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EAUFRGSGestodeTesouraria20171

Gesto de
Tesouraria
Mercado Financeiro




Notas de aula
Temas preparados para discusso na disciplina Gesto de Tesouraria do Curso de
Administrao da Escola de Administrao da UFRGS.
Uso exclusivo dos alunos matriculados na disciplina.

No autorizada a cpia ou reproduo para terceiros, por quaisquer meios.

As consideraes contidas neste texto esto em processo de elaborao e discusso


e no constituem recomendaes de aes ou tomada de deciso.

Roberto Lamb, Porto Alegre, RS, 2017

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro20161
EAUFRGSGestodeTesouraria20171

Apresentao

Uma caracterstica que se mostra comum s empresas brasileiras com boa situao financeira o
constantefoconagestodoseucapitaldegiroedoseucaixa.Juntocomaboasituaofinanceira
essas empresas tambm apresentam bom desempenho. Mas no so s empresas de bom
desempenhoprecisamteressefoco.Oambienteatual,comseguidasfaltasdecrdito,compresses
nascadeiasdesuprimento,comoaumentodacomplexidadedosnegcios,colocadesafiosparatodas
asempresas:nafaltadeofertaderecursosparasuasoperaes,asempresasprecisamadministrar
cuidadosamenteocaixadesuasprpriasoperaesparafinancilas.

Umaprendizadoqueasempresasprecisamodecomoocaixaestenvolvidonosseusdiferentes
ciclos operacionais e tambm a identificar as reas em melhores condies para responder s
mudanasdoambientefinanceiroetomarasmedidasnecessriasantecipadamente.

UmapesquisarealizadapelaKPMG1em2008,commaisde500gestoresfinanceirosdeempresasde
todososportes,mostrouqueagestodocaixaeraaprioridadenmero1para24%dosexecutivos
entrevistados, e 61% deles afirmou que o caixa era uma das prioridades que estavam no topo das
preocupaesparaonegciocomumtodo.

Verificar se a empresa demonstra ateno total para a gesto do caixa passou tambm a ser uma
tendncia das atenes das agncias classificadoras de risco e dos departamentos de crdito dos
bancos. Demonstrando que tm caixa, que tm acesso a caixa, as empresas podem melhorar seus
ratingsepodemestarmelhorposicionadasparatirarproveitodeoportunidades,comoaquisiespor
exemplo.Odesafiodagestodocaixaestemequilibrarasnecessidadeseestratgiasdecurtoprazo
comasnecessidadeseestratgiasdelongoprazoparaodesempenhosustentadodocapitaldegiro.

Areafinanceiraprecisaestaratentaparaqueosnovosprodutos,processos,mercadosecanaisde
distribuio assim como a crescente complexidade associada aos negcios, no criem bolses de
ineficincia,quesoconsumidoresdocapitaldegiro.Almdeconhecerasformasdegerarcaixapela
eficiente gesto dos processos internos, as empresas precisam conhecer as fontes de recursos
oferecidas pelos mercados financeiros, e, especialmente, as restries que pesam sobre esses
mercadosparanocontarcomsoluesquenahoraemquesemostramnecessrias,podemno
estardisponveis.

A gesto da tesouraria pressupe o conhecimento, de preferncia aprofundado, do mercado


financeiro,poisnessemercadoqueogestorencontrarosprodutosparasuprirfaltasdecaixaepara
aplicarsobrasdecaixa,sejaparaasoperaesdirias,sejaparaaexecuodapolticadelongoprazo
daorganizao.Aatenoparaomercadofinanceiroinclui,emdestaque,aatenoparacenrios
econmicos e polticos e seus desdobramentos, especialmente no que diz respeito formao de
expectativaseasconsequnciasqueessasexpectativastrazemparaadisponibilidadeeocustode
recursosfinanceiros.

Apreocupaodatesourarianummercadocomplexomanteraliquidezeadisponibilidadedecapital
de giro. Este texto busca apresentar os fundamentos do funcionamento do mercado financeiro
brasileiro,que,emlinhasgerais,envolvem,principalmente,oconhecimentodosseguintestemas:

Bancos:osbancostmumpapelcentralnomercadofinanceiro,poisoperamosistemade
pagamentos da economia e, mais que isso, criam moeda por meio do mecanismo de
emprstimosedepsitos.


1
KPMG.CashManagement.Theimportanceofpreservingcashinadownturn.Insightsfrom2008researchintocashandworkingcapital
management.Disponvelem:
http://www.visualwebcaster.com/VWP/SkinPlayer/Player.asp?e=55278&w=240&h=70&s=True&ch=True&sm=True&c=True&c1=True&mc
=&qo=True&p=True&i=True&pp=True&cp=False&v=False&mc=False&a=False&sid=100001&aid=101375&pl=&pr=&st=ps&num=0&y=7606
5&hs=&u=2822757&pid=1&pt=2&pc=False&cuts=6&t=Rethinking+Liquidity%3A+Managing+Cash+and+Working+Capital.Consultadoem
05/02/2009.
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Curvasdetaxasdejuros:Ataxadejurosnonica,paracadaprazohumataxadiferente,
essasucessodetaxasformamcurvaseessascurvasvariamdiariamente;

Poltica monetria: A taxa de juros uma das principais ferramentas utilizadas pelas
autoridadesmonetriasparafazerpolticamonetrianosistemademetasparaainflao;

Produtos financeiros: os bancos tm uma ampla gama de produtos para atendimento das
necessidades das organizaes. Produtos de prateleira, os produtos prontos e de certa
forma padronizados como, por exemplo, o produto Desconto de Duplicatas. H outros
produtos,conhecidoscomoprodutosestruturados,montadosparasituaesespecficas.

Reservas Bancrias: reservas bancrias so os recursos dos bancos, imediatamente


disponveis, depositados no Banco Central e que liquidam todas operaes entre bancos,
referentesaquaisqueroperaesdopblicocomopagamentos,cobranas,transfernciaspor
TEDeDOC;

TaxaDI:AtaxaDI,outaxadoCDI,ocustodeoportunidadedomercadofinanceiro,poisa
ltima taxa pela qual os bancos podem negociar sobras ou faltas de caixa podem ser
negociadasnomercadointerfinanceiro,omercadodereservasbancriasentreinstituies
financeiras;

TaxaSelic:AtaxaSelicataxaderefernciadomercadofinanceiro,poisrefleteocustode
reservas bancrias em negcios sem risco, lastreados em ttulos pblicos, no mercado
secundriodessesttuloseataxaqueoBancoCentraldoBrasilbuscacontrolardiretamente
emfunodasuapolticamonetria;

Taxas de juros: A taxa de juros o preo do dinheiro no mercado financeiro e um dos


principaisfatoresdedecisoparaasdecisesempresariais;

Ttulospblicos:OsnegcioscomttulospblicossooinstrumentoutilizadopeloCOPOM
Comit de Poltica Monetria para estabelecer a meta para a taxa Selic, a taxa mdia dos
negcioscomttulospblicosnomercadosecundrio;

Paratratardessestemasqueserelacionamentresi,iniciamoscomumadiscussosobreopapeleas
restriesoperacionaisdosbancos.Issoporqueumaempresaprecisaentenderosnegciosdeseus
clientesedeseusfornecedorese,paraumaempresa,osbancossoisso,soclientesdesobrasde
caixaefornecedoresdesuprimentosdecaixa.fundamentalqueogestordetesourariacompreenda
anaturezadonegciobancrioeasrestriesqueoafetam.

Nosistemabancrio,oBancoCentral,comodizoseunome,tempapelcentral.Noselefunciona
como banco dos bancos, aquele banco que tm as reservas bancrias de todos os bancos, ele
tambmfuncionacomoautoridademonetria,direcionadoraefiscalizadoradosistema.Emseguida,
apresentaseopapeldoBancoCentraledasreservasbancriaseoprocessodedefiniodastaxasde
jurosnoBrasil,dentrodoregimedemetasdeinflao.UmquadrogeraldaformaodataxaSelic
apresentadoparaumavisointegradadoprocessodedefiniodataxadejuros.

Emseguida,apresentaseaETTJ,aestruturaatermodataxadejuros.OusodaETTJcomoreferncia
na precificao de produtos de captao e de aplicao de recursos pelo sistema bancrio
apresentandopormeiodeexemplosdeclculoparaCDBs,CDIettulospblicos.Umahierarquiade
taxas de juros apresentada. A seo seguinte realiza um passo a passo para o clculo de
rentabilidadebruta,lquidaerealdeumCDB;essaseoseguidaporumaseoquetratadefundos
deinvestimento,paraaplicaodesobrasdecaixa,assimcomoosCDBs.

Apresentados os produtos bsicos para aplicao de sobras de caixa, a seo seguinte trata dos
produtos para emprstimos para suprir capital de giro, com referncia ao ciclo operacional das
empresas.Soapresentadososfatoresquedeterminamocustoefetivototal(CET)deumemprstimo
para capital de giro: IOF, tarifas, comisses, juros. So apresentadas as diferentes forma de cotar

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produtosparacapitaldegiro,comoosprodutosCapitaldeGiro,oDescontodeDuplicatasMercantis,
HotMoney,ComproreVendor.

O negcio dos bancos


Osbancossoclientesefornecedoresdasempresas.Soclientesquandoprocuramcaptarodinheiro
geradonasatividadesdasempresasesofornecedoresderecursosparafinanciarasoperaesdas
empresas.Gerirumaempresaconhecerosseusclienteseseusfornecedores,entenderoseunegcio
paramelhoratenderoclienteebuscaroprodutomaisadequadodofornecedor.

Aatividadeessencialdosbancosaintermediaofinanceira.Nestepapelnecessrioqueosbancos
possuam:

Reputao(credibilidade)peranteomercadofinanceiroparaatrairemanteraconfianados
seusdepositantes;

Competnciaparaentendereanalisarriscosnaconcessodecrditodeformalucrativae
sustentvel(garantindooretornododinheirodosdepositantes).

1. A funo econmica dos bancos a concesso de crdito e o fornecimento de meios de


pagamento,tomandorecursosdeagentessuperavitrioseemprestandorecursosparaagentes
deficitrios. Como consequncia deste processo, os bancos acabam criando moeda pelo
mecanismomultiplicadordosemprstimosefinanciamentos.

2. Em um banco, a alavancagem financeira elevada, a proporo de recursos de terceiros em


relaoaosrecursosprpriosalta.Hmuitosrecursosdeterceirosepoucosrecursosprprios.
comoseocapitaldoacionistasemultiplicasseparaserinvestidoemumgrandenmerode
ativos. Do total de recursos aplicados nos ativos do banco, somente uma pequena parte tem
origemnocapitalprpriodainstituio.

Observenasfigurasaseguirarelaoentreosativosdeumbanco(aplicaesderecursos,esquerda),
osseuspassivos(origemdosrecursosdisponveisparaobanco,direita)eaproporodocapitaldos
acionistasemrelaoaotodoquenoBrasildeveserdemaisde11%dosativosponderadospelorisco.
Este percentual de capital prprio para absorver riscos determinado em funo dos acordos de
Basilia.

Dinheirodosdepositantes1
Caixa
Dinheirodosdepositantes2
Reservasbancrias
Dinheirodosdepositantes3
Ttulosevaloresmobilirios
Dinheirodosdepositantes4
Emprstimosefinanciamentosde
Dinheirodosdepositantes5
curtoprazo Dinheirodosdepositantes6

Emprstimosefinanciamentosde Dinheirodosdepositantes7

longoprazo Dinheirodosdepositantes8

Dinheirodosdepositantes9
Mveis,utenslios,equipamentos
Dinheirodosdepositantes10
AtivoPermanente
(CapitalNvel1+Nvel2)11%

Figura1
NaFigura1representamosofatodequeopercentualdecapitalprprioquefinanciaosativos
muitopequeno.AFigura2outraformaderepresentarisso.

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Caixa
Reservasbancrias

Ttulosevaloresmobilirios

Emprstimosefinanciamentos
decurtoprazo
Alavancagemdo

Emprstimosefinanciamentos capitalprprio
delongoprazo

Mveis,utenslios,
equipamentos
100%
AtivoImobilizado (CapitalNvel1+Nvel2)11%


Figura2

3. Aintermediaoentreagentessuperavitrios(pessoasfsicasejurdicasquetmrecursossem
necessidade imediata de alocao) e deficitrios (tambm pessoas fsicas e jurdicas que
demandam recursos para consumo e/ou investimento) feita pelos bancos e se constitui em
funofundamentalparaodesenvolvimentoeconmico.Aatuaodosbancosessencialpara
reduziroriscodealocaoderecursos,poisosbancossoespecialistasemselecionareconceder
crdito, possuindo ferramentas de monitoramento dos riscos de concesso que contribuem
significativamentenessecontrole.

4. importantenotarqueosbancosemprestamodinheiroquecaptaram,emprestamodinheiro
dosdepositantese,portanto,aconcessodecrditodeveserfeitacomextremorigoregarantias
quemitiguemoriscodenoretornodosrecursosdosdepositantes,chamadoriscodecrdito.

5. Almdoriscodecrditohdoisgrandesriscosqueafetamdiretamenteaatividadebancria:o
riscodeliquidezeoriscodesolvncia.

6. Oriscodeliquidezafetaosativos,eledizrepeitoprobabilidadedequeobanconoconsiga
converter seus ativos em caixa de forma rpida e a preos de mercado. A cada aplicao de
recursosrealizada,obancodeveconsiderarqueaqueleinvestimentoprecisaserconvertidoem
caixa, para restituir os recursos dos depositantes. O pagamento aos depositantes deve ser
realizado independentemente da liquidao dos emprstimos e financiamentos dados aos
tomadoresderecursos.

7. Apossibilidadedenoconseguirconverteremcaixaosseusativostrazoriscodesolvnciaque
afetaospassivosdobanco.necessrioqueosgestoresnoabusemdaalavancagemsobpena
detornarainstituioinsolventeemmomentosdestressnomercado.

8. Nasempresasnofinanceiras,oendividamentoelevadoaumentaocustodecapitaleadespesa
comjuroseissopodecorroerosresultados,levandoaempresainsolvncia.Nasempresascom
elevadaproporodacapitaldeterceiros,humagrandepressoparaqueageraodecaixa
sejasuficienteparacobriroscustoscomaalavancagemfinanceira.

9. Nosbancostemseumasituaodiferente.Bancossoempresasquetrabalhamotempotodo
comaltaalavancagem.Ahabilidadeessencialdeumbanqueiroassumiroriscodeemprestar
recursosdeterceiros,correndooriscodenoteroretornodosrecursosemprestados,ganhar
dinheirocomessaatividadeemanterainstituiosolventeecomaltareputao.Observemais
umavezarelaoentreativosepassivosdeumainstituiofinanceiranafiguraaseguir.

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Caixa
Reservasbancrias

Ttulosevaloresmobilirios

Emprstimosefinanciamentos
decurtoprazo
Alavancagemdo
RiscosdeCrditoe
capitalprprio
Liquidez

Emprstimosefinanciamentos
delongoprazo Riscode

Mveis,utenslios, Solvncia
equipamentos

AtivoImobilizado (CapitalNvel1+Nvel2)11%


Figura3

10. Aoatuarcomointermediadorfinanceiroentreosofertadoresetomadoresderecursos,obanco
posicionaseusprodutosativosepassivoscomfocosespecficos.Asobrigaesassumidaspelos
tomadoresderecursosformamamaiorpartedoAtivodosbancos,poisrepresentamvaloresque
obancoterareceberemumhorizontedetempofuturo.Quandoobancoemprestarecursos
para seus tomadores ele o faz por meio de produtos especficos para atender as diversas
necessidades destes tomadores (crdito imobilirio, crdito rural, crdito para investimentos,
crditopessoal,capitaldegiro,etc.)

11. O mesmo ocorre no lado do Passivo dos bancos. Os direitos dos depositantes de recursos
(depsitosvistaeaprazo)constituemaprincipalpartedoPassivodosbancos,poisrepresentam
valoresqueobancoterquepagaremumhorizontedetempofuturo.

12. Vemosentoque,aadministraodoladoesquerdodobalanopatrimonialexigeocuidadona
anlisedoriscodasalocaeseocuidadocomsualiquidez,enquantoqueaadministraodo
ladodireitodobalanoimplicaemmanterumareputaotalquesequerpassepelaimaginao
dosdepositantesqueosseusrecursosestosendoinvestidossobrisco.Obancotambmdeve
buscar casar prazos, moedas e taxas entre Ativo e Passivo, o que conhecido por
administraodeativosepassivos(ALMAssetLiabilityManagement,emingls).

13. AFigura4mostraocaminhododinheirorealizadopormeiodosprodutosdecaptaoede
aplicaodosbancos.

14. AsregrasdoAcordodaBasiliadeterminamqueosbancostenhamcapitalprpriosuficientepara
fazerfrenteaosriscosdassuasoperaes;ocapitaldosacionistaschamadodeCapitaldeNvel
I.Ocapitaldosacionistaspodesercomplementadoporoutrosrecursosdefontesestveis,de
baixssimarotao,comoobrigaesdelongoprazo,aexemplodoPISePASEPnaCEFefundos
setoriaisnoBB,chamadodeCapitaldeNvelII.Comoconsequnciadacrisefinanceirade2008,
novasexignciaseproporesentreoscapitaisdenvelIeIIforamexigidas.

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BalanoPatrimonialdebancoseocaminhododinheiro

Ativosdos Passivosdos
bancos bancos

Produtosparaatender Produtosparaatender
Intermediao.
anecessidadesdos anecessidadesdos

tomadores ofertadores

Tomadoresde Ofertadoresde
recursos recursos


Figura4

15. O capital exigido para sustentar as operaes ativas, ponderadas pelo risco que oferecem ao
banco,temonomedePatrimniodeRefernciaExigido.Representaaporodosativoscom
riscoquedevesersustentadapelocapitaldosacionistas.

16. Acadaoperaoativaqueobancorealiza(operaesdecrditoeaplicaesdetesourariaem
ttulosevaloresmobilirios)atribudoumriscoeumpercentualdecapitaldeveseralocado
para cada operao com risco. Assim, medida que as operaes vo sendo realizadas, o
PatrimniodeRefernciaExigidovaisendoalocado,emaiscapitalderefernciasernecessrio
para fazer frente ao risco de novos ativos, a fim de suportar os casos de inadimplncia. Cada
operaoconsomeocapitalprpriolivrenabasedecapitaldainstituio.Nosbancossedique
que os emprstimos e financiamentos, consomem patrimnio e para esse patrimnio
consumidoqueosacionistasdosbancosexigemremunerao:

BalanoPatrimonialdosbancoseconsumodecapital

Ativosdos
bancos

Osemprstimosefinanciamentos,
conformeasuaclassificaoderisco,
determinamoPatrimniodeReferncia
Exigido. MercadoFinanceiro Produtosativos
consomempatrimnio
Umbanqueirosemprefaracontade Intermediao. aodeterminaroPRE
quantodecapitalumaoperaoest
tomandonoseubalano;ecobrarpor
issoounegaroemprstimoou Patrimniode
financiamento,searemuneraofor
incompatvelcomoriscoouoriscono Referncia
forsuportvel. Exigido



Figura5

17. Umaslidareputaoparagarantirdepositantesfiisexigequeosbancosrealizemumarigorosa
anlise da capacidade de crdito dos tomadores dos seus produtos, s necessidades e a
adequaodoprodutoaoperfilderiscodosseusclientes.Tudoisso,paraminimizaremitigaro
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riscodenoretornodosrecursosinvestidospelasdiferentesreasdecrdito,eassimgarantiro
retornodosrecursosdosdepositantes.

18. Onegciodosbancosdeterminadopelaconfianaqueconseguemtransmitiraosdepositantes.
quasecomoqueumaquestodef;bancoslidamcomamoeda,enomundocontemporneo
todasasmoedassofiducirias(defide=f),poissvalemoquantoqueosusuriosdamoeda
tmdefnessamoeda.

19. Umbancocontinuarematividadesenquantoosdepositantesnolevantaremdvidassobresua
sadefinanceira.Odeverdetodooadministradoranalisarobalanodosbancoscomquem
atua,limitarosdepsitoseaplicaesaumdeterminadopercentualdosativosdaempresaea
um determinado percentual do patrimnio dos bancos. Dever ainda procurar distribuir os
recursosdaempresaemmaisdeumbanco.

BalanoPatrimonialdosbancos

Ativosdos
bancos
Anliseda

capacidadede Garantiroretorno
crdito/retornodo dodinheiroparaos
capitaleacessrios depositantes
nosvencimentos.
Adequaoaoperfil
Mercadofinanceiro


enecessidadesdos Intermediao
clientes

Figura6

20. Paraoferecercrdito,necessrioqueobancoobtenhaessesrecursosnomercado,oferecendo
produtoseserviosparaqueosdepositantesaloquemrecursosemprazosetaxascompatveis
paraqueobancopossautilizlosparaemprestaraseusclientes.

BalanoPatrimonialdosbancos

Passivosdos
bancos
Terrecursospara
emprestaraos
tomadoresem Terreputaocomo
prazos,volumes, instituio
indexadorese depositria.
taxas. Mercadofinanceiro Buscaradequao
aoperfile
Intermediao necessidadesdos
clientes


Figura7

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21. Paraatuarcomeficincianomercadofinanceirocomointermediadorderecursosnecessrio
queobancotenhaalgumascaractersticas.

Umaboaestruturafsica,tecnolgicaelogsticaparaoperacionalizarastransaesfinanceiras.
Poderosaseeficientesbasesdedadoscominformaessobreosclientesesobreosmercados
emqueobancoatua,paraumaanlisederiscoseficiente.
Pessoalpreparadoeconhecedordosprodutoseserviosoferecidos.
Recursosprprioseoutrasfontesderecursosparaatenderasituaesdecrisesdeliquidez.

22. A estrutura formada pela rede de pontos de atendimento, infraestrutura tecnolgica de
comunicaes e dados, competncias desenvolvidas internamente, ativos de conhecimentos
reunidosnoseuquadrodepessoal,contribuemparaareputaodesolidezdeumbanco.Issolhe
permiteserpercebidoporclienteseoutrasinstituiesbancriascomoumparceiroparaformar
umaredederelacionamentoscomoutrasinstituies.Tambmcontribuiparaosqueosbancos
possamoferecerprodutoscomocobranadettulos,remessasfinanceiras,garantias,eprodutos
complementarescomoseguros,planosdeprevidncia,planosdesade,redesdepagamentosno
exterioreoutrosservios.

Mercadofinanceiro,intermediao,solidez

Tomadoresde Ofertadoresde
recursos recursos

Reputao

Conhecimentoecompetncias

Informaosobremercados
Informaosobreclientes

Estruturafsica,tecnolgicaelogstica


Redederelacionamentos

Capital

Figura8

Opapeldosistemabancrionacriaodemoeda

23. Osbancoscriammoeda.Paraentendercomofuncionaacriaodemoedapelosbancossuponha
queumpasnovotenhasidoagoracriadoeoprimeirobancotenhasidoinaugurado.Umprimeiro
depositantedeposita1.000unidadesmonetriasnobanco.Obanqueiroentendedonegciode
intermediaofinanceira,esabequeodepositantenoirutilizartodooseudinheiroporalgum
tempo.Obanqueiroentoprocuraalguminteressadoemumemprstimoeemprestarparte
do primeiro depsito recebido. Emprestar parte porque sabe que o depositante efetuar
retiradasparaatenderssuasnecessidadesdetransao.Suponhaqueobanqueiroretenha20%
dodepsito,comoquepodeemprestar800unidadesmonetrias.

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24. Quemtomouemprestado,ofezparaefetuarcomprasoupagarcontaseesses800emprestados
sero transformados em depsitos. Frente soma dos novos depsitos de 800, o banqueiro,
novamente,irreter20%,eemprestarosaldo.Issoserepetecomomostraoquadroaseguir.

12 13
Depsito 1o 2o 3o 4o 5o 6o 7o 8o 9o 10o 11o o o

Valor 1.000 800 640 512 410 328 262 210 168 134 107 86 69

Reteno 20% 200 160 128 102 82 66 52 42 34 27 21 17 14
Saldo
para
emprestar 800 640 512 410 328 262 210 168 134 107 86 69 55

25. Observeque,comretenode20%,ato13depsitoaquimostrado,osistemabancriodesse
pasjcriou3.780unidadesmonetrias,almdodepsitoinicialde1.000.H,ataqui,4.780
unidadesmonetriasnosistema.
26. Sevocrepetiressesclculosemumaplanilha,verqueporocasiodo31depsito,oSaldo
paraemprestarde1,comoqueo32depsitoserde0,80.
27. SesomarosSaldosparaemprestarato31depsito,verificarquesomam3.996unidades
monetrias,quesomadasaovalorinicialde1.000perfazemovalorde4.996.Secontinuarmos
atoinfinito,asomaser5.000.
28. Portanto,ototaldemoedanosistema,consideradodepsitoinicialeacapacidadedecriaode
moedadosbancos,estrelacionadoaopercentualdereteno.Nestecasotemos:
Totaldemoedadosistema=1.000/0,20=5.000

29. Essacapacidadedemultiplicarmoedanaeconomiapormeiodomecanismodecrditochamada
demultiplicadormonetrio.

Osdepsitoscompulsrios

30. Acapacidadedosbancosemmultiplicarmoedanaeconomiapormeiodomecanismodecrdito
tem influncia direta na demanda agregada da economia. Com mais crdito pode haver mais
demanda,ecommaiordemandapodeocorrertendnciasinflacionrias.Arestrioaocrdito
umadasmedidasmacroeconmicasparacontroledainflao.

31. Os chamados depsitos compulsrios tm essa finalidade, eles reduzem os Saldos para
emprestardenossoexemplosimples.
OpapeldoBancoCentraleasreservasbancrias

32. Um atorchave no mercado financeiro o Banco Central. Como o prprio nome diz, o Banco
Centralcentralaosistemabancrio.OBancoCentralobanconoqualtodososbancosque
operamnopastmumacontacorrentepormeiodaqualrealizampagamentosetransferncias
financeirasentresi.EssacontaacontaReservasBancrias.
33. Asreservasbancrias,porsuavez,soamatriaprimadaoperaodosistemadepagamentos,
do sistema bancrio e do sistema financeiro em geral. S h caixa disponvel se essa
disponibilidadeserefereareservasbancriasdisponveisparalivremovimentao.
OtextoaseguirestdisponvelnoBancoCentraldoBrasil,naURLindicada.

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Opapeldobancocentral2

OBancoCentraldoBrasiltemcomomissoinstitucionalaestabilidadedopoderdecompra
damoedaeasolidezdosistemafinanceiro.Noquedizrespeitoaosistemadepagamentos,
nostermosdaResoluo2.882,cumprelheatuarnosentidodepromoversuasolidez,normal
funcionamentoecontnuoaperfeioamento.Parafuncionamento,ossistemasdeliquidao
estosujeitosautorizaoesupervisodoBancoCentraldoBrasil,inclusiveaquelesque
liquidam operaes com ttulos, valores mobilirios, moeda estrangeira e derivativos
financeiros1.ComoprevistonaLei10.214,competetambminstituioadefiniodequais
so os sistemas de liquidao sistemicamente importantes. O Banco Central do Brasil
tambm provedor de servios de liquidao e nesse papel ele opera o STR e o Selic,
respectivamente um sistema de transferncia de fundos e um sistema de liquidao de
operaescomttulospblicos
Para operacionalizao de algumas de suas atribuies, o Banco Central do Brasil oferece
contasdenominadasreservasbancrias,cujatitularidadeobrigatriaparaasinstituies
querecebemdepsitosvista,excetocooperativasdecrdito,eopcionalparaosbancosde
investimento,bancosdecmbioebancosmltiplossemcarteiracomercial.Porintermdio
dessascontas,asinstituiesfinanceirascumpremosrecolhimentoscompulsrios/encaixes
obrigatrios sobre recursos vista, sendo que elas funcionam tambm como contas de
liquidao. Cada instituio titular de uma nica conta, centralizada, identificada por um
cdigonumrico.
No Brasil, por disposio legal, uma instituio bancria no pode manter conta em outra
instituiobancria.Porisso,excetoaquelesefetuadosemespcieeosquesecompletamno
ambientedeumnicobanco,isto,quandoopagadoreorecebedorsoclientesdomesmo
banco,todosospagamentostmliquidaofinalnascontasdereservasbancrias.
Por determinao constitucional, o Banco Central do Brasil o nico depositrio das
disponibilidades do Tesouro Nacional. Tambm as entidades operadoras de sistemas de
liquidao defasada, se considerados sistemicamente importantes, so obrigadas a manter
contanoBancoCentraldoBrasil,paraliquidaodosresultadoslquidosporelasapurados.
Paraassegurarosuavefuncionamentodosistemadepagamentosnoambientedeliquidao
de obrigaes em tempo real, o Banco Central do Brasil concede crdito intradia aos
participantes do STR titulares de conta de reservas bancrias, na forma de operaes
compromissadascomttulospblicosfederais,semcustosfinanceiros.
1
Ossistemasqueliquidamoperaescomttulosevaloresmobiliriosestosujeitostambmautorizaoda
CVM,competindoaoBancoCentraldoBrasil,nessecaso,comexclusividade,aanlisedosaspectosrelacionados
comocontroledoriscosistmico.Ossistemasqueliquidamttulospblicosettulosemitidosporbancosesto
sujeitossupervisoexclusivadoBancoCentraldoBrasil

Reservasbancrias
Conta que os bancos mantm no Banco Central, cujo saldo afetado pelas operaes de
saques e depsitos realizadas junto ao Departamento do Meio Circulante, junto s suas
representaesregionaisoujuntocustdianoBancodoBrasil.
(Ver:http://www.bcb.gov.br/glossariolista.asp?idioma=p&idpai=glossario)
OsbancostmnoBancoCentral(BC)umacontadenominadaReservasBancrias,quesimilar
a uma contacorrente, pois nela processada toda a movimentao financeira diria dos
bancos,decorrentedeoperaesprpriasoudeseusclientes.
(Ver:http://www.bcb.gov.br/?spbentend)



2
TextodoBancoCentral,disponvelemhttp://www.bcb.gov.br/?spbbc
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SistemadePagamentosBrasileiro3
Introduo
At meados dos anos 90, as mudanas no Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB foram
motivadaspelanecessidadedeselidar comaltas taxasdeinflaoe,porisso,oprogresso
tecnolgico ento alcanado visou principalmente o aumento da velocidade de
processamentodastransaesfinanceiras.NareformaconduzidapeloBancoCentraldoBrasil
em2001e2002,ofocofoiredirecionadoparaaadministraoderiscos.Nessalinha,aentrada
emfuncionamentodoSistemadeTransfernciadeReservasSTR,em22deabrildaqueleano,
marcaoinciodeumanovafasedoSPB.Comessesistema,operadopeloBancoCentraldo
Brasil,oPasingressounogrupode pasesemquetransfernciasdefundosinterbancrias
podemserliquidadasemtemporeal,emcarterirrevogveleincondicional.Essefato,porsi
s, possibilita reduo dos riscos de liquidao1 nas operaes interbancrias, com
conseqentereduotambmdoriscosistmico,isto,oriscodequeaquebradeumbanco
provoqueaquebraemcadeiadeoutrosbancos,nochamado"efeitodomin".
Outraalteraoimportanteocorreunoregimedeoperaodascontasdereservasbancrias.
A partir de 24 de junho de 2002, depois de observada uma regra de transio, qualquer
transferncia de fundos entre contas da espcie passou a ser condicionada existncia de
saldosuficientederecursosnacontadoparticipanteemitentedacorrespondenteordem.Com
issohouvesignificativareduonoriscodecrditoincorridopeloBancoCentraldoBrasil.
Aliquidaoemtemporeal,operaoporoperao,apartirde22deabrilde2002,passoua
serutilizadatambmnasoperaescomttulospblicosfederaiscursadasnoSistemaEspecial
deLiquidaoedeCustdiaSelic,oquesetornoupossvelcomainterconexoentreesse
sistemaeoSTR.Aliquidaodessasoperaesagoraobservaochamadomodelo1deentrega
contrapagamento2.
A reforma de 2002, entretanto, foi alm da implantao do STR e da alterao do modus
operandidoSelic.Parareduodoriscosistmico,queeraoobjetivomaiordareforma,foram
igualmenteimportantesalgumasalteraeslegais.Nessesentido,aLei10.2143,demarode
2001,reconheceuacompensaomultilateralnossistemasdecompensaoedeliquidao
eestabeleceuque,emtodosistemadecompensaomultilateralconsideradosistemicamente
importante, a correspondente entidade operadora deve atuar como contraparte central e
asseguraraliquidaodetodasasoperaescursadas.
Todasessasalteraestiveramopropsitodefortalecerosistemafinanceiro,dando,assim,
continuidade reestruturao iniciada, em 1995, com o Programa de Estmulo
ReestruturaoeaoFortalecimentodoSistemaFinanceiroNacionalProere,maisadiante,
comoProgramadeIncentivoReduodaParticipaodoSetorPblicoEstadualnaAtividade
BancriaProes.Comoseobserva,noinciodoprocessoofocoestevedirecionadoparao
fortalecimentodasinstituiesfinanceiras,viafusesetransfernciasdecontrole,eparaa
reduodapresenadosetorpbliconaatividadebancria.
Maisrecentemente,oBancoCentraldoBrasiltemprocuradoatuardeformamaisintensiva
tambmnosentidodepromoverodesenvolvimentodossistemasdepagamentosdevarejo,
visando, sobretudo, ganhos de eficincia relacionados, por exemplo, com o maior uso de
instrumentoseletrnicosdepagamento,comamelhorutilizaodasredesdemquinasde
atendimento automtico (ATM) e de transferncias de crdito a partir do ponto de venda
(PDV),bemcomocomamaiorintegraoentreospertinentessistemasdecompensaoede
liquidao4.
1
Osriscosdeliquidaocompreendemosriscosdecrditoedeliquidez,isto,respectivamente,oriscodeperda
definitivadovalortotalouparcialdeumaoperaoeoriscodealiquidaodeumaoperaosomenteocorrerem
dataposteriorcombinada.
2
Aliquidaofinaldapontafinanceiraedapontadottuloocorreaolongododia,deformasimultnea,operao
poroperaoParamaisinformaessobremodelosdeentregacontrapagamento,verDeliveryVersusPayment
inSecuritiesSettlementSystems,BIS,setembrode1992.


3
TextodoBancoCentral,disponvelemhttp://www.bcb.gov.br/?SPBINTROD.
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3
LeiresultantedaconversodaMedidaProvisria2.11516(inicialmenteMedidaProvisria2.008,de14.12.99).
4
Paramaioresinformaes,veroDiagnsticodoSistemadePagamentosdeVarejonoBrasil,demaiode2005.

O texto a seguir uma adaptao do texto de 2002 do Banco Central, e est disponvel em
http://www.bcb.gov.br/?spbentend);otextoresumeosobjetivosdosistemaimplantadonaqueleano.
O monitoramento do saldo de cada conta Reservas Bancrias feito em tempo real no sendo
admitido,desde24dejunhode2002,saldodevedoremqualquermomento;
OBancoCentralfazofertadeemprstimopontedirio(redescontointradia),medianteoperaesde
compra,peloBC,dettulospblicosfederaisdosbancos,quedeverorecomprarosttulosdoBCno
prpriodia,registrandoseemtemporealoresultadofinanceirona contaReservasBancrias.Isso
garante,semriscoparaoBC,aofertadaliquideznecessria...paraonormalfluxodospagamentosao
longododia;
Humsistemaqueprocessaordensdetransfernciaeletrnicadefundosentrebancos,inclusiveas
porcontadeclientes.Umarededetelecomunicaesdosetorprivadodedicadaexclusivamenteao
sistema financeiro operada sob rgidos padres de segurana e confiabilidade definidos pelo BC,
permitindoaliquidaofinanceiraemtemporealdetransaes;
Oriscoprivadoassumidopelosetorprivado,comadefinioderegrasrgidasparaascmarasde
compensao privadas, com adequados mecanismos de gerenciamento de riscos, como o
estabelecimento de limites para os bancos com base no recebimento prvio de garantias. Se o BC
rejeitar lanamentos na conta de Reservas Bancrias de um banco que no disponha de liquidez
suficiente,acmaraexecutarasgarantiasquelhetenhamsidoentreguespelobancoinadimplentee
honrarospagamentoscorrespondentes,comfundamentonaLei10214/2001;
Osbancosoferecemprodutosquepermitempagamentosporinstrumentosdepagamentoeletrnicos
estruturados.

Processo de definio da taxa de juros no Brasil (sistema de metas para a


inflao)
OtextoapresentadoaseguirfoipublicadopeloBancoCentraldoBrasilnaformadeAnexo
doRelatriodeInflaodeJunhode1999.Foramaquiacrescentadosanumeraodos
pargrafos e nfases em conceitos e definies importantes paradiscusso do assunto.
Este texto pode ser consultado diretamente na pgina do Banco Central, no caminho:
Sistema de Metas de Inflao, Relatrio de Inflao, 1999, Junho/1999 Relatrio de
inflao,Anexos.Oacessotambmpodeserrealizadodiretamenteem:
http://www.bcb.gov.br/htms/relinf/port/1999/06/ri199906anp.pdf.

OtextodoBancoCentraldoBrasiliniciaaqui.

Processo de definio da taxa de juros


1. A taxa de juros constituise no mais importante instrumento de poltica monetria
disposiodoBancoCentral.Atravsdela,aautoridademonetriaafetaonveldeatividade
econmicaedepreos.Emvirtudedosefeitossignificativosqueataxadejurosprovocasobre
toda a economia, a opinio pblica, em geral, acompanha de perto as decises do Banco
Centralsobreonveletrajetriadastaxasdejuros.Asimplesexpectativademudanaj
suficienteparacausarefeitoseconmicos.
2. Hnaeconomiavriostiposdetaxasdejuros:taxasdepoupana,taxasdeemprstimo,taxas
definanciamentoetc.Elasdiferemdeacordocomoprazo,sendoclassificadascomodecurto,
mdioelongoprazos.Naverdade,apesardasvriastaxasexistentes,oBancoCentralcontrola
diretamente apenas a taxa de juros do mercado de reservas bancrias. nesse mercado

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especfico,epoucoconhecidopelapopulao,queelepraticaapolticamonetriaeinfluencia
asdemaistaxasdaeconomia.
3. Contudo, so as taxas de juros vigentes no sistema financeiro, em particular no sistema
bancrio,comotaxasdeaplicaesfinanceiras,deemprstimoedefinanciamento,queso
relevantesparaapopulao.
4. com base nessas taxas que pessoas e empresas tomam decises de poupana e
investimento. Ento, por que o Banco Central no as controla diretamente? A pergunta
encerra sua prpria resposta: porque o Banco Central somente as controla de maneira
indireta.ElasdependemtambmdefatoresforadocontroledoBancoCentral,comomargens
delucro,riscodecrdito eexpectativasquantoao desempenhofuturo daeconomia.Mais
ainda,essecontroletornasecadavezmaislimitadomedidaqueoprazodastaxasseamplia.
5. Paraentenderoquesignificaequalaimportnciadataxadejurosdomercadodereservas
bancrias,achamada taxaSelic,precisosaberoqueecomofuncionaessemercado.Assim
comoaspessoasefirmaspossuemdepsitosvistanosbancoscomcarteiracomercial,com
os quais podem efetuar pagamentos, esses bancos possuem depsitos no Banco Central.
Esses recursos, chamados de reservas bancrias, so depositados numa espcie de conta
correntedosbancosjuntoaoBancoCentral,denominadacontaReservasBancrias.por
meiodelasqueosbancosrealizamtransaesentresi,emnomeprpriooudeterceiros,e
comoBancoCentral.Acaractersticaprincipaldasreservasbancriasqueelasconstituem
recursosimediatamentedisponveis.
6. Qualquer transao que ocorre no sistema bancrio passa, necessariamente, pela conta
ReservasBancrias.Acompensaodechequeseacompraevendademoedaestrangeira,
porexemplo.ValeobservarqueasreservasdepositadasnoBancoCentralnorendemjuros.
Dessa maneira, por que motivo os bancos mantm recursos junto ao Banco Central? A
demandadereservastemdoiscomponentes:primeiro,osbancossoobrigadosamanterno
BancoCentralumpercentualsobreosdepsitosvista,ochamadodepsitocompulsrio;
segundo,elesprecisamdereservaspararealizartransaesrotineiras.Poroutrolado,aoferta
dereservasprovmexclusivamentedoBancoCentral,sejaatravsdeoperaesdemercado
aberto,sejaatravsdoredesconto.ApenasoBancoCentralpodeafetaraliquidezdosistema
comoumtodo,dadoqueoperaesentrebancosapenasrepresentamtrocadetitularidade
dereservasbancriasenocriaooudestruiodasmesmas.
7. Nogerenciamentodiriodeliquidez,geralmente,algunsbancosencontramseemsituao
superavitria enquanto outros em situao deficitria. Desse modo, durante o dia eles
trocamreservasentresideformaasuprirnecessidadesopostas.Contudo,raramenteovalor
dessesaldozero,ouseja,osistemaestsemprecomsobrasoufaltadereservas.Nesse
caso,semaatuaodoBancoCentralataxadejuroscairiaousubiria;entretanto,devido
suaposiomonopolista,eletemopoderdefixarataxadejurosdomercadodereservas.
8. Elefixaataxadejurosdamesmamaneiraque,porexemplo,determinaataxadecmbionum
regimedecmbiofixo,ouseja,vendeecomprareservasaumataxadejurosdeterminada.
9. Suponha,porexemplo,queoBancoCentralfixeataxadejurosem21%.Casoosistemaesteja
com excesso de reservas, nenhum banco superavitrio iria emprestar reservas a uma taxa
inferiora21%,enenhumbancodeficitriopagariamaisque21%dejuros,deformaqueataxa
dejurosdomercadoseriguala21%.Valeobservarqueessaumataxadeumdia;tododia
asituaodeliquidezdomercadomuda,ouseja,osbancosemprestametomamemprestado
peloprazodeumdia.

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10. A taxa de juros do mercado de reservas bancrias tem duas caractersticas bsicas que a
torna extremamente importante: a) a taxa de juros que o Banco Central controla
diretamente;eb)apartirdelaqueasdemaistaxasdejurossoformadas.porissoqueela
chamadadetaxaprimriaoutaxabsicadejuros.AssimqueoBancoCentraladetermina,
asdemaistaxassoafetadasindiretamente,porarbitragem.AFigura10mostraomecanismo
peloqualissoacontece.

Figura9

O mecanismo de transmisso da poltica monetria


11. Aolongodosltimosanos,comeouseaformarumconsenso,entreeconomistasebancos
centrais,queoobjetivoprincipaldapolticamonetriadeveseraobtenoeamanuteno
daestabilidadedepreos.
12. Com esse intuito, comeou a ganhar importncia a adoo, pelo Banco Central, de uma
estratgia de poltica monetria cuja caracterstica principal anteciparse a quaisquer
pressesinflacionriasfuturas.
13. Ocarterpreventivodapolticamonetriajustificasenoapenaspelomenorcustosocial
associadoaumapolticaprospectivaqueseantecipaaeventosfuturos,mas,sobretudo,s
suasprpriaslimitaesnocontroledainflao.Dentrodessanovaestratgia,umaspecto
chaveoconhecimentodomecanismodetransmissodapolticamonetria,isto,oestudo
dosdiversosefeitosproduzidospelapolticamonetrianaeconomia.
14. Apesar da maioria dos economistas concordarem em relao aos efeitos qualitativos da
poltica monetria(e.g.umaumento dataxadejurosdeprime,no curto prazo,aatividade
econmica e diminui a inflao) sobre a economia, persistem discordncias a respeito da
magnitudedessesefeitose,principalmente,doscanaispelosquaisessesefeitossepropagam
naeconomia.
15. Vale observar que a despeito da identificao dos canais pelos quais a poltica monetria
propagasepelaeconomia,eaintensidadedecadaumdeles,omecanismodetransmisso
variadeacordocomascaractersticasdecadaeconomia.Porexemplo,ataxadecmbio,
reconhecida como um importante canal de transmisso da poltica monetria, perde
relevncia em economias cujas taxas de cmbio so fixas. Da mesma forma, naquelas
economias com sistemas financeiros pouco desenvolvidos, o canal de crdito tem pouca
importncia.
16. Osprincipaiscanaisdetransmissodapolticamonetriaso:taxadejuros,taxadecmbio,
preo dos ativos, crdito e expectativas4. Ao afetar essas variveis, as decises de poltica
monetriainfluemsobreosnveisdepoupana,investimentoegastodepessoaseempresas,
que,porsuavez,afetamademandaagregadae,porltimo,ataxadeinflao.


4
Quandosefalaempreosdeativos,quersedizeroutrospreosdeativosalmdastaxasdecmbioedejuros.
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17. Antesdecomearadescrevercomofuncionacadaumdessescanais,importanteressaltar
queapolticamonetriaproduzefeitosreaisapenasnocurtoemdioprazos,ouseja,no
longo prazo a moeda neutra. O nico efeito existente no longo prazo sobre o nvel de
preosdaeconomia.Devesenotarqueoutrosfatorestambminfluemnonveldepreosda
economia no curto prazo como, por exemplo, um choque agrcola ou um aumento de
impostos.
18. Como foi dito acima, a simples expectativa de mudanas na taxa de juros j capaz de
produzirefeitosnaeconomia,porexemplo,asdemaistaxasdejurospodemcomearase
ajustar antes mesmo do banco central mudar oficialmente a taxa de juros. Portanto, em
benefcio da clareza analtica, suporse que as mudanas na taxa de juros no so
antecipadaspelomercado.
19. Ocanaldetransmissoporintermdiodastaxasdejurosocanalmaisconhecidodapoltica
monetria, sendo o mais utilizado nos livrostexto 5 . Ao subir a taxa nominal de juros de
curtssimoprazo,queataxadejurosqueobancocentralcontrola,oaumentosepropaga
portodaa estruturaa termodataxa dejuros,principalmente paraastaxasdeprazo mais
curto,ondesoverificadososmaioresefeitos.Considerandosequenocurtoprazoospreos
sorgidos,aaodobancocentraltambmelevaastaxasreaisdejuros.
20. Porsuavez,ataxarealdejurosataxarelevanteparaasdecisesdeinvestimento.Dessa
forma,aoelevarocustodocapital,asubidadataxarealdejurosdiminuioinvestimento,seja
em capital fixo, seja em estoques. Por sua vez, a queda do investimento reduz a demanda
agregada.Almdisso,aliteraturasobreomecanismodetransmissodapolticamonetria
mostraclaramentequeasdecisesdosconsumidoresemrelaocompradebensdurveis
tambmpodemserencaradascomodecisesdeinvestimento.Portanto,asubidadataxareal
dejurostambmdiminuioconsumodebensdurveis.
21. Outro canal importante de transmisso da poltica monetria o da taxa de cmbio,
principalmenteparaeconomiasabertas.Noobstanteaeconomiabrasileiraserrelativamente
fechada,ocanaldataxadecmbioproduzefeitosimportantes,valendoapenadescreverseu
funcionamento. Como sabemos, ao subir a taxa de juros, o banco central ocasiona a
valorizaodamoedadomstica.Porsuavez,avalorizaodataxadecmbiotransmiteos
efeitosdapolticamonetriadetrsmaneirasdistintas.
22. Aocontrriodosdemaiscanais,ataxadecmbioexerceinflunciadiretasobreonvelde
preosatravsdopreodomsticodosbenscomercializveisinternacionalmente.Comalguns
produtos,comoasmercadorias("commodities"),esseefeitoparticularmenterpido.Alm
disso,elaexerceefeitosindiretossobreonveldepreosdeduasmaneiras.Primeiro,por
meio dos bens produzidos internamente que se utilizam de matriasprimas importadas.
Nesse caso, a valorizao da taxa de cmbio diminui o custo de produo desses bens,
ocasionandoquedadeseuspreos.Segundo,ataxadecmbioafetaindiretamenteonvelde
preos atravs da demanda agregada. Ao valorizarse, a taxa de cmbio torna os produtos
importados mais baratos, deslocando a demanda dos bens domsticos por similares
importados,diminuindoademandaagregadaeapressosobreonveldepreos.
23. Outro canal importante, nem sempre abordado nos estudos sobre o mecanismo de
transmissodapolticamonetria,ocanaldasexpectativas.Aoalterarataxadejuros,a
aodobancocentralpodealterarasexpectativasdosagenteseconmicosquantoevoluo
presenteefuturadaeconomia.Porexemplo,aoelevarataxadejurosdecurtoprazopara


5
Ocanaldataxadejurosotradicionalcanalimplcitonasanliseskeynesianassobreosefeitosdapolticamonetriasobreademanda
agregada,sendoabordadonaanlisedoconhecidomodeloISLM.
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evitar o surgimento da inflao, o banco central pode restabelecer a confiana no


desempenhofuturodaeconomia,eprovocarumaquedanastaxasdejurosesperadaspara
prazosmaislongos.Aquedadataxadejurosduranteumarecessopodesignificarquetempos
melhores viro, estimulando o consumo da populao. Por outro lado, vale observar que
devidoincertezainerenteaosefeitosdapolticamonetriaeevoluodaeconomia,muitas
vezesumamudananataxadejurospodeproduzirefeitosopostosaosesperados.
24. Oquartocanaldetransmissodapolticamonetriaocanaldocrdito,quetemgrande
importncia nos pases industrializados. Ele pode ser representado pelos emprstimos
bancrios,efuncionadaseguintemaneira:aodiminuirataxadejuros,eaumentarovolume
dereservasnaeconomia,obancocentralpermitequeosbancoscomerciaisaumentemseus
emprstimos. Esses emprstimos so particularmente importantes para as pequenas
empresas, que no tm acesso direto ao mercado de capitais (e.g. emisso de aes,
debnturesetc.).
25. Portanto,ocanaldecrditoincentivaosgastoscominvestimentoe,almdisso,podeser
importantetambmparaoconsumodaspessoas.NoBrasil,emdecorrnciadoelevadograu
deincertezadaeconomianopassado,daselevadasalquotasdosdepsitoscompulsriose
dos impostos incidentes sobre a intermediao financeira, esse canal de transmisso da
poltica monetria tem sido bastante prejudicado. Contudo, medida que a economia
estabilizeseevolteacrescer,elepodeviraserextremamenteimportante
26. Oltimocanaldetransmissodapolticamonetriaatuaatravsdevariaesnariquezados
agenteseconmicos,emvirtudedealteraesdataxadejuros.Porexemplo,geralmenteuma
quedadastaxasdejuroselevaopreodasaes,poisestimulaocrescimentodaeconomiae
o lucro das empresas, mais ainda, o valor dos ttulos pblicos prfixados aumenta. Nessa
situao,oaumentodovolumederiquezafinanceirafazcomqueaspessoassintamsemais
ricas,estimulandoonveldeconsumo.
27. Emalgunspases,comonosEstadosUnidosenaInglaterra,essecanaltemalgumarelevncia.
Contudo,noexistemindciossuficientesdequeessesejaumcanalrelevantenatransmisso
dapolticamonetrianoBrasil.
A Figura 11 mostra, de maneira simplificada, os principais mecanismos de transmisso da
polticamonetria.

TaxasdeMercado
Investimento
Privado

PreodosAtivos
Consumode
BensDurveis
Demanda
TAXA Agregada INFLAO
SELIC Expectativas
Exportaes
Lquidas

Crdito
Preos
Externos

ChoquesExternos TaxasdeCmbio

Figura10

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OtextodoBancoCentraldoBrasilterminaaqui.

QuadrogeraldaformaodataxaSelic.
Na prxima pgina, apresentada uma possvel representao geral do processo de emisso e
negociaodettulospblicos.NossaformadeapresentaopartedasinalizaodataxaSelic,pelo
estabelecimento da taxa Selic Meta na reunio do COPOM, e transita pela deciso do Tesouro em
emitirttulos,peloleilorealizadopeloBancoCentralnomercadoprimrio,quandoacaptaode
recursosvaiparaoTesouro,econcluinomercadosecundrio.Queremos,comisso,darumaideia
geraldecomoseformaataxaSelic.

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QUADROGERALDAFORMAODATAXASELICMercadosprimrioesecundriodeTtulosPblicos
SINALIZAOdaTaxa EMISSOde LEILO DISTRIBUIO COMERCIALIZAO deTtulos INVESTIMENTOem
SELIC Ttulos primriode (revenda)de Pblicos TtulosPblicos

Pblicos TtulosPblicos TtulosPblicos

COPOM: Secretariado SistemaSelicdo Bancos Bancos Instituiesfinanceirascomerciais


Comitde TesouroNacional Bacen Dealers comerciais Bancosdeinvestimento
Poltica Fundosdeinvestimento
Monetria Resgate Investidores,PessoasFsicase
$$$ Jurdicas,Outros...

TP
TP $$$

Mercadoprimriode
Emisso
TtulosPblicos
Mercadosecundriodettulospblicos
$$$

OCOPOMestabeleceedivulgaametaparaataxaSelic,ataxapraticadano
mercadosecundriodettulospblicos.Ametaatendeobjetivosdepoltica Omercadofinanceiroutilizaosttulospblicoscomogarantiadecompra
monetria,visandoinfluenciarataxadejurospraticadanomercado.Istovisao e venda de reservas bancrias (operaes compromissadas ou
combateinflaoeamanutenodopoderdecompradamoeda. definitivas)oupararealizarinvestimentosemrendafixa.

*ADVERTNCIA:Ofluxogramaaquiapresentadotemobjetivomeramentedidticoeo Os negcios com ttulos pblicos so registrados na SELIC (administrada pelo


funcionamentoefetivodastransaespodeapresentardiferenasemrelaoaesta Demab/BACENemconjuntocomaANBIMA).Amdiadastaxasdosnegcios
representao.Asetapasefunesmostradasnonecessariamentesosegmentadasou registrados(vermtodonapginadaANBIMA)divulgadacomotaxaSelic.A
independentes.Umdealertambmpode,nestequadro,serumbancocomercialeum taxaSelicformadanosnegciosdemercadoeessaataxaqueametaSelic
investidoremTP.Paramaioresinformaesconsulteaspginasespecializadascomoada divulgadapeloCOPOMprocurainfluenciar.
SecretariadoTesouroNacional:http://www.stn.fazenda.gov.br,adoBancoCentraldo
Brasil:http://www.bcb.gov.br,oudaANBIMAhttp://www.anbima.com.br/ .

Quadro1
Vertambm:Ross,Westerfield,JaffeeLamb.AdministraoFinanceira.
Bookman/McGrawHill.PortoAlegre.2015.Pag.265270.

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Estrutura geral para captao e aplicao de recursos no mercado


financeiro brasileiro
EstetextopartedoQuadro1,QUADROGERALDAFORMAODATAXASELIC,para
discutircomosoformadasastaxasdomercadofinanceiro,paracaptaoeaplicao
de recursos. A numerao dos pargrafos visa facilitar a discusso do texto em
atividadesdistncia.ComeamostratandodataxaSelic,ataxamaisimportantedo
mercadofinanceirobrasileiro,poiscombasenelaqueseformamtodasasdemais
taxas.
1. AtaxaSelicdivulgadanosmeiosdecomunicaoumataxamdiaverificadanosnegcioscom
reservasbancriasmedianteentregadettulospblicosparaoperaescomprazodeUMdiae,
emboraparaumdia,expressanoformatoanual.SuponhaqueataxamdiaSelic(TMS)dodia
sejadivulgadacomosendode10,75%aa:istosignificaquenamdia,osnegcioscomreservas
nessediaocorreramtaxade0,0405262%(negciosparaumdia).
2. ApartirdataxaSelicoutrataxaimportanteparaomercadofinanceiroformada,ataxaDI,a
taxamdiadosnegcioscomdepsitosinterfinanceirosquetambmsonegcioscomreservas
bancrias entre bancos com a emisso de ttulos privados, o Certificado de Depsito
Interfinanceiro,oCDI(negcios,portanto,semagarantiadettulosemitidospelotesouro,mas
porttulosemitidospelobancotomadordereservasnomercado).
3. AfiguraaseguirmostraarelaoentreosbancoscomerciaiseoBancoCentral,emqueosbancos
tmcontascorrentesdereservasbancriasnoBancoCentral.Aolongododia,osbancosrealizam
transaesqueimplicamementradaesadadereservasbancriasdesuacontanoBancoCentral.
Essastransaespodemtercomoconsequnciassobrasoufaltasdereservas.Parasuprirfaltas
ouaplicarsobras,osbancospodemrecorrervendaoucompradettulospblicos.Emnenhum
momentoaolongododiaacontaReservasBancriasdequalquerbancopodetersaldonegativo.

BancoCentral

Contasreservasbancrias


Banco Banco Banco Banco Banco
01 02 02 N1 N


Linhadetendncia
Nvelmnimoque no
determinadeciso comportamentoda
decomprade
reservas


Nvel
Zero Tempo

4. Os bancos, individualmente, so sistemas fechados, no tm nenhuma relao com os demais
bancos. Seu relacionamento, que feito mediante transferncias de reservas, ocorre
exclusivamentemedianteacontaReservasBancrias,noBancoCentral.
5. Os bancos tambm podem fazer compras de reservas mediante a emisso de Certificado de
DepsitoInterfinanceiro,oCDI.Osbancoscomsobrasdereservaspodemaplicaressasreservas

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comacompradeCDIdeoutrosbancos.AcompraeavendadereservascomlastroemCDI,um
ttuloprivado,determinaataxaDI,ataxamdiadecompraevendadereservascomlastroem
ttulosprivados.
6. SenomesmodiaataxadoCDIoutaxaDIfoi,namdia,de10,65%a.a.istosignificaqueos
negciosforamrealizadostaxamdiade0,0401675%.
7. Observequemaisfcillerataxanoformatoanualdoquenoformatodirio.
8. DadaaimportnciaeopapeldosttulospblicosedoCDInomercadofinanceirobrasileiro,neste
textoseroapresentadososclculosparaseobterovalordemercadodeumttulopblicoede
umCDIstaxaspraticadasnum diaqualquerno mercadofinanceiro.Otextosituaastaxasde
mercadonumaestruturahierrquicadetaxas.
9. A didtica recomenda que quando tratamos de um assunto novo, avancemos num ritmo que
faciliteaaprendizagem.Assim,trataremosinicialmentedeumasituaosimplificada,aonolevar
emcontaarealidadedasCURVASDETAXASvigorantesnomercado,comtaxasdiferentespara
cadavencimento,diferentesparacadadiatildacurvadevencimentos.precisoestaadvertncia
porque vamos supor que a taxa Selicmeta e a taxa Selic praticada no mercado so taxas que
vigoram para qualquer prazo intermedirio no perodo de um ano. Na realidade, as taxas para
diferentes vencimentos devem ser aquelas da estrutura a termo das taxas de juros, a ETTJ. Os
grficos da ETTJ mostram movimentos da curva que se movimenta conforme mudam as
expectativas.
10. Naprximapginasoapresentadosseisgrficoscomaestruturaatermodastaxasdejuros(ETTJ)
paraataxaDIverificadasem5e7deoutubrode2010,em19deagostoe28desetembrode
2011,em22demarode2013eem19deagostode2015.
11. Nosgrficosapresentados,aETTJapresentaastaxasdiriasparaoperaesentre1diatilat
756diasteis(trsanos).Observeadiferenaentreascurvasdosdias5e7deoutubrode2010.
Aestruturageraldataxapermanece,masemdoisdias,podeseobservarvariaonacurvade
taxas.
12. Observecomoaformadascurvasobservadasnodia19deagostode2011mudoucompletamente.
Enquantoascurvasde2010mostramtaxasascendentes,acurvadejulho(acurvaaummsatrs
daapresentadaparaagosto)de2011quaseplanaenquantoqueascurvasdeagostomostram
comportamentodequedanastaxasfuturaspraticadasnodia.Jascurvasmostradasnodia28de
setembroapresentamsetodascomquedanastaxasparaoprazoat252diasedepoismostram
umcrescimentoparaorestantedoprazoat756dias.Jascurvasdivulgadasem25demarode
2013,referentesaomercadode22demarode2013,mostramumcomportamentoascendente,
emais,queisso,poucavolatilidadeentreastaxasverificadasnodia22,umasemanaanteseum
ms antes. Confira os comportamos das curvas nos grficos mostrados a seguir. Observe um
perodocomumatodososgrficos,SetembroaDezembrode2014:oquevocobservaquantos
taxaspraticadasnomercadoemdiferentesmomentos?Porqueissoacontece?
13. Astrscurvasmostradasnogrficododia19deagostode2015podemserassimexplicadas:h
um ms antes daquela data o mercado esperava que a taxa Selic continuaria subindo at 14%
mantendoseporalgumtemponaqueletetoatqueosefeitosdaelevaodetaxasemostrassem
na queda a inflao. Com a elevao da meta para a taxa Selic para 14,25% e com base nas
sinalizaesdoCOPOM,omercadomanteveaexpectativademanutenodataxa,pormnum
patamar mais elevado, ao mesmo tempo em que o mercado projetava que a taxa deveria se
manterelevadapormaistempoenumpatamarsuperior.Issoporquesepassouaestimarqueos
efeitosdapolticamonetriademorariammaisparamostrarefeito.

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Estruturaem5deoutubrode2010.
Estruturaem22demarode2013




Estruturaem19deagostode2011.
Estruturaem19deagostode2015



Estruturaem28/09/2011
Estruturaem10/04/2017




Compareamarcantevariaoentreascurvas

de19/08/2011e28/09/2011.
Emabrilde2017,ascurvasrevelama

expectativageneralizadadequedadetaxasde
Observequeem22/03/2013astaxasparao
juros,oquesepodiaconfirmarpelasdecises
vencimentoagosto/15foramnegociadasna
doCOPOM.
faixaentre8,75%e9%eem19/08/2015as
taxasnessevencimentoeramnegociadas
acimade14%.

Agora,tendopresenteocomportamentoemcurvadastaxasdejuros,vamosapresentarumraciocnio
geral para a formao de taxas de captao e aplicao de recursos no mercado interbancrio de
reservasbancrias(DI)enomercadodecaptaoderecursoscomCDB.NoQuadro2,apresentadoa
seguir, utilizamse taxas praticadas no mercado financeiro brasileiro no ms de Agosto de 2008.
ObservequeastaxasnosomuitodiferentesdastaxaspraticadasemAgostode2015.

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Negciosnomercadofinanceiro(apartirdoleilodeumTituloPblicosem
cupom).Prazodevencimentodeumanocom252diasteis.
a) Valordeface 100.000,00
b) Diasteis 252
Hierarquiadetaxas PU Spreadpotencialentre
c) Selicmeta 13,00% captaoeaplicao
d) Taxadoleilo 12,98% 88.511,240928
e) Selicdemercado
dodia 12,92% 88.558,271343 0,0531%a.a.
Captaoquepodefazerem: Spreadpotencialentrecaptaoeaplicao
f) DI 12,84% CaptaDIAplicaSelic: 0,07089%a.a.
g) CDB(mxima) 11,73% CaptaCDBAplicaSelic: 1,0650%a.a.
CaptaCDBAplicaDI: 0,9934%a.a.
h)
CDB(mdia) 9,78% CaptaCDBAplicaDI: 2,7873%a.a.
Quadro2

14. Aprimeiraobservaoquedevemosfazerqueestamoscalculandoastaxasem252diasteis.
Anoteisso,opadrodomercadofinanceirobrasileiro.
15. A taxa Selicmeta na ocasio em que o Quadro 2 foi elaborado era de 13%a.a., a Selic diria
observadanomercadosecundriofoide12,92%, osnegcioscomCDIforamrealizadas taxa
mdiade12,84%eosbancoscaptaramCDBjuntoaopblicoataxasentre9,78%a.a.e11,73%a.a.
16. importante aqui, distinguir entre os conceitos de mercado interfinanceiro e pblico; o
primeiro o mercado de reservas bancrias transacionadas entre instituies financeiras, no
tambmchamadomercadointerbancrioeosegundoconstitudoportodososparticipantes
do mercado que no so instituies financeiras, ou seja, pessoas fsicas, jurdicas, rgos de
governosfederal,estadual,municipal,autarquiasequaisqueroutrasorganizaesnofinanceiras.
17. Quando os bancos captam recursos junto ao pblico emitem CDB Certificado de Depsito
Bancrio ou RDB Recibo de Depsito Bancrio (a diferena entre um e outro que o CDB
negocivel no mercado e o RDB no) e quando captam recursos junto a outras instituies
financeiras transacionam ttulos pblicos ou emitem um CDI Certificado de Depsito
Interfinanceiro.AtaxamdiadosnegcioscomCDInodiadivulgadacomotaxaDI;estataxa
negociada tambm na BMFBovespa, com o nome de DI1, DI de um dia. Existem outros
instrumentosde captaoconcebidos parabancos,comoaLetraFinanceira, masno momento
utilizaremos o CDB como o exemplo de instrumento de captao mais comum do mercado. A
emissodeLetrasFinanceirasumaoperaomaisestruturada ea colocaodessespapis
realizadamaisentreinvestidoresqualificados.
18. Alm da colocao de certificados de sua emisso junto ao pblico, os bancos podem captar
recursosparaatendersuasnecessidadesdetesourariamedianteavendadeTtulosPblicosque
tenhamemcarteira,oumedianteaemissodeCDIoumedianteavendadeCDBs.
19. Negcios com Ttulos Pblicos e CDI geralmente so negcios em grandes volumes, quando
comparados a negcios com CDB. A captao por CDB (e RDBs) tem custo maior por unidade
captada,poisascaptaessopulverizadasentreosclientesdasagnciasemesasdeoperao
de cada banco espalhadas no pas; isto explica a menor remunerao que lhes oferecida.
OperaescomTtulosPblicoseCDIsocentralizadasnumanicatesouraria.
20. Astaxasparacaptaojuntoaopblicosodefinidaspelamesadeoperaesdecadabanco,com
basenastaxasdosnegcioscomreservasbancriascomTtulosPblicoseCDIesoestabelecidas
detalformaqueobancopossarepassarcomlucroosrecursoscaptados.Seascaptaescom
CDBs e RDBs forem efetuadas a taxas elevadas, os bancos correm o risco de no encontrarem

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aplicaes que remunerem os custos de captao e no obtero resultado na intermediao


financeira.IssoexplicaoporqudahierarquiadetaxasmostradanoQuadro1antesapresentado.
21. NoQuadro2partimosdametaparaataxaSelic,naocasioestabelecidaem13%a.aesupusemos
quenoleilodettulospblicosataxaaceitatenhasidode12,98%,valorprximodameta;mas
lembrequeametaparaataxadomercadosecundrioenoparaataxadoleilo;masataxado
leilodeversertalqueosnegciosnosecundrioocorramataxasemtornodameta.
22. Algicaaseguinte:seataxaverificadanoleilofoide12,98%issosignificaqueosbancosdealers
aplicaramrecursosaessataxa,nomomentodacompradettulospblicosnoleilo.Emseguida
os dealers precisam buscar dinheiro no mercado para financiar a posio e podem fazer isso
vendendoosttulosquecompraram.Aovenderumttuloumbancoestarcaptandodinheiroe
dever captar a uma taxa inferior a 12,98% (neste exemplo) para obter lucro. Assim, neste
exemplo, os dealers captam a 12,92% no mercado secundrio de ttulos pblicos e aplicam os
recursosa12,98%noleiloprimrio.
23. SuponhaqueoTtuloPblicodesteexemplotenhavalordefacedeR$100.000,00.Ovalordeface
ovalordottulonovencimento,ovalorqueaparecenafacedottulo.Ovalordefacedeum
ttulopodetervalorescomoR$1.000,00ouR$10.000,00ouR$100.000,00
24. OclculodosspreadsapresentadosnoQuadro2feitomediantearazoentrefatoresdetaxas;
0,0531%a.a.ospreadentreastaxasde12,98%a.a.e12,92%a.a.;2,7872%ospreadentreas
taxas12,84%a.a.e9,78%a.a.
25. Faremosasuposioadicionaldequeottulotenhavencimentoemexatos252diasteisdadata
doleilo(vejaaadvertnciainicialarespeitodeprazosejuros).
26. Nas condies apresentadas, um dealer 6 pagaria ao Tesouro Nacional, R$88.511,240928 para
adquirirumttulocomvalordefacedeR$100.000,00pararesgateem252diasteis.
27. Chegamosaessevalor,descontandoovalordefacepelofatordetaxaparaoprazode252dias
teis,comomostraaequao1,apresentadaaseguir.EstevaloroVALORPRESENTEdottulo,
conhecidocomoPU,opreounitriodeumttulo.
100.000,00
PU 252 88.511,240 928
(1)
12,98 252
1
100
28. OdealerdevertransferirreservasparaacontadoTesouroparaliquidaofinanceiradaaquisio
dottulonoleiloeagoraprecisacaptarrecursosnomercadoparafinanciaressaaplicaode
recursosjuntoaoTesouro.SevendesseoTtuloPbliconomercadosecundriotaxade12,92%,
por exemplo, ele venderia o ttulo ao preo de R$88.558,271342 e realizaria um ganho de
R$47,0304apuradosnadiferenaentrecompraevendadottulopblico.

29. A informao trazida no pargrafo anterior importante para compreendermos o mercado de
ttulos.Paraobterganhofinanceironumaoperaodetesouraria,uminvestidoremumttulode
rendafixaprecisavendloaumaTAXADEJUROSMENORdoqueaaquelaqualoadquiriu.
30. Isso simples de entender quando raciocinamos em valores presentes. Uma taxa de desconto
menorproporcionaumVALORPRESENTEMAIOR.Ora,oTtuloPbliconesteexemploteriasido


6
OdealerumainstituioautorizadaaparticipardosleilesdoBancoCentral(umainstituioatacadistaque
participadoleilodettulosdoBancoCentraleosrevendenomercadosecundrio).Verarelaodedealersem:
http://www4.bcb.gov.br/Pom/demab/dealers/periodos.asp

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compradoporR$88.511,240928evendidoporum valormaior,R$88.558,271342permitindoo
ganhodeR$47,0304paraovendedor.
31. Podemostambmraciocinaremcompraevendadereservas:aocomprarumTtuloPblicono
leilo(mercadoprimrio),ainstituiofinanceiraVENDEURESERVASaoTesouroa12,98%a.a.e
foiaomercadocobrirsuavendacomumaCOMPRADERESERVASa12,92%a.a.Emoutraspalavras,
realizouumaaplicaofinanceiraa12,98%a.a.efinanciouestaaplicaocomumacaptaode
recursosa12,92%a.a.
32. Naposiocompradora,asinstituiesfinanceirasqueadquiriramosttulospblicosdosdealers
estariam investindo R$88.558,271343 para cada ttulo adquirido. Se mantiverem o ttulo em
carteiraatovencimento,ofluxodecaixadeR$100.000,00quereceberiamnovencimentoinclui
aremuneraodocapitalinvestidotaxade12,92%,ouseja,jurosnovalordeR$11.441,73no
perodo
33. Voltemosparaadatadonegcio.Osadquirentesdottulonomercadosecundriorealizaramuma
aplicao financeira a 12,92% a.a. (posio ativa) e agora precisam financiar essa posio,
captandorecursosnomercado(lembresequeatesourariadeumbanconotemrecursos,ela
precisacaptarrecursosparacarregarseusativosefazerresultadocomisso)
34. Essaltimainstituiofinanceiradevercaptarrecursosnomercadoparafinanciaraposio.A
taxaparaosdepsitosinterfinanceiros(taxaDI)nodiaerade12,84%;seainstituiocaptasse
recursos no mercado interbancrio, teria recursos aplicados 12,92% e estaria financiando essa
posioa12,84%aa.,realizandoumspreadde0,07089%aa.
35. Masainstituiofinanceirairiabuscarrecursosnomercadointerbancriosomentenofinaldos
negciosdia,casonotivesseconseguidocasarasposiesativascomasposiespassivas,pois
amelhorsituaoparaainstituiofinanceiraseriabuscarcaptaesemCDBduranteosnegcios
dodia.
36. SeconsiderarmosquenadataastaxasparaosCDBsregistraramataxamximade11,73%a.a.e
umataxamdiade9,78%a.a.,seainstituiofinanceiracaptasserecursosemCDBentreamdia
e mxima do dia, poderia captar recursos a uma taxa entre 11,73%.a.a., a 9,78%aa realizando
nessediaumspreadentre1,065%a2,86%a.a.entreasposiespassivaeativanosnegcioscom
reservas.Observequeescrevemosnessediamasexpressamosastaxaseosspreadsnoformato
detaxaanual.Evidentemente,oresultadododiadefatoapenasataxaequivalentediriadessas
taxasescritasnoformatoanual.
37. A Tabela 1 apresenta o valor do PU para as trs taxas citadas. Qualquer posio, captada ou
aplicada, mantida at o vencimento (por 252 dias teis), ter como valor final R$100.000,00.
Assim,se umainstituio financeiraaplicasserecursosnum TtuloPblicoa12,92%ecaptasse
recursosnomercadopelomesmoprazo,a12,84%elaestarianumaposiocasadaemprazose
valoreserealizariaumganhodeR$62,49emvalorpresente(BA);secaptasseemCDB,a11,73%
paraomesmoprazo,estariaigualmenteemposiocasadaemprazosevaloreserealizariaagora
umganhodeR$943,21(CA).SecaptasseemCDBeaplicassetaxadoCDIpelomesmoprazo,o
ganhoseriadeR$880,42(CB).





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Tabela1.
Taxadejuros PU (BA)e(CB) (CA)

A 12,92% 88.558,27

B 12,84% 88.621,06 62,79

C 11,73% 89.501,48 880,42 943,21

ComocalcularovalordemercadodeumTtuloPblico

38. Para um ttulo com valor de face de R$100.000,00 com prazo 252 dias a decorrer para seu
vencimento,ovalorpresentetaxade12,98%a.a.,calculadocomomostradoaseguir:ovalor
queestnoQuadro1:
100.000,00
PU 88.511,240 928 (2)
252/252
1
12,98

100


39. Eparaataxade12,92%a.a.,cujoPUtambmestnoQuadro2,temos(agorasimplificandoa
potncia):
1
0
0
.
0
0
0
,
0
0

8
8
.
5
5
8
,
2
7
1
3
4
3
P
U

(3)
1 1
2
,
9 0
2 0
1




40. Observecomatenoospassosdoclculo.Comomtododetrabalho,vamossempreprimeiro
calcularofatordedescontodiriodataxaeparaissoprecisamosextrairaraiz252dofatorde
taxaanual.
1
1 1
2
9 0
,
2 0
2
5
2
F
a
t
o
r
d
e
t
a
x
a
p
a
r
a
u
m
d
i
a
:
1


(4)

41. Por que no escrevemos apenas o fator de desconto 1,1292 (1,1298 no primeiro caso) nas
equaes?
42. Arespostaqueprecisamosutilizarummtodoesermossistemticosnoseuuso:omtodoque
utilizamosescreverataxapercentual,dividilapor100esomaroresultadoa1paratermoso
fatordetaxa;comestaseqnciaminimizamosoriscodeerrosdeclculo.
43. Astaxasdiriassoexpressasnoformatoanual.Oformatoanualdataxaresultadaacumulao
dos fatores dirios em 252 dias, por definio. Ento, para termos o fator de taxa diria ser
necessrioextrairaraiz252dofatordetaxaanual.oqueaequao(4)mostra.
44. Emseguidaprecisamoscalcularataxaefetivaequivalentedoperodoatovencimentodottulo
eparaissoprecisamoselevarofatordiriopotnciaigualaonmerodediasteisquerestam
atovencimento,comoqueofatordetaxaanualpassaaserelevadopotnciaN/252,ondeN
onmerodediasteisquefaltamparaovencimento,nestecaso,252diasteis,252/252.Seo
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ttulo vencesse em 254 dias, teramos que calcular a potncia 254/252; neste caso, com o
denominador252obtemosataxaequivalentediriaecomonumerador254acumulamosofator
diriopor254dias.
45. Eseainstituioqueadquiriuottulohojenomercadosecundriorevendloamanhporqual
valor se dar essa revenda? E quem adquirir o ttulo amanh e revendlo depois de amanh,
quantoesperarreceberento?
46. Podemossupor,deformamuitosimplificada,queastaxasSelicdiriadehoje,amanhedepois
deamanhsejamaindade12,92%a,a.Issonaprticapodenoacontecer,poisalmdeataxa
dependerdosnegciosdirios,namedidaemquenosafastamosnotempo,humacombinao
entreriscoassociadoaotempoetendnciadeaumentooudereduodastaxas,oquefazcom
queparacadadataataxapossaseroutra.VocpodeterumaidiadissoexaminandoaEstrutura
aTermodasTaxasdeJuros(arquivoETTJ,verfinaldotexto).Nsteramosentoosseguintes
valoresparaosPUsdeamanhedepois:
47. Sehojeh252diasatovencimento,amanhhaver251dias.Valordemercadoamanhser
entode:
100.000,00
PU 251 88.600,982 686 (5)
12,92 252
1
100
48. Observequeamanhfaltaro251diasparaoresgatedottulo(nomais252,comoocasode
hoje)eistoserefletenapotnciadofatornodenominador.
49. Valordemercadodepoisdeamanhserde:
100.000,00 (6)
PU 250 88.643,714 630
12,92 252
1
100
50. A frmula leva agora leva em conta que depois de amanh faltaro somente 250 dias para o
resgatedottulo.
51. Quandofaltarumdiaparaovencimento,seataxaaindasemantivesse,descontaramosovalor
deresgateporumdiatil:
100.000,00
PU 1 99.951,793600 (7)
12,92 252
1
100
52. Enodiadovencimento,quandofaltamzerodiasadecorrerparaoresgate7:
100.000,00
PU 0 100.000,00 (8)
12,92 252
1
100
53. Ofatodeovalordeumttuloseaproximardiariamentedoseuvalorderesgatenovencimento
permiteaosinvestidoresefetuaremnegciosdeumdiaparaoutro;essesnegciosembutema


7
NomercadodeFuturosDI1,ovalordocontratonovencimentopodediferirdovalordefacedocontrato.VeroCaptulo
26,DerivativosnoMercadoBrasileiroemRoss,Westerfield,JaffeeLamb.AdministraoFinanceira.Bookman/McGrawHill.
PortoAlegre.2015.Pag.896900.
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expectativadevalorizaoparaodiaseguinte.Ataxaquerepresentaocrescimentodovalordo
ttulodeumdiaparaoutroataxaSelicdiria.
54. Podemosinferirqueovalordemercadodottulopodeserrepresentandoporumgrficocomoo
apresentadonoGrfico1:

GrficodaevoluodoPU,dadatade
Valor de
mercado: emissodottuloatoseuresgatepelo
emissornovencimento
100.000,00






Vencimento
Grfico11

55. OGrfico1representaaevoluodovalordemercadodottuloatatingiroseuvalordefaceno
vencimento.
56. Os negcios com Ttulos Pblicos podem ser realizados por fundos, por investidores e por
tesourariasdebancos.Ans,aqui,interessamosnegciosrealizadospelastesourariasdosbancos.
57. Asoperaesdetesourarianosbancospodemsercomplexas,masvamosnosutilizaraquideum
modelosimplificado,ondeamotivaoparaacompraevendadettulospblicosasituaodas
reservasbancriasdainstituiofinanceiranoBancoCentral.Quandosobracaixa,atesouraria
procuraraplicarreservasemTtulosPblicosequandofaltarcaixa,elaprocurarvenderTtulos
Pblicos para obter reservas. Isso um bom motivo para as tesourarias conservarem Ttulos
Pblicosemsuastesourarias,criandoumademandacativaparaessesttulos.Nestasituao,os
negcios com Ttulos Pblicos nas tesourarias dos bancos refletem negcios com reservas
bancrias. Assim, a taxa Selic divulgada nos meios de comunicao, reflete a taxa mdia dos
negciosdereservasbancriasmediantecompraevendadettulospblicos.

Negciosdereservasbancriascomttulosprivados

58. Outraformadenegciosdereservasentrebancosrealizadacombaseemttulosprivados.Esses
negcios determinam a outra taxa importante da economia, que a taxa DI. Essas operaes
consistemnacompraevendadereservasbancriaspelastesourariasdosbancosparacobrirfaltas
ou aplicar sobras de caixa ao final do dia, ou conforme a estratgia dessas tesourarias. Esses
negcioscomreservassorealizadoscomaemissodeCertificadosdeDepsitosInterfinanceiros
CDIpelobancotomador.
59. AtaxaDI,outaxadoCDI,ocustodeoportunidadedomercadofinanceiro;elaseformaapartir
dataxaSelic,ataxaprimria,oubsica,daeconomia,aprincipaltaxaderefernciadomercado
financeiro8. As razes de ser a DI e no a taxa Selic a referncia de custo de oportunidade do


8
Defato,ataxaderefernciaaSelic,ataxaDIocustodeoportunidadedomercado.Naprtica,omercadousaataxa
Dicomotaxadereferncia.
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mercadofinanceirosoduas:porumladoaDIresultadenegcioscomttulosprivados,quetm
menorinterfernciadaautoridademonetria,e,poroutrolado,aDImelhortaxapelaqualas
instituies financeiras podem buscar recursos faltantes no seu caixa ou aplicar recursos
excedentesdecaixaaofinaldeumdiadenegcios.PodemospensarqueataxaDIaltimataxa
disponvelparacaptarouaplicarrecursos.,portanto,oreferencialparaopisonasaplicaesdos
bancos(osemprstimosefinanciamentos)eotetoparacaptaesdosbancos(CDBseRDBs).
60. Emseguida,apresentaremosumaescaladeoperaesetaxasfinanceirasnomercado.AFigura
12aseguir,apresentaumquadrogeraldarelaoaesperarentreastaxasoferecidaspelosbancos
paracaptaesporCDBseastaxascobradaspelosbancosparaemprstimosefinanciamentos
paraopblico.

61. ObservequeosnegcioscomCDIconstituemseemtetoparacaptaoderecursospormeiode
CDBs.

62. Nomodeloqueestamosutilizando,ataxaDItendeaserinferiortaxaSelicporqueasinstituies
financeirasqueaplicaramrecursosemttulospblicosequenoconseguiramfecharocaixa
buscarocaptarrecursosataxasinferioresparaquepossamteralgumlucrocomasoperaesno
mercadosecundriodettulospblicos.Poroutrolado,asinstituiesquetiveramsobrasdecaixa
nofinaldodiavoterquecontentarsecomtaxasinferiores,aofinaldodia(nocaso,ataxaDI,o
queequilibraofertaedemanda).



Taxas de juros

Taxas para emprstimos para empresas e pessoas fsicas com maior risco de crdito
Taxas para emprstimos para empresas e pessoas fsicas com mdia qualidade de crdito
Taxas para emprstimos para empresas menores e pessoas fsicas, com boa qualidade

Risco para os bancos

de crdito
Taxas para emprstimos para empresas mdias de alta qualidade de crdito

Taxas para emprstimos para grandes empresas de alta qualidade de crdito

APLICAO DOS BANCOS
Taxa Selic-Meta =

Taxas do leilo de Ttulos Pblicos CAPTAO DO PBLICO e
GOVERNO
Taxa Selic (Mercado Secundrio)

Taxa DI (taxa do CDI) CUSTO DE OPORTUNIDADE DO MERCADO
Risco para o pblico


Taxa para CDBs (grandes valores)
Taxa para CDBs (valores mdios) CAPTAO DOS BANCOS
Taxa para CDBs (pequenos valores)
=
CAPTAO DO PBLICO e

GOVERNO


Figura12

63. Atesourariadeumainstituiofinanceiraestabelecersuastaxasdecaptaoempatamarabaixo
dacurvadataxaDIprojetadaparaodia,porquesenoconseguirrepassaraosclientestomadores
osrecursoscaptadosjuntoaosclientesdoadoresderecursos,somentepoderrepassarassobras
decaixanomercadodeDI.

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64. Namesmalinhaderaciocnio,atesourariadeumainstituiofinanceiraestabelecersuastaxas
deaplicao(taxasparaemprstimos,financiamentos,negcioscomreservasealteraodedatas
de liquidao financeira de operaes de cmbio) em patamares acima da curva da taxa DI
projetada no dia. Para cada nvel de risco dos tomadores, haver uma curva de aplicao
correspondente.
65. A taxa DI ao longo do dia ser influenciada pela maior ou menor demanda de reservas no
momento.Eventualmente,conformeaestratgiadainstituiopossvelqueumbancooferea
taxas superiores ao DI na captao de recursos; isso pode acontecer quando o banco est
realizandoumacaptaoparaatenderadeterminadademandaoupodeserresultadodasituao
deliquidezgeraldomercado.AFigura13representaestapossibilidade,elamostraumafaixade
taxasdecaptaoemrelaotaxademercadodomomento.
66. NaFigura12,asfaixasestoclaramentesegmentadasedistintaspormeraapresentaodidtica.
Nomercado,porm,asfaixassesobrepempodendoocorrerqueafaixadetaxasdoCDIavance
nafaixadaSelicepodeocorrerqueafaixadetaxasdosCDBsavancenafaixadoCDI,podendo
verificarseCDBscomtaxasatumpoucosuperioressdoCDIemalgunsmomentos.Emrazode
astaxasdivulgadasseremtaxasmdias,emalgunsmomentosdodia,algumasinstituiestero
oferecidoCDBsataxasmaioresqueataxamdiadefechamentodoCDInodia.




NveldataxadoCDI NveldataxadosCDBs


Figura13

67. Astaxasparaemprstimosefinanciamentosemqualquernvelderiscoserosuperioresstaxas
Selic (superiores s taxasdos leiles de ttulos pblicos) porque qualquer tomador de recursos
financeiros que no seja o Tesouro Nacional apresenta risco superior ao risco Tesouro.
Eventualmente,umtomadorcomaltaqualidadedecrditopoderiatomarrecursostaxaDI,mas
provavelmenteoferecerreciprocidadeinstituiofinanceiraemoutrasoperaes.Essescasos
podemresultardeestratgiasconformeomomentodomercadoedecadainstituiofinanceira.
68. Conforme o risco do tomador, as taxas praticadas sero maiores, para cobrir o risco de
inadimplncia e tambm a remunerao necessria para cobrir o custo do capital regulatrio
maiorexigidoporpartedasautoridadesmonetrias,quedeveseradequadoaonvelderiscodas
operaesedostomadores.
69. Umaobservaoimportantedizrespeitoaorisco.Osbancosenfrentamriscoscrescentesamedida
queemprestamparaempresascommaioresdificuldadesfinanceiraseparapessoasfsicascom
fluxosdecaixamenoresemaisincertos.
70. Opblicotambmenfrentariscoscrescentesemsuasaplicaesfinanceiras,namedidaemque
recebeofertasdetaxasmaioresdoqueastaxasDIpraticadasnomercadoparainvestirrecursos
emCDBs.Istoporqueasinstituiesfinanceiras,comoregrageral,notmnenhummotivopara
oferecertaxasmaioresqueaquelaspraticadaspelomercado(mascomosempre,nohregras
gerais,issopodedependerdevriosfatores).AFigura14,naprximapgina,resumeisso.
71. Sealgumasinstituiesfinanceirascaptaremrecursosataxassuperioresspraticadasnomercado
captaroataxascarasesfariamissoemduassituaes:outmumaoportunidadeespecialpara
aplicaoderecursosnaqueledia,outmdificuldadesemcaptarstaxaspraticadaspelasdemais
instituiesoquepoderiaatserumsintomadedificuldadesporpartedainstituiofinanceira.

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72. necessria cautela com o argumento de que uma instituio pode captar a taxas mais altas
porquetemmelhoresoportunidadesdeinvestirosrecursos.Sehboasoportunidades,asoutras
instituies financeiras tambm as aproveitariam. E se tem boas oportunidades de uso dos
recursos,nohporquecaptarataxasmaioresparareduzirseusspreads.
73. SetodoosistemafinanceiroestpagandotaxasacimadataxaDIistonoumproblema,pois
istorefletiriaumasituaoconjunturaldaliquidezgeral.Oproblemaparaosinvestidoressurge
quando a instituio financeira oferece taxas que destoam das praticadas pelo mercado. Em
momentosemqueocorremcrisesdeliquideznomercado,comonomomentomaisagudodacrise
dos mercados financeiros de 2008, as taxas de captao podem superar em vrios pontos
percentuaisataxaDI.
74. Quaissoasliesquepodemosaprendercomosargumentosaquiapresentados?
75. AsoperaesdeumdiacomRESERVASBANCRIASlastreadasemTITULOSPBLICOSestabelecem
o parmetro para as taxas de aplicao sem risco, a taxa Selic. Essas taxas, por sua vez,
estabelecemoparmetroparaasaplicaesfinanceirasdosagenteseconmicos,queusamcomo
refernciaataxaDI.

Nveldastaxas

Riscosparaas
instituies
financeiras

Faixadosprodutosbancriosdeaplicao(produtosde
captaoderecursosdisponveisparaopblico)


Faixadastaxasdecorrentesdapolticamonetria


Faixadastaxasdecorrentesdosnegciosnointerbancriodereais

Riscosparao


pblico

Faixadosprodutosbancriosdecaptao(aplicaes
disponveisparaopblico)



Figura14

76. AtaxaDI,porserarefernciadomercado,ocustodeoportunidadedomercadofinanceiro.
77. AtaxaDIarefernciaparaosprodutosbancrios.
78. Maiorestaxasestoassociadasamaioresriscos,tantoparaosbancosquantoparaosinvestidores.
79. Umbanconopodecaptarrecursoscaros,acimadosvalorespraticadospelosdemaisbancos,a
menosquetenhaumaboarazoparaissoeessarazoocorreparacasosespecficos.
80. Umbanconopodeemprestarrecursosouconcederfinanciamentosataxasquenoconsiderem
osriscosdaoperaoedotomadorassimcomooscustosdeestruturaenvolvidos.

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CLCULOSFINANCEIROS
1. Acompanheaseguir,ospassosnacalculadoraHP12CparaclculodoPUquandofaltam250dias
paraovencimentoequerefletemosclculosapresentadospelaEquao9:

1
0
0
.
0
0
0
,
0
0
(9)

P
U

8
8
.
6
4
3
,
7
1
4
6
3
0
2
5
0
11
2
90
,
20

2
5
2
1


Passo Operao Visor Oque:


1 G8/End Preparaacalculadoranomodo"FimdePerodo"
2 F6 Preparaacalculadoraparamostrar6casasdecimais
3 100000enter 100,000.000000 Registraovalordeface
4 12,92enter 12.92 Registraataxapercentual
5 100 0.1292 Calculaataxaanualunitria
6 1+ 1.292 Calculaofatordetaxaanual
7 2521/x 0.003968 Calculaapotncia252inversa(paraextrairaraiz252)
Extraiaraiz252dofatoranualparaobteroFATORDE
8 yx 1.000482 TAXADIRIA
9 250yx 1.128111 Calculaofatordetaxaparaoprazode250diasteis
Divideovalorinseridonopasso"3"(oVALORDEFACE
queestarmazenadonapilhadevaloresanteriorda
calculadora)pelofatordetaxaparaoprazode250dias
atovencimentoeobtmoPU(VALORPRESENTEe
10 88,643.72564 VALORDEMERCADO)dottulo.

Quadro3.
2. OspassosapresentadosnoQuadro2constituemummodelogeralaplicvelaoclculodovalorde
mercadodettulospblicosouparaclculodovalordeCDIs.

ClculoscomCDBs

3. Oque:OCDBCertificadodeDepsitoBancriooinstrumentodecaptaoderecursosa
prazo mais comum utilizado pelos bancos. Para os bancos um produto de captao e parao
pblicoumprodutodeaplicaoderecursos.OCDBumttulodecrditoeuminstrumentode
rendafixa.

4. SegundooDicionriodeFinanasdaBMFBovespa:OCDBttuloderendafixaemitidopor
bancos comerciais e de investimento que rende juro, que representa promessa de pagamento
nominativa endossvel ordem, de importncia depositada em banco, acrescida do valor da
remunerao ou lucratividade convencionada at o vencimento. Para o investidor os bancos
oferecem normalmente formas de rendimento prfixado, psfixado ou vinculado a um
porcentualdataxaDI.Nesteltimocaso,oporcentualdessataxapodesercrescenteemfuno
doprazodeaplicao.Paraessaalternativacriouseojargo"escalonado".Porexemplo,umCDB

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escalonado, emitido com trsanosde prazo,terporcentuaisde taxaDI crescentea cadaseis


meses9.

5. CDBseRDBssoativosdopblico(TtuloseValoresMobilirios)epassivosdosbancos(depsitos
aprazo).Ativossoaplicaesderecursos,sobens,direitos,crditos,ttulos,valoresmobilirios
eoutrosinstrumentosfinanceirosdeemissorespblicosouprivados;podemsertransformadoem
caixaouproduzemcaixa;passivossoobrigaes,exigibilidades,sofontesderecursos,soas
origensdosrecursosdossciosdeumaempresa,deumaorganizaooudeumapessoafsica.

Investidores:(opblico):AplicaoderecursosemCDB
Ativodopublico


Entradadecaixa


Sadadecaixa


Banco:CaptaoderecursoscomemissodeCDB
Passivodobanco



Entradadecaixa


Sadadecaixa

Figura1

6. CDBseRDBssoativosdopblico(TtuloseValoresMobilirios)epassivosdosbancos(depsitos
aprazo).Ativossoaplicaesderecursos,sobens,direitos,crditos,ttulos,valoresmobilirios
eoutrosinstrumentosfinanceirosdeemissorespblicosouprivados;podemsertransformadoem
caixaouproduzemcaixa;passivossoobrigaes,exigibilidades,sofontesderecursos,soas
origensdosrecursosdossciosdeumaempresa,deumaorganizaooudeumapessoafsica.

7. OsbancosutilizamosrecursosdeCDBseRDBscomofontederecursos(depsitosaprazo)para
realizaremprstimosefinanciamentosparaopblico,paraaplicaesinterfinanceiras(mercado
DI) e para aplicao em Ttulos Pblicos. Assim, o pblico contar com emprstimos e
financiamentos com prazos tanto mais longos quanto mais longos forem os depsitos a prazo
captados pelos bancos. Dito de outra forma, os tomadores de recursos obtero prazos tanto
maioresquantomaioresforemosprazospelosquaisosinvestidoresestiveremdispostosaefetuar
depsitosaprazojuntoaosbancos.

8. CDBs fazem parte do clculo da Taxa Referencial ANBID. Desde 1986 a ANBID calcula a Taxa
ReferencialANBID,querepresentaamdiadasoperaesdemercadoemCDB,RDBeCDI.Os
dadossocoletadosentreasinstituiesfinanceirasatuantesnestemercadoe,segundoaANBID,
calculadascombaseemumametodologiabemdefinida,transparenteeestvel.10

9. QualadiferenaentreumCDBeumRDB?ConformeoBancoCentraldoBrasil,oCDBumttulo
decrditoeoRDBumrecibodedepsitobancrio.Ambossoemitidospelosbancoscomerciais
erepresentativosdedepsitosaprazofeitospelocliente.Aprincipaldiferenaentreambosque

9
http://www.bmfbovespa.com.br/ptbr/mercados/acoes.aspx?idioma=ptbr#
10
http://www.anbid.com.br/institucional/CalandraRedirect/?temp=5&proj=ANBID&pub=T&db=CalSQL2000&DOCID=03F33
840CA47B6D308256F5C0041021B&comp=sec_FINANCAS_CORPORATIVAS
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oCDB,sendoumttulo,podesernegociadopormeiodetransfernciaeoRDBinegocivele
intransfervel. O prazo mnimo de aplicao varia, dependendo do tipo de remunerao
contratada.11

10. CDBseRDBstmmesmasistemticadeaplicaoeclculoderendimento,sendodiferenciados
apenaspelapossibilidadedenegociao;aseguirnosreferiremosapenasaCDBs.

11. Cotao:Comoregrageral,CDBssocotadosemtaxaefetivaanual,para252diasteis,aindaque
acotaodoCDBpossaserfeitaparaprazosemdiascorridos;porexemplo,90dias,6meses,2
anos.Eventualmentesoobservadascotaesparadiascorridos;porconstituirexceoregra
geral,issonoserabordadoaqui.

12. Clculodorendimento:OclculodorendimentodeumCDBrealizadocombasenosnmerode
diasteisefetivoscontadosnoperododecorridoentreadatadaaplicaoeadatadoresgate.
Nacontagemdediascontadaadatadaaplicaoenocontadaadatadoresgate.

13. RendimentoeRentabilidade:Nestetexto,utilizamososconceitosderendimentoquandonos
referirmosaresultadosmonetrios(entradasdecaixa)ederentabilidadequandonosreferirmos
aresultadospercentuais(taxas).

14. IOF:OsrendimentosdeCDBsestosujeitosaoImpostoSobreOperaesFinanceiras(IOF),quando
oresgateforefetuadoemat29diascorridoscontadosdadatadeaplicaoeestoisentosde
IOFseforemefetuadosapartirdo30diadeaplicao.Paraosprazosentre1e29diasaplicada
atabelaregressivadeincidnciadoIOF,apresentadanoApndice1.

15. ImpostodeRenda:SobreosrendimentosdeCDBsincideimpostoderendacomretenonafonte,
oIRRFImpostodeRendaRetidonaFonte,sseguintesalquotas:

Tabela1TributaodeRendimentosdeCapital*
Prazodaaplicao(emdiascorridos) AlquotadoIRRF
At180dias 22,50%
De181a360dias 20,00%
De361a720dias 17,50%
Acimade720dias 15,00%
*Rendimentosdefundosdelongoprazoeaplicaesderendafixa,emgeral12

88. Daexistnciadeimpostosedaconsideraodainflao,verificadanoperodoouprojetadapara
operododaaplicao,decorremtrsrentabilidadesaseremconsideradasnasanlisesdeaplicaes
emCDBs.

Rentabilidade Bruta: a rentabilidade que resulta do clculo da taxa efetiva cotada ou


contratadaequivalenteparaoperododaaplicao;

RentabilidadeLquida:arentabilidadequeresultaquandodorendimentosodeduzidosos
impostos;
RentabilidadeReal:arentabilidadequeresultadarazoentreofatorderentabilidadelquida
eofatordeinflaodoperodo.


11
http://www.bcb.gov.br/pre/bc_atende/port/aplica.asp#cdbrdb.
12
Fonte:SRF,disponvelemhttp://www.receita.fazenda.gov.br/Aliquotas/ContribFont.htm
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13. OraciocnioagoraapresentadoparaclculoscomCDBsimportanteparaoclculodocustode
produtosdeemprstimosefinanciamentos,utilizandoasseguintesreferncias:

14. Taxas anuais como referncia: Para comparao entre os diferentes produtos do mercado
financeiro,calculamostodasastaxasnaformadesuastaxasefetivasequivalentesanuais.

15. Parmetro comum: Para fins de anlise dos diferentes produtos do mercado financeiro,
necessrioumparmetrocomum,eesseparmetroataxaDI.

16. Formato 252 dias teis: A taxa DI uma taxa efetiva diria, expressa no formato anual, pela
capitalizao em 252 dias teis. Todas as taxas de remunerao de aplicaes em renda fixa,
quantodetomadadeemprstimosefinanciamentoserocomparadasscurvasdetaxasdejuros
apresentadosnoformatoanual,com252diasteis.

17. Exercciosexemplo: Ser apresentada uma srie de exercciosexemplo com o objetivo de


desenvolver passo a passo os diferentes clculos aplicveis a CDBs. Ao completar os passos
propostosnosexercciosaquiapresentados,vocestartambmsepreparandoparaoclculodo
custoefetivototal(CET)dosprodutosdeemprstimosefinanciamentos.

18. A lgica geral consiste em comparar o fluxo de caixa lquido de sada num investimento ou de
entradanumemprstimo,comofluxodecaixalquidodeentradanoresgatedeuminvestimento
oudesadanaliquidaodeumemprstimooufinanciamento.

19. Nos exercciosexemplo, cada exemplo estende um passo em relao ao exerccio anterior. A
soluo de cada um ser apresentada sempre do princpio, para fixao do procedimento de
clculo.

a) QualarentabilidadebrutadiriaproporcionadaporuminvestimentoemCDBtaxade
9,20%a.a?
Aquidevemosseguiropadrodomercado,utilizaroconceitodetaxaefetivaanual,em252dias
teis.NsprecisamostransformaressataxaanualemFATORDETAXAANUALeemseguidaextrair
araiz252dofatoranualparaobterofatordirio,e,desteobterataxa.
(Nostextosaseguir,osmbolosignificaentradadedados(AteclaEnternacalculadora)
ResolvendocomaHP12C:
9,20 2521/xyx
100 1
1+ 100x
Resposta:0,034931100%a.d.
b) Qualarentabilidadebrutadoperodoproporcionadaporuminvestimentoefetuadotaxa
de9,20%aa.em150diascorridos(105diasteis)?
Devemoscapitalizarofatordetaxadiriapor105diascorridos,queoprazoemdiasteis
daaplicao.Partimosdataxadecotao,noformatoanual.

ResolvendocomaHP12C:
9,20 105yx
100 1
1+ 100x
2521/xyx Resposta3,735193600%noperodo.

c) Qualorendimentobrutodoperodo(emReais)proporcionadoporuminvestimentode
R$50.000,00efetuadotaxade9,20%aa.em150diascorridos(105diasteis)?

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Enquanto no exerccio anterior perguntamos pela rentabilidade em percentual, agora


queremossaberorendimentoemReais.
ResolvendocomaHP12C: 105yx
9,20 1
100 50000x
1+ RespostaR$1.867,59
2521/xyx

d) QualovalordoImpostodeRendaRetidonaFonte(IRRF)incidentesobreorendimento
bruto(emReais)proporcionadoporuminvestimentodeR$50.000,00efetuadotaxade
9,20%aa. em 150 dias corridos (105 dias teis), sabendo que para esse prazo o IRRF
devidoalquotade22,50%?
Para resolver esta questo, bastaria calcularmos 22,50% sobre o valor obtido na questo
anterior.Faremosoclculocompleto,queasituaonodiaadia.
ResolvendocomaHP12C:
105yx
9,20 1
100 50000x
1+ 22,5%
2521/xyx RespostaR$420,21

e) Qual o rendimento lquido proporcionado por um investimento de R$50.000,00
efetuadotaxade9,20%aa.em150diascorridos(105diasteis)?
Pararesponderaestaquestobastariasubtrairmosovalorobtidocomorespostaparaa
questo anterior daquela da questo que a precede. Na seqncia de passos na
calculadora,istofeitoacrescentandoseumcomandomenosapsoclculodoIRRF.
ResolvendocomaHP12C:
9,20 1
100 50000x
1+ 22,5%
2521/xyx
105yx RespostaR$1.447,38

f) UminvestidoraplicouR$50.000,00emumCDBprfixadode9,20%a.a.noprazode150
diascorridos(105diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFontede22,50%.Qualo
ganhoefetivodoinvestidor(asuarentabilidadelquida)noperodo?Arentabilidadedo
investidoroquantoeleganhouparacadaRealinvestido.
ResolvendocomaHP12C:
9,20 50000x
100 22,5%
1+
2521/xyx 50000
105yx 100x
1 Resposta2,89%noperodo

g) UminvestidoraplicouR$50.000,00emumCDBprfixadode9,20%a.a.noprazode150
diascorridos(105diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFontede22,50%.Quala
rentabilidade anualizada do investimento, considerando a sua rentabilidade lquida no
perodo?
Porcoernciaderaciocnio,poisnomercadobrasileirocomparamostodasastaxasembases
anuais,combasenarentabilidadelquidadoperodonsvamoscalcularqualarentabilidade

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anualizadaqueoinvestidorestariatendonesseperodo.Arentabilidadelquidaobtidano
nmerodediasteisdoperodo.Entoprimeirocalculamosofatordetaxadiria,elevandoo
fatorderentabilidadelquidadoperodoaoinversodonmerodediasteisdoperodoeem
seguidaelevamosofatordiriocalculado,potncia252,comoqueseobtmofatordetaxa
anuale,emseguida,ataxaanual.


ResolvendocomaHP12C: 22,5%

9,20 50000
100 1+
1+ 1051/xyx
x
2521/xy 252yx
x
105y 1
1 100x
50000x Resposta2,0288%aoano.


Observe,entretanto,queestaNOataxaderetornoqueoinvestidorteriaseadquirisseum
CDBcomumanodeprazo.Istoporduasrazes:aprimeiraqueaocalcularataxadeum
perodonaformaanual,estaremoscompondoumfatordemenorvaloreasegundaque
paraprazossuperioresh180diaseat360dias,aalquotadoIRRFde20,00%enode
22,50%comoseaplicaaqui.Aqui,estamoscalculandooformatoanualdataxadoperodo.Se
investisseporexatamenteumano,ataxaderentabilidadebrutaqueoinvestidorobteriaseria
exatamenteos9,20%contratadoseataxaderentabilidadelquidadeimpostosseriade9,20%
20,00%,7,36%.

h) Qualarentabilidadebrutadiriaproporcionadaporuminvestimentoefetuadotaxade
12,80%a.a?
ResolvendocomaHP12C:
12,80 1
100 100x
1+ Resposta0,047807500%a.d.
2521/xyx

i) Qualarentabilidadebrutadoperodoproporcionadaporuminvestimentoefetuado
taxade12,80%aa.em540diascorridos(378diasteis)?
Esteproblemaequivalenteaoproblemabdestalista,comamudanadataxaedosprazos.
O que difere aqui que o prazo da aplicao superior a um ano e ento a rentabilidade
resultadecapitalizaoaumnmerodediasteissuperiora252.Devemospartirdoclculo
dofatordetaxadiriadataxacotada,sempreextraindoaraiz252dofatordataxacotada,
porque,independentementedoperododaaplicao,ataxacotadanaformaanual.

ResolvendocomaHP12C:
12,80 378yx
100 1
1+ 100x
x
2521/xy Resposta19,80%noperodo.

j) QualarendimentobrutodoperodoproporcionadoporuminvestimentoemumCDB
de R$80.000,00 efetuado taxa de 12,80%aa. em 540 dias corridos (378 dias teis)?
Equivalenteaoproblemac.

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro201637
EAUFRGSGestodeTesouraria20171

ResolvendocomaHP12C:
12,80 378yx
100 1
1+ 80000x
2521/xyx RespostaR$15.841,50

k) QualovalordoIRRF(ImpostodeRendaRetidonaFonte)incidentesobreorendimento
bruto(emReais)proporcionadoporuminvestimentodeR$80.000,00efetuadotaxade
12,80%aa.em540diascorridos(378diasteis),sabendoqueparaesseprazooIRRF
devidoalquotade17,50%?Equivalenteaoproblemad.
ResolvendocomaHP12C:
378yx
12,80 1
100 80000x
1+ 17,50%
2521/xyx RespostaR$2.772,26

l) Qual o rendimento lquido proporcionado por um investimento de R$80.000,00
efetuado taxa de 12,80%aa. em 540 dias corridos (378 dias teis)? Equivalente ao
problemae.

ResolvendocomaHP12C:
12,80 1
100 80000x
1+ 17,50%
2521/xyx
x
378y RespostaR$13.069,24

m) UminvestidoraplicouR$80.000,00emumCDBprfixadoa12,80%a.a.noprazode540
diascorridos(378diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFonteparaesteperodode
17,50%. Qual o ganho efetivo do investidor (a sua rentabilidade lquida) no perodo?
Equivalenteaoproblemaf.

ResolvendocomaHP12C:
12,80 1
100 80000x
1+ 17,50%
x
2521/xy
378yx 80000
100x
Resposta16,34%noperodo

n) UminvestidoraplicouR$80.000,00emumCDBprfixadode12,80%a.a.noprazode540
diascorridos(378diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFontede17,50%.Quala
o valor da rentabilidade anualizada do investimento, considerando a sua rentabilidade
lquidanoperodo?Equivalenteaoproblemag.
ResolvendocomaHP12C: 1
12,80 80000x
100
1+ 17,50%
2521/xyx
x
378y 80000

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro201638
EAUFRGSGestodeTesouraria20171

1+ 1
3781/xyx 100x
252yx Resposta10,61417859%aoano.

Ocomentrioapresentadoparaaquestogtambmseaplicaaqui.Arentabilidadebrutaque
oinvestidorobteriaseinvestissedurante360diascom252diasteis,seriaexatamenteos
12,80%contratadoseataxaderendimentolquidadeimpostosseriade12,80%17,50%,isto
10,56%.Paraqualquerprazodiferentede252diasteisataxaanualizadaserdiferente
de10,56.Paracomparao,utilize253diasteiseverqueataxaagorade10,60448967%.
Com251diasteisataxade10,51553158%.Istoreafirmaanecessidadedecompreensode
queumataxaanualizada(taxaanualequivalentetaxadoperodo)noomesmoqueuma
taxa para um perodo de um ano. Se este assunto lhe interessou, monte uma planilha de
clculosevarieosdiasteisdeumperodoeobserveocomportamentodataxaanualizada.

20. VamosagoraconsiderarqualaRENTABILIDADEREALdecadainvestimento.Arentabilidadereal
aRENTABILIDADELQUIDADESCONTADADAINFLAODOPERODO.

21. Porm,ateno:nodevemossubtrairainflaodataxacalculada,masdevemosefetuararazo
entreosfatores,ouseja:

n
t
a
b
i
l
i
d
a
d
e
L

q
u
i
d
a
A
n
u
a
l
i
z
a
d
a
1
R
e

/
1
0
0
T
a
x
a
a
l

x
R
e

1
1
0
0

I
n
f
l
a


o
A
n
u
a
l
i
z
a
d
a
1

/
1
0
0



Equao11

o) UminvestidoraplicouR$80.000,00emumCDBprfixadode12,80%a.a.noprazode150
diascorridos(105diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFontede22,50%.Quala
o valor da rentabilidade lquida real anualizada do investimento, considerando a sua
rentabilidadelquidanoperodoeumataxadeinflao,anualizada,paraoperodo,de
6,40%?Estaumaextensodoproblemag.Poderamosutilizarataxalcalculadaea
taxadeinflaodoperodonafrmulaapresentadaacima,paracalcularataxareal.Como
sempre,apresentaremosasoluocompletaparaoproblema.

ResolvendocomaHP12C: Resposta3,234%aoano.
12,80
100
1+
2521/xyx
105yx
1
50000x
22,5%

50000
1+
1051/xyx
252yx
6,40
100
1+

1
100x

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro201639
EAUFRGSGestodeTesouraria20171


a) UminvestidoraplicouR$80.000,00emumCDBprfixadode12,80%a.a.noprazode540
diascorridos(378diasteis).OImpostodeRendaRetidonaFontede17,50%.Quala
o valor da rentabilidade lquida real anualizada do investimento, considerando a sua
rentabilidadelquidanoperodoeumataxadeinflaode6,40%paraoprimeiroanoede
5,50%paraosegundoano?
Vamos abordar esta soluo em dois passos. O primeiro passo consiste em calcular a
rentabilidadelquidanoperodode378diasteis.Osegundopassoconsisteemcalcular
ofatordeinflaocomposto,de6,40%noprimeiroano(252diasteis)ede5,50%no
segundoano(126diasteiscomputadosnoperododaaplicao).

ResolvendocomaHP12C:
1+
12,80 5,50
100 100
1+ 1+
2521/x,yx 2521/x,yx
378yx 126yx
1 x
80000x
17,50% 3781/x,yx
80000 252yx
1+ 1
6,40 100x
100 Resposta4,255%aoano.


Dadosomaiorprazo,commenorimpostoderenda,eaexpectativadereduodainflaonoperodo,
oinvestidorestariarealizandoumaaplicaocomexpectativaderetornomelhordoqueaanterior,
quandoanualizado(taxamdiaderetorno,aoano).

b) UminvestidoraplicouR$80.000,00emumCDBpsfixado,comrentabilidadea97%do
DI,noprazode540diascorridos(378diasteis).Qualaovalordarentabilidadebruta
doperodo,sabendoquenoprimeiroanodaaplicao(252diasteis)orendimentodo
DIfoide11,23%a.a.enosemestreseguinte(126diasteis)foide10,62%a.a.
OpercentualdoDIdevesercalculadosobrearentabilidadeacumulada.

ResolvendocomaHP12C: 2521/x,yx
11,23 126yx
100 x
1+ 1
10,62 100x
100 97%:Resposta16,48%noperodo.
1+

ExerccioresolvidoUmaaplicaofinanceiradeR$300.000,00emCDBfoirealizadapor270dias
corridose191diasteis.OCDBfoicotadoa11,80%a.a.Sabendoqueataxadeinflaodoperodo
foide7%naexpressoanualizada,perguntase:qualfoiarentabilidadelquidadoperodoequalfoi
arentabilidadelquidaanualizada?
R.Arentabilidaderealreferesetaxaderetornodeumaaplicaofinanceiradeduzidadosefeitos
dainflao,ouseja,procuramediracapacidadedecompraefetivadorendimentoobtidocoma
aplicao.Arazoentreofatorderentabilidadelquidadaaplicaoparaofatordeinflaodo

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro201640
EAUFRGSGestodeTesouraria20162

perodoproduzofatordetaxarealdoperodo.Ofatordeinflaodoperodoconsideraqueataxa
anualizadaserealizaemcadadiatildoperodo.Calculeentoofatordetaxarealdiria,extraindo
araizdonmerodediasteisdaaplicaoeelevepotncia252paraterataxaanualizada.

Clculodofatorderentabilidadelquidadoperodo:
300.000x[(1+11,80/100)191/2521]=26.465,29.
AalquotadoIRRFde20%poisoprazodaaplicaosuperiora180diaseinferiora360dias.
20/100x26.465,29=5.293,06
26.465,295.293,06=21.172,23
(300.000+21.172,23)/300.000=1,0705574
Clculodofatordeinflaodoperodo:
(1+7/100)191/252=1,0526186
Fatorderentabilidaderealdoperodo=1,0705574/1,0526186=1,01705796
Rentabilidaderealdoperodo:1,7057%

Fatorderentabilidaderealanualizada=[(1,01705796)252/1911]x100=
Rentabilidaderealanualizada2,25%

SugestodepassosnaHP12C:

300000STO Armazenaovalor300.000paraosdiversospassosdosclculos
9
11,80ENTER Armazenaataxacotada,naformapercentual
100 Obtmataxanaformaunitria
1+ Obtmofatordetaxa
2521/x,yx Calculaofatordetaxadiria
x
191y Elevaofatordetaxadiriaaonmerodediasteisdoperodode
aplicao
RCL9x Multiplicapelovalorde300.000armazenadonamemria9eobtmo
montantebruto(capital+juros)
RCL9 Diminuioprincipaldomontanteparaobterorendimentobruto
20% ReduzoIRRF(20%)paraobterorendimentolquido
RCL9+ Somaorendimentolquidoaoprincipalparaobteromontantelquido
RCL9+ Divideomontantelquidopelovalordoinvestimentoparaobtero
fatorderentabilidadelquidadoperodo
STO7 Armazenaofatorderentabilidadelquidadoperodoparaoclculodo
fatorderentabilidadeanualnumpassoseguinte.
7ENTER Armazenaataxadeinflaoanualizadanaformapercentual
100 Obtmataxadeinflaoanualizadanaformaunitria
1+ Obtmofatordetaxadeinflaoanualizada
x
2521/x,y Calculaofatordetaxadiria
191yx, Calculaofatordetaxadeinflaodoperodo
RCL7 Recuperaofatorderendimentolquidodoperodo
xy Inverteaposiodosfatores(teclaentreReCLx
Obtmofatorderentabilidaderealdoperodo
STO6 Armazenaofatorderentabilidaderealdoperodo
1,100x 1,7057922obtmarentabilidaderealdoperodo
RCL6,191yx, Obtmofatorderentabilidaderealdiria
252yx Obtmofatorderentabilidaderealanualizado
1,100x 2,2566742obtmrentabilidaderealanualizada

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EAUFRGSGestodeTesouraria20162

Fundosdeinvestimento13

1. Umfundodeinvestimentosumacarteiradettulosgeridaporumadministradorprofissional.

2. AInstruoCVM555define:

Art.3Ofundodeinvestimentoumacomunhoderecursos,constitudosobaformade
condomnio,destinadoaplicaoemativosfinanceiros.
Art.4Ofundopodeserconstitudosobaformadecondomnioaberto,emqueoscotistas
podem solicitar o resgate de suas cotas conforme estabelecido em seu regulamento, ou
fechado,emqueascotassomentesoresgatadasaotrminodoprazodeduraodofundo.

3. Oinvestimentoemfundosapresenta oefeitocarteirapeloqualapartirdecerto nmerode
ttulos, eliminado (ou, ao menos, minimizado) o risco no sistemtico que afeta de forma
particular cada um dos ttulos no mercado de capital. Mas a carteira no diversifica os riscos
sistemticos,poisestesriscosafetam(emmaioroumenorgrau)cadaumdosativosdomercado
decapitaisedomercadofinanceiro.AFigura31aseguirrepresentaoefeitodadiversificaode
riscosnumacarteiraqualquer.

Riscototaldacarteira

Risconosistemticoda
carteira



Riscosistemticoda

carteira


Numerodettulosnacarteira
Figura31

4. Ingressoesadadealgumdopblicoemumfundodeinvestimentossedopeloaporteepelo
resgatedecotas.
5. Acotaresultadoclculodovalordacarteiranodia,pelovalorinvestidooupelonmerodecotas
emitidas.Ovalordacotacalculadodiariamente,refletindoovalordemercadodacarteira.A
InstruoCVM555estabeleceque:

Art.11.Ascotasdofundocorrespondemafraesideaisdeseupatrimnio,soescriturais,
nominativas,econferemiguaisdireitoseobrigaesaoscotistas.
1Ovalordacotadodiaresultantedadivisodovalordopatrimniolquidopelonmero
decotasdofundo,apurados,ambos,noencerramentododia,assimentendido,paraosefeitos
destaInstruo,comoohorriodefechamentodosmercadosemqueofundoatue.
6. OprocessodeclculodascotastemonomedeMarcaoaMercado(MaM,tambmreferido
comoMtM,doinglsmarktomarket).Oprocessoconsisteematribuiracadaativodacarteirao

13
Esteumtextosimplificado,comfinsdidticosenopodeserutilizadocomoreferncia.Pararefernciaoutomadade
deciso,consulteasInstruesdaCVMeoutrasnormasaplicveis.
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EAUFRGSGestodeTesouraria20162

valorqueseriaobtidopelavendadaqueleativoaopreodefechamentodomercadonaqueledia.
Amarcaoamercadoevitaquepossaocorrertransfernciaderendasentrecotistasqueentram
esaem.Cadaumentraousaipagandoourecebendooexatovalorquepagariaoureceberiase
transacionasse diretamente no mercado uma carteira com a composio de ativos do fundo.
Quandoopreonoobservvel,amarcaoserrealizadaporumaestimativaadequadade
preo que o ativo teria em uma eventual negociao feita no mercado, segundo regras de
precificaodefinidas.
7. Osfundossoregidospeloseuregulamento,edevemdivulgarasprincipaiscaractersticasdesse
regulamentoaopblicoatravsdeumprospectoelaboradoemconformidadecomasinstrues
daCVMeoCdigoANBIMA(AssociaoBrasileiradasEntidadesdosMercadosFinanceirosede
Capitais)deRegulaoeMelhoresPrticasparaFundosdeInvestimento.
Verhttp://portal.anbima.com.br/fundosdeinvestimento/regulacao/codigodefundosde
investimento/Pages/codigoedocumentos.aspx
8. Oregulamentodofundoodocumentomaisimportanteparaoinvestidor;pormeiodeleso
definidosostiposdettulosemqueoadministradorpoderinvestirosrecursosdofundoepor
conseqncia,aosquaisriscosoinvestidorestarsujeito.
9. Oprospectouminstrumentodecomunicaodofundoedeesclarecimentodosinvestidores.

O prospecto de um fundo de investimento



10. OprospectodeveconterasprincipaiscaractersticasdoFundodeInvestimento,asinformaes
relevantesaoinvestidorsobrepolticasdeinvestimento,riscosenvolvidos,bemcomodireitose
responsabilidadesdoscotistas,devendoconter,nomnimo,oselementosobrigatrios:
a. InformaesdoFundodeInvestimento:a)denominao;b)classificaoANBIMA;c)base
legal; d) prestadores de servios: (i) administrador; (ii) gestor; (iii) custodiante; (iv)
distribuidor;(v)responsvelpelosserviosderegistroescrituraldecotas;e(vi)auditor;e)
polticadedivulgaodeinformaes;
b. Objetivodeinvestimento:osobjetivosdeinvestimentodoFundo,mencionando,quando
forocaso,metaseparmetrosdedesempenho;
c. Polticadeinvestimento:comooFundopretendeatingiroseuobjetivodeinvestimento;
asprincipaisestratgiastcnicasouprticasdeinvestimentoaseremutilizadas,ostipos
dettulosevaloresmobilirios,nosquaisofundopodeinvestir(incluindoderivativose
suasfinalidades),polticasdeseleoealocaodeativos,polticasdeconcentrao;
d. Faixasdealocaodeativoseoslimitesdeconcentraoealavancagem,quandoforo
caso;
e. Fatoresderisco:quaisquerfatosrelativosaoFundoquepossam,dealgumaforma,afetar
adecisodopotencialinvestidornoquedizrespeitoaquisiodascotasdoFundode
Investimento.Dentreosfatoresderiscodevemconstaraindaasseguintesinformaes:
i. Riscodemercado:principaisfatoresderiscoquepossamafetarpreoouretornodosativos
integrantes da carteira do Fundo de Investimento, bem como as principais condicionantes
dessesfatoresderisco;
ii. Riscodecrdito:ospossveisriscosdoemissoredacontrapartedasoperaesrealizadaspelo
Fundo de Investimento. No caso de FIDC o risco de crdito dos devedores dos Direitos
Creditrios(sacados)edemaisativosdacarteira;oriscodedescumprimentodasobrigaes

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EAUFRGSGestodeTesouraria20162

dequaisqueroutrosagentesdaestruturaquepossaimpactarnacapacidadedepagamento
do Fundo, tais como Seguradoras, Cedentes de Direitos Creditrios, Agentes de Cobrana,
decorrentedecoobrigao,bemcomodequalqueroutragarantiaprestadaaoFundoetc.;
iii. Risco de liquidez: condies de liquidez dos mercados e seus efeitos sobre os ativos
componentesdacarteiradoFundodeInvestimentoeascondiesdesolvnciadoFundode
Investimento,inclusiveemrelaoliquidezdascotasdosfundosfechados,especialmente
nocasodosFIDCs;
iv. Riscoprovenientedousodederivativos:osriscosassociadosaousodederivativose,quando
forocaso,apossibilidadedeopatrimniolquidodofundosetornarnegativo.Nessahiptese,
deverexistiravisonacapadoProspecto;e
v. Riscosespecficos:outrosriscosquepossamafetarodesempenhodoFundodeInvestimento;
vi. NosprospectosdeFIDCsdeveroconteradescriodosseguintesfatoresderiscos:
1. Riscos Operacionais: os riscos oriundos dos processos de manuteno de documentos
comprobatrioseosriscosreferentesaosprocessosoperacionaisdecobranaefluxos
financeiros,entreoutros;
2. Risco de Descontinuidade: o impacto sobre o investidor de liquidao antecipada do
Fundo,inclusiveapossibilidadedeentregadeDireitosCreditriosaoscotistas;
3. Riscos de Originao: no caso de Fundos com Direitos Creditrios a cumprir, a
possibilidade de resciso de contratos que originam Direitos Creditrios; vcio na
originao, falta de gerao, disponibilidade, formalizao ou entrega de Direitos
Creditrios;
4. Risco do Originador: a natureza cclica do setor de atuao do originador dos Direitos
Creditrios;custos,suprimentoseconcorrnciadomercadodeatuaodooriginadordos
DireitosCreditrios;riscosoperacionaisdooriginadordosDireitosCreditrios;legislao
ambiental(seforocaso)eefeitosdapolticaeconmicadogoverno;
5. RiscodeQuestionamentodaValidadeEficciadaCesso:apossibilidadedacessopara
osFundosdeInvestimentodosDireitosCreditrios,noscasosexpressamenteprevistos
em lei, ser invalidada ou tornarse ineficaz por determinao judicial, inclusive, caso a
cesso: seja considerada simulada; realizada em fraude contra credores; no seja
registrada em cartrio de ttulos e documentos; e/ou no tenha sido notificada ao
devedor/sacado;
6. RiscodeFungibilidade:eventuaisriscosoriundosdaausnciadesegregaodofluxode
pagamentodosDireitosCreditrioscedidosaoFundo;
7. RiscodeConcentrao:oriscorelativopossibilidadedeperdasfinanceirasinerentesa
eventuaisnveiselevadosdeconcentraoemdeterminadoscedentese/ousacados;
8. RiscodePrpagamento:riscosoriundosdopagamentoantecipadopelossacadoscom
taxadedescontoquepossamafetararentabilidadedacarteiradoFundo;
9. RiscodeGovernana:riscosoriundosdapossibilidadedeintegralizaoadicionaldecotas
que possam modificar a relao de poderes para alterao dos termos e condies da
operao;e
10. OutrosRiscos:riscosdeacordocomascaractersticasdoFIDC,inclusivedaoperaode
securitizaoenvolvendoosDireitosCreditrios.
f. Gerenciamentoderiscos:adescriodosistemadegerenciamentoderiscoutilizadopara
oFundodeInvestimento;

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g. Pblicoalvo: a quem o Fundo de Investimento pode interessar, as necessidades do


investidorqueoFundodeInvestimentovisaaatender;
h. Regras de movimentao: prazos de carncia e procedimentos de aplicao e resgate;
ondeocotistapoderobterasinformaesreferentesavaloresdemovimentao;
i. Polticadedistribuioderesultados:prazosecondiesdepagamento;
j. Taxas:osvaloresdataxadeadministraoeataxadeperformance,quandoforocaso,
edeingressoesada,sehouver,ououtrataxaquevenhaasercobradapelaindstriade
FundosdeInvestimento,especificandoaformadeapropriaoepagamento;
k. Brevehistricodoadministradoredogestor:aqualificao,experincia,desempenhoe
volumederecursosadministrados(sempretendopresentequedesempenhopassadono
garantedesempenhofuturo);
l. Regras de tributao do Fundo de Investimento: as regras de tributao do Fundo de
InvestimentonadatadoProspecto;
m. Atendimentoaocotista:ondeoinvestidorpoderobteroRegulamento,ohistricode
performance,eventuaisinformaesadicionaisoufazerreclamaesesugestes;e
n. Poltica de Exerccio de Direito de Voto em Assemblias (Poltica de Voto): quando
poltica de investimento autorize a alocao em ativos financeiros que contemplem o
direitodevotoemassembleias.

Novas normas regem os fundos de investimento



11. Atoanode2015,osfundosdeinvestimentoseramregidospelaInstruoCVM409.
12. Em17dedezembrode2014foieditadaaInstruoCVM555emsubstituio409compreviso
devigorarapartirde1dejulho2015;posteriormente,porsolicitaesdomercado,suaentrada
emvigorfoialteradapara1deoutubrode2015.Tambmfoiconcedidoumnovoprazoparaa
adaptao dos fundos j em funcionamento, que, ser encerrado em 30 de junho de 2016. A
alteraonaentradaemvigorfoisolicitadapelomercadopornecessidadedeajustareadaptar
sistemas de Tecnologia de Informao, para que os fundos (cerca de 14 mil, conforme o Valor
Econmico14)seadaptassemsexignciasdanorma.
13. A instruo CVM 554, tambm de 17 de dezembro de 2014, introduziu um novo conceito de
investidor:oinvestidorqualificadoeoinvestidorprofissional.Essesnovosconceitosdevemser
utilizado para cumprimento da Instruo CVM 539/13, que trata do dever de verificao da
adequaodosprodutos,servioseoperaesaoperfildocliente.
14. Agora, os investidores profissionais so as pessoas jurdicas e naturais com investimentos
financeirosacimadeR$10milheseosinvestidoresqualificadossoaquelascominvestimentos
financeirosacimadeR$1milho.
15. AsnovasInstruestrouxerammodernizaodediversosprocessosquedevemserseguidospelos
fundos, a exemplo da desburocratizao de assembleias e da adoo de voto eletrnico dos
cotistas.
16. OvotoeletrnicoestprevistonoArt.73daInstruoCVM555:


14
Nova norma desburocratiza mercado. Disponvel em http://www.valor.com.br/financas/4197520/novanorma
desburocratizaomercado.Acessadoem29ago.2015.
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EAUFRGSGestodeTesouraria20162

Art. 73. Os cotistas podem votar por meio de comunicao escrita ou eletrnica, desde que
recebidapeloadministradorantesdoinciodaassembleia,observadoodispostonoregulamento.

Classificao de fundos de investimento

17. Osttulosqueconstituemacarteiradeumfundodeinvestimentopodemserdediferentestipos
edeterminamaclassificaodofundo.AICVM555tratadaclassificaodefundosnasuaSeo
VIClassificaodosFundos:
Art. 108. Quanto composio de sua carteira, os fundos de investimento e os fundos de
investimentoemcotas,classificamseem:
IFundodeRendaFixa;
IIFundodeAes;
IIIFundoMultimercado;e
IVFundoCambial.
1Ofundoquedispuser,emseuregulamento,quetemocompromissodeobterotratamento
fiscaldestinadoafundosdelongoprazoprevistonaregulamentaofiscalvigenteestarobrigado
a:
IincluiraexpressoLongoPrazonadenominaodofundo;e
IIatenderscondiesprevistasnareferidaregulamentaodeformaaobteroreferido
tratamentofiscal.

18. Fundos para Investidores Qualificados. A Instruo CVM 555, no seu Art. 123 permite a
constituiodefundosdeinvestimentodestinadosexclusivamenteainvestidoresqualificados.
19. FundosparaInvestidoresProfissionais.OArt.127damesmaInstruoestabelecequepodeser
constitudofundodeinvestimentodestinadoexclusivamenteainvestidoresprofissionais.
20. FundosPrevidencirios.Tambmpodemserconstitudosfundosdestinadosexclusivamentepara
aplicaoderecursosde:entidadesabertasoufechadasdeprevidnciaprivada,regimesprprios
de previdncia social, institudos pela Unio, pelos Estados, pelo Distrito Federal ou por
Municpios; planos de previdncia complementar aberta e seguros de vida com clusula de
coberturaporsobrevivncia,deacordocomaregulamentaoeditadapeloConselhoNacionalde
SegurosPrivados;eFAPIFundodeAposentadoriaProgramadaIndividual.
21. O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar todos os servios
indicados na norma, podendo haver remunerao baseada no resultado do fundo (taxa de
performance),bemcomotaxadeingressoesada.

ConsulteaInstruoCVM555parainformaescompletassobreasnormasqueregemessetipode
aplicaofinanceira.

Fundos de ndice (ETFs)



22. OExchangeTradedFund(ETF)umfundodeinvestimentoemndice,comcotasnegociveisem
bolsa, como se fossem aes. O ETF busca obter desempenho semelhante performance de
determinadondicedemercadoe,paratanto,suacarteirareplicaacomposiodessendice,de
acordocomregrasdeterminadasporregulaoespecfica.Sotambmconhecidoscomotrackers

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(BMFBovespa,2010).
23. NoBrasilosETFs,sodenominadosFundosdendices.AInstruoCVMN359,de22dejaneiro
de 2002, (ver em http://www.cvm.gov.br/legislacao/inst/inst359.html) dispe sobre a
constituio,aadministraoeofuncionamentodosFundosdendice,comcotasnegociveisem
bolsa de valores ou mercado de balco organizado. O Comunicado do Colegiado CVM, de
09/07/08,modificaalgumasdasorientaesdaInstruo359.
24. ConformeaCVM(comunicadode09/07/08)osETFsproporcionamaoinvestidorapossibilidade
deaplicaremumfundodeaesdiversificadocomcusto,emgeral,menorqueodosfundosde
investimento tradicionais. Segundo ainda a CVM, h evidncia de que produtos como os ETFs
ajudamaaumentaraliquidezdosativosquecompemosndicesporelesseguidos.Essetipode
fundo pode contribuir para a diversificao de riscos dos investidores e para o aumento da
competioentreprodutosdeinvestimento.
25. AssimcomoaInstruo555paraosdemaisfundos,a359trazinstruesdetalhadassobreaforma
de organizao e funcionamento dos Fundos de ndices. Sua organizao depende de prvia
autorizao da CVM, devem ter auditor independente, o seu regulamento deve estabelecer a
polticaparaoexercciododireitodevotonasassembliasdeacionistasdasempresasemqueo
fundotenhaparticipao;oregulamentodevedisporsobreafixaoecondiesdepagamento
dataxadeadministrao,nopodemsermajoradassemprviaaprovaodaassembleiageral.
26. OsfundosETFlistadosnaBMFBovespapodemserconsultadosnolink:
http://www.bmfbovespa.com.br/etf/fundodeindice.aspx?Idioma=ptbr

Fundos imobilirios
Ofortedesenvolvimentodomercadoimobiliriotrouxeanecessidadedediferentestiposde
financiamentoseaoportunidadedeinvestimentosemttulosedireitoscreditriosdarea
imobiliria.ConsultearelaodefundosimobilirioscotadosnaBMFBovespaem
http://www.bmfbovespa.com.br/rendavariavel/ResumoFundosImobiliarios.aspx?Idioma=ptbr

Avaliao de desempenho de fundos de investimento
1. Ataxaderetornodeumfundodeinvestimentoamdiaponderadadosretornosdetodosos
ativos que compem o fundo. O Quadro 16 apresenta um exemplo. Quando multiplicamos o
retornodecadaativoporseupercentualdeparticipaonacarteira,obtemosovalordoretorno
dacarteira,nestecaso1,12%.
ATIVO A B C D E F
Proporodecadaativo 15% 20% 15% 5% 25% 20%

Retornodecadaativo 2,00% 4,00% 2,00% 0,50% 0,70% 0,65%



Contribuiodecadaativo 0,30% 0,80% 0,30% 0,03% 0,18% 0,13%

Quadro16

2. O risco dos retornos de uma carteira NO a mdia ponderada dos riscos de cada ativo
componente da carteira. Ele uma combinao das varincias dos retornos e das covarincias
entreosretornos;essacombinaotemcomoresultadooriscodacarteirasermenordoquea
somadosriscosindividuaisdosativosquecompemacarteira.

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3. Oriscodeumacarteiradiversificadasermenordoqueoriscodequalquerumdosativosquea
compem.
4. Quando consideramos a carteira em si mesma, podemos considerla como um novo ativo e
podemos medir o risco dos retornos da carteira da maneira que medimos o risco de um ativo
individual.Oriscodeumativoindividualmedidopelodesviopadro(emalgumassituaesa
varinciaamedidamaisapropriada).Nosprximositens,apresentaremosasmedidas,desvio
padroebeta;betamedeoriscosistemticodeumativo.
5. Oriscodosretornosde uma carteiramedidopelodesviopadrodosretornosdacarteira.O
desviopadro mede o quanto uma medida se afasta da sua mdia. O clculo mostrado na
Equao5.
2
_
R i R

Desvio Padro da Carteira


n 1
Equao5
6. Seoriscodosretornosdeumacarteiraforcomparadoaoriscodomercado,porexemplo,sea
volatilidadedosretornosdofundocomparadavolatilidadedosretornosdoIbovespa,amedida
doriscoserobetadosretornosdacarteira.Obetamedequantasunidadesvariaoretornoda
carteiraporunidadedevariaodosretornosdopadro(Ibovespa,porexemplo).VejaaEquao
6.Assim,setemosBeta=1,20seoIbovespavalorizar2%,acarteirateriaatendnciadesevalorizar
em 2,40%; se Beta= 0,50 uma valorizao de 2% no Ibovespa teria como conseqncia uma
desvalorizaode1,00%nacarteira.

Fundo, Ibovespa
Beta da Carteira 2
Ibovespa
Equao6
7. interessantemedirquantoderentabilidadeumfundooferecealmdeumaaplicaosemrisco
emrendafixa,ponderandoesteretornoextrapeloriscoqueofundooferece.Essaaproposta
daMedidadeSharpe(oundicedeSharpe)quecalculaarazoentreataxaderetornodofundo
excedente taxa de retorno sem risco, e o desvio padro dos retornos do fundo 15 . No caso
brasileiro,ataxaderetornosemriscoconsideradapodeserataxaDIouataxaSelic.Ondicede
Sharpemedeaquantidadederetornoexcedenterendafixaqueumfundoofereceporunidade
deriscoquecorre.Umfundopodeestarapresentandoumaltodesempenhoquandocomparado
aoutros,masissoaocustodeestaroferecendoriscoelevado.Comparandoseodesempenhode
fundos,aquelequetiverumndicedeSharpemaior,estariaoferecendoumexcedentetaxade
retornosemrisco,commenosriscoqueosdemaisdaamostra.AEquao7trazafrmulade
clculo.

ndice de Sharpe R Fundo R Selic

Fundo
Equao7

8. Outramedidainteressanteconsistenacomparaodarentabilidadequeumfundooferecealm
darendafixa,ponderandoesteretornoextrapeloriscosistemticodofundo.MedidadeTreynor
(oundicedeTreynor)arazoentreataxaderetornodofundoexcedentetaxaderetornosem


15VerFrancis,1991,654657.

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risco,divididapelobetadosretornosdofundo16,veraEquao8.Nocasobrasileiro,ataxasem
riscopodeserataxaDIouataxaSelic.OndicedeTreynorobtidodamesmaformaqueseobtm
o ndice de Sharpe, mudando a medida de risco, do desviopadro para o beta. Ele mede a
quantidade de retorno excedente renda fixa que o fundo oferece por unidade de risco
sistemticoquecorre.Comparandoseodesempenhodefundos,aquelequetiverumndicede
Treynormaior,estariaoferecendoumexcedentetaxaderetornosemrisco,commenosrisco
sistemticoqueosdemaisdaamostra.

ndice de Treynor R Fundo R Selic

Fundo
Equao8

Aplicarrecursosemfundosdeinvestimentotrazretornomaiordoqueinvestirporcontaprpria?

9. Serqueofatodecontarcomadministradoresprofissionais,analistasespecializadosederedes
de contatos para a troca de informaes, faz com que os fundos de investimento apresentem
desempenhosuperiormdiadomercadodeformasistemtica?

10. EstaumaquestoimportanteevamosrespondladeimediatocomumNO!No,namdiae
nolongoprazo!Vriosestudosmostramqueosdesempenhosacimadamdiasoentremeados
por desempenhos semelhantes mdia e desempenhos inferiores ao retorno mdio do
mercado. Francis (1991, p. 663) afirma que os estudos mostram que na mdia os fundos de
investimentonodiferemmuitodeumaestratgiasemsofisticaodecompraremanteraes
nacarteira(buyandholdstrategy).VertambmRoss,WesterieldeJaffe(2002,p.289).Como
explicarisso?

11. Ross, Westerield e Jaffe (op. cit. loc. cit) explicam que os administradores de fundos utilizam
informaespublicamentedisponveis,portantoaconstataodequeodesempenhodosfundos,
namdia,nosuperaodesempenhodeumndicegeraldemercado,compatvelcomahiptese
deeficinciademercadonasformassemiforteefraca.

12. deseesperarqueosfundosnamdiaapresentemumdesempenhoparaoinvestidorlevemente
inferiormdiadosretornosdomercadoemgeral,poisdosrendimentosobtidossubtradaa
taxa de administrao do fundo e isso pode pesar na rentabilidade do fundo. Se os fundos de
investimentonosuperamomercadoqualarazoparaseinvestiremfundos?

13. Naverdade,notarefadasmaissimplesadministrarumacarteiradeinvestimentos.necessrio
acompanharonoticirioeconmico,asexpectativasparaodesempenhodosetorondeaempresa
opera,asnotciasrelativasempresa,suasadefinanceira,ocomportamentodosseusgestores
econtroladores.necessrioexercerdireitoscomoosdesubscriodenovasaesparticiparde
assemblias. preciso saber interpretar demonstrativos contbeis, ler de forma critica as
informaes da administrao, acompanhar o desenrolar de pendncias e questionamentos
jurdicos,etc.Umfundodeinvestimentosprestaestesserviosparaoscondminosdofundo.

14. Bons administradores de fundos de investimento utilizam mtodos e processos racionais para
tomarsuasdecisesdeinvestimentoedesinvestimento,oquemitigaosviesespsicolgicosna
tomadadedeciso,quepodemafetaroinvestidor.

ANBIMA:http://portal.anbima.com.br/Pages/home.aspx

BMFBOVESPA:http://www.bmfbovespa.com.br/etf/fundodeindice.aspx?Idioma=ptbr

16Idemp.657659.
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CETIP:http://www.cetip.com.br/

CVM:InstruoCVMN.555,de17dedezembrode2014(consolidadaataInstruoCVM
563/15eaInstruoCVM564/15).

http://www.cvm.gov.br/legislacao/index.html?numero=555&lastNameShow=&lastName=&busc
ado=true&pasta=inst&contCategoriasCheck=1&vimDaCategoria=%2Flegislacao%2Finst%2F.


Emprstimosparasuprimentodecapitaldegiro


1. A teoria financeira ensina que numa empresa h trs decises financeiras estratgicas que
precisam ser tomadas, a deciso de investimento, a deciso de financiamento e a deciso de
capitaldegiro;elassomostradasdeformaresumidanaFigura1517.
2.

DECISODE DECISODE DECISODECAPITALDE


INVESTIMENTO: FINANCIAMENTO: GIRO:
Emquelinhasdenegcios Comofinanciarnolongoprazo Comoadministraros
eativosinvestirparagerar asnecessidadespermanentes desequilbriosnotempo
fluxosdecaixaque decapital(ativopermanentee dosfluxosdecaixae
remuneremocapital necessidadedecapitalde manteraempresa
investido? giro)? funcionandonodiaadia?

Estruturadasdecisesfinanceirasnasempresas
Figura 15

3. Umaempresapodeescolheroseunveldeendividamentoouserobrigadaaendividarsepara
manterseemfuncionamento.Aboatcnicafinanceirarecomendaqueaempresabusquecerta
proporodecapitaisdeterceiros,entreesses,dvidas,semprequeocustodocapitaldeterceiros
formenorqueataxaderetornoproporcionadapelosativos,poisissoalavancaoresultadodo
capitalprprio.

4. Oquesocapitaisdeterceiros?Sotodososrecursosquefinanciamasoperaesmasnotem
origemnosrecursosaportadospeloproprietrios(osacionistasnumasociedadeporaes).Os
recursos do Passivo Circulante, como os devidos a Fornecedores, Salrios e Tributos sobre a
produo, Imposto de Renda, etc., so Capital de Terceiros. Dvidas de Emprstimos e
FinanciamentostambmfazempartedoCapitaldeTerceiros.

5. Nestaseotrataremosdedvidas.Sodedoisgrandestiposasdvidasqueasempresasobtm
juntoaomercadofinanceiro:


17
VerRoss,Westerfield,JaffeeLamb,AdministraoFinanceira.Bookman/McGrawHill,PortoAlegre,2015.
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DvidasparafinanciarINVESTIMENTOS;

DvidasparafinanciaroCICLOOPERACIONAL(recursosparacapitaldegiro/custeio).

6. Adistinoentreasdvidasparafinanciarociclooperacionaleparafinanciaruminvestimento
otempoparacompletarociclooperacionaleotempoparaarecuperaodeuminvestimento.

7. Arecuperaodoinvestimentoemativosfixossedporvriosciclosepodedurarvriosanos.
precisoqueofluxodecaixadarecuperaosejaconsideradonocusteiodosprodutosouservios
vendidos.Essarecuperaorepresentadapeladepreciaodosativosfixos,quealocadaao
custo dos produtos, quando a empresa tributada pelo regime do Lucro Real. Alm da
recuperaodovalorinvestidonoativo,esperasequearemuneraodocapitalinvestidocaiba
namargemlquidaproporcionadapelavendadosprodutosouservios.

8. Nocasodosfinanciamentosparaasoperaesdociclooperacional,ofinanciamentodocapitalde
giro,necessrioquetodoocapitalinvestidonasoperaesretorneaofinaldociclooperacional.
Osfinanciamentosparaociclooperacionalvisamsuprircaixaparaasnecessidadesoperacionais
atqueocaixaresultantedociclosejarecebido.

9. Ociclooperacionalasomadoprazomdiodeestocagemedoprazomdiodefinanciamento
dasvendasparaosclientes.Logo,todososrecursosempregadosnofinanciamentodosestoques
edasvendas,devemserrecebidos(emreservasdisponveis)atofinaldecadaciclo.AFigura16
indicaarelaoentreprazosdociclooperacionaleprazosdosfinanciamentosoperacionais.


CicloOperacional
Comprade Pagamentoaos Vendados Recebimentodas
estoquese fornecedores produtos vendas
componentes (reservassaem (reservasentram
paraaproduo docaixa) nocaixa)


CiclodasdvidasparafinanciaroCicloOperacional
Momento1: Momento2.Sada
Entradadecaixade decaixacomo
financiamentos pagamentodos
operacionais financiamentos
(reservasentramno operacionais
caixa) (reservassaemdo
caixa
Figura 16
10. Seaempresanotemcapitaldegirosuficienteparafinanciarasoperaeselaterquesevalor
dos produtos de financiamento para capital de giro disponibilizados pelo sistema bancrio.
Quandoafirmamosqueoretornodocapitalinvestidonociclooperacionaldevevoltaraofinaldo
ciclo,noestamosafirmandoqueosemprstimosparacapitaldegirodevamserliquidadosato
final do ciclo. Uma empresa pode ter um ciclo de 90 dias e tomar emprstimos para financiar
capitaldegirocomprazode2anos.

11. AFigura17representaasmovimentaesdocapitalinvestidonosciclosdecurtoedelongoprazo
nohorizontedoinvestimento.

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Ciclodecurtoprazo:financiamentoparaociclofinanceiro
Ciclodecurtoprazo:
financiamentopara Ciclodecurtoprazo Ciclodecurtoprazo
ociclooperacional



Ciclodelongoprazo:financiamentoparaoinvestimento

Enquantonociclodecurtoprazo ocapitalinvestidodevevoltarintegralmenteaofinal
dociclo,nociclodelongoprazoocapitalinvestidovoltaaospoucos,emcadaciclo
operacional,atquesejarecuperadointegralmenteaofinaldociclodosativosfixos.

Figura 17

12. AFigura18,aseguir,apresentaosfatosquecompemoCicloOperacional.Paraasnecessidades
financeirasdodiaadiadaempresaofocooseuCicloFinanceiro.Elemedeotempoemqueas
operaesexigemrecursosdecapitaldegiro,poisnosofinanciadasdeformaespontneapelo
prpriociclo(comoofinanciamentooferecidopelosfornecedores).Seaempresanocontarcom
capitaldegirosuficienteparacobrirsuanecessidadedecapitalparaasoperaes,terentoque
recorrer a emprstimos bancrios. Para os bancos, esta uma oportunidade de negcio
(acompanhadapeloriscoinerenteaessasoperaes).Paraasempresas,estafontederecursos
trazsoluesdecurtoprazo,pormprecisateratendnciadesuaevoluoeseuscustosefetivos
totaiscuidadosamenteacompanhados.

13. Como as empresas tm atividade continuada, as defasagens apresentadas no seu Ciclo
Operacionalsetraduzememumanecessidadepermanentedecapitaldegiro.Estanecessidade
temumcomponentepermanente,aNecessidadedeCapitaldeGiroPermanentequedependeda
naturezadociclooperacionaledonvelmnimodevendaseumaNecessidadedeCapitaldeGiro
Sazonal,quequeseapresentanosmomentosemqueasvendasaumentamparaalmdoseunvel
mnimo.

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Ciclo Operacional




Ciclo Financeiro


Compradematriasprimas,servios, Pagamentodas Vendadosprodutos, Recebimento
componentesoumercadoriaspara Compras,serviose mercadoriasouservios dasvendas
venda obrigaes

PrazoMdiodefinanciamentosparamanterosEstoques(PME)

PrazoMdiodefinanciamentosconcedidos
PrazoMdiodefinanciamentosobtidos aosclientes(PMR)pararecebimentodas
dosFornecedores(PMP)para vendas.
pagamentodascompras

CicloOperacional(tempomdioentreocomprareoreceberoresultadodasvendas)

CicloFinanceiro(CiclodeCaixa):tempomdioentre
desembolsoserecebimentos.

Esteoperodoemquehnecessidadedecapitalde
giroparamanterfuncionandoaoperao.Casoa
empresanotenhacapitaldegiro,terquebuscar
emprstimosjuntoaosistemafinanceiro
Figura 18

14. AduraodoCicloOperacional,porsuavez,resultadosprazosconcedidospelosfornecedores,
dos prazos de permanncia dos estoques (matriasprimas, bens em produo, produtos
acabados), dos prazos concedidos aos clientes e da estrutura e da logstica operacional da
empresa.

15. H casos em que o ciclo financeiro produz recursos para aplicao financeira como nos
supermercados,quandooprazodepagamentoaosfornecedorespodesersuperioraoprazode
recebimentodosclientes.

Produtos bancrios para financiamento das operaes



16. Osbancosgeralmentedistinguemofinanciamentosoperaesdasempresas,grossomodo,em:

Emprstimosparaformaodeestoques:agarantiapodeserosestoques,almdeoutras
garantiascolaterais;
Emprstimosparacapitaldegiroemgeral,semdestinaoespecfica:osrecursospodem
ser tomados pelas empresas e destinados tanto formao de estoques, quanto ao
pagamento de impostos ou salrios, abrangendo todo o ciclo operacional; nesse caso,

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tratasedeoperaodemtuoamparadoemcontrato,comousemgarantias,geralmente
comgarantias;
Emprstimosparacomercializao:agarantiageralmenteconstitudapelosrecebveis
dasvendas(duplicatas,cheques,recebveisdecartodecrdito),almdeoutrasgarantias
colaterais,ousemoutrasgarantiascolaterais.

17. PodemosverqueessaclassificaoobedeceastrsfasesdoCicloOperacional:

Produtosparafinanciamentodafasedecomprasdeestoquesdematriasprimase
componentes,
Produtosparafinanciamentodafasedeproduoeestocagemdeprodutosacabados,
Produtosparaafasedecomercializao.

AFigura19,aseguir,umarepresentaodessasformadeverosprodutosparaofinanciamentodo
CicloOperacional.


PME PMR

Compra e estocagem de matrias- Produo Comercializao.
insumos, componentes.
primas, Estoques de produtos Financiamento de
acabados. compradores..
Bancos: produtos para
financiamento de compras e Bancos: produtos para capital Bancos: produtos para o

financiamento a fornecedores. de giro em geral e financiamento de vendas,
financiamento de estoques. financiamentos contra a
entrega de recebveis de
vendas.


Figura 19

18. Utilizarse continuamente de financiamentos bancrios de curto prazo pode no ser a melhor
polticaparaaempresa,masmesmoempresasslidaselquidaspodemutilizarsedeemprstimos
de curto prazo. Tratase de uma anlise de custos e oportunidades e de respostas tticas a
situaesconjunturais.Algumasatividadespodemcontarcomalgumaslinhasdefinanciamento
privilegiadas,aexemplodasatividadesdoagronegcioeparaessasatividadespodesertimoum
endividamentodecurtoprazorelativamenteelevado,quandocomparadoaoutrasatividades.

19. Os produtos disponibilizados pelo sistema financeiro para financiar o investimento e o ciclo
operacionalsodeterminadospelasfontes,pelosprazoepelastaxasdecaptaodosbancos.

20. Fontesdefinanciamentodecapitaldegiroestoligadasscaptaesemdepsistosaprazocomo
osCDBs,RDBs,LetrasFinanceiraseoutrosinstrumentosdecaptao.

21. Entreosoutrosinstrumentosdecaptaoderecursosparafinanciamentodecapitaldegiroest
oCCBCertificadodeCrditoBancrio.Nestamodalidade,aempresatomadoraemiteCCBseo
bancoosnegocianomercado.Comanegociaonomercadoobancorepeouobtmosrecursos
emprestadosparaaempresa.

22. Fontesdefinanciamentodelongoprazoparainvestimentoscostumamestarligadasarepassesde
linhas de fontes administradas, como as linhas do BNDES, as letras financeiras e repasses de
captaesderecursosnoexterior.

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23. Aofertadeprodutosparacapitaldegiroporpartedosbancoscomerciaisconsidera:
Ociclooperacionaldoobjetoaserfinanciado
Oriscoinerenteaonegciodotomador
Oriscodaoperao
Oriscodotomador
Astaxasdecaptaoeospreadnecessrioparacobriroscustosdecaptao,oscustos
operacionais, os custos de estrutura, a remunerao do Patrimnio de Referncia
Exigidodobancoeacoberturadosriscosdeinadimplncia(conformeaclassificao
deriscodaoperaopelobanco).

24. importante que os negociadores (bancos e empresas) compreendam o ciclo operacinal do
tomadorderecursos,asuamargemderetornoeaadequaoentreoprodutofinanceirosendo
considerado ao ciclo financeiro e margem obtida na produo (pois da margem que sero
obtidososrecursosparaoserviodadvida).

O Custo Efetivo Total (CET) de uma operao de emprstimo



25. Ataxadejurosanunciadaparaumprodutofinanceironoconstituioseunicocusto.Ocusto
totalformadopelataxadejurosdoproduto,pelastarifascobradaspelobanco(umexemploa
TAC,TarifadeAberturadeCrdito)eostributosincidentessobreoperaesfinanceiras.

26. preciso que o tomador de emprstimos desenvolva a competncia para efetuar clculos
financeirosrelativosaoscustosefetivostotaisdosprodutosfinanceirosconsiderados.preciso
considerar no apenas as taxas de juros anunciadas para os produtos, mas tambm as taxas
cobradaspelosbancoseostributosassociadossoperaesdeemprstimo.Nosbancos,esta
umatarefarealizadapelossistemascorporativosdainstituio,easvezesocorrequeogerente
decontasdobanconotenhatodaainformaoassociadaaocustodaqueleprodudo.preciso
entenderdaquiloqueseestnegociando,sejanaatuaocomobanqueiroousejanaatuao
como empresa tomadora, especialmente para calcular as taxas efetivas oferecidas pela
concorrncia,quandolevadosemcontatodososelementosqueformamocustoefetivototalde
umaoperao.

27. Antesdediscutirmosocustofinanceirodeumaoperaodeemprstimo,vamosnosdetersobre
os fatores adicionais que afetam o custo efetivo total de uma operao, e iniciaremos com a
incidnciadoImpostodeOperaesFinanceiras(oIOF)edaTarifadeAberturadeCrdito(aTAC).

O IOF Imposto sobre Operaes de Crdito, Cmbio e Seguro, ou
relativas a Ttulos ou Valores Mobilirios

1. OIOFestregulamentadopeloDecreton6.306,de14.12.2007queestabeleceasalquotasem
vigor.(Disponvelemhttps://www.receita.fazenda.gov.br/Legislacao/Decretos/2007/dec6306.htm)

2. OIOFumimpostocujofatorgeradorsooperaesfinanceirasdevriostipos.Nasaplicaes
financeirashIOFato29diadaaplicao.Sobreorendimentodoprimeirodiadaaplicao
financeiracobrado95%deIOF;sobreorendimentoacumuladoato29diaopercentualdeIOF
incidentede3%.DiferentesmodalidadesdeinvestimentopodemteralquotasdeIOFdiferentes.

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OIOFtambmutilizadoparacontrolarentradaesadadecmbio.Sobreosgastosemmoeda
estrangeiraresultantesdousodecartodecrditonoexterioroIOFincideem6%

3. Nasoperaesdecrdito,oIOFincidesobreaoperaodecrditoemsi.Incidenasoperaesde
emprstimo,sobqualquermodalidade,inclusiveaberturadelinhadecrdito.

4. Abasedeincidnciadequalquerimpostoofatogerador.OArt.3doDecreto6.306define
que o fato gerador do IOF a entrega do montante ou do valor que constitua o objeto da
obrigao,ousuacolocaodisposiodointeressado(Lein5.172,de1966,art.63,incisoI).

5. O imposto tem duas formas: uma incidncia nica vez sobre o valor de um emprstimo ou
financiamento, alquota de 0,38%; uma incidncia diria (dias corridos), sobre os saldos
devedoresdiriosdeoperaesdeemprstimosefinanciamentossalquotasapresentadasno
Quadro4.

Tomador Percentualdirio Alquotaeprazolimite
deincidncia
Pessoajurdica 0,0041%aodia. Pessoajurdica:
PessoajurdicaSimplesNacional 0,00137%aodia(atR$30.000) 1,50%eprazode365
Pessoafsica 0,0082%aodia. dias(umano).
MicroempresaseEmpresasde 0,00137%a.d.atovalordeR$30.000.
PequenoPorte,optantesdo
SimplesNacional Pessoajurdica:
Alquotaadicionalnica(para 0,38%sobreototaldaoperao 3,00%eprazode365
todosostomadores) (nocasododesconto,sobreovalor dias(umano).
descontado)
Quadro 4
6. AalquotadoIOFserzeroparaoperaes(listaresumida;consulteoDecreto6.306paraalista
completa):
emquefigurecomotomadoracooperativa;
entrecooperativadecrditoeseusassociados;
decrditoexportao,amparoproduoouestmuloexportao;
relativaaadiantamentodecontratodecmbiodeexportao(ACC);
definanciamentorural,destinadaainvestimento,custeioecomercializao;
daPolticadeGarantiadePreosMnimosEmprstimosdoGovernoFederalEGF;
de repasse de recursos do Tesouro Nacional para financiamento de abastecimento e
formaodeestoquesreguladores;
entreinstituiofinanceiraeoutrainstituioautorizadaafuncionarpeloBancoCentral
doBrasil,desdequeaoperaosejapermitidapelalegislaovigente;
comrecursosdaAgnciaEspecialdeFinanciamentoIndustrialFINAME;
efetuadaspeloBancoNacionaldeDesenvolvimentoEconmicoeSocialBNDESoupor
seusagentesfinanceiros,comrecursosdaquelebancooudefundosporeleadministrados;
relativaaadiantamentodesalrioconcedidoporpessoajurdicaaosseusempregados,
paradescontoemfolhadepagamentoouqualqueroutraformadereembolso;
realizada por uma instituio financeira para cobertura de saldo devedor em outra
instituiofinanceira,atomontantedovalorportadoedesdequenohajasubstituio
dodevedor.
relativaafinanciamentoparaaquisiodemotocicleta,motonetaeciclomotor,emqueo
muturiosejapessoafsica;

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operaesdepenhorrealizadasporcaixaeconmica,sobgarantiadepenhorcivildejias,
depedraspreciosasedeoutrosobjetos;
realizadaporinstituiofinanceirapblicafederalemquesejamtomadoresderecursos
pessoas fsicas com renda mensal de at dez salrios mnimos, exclusivamente para
adquirirbenseserviosdetecnologiaassistivadestinadosapessoascomdeficincia;
paraestudantesdoFundodeFinanciamentoaoEstudantedoEnsinoSuperiorFIES;

7. Almdoscasosemqueaalquotazero,hcasosdeiseno(verDecreto6.306).

8. AalquotadoIOFde1,50%porumano.Opercentualdiriode0,0041%aodiaresultadadiviso
de1,50%por365dias.Paraoperaesdeprazosuperiora365diasnohIOF.Paraexemplificar,
suponhaumemprstimodeR$100.000pordoisanos,resgatvelemquatroparcelas:
1.Parcela,R$25.000a180dias
2.Parcela,R$25.000a360dias
3.Parcela,R$25.000a540dias
4.Parcela,R$25.000a730dias

9. OclculodoIOFincidentesobreaoperaodemonstradoaseguir:

IOFDirioa1,50%/365=0,0041%
Parcela Prazo DiascomIOF IOFdiario IOFdevido
1 25.000 180 180 x0,0041% 184,50
2 25.000 360 360 x0,0041% 369,00
3 25.000 540 365 x0,0041% 374,13
4 25.000 720 365 x0,0041% 374,13
IOFadicional:
1x 100.000,00 x0,038% 380,00
IOFtotal 1.681,75
Quadro 5
10. OIOFincidesomentesobreoprincipal.NohincidnciadeIOFsobrejuros,excetonasoperaes
emqueoIOFincidesobresaldosdevedoresdirios,comonocasodechequesespeciais.O12,
IncisoVIIdoArt.7doDecreton6.306definequeosencargosintegramabasedeclculoquando
oIOFforapuradopelosomatriodossaldosdevedoresdirios.

11. OIOFincidesobreovalordoemprstimooufinanciamento,pormhumaexcessoimportante:
nodescontodeduplicatas,oIOFincidesobreovalordescontado,nosobreovalordeface.Numa
operao de desconto de uma duplicada de R$10.000,00, taxa nominal de 3,90% a.m., o IOF
incidiriasobreR$9.610,00(R$10.0003,90%)enosobreR$10.000,00.Nasdemaisoperaesde
emprstimo,comoporexemplonumemprstimodecapitaldegiro,aincidnciaocorresobreo
valordaoperao;seaoperaofordeR$10.000,00,aincidnciasobreR$10.000,00.

12. AseguirsoapresentadosalgunstrechosdoDecreto6.306:

Art.7Abasedeclculo:
...
II na operao de desconto, inclusive na de alienao a empresas de factoring de direitos
creditriosresultantesdevendasaprazo,abasedeclculoovalorlquidoobtido:
...
VInasoperaesreferidasnosincisosIaV,quandosetratardemuturiopessoajurdicaoptante
pelo Regime Especial Unificado de Arrecadao de Tributos e Contribuies devidos pelas
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MicroempresaseEmpresasdePequenoPorteSimplesNacional,dequetrataaLeiComplementar
n123,de14dedezembrode2006,emqueovalorsejaigualouinferioraR$30.000,00(trintamil
reais),observadoodispostonoart.45,incisoII:0,00137%ou0,00137%aodia,conformeocaso
...
5Nocasodeadiantamentoconcedidosobrechequeemdepsito,atributaoserfeitana
formaestabelecidaparadescontodettulos,observadoodispostonoincisoXXIIdoart.8.(Art.
8Aalquotadoimpostoreduzidaazeronaoperaodecrdito:XXIIrelativaaadiantamento
concedidosobrechequeemdepsito,remetidocompensaonosprazosecondiesfixados
peloBancoCentraldoBrasil)
...
7: Na prorrogao, renovao, novao, composio, consolidao, confisso de dvida e
negciosassemelhados,deoperaodecrditoemquenohajasubstituiodedevedor,abase
de clculo do IOF ser o valor no liquidado da operao anteriormente tributada, sendo essa
tributaoconsideradacomplementaranteriormentefeita,aplicandoseaalquotaemvigor
pocadaoperaoinicial.

Art. 8 1 No caso de operao de comercializao, na modalidade de desconto de nota
promissriaruralouduplicatarural,aalquotazeroaplicvelsomentequandoottuloforemitido
emdecorrnciadevendadeproduoprpria.

13. O momento da cobrana do IOF pela instituio financeira e o recolhimento ao Tesouro esto
definidosnoArt.10.OIOFsercobrado(sublinhamososcasosmaisimportantesparaestaunidade
dadisciplina):

Inoprimeirodiatildomssubseqenteaodeapurao,nashiptesesemqueaapurao
dabasedeclculosejafeitanoltimodiadecadams;

IInadatadaprorrogao,renovao,consolidao,composioenegciosassemelhados;

IIInadatadaoperaodedesconto;

IVnadatadopagamento,nocasodeoperaodecrditonoliquidadanovencimento;

Vatodcimodiasubseqentedatadacaracterizaododescumprimentooudafaltade
comprovao do cumprimento de condies, total ou parcial, de operaes isentas ou
tributadasalquotazerooudacaracterizaododesvirtuamentodafinalidadedosrecursos
decorrentesdasmesmasoperaes;

VIatodcimodiasubseqentedatadadesclassificaooudescaracterizao,totalou
parcial,deoperaodecrditoruraloudeadiantamentodecontratodecmbio,quandofeita
pelaprpriainstituiofinanceira,oudorecebimentodacomunicaodadesclassificaoou
descaracterizao;

VIInadatadaentregaoucolocaodosrecursosdisposiodointeressado,nosdemais
casos.

O IOF deve ser recolhido ao Tesouro Nacional at o terceiro dia til subseqente ao decndio da
cobranaoudoregistrocontbildoimposto.


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Tarifa de Abertura de Crdito TAC


14. Astarifassoumelementoimportantedentreoscomponentesdereceitadeumbanco.Astarifas
de abertura de crdito remuneram o custo varivel de uma operao, o custo que existe
exclusivamente pela operao em si. A TAC costuma variar muito entre modalidades de
emprstimooufinanciamentonummesmobanco,ouentrebancosparaomesmoproduto.

15. Para o tomador, a TAC uma despesa que pode alterar significativamente o custo de um
emprstimo ou financiamento. Um banco poder oferecer um custo baixo na forma de juros,
pormcompensarareduodareceitadejurospormeiodatarifadeaberturadecrdito.

16. AResoluoCMN3.518,de06.12.2007quedispesobreacobranadetarifaspelaprestaode
serviosporpartedasinstituiesfinanceiras(comoaTarifadeAberturadeCrditoTAC)vedaa
cobranadetarifaspelaprestaodeserviosbancriosessenciaisapessoasfsicas.

17. AmesmaResoluoCMN3.518,determinaquenocasodepessoasjurdicas,acobranadetarifas
deveestarprevistano contratofirmadoentreainstituioeoclienteoutersidoorespectivo
serviopreviamenteautorizadoousolicitadopeloclienteoupelousurio.

18. AssimcomooIOF,aTACaumentaocustoefetivototaldeumaoperaodemtuo.

Operaes de mtuo

1. Umcontratodemtuoumcontratoemqueumadaspartesemprestacoisafungveloutra;
contrato de mtuo. O dinheiro coisa fungvel, portanto, emprstimos e financiamentos so
referidoscomocontratosdemtuo,ousimplesmentemtuos.

Tomador de uma operao e muturio em uma operao


2. Paraentendermelhorasoperaesdeemprstimo,convenientequefaamosumadistino
meramentedidticaentreoTOMADORdeumaoperaoeoMUTURIOdeumaoperao.

TOMADOR o que prope a operao, aquele que assina a proposta e sob cujo limite de
crditoaoperaoanalisadaedeferida.porissoqueotomadordaoperaodevendorafiana
aoperao,emboranosejaomuturiodaoperao.UmexemploodaoperaodeVendor,
emqueotomadorumaempresaeomuturiooutra.

MUTRIOaquelequefiguracomopartenoemprstimo,apartedevedora,aquerecebeo
financiamento,osacadonaoperao.

Emgeral,tomadoremuturioseconfundem,soamesmapessoaouentidade.Entretandoisso
serdiferenteemoperaescomVendereComprordequetrataremosnestaunidade.

Limite de crdito
1. Paraumaempresaobterumemprstimooufinanciamentojuntoaumainstituiofinanceira,o
primeiropassoobterumlimitedecrditojuntoquelainstituiofinanceira.
2. O limite de crdito a exposio mxima, o risco mximo, que uma instituiao financeira est
disposta a correr com um determinado cliente. O limite de crdito portanto a soma das
diferenteslinhasdecrditoqueaempresatemouternumainstituofinanceira;issoengloba

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operaesparafinanciamentodecapitaldegiro,financiamentoparabensdecapital,linhasde
exportaoeimportao,linhasparaoagronegcioequaisqueroutras.
3. O limite de crdito determinado pela poltica operacional da instituio financeira, por seu
apetiteariscosepelasnormasdoBancoCentraldoBrasil.
4. Cadainstituiofinanceiratemumapolticadecrditoeolimitedecrditoparacadaclienteser
definidopor essapoltica de crdito.Em geralso elementosparaadefiniodeumlimitede
crdito:
a) OsCsdocrdito:Carter,Capacidade,Condies,Capital,Colateral.AsanlisesdosCs
resumidamentelevamemconta:Carter:ohistricodavontadedepagardotomador,
seuhistriconomercadodecrdito;Capacidade:oconhecimentoeodomniotcnico
gerencial na rea de atuao; Condies: o estado geral do mercado onde atua e da
conjuntura; Capital: a existncia e o percentual de recursos prprios na estrutura de
capitaldaempresa;Colateral:acapacidadedeoferecergarantiasparaasoperaes.
b) Oendividamentoatualdaempresa;
c) Areceitaoperacionalbrutadaatividadeoperacional;
d) Amargemoperacionaldonegcio;
e) A anlise do capital de giro, necessidade de capital de giro e o risco de ocorrncia do
efeitotesoura;
f) Aanlisedohistricodepagamentodosclientesdaempresa;
g) Parafinanciamentodeoperaesespecficas,aanlisedoriscodaoperao

5. Geralmenteumaempresaterlimitesdecrditoparaemprstimosefinanciamentosemdiversos
bancos;emfunodisso,cadainstituiofinanceiraestabelecerumlimitedecrditoqueser
umpercentualdacapacidadedecrditototaldaempresa.Cadaemprstimooufinanciamento
concedidodeveserinformadoaoBancoCentralqueconsolidaasinformaesedisponibilizapara
asinstituiesfinanceirasovalortotaltomadopelaempresanomercado,semaindentificao
dosbancosqueforneceramcrdito.Issoprotegeomercadodoriscodesobrealavancagemda
empresa.
6. Suponha que uma empresa tenha uma receita operacional lquida de $50 milhes. Um banco
talvezestabeleaolimitedecrditodessaempresaem20%dessevalor(osbancosevitamseros
nicoscredoresdeumnegcio).Olimitedecrditodaempresanessebancoseriade$10milhes
epoderiaestarassimdistribudo18:
Linhasdecrdito R$Milhes
Operaesdecapitaldegiro,semgarantiaderecebveis: 1,00
Operaesdecapitaldegiro,comgarantiaderecebveis: 3,50
Operaesdecmbioexportao(ACCeACE): 2,50
Operaesdecmbioimportao: 2,00
Operaesdeinvestimento(repassesdoBNDES): 1,00
Limitedecrditoestabelecidopelobanco: 10,00

Modalidades de emprstimos para capital de giro


Capital de Giro Pr (a.a.) 30 dias:
1. OsemprstimoscotadosnosmeiosdecomunicaocomoCapitaldeGiroreferemsemtuos
novinculadosarecebveis,esedestinamaofinanciamentodeparteoutodoociclooperacional.


18
VerRoss,Westerfield,Jaffe&Lamb.AdministraoFinanceira.EditoraAMGH.PortoAlegre,2015.Captulo27.
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So cotados no formato de taxa efetiva anual, ou mensal. O dbito dos encargos de juros
realizadonovencimentodaoperao,oIOFincidesobreovalordefacedaoperao.Acobrana
detarifasdependedaspolticasoperacionaisdecadabanco.

Desconto de duplicadas (antecipada a.m.)
O desconto de ttulos uma das mais tradicionais formas de emprstimos bancrios. uma
2.
operao simples de antecipao de recursos da cobrana das empresas, um emprstimo
garantidoporrecebveis.

3. Otermodescontodecorredofatodequenestetipodeoperaoocustofinanceirodeduzidodo
valordefacedaduplicata.NumdescontodeduplicatanovalordeR$100,00peloprazode30diascom
taxadedescontode3,90%aoms,aempresareceberovalorde:
R$96,10=R$100,00R$3,90

4. Notequenodescontoocustoefetivoparaaempresasuperioraovalordeclaradonataxacotada.
AempresapagarR$3,90dejurosporR$96,10decapitalrecebidoenoR$3,90porR$100,00.
Nestecaso,ocustoefetivodaoperaoserde:
(R$3,90/R$96,10)x100=4,058%.

5. Do exemplo, podemos concluir que as operaes de desconto so cotadas em taxa nominal
mensal.Paraapuraroefetivocustodasoperaesdedesconto,necessriotransformarataxa
nominalemtaxaefetivaecomparlacomasdemaistaxasdemercado,sempreemtaxasefetivas,
paraiguaisperodos(aodia,aoms,aoano),etc.Outracaractersticadacotaodasoperaes
dedescontoaproporcionalidadesimplesentretaxaseprazos.Seataxadedescontopara30
diasde4%,paraomesmotomadorataxadedescontopara45diasserde6%(4%x45/30).


Adiantamento de recebveis
6. muitosemelhanteaodescontodettulossendotambmoperaosimplesdeantecipaode
recursosrecebveis,maiscomumenterecebveisdecartesdecrditoouchequesprdatados,
resultantesdevendas.Nessetipodeoperao,umlimitedecrditoestabelecido,combasena
cessoderecebveisdevendas,empercentualsuperioraovalordocrdito(comoporexemplo
120%ou140%dovalordocrditoemrecebveis).Funcionamcomolinhasdecrditorotativas,em
que medida que os recebveis adiantados so liquidados pelos compradores, novos saques
podemserefetuadosnalinha,medianteaentregadenovosrecebveisnopercentualcontratado,
atolimitedalinha.

Hotmoney taxa over a.m.


7. As operaes de hotmoney so emprstimos de curtssimo prazo para suprir deficincias
momentneas de caixa das empresas; so operaes de assistncia liquidez com prazo usual
entre um a dez dias. Para prazos maiores, outras formas de emprstimos de curto prazo mais
adequados,comoporexemplo,operaesdedescontoecapitaldegirodevemserutilizadas.Por
seremoperaesdotipoovernight,oseucustoestatreladoaocustododinheironomercado
interbancrioderecursosdeumdia,omercadoDI.Dasuacotaoseremformadetaxaover.

8. As cotaes sob a forma taxa over a.m. so cotaes nominais; as cotaes divulgadas so
resultadodoprodutodataxadiriamultiplicadapor30.Assim,paraobterseataxapercentual
efetivadiria,devemosdividirataxacotadapor30.Quantocotadasnoformatodetaxaanual,a
cotaoemtaxaefetivaanual,para252diasteis.Essaaformadecotar,nooprazoparaa
operao.ComoataxaSeliceataxaDI,acotaoparaoHotMoneyparaoperaesdirias.

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Contas garantidas
9. So modalidades de emprstimos constitudos por linhas praprovadas, como um cheque
especial. Podem tambm ser referidas como cheque especial empresarial. Destinamse ao
suprimentodefaltasdecaixa,masdiferentementedohotmoney,quesupremfaltasinesperadas,
as contas garantidas tem a finalidade de dar cobertura a faltas de caixa previsveis e de curta
durao.

Vendor Pr (a.a.) 30 dias


10. As operaes do tipo vendor so operaes de financiamento direto aos compradores de um
cliente,comgarantiadeste(ofinanciadoocomprador(clientedovendedor),masolimitede
crditodovendedor(clientedobanco).

11. Para entender essa operao conveniente voltarmonos para a operao de desconto. No
desconto o custo financeiro deduzido do valor de face das duplicatas, com o que a empresa
vendedorarecebeovalorfaturado,menosocustodaoperao.

12. Se a empresa embutir o custo financeiro na Nota Fiscal de venda, os impostos e contribuies
sobrevendasincidirotambmsobreoscustosembutidos,aumentandoportantoovalorrelativo
datributaosobreovalordasvendas.Outroscustos,comoporexemplo,royaltiessobrevendas,
podemtambmincidirsobreocomponentefinanceirodaNotaFiscal.Almdisso,quandoexistem
impostossobreoperaesfinanceiraseestesincidemsobreosfinanciamentosparaempresas,os
impostossobrefinanciamentos,comooIOF,aumentaroabasedeclculodetodososimpostos,
inclusiveoprprioIOF,numacascatadetributos.

13. Naoperaodotipovendortodosessescustossorepassadosaocompradorquepagartodosos
acessriossobreofinanciamento.

14. NasoperaestiposvendoroTOMADORovendedoreoMUTURIOocomprador.

15. partecomponentedaoperaodevendorumcontratodefianaondeoemitentedasduplicatas
afianacadaoperaojuntoaobanco.

16. O vendor prestase ainda a uma flexibilidade financeira adicional; permite praticar taxas
diferenciadasentreofinanciamentobancrioeataxadefinanciamentocobradadocomprador,o
mecanismochamadodeequalizaodetaxas.Vejaexemplosdetaxascobradasdotomadore
domuturionoQuadro6:

Taxadefinanciamento Taxacobradapelo Equalizaodetaxasdobanco


bancrioparaovendedor vendedordocomprador paraovendedor

2,50% 2,50% Nula:0%
Negativa:Bancocobra0,50%
2,50% 2,00% dovendedor
Positiva:Bancopaga0,50%ao
2,50% 3,00% vendedor
Quadro 6
17. A operao de vendor se presta para aquelas situaes em que uma empresa tem maiores
informaessobreosseuscompradoresdoquetmosbancos.Aempresa,almdisso,dispede
limitedecrditosuficienteparasuportarofinanciamentodesuasvendas.Osseuscompradores
podero ser empresas menores, sem condies de apresentar aos bancos todos os requisitos
necessriosparaoperaesdefinanciamentodecapitaldegiro,ouoscompradoresteriamque
tomarrecursosaumcustomuitosuperiorquelequepagaavendedora.

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18. O vendor serve tambm para a empresa fornecedora oferecer um pacote aos seus clientes,
incluindooprodutoeofinanciamentodoproduto.Asoperaesdevendortmimpactodiferente
dasoperaesdedescontonobalanopatrimonialdevendedorasecompradoras,porquenocaso
doVendoraempresavendedoranoterarubricavendorcomoumemprstimo,masterque
divulgar a sua responsabilidade por fiana em operaes de crdito, sob a forma de garantias
prestadas.

Compror
19. Operaestipocomprorsooperaesestruturadasdeformaafinanciarumaempresapormeio
do pagamento direto aos seus fornecedores. No compror, o muturio dos emprstimos o
vendedor (o fornecedor do cliente do banco) e a garantia do financiamento da empresa
compradora (a empresa cliente do banco). A compradora suporta a operao no seu limite de
crdito.

20. NasoperaestiposcomproroTOMADORocompradoreoMUTURIOovendedor.

21. Nasoperaestipocomproragarantiadadapelocomprador.

22. Do ponto de vista da instituiao financeiras, nas operaes do tipo compror os recursos
emprestadosdestinamseefetivamenteaosfornecedoresdociclooperacionaldaempresaeno
paraaliquidaodedvidasdeoutroscredores(transfernciadecredor).Eissoimportantena
estruturaodeoperaesdecrdito.

23. Ocomprorumaoperaodotipocrditodiretoafornecedoresondegrandesempresasque
firmam um convnio com um banco autorizando crditos a seus fornecedores, por sua conta,
mediante a apresentao de duplicatas/faturas por ela aceitas ou outros instrumentos, como
boletinsdemediodeprodutosentreguesaceitospelaconvenente.

Desconto x Vendor x Compror x Giro


24. Vamos comparar agora as quatro operaes tipicas mais comuns para financiamento do ciclo
operacionaldasempresas.Asdiferentesconstruesrealocamriscosdopontodevistadocredor
ecustostributriosentrevendedorecomprador.Paracomparaoentreosprodutospodemos
dizerqueoCapitaldeGirofinanciaociclooperacionalatomomentoanteriorsvendaseos
produtosDesconto,VendoreComprorfinanciamvendasecompras.

Operaes tipo capital de giro: nesse tipo de operao pode haver ou no vendas a
financiar. O capital de giro pode ser visto como um emprstimo para a produo e
estocagem.

OperaestipoDescontodettulos:financiaseasvendas,omuturiooclientevendedor,
quepagatodososcustosenquantoasfaturassopagaspelosacadopelovalordeface.

Operaes tipo Vendor: o muturio o comprador que arca com o custo financeiro da
operao.Estaoperao,tomadapeloclientedobanco(vendedor)quegaranteaoperao
noseulimitedecrdito.

OperaestipoCompror:omuturioovendedor,equemgaranteaoperaoocliente
dobanco(agoracomocomprador).Nasuaqualidadedetomadordaoperao,ocomprador
agoraquetemlimitedecrditooneradopelaoperao.umaoperaodecrditoparaos
fornecedoresdeumaempresa.Nocomproroqueestenvolvidooriscodocomprador.

25. Naprximaseoapresentaremosumaestruturageralparaoclculodocustoefetivototalde
algunstiposdeemprstimosparacapitaldegiro.Aplicaremosomodelogeralparaoclculodo

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custoefetivodeumaoperaodotipoCapitaldeGiro,emseguidaaplicaremosomodelopara
oclculodocustoefetivodeumaoperaodedescontodeduplicataseporfimaplicaremoso
modeloparaoclculodocustoefetivodeumaoperaodeHotMoney,paraemprstimosde1,
4e8dias.

26. Utilizamos uma base comum para comparao de receitas e custos financeiros, com o mesmo
princpioutilizadoparaclculoscomataxaSeliceataxaDI.Comotcnicafinanceira,comparamos
todasastaxasnoformatodetaxaefetivaanualizada(emboramuitosprodutosjsejamcotados
emtaxaefetivaanual,muitasaindapodemsercotadosnoformatodetaxamensalnominalcomo
nodescontoenohotmoney).

A estrutura geral para o clculo do custo efetivo de emprstimos



1. Aestruturaqueapresentaaseguirpartedeumprincpiofundamentaldaanlisefinanceira,que
dizquesomenteavaliamosfluxosdecaixaincrementais.
2. Umfluxodecaixaincrementalemdeterminadomomentodotempooresultadofinaldetodas
asentradasesadasdecaixanaquelemomento,decorrentesdeumadeciso,deduzidodosfluxos
decaixajexistentesantesdatomadadedeciso.
3. Se para se obter um emprstimo necessrio recolher impostos sobre o valor tomado e se o
emprestadorcobratarifasecomisses(eoutrasreciprocidades)pelaoperaodeemprstimo,o
queimportaconsideraraentradadecaixalquidadoemprstimoapstodasasdeduesque
decorremdaoperaocontratada.
4. Omesmoseaplicaparaasadadecaixapelopagamentodoprincipalejuros.
5. Seoutrasdespesasforemacrescentadasnovencimentodaoperao,entoasadadecaixaser
asomadoprincipaledetodasasdespesasdecorrentesdaoperao,cobradasnoseuvencimento.
6. Quaisquerdespesasdecorrentesdeoutrasoperaescondicionadaspelosbancosparaobterum
emprstimo,fazempartedocustodoemprstimo,poisemnosetomandooemprstimo,essas
despesasnoexistiriam.

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Estrutura geral para o clculo do Custo Efetivo Total (CET) para o tomador de
operaes de emprstimo no mercado financeiro brasileiro


ECI Entradadecaixaincrementaldaoperao Modelo
(valorefetivamentedisponvelparausodotomadordosrecursos).
Geral




ndc ndu Sadadecaixaincrementaldaoperao
SCI (valorquedeverserdisponibilizadopelo
Contagem do nmero de dias teis e tomadordosrecursosparaosdbitosno
corridos do perodo: contar a data da
vencimentodaoperao).
operaoeexcluiradatadevencimento.
Sobreconceitos:
Nmerodediascorridos
ndc

Entrada de Caixa Incremental: h Entradas e Sadas de


(para clculo do IOF)
caixa que decorrem da concesso do crdito. O QUE IMPORTA

ndu Nmerodediasteis PARAOTOMADOROVALORQUERESTARPARASEUUSO(O
VALORLQUIDODAOPERAO:oFluxodecaixalquido)
(paraclculodetaxasefetivas)

Sada de Caixa Incremental: diferentes sadas de caixa


compemoexigvelnovencimento.
ECI Valordoemprstimotomado

()Tarifacobradapelaoperao(TAC)

()IOF0,38%sobreototal
Entradadecaixa ()IOFdirio0,0041%(1,50%a.a.)
incrementalda
operao ()Outrastarifas,comissesecustosassociados
operao,comoFloat.

()Custodereciprocidades(Seguros,ttulosde
capitalizao...)

SCI Dbito do valor do emprstimo tomado (no caso do

Desconto,ovalordefacedottulo)

(+)DbitodeJurosdoperodo(nocasododesconto
Sadadecaixa dettulos,osjurossodescontados
incrementalda antecipadamente.)

operao
(+)Custodeoutrasreciprocidades(especialmenteo
Floatnocrditodorecebimentodecobranas...)



Fluxosdecaixaincrementais.Notequeutilizamosoadjetivoincrementalparaaentradaeasada
decaixadaoperaodeemprstimo.DaTeoriaFinanceiraaprendemosqueaavaliaodeprojetosse
fazcomousodefluxosdecaixaincrementais.Aavaliaodocustoefetivototaldeumemprstimo
umaavaliaodeumprojeto,oprojetodetomarrecursosemprestados.Fluxosdecaixaincrementais
so aquelas alteraes nos fluxos de caixa da empresa que resultam da aceitao do projeto e
exclusivamentepelaaceitaodoprojeto.Aentradaeasadadecaixadaoperaodeemprstimo,
assimcomoastarifasdeaberturadecrdito,IOF,juroseoutrasdespesascomprodutosbancrios,
assumidasparaobterumemprstimo,sexistiropelaaceitaodascondiesdoemprstimoeo
custoefetivodessascondiesqueaquiseavalia.Aseguirseroapresentadasasestruturasgeraisde
clculodocustoefetivototaldeoperaesdeCapitaldeGiro,DescontodeDuplicataseHotMoney.
Paraosdesenvolvimentosseroutilizadosexemplos.
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Estrutura geral para o clculo do custo efetivo para o tomador de


operaes de CAPITAL DE GIRO

Exemplo:operaodeCapitaldeGironovalordeR$75.000,00,por46diascorridose31diasteis,
tomadaem01/10/2007,comvencimentoem16/11/2007.
Taxacotada:28%aa.
Tarifa:R$150,00
IOFsobreovalortotal:0,38%
IOFdirio:0,0041%ad. CapitaldeGiro

Reciprocidadesadicionais:nenhuma



ECI=74.423,55 OprodutoCapitaldeGirocotadonaformade
taxaefetivaanual,com252diasteis.Oclculodos
jurosdoperodoconsideraosdiasteisdoperodo.



ndc=46
SCI=77.312,51
ndu=31


ECI Valordoemprstimotomado:R$75.000,00
74.423,21
150,00(Tarifa)

285,00 (IOF=75.000X0,0038)

141,45 (IOF=75.000X0,000041X46)

0,00Custodeoutrasreciprocidades


SCI ValordoemprstimotomadoR$75.000,00
77.312,51
(+2.312,51)Jurosdoperodo


CustoEfetivoTotal(CET) doperodo(comosparmetrosaqui
considerados):36,28%a.a.
Estaataxadaoperao;ataxacotadafoide28%a.a.


OBSERVAO:nasoperaesdotipoCapitaldeGiroovalordosjurospagonovencimentoda
operao,juntocomoprincipal.Aseguir,osclculosparaesteexemploestodetalhados.

Esteexemploconsideraumaoperaotomadanodia01/10/2007,umasegundafeiraquevenceuno
dia16/11/2007,umasextafeira.Noperodo,asextafeiradia12/10,asextafeiradia02/11eaquinta
feira,dia15/11foramdiasferiadosnacionais(diadeNossaSenhoraAparecida,FinadoseProclamao
daRepblica,respectivamente);ovencimentodaoperaoocorreunasextafeira,dia16/11.Paraa
contagemdedias,consideramosodiadaoperao,01/10enoconsideramosodiadovencimento,
16/11;noperodo,encontramos46diascorridose31diasteis.

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Agoraapresentaremosospassosdoclculodocustoefetivototalanualizadodaoperao:

1) Arazoentreasadadecaixaincremental,novencimento,eaentradadecaixaincremental,
naconcessodoemprstimo,ofatordetaxadoperodo:

77.312,51 1,03881782 0
74.423,55

2) Ofatordetaxadoperodoserealizaem31diasteis,equeremossaberocustoanual.Como
ofatordetaxaanualserealizaem252diasteis,precisamosprimeirocalcularofatordetaxa
diria,oqueobtemosextraindoaraiz31dofatordoperodo;paraissoelevamosofatordo
perodopotnciainversa,1/31(porquearadiciaooinversodapotenciao).

1,03881782 0 31 1,00122925 0
1


3) Agorapodemoscalcularofatordetaxaanual,elevandoofatordetaxadiriapotncia252:

1,00122925252 1,362853636

4) Eocustototalanualizadoserentoobtido:

(1,362853636 - 1)x100 36,285%a.a.

SeutilizssemosacalculadoraHP12C,umasequnciadepassosparacalcularocustoefetivoanualda
operao de Capital do Giro do exemplo seria a apresentada a seguir (voc poder seguir outros
passos,desdequelevemaosmesmosresultados):

Sequnciade Visor Operaorealizada


operaes
75000STO9 75.000,00 ArmazenaovalordaoperaodeCapitaldeGironamemria9
0.0041% 3,075 CalculaoIOFdiriosobre75.000
46X 141,45 CalculaoIOFdevidoem46diascorridossobre75.000(queestonapilhade
clculoanterior)
STO8 141,45 ArmazenaoIOFdoperodonamemria8
RCL90.38% 285,00 CalculaoIOFsobreototaldoemprstimo
RCL8+ 426,45 SomaasduaspartesdoIOF
RCL9xy 74.573.55 SubtraioIOFdovalordoemprstimo
150 74.423,55 Subtraiatarifa
STO7 74.423,55 Armazenaovalordaentradadecaixaincremental(ECInomodelogeral)na
memria7
28ENTER1001+ 1,28 Calculaofatordetaxaanualdacotao
2521/xyx31yx 1,03083349 Calculaofatordetaxadoperodo
RCL9X 77.312,51 Calculaomontantedevido(Principal+Juros)multiplicandooprincipal
(armazenadonamemria9)pelofatordetaxadoperodo.
RCL7 74.423,55 Buscaovalorlquidocreditado(quearmazenamosnamemria7)
1,03881785 Obtmofatordecustoefetivototaldaoperaonoperodode31diasteis
311/xyx 1,00122925 Obtmofatordecustoefetivototaldiriodaoperao,extraindoaraiz31
252yx 1,36285397 Obtmofatordecustoefetivototalanualizadodaoperao
1100X 36,2853979 Obtmataxaefetivarelativaaocustoefetivototalanualizadodaoperao(a
taxadaoperaodecapitaldegirodoexemplo,consideradostodososcustos)

Quadro 7


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Achou complicado calcular o Custo Efetivo Total do produto Capital de Giro?


Observandooconjuntodepassos,vemosquesetratadeumasequnciadetalhada,queexigeateno.

PenseemdividiroprocessoemTRESETAPAS.

1) Calcule o valor incremental que o tomador ter com a operao. Para isso, subtraia todos os
acessrios do valor contratado (os dois IOFs, as tarifas e comisses eventualmente cobradas pela
instituiofinanceirabemcomoocustodequaisqueroutrosacessriosereciprocidadesapresentados
comocondiodenegcio);

2) Calcule o valor total devido no vencimento da operao. Para isso, calcule os juros devidos no
perodoesomeosaoprincipalaserpagonovencimento.Someocustodequaisqueroutrastarifas,
comissesouprodutoscobradosnovencimento.

Tantonopasso1,quantonopasso2,considereapenasoscustosedespesasefetivamenteligadosa
operao(ouseja,estescustosedespesasnoexistiriamseaoperaonofosserealizada,sooque
emFinanaschamamosdefluxosdecaixaincrementais);

Comoresultadodessesdoispassos,determinaseestesdoisfluxosdecaixaincrementais:


ECI=74.423,21


SCI= 77.312,51

3)CalculeofatordeCustoEfetivoTotal(CET),pelarazoentreSadadeCaixaIncremental(SCI)e
EntradadeCaixaIncremental(ECI);esteclculodeterminaofatordecustoefetivodoperodocomn
diasteis;apartirdacalculeofatordocustodirio,ofatordocustoanualeemseguidaocustoanual
.

CompareestesclculoscomosclculosparaCDBseparattulospblicoseCDI;observequeomtodo
declculoomesmo,poistodossocotadosemtaxaefetivaanualpara252diasteise,assimcomo
paraataxaDIeparaataxaSelic,oclculodarentabilidadedoCDBoudocustodoCapitaldeGiro
feitoemdiasteis.

SUGESTO:Monteumaplanilhaeconfiraomodelodaplanilhacomosclculosaquidesenvolvidos
paraacalculadorafinanceira.

Notaimportante:muitasvezes,osbancosfinanciamosacessriosincidentessobreaoperao,tais
como IOF e TAC, transferindo sua cobrana para a data de vencimento da operao, ou para as
prestaesdaoperao.Issonarealidadeocorrecomoaumentodovalortomado,deformaqueo
valorincrementalsejaexatamenteigualaodaoperaodeemprstimosolicitada.

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Estrutura geral para o clculo do custo efetivo total para operaes de


DESCONTO DE DUPLICATAS (operaes mercantis)

Exemplo:operaodeDescontodeDuplicatasnovalordeR$75.000,00,por46diascorridos,com31
diasteis,tomadaem01/10/2007,comvencimentoem16/11/2007.
Taxacotada:2,38%a.m.(30dias)antecipada.
Tarifa:R$150,00

IOFdirio:0,0041%ad.,noperodosobreovalordescontado
IOF:0,38%sobreovalordescontado
Reciprocidadesadicionais:nenhuma Desconto



ECi=71.702,12




ndc=46
SCi=75.000,00

ndu=31


ECi Valordoemprstimotomado:R$75.000,00
71.702,12 2.737,00(Valordodescontoantecipado)

274,60 (IOF=72.263X0,0038)

136,28 (IOF=72.263X0,000041 X46)
150,00(Tarifa)


SCi 75.000,00 ValordoemprstimotomadoR$75.000,00
NOHsadadecaixapara Jurosdoperodojdescontadosantecipadamente
otomadornovencimento,
nocasodeadimplemento
porpartedosacado.

OBSERVAO:asoperaesdeDescontosocotadasemtaxaMENSAL.Ataxacotadaaplicada
sobre o valor de face e o valor dos juros resultantes deduzido do principal; os juros so pagos
ANTECIPADAMENTE.Assim,ocustoefetivodoperodosersuperiortaxadedescontodoperodo.
Ataxaefetivadacotaoserobtidapelarazoentreovalordaduplicataeovalordescontado.O
custoefetivodaoperaoenvolveaconsideraodosdemaisacessrios.
Ataxadedescontoataxacotadacalculadadeformaproporcionalaoprazododesconto.Oprazodo
descontopodecoincidirounocomoprazodacotao.Ataxadodescontocotadaparaprazoscomo
30,31,32ou33diascorridos.Paraprazosdiferentesdoprazodacotaoaplicasearegradetrs.
Aseguir,osclculosparaesteexemploestodetalhados.
No exemplo, consideramos uma operao realizada no dia 01/10/2007, uma segundafeira e que
venceunodia16/11/2007,umasextafeira.Noperodo,asextafeiradia12/10,asextafeiradia02/11
eaquintafeira,dia15/11foramdiasferiadosnacionais(diadeNossaSenhoraAparecida,Finadose
ProclamaodaRepblica,respectivamente);ovencimentodaoperaoocorreunasextafeira,dia
16/11.Paraacontagemdedias,consideramosodiadaoperao,01/10enoconsideramosodiado
vencimento,16/11;noperodo,encontramos46diascorridose31diasteis.
Calcularemos agora o custo total, anualizado da operao (Custo Efetivo TotalCET), mediante os
seguintespassos:
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1) Inicialmenteprecisamoscalcularataxadedescontopara46dias,poisataxacotada,2,38%
foicotadapara30dias.Ataxapara46diasserataxaproporcionalaoprazodaduplicata:
2,38% X 46dias 3,649%
30dias

2) Ovalordodescontocalculadopara46diasserde:

75.000 X0,0364933 3 2.737,00



3) Ovalordescontadoserde:

75.000 - 2.737,00 72.263,00



4) NoDesconto,oIOFincidesobreovalordescontadoenosobreovalortotal(comoacontece
comoCapitaldeGiro);oIOFdeduzidodessevalor,omesmoocorrendocomaTAC.Ovalor
lquido,disponveldaoperaodeemprstimoser,portantode:

72.263,00 - 136,28 - 274,60 - 150,00 71.702,12


5) Seosacadopagarnovencimento,nohsadadecaixaparaotomador;obancoquerealizou
aoperaoutilizaroprodutodacobranaparaliquidaroemprstimoconcedidoaoemitente.
Masotomadortem custoeestecustodeveser calculado comoseotomadorefetuasseo
reembolsonovencimento(poisovalordefacedaduplicatanoentrarnocaixa,comoseria
deseesperarsenoocorresseodescontoantecipado).Arazoentreoqueseriaasadade
caixaincremental(SCT),novencimento,eaentradadecaixaincremental(ECI),naconcesso
doemprstimo,ofatordetaxadoperodo:
7
5
.
0
0
0
,
0
0

1
,
0
4
5
9
9
4
7
1
.
7
0
2
,
1
2




6) Ofatordetaxadoperodoserealizaem31diasteis,equeremossaberocustoanual.Como
ofatordetaxaanualserealizaem252diasteis,precisamosprimeirocalcularofatordetaxa
diria,oqueobtemosextraindoaraiz31dofator,elevamosofatordetaxadoperodo
potnciainversa1/31(aradiciaooinversodapotenciao).

1
(1,045994) 31 1,00145162 7


7) Agorapodemoscalcularofatordetaxaanual,elevandoofatordetaxadiriapotncia252:

252
1,44129894 3
1,00145162 7
8) Eocustototalanualizadoserentoobtido:

(1,441298943 - 1)x100 44,13%a.a.


SeutilizssemosacalculadoraHP12Cparacalcularocustoefetivototaldaoperaodedescontode
duplicatas,noformatodetaxaanual,umasugestodepassosseriaaapresentadaaseguir,noQuadro
8:



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Seqnciadeoperaes Visor Operaesrealizadas


75000STO9 75.000,00 Valordaduplicataarmazenadonamemria9
2,38ENTER3046x 3,6493 % dodescontoem46dias
Valordodesconto(obtidopelopercentualnatelaaplicadosobreo
% 2.737,00 nmeroprecedentenapilhahistricadacalculadora,75000)
72.263,00 Deduzosjurosantecipados,obtendooValordescontado
STO8 72.263,00 Guardaovalordescontadonamemria8
0,0041% 2.9627830 CalculaoIOFdirioaplicandoopercentualsobreovaloranteriorna
pilhadeclculos
46X 136,28 CalculaoIOFem46diassobre72.263,00
ArmazenaoIOFdirioparasomloaoIOFsobreovalor
STO7 136,62 descontado,asercalculadonopassoseguinte
RCL80,38% 274,5994 CalculaoIOFsobreovalordescontado
RCL7+ 410,8874 SomaosdoisvaloresdoIOF
RCL8xy 71.852,11 SubtraioIOFdovalordescontado
150 71.702,11 Subtraiatarifa
Calculaofatorentresadadecaixaincremental(armazenadana
RCL9xy 1,04459942 memria9)eaentradadecaixaincremental,resultadoprecedente
napilhahistricadacalculadora)
311/xyx 1,00145163 Calculaofatordecustoefetivototaldirio
252yx 1,441300 Calculaofatordecustoefetivototalanualizado
Calculaocustoefetivototal(CET)daoperaonoformatodetaxa
1100X 44,13 anual.
Quadro 8
Emresumo,sobreaoperaodedescontoimportanotarque:
1) Parafinsdidticosestaexposiodistingueentredoisconceitos:oconceitodetaxadacotaoetaxa
daoperao.Astaxasdivulgadasnacotaodoprodutonocorrespondemaocustoefetivoqueo
tomador ter se realizar a operao de desconto. Somente com a realizao da operao haver a
incidnciadecustoscomtarifas,comisseseimpostos.Estescustosadicionaisfazemcomqueataxa
efetivadaoperaosejadiferentedataxaefetivadacotao.
2) OquechamamosaquidetaxadaoperaoconhecidonomercadocomoCETCustoEfetivoTotal.
3) Ataxadedescontocotadadeveserajustadaparaoprazodaoperao(regradetrs).
4) Ataxadedescontoobtidacorrespondeaosjurosantecipadossobreovalordaduplicata.Noocusto
efetivodaoperao,masopercentualdejurosantecipadossobreovalordaduplicata.
5) Comoosjurossopagosantecipadamente,ocustoaofinaldoperodosermaiordoqueataxanominal
cotada.
6) Ataxaquecorrespondeaocustoefetivodacotaodedescontoobtidaapartirdarazoentreovalor
defacedaduplicataeoseuvalordescontado(fatordetaxaefetivadacotao).
7) Uma forma de calcular a taxa efetiva da cotao do desconto, sem considerar o valor da duplicata
descontada,fazerarazoentreovalorunitriodaduplicataeovalorunitriododesconto(1/(1%dp))
ondedpataxadedescontodoperodo,obtidaconformeanota2acima;
8) Taxa efetiva do desconto no perodo = 1/(1dp) x 100; para a cotao do desconto a 2,38%a.m.
antecipada,ataxaefetivamensalser:
{[1/(12,38%)]1}x100={[1/0,9762]1}x100=2,438%a.m.efetiva.
9) Lembre que O IOF calculado sobre o valor descontado, no sobre o valor das duplicatas.
Quandoconsideramostodososacessriossobrea operao,temosoqueaquichamamosde
taxaefetivadaoperao.

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Hotmoney taxa over a.m.


Sochamadasdehotmoneyasoperaesdeemprstimosdecurtssimoprazoparasuprirdeficincias
momentneasdecaixadasempresas;sooperaesdeassistncialiquidezcomprazousualentre
umadezdias.Sooperaesdesocorrofinanceiro,paraemergnciasequebrasnoplanejamentode
caixa.Paraprazosmaiores,outrasformasdeemprstimosdecurtoprazomaisadequados,comopor
exemplo,operaesdedescontoecapitaldegirodevemserutilizadas.Porseremoperaesdotipo
overnight,oseucustoestatreladoaocustododinheironomercadointerbancrioderecursosdeum
dia,omercadoDI.Dasuacotaoseremformadetaxaover.

Ascotaessobaformataxaovera.m.socotaesnominais;ascotaesdivulgadassoresultado
doprodutodataxadiriamultiplicadapor30.Assim,paraobterseataxapercentualefetivadiria,
devemosdividirataxacotadapor30.Quantocotadasnoformatodetaxaanual,acotaoemtaxa
efetivaanual,para252diasteis.Essaaformadecotar,nooprazoparaaoperao.Comoataxa
SeliceataxaDI,acotaoparaoHotMoneyparaoperaesdirias.

Estrutura geral para o clculo do custo efetivo para o tomador de operaes de HOT
MONEY 1 dia til

Exemplo:operaodeHotMoneynovalordeR$100.000,00,por1dia,tomadaem01/10/2007,com
vencimentoem2/10/2007.
Taxacotada:1,38%a.m.o.
Tarifa:R$75,00
IOFdirio:0,0041%ad.
IOFsobreototal:0,38% HotMoney1dia
Reciprocidadesadicionais:nenhuma


ECI=99.540,90

SCI=100.051,63

ndc=1


ECI Valordoemprstimotomado:R$100.000,00

99.540,90
ndu=1 (380,00) (IOF=100.000X(0,0038)

(4,10) (IOF=100.000X0,000041 X1)
(75,00)Tarifa.

(0,00)Custodeoutrasreciprocidades


SCI ValordoemprstimotomadoR$100.000,00

100.051,63 (+46,00)Jurosdoperodo


(+5,63)PIS+COFINSsobrejuros+TAC

Custoefetivototal(anualizado):263,16%aa

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OBSERVAES:

1. Os bancos pagam PIS e Cofins alquota de 4,65% sobre a receita da operao, que no caso
constitudapelasomadaTACedosjurosecostumamrepassarestecustoaotomador.

2.AsoperaesclassificadascomoHotMoneycostumamsercotadasnaformadetaxaovermensal.
Isso significa que devemos dividir a taxa cotada por 30 para termos a cotao em taxa efetiva
percentualdiria.ComonoCapitaldeGiro,ovalordosjurospagojuntocomoprincipal.Ocusto
efetivodasoperaesdestetiposertomaiselevadoquantomenoroprazodaoperaoemvirtude
doefeitodoIOFde0,38%edaTAC;quantomaioroprazodaoperao,maisoefeitodessasduas
despesasserdiludo.PodehaverorepassedoPIS+COFINS,queincidesobreofaturamentodobanco,
nesteexemplo,deR$121,00(75,00detarifae46,00dejuros).Consideramosaquiaalquotatotalde
4,65%.Aseguir,osclculosparaesteexemploestodetalhados.

Neste exemplo, a operao foi tomada no dia 01/10/2007, uma segundafeira e venceu no dia
02/10/2007,umaterafeira.Noperodo,temos1diacorridoe1diatil.

Calcularemosagoraocustoefetivototalanualizadodaoperao,medianteosseguintespassos:

1) Arazoentreasadaincrementaldecaixa,novencimento,eaentradaincrementaldecaixa,na
concessodoemprstimo,ofatordetaxadoperodo:

100.051,63 1,00513092 2
99.540,89

2) Nestecaso,ofatordetaxadoperodoserealizaem1diatil,logo,ofatordetaxadoperodoj
ofatordetaxadiria;obtemosofatordetaxaanual,elevandoofatordetaxadiriapotncia
252:
252
1,00513092 2 3,63164756 1

3) Eocustototalefetivoanualizadoserentoobtido:

(3,63158- 1)x100 263,16%a.a


.

Sim,clculoestcorreto!Efetivamente,ocustodoHotMoneysetornaproibitivoseconsideradoo
seucustoanualizado;istoocorreemrazodoefeitodoIOF.

Vamosanalisaristo,comparandocomataxaefetivadacotao.Nesteexemplo,oHotMoneyest
cotadoa1,38%a.m.o.,oquesignificaqueataxaefetivadiriade:

Taxa % Diria Taxa Over Mensal 1,38% 0,046%a.d.


30 30

SecalcularmosarazoentreopercentualdaalquotadoIOFsobreototaldaoperao,0,38%,eo
percentualdejurosdirios,0,046%,vemosque,nestecaso,oIOF8,26vezessuperiortaxadejuros
noperododeumdia.AoanualizarmososefeitoscombinadosdoIOFsobreovalortotaldaoperao,
doIOFdirioedataxadejurosdiria,temoscomoresultadoataxade263,16%aa.

OperaesdeHotMoneysorealizadasparacoberturasdefaltasinesperadasdecaixa,paraeventos
absolutamente imprevisveis no planejamento. Neste caso, o custo elevado uma contingncia.
Vamosrepetiroexemplo,comduassituaesadicionais:numcaso,consideraremosumaoperao
com4diasteisecorridoseoutrasituaocom6diasteise8diascorridos(nestecaso,umfimde
semanaocorreduranteoperododaoperao).

RLambUsoexclusivodosalunosmatriculadosemGestodeTesouraria.NoautorizadacpiaparaterceirosRevisoMaro201673
EAUFRGSGestodeTesouraria20162

Estrutura geral para o clculo do custo efetivo para o tomador de operaes


de HOT MONEY 4 dias teis

Exemplo: operao de Hot Money no valor de R$100.000,00, por 4 dias, tomada em 01/10/2007,
com vencimento em 5/10/2007.
Taxa cotada: 1,38% a.m.o.
Tarifa: R$75,00
IOFdirio: 0,0041 %ad.
IOF sobre o total: 0,38%

Reciprocidades adicionais: nenhuma


Hot Money 4 dias
ECI=99.528,60






ndc=4

ndu=4 SCI=100.196,18

ECI Valordoemprstimotomado:R$100.000,00

99.528,60 (380,00) (IOF=100.000X(0,0038)

(16,40) (IOF=100.000X0,000041 X4)


(75,00)Tarifa

(0,00)Custodeoutrasreciprocidades

SCI
ValordoemprstimotomadoR$100.000,00

100.196,33 (+184,13)Jurosdoperodo
(+12,05)PIS+COFINSsobrejuros+TAC

Custoefetivototal(anualizado): 52,37%aa

Observeaquedadocustoefetivototalanualizadodaoperao,de263,16%aaem1diapara52,37%aa
em4dias,refletindooefeitodadiluiodoIOFde0,38%em4diasteis:

100.196,18 1 100 52,37%


99.528,60

Vamosrepetiroexemplo,considerandoagoraumaoperaocom6diasteisem8diascorridos.

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Estrutura geral para o clculo do custo efetivo para o tomador de operaes


de HOT MONEY 8 dias corridos

Exemplo:operaodeHotMoneynovalordeR$100.000,00,por8diascorridoscom6diasteis,
tomadaem01/10/2007,comvencimentoem9/10/2007.

Taxacotada:1,38%a.m.o.

Tarifa:R$75,00
IOFdirio:0,0041%ad.
IOFsobreototal:0,38%
Reciprocidadesadicionais:nenhuma


ECI=99.512,20
HotMoney 8diascorridos





Ndc=8
SCT=100.292,65
Ndu=6

ECI Valordoemprstimotomado:R$100.000,00
99.512,20
(380,00) (IOF=100.000X(0,0038)

(32,80) (IOF=100.000X0,000041X8)

(75,00)Tarifa

(0,00)Custodeoutrasreciprocidades

SCI ValordoemprstimotomadoR$100.000,00
100.292,65
(+276,32)Jurosdoperodo(6DU)

(+16,33)PIS+COFINS(4,65%)sobrejuros+TAC

Custoefetivototal(anualizado):38,83%aa


100.292,65 1 100 38,83%
99.512,20


Ocustoefetivototalanualizadodaoperao,seragorade38,83%a.a.refletindooefeitoda
diluiodoIOFde0,38%agoraem6diasteis:

Paracomparao,oQuadro9mostraasomaeamdiadiriadoscustostotais;observasea
quedarpidadamdiadiriadoscustos,medidaquesealongamosprazos;esseefeitodecorredos
valoresfixosdadoIOFde0,38%sobreototaltomadoedatarifadeR$75,00enquantooIOFdirioe
osjurossoproporcionaisaosprazos.IssoexplicaoaltocustodoHotMoneyparaprazoscurtssimos
easuarpidareduoparaprazosmaiores.

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Prazoda Tarifa IOF0,38% IOF JUROS PIS+ Soma Mdia
operao dirio COFINS diria

DC1 75,00 380,00 4,11 46,00 5,62 510,73 510,73
DU1

DC4 75,00 380,00 16,44 184,13 12,05 667,62 166,905
DU4


DC8 75,00 380,00 32,88 276,32 16,34 780,54 130,09
DU6

Quadro 9

SeutilizssemosacalculadoraHP12C,umasequnciadepassosparacalcularocustoefetivoanualda
operaodeHotMoneydoexemplocom8diascorridose6teisseriaamostradanoQuadro10:

Sequnciadeoperaes
para8diascorridose6 Visor Operaorealizada
diasteis
100000STO9 100.000,00 ArmazenaovalordaoperaodeHotMoneynamemria9.
0,38%ST08 380,00 CalculaoIOFsobreovalordaoperaoearmazenana
memria8.
RCL90,0041%8x 32,80 Buscaovalorarmazenadonamemria9ecalculaoIOFdirio
em8diascorridos
RCL8+ 412,88 SomaosIOFs.
RCL9xy 99.587,20 Buscaovalorarmazenadonamemria9esubtraioIOFdo
valordoemprstimo
75 99.512,20 SubtraiatarifaparaobteraEntradadeCaixaIncremental (ECI)
STO7 99.512,20 Armazenaovalordaentradadecaixaincrementalnamemria
7.
1,38ENTER30001+ 1,000460 Calculaofatordetaxaefetivadiriadacotao
6yx 0,002763176 Calculaofatordetaxadoperodode6diasteis,paraclculo
domontantedevidonovencimento.
1RCL9X 276,317 Calculaataxaunitriaacumuladaem6dias,buscaoPrincipal
armazenadonamemria9paraobterosJurosdoperodo
multiplicandooprincipalpelataxaunitriadoperodo.
STO6 276,317 Guardaosjuroscalculadosnamemria6paraseremsomados
aoPISeCofins
75+ 351,317 SomaaTACaosjurosparacalcularareceitadobanco
4,65% 16,33 CalculaoPISeCofins
RCL6+ 292,65 SomaoPISeCofinsaosjurosarmazenadosnamemria6
RCL9+ 100.292,65 SomaoPISeCofinsejurosaoprincipalarmazenadona
memria9paraobteraSadadeCaixaIncremental(SCI)
RCL7 1,007842796 BuscaaEntradadeCaixaIncremental(ECI)armazenadana
memria7.DivideSCIporECIparaobteroFatordeTaxa
EfetivadoPerodo.
61/xyx 1,001302882 Obtmofatordetaxaefetivadiriadaoperao,extraindoa
raiz6doFatordeCETdoperodo.
252yx 1,378878883 Obtmofatordetaxaefetivaanualdaoperao
Obtmataxaefetivaanualdaoperao,consideradostodosos
1100X 38,83 custos.EsteoCustoEfetivoTotal(CET)daoperaodeHot
Money,nascondiesconsideradas.
Quadro 10

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RESUMO DAS CARACTERSTICAS DE OPERAES PARA CAPITAL DE GIRO


Caractersticas gerais das operaes mais comuns para financiamento de capital de giro (no
vinculadas ao comrcio exterior): alocao dos custos e das garantias

a) Operaes de mtuo COM RECEBVEIS e outras garantias (financiamento de vendas):

Nome do produto Desconto Vendor Compror

Quem o financiado? Vendedor Comprador Vendedor

De quem o limite de Vendedor Vendedor Comprador


crdito (quem garante a
operao)

Valor lquido que o Valor da venda Valor da venda (+/-) Valor da Venda (Juros
vendedor recebe (Desconto + IOF + Tarifas) equalizao de juros determinados pelo
determinados pelo vendedor comprador+IOF + Tarifas)

Valor total que o Valor da compra = valor da Valor da compra + Juros Valor da compra + Juros
comprador paga venda (valor da duplicata) determinados pelo vendedor+ determinados pelo vendedor+
IOF + Tarifas IOF + Tarifas

Fonte dos recursos Captaes a prazo (CDB, Captaes a prazo (CDB, Captaes a prazo (CDB,
captados pelos bancos RDB) RDB) RDB)

Prazos Igual ou superior a 30 dias Igual ou superior a 30 dias Igual ou superior a 30 dias

Cotao Taxa nominal, ao ms Taxa efetiva anual Taxa efetiva anual

Equalizao de taxas No Sim No

b) Operaes de mtuo SEM RECEBVEIS (com garantias do tipo aval, hipoteca ou penhor, podendo ser includos
recebveis)

b.1) Socorro financeiro, emergncias, quebras no planejamento de caixa (operao nica, no dia)

Nome do produto Fonte dos recursos Cotao Custo Prazo* Fin./Gar./Pag.**


Hot Money Interbancrio DI Taxa Over Taxa efetiva, tarifas, 1 a 10 Tomador do
a.m. ou a.a. IOF, PIS, Cofins dias +/- emprstimo

b.2) Garantia financeira, quebras no planejamento de caixa (linha de crdito pr-contratada, utilizao conforme
contrato e conforme instituio)

Nome do produto Fonte dos recursos Cotao Custo Prazo* Fin./Gar./Pag.**


Conta garantida (cheque Interbancrio DI Taxa Over Taxa efetiva, tarifas, 1 a 10 Tomador do
especial para empresas) a.m. ou a.a. IOF dias +/- emprstimo

b.3) Financiamento do ciclo operacional, antes ou aps as vendas (para estoques, salrios, contas a pagar...)

Nome do produto Fonte dos recursos Cotao Custo Prazo* Fin./Gar./Pag.**


Capital de giro Captaes a prazo Taxa Efetiva Taxa efetiva, tarifas, t 30 Tomador do
(CDB,RDB) anual IOF dias emprstimo
* Os prazos indicados so os mais usuais.
** Fin./Gar./Pag.: Financiado, Garantidor e Pagador.

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