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INFORME

DE POLÍTICA MONETARIA
Junio 2017

INFORME
DE POLÍTICA MONETARIA
Junio 2017

CONTENIDO*/

PREFACIO 5

RESUMEN 7

DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA EN LOS ÚLTIMOS MESES 11

I. ESCENARIO INTERNACIONAL 13

II. MERCADOS FINANCIEROS 19

III. ACTIVIDAD Y DEMANDA 23

IV. PRECIOS Y COSTOS 31

V. ESCENARIOS PARA LA INFLACIÓN 35

GLOSARIO Y ABREVIACIONES 39

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS 42

RECUADROS

Divergencia entre incertidumbre financiera y sobre políticas económicas 17
Diferencias salariales por tipo de empleo 27
Evolución de las exportaciones industriales 29

*/ El cierre estadístico del Informe de Política Monetaria fue el 29 de mayo de 2017.

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en marzo. al Gobierno y al público general la visión del Consejo del Banco Central sobre la evolución reciente y esperada de la inflación y sus consecuencias para la conducción de la política monetaria. En el capítulo final se resumen las consecuencias del análisis para las perspectivas y riesgos sobre la inflación y el crecimiento económico en los próximos ocho trimestres. concentrándose en los principales factores que influyen sobre la trayectoria de la inflación. El IPoM se publica cuatro veces al año. El Consejo 5 . y (iii) proveer información útil para la formulación de las expectativas de los agentes económicos sobre la trayectoria futura de la inflación y del producto. Asimismo. y los desarrollos recientes de los precios y costos. al tiempo que evita la erosión de los ingresos de las personas. 80). Este IPoM responde a una obli- gación establecida por la Ley Orgánica Constitucional de informar al Senado y al Ministro de Hacienda (Art. el BCCh orienta su política monetaria de manera que la inflación proyectada se ubique en 3% anual en el horizonte de política en torno a dos años. la orientación de la política monetaria hacia el logro de la meta de inflación ayuda a que se moderen las fluctuaciones del empleo y la producción nacional. Estos incluyen el entorno internacional. PREFACIO La política monetaria del Banco Central de Chile (BCCh) tiene como principal objetivo mantener una inflación baja. Para cumplir con esto. Su compromiso explícito es que la inflación anual del IPC se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3% anual. las condiciones financieras. se incluyen algunos recuadros que presen- tan consideraciones más detalladas sobre temas relevantes para la evaluación de la inflación y de la política monetaria. septiembre y diciembre. Una inflación baja y estable promueve un mejor funcionamiento de la economía y un mayor crecimiento económico. El control de la inflación es el medio por el cual la política monetaria contribuye al bienestar de la población. estable y sostenible en el tiempo. con un rango de tolerancia de más/menos un punto porcentual. El Informe de Política Monetaria (IPoM) tiene como propósitos principales los siguientes: (i) informar y explicar al Senado. Este IPoM fue aprobado en sesión del Consejo del 31 de mayo de 2017 para presentarse ante la Comisión de Hacienda del Senado el 5 de junio de 2017. (ii) exponer públicamente el marco de análisis de mediano plazo utilizado por el Consejo en la formulación de la política monetaria. la actividad y la demanda agregada. junio. Además.

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la actividad del primer trimestre tuvo un crecimiento anual casi nulo. Muy influenciada por el paro en Escondida. Así. el Consejo amplió el estímulo monetario llevando la Tasa de Política Monetaria (TPM) a 2. lo que es coherente con un tipo de cambio que permanece en niveles similares a los de mediados del año pasado y holguras de capacidad que se han ampliado gradualmente. La variación anual del IPC se ha mantenido en 2. la actividad minera cayó cerca de 14% anual en el período. nivel que considera coherente con la eliminación del sesgo expansivo. el consumo muestra una evolución más estable. más allá de las volatilidades recientes. Así. Los datos del primer trimestre confirmaron el importante impacto que la huelga en Escondida tuvo sobre la actividad del sector —a lo que se agregó la menor producción en otros yacimientos—. el escenario macroeconómico ha evolucionado en línea con lo previsto en el IPoM de marzo. En este contexto. El aumento del precio de los ítems más volátiles (alimentos y energía) será mayor al de la inflación subyacente. aunque tanto en el ámbito externo como interno permanecen focos de incertidumbre relevantes. la inflación subyacente continuará descendiendo por algunos meses. arrastrando a la generación eléctrica y algunas actividades locales según lo señalado por diversos entrevistados en el Informe de Percepciones de Negocios (IPN) de mayo. para aproximarse a 3% a fines del horizonte de proyección. por lo que el efecto en la producción minera se ha extendido hacia el segundo trimestre. retomar los niveles de producción ha tardado más que lo previsto en marzo. para volver a 3% a fines de año y oscilar en torno a ese valor hasta el final del horizonte de proyección. las perspectivas para este año y el próximo no tienen mayores cambios respecto de lo previsto. La inflación no muestra mayores novedades. El escenario externo. se sigue estimando que en los próximos meses la variación anual del IPC baje a niveles cercanos al piso del rango de tolerancia. sigue apuntando a un mayor crecimiento del mundo desarrollado. mientras que la inflación subyacente —IPCSAE— ha disminuido levemente. 7 . En contraposición. con lo que la convergencia de la inflación total a 3% será más rápida. impulsado por el significativo crecimiento de la demanda por bienes durables. mediados del 2019. en un contexto donde el desempeño de los sectores ligados a la inversión en construcción permanece muy débil. el que ha compensado el desempeño más acotado de sus otros componentes.7% desde febrero. Adicionalmente. llegando a niveles en torno a 2%. luego de su recuperación desde fines del 2016. El escenario base considera que el TCR permanecerá en valores similares a los actuales y que las holguras de capacidad empezarán a cerrarse durante el próximo año.5%. RESUMEN En los últimos meses. En este contexto. El panorama de inflación no muestra cambios sustantivos. con condiciones financieras favorables para los emergentes y precios de materias primas sin grandes variaciones. Así.

7 4. la que ha crecido Demanda interna 2.137 -3. Como se Demanda interna (sin variación de existencias) 1.8 2.000 60.0 -1. Por un lado.5 1.6 23.5 y 3% anual.9 3. retornando a tasas entre 2. la disipación gradual de algunos de los factores puntuales que han impedido 8 .576 -7.9 fuertemente por el crecimiento del gasto en bienes durables. las que explican su baja demanda por financiamiento debido a la falta de proyectos de inversión.2 20.183 5. mientras que para el 2018 proyecta un rango entre 2. porcentaje) Inflación IPC promedio 4.9 Importaciones de bienes y servicios -2.597 66. Los cambios responden. comercial e hipotecarias están en niveles Importaciones -58.1 22.7 comercio junto con una recuperación en las líneas industriales que producen Inflación IPCSAE en torno a 2 años (*) 2.0 2. al menor desempeño de la actividad minera este año y su recuperación en el 2018. Así.4 20.670 -3. es coherente con una economía que no muestra desbalances relevantes. en particular por el mayor riesgo Fuente: Banco Central de Chile. combinando factores restrictivos Transferencias corrientes 1.0 -1. Inversión nacional bruta (% del PIB) 23.8 -0.500 Renta -6. en los datos Inflación IPC diciembre 4. las tasas de interés de Balanza comercial Exportaciones 3.465 62.1 2. por otro.341 -58. se sigue considerando que el retorno a tasas de crecimiento acordes con el crecimiento potencial y cierre de brechas. han mejorado algo. con caídas anuales en los Inflación IPC en torno a 2 años (*) 3. ya que las perspectivas de crecimiento para el resto de los sectores no han variado mayormente.7 2.6 pago de los hogares.7 3.574 -2.8 2. que las instituciones financieras ven en la evolución del mercado laboral y el incremento de algunos indicadores de no pago. pero con un magro desempeño 2015 2016 2017 (f) 2018 (f) del empleo asalariado y remuneraciones que siguen desacelerándose respecto (variación anual.9 Formación bruta de capital fijo -0.2 FBCF (% del PIB real) 22.6 2.1 0.9 algo más que lo previsto.4 -1. la Consumo total 2.6 2.2 22.718 -55. Los factores de demanda son particularmente importantes para las empresas. el que ha mostrado algún deterioro recientemente.7 2.800 2.8 1.3 el próximo.100 allá de vaivenes puntuales por efectos composición.0 1.5 21.0 la inflación han suavizado el ajuste de la masa salarial real.0-1.700 69. La mayor estabilidad del consumo se da en un contexto en que las expectativas de los consumidores.100 -9.3 1.700 5. la mayor ejecución del gasto público elevó el consumo de gobierno. y equipos —excluyendo material de transporte no regular— que. del tipo de cambio.0 1.0 Inflación IPCSAE promedio 4.117 -9. Aunque con alguna mejora en el margen. Por último.5%. se proyecta que el consumo total crecerá en torno a 2. Resalta también la mejoría de la inversión en maquinaria (f) Proyección.5 sectores de construcción y servicios empresariales.000 bajos en perspectiva histórica.7 -1.75% en el 2017. el Servicios -3. Así. El aumento del empleo por cuenta propia y la disminución de PIB Ingreso nacional 2.4 Los recortes de la TPM se han ido incorporando en el costo del crédito.7 2.418 -3. de los stocks después de varios años de bajo crecimiento y por la evolución Fuente: Banco Central de Chile.1 2.2 22. impulsado (variación anual.8 bienes de consumo. Considerando la reducción habitual del rango de proyección para el crecimiento del año en curso que corresponde efectuar en este IPoM.8 -0.9 todo.000 por el lado de la oferta y la demanda.700 las colocaciones de consumo.256 8.5 3.8 2. Más (millones de dólares) Cuenta corriente -4.6 1. principalmente.5-3. BANCO CENTRAL DE CHILE INFLACIÓN La actividad del resto de los sectores sigue dando cuenta de dos tendencias. y un buen crecimiento en Inflación IPCSAE diciembre 4.700 -64. se ha beneficiado de la necesidad de reposición del 2019.5 y 3.8 -0.750 -5.6 4.0 detalla en el Informe de Estabilidad Financiera del primer semestre del 2017.1 2. Los primeros son más relevantes para (f) Proyección.4 2.4 2. Con Cuenta corriente (% del PIB) -2. a lo que se suman los efectos de los cambios normativos en el mercado inmobiliario.4 21.2 20.8 del primer cuarto se apreció un contraste relevante. con una tasa de CRECIMIENTO ECONÓMICO Y CUENTA CORRIENTE desempleo baja desde una perspectiva histórica. porcentaje) de fines del 2016.9 21.2 FBCF (% del PIB nominal) 23.858 1.9 2.424 1. el Consejo estima que el PIB se expandirá entre 1 y 1. El mercado laboral continúa ajustándose en línea con lo previsto.6 21. si bien siguen en niveles pesimistas.3 6. lo que también incidió positivamente en la actividad.75 2.450 -3.7 2. las colocaciones de consumo e hipotecarias.3 21.3 3. la debilidad de la actividad de la construcción y los servicios 2015 2016 2017 (f) 2018 (f) 2019 (f) asociados.5% este año y 3% Ahorro nacional bruto (% del PIB) 21.9 evolución del mercado laboral podría estar incidiendo en el comportamiento de Exportaciones de bienes y servicios -1. el desempeño más estable del consumo privado.300 crecimiento del crédito se mantiene acotado.3 3. al igual que (*) Corresponde a la inflación proyectada para el segundo trimestre los bienes de consumo durable.8 2.

4 3.4 se sostienen los signos de repunte.6 2. (Fed) que no ha provocado disrupciones en los mercados. Para el 2017 y 2018 se prevé que el crecimiento mundial promediará 3. las Precio del petróleo Brent (US$/barril) 42 102 52 44 53 53 condiciones financieras siguen favorables. *) 4. las principales fuentes de incertidumbre siguen ligadas a los factores identificados en IPoM previos. de modo que no es descartable que la economía global reciba un impulso adicional desde esta región.4 por el Gobierno.3% en el mismo lapso.3 3. traduciéndose en términos de intercambio similares a los del IPoM previo.8 2.7 4. Los precios de las materias primas.55 la libra este año y US$2. en un contexto en que sus indicadores (niveles) inflacionarios se han estabilizado y sus políticas monetarias se mantienen Precio del cobre BML (US$cent/lb) 154 349 249 221 255 250 Precio del petróleo WTI (US$/barril) 44 92 49 43 50 51 altamente expansivas. los datos de los últimos meses tampoco muestran grandes PIB desarrolladas PPC (*) 2. ya sea porque los datos coyunturales han 9 . la importante SUPUESTOS DEL ESCENARIO BASE INTERNACIONAL caída de la inversión minera en los últimos 3 años— y una recuperación de Prom. la actividad ha sido algo más débil de lo esperado. Prom.2 3. se asume que continuará la consolidación anunciada Términos de intercambio 8.9 1. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 un mejor desempeño en años recientes —como por ejemplo.3 0.1 3. El crecimiento en Fuente: Banco Central de Chile. porcentaje) cuanto a la política fiscal. los resultados eleccionarios recientes han ido disipando algunos de los riesgos. En las economías desarrolladas Precios externos (en US$.4 1. la implementación de la política monetaria y eventuales ajustes en la TPM serán contingentes a los efectos de la nueva información en la inflación proyectada.5 4.9 En el sector externo.5%.8 -2.9 3.3 0. se sigue considerando un precio del cobre que se ubicará en US$2. mismo lapso en que el precio del petróleo promediará algo más de US$50 el barril.0710 .5 2. flujos de capitales hacia economías emergentes que se (*) Para un detalle de su definición.7 1. China sigue siendo una preocupación.9 4. Más allá de los recientes episodios de volatilidad. Precio paridad de la gasolina (US$/m3) (*) 366 748 467 389 453 447 Ello. en particular para las emergentes.6 1. En el escenario base.0 -9.0 4. Como supuesto de trabajo se considera una trayectoria coherente con la que muestran las distintas medidas de expectativas.2 3. Por un lado. la política monetaria se mantendrá expansiva a lo largo de todo el horizonte de proyección.9 PIB emergentes PPC (*) 6. 2015 2016 2017 2018 los indicadores de confianza.3 2. En Europa.2 1. Se suma la incertidumbre en torno al ambiente político. pero la menor inflación ha permitido normalizar más rápido la política monetaria en algunas economías.4 1.5 el próximo.1 3.0 3. En el escenario externo. PIB mundial PPC (*) 4. mercados bursátiles que continúan Libor US$ (nominal.1 1. Como siempre.0 2.14 (f) (f) un escenario externo que aportará un impulso mayor al de años anteriores.7 2. especialmente en un contexto de normalización monetaria interna y externa.5 PIB mundial a TC de mercado (*) 3.3 -4.5 2. lo que debería contribuir a retomar mejores cifras.2 1. sostienen y de un retiro del impulso monetario por parte de la Reserva Federal (e) Estimación.5 PIB socios comerciales (*) 3. ver Glosario. ambas cifras muy similares a las previstas en marzo.9 divergencias en relación con lo previsto. Asimismo. En América Latina. 90 días) 3.7 -0.6 4. con socios comerciales que aumentarán 3.5 con retornos positivos.5 5. aunque información más reciente ha generado ciertas dudas respecto de la velocidad a la que se expandirá durante el resto del año y ha aumentado la preocupación sobre la estabilidad de su sector financiero.6 0. de la mano de bajos premios por riesgo. en un contexto donde se ha afianzado el crecimiento y los datos han sorprendido al alza.4 3. en particular el cobre y petróleo. China continúa estable. Se suma una política monetaria más expansiva y 00 .2 4. En (variación anual.7 4. tuvieron comportamientos mixtos. (f) Proyección.6 3. está la evolución de la política fiscal y monetaria en Estados Unidos y su impacto sobre la economía global y las condiciones financieras.

entre 150 y 200 5 puntos base menor a los niveles considerados neutrales. Por el contrario. tras varios años de bajo crecimiento. Fuente: Banco Central de Chile. como Estos intervalos de confianza resumen la evaluación de riesgos so. con lo que la inflación oscilará en 2 torno a 3% durante buena parte del período y la actividad recuperará tasas de 1 expansión superiores. Se incluyen intervalos de 10. Como supuesto de trabajo. podría hacer reaccionar la inversión con más bre la inflación que realiza el Consejo. sigue -2 siendo un riesgo que las empresas requieran hacer ajustes mayores en sus 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 planillas. Fuente: Banco Central de Chile. Las proyecciones del 4 escenario base consideran que la política monetaria se mantendrá expansiva a 3 lo largo de todo el horizonte de proyección. 30. especialmente a fines del 7 6 2016 y comienzos del 2017. El Consejo 0 reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad. debilitando el crecimiento de la masa salarial. porcentaje) o porque algunos de sus mercados exhiben desequilibrios que aún deben 8 corregirse. Así. Estos intervalos de confianza resumen la evaluación de riesgos so- bre la inflación que realiza el Consejo. y en menor 6 medida de su sector externo.5%. 50. negativos en el gasto. 30. con efectos de 10. en especial hacia fines del 2017 y el 2018. 50. Como supuesto de trabajo. el escenario base considera una trayectoria para la TPM que es si- fuerza. porcentaje) de este año. tanto un mayor impulso externo. 70 y 90% de confianza en torno al escenario base. 10 . BANCO CENTRAL DE CHILE PROYECCIÓN DE INFLACIÓN IPC (*) sembrado algunas dudas respecto de la trayectoria futura del crecimiento (variación anual. Se incluyen intervalos se materializan. más expansiva y las condiciones financieras locales y externas son favorables. la inflación y la actividad han evolucionado acorde con lo previsto 1 0 y sus perspectivas no muestran cambios relevantes. Los recientes acontecimientos políticos en Brasil 5 podrían generar efectos más relevantes sobre las condiciones financieras para 4 la región. el Consejo considera que el balance de riesgos para la inflación y para la actividad está equilibrado. base al horizonte respectivo (zona de color). En este contexto. Lo mismo ha ocurrido con -1 el mercado laboral. la TPM se ubica en 2. de -1 manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política. Sin embargo. América Latina sigue rezagada en la recuperación de sus economías 7 y algunas de ellas aún requieren de ajustes fiscales y monetarios. 3 2 En lo interno. 70 y 90% de confianza en torno al escenario base. sobre todo en un contexto donde la política monetaria se ha tornado milar a la que se deduce de las distintas medidas de expectativas. el escenario base considera una trayectoria para la TPM que es si- milar a la que se deduce de las distintas medidas de expectativas. en respuesta a las menores perspectivas de inflación de mediano 8 plazo asociadas al menor dinamismo de la actividad. -2 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Cambios futuros en la TPM dependerán de las implicancias de las condiciones (*) El gráfico muestra el intervalo de confianza de la proyección macroeconómicas internas y externas sobre las perspectivas inflacionarias. en especial si las perspectivas de recuperación de la actividad no (*) El gráfico muestra el intervalo de confianza de la proyección base al horizonte respectivo (zona de color). una mejora de las expectativas. PROYECCIÓN DE INFLACIÓN IPCSAE (*) El Consejo ha ampliado el estímulo monetario en 100 puntos base desde enero (variación anual.

hasta 2. como la paralización de Escondida. ampliar algo más el impulso monetario. como supuesto de trabajo. el de TPM similar a la que se deducía de los precios de los activos 2016 había finalizado con un crecimiento anual en línea con lo financieros en los diez días previos al cierre estadístico del IPoM. estuvo caracterizado por una desaceleración algo más acentuada durante el año. Bajarla 50pb también estaba en línea con el escenario de mostraban un mejor tono. marcada por la indexación habitual y en concordancia Por ello. no podía descartarse que De este modo.25%. del ciclo de ajustes en la inversión minera y un repunte de la consideraba que la economía mostraría un desempeño mejor. sea por una mayor recuperación mundial y/o mejores precios de las materias primas. Esto había disipado el riesgo estímulo monetario. la División Estudios planteó como opciones disminuir la todo. La primera. confianza. previsto en diciembre. El consumo privado había seguido otorgando soporte posible que el impulso externo resultara mayor al esperado.. el Consejo estimaba conveniente En lo externo.75%. continuaba mostrando fortaleza. Internamente. Sin embargo. se presentaba unas semanas después de la Reunión. el fin de algunos de los factores que había para la inflación y para la actividad estaba equilibrado. el Consejo redujo la TPM en 25pb y señaló que los flujos de capital hacia el mundo emergente. La o bajarla en 50pb. creciendo por sobre 2% anual a lo largo del 2016. Respecto de la actividad. esta decisión sería coherente Los datos de actividad y expectativas en el mundo desarrollado con ello. podría dar paso a una recuperación más dinámica que creciendo entre 2. así como materias primas también se habían beneficiado. unido al fin actividad minera. En este escenario. aunque sus implicancias para las perspectivas de la inflación de mediano con vaivenes. Ello. podrían requerir un mayor impulso monetario. En contraposición.UU. Esto era algo especialmente relevante dado que el IPoM a ese valor hasta el fin del horizonte de proyección. las holguras de capacidad previstas para los próximos dos Tasa de Política Monetaria (TPM) en 25 puntos base (pb) a 3%. años serían algo mayores que las proyectadas en diciembre. resaltando el sector manufacturero. había aumentado el apetito una expansividad de la política monetaria mayor a la que sugería el por riesgo. plazo. Para el 2018. paulatino. Sin embargo. También era otras obras. Además. las bolsas. Así. China continuaba siendo un caso de existencias— también había mostrado una tendencia decreciente.25 y 3. se requeriría de un tipo de cambio. aunque sus autoridades habían logrado manejar especialmente su componente de inversión en construcción y la desaceleración gradual sin generar sobresaltos. consideraba que. Los precios de las las tendencias recientes del escenario macroeconómico. para luego volver a 3% a fines del 2017 y oscilar en torno de mercado. si una vez finalizado el análisis del IPoM. ni tampoco que esta pudiera ser afectada por una (1. rango inferior al previsto en diciembre afectada. ya a la economía. pues a la prolongación de la mayor debilidad debilidad cíclica más significativa. La inflación en el IPoM diciembre.5-2. bajado los premios soberanos y mejorado análisis realizado. un escenario del PIB Resto se agregaban eventos que habían mermado la en que se consolidara un mejor panorama externo. destacaba la evolución de del PIB Resto.5%). una política monetaria expansiva y un impulso externo mayor al de años previos. Ello se basaba en que no existían la prevista. en particular En cuanto a los riesgos externo. que poseía riesgos del 2017. proyecciones y con la idea de realizar con rapidez la ampliación de tras largos años de estancamiento. adelantando los recortes previstos seguido descendiendo en línea con lo anticipado. se utilizaba una trayectoria con la evolución del ciclo económico. Asimismo. el Consejo redujo la TPM en 50pb durante El IPoM de marzo daba cuenta que la inflación anual del IPC había los primeros meses del 2017. El dólar. se había configurado un panorama algo más favorable. Con En marzo. el Consejo consideraba que el balance de riesgos desbalances relevantes. La de servicios continuaba con un descenso impulso monetario algo superior al del considerado en diciembre. en el escenario base el crecimiento para el 2017 la capacidad de crecimiento de la economía estuviera siendo se estimaba entre 1 y 2%. En China destacaba ser interpretada como que el Consejo estimaba que sería necesario la mayor estabilidad. preocupación. la que se estimaba se prolongaría hacia el comienzo la política fiscal y monetaria en EE. Así. minimizaba posibles inflación anual del IPC se preveía que descendería por algunos problemas comunicacionales al ser coherente con las expectativas meses. La demanda final —descontada la variación de en ambas direcciones. tenía el inconveniente que podía deflacionario en varias de dichas economías. En este contexto. para asegurar de bienes había seguido muy determinada por la evolución del la convergencia de la inflación a la meta. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 DECISIONES DE POLÍTICA MONETARIA EN LOS ÚLTIMOS MESES impedido un mejor desempeño en años recientes —como la ANTECEDENTES: IPOM Y REUNIÓN DE MARZO 2017 importante caída de la inversión minera—. 11 .

de darse noticias relevantes en una u otra dirección ello no implicaba que no se pudiera alterar La segunda opción tenía beneficios tácticos. Por ende. 2. Bajar la base. Así. pero estos elementos eran transitorios. signos de mora de los hogares. ese piso estaba comunicaba al mercado que se preveía una pausa temporal. eran acordes a lo esperado. el nivel de la TPM. el Consejo redujo la TPM en 25pb a dependerá de las perspectivas de inflación de mediano plazo. dada las condiciones actuales.75% supuesto de trabajo del Consejo y de las tasas de mercado. pues se estaba poniendo demasiado más costosos que en escenarios de riesgos que impulsaran el peso en pequeños cambios. lo que mantendría acotadas las presiones inflacionarias. esta opción era a 2. Ello. ante las sucesivas bajas. y monetario.50%. en lo grueso. en un contexto de ampliación del estímulo política monetaria. Esto. Evaluación que sería más limpia si se todo indicaba que. o recortarla en 25pb. Las cifras del primer trimestre mostraban la mayor debilidad del crecimiento. En ambos casos se sugería mantener un de un crecimiento coherente con el potencial y con el cierre parcial sesgo a la baja que. dejaba abierta de vista táctico. Las buenas por debajo de lo esperado. La ventaja de la primera opción era no tenían cambios relevantes.5%. podían ser asentado.5% era un piso para avanzar más rápido en la reducción de la TPM. con el sesgo expansivo. Aunque. BANCO CENTRAL DE CHILE En mayo. su impacto en el crecimiento del crédito acotado y de un mercado laboral algo PIB era moderado. y las proyecciones base del IPoM de marzo. Las consecuencias de una coherente con el impulso monetario planteado en el escenario u otra acción. Al mismo tiempo. una macro En este escenario. Desde un punto Mantener la TPM en 2. En todo caso. La inflación total y subyacente habían noticias se contrarrestaban con un mercado laboral débil y con los sido iguales a la proyección interna. implicaba comunicar con mayor apuntaban a una mayor probabilidad de que fuera necesario fuerza que. un mayor impulso externo. La actividad de febrero había sido mejor que lo servicios asociados. Además. era efectivamente un piso muy inflexible. el esperado fin del ajuste en la inversión minera. En esperado en los sectores resto. el Consejo redujo la TPM a 2. llevándola del mercado. cerca del límite de expansividad coherente con el escenario La inflación había ido de acuerdo con lo esperado. Así. era útil retrasaba la llegada al final del proceso. tenían ciertas diferencias en los mensajes. había un costo en dejar la política abajo se llegaría. de darse el escenario base. señal no del todo coherente con el supuesto de trabajo del IPoM.75%. considerara que. sectores que tenían una mayor persistencia. pero posibles costos rápidamente el curso de la política monetaria. pero que podría ser entendido como que 2. se analizó la opción de mantener la TPM en balanceada y una política monetaria expansiva.75% y señaló que para último. 12 . dicha sorpresa y equipos. Por cerca. la División Estudios planteó dos opciones: mantener la tasa en TPM minimizaba el riesgo de dicha interpretación por parte 2. Además. Esto podía subsanarse con un un buen tiempo en estos niveles bajos. Pero tenían costos. siempre estaba abierta la discusión respecto de cuán la falta de precisión sobre ellos. señalando un sesgo neutro. atrasar las bajas también monetaria muy abierta.75% y el sesgo expansivo. por su alto componente importado. no obstante. pero se mantenía el grado de se materializaban los riesgos de una menor actividad. mantenían la visión 3% o bajarla en 25pb. mantener la Así. erradamente a juicio de la División Estudios. En contra de ella estaba que la mayoría de los antecedentes tasa dejando un sesgo neutral. Podía ser interpretada como un cambio en la reconocer que la política monetaria se encontraba en niveles visión de la economía y del impulso monetario necesario para claramente expansivos y se esperaba que permaneciera por la convergencia de la inflación. se daba en un contexto de expectativas todavía pesimistas. después de pero gradual de las brechas de capacidad durante el horizonte de los recortes de los últimos meses. mantener abierta la discusión sobre el nivel adecuado de asegurar la convergencia inflacionaria evaluará la necesidad de la tasa por mucho tiempo podía inducir a sobrerreaccionar a las algún incremento adicional del impulso monetario. y el consumo de gobierno habían sido más dinámicos. la información del mes y los preparativos para el IPoM de REUNIONES DE ABRIL Y MAYO junio no sugerían mayores cambios. tasas algo menores que 2. seguía la necesidad de una principalmente comunicacional. todo indicaba que se estaba proyección. Además. bajarla tenía la ventaja de estar en mejor pie si la discusión sobre el impulso futuro. Más allá de los efectos negativos de la producción minera. como se preveía en Los datos conocidos entre el cierre estadístico del IPoM de marzo marzo. se debía comunicacionales. los bienes durables importados. por cierto. aunque por algunos factores tanto. flexibilidad. Además. extendiendo el debate generar un espacio para revisar si los efectos de la política monetaria sobre el mismo. Si bien nunca estaba claro cuál era el piso. Así. En este sentido. como se desprendía del sesgo neutral. pues. que gradual normalización cuando la economía se recuperara. por sobre la orientación general de la crecimiento. 2. eliminando el sesgo expansivo. porque parte del mercado moderada ampliación del impulso monetario en el corto plazo y su consideraba. y la Reunión de abril se enmarcaban dentro del escenario base la debilidad se había extendido en la inversión en construcción y los de dicho IPoM. dados sus rezagos normales. la inversión en maquinaria que se estimaban más bien puntuales. Su concreción noticias de corto plazo. especialmente ante un escenario base que no estaba bien en un escenario de inflación baja y crecimiento débil. Por otra parte. los que.75% implicaban una desviación material respecto del escenario del IPoM.

8 7.1 2. En las economías desarrolladas. de productos básicos 3. De todos modos. tuvieron comportamientos mixtos. (*) Para sus definiciones. 13 . el PIB se expandió 1.5 6.1 1.1 mundial para los próximos dos años. existen importantes diferencias entre sus países en materia de holguras de Fuente: Bloomberg. Consensus Forecasts.7 plantea algunas dudas sobre su desempeño para lo que resta del año y los Japón 1.7 2. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 I.6 1. índice de difusión.0 3. FMI y oficinas de estadísticas de cada país. Los precios de las materias primas.5 -0. principalmente por un menor consumo de 60 60 bienes durables y de servicios.8 2. Más allá de algunos episodios de volatilidad recientes.4 Resto de Asia 5. 2015 2016 2017 2018 00-07 10-14 (e) (f) (f) respecto de lo previsto en marzo.7 1.8 4.UU.7 2. (f) Proyección.7 1.1).9 un contexto donde las políticas monetarias se mantienen altamente expansivas. considera los índices de gerentes de compra (PMI) En la Eurozona.5 8. la actividad ha América Latina (excl.1 recuperación. Prom. mientras que para el resto se utilizan los de en general.1) y la inflación se ha estabilizado.9 6. el crecimiento ha seguido afianzándose y los datos efectivos.3 7.1 3. traduciéndose en términos de intercambio similares respecto del cierre estadístico de marzo. y tanto los indicadores de corto plazo como las perspectivas Perspectivas sectoriales (*) insinúan una mantención de esta tendencia en lo próximo (gráfico I.. aunque compensado en parte por la menor acumulación de inventarios.0 1. la actividad Mundo a PPC 4.6 2.3 2.9 3. cifra Manufactura Servicios EE.0 China 10. toda vez que los fundamentos del consumo siguen fuertes: 55 55 un mercado laboral que —más allá de cierta moderación en el crecimiento de los salarios— continúa muy dinámico y expectativas de los consumidores 50 50 que siguen positivas.4 3. La actividad en las economías desarrolladas sigue mostrando señales de GRÁFICO I.7 4.2 5. Un valor sobre (bajo) 50 indica expansión (contracción).4 -1. Se suman 45 45 perspectivas que continúan en terreno positivo en el sector manufacturero y en el de servicios. ESCENARIO INTERNACIONAL Este capítulo analiza la evolución reciente y las perspectivas de la economía TABLA I.. Con todo.3 El crecimiento en China también continúa estable.6 1.6 6. en Mundo a TC de mercado 3.2 3. elaborados por el ISM. se estima que esta mayor debilidad sería transitoria. en particular el cobre y el petróleo. financieras siguen favorables para las economías emergentes.2 0.5 1.0 2.5 mantiene los signos de repunte (tabla I.4 3.5 1.0 3.3 3.9 6. Destaca el repunte de la inversión en activo fijo. Japón Eurozona inferior a la del trimestre anterior. porcentaje) El escenario internacional relevante para Chile no presenta mayores cambios Prom. los mercados bursátiles continúan mostrando retornos versión.2 3. 13 14 15 16 17 (*) Para EE.2 1.5 3. pero la información reciente Eurozona 2.0 2. pivote=50) EE.1 3. las principales fuentes de riesgos siguen ligadas a factores identificados en IPoM previos.7 6. las condiciones (e) Estimación.1 1.4 Estados Unidos 2. hacia adelante persisten las dudas en términos 40 40 13 14 15 16 17 del tamaño del impulso fiscal que logrará aprobar la nueva administración. Socios comerciales 3.0 sobre las condiciones financieras del país. En (promedio móvil de 3 meses.UU. No obstante. así como los principales riesgos. en circunstancias en que la menor inflación Exp. Los premios por Fuentes: Banco Central de Chile en base a una muestra de bancos de in- riesgo siguen bajos.2% t/t anualizado en el primer cuarto del año.6 3.3 impactos que pueda provocar la normalización monetaria interna y externa India 7. positivos y los flujos de capitales se han sostenido.1 2.7 3. No obstante.2 sido algo más débil que lo previsto.5 2. Chile) 3.6 1.2 7.3 2.5 4.1 7. En América Latina.2 2. han continuado sorprendiendo al alza.UU.6 2. todo en un contexto donde el retiro gradual del impulso monetario por parte de la Reserva Federal (Fed) no ha provocado disrupciones. Crecimiento mundial (*) (variación anual. ver Glosario.1 2. todavía Markit.3 ha permitido normalizar más rápido la política monetaria en algunas economías.

donde el 3 3 crecimiento se debilitó en el primer cuarto. en el primer trimestre la expansión del PIB resultó superior a lo -0. 0. Un valor sobre (bajo) 50 indica expansión (contracción). impulsada principalmente por el sector industrial. exterior y las perspectivas sectoriales.9% en abril. porcentaje. índice) monetaria ha seguido incrementando las tasas de sus operaciones de liquidez.9% en febrero). ya sea en términos (variación anual. 1.2 capacidad. Esto. En EE. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO I. En la Eurozona. También. (1) Líneas segmentadas corresponden a la proyección en base a algunos indicadores coyunturales siembran ciertas dudas respecto de que este mediana de respuestas en encuesta de Bloomberg. incluso con una rebaja de la nota de riesgo de ese país 6 46 que aplicó recientemente una clasificadora de riesgo. La inflación permanece baja.3 El mercado prevé dos alzas adicionales en la tasa de los Fondos Federales (Fed Tasa de política monetaria (1) (porcentaje) Funds) para este año. Crecimiento del PIB Perspectivas sectoriales (*) en un escenario en que las exigencias en el cumplimiento de las normativas 9 54 Manufactura existentes en materia bancaria y de gobiernos locales han aumentado. las reservas internacionales permanecen sin grandes cambios y no se 52 han observado presiones sobre el tipo de cambio.5% anual.UU. terreno expansivo (gráfico I. 48 persisten los riesgos asociados al elevado endeudamiento —especialmente de su sector corporativo—. Con todo. En Japón.5 otras economías desarrolladas. aunque estas últimas se mantienen en Fuente Bloomberg.UU. con índices de precios al consumidor cuyas variaciones anuales se aproximan a los objetivos de sus autoridades monetarias. generando ciertas dudas sobre cómo será EE. algunas autoridades de la Fed han señalado una 2. aunque con cierta 0 0 divergencia en las mediciones subyacentes. Fuente: Bloomberg. no se espera que el proceso de normalización de la política monetaria comience luego en las 0. aún permanece por sobre 2%. los riesgos siguen 8 vigentes. las cifras de actividad Efectiva Expectativas de del primer trimestre también corroboraron las buenas noticias sugeridas por mercado para el 2017 EE.2% (0. No obstante.3). Su autoridad (variación anual. con algún descenso. en torno a GRÁFICO I. en un contexto en que se mantienen las dudas en torno a cómo serán las siguientes etapas del Brexit y sus efectos. comportamiento se mantenga hacia adelante. Además. A su vez.0 probable disminución de su balance.5 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 esperado.. aunque en gran parte porque factores Panorama de China climáticos han dado paso a menores precios de los alimentos. 17 16 Jul.4). Por el Servicios momento. Japón Eurozona (2) la interacción de este proceso con la evolución de la Fed Funds. 14 . Japón Eurozona los indicadores de corto plazo. porcentaje) de finanzas públicas o del sistema financiero.0 en niveles bastante acotados. se sostienen los 13 14 15 16 17 13 14 15 16 17 riesgos ligados a la evolución de su sector residencial. La excepción ha sido el Reino Unido. A su vez. Esto coincide con que el crecimiento de los salarios permanece bajo en la mayoría de ellos y con perspectivas -1 -1 16 Jul. en contraste con EE. en especial las cifras de comercio (2) Corresponde a la tasa de depósitos. como se desprende de las distintas tasas de desempleo.UU. la inflación anual Fuentes: Bloomberg y Consensus Forecasts. mientras el indicador subyacente. 2 2 El panorama de inflación en los países desarrollados tampoco presenta grandes 1 1 cambios. El deflactor de consumo (PCE) —la medida más observada por la Fed— se encuentra algo por debajo de dicha cifra. en particular la posibilidad de una ralentización de la actividad en lo 50 próximo y los efectos que pueda tener la normalización monetaria local y de las 7 economías desarrolladas sobre las condiciones financieras del país. en un contexto en que las proyecciones de mercado siguen adelantando un crecimiento estable para este año. Así. (*) Promedio móvil de 3 meses.0 En China. En Japón la inflación total y subyacente continúan 1.UU. la medición subyacente llegó a 1. continúa en torno a ese valor. 17 inflacionarias que se han estabilizado (gráfico I. Medidas por el índice Caixin.2).5 si bien la inflación total se situó en 1. tanto en términos de tasa de interés como de reducción en la compra de activos (gráfico I. GRÁFICO I. aún Inflación quedan ajustes pendientes en algunas de sus economías.4 6.

1). 15 . destaca -3 la resiliencia que muestran las recientes cifras de actividad en ese país. donde la inflación ha vuelto a aumentar — 3 tanto por los efectos rezagados de la depreciación de su moneda como por el alza en los precios de los productos agrícolas— y las autoridades han 0 continuado el proceso de alza de tasas (gráfico I. La brecha entre estos indicadores ha causado cierta 10 preocupación.7). De todas formas. Sep.UU. particularmente en Brasil. GRÁFICO I. el hecho que ambos índices capturen elementos 0 distintos de la incertidumbre. las condiciones (*) Línea punteada corresponde a proyección a partir del segundo financieras para las economías emergentes se mantienen favorables. GRÁFICO I. sobre todo respecto del euro.7 Flujos netos de capitales a economías emergentes (miles de millones de dólares.5 efectivas inferiores a lo previsto (gráfico I. contrastando con índices de incertidumbre político-económica Acciones 15 Bonos que siguen elevados. 17 May. generando espacios para una normalización de la política monetaria. mientras predominaron las depreciaciones en las monedas de otros exportadores de materias primas.. del mayor soporte que entregaría el crecimiento en los países desarrollados y de políticas monetarias algo más contracíclicas.6).8). las que también se siguen beneficiando 8 México Brasil 16 de la gran expansividad de las políticas monetarias. La excepción es EE. de la mano de condiciones financieras externas que siguen favorables. 5 político actual. I. las paridades mostraron movimientos mixtos y con algunas fluctuaciones durante el período. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 El panorama de actividad para América Latina permanece débil. en circunstancias en donde América Latina: PIB aún quedan ajustes pendientes en algunas economías —especialmente en (variación real anual. con cifras GRÁFICO I. Sin embargo. Para este año. podría justificar esta situación. 6 12 donde se ha observado una baja más pronunciada. Chile ubicándose cerca de los del cierre del último IPoM. excepto en Chile en donde se utiliza la Encuesta de Expectativas Económicas de mayo del 2017. El elevado trimestre en base a mediana de respuestas de la encuesta de apetito por riesgo continúa favoreciendo la entrada de capitales (gráfico Bloomberg. -10 -15 -20 16 May. En este último grupo de países. ya que podría ser un indicio de que los mercados no están incorporando correctamente los riesgos asociados al entorno económico. que se ha beneficiado de un mejor panorama para esa región y de una menor incertidumbre política tras la disipación de algunos riesgos asociados a 2 4 12 13 14 15 16 17 18 procesos eleccionarios.6 América Latina: tasa de política monetaria y En cuanto a los mercados financieros. La inflación ha continuado Brasil 9 disminuyendo o se ha estabilizado en la mayoría de las economías. mes móvil) Los indicadores de volatilidad se han mantenido en niveles acotados durante 20 el período. El yen japonés también se depreció. el buen desempeño y mejor panorama expectativas (*) en las economías desarrolladas ha seguido traduciéndose en retornos positivos (porcentaje) en la mayoría de las plazas bursátiles. porcentaje) materia de consolidación fiscal— y la incertidumbre política sigue elevada 12 Colombia México Perú Chile en algunos países. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research. niveles de premios por riesgo (gráfico I. El dólar se depreció levemente en el período —aunque 4 8 sigue apreciado en términos históricos—.5). Esto. las proyecciones de crecimiento se han ajustado a la baja en varias -6 10 11 12 13 14 15 16 17 economías de la región. La 6 principal excepción es México. por lo que deben -5 ser considerados de forma complementaria (Recuadro I. Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg. lo que coincide con incrementos en los precios de los activos y bajos Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg. Ello. Así. Los premios por riesgo Perú Colombia permanecen bajos y las tasas de largo plazo muestran leves descensos. aunque con tasas crecientes para el 2017 y el 2018. probablemente asociada a una visión de moderación en los cambios de política económica de la nueva administración.

UU. centavos de dólar la libra) la economía global reciba un impulso adicional desde esta región. Con todo. particularmente el corporativo.5 la libra. y en menor medida de su sector externo. 200 en particular en las importaciones del metal rojo y las perspectivas de su sector manufacturero (gráfico I. 600 Brasil para ubicarse al cierre estadístico en torno a US$50 (+3. 16 Jul. existen dudas sobre la política fiscal y monetaria que finalmente se concrete en EE. en el escenario base se mantiene la 100 proyección para el precio del cobre en US$2.3% entre IPoM). las principales fuentes de riesgos siguen Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.. aunque con algunos vaivenes durante el período.9 los riesgos políticos. como se mencionó. y sobre la evolución del sector habitacional. como los relacionados con las siguientes etapas del Brexit. situándose levemente por 300 sobre US$2. el precio se vio afectado por los niveles de producción e inventarios 500 Colombia México en EE. 16 . ligadas a factores identificados en IPoM previos.4 asociados al alto nivel de endeudamiento.2 no se puede descartar que la debilidad observada en los indicadores de alta frecuencia conocidos últimamente se traduzca en una actividad más lenta 50 2.5 al cierre estadístico (-3. la recuperación 30 2. en un contexto donde se ha afianzado el crecimiento y los Precio de materias primas datos efectivos han sorprendido al alza. En su evolución se conjugan una mayor debilidad reciente en indicadores de corto plazo en China. así como sus implicancias para la economía global y las condiciones financieras.55 y 2.6 los riesgos asociados a la incertidumbre política siguen siendo difíciles de 16 Jul. A ello. En Europa.UU.1% entre IPoM). el 400 precio del cobre osciló entre US$2. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO I. lo que podría afectar a las condiciones financieras en ese país. respectivamente. En América Latina.5 la libra para el 2017 y el 15 Jul. con (*) Promedio simple entre barril de petróleo Brent y WTI.8 el resto del año. aunque algunos se han ido disipando y otros han cobrado mayor fuerza. de modo que no es descartable que (dólares el barril.9). Por un lado. y los anuncios de la OPEP. De esta forma. 17 cuantificar. 60 Petróleo (*) Cobre 3.8 Los precios de las materias primas tuvieron movimientos mixtos y acotados América Latina: premios por riesgo soberano (1) (2) respecto del IPoM de marzo. En tanto.UU. (puntos base) En el caso del crudo. 20 1. (2) Línea vertical corresponde a cierre estadístico del IPoM de marzo 2017. Finalmente.0 de sus economías sigue rezagada y algunas de ellas aún requieren de ajustes fiscales y monetarios.7 y 2. los resultados eleccionarios recientes han ido disipando algunos de GRÁFICO I. Corea del Norte y con la situación política en Brasil y en EE. se suman los riesgos asociados a la normalización monetaria local y en el mundo desarrollado. aún persisten los riesgos 40 2. En China. (1) Medidos por EMBIs. En el escenario base el precio del petróleo promediará algo más de US$50 el barril este año y el próximo. 17 2018. Asimismo. En Perú Chile el período. el promedio Brent-WTI fluctuó entre US$55 y 46 el barril.

pero que. Destaca el mayor nivel que ha promediado tras la de mediano plazo y de difícil cuantificación. señaló en una reciente intervención que le impresionaba “lo apático que. un 250 50 0. Uno de particularmente inusual.0 La evidencia empírica así lo corrobora. El segundo se refiere a la incapacidad de pronosticar ciertos eventos respecto de los Suecia y Reino Unido. España. (2016).. que mide la frecuencia con que aparecen en la prensa la incertidumbre. han subrayado la importancia preocupación. la probabilidad de ocurrencia. 1921). ambos indicadores debieran ser vistos con máximos asociados al Brexit y las elecciones en EE.UU. Chile. hasta último minuto. el apetito de los mercados por activos riesgosos. Para mayor detalle ver http://www. pero respecto de 2 / El índice incluye información de Alemania. usualmente considerado una buena La relación entre políticas económicas y valor de las empresas medida del “miedo de los inversionistas”3/.10 las segundas. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 RECUADRO I. China. en parte. podría justificarse los más citados es el Index of Global Economic Policy Uncertainty por el hecho que ambos índices capturan distintos aspectos de 2 / (GEPU). los que se conoce. Corea.” 5 / Técnicamente existe una diferencia entre riesgo e incertidumbre (Knight. Australia. Bloomberg y Economic Policy Uncertainty. GEPU VIX 3 años 5 años 350 70 1. incluidos los de economías emergentes.10). Rusia. ya que podría ser un indicio de que los mercados de la incertidumbre sobre las políticas económicas como uno de no están incorporando correctamente los riesgos asociados al los determinantes del ciclo económico1/. En especial en un escenario donde el aumento palabras relacionadas con incertidumbre en políticas económicas de esta última se asocia a eventos cuyos efectos son más bien (gráfico I.4 150 30 caída de casi 3% del retorno y a un aumento de 18% de la 0. Por ejemplo. 1 / Ver Bloom (2014). en La brecha entre estos indicadores ha causado cierta especial en países desarrollados.2 00 02 04 06 08 10 12 14 16 económicas. por lo que en este recuadro usamos el 3 / Ver Whaley (2009) para una explicación del VIX y su relación con el miedo de los concepto incertidumbre en un sentido amplio que incluye ambas ideas. especialmente en ambientes de crecimiento Fuentes: Banco Central de Chile. Brasil. tampoco debería sorprender que mayor incertidumbre sobre las primeras se asocie a un aumento de la volatilidad del valor de GRÁFICO I. Japón. 6 / Ver Pástor y Veronesi (2012. India.10).com/ cuales no se tiene una noción clara de su comportamiento estocástico. se ha traducido en un aumento de distintos Se concluye que la falta de correlación entre ambos índices es indicadores de percepción de incertidumbre en esta área. Especialmente llamativo y riesgo en el mercado financiero5/ ha sido el bajo nivel del indicador de volatilidad implícita del Standard & Poor’s (VIX).policyuncertainty. Este Recuadro discute en EE.6 aumento de 1% de su indicador de incertidumbre de políticas 200 40 económicas (un indicador muy similar al GEPU) se asocia a una 0. en algunos elementos que ayudan a comprender esta diferencia. Brogaard y 300 60 0. inversionistas. Pese como complementos. Crisis Financiera Global (50 puntos más que en los años previos). eran los mercados con el riesgo político. que en los meses es natural.2 volatilidad de mercado. ambos conceptos se suele usar indistintamente. En este contexto. ha visto uno de sus La relación entre incertidumbre en políticas económicas mejores momentos de los últimos años. Italia.1 DIVERGENCIA ENTRE INCERTIDUMBRE FINANCIERA Y SOBRE POLÍTICAS ECONÓMICAS Durante los últimos años una serie de eventos políticos. Ben Bernanke.UU. global_monthly.UU. Así.0 accionarios aumenta con la incertidumbre sobre políticas 0 00 02 04 06 08 10 12 14 16 0 -0. las elecciones entorno económico-político actual4/. a lo anterior. 17 . Canadá. Rep. años y ha perdido su correlación con el GEPU (gráfico I. en una muestra de 21 países. No obstante.html y Baker et al. EE. términos generales. al menos en términos subjetivos. El Brexit. más que como sustitutos. 2013). 4 / Por ejemplo. y Francia son algunos ejemplos de lo que. especialmente tomando en cuenta que el efecto GEPU y VIX de cambios inesperados en las políticas económicas suele ser (índices) (correlación móvil) grande debido a la presencia de costos de ajustes6/. Pástor y Veronesi (2013) reportan que el 100 20 premio por riesgo exigido por los inversionistas en los mercados 50 10 0. El primero se refiere a eventos que pueden tomar muchas formas.8 Detzel (2015) muestran que. Holanda. Francia. el ex-presidente de la Fed. pues las primeras determinan parte importante del recientes se ha ubicado cerca de los mínimos de los últimos 20 entorno económico y regulatorio en que operan las segundas. Irlanda.

si tras el aumento Por último. sino más bien un conjunto de sugiere que deben ser leídos como complementarios y no como medidas que tratan de aproximársele. pero no sobre el GEPU. directas o indirectas. según Hyun Song Shin. Por ejemplo. los bancos centrales actuarán. Esto. 2016). incertidumbre en medios de comunicación. 8 / Ver Liu y Faff (2017) y Park (2015) para una discusión respecto de las bondades y beneficios de estas medidas. como la dispersión una preocupación mayor por eventos que podrían ocurrir en de utilidades entre firmas. dichos indicadores pueden diferir. la evidencia también indica que aumenta la Otro factor que puede explicar parte de la diferencia es que correlación entre el retorno de acciones individuales y su mientras el VIX se relaciona con la incertidumbre de corto plazo volatilidad. limitando la volatilidad de mercado. Shin (2015) y Lutz (2014). lo que de alguna forma acota los efectos de dichos sobre políticas públicas y mercado financiero se mueven en la eventos sobre el VIX. Parte de la explicación es que estos indicadores se solo a su capacidad de moderar aumentos del riesgo financiero centran en distintos aspectos de la incertidumbre7/. u otros momentos de la distribución de mercados accionarios. Además. BANCO CENTRAL DE CHILE bajo. si bien se discuten hoy. Un buen ejemplo es la elección de negativos (SKEW) 8/. economista economía de la incertidumbre de corto y largo plazo. Lo mismo VVIX y SKEW sucedió con el Brexit. estabilidad en los mercados financieros a corto plazo. por último hay medidas. que considera tanto eventos positivos como negativos y pondera menos los eventos extremos. también puede mayor probabilidad de eventos es de cola. El GEPU. como el GEPU. En suma. Dentro de estos destacan medidas que describen sustitutos. De hecho. si han aumentado (gráfico I. negativos. como fue el caso del Brexit.11 analistas y de importantes medios de comunicación. al menos en el No obstante que en promedio los indicadores de incertidumbre corto plazo. las diferencias entre los indicadores de incertidumbre reciente en la sensación de incertidumbre se encontrara que la de política económica y los de riesgo financiero. las actuales diferencias entre indicadores de incertidumbre sobre políticas económicas medidas por el GEPU 95 125 y financiera medida por el VIX son altas. como se ha observado en el último tiempo entre el VIX y el El rol de las políticas monetarias ultra expansivas no se limita GEPU. (2012). retorno de las acciones. Por lo tanto. pues podrían reflejar expectativas de cierta el comportamiento estocástico de variables financieras. Dada la importante correlación histórica de ambos indicadores. Por cierto. especialmente dada la dificultad de calibrar el impacto 60 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 100 de los desarrollos recientes en estas materias en el precio de los activos. cuya agenda desreguladora entusiasmó a muchos en Wall Street. hay ocasiones donde la relación se debilita. de 9 / Ver Barrero et al. misma dirección. las tasas largas disminuyendo los premios por plazo. pero o de tasas de interés. Si bien es cierto que hay razones por las cuales Fuente: Bloomberg. Boutchkova et al. sino que es muy probable que. Bruno y por riesgo en el mercado (Avdjiev et al. Mientras el VIX refleja la sensación de los mercados financieros. como Esto es importante pues es posible que la visión de ambos la volatilidad del VIX (VVIX) y la probabilidad de retornos muy grupos no siempre coincida. el GEPU respondiera con mayor fuerza que el VIX. el hecho de que capturen distintos aspectos de la incertidumbre y fuentes de información. también mientras que el VIX es una medida más general de dispersión. o de pronósticos económicos.11). medidas de dispersión en una población. pero el GEPU se relaciona más con la visión de analistas y expertos. con impactos difíciles de evaluar hoy. ya que el la incertidumbre política en socios comerciales afectan más a mercado se ha ido convenciendo que de materializarse eventos industrias dependientes del comercio. encuentran (fluctuaciones de la rentabilidad de la bolsa en 30 días). que tratan de medir la probabilidad de riesgos de cola. 130 VVIX SKEW 150 los que en la práctica no han ocurrido. 18 . tales como la volatilidad implícita o realizada. Trump. Esto podría es mayor cuando los riesgos políticos locales aumentan. la pregunta sobre de si los mercados financieros están o no incorporando todos los riesgos relativos a la evolución de las políticas económicas es relevante. (2016) para un análisis de las efectos diferenciados sobre la riesgo en los mercados financieros. otras medidas que usan la misma información que el VIX. pero que ha recibido en general malas críticas de los GRÁFICO I. hayan presionado a la baja el VIX10/. que mide la aparición de palabras relacionadas con horizontes más largos. Jefe del BIS. (2013). la apreciación del dólar refleja de mejor forma que el VIX el menor apetito 10 / Sobre la relación entre política monetaria y VIX ver Bekaert et al. así como han afectado reflejar principalmente riesgos de cola importantes y negativos. del cumplimiento de contratos y del trabajo pueden materializarse en un plazo de varios años9/. existen otras medidas. el GEPU que la volatilidad de la rentabilidad de industrias que dependen lo hace con eventos que. frente a eventuales casos de aumento de la incertidumbre por construcción —en base a noticias y citas de prensa— suele política. y que ser particularmente importante en el contexto actual. que para muchos especialistas generaría (índice) impactos importantes y rápidos en la economía del Reino Unido. Finalmente. sus efectos más del comercio. 7 / La incertidumbre es concepto que resulta muy difícil de medir por lo que no es extraño que no haya un indicador óptimo para medirla. sería razonable que diferir porque se nutren de distintas fuentes de información.

la TPM en términos reales se mantendrá en niveles expansivos a lo largo de todo el 12 horizonte de proyección. para situarse a dos años plazo en 3%. EEE (1) 3. En este escenario. según la Encuesta de Operadores Financieros GRÁFICO II. las perspectivas para este año y 2 el próximo no tienen mayores cambios respecto de lo previsto. mientras que la inflación no exhibe grandes novedades.5%— y eliminó el sesgo expansivo.83 2. más allá de las volatilidades recientes.00 Precios de activos financieros (3) 2. GRÁFICO II. aunque permanecen focos de incertidumbre relevantes tanto en el ámbito externo como interno. El escenario Consumo Vivienda Comercial base considera como supuesto metodológico que la TPM seguirá una trayectoria 16 coherente con la que muestran las distintas medidas de expectativas. Con ello.31 (1) Corresponde a las encuestas de marzo y mayo del 2017.50 3.25%. la estabilidad del consumo contrasta con la debilidad de la inversión en construcción y obras. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 II.25 EOF (2) 2. Así.1). en 2.75 2. porcentaje) (EEE) y los precios de los activos financieros (gráfico y tabla II. 19 . y en 3. el 14 15 16 17 18 19 Consejo redujo la TPM en 50 puntos base (pb) desde el IPoM pasado —ubicándola (*) Construida utilizando las tasas de interés de los contratos swap hasta 10 años.25 3.50 3. (3) Para el IPoM de marzo y junio considera el promedio de los últimos diez días hábiles al 27/03/17 y al 29/05/17. MERCADOS FINANCIEROS Este capítulo revisa la evolución de los mercados financieros locales en relación con la transmisión de la política monetaria.69 3. 8 TABLA II. Además. Al cierre estadístico de este IPoM. de acuerdo con la Encuesta de Expectativas Económicas Colocaciones reales por tipo de crédito (variación anual.50 3.36 3. Fuente: Banco Central de Chile.1 4 Expectativas para la TPM (porcentaje) A un año A dos años 0 11 13 15 17 IPoM IPoM IPoM IPoM marzo junio marzo junio Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF.1 TPM y expectativas (porcentaje) POLÍTICA MONETARIA Precios de activos financieros IPoM junio (*) Precios de activos financieros IPoM marzo (*) 6 TPM EEE Los datos conocidos desde el IPoM pasado han ratificado el escenario planteado. En EOF 5 el plano local. con condiciones financieras 3 favorables para los emergentes.00 2.2 (EOF). 4 El escenario internacional. dependerán de las implicancias de las condiciones macroeconómicas internas y externas sobre las perspectivas inflacionarias. (2) Corresponde a las encuestas de la segunda quincena de marzo y mayo del 2017. las distintas medidas de expectativas contemplan que la TPM se mantendrá en su nivel actual durante un período prolongado. sigue apuntando a un mayor crecimiento del mundo desarrollado. señaló que cambios futuros Fuente: Banco Central de Chile. respectivamente.

4 mensual. asociado al deterioro del mercado laboral y a la morosidad de Cambios normativos Otros financiamiento los clientes (gráfico II. la 10 20 morosidad había aumentado en este segmento. en línea con la dinámica de Capital de trabajo Inversión en activo fijo la actividad económica (gráfico II. Sin embargo. De todos modos. promedio móvil de cuatro trimestres) afectado en algunas carteras. parte de los bancos ha relajado algo el pie exigido y ciertas inmobiliarias consultadas Para mayor detalle ver Glosario. De todos modos. algunos indicadores de no-pago de las empresas han aumentado. siendo el menor impulso de la importancia relativa neta que los bancos atribuyen a los distintos determinantes de la demanda de crédito.2). el menor desempeño de la economía ha afectado en el margen el comportamiento de pago de las firmas e incrementado el riesgo de crédito de la cartera comercial. 20 . últimos trimestres. los mayores estándares Oferta Demanda Riesgo (mora. Todo esto en un contexto en que. Se agrega el efecto que el cambio normativo ha tenido en las condiciones de -60 -50 14 15 16 17 14 15 16 17 otorgamiento de estos créditos1/. los factores de oferta. En concordancia con ello.5). en un contexto en que las tasas Fusiones/adquisiciones Sustitución fuentes de financiamiento de interés permanecen bajas y en que las condiciones de oferta y demanda 30 30 de fondos son más restringidas que en años previos —aunque con distinta 15 15 relevancia según el segmento—. como lo destaca el Informe de Estabilidad Financiera (IEF). En el comportamiento de estos créditos ha influido principalmente.3). Las Fuente: Banco Central de Chile. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO II. de la ECB se desprende que las condiciones de empleo e ingresos -20 -10 se han transformado en una causa relevante que explica su debilitamiento. Como lo indica el IEF. en particular sobre los desistimientos de compras de -50 -40 viviendas. Ello. Otros reportes también dan cuenta de un aumento incipiente de la mora. Para mayor detalle ver inversión prevista en activo fijo lo que más ha aumentado su incidencia en los Glosario. promedio móvil de cuatro trimestres) Más allá de cierta aceleración en el margen. una fracción de los contactos del IPN señala que determinantes de la oferta y demanda de crédito.3 Causas de los cambios en las condiciones de CONDICIONES FINANCIERAS demanda crediticia de empresas (*) (índice. a hogares (1) (2) según la ECB. un empeoramiento más marcado del mercado laboral también podría -40 -30 tener importantes implicancias. En el caso de la de consumo. respectivamente. tanto en grandes firmas como en pymes (gráfico II. fue algo más dinámico en su evolución GRÁFICO II. Por el -10 0 lado de la demanda. En el IPN. los resultados de la ECB muestran (1) Promedio entre segmento hipotecario y de consumo. al primer trimestre de este año. que su impacto en el debilitamiento de la oferta tuvo su punto máximo durante el año (2) Este indicador de la Encuesta de Crédito Bancario mide la importancia relativa neta que los bancos atribuyen a los distintos pasado.4). estos indicadores aún 0 10 se sitúan en valores bastante bajos desde una perspectiva histórica (gráfico II. más allá que elementos de demanda también han (índice. aunque esencialmente para refinanciar pasivos. La 1 / Para mayor detalle. consumo e hipotecario. algunos entrevistados indican que esto se ha dado especialmente en el segmento de ingreso medio-bajo. etc. ver Informe de Estabilidad Financiera. el crecimiento de las colocaciones Grandes empresas Pymes en el mercado crediticio local continúa acotado. indican haber tomado medidas para ayudar a sus clientes a cumplir este requisito. como muestran los resultados de la Encuesta 0 0 de Crédito Bancario (ECB) y el Informe de Percepciones de Negocios (IPN). en comparación con años previos. En el lado -30 -20 hipotecario. De acuerdo con la ECB. Así. El crédito a personas. los factores de demanda son el (*) Este indicador de la Encuesta de Crédito Bancario mide la principal motivo detrás de este comportamiento.) Condiciones de ingreso crediticios exigidos tienen como motivo principal una percepción de mayor riesgo en Competencia otras entidades y/o empleo Sustitución fuentes de los últimos meses. aunque con tasas de variación anual que también son bajas respecto de Causas de los cambios en las condiciones crediticias años previos. Fuente: Banco Central de Chile. ligado a un mayor desempleo. emisiones de bonos también retomaron dinamismo en meses recientes. -15 -15 -30 -30 El crédito comercial muestra un desempeño algo mejor. tanto con variaciones -45 -45 anuales algo más altas como con una velocidad de expansión mes a mes que -60 ha aumentado. aunque todavía bajos. su tasa de -60 14 15 16 17 14 15 16 17 crecimiento es baja. junio 2017.

21 . respectivamente —comparando el cierre estadístico de este IPoM y el previo.7 Tasas de interés de los bonos de gobierno a 10 años los últimos años (gráfico II. Los agregados monetarios nominales aumentaron su expansión anual desde el IPoM de marzo. que han restringido su política de crédito. variaron 4. Ello. sobre todo a 2 y 5 años. El principal incremento se apreció en el M1 (9. que fomentaría la preferencia por esos activos más líquidos. las perspectivas de inflación. por cartera plazos de pago de algunos clientes. En el mundo emergente. Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.5 2 En el plano externo. Con todo. esto responde a una política 2. (porcentaje de las colocaciones respectivas) Consumo Comercial Total Vivienda 3. -30 -45 -60 17 Mar. a su vez.5 firmas.2 2. desde el cierre estadístico de marzo.UU. como se desprende del IPN.UU. Las tasas de interés nominales a 10 4. gran parte de las plazas bursátiles mejoró y Fuente: Banco Central de Chile en base a información de la SBIF. monetaria.5 un descenso más pronunciado a nivel local2/ (gráfico II. Las monedas de países desarrollados Central de Chile (1) (2) (porcentaje) también tuvieron cambios mixtos.4 0. de cerca de 30pb.0 en dólares. 17 de los ajustes tanto de las expectativas como de la tasa efectiva de política (1) Línea vertical punteada corresponde al cierre estadístico del IPoM de marzo 2017. 3. su participación en este indicador ascendió a 1.5%. Entre EE.8). a partir de fines de marzo estas tuvieron 3. 0 el alza de M1 determinó el mayor avance de M2 (6. estas tasas evolucionaron de manera dispar. la bolsa (IPSA) tuvo un aumento del orden de 4 y 3% en pesos y 5. 17 16 Jul.6).6% en febrero). a la luz del alargue de los Indicadores de mora 90 días o más. los mercados siguen dando cuenta de condiciones financieras favorables.0 de los instrumentos nominales a dos años. los premios por riesgo permanecen bajos. Por su parte.6 1. May. este último impulsó la expansión de M3 (9. Las tasas de interés de largo plazo en las principales economías desarrolladas muestran descensos. en especial en EE. Los rendimientos de los papeles en UF aumentaron punta a punta (2) Líneas punteadas horizontales corresponden al promedio de los para los diferentes plazos. 1. resaltando la apreciación del euro y la libra contra BCP-2 BCU-2 el dólar. congruente con la baja de últimos diez años de cada serie. en 30 parte. Fuente: Banco Central de Chile. en un contexto en el que los flujos de capitales Tasas de interés de los documentos del Banco han seguido ingresando a estas economías. al igual que sus GRÁFICO II. soberano y corporativo.5% en nominales abril. en buena medida de la mano del crecimiento más alto de (variación acumulada desde el 03/01/2017. están priorizando el otorgamiento de fondos a clientes con perfiles menos riesgosos y a tasas más 2.9% en abril. 1.6% en febrero).3% en febrero) y.2% en abril.5 4 monetaria más expansiva y condiciones financieras externas favorables. más allá de algunos episodios recientes que generaron mayor volatilidad.. Los premios por riesgo. BCP-5 BCU-5 5. Chile los motivos que podrían explicar esta sustitución está el acotado nivel de las tasas 15 de interés. Destaca la caída 2. bancos puntuales. como reflejo 16 Jul.5 BCU-10 En Chile. que tuvo como contrapartida el debilitamiento del yen. puntos base) los componentes de cuentas corrientes y de depósitos y ahorros a la vista.5 marginalmente (CDS a 5 años y CEMBI).8 0. Además.8 BCP-10 2.6 monedas frente al dólar de EE.7). Por un lado.UU.0 3 acotadas que para el resto de los usuarios.0 1 11 12 13 14 15 16 17 Así. 7. Con ello. las tasas de interés se mantienen en sus niveles más bajos de los últimos años.0 años plazo siguieron el comportamiento de sus símiles externas la mayor parte del tiempo (gráfico II. -15 en contraposición a la menor tenencia de bonos de Tesorería por parte de privados.0 5 Respecto del costo del crédito. 2 / Parte de esto podría explicarse por la incorporación al índice de JP Morgan de estos papeles.0 1. la que de todos modos permanece cerca de sus tasas más bajas de GRÁFICO II. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 incobrabilidad también se menciona como una preocupación para ciertas GRÁFICO II. 2. en desmedro de otros instrumentos como los depósitos a plazo (M2).

4 Monedas commodities (4)(5) 2.8 19. Canadá.6 -5. porcentaje) El comportamiento del tipo de cambio no ha mostrado mayores novedades 25 M1 M2 M3 en los últimos meses. México y Perú.10).2 0.1 40. conjunto de países desarrollados (casi 3% el TCM-5 desde el IPoM pasado) (tabla II.2 3.4 22. Fuente: Banco Central de Chile.8 38.2 99 Noruega -1. México.8 -4.3 -3.0 54. Colombia.2 -1.1 -16. Polonia. (3) Incluye a Brasil.0 44.5 1.5 -3.1 -3. Perú 0.2 97 Chile 1. (5) Construido en base a los ponderadores WEO abril 2017.2 (1) Incluye a Brasil. Filipinas. (2) Incluye a Australia.7 -2.6 México -2.2 Sudáfrica 3.3 India -1. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO II. Rep.6 53.0 Rep. Nueva Zelanda y Sudáfrica. Filipinas.8 -3. 90 El tipo de cambio real (TCR) alcanzó valores algo superiores a los observados al cierre del IPoM de marzo. 110 (4) Incluye a Australia. Nueva Canadá 1.4 Rep. Corea -0.10 (1) Signo positivo (negativo) indica una depreciación (apreciación) de la moneda frente al dólar Tipo de cambio real (*) estadounidense.5 Colombia -0. Rep.5 102 Rusia -1. El escenario 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16 base contempla como supuesto de trabajo que este permanecerá en valores (*) Dato de mayo 2017 corresponde a estimación preliminar con similares a los actuales. especialmente latinoamericanas y de algunas economías emergentes 0 11 12 13 14 15 16 17 comparables (gráfico II. Así. Canadá. el aumento en la volatilidad a nivel 5 internacional. Colombia. Así.0 29.1 89. De este modo.1 42.3 101 Brasil 4.0 -3.8 65. Indonesia -0. 100 Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg. La trayectoria del peso se asemeja bastante a las de otras monedas.6 -1.5 45.17/ Spot/mínimo América Latina (3) En un año IPoM Mar. cambios en los portafolios de agentes tanto locales como externos y. el TCR se 70 mantiene en torno a sus promedios de los últimos 15 a 20 años. Nueva Zelanda 0. Promedio 2002-2016 (3) Incluye a Brasil. Algo más debilitado se aprecia al considerar el Fuente: Banco Central de Chile. Israel. Israel.6 -0.2 Paridades respecto del dólar estadounidense Paridades respecto del dólar estadounidense (1) (índice 27/03/2017=100) (porcentaje) 105 Chile Monedas comparables (1) Variación TCN 104 Monedas commodities (2) IPoM Jun.5 104.9 54.8 TIPO DE CAMBIO Agregados monetarios nominales (variación anual.9). información hasta el cierre estadístico.1 -4. 22 .9 20.5 Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.5 27/03 10/04 24/04 08/05 22/05 Australia 2. México y Perú. Rep.5 Checa.3 98 Monedas comparables (3)(5) -0. México.9 GRÁFICO II. Colombia.4 Tailandia -1. Colombia. 120 Promedio 1997-2016 (2) Incluye a Brasil.8 67. considerando los cierres estadísticos 15 de ambos informes. sigue dando cuenta de oscilaciones que lo ubicaron 20 en máximos del orden de $680 y mínimos en torno a $650 entre el cierre del IPoM anterior y el actual. 80 correspondiente a un aumento cercano a 1% (gráfico II. Checa.2). del orden de 94 en su medición 1986=100.4 -8.0 21. Para la comparación a un año se consideran (índice 1986=100) los diez días hábiles al 30/05/2016 y para el resto el promedio de los últimos diez días hábiles a los cierres estadísticos de cada IPoM. Corea y Turquía. GRÁFICO II. La evolución del tipo de cambio en estas últimas semanas ha estado afectada por los vaivenes 10 en el precio del cobre. en lo más reciente. Spot corresponde al día del cierre estadístico.6 36. el peso se depreció poco más de 1%.9 TABLA II.4 -4.5 100 América Latina (2)(5) 1.6 57.17 del 2013 103 Turquía -1. Corea y Turquía. Rep. Checa -5.8 Zelanda y Sudáfrica.9 27.6 -14. Polonia.4 6.

8 Industria 11.5 2. el crecimiento del PIB total resultó similar.8 -0.5 de productos metálicos.9 2.1 plazo para la actividad y la demanda. 7.3 -1. por la importante caída de la actividad minera (cerca de 14% anual) y que en algo fue amortiguada por la mayor pesca extractiva durante el primer trimestre. porcentaje) 2.9 -3.8 1. los sectores ligados al consumo mostraron un buen Minería 8. En esto se combina una actividad minera que ha tardado en Fuente: Banco Central de Chile.7 2.8 3. 5.9 -0. Respecto de lo proyectado en marzo. ver Glosario.1% anual— estuvo 5 determinado por la menor producción minera.2 0.6 9. Los servicios personales y el comercio EGA y gest.4 2.9 3. determinada Fuente: Banco Central de Chile.0 1.7 2.4 1.3 1.6 2.1 entre 1 y 1.4 3.2 6.9 2.9 crecimiento (tabla III.1 3.1 0.8 1. La industria Transportes Comunicaciones y serv. retomar su nivel anterior. con el fin de examinar las posibles PIB de recursos naturales y resto presiones inflacionarias que de ellas se deriven (variación real anual.3 4.3 1.5 último. (2) Para su definición. PIB Total 100.1 y gráfico III.9 3.8 profundizó la caída anual que ya había mostrado en el trimestre previo.1 1. como textiles y alimentos. a partir de la evolución reciente.75% en el 2017.4 -2. lo que llevó a una caída de 0 cerca de 8% anual del PIB de recursos naturales (gráfico III.0 -2.9 -1. variación real anual.0 1.7 5.1 3.5 -3.2 2.1). 2016 I II III IV I Agropecuario-silvícola 3. Los sectores de recursos naturales exhibieron una contracción. y en menor medida también de elaboración Servicios personales (1) Administración pública 11.3 2.6 -7.1 2.1 -3.7 -8.0 8. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 III. las perspectivas de crecimiento para el resto de los sectores no han variado Pond.1 3.9 5.8 4.0 4.5 6. De todas formas.3 -13.0 como los servicios empresariales.2 0. la economía ha evolucionado de acuerdo con lo previsto en marzo.0 2.3 4.8 0.1 -1. El crecimiento del PIB en el primer trimestre —0. en este Construcción Comercio 6.6 3.0 -2.5 y 3.6 9.4 2.2 3.8 consumo.5 4.2 2.6 10.2 5.7 4.7 2.2 -0.3 3.8 -7.8 0.2 2.9 5.6 2.5%.1 -0.0 5. mientras para el 2018 proyecta un rango entre Producto interno bruto (ponderación en el PIB.2 -1.7 0. se reflejó en las ventas mayoristas y minoristas. 2015 2016 2016 2017 mayormente.3 2.4 0.1 3.0 2. (1) Incluye educación.5 Servicios empresariales 10. Considerando la reducción habitual del rango de proyección para el crecimiento del año en curso que corresponde efectuar en este IPoM.7 2. el Consejo estima que el PIB se expandirá TABLA III.7 mostró una expansión anual positiva (0. aunque el -5 del PIB de recursos naturales fue menor y el del PIB del resto de los sectores algo mayor.6 -3.0 1.0 -2.9 3. La caída en la producción minera fue resultado principalmente de la huelga en Escondida a lo que se sumó la menor producción en otros yacimientos del 23 .9 0. salud y otros servicios.1 3.0 3.2 3.2).5 6.2 2. se mantuvieron débiles y la construcción PIB RRNN (2) 11.8 -1.5 3.2 -0.7 6.6 -0.0 Pesca 0.4 -0.3 0.4 5.1 PIB Resto (2) 79.7 2. Más allá de la mencionada lenta recuperación de la minería.1 1.7 2.8 -2. lo que.5 0. aunque superior al del 09 10 11 12 13 14 15 16 17 trimestre previo.2 3.8 0.5 1. porcentaje) 15 RRNN Resto 10 En los últimos meses.4 2.2 3.4 -6. los sectores ligados a la inversión.9%) luego de tres trimestres de datos Servicios financieros 4. En tanto.6 34.0 Por el lado del PIB Resto.5 exhibieron un mayor expansión anual respecto de fines del 2016.5 1. las perspectivas de corto GRÁFICO III. Esto se evidenció en una mejora en las líneas más asociadas al Servicios de vivienda e inmob.9 0. ACTIVIDAD Y DEMANDA Este capítulo revisa.2 hoteles se mantuvo prácticamente con un nulo crecimiento anual.0 0.2 -0. de desechos 3. una inversión en construcción débil y un consumo que ha seguido con un crecimiento anual estable.0 -1.7 1.8 -3. de inf.3 -1. Las cifras más coyunturales indican que en el segundo trimestre -10 la economía volverá a mostrar un crecimiento bajo.8 0.6 negativos.8 4.1 0. restaurantes y Restaurantes y hoteles 2.3 4.0 2.0 3.1 -6.9 0.7 2.1 2.2 9.

8 10. al igual que el vestuario y calzado.8 0.0 2. 4 2 Para el agregado del crecimiento del PIB en el segundo trimestre.7 1. La TABLA III.5 1.1 -5.4% anual en el período. las expectativas no han cambiado en los últimos meses.0 2. Además.1 a 2% anual.5% anual.2 0.2 sector debido a condiciones climáticas adversas. existencias) 100. apoyado por la menor inflación. La menor actividad minera Actividad económica también afectó el crecimiento de EGA.8 -0.2 14.1 ventas de vehículos y productos electrónicos.1% en el trimestre previo).4). es más precario.6 2.2 1. tasa similar a la que promedio durante 2 4 el 2016. anticipando -4 14 15 16 17 un crecimiento de 1. Este aumento fue resultado de un mayor crecimiento anual 2016 I II III IV I del consumo y de una menor contracción de la Formación Bruta de Capital Demanda interna 99. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO III.2).4 1.5 El consumo privado siguió con un comportamiento estable creciendo en torno Servicios 31.8 2.7 7.0 -5.6 2. respectivamente.0 Bienes durables Bienes no durables 5. de consumo. y un mejor desempeño de Maquinaria y equipos 8. Asimismo. impulsado fuertemente por el crecimiento del consumo durable.0 3.7 -0.3 1. aunque continúan en terreno pesimista.5 0.1 -1.8 -2. En esta última. esperan una mejora en el transcurso del año y que continuará el 2018. luego de una moderación en enero y febrero. especialmente en los Exportación bienes y servicios 28.4 2.7 -1. promediando 6.4 4.2 demanda interna total aumentó 2.1 4.0 4. pues el empleo asalariado mostró un magro desempeño (gráfico III.5 1.8 3. luego de la debilidad inicial del 2017. Este tipo Fuente: Banco Central de Chile.6 2.7 1.2 3.2 1.1 1.1 2.3 5.3 2. Servicios 6 12 ubicándose en 6.9 1.7 2.6 4.2 PIB Total 100.4 -6.1 4. en el IPN.5 -0.3% anual.1 2.7 2.3 1. Consumo total 77. medidas por la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de mayo.4 -6.3 1.3 de sus determinantes.4 -2. volvió a ubicarse más cerca de 1.5 Consumo privado 64.3 1.6 -3. porcentaje) final. acumulada en los últimos 12 meses.4 -1.3 y III. (*) Razón de la variación de existencias como porcentaje del PIB. impulsado por las internaciones de automóviles y del vestuario y calzado (gráficos III.3 -1.0 2.2 2. El crecimiento 4 8 anual del empleo total.6 2.5 27. años.5 -1.0 1. la creación de empleo por cuenta propia continuó 0 0 sosteniendo el crecimiento del empleo total. adelantan una expansión del PIB de 1. El crecimiento anual del gasto interno repuntó en el primer trimestre. las 0 expectativas de mercado.6 y 2. de todas formas.3 2.1 2.8 -0. por lo que su efecto se ha 6 extendido hacia el segundo trimestre. Entre enero y abril.9 1.8 2. Esta última creció 1.0 -4.0 2. las expectativas siguen en una senda Consumo privado (variación real anual. la -2 -4 creación del empleo por cuenta propia ha permitido amortiguar el impacto -4 -8 de la evolución del mercado laboral sobre la masa salarial real. 2015 2016 2016 2017 a fines del 2016. el mercado 8 Total Bienes durables 16 laboral ha seguido con un ajuste gradual. Las opiniones recopiladas en el marco del Informe de Percepciones Industria Construcción de Negocios (IPN) de mayo dan cuenta del importante efecto que tuvo la 10 Comercio Servicios personales Servicios empresariales huelga minera sobre algunas actividades locales.4 2. porcentaje) de recuperación.4 1.7 2.0 0.1 1.3 2.5 -1.8 0.1 5.6 -0.8 -1.1 0.9 -3. a Asimismo.5).7 0.3%.4 -0.8 4.1 3. Asimismo. porcentaje) eléctrica. pues en general no cuenta con 24 .9 10. Demanda interna influida por la mayor variación de existencias y el aumento de la demanda (ponderación en el PIB.5 -1.8 1.9% anual (1.9 Demanda interna (s/var.1 -1.9 -2. El desempeño del consumo se condice con las señales de mejora o estabilidad GRÁFICO III.8 0.4 2.7% en el trimestre móvil finalizado en abril.5 1.6 0.4 2. que volvió 14 15 16 17 a ubicarse entre 2.0 -0. ello se ha reflejado en la evolución de las importaciones de bienes precios promedio del año anterior.7 2. luego de expandirse 0.6 -2.5 5. que se han aproximado a sus niveles más altos de los últimos tres Fuente: Banco Central de Chile. variación real anual.0 la relacionada con construcción y otras obras. retomar niveles de 8 producción ha tardado más que lo previsto en marzo.5 3.0 7. de empleo. Medidas por el IPEC. incidió una combinación de mayor deterioro en Formación Bruta Capital Fijo Construcción y otras obras 23.9 maquinaria y equipos (tabla III.1 El consumo habitual mostró un crecimiento acotado.1 -2.5 2.5% Pond. En particular destacó el alto dinamismo de las Importación bienes y servicios 27.1 -2. Asimismo.4 Fijo (FBCF). Consumo Gobierno Variación de existencias (*) 13.1 2. por la menor demanda en la generación (variación real anual. La tasa Bienes no durables de desempleo nacional subió pausadamente en los primeros meses del 2017.5 y 3% anual.0 -4. la Fuente: Banco Central de Chile.7 -1.1 -1. en línea con lo esperado. mayoría de los entrevistados señaló que.8 4.5% en abril. Para el 2017 -2 y el 2018.9 alimentos y servicios de turismo.

400 4 El componente más persistente de la inversión. Además.5 al alza los planes para el 2018 y el 2019. que pasó a una expansión anual positiva (diferencia en miles de personas. impulsado por el mayor gasto en camiones. después de varios años de 6 bajo crecimiento y con la evolución del tipo de cambio. construcción y otras obras.4 promedio. los mayores estándares crediticios exigidos tienen como motivo principal una 250 10 11 12 13 14 15 16 17 percepción de más riesgo en los últimos meses. en promedio. sus tasas de variación anual son bajas en 450 comparación con años previos. es entre 30 y 40% 750 inferior al de un empleado asalariado formal (Recuadro III.8). los entrevistados en el marco del IPN 2. Además. pero corrigió 0. Cuenta propia Crecimiento del empleo total Resto (*) vehículos de carga y buses (gráfico III.0 Maquinaria y equipos Construcción y otras obras señalan que el mayor pie exigido está afectando las decisiones de compra de 1.5 en el cuarto trimestre del 2016). cuentas institucionales mostró una desaceleración importante de la inversión Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. el catastro de la Corporación de Bienes de Capital de 1. variación anual.0 15 16 17 Fuente: Banco Central de Chile.9% en el último cuarto del 2016. las expectativas que se recogen del IMCE indican una -1. Ello fue resultado de una recuperación del Creación anual de empleo componente de maquinaria y equipos. La revisión de las (*) Incluye empleadores.1). Ello se relaciona con una mayor -200 -2 debilidad en la inversión ligada al ciclo inmobiliario. en lo que podría haber Fuente: Banco Central de Chile. Por otro lado. 850 Durables Semidurables dando como resultado un ingreso laboral que. 200 2 intensificó la caída de su tasa de variación anual: -6% en el primer trimestre.6 agotarlos no han cambiado mayormente.5 FBCF viviendas.0 (gráfico III. Las de Estabilidad Financiera (IEF) del primer semestre del 2017.7). Asimismo.0 marzo revisó marginalmente a la baja los proyectos para el año. 25 .5 aunque en la punta sus niveles muestran estabilización o una mejora parcial -1. Las cifras de la Cámara Chilena de la Construcción del primer trimestre del 2017 siguen mostrando un alto stock disponible de viviendas nuevas para el Gran Santiago. Asimismo. por energía.6). Las importaciones de bienes durables mercado laboral y a la morosidad de los clientes. Asimismo. pues las perspectivas en 10 11 12 13 14 15 16 17 el resto de los sectores no han tenido mayores cambios. las tasas de interés de los créditos 550 de consumo se han mantenido bajas. -2. trabaja menos horas.0 Los diversos indicadores coyunturales han seguido en una contracción anual -0. con un volumen de ventas que ha Contribución de la FBCF en el crecimiento anual tenido una lenta recuperación. real de los hogares a fines del 2016. familiar no remunerado y personal de servicios. impulsado. luego de alguna mejora a inicios de año. con igual nivel Importaciones nominales de bienes de consumo (*) de experiencia y calificación. la mayor debilidad 0 0 de la construcción y servicios de arquitectura. los meses para GRÁFICO III. En GRÁFICO III. -4. En este comportamiento han influido en mayor 350 medida los factores de oferta. percibe un ingreso por hora del orden de 20% (promedio móvil de 3 meses. Según la Encuesta de Crédito Bancario (ECB). la FBCF acotó su contracción a -2. millones de dólares) inferior al de un empleado asalariado formal.porcentaje) en el trimestre: 3. 650 Respecto de las condiciones financieras. y si bien estos préstamos se muestran algo más dinámicos en el margen. un empleado por cuenta propia o asalariado informal. se recoge un internaciones semidurables agrupan. en especial. deterioro en el comportamiento de pago de los hogares. Las condiciones crediticias que se recogen de del PIB la ECB muestran un deterioro especialmente en el segmento de construcción (puntos porcentuales) y en el rubro inmobiliario. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 prestaciones sociales y percibe un ingreso menor al del empleo asalariado. Esta evolución se asocia con la 600 Asalariados 8 necesidad de reposición de stocks de maquinaría.9% (gráfico III. entre otros. entre otros. 0. su nivel retrocedió en la última medición.5 debilidad importante del rubro construcción. Destaca. los ítems del vestuario y calzado. asociado a la evolución del (*) Series desestacionalizadas. De hecho. Por el lado de la inversión. incidido la evolución del mercado laboral.4% anual (-5% GRÁFICO III. en el Informe están compuestas por automóviles y productos electrónicos.

razones que han 250 tenido una mayor incidencia en los últimos trimestres. la ausencia de grandes planes de inversión en el Importaciones nominales de bienes de capital 2017 se ha reflejado en la tasa de crecimiento anual del crédito. ha sido respuesta al bajo crecimiento en los mercados de destino. por un lado con las restricciones en la oferta y. Respecto del sector externo.7 En el resto de los sectores. De acuerdo con la ECB. (2) Serie empalmada con la línea equivalente del IVCM. la cuenta corriente (1) Series desestacionalizadas. Cámara Chilena de la Construcción El magro desempeño de las exportaciones en los últimos años se ha relacionado e Instituto Nacional de Estadísticas. los entrevistados 200 en su mayoría señalaban tener proyectos en carpeta. En el IPN. las importaciones de bienes de capital exhibieron una caída anual menor respecto de fines del 2016. mayormente en respuesta a la contracción de los envíos mineros —afectado por la menor GRÁFICO III. 110 110 tanto en volúmenes como en precios. las exportaciones de bienes moderaron su crecimiento anual respecto de fines del 2016. tanto en grandes firmas como en pymes. siendo la menor inversión 300 prevista en activo fijo. Además. al igual que los precios externos de estos bienes.9% del PIB. mientras que GRÁFICO III. Para el año en su conjunto y el próximo. lo que junto con las menores rentas 95 85 y transferencias redundaron en un mayor déficit en la cuenta corriente.4% en el 80 60 12 13 14 15 16 17 trimestre anterior). El (promedio móvil de 3 meses.1% anual en términos de volúmenes (-1. 26 . En el IEF se constata además. De todos modos. millones de dólares) últimos meses ha tenido variaciones anuales algo más altas y una velocidad de 350 Camiones y vehículos de carga expansión mes a mes mayor. 20 Total Agropecuario-silvícola y pesca 80 Industria 15 60 Minería 10 40 5 20 0 0 -5 -20 -10 -40 -15 -60 -20 -80 14 15 16 17 Fuente: Banco Central de Chile. La evidencia muestra que el primer elemento ha sido más relevante en los envíos mineros. 10 11 12 13 14 15 16 17 Fuente: Banco Central de Chile. en el primer trimestre. aunque siguen en 0 niveles históricamente bajos.2). porcentaje) industriales (Recuadro III. que el menor desempeño de la economía ha afectado en el margen el comportamiento de pago de las 100 firmas e incrementado el riesgo de crédito de la cartera comercial. Superficie autorizada 160 que pasaron a crecer 5. 140 Mat.9% del PIB en el último año móvil (1. tanto durable como intermedio. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO III. que pasó en el primer trimestre a 1. índice 2010-2017=100) mayor gasto interno se reflejó en el crecimiento de las importaciones de bienes. Fuentes: Banco Central de Chile. Algunos 50 indicadores de no-pago de las empresas han aumentado. el efecto ha sido parcialmente compensado por una depreciación del tipo de cambio real. Lo anterior contribuyó a un saldo más deficitario de la balanza comercial. aunque en los (promedio móvil de 3 meses.8 producción—. se prevé similar a lo proyectado en marzo: -1 y -1. respectivamente. pues las exportaciones industriales subieron su expansión Indicadores de construcción y edificación (1) anual durante ese lapso.3% anual ferretería y pintura (IACM) (2) Empleo construcción en el cuatro trimestre) impulsado por las mayores internaciones de bienes 125 Venta de proveedores 135 de consumo.9 el segundo factor ha jugado un rol más importante para las exportaciones Volumen de exportaciones de bienes (variación anual. pero cuya materialización 150 ocurriría hacia el 2018. que estuvo determinada por las líneas de vehículos de transporte más regulares. los factores de demanda Maquinaria para la minería y la construcción son el principal motivo para este comportamiento. para construcción. por otro lado.

informales y por cuenta propia — Horas trabajadas comparando un trabajador de igual experiencia y calificación— (promedio semanal) es del orden de 20% en favor de los primeros. De ellos. 45 Asalariados formales Asalariados informales Cuenta propia en promedio. licencias médicas y vacaciones. por lo que no se consideran para estructura general de Mincer (1974). Además. 0 -200 Sin embargo. medidos en términos de flujos su variación es menor. amortiguando los efectos negativos del ciclo sobre 400 el mercado laboral y permitiendo una mayor estabilidad del 200 consumo privado. recibe al menos dos de estos beneficios.200 Asalariado informal sociales y/o contrato de trabajo escrito2/. 2 / Un empleado asalariado formal posee contrato de trabajo escrito y recibe pagos por corresponde a los microdatos de la Encuesta Sumplementaria previsión.1 DIFERENCIAS SALARIALES POR TIPO DE EMPLEO En los últimos siete años la economía nacional ha creado del GRÁFICO III. se presentan las estimaciones de Barrero y Fuentes (2017). el número de horas trabajadas de los asalariados formales también es superior. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 RECUADRO III.10 orden de un millón 300 mil empleos. Ingreso promedio por categoría de empleo 1 / El total de empleo. 1. además de las categorías de asalariados y por cuenta propia. a partir Asalariados formal 1.11 entre asalariados formales. en torno al 60% Empleo por categoría (*) corresponden a empleos asalariados formales y algo menos de (acumulado desde enero del 2010. miden dicha brecha salarial.I cuanto al número de horas trabajadas. propia los que menos (32) (gráfico III.11).400 Cuenta propia aquellos que siendo asalariados no cuentan con prestaciones 1. que en el 2016 representaron el 9. Sin embargo. en promedio. se encuentra que.000 del 2015. En este Recuadro (*) No considera trabajadores de servicio doméstico. estas categorías menos formales de empleo se 10 11 12 13 14 15 16 17 presume tienen un menor nivel de ingreso. el crecimiento de las otras categorías de empleo ha permitido que la tasa de desempleo nacional 600 siga baja . Horas trabajadas por categoría de empleo 30 La separación por grupos muestra diferencias importantes en 25 09 10 11 12 13 14 15 16 17. Los asalariados formales son quienes más horas trabajan a la semana (40) y los cuenta Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. En particular. la creación de empleos asalariados formales se 800 estancó. Así. que Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. empleadores y familiares no remunerados. Se suma que. miles de personas) 40% a empleos por cuenta propia y asalariados informales1/. No obstante.1% del total de empleo. La información utilizada la revisión de datos de este Recuadro. empleadores y familiares no se realizó a través de ecuaciones de salarios basadas en la remunerados. Sin embargo. se depuraron las bases de datos para considerar solo a los 27 . las diferencias de ingresos por hora trabajada GRÁFICO III. La estimación del ingreso promedio por hora de un trabajador considera trabajadores de servicio doméstico. salud. la diferencia promedio del 40 ingreso total de un empleado por cuenta propia o asalariado informal termina siendo alrededor de 30 a 40% inferior al de un 35 asalariado formal. Un empleado asalariado informal no de Ingresos (ESI) del INE para el período 2010-2015.

12 dejando fuera los valores extremos (décil 1 y 99). sector Cuenta propia económico y experiencia. se llega a una brecha de ingresos entre un trabajador por cuenta propia y uno asalariado formal del orden de 38%. género. la brecha ha aumentado en el último tiempo -20 (gráfico III. en -5 promedio. 28 . horas trabajadas a la semana. un trabajador por cuenta propia obtiene un salario por hora 22% inferior al de un trabajador asalariado formal. -10 Al mismo tiempo. Para el cálculo. un trabajador asalariado informal recibe un -15 salario por hora que es 19% menor al de un asalariado formal. BANCO CENTRAL DE CHILE trabajadores asalariados formales. es 25% inferior al de un asalariado formal. 3 / Estimaciones de panel para contrarrestar la posibilidad de sesgo de variables omitidas (características no observables) muestran un castigo menor al obtenido en las ecuaciones de Mincer. informales y cuenta propia GRÁFICO III. Los empleados por cuenta propia y asalariados informales tienen un ingreso total que. En ambos casos. -25 Si a esta diferencia salarial se le agrega la menor cantidad de 10 11 12 13 14 15 Fuente: Barrero y Fuentes (2017). en promedio. Diferencia salarial respecto del empleo asalariado formal se utilizaron los ingresos netos por hora efectiva como variable (porcentaje por hora) dependiente. ubicación geográfica. Para el asalariado informal. Los resultados muestran que. la brecha es algo menor: 31%3/.12). La ecuación de salarios controla por diversos 0 Asalariado informal factores como la edad.

36*** -0. Fuentes y Gatty (2017).81*** 0.209 -.77*** 1.27** -0. Sin embargo.66*** -0.3 -. Los cambios en la DE determinan el tanto el tamaño de mercado en el largo plazo.32 -- ¿Qué explica que pese a la depreciación del peso el volumen N. Fornero. Usando una muestra de datos trimestrales desde el 2003 al 2016. una pérdida de valor relevante y. mercados de destino y/o competidores en los mercados externos. permite a los productores chilenos reducir los precios que cobran en el mercado de destino. se observa En términos generales. 0. uno de 5. 29 . (2015).3 ha depreciado cerca de 40% en términos nominales y 6% Determinantes del volumen de las exportaciones industriales (1) en términos reales. el volumen TCRB (-1) 0. la historia es algo más compleja y es el foco de este un fenómeno local.23** -0.99** Dummy -0.064 -0. mostrando que la demanda externa es el principal determinante. en un crecimiento de sus GMM WG GMM WG volúmenes.97* mineros.13).66*** -0.4** 1.53* 0. pero esto ha que representan cerca del 40% del valor total de los envíos respondido a un fenómeno global de apreciación del dólar y no a nacionales.27*** a 23% en los agrícolas.98* 0. una depreciación del peso debiese redundar en una mayor competitividad de las M(1): PIB* M(2): C* exportaciones chilenas y.29 pueden citarse factores de oferta. comportamiento del PIB minero ha sido bastante negativo. precios relativos (TCR) y factores de oferta. N obs. en algunos casos. el peso se ha torno a 16% anual. estiman la relevancia de cada uno de ellos. la paridad peso/dólar se TABLA III. adicionalmente. como cambios en el precio del producto. las exportaciones mineras cayeron en determinantes en los últimos años? Por un lado. Solo en el primer trimestre. que sin duda se ha transmitido al volumen exportado. Fuentes y Gatty (2017).35** 1. AR(2) 0. incluso se ha fortalecido.49** 0. 1 / La especificación utilizada es la estándar en la literatura (Ahmed et al.047 -0. 0. Así.064 2%. los determinantes de las exportaciones una importante heterogeneidad del tipo de cambio real bilateral industriales pueden dividirse en tres: la demanda externa.81*** 0.36*** -0. cuando la producción cayó casi 14% por efecto Más allá de estos hallazgos.2 EVOLUCIÓN DE LAS EXPORTACIONES INDUSTRIALES Al cierre estadístico de este IPoM. lo Fuente: Fornero. ¿cómo han evolucionado estos del paro en Escondida. De hecho. A priori.23** -0. por ende. 109 126 126 -- exportado no haya aumentado de forma relevante? Por un lado. 0.216 -- Test de Hansen 0.29 -. (2015)) en que el volumen exportado depende de la demanda externa (DE) y el tipo de cambio real (TCR). 6547 6547 6547 6547 R2-ajustado -. combinando un descenso de algo más de 2% en los envíos Oferta (-1) 0. y un aumento cercano EC (-1) X(-1) -0. muy relevantes en el caso de las exportaciones mineras. Fuentes y Gatty (2017).3). los (TCRB) (gráfico III. De hecho.047 -0.5% en los industriales. en los últimos años. Sertic et al. respecto de otras monedas no ha tenido Recuadro. depreciado significativamente respecto del dólar. El TCR tiene un efecto positivo en el volumen exportado por dos mecanismos: una depreciación real aumenta la competitividad del país respecto a los productos con los que compite en el extranjero y. ambas cifras respecto de mediados del (con distintas medidas de demanda externa) segundo trimestre del 2013.56*** 0. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 RECUADRO III. 0. por sobre la evolución de las paridades bilaterales1/ (tabla III. el (1) Detalles de la estimación en Fornero. Instrumentos N grupos 109 126 126 -. entre el 2014 y el 2016.59* de las exportaciones totales de bienes acumuló una caída de Demanda externa 1. cuando se revisa la relación del peso Determinantes de las exportaciones industriales con las monedas de otros socios comerciales. Respecto de las exportaciones industriales.

que se ha traducido en proyecciones de crecimiento de los a ser similar en distintos grupos de exportaciones industriales. España.77 0. Fuente: Fornero. lo mismo que el impacto que la escasez de recursos GMM WG GMM WG GMM WG pelágicos ha tenido en la producción de harina de pescado. industriales se explica por una persistente desaceleración de la Fuente: Fornero.4). Estados Unidos. Brasil.55* 0.45* Por último.58*** 0.I=100) 140 EE.48 1. que en los últimos años han tenido desempeños TABLA III. algunos como a sus niveles actuales a lo largo del horizonte de proyección. lo que se diferencia de esto.4 relativamente débiles de sus economías —algunos incluso en Exportación de bienes de consumo (1) (con distintas medidas de demanda externa) recesión— se encuentran entre los principales mercados de destino de M(1): PIB* M(2): C* M(4): M* las exportaciones industriales chilenas. Fuentes y Gatty (2017). Fuentes y Gatty (2017). reduciendo la demanda por los productos nacionales. De hecho. TCRB (-1) 0.55* 0.55** 0.13 0. varios de los mercados de destino 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 de las exportaciones industriales chilenas han tenido un desempeño (*) Corresponde a la suma móvil de cuatro trimestres de velocidades trimestrales. Francia. En el primer grupo. En bienes intermedios y/o de inversión. en el segundo.58*** 0. -20 -30 Respecto de la demanda externa. el signo del residuo es concordante con los movimientos cambiarios.61** 0. incidencias) 30 PIB industria TCR 100 Persistencia PIB Socios comerciales 20 Residuo Exportaciones industriales 80 10 60 0 40 -10 13 14 15 16 17 Fuente: Banco Central de Chile. que ha sido parcialmente compensada por una depreciación promedio del TCRB respecto del grupo de países que son Conclusión destino de las exportaciones industriales nacionales.14 Rusia Japón Brasil Argentina Determinantes de las exportaciones industriales (*) 120 (variación anual.98** 0.73 0. el comportamiento de las exportaciones industriales negativo. demanda externa. Países como Argentina. En los últimos trimestres. se separan estos envíos en dos grupos: bienes de consumo y años previos cuando sufrían sucesivas correcciones a la baja. Los resultados exportaciones industriales deberían mostrar un mejor desempeño.53 0. Si bien indagar sobre el contenido de este residuo es difícil está más ligado a la evolución de la demanda externa que a sin un modelo estructural.14). Fuentes y Gatty (2017) muestran que en los últimos tres años el comportamiento del volumen de las exportaciones (1) Detalles de la estimación en Fornero. Japón y Rusia.91* 0. Fornero. económico bajo. las la producción de bienes metálicos (tabla III.45*** 0. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO III.08* 0. Italia.42** 0. Tipo de cambio real bilateral mientras que el de la demanda externa es más heterogéneo. y de un TCR que se estima se mantendrá en torno productos como los alimentos. Fuentes y Gatty (2017). 1 / Ver capítulo 2 del WEO octubre 2016.UU Francia España Italia GRÁFICO III.13 muestras que el efecto del TCRB es similar en ambos grupos. en los últimos tres años el menor dinamismo observado del comercio mundial vis-à-vis el la debilidad de la demanda de los socios comerciales ha sido el crecimiento histórico de la actividad mundial1/ (gráfico III. el escenario externo ha mostrado cierta Las estimaciones también muestran que el efecto del TCRB tiende mejoría. (índice 2013.57** 0.54 1.50* 0. se ubican función de esto. no debe dejarse de lado que algunos factores de oferta también han sido muy relevantes para esta parte de Exportación de bienes intermedios y/o inversión (1) las exportaciones. Entre el 2014 y 2016. este grupo GMM WG GMM WG GMM WG representó algo más del 40% del valor de los envíos industriales. Para socios comerciales que se han mantenido. TCRB (-1) 0.46*** Demanda externa 1. Ejemplos claros son lo que ha ocurrido con (con distintas medidas de demanda externa) el salmón y los problemas sanitarios que han afectado su M(1): PIB* M(2): C* M(4): M* producción.40** 0.59** Más formalmente. Cabe destacar que desde el 2012 el residuo del modelo estudiado es en promedio En suma. principal factor tras el comportamiento de los envíos industriales. 30 .52 Demanda externa 1.

2 2.7 2014 Prom.3 4.1 -0.4 0.4 2.5 0.7% desde febrero. 4.2 4.0 4.8 1.3 4. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. 2. 2. en lo grueso. 4. 2.6 2015 Prom.7 2.6 1.0 Ago.6 4. 3.2 1. 2. 2017 Ene. determinada.3 5.9 5.7 2.9 6.8 4.1 4.2 -4. 4.0 -2. 4. por lo que no son estrictamente comparables con ido ampliando gradualmente a lo largo de los últimos trimestres.7 0.9 Feb.3 3.1 Jul.4 2.7 5.3 5. acercándose transitoriamente al piso del rango meta.4 Feb. panorama similar al que se desprende de las expectativas del mercado. identificando las diferentes fuentes de presiones Indicadores de inflación (1) (2) inflacionarias y su probable evolución futura.1 1. como ha sido característico en este ciclo.7 2.1 (*) Para su definición. (variación anual.1 3.0 -0.7 4. porcentaje) 7 IPC IPCSAE Bienes SAE Servicios SAE 6 5 EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN 4 3 El panorama de inflación no muestra grandes modificaciones.1 Oct.2 4. 3.2 2. 2.5 4.5 4.4 4.8 4.9 Dic.7 4.0 4.8 2. 4. en lo inmediato.6 4.9 4.4 4.5 5. por la indexación (2) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base a una inflación pasada que ha descendido y holguras de capacidad que se han anual 2013=100.0 1.1 2. PRECIOS Y COSTOS En este capítulo se analiza la evolución reciente de los principales componentes GRÁFICO IV.7 2.8 3.9 3.9 0.5 1.6 3. la inflación total seguirá descendiendo.7 2.2 4. 4. un nivel inferior al de un año atrás.5 6.1 Incidencia mensual acumulada para marzo y abril Indicadores de inflación (*) en el IPC (variación anual.4 3.0 4. El escenario las cifras anteriores.4 3. base prevé que.1 Sep.1 de la inflación y los costos. La expansión anual del IPCSAE de servicios mantiene (1) Para su definición. sigue ligado a la evolución del -3 13 14 15 16 17 tipo de cambio nominal.7 4.2 3. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. ver Glosario.2 3. que incluso registró una leve contracción anual en el margen.5 4.2 4. La inflación subyacente (IPCSAE) anotó 0 una baja muy gradual.0 4.2 TABLA IV.5 Jun. 4. 31 . 4. La variación anual 2 del IPC se ha mantenido en 2.2 0.9 7.2 0. 2.3 3.4 3.5 4.0 4. en línea con lo delineado en 1 el IPoM de marzo (gráfico y tabla IV.2 3.6 Mar.0 2.2 -3.8 Alimentos Servicios SAE IPC IPCSAE Bienes Servicios Alimentos Energía 0.0 4.6 4.9 3. para luego aproximarse a 3% a fines de año y oscilar en torno a ese valor hasta fines del horizonte proyección (mediados del 2019).9 3.7 5.6 4.4 Mar.3 3.9 5.2 0.9 0.5 0.8 4.8 4.1 -0.7 4. 2. fundamentalmente por el permanente descenso de la -1 parte de bienes.1).2 4.7 Abr.4 2.9 Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.7 3.5 0. -2 Ello.2 3.1 3. porcentaje) (puntos porcentuales) Bienes SAE Energía IPC 0.4 3.5 2016 Ene. GRÁFICO IV. ver Glosario.2 May.3 4.2 16 17 Nov. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 IV. 4.3 Abr.8 0.

9% (4. principalmente.4% en febrero).5 era previsto en el IPoM de marzo. registro en Promedio 2011-2016 30 torno al cual han oscilado la mayor parte del último año. en el último año. internacional del crudo en varios años se registró durante el primer trimestre 32 . se dio un rebalanceo entre sus agregados. en estos meses se concentra 4 20 parte relevante de la inflación que se acumula en el año. Este resultado 6 Bienes SAE TCO 30 recogió. 20 La energía redujo su variación anual hasta 4.6). Tanto el IPCSAE de bienes como la energía tuvieron una 1 5 incidencia negativa en estos meses. el escenario base se prevé que el tipo de cambio real (TCR) permanecerá en Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. el aumento de los servicios del IPCSAE y.2% en abril (3. el IPC acumuló una variación de 0. principalmente 3 15 debido a los procesos habituales de cambio de precios en los ítems de 2 10 educación y salud. 10 tanto por una menor variación anual del precio de los combustibles como por 0 la contracción anual de las tarifas eléctricas (gráfico IV. tal como GRÁFICO IV. estos se consideran coherentes con sus fundamentos.5).3 y 3.7% en febrero) que. G. como -10 se ha mencionado en IPoM previos. muy relacionada con el comportamiento del tipo de (*) El punto considera información del TCO para mayo hasta el cierre cambio nominal.1% en abril (5. Dentro del IPCSAE de servicios.4% en febrero).4 plazo irá desvaneciéndose. retomó registros anuales más acordes con Precio de frutas y verduras frescas sus promedios históricos (gráfico IV. es posible apreciar que. (2) 7 los movimientos en el margen. La menor cotización del precio Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. como se dijo. Estos últimos incrementaron su expansión anual a 4. Los primeros. porcentaje) último IPoM y con las expectativas de mercado (gráfico IV. tiene directo correlato con la trayectoria -20 04 06 08 10 12 14 16 de los precios internacionales del petróleo. T. continuando con la tendencia descendente exhibida -3 13 14 15 16 17 -15 durante el último año. la incidencia en la inflación total de los elementos más volátiles no tuvo (1) No considera los ítems de gasto financiero ni de transporte mayores cambios en comparación con el cierre estadístico del IPoM previo. En el resto de los servicios. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO IV. 3 14 15 16 17 A abril. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.4). en coherencia 5 con el descenso de la inflación total en el último año.3 En marzo y abril. porcentaje) 8 La inflación de servicios mostró un incremento acotado de su expansión anual: Servicios SAE Indexados y/o regulados ex.5% en febrero). En el primer caso. Esto se debió fundamentalmente al aumento de la variación anual de las frutas y verduras frescas hasta 8. Los combustibles bajaron su expansión anual hasta 8. la baja también está influenciada por la debilidad de la actividad (ver Recuadro 4 IV.2% en abril y febrero. en lo venidero. y T. porcentaje) elementos transitorios. de los alimentos. Por su lado. (2) No considera los ítems de transporte asociado a este Desde entonces. valores similares a los actuales toda vez que al cierre estadístico. Así. en menor 5 25 medida.1. (1) 3. asociado a este componente. coherente con lo esperado en el (variación anual.5% en abril (3. en la medida que se disiparon (variación anual. respectivamente).6% en febrero). como el adelantamiento de las cosechas de principios 50 Frutas y verduras de año. como se ha mencionado en varios IPoM (gráfico IV.F. Servicios SAE: componentes principales (variación anual.2). un menor aporte de la energía compensado por uno mayor de los alimentos. 0 0 -1 -5 La variación anual del IPCSAE de bienes retrocedió hasta -0.7pp para igual período del 2016).5% en febrero). más allá de Resto ex. determinando componente. En estadístico.2% en abril (9. se estima que el efecto del tipo de cambio nominal en la evolución de la inflación de corto GRÁFICO IV. la parte de precios indexados y administrados así como el resto de los servicios 6 (descontados los gastos financieros y los ítems de transporte) han reducido su tasa de variación anual (gráfico IV. Esto. el resto de los alimentos se sostuvo con variaciones anuales 40 Promedio 2004-2016 algo por sobre 3% (3.2% en abril -2 -10 (+0.6 puntos porcentuales Tipo de cambio y bienes SAE (*) (pp) (0. IPoM marzo del 2017).3). Ello.

los costos laborales unitarios reales. También señalaron un aumento de las personas que buscan trabajo 6 CMO IREM en posiciones o sectores para los cuales están sobrecalificados. menores pretensiones de renta y una baja en la (variación anual.6 entre US$45 y 55 la mayor parte del tiempo y. en niveles similares a los de la última parte del 2016 (gráfico IV. GRÁFICO IV. Así. 2 luego de contraerse 2. marginalmente positivos desde la segunda mitad del 2016 (gráfico IV. Ello.8). la de -2 15 16 17 bienes dejará de presionar a la baja la inflación. pese a mostrar cierta recuperación 14 15 16 17 en la punta. Combustible Electricidad 130 llegando a -2. lo ha hecho Componentes de energía en el IPC en torno a US$50. en lo más reciente.1% en abril (-0.5% en promedio los tres últimos años. serie original) lo venidero. actuales durante el horizonte de proyección. Descontando las cláusulas habituales de indexación.6% en el primer trimestre. debido a la contribución de la parte de bienes y de servicios. la información recopilada en el Informe de Percepciones de Negocios de mayo señala que los entrevistados reportaron percibir una mayor disponibilidad GRÁFICO IV.8 Costos laborales unitarios reales (*) PERSPECTIVAS PARA LA INFLACIÓN (variación anual. se ha transado GRÁFICO IV. considerando el supuesto (*) La línea roja corresponde al promedio móvil trimestral de la serie.7). para luego acercarse a tasas cercanas a 3% hacia fines de año y oscilar en torno a ese valor el resto del horizonte 2 de proyección. Por su parte. El Índice de Valor Unitario de Importación de bienes de consumo medido en dólares. lo que se compara con 0 12 13 14 15 16 17 la contracción cercana al 4. llegando a niveles en torno a 2%. el crecimiento anual de los salarios nominales siguió 100 reduciéndose en la primera parte del año. Los indicadores de precios externos han vuelto a mostrar tasas de variación 4 anual positivas en la primera parte del año tras varios períodos de contracción anual. de los países desarrollados.2% en febrero). En (*) Líneas punteadas corresponden al promedio de los últimos diez esto se siguen conjugando inflaciones locales que han subido en la mayoría años de cada serie. La inflación subyacente reducirá sus expansiones anuales por 1 algunos meses. apreciaciones anuales de las monedas de gran parte de los países emergentes respecto del dólar estadounidense. y Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas. mantienen su promedio móvil trimestral con crecimientos anuales Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. la inflación reducirá transitoriamente su variación 3 anual hacia valores algo por sobre 2%. En este caso. principalmente por la aparición de mayores bases de comparación que se mantendrán presentes 120 hasta mediados de año. principalmente por el componente de energía. porcentaje) rotación. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 del 2016. la incidencia de este efecto base debiera reducirse en (niveles. al tiempo que la parte de 33 .7 de mano de obra. 110 Respecto de los costos. Se suma el efecto a la baja del menor nivel del tipo de cambio 140 respecto de un año atrás. 0 -1 En el corto plazo. el IPCSAE reducirá levemente su expansión anual. para luego subir de manera gradual a 3% hacia fines del horizonte de proyección. El Índice de Precios Externos medido en dólares alcanzó una expansión promedio algo por debajo de 4% anual en el primer cuatrimestre del año. registró una variación anual positiva de 1. Posteriormente. Las tarifas eléctricas profundizaron su descenso anual. lo que se manifestaba en el aumento de personas entregando Salarios descontada la indexación (*) currículums en sus oficinas. A mediano plazo. de trabajo que contempla que el TCR permanecerá en valores similares a los Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.5% en promedio de los tres años anteriores. A 80 su vez. cuando se ubicó bajo US$40 el barril. persisten con crecimientos por debajo de sus promedios 90 históricos. porcentaje) 4 En los próximos meses. Esto.

9 servicios del IPCSAE seguirá determinada por la relevancia de los procesos Inflación y expectativas de mercado de indexación a la inflación pasada y por el cierre paulatino de la brecha de (variación anual. las encuestas 2. Los 4.0 año (3% en marzo).10 carbón. los elementos más volátiles reducirán su incidencia en 4 la inflación total.5 la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) de mayo no muestra mayores cambios respecto de marzo. ubicando la inflación en 2. Ello contempla alguna normalización adicional del precio de los alimentos hacia sus 2 promedios de los últimos cinco años. la EEE adelanta un valor de 2. Fuente: Banco Central de Chile. principalmente frutas y verduras frescas. A ese plazo. porcentaje) actividad durante el próximo año.9). con un aporte mayor de los alimentos y menor de la energía. Las tarifas eléctricas mostrarán algún repunte. previendo que la 13 14 15 16 17 inflación se encontrará en torno a la meta (gráfico IV. Expectativas de inflación de las encuestas (*) (porcentaje) Las expectativas del mercado son coherentes con el escenario descrito. mientras la EOF de la segunda quincena de igual mes y los seguros 2. 34 . con sus ponderaciones relativas en la canasta del IPC.6% (2. respectivamente). BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO IV. en el corto plazo. aunque de manera transitoria. A un año plazo. Así. internacionales se mantendrán relativamente planos hacia adelante. A dos años plazo. en la 1 energía. 5 IPC Seguros de inflación En los meses siguientes.0 EOF a un año EOF a dos años seguros de inflación al cierre estadístico de este IPoM señalan una inflación EEE a un año EEE a dos años que reducirá su variación anual en los meses siguientes algo por sobre 2% para ubicarse cerca de 3% a diciembre del 2017 (gráfico IV. para retomar un valor similar al actual hacia fines de año. en 3 coherencia. en la medida en que los próximos decretos tarifarios incorporen los mayores precios efectivos del gas natural licuado y el GRÁFICO IV. además.9% (3% en marzo). Esto se mantendrá a lo largo del horizonte de proyección.9% a diciembre de este 3.10). continuarán las tendencias recientes. (*) En el caso de la EOF considera la encuesta de la primera quincena de cada mes. A ese plazo. 3.6% en marzo. los combustibles mostrarán un menor empuje inflacionario.8 y 2. excepto para mayo que considera la de la segunda quincena. puesto que 16 17 18 en el escenario base se considera como supuesto de trabajo que sus precios Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.5 de inflación al cierre estadístico actual prevén que la inflación se ubicará en 2.0 continúan sin cambios respecto del cierre del último IPoM.

el mayor dinamismo previsto para el año tiene su origen en un buen comportamiento del consumo.1 ESCENARIO BASE DE PROYECCIÓN Crecimiento socios comerciales (variación anual.7% en el bienio 2017-2018.7% anual y se espera que en los meses más inmediatos 4. apoyado por la robustez de su mercado laboral y expectativas 100 de consumidores positivas. impacto que permeó hacia el segundo cuarto. la inflación del IPoM Mar. 35 . muy similar IPoM Mar.75% y entre 2. el escenario macroeconómico relevante para la economía chilena 4.0 En el escenario base se estima que en el 2017 la economía crecerá entre 1 y 1. han variado mayormente. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 V.17 IPoM Jun. GRÁFICO V.5 y 3. porcentaje) Desde marzo. Los cambios corresponden principalmente 2.0 se aproxime al piso del rango de tolerancia. sin mayores cambios respecto de lo considerado en marzo.5 al mencionado menor desempeño de la minería este año y su recuperación en Prom.2 y 2. El impulso externo previsto tiene su origen en tasas de expansión de los socios comerciales crecientes en el horizonte de proyección.UU. ESCENARIOS PARA LA INFLACIÓN Este capítulo presenta la evaluación del Consejo de las perspectivas de la economía chilena en los próximos dos años. La actividad del primer trimestre reflejó con fuerza los efectos del paro de Escondida—a lo que se agregó la menor producción en otros 3.17 a lo proyectado hace unos meses. hacia adelante persisten las dudas en términos del tamaño del impulso fiscal que logrará aprobar la actual 90 administración. además se presenta la evaluación del Consejo sobre el balance de riesgos para la actividad y la inflación. se continúa previendo que la economía 13 14 15 16 17 18 seguirá con tasas de crecimiento de 1.5 ha evolucionado en línea con lo anticipado.3% en el 2017 y 2018. Las proyecciones del escenario base para Japón tampoco tienen modificaciones. Para la Eurozona.. Más allá de que el PIB del primer trimestre 105 mostró una reducción de la velocidad de expansión de esta economía. debido a que volver a los niveles previos de producción ha tardado más que lo previsto. Se entregan proyecciones de las trayectorias más probables para la inflación y el crecimiento. para luego converger hacia 3% a fines de año. ya que las perspectivas de crecimiento para el resto de los sectores no Fuente: Banco Central de Chile.5 yacimientos—.5% el 2018. en las cifras del primer trimestre 95 del año y que se espera se consoliden. particularmente la no residencial. sin cambios Fuente: Banco Central de Chile. En el mundo desarrollado. respectivamente.17 IPoM Jun.17 IPC se mantuvo en 2. 3. que en el escenario base de este IPoM pasará de crecer 110 1.6% el 2016 a 2. Como estas son condicionales a los supuestos del escenario base.2 Términos de intercambio términos de su composición (gráfico V. aunque con algunos matices en GRÁFICO V.1). Con todo. destaca el (índice. 2013=100) desempeño de EE. 10-15 2016 2017 2018 el 2018. Con datos a abril. respecto de lo proyectado en marzo y de lo registrado el 2016. También se basa en la recuperación que mostró la inversión. 00-07 Prom.

a las economías emergentes. Por otro lado. Por un lado. El área gris.55 y 2.5% el 2018. a mediados del 2018. en América Latina la actividad ha sido algo más 4 débil que lo previsto. Si bien el consumo de gobierno presentó un crecimiento algo mayor que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. a contar del segundo trimestre del 2017. -16 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 (*) Para el 2016 la inversión minera se estima considerando información disponible Un segundo factor relevante es la permanencia de condiciones financieras en la FECUS. fueron algo superiores a lo anticipado y redundan en un leve ajuste (puntos porcentuales) al alza de las perspectivas para el horizonte de proyección. la disipación gradual Fuente: Banco Central de Chile. La inversión no minera se calcula residualmente. trimestres venideros. -8 respecto de lo contemplado en marzo. A partir de enero es más precario y tiene un ingreso promedio menor— y por la disminución de del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100. eventualmente. Ello se ha reflejado en flujos de capitales que siguen ingresando el Catastro de la CBC. el proceso de normalización Sector Institucional. se 8 Energía (8. en coherencia con el gasto aprobado para el año. por lo la inflación. No obstante el empleo asalariado ha tenido un magro desempeño. De esta forma. ha seguido su curso sin provocar mayores disrupciones en proyección del Banco Central y fuentes sectoriales. Por lo pronto. participaciones en la canasta del IPC. de algunos de los factores puntuales que han impedido un mejor desempeño GRÁFICO V. en que la economía no muestra desbalances relevantes.17 IPoM Jun. Las perspectivas de crecimiento en el horizonte de proyección se basan (*) El área gris. utilizando también la información de la inversión de hogares obtenida de las Cuentas Nacionales por favorables para el mundo emergente. corresponde a la proyección. Con todo. el PIB comenzará 2 a expandirse a tasas cercanas o sobre su potencial hacia fines del 2017.3%) 6 IPC Total Por el lado del gasto. Además. como los planes de inversión y los mercados.1%) impulso mayor al de años anteriores. respecto de la política fiscal. el impacto sobre la masa salarial real -2 11 12 13 14 15 16 17 18 19 se ha amortiguado por el aumento del empleo por cuenta propia —aunque este (*) Entre paréntesis. el escenario base contempla que la economía crecerá entre 1 y 3 1.7%) asume que continuará la consolidación anunciada por el Gobierno.5 en años recientes —como por ejemplo la importante caída de la inversión Incidencias en la inflación anual del IPC (*) minera— y la recuperación de los indicadores de confianza. porcentaje) similar a la prevista en marzo.75% el 2017 y entre 2. se ubicará en IPoM Mar. de 1 forma muy gradual. Se suma una (puntos porcentuales) política monetaria más expansiva y un escenario externo que aportará un 10 Alimentos (19. el crecimiento para América Latina en -12 el escenario base se ajusta a la baja en 2 y 3 décimas en el 2017 y el 2018. También incide en la proyección una evolución de la masa salarial que 0 en el primer trimestre fue algo mejor que lo anticipado. este comportamiento será compensado en los Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.9% anual. 36 . IPCSAE (72. se utilizan modelos de monetaria en EE. mientras el segundo 5 registrará valores algo superiores a US$50 el barril en ese mismo lapso. Se estima que este comportamiento persista 2 el 2018. Ello. a lo que se suman los efectos que los acontecimientos 0 políticos en Brasil puedan tener sobre su economía y. 4 Internamente. los términos de intercambio chilenos mantienen una trayectoria Proyección de inflación IPC (*) (variación anual. respectivamente.UU. De hecho. en particular por los efectos que 12 Resto Minera pueda tener la normalización monetaria tanto local como de las economías 8 No minera desarrolladas. dando cuenta del dinamismo mostrado por este componente en los últimos meses. sobre el -4 resto de la región.2). corresponde a la proyección.3 Donde sí se observan algunos ajustes es en el mundo emergente.5 y 3. Incidencias reales anuales en la Formación Bruta las cifras del primer trimestre del PIB de China.4 Finalmente.5 la libra en el 2017 y 2018.5 y 3% y el tendencial en 11 12 13 14 15 16 17 18 19 3. persisten 16 Habitacional las dudas respecto de su desempeño futuro. El primero. dados los vínculos financieros y comerciales.17 US$2. continúan bajas y un dólar que se mantiene apreciado en perspectiva histórica.2%. respectivamente. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO V. en primas por riesgo y tasas de interés que Fuente: Banco Central de Chile. que mostraron una expansión de de Capital Fijo (*) 6. a partir del segundo trimestre del 2017. en el primer trimestre del año. Para las proyecciones del 2017 y 2018. en el consumo privado destaca el mejor desempeño que se 4 prevé para los bienes durables. considerando principalmente proyecciones para 6 el cobre y el petróleo también similares (gráfico V. con lo que la brecha de actividad se dejará de ampliar y comenzará a cerrarse. considerando que el Consejo 0 sigue estimando que el PIB potencial está entre 2. GRÁFICO V.

7%) responde principalmente a la baja de la producción de (*) Construida utilizando las tasas de interés de los contratos swap cobre. Así.5). el escenario base contempla una nueva contracción GRÁFICO V. factor que por su inercia perduraría Precios de activos financieros IPoM junio (*) Precios de activos financieros IPoM marzo (*) por un tiempo más prolongado. La inflación del IPCSAE también 6 seguirá descendiendo en lo inmediato.4 y V.4 y 22. Así. La inflación ha evolucionado según lo esperado y se ha mantenido en 2. Fuente: Banco Central de Chile. sorpresas positivas en las exportaciones industriales y agrícolas. -2 considerados acordes con sus fundamentos. Fuente: Banco Central de Chile.7 anual. la cuenta corriente promediará -2. en el 2017. 37 . la FBCF como porcentaje del PIB real y nominal llegará a 21.3). respectivamente. De hecho.7% GRÁFICO V. 1 / Esta medida ajusta el valor de las exportaciones mineras y las importaciones de combustibles considerando las desviaciones del precio del cobre y del petróleo respecto de sus valores de largo plazo. no corrige posibles cambios en las cantidades exportadas o importadas ante movimientos en los precios del cobre y del petróleo. 30.6% 2 14 15 16 17 18 19 anual en marzo a 0. Las novedades TPM y expectativas conocidas desde marzo dieron cuenta de un deterioro más marcado de aquella (porcentaje) relacionada con construcción y otras obras. hacia adelante. Además.6). muy relacionada con el comportamiento del 2 tipo de cambio. El resto de las exportaciones e importaciones se valora utilizando los precios corrientes. Lo mismo para las rentas y transferencias asociadas a las exportaciones de cobre. apoya la idea que este fenómeno podría seguir 4 presente en adelante (gráfico V. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 Por el lado de la inversión. expectativas. elemento que en todo caso se devolverá el 2018. el Consejo concretó el aumento del impulso monetario de 10. 10 Posteriormente fluctuará en torno a 3% hasta fines del horizonte de proyección 8 —en esta ocasión mediados del 2019—.9% del PIB en el 2017 y el 2018. -4 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Así.7 la libra y del petróleo de US$70 el barril (Recuadros V. dejará de presionar a la baja. 3 El ajuste en la proyección de las exportaciones para este año (desde 1. El cálculo considera un precio del cobre de largo plazo de US$2. Como supuesto de trabajo se considera una trayectoria coherente trayectoria coherente con la que muestran las distintas medidas de con la que muestran las distintas medidas de expectativas (gráfico V. Se incluyen intervalos lo anticipado en marzo. llegando a niveles en torno a 2% anual.1 diciembre 2015). en un contexto en que el escenario macroeconómico evolucionó en línea con (*) El gráfico muestra el intervalo de confianza de la proyección base al horizonte respectivo (zona de color). respectivamente.1%. anunciado entonces. en el escenario base Estos intervalos de confianza resumen la evaluación de riesgos la política monetaria se mantendrá expansiva a lo largo de todo el horizonte de sobre el crecimiento que realiza el Consejo.6 de la Formación Bruta de Capital Fijo (FBCF) para el 2017.2 IPoM septiembre 2012 y V. valor en que se ubicará hacia fines del 2017 (gráficos V. el escenario base prevé que en los próximos meses Escenarios de crecimiento del PIB trimestral (*) (variación anual. 70 y 90% de confianza en torno al escenario base. luego retornará gradualmente 12 a 3%. el escenario base prevé 0 que el tipo de cambio real permanecerá en valores similares a los actuales. A precios de tendencia1/. 50. El escenario base de proyección utiliza como supuesto de trabajo que la TPM seguirá una proyección. para luego volver paulatinamente a 3%. El comportamiento algo mejor de maquinaria y 6 TPM EEE equipos logró compensar en parte. El buen desempeño que vienen mostrando EOF las importaciones de bienes de capital —excluyendo los vehículos de transporte 5 no regular— y que responde principalmente a una reposición de stocks y la evolución del tipo de cambio. Será fundamental en esta trayectoria 4 el hecho que la inflación de bienes. porcentaje) se aproximará al piso del rango de tolerancia. Como se mencionó. la cuenta corriente se prevé similar a lo proyectado en marzo: -1 y -1.1% del PIB en el bienio 2017-2018. Contrarrestan algunas hasta 10 años. Como se mencionó.

en especial si las perspectivas de recuperación de la actividad no 7 se materializan. los resultados eleccionarios recientes han ido 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 disipando algunos de los riesgos. Las proyecciones del al horizonte respectivo (zona de color). en especial hacia fines del 2017 y el 2018. 50. y sus perspectivas no muestran cambios relevantes. Estos que la economía global reciba un impulso adicional desde esta región. la inflación y la actividad han evolucionado acorde con lo previsto. En lo interno. Por un lado. China intervalos de confianza resumen la evaluación de riesgos sobre la sigue siendo una preocupación.5%. Se suma la incertidumbre en torno al -2 ambiente político. sobre todo en un contexto donde la política monetaria se ha tornado 3 más expansiva y las condiciones financieras locales y externas son favorables. debilitando el crecimiento de la masa salarial. V. entre 150 y 200 (*) El gráfico muestra el intervalo de confianza de la proyección base puntos base menor a los niveles considerados neutrales. 50. porcentaje) siendo un riesgo que las empresas requieran hacer ajustes mayores en sus 8 planillas. de Fuente: Banco Central de Chile. con efectos 6 negativos en el gasto. América Latina sigue rezagada en la recuperación de sus economías y algunas de ellas aún requieren de ajustes fiscales y monetarios. 4 3 En el escenario externo. ya sea porque los datos coyunturales han inflación que realiza el Consejo. por lo que no es descartable al horizonte respectivo (zona de color). 70 y 90% de confianza en torno al escenario base. Así. la TPM se ubica en 2.8 ESCENARIOS DE RIESGO Proyección de inflación IPC (*) (variación anual. Sin embargo. Fuente: Banco Central de Chile. El escenario base de proyección sembrado algunas dudas sobre la trayectoria futura del crecimiento o porque utiliza como supuesto de trabajo que la TPM seguirá una trayectoria coherente con la que muestran las distintas medidas de expectativas. algunos de sus mercados exhiben desequilibrios que aún deben corregirse. 38 . El escenario base de torno a 3% durante buena parte del período y la actividad recuperará tasas de proyección utiliza como supuesto de trabajo que la TPM seguirá una trayectoria coherente con la que muestran las distintas medidas de expansión superiores. Se incluyen intervalos de 10. reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad. y en menor medida de su sector externo. Cambios futuros en la TPM dependerán de las implicancias de las condiciones macroeconómicas internas y externas sobre las perspectivas inflacionarias. porcentaje) 8 Como siempre. con lo que la inflación oscilará en inflación subyacente que realiza el Consejo. podría hacer reaccionar la inversión con más 4 fuerza. en un contexto donde se ha afianzado el (*) El gráfico muestra el intervalo de confianza de la proyección base crecimiento y los datos han sorprendido al alza.9 el mercado laboral. está la evolución de 1 la política fiscal y monetaria en Estados Unidos y su impacto sobre la economía 0 -1 global y las condiciones financieras. BANCO CENTRAL DE CHILE GRÁFICO V. especialmente a fines del 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2016 y comienzos del 2017. Los recientes acontecimientos políticos en Brasil podrían generar efectos más relevantes sobre las condiciones financieras para la región. como 5 una mejora de expectativas. tanto un mayor impulso externo. la implementación de la política monetaria y eventuales ajustes 7 en la TPM serán contingentes a los efectos de la nueva información sobre la 6 dinámica proyectada para la inflación (gráficos V. El Consejo estima 5 que el balance de riesgos para la inflación y para la actividad está equilibrado. sigue Proyección de inflación IPCSAE (*) (variación anual. 30. Lo mismo ha ocurrido con GRÁFICO V. 30. en respuesta a las menores perspectivas de inflación de mediano -1 -2 plazo asociadas al menor dinamismo de la actividad.8 y V. Por el contrario.7. Se incluyen intervalos de 10. El Consejo expectativas. En Europa.9). las principales fuentes de incertidumbre siguen ligadas 2 a los factores identificados en IPoM previos. 2 1 El Consejo ha ampliado el estímulo monetario en 100 puntos base desde enero 0 de este año. Estos escenario base consideran que la política monetaria se mantendrá expansiva a intervalos de confianza resumen la evaluación de riesgos sobre la lo largo de todo el horizonte de proyección. 70 y 90% de confianza en torno al escenario base. tras varios años de bajo crecimiento. manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.

Crecimiento mundial a TC de mercado: Crecimiento a tipo de cambio de mercado. además de la brecha de actividad. del 94% del total de las exportaciones.4% para dicho período. Para el 10% restante se considera un crecimiento promedio de 1. Abril 2017). Colombia. Cada país se pondera por su PIB en dólares publicado por el FMI en el World Economic Outlook (WEO. Los países considerados representan aproximadamente 90% del PIB mundial. 39 . Los premios implícitos en los costos de esta cobertura (CDS spread) se utilizan habitualmente como indicador de riesgo soberano o corporativo. Corporate Emerging Market Bond Index (CEMBI): Indicador de riesgo corporativo. Para el 14% restante se considera un crecimiento promedio de 3. Exportadores de productos básicos: Australia. y que constituye la diferencia entre el nivel actual de actividad y la capacidad productiva de la economía hoy para los sectores distintos de Recursos Naturales (PIB resto). Uruguay y Venezuela. Ecuador. México. Bolivia. Brasil. Perú. que se consideran libres de riesgo. Crecimiento mundial: Crecimientos regionales ponderados por la participación en el PIB mundial a PPC publicado por el FMI en el World Economic Outlook (WEO. Credit Default Swap (CDS): Es un instrumento derivado que constituye un seguro contra el riesgo de no pago de deuda soberana o corporativa. Los países considerados son el destino. emitidos por bancos y empresas en economías emergentes. Consumo habitual: Corresponde al consumo de servicios y de bienes no durables. Holguras de capacidad: Conjunto más amplio de indicadores para la medición de las presiones inflacionarias. para el período 1990 – 2016. Las proyecciones de crecimiento mundial para el período 2017-2018 se calculan a partir de una muestra de países que representa aproximadamente 86% del PIB mundial. Paraguay. Corresponde a la diferencia de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares. se considera entre otros elementos. Canadá y Nueva Zelanda. en promedio. aproximadamente. INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 GLOSARIO América Latina: Argentina. Para ello. Brecha de actividad: Medida relevante para la medición de las presiones inflacionarias. el consumo eléctrico y el uso de la capacidad instalada de las empresas. Abril 2017). las condiciones en el mercado laboral. y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. Crecimiento socios comerciales: Crecimiento de los principales socios comerciales de Chile ponderados por su participación en las exportaciones totales en dos años móviles. elaborado por JP Morgan.8% para el período 2017-2018.

donde el efecto de los shocks que usualmente alteran la capacidad productiva en el corto plazo se han disipado y donde los factores productivos se usan de manera normal. Canadá. en términos netos. Francia. Colombia. Perú. respectivamente. Reino Unido. Para el 2016: Alemania. PIB potencial: Constituye la capacidad productiva actual de la economía. Indonesia. Si esta diferencia es positiva (negativa) significa que el factor contribuye. permaneciendo 72% de la canasta total. expresados en dólares (o IPC en caso de no estar disponible el IPM). comercio. Japón. el crecimiento de los factores productivos. Representa una medida del valor nominal del peso respecto de una canasta amplia de monedas. Países Bajos. Corea. México. TCM: Tipo de cambio multilateral. ponderadas igual que en el TCR. Paraguay. industria manufacturera. China. Argentina. Bolivia. PIB resto: Corresponde a los sectores distintos de recursos naturarles. En este contexto. variables que determinan. Estados Unidos. Malasia. servicios personales y administración pública. TCR: Tipo de cambio real. Esta medida también se denomina PIB potencial de corto plazo. Agrupa los sectores agropecuario-silvícola. PIB RRNN: PIB de recursos naturales. Además. 40 . 0. Representa una medida del valor real del peso respecto de una canasta de monedas. transporte y comunicaciones. Bélgica. IPCSAE: IPC excluyendo los precios de combustibles y alimentos. IPE: Índice de precios externos relevantes para Chile. construcción. Rep. TCM-X: TCM que excluye el dólar estadounidense. La inflación externa se calcula con los Índices de Precios al por Mayor (IPM).5 y 1. República de Corea. Tailandia y Taiwán. relativamente importante y muy importante) se reporta la diferencia entre los bancos que evalúan que el factor ha contribuido a estándares de crédito menos restrictivos (fortalecimiento de las solicitudes de crédito) y aquellos que consideran que el factor ha favorecido a estándares más restrictivos (debilitamiento de solicitudes de crédito). el crecimiento depende de las características estructurales de la economía y del crecimiento promedio de la productividad. servicios financieros y empresariales. gas y agua (EGA). propiedad de la vivienda. India. Es neta porque para cada nivel de importancia (sin importancia. PIB tendencial: Constituye el potencial de crecimiento de mediano plazo de la economía chilena. Resto de Asia: Filipinas. a estándares menos (más) restrictivos/solicitudes más fuertes (más débiles). IVUM: Índices de precios de importaciones. a su vez. España. mide la importancia relativa porque el porcentaje neto obtenido en cada nivel de importancia se pondera por 0. Brasil. Italia. de los principales socios comerciales que componen el TCM. Hong Kong. incluye los sectores de electricidad. y Tailandia. minería y pesca. Singapur. BANCO CENTRAL DE CHILE Indicador de cambios en condiciones de oferta y demanda de crédito: Este indicador de la Encuesta de Crédito Bancario mide la importancia relativa neta que los bancos atribuyen a los distintos determinantes de la oferta (demanda de crédito). Se construye utilizando las monedas de los países del TCM.

INFORME DE POLÍTICA MONETARIA JUNIO 2017 ABREVIACIONES BCP: Bonos del BCCh en pesos BCU: Bonos de BCCh reajustables en UF CCNN: Cuentas Nacionales CdR: Compilación de Referencia ECB: Encuesta de crédito bancario EEE: Encuesta de expectativas económicas EOF: Encuesta de operadores financieros ICMO: Índice de Costo de la Mano de Obra IMCE: Indicador mensual de confianza empresarial IPCSAE: Índice de precios al consumidor sin alimentos y energía IPN: Informe de Percepciones de Negocios IPEC: Índice de Percepción Económica IR: Índice de Remuneraciones TPM: Tasa de política monetaria 41 .

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Alejandro Zurbuchen S. Sin perjuicio de lo anterior. Santiago. Santiago.cl Esta publicación se encuentra protegida por la ley n.bcentral. título y autor. es lícita la reproducción de fragmentos de esta obra siempre que se mencionen su fuente. Chile Agustinas 1180. .°17. Chile Tel. su reproducción está prohibida sin la debida autorización del Banco Central de Chile.: 56-22670 2000 www.336 Sobre propiedad intelectual. Chile Casilla Postal 967. En consecuencia. REPRESENTANTE LEGAL BANCO CENTRAL DE CHILE Gerencia de Asuntos Institucionales Departamento de Publicaciones JUNIO 2017 ISSN: 0716-2219 Santiago.cl bcch@bcentral.

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