You are on page 1of 24

   

GERENCIA DE VALOR
GERENCIA FINANCIERA
AUTOR: Hernando Espitia López

 

   

ÍNDICE  

 

1.    Generación  de  valor  a  través  del  costo  de  capital  
1.1.    Aspectos  teóricos  de  la  estructura  financiera  
1.2.    Riesgo  financiero  
1.3.    Costo  de  los  pasivos  
1.4.    Usos  del  costo  de  capital  

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO

  políticas  gubernamentales  y  control  de  la  empresa.   este   depende  de  varios  factores  a  tener  en  cuenta.  la  cual  se  debe  optimizar  sin  afectar  aspectos  como   la  utilidad  por  acción  y  el  nivel  de  endeudamiento.1.       Figura 1.  Si  se  tiene  una  clara  información  al  respecto.DESARROLLO  DE  CADA  UNA  DE  LAS  UNIDADES  TEMÁTICAS   1.  sector  empresarial.  tanto  en  Colombia  como  en  el  exterior.  Aspectos  teóricos  de  la  estructura  financiera   Para   definir   la   estructura   financiera   de   una   empresa   no   existe   un   método   específico.  pues  nos  abre  el  espectro  de  las  diferentes   alternativas  que  existen  en  el  mercado  para  financiar  el  negocio. Pilares en la conformación de una estructura de capital   Fuente: Elaboración propia       GERENCIA FINANCIERA 3 .  entre  ellos:  nivel  de  utilidades.   podremos  establecer  la  estructura  de  capital.   Es  necesario  establecer  previamente  un  conocimiento  de  los  sistemas  financieros  y  del  mercado   de  capitales.   Concepto  de  conformaciones  financieras   Para  conformar  una  estructura  de  capital  se  establecen  4  pilares  que  se  deben  aplicar  buscando   obtener  la  más  conveniente  para  la  compañía. Generación  de  valor  a  través  del  costo  de  capital   1.

    SISTEMA  FINANCIERO  EN   SISTEMA  FINANCIERO   MERCADO  DE  CAPITALES   MERCADO  CAPITALES  EN   COLOMBIA INTERNACIONAL DOMÉSTICO EL  EXTERIOR     Figura  2.    Estructura  del  Estado  de  Situación  Financiera   Fuente:  Elaboración  propia       4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .     La   consecución   de   capitales   externos   tiene   dos   grandes   orígenes:   los   que   vienen   del   mercado   intermediado   y   los   capitales   directos   de   los   inversionistas.   como   internacional.    Origen  de  los  recursos  de  capital   Fuente:  Elaboración  propia     La  estructura  financiera  es  la  conformación  de  financiamiento  de  todos  los  activos  de  la  empresa   de  tal  forma  que  el  Balance  General  o  Estado  de  Situación  Financiera  que  es  como  se  denomina   actualmente  y  que  se  estructura  de  la  siguiente  forma:   ACTIVOS • NO  CORRIENTE • CORRIENTE PASIVOS • LARGO  PLAZO • CORRIENTE PATRIMONIO • CAPITAL  SOCIAL • SUPERAVIT  DE  CAPITAL • SUPERAVIT  GANADO     Figura  3.   tanto   de   origen   local.

 el  pasivo  propio  y  el  externo  están  conformados  por:     PASIVO   PASIVO  NO   PATRIMONIO PATRIMONIO CORRIENTE CORRIENTE CAPITAL SUPERÁVIT  DE  CAPITAL •Obligaciones   •Obligaciones   •AUTORIZADO •valorización  y   bancarias financieras desvalorización •SUSCRITO •Proveedores •Emisión  de  títulos •SUPERÁVIT  GANADO •SUSCRITO  Y   •Impuestos  por   •Pensiones  de   PAGADO •RESERVA  LEGAL pagar jubilación •PRIMA  DE   •RESERVA   •Dividendos  por   COLOCACIÓN ESTATUTARIA pagar •UTILIDADES  DEL   •Otras  cuentas   PERIODO por  pagar     Figura  4.A  su  vez.    Conformación  del  pasivo  y  patrimonio   Fuente:  Elaboración  propia                           GERENCIA FINANCIERA 5 .

 en  su  orden  de  flexibilidad.  en  cuyo  caso   se  recomienda  que:   ACTIVOS  CORRIENTES   • SE  DEBEN  FINANCIAR  CON  PASIVOS  CORRIENTES ESTACIONALES ACTIVOS  CORRIENTES   • SE  DEBEN  FINANCIAR  CON  PASIVOS  LARGO  PLAZO  Y   PERMANENTES PATRIMONIO • SE  DEBEN  FINANCIAR  CON  PASIVOS  LARGO  PLAZO  Y   ACTIVOS  NO  CORRIENTES   PATRIMONIO     Figura  5.     ADECUABILIDAD   Consiste  en  determinar  el  comportamiento  de  los  activos  respecto  a  su  rotación  y  estacionalidad.    Grado  de  maniobrabilidad  de  la  estructura  financiera   Fuente:  Elaboración  propia       6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .  la  financiación  de  los  activos  dependerán  de  su  estacionalidad.   Bajo  este  concepto.  encontramos:   PASIVO  DE  LARGO  PLAZO PASIVO  DE  CORTO  PLAZO PATRIMONIO     Figura  6.    Grado  de  adecuabilidad  en  la  estructura  financiera   Fuente:  Elaboración  propia       MANIOBRABILIDAD   Para   adoptar   una   estructura   financiera   es   necesario   entender   que   estará   sujeta   a   su   maniobrabilidad   y   que   existen   unas   más   flexibles   que   otras   al   momento   de   cambiar   dicha   estructura.

8%   Fuente:  Elaboración  propia     GERENCIA FINANCIERA 7 .000     Tasa  interés  crédito  del  18%           ESTADO  DE  RESULTADOS           UAII  (Utilidad  antes  de  impuestos  e  intereses)    $                          320      $                      320     Pago  intereses    $                              54         UAI  (Utilidad  antes  de  impuestos)    $                            266      $                      320     Impuestos    $                                93      $                      112     UDI  (Utilidad  después  de  impuestos)    $                            173      $                      208     Rentabilidad  del  patrimonio  antes  de  impuestos   38.   no  en  términos  porcentuales.7%   20.000     PASIVO  TOTAL    $                          300         PATRIMONIO    $                          700      $                1.000      $                1.  Veamos  a  continuación  un  ejemplo  al  respecto:   Tabla  1.2.  ya  que  exige  menos  recursos  y  aunque  la  utilidad  en  valor  nominal  puede  ser  mayor.   intuye   que   siempre   existirá   un   riesgo   de   no   pago.0%   Rentabilidad  del  patrimonio  después  de  impuestos   24. RIESGO  FINANCIERO   Definir  una  estructura  financiera  apalancada  en  los  pasivos.  en  especial  con  el  sector  financiero.   en   este   entendido.  Nivel  de  rentabilidad  con  y  sin  pasivos       CON  PASIVO   SIN  PASIVO   ACTIVO  TOTAL    $                    1. 1.   es   fundamental   mantener   el  control  en  ciertos  indicadores  que  nos  permitirán  mantener  ese  riesgo  en  los  niveles  adecuados   y  previamente  definidos.0%   32.  En  este  sentido  menciono  algunos  de  ellos:   • Grado  de  apalancamiento   • Cobertura  de  intereses   • Flujo  de  efectivo   • Capacidad  de  endeudamiento   • Pago  de  dividendos   • Nivel  de  endeudamiento   El   nivel   de   apalancamiento   por   lo   general   permite   potencializar   la   rentabilidad   sobre   el   patrimonio.

      P0 Dt ∑ (1 + k )t =∑ (1 + k )t   P0 = Es el neto recibido para t = 1. n Dt = Es el neto desembolsado para t = 1.  la  rentabilidad  con  pasivos  antes  y  después  de  impuestos  es  mucho   mayor  que  sin  pasivos.   1. Costo  de  los  pasivos   Anteriormente  mencionábamos  la  estructura  financiera  de  una  empresa  y  en  qué  condiciones   debe  financiarse.     Como  podemos  observar.  porque  en  caso  contrario  no  tendría  ningún  sentido. n   k = Es el costo de capital antes de impuestos t = Es el período de tiempo El   cálculo   del   costo   de   capital   después   de   impuestos   se   determina   con   base   en   la   siguiente   fórmula  (que  no  es  otra  cosa  que  descontar  del  costo  el  valor  porcentual  de  la  tasa  impositiva):   kd = k * (1 .  De  esa  igualdad  se  deduce  la  tasa  que  representa  el   costo  de  capital  antes  de  impuestos.  en  este  momento  vamos  a  ver  los  costos  de  los  pasivos.  ya   que  estos  son  deducibles  de  impuestos.  esto  porque  en  muchos   casos  son  costos  ocultos  que  las  empresas  tienden  a  no  valorar.Tax)   Donde  TAX  son  los  impuestos  y  Kd.3.  es  el  costo  después  de  impuestos.  lo  cual  es  cierto  siempre  y  cuando  la  empresa  genere   rentabilidad.  ya  que  en  la  medida  que  se  va  abonando  a  capital.  o  a  definirlos  en  forma  errónea.  lo  que  permite  aumentar  la  rentabilidad  a  los  accionistas.   El  costo  del  pasivo  suele  ser  menor  que  el  costo  de  cualquier  otra  fuente  de  financiamiento.     Los   pasivos   corrientes   permanentes   son   aquellos   pasivos   que   constantemente   se   mantienen   en   el  tiempo.  inmediatamente  se  toma  una  nueva     8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .   Para  el  cálculo  de  la  deuda  existe  un  modelo  general  que  consiste  en  que  se  iguala  el  neto  recibido   en  la  financiación  con  el  total  desembolsado.

 Suele  suceder  con  las  cuentas  por  pagar  de  proveedores  y  con  algunos  créditos  bancarios   de   corto   plazo   como   créditos   de   tesorería   o   sobregiros   bancarios.   estudios  de  títulos  entre  otros.  La  fórmula  a  aplicar  es:   IT K d = (1 − Tax ) D   Donde:   K d = Costo de capital después de impuestos I T = Intereses pagados anualmente   D = Valor de la deuda a precio de mercado Tax = tasa de impuestos   Costo  obligaciones  bancarias   Las   obligaciones   financieras   se   catalogan   de   corto   y   largo   plazo.  La  fórmula  a  aplicar  es:   IT K d = (1 − Tax ) D     IT  corresponde  a  los  intereses  pagados  durante  el  período  y  D  es  el  valor  de  la  deuda.  y  el  Kd  es  el   costo  después  de  impuestos.   seguros.   Dentro   del   costo   financiero   se   deben   incluir   otros   gastos   bancarios   como   garantías.     GERENCIA FINANCIERA 9 .   en   el   corto   plazo   por   lo   general   las   obligaciones  son  rotativas  y  a  costos  diferentes  de  capital.  por  lo  que  el  tratamiento  que  se  les  da   es  similar  a  las  deudas  permanentes  en  un  período  de  tiempo  dado.   en   los   que   se   asumen   que   las   deudas  son  permanentes  y  lo  único  que  se  requiere  es  determinar  su  costo  de  acuerdo  con  los   flujos  pagados  durante  el  período.  A  continuación  va  un  ejemplo.   de   corto   plazo   cuando   son   menores   a   un   año   y   de   largo   plazo   mayores   a   un   año.deuda.

091.000                     1   -­‐$34.63%                 Costo  Kd   18.000.255.497%                 Tasa  E.A.360.  plazo  1  año.   gastos   de   contabilización   y   seguros   del   2.               Tiempo   4   trimestres               Cuota     -­‐$34.091.09                   2   -­‐$34.  tasa  de  interés  24  %  E.091.  ¿Cuál  es  el  costo  real  del  crédito?   Debemos  elaborar  el  flujo  de  la  obligación  con  la  información  dada  y  calcular  la  tasa  real  trimestral   y  anual.53%   T.   para   pagar   en   4   cuotas   trimestrales   iguales.  Determinación  del  costo  financiero  real  en  una  financiación   Capital    $                120.091.V.09                             3   -­‐$34.255.   28.091.   6.255.255.640.000                   Tasa  anual   24%   EA               Tasa  trimestral   5.000   $34.255.09                           -­‐       -­‐$2.   Tabla  2.2%   al   desembolso.     Una  Empresa  solicita  un  crédito  de  $120  millones  de  pesos.V.000         0    $                117.90%                   Fuente:  Elaboración  propia       10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .09     Tasa  T.09                           4   -­‐$34.255.09                                   Período   Flujo        $      120.000..A.  que  incluya  los  costos  adicionales  de  contabilización.091.

.  el  plazo   de  pago.   neto   45”.63%  E.  una  de  las  más  comunes  es  “2/15.     Costo  de  los  proveedores   La   financiación   de   proveedores   suele   considerarse   como   si   no   tuviera   costo   financiero.  el  no  tomar  el  descuento  tiene  un  costo  del  2%  anticipado  de  30  días.  lo  que   podría  salir  muy  costoso.  adicional  al  hecho  que  esta  línea  de  financiación  es  muy  costosa.                       GERENCIA FINANCIERA 11 .  El  tercer  elemento  es  difícil  de  medir  ya   que  el  no  pago  puede  ocasionar  cierre  de  crédito  y  mala  imagen  ante  otros  proveedores.El   costo   adicional   se   descuenta   del   valor   del   crédito   bancario.  tenemos   que  el  costo  del  crédito  después  de  impuestos  es  de  18.  que  es  la   diferencia  entre  45  y  15  días.  A  continuación  un  ejemplo  de  cálculo  del  costo  de  capital  por  financiación  de   proveedores.90  %  E.  la  tasa  de  descuento  y  la  imagen  corporativa.  el  costo  real   del  crédito  es  del  28.  se  aconseja  siempre  tomar  el  descuento  por  pronto  pago  y  preferiblemente  financiarse  en   el  sector  bancario..  Podemos  identificar.   Sin   embargo.A.A.  si  determinamos  una  tasa  de  impuesto  de  renta  del  34%.  por  una  parte.  neto  45”.   en   Excel   realizaremos   las   siguientes  operaciones:   En  este  caso.   Para   determinar   el   valor   real   recibido   se   establece   la   tasa   trimestral   vencida   con   base   en   la   tasa   efectiva   anual   y   se   establece   el  valor  de  la  anualidad  durante  4  cuotas.  en  otros  casos   se  otorga  un  descuento  de  un  porcentaje  por  mes  y  plazo  hasta  de  60  días.  por  lo   tanto.  cuando  uno  desea  pagar  anticipadamente  el  valor  siempre  es  sujeto  de  una  tasa  de   descuento.  eso  es  entonces  el  costo  de  financiación.   Para   este   ejemplo   tomaremos   el   siguiente   descuento   “2/15.   Primero   aclaremos   cómo   se   presentan   los   descuentos   que   se   otorgan.   los   cuales   suelen   expresarse  de  varias  formas.  significa  que  se  otorga   un  descuento  del  2%  con  pago  antes  de  15  días  y  sin  descuento  antes  de  45  días.  se  puede  constituir  que  de  un  24%  E.A.

    Costos  y  gastos  por  pagar   En   esta   cuenta   se   incluyen   los   otros   pasivos   que.   por   lo  que  el  tratamiento  deberías  ser  un  costo  de  oportunidad.  son  cuentas  que  no  tienen  costo  siempre  y  cuando  se   cancelen  a  tiempo.   no   se   identifica   un   costo   específico.     Tabla  3.   Impuesto  por  pagar   Los  impuestos  por  pagar.  Costo  financiero  en  los  créditos  con  proveedores     Pago   DESCUENTO:   2%   anticipado   PAGO  ANTES   DE   15   días   PLAZO   MÁXIMO   45   días         Costo:   2%   Mes  anticipado   Costo:   =(1-­‐2%)^(-­‐12)-­‐1   Efectivo  anual   Costo:   27.  El  no  pago  oportuno  genera  intereses  de  mora  y  para  efectos  de  costo  de   capital.  validando  que  es  más  conveniente  en  términos  de  capital  de  trabajo   disponible  y  su  respectivo  costo.     12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .   esto   permitirá   que   las   empresas   tomen   decisiones   respecto   a   su   política   de   financiación  y  de  descuentos.  por  lo  general.  determinamos  la  tasa  equivalente  del  2%  mes  anticipado   a   efectivo   anual.   En   ese   sentido.  se  asimila  a  un  costo  de  oportunidad.   son   proveedores   de   servicios   a   particulares   y   obligaciones   parafiscales.43452%   Efectivo  anual     Fuente:  Elaboración  propia     Con  la  fórmula  que  se  visualiza  en  Excel.   por   lo   general.

 al  ser  una   cuenta  que  tiene  su  origen  en  el  patrimonio  y  el  destino  es  los  socios.  los  créditos  del  sector  financiero  se  clasifican  de  corto  y  largo   plazo.  valoración  de  negocios.   determine   la   viabilidad   del   proyecto   si   el   Costo   de   capital  es  del  15%E.  lo  único  que  varía  es  el  tiempo.  entre  ellas.  comparar  proyectos  de  inversión.   los   costos   se   determinan  de  la  misma  forma  que  una  obligación  bancaria.   A   continuación   realizaremos   una   breve   explicación   de   cada   una   de   estas   aplicaciones   y   más   adelante  desarrollaremos  un  ejemplo  de  cómo  determinar  su  costo.  este  valor  pasa  del  patrimonio  al  pasivo.  USOS  DEL  COSTO  DE  CAPITAL   El   costo   de   capital   es   una   herramienta   fundamental   para   la   toma   de   decisiones   y   tiene   diversas   aplicaciones.  se  rechazaría  el  crédito.   los   créditos   de   largo   plazo   los   denominamos   obligaciones   financieras.4.  definir  una   estructura  óptima  de  financiación.  se  le  asigna  el  mismo  costo   de  las  acciones  comunes  u  ordinarias.  una  de  ellas  es   la  aplicación  del  VPN  (Valor  Presente  Neto)  teniendo  como  tasa  de  interés  el  costo  de  capital.   se   considera   que   el   proyecto   es   viable   y   que   renta   a   una   tasa   superior  que  dicho  costo.Dividendos  por  pagar   Son  utilidades  por  distribuir  en  las  sociedades  que  se  cancelan  de  forma  diferida.  al  momento  que   la  asamblea  decreta  el  pago  de  dividendos.A.  entre  otras.  si   el   valor   obtenido   es   positivo.   1.     • Ejemplo:   De   acuerdo   con   el   siguiente   flujo   de   caja.         GERENCIA FINANCIERA 13 .   Valoración  de  inversiones:  Para  valorar  un  proyecto  se  manejan  varias  opciones.   Obligaciones  financieras   Como  lo  definimos  anteriormente.  en  caso  contrario.

 lo  que  significa  que  el  proyecto  renta  a  una  tasa  superior  del  costo  de   capital.500     Flujo  de  caja  año  3    $                          5.     14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .500     Flujo  de  caja  año  4    $                          6.  y  se  observa   que  la  tasa  a  la  que  rinde  el  proyecto  es  del  20.   Valoración  de  negocios:  Existe  una  diferencia  entre  la  valoración  de  un  proyecto  de  inversión   y  la  valoración  de  un  negocio.000     Flujo  de  caja  año  5  más  valor  de  salvamento    $                          9.  en  este  último  caso.500)   Flujo  de  caja  año  1    $                          3.  en  este  caso.   como   valor   adicional   a   los   activos   a   valor   real   menos   los   pasivos.     Tabla  4.  al  calcular  el  VPN  con  la  fórmula  de  Excel  =VNA.  en  este  caso  es  conveniente  tomar  el  proyecto  por  las  razones  explicadas  anteriormente..  para  la  valoración  consideraremos   un  costo  de  capital  promedio  ponderado  del  20%.  podemos   ver  que  el  VPN  es  positivo.   • Ejemplo:   Se  requiere  calcular  el  valor  operacional  del  negocio  de  acuerdo  con  la  siguiente  estructura   financiera  proyectada  para  los  siguientes  años.  Ejemplo  flujo  de  caja  neto       $  MM   INVERSIÓN  INICIAL    $                (15.  se  deben   realizar  en  unos  pasos.200     Flujo  de  caja  Año  2    $                          4.5%  E.500     Costo  de  capital   15%   VPN   $2.5%     Fuente:  Elaboración  propia   Solución:    Como  se  puede  observar.  además.  los  cuales  explicaremos  uno  a  uno.  lo  que  se  determina  bajo  esta  metodología.  también  con  la  fórmula  de  Excel.  Para  el  desarrollo  de  este  ejercicio.04   TIR   20.A.   es   el   valor   operacional   del   negocio.  se  determinó  la  TIR.  se  requiere  definir  el  valor  de  un  negocio   ya  en  marcha  y  con  proyección  de  flujos  de  caja.5%  por  encima  del  costo  de   capital.  que  es  5.135.

490     Total  Activos    $                  1.   Para  la  valoración  consideraremos  un  costo  de  capital  promedio  ponderado  del  20%.220      $              1.   25%   25%   25%   25%   25%   Depreciación    $                          60      $                      75      $                      90      $                  105      $                  120     Amortización  diferidos    $                              8      $                          8      $                      10      $                      10      $                      10                      Fuente:  Elaboración  propia     Para  el  desarrollo  de  este  ejercicio  se  deben  realizar  unos  pasos  que  explicaremos  uno  a  uno.085      $              1.690     DATOS  DEL  ESTADO  DE  RESULTADOS  -­‐  EN  MILLONES  DE  PESOS   Utilidad  operacional    $                        190      $                  220      $                  230      $                  265      $                  295     Impuesto  a  la  utilidad  op.Tabla  5.160      $              1. Paso  1:  Determinar  el  flujo  de  caja  bruto  (en  millones  de  pesos)     GERENCIA FINANCIERA 15 .690     Pasivo  corriente    $                          70      $                      85      $                      95      $                  135      $                  140     Pasivo  no  corriente    $                        450      $                  480      $                  540      $                  570      $                  660     PASIVO  Y   PATRIMONIO   Total  pasivo    $                        520      $                  565      $                  635      $                  705      $                  800     Patrimonio    $                        580      $                  655      $                  680      $                  845      $                  890     Total  pasivo  y  patrimonio    $                  1.550      $              1.315      $              1.     1.550      $              1.  Ejemplo  estados  financieros  proyectados   BALANCE  GENERAL  -­‐  EN  MILLONES  DE  PESOS   Conceptos   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4   AÑO  5   Activo  corriente    $                        140      $                  135      $                  155      $                  180      $                  200     ACTIVOS   Activo  no  corriente    $                        960      $              1.370      $              1.100      $              1.220      $              1.315      $              1.100      $              1.

00      $        135.00)    $      (135.00      $  1.00      $            45.00      $            60.00      $        135.00)    $          (85.030.550.00      $            50.00      $  1.135.00      $        200.00      $            85.00)    $      (195.00     Variación  en  la        $      (105.00      $  1.00     Inversión  de  capital    $      1.     Tabla  6.00     operacional   Activo  Corriente    $            140.00      $  1.00      $  1.00     Pasivo  Corriente    $                70.160.00      $        140.00      $  1.490.085.220.370.00)   inversión  de  capital   Fuente:  Elaboración  propia         16 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .  Determinación  del  flujo  de  caja  bruto   CONCEPTOS   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4   AÑO  5   UTILIDAD  OPERACIONAL        $    220      $      230        $    265    $        295     Impuesto  a  la  utilidad  operacional      $        55      $          58     $          66      $            74     UODI        $    165      $      173      $      199      $        221     Mas  depreciación       $          55      $          90      $      105      $        120     Mas  amortización  de  diferidos:        $              8      $          10      $          10      $            10     FLUJO  DE  CAJA  BRUTO        $      228      $      273      $      314      $        351     Fuente:  Elaboración  propia   2.415.00      $            60.00      $  1.   Tabla  7.  Variación  en  la  inversión  de  capital   Conceptos   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4   AÑO  5   Capital  de  trabajo    $                70.00      $        180.00     Activo  No  Corriente    $            960.00      $            95.00      $        155. Paso  2:  Determinación  de  la  variación  en  la  inversión  de  capital  La  inversión  de  capital  se   conforma   por   los   activos   no   corrientes   que   tienen   relación   directa   con   su   actividad   operacional  y  la  diferencia  entre  al  activo  corriente  menos  el  pasivo  corriente.00      $  1.

3.  Determine  cuál  es  la  más  conveniente  para  la  organización.  con  base  en  el   costo  financiero.  Esta  se  calcula  con  la  TIR  (Tasa  Interna  de  Retorno)  y  en   efectivo  anual.72     Valor  Operacional  del  negocio   Fuente:  Elaboración  propia   Alternativas   de   financiamiento:   Las   entidades   financieras   poseen   un   amplio   portafolio   de   financiamiento.   Tabla  8.  Definición  del  FCL  y  VPN   Conceptos   AÑO  1   AÑO  2   AÑO  3   AÑO  4   AÑO  5   FLUJO  DE  CAJA  BRUTO        $          228      $          273      $        314     $        351     Variación  en  la  inversión  de        $      (105)    $          (85)    $    (195)    $  (135)   capital   FLUJO  DE  CAJA  LIBRE        $          123      $          188        $        119          $      216     Costo  de  capital   20%           VPN    $      405.   El   procedimiento   es   determinar   de   acuerdo   con   el   flujo   de   la   deuda   de   las   alternativas  de  financiación.  con  distintas  períodos  de  pago  y  tasas  de  interés.  además  de  los  costos  ocultos   que   terminan   siendo   parte   del   costo   total   y   que   pueden   variar   dependiendo   la   línea   de   financiación.   Ejemplo:   La  compañía  debe  decidir  entre  las  siguientes  2  alternativas  de  financiamiento.  la  tasa  real.         GERENCIA FINANCIERA 17 . Paso  3:  Determinación  del  Flujo  de  Caja  Libre  (FCL)  y  del  VPN   Este  se  obtiene  del  Flujo  de  caja  bruto  y  la  variación  de  la  inversión  de  capital.

  DTF  (Proyectado)   4.000      $          30.A.8%       TASA  IMPUESTO  DE  RENTA   25%   25%     Fuente:  Elaboración  propia     A  continuación  presentamos  las  tablas  de  amortización  de  cada  línea  de  crédito         18 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .000.000     PLAZO  EN  AÑOS   3   5   LÍNEA  DE  CRÉDITO   COMERCIAL   CONSUMO   Semestral  cuotas   Anual  serie   AMORTIZACIÓN  A  CAPITAL   igual  a  K   uniforme   GASTOS  DE  DESEMBOLSO   $500.000   TASA  DE  INTERÉS   DTF+8  E.000.000   $500.   14%  E.A.     Tabla  9.  Alternativas  de  financiación     CONCEPTOS   CRÉDITO  A   CRÉDITO  B   VALOR  DEL  CRÉDITO    $              30.

39%   S.000     6.958.000             500.A.596.18%   E.000.000.000.000     6.000      $        $        $        $       1   30.000.000.000     1.195      $                                -­‐      $            10.000    5.319.000     1.000      $            638.916.594      $                                -­‐      $            15.277.000      $        $        $       5   10.398     5.000      $        $       6    $          5.000.000      $        $        $        $       3   20.048)-­‐1   =   13.638.000.000      $            958.797      $                                -­‐      $                5.000.398      $                                -­‐      $                                              -­‐           Fuente:  Elaboración  propia       GERENCIA FINANCIERA 19 .000      $          30.000      $            500.000     6.000.916.000.V.       SALDO   TOTAL   OTROS   NUEVO  SALDO   PERIODO   INICIAL  A   ABONO  A  K   INTERESES   CUOTA   CARGOS   A  CAPITAL   CAPITAL    $        $         0   30.000.000     5.       TASA  INTERÉS  EQUIVALENTE  =   6.000.596.000     1.594     5.000      $        $        $        $       2   25.992      $                                -­‐      $            20.000.000      $            319.  Tabla  amortización  crédito  “A”     CRÉDITO  A           TASA  INTERÉS:=(1+0.000.000. Tabla  10.08)*(1+0.000      $        $        $       4   15.195     5.000.277.000.391     5.391      $                                -­‐      $            25.000.797     5.000     5.000.992     5.

000      $        $        $        $        $       1   30.000.  Tabla  amortización  crédito  “B”     CRÉDITO  B           TASA  INTERÉS   14.609      $                                    -­‐    20.0%   EA       SALDO   NUEVO   TOTAL   OTROS   PERIODO   INICIAL  A   ABONO  A  K   INTERESES   SALDO  A   CUOTA   CARGOS   CAPITAL   CAPITAL    $        $              $              $       0   30.461.000             500.898.738.       Tabla  11.509      $                                    -­‐    7.287.014.665.506     4.263      $                                    -­‐    14.738.665.461.000      $                                    -­‐    25.506     6.723.000     30.665.506     7.506     5.840.738.738.738.897     3.200.356     8.506     4.389.564.073.243     2.494     8.150      $                                    -­‐      $                                              -­‐           Fuente:  Elaboración  propia         20 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .353     8.356          $            $        $        $       5   7.506     5.000.596     8.356     1.596          $        $        $        $        $       3   20.000     500.494          $        $        $        $        $       2   25.538.997     2.353          $        $        $        $        $               4   14.173.000     8.000.389.287.

738.738.738.V.506      $8.39%   E.03%   DESPUES  DE  IMPUESTOS         Fuente:  Elaboración  propia       GERENCIA FINANCIERA 21 .638.     Tabla  12.738.506      $8.A.  se  determina  el  flujo  de  caja  de  cada  línea  de  crédito  y   se  determina  la  TIR.398     TIR  =   6.594      $5.  Determinación  de  la  TIR  crédito  “B”   CRÉDITO  B         0   1   2   3   4   5    $  (29.506      $8.De  acuerdo  con  la  tabla  de  amortización.391      $6.506     TIR  =   14.70%   E.277.000)    $  8.195      $5.500.A.  Determinación  de  la  TIR  crédito  “A”   CRÉDITO  A           0   1   2   3   4   5   6    $  (29.596.506      $8.958.95%   S.   TIR  =   10.319.         TIR  =   11.738.000)    $  6.   ==>   TIR  =   14.80%   DESPUÉS  DE  IMPUESTOS           Fuente:  Elaboración  propia     Tabla  13.500.992      $6.797      $5.916.  en  tasa  efectiva  anual  para  poder  realizar  el  análisis  comparativo.

    Como  podemos  observar.  la  mejor  alternativa  es  la  A.  en  este  ejemplo.   este   se   determina   según   la   Utilidad  obtenida  antes  de  intereses  y  después  de  impuestos.   Finalmente.   Para  un  gerente  financiero.   Generación  de  valor:  Este  concepto  ya  lo  hemos  definido  anteriormente.  de  lo  contrario  se  está  produciendo  pérdida  de  valor.  el  plazo  y  los  costos  adicionales  a   la  tasa  de  interés.  aunque  es  claro  que  el   costo  va  a  variar  de  acuerdo  con  el  esquema  de  amortización.   el   capital   invertido.  y  una  forma  de  medirlo   es   a   través   del   ROIC   (rendimiento   sobre   la   inversión   de   capital).  el  costo  de  capital  se  ha  convertido  en  una  herramienta  fundamental   en  el  desarrollo  de  sus  funciones  y  eje  principal  en  la  toma  de  decisiones  tanto  para  inversiones.   CxP   y   otros   pasivos.   Este   último.   restándole   aquellas   cuentas   por   pagar   de   corto   plazo   como   proveedores.   como  para  búsqueda  de  capitales.  dividido  por  el  capital  invertido.  se  compara  el  ROIC  con  el  CCPP.  si  el  ROIC  es  superior  al  CCPP  se  puede  afirmar  que   la  empresa  genera  valor.                                   22 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .   se   determina   tomando   tanto   el   patrimonio   como   el   pasivo.

 (Jaramillo.   Estados   financieros:   Son   el   producto   final   de   la   contabilidad   financiera.  El  precio  y  gastos  que  tienen  una  cosa.   Riesgo  financiero:  Porción  del  riesgo  total  de  la  empresa  por  encima  del  riesgo  del  negocio.  sin  considerar   ninguna  ganancia.GLOSARIO  DE  TÉRMINOS|   Costo:  Valorización  monetaria  de  la  suma  de  recursos  y  esfuerzos  que  han  de  invertirse  para  la   producción  de  un  bien  o  de  un  servicio.   Inversión:  Destinar  capital  a  un  fin  con  el  objetivo  de  incrementarlo.  2010)                     GERENCIA FINANCIERA 23 .  Utilidad  máxima  que  podría  haberse   obtenido  de  la  inversión  en  cualquiera  de  sus  usos  alternativos.   Reflejan   la   recopilación.  que   resulta  de  la  contratación  de  deudas.   tabulación   y   resumen   final   de   los   datos   contables.   Rentabilidad:  Es  la  generación  de  utilidades  y  la  relación  que  éstas  deben  guardar  con  la  inversión   usada  para  generarlas.   Mediante   ellos   las   empresas   presentan   periódicamente  su  situación  financiera  y  los  resultados  obtenidos.   Costo   de   oportunidad:   El   costo   de   oportunidad   de   un   bien   o   un   servicio   es   la   cantidad   de   otros   bienes  o  servicios  a  la  que  debe  renunciar  para  obtenerlo.   Tasa   de   interés:   Porcentaje   o   interés   que   pagan   los   instrumentos   después   de   un   período   determinado  y  preestablecido.  con  base  en  datos  registrados   en  los  libros  de  contabilidad  como  consecuencia  de  las  operaciones  mercantiles  realizadas.   Valor   presente:   Valor   actual   del   dinero   cuyo   monto   se   considera   equivalente   a   un   ingreso   o   egreso  futuro  de  dinero.

 (2008).   • Jaramillo.  Valoración  de  empresas.  Valoración  de  empresas:  teoría  y  casos  prácticos.  Los  Sistemas  de  Creación  y  Medición  de  Valor.  España:  Ediciones  Deusto.  (2004).  Bogotá:  ECOE.A.  J.   O.   Cali:   Prensa   Moderna  Impresores  S.  R.   Gerencia   del   Valor   y   EVA.   • García.   (2003).     REFERENCIAS     Referencias  bibliográficas   • Alonso.   • Vega.  (2010).  F.         24 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO .  Mundi-­‐  Prensa.   Valoración   de   Empresas.