TAGS : Finanzas operativas, indicadores financieros, ROE, ROI

,
NOF ( Necesidad operativa de fondos), WACC ( Costo de capital
promedio ponderado ) EVA ( Valor economico agregado), Flujo de caja
libre, EBITDA ( Utilidad operativa antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones).

Adaptacion al famoso caso de finanzas operativas
vidal e Hijos S.A publicado por IESE Publishing.

El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el analisis y
planeacion de las finanzas operativas en una empresa, en aras, de
determinar el comportamiento o situacion operacional y financiera de la
empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de recursos
financieros en el corto plazo, para la financiacion de las NOF ( Necesidad
operativa de fondos ) conforme, al crecimiento de la empresa esperado.

CASO PRACTICO VIDAL E HIJOS S.A
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CASO DE ESTUDIO: MODELO DE DIAGNOSTICO Y PLANEACION
FINANCIERA.
EMPRESA VIDAL E HIJOS S.A.

Caso elaborado por los profesores Dr. Pablo Fenández (IESE), Dr. José
Ricardo e Ing. Jorge Arbulu de la Universidad de Piura, adaptado por el
Docente. Julio Moreno, para servir de base de discusión y como ilustración
del analisis y planeacion de las finanzas operativas.

A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Jav
ier Vidal, Director General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discutí
a con su hijo mayor los resultados económicos
obtenidos el año anterior y las perspectivas para el año que comenzaba.

“Fíjate Víctor, fue una buena elección entrar en este negocio. Hemos tenido u
n crecimiento continuo en las ventas durantes los últimos años, mantenien
do el margen de ventas y el rendimientos sobre la inversión.
Las perspectivas para este año son aún mejores. Prevemos que las ventas

crecerán un 32%.
Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos incrementar los div
idendos. Después de todo, buena parte de larentabilidad
de la empresa debe quedarse
en casa ¿no te parece?” de hecho no te habia comentado, pero he
hecho algunos calculos y al reunirme con los
demas socios, consideramos pertinente un reparto de dividendos por valor d
e $ 20.000 para este año.

Víctor, Director Financiero de la empresa, compartía el entusiasmo
de su padre. Sin embargo un poco
preocupado por las necesidades de financiación para mantener el crec
imiento de la empresa.
Esta preocupación, era compartida por Francisco Salas, Jefe de cuentas
del Chase Maniatan Bank, banco con el que tenían relaciones desde el inicio
de las operaciones en 1981. Precisamente, Víctor había
acordado reunirse la próximasemana con Francisco para discutir una nueva
ampliación de la póliza de crédito que la empresa mantenía con el banco, ha
sta un límite de 700 mil dólares (El límite actual era
de 500 mil dólares) para poder hace frente a la expansión deseada por la co
mpañía durante los próximos años.

Víctor, que había sido compañero de Francisco, deseaba saber si existía algu
na contradicción entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se
preguntaba cuál de estos conceptos era más importante
y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la
utilidad era el mejor indicador de la salud de la
empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Víctor, mientras
revisaba sus estados financieros (ver anexo I).

Antecedentes del negocio :

Vidal e Hijos, S.A. era una empresa familiar que se dedicaba a la distribución
de telas al por mayor en
Cataluña. La tradición textil (hilados, confecciones, teñidos, etc) había sid
o, desde hacía mucho tiempo, el motor industrial de la región, la familia Vidal
llevaba más de 90 años en el negocio, no habiéndose
dedicado a la distribución hasta1980.

En 1980, Javier Vidal decidió transformar
totalmente el negocio de su padre. Javier, hombre resuelto e independiente,
no comulgaba con las ideas demasiado conservadoras
de su padre, que no había querido
nunca entrar en el campo de la distribución, en el que Javier veía inmensas o
portunidades de negocio. Llegó a convencer a su

Este mismo poder les permitía no solo sugerir. El sector industrial : Era un sector maduro. que representaba el 40 % de las compras actuales del sector. Los proveedores concedían un plazo de pago de 30 días. etc). El proveedor líder en el sector distribuidor era INDUSTRIAS VIDAL. vendieron la fábrica y se dedicaron únicamente a la distribución. Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. el mayor de los cuales representaba cerca del 30% d e las ventas totales del negocio. empresa original de la familia. sino también establecer los precios de venta al detalle. El negocio de los distribuidores tenía sus propias características: Los clientes eran los siete grandes may oristas de la región. confecciones. Había cuatro estrategias competitivas en este sector: Volumen (Países desarrollados) Especialización (Series largas: países desarrollados en general). determinando así el margen del distribuidor. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializa ban en algún tipo de producto (hilados. tejidos. El sector de distribución de telas : La distribución de tejidos estaba dominada por los fabricantes.padre. siend o su mayorías demasiado conservadoras como para integrarse en algún sentido (hacia atrás o hacia delante). El resto de proveedores estaba constituido por una docena . La apertura del mercado europeo permitiría mayor expansion y una baja en las tasas de i nteres. de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovación tecnológica. que eran quienes escogían a sus distribuidores. consiguiendo durante muchos años excelentes resultados. Productividad (Relaciconsumo / producto: Alemania) Fragmentación (Competitividad a través del valor añadido: Inglaterra) La industria textil catalana había optado por esta última. Normalmente se concedían descuentos por volumen y cobro a 45 d ías. teñidos.

debido a que INDUSTRIAS VIDAL. Vidal e Hijos. Acordaron en reunirse e n dos días. Además Vidal e Hijos.A. A pesar de que los fabricantes marcaban la po lítica de precios del sector (30% en promedio por encima del precio de com pra). Solo le faltaba eso. empiezanuevamente a dar visos de entrar en un proceso de expansión. El sector está en auge. Francisco pensaba: ”Vidal e Hijos. estaba seguro que las condiciones del banco serían aun más duras. con precios crecientes y la econo mía. S. y las persp ectivas para éste y los próximos años son buenas. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas. sentado frente al escritorio de Víctor. quien le comentó que existían bastantes posibili dades de que DAMICO DISTRIBUIDORES.A. so bre todo gracias a las buenas condiciones logradas con su principal proveedor y aun adecuado manejo y control de los gastos operativos y de personal.Francisco continúo diciendo: “He analizado los estados financierosque me enviaste la semana pasada (anexos) y necesito q ue me indiques cual es la estrategia de tu empresa. S. Todo parecía un círculo vicioso. ANEXOS CASO DE ESTUDIO : . Reunión con el Chase Manhattan Bank: Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos. tras dos años ligeramente recesivos. Tiene un buen crecimiento en las ventas. no quiso venderles más tejidos hasta que se les abonara una factura pendiente de más de 70 días. La empresa había incumplido su última ent rega por rotura de inventarios. para que Víctor explicará la situación de su empresa. fuera a termin ar sus relaciones comerciales con ellos. se las ingenio para obtener mayores márgenes. Venía de despachar con su padre. Sin embargo hay algunas cosas que Víctor d ebe saber … “. quien acaba de despachar con su padre. S. es una empresa próspera. Sin em bargo. como piensan enfrentarl a y sus principales problemas”.A. Después de todo lo que Francisco le había explicado.A. sabía que tenía que superar la situación. S.de empresas más pequeñas. lo que haría bajar los tipos de interés a corto plazo (los que actualmente están al 14% anual). Mientras esperaba. su principal cliente. Víctor comprendía mejor las posibilidades financieras de su empresa. esta negociando la represen tación de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de desembarcar en Francia e Italia.

A BALANCE GENERAL HISTORICO : VIDAL E HIJOS .ESTADO DE RENTAS Y GASTOS : VIDAL E HIJOS S.

.

INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL .

no pretende abordar de manera detallada.La solucion al caso de estudio. relacionados en este tutorial. Julio Moreno taylor. es proponer un modelo basico de analisis y planeacion financiera. SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO: Para dar solucion a un caso practico. ya que el objetivo primordial. hacer . ciertos conceptos o temas de finanzas. debemos en primera instancia.

es decir que factores endogenos y exogenos afectan la operacion de nuestro negocio. . donde los proveedores y clientes condicionan las operaciones. en aras de mejorar su competitividad y salir del estancamiento en el que se encuentra. en donde determinamos. los aspectos mas importantes del mercado y la organizacion. relaciono en la matriz DOFA. la empresa vidal e hijos S. A continuacion. es a traves del diamante de porter y la matriz DOFA.un analisis o diagnostico situacional. se encuentra en un modelo de negocio cerrado. cuales son los factores claves que tienen incidencia en la situacion objeto de analisis. Por lo anterior. vidal e hijos debe expandirse a otros mercados.A En el grafico anterior se puede observar que. Una manera de abordar el diagnostico situacional. Diamante de porter para el caso : Vidal e Hijos S.A se encuentra presionada. es decir la empresa en mencion. por los proveedores y clientes quienes tiene gran dominio y poder en el mercado domestico de distribucion de telas.

fundamentado en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla. .Despues de realizar el diagnostico situacional. construimos el plan de accion a seguir.

en aras de determinar.A.Nota explicativa a los términos relacionados en la tabla anterior. realizamos un diagnostico financiero. ANÁLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RENTAS Y GASTOS : En primera instancia. la situación operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S. sobre la cual debe dirigir todos sus esfuerzos Victor vidal. NOPAT : Beneficio operativo neto después de impuestos. debemos realizar el análisis horizontal del estado de rentas y gastos de los últimos 3 años. INCO: Inversión neta de capital operativo Luego de construir la estrategia financiera. EBITDA: Utilidad operativa antes de intereses. . NOF: Necesidad operativa de fondos ( Inversión en activos corrientes operativos). ROI: Rentabilidad del activo operativo (Inversión). con el objetivo de identificar. que puedan incidir sobre nuestro plan estratégico. para determinar el comportamiento (Tendencias) de : Los ingresos operacionales. WACC: Costo de capital promedio ponderado.depreciaciones y amortizaciones. las posibles falencias o debilidades financieras. el costo de venta y los gastos operacionales.

vidal e hijos S. termino al que hace alusion el caso de estudio.Como se puede apreciar en la imagen anterior. lo anterior. podemos afirmar . se confirma que la empresa en cuestion. ha tenido una variacion mayor que los ingresos operacionales. el costo de ventas ha tenido un aumento del 22% en promedio. En cuanto a los gastos operacionales. refiriendose a la minimizacion de los gastos operacionales.A. el costo de venta. pero si observamos detenidamente el ultimo año. Observando el comportamiento de los gastos financieros. lo que sugiere un liderazgo en optimizacion de gastos operacionales. ha disminuido los gastos operativos en un 23% en promedio. ha incrementado en los ultimos dos años. se evidencia en el incremento de la utilidad operativa en casi un 21% en promedio en los ultimos años. sus ingresos operacionales en un 21% en promedio.

por .que: En el ultimo año. el rubro tuvo un descenso con respecto al año aneterior. Lo anterior. destaco como factores positivos en la gestion operativa. A traves de la tecnica de analisis horizontal del estado de rentas y gastos. lo podemos observar de manera mas clara en el siguiente grafico. el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de inters han disminuido. el aumento de los ingresos operacionales y la disminucion de los gastos opercaionales. ya que.

se debera indagar sobre el incremento del costo de venta en el ultimo año. Considero. una mayor capacidad para asumir gastos financieros. Despues de realizar un analisis operativo incial. relaciono las formulas para calcular los indicadores financieros: EBITDA: Es un indicador. que la empresa ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor en el ultimo año y disminuir el crecimiento de los gastos financieros. desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de intereses y nivel de pasivos que financian la inversion ( Activos ) . recursos operativos. el caso. INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO : Estos indicadores miden el nivel de endeudamiento de las empresas.otra parte. sobre el aumento del cupo de deuda de corto plazo. En cuanto a la capacidad financiera. que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad de negocio. de nuestro primer diagnostico operativo. una problematica sobre el nivel de endeudamiento financiero que la empresa pueda tener y su impacto. puesto que. calculamos los indicadores o razones financieras tradicionales. a manera de complemento. A continuacion. que no es necesario realizar todos los indicadores. para generar internamente. se puede observar en el segundo grafico. aborda de manera puntual. actualmente tiene con el chase manhatttan bank. que el señor vidal. lo que supone.

que genera la empresa en el ejericio analizado. rota el ciclo operativo de la empresa. miden la participacion porcentual que representan. es decir. . a que velocidad. miden el comportamiento de los recursos operativos de corto plazo. repecto de la utilidad neta.INDICADORES DE ACTIVIDAD : Los indicadores de actividad. cada una de la utilidades del estado de rentas y gastos. respecto de las ventas netas y la rentabilidad que generan la inversion neta y el patrimonio. INDICADORES DE RENTABILIDAD : Los indicadores de rentabilidad o rendimiento.

A continuacion. la tabla que relaciona los calculos de los indicadores financieros mas importantes. se muestra en la siguiente imagen. .

ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES: El caso de estudio. expone la situacion de incertidumbre que vive la familia vidal. un analisis de los indicadores . El banco chase manhattan. en cuanto a la necesidad de deuda. le ha pedido al señor vidal. que requiere la gerencia para financiar la expansion economica que se ha propuesto emprender.

la situacion de solvencia y liquidez de la empresa Vidal e Hijos S. ya que ha tenido un incremento del 21% en promedio en los ultimos años. que demuestren su capcidad de pago. si la empresa esta haciendo uso eficiente de los recursos operativos de corto plazo. cada año y calcular su variacion entre dos periodos y compararla con la variacion de los ingresos operacionales. son los de mayor relevancia para exponer a la junta del banco. ha tenido uan variacion positiva directamente proporcional al incremento de sus ingresos operacionales. es decir. Luego.financieros. en este caso. debemos determinar. si la empresa esta funcionando bien. el señor vidal. Para los indicadores de crisis : Endeudamiento financiero. sin incurrir en riesgo de insolvencia. Como se puede observar en la tabla anterior. debemos realizar un . es decir. Concluyo que la empresa Vidal.A. debemos calcular las NOF ( Necesidad operativa de fondos) para cada periodo objeto de analisis. dado que los parametros de riesgo para estos indicadores se encuentran en niveles normales . como esta planteada la empresa y por ultimo. puede incrementar el cupo de endeudamiento a corto plazo. y dado que su indicador EBITDA. impacto de la carga financiera y cobertura de intereses. margen para cubrir un incremento en los gastos financieros. inicialmente. ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL : Para realizar un analisis operativo. tiene actualmente capacidad de endeudamiento financiero. tambien se observa una tendencia positiva en los ultimos años. Como factor importante destaco. he marcado con unos cuadros de color rojo. la tendencia positiva en el indicador EBITDA. si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF. la empresa tiene aun. los indicadores que en mi opinion. con el fin de determinar. por lo anterior.

no se puede financiar en su totalidad. del estado financiero : Flujo de fondos ( Flujo d ecaja libre). en los ultimos años.analisis detallado. con los recursos generados internamente. El crecimiento de una empresa. del movimiento de recursos en la empresa. . lo que supone una inversion constante en recursos operativos. a traves.

lo que se traduce. lo que supone un problema de funcionamiento operativo por uso ineficiente de los recursos. se dice que la empresa esta funcionando mal. mayor que el crecimiento real en las ventas netas. se observa que: La variación de las NOF fue superior a la variación de los ingresos operacionales. la inversión en NOF. la inversión en recursos operativos genero una variación mayor de ingresos operativos. . en el año 90 los ingresos operacionales crecieron por encima de las NOF . Para determinar la causa del problema operativo. Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al crecimiento de las ventas . es decir. tienen un crecimiento real. en un uso eficiente de dichos recursos en la operación de la empresa. si las NOF. en otras palabras. En el año 91.Como se puede apreciar en el gráfico anterior. debemos analizar el comportamiento de los los recursos operativos de corto plazo. no se ha traducido en mayor ventas. lo contrario al año anterior.

El incremento en las NOF se debe al incremento en los dias de rotacion del inventario de producto terminado. lo que supone una inversion mayor en inventarios. . la causa no tiene que ver con la salida del producto. a causa de politicas de descuento por volumen en compra. luego. ya que la empresa. ha incrementado sus ingresos operativos en los ultimos años en un 21% en promedio.

como se observa en el gráfico anterior. Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo ( Obligaciones financieras de corto plazo) Capital de trabajo = Recursos permanentes ( Patrimonio + Pasivo largo plazo) . determinar como esta financiando la empresa sus NOF. es decir. el capital de trabajo se ha incrementado por encima de la variación de las obligaciones de corto plazo. se dice que : La empresa esta mal planteada. procedemos a analizar la empresa desde la optica estructural . lo que indica que la empresa esta financiando parte de las NOF con recursos .Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo.Activo fijo bruto Si hay escacez de capital de trabajo para financiar las NOF. Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura financiera.

generados internamente. situación ideal para empresas en procesos de expansión. para determinar. que no tienen que ver con la operación de la empresa. los recursos suficientes para financiar las operaciones de corto y largo plazo. si la empresa esta generando internamente. y si esta financiando rubros. . PASO 1 : Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos últimos años. Ahora debemos realizar un análisis operativo un poco mas detallado a través del flujo de caja libre.

.Paso 2 : Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos últimos años.

.Paso 3 : Construimos el estado financiero : Flujo de caja libre.

les genera un redito mayor.En esta primera parte del estado financiero. analizamos la generación interna de recursos y la inversión de dichos recursos en la operación de la empresa. la capacidad que tiene la empresa para generar recursos a traves de su operacion. Puede ser que la empresa. que el costo de oportunidad. la empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el déficit operativo. que el problema operativo de Vidal e Hijos se debe a los inventarios. en el año de 1990 la empresa genero los recursos suficientes para financiar las NOF y la inversión en activo fijo. Es decir. Como se puede apreciar en la imagen anterior. causado por el incremento en los inventarios. que se genera por la tenencia y mantenimiento de dichos inventarios. se estan canalizando a traves de rubros operativos. este aprovechando descuentos por volumen o que no . esto corrobora. y que parte de esos recursos. La gerencia debe revisar su politica de inventarios y determinar. en cambio en el año de 1991. si el alto volumen en compra.

no estan contribuyendo a mayores ingresos operativos. En la imagen anterior se observa que: La empresa esta incrementando sus gastos financieros. con los ingresos no operacionales que la empresa esta generando y que en el ultimo año. por lo menos el 30% de los recursos demandados. mas recursos para el aumento de los stock de inventarios y estos. esto debido al incremento del endeudamiento. . esta impactando directamente en las NOF. como esta financiando la empresa las operaciones de corto y largo plazo. a estos aspectos negativos le sumamos que la empresa le esta pagando a los socios deudas y esta invirtiendo en activos temporales. y el movimiento de recursos que no tienen que ver con la opercaion de la empresa. esta situacion. Toda empresa. ya que se han destinado. por otra parte. debe generar internamente. casi igualan a la carga financiera. es decir. En esta segunda parte del estado financiero. Lo anterior contrasta. para operar en el corto y largo plazo.tengan una politica de justo a tiempo para la adquisicion de producto. la empresa no tiene flujo de caja para repartir a sus socios y les esta distribuyendo utilidades. analizamos el movimiento de recursos no operacional.

Estos. tenga como principal fuente de recursos. y un 30% a traves de fuentes derivadas de su propia operacion como: Los proveedores y acreedores varios. mientras consolidan el proceso de expansion. los que genera internamente ( Utilidad Operativa ). la empresa. es que no deben distribuir utilidades ya que tienen por objetivo crecer. con una participacion del 55% del total de los recursos generados. el EBITDA. para la amortizacion de deuda y asi bajar la carga financiera. Las obligaciones financieras. en cuanto a las inversiones temporales. al menos. deben liquidarse. el 91% de estos recursos se destino al financiamiento de la . los socios deben realizar aportes de capital y no cobrar prestamos que le han efectuado a la empresa. tuvo como fuente principal de recursos. y utilizar esos recursos. En el año 90. debe destinarse a la amortizacion de deuda y pago de dividendos.Como recomendacion a la junta directiva de Vidal e Hijos. Aunque la empresa no tiene escacez de capital de trabajo. las utilidades retenidas y los aportes de capital. deben financiar en primera instancia: La inversion en NOF y activo fijo ( Operacion de la empresa ) y lo que resta. PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS : Lo ideal es que toda empresa.

y un 9% restante. la empresa tiene un buen comportamiento operativo. y estos recursos. es decir. para financiar las operaciones de corto y largo plazo. otros ingresos y obligaciones financieras. En el año 91 la empresa tuvo como fuente principal de recursos. En pocas palabras. son consecuentes con los usos. son operativas.See more at: http://solufinanzas. rubros operativos. el EBITDA. la operacion de corto plazo. se destino a pagar gastos financieros. que es lo ideal en toda organización. debido a que presenta actualmente. capacidad para generar internamente los recursos suficientes.weebly. las principales fuentes de recursos. los esta utilizando. los proveedores. estos recursos se destinaron a financiar en mayor parte. En conclusión.dpuf .com/blog/caso-practico-de-finanzas- operativas-vidal-e-hijos#sthash.inversion en NOF. . y a su vez. cuentas por cobrar y gastos financieros. en la operación de la empresa. financian en mayor medida. es decir.9r2GtQ4V. inventarios. ANÁLISIS OPERATIVO DESDE LA ÓPTICA FINANCIERA : Haz clic aquí para modificar.