Capítulo

6
Costo
de capital

154 capítulo 6 costo de capital   6. Dicho de otra forma. un fin que todo buen directivo deberá perse- guir. administración financiera. Otros tipos de decisiones. 2a.1  ¿Qué es EL capital? Capital es la inversión efectuada por los propietarios o accionistas para la creación y ope- ración de la empresa. es decir. etc. Lawrence J. Madrid. obligaciones y acciones preferenciales (de participación limitada en las ganancias de la compañía). McGraw-Hill. al mismo tiempo. Prentice Hall. aquel que pertenece a los dueños y accionistas de la empresa.   Definición de costo del capital “El costo del capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe percibir sobre sus inversiones proyectadas.  Coss. con el objetivo de mantener satisfechos a sus inversionistas evitando.  Mascareñas. 2000. Joseph D. Análisis y evaluación de proyectos de inversión. 2000. 3. Análisis de la estructura del capital de la empresa. incluidas las relacionadas con el leasing.  Gitman. 1993. es necesario saber cómo estimarlo. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer el costo del capital de la em- presa a fin de acometer las inversiones adecuadas. El capital propio se compone de los activos no exigibles.. . préstamos. implica la minimización del costo de los factores. es la tasa de rentabilidad mínima a la que se deberá remunerar a las diversas fuentes financieras que componen su pasivo. también requieren que se conozca el costo del capital. incluido el del capital financie- ro. como préstamos. Y para poder restringir este último. el refinanciamiento de la deuda y la gestión del fondo de rotación de la empresa.. así como los montos ajustados por las obligaciones tributarias y los costos de transacción.  Gallagher. México. y Andrew. Jr. Bu. edición. Eudema. Timothy J. Limusa.” “El costo de capital es la compensación que los inversionistas exigen a las firmas que utilizan sus fondos. a fin de mantener el valor comercial de sus acciones.). 2. Juan.”   Importancia de conocer el costo del capital Hay tres razones que avalan la importancia de conocer el costo del capital de una empresa: 1. obligaciones..” “El costo del capital debe reflejar la interacción de las actividades financieras y el cos- to de los fondos a largo plazo con base en la información más precisa disponible.” “Es la tasa de rendimiento interno que una empresa deberá pagar a los inversionistas para incitarlos a arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella (acciones ordinarias y preferentes. El capital de terceros corresponde a lo que se le exige a la empresa. Fundamentos de administración financiera. que descienda el valor de mercado de sus acciones. Elevar al máximo el valor de la empresa. El capital constituye su recurso financiero básico.

tiene que es- tar consciente de lo poco líquidas que son estas inversiones y que. Recuerde que cada vez que el rendimiento requerido aumenta. obligación. Esta variable económica se refleja en el tipo de interés sin riesgo (como el rendimiento de las emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que éste se compone del tipo de interés real pagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada. si la oferta monetaria crece o se espera un descenso del nivel general de precios.6. Así. o invierte su dinero en obras de arte. y el nivel esperado de inflación. existirá una importante prima de liquidez que incrementará más el rendimiento mínimo exigido. el rendimiento requerido también lo hace y. el costo del capital de la empresa se eleva. Por el contrario. El mismo efecto se producirá si se espera un incremento de la inflación. por tanto. se producirá una caída del rendimiento requerido en cada proyecto de inversión. Por el otro. su prima de liquidez será importante. Las condiciones financieras y operativas de la empresa El riesgo.1  ¿Qué es el capital? 155   Factores que determinan el costo del capital Los principales factores que inciden en el tamaño del costo del capital de una empresa son: las condiciones económicas. . el cos- to del capital crece. Cada vez que estos riesgos aumentan. así como la cantidad de financiamiento necesario para realizar las nuevas inversiones. si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione de manera proporcional. o variabilidad del rendimiento. Las condiciones económicas Este factor determina la demanda y la oferta de capital. se le denomina prima de riesgo. los inversionistas incrementarán su rendimiento requerido. A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al de otro idéntico. Se divide en dos clases: por un lado. cuando un inversionista se plantea adquirir acciones de una empresa que no cotiza en la bolsa. Las condiciones del mercado Cuando aumenta el riesgo del proyecto. pero carente de éste. pero hace lo contrario en caso de que aquél baje. por ejemplo. el activo (acción. el riesgo económico que hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversión. las financieras y operativas de la empre- sa. también se deriva de las decisiones realizadas en la empresa. por ello. del mercado. Aunque todos se podrían resumir diciendo que el costo del capital de la empresa es una función de la oferta y la demanda de dinero y del riesgo de la empresa. además.) es difícilmente revendible porque el mercado es bastante estrecho (también podríamos decir que el activo en cuestión es poco líquido). los inversionistas alteran su tasa de rendi- miento requerida. el inversionista exige una mayor tasa de rendi- miento requerida. etc. Cuando varía la demanda de dinero en relación con la oferta. el riesgo financiero que se refiere a la variación en el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de financiamiento (en cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Si. cuanto mayor sea el riesgo mayor será dicha prima y viceversa. por tanto. Así.

el de liquidez. puesto que todos se pueden eliminar al di- versificar de manera eficiente el dinero).. Es la que los inversionistas esperan recibir por permitir que al- guien más use su dinero en operaciones que implican un riesgo. cada vez que se emiten títulos hay que hacer frente a los costos de emisión (o flotación). etc. lo cual hará que aumente su rendimiento requerido y. Es la pérdida esperada del poder adquisitivo cuando el dinero está en una inversión. como el de inflación y el de interés. en algunos casos. El costo de endeudamiento puede determinar la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja re- lacionados con la deuda. 3. Tasa real de retorno.   Componentes básicos del costo del capital Existen tres componentes básicos que integran el costo del capital y son: 1. si la empresa solicita un volumen de financiamiento superior a su tamaño. pero se debe considerar que el estudio de cada uno de dichos costos tiene connotacio- nes más profundas en su aplicación. el costo del capi- tal de la empresa varía debido a diferentes razones. Este costo representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. en consecuencia. 2. lo que redundará en un aumento del costo del capital. Es preciso señalar que. Es la incertidumbre de cuándo. Es importante hacer esta distinción porque la prima de riesgo de un proyecto de inversión cualquiera sólo incorpora el riesgo sistemático al que está expuesto dicho proyecto y no su riesgo específico que se ha eliminado de manera conveniente mediante una buena diversificación. como el económico. mientras que en otros casos el riesgo no se podrá reducir más allá de un valor determinado (y se trata de los riesgos sistemáticos. Riesgo. mayor será el descenso de su precio en el mercado. Los cálculos para encontrar la tasa de rendimiento pueden efectuarse por el método de la interpolación. Además. Costo de endeudamiento a largo plazo Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales: el interés anual y la amortiza- ción de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. los cuales son menores cuando el volumen de la emisión es mayor. cuanto mayor volumen de acciones se emita. También. cuánto y cómo se va a recibir dinero de los inversionistas   Costos de las fuentes de capital A continuación se presenta un pequeño acercamiento teórico de los costos de estas fuen- tes. Inflación esperada.156 capítulo 6 costo de capital La cantidad de financiamiento Cuando las necesidades de financiamiento de la empresa se acrecientan. . el riesgo se puede eliminar mediante una buena diversificación (se trata de los riesgos específicos —o no sistemáticos—. Por ejemplo. el financiero. el costo del capital. los inversores dudarán de la capacidad de la direc- tiva para absorber con eficiencia esa gran cantidad de dinero. Comentario. por ejemplo).

ya que por una parte hay menos certeza en los flujos y. Costo de las utilidades retenidas El costo de las utilidades retenidas está íntimamente ligado al costo de las acciones comu- nes. Comentario. por la otra. la empresa incurre en costos adicionales que no eroga cuando retiene utilidades. CAP = Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de AP Costo de acciones comunes Es más complicado calcular el valor del costo de las acciones comunes. Para el segundo caso.6. el costo de capital de las acciones comunes se calcula me- diante el modelo Gordon. La tasa a la que los dividendos futuros se descuentan para convertirlos en valor presente representa el costo de las acciones comunes. Entonces. Esta modalidad tiene un costo financiero equivalente a la tasa de interés más el tiempo. Si se considera el primer caso. ya que el accionista represen- ta una inversión similar.1  ¿Qué es el capital? 157 Costo de acciones preferentes El costo de las acciones preferentes se encuentra al dividir el dividendo anual de la acción preferente entre el producto neto de la venta de la acción preferente. La determinación del costo del capital social común está sujeta a dificultades. Costo de nuevas acciones ordinarias El costo de las acciones ordinarias de nueva emisión difiere del costo de las utilidades rete- nidas. Estos gastos adicionales se conocen como costos de emisión.   Estructura financiera de una empresa Proveedores Por lo general venden a plazos. éstas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos. El descuento por pago de contado representa el costo de esta fuente. Para evaluar el costo de las utilidades retenidas se considerará: la reinversión en las empresas o la repartición a la empresa. el costo de las utilidades retenidas puede ser considerado como un costo de oportunidad que está representado por el rendimiento que podría lograr el accionista al invertir el dividendo no recibido en otra alternativa de inversión. imposibilitando el empleo de las tablas de valor presente que suponen flujos uniformes anuales. ya que se basa en el valor presente de todos los dividendos futuros que se vayan a pagar sobre cada acción. ya que si no se retuvieran utilidades. . Por lo general. se tiene que el costo de las utilidades retenidas se con- sidera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. los flujos serán variables. se espera que el ren- dimiento obtenido sea el mismo que el del capital común. Esta diferencia radica en que cuando se emiten nuevas acciones.

los actuarios autorizados calculan el costo. es decir. Luego: C (1 – t) = costo deuda a corto plazo = C2 C (1 – t) = costo deuda a largo plazo = C3 Pasivo laboral Con base en el cálculo actuarial. Préstamo a largo plazo El endeudamiento a corto y a largo plazo implica un pago de intereses que son deduci- bles de impuestos. Acciones comunes Los tenedores de acciones comunes u ordinarias son propietarios de la empresa. representa el costo de esa fuente. La reducción se calcula al aplicar el factor (1 – t) al costo antes obtenido. etc.) y los ingresos netos. acción del último año) Relación ganancia precio (RGP) • RGP = UPA (utilidades por acción último año) / Precio en bolsa Índice beta Rendimiento de los dividendos: Rendimiento dividendo = Dividendos último año/Precio en bolsa . Las acciones co- munes tienen derechos residuales. siendo t la tasa de impuestos. gastos específicos. de la misma forma que en el costo de las demás fuentes de capital.158 capítulo 6 costo de capital Préstamos a corto plazo Se sugiere la preparación de una gráfica que represente el flujo de fondos y que indique todos los desembolsos (comisiones. el cual en em- presas grandes y antiguas representa un porcentaje alto. Para su emisión es importante consi- derar el riesgo-país para inversionistas extranjeros. intereses. Incrementar su valor en el mercado constituye el más claro objetivo de la gerencia. o cualquier otro método. Bonos Constituyen una modalidad especial de préstamo que toman en forma directa las empre- sas de inversionistas nacionales o internacionales. El cálculo de la tasa efectiva al usar la calculadora financiera. reciben el pago después de saldar intereses y obligaciones con el Estado.   Indicadores financieros para el accionista Relación precio/valor intrínseco (Q de Tobin) • Q de Tobin = Precio de bolsa / Valor intrínseco (a) • Valor intrínseco = Patrimonio neto / Número de acciones en circulación Relación precio ganancia (RPG) • RPG = Precio en bolsa / UPA (utilidad. Consisten en un certificado que indica que una empresa tomó en préstamo un dinero que se compromete a reembolsar en una fecha futura más un monto periódico por intereses.

o al costo de oportunidad analizado en forma ade- cuada.1  ¿Qué es el capital? 159 Capitalización bursátil C. Cotización = Núm. independiente del resultado que se obtenga para los accionistas comunes y su costo es igual a: C7= dp/P Costo de utilidades retenidas En términos estrictamente financieros. de ruedas cotizadas/Número de ruedas corridas en el año. • El VPN tiene relación inversa con la tasa de interés. Bursatilidad Liquidez bursátil = Cantidad transada año corrido/Número de acciones en circulación El inversionista evaluará la estabilidad del dividendo y la expectativa de rentabilidad que espera para calcular si compra (invierte o no). De lo contrario. las pre- ferentes tienen un dividendo prioritario. En la prácti- ca se comportan como deuda. • Está determinado por el flujo de caja y el costo de oportunidad. B = Precio en bolsa 3 Número de acciones en circulación Frecuencia de cotización F.  Indicadores de evaluación de proyectos Valor presente neto (VPN) ( ) Ft t n VPN = ∑  + r −  t − • El valor presente de todos los flujos de caja que genera el proyecto en cada periodo menos la inversión. C8 (cu r) = Tasa de corte de la empresa. • La sensibilidad del proyecto a la tasa de interés dependerá de las características que éste presente en sus flujos. debería entregar utilidades y dejar que cada accionista disponga a su manera del monto repartido.6. . lo único que justifica la retención de utilidades por parte de una empresa es su capacidad de obtener rendimientos superiores a las tasas de corte de los accionistas individuales. • Criterio de decisión: VPN > 0: conviene hacer el proyecto VPN = 0: indiferente VPN < 0: no conviene hacer el proyecto Características del VPN • Toma en cuenta el valor del dinero a medida que pasa el tiempo. Acciones comunes Constituyen un híbrido entre la deuda y el capital propio (acciones comunes). Además de las características de acciones comunes.

• Para comparar este proyecto con otro no repetible. • Criterio de decisión: el proyecto deberá ser elegido si la TIR es mayor que el costo de oportunidad del capital. • El problema que surge es cómo proceder en la comparación de dos o más proyectos con diferentes vidas útiles. o con uno repetible pero con dis- tinta vida útil. • Proyectos con distinta vida útil. Tasa interna de rendimiento (TIR) • Es la tasa de descuento con la cual el valor presente neto es cero. Conduce a la misma decisión que el VPN. Es decir. El TIR tiene algunas limitaciones como indicador de la bondad de un proyecto: • Hay casos en que se puede encontrar más de una TIR.160 capítulo 6 costo de capital • Propiedad aditiva: VPN (A + B) = VPN (A) + VPN (B) • Permite comparar proyectos. • Sea un proyecto repetible que requiere una inversión F y que genera flujos Ft. . los proyectos se pueden repetir de manera periódica e indefinida. • El criterio es aceptar proyectos con un índice de rentabilidad mayor que 1 (VP > I). Índice de rentabilidad (razón beneficio/costo) • Se define como el valor presente de los flujos de caja presupuestados dividido entre el valor de la inversión inicial (VP/I). en donde al menos uno de ellos es repetible. cambia la base de comparación. No sólo en el periodo cero se hace la inversión. Si hago un proyecto dejo de hacer el otro. puede conducir a errores cuando se está frente a proyectos excluyentes. • Al igual que la TIR. después de terminado el proyecto se venden todos los activos.  Indicadores para proyectos repetibles • En otros casos. • Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto. Es decir. • Existen tres indicadores que toman como base al VPN. se debe calcular el VPN de los flujos de los sucesivos proyectos hasta el infinito. al cabo de su vida útil es posible repetir la inversión y obtener los mismos flujos. • Es un indicador útil para elegir entre proyectos no excluyentes cuando existen restric- ciones presupuestarias. • Proyectos excluyentes de manera mutua. • El costo de oportunidad del capital puede variar con el tiempo. Es decir. • Se usa para medir la rentabilidad de un proyecto activo. • Sólo para proyectos que son repetibles.