Proyectos Agroindustriales

2017
Semestre I

Material de uso:
Arzú, Jorge Rojas; Florencia Roca. Evaluación de
Proyectos para Emprendedores (Spanish Edition).
Amazon Kindle Publishing. Kindle Edition.

Capítulo 1 …..Seguir nuestras recomendaciones: tendrá que proyectar (e.
g. adivinar) las ventas de su negocio, estimar sus costos, hacer
una lista de activos, evaluar el riesgo, compararse con
negocios similares. Todo eso para volver un día a revisar su
plan de negocios y que le cause risa. “¡Mira cómo pensaba en
aquel momento!”…..

Arzú, Jorge Rojas; Florencia Roca

Forma de ordenar las planillas de cálculo
1. Resumen ejecutivo: Información de los de los principales supuestos, una
síntesis de las proyecciones de flujos de caja y valor agregado, y por supuesto las
conclusiones finales.

2. Supuestos: Van todos los inputs (entradas), por ejemplo la tasa de interés, la
tasa impositiva, el riesgo país. De esta hoja salen todos los valores necesarios
para el cálculo.

3. Demás cálculos.

Mapa financiero del proyecto
Desde el punto de vista financiero, hemos separado el estudio del
proyecto en 5 etapas:

Primer paso: Proyecte el flujo de caja libre
Segundo Paso: Calcule el WACC
Tercer paso: Descuente los flujos a valor presente
Cuarto paso: Aplique criterios de valuación
Quinto paso: Complemente su análisis con estudios adicionales.

Proyectar el Free cash Flow
¡Si yo quiero invertir dinero es para ganar dinero!
WACC
El dinero Cuesta!!!!

Descuente los flujos a valor presente
Aplique Criterios de Evaluación
𝐹
VPN= σ𝑛𝑗=1 (1+𝑤𝑎𝑐𝑐)𝑗 − 𝐼
VPN

TIR TIR= 𝑟, 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑞𝑢𝑒
𝑛
𝐹
෍ −𝐼 =0
(1 + 𝑟)𝑗
𝑗=1

𝐸𝑉𝐴
EVA= σ𝑛𝑗=1 (1+𝑤𝑎𝑐𝑐)
𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
𝑗

… y finalmente, completar el análisis con estudios adicionales
Variables Sensibilidad Simulación Escenarios

Arzú.Capítulo 2 Para producir un crecimiento económico real en la riqueza de sus accionistas. las utilidades retenidas de una empresa deben invertirse en proyectos con VPN positivo. Florencia Roca . Jorge Rojas.

recuerda el concepto de retorno o rendimiento = beneficio ÷ inversion. Arzú.Empecemos con las matemáticas financieras Más que una fórmula. Florencia Roca . Jorge Rojas.

a una tasa de interés del El “t“ y el “r” deben fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 𝑟)𝑡 12%? estar en la misma 0 1 2 3 4 5 250.21 fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 2)2𝑡 r= 12% t= 5 Trimestral: 𝑟 fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 4)4𝑡 Una anualidad es un (mismo) flujo constante. t Siendo t= 1 𝑎ñ𝑜 𝑦 "𝑟" 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 Importante: primer flujo ocurre un periodo después del momento “0” .00 unidad (años. meses…): 1. Valor Futuro de una Anualidad: 250 280. (Fv= Future value) Mensual: ? 𝑟 fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 12)12𝑡 $CF $CF $CF $CF $CF Diario: 𝑟 365𝑡 fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + ) 365 De forma general: 𝑟 fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 𝑚)𝑚𝑡 0 1 2 3 4 5 ……….60 Anual: fv= 𝐹𝐶 ∗ (1 + 𝑟) 𝐹𝑉𝑡 = 𝐶𝐹 250 351. que se repite por un número finito de períodos.38 1588.21 Semestral: FV= Valor a Encontrar 𝑟 CF= $ 250.00 VF= $ 1.¿Cuál es el valor futuro de una anualidad de OJO $250 durante 5 años cuyo primer flujo ocurre Otra forma dentro de un año.00 𝑡 (1 + 𝑟) −1 𝑡 250 313.588.23 𝑟 250 393.

Valor Presente de una Anualidad: (1 + 𝑟)𝑡 1 0 1 2 3 4 5 1− (1 + 𝑟)𝑡 223.¿Cuál es el valor presente de una anualidad de $250 durante 5 años cuyo primer flujo ocurre dentro de un año. (Pv= Present value) ? $CF $CF $CF $CF $CF $CF El “t“ y el “r” deben estar en la misma unidad (años. 0 1 2 3 4 5 ………. a una tasa de Otra forma descuento del 12%? 𝐶𝐹 𝑃𝑣𝑝𝑎𝑟𝑐𝑖𝑎𝑙 = 2. que se repite por OJO un número finito de períodos.00 PV= $ 901.19 901.88 250 $ 141.86 250 CF= 250.21 250 𝑃𝑉𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝐶𝐹 199. t Importante: primer flujo ocurre un periodo después del momento “0” .20 r= 12% t= 5 Una anualidad es un (mismo) flujo constante.30 250 𝑟 177.95 250 PV= Valor a Encontrar 158. meses…).

pero continua de manera OJO constante. perpetua. descontada al 12%? 𝑃𝑣 = 𝐶𝐹 𝑟 3. ∞ estar en la misma unidad (años. como el dinero que recibes por el alquiler de alguna maquinaria o infraestructura. ? $CF $CF $CF $CF $CF $CF Es ha perpetuidad .00 VP= $ 2. 1 ¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad de $250. Valor Presente de una Perpetuidad: t tiende al ∞ 0 CF 1 VP Perpetuidad  1− r (1 + 𝑟)𝑡 𝑃𝑣 = 𝐶𝐹 VP= Valor a encontrar 𝑟 $ CF= 250.083. El “t“ y el “r” deben 0 1 2 3 4 5 ………. Importante: primer flujo ocurre un periodo después del momento “0” . meses…).33 r= 12% Una perpetuidad es un flujo constante. cuyo 1− (1 + 𝑟)𝑡 primer flujo ocurre dentro de un año.

El “t“ y el “r” deben estar en la misma unidad (años. cuyo primer flujo ocurre dentro de un año.¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad creciente de $250. meses…). 0 1 2 3 4 5 ………. VP= Valor a encontrar $ CF= 250.78 r= 12% g= 3% $𝐶𝐹 ∗ (1 + 𝑔%)4 $𝐶𝐹 ∗ (1 + 𝑔%)3 OJO 2 $𝐶𝐹 ∗ (1 + 𝑔%) ? $𝐶𝐹 $𝐶𝐹 ∗ (1 + 𝑔%)1 “%g” debería estar entre 0 y 5%. Valor Presente de una Perpetuidad Creciente: Una perpetuidad CRECIENTE es un flujo constante.00 VP= $ 2.777. descontada al 12% y que crece al 3% anual? 4. ∞ Importante: primer flujo ocurre un periodo después del momento “0” . que 𝐶𝐹 𝑃𝑣𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒 = continúa de manera indefinida y perpetua con un (𝑟 − 𝑔) incremento porcentual en cada flujo (igual a la tasa “g” de crecimiento).

00 𝑉𝑃1 𝑉𝑝𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = (1 + 𝑟)𝑡 Examen práctico la siguiente semana.324.¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad de $250. meses…). Valor Presente de una Perpetuidad que ocurre en t > 1 OJO La perpetuidad inicia el 𝐶𝐹 año 5 y sin crecimiento. .083 $ VPfinal= 1.00 VP1= $ 2. descontada al 12%? 5. 𝑃𝑣𝑝𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 = 𝑟 r= 12% El “t“ y el “r” deben estar en la misma 0 1 2 3 4 5 unidad (años. cuyo primer flujo ocurre al final del año 5. $ 250.

∞ 500 550 560 570 585 600 ……. 600 . Examen práctico 01 P1: ¿Cuál es el valor presente de una anualidad de $500 durante 6 años cuyo primer flujo ocurre dentro de un año. a una tasa de descuento del 10%? Años 0 1 2 3 4 5 6 500 500 500 500 500 500 P2: En el cuadro siguiente se muestra el flujo de un proyecto. Años 0 1 2 3 4 5 6 ……. Calcular el valor presente total considerando que a partir del año 6 inicia un flujo perpetuo con crecimiento de 3% anual ¿Cuál es el valor presente de este flujo calculado a una tasa de descuento del 15%?.

55 500 PV2 413.51 500 PV5 310.22 500 PV3 375.46 500 PV6 282.10 .63 1 1− (1 + 𝑟)𝑡 𝑃𝑉𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = 𝐶𝐹 𝑟 1 1− (1 + 0. Examen práctico 01 P1: ¿Cuál es el valor presente de una anualidad de $500 durante 6 años cuyo primer flujo ocurre dentro de un año.10)6 𝑃𝑉𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 = 500 0.66 500 + PV4 341.24 500 PVt 2177. a una tasa de descuento del 10%? Años 0 1 2 3 4 5 6 PV1 454.

879017 368.15)1 (1 + 0.15 − 0.15)4 (1 + 0.15)5 ∗ 0.89935 290.15)5 (1 + 0. ∞ 500 550 560 570 585 600 …….502132 500 550 560 570 585 600 (1 + 0. Calcular el valor presente total considerando que a partir del año 6 inicia un flujo perpetuo con crecimiento de 3% anual ¿Cuál es el valor presente de este flujo calculado a una tasa de descuento del 15%?. Años 0 1 2 3 4 5 6 …….03 ෍ 𝑉𝑃𝑠 .8483901 2485. Examen práctico 01 P2: En el cuadro siguiente se muestra el flujo de un proyecto.883676 PVt 4321.2090902 325. 600 PV 0 434.15)3 (1 + 0.7826087 415.15)2 (1 + 0.

Clases en MERVAL .Capítulo 3 “Lo más sencillo es lo que funciona”.

Criterios de decisión de inversión 1.NPV) Es una métrica muy usada para valuar inversiones.NPV)” Reglas de Inversión para VPN: 1. Es el resultado de la suma de los valores descontados de los flujos de un proyecto y la inversión inicial. Donde: 𝑛 𝐶𝐹𝑡 𝐶𝐹 = 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑽𝑷𝑵 = ෍ 𝑡 −𝐼 r= tasa de descuento (tasa de corte) (1 + 𝑟) n= número de períodos 𝑡=1 “Es necesario diferenciar entre Valor Presente y Valor Presente neto (Net present value . No invertir si el VPN<0 . Valor Presente neto (Net present value . Invertir si el VPN >0 2.

000 “Por lo tanto el VPN es POSITIVO” 104. Valor Presente neto (Net present value .594 > 375.000 $200.658 0.594 VPN $104.497 (1 + 𝑟)𝑛 Valor Presente de los Flujos: ($375. FLUJOS DE CAJA en los períodos: Tasa de Descuento: 15% Factor de descuento 0 1 2 3 4 5 ($375.057 $99.000 1 Factor de Descuento: 1.000 0.518 $98.000 $175.NPV) En el siguiente ejercicio veremos el flujo para un inversión de 375000 USD durante 5 años a una tasa de 15% anual.572 0.870 0.000 $125.627 $100.000) $100.435 Suma de VPs $479.957 $94.594 .000 $150.756 0.594 “El valor presente de los flujos que genera la inversión es mayor que la misma inversión” 479.000) $86.1.

594>$375. • Negativo: Significa que los flujos futuros valen menos (hoy) de lo que cuestan (hoy) • Cero: Significa que los flujos valen (hoy) lo mismo de lo que cuestan (hoy) . Valor Presente neto (Net present value . cuando se estima un Valor Presente Neto. y el mismo es: • Positivo: Significa que los flujos futuros valen más (hoy) de lo que cuestan (hoy).1.NPV) En consecuencia.000. En nuestro ejemplo: $479.

” .28 USD. ha diferencia del VPN.594 𝑃𝐼 = = 1. Índice de Rentabilidad (Profitability Index “PI”) Es una métrica que. 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑵𝒆𝒕𝒐 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑃𝐼 = =1+ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 “El poder de esta métrica es que nos indica de forma clara el Valor Presente (hoy) de cada unidad monetaria invertida (hoy)” 479.28 375.000 “Por cada 1 USD invertido hoy el proyecto me devolverá un valor hoy de 1.000 104. nos indica la creación de valor económico en términos relativos.28 375.594 𝑃𝐼 = 1 + = 1.Criterios de decisión de inversión 2.

Invertir si PI > 1 2. Índice de Rentabilidad (Profitability Index “PI”) Reglas de Inversión para PI: 1.Criterios de decisión de inversión 2.” . No invertir si PI < 1 “Recordar que: EL VPN ES UNA MEDIDA DE CREACIÓN DE VALOR EN TÉRMINOS ABSOLUTOS (DÓLARES) Y EL PI EN TÉRMINOS RELATIVOS (DÓLARES OBTENIDOS A VALOR HOY ENTRE DÓLARES INVERTIDOS HOY).

Tasa Interna de Retorno (TIR) Es la tasa (r%) que hace al Valor Presente de los flujos del proyecto igual a la inversión. cambiando manualmente la tasa de descuento que haga el VPN=0 2. sin olvidar seleccionar flujos no descontados. 3.Criterios de decisión de inversión 3. Prueba y error. Usar las herramientas como Goal Seek o Solver del software de hoja electrónica . Usando la fórmula de hojas electrónicas (IRR o TIR). En términos sencillos el VPN igual a Cero. 𝑛 𝑛 𝐶𝐹𝑡 𝐶𝐹𝑡 ෍ 𝑡 = 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 ó ෍ 𝑡 − 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 0 (1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅) 𝑡=1 𝑡=1 Para calcular la TIR podemos hacer: 1.

000 $125.000 $175. No invertir si TIR < r . Invertir si TIR>r 2.000) $100.000 Tasa Interna de Retorno 25% Regla de inversión para la TIR: 1.000 $150.Criterios de decisión de inversión 3.000 $200. Tasa Interna de Retorno (TIR) Tasa de Descuento: 15% 0 1 2 3 4 5 ($375.

Criterios de decisión de inversión 3. Tasa Interna de Retorno (TIR) Uso de la función GOAL SEEK de Excel (pestaña “DATOS”. botón “ANÁLISIS DE HIPÓTESIS”. opción “BUSCAR OBJETIVO”) ¡Excel no reconoce perpetuidades! .

000% ($54.500% ($51.286 7.500% ($114.000% ($40.000% ($85.000% $131.500% 0 𝒓𝟏 𝒓𝟐 $208.000% $26.871 5.000% ($143.428) 50.500% ($110.000% ($74.000% 43.000% 34.500% ($77.059) 36.500% 18.000% 10.000% $80.000 0.652) 33.299) 30.500% 7.726) 27.741 9.500% ($104.952) 42.000% ($107.000 $150.600 6.582 8.843 4.500% ($145.000% $57.500% ($119.186 7.000% ($126.500% 48.500% $62.528 20.500% ($141.000% 6.500% 27.600 1.000% 16.316) 31.454) 48. Criterios de decisión de inversión 4.955) 37.116) 36.837) 31.500% ($88.000% $92.000% 31.000% 0.000% ($17.125 5.403 12.217 17.000) $100.500% 24.759) 39.500% ($99.085) 39.000% 22.500% $111.000 $175.498 18.000% ($112.500% $12.745 22.028 23.000% 3.271 15.401) 33.048 14.500% 200000 $263.848) 34.369) 38.190 11.500% ($137.718 11.083) 35.491) 48.000% ($25.652 0.000 $200.805) 37.284) 25.096) 32.551 22.000% 𝑽𝑷𝑵𝒓𝟐 $167.500% $31.448 21.500% ($21.002 19.000% $294.500% $124.000% ($122.190 3.500% 45.393 19.500% $74.229 13.500% $41.289 6.506) 26.000 $125.074 16.588) 45.000% ($147.891 18.500% $191.000% ($984) 25.000% ($97.500% 15.500% ($64.532) 41.000% $273.000% 49.399 23.043) 41.735) 32.500% 39.124) 35.000% -200000 $152.440 21.140 2.500% $98.500% $3.824 10.390) 40.981) 40.500% 42.595 9.000% $183.000% $316.000% 46.500% ($70.500% ($133.500% ($124.004) 46.000% 9.500% $52.247) 51.500% ($83.000 Perfil del VPN 500000 VPN Tasa $138.500% $226.500% $200.309) 29.000% ($9.500% $86.049 4.000% ($33.500% 4.000% $362.500% $160.000% ($135.395 24.330) 44.000% $104.714 20.500% ($44.000% $117.636 14.000% $7.000% .000% 400000 $338.500% 300000 $305.000% ($67.699) 30.353 2.051 17.500% 33.500% $244.002 16.000% ($139.712) 43.000% $36.594 15.991) 34.609) 38.500% ($128.000% 𝑽𝑷𝑵𝒓𝟏 $254.500% $21.500% ($29.477) 49.069 8.500% $375.000% 28.036) 29.000% $68.812) 45.500% $145.500% ($149.856 24.516) 42.000% ($80.500% -100000 $175.000% ($91.500% 𝑻𝑰𝑹 Valor Presente Neto $284.516) 28.500% ($58.000% 37.500% 36.500% 21.000% ($47.000% 100000 $235.362 13.000% $46.351) 50.291) 47.500% ($5.000% 1.500% 12.500% $327.000% $217.000% 40.653) 26.039) 44.242 12.655) 28.000% $17.000% 19.837 1.000% ($102.000% ($117.000% ($131.000% ($61.498) 49.388) 47.163) 46.000% ($151. Reflexiones sobre el VPN y la TIR 0 1 2 3 4 5 ($375.624 10.500% 30.500% ($13.500% ($94.496 3.350) 43.725) 27.000% 25.500% ($37.500% 13.500% $350.

826446281 0.13 TIR 25.150.000 $170.493.723.495.90% Flujos de Venta de Oficinas 0 1 2 3 4 PI $(400.545.74 $34.8264 0.9091 0.45 $140.000) $50.67 VPN $58.29 VPN $138.7513 0.877.31 $37.683013455 VP $154. Tasa Descuento 10% Flujos de Venta de Locales 0 1 2 3 4 PI $(100.35 Factor Descuento 0.21% .000 $170.Criterios de decisión de inversión 4.322.751314801 0.000 $50.000 $50.909090909 0.454.565.000 1.58 Factor Descuento 0.55 $41.87 $127.27 TIR 34. como en el caso de las soluciones “A” y “B” para un proyecto.000) $170.6830 VP $45.52 $116. Reflexiones sobre el VPN y la TIR Que ocurre cuando se tiene dos decisiones para invertir.112.000 $170.000 $50.000 1.

710) $(65.519) 𝑽𝑷𝑵𝒐 10% $58.312 $(31.346 41% $(8.311 44% $(12.000) 24% $20.361 $175.000 Locales 12% $51.000) 19% $31.000 $(12. como en el caso de las soluciones “A” y “B” para un proyecto.727 50% $(19.528) $(99.749 $85.753) $(127.350 43% $(11.162 $66.035) 3% $85.092 $(49.683) 20% $29.196) 18% $34.085 46% $(15.451) $(150.784 $(43.486) 8% $65.907 29% $10.682 $23.967) P $100.822) 6% $73. tasa desc VPN Loc VPN oficinas 25% $18.000 5% $77.000 $280.214 $8.401) $300.024) $(107.560 45% $(14.122 $127.813) V 11% $55.139) $(80.331 40% $(7.812 31% $6.082 30% $8.871) 𝑽𝑷𝑵 $50.000 2% $90.660 39% $(6.009 $(5.232) $(94. Reflexiones sobre el VPN y la TIR Que ocurre cuando se tiene dos decisiones para invertir.736) $200.269) 16% $39.493 $138.686 $95.160) Tasa de Descuento .000 0% $100.903) $(90.000 𝒍 14% $45.153 $(25.651) 23% $22.826 33% $3.492) $(50.414 $16.000 9% $61.855 $231.437 $40.416 37% $(3.226) $(70.770) 21% $27.098 $263.448 $(55.495 $217.691 42% $(10.568) 1% $95.048 $(19.334 27% $14.875 47% $(16.662) $(123.739) $250.701) $(75.349 38% $(4.068 32% $4.206 49% $(18.298 $202.759) $(100.000 7% $69.000 26% $16. Criterios de decisión de inversión 4.986 $150.227) $(111.724 $105.929 $48.400) $(115.523 $(37.000) 22% $24.022 $31.080 $1.877 36% $(1.752 35% $(153) $(60.984) N Oficinas 13% $48.539) $(85.867 $116.255 $189.789) $- 10% 42% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 40% 44% 46% 48% 50% 0% 2% 4% 6% 8% 17% $37.479) 4% $81.062 34% $1.472 $350.314 28% $12.503 $57.909 $75.631) 15% $42.386 $247.078) $150.544) $(119.919 48% $(17.606 $163.792) $(103.

pero la TIR de la solución “A” es mucho mayor al de la “B”. o incremento de riqueza. Reflexiones sobre el VPN y la TIR Que ocurre cuando se tiene dos decisiones para invertir. lo que es una premisa más realista. Cuando se realizan los criterios de valuación financiera (VPN y TIR) se tiene que la solución “B”: venta de oficinas. ¿Qué solución tomar “A” o “B”? Solución: Se elige el de mayor VPN por que: • La TIR asume que los flujos del proyecto se reinvertirán a esa tasa. tiene un VAN mayor al que la solución “A”: venta de locales. en dimensional monetaria ($). • La cifra de VPN muestra una cifra de ganancia. • El VPN se calcula en base a la tasa del Costo de Oportunidad de los fondos. .Criterios de decisión de inversión 4. lo que en muchas ocasiones no es realista. En el ejemplo mostrado sobre los flujos de proyectos excluyentes que se pueden realizar en un mismo terreno (locales u oficinas para venta). mientras que la TIR es una tasa en dimensional porcentaje (%). como en el caso de las soluciones “A” y “B” para un proyecto.

50 $1 25% .80 $1.00 $1. Reflexiones sobre el VPN y la TIR Que ocurre cuando se tiene dos decisiones para invertir. tiene un VAN mayor al que la solución “B”: venta de locales.20 $1. pero la TIR de la solución “A” es mucho mayor al de la “B”. Cuando se realizan los criterios de valuación financiera (VPN y TIR) se tiene que la solución “B”: venta de oficinas. ¿Qué solución tomar “A” o “B”? Solución: Se elige el de mayor VPN por que: • La TIR no varía cuando se escala los proyectos. como en el caso de las soluciones “A” y “B” para un proyecto.Criterios de decisión de inversión 4. En el ejemplo mostrado sobre los flujos de proyectos excluyentes que se pueden realizar en un mismo terreno (locales u oficinas para venta). VPN calculado a una tasa del 10% 0 1 2 3 4 VPN TIR $(250) $80 $100 $120 $150 $98 25% 0 1 2 3 4 VPN TIR $(25) $8 $10 $12 $15 $10 25% 0 1 2 3 4 VPN TIR $(2.50) $0.

000 $200. • No toma en cuenta ni valora los flujos de caja posteriores a la recuperación del proyecto.000 $150.000) $100.000 $175. • No toma en cuenta el riesgo del proyecto. • No es una medida de rentabilidad. FLUJOS DE CAJA en los períodos: 0 1 2 3 4 5 ($375.000 $125. . Período de Repago (Payback Period) Es una métrica que indica el número de período necesarios para recuperar la inversión (generalmente # de años).000 El período de repago es de 3 años para el proyecto.000 ෍ = $375. Tiene varias debilidades: • No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.Criterios de decisión de inversión 5.

000 $200.518 $98.756 0.000) $100.957 $94.057 .898 3 𝑎ñ𝑜𝑠 + = 3.000 Factor de Descuento: 1.000 $175.102 + 94.000 0.658 0. Al igual que el Payback Period sigue adoleciendo de las mismas carencias analíticas.870 0. Período de Repago Descontado (Discounted Payback Period) Es una métrica que indica el número de período necesarios para recuperar la inversión (generalmente # de años) tomando en cuenta los flujos descontados (actualizados).572 0.Criterios de decisión de inversión 5.000 $150.497 Valor Presente de los Flujos: ($375. FLUJOS DE CAJA en los períodos: Tasa de Descuento: 15% 0 1 2 3 4 5 ($375.000) $86.057 $99.627 $100.898 ෍ = $280.435 El período de repago es de: 94.95 𝑎ñ𝑜𝑠 100.000 $125.

Conclusión Es recomendable el proyecto A ya que crea mucho más valor y sólo se ejecuta en 5 años. PI. TIR.y una conclusión general donde mencione claramente el proyecto a sugerir).17%. Año 4 3500 Año 3 300 PI El proyecto B tiene mejor eficiencia. . Examen práctico 02 Parte 1 Usted es un consultor. Le pide su consejo sobre qué proyecto debe ejecutar. EL proyecto A Año 3 3000 Año 2 100 de 19.82% y el proyecto B de 16. ¿Cuál sería su recomendación? (Sugerencia: Haga una conclusión para cada criterio de decisión -VAN. Un inversor le muestra unos cuadros donde están los flujos de caja netos de dos proyectos distintos y excluyentes.02 dólares con Año 5 (inicia perpetuidad) 950 respecto al proyecto A. Año 5 3500 Año 4 500 pero sólo es por 0. Es casi el doble. Año ∞ …. Año 2 2000 Año 1 -2000 TIR Ambos proyectos tiene un TIR mayor a la rentabilidad exigida. Proyecto A Proyecto B INDICADOR COMENTARIO Tasa de Descuento 15% Tasa de Descuento 15% VPN El proyecto A tiene un VPN de 922 Inversión Inicial -5000 Tasa de crecimiento a perpetuidad 2% dólares y es mayor al VPN del Proyecto Año 1 -1500 Inversión Inicial -2500 B (VPN=498 dólares).

500) $2.658 0.500 $3.973 $2.922 Valor Presente de los Flujos: ($2. ¿Cuál sería su recomendación? (Sugerencia: Haga una conclusión para cada criterio de decisión -VAN.512 $1.739) $76 $197 $286 $4.998 VPN $922 VPN $498 PI= 1. TIR.740 Factor de Descuento: 1.82% TIR= 16.000 $3. PI.000) ($1.497 ($2.304) $1.000 $3.y una conclusión general donde mencione claramente el proyecto a sugerir). Le pide su consejo sobre qué proyecto debe ejecutar.17% .658 0. Un inversor le muestra unos cuadros donde están los flujos de caja netos de dos proyectos distintos y excluyentes.000) $100 $300 $500 $950 Valor Presente de los Flujos: ($5.756 0.870 0.572 4.001 $1.500) ($2.398 Suma de VPs $5.000 0.500) ($1.756 0.18 PI= 1.000) ($1.500 ad 0 1 2 3 4 5 Factor de Descuento: 1.870 0.20 TIR= 19. Tasa de Descuento: 15% Tasa de crecimiento a perpetuidad: 2% 0 1 2 3 4 5 Tasa de Descuento: 15% Perpetuid ($5.000 0.178 Suma de VPs $2.Parte 1 Examen práctico 02 Usted es un consultor.572 0.

23 de mayo del 2017 Querido amigo: Recibe mis saludos. está claro que no crea un valor adicional. Cuando se escala un proyecto (inversión inicial y flujos) la TIR varía. Cuando sale 0 no quiere decir que es un mal negocio sino que la tasa que pides es bastante alta y por más que es alta el proyecto te devuelve lo exigido por tu tasa. FALSO Un inversionista dice que no invertirá un tu proyecto porque tiene un VPN igual a “0” ¿Qué le dirías? Abancay Ciudad. pero como te comento al finalizar el proyecto tendrás tu dinero y la rentabilidad que exiges. Examen práctico 02 Parte 2 CONCEPTOS BÁSICOS SOBRE ANÁLISIS FINANCIERO DE PROYECTOS SENTENCIA FALSO O VERDAD Si en un proyecto de inversión la TIR es inferior a la tasa usada para determinar el VPN se VERDADERO dice que el proyecto no es atractivo frente a las tasas mínimas fijadas por el accionista. Te envío adjunto la hoja de cálculo y lecturas adicionales donde esta sustentado lo que te menciono. Cuando se calcula el VPN del proyecto usando tu rentabilidad exigida es cierto que puede resultar valores iguales a 0 o más. quiero comentarte con respecto a la inversión propuesta. FALSO Dentro del cálculo de la TIR está incluido el costo de oportunidad. . Deseándote éxitos me despido.

Arzú.Capítulo 4 “A donde hay una elección. hay un costo”. Jorge Rojas. Florencia Roca .

Cuando se escala el costo de oportunidad a una unidad de bien o servicio. . este bien o servicio tiene el mismo valor que el costo marginal (costo de producir un bien adicional) en valores de lo que se sacrifica (beneficios generados por el bien alternativo). Es necesario hacer una aclaración sobre los costos: • Costos de oportunidad: El costo de oportunidad es el valor máximo sacrificado alternativo de tomar una decisión económica. • Irremediabilidad: Es una condición por el cual un diseño económico o de negocios no puede ser implementado pero tiene una mejor ganancia neta que la alternativa elegida (La nueva economía y negocios agroalimentarios. No se trata de costos pagados sino de ingresos perdidos. 2009).com). también es llamado costo alternativo o costo económico. En otras palabras la pérdida ocasionada por no elegir el mejor uso alternativo de los recursos (Gestiopolis.Ordoñez.El Costo del Capital Mientras los recursos sean escasos los costos de oportunidad serán inevitables en las decisiones económicas.

este costo es abstracto. subjetivo y difícil de medir. Si no siente que sus expectativas están satisfechas abandonará el negocio. Pero REAL!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! . Además los inversionistas no solo quieren invertir en negocios que les den como mínimo la rentabilidad que exigen sino ellos quieren más!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! Ese “más” se puede conceptualizar como una creación de valor por parte del negocio y es acuñado como EARNING VALUE ADDED (EVA).El Costo del Capital Cualquier inversionista exigirá una rentabilidad mínimamente igual a la rentabilidad que otros negocios le dan y que tienen el mismo riesgo. 𝐸𝑉𝐴 = 𝐶𝐴𝑃𝐼𝑇𝐴𝐿 (ROIC − WACC) ¿Cuánto rinde el capital? ¿Cuánto cuesta el capital? El dinero de los accionistas tiene un costo de oportunidad. y que en el caso de la valuación financiera de proyectos es igual al VPN.

el criterio que está detrás de este concepto es que la deuda con terceros (como por ejemplo bancos) no paga impuestos. El 𝑘𝑑 es la tasa que exigen los terceros (costo de pasivos) medido como la tasa de interés bancario. El 𝑘𝑒 es la tasa que exige el inversionista (quilatado por el costo de oportunidad). ponderación. 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒 ∗ + 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑇𝑎𝑥 ∗ 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 Rentabilidad exigida por Costo de la deuda que el inversionista y su exigen los terceros y su ponderación. .El Costo del Capital Las decisión que determina finalmente si un proyecto debe ser tomado pasa por que la TIR debe ser mayor al WACC (Costo promedio ponderado del capital). El factor 1 − 𝑇𝑎𝑥 es conocido como escudo fiscal o ahorro impositivo.

38% 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒 ∗ %𝑃1 + 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑇𝑎𝑥 ∗ (%𝑃2 ) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 15% ∗ 65% + 6% ∗ 1 − 27% ∗ (35%) 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 11.000 65% Ke 15% 15% Deuda 35.000 35% Kd 6% 4.000 100% WACC 11.28% .K6:K7) (*) Costo de Deuda Antes de impuestos: 6% Impuesto a la renta: 27% Costo de Deuda Después de Impuestos: 6% * (1-27%) = 4.28% Acciones Comunes 65% Deuda =+SUMAPRODUC TO(H6:H7.El Costo del Capital Veamos un ejercicio: Costos de Capital después de antes de impuestos $ Proporciones impuestos (en caso de ser Participación del Capital deducibles) Acciones Comunes 65.38%(*) 35% 100.

Arzú. sino “¿cuánto hubiéramos podido ganar?”. Florencia Roca .Capítulo 5 “El análisis económico de inversiones no puede conformarse nunca con la pregunta “¿cuánto hemos ganado?”. Jorge Rojas.

empresa o sector (industry).CAPM (Capital assets price model) El 𝑘𝑒 . personal y en el caso agropecuario de factores climáticos. Aparece el coeficiente β (beta) de riesgo de cada negocio. de acuerdo con otras alternativas disponibles en el mercado. 2014) El tipo de riesgo que esta inserto dentro del cálculo del CAPM es el RIESGO SISTÉMICO NO DIVERSIFICABLE.en el mercado debido a la propia naturaleza de sus operaciones. como habíamos visto en el anterior capítulo. (Rojas y Roca. Los mercados e intermediadores financieros permiten que los inversores y empresarios trasmitan sus riesgos. Es específico de cada negocio y dependerá de aspectos como huelgas del personal. Este es un modelo que permite relacionar el RIESGO de una inversión con la RENTABILIDAD mínima que debería ofrecer. La rentabilidad que exige para poder invertir. es el costo del capital del inversionista. Para aclarar este punto podemos mencionar brevemente los dos tipos de riesgos que son identificables dentro del contexto de los agronegocios: • Riesgo no sistémico: Es único y se puede diversificar. • Riesgo Sistémico NO Diversificable: Esta asociado al mercado y afectado por el comportamiento del sistema económico y no se puede ELIMINAR. competencias. Para poder calcular este valor es necesario comprender que este representa el costo de oportunidad del inversionista dentro de un negocio que tiene un nivel de riesgo y un tiempo de vida. El valor del 𝑘𝑒 esta dentro del CAPM. .

Petróleo (personal) adas) catástrofe. Sube el Cambios talentos y Huelga riesgo precio del climáticos huelgas (generaliz político.CAPM (Capital assets price model) NEUTRALIZAR (CONVERTIRLO EN FORTALEZA) PEDIR UNA RENTABILIDAD ADICIONAL Fuga de Hay Inflación. Riesgo que afecta a la mayoría de inversiones dentro de una economía. Riesgo NO Sistémico Riesgo sistémico NO Diversificable . Riesgo que afecta sólo a una empresa Riesgo que afecta a un sector.

𝑚 𝛽𝑖 = 2 𝜎𝑚 El mercado en nuestro caso es el índice del Standard & Poor’s 500. clasificación del sector. Es una medida cuyo valor fluctúa alrededor de 1. se considera a este índice como el índice más representativo de la situación real del mercado. . viabilidad financiera. Utilizan ocho criterios primarios: capitalización bursatil. liquidez. En su cálculo se estima la covarianza de los retornos de las inversiones y los retornos del mercado sobre la varianza de los retornos del mercado. Este es una bolsa de acciones de las 500 mejores empresas que cotizan en la bolsas NYSE o NASDAQ (ambas estadounidenses). 𝐶𝑜𝑣𝑖. domicilio. periodo de tiempo durante el cual ha cotizado en bolsa y ser negociada en la bolsa de valores. que en definitiva es el valor β del mercado. capital flotante. Su cálculo esta cargo de la empresa Standard & Poor’s y tiene criterios específicos para elegir empresas y ponderarlas.CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) El beta (β) es una medida del riesgo sistémico no Diversificable. Además.

y) de las rentabilidades. • Se puede realizar una regresión lineal (x. • Se puede usar la función +𝑃𝐸𝑁𝐷𝐼𝐸𝑁𝑇𝐸 de Excel usando los conocidos valores “X” como rentabilidades del mercado y usando como conocidos valores “Y” los retornos de la empresa. donde “X” son los retornos del mercado e “Y” son los retornos de la empresa.CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) Existen varias formas de calcular el β: • Se puede usar la fórmula mostrada anteriormente. lo más importante no es saber como se calcula sino que significa el final de día. “Según la historia cual es el riesgo de obtener una rentabilidad que este alejada del promedio de rendimiento” . el coeficiente que acompañe a “X” en la ecuación de la recta será el β. Ya sabemos que el β es una medida del riesgo sistémico no Diversificable. Sin embargo.

CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) Veamos un ejercicio de cálculo de β .

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00% 6.00% 4.00% 10.000568006 VAR^2(INCSP-500) = 0.00% COVAR (INCSP-500.00% METODO 2 REGRESIÓN 0.00% -2.00% LINEAL (X.66 4.M)/VAR^2(M) 10. CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) Veamos un ejercicio de cálculo de β y = 0.6588x .00% -4.00% 0.00% B = 0.00% B = 0.00% USANDO LA METODOLOGIA PENDIENTE (SLOPE EN INGLES) DE EXCEL -8.0022 METODO 1 Título del gráfico R² = 0.00% -6.000862155 6.2736 FORMULA GENERAL = B= COVAR (I.00% 8.00% METODO 3 -6.00% 2.00% 2.Y) -8.66 .INCCOCACOLA) = 0.00% Y=EMPRESA -4.0.00% X=MERCADO -2.00% 8.

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ahorre dinero. Pero. muestre su teoría y sea el primer premio nobel de la UNAMBA. viaje a EEUU. Esa no es nuestra realidad. SI SE PUEDE!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!. Michigan. Pennsylvania.CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) En las anteriores formas de cálculo de β se necesitan datos históricos (“Historical data”) confiables de la empresa o del sector. vivimos en Perulandia. entre a las universidades de Chicago. Para salvar esta realidad hay que hacer pasos previos. si al final de esta clase algún iluminado tiene una idea genial. Harvard. donde los grandes drivers son la magia del I+D). Stanford. que son más por recomendación de los lobitos de Wall Street. Pero que pasa si no contamos con información y aún peor si tenemos que invertir en un país donde no esta el índice del Standard & Poor’s 500. pero sus cálculos están diseñados para un mercado desarrollado (economías marginalistas. Enrrique Erize) Los yanquis tienen la mejor información y quizá la mejor masa crítica del mundo. Recuerda siempre la siguiente frase: Chicago esta en Estados Unidos (CEO NOVITAS. .

Los Betas sin apalancar son todo lo contrario al apalancado. El beta apalancado son de empresas con deudas con terceros (pasivos) y tiene escudo fiscal. la última actualización es de enero del 2017. ha calculado β para cada sector.stern. La fórmula para desapalancar el Beta es el siguiente 𝛽𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 1+ ∗ 1 − 𝑡𝑎𝑥 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 .nyu.html. Aswath Damodaran de la New York University en su página http://pages.CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) Calculo del Beta por comparable Al no tener datos históricos lo que nos queda es tomar betas de un grupo de empresas. En esta página se presenta los Betas apalancados y desapalancados.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.

98% ∗ 1 − 5.07 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 0. ya que dentro de ellos están el riesgo financiero y el riesgo del negocio.75% 14.91 0.86% 0.6671 72.80% 17.21% 0. .CAPM (Capital assets price model) El Beta (β) Calculo del Beta por comparable Number of Unlevered Cash/Firm Unlevered beta corrected Standard deviation of Standard deviation in operating Industry Name firms Beta D/E Ratio Tax rate beta value for cash HiLo Risk equity income (last 10 years) Publicidad 41 1.53% ∗ 1 − 10.86% Para poder usar estos betas es necesario desapalancarlos como hicimos en el ejercicio.10% 0.98% 5.85 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 1 + 62.5241 40. A nosotros solo nos interesa el riesgo del negocio (sin riesgo financiero y sin su ponderación del escudo fiscal provenientes del endeudamiento).89 1 + 23.10% 1+ ∗ 1 − 𝑡𝑎𝑥 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 1.07 23.85 6.67% 𝛽𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 1.89 5.94 0.36 62.27% 0.53% 10.36 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 𝛽𝑢𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 0.05% Aeroespacial 96 1.

80 0.80 1.20 Menos sensible a movimientos del mercado 1.00 0.20 0.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas. Betas de Industrias 1.html .60 0.00 Datos extraídos de Aswath Damodaran de la New York University en su página http://pages.40 Muy sensible a movimientos del mercado Menos Riesgo 1.40 0.60 Más Riesgo 1.stern.nyu.

𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑟𝑓 + 𝛽 ∗ 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 El 𝑟𝑓 es la tasa de riesgo libre. 𝐶𝐴𝑃𝑀 − 𝑟𝑓 = 𝛽 ∗ 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 Rentabilidad del negocio 𝛽 veces la prima de riesgo . El 𝑟𝑚 es la tasa de retorno del mercado (S&P 500). Si se reacomoda la fórmula del 𝐶𝐴𝑃𝑀 se notará que la rentabilidad del negocio es igual a 𝛽 veces la una prima de riesgo. puede tomarse el retorno que ofrece por ejemplo los T-bills de la reserva federal de los Estados Unidos que son considerados los más seguros de mundo. el cálculo del CAPM es sencillo.CAPM (Capital assets price model) ¿Cómo se calcula el CAPM? Como sabemos calcular el β. ya sea por datos histórico o por comparables.

CAPM Security Market Line 17% 16% E (R) Beta 15% 14% rf 2% 0 13% rm 9% 1 12% La línea del mercado seguro Retorno esperado 11% ri 12.00 0.00 2.5 10% 9% guarda una relación entre el 8% 7% riesgo del negocio y la 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑟𝑓 + 𝛽 ∗ 𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 6% 5% rentabilidad esperada.5% 0. el cálculo del CAPM es sencillo.50 1. ya sea por datos histórico o por comparables. 4% 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 2% + 1.5 ∗ 9% − 2% 3% 2% 1% 0% 𝐶𝐴𝑃𝑀 = 12.00 1.50 2.CAPM (Capital assets price model) ¿Cómo se calcula el CAPM? Como sabemos calcular el β.5% 1.50 Beta Empresa X .

Así que todo es más sencillo. Recordando la fórmula del costo del capital promedio ponderado: 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒 ∗ + 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑇𝑎𝑥 ∗ 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 Ya podemos calcular la tasa de corte. Pero como 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 estamos en el contexto del INVIERTEPURE el factor probablemente sea 1 y sobre todo el costo 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 del pasivo sea “0” (𝑘𝑑 ) ya que en general no hay préstamos bancarios.CAPM (Capital assets price model) Reflexiones finales Ya sabemos calcular el CAPM que como se mencionó anteriormente es el famoso costo de capital del inversionista. o en nuestro caso el valor de la rentabilidad exigida para descontar los valores futuros de nuestro flujo de caja del proyecto (𝑟%) y poder hallar el 𝑉𝑃𝑁. Recuerden que los betas están calculados con datos históricos de empresas que cotizan en el S&P 500. Una vez desapalancado se deben 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 volver a apalancar de acuerdo al factor y 1 − 𝑇𝑎𝑥 de la estructura del negocio. . más conocido como 𝑘𝑒 . Si quieren usarlos deben desapalancarlos y quitarles el escudo fiscal.

Debido a que los países emergentes presentan riesgos de inestabilidad política. En todo caso el WACC sería como sigue: 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑘𝑒 ∗ %𝑃1 + 𝑘𝑑 ∗ 1 − 𝑇𝑎𝑥 ∗ %𝑃2 + 𝑇𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑝𝑎í𝑠 La tasa de riesgo país para Perú al 11 de mayo de este año es 2.99% (http://gestion.pe/noticia/285544/peru-incrementa-19-puntos-su-indice-riesgo-pais) Examen práctico 3 la siguiente semana. Debe estar claro que en el modelamiento inicial no existe esta tasa.CAPM (Capital assets price model) Reflexiones finales Muchos de los inversionistas aumentan al cálculo del WACC la tasa llamada riesgo país. especialmente en el enforcement de sus leyes. . El criterio detrás de este proceso es que no es lo mismo calcular para un país “seguro” que para un país emergente. pero por su uso casi universalizado se ha vuelto necesario (aunque hay mucho debate).