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Finanzas de Empresas Apunte 9 para prueba nmero 2

TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Es la composicin de las fuentes de financiamiento de largo plazo que


utiliza una empresa para implementar un proyecto o para financiar el
logro de determinados objetivos de largo plazo.

La teora de estructura de capital est estrechamente relacionada con la tasa de


costo de capital (Ko).

El objetivo de toda empresa es minimizar la tasa de costo de capital, de tal modo


de maximizar el valor actual de los flujos futuros de fondos.

La tasa de costo de capital depende de dos factores:

1) El costo de cada fuente de financiamiento


2) La estructura de capital utilizada

La estructura de capital es una mezcla de las fuentes de financiamiento a largo


plazo usado por la empresa para financiar sus operaciones o inversiones.

El objetivo de la estructura de capital es maximizar el valor de mercado de la


empresa (VME), por medio de la mezcla apropiada de fuentes de fondos.

La estructura ptima de capital es aquella que permite disminuir la tasa de costo


de capital (Ko) y aumentar el valor de mercado de la empresa (VME).

Existen distintos enfoques respecto a la existencia de una estructura ptima de


capital.

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Enfoques de Estructura de Capital

1.- Enfoque de ingresos netos de operacin (INO)


2.- Enfoque de ingreso neto (IN)
3.- Enfoque Tradicional
4.- Enfoque de Modigliani - Miller (MM)

Supuestos comunes de los enfoques

Ausencia de impuesto a la renta (impuesto a la renta de primera categora el ao


2015 = 22,5% y subiendo)

Ausencia de costos de flotacin (costos de corretaje)


Utilidad antes de intereses e impuesto (UAII) constante. El financiamiento no
afecta las utilidades operacionales.

La empresa tiene una poltica de pagar 100% de sus utilidades en dividendos.

La empresa tiene un riesgo constante de operaciones.

Se supone que la empresa se financia con deuda y/o patrimonio. Por lo tanto,
interesa costo de la deuda (Ki), costo de acciones comunes (Ke) y el costo de
capital global (Ko).

Se sabe que:

Ki = I Intereses Anuales
B Valor de mercado de la deuda (saldo insoluto de la
deuda)

Ke = UDA Utilidad disponible para el accionista


S Valor de mercado de las acciones en circulacin

Ko = UAII Utilidad operacional o UAII


V B + S = V = Valor de mercado de la empresa

Ki = Costo de la deuda con terceros.

Ke = Costo del capital aportado por los accionistas.

Ko = Costo global del capital. Se define como el costo promedio ponderado de


capital.

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Ejemplo;

COSTO DE FINANCIAMENTO VIA EMISIN DE DEUDA

2012 2011 2010


Gastos Financieros 68.706 116.806 237.529
Valor de mercado de 1.406.858 1.522.670 1.467.073
la deuda
Ki 4,88% 7,67% 16,19%

COSTO DE FINANCIAMENTO VIA EMISIN DE ACCIONES

2012 2011 2010


Utilidad disponible 2.011.162 2.375.645 2.306.859
para el accionista
Valor de mercado de 19.226.664 18.421.816 17.280.157
las acciones
Ke 10,46% 12,90% 13,35%

COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA SEGN SU ESTRUCTURA DE


CAPITAL

2012 2011 2010


Utilidad operacional 2.079.868 2.492.451 2.544.381
UAII
Valor de mercado de 20.633.522 19.944.486 18.747.230
la empresa
Ko 10,18% 12,50% 13,57%

El Ko tambin se puede calcular de la siguiente manera:

B S
ko = ki
B S
+ ke
B S
Hazlo, vuelve a realizar el clculo,

deberas obtener valores muy similares a los de arriba.

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1.- Enfoque de ingreso neto de Operacin

Se supone que el costo de capital Ko y el Valor de la empresa V son


independientes del nivel de endeudamiento, por lo tanto, Ko es constante a
distintos niveles de deuda.

A medida que aumenta el endeudamiento lo exigido por los inversionistas es cada


vez mayor (por el mayor riesgo). Como generalmente la tasa de la deuda es
menor a la tasa exigida por los inversionistas Ke, la mayor deuda hara disminuir
Ko, por el aumento relativo del financiamiento ms barato, pero se compensa con
el aumento de Ke.

Se supone que el costo de la deuda se mantiene independiente del volumen de


sta.

Este enfoque sugiere que no existe una estructura ptima de capital.

% KE

KO
Ki

Nivel de Deuda

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Ejemplo de enfoque de Ingreso neto de Operacin Ki = 12%
Ke = 20%

Endeudamiento Ki Ke Ko
0% 12% 20% 20%
10% 12% 21% 20%
20% 12% 22% 20%
30% 12% 23% 20%
40% 12% 25% 20%
50% 12% 27% 20%
60% 12% 31% 20%
70% 12% 37% 20%
80% 12% 50% 20%
90% 12% 90% 20%
99% 12% 800% 20%

Calculo de Ko para un financiamiento de 0% con deuda;

0%*12% + 100%*20% = 20%

Calculo de Ko para un financiamiento de 40% con deuda;

40%*12% + 60%*25% = 20%

Para maximizar el valor de la empresa slo es necesario preocuparse de realizar


buenas inversiones o proyectos. El financiamiento de stos no es relevante.

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2.- Enfoque de Ingreso Neto (IN)

Seala que el endeudamiento influye tanto en Ko como en V.

Se supone que Ki y Ke no varan con la mayor deuda.

A medida que aumenta la deuda Ko disminuye y V aumenta (Ki menor a Ke)

Seala que la estructura ptima de capital esta dado con un nivel de


endeudamiento del 100%

% KE

KO
Ki

Nivel de Deuda

EJEMPLO DE ENFOQUE NETO

Ki 12%
ke 20%

Endeudamiento Ki Ke Ko
0% 12% 20% 20%
10% 12% 20% 19%
20% 12% 20% 18%
30% 12% 20% 18%
40% 12% 20% 17%
50% 12% 20% 16%
60% 12% 20% 15%
70% 12% 20% 14%
80% 12% 20% 14%
90% 12% 20% 13%
99% 12% 20% 12%

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3.- Enfoque Tradicional

Se supone que existe una estructura ptima de capital

La empresa puede aumentar su valor por medio del financiamiento

Modelo intermedio entre los dos anteriores

% KE

KO
Ki

Nivel de Deuda
EJEMPLO DE ENFOQUE TRADICIONAL

Ki 12%
ke 20%

Endeudamiento Ki Ke Ko
0% 12% 20% 20%
10% 12% 20% 19%
20% 12% 20% 18%
30% 12% 20% 18%
40% 12% 20% 17%
50% 12% 20% 16%
60% 13% 20% 16%
70% 15% 22% 17%
80% 20% 25% 21%
90% 30% 40% 31%
99% 50% 100% 51%

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4.- Posicin de Modigliani-Miller (MM)

MM apoyan el enfoque INO (Ingreso Neto de Operacin)

Bajo condiciones de competencia perfecta en los mercados de capitales, ausencia


de impuesto y ausencia de costos de quiebra.

Proposiciones:

1.- V, Ko son independientes de la estructura de capital

2.- Ke aumenta para compensar el empleo de deudas

3.- Ko es independiente de cmo se financie la inversin

M y M demostraron que si un inversionista invierte en una empresa financiada


completamente con capital o invierte en una empresa con deuda, obtendr los
mismos retornos. Si el inversionista desea aumentar la rentabilidad de su
inversin, invirtiendo en una empresa sin deuda. Para ello pide un prstamo a
la misma tasa que la empresa apalancada, esta inversin le reportar mayores
retornos, pero al pagar los intereses de la deuda, sus retornos netos sern
iguales a los que obtendra si la inversin la hubiese hecho en la empresa
apalancada.

Crticas para validar el anlisis de M y M

Existe impuesto a la renta

Existe costos por no pago de deuda

Existe costos de quiebra

Costos de Quiebra: Pueden ser costos legales, contables, costos


financieros, procedimientos legales. Hay costos que aparecen antes que
comiencen los procedimientos legales. A medida que el apalancamiento
financiero aumenta es ms difcil obtener financiamiento, crditos ms caros,
prdidas de empleados claves, prdida de proveedores, liquidacin de activos.

Generalmente los accionistas prefieren que la empresa se endeude a que


ellos lo hagan

Los costos del endeudamiento son ms bajos para las empresas.

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Responsabilidad limitada de los accionistas.

Una empresa muy apalancada ver disminuida el valor de sus acciones.

Una empresa muy apalancada tendr dificultades para obtener nuevos


financiamientos o pagar una tasa de inters ms alta.

Factores que influyen sobre la estructura de capital

Tasa de crecimiento de ventas futuras


Una tasa de crecimiento alta, tiende a
incentivar el uso de deuda.

Estabilidad de ventas futuras.


Mientras ms estable son las expectativas
de las ventas futuras, el financiamiento va
deuda es la alternativa ms adecuada.

Estructuras competitivas en la industria.


En la medida que la industria es ms
competitiva, el financiamiento
preferentemente va capital.

Composicin de activos de la empresa individual


Una empresa con mayor proporcin en
activos fijos, podr acceder a crditos en
mejores condiciones dado el respaldo que
dan los activos fijos.

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