 1896.económicos vean que los precios están bajando. y cada periodo de estabilidad se caracterizo por una creciente igualdad en la . pendientemente de sus comentarios incisivos y reveladores sobre las causas de estas acionarias. e cae en la trampa el populismo.La interacción de inflación y devaluación: el caso de México de 1970 a 1995 política cambiaria de tipo de cambio nominal fijo.1 del capítulo l de este libro . es importante la observación de Fischer de que cada ola inflacionaria fue añada por caída de los salarios reales y una creciente desigualdad en la distribución ere o. porque. realidad. que son progresivos. es decir. de transformarse en un período de deflación. y después en el mundo . Price Revolutions and (he Rhythm of History. ando este déficit en parte con endeudamiento público y en parte con emisión de s. lo que significa que la deflación y la recesión se dan casi siempre o.2. a ola inflacionaria de 1896 hasta 2008. en la misma proporción a pobres y ricos. egún Friedman. 1996 I apartado 3. de 1660 a 1730. imer período de estabilidad de 1400 a 1470. o período de estabilidad a partir de 2008. una vez que los . .ucion del ingreso. ha habido cuatro grandes olas inflacionarias. deflación no es menos destructiva que la inflación galopante.4 del capítulo 3 de este libro izaré en detalle más adelante. una variación negativa del tipo de cambio real. ra ola inflacionaria de 1730 a 1820. da ola inflacionaria.4 del capítulo 5 de este libro partado 1. La razón es que un tipo de cambio nominal n una tasa de inflación muy superior a la tasa de inflación de los EUA. deciden posponer sus compras. la inflación no afecta en la misma proporción a ricos y pobres. Press. de 1470 a 1650. razón por la cual es injusta. la cual. Por medio de estos últimos ra una mayor proporción a quienes tienen mayores ingresos . como vimos't'. con políticas fiscales y monetaria populistas produjo una interacción de _"". casi sin inflación: mera ola inflacionaria.3. en algunas del mundo. 71 inflación se traduce en lo que los monetaristas han llegado a llamar el impuesto ionario. sino más a los . el régimen de tipo de cambio fijo. e rencia de los impuestos sobre la renta. i el gobierno aplica una política fiscal imprudente de gasto público deficitario. Oxford Un. si se combina con una política : monetaria prudente que mantiene bajo control la tasa de inflación.3.

se acababan las divisas extranjeras del banco central. de 1970 a 1995: a) por las políticas populistas se generaba una inflación interna mayor que la externa· b) por el tipo de cambio nominal fijo. financiando el déficit público con emisión de billetes. se producía una variación negativa del tipo de cambio real c) al abaratarse el dólar. Así se produjeron las cuatro crisis sexenales recurrentes de devaluación e inflación de México. 72 ~TCR = (1 + ~TCN)(l + 7reJ -1 (1 + 7r) En el caso de que el tipo de cambio nominal sea fijo. lo que provocaba una inflación galopante. 1996 . ya la vez políticas fiscale populistas. Las crisis sexenales recurren/es de México. en la balanza de pago. 1970-199566 Las siguientes gráficas permiten apreciar la similitud en las cuatro cnsis sexenales recurrentes de 1970 a 1995: 66 Gráfica adaptada de John Auping. generalmente al final del sexenio. ]0 que provocaba un creciente déficit en la balanza comercial y. se abarataban las importaciones. GRÁFICA. se encarecían las importaciones. por lo tanto. provoca una inflación interna mayor que la externa. y la inflación interna es mayor que la externa. combinado con una inflación interna mayor que la externa. d) por el déficit acumulado en la balanza de pagos. Ed. e) por la falta de divisas sobrevino al final de casa sexenio una macro-devaluación t) por la macro-devaluación. privada.. MÉXICO. La siguiente gráfica permite apreciar a relación entre la variación del tipo de cambio real (punto b) y la variación del superávit o déficit en la balanza comercial (punto c). si (~TCN =O Y n > 7rex) -+ ~TCR < O Si el gobierno igue esta política de tipo de cambio nominal fijo. VARlACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y BALANZA COMERCIAL. el tipo de cambio real varia negativamente.

Sin embargo.25 19. 73 ÁFICA.A. 1996 el apartado 5.~"de dólares permitió al Presidente Salinas de Gortari implementar un programa de ~~ru'ento de las fmanzas públicas. cambiaron las cosas un poco.5 22.5 13 16. Las crisis sexenales recurrentes de México. pero no pudo lar el déficit en las finanzas públicas ni la inflación galopante.. lo que permitió una recuperación de las de dólares hasta 16 mil millones de dólares a finales de su sexenio.P.) 60 d e v a 4 I u a e i ó 20 n 6.75 26 Inflación AÑOS 19n-1983 (J..5 50 62. Ed.5 75 87.. 68 adaptadas de John Auping.L.E.3. estas .~.5 100 Inflación .5 del capítulo 5 de este libro . amortiguando la desconfianza inicial contra el programa stas reservas. El Presidente De La Madrid onó la política del tipo de cambio nominal fijo. privada..) d e v 350 a I u a e 175 i ó n o 25 37...INTERACCIÓN DE INFLACIÓN Y DEVALUACIÓN EN LOS SEXENIOS DE LOS PRESIDENTS ECHEVERRÍA y LÓPEZ PORTILL067 AÑOS 1970-19n (L...los siguientes dos sexenios.

5 85 d e '1 v a 95 I u a e i ó 47. se mantuve un régimen de tipo de cambio nominal flexible. SALINAS DE GORTARlO y ZEDILLO PONCE DE LEÓN69 AÑOS 1983-1988 (M. Ed. Las crisis sexenales recurren/es de México.1 9~1 A 91 1 96e m 88 93 O 6 16 24 32 40 48 56 Inflación México aprendió de sus errores. privada. y desde aquel entonces la estabilidad macroeconómica de México ha sido jemplar.) 142.Z. 74 GRÁFICA.H. y E. Gráficas adaptadas de John Auping.5 1C ó O n R O - !.S.G.P.) 95 d 941~-~ e v a 35 I u R a e 89 i 17. 1996 .5 n R O 60 75 90 105 120 135 150 Inflación AÑOS 1988-1996 (C.M.INTERACCIÓN DE INFLACiÓN Y DEVALUACiÓN EN LOS SEXEN10S DE LOS PRESlDENTES DE LA MADRID. abandonando las políticas populistas.. A partir del año 1996 del sexenio del Presidente Zedillo Ponce de León.