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Deuda Externa Argentina

Estrategia para su solucin


ENRIQUE EUGENIO FOLCINI

El Encuentro Nacional de Docentes Uni- Se podra observar que toda guerra impli-
versitarios Catlicos que se celebra en el mar- ca endeudamiento, pero en la segunda mitad
co del Jubileo 2000, es una oportunidad pro- del siglo se diversific su demanda, impactan-
picia para debatir en pluralidad el problema do en su vertiginoso desarrollo econmico:
de la deuda externa. El presente trabajo pro- Desde la organizacin (nacional), ese currri
cura plantear las estrategias alternativas para dos veces al crdito externo, en una tu opor
nidad
la solucin de la deuda argentina e intenta para financiar la Guerra del Paraguay y en otra
cuantificar metas de endeudamiento a me- para las obras pblicas...
2

diano plazo adecuadas al nivel y potenciali- El desarrollo econmico de la Argentina en el


dad de nuestra economa. siglo XIX fue financiado con prstamos del merca -
La primera parte resume el ya tradicional do mundial de capitales 3
. Los mismos autores
problema de la deuda en la economa argen- citan estimaciones de Peters 4 que colocan a
tina de los siglos XIX y XX; luego lo cuantifi- la deuda en 1879-80 en el 300 por ciento del PBI y
ca para el ao 2000 comparando con la de en 1890-91 en el 360 %
otros pases emergentes. En la tercera parte, Cuando llegan sus vencimientos, se confir-
cuantifica distintos escenarios posibles, y con- ma la calidad y vocacin del deudor. Al respec-
cluye el trabajo el rol ahorro interno y del de- to, son clebres las palabras de Avellaneda. Pe-
sarrollo del mercado argentino de capitales ro tambin se pueden plantear serios proble-
como solucin permanente a largo plazo que mas de defaultcuando la deuda es excesiva.
p e rmitira argentinizar parcialmente la La Memoria de Hacienda de 1890 es clara
deuda, proceso que requiere un aumento de al identificar los problemas de las finanzas de
las exportaciones. la Repblica: 5
Las tres dificultades ms grandes y ms apre -
miantes ,...eran pues:
Captulo 1 - La deuda externa argentina 1 Rehabilitar el encaje del Banco Nacional...
en el siglo XIX y en el siglo XX 2 Poner solvente a la Municipalidad de la -Ca
pital...
Desde los albores de su independencia po- 3 Hacer frente al pago oreglo
ar de la deuda
ltica, Argentina recurri al crdito pblico. exterior
En su carta oficial al General San Martn del Ya en 1890 se presentan en conjunto pro-
28/8/1818, el Director Pueyrredn elogia sus blemas bancarios, con los del gasto pblico
planes para llevar la libertad al Per, pero ha- excesivo y del servicio de la deuda, en el mar-
cindole saber que no sera posible enviarle los $co de una crisis financiera mundial que se la
500.000 prometidos... y en una carta particu- relaciona con los problemas de la Banca Ba-
lar le confirma la imposibilidad de negociar ring, cuyas relaciones y negocios con la Repblica
el emprstito aunque se llenen las crceles de Argentina haban sido desde 1835, siempre prspe -
capitalistas... 1 ros y de una fidelidad religiosa; 6...
17
En conclusin, durante el siglo XIX Argen- aos posteriores a 1955, los pagos de la deuda - ex
tina hizo intenso uso del crdito internacio- terna argentina haban sido renegociados con los
nal y tambin enfrent crisis, como fue el ca- principales acreedores tres veces.
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so del Presidente Avellaneda, que redujo el En la dcada de los sesenta se precipitan


gasto pblico. Pero en 1890 refinanci su crisis de balanza de pagos y renegociaciones
deuda, atribuyndosenos la crisis internacio- con el FMI. El Gobierno electo del Presiden-
nal de Baring Brothers que tuvo efectos mun- te Illia logra un acuerdo con el Club de Pars,
diales.7 pero en la interpelacin en el Congreso Na-
cional, su Ministro de Economa no reconoce
expresamente que lo hubiera firmado. Luego
La deuda en el siglo XX: de varios das de discursos se levanta la se-
sin, pero el Presupuesto Nacional de 1965
El problema de los precios internacionales nunca sera aprobado por la Cmara de Di-
de las exportaciones argentinas y su acceso a putados.10
los mercados agrcolas internacionales tam- En los setenta se desarroll del mercado
bin tuvo su rol: de euro d l a res, con un vertiginoso cre c i-
El servicio de la deuda externa se volvi casi miento con la oferta de los petrodlares y la
problemtico para Argentina durante los aos 30 activa intermediacin de la banca comercial
debido al aumento del valor real de tales obligacio
- internacional, en base a tasas flotantes sobre
nes como resultado de la cada de los precios- interla LIBO.
nacionales (de nuestros productos exportables des - Argentina, con antecedentes de buen pa-
pus de la crisis internacional). Argentina, sin- em gador, recibe crditos de la banca comercial
bargo, fue uno de los pocos pases en el mundo que internacional y reabre su colocacin de bo-
no incurri en default en el servicio de su deudanos en Alemania, Suiza y en Japn.
durante estos aos8 . Cuando a principios de los ochenta el Pre-
No siempre Argentina fue importante deu- sidente del FED eleva sustancialmente sus ta-
dor internacional. Luego de la segunda gue- sas de inters, arrastra a las flotantes del mer-
rra mundial utiliz parte de sus altas reservas cado de eurodlares, declarando Mxico su
acumuladas durante el conflicto, para cance- moratoria, generando la grave crisis de deu-
lar emprstitos en el exterior. Aunque intervi- da de 1984.
no en las negociaciones previas de la crea- La crisis de la deuda se transform en los
cin en 1944 del Fondo Monetario Interna- pases en desarrollo con capacidad de endeu-
cional, no ocup su banca en el Directorio damiento en una crisis econmica y social
hasta la cada del rgimen de Pern. Result que motiv a la Pontificia Comisin de Justi-
as, un perodo de aislamiento poltico y de cia y Paz a preguntarse en 1986:11
cierre de la economa, que se revirti muy No ha llegado el momento de suscitar un -vas
lentamente. to plan de cooperacin y asistencia de los pases
Normalizada su integracin al FMI, Argen- industrializados en beneficio de los pases en vas
tina fue el primer pas en constituir su Club de desarrollo?
de Pars, que en 1957 refinanci las deudas La crisis de la deuda de 1984 coincidi con
bilaterales con rganos de financiacin de la denominada dcada perdida, y recin se
exportaciones de pases europeos, admitien- encauz por va de su refinanciacin con qui-
do su cancelacin en distintas monedas, ante- ta con el PLAN BRADY firmados a principios
cedente de su actual integracin del euro y de los 90 por los principales pases en desa-
de otros clubes formados para renovar deu- rrollo, aunque no todos, como fue el caso de
das oficiales. Chile y Uruguay.
Pero nuevamente llegaron los vencimien- Recin en el 2000 se estara completando
tos: el programa especial del FMI denominado
Durante los 60, los servicios de la deuda exter
- Iniciativa HIPC de condonacin de deuda
na (ambas pblica y privada) se volvieron el mayor para 40 pases pobres altamente endeudados,
problema de balanza de pagos ... Durante los diezque en Amrica Latina incluy slo a Bolivia,
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Honduras y Nicaragua. Los aportantes seran pblica federal si no tambin la privada, que
93 pases por $1.563 millones SDRs, la mitad en la dcada de los aos noventa creci parti-
por los 7 mayores pases industriales y $ 175 c u l a rmente con obligaciones negociables
millones por naciones en desarrollo no ex- emitidas por empresas privatizadas.
portadoras de petrleo, incluida Argentina Aclarada la diversa metodologa de las esti-
que aportara $ 16,2 millones, o sea que con- maciones oficiales argentinas con relacin a
tribuimos con el 1% del total.12 las del Banco Mundial, pasemos a considerar
los nmeros bsicos de esta ltima. segn las
cuales somos un pas de ingreso medio alto
Capitulo 2 (38 economas con u$s 3000 a 9.265 per capi-
El problema de la deuda en el ao 2.000 ta, junto con Corea, Brasil y Chile) pero tam-
bin fuertemente endeudada 14, categora
La revolucin tecnolgica, liderada por las que incluye 46 pases en total, de los cuales 4
comunicaciones y lo financiero, llev a la ac- son de Amrica del Sud (Argentina, Brasil,
tual globalizacin, con economas en desarro- Per y Ecuador) y el resto economas peque-
llo con mercados emergentes que dan lugar a as, mayoritariamente de Centroamrica y
un intenso aunque voltil flujo de capitales. Africa.
Ya no son prstamos directos de la banca in- Esa calificacin toma en cuenta alguno de
ternacional como con los petrodlares, por lo dos indicadores del valor presente de la deu-
que ante dificultades en el servicio de la deu- da sobre:
da su renegociacin es muy compleja y dilata- 1. el PBI, superior al 80%
da en el tiempo. Por otra parte, crisis de ba- 2. las exportaciones, superior al 220 %
lance de pagos en un pas provocan un rpido Desde hace dcadas el Banco Mundial nos
contagio en otros, como fue el caso de Asia califica como fuertemente endeudados da-
y el defaultde un pas en transicin como Ru- do que el coeficiente deuda externa/exporta-
sia pone en tela de juicio las posibilidades de ciones normalmente excedi el 500 %, no
pago puntual de la deuda externa de otros. tanto por el alto nivel de la deuda sino ms
La Argentina mantiene sus tradicionales bien por la escasa apertura de nuestra econo-
condiciones bsicas para el cumplimiento de ma. Sin embargo, con la reduccin de la
su deuda externa: deuda en los aos noventa habamos mejora-
es el pas en desarrollo con mayor ingre- do dicho ndice.
so per cpita, que implica capacidad de pago. El nuevo siglo nos encuentra mal posicio-
es un pas institucionalizado, sin guerras nados en el contexto mundial del problema
externas ni domsticas. de la deuda:
reconoce el derecho de propiedad. Slo hemos pagado (en rigor renovado)
La deuda pblica argentina se acerca al un tercio de los Bonos emitidos por la rene-
50% del producto y se calificara como pru- gociacin con quita del Plan Brady de 1992.
dente en el marco del Acuerdo de Maastrich la relacin deuda/PBI se ha duplicado
que gener el euro y que limita esa relacin desde su disminucin por compensacin con
al 70%, que es el promedio actual de los pa- las privatizaciones de los aos noventa y las
ses desarrollados (OECD: deuda federal: quitas del Plan Brady.
71,7% del PBI). su peso con relacin a las exportaciones
Sin embargo, la deuda identificada como es uno de los mayores del mundo.
de tenedores locales (inversores argentinos) El cuadro 1 del Banco Mundial15 (que se
es reducida 13 y la tasa de inters negociada transcribe parcialmente) contiene indicado-
para colocar nueva deuda (12%) es elevada res que evidencian el deterioro del problema
por el riesgo pas. de la deuda externa argentina, a pesar de
Para ubicar a nuestro pas en una compa- que el crecimiento econmico del pas se ace-
racin internacional ligada a la deuda, son ler en los noventa, contrastando con el es-
tiles las calificaciones del Banco Mundial. tancamiento de la dcada perdida de los
Estas estimaciones incluyen no slo la deuda ochenta (crisis de la deuda)
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Cuadro 1

En conclusin: Grfico 1

La tasa de inversin ha bajado, especial-


mente con crisis de deuda (v.g.1989).
La tasa de ahorro interno es baja, espe-
cialmente la actual.
Cae ms aceleradamente la tasa de aho-
rro nacional.
El dficit de cuenta corriente (ahorro
externo) es actualmente elevado.
Los servicios de inters con relacin al
PBI crecen.
La relacin deuda /PBI crece.
Los servicios de la deuda absorben un
porcentual creciente de las exportaciones.
El valor presente de la deuda supera 4
aos de exportaciones, aunque mejore el ndi-
ce promedio de la ltima mitad del siglo pasa-
do y su estructura de vencimientos se ampliara.
El grfico 1 del Banco Mundial que com-
para Argentina con el grupo de los pases de
ingresos medios altos, permite una sntesis Capitulo 3 - Las alternativas a corto plazo
adecuada:
Somos una economa ms cerrada, con me- Si bien la solucin de fondo del problema
nores ahorros domsticos e inversion, y con de la deuda radica en merecer una califica-
una gran diferencia en el endeudamiento. cin de nuestros valores pblicos que supere
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la actual (especulativos), en aumentar el aho- la recesin/deflacin actual, con lo que co-
rro domstico, en particular el del sector p- rremos el riesgo de que se vuelvan a repetir
blico deficitario, y en el desarrollo del merca- desvos como los iniciales de la Ley de Res-
do local de capitales, en el intern se requie- ponsabilidad Fiscal (1999 y 2000).
ren soluciones de corto plazo, presentndose
diversos escenarios posibles. Ley de Responsabilidad Fiscal
- en % del pbi -

3.1. Escenario oficial:


Ley de Responsabilidad Fiscal

En 1999 fue sancionada la Ley de Respon-


sabilidad Fiscal con el objeto de estabilizar la
deuda pblica eliminando (gradualmente) el
dficit para anularlo en el 2003, y priorizan-
do la baja del riesgo pas que alentara la in-
versin privada reactivadora de la economa y
acotara el servicio de intereses de la deuda
nueva, que incluye fuertes renovaciones.
La Ley de Responsabilidad Fiscal, sancio- 3.2. Intereses vs. supervit primario:
nada por el Congreso a mediados de 1999,
p rocura disminuir la deuda pblica como Los intereses del Presupuesto 2001 son $
porcentual del PBI mediante dos lmites bsi- 11.144 millones y seguiran creciendo en el
cos: escenario oficial tanto por nuevos dficits
El gasto pblico primario (sin intereses) (aunque atenuados) como por la mayor tasa
no puede crecer ms que el PBI nominal de mercado por la renovacin de deuda vieja
El dficit fiscal se disminuye gradual- que vence. Por su parte, el supervit primario
mente hasta anularlo en el 2003. proyectado casi se duplicara con relacin al
A un ao de su sancin, no se han cumpli- ao actual, pero slo llegara a cubrir el 57%
do los supuestos de reactivacin econmica y de los intereses presupuestados. Cul es el
se parti de un dficit fiscal sustancialmente problema: intereses altos o supervit primario
mayor que el previsto por dicha ley para reducido?: respuesta: los dos.
1999. La deuda vieja incluye la colocada en for-
En el proyecto de Ley de Presupuesto para
ma forzosa a tasas de inters menores y la re-
el 2000 se delinea un programa plurianual
negociada en 1992 con el Plan Brady, por lo
con los mismos coeficientes de re d u c c i n
anual del dficit, pero partiendo del mayor que su tasa promedio no llega an al 7,9%
de 1999 y ajustndolo en la mitad del actual, anual. Pero para su renovacin y el aumento
recin en el 2003. de deuda por dficit presupuestario, ya esta-
La ltima proyeccin oficial se basa en con- mos pagando el 10,96% promedio en lo que
gelar en trminos nominales el gasto primario va del 2000. La dinmica lleva a que la tasa de
federal y confiar en un crecimiento econmi- inters promedio de toda la deuda ya supere
co que aumente las recaudaciones con la ac- el 10% en el 2003, an de mantenerse el ac-
tual presin tributaria. Para ello, resultara su- tual nivel del LIBOR16.
ficiente que crezcamos en el 2001 al 4,5% real Del Mensaje del Presupuesto 2001 surgen
(3,7% real), acelerndose en los dos aos si- los supervit primarios previstos, pero que no
guientes al 4,9% y 6,3%, respectivamente. alcanzan para pagar a los servicios de intere-
La proyeccin sera muy razonable si se re- ses de la deuda pblica federal. Esto contras-
pitiera, aunque sea en parte, la performance ta con la mejor performance de la mayora
de la economa argentina en los aos 90. Pe- de los pases emergentes, por lo no puede
ro por otra parte, implica salir con fuerza de sorprender que un pas como Brasil, que tra-
21
dicionalmente tuvo una calificacin de su nes en activos externos17. Ante el volumen de
deuda en moneda extranjera inferior a la de activos disponibles cabe profundizar las posi-
Argentina, nos haya igualado en el nivel B1 bilidades de una mayor argentinizacin de la
(Moodys). Brasil tambin tiene problemas deuda pblica.
fiscales agudos, pero su supervit primario es Parte de la deuda externa argentina inclu-
superior al argentino. ye emisiones publicas y privadas en moneda
En el grfico de pgina anterior, se observa extranjera en poder de tenedores locales, lo
que Argentina recin en el 2003 generara el que es normal en un mundo globalizado que
supervit primario necesario para pagar el no discrimina.
servicio de intereses, de cumplir el programa La deuda publica s discrimina de hecho,
oficial congelando el gasto primario y mante- cuando se ofrece generalmente en pesos a los
niendo la presin tributaria (en una econo- residentes, pero en nuestro caso resulta de
menor cuanta y tiene el grave antecedente
ma con crecimiento normal en el actual con-
de colocaciones de carcter forzoso efectua-
texto internacional).
das en el pasado reciente, por pago de deuda
En el 2001, el supervit primario estimado del sistema previsional y del propio Estado
en el programa oficial sera de $6,4 millar- Nacional. Sus cotizaciones las discriminan
dos frente a slo $3,5 del corriente ao, por claramente, como se puede observar en el
lo que mejorara marginalmente en el doble grfico, en el que se observa adems su ma-
del aumento de los intereses ($ 1,5 millar- yor volatilidad en pocas de incertidumbre
dos). Se trata de un progreso significativo, poltica.
pero para igualar el servicio de intereses de-
bera hacerse un esfuerzo adicional del or-
den de los $ 4,8 millardos,
En conclusin, la mejora va mayor pago
de intereses con supervit primario es impor-
tante frente al pequeo surplus primario de
1999, pero con las metas trazadas, que marca-
ran un progreso significativo, an seguimos
lejos de asegurar una rpida estabilizacin de
la deuda, independientemente de la tasa de
crecimiento del PBI .

3.3. Argentinizacin de la deuda:


Tambin el mercado discrimina entre la
La Argentina tiene capacidad de pago de deuda en moneda extranjera colocada en li-
su deuda por ser un pas de ingresos medios- citaciones, de la compulsiva. Si bien los Bo-
altos y adems, sus residentes cuentan con nex 89, que se emitieron en su momento co-
importantes activos en el exterior. Su proble- mo renovacin forzosa de deuda pblica de
ma a corto plazo es fiscal y, de demorarse en corto plazo y de depsitos bancarios congela-
corregirlo, se podra agregar uno de balanza dos, fueron cancelados puntualmente, la res-
de pagos por no puntual renovacin de sus titucin de la confianza del inversor domsti-
vencimientos. Como dicha posibilidad resulta co requiere tiempo y persistencia en una co-
de altsimo costo para el pas, tanto a corto y rrecta poltica macroeconmica en general y
como a largo plazo, cabe analizar la alternati- de financiamiento pblico en particular.
va de argentinizar la deuda. En los ltimos aos Argentina ha hecho
Visto objetivamente, estaramos hoy ante importantes esfuerzos en la generacin de
un caso de esquizofrenia, donde el mismo ahorro domestico canalizado por inversores
pas expone dificultades para pagar su deuda institucionales. En esa materia, se destacan
y sus residentes cuentan con $ 110.000 millo- las AFJP que acumulan ahorros por $ 19.539
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millones, la mitad en ttulos argentinos. El nes exige una independencia en la decisin
grfico siguiente seala que, si bien la deuda de sus inversiones. Por la otra, la capacidad
publica federal ha aumentado en un tercio de crdito del sistema financiero local, fuer-
desde 1993, neta de transferencias a las temente fortalecido despus del Tequila y
AFJPs disminuy en el corriente ao en el con alta liquidez, no puede ser afectada con
que ya se habra argentinizado deuda. colocaciones dirigidas que podran atemo-
rizar al ahorrista argentino que origina sus
depsitos.
Por ltimo, es imprescindible mantener la
normal renovacin de las amortizaciones an-
te la afectacin de las altas reservas interna-
cionales del sistema financiero a la converti-
bilidad del peso argentino. Si bien existen
m rgenes cuantitativos para su utilizacin
parcial, una inoportuna utilizacin del mis-
mo podra generar corridas que exceden el
importante pero manejable problema de la
deuda externa argentina.
En conclusin, argentinizacin de la deuda
implica generar los dlares necesarios para su
Fuente: Secretaria de Hacienda cancelacin marginal. Sern clave las exporta-
ciones, pero en esta estrategia tiene un rol
El programa Financiero 2000/1 refleja los ms relevante la repatriacin parcial de capi-
progresos de la participacin del mercado lo- tales, para lo cual lo principal es fortalecer
cal en las emisiones de Bonos Federales cuyas nuestra confianza en el futuro del pas, tanto
emisiones brutas y netas de amortizaciones se poltico, institucional como econmico.
distribuiran por montos similares en el mer-
cado local e internacional.
Sin embargo, en el 2001 an dependera- Capitulo 4
mos del mercado internacional en U$S 3.300 La solucin de fondo (largo plazo)
millones de emisiones netas, monto que se
compara con el del supervit primario faltante Un nivel de deuda pblica de la mitad del
para cubrir el servicio de intereses ($ 4.800) PBI como la actual no debera generar por s
segn hemos visto anteriormente, por lo que, sola los problemas que tenemos, que son b-
de acelerarse la mejora fiscal, el manejo de la sicamente el escaso ahorro interno, altas tasas
deuda se facilitara sustancialmente. para renovar los vencimientos y de ajuste fis-
La aceleracin en la argentinizacin de cal para disminuir el dficit que se financia
la deuda tiene sus riesgos y lmites. Por una con crdito.
parte, la credibilidad del sistema de pensio- La calificacin de investment grade es la
meta necesaria, pero no es mgica.
La solucin de fondo del problema de la
deuda externa requiere tiempo, por pasar
por la reestructuracin del Estado para ase-
gurar su solvencia a largo plazo y, en particu-
lar, lograr las condiciones para una reinver-
sin de los capitales argentinos en el pas, el
fortalecimiento del mercado local de capita-
les, el desarrollo de inversores institucionales
como las AFJP y la mayor remonetizacin de
la economa que flexibilice el crdito banca-
rio y alargue sus plazos.
23
An con investment grade , Argentina conti- 1
Rojas, Ricardo - El santo de la espada - Editorial
nuara por un perodo prolongado siendo Losada, pag.231.
2
Cortes Conde, R. - Dinero, deuda y crisis - Ed-Su-
una economa bimonetaria, aunque esa me- damericana (1989) - Capitulo III Crisis y Austeridad -
jor calificacin fortalecera al peso como mo- Presidencia de Avellaneda - pag.109,
neda local. Hoy transamos en pesos pero aho- 3
Dornbusch y De Pablo - Deuda Externa e inestabi-
lidad macroeconmica en la Argentina. Ed.Sudameri-
rramos en dlares, y slo parcialmente en el cana, Pag.32.
sistema financiero local. Por lo tanto, si la 4
Peters,H.E. The Foreign Debt of the Argentine Re-
deuda permanece denominada mayoritaria- public (1934) J.Hopkins University Press
mente en moneda extranjera, seguir vindo-
5
Memoria del Departamento de Hacienda, corres-
pondiente al ao 1890, presentada al Honorable Con-
se al alto coeficiente deuda/exportaciones greso Nacional el 5/5/1891.
como luz amarilla-roja. En este contexto, el 6
Memoria...(op.cit) pgina XIV.
aumento de la apertura de la economa ar- 7
El temido efecto contagio manifestado a fines de
gentina, especialmente de sus exportaciones, la ltima dcada en oportunidad de la crisis del Este
de Asia, rememor estas experiencias.
constituye una estrategia fundamental, no s- 8
Daz Alejandro, C. Essays on the economic history
lo para el crecimiento econmico, si no tam- of the Argentine Republic (1970) Yale University
bin para garantizar la solvencia de la deuda Press, pag.101
9
Daz Alejandro, C. Op. cit., pag.361
extranjera, sea con tenedores internacionales 10
El acta del Club de Pars se denomina Processe
o residentes argentinos. verbale y formalmente no lleva firmas. Su texto haba
Como conclusin final recalcamos que el sido publicado por el semanario Economic Survey
tema de la deuda externa argentina sigue pero ningn Diputado lo utiliz para acosar al Minis-
tro interpelado (Dr.Pugliese)
siendo un problema fiscal, aunque con im- 11
Citado en ACDE Asociacin Cristiana de Diri-
portante incidencia en la balanza de pagos. gentes de Empresa. La Equidad en las Relaciones Eco-
Pero un pas que ha sido capaz en la ltima nmicas Internacionales. Reflexiones del Grupo de
dcada de captar una importante inversin Economistas de ACDE ...Octubre 1997
12
IMF. Informe del Director Gerente del 14 de abril
extranjera directa, debe demostrar que tam- del 2000.
bien puede motivar la repatriacin de sus ca- 13
Ya se cancelaron totalmente los Bonex 89 (coloca-
pitales privados. Ello no depende de blan- dos forzosamente) y en parte los Bonos PRE y PRO
con los que se cancelaron deudas pblicas domesticas.
queos impositivos ni de medidas especificas 14
Banco Mundial, w w w . w o r l d b a n k . o r g / d a t a / d a-
de aliento: ms se trata de despertar los ani - tabytopic/class.htm
mal spiritsinversores que unifiquen la duali- 15
BIRF, Argentina at a glance (9/12/2000)
dad actual de un Estado endeudado con ries-
16
Sekiguchi, David A. Argentinas debt dinamics:
Much ado about not so much.J.P.Morgan 9/6/00
go de insolvencia, que debe restructurarse, 17
Ministerio de Economa. Estimaciones Trimestra-
frente a residentes con elevados activos exter- les del Balance de Pagos y de Activos y Pasivos Exter-
nos. nos. Junio de 2000.

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