You are on page 1of 14

Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx

daftar isi yang tersedia di ScienceDirect

Penelitian di Bisnis Internasional dan Keuangan

jurnal homepage: www.elsevier.com/locate/ribaf

pasar saham, bank, dan pertumbuhan ekonomi: Bukti dari panel lebih homogen ☆

Tolina Fufa Sebuah . Jaebeom Kim b . •
Sebuah Departemen Ekonomi, Northwest Missouri State University, Maryville, MO 64468, USA
b Departemen Ekonomi, Oklahoma State University, Stillwater, OK 74.078, USA

ARTICLEINFO ABSTRAK

JEL klasifikasi fi kasi: Tulisan ini meneliti apakah hubungan antara pasar saham, bank, dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas sebagai
G10 kelompok yang lebih homogen dari negara dianggap. Dinamika panel umum metode saat (GMM) estimator dengan Windmeijer
G21 (2005) koreksi digunakan menggunakan data dari negara-negara berpenghasilan tinggi Eropa dan non-Eropa serta
O16
negara-negara berpenghasilan menengah ke atas dan bawah rata-rata lebih fi ve dan tiga tahun. Hasil kami menunjukkan
O40
bahwa hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tergantung pada tahap pertumbuhan
Kata kunci: ekonomi dari negara-negara. Sebagai ekonomi lebih homogen terlibat dalam panel, link lebih ekonomis bergaya terungkap.
Pertumbuhan ekonomi

pengembangan pasar saham
pengembangan Keuangan GMM
panel Homogen

1. Perkenalan

Tulisan ini meneliti apakah ada hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi dengan mempertimbangkan fi sektor keuangan di pasar saham dan bank
sebagai kelompok yang lebih homogen dari negara yang terlibat. Karena karya perintis Schumpeter (1934) dan, baru-baru ini, Goldsmith (1969) . McKinnon (1973) , dan Shaw (1973) , Telah
ada perdebatan sengit mengenai hubungan antara fi pembangunan sektor keuangan dan pertumbuhan ekonomi. Beberapa penelitian awal, termasuk Robinson (1952) dan Lucas (1988) ,
Berpendapat bahwa fi Sektor keuangan berkembang hanya dalam menanggapi pertumbuhan ekonomi atau tidak memiliki signi fi kontribusi tidak bisa untuk pertumbuhan. Namun, tubuh
literatur terbaru, termasuk King dan Levine (1993) . Levine (1997) . Bekaert et al. (2005)

dan BERTOCCO (2008) , Menekankan bahwa berfungsi dengan baik fi sistem keuangan meningkatkan alokasi sumber daya dan karenanya meningkatkan pertumbuhan ekonomi dengan
mengurangi e ff Ects asimetri informasi dan biaya transaksi. 1

Teori ini menyajikan agak con fl saling bertentangan penjelasan tentang apakah pasar saham dan bank memiliki peran independen dalam pertumbuhan ekonomi dan apakah kedua
memiliki kepentingan komparatif dalam kegiatan ekonomi. Di tangan satunya, Holmstrom dan Tirole (1993) . Boyd dan Smith (1998) , dan Allen dan Gale (1999) Antara lain, berpendapat
bahwa pasar saham yang berfungsi lebih baik dalam mengurangi informasi dan transisi biaya dan dengan demikian mendorong pertumbuhan ekonomi. Di sisi lain, sejumlah studi, termasuk

Boot dan Thakor (1997) dan Coval dan Thakor (2005) , Berpendapat bahwa bank-bank yang relatif lebih baik mengurangi friksi pasar terkait

☆ Kami berterima kasih kepada Lee Adkins, Wenyi Shen, David Carter, Dongwook Lee, Donggyu Sul dan peserta seminar pada pertemuan MEA, SEA pertemuan, World Conference Keuangan New York, KEA-KAEA

Ekonomi Internasional Conference, AMES di Kyoto, Jepang, konferensi internasional CAFM untuk membantu komentar dan diskusi. Semua kesalahan yang tersisa kita sendiri.

• Penulis yang sesuai.

Alamat email: jb.kim@okstate.edu (J. Kim).
1 Lihat juga Diamond (1984) . Stiglitz (1985) . Greenwood dan Jovanovic (1990) . Bencivenga dan Smith (1991) . Bhide (1993) . Bencivenga et al. (1995) . Allen dan Gale (1997) , dan Khan (2001) . Untuk tinjauan

menyeluruh dari literatur merujuk Levine (1997, 2005) dan Beck (2013) .

http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.120
Menerima 30 Januari 2017; Diterima Juli 2017 5
0275-5319 / © 2017 Elsevier-undang.

Silakan mengutip artikel ini sebagai: Fufa, T., Research in International Business dan Keuangan (2017),
http://dx.doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.120

semakin besar kesempatan untuk 2 Untuk detail. Mengembangkan dan negara-negara maju biasanya dikumpulkan bersama di bawah asumsi yang kuat homogenitas. termasuk Beck dan Levine (2004) . termasuk Deidda dan Fattouh (2002) . 2 Studi-studi ini menunjukkan bahwa ekonomi tumbuh. Isu penting yang mendasar dan empiris dalam penelitian ini adalah sejauh mana peran fi perantara keuangan dan pasar dalam pertumbuhan ekonomi di negara-negara dapat diukur dari tingkat homogenitas menangani masalah endogeneity. Mereka membagi kelompok negara-negara di tiga wilayah sesuai dengan tingkat fi pengembangan keuangan (rendah. 4 Menurut Zingales (2015) . tidak seperti kredit perbankan. Contohnya. Secara umum. Meskipun beberapa studi. Untuk detail. Ada sedikit bukti bahwa keberadaan atau ukuran pasar ekuitas penting untuk pertumbuhan. (2013) . untuk mengendalikan karakteristik heterogen negara di panel. menyiratkan bahwa hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tergantung pada tahap pertumbuhan ekonomi dari negara-negara dipertimbangkan dalam penelitian ini. Pertama. Pertanyaan utama dalam penelitian ini adalah apakah hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas sebagai kelompok yang lebih homogen negara termasuk setelah mempertimbangkan masalah endogeneity. menengah. dan Arcand et al. Singh dan Weisse (1998) menunjukkan bahwa pasar saham tidak mungkin untuk memacu jangka panjang pertumbuhan ekonomi di negara-negara berkembang karena mereka mendorong pro jangka pendek fi ts dan juga memerlukan sistem pemantauan yang canggih berfungsi e ff ectively. 3 Untuk rincian. dan Song dan Thakor (2010) . membina hubungan jangka panjang dengan investor dan karenanya menyediakan sumber stabil fi nance untuk mencapai pertumbuhan ekonomi jangka panjang dan industrialisasi. Dengan demikian. dan korelasi yang tinggi dan integrasi yang kuat fi perantara keuangan dan pasar antar unit cross-sectional. dan dampak dari bank dan pasar pada pertumbuhan ekonomi dinilai dalam satu lulus.T. di sisi lain. Akhirnya. dan masalah endogenitas dengan dimasukkannya variabel dependen tertinggal sebagai regressor a. Seperti dapat dilihat dalam banyak studi empiris baru-baru ini. J. Kita fi nd bahwa kredit bank tidak kuat dan likuiditas pasar saham hanya signi fi kan dalam kasus HICs non-Eropa. bagaimanapun. lebih spesifik fi Cally. itu adalah signi fi cant untuk dicatat bahwa lebih homogen ekonomi yang terlibat dalam panel. ini tidak mungkin sangat informatif karena ada kemungkinan bahwa fi perantara keuangan dan pasar memiliki cukup di ff dampak erent pada pertumbuhan tergantung pada fase negara ' pertumbuhan ekonomi. Allen dan Gale (2000) . mereka tidak mempekerjakan koreksi bias ke bawah untuk sampel kecil. mengikuti klasifikasi pendapatan Bank Dunia fi kation. kredit perbankan merupakan penentu yang kuat pertumbuhan ekonomi untuk kedua atas dan bawah-MIC. tiga di ff variabel erent yang digunakan untuk mengukur baik pasar saham dan bank. Namun. Deidda dan Fattouh (2008) . Hasil regresi menunjukkan bahwa sementara kredit perbankan dan likuiditas pasar saham memiliki dampak positif dan kuat terhadap pertumbuhan ekonomi MIC. dihilangkan variabel Bias. Rioja dan Valev (2004) . HICs non-Eropa. lihat Deidda dan Fattouh (2002). (2012) . Untuk analisis sensitivitas. negara-negara berpenghasilan menengah atas (MIC). Jawaban untuk pertanyaan itu terutama tergantung pada seberapa gigih fi sistem keuangan dan bagaimana besar heterogenitas ekonomi adalah antara negara-negara. likuiditas pasar saham diberikannya yang kuat di fl pengaruh pada pertumbuhan ekonomi dari atas-MIC saja. 4 di ff ers berdasarkan berbagai tahap pertumbuhan ekonomi dari negara-negara setelah mengendalikan bias simultanitas. Yang lain. studi panel yang ada gagal untuk menyelesaikan dua masalah penting: heterogenitas negara-negara di panel. Selanjutnya. 5 Rioja dan Valev (2004) tidak termasuk pasar saham dalam studi mereka. dan Arcand et al. kami mempekerjakan metode panel umum dinamis saat (GMM) estimator oleh Blundell dan Bond (1998) dengan Windmeijer (2005) koreksi data dari 64 negara. setidaknya kita bisa menilai apakah peran fi pengembangan keuangan. untuk memperkirakan link dan menguji dampak dari perkembangan pasar saham dan sistem perbankan pada pertumbuhan ekonomi dalam hal tingkat homogenitas. fi bukti dn di ff erential e ff Ects dari fi mendalam keuangan pada pertumbuhan. hasil empiris kami konsisten dengan pandangan bahwa fi Sistem keuangan menyediakan layanan penting bagi pertumbuhan ekonomi. 2 . lihat Boot dan Thakor (1997) . Menekankan bahwa harus fokus pada menciptakan bank yang berfungsi dengan baik dan pasar bukan pada membuat pilihan antara dua karena mereka tidak hanya bersaing tetapi juga sumber komplementer fi pendanaan. yang sama tidak dapat dikatakan e mereka ff dll pada pertumbuhan HICs. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx dengan mobilisasi dan alokasi sumber daya terhadap kegiatan yang lebih produktif. 3 Tantangannya adalah bahkan lebih jelas jika kita harus menggunakan di ff Indikator erent dari fi keuangan pembangunan karena tidak ada indikator tunggal terbaik fi pengembangan keuangan untuk negara. Dengan melakukan ini. untuk mempertimbangkan sangat terintegrasi fi sistem keuangan yang memiliki hubungan dekat dengan satu sama lain. perbandingan dibuat antara sistem panel dinamis dan di ff selisih GMM estimator. Secara khusus. kelompok 64 negara dibagi menjadi empat di ff subkelompok erent: negara-negara berpenghasilan tinggi Eropa (HICs). Karena limpahan kuat dan eksternalitas di fi sistem keuangan. dengan data rata-rata lebih dari tiga fi lima tahun ke abstrak dari hubungan siklus bisnis di HICs Eropa dan non-Eropa serta MIC atas dan bawah. dan bahwa pasar saham dan bank bermain di ff peran erent. hasil dari regresi panel berdasarkan pengamatan lintas negara heterogen dikumpulkan mungkin memiliki relevansi kebijakan yang terbatas. dan DemirgucKunt et al. dan di ff tingkat erent pertumbuhan ekonomi negara-negara dalam kelompok. likuiditas pasar saham bukanlah penentu pertumbuhan yang kuat. termasuk Levine (1997) .kovarians matriks untuk memperhitungkan korelasi cross-persamaan di antara unit cross-sectional dalam setiap kelompok. Penelitian ini berbeda dari literatur yang ada dalam sistem panel dinamis GMMwith Windmeijer (2005) koreksi tidak hanya memanfaatkan informasi lebih lanjut e FFI sien dari fi sistem keuangan dan ekonomi tetapi juga menyediakan lebih perkiraan ekonomi yang wajar sebagai negara lebih homogen terlibat. dan daerah yang tinggi). lihat Zingales (2015) . Rioja dan Valev (2004) . kami menyajikan GMM dengan kelompok-kelompok yang lebih homogen untuk memanfaatkan informasi yang wajar dari varians . ketimpangan pendapatan yang serius. studi ini secara konsisten menunjukkan di dalam FFI culty pengaturan tingkat ambang fi indikator pembangunan keuangan sementara menganalisis non-monoton e ff Ects dari fi pengembangan keuangan pada pertumbuhan. (2012) . Fufa. Namun. Untuk HICs Eropa. Bank. 5 Kedua. layanan yang diberikan oleh fi pasar keuangan menjadi relatif lebih penting dan negara menjadi lebih berbasis pasar dan menyiratkan bahwa layanan yang diberikan oleh bank membuat signi fi kontribusi tidak bisa untuk proses pertumbuhan ekonomi pada tahap awal pengembangan. Dalam kontras dengan empiris yang ada fi Temuan. untuk memahami hubungan antara fi sistem keuangan dan pertumbuhan ekonomi yang lebih komprehensif. literatur juga menekankan bahwa manfaat relatif dari bank dan pasar saham berkembang dari waktu ke waktu dan berbeda di di ff tahap erent pertumbuhan ekonomi negara-negara. termasuk pasar dan bank saham keduanya. dan MIC lebih rendah. Boyd dan Smith (1998) . makalah ini fi nds bahwa e ff Ects dari pasar saham dan pengembangan sistem perbankan terhadap pertumbuhan ekonomi di ff er untuk berbagai kelompok pendapatan ekonomi. dan Song dan Thakor (2010) .

Namun. kita menggunakan kredit perbankan. rasio perputaran rata-rata sekitar 53% (72% di HICs dan 34% di MIC).1998.125. dan 2009 .2008. data rata-rata lebih fi ve-tahun tidak tumpang tindih periode: 1989 . Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx mengamati link dalam hal lebih banyak bukti ekonomi yang wajar dan bergaya. rata-rata sekitar 66% dari PDB (94% dalam HICs dan sekitar 40% di MIC). diversi fi kation dan berbagi risiko. 7 Kami sumber fi indikator sistem keuangan dari Bank Dunia “ Struktur keuangan dan Pembangunan Basis Data. MIC memiliki pendapatan kotor nasional (GNI) per kapita lebih dari $ 1. 6 Menurut Bank Dunia. nilai diperdagangkan sama dengan nilai seluruh saham dalam negeri yang diperdagangkan di pasar saham dibagi dengan PDB. kredit swasta.746 atau lebih. 8 Di mana tersedia.2008.2003. untuk sektor swasta dibagi dengan PDB.1.T. Untuk mengukur pengembangan pasar saham. lihat Arcand et al. dan juga untuk memungkinkan perbandingan mudah dengan literatur yang ada. tapi mereka mulai menyimpang pada awal milenium baru. J. dan MIC terdiri dari MIC atas dan bawah. Tabel 1 juga menunjukkan variasi dalam systemmeasures perbankan di seluruh sampel. kita menggunakan tiga langkah: Rasio perputaran. di mana Swaziland memiliki nilai minimum 0. fi indikator sistem keuangan diperbarui menggunakan sumber-sumber asli: Standard & Poor Emerging Markets Stock / global Pasar Saham Factbook untuk langkah-langkah pasar saham. relatif terhadap total sampel.2003. pemantauan investasi. penyatuan dan mobilisasi tabungan. dan kewajiban cair. juga bisa menunjukkan over-kredit. Teori ini memprediksi bahwa lebih likuid / pasar aktif memfasilitasi e FFI Alokasi efisien sumber daya dan pertumbuhan angkat. kredit swasta juga rata-rata sekitar 71% dari PDB (101% dan 43% di HICs dan MIC. 10 Ini termasuk kewajiban dalam mata uang ditambah permintaan dan bunga-bearing bank dan lainnya fi lembaga keuangan. Mengukur ukuran keseluruhan fi keuangan sektor perantara dan umumnya digunakan dalam literatur di bawah asumsi bahwa ukuran sektor ini langsung berkorelasi dengan fi jasa keuangan merender. Akibatnya. Perhatikan bahwa berpenghasilan rendah dan menengah ekonomi kadang-kadang disebut sebagai negara berkembang. Namun. (2012) . Fufa. 1999 . dan mengukur ukuran pasar relatif terhadap perekonomian. kita bergantung pada beberapa langkah-langkah standar ukuran dan aktivitas bank dan pasar saham.1993 maksimum 354% di Luxembourg pada tahun 2004 .2012. dan rata-rata mereka dibagi dengan PDB de fl diciptakan oleh CPI tahunan. terhadap PDB. Data memungkinkan. berpenghasilan tinggi (31) dan berpenghasilan menengah (33). 9 Untuk detail. nilai diperdagangkan. Analisis awal Tabel 1 menyajikan statistik ringkasan dari indikator. Ini tidak termasuk kredit oleh lainnya fi lembaga keuangan dan pemerintah dan perusahaan publik. masing-masing). sedangkan HICs memiliki PNB per kapita $ 12. 9 tingkat yang lebih tinggi dari masing-masing bisa mewakili derajat lebih tinggi dari fi layanan keuangan kepada sektor swasta dan dengan demikian lebih besar fi keuangan pembangunan perantara. Untuk pengembangan sistem perbankan.2008 maksimum 621% di Hong Kong pada tahun 2009 . 7 Untuk analisis sensitivitas.002% di Swaziland pada tahun 2004 . atau rasio uang yang luas. nilai diperdagangkan juga bervariasi dari minimal 0. 2. itu tidak selalu mengukur sejauh mana fi lembaga keuangan mengatasi merugikan e ff Ects asimetri informasi dan biaya transaksi untuk menyediakan e ff layanan efektif.1993 dan jumlah maksimum sekitar 224% diperpanjang oleh bank di Islandia pada tahun 2004 . kredit swasta sama kredit yang diterbitkan oleh bank deposito dan lainnya fi lembaga keuangan. dan Pakistan memiliki nilai maksimum 377% pada tahun 1999 . HICs mencakup negara-negara Eropa dan non-Eropa.746. termasuk bank sentral. M3. dengan rata-rata menjadi 72% (95% di HICs dan 50% di MICs). Semua fi indikator sistem keuangan secara de fl diciptakan oleh end-of-periode harga. misalnya. 2.045 tetapi kurang dari $ 12. kewajiban cair berkisar dari minimal 12% di Peru pada tahun 1989 . dan IMF International Financial Statistics Yearbook untuk langkah-langkah sistem perbankan. dan mengukur seberapa aktif pasar saham adalah relatif terhadap ukuran ekonomi. 6 Ini adalah praktek umum dalam studi panel dari fi nance dan hubungan pertumbuhan bergantung pada data yang kurang sering diatur untuk meminimalkan e ff Ects dari siklus bisnis fl fluktuasi masking hubungan jangka panjang yang benar antara pertumbuhan dan fi pengembangan keuangan. Seperti yang kita lihat.1993 1994 .2008. dengan pengecualian sekolah dari Barro dan Lee (2010) data base. dan mengukur likuiditas pasar saham relatif terhadap ukurannya. The MIC bawah dan atas dipisahkan pada GNI per kapita $ 4. ” 8 sedangkan data untuk semua variabel kontrol. yang bisa menghalangi pertumbuhan.2008. yang bersumber dari versi elektronik dari Bank Dunia Indikator Pembangunan Dunia.2012. tidak ada satu indikator terbaik yang menunjukkan sejauh mana bank dan pasar saham menyediakan layanan ini di sejumlah negara. tiga tahun rata-rata data yang juga digunakan dalam penelitian ini. kewajiban cair dihitung sebagai rasio kewajiban cair 10 dari fi sistem keuangan terhadap PDB. Namun. dengan kredit minimal sekitar 5% yang dikeluarkan oleh bank deposito di Ghana pada tahun 1989 . Kapitalisasi pasar sama dengan nilai total saham yang tercatat di pasar saham dibagi dengan PDB. Data dan analisis awal 2. Kedua langkah hampir identik sampai akhir 1990-an. dengan mempertimbangkan dimensi waktu dari data. kredit perbankan.02% pada tahun 2004 . Data Penelitian ini menggunakan panel dari 64 negara yang kami memiliki pasar saham dan sistem perbankan data lengkap untuk periode 1989 . rasio perputaran sama dengan nilai dari saham yang diperdagangkan di pasar saham domestik dibagi dengan total nilai saham yang tercatat. Contohnya. 2004 . 3 .2012. Berfungsi dengan baik fi sistem keuangan mengurangi friksi pasar dan memacu pertumbuhan ekonomi melalui penyediaan informasi tentang peluang investasi. kredit perbankan sama Total kredit yang diberikan oleh bank deposito uang ke sektor swasta sebagai bagian dari PDB. dan fasilitasi pertukaran barang dan jasa. HICs memiliki pasar saham terbesar dan paling aktif sedangkan MIC lebih rendah memiliki pasar aktif paling tidak. berikut klasifikasi pendapatan Bank Dunia fi sistem kation. Secara umum. Negara-negara dibagi menjadi dua kelompok. dengan rata-rata menjadi 38% untuk sampel penuh (62% di HICs dan 15% di MICs). ada variasi lintas-negara besar di langkah-langkah ini. Ukuran rata-rata pasar saham adalah sekitar 58% dari PDB (79% di HICs dan 38% di MICs). dan kapitalisasi pasar.2.

18 5.01 2282.52 1.424.98 Berpenghasilan tinggi negara (31) Pertumbuhan ekonomi 1.37 13.40 Keterbukaan 84.40 .15 4.78 15.26 51.38 10.62 Di fl asi 49.01 kewajiban cair 71. sistem perbankan dan pasar saham langkah-langkah umumnya signi fi cantly berkorelasi satu sama lain untuk kedua set negara (terutama di kasus MIC).87 425.10 51.33 Mkt.76 kredit perbankan 93.91 4.03 425.529.002 621. membentuk set kontrol kebijakan kami. yang diukur dengan ukuran pemerintah.62 53.48 224. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx Tabel 1 ringkasan statistik.07 0. kami menyertakan variabel kontrol berikut.97 kewajiban cair 50.01 kewajiban cair 94.98 . ukuran 19.82 17.08 30.002 124. ukuran 13.72 Di fl asi 27. metodologi ekonometrik Kami meneliti hubungan antara pertumbuhan ekonomi dan kedua pasar saham dan pengembangan sistem perbankan menggunakan estimator panel GMM dinamis.14 366.10 478.85 nilai diperdagangkan 15.20 325.39 1. 3. ukuran 16. 12 Tiga variabel terakhir untuk stabilitas makroekonomi yang kebijakan terkait dan. langkah-langkah kredit negatif dan signi fi cantly berkorelasi dengan pertumbuhan.01 kredit swasta 71. 13 Kesimpulan statistik masing-masing negara diberikan dalam tabel 4 .56 Mkt.68 .94 2.31 2. dan Roodman (2009) .61 18.89 rasio perputaran 71. 13 Pada saat yang sama.65 0.23 18.33 Mkt.80 62.63 Seperti standar dalam literatur tentang fi nexus nance-pertumbuhan. Kami menggunakan tes Wald untuk memeriksa jika indikator masuk regresi kita bersama-sama signi fi cantly.47 2.02 1.26 11.38 10.02 30.68 0.58 224.59 79.72 Di fl asi 4. pertumbuhan positif dan signi fi cantly berkorelasi dengan semua fi langkah-langkah keuangan kecuali kapitalisasi pasar. Di sisi lain.84 147. untuk menangkap kecenderungan tingkat pertumbuhan untuk berkumpul di seluruh negara dan dari waktu ke waktu.23 621.49 28.033 478.02 376.97 11.04 25.69 Pemerintah.82 . Rata-rata tahun sekolah di populasi 25 tahun atau lebih tua.05 4.88 173.94 169.033 236.49 30. 14 Untuk penjelasan rinci dari berbagai estimator GMM.38 40. Min.2.92 .76 0.490.67 pendapatan awal 28. 4 .84 4.69 5.73 nilai diperdagangkan 61.84 224.59 1.68 0.38 33.67 pendapatan awal 15. Arellano dan Bond (1991) . Max.40 Keterbukaan 72.76 sekolah 6.67 1.03 5. kapitalisasi 79.67 4.44 69.00 49. 14 Regresi pertumbuhan lintas negara dapat ditulis sebagai berikut: 11 Kedua variabel biasanya disebut sebagai kontrol set sederhana.62 55.85 nilai diperdagangkan 37. lihat Hansen (1982) .33 4.97 13. yang merupakan jumlah impor dan ekspor sebagai sebagian kecil dari PDB.80 sekolah 9.69 0.17 42. 11 rasio total fi pengeluaran konsumsi pemerintah nal.80 0.12 14.02 47. yang menyiratkan bahwa baik bank maupun pasar saham langkah-langkah mungkin o ff er perkiraan yang lebih konservatif dari peran bank dan pasar saham di pertumbuhan ekonomi daripada pendekatan alternatif.0.00 353.91 16.37 pendapatan awal 2715.84 150.75 47.53 15.28 kredit swasta 43.021 376.57 .20 4631.8.529.T.90 15.99 191.5.30 29.43 0. dev. kapitalisasi 58.8 sekolah 7. Arellano dan Bover (1995) .65 6.23 85.22 60.87 206. Semua negara (64) Pertumbuhan ekonomi 2. CPI berbasis di fl Tingkat asi.08 rasio perputaran 34.94 353.82 52.39 kredit perbankan 40.84 224. kapitalisasi 38. dan keterbukaan perdagangan.63 -Negara berpenghasilan menengah (33) Pertumbuhan ekonomi 2. 12 Korelasi di Tabel 2 dan 3 menunjukkan bahwa untuk MIC. bersama-sama dengan set kontrol sederhana.37 5. yang telah terbukti secara empiris untuk memiliki pertumbuhan yang kuat e ff Ects: PDB riil per kapita. Blundell dan Bond (1998) .228.05 81.39 kredit perbankan 66.31 11.25 Pemerintah.31 1916.01 kredit swasta 101.77 62.2. J.33 64. Fufa.77 Keterbukaan 97. untuk mengendalikan akumulasi modal manusia.8.50 85.89 rasio perputaran 52.04 2.92 7. sedangkan nilai yang diperdagangkan dan kapitalisasi pasar yang positif dan signifikan fi cantly berkorelasi dengan pertumbuhan dalam kasus HICs. Variabel Berarti Std.469.59 366.58 239.21 30.97 2282.23 8312.25 Pemerintah.

006 .248 (0.035 (0.00 5 InitialIncome .00 (0. pertumbuhan kredit perbankan Kredit swasta liab cair.284 (0.00 (0.043) 1.0.005) (0.249) 0.0.156 (0.00 LiquidLiab.571 (0.000) 0.495) (0.122) 0.001) 1.300 (0.845 (0.003) 0.002) 0.006) 0.444 (0.442 (0.169 (0.213 (0. negara-negara berpenghasilan menengah.215 (0.532 (0.511 (0. Econ.947 (0. topi.134) (0.684 (0.0.936) (0.347) 0.000) 1.090 (0.083 (0.206 (0.03 (0.064) .125 0.238 0.000) 0.00 PrivateCredit 0.0.031) .153) 0.160) 0.0.148) (0.159 (0.0.881) . Kim tabel 2 Korelasi.054 .167 0.300 . nilai rasio perputaran Diperdagangkan Mkt. T.262 (0.027) (0.119 0.0.122 (0.173 0.381 (0.000) 1.373) (0.0. Fufa.307) (0.00 TradedValue 0.0.079 (0.659) .012 (0.123 (0.065) 0.000) 0.034) (0. Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx .113 (0.110 (0.000) 1.296 (0.085) 0.576 (0. 0.000) .Size .000) 0.121) 0.006) 0.002) Di fl asi .000) 0.000) 0.008) 0.082 (0.071 .398) Keterbukaan 0.00 (0.144 (0.00 (0.411) (0. ukuran Di fl asi Keterbukaan awal EconGrowth 1.049) (0.000) 0.075 (0.0.000) 1.002) 0.000) 0.627 (0. J.223 0.112) (0.064 .195 1.114 0.00 BankCredit 0.000) Govt.244 (0.334 (0.846) sekolah 0. pendapatan sekolah Pemerintah.00 TurnoverRatio 0.061 .144 (0.000) 1.234 (0.0.000) 0.0.154 0.0.012) catatan: signi fi tingkat cance dilaporkan dalam kurung.004) 0.080 0.300) 0.113 (0.136 (0.706) .0.0.222 (0.238 (0.00 (0.000) 0.436) (0.066 1.000) 0.484 1.745 (0. 0.001) 0.313) 0.00 Mkt.0.Cap.291) 0.148) 0.246 (0.002) 1.015 0.592 (0.000) (0.042) .000) 0.745 (0.

000) 1.0.177 (0.456 (0.496 (0.0.000) 1.274 (0.0.000) 0.036 0.099 (0.0.109 (0.0.440 0.044 (0.01) 0.157 0.0.00 InitialIncome .000) 1.065 1.0.000) 0.000) 0.00 (0.000) 1.353 (0.626 (0.0.387 (0.386) 6 TradedValue 0.0.0.010) 0.000) 1.017 .000) 0.047) 1.00 (0.269 . negara-negara berpenghasilan tinggi.001) 1.00 (0.941) (0.279) 0. 0.310 (0.052) (0.199 (0.072 .076) (0.586) 0. pertumbuhan kredit perbankan kredit swasta liab cair.004) 0.0.0.023) (0. Rasio perputaran Diperdagangkan nilai Mkt.057) 0.219) Keterbukaan 0.182 .00 (0.755 (0. pendapatan awal sekolah Pemerintah.099 0.082) 0.177 .183 (0.001) (0.026) 0. T.292 .831) (0.007) LiquidLiab.Size .0.0.000) (0.208 (0.000) 0.140 (0.160 (0.070 (0.000) 0.000) 0.0.119 0.701) 1. Kim tabel 3 Korelasi.031 (0.583 (0.101 .479 (0. Econ. .375) (0.000) 0.206 (0.356 (0.114 .154 .660) TurnoverRatio 0.218 .533 (0.216) (0.204 .474 (0.287 (0.450 (0.615 (0.0.367 .409 .007) (0.386 (0.0.241 0.000) 0.540 (0.0. J. ukuran Di fl asi Keterbukaan EconGrowth 1.000) 0. topi.000) 0.144 .881 (0.0.00 Mkt.0.023) 0.000) 0.088 (0.023) 0.00 (0.215 .000) 0.0.012) PrivateCredit .421) catatan: signi fi tingkat cance dilaporkan dalam kurung.00 (0.000) (0.307 (0. Fufa.224) 0.006 .234 (0.274) 0.615 (0.141) Govt.013) 0.011) (0.391) 0.071 1.056) (0.153 (0.00 BankCredit .0.176) .00 (0.00 (0.0.002) sekolah .0.180 (0.149 (0.Cap.0. Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx .026) (0.000) Di fl asi .201 1.065) 0.089 (0.561 (0.00 (0.000) .218 0.000) 0.0.159) (0.007) (0.000) (0.000) .

061 41. 2.776 13.682 48.034 79.238 1.999 24.044 95.770 81.270 150.729 0.117 110.952 2.228 89.072 61. Negara Econ.166 45.299 95.437 31.355 15.813 64.455 22.386 Nigeria* 2.417 104.948 107.078 139.450 98.614 84. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx tabel 4 mengukur dan pasar saham dan pertumbuhan ekonomi.904 109.066 Singapura 3.340 22.334 44.548 138.940 193.827 Hongkong 2.291 23.966 43.287 40.670 79.655 31.302 39.508 263.638 95.028 51.534 77.145 47.633 43.451 8.510 Bolivia* 1.227 20.584 16.133 25.558 77.352 0.554 5.350 76.451 15.821 0.885 75.066 190.698 54.753 28.104 Ghana * 2.616 7.158 20.886 149.031 0.503 110.683 46.576 24.410 0.377 74. Nilai-nilai didasarkan pada data rata-rata 5 tahun.988 33.316 72.923 9.518 72.113 65.271 63.571 Denmark 0.541 54.968 18.589 Mauritius * 3.504 143.939 81.214 30.852 22.759 22.705 Austria 1.353 125.430 169.418 20.910 27.545 33.814 0.962 65.622 62.203 84.843 catatan: * mewakili MIC dan sisanya HIC.146 Uruguay * 2.616 34.015 105.028 65.639 92.264 18.372 12.718 23.012 44.051 Iran* 3.014 30.329 62.406 22.738 45.067 25.726 7.407 Hongaria 0.916 Amerika Serikat 1.547 Trinadad & Tob.514 45.560 60.804 56.945 52.081 Filipina * 1.0.712 3.281 89.107 72.945 67.107 72.303 92.116 Turki* 2.856 112.645 183.005 24.890 32.295 42.310 16.746 44.901 42.913 88.800 35.457 109.124 127.850 5.867 122.533 75.468 0.283 56.674 90.845 159.210 51.314 51.957 73.022 96.034 39.296 320.235 127.465 98.370 Swaziland * 1.559 Cina* 8.688 3.487 Norway 1.271 98.707 28.945 79.952 54.477 17.619 25.778 41.725 Belgium 1.141 128.867 93.899 Maroko * 2.950 Brazil* 1.027 115.783 Italia 0.550 2.823 28.456 17.396 27.302 22.754 27.407 Afrika Selatan* 0.293 31.286 Peru * 2.012 75.368 32.453 24.369 23.534 Srilanka* 4.646 19.121 Malaysia* 3.808 125.411 26.620 105.980 16.897 34.515 19.245 90.395 Arab Saudi 1.656 28.852 152.724 56.961 Swiss 0.287 18.072 5.246 15.811 93.563 Thailand* 3.096 31.563 57.347 6.333 61.195 Portugal 1.744 39.194 78.675 61.946 Jepang 1.852 25.374 35.663 13.839 Panama* 3.684 20.167 42.043 18.777 60.317 27.551 143.601 23.112 161.687 Tunisia * 2.232 52.282 20. 7 .159 Jordan * 1.556 119.575 50.354 68.556 54.12 47.763 159.320 159.640 131.937 Israel 1.556 63.913 41.428 24.433 3.459 116.173 Australia 1.155 1.664 56.999 32.573 147.294 19.946 2.066 105.630 63.689 5.841 Kenya ** 0.988 105.795 Botswana * 2.421 27.855 24.106 1.402 Mesir* 2.235 32.746 39.183 78.980 Spanyol 1.286 1.611 17.777 154.007 32.097 17.525 40.793 Indonesia* 3.272 8.391 25.446 99.066 Barbados 0.452 Belanda 1.866 77.647 90.166 101.175 61.545 82.524 18.162 58.2012.790 Kanada 1.557 59.891 22.605 Yunani 0.084 29.786 66.558 83.187 60.035 115.367 75.604 67.753 31.910 18.242 77.798 33.137 63.367 54.877 1.036 59.967 10.718 60.561 80.748 33.109 India* 4.806 21.750 2.977 22.778 125.882 5.317 Luksemburg 2.201 0.595 41.556 33.065 20.608 39.471 48.411 65.286 0.876 44.326 110.001 68.778 85.950 29.322 70.060 91.169 120.549 123.724 18.321 20.378 83.376 57.564 23.606 2.703 Ekuador* 1.390 138.558 25.406 125.880 71.330 UK 1.526 48.997 53.739 Polandia 2.586 40.330 33.272 12.785 18.053 64.694 161.271 39.709 42.752 155.132 96.630 114.424 230.063 108.864 31.087 38.550 Rusia* 0.262 57.201 18.320 2.987 119. Fufa.590 96.085 202.730 52.T.942 Cote d ' Ivoire * .527 39.322 11.172 Islandia 1.832 Korea 4.297 Perancis 1.328 1.102 13.846 59.658 93.571 324.422 118.020 41. J.998 74.422 50.858 32.090 53.879 23.510 5.357 80.139 62.014 149.832 Kolumbia* 1.988 92.546 62.838 16.322 92.416 Swedia 1.394 114.509 1.454 45.21 3.723 11.434 106.291 60.684 Jamaika * 0.645 38.992 33.291 Meksiko * 1.490 65.258 Jerman 1.964 14.504 18.065 166.075 0.391 12.667 14.647 105.112 118.508 105.903 100.162 Pakistan * 1.033 Finlandia 1. pertumbuhan kredit perbankan kredit swasta kewajiban cair rasio perputaran nilai diperdagangkan Kapitalisasi pasar Argentina* 2.278 Selandia Baru 1.226 98.100 37.586 10.977 40.224 3.574 85.249 39.670 58.380 35.872 12.758 27.556 82.263 113.447 72. negara rata-rata 1989 .260 159.412 99.570 52.718 38.701 23.945 110.570 78.074 10.463 2.680 31.917 0.

1 . . estimator bisa su ff er dari instrumen proliferasi potensial.t )] ε saya = 0 untuk setiap l ≥ 2 (9) EX[ itl. Untuk mengatasi masalah ini dari endogeneity. X . t- ( ε saya . Penambahan regresi di tingkat juga memungkinkan kita untuk menguji hubungan lintas negara antara variabel kami yang menarik. + ] = EX[ μ iTQi . 1 . 1 .t = α y( . 1.t )] ε saya = 0 untuk l ≥ 2. . sering disebut sebagai di ff selisih GMM. t . Blundell dan Obligasi mengembangkan sistem GMM. karena tidak ada kelambanan benar-benar turun.1) untuk setiap l dan t. t (2) dimana y saya t adalah logaritma real GDP per kapita di negara saya pada waktu t. (4) . istilah ini dihapus dengan menggunakan data cross-sectional direndahkan untuk semua variabel. )]t 0 untuk l = 1 (8) Panel dinamis GMM-kadang disebut sebagai sistem GMM-.l ( e saya t . tertinggal PDB per kapita serta salah satu variabel kontrol dalam X masih berpotensi endogen. Metode ini. dan ε saya t menunjukkan guncangan istimewa. Arellano dan Bond (1991) menggunakan tingkat tertinggal dari variabel penjelas sebagai instrumen. .t ) + ' β X( . dan ini merugikan sebuah ff ECTS sampel kecil dan sifat asimtotik di dalam ff erence GMM..3. . (4) dan (5) ) Tetapi kami hanya ingin estimator untuk meminimalkan besarnya momen empiris Σ t y saya t . t = . pengeluaran konsumsi pemerintah.t saya )( +. (1) sebagai: y saya .e saya t . Itu fi pertama berkaitan dengan instrumen dan meliputi tes Hansen-J validitas bersama dari instrumen dan di dalam ff selisih-in-Hansen tes exogeneity subset instrumen (nol 15 Ini adalah modi sebuah fi Versi ed dari Barro (1991) model regresi pertumbuhan. Ini adalah instrumen yang berlaku di bawah asumsi tambahan berikut: meskipun korelasi mungkin ada di antara tingkat variabel penjelas dan negara fi xed e ff Ects di (2) . y saya . . tingkat tertinggal untransformed dari variabel ini adalah instrumen lemah untuk variabel berubah. + μ ] Dan [ EX μ itpi . Hati-hati Persamaan itu. daripada saat terpisah Σ t. (5) . bukan semua tertinggal tersedia atau dengan runtuh instrumen matriks.. τ t menangkap waktu-tertentu fi ce ff Ects. Ini hasil asumsi dalam sifat stasioneritas berikut: E y[ itpi . (2) berisi variabel dependen tertinggal berkorelasi dengan negara teramati fi xed e ff Ects. t saya + τt + μ + ε saya saya .. . Kita bisa mengurangi masalah ini jumlah instrumen dengan baik membatasi instrumen untuk lag tertentu. dan mereka mungkin gagal untuk menghapus komponen endogen variabel dan menghasilkan estimasi parameter yang bias terhadap orang-orang dari estimator non-instrumenting. Itu kondisi saat baru menyatakan asumsi orthogonality sama antara tingkat tertinggal dan di ff Istilah kesalahan erenced (yaitu. t (1) Perhatikan bahwa kita dapat menulis ulang Persamaan. 1 . . Untuk meningkatkan e FFI siensi. μ saya. jumlah instrumen dapat menjadi sama dengan atau lebih besar dari jumlah unit cross-sectional. 16 Kami juga menggunakan dua spesifik fi tes kation. - . )( μ + = ε saya saya . Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx y saya . y saya . 16 Lihat Roodman (2009) untuk rincian. di fl Tingkat asi. τ t. t saya . Tidak ada korelasi antara di dalam ff perbedaan-perbedaan dari variabel tersebut dan negara-spesifik fi ce ff dll.. Untuk menambah di dalam ff selisih estimator dengan secara simultan memperkirakan di di ff erences dan tingkat. dengan demikian.T (5) Namun. (2) sebagai berikut: y saya . t- ( ε saya . adalah untuk menangkap waktu-tertentu fi ce ff Ects serta tidak teramati ketergantungan cross-sectional di output nasional yang mungkin berkorelasi melalui guncangan ekonomi umum.. Panel ini estimator dinamis. y itl. Dalam estimasi kami. 1 . . t- ( ε saya . . 8 . langkah-langkah dari pasar saham dan bank pembangunan. yang dikenal sebagai koreksi Windmeijer. 15 Dimasukkannya dummies waktu. 1. )( μ saya + = ε saya ..t saya . sehingga berlebihan fi tting variabel diinstrumentasi. yang diusulkan oleh Arellano dan Bover (1995) . termasuk tahun rata-rata sekolah. dan (8) untuk menghasilkan konsisten dan e FFI sien memperkirakan.t ) ε saya (3) walaupun fi xed e ff ects akan dihapus. kita ganti kondisi saat standar di ff selisih GMM (4) dan (5) dengan (9) dan (10) . t = . 1. Konsistensi panel dinamis GMM hasil bertumpu pada validitas dari instrumen dan asumsi bahwa istilah kesalahan tidak menunjukkan korelasi serial. y saya . dengan dua persamaan yang jelas diinstrumentasi. Fufa. t saya + τt + μ saya + ε saya .1) untuk setiap l. t . dan X saya t adalah satu set variabel penjelas. Untuk menghapus Bias panel dinamis ini. HoltzEakin et al.T. t- ( ε saya . Yang terakhir ini dapat secara resmi dinyatakan sebagai: E y[ itl.t )] ε saya = 0 untuk l ≥ 2.t saya +' βX . ε saya . + μ ] = E y[ iTQi . menggunakan kondisi saat dalam pers. + ] untuk semuap dan q (6) Kondisi saat tambahan untuk regresi di tingkat adalah: E y[( itl. J. instrumen untuk persamaan di tingkat adalah di tertinggal ff perbedaan-perbedaan dari variabel penjelas. signi fi cantly meminimalkan potensi bias yang timbul karena over-identifikasi fi masalah kation dan meningkatkan e FFI siensi perkiraan kami tanpa kehilangan informasi. (7) .t =-(α 1) y saya . 1.t +' βX .l ( e saya t . 1 . 1. )]t 0 untuk l = 1 (7) EX[( itl. (1988) dan Arellano dan Bond (1991) mengusulkan fi pertama-di ff selisih transform dari Persamaan. E y[ itl. sehingga menimbulkan bias dan inkonsistensi dari estimator. μ saya mewakili waktu invariant negara-spesifik fi ce ff Ects. X itl. Blundell dan Bond (1998) menunjukkan bahwa ketika variabel penjelas gigih dari waktu ke waktu. 1. Sedangkan instrumen untuk persamaan di di ff perbedaan-perbedaan yang sama seperti di atas.3. menggunakan kondisi saat berikut.t )] ε saya = 0 untuk setiap l ≥ 2 (10) Dalam GMM panel yang dinamis.e saya t . . 2. 1. t . l y saya t . dan keterbukaan perdagangan. . t = αy . . Secara khusus.T (4) EX[ itl.

khususnya . Itu fi Penemuan bahwa langkah-langkah sistem perbankan secara statistik signi fi tidak bisa tidak seperti pasar saham untuk rendah-MIC meminjamkan kepercayaan untuk argumen yang diajukan oleh Singh dan Weisse (1998) . terutama yang jatuh tempo jangka panjang. Mereka berpendapat bahwa negara-negara berkembang harus fokus pada pembuatan sektor perbankan sumber utama mereka fi jasa keuangan daripada mengalihkan sumber daya yang langka untuk promosi 17 Dengan konstruksi. mereka signi fi cant selama HICs Eropa. dan Jepang. masing-masing. Sangat menarik untuk melihat bahwa meskipun tindakan sistem perbankan secara keseluruhan secara statistik insigni fi tidak bisa untuk HICs. 19 Selain memilah negara sampel kami ke HICs dan MIC dan berjalan regresi terpisah. Dalam rangka untuk menipiskan masalah ini dan mendapatkan lebih kebijakan hasil yang relevan.10 menunjukkan bahwa sementara koefisien yang FFI estimasi efisien dari kedua kredit perbankan dan rasio turnover secara statistik signi fi tidak bisa untuk upper-MIC.T. meskipun langkah-langkah pasar saham hanya memasukkan regresi dengan statistik signi fi tidak bisa coe FFI koefisien. Hasil empiris Tabel 5 dan 6 menunjukkan hasil empiris dari GMM panel dinamis untuk sampel penuh serta fi ve. hanya kredit perbankan memasuki regresi pertumbuhan yang lebih rendah-MIC dengan signi fi tidak bisa coe FFI koefisien. menyebabkan kinerja yang buruk dari pasar saham. dan validitas keseluruhan set alat dan himpunan bagian. masing-masing) dengan langkah-langkah perbankan dan pasar saham. Itu fi nding bahwa langkah-langkah pasar saham secara statistik tidak signifikan fi cant selama HICs Eropa. Beberapa penelitian. kami menjalankan regresi pada sampel penuh. 21 Dengan membangun dan memelihara hubungan pribadi jangka panjang dengan investor.terbatas fi rm-spesifik fi Informasi c. 18 Selain kredit perbankan dan rasio turnover. 20 Sebuah regresi panel yang tidak mengatasi heterogenitas dalam unit lintas negara dapat menyembunyikan kemungkinan di ff Pertumbuhan erential e ff Ects dari fi pengembangan keuangan yang timbul. Kanada. J. tidak kuat untuk non-Eropa. mendukung dimasukkannya kedua langkah-langkah dalam regresi kami untuk memeriksa jika masing-masing diberikannya e independen ff dll pada pertumbuhan. Fakta bahwa sistem perbankan menjelaskan pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari pasar saham untuk HICs Eropa mungkin disebabkan kebijakan umum yang kuat moneter diadopsi di wilayah tersebut. Ini berarti bahwa hanya likuiditas pasar saham pameran yang berarti pertumbuhan e ff dll untuk semua negara dalam sampel kami. Seperti dapat dilihat. hasil estimasi secara kualitatif sangat mirip di kedua di dalam ff selisih dan sistem estimator GMM untuk fi ve. koefisien yang FFI sien perkiraan kredit bank insigni fi tidak bisa. Namun. Fufa. regresi juga mengontrol untuk konsumsi pemerintah. Tes kedua meneliti hipotesis bahwa istilah kesalahan tidak orde kedua serial berkorelasi. istilah interaksi antara variabel indikator dan langkah-langkah perbankan dan pasar saham mendukung kami fi Temuan. Dalam kasus dua sub-kelompok HICs. dengan menghalangi e ff Latihan efektif hak milik dan tata kelola perusahaan oleh investor. MIC (yang mengambil nilai 1 dan 0 masing-masing jika negara ini tengah sebuah -income dan negara berpenghasilan tinggi. agak menarik karena pasar saham dianggap sebagai memiliki keunggulan komparatif atas bank-bank dalam penggalangan dana untuk inovatif dan tinggi investasi teknologi yang menjadi ciri negara-negara ini. 19 Seperti dapat dilihat. spesifik kami fi tes kation juga con fi rm bahwa kita tidak dapat menolak hipotesis nol tidak ada orde kedua seri korelasi di di dalam ff Istilah kesalahan erenced. Semua hasil yang kualitatif serupa dan tersedia atas permintaan dari para penulis. 18 Masing-masing dua regresi dilaporkan meliputi kredit perbankan dan rasio turnover. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx hipotesis yang bahwa di tertinggal ff perbedaan-perbedaan dari variabel penjelas tidak berkorelasi dengan residu). masing-masing. termasuk Rose (2014) . Kedua estimator GMM menunjukkan bahwa sementara kredit perbankan secara statistik tidak signifikan fi tidak bisa pada tingkat 5%. rasio perputaran pasar saham adalah signi fi tidak bisa dalam semua regresi untuk kedua tiga tahun dan fi ve-tahun rata-rata data. kredit diperluas ke sektor swasta sangat mendongkrak pertumbuhan ekonomi dari MIC. tetapi mereka tidak memiliki dilihat e ff dll pada bahwa HICs. lihat Jin dan Myers (2006) . dalam kasus MIC. Hasil menyiratkan bahwa ukuran kredit kepada sektor swasta merupakan penentu yang kuat dari pertumbuhan ekonomi untuk kedua atas dan bawah-MIC. di sisi lain. Kami berharap bahwa lebih homogen negara. dan kontrol untuk pendapatan tertinggal dan tahun rata-rata sekolah. meskipun mereka sedikit signi fi tidak bisa untuk HICs non-Eropa. secara umum.menunjukkan hasil yang agak menarik. likuiditas pasar saham secara statistik tidak signifikan fi cant untuk Eropa-HICs tetapi secara statistik signi fi cant semua regresi untuk HICs non-Eropa.MICs dan HICs . keterbukaan perdagangan. 17 4.dan tiga tahun rata-rata data. Menunjukkan bahwa bank-bank dan pasar obligasi. kami mempekerjakan kredit swasta dan nilai diperdagangkan serta kewajiban cair dan kapitalisasi pasar sebagai indikator dari sistem perbankan dan pasar saham. di dalam ff Istilah kesalahan erenced kemungkinan fi pertama-order serial berkorelasi. insigni yang fi tidak bisa coe FFI estimasi efisien dari langkah-langkah pasar saham mungkin menyiratkan bahwa pasar saham sudah mapan mereka mungkin belum mencapai beberapa ukuran minimum atau tingkat aktivitas di luar yang mereka bisa bersemangat dalam fl pengaruh pertumbuhan ekonomi. likuiditas pasar saham. rasio perputaran memasuki semua regresi untuk sampel penuh dengan statistik signi fi tidak bisa coe FFI sien. lebih e ff efektif di dalam fl uencing pertumbuhan ekonomi di bawah di fl asi-menargetkan rezim. sistem perbankan juga terus menjadi sumber utama fi jasa keuangan di negara-negara tersebut. singkatan negara-negara dengan pasar saham yang paling maju seperti Amerika Serikat. dan di fl asi. baik estimator GMM menunjukkan bahwa kredit perbankan dan rasio perputaran memasukkan semua regresi dengan positif dan secara statistik signifikan fi tidak bisa coe FFI koefisien. kredit perbankan. Hasil empiris dari kedua dinamika panel di ff selisih dan sistem GMMs di tabel 7 . 9 . kita lanjut mengurutkan negara-negara ke atas-dan bawah-MIC dan Europeanand HICs non-Eropa dan menjalankan regresi terpisah untuk masing-masing relatif lebih homogen sub-kelompok. 20 Dalam kasus HICs. Hal ini juga mungkin bahwa pasar saham mungkin su ff er dari kurangnya transparansi . Tampaknya bahwa dampak keseluruhan fi pengembangan keuangan pada pertumbuhan ekonomi adalah sama apakah kita menggunakan tiga tahun atau fi ve-tahun rata-rata kumpulan data.dan data tiga tahun rata-rata untuk MIC dan HICs. Hasil ini kuat untuk dimasukkannya variabel kontrol lebih. Untuk HICs.yang. baik tindakan Bank dan pasar saham memasuki regresi bersama-sama signi fi cantly. antara faktor-faktor lain. bagaimanapun. dari di ff Erences dalam tahap pembangunan ekonomi negara-negara. Hasil penelitian juga menunjukkan bahwa likuiditas pasar saham merupakan penentu utama pertumbuhan ekonomi bagi kedua kelompok negara. uji Wald untuk signi bersama fi cance menunjukkan bahwa. Untuk MIC. 21 Untuk detail. meskipun memasuki regresi Eropa-HICs dengan signi fi tidak bisa coe FFI koefisien. Hasil regresi di atas menunjukkan bahwa setelah mengendalikan likuiditas pasar saham. yang lebih representatif koefisien yang FFI sien memperkirakan masing-masing negara dalam kelompok. regresi terpisah untuk dua kelompok pendapatan . memberikan sebuah kuat di fl pengaruh pada pertumbuhan ekonomi dari atas-MIC saja. di mana kita berinteraksi variabel kelompok boneka. lebih rendah-MIC khususnya. Namun. Meskipun kita secara implisit mengasumsikan bahwa koefisien yang FFI koefisien dari variabel kontrol adalah sama untuk semua negara.

0.220 0.056) (0.231) .0. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.021) (0.000 0.174 0.070 ** 0.323 (0.015 (0.0.083 ** (0.468) 0. Variabel Penuh sampel (64) HICs (31) MIC (33) di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit .209) (0.0.039 (0.179) 0.222) (0.0.332 0.0.027 0.079) (0.197 0.163 (0.343 (0. tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham.046 0.065) 0.149) (0.022) yt-1 . J.1 dan sekolah. Kim tabel 5 Hasil dinamis panel GMM regresi (5-tahun data rata-rata).154) (0.277 0.260 * .124 (0.047 ** (0.350) .135 * 0.021) (0.014 0.001 0.264 * .533 ** .0.038 (0.572 (0.057) (0.026) (0.025) 0.066) TradeOpenness 0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah.0.123) (0.0.0. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.124 0.140) sekolah 0.003 0.237 0.041) (0.123 ** 0.048) (0.135 0.145 0.050 ** 0.0.0.283) (0.235) (0.0.034 .099) 0.159) .130) (0. t .186 0.0.425) .044 * 0.099 . dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung.900 0.054) .075) (0.047) (0.049) 0.227) (0.237 0. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.069 ** (0.068) (0.286 (0.0.346 0. di fl asi.164 0.015 0.004 0.261 0.126 (0.328 ** .105 0. T. * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.402) 0.032 0. Fufa.043 (0.082 .101) (0.150 ** 0.524 ** .019 .0.007 0.022) (0.297 .174) . (1) kontrol untuk pendapatan per kapita.570 (0.094) (0.000 AR (2) tes (b) 0.0.147) (0.040 0.315) .326 0.174 0.0.004 (0.0.071) (0.208) (0. .203) (0.310) (0.562 ** .124) (0.057 ** (0.054 (0.042 .417) 10 Gov ' tSize.404 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan.105) pengamatan 189 189 189 189 91 91 91 91 98 98 98 98 Uji Wald (a) 0.469 (0.071 0.281 Hansen J (c) 0.004 0.004 (0.079 (0.329 0.055 (0.054 ** 0.0.143) 0.596) (0.184) (0.264 . (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.040) TurnoverRatio 0.042) (0.030 0.110 0.008 0.0.0.130 0.092 . Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx .179) .155 0.118 0.454 ** (0.185 0.0.234 0.0.0.0.238 0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.448 0.129) Di fl asi 0.140) (0.0. masing-masing.020) (0.200) (0.217 (0.050 (0.150 0.510 ** (0.167 ** (0.138) (0.420 * .015) 0.233 ** 0. dan keterbukaan perdagangan.110 ** 0.168) .480 0.0.449 di ff di Hansen (c) 0.281 0.061 .162 ** 0.122) (0.065 .037 0.037) 0.276) (0.061) 0.0.077 .072 .101 (0.0.377) 0.0.078 ** 0.

0.732 0.058) 0.101) (0.0.899 ** .057) (0.058 ** (0.083) (0.024) (0.038) .295 0.0.034 ** 0.125) (0.098) sekolah 0.1 dan sekolah.059 (0.313 ** 0.379 ** 0.130 * (0.029) (0.161 0.039 ** 0.0.0.037 ** 0.304 ** .024 0.176 0.085) (0.212) (0.017 0.0.0.035) (0.321 Hansen J (c) 0. Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx .0.163) (0.148) (0.043) (0.0.019 0.719 0.089) 0.161 ** . masing-masing.098) (0.065 ** 0.073) (0. (1) kontrol untuk pendapatan per Capia.040 ** 0.0.124 (0.212 ** .0.028) .101) (0.076) (0.021) (0.026 0.341 0.134) (0.027) 0.030) 0.085 .150 ** 0.059 .016) (0.785 0.087) 0.041 .000 0.139) (0. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.039) (0.058 0.230 * 0.0.041 ** 0.0.094 0.196 ** 0.271 * 0.100 ** 0.0.105 ** 0.0.025 (0.0.0.0.192) (0.185 ** .152 0.044 (0.012) (0.100) (0.059 ** 0.015) (0.173 0. .143 ** .0.019 0.108) (0.140) (0.166 0.120 * . Variabel Penuh sampel (64) HICs (31) MIC (33) di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM di ff selisih GMM sistem GMM (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit 0.027 ** 0.133 (0.056) (0.175 0.130 .011) (0.0.107 0.039 ** 0.023) 0.105) 11 Gov ' tSize.0.041 (0.080) (0.140 (0.123 . J.060) (0.008 (0.0.094 ** .051 . di fl asi.009) (0. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.017 0.119) (0. tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham. Kim tabel 6 Hasil dinamis panel GMM regresi (3 tahun data rata-rata).000 AR (2) tes (b) 0.0.351) (0.086) (0.252 ** .156 ** (0.148 * .040) TurnoverRatio 0.051 ** 0.083 ** 0.075) Di fl asi 0.036 (0.000 0.012) (0.233 0.166 ** 0.251 ** .724 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan.0.017) (0.011) (0.0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.075) pengamatan 377 377 377 377 182 182 182 182 195 195 195 195 Uji Wald (a) 0.034 (0.005 0.085) (0. * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.064 0.283 0.436 0.144 .172 0.474 0.000 0. (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.0.108 .057) (0.046 .087) (0.121 0.782 ** .052 0. Fufa.029 ** 0.039) (0. dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung.775 di ff di Hansen (c) 0.062 0.034) (0. dan keterbukaan perdagangan. T.028) (0.024 ** 0.470 0.030 (0.107 .175 ** .022 0.068) 0.024) (0.086) (0.204) (0. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.098 .059 0.0.0.077) (0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah.198 * .265 0.082 ** (0.088 .000 0.006 0.0.010) (0.057) TradeOpenness 0.059) (0.241 0.020) yt-1 .037 (0. t .0.

004 AR (2) tes (b) 0.1 dan sekolah.003 0.115) (0.135 0.052 * (0.851 0. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.068) 0. Fufa.066 0.214 (0.0.318 (0.107 * (0.127 . Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx tabel 7 Dinamis panel di ff Hasil selisih GMM (5-tahun data rata-rata).194) (0.569) Di fl asi .494) (1.0.163 .203 (0.107 0. Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit 0.064 (0. Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit 0.125) (0.337) 0.804 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan.T.0.449) (0.592 0.053) .164) (0.027 (0.544 ** 0.072 (0.021 (0.257 (0.437) 0.019) .0.414 0.135 .076 (1.869 (0.104) .896 0.0. dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung. dan keterbukaan perdagangan.073 (0.017 0.120 ** (0.132 0.033) 0.572) .060) 0.927 di ff di Hansen (c) 0.230 0.418) (0.355 0.390) Di fl asi .069 ** 0.0. di fl asi.071 (0.426 0.438 0.392) .006 0.058 Hansen J (c) 0.161 ** (0. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.547 0. * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.021) 0.174) TradeOpenness 0.0. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.030) 0.824 0.779 0.359 .680 (1.300 (0.283 (0.155) (0.034) 0.008 0.0.450) Gov ' tSize. J.032) 0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah.946 ** .235) 1.0. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.353 0.192 0.332 .973 ** (0.019) (0.982 0.087) (0.046 * (0.0.403) 0.0.094) (0.0.009 0.260) .188) 0.517) (0.463) 0.370 ** .180 (2.029) yt-1 .131 2. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.051 * (0.081) 0.046 0. masing-masing.252 .153 (0.262 ** (0.0.068) (0.274) (0.063) (0.116 ** * 0.990 (1.0.337 (0.295 0.413 (0.101) (0.230) (0.0.755 ** (0. sejalan dengan fi Temuan dari beberapa lintas negara dan panel studi terbaru: meskipun fi keuangan pendalaman telah memiliki positif dan signi fi tidak bisa e ff dll pada pertumbuhan antara tahun 1960 . t .217) .042 (0.418 0.387 .427) .775 ** .626) 1.121) 0.073 ** (0.001 0.025) 0.1 dan sekolah.388 0.331 0.297 (0.249 (0.631 (0.301 ** (0.410) 0.335) pengamatan 54 54 35 35 57 57 33 33 Uji Wald (a) 0.0.2004.0.044 (0. 22 e nya ff dll hilang selama periode kemudian 1990 .186 ** 0.112) TurnoverRatio 0.077 * (0.0.162) 0.045 (0.068 (0. yang ditandai dengan 22 Ini adalah periode dianalisis oleh sebagian besar studi awal yang membentuk hubungan positif antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi.040) 0. terutama untuk HICs.0.887 0.616 ** (0.059) 0.178 ** 0. * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.170 (0.192 (0.154 ** (0.907 ** .056 * (0.039) 0.213 ** 0.138) .049) yt-1 . (1) kontrol untuk pendapatan per Capia.116 (0. t . .310) (0. dan keterbukaan perdagangan.266) Gov ' tSize.291) (0.108 (0.781 ** . yang tidak hanya mengandalkan pemantauan dan infrastruktur yang lebih maju tetapi juga mendorong pro jangka pendek fi ts. (1) kontrol untuk pendapatan per Capia.254 (0.251) TradeOpenness 0.0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah. tabel 8 sistem panel dinamis GMM hasil (5-tahun data rata-rata).183) 0.323 (0. di fl asi.657) 1.402 0.845 0.693) 0.133 (0.453 0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.099) (0.091) 0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.146 ** 0.120) 0.390 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan.387) .073 ** 0.372) sekolah 0.651 Hansen J (c) 0.020 0.0.0.212 (0.069) (0. 12 .528 (0.275 0.000 0.0. dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung.0. (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.252) (0.0.038 0.857 ** .356 0. masing-masing.007 0.225 0.184 0.024 .299) pengamatan 54 54 35 35 57 57 33 33 Uji Wald (a) 0.0.046 (0.0.331) (0.0.068) 0.004 (0.437 0.327 ** (0.292) 0.015 (0.004 (0. Kami fi nding mengenai kurangnya pertumbuhan yang kuat e ff Ects dari fi sektor keuangan.0.303) (0.111) TurnoverRatio 0. (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.169) (0.752 0. tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham.514 * (0.321 0.023 AR (2) tes (b) 0.171) 0.241 0.0.044) 0. . mutakhir fi lembaga keuangan seperti pasar saham. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.450) (0.151) (0.0.144) (0.0.258 ** .130 0.381 0.026 0.328 ** (0.176) sekolah .400 0.195) 0.408) 0.310 0.340 ** .072 (0.262) 0.277 0.459 0.0.078) (0.032) 0.1989. tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham.702 0.

999 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan.0.0.788 0.091 ** (0.324 0. di fl asi.058) .183 ** (0.031) (0.151) (0. Kesimpulan Pertanyaan utama dalam penelitian ini adalah apakah hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi menjadi lebih jelas 13 .558 ** .110) (0.0.021 (0.965 0.468 0.006 0.0.626 (0. t-1 dan sekolah.092 ** (0.199) .303) (0.823 0.0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan ukuran pemerintah.201 0.0.175) (0.274 0.076) 0.280 (0.0.081 (0. masing-masing.346) (0.0. dan keterbukaan perdagangan.266 0.133 * 0.102) (0.002 0.070) TradeOpenness 0.999 0.749 0.192) (0.143 (0. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.0.110 ** (0.145 .148 (0.004 (0.044 (0.030) (0.025) 0. tabel 10 sistem panel dinamis GMM hasil (3 tahun data rata-rata).011 0.999 0.0.097 .068 0.T.461) 0. sedangkan (2) kontrol bagi mereka yang (1) dan pemerintah ukuran.0.046 ** (0.006 0. 5.101 (0.673) 0.133 (0. 2012 ).0.211) (0.147 0.837 0. Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit 0.045 0.097) .017 0.123) (0.022) 0.934 0.221 0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.0. tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham.186 (0.033 ** (0.057 ** 0.041) TurnoverRatio 0.823 0.0.001 0.183) (0.830) .442 ** .032) 0. Fufa. dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung.boom kredit .063) 0.891 ** .0.663 0.156 (0.154 (0.120) 0.366) 0.0.136 0.026 .177 (0.032 (0.133) (0.140) 0.036) TurnoverRatio 0.266 (0.071) 0.0.998 (0.474 0.177) 0.049 ** (0.418 ** .di banyak negara maju meredam pertumbuhan ekonomi ( Arcand et al.120 * (0. prevalensi kredit perbankan berlebih .599 0.0.013) 0.179 0.0.909 ** .158 (0.321 * (0.104 ** 0. dan keterbukaan perdagangan.049) (0.0.124) (0.271) 1.455 0.994 0.316) 0. meskipun korelasi antara keduanya adalah mapan ( Favara.0.0.220) (0. di fl asi. t . (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual.259 .004 0. (C) Hipotesis nol adalah bahwa instrumen yang digunakan tidak berkorelasi dengan residual. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.067) (0. dan tidak ada bukti jelas bahwa fi nance memacu pertumbuhan. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi rstdi ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.0. (B) Hipotesis nol adalah bahwa kesalahan dalam fi pertama-di ff selisih regresi menunjukkan tidak orde kedua serial korelasi.017 (0.149 (0. J.045 0.838 (1.0.0.0.493) (0.113) 0.202) 0.115 ** 0. (1) kontrol untuk pendapatan per Capia.113 (0.242) sekolah .007 (0.111 (0.075 AR (2) tes (b) 0.033 0.018) 0.018) 0.040) 0.522 0.075) 0.132 (0.128 ** (0.519 .0. .087) 0.489) (0.155) (0. kumat fi krisis keuangan ( Rousseau dan Wachtel 2011 ).039 (0.724) TradeOpenness 0.991 0.081 (0.261 ** (0.0.025 (0.769 * .0.503) .276) 0.515 0.999 0.095 ** (0.177) 0.005 AR (2) Test (b) 0. P nilai-nilai tes post-estimasi dilaporkan.693 0.207 . tes menyiratkan of signi bersama fi cance langkah-langkah perbankan dan pasar saham.0.087) sekolah 0.248 (0.019) 0.147 0.283) 0..206) (0.299) .0.148 (0.124 0.029) 0. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx tabel 9 Dinamis panel di ff Hasil selisih GMM (3 tahun data rata-rata). * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.0.058 .652) .002 (0.642) . dengan kesalahan standar yang kuat dalam kurung.282) 0.298 0.764 ** .293) (0. (1) kontrol untuk pendapatan per Capia.163) pengamatan 108 108 70 70 112 112 66 66 Uji Wald (a) 0.239) (0.090) (0.630 (0.999 catatan: Semua variabel login dan cross-sectional direndahkan. Variabel HICs Eropa (18) HICs non-Eropa (12) Atas-MIC (20) Rendah-MIC (11) (1) (2) (1) (2) (1) (2) (1) (2) BankCredit 0.056 ** 0.006 (0. .126) . 2003 ).135 0.014 (0.100 ** 0.523 0.391) Di fl asi .001 0. * Dan ** menunjukkan signi fi cance di 10% dan 5% tingkat.077 (0.085 ** 0.176) 1.021) (0.999 0.954 0.324 ** .0.031) yt-1 .048 0.076 .437 Hansen J (c) 0.202) (0.166 0.217 .056 (0.159) Gov ' tSize.028 (0.015) 0.193) (0.230) .678 0.046 * (0.050 ** (0.040) (0.039) (0.034) 0.023) yt-1 .355 ** .561 Hansen J (c) 0.0.297 ** .234) (0. masing-masing.054 (0.430) Gov ' tSize.148) Di fl asi .1. (A) Hipotesis nol adalah bahwa perbankan dan pasar saham langkah-langkah memasuki regresi dengan nol koefisien FFI koefisien.999 0.810 0.215) 0.342 0.1 dan sekolah.017) (0.073 (0.658 (0.004 0.0.999 di ff di Hansen (c) 0.076 * 0.133) (0.251 * (0. semua regresi menggabungkan Windmeijer (2005) koreksi.098) pengamatan 108 108 70 70 113 113 66 66 Uji Wald (a) 0.216 ** (0.

P. financ. Rev. Jin. pilihan teknologi. Membandingkan Sistem Keuangan. pp. financ.. untuk memahami hubungan antara fi sistem keuangan dan pertumbuhan ekonomi yang lebih komprehensif. 2002. 678 . 71 (1)..345 . Macmillan. Fattouh. Coval. Secara umum. 29 . J..1054 . E. J.288 . Credit..198 . Myers. Keuangan. 693 . 1950 .. Rev..443 . Intermed.442 . J. Keuangan dan pengembangan: adalah analisis Schumpeter masih relevan? J. lain melihat estimasi berperan-variabel model kesalahan-komponen. Monet. 2005. 1998. Elsevier. Holtz-Eakin. QJ Econ. Lett. BD.433 . 104. Uang & Modal dalam Pembangunan Ekonomi. Dunia Dev.414 . J. 1021 .. 51 (3). A. QJ Econ. Hal ini juga menemukan bahwa kredit perbankan memacu pertumbuhan untuk kedua MIC atas dan lebih rendah untuk.560 . 2012.490 .51 . Gale. 184 .. berkembang pentingnya bank dan pasar surat berharga. 1076 . R. 339 . Dev. 2008. J. 101 (4). financ. Pasar keuangan.. VR. Econom..546 .. Rev. Beberapa tes tertentu fi kation untuk data panel: bukti Monte Carlo dan aplikasi untuk persamaan kerja. Stiglitz. Stat. J. B. Transaksi biaya.1175 . Lagu. 135 . 120 (547). Boot. 98 (5). 5 (3).. 523 . Sebuah catatan pada tema terlalu banyak instrumen.143 . Roodman. Uang. Bond. 2005. 1993. 2013. 407 . 25 . dan smoothing antarwaktu. Econ. 1995. Untuk HICs non-Eropa. Arcand. Harvey. MIT Press. fi nds bahwa pertumbuhan e ff Ects bank dan pasar saham di ff er untuk berbagai kelompok ekonomi.36 . D. Teori 67. 58. Goldsmith. 1327 . 1997. 1985. Barro.733 . DW.89 .709 . 2008. Econ. Harvard University Press. Bencivenga. Kelompok Bank Dunia 27 (3). Keuangan 70 (4). Levine. Weisse. 87. F. G. 22. Polit. D. Levine. R. Windmeijer.. Fufa.. 277 . Arellano. Banteng. Lucas. 535 . Keanekaragaman pendapat dan fi pembiayaan teknologi baru. AV 2005. Keuangan 28. R.297 ... J.42 . Bencivenga. J.738 . B. Diamond. 10 (3). tidak seperti kredit perbankan.447 . Econ. 1991. Rekening. Rev. Raja..77 . 257 . MA . arsitektur sistem keuangan. R. 1998.. Econ. 1991.. Econ.569 . Levine. Edward S. JH.1363 . Pasar saham Muncul. Memperkirakan autoregressions vektor dengan data panel. Sebuah penilaian ulang empiris hubungan antara fi nance dan pertumbuhan. Econ. 1982. studi empiris kami. M. J. 77. Polit... CR. Kredit Bank. Bursa. Hasil empiris menunjukkan bahwa sementara ukuran kredit diperpanjang untuk pasar saham sektor dan swasta likuiditas mengerahkan dampak positif yang kuat terhadap pertumbuhan ekonomi MIC. modal portofolio fl mengalir dan pertumbuhan ekonomi jangka panjang: perspektif mikro dan makro ekonomi. 1997. R. H. arsitektur sistem keuangan dan co-evolusi bank dan pasar modal. 1991.292 .. 34. 717 . Valev. JW 2010. 105 (3). Econ. Levine. pasar 2004. Feyen. 74. Singh. 2001. L.. 133 . SC 2006. S.. M. McKinnon. IMF Working Paper. Econ. R. Tingkat Bunga dan Esai lain. J. 1934. 14 . Econ.2010. 26 (4). sehingga lebih ekonomis masuk akal dan bergaya bukti terungkap mengenai link. Pendeta. pengembangan Keuangan dan pertumbuhan ekonomi: pandangan dan agenda. Bank. T. 476 . Cambridge. J. Deidda.152 . Bond. Favara. Lee. Stud. Keuangan dan pertumbuhan: Schumpeter mungkin benar.142 .209 . pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi. Thakor. 153 . Stud. A. 1988. Dengan demikian.. 1988. BERTOCCO. Arellano. pertumbuhan dan distribusi pendapatan.. 865 .. Dyn. Gale. 2015. RG. Dalam kasus HICs Eropa. financ. Polit. Econ.177 . Econ. N.. Stud.55 . J. fi pasar keuangan dan pertumbuhan. intermediasi keuangan dan pemantauan didelegasikan. CT . likuiditas pasar saham bukanlah penentu pertumbuhan yang kuat. Econ. Pendalaman Keuangan dalam Pembangunan Ekonomi. Pada mekanisme pembangunan ekonomi. Berkes. 1969. 423 . 1999. yang menggunakan kelompok pendapatan lebih homogen. 1973. L. 67 . Macroecon. AV 2010. Robinson. Rose.. Capital. Pasar obligasi: Sebuah di fl Pasar obligasi teman. kredit perbankan tidak kuat dan likuiditas pasar saham hanya sedikit signi fi tidak bisa. Thakor. 1993. 2014. Dalam kontras dengan empiris yang ada fi Temuan Namun. generalisasi dari teori umum. Brookings Institution. pengembangan Keuangan.. Keuangan dan pertumbuhan: teori dan bukti. dan pertumbuhan endogen. 17 (2). J.. R. bank. intermediasi keuangan sebagai keyakinan-jembatan antara optimis dan pesimis. Rosen. B.934 . Econ. 74 (2). Schumpeter. 2000. J... 1990. Econom. 2013. DC . Eds) Aghion. 413 . Lundblad. J. Econometrica 50 (4). pp. Smith. Barro. dan pertumbuhan: bukti panel. Bank. A. F. dan Siklus Bisnis.. Gale.T. tetapi likuiditas pasar saham memiliki dampak yang kuat pada pertumbuhan atas-MIC sendiri. Smith. 2003. 1161 . 2011. Dev. Deidda. Shaw. intermediasi keuangan dan pertumbuhan endogen. Referensi Allen. Int.1055 . Apakah satu ukuran fi t semua? Sebuah pemeriksaan ulang dari fi nance dan hubungan pertumbuhan. 8. W. AWA. Cambridge. VR. 115 . financ. Durlauf. JE. LP. sifat sampel besar dari metode umum momen estimator. Khan. 1993. R. financ.622 .. L. 68 . Econ. Apa yang terjadi dengan dampak fi keuangan memperdalam pada pertumbuhan ekonomi? Econ. D. F. E. L. Terlalu banyak fi nance? . 607 .. 3 . J. alamat Presiden: tidak fi nance bene fi t masyarakat? J. 03/123. 1952. 1029 . Bekaert. Rioja. J. Washington. New Haven. SN.. hasil empiris kami konsisten dengan pandangan bahwa fi Sistem keuangan menyediakan layanan penting bagi pertumbuhan ekonomi dan pasar saham dan bank bermain di ff peran erent. dihilangkan variabel bias dan isu endogeneity. Keuangan 5 (1/2). Teori 12. 1997. A. 68. J.1395 . menyiratkan bahwa hubungan antara fi pengembangan keuangan dan pertumbuhan ekonomi tampaknya tergantung pada tahapan negara-negara ' pertumbuhan ekonomi. Panizza. pertumbuhan dan kerapuhan: peran pemerintah. Dalam: (. Menyala 35 (2). Struktur Keuangan dan Pembangunan. BA. Stud. G. Hansen. D.. Pertumbuhan ekonomi di penampang negara. Newey. 519 . Oxf. 108 (3). Econometrica 56 (6). Allen. R. RM. Teori Pembangunan Ekonomi: Sebuah Penyelidikan Pro fi ts. J. Econ. Econom. hanya likuiditas pasar saham positif dan kuat di fl uences pertumbuhan ekonomi HICs. Bover. 429 . Bank. Intermed.1107 . 6 .726 . 1998. 1973... Thakor. Econ. London. Kondisi awal dan pembatasan saat dalam model data panel dinamis.Layanan terbaik asi-targeter ini: Sebuah di fl sahabat asi-targeter ini . 126. JL. Bunga. Sebuah data baru menetapkan pencapaian pendidikan di dunia. JD.52 . Beck. 3 . financ. Kim Penelitian di Bisnis Internasional dan xxx Keuangan (xxxx) xxx-xxx sebagai kelompok yang lebih homogen dari negara yang terlibat setelah berurusan dengan bias yang simultanitas. kami mempekerjakan dinamika estimator panel GMM dengan kelompok-kelompok yang relatif lebih homogen negara. 79. perantara. Bhide. F. U. Amsterdam. Bank. biaya tersembunyi likuiditas pasar saham. New-York . 688 .. S. A. Saya Departemen Eropa .. 276 . Evolusi utang dan ekuitas pasar dalam pembangunan ekonomi. Bank Econ Dunia.. JA. D. G. Boyd. 393 . 49 . RW. Zingales. J... Econ. B. F... MA . Jovanovic. Keuangan 32 (6). 2005. Untuk tujuan ini. Oxford University Press. Blundell.. 1371 . 49 (1).. Econ. F. Rousseau. Beck. 2004.. Holmstrom. Smith. 31 .. 17. INQ. Yale University Press. 1995. Allen. O. Tirole.. Non-linearitas antara fi nance dan pertumbuhan. 58 (2). J. 75. Wachtel. RE.. PL. A fi koreksi sampel nite untuk varian linear e FFI sien dua langkah GMM estimator. J. T. 2009. Greenwood. R2 seluruh dunia: teori baru dan tes baru.. P. C. Econ. AK. Demirguc-Kunt. likuiditas pasar dan pemantauan kinerja.. Fattouh. Starr.. 195 .158 . 1984. Levine. Apakah fi Pertumbuhan liberalisasi memacu keuangan? J. Handbook of Pertumbuhan Ekonomi.. J. BD. J. pasar kredit dan kontrol modal.51 . sangat penting untuk menyertakan ekonomi lebih homogen dalam panel. BD.