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RIESGO Y

RENDIMIENTO
DE UN
PORTAFOLIO
DE
INVERSIONES
RIESGO Y RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

MIGUEL JOS DORIA URANGO

MAYRA ALEJANDRA MADERA MARTNEZ

MARCOS ANDRS PREZ MORELO

DAIRO ALBERTO CALLEJAS ARRIETA

PRESENTADO A:

ING. MSC. LVARO JOS GMEZ OSORIO

GESTIN FINANCIERA

UNIVERSIDAD DE CRDOBA

FACULTAD DE INGENIERA

INGENIERA INDUSTRIAL

MONTERA

2016
TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIN ........................................................................................................................................ 6
OBJETIVOS ................................................................................................................................................. 7
GENERAL ................................................................................................................................................ 7
ESPECFICOS .......................................................................................................................................... 7
JUSTIFICACIN ......................................................................................................................................... 8
1. CONCEPTUALIZACIN DE RIESGO Y RENDIMIENTO.............................................................. 9
1.1 Generalidades...................................................................................................................................... 9
1.2 Riesgo ................................................................................................................................................. 9
1.3 Rendimiento ........................................................................................................................................ 9
2. MERCADO DE RENTA VARIABLE ............................................................................................... 10
2.1 Qu es una accin? .......................................................................................................................... 10
2.2 Derechos de los accionistas .............................................................................................................. 10
2.3 Ttulos de renta variable.................................................................................................................... 10
2.4 Rendimiento de las acciones ............................................................................................................. 10
2.5 Riesgo y rendimiento de un activo individual .................................................................................. 11
2.6 Medicin del riesgo........................................................................................................................... 11
2.7 Varianza y desviacin estndar ......................................................................................................... 11
2.8 Coeficiente de variacin ................................................................................................................... 11
2.9 Tipos de rendimiento. ....................................................................................................................... 12
2.9.1 Rendimiento promedio ............................................................................................................... 12
2.9.2 Rendimiento compuesto............................................................................................................. 12
2.9.3 Rendimiento Blume ................................................................................................................... 12
3. PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIONES ........................................................................... 13
3.1 Portafolio de inversiones................................................................................................................... 13
3.2 Peso del portafolio ............................................................................................................................ 13
3.3 Estructura de un portafolio de inversiones ........................................................................................ 13
3.4 Rendimiento esperado sobre la cartera ............................................................................................. 14
3.5 Rendimiento esperado y no esperado................................................................................................ 14
3.6 Riesgo de cartera. .............................................................................................................................. 14
3.7 Tipos de riesgo .................................................................................................................................. 15
3.7.1 Riesgo sistemtico...................................................................................................................... 15
3.7.2 Riesgo no sistemtico................................................................................................................. 15
4. MEDICIN DE LA VARIABILIDAD .............................................................................................. 15
4.1 Covarianza y correlacin .................................................................................................................. 15
4.2 Coeficiente de correlacin ................................................................................................................ 16
4.3 Varianza y desviacin estndar de un portafolio. ............................................................................. 16
5. DIVERSIFICACIN .......................................................................................................................... 17
5.1 Diversificacin y riesgo no sistemtico. .......................................................................................... 17
6. COEFICIENTE BETA () ................................................................................................................. 18
7. PRIMA DE RIESGO. ......................................................................................................................... 19
8. MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC) ........................... 19
8.1 Explicacin del CAPM. Explicacin del modelo de valuacin de activos de capital. ...................... 20
8.2 Ventajas del CAPM .......................................................................................................................... 21
8.3 Desventajas del CAPM ..................................................................................................................... 22
9. MODELO MARKOWITZ.................................................................................................................. 22
9.1 Cmo formular el modelo de una cartera de inversiones .................................................................. 23
10. CALIFICADORAS DE RIESGO ................................................................................................... 24
11.1 PRECIOS DE CIERRE Y RENDIMIENTOS DE LAS ACCIONES. ............................................. 0
12. ANLISIS ESTADSTICO. ................................................................................................................. 12
12.1 BENCHMARK. .............................................................................................................................. 12
12.2 MATRICES. ................................................................................................................................... 21
12.3 PORTAFOLIO. ............................................................................................................................... 23
12.4 FRONTERA EFICIENTE Y PORTAFOLIO PTIMO. ............................................................... 29
CONCLUSIONES ...................................................................................................................................... 33
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS ........................................................................................................ 34
LISTA DE TABLAS

Tabla 1. Precio de cierre de las acciones de ODINSA ................................................................................. 0


Tabla 2. Precio de cierre de las acciones de SURA ..................................................................................... 2
Tabla 3. Precio de cierre de las acciones de NUTRESA .............................................................................. 4
Tabla 4. Precio de cierre de las acciones de CEMARGOS .......................................................................... 6
Tabla 5. Precio de cierre de las acciones de CEMARGOS .......................................................................... 8
Tabla 6. Precio de cierre de las acciones de PROTECCIN. ................................................................... 10
Tabla 7. Rendimiento diario de las empresas............................................................................................. 19
Tabla 8. ndices de desempeo de las empresas seleccionadas. ................................................................ 20
Tabla 9. Matriz de correlaciones de las empresas. ..................................................................................... 22
Tabla 10. Matriz de desviaciones estndar de las empresas. ..................................................................... 22
Tabla 11. Matriz de varianza covarianza de las empresas. .................................................................... 22
Tabla 12. Matriz de Inversiones de las empresas estudiadas. ................................................................... 24
Tabla 13. Anlisis de los portafolios segn el riesgo y el rendimiento. ..................................................... 25
Tabla 14. Porcentaje de inversin para los portafolios seleccionados. ...................................................... 26
Tabla 15. Anlisis del portafolio de mnima varianza. .............................................................................. 27
Tabla 16. Porcentaje de inversin segn el portfolio de mnima varianza................................................. 27
Tabla 17. Anlisis del portafolio de Sharpe. .............................................................................................. 28
Tabla 18. Porcentaje de inversin segn el portfolio Sharpe. .................................................................... 28
Tabla 19. Datos para la elaboracin de la frontera eficiente. ..................................................................... 29
Tabla 20. Porcentaje de inversin segn el portfolio ptimo. .................................................................... 32
Tabla 21. Matriz de correlaciones de las empresas. ................................................................................... 32
LISTA DE FIGURAS

Figura 1. Grfico de la Lnea del Mercado de Valores (LMV). ................................................................ 21


Figura 2. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de ODINSA ..................... 1
Figura 3. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de SURA ......................... 3
Figura 4. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de NUTRESA .................. 5
Figura 5. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de CEMARGOS .............. 7
Figura 6. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de ENKA. ........................ 9
Figura 7. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de PROTECCIN. ........ 11
Figura 8. Frontera Eficiente de los portafolios de Markowitz. .................................................................. 29
Figura 9. Grfico de la LMC sobre la frontera eficiente. ........................................................................... 31
INTRODUCCIN
En la actualidad existen muchas condiciones que afectan el entorno de las finanzas y en
consecuencia a las organizaciones, por lo que estas deben saber sortear cada uno de los
obstculos que les puedan presentar mediante la correcta toma de decisiones. Esto ha ocasionado
que hoy da no se cuente con total certeza en los aspectos relacionados con las finanzas, como
por ejemplo, las inversiones. Otros aspectos que se deben manejar con mucha precaucin son
aquellos relacionados con el rendimiento y el riesgo que afectan el crculo de las finanzas, ya que
quien realiza una inversin, sea un individuo o una empresa, deseara que su rendimiento
resultara tan alto como fuera posible, sin embargo el principal obstculo para esto es el riesgo.

En el presente documento se pretende calcular el riego y el rendimiento de un portafolio de


inversiones. Procediendo de la siguiente de la forma: inicialmente se da una ambientacin de los
temas a tratar mediante el uso de un marco terico, en este se definen conceptos y se muestran
las ecuaciones usadas a lo largo del desarrollo del documento, adems, en esta etapa se dan a
conocer de una forma breve cada una de las empresas que conforman el portafolio de inversiones
escogido. Seguidamente se procede a valorar el riesgo y el rendimiento de este portafolio de
inversiones, para esto se es necesario el clculo de ciertos indicadores y medidas estadsticas
tales como la desviacin estndar y la varianza, como tambin se realiza el anlisis de las
razones de mercado. Adems para el dar cumplimiento a los objetivos del documento es
necesario el uso de modelos matemticos que nos permitan realizar un correcta toma de
decisiones, dentro de estos modelos podemos mencionar el modelo de anlisis de cartera de
inversiones de Markowitz, el cual, arroja como resultado el valor del porcentaje del capital que
se debe invertir en cada una de las empresa que conforman el portafolio de inversiones
establecido, esto con el fin de reducir el nivel de riesgo por cada accin y lograr un
rendimiento ptimo; este modelo modelo se ha establecido para las siguientes empresas:
PROTECCIN, ENKA, CEMARGOS, ODINSA, SURA y NUTRESA, las cuales,
conforman el portafolio de inversiones sobre el cual se trabajara a lo largo del documento.
Finalmente, se procedi a calcular el valor de los betas para el portafolio de inversiones teniendo
para esto el uso del rendimiento del mercado basados en el ndice Colcap.
OBJETIVOS

GENERAL
Analizar la importancia que desempea el riesgo y rendimiento en el momento de tomar
decisiones de inversin para as tomar decisiones ptimas, las cuales, garanticen el beneficio del
patrimonio de los socios y reduzcan el riesgo de las decisiones tomadas, esto aplicado a un
portafolio de inversiones conformado por seis empresas de renta variable que cotizan en la Bolsa
de Valores de Colombia.

ESPECFICOS
Estudiar y comprender los conceptos relacionados con el riesgo y rendimiento.
Escoger seis acciones de empresas inscritas en la Bolsa de Valores de Colombia tomando los
precios de cierre en los ltimos 24 meses para aplicar la temtica a tratar.
Calcular y analizar los diferentes tipos de rendimientos de las acciones escogidas.
Determinar el porcentaje de capital que un inversionista debe depositar en cada
accin, mediante la aplicacin del modelo de Markowitz.
Resolver el modelo de Markowitz planteado con la ayuda del software SOLVER del
programa Excel.
Analizar los resultados obtenidos por el software sobre modelo de anlisis de cartera de
inversiones planteado con el fin de emitir las recomendaciones pertinentes.
Realizar y analizar los betas para las acciones que conforman el portafolio de inversiones
tomando para ello los rendimientos del mercado basado en los ndices COLCAP.
JUSTIFICACIN

Todos en muchos momentos de nuestra vida teniendo que tomar decisiones, algunas de estas
decisiones tienen una importancia relativa en el desarrollo de nuestra vida, mientras otras son
de gran importancia. Para los gerentes de las organizaciones, el proceso de toma de decisin
es sin duda una de las mayores responsabilidades, pues, se tiene que estas decisiones son el
motor de los negocios y en efecto, de la adecuada seleccin de alternativas depende en gran
parte el xito de cualquier organizacin, independientemente de su actividad, su lugar de
procedencia o su estatus con respecto a la competencia.

Por lo anterior es necesario que los gerentes cuenten con las habilidades y competencias
necesarias para esta toma de decisiones con el objeto de buscar el mejor beneficio del
patrimonio de los socios, teniendo presente que toda decisin en este contexto de negocios
est ligado necesariamente a un rendimiento y a un riesgo, donde no se conoce a certeza el
resultado a obtener, ya que, existen factores que afectan y que no permiten predecir con
exactitud, tales como, el comportamiento de las ventas pronosticadas, aceptacin de un
nuevo producto por los consumidores, cambios en las condiciones econmicas y polticas de
un pas, entre otras.

Mencionado lo anterior es necesario que se estudie, analice y comprenda el riesgo y


rendimiento en la toma de decisiones financieras, teniendo presente, aspectos como los
distintos tipos de rendimientos, el modelo de Markowitz, y el uso de los betas.
1. CONCEPTUALIZACIN DE RIESGO Y RENDIMIENTO

1.1 Generalidades
En las decisiones ms importantes de una empresa se toman en cuenta dos factores clave: el
riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera implica ciertas caractersticas de riesgo y
rendimiento, y la evaluacin adecuada de tales caractersticas puede aumentar o disminuir el
precio de las acciones de una compaa. Los analistas usan diferentes mtodos para evaluar el
riesgo, dependiendo de si estn analizando solo un activo especfico o un portafolio (es decir, un
conjunto de activos).

1.2 Riesgo
Medida de la incertidumbre en torno al rendimiento que ganar una inversin o, en un sentido
ms formal, el grado de variacin de los rendimientos relacionados con un activo especfico.

Las inversiones cuyos rendimientos son ms inciertos se consideran generalmente ms riesgosas.


As por ejemplo, un bono gubernamental de $1,000 que garantiza a su tenedor $5 de inters
despus de 30 das no tiene ningn riesgo porque no existe ningn grado de variacin
relacionada con el rendimiento. Pero, una inversin de $1,000 en acciones comunes de una
empresa, cuyo valor durante los mismos 30 das puede aumentar o disminuir en un intervalo
amplio, es muy riesgosa debido al alto grado de variacin de su rendimiento.

1.3 Rendimiento
Ingreso recibido en una inversin ms cualquier cambio en el precio de mercado; generalmente
se expresa como porcentaje del precio inicial de mercado de la inversin. En otras palabras, el
rendimiento es simplemente cualquier pago en efectivo que se recibe como resultado de una
propiedad (inversin), ms el cambio en el precio de mercado, dividido entre el precio inicial.
Por ejemplo, comprar en $100 un valor que pagar $7 en efectivo y valdr $106 un ao despus.
El rendimiento sera ($7 + $6)/$100 = 13%. As, el rendimiento llega dedos fuentes: el ingreso
ms cualquier apreciacin en el precio (o prdida en el precio.

El rendimiento para acciones ordinarias viene dado por la siguiente expresin:

= + ( )/ (1)

Donde; es el () cuando se refiere a un en


el (); es el del ; es el
en el ; y es el precio de la accin en el periodo .
2. MERCADO DE RENTA VARIABLE

2.1 Qu es una accin?


Es un ttulo de renta variable que le permite a cualquier persona ser propietario de una parte de la
empresa que emite el titulo convirtindolo en accionista de sta y otorgndole derechos polticos
y econmicos. El inversionista debe considerar la inversin en acciones como de mediano y
largo plazo, pudiendo sin embargo venderla en el momento deseado teniendo en cuenta la
liquidez del mercado. Una vez que una empresa haya inscrito sus acciones en la Bolsa de
Bogot, las ventas o compras que se realicen, debern hacerse en Bolsa a travs de una Sociedad
Comisionista, pudindose exceptuar aquellas en las que el valor de la transaccin sea inferior a
quinientos mil pesos ($500.000). Son ttulos nominativos.

2.2 Derechos de los accionistas

Derecho a percibir participacin en las utilidades de la empresa.


Derecho de informacin acerca de la marcha de la sociedad annima.
Derecho a voz y a voto en la Junta General de Accionistas.
Derecho a ceder libremente las acciones.
Derecho a retiro.
Derecho de opcin preferente para la suscripcin de nuevas series de acciones o, en su caso,
derecho a recibir acciones liberadas.

2.3 Ttulos de renta variable


Son ttulos tambin conocidos como corporativos o de participacin. Incorporan un conjunto de
derechos patrimoniales en una sociedad de capital, tales como el de percibir una parte
proporcional de los dividendos y el de recibir una proporcin del capital al momento de la
liquidacin de la sociedad, entre otros; y un conjunto de derechos no patrimoniales, inherentes a
la calidad de socio. Se denominan de renta variable debido a que la rentabilidad de los ttulos
depende del desempeo de la compaa y sus utilidades generadas, y a las variaciones en la
cotizacin del ttulo en la Bolsa.

2.4 Rendimiento de las acciones

El rendimiento de las acciones est compuesto por tres factores principales, a saber:
Rentabilidad por valorizacin: Es el rendimiento obtenido cuando el precio de venta de una
accin, para un periodo determinado, es mayor o menor que el precio al cual fue adquirida.
Rentabilidad por dividendos: Resulta de la razn entre los dividendos pagados durante el
tiempo en que se mantuvo la accin
Por derechos de suscripcin: Radica bsicamente en que al comprar nuevas acciones que
emita la sociedad (emisin primaria) ejerciendo el derecho preferencial de suscripcin.
2.5 Riesgo y rendimiento de un activo individual
De manera sorprendente, el concepto de riesgo se modifica cuando cambia el enfoque del riesgo
de un activo individual aislado al riesgo de un portafolio de activos. Pero, los diferentes mtodos
estadsticos utilizados para cuantificar el riesgo de un activo individual pueden ser aplicados al
anlisis de riesgo y rendimiento de los portafolios.

2.6 Medicin del riesgo


El riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos estadsticos. La medida
estadstica ms comn usada para describir el riesgo de una inversin es su desviacin estndar y
su coeficiente de variacin. A continuacin se describir el uso de estos estadsticos
detalladamente.

2.7 Varianza y desviacin estndar


En esencia, la varianza mide el promedio del cuadrado de la diferencia entre los rendimientos
observados y el rendimiento promedio. Cuando la cifra es mayor, los rendimientos observados
del rendimiento promedio difieren ms. Asimismo, cuanto mayor sea la varianza o la desviacin
estndar, tanto ms dispersos estarn los rendimientos.
La manera de calcular la varianza y la desviacin estndar depende de la situacin concreta.

En general, si se tienen T rendimientos histricos (donde T es alguna cantidad), la varianza


histrica se puede expresar como:

Var(R) = (1/ T 1 )[(R1 R)2 + + (RT R)2] (2)

Esta frmula indica hacer justo lo que se acaba de efectuar: tomar cada rendimiento individual T
(R1, R2, ) y restar el rendimiento promedio R; elevar al cuadrado los resultados y sumarlos;
por ltimo, dividir este total entre el nmero de rendimientos menos 1 (T 1). La desviacin
estndar siempre es la raz cuadrada de Var(R). Las desviaciones estndar se usan mucho como
medida de volatilidad.

2.8 Coeficiente de variacin


El coeficiente de variacin, CV, es una medida de dispersin relativa que resulta til para
comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Viene dado por la
siguiente expresin:

= (3)
()

Un coeficiente de variacin muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad en
relacin con su rendimiento esperado, es decir, entre mayor sea el CV, mayor ser el riesgo
relativo de la inversin. Como los inversionistas prefieren los rendimientos ms altos y el menor
riesgo, intuitivamente cabe esperar que opten por inversiones con un bajo coeficiente de
variacin.
2.9 Tipos de rendimiento.

2.9.1 Rendimiento promedio


El rendimiento promedio es una estimacin del rendimiento que un inversionista podra haber
realizado en un periodo en particular. Es una medida singular que describe los rendimientos
histricos del mercado de acciones. Como su nombre lo indica es el promedio de los
rendimientos histricos: se suman todos los valores y se divide entre el nmero total de datos.

(+ ++ )
= (4)

2.9.2 Rendimiento compuesto.


El rendimiento compuesto es una alternativa al rendimiento promedio que consiste en calcular el
promedio geomtrico de los rendimientos.

En general, si se tienen T aos de rendimientos, el promedio geomtrico de esos T aos se


calcula con la frmula:

= [( + ) ( + ) ( + )]/

El rendimiento promedio geomtrico responde a la pregunta: Cul es el rendimiento promedio


compuesto por ao en determinado periodo? El rendimiento promedio aritmtico responde a la
pregunta: Cul es el rendimiento en un ao promedio en determinado periodo?

2.9.3 Rendimiento Blume


El rendimiento Blume es un pronstico del rendimiento que supera las dificultades que resultan
al utilizar el promedio aritmtico (es probablemente demasiado alto en periodos ms
prolongados) o el geomtrico (es probablemente demasiado en bajo en periodos ms cortos). Su
clculo consiste en una sencilla frmula que combina los promedios aritmtico y geomtrico.

Suponga que hemos calculado el promedio de los rendimientos geomtrico y aritmtico a partir
de N aos de datos, y que deseamos usar estos promedios para formar un pronstico de un
rendimiento promedio para T aos, R(T), donde T es inferior a N. He aqu la manera en que se
hace esto:

= () = . + . ().
3. PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIONES
La mayor parte de los inversionistas posee un portafolio de activos. Esto quiere decir que los
inversionistas tienen ms de una sola accin, bono o cualquier otro activo. Conocido este hecho,
el rendimiento de los portafolios y su riesgo son de gran relevancia.

3.1 Portafolio de inversiones

Tambin llamado Cartera de Inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan
en el mercado burstil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero.
Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya
seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos bsicos como el nivel de
riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por
supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los
instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms convenientes, de
acuerdo a sus expectativas.

3.2 Peso del portafolio


Porcentaje del valor total de un portafolio que se invierte en un activo determinado.

3.3 Estructura de un portafolio de inversiones

Establecer una poltica de inversin. Consiste en determinar los objetivos del inversionista y
la cantidad de riqueza que est dispuesto a invertir.

Analizar los valores. Esta fase implica hacer un anlisis de valores identificados previamente.
Hay varios mtodos para el anlisis de valores, pero los ms importantes y mayormente
usados son el anlisis tcnico y el fundamental.

Construir la cartera. En esta etapa se construye la cartera, que implica la identificacin de


acciones especficas en las cuales invertir, as como la determinacin de cunto invertir en
cada una, las cuestiones de selectividad y diversificacin deben ser tratadas por los
inversionistas.

Revisar la cartera. Esta etapa se refiere a la repeticin peridica de los tres pasos anteriores.
Con el tiempo, el inversionista puede cambiar los objetivos de la inversin, lo que a su vez
hara que la cartera actual fuera menos que ptima.

Evaluar el desempeo de la cartera. Esta etapa consiste en determinar peridicamente el


rendimiento ganado por la cartera y el riesgo que corre el inversionista.
3.4 Rendimiento esperado sobre la cartera

El rendimiento esperado sobre la cartera es simplemente el promedio ponderado de los


rendimientos esperados de los activos individuales de la cartera; los pesos son la fraccin de la
cartera total invertida en los activos.
El presente mtodo para calcular el rendimiento esperado de un portafolio funciona sin que
importen cuntos activos hay en el portafolio. Supngase que hubiese n activos en la cartera y
que n es cualquier nmero. Si se establece que sea xi el porcentaje del dinero en el activo i,
entonces el rendimiento esperado sera:

() = () + () + + () ( )

Lo anterior indica que el rendimiento esperado de un portafolio es una combinacin directa de


los rendimientos esperados sobre los activos en ese portafolio.

3.5 Rendimiento esperado y no esperado.


El rendimiento de cualquier accin negociada en un mercado financiero se compone de dos
partes. En primer lugar, el rendimiento normal, o esperado, de la accin es parte del rendimiento
que esperan o pronostican los accionistas del mercado. Este rendimiento depende de la
informacin que tengan los accionistas sobre la accin, y se basa en el conocimiento actual del
mercado en relacin con los factores importantes que influirn en la accin el ao entrante. La
segunda parte del rendimiento de la accin es incierta o riesgosa. Es la parte que proviene de
informacin no esperada que se da a conocer durante el ao.

= +
= () + (7)

Donde R representa el rendimiento total observado en el ao, E(R) a la parte esperada del
rendimiento y U a la parte no esperada. Todo lo anterior indica que el rendimiento observado, R,
difiere del esperado, E(R), a causa de sorpresas que se presentan durante el ao. En cualquier ao
determinado, el rendimiento no esperado ser positivo o negativo, pero al paso del tiempo, el
valor promedio de U ser de cero. Esto tan slo significa que, en promedio, el rendimiento
observado es igual al rendimiento esperado.

3.6 Riesgo de cartera.


A diferencia de los rendimientos, en este caso el riesgo, , no suele ser el promedio ponderado
de las desviaciones estndar de los activos; el riesgo de cartera casi siempre ser menor que el
promedio ponderado de la desviacin estndar de los activos. De hecho, en teora es posible
combinar las acciones individualmente riesgosas medidas por su desviacin estndar para formar
una cartera sin riesgo alguno, con = 0.
3.7 Tipos de riesgo
La parte no esperada del rendimiento, que se deriva de las sorpresas, constituye el verdadero
riesgo de una inversin. Despus de todo, si siempre se recibiera con exactitud lo esperado, la
inversin sera del todo previsible y, por definicin, sin riesgos. En otras palabras, el riesgo de
poseer un activo viene de las sorpresas, es decir, los sucesos no anticipados. Sin embargo, hay
diferencias importantes entre las diversas fuentes de riesgos.

3.7.1 Riesgo sistemtico


Un riesgo sistemtico es el que influye en muchos activos, en mayor o menor medida. Como los
riesgos sistemticos tienen efectos en todo el mercado, se llaman tambin riesgos del mercado.

3.7.2 Riesgo no sistemtico


Un riesgo no sistemtico es aquel que afecta a un solo activo o un grupo pequeo de ellos. Como
estos riesgos son nicos para empresas o activos individuales, a veces se conocen como riesgos
nicos o especficos. Estos trminos se usarn de manera indistinta.

Un riesgo sistemtico afecta en cierta medida a casi todos los activos. Por lo tanto, al margen de
los activos que haya en un portafolio, el riesgo sistemtico no se suprime.

As, por razones obvias, los trminos riesgo sistemtico y riesgo no diversificable se usan
indistintamente. A consecuencia de que se han presentado trminos diversos, lo conveniente es
hacer un resumen del anlisis antes de continuar. Lo que se ha examinado es que el riesgo total
de una inversin, medido por la desviacin estndar del rendimiento de sta, puede escribirse
como:

= + . (8)

4. MEDICIN DE LA VARIABILIDAD

4.1 Covarianza y correlacin


Aunque el rendimiento esperado del portafolio es directo, la desviacin estndar del portafolio
no es simplemente el promedio ponderado de las desviaciones estndar de los valores
individuales. Tomar un promedio ponderado de las desviaciones estndar sera ignorar la
relacin, o covarianza, entre los rendimientos sobre los valores. Esta covarianza, sin embargo, no
afecta el rendimiento esperado del portafolio.

La covarianza es una medida estadstica del grado en el que dos variables (como rendimientos
sobre valores) se mueven juntas. La covarianza entre los rendimientos y se define como
sigue:

(, ) = [( [])( [])]
Cuando la covarianza se estima a partir de datos histricos, se emplea la siguiente formula:

(, ) = [(, [])(, [])]/ (9)

Donde: , , Son los rendimientos en el tiempo , respectivamente, y es el nmero


de periodos.

Es intuitivo que si dos acciones se mueven juntas, sus rendimientos tendern a estar por arriba o
abajo al mismo tiempo, y la covarianza ser positiva. Si las acciones se mueven en direcciones
opuestas, una tender a estar por arriba del promedio cuando la otra est debajo, y la covarianza
ser negativa. Si bien el signo de la covarianza es fcil de interpretar, su magnitud no lo es. Ser
mayor si las acciones son ms voltiles (y por lo tanto tienen ms grandes desviaciones en sus
rendimientos esperados), y ser mayor entre ms cerca se muevan las acciones una en relacin
con la otra. A fin de controlar la volatilidad de cada accin, y cuantificar la intensidad de la
relacin entre ellos, se calcula la correlacin entre dos rendimientos accionarios, definida como
la covarianza de los rendimientos dividida entre la desviacin estndar de cada uno, as:

(, ) = (, )/ (10)

La correlacin mide la forma en que se mueven los rendimientos uno en relacin con otro: su
valor est entre + (siempre se mueven juntos) y (siempre se mueven en sentidos opuestos).
Los riesgos independientes carecen de esta tendencia a moverse juntos y tienen una correlacin
igual acero.

4.2 Coeficiente de correlacin


El grado de correlacin se mide por el coeficiente de correlacin, que vara desde +, en el caso
de las series perfectamente correlacionadas de manera positiva, hasta en el caso de las series
perfectamente correlacionadas de manera negativa. La figura 1 representa estos dos extremos
para las series . Las series perfectamente correlacionadas de manera positiva se mueven
juntas de manera precisa sin excepcin; las series perfectamente correlacionadas de manera
negativa avanzan en direcciones exactamente opuestas.

4.3 Varianza y desviacin estndar de un portafolio.


La desviacin estndar de una distribucin de probabilidad de los rendimientos posibles de un
portafolio, es:

(11)
Donde:

: Es el nmero de valores diferentes en el portafolio.

: Es la proporcin de los fondos totales invertidos en el valor .

: Es la proporcin de los fondos totales invertidos en el valor ,

: Es la covarianza entre los rendimientos posibles para los valores .

Como se haba dicho anteriormente, la varianza es igual al cuadrado de la desviacin estndar.


Para encontrar la varianza de un portafolio de acciones, se debe sumar las entradas de una
matriz. Las celdas diagonales contienen los trminos de la varianza ()y el resto de celdas
contiene los trminos de la covarianza ( (,)).

5. DIVERSIFICACIN

Parte del riesgo vinculado a activos individuales se elimina para formar portafolios. El proceso
de repartir una inversin en activos (y con ello formar un portafolio) se llama diversificacin. El
principio de la diversificacin establece que repartir la inversin en muchos activos elimina parte
del riesgo.

Por otra parte, Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o
agregando activos que tengan una correlacin tan baja como sea posible. Es decir, la
combinacin de activos que tienen una correlacin baja entre s, reduce la variabilidad general de
los rendimientos del portafolio.

Adems, mediante la diversificacin del portafolio se reduce considerablemente el riesgo no


sistemtico, as que un portafolio con muchas acciones casi no tiene riesgos no sistemticos, este
tambin es llamado riesgo diversificable. Caso contrario, es el riesgo sistemtico el cual no se
suprime por la diversificacin, tambin se conoce como riesgo no diversificable.

5.1 Diversificacin y riesgo no sistemtico.


Por definicin, un riesgo no sistemtico es propio de un solo activo o, cuando mucho, de un
grupo pequeo. Por ejemplo, si el activo tomado en consideracin es la accin de una sola
empresa, el descubrimiento de proyectos con un VPN positivo, como productos nuevos con xito
e innovaciones ahorradoras de costos, aumentan el valor de la accin. Litigios inesperados,
accidentes industriales, huelgas y sucesos semejantes hacen disminuir el flujo de efectivo futuro
y por consiguiente baja el valor de las acciones.
He aqu una observacin importante: si se conserva una sola accin, el valor de la inversin va a
fluctuar debido a hechos especficos de la empresa. En cambio, si el portafolio es grande, parte
de las acciones aumentarn de valor a causa de acontecimientos positivos y otras disminuirn de
valor debido a eventos negativos. Sin embargo, el efecto neto sobre el valor general del
portafolio ser ms bien pequeo, porque los efectos individuales se anulan unos a otros.

Ahora es evidente por qu parte de la variabilidad de los activos individuales se elimina por la
diversificacin. Si se combinan activos en portafolios, los acontecimientos nicos, o no
sistemticos (positivos y negativos), se suavizan en cuanto se tienen ms de unos cuantos
activos.

El riesgo no sistemtico se elimina en forma considerable por la diversificacin, as que un


portafolio con muchas acciones casi no tiene riesgos no sistemticos.

6. COEFICIENTE BETA ()

El coeficiente beta, b, es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un ndice del grado
de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del
mercado. Los rendimientos histricos de un activo sirven para calcular el coeficiente beta del
activo. El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre el portafolio de mercado de todos los
valores que se cotizan en la bolsa.
Para calcular el coeficiente beta de un activo se usan los datos histricos del rendimiento del
activo, para ello se grafican las coordenadas de los rendimientos del mercado y los rendimientos
del activo en diversos momentos en el tiempo, el eje horizontal () se mide los rendimientos
histricos del mercado y el eje vertical () mide los rendimientos histricos del activo individual;
La pendiente de la lnea ajustada (lnea caracterstica) es el coeficiente beta del activo.
El coeficiente beta del mercado es igual a 1.0. Todos los dems coeficientes beta se comparan
con este valor. Los coeficientes beta de los activos pueden ser positivos o negativos, aunque los
coeficientes beta positivos son la norma. El grado de sensibilidad del activo por el mercado es
igual a su coeficiente beta por cada punto porcentual del cambio en el rendimiento del portafolio
de mercado.
De otra manera, un estadstico para calcular el coeficiente beta de un activo es:

= (, )/ (12)

Dnde: (,): Es la covarianza entre los rendimientos de la accin y los rendimientos del mercado,
mientras que
: Es la varianza de los rendimientos del mercado.
Para el clculo del coeficiente beta de un portafolio, se tiene la siguiente expresin:

= = (13)

Donde;
: Es la proporcin del valor del activo en el portafolio y

Es el coeficiente beta del activo . El coeficiente beta de un portafolio indica el grado de


sensibilidad del rendimiento del portafolio a los cambios en el rendimiento del mercado. Por
ejemplo, cuando el rendimiento del mercado aumenta un 10%, un portafolio con un coeficiente
beta de 0.75 experimentar un aumento del 7.5% en su rendimiento (0.7510%).

7. PRIMA DE RIESGO.
Es la rentabilidad adicional que toda inversin debe proporcionar al inversor como consecuencia
de tener que asumir ste cierto nivel de riesgo. Normalmente se obtiene como la diferencia entre
la rentabilidad de la inversin arriesgada y la rentabilidad libre de riesgo. As, cuanto mayor sea
el nivel de riesgo asociado a una inversin, mayor ser la prima de riesgo exigida a la misma.

8. MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)

El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model
(conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas ms utilizadas en el rea financiera
para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la concepcin de este
modelo trabajaron en forma simultnea, pero separadamente, tres economistas principales:
William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en
diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966. La inquietud que los atrajo por este tema
fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos
financieros. Todos haban sido influenciados por la Teora del Portafolio de Harry Markowitz,
publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar
inversiones para de esta manera reducir el riesgo. Cabe sealar que la idea de cartera de
inversiones haba sido planteada en 1950 por James Tobin con una medida para predecir el
aumento o la cada de la inversin, tema clave para determinar el nivel de empleo y la
produccin, la q de Tobin. Markowitz capt las potencialidades de esta idea en los modelos
financieros. [5]

El Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM) es un modelo econmico para valorizar


acciones, fondos mutuos, derivados y/o activos de acuerdo al riesgo relacionado y al retorno
previsto. El CAPM se basa en la idea que los inversionistas demandarn una rentabilidad
adicional a la esperada (llamada premio de riesgo) si se les pide que acepten un riesgo adicional.
8.1 Explicacin del CAPM. Explicacin del modelo de valuacin de activos de capital.

El modelo de CAPM dice que la rentabilidad prevista que los inversionistas exigirn, es igual a:
la tasa de inversin sin riesgo ms un premio por el riesgo en el que incurriran para alcanzar esa
mejor tasa de rentabilidad. Si el retorno esperado no es igual o mayor que la rentabilidad
demandada, los inversionistas rechazarn invertir y la inversin no debe ser realizada.

El CAPM descompone el riesgo de una cartera de inversiones entre riesgo sistemtico y riesgo
especfico. El riesgo sistemtico es el riesgo de mantener la cartera del mercado. Cuando el
mercado se mueve, cada activo individual se afecta ms o menos. Hasta el nivel en que un activo
participe del movimiento general del mercado, ese activo participar de un riesgo sistemtico. El
riesgo especfico es el riesgo que es nico para un activo individual. Representa el componente
de la rentabilidad de un activo que no se correlaciona con movimientos generales del mercado.

Segn el CAPM, el mercado compensa a inversionistas para tomar riesgo sistemtico pero no
por tomar riesgos especficos. Esto es porque el riesgo especfico puede ser ampliamente
diversificado. Cuando un inversionista mantiene una cartera de mercado, cada activo individual
de esa cartera contiene su propio riesgo especfico. Pero con la diversificacin de la cartera, la
exposicin neta del inversionista es apenas la del riesgo sistemtico de la cartera del mercado. [6]

La frmula del CAPM es:

La rentabilidad prevista = Rentabilidad sin riesgo + x beta (premio que el mercado paga por
asumir el riesgo)

Lo que matemticamente seria:

( ) = + [( ) ] (12)

Donde

( ) =

Este resultado es el famoso modelo de valuacin de activos de capital (CAPM, siglas de capital
asset pricing model). El CAPM expresa que el rendimiento esperado de un activo depende de
tres cosas.

1. El valor puro del dinero a travs del tiempo. Medido por la tasa libre de riesgo, Rf, es la
recompensa por tan slo esperar el dinero, sin correr ningn riesgo.
2. La recompensa por correr el riesgo sistemtico. Medido por la prima de riesgo del mercado, E
(RM) Rf, este componente es la recompensa que ofrece el mercado por correr un riesgo
sistemtico promedio adems de esperar.

3. El monto de riesgo sistemtico. Medido por i, se trata del riesgo sistemtico presente en un
activo o portafolio particulares, en relacin con un activo promedio. [1]

Figura 1. Grfico de la Lnea del Mercado de Valores (LMV).


Fuente: [1]

8.2 Ventajas del CAPM

El CAPM cuenta con las siguientes ventajas y beneficios:

El Modelo CAPM nos muestra una relacin positiva entre el riesgo y el retorno, lo cual
desde el punto de vista prctico es correcto.
Los beneficios atribuibles a la diversificacin de inversiones es tomada en cuenta por el
modelo CAPM.
Para las carteras de acciones en mercados financieros relativamente eficientes, como los
que caracterizan a los pases ms desarrollados, empricamente se ha mostrado que la
relacin entre beta y rendimiento parece ser lineal en concordancia con el Modelo
CAPM.
El Modelo CAPM establece una relacin lineal entre el riesgo y el retorno simplificando
mucho el clculo cuando trabajamos con carteras. Al igual que el rendimiento de una
cartera de inversiones es el promedio ponderado de cada uno de sus componentes,
sabemos que el beta de la cartera es tambin el promedio ponderado de los betas de los
activos. [6]

8.3 Desventajas del CAPM

Como modelo de equilibrio riesgo y rentabilidad, el CAPM no es ajena a algunas


desventajas:

Se observa que las carteras de la inmensa mayora de los individuos no son una
combinacin del activo libre de riesgo y la cartera de mercado.
Algunos estudios han demostrado que otros factores pueden explicar los rendimientos
de los activos, principalmente la desviacin estndar.
En realidad no se sabe cul es la cartera de mercado. La mayora de los analistas
utilizan un ndice accionario bien diversificado como el S&P 500 de los Estados
Unidos, o algn ndice compuesto por valores a nivel mundial como el MSCI. Sin
embargo, es necesario mencionar que ninguno de ellos cumple con la definicin de
cartera de mercado de acuerdo al CAPM, que no es ms que la suma de todos los
activos riesgosos disponibles para invertir en el pas (y eventualmente el mundo).
Los inversionistas tienen en realidad, carteras diferentes a lo que se pudiese definir
como la cartera de mercado.
Ciertos investigadores han encontrado que la distribucin de rendimientos muestra
colas anchas, esto quiere decir que las probabilidades reales asociadas a
rendimientos extremos (ya sean muy altos o muy bajos) de los activos, parecen ser
mayores que las que implica una distribucin normal.
El Modelo CAPM tiende a arrojar resultados insatisfactorios para acciones de
empresas pequeas, o para aquellas que presentan un elevado crecimiento.[6]

9. MODELO MARKOWITZ
El enfoque propuesto por Harry Markowitz4 sobre la conformacin de portafolios de inversin,
revolucion el campo de las finanzas, entregando principios, como el de portafolios eficientes,
que estn presentes en una gran cantidad de modelos de construccin de carteras, conservando de
esta forma la esencia de la propuesta inicial. [5].

El modelo de Cartera de Markowitz se conoce tambin como Modelo De Varianza Mnima. Se


basa en el Principio de la Diversificacin de Activos, tomando en cuenta la Relacin Riesgo
Rendimiento; es una Teora Subjetiva porque estudia las Decisiones del Inversionista
Individual cuyo propsito final es construir una Cartera Eficiente, siendo esta el resultado de
un proceso racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento posible, es decir la
maximizacin del rendimiento. Es importante tener en cuenta que el riesgo corresponde al
promedio o variacin esperada con respecto a la media, el rendimiento es el premio recibido por
la inversin, se mide como el logaritmo natural (precio de cierre del mes actual/ precio de cierre
del mes anterior).

Un portafolio eficiente, segn Markowitz, es aquel que tiene un mnimo riesgo, para un retorno
dado o, equivalentemente un portafolio con un mximo retorno para un nivel de riesgo dado.

Aqu designaremos inicialmente los tres activos financieros como ,,.

Sea: =fraccin
= fraccin
= fraccin

Usaremos la terminologa para referirnos al activo o al activo y o al activo .

El modelo del anlisis de cartera puede expresarse en la siguiente forma: un inversionista tiene P
dlares para invertir en un conjunto de n acciones y desea saber cunto le conviene invertir en
cada accin. La serie de valores que elija se conoce como la cartera del inversionista. El
inversionista tiene objetivos antagnicos: desea una cartera que le brinde al mismo tiempo un
jugoso rendimiento esperado y que implique poco riesgo. Estas metas son antagnicas porque, en
el mundo real, lo ms frecuente es que las carteras con un gran rendimiento esperado impliquen
tambin un elevado riesgo.

9.1 Cmo formular el modelo de una cartera de inversiones

Este modelo resulta ser un modelo de programacin cuadrtica. En su formulacin, podemos


considerar que xi es la proporcin de la cartera que est invertida en la accin i. Por ejemplo, si
tuviramos P dlares para invertir en un modelo con dos acciones y si la solucin ptima fuera
x1 = 0.7 y x2 = 0.3, invertiramos en total 0.7P dlares en la accin 1 y los 0.3P dlares restantes
los invertiramos en la accin 2.
Escribamos ahora el modelo general para un modelo con dos activos. Usaremos la siguiente
notacin:
12 = Varianza de los rendimientos anuales de la accin i, i = 1, 2.

12 =Covarianza de los rendimientos anuales de las acciones 1 y 2

= rendimiento anual esperado de la accin i, i = 1, 2


= Lmite inferior del rendimiento anual esperado de la cartera

=Lmite superior de la inversin en la accin i, i = 1, 2.

De estas definiciones se desprende que, para el ejemplo de las dos acciones, el modelo de cartera
adopta la forma
10. CALIFICADORAS DE RIESGO

Las calificadoras de riesgos deben constituirse como sociedades annimas cuyo objeto social
exclusivo es la calificacin de valores o riesgos relacionados con la actividad financiera,
aseguradora, burstil y cualquier otra relativa al manejo, aprovechamiento e inversin de
recursos captados del pblico. Una calificadora de riesgo es un agente que propende por la
profundizacin y madurez del mercado de capitales a travs calificaciones objetivas e
independientes, incorporando metodologas de prcticas que promueven entre emisores e
inversionistas altos estndares de transparencia y de gobierno corporativo.

Las calificadoras de riesgo son entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera y, por lo
tanto, requieren autorizacin de esta entidad e inscripcin en el Registro Nacional de
Intermediarios del Mercado para funcionar. En Colombia estn autorizadas como calificadoras
de riesgo Duff & Phelps Colombia S.A., BRC Services Colombia S.A. y Value and Risk Rating
S.A.

Las calificaciones que emiten las calificadoras de riesgo en desarrollo de su actividad


constituyen una estimacin razonable sobre la probabilidad de que la entidad calificada cumpla
con sus obligaciones contractuales o legales, sobre el impacto de los riesgos que est asumiendo
el calificado, o sobre la habilidad para administrar inversiones o portafolios de terceros, segn
sea el caso.

En particular, dentro del objeto autorizado de las calificadoras de riesgo se encuentran las
siguientes actividades, adems de las que se incluyan en el reglamento de la respectiva
calificadora:

Calificacin del emisor o contraparte, de la emisin de deuda y de la capacidad de cumplir


oportunamente con flujos estimados en proyectos de inversin.
Calificacin de riesgos de portafolios de inversin colectiva y calificacin sobre la habilidad
para administrar inversiones o portafolios de terceros.
Calificacin de capacidad de pago de siniestros de las compaas de seguros.
Homologacin de calificaciones otorgadas por agencias calificadoras de riesgos o valores
extranjeras reconocidas por la Superintendencia Financiera, que no cuenten con presencia
comercial en Colombia, y slo para aquellos casos en los cuales se acepte la calificacin por
entidades del exterior.
Las calificaciones que se exijan mediante normas especiales
11. PORTAFOLIO ESCOGIDO

EMPRESA Quines son?


En Enka de Colombia S.A. producimos y comercializamos polmeros y fibras qumicas
de Polister y Nylon, materias primas para la industria en forma de grnulos, fibras,
filamentos textiles e industriales y lona para llantas .
Con estos insumos cientos de empresas fabrican envases, hilos, telas no tejidas, rellenos,
redes de pesca, bandas transportadoras, carpas, telas, cintas, marquillas, elsticos, llantas
y muchos otros productos de excelente calidad que mejoran el nivel de vida y permiten el
desarrollo de nuestro Pas.
Visin: Ser el principal aliado de nuestros clientes en la construccin y gestin de su
patrimonio

Misin: Proteger, desde el presente, el futuro de nuestros clientes en la construccin de


su patrimonio y generarle valor en el cumplimiento de sus metas.

Cementos Argos es una empresa de industria cementera colombiana, con un 51 por


ciento de participacin en el mercado, es el cuarto mayor productor de cemento
en Amrica Latina, y el nico productor de cemento blanco en Colombia. Argos tiene
inversiones en Panam, Hait y Repblica Dominicana. Es el sexto mayor productor de
concreto en Estados Unidos y tambin exporta cemento y clnker a 27 pases de todo el
mundo. Argos compite con Cemex, Votorantim Cimentos, Inter Cement, Holcimy otros.
Odinsa, filial de Grupo Argos; es una empresa dedicada a la estructuracin, promocin,
gestin y desarrollo de grandes proyectos de infraestructura en Latinoamrica y el
Caribe.
Odinsa se ha consolidado con el transcurrir del tiempo en la empresa ms reconocida en
el mercado para el desarrollo de grandes proyectos en Colombia y en el exterior, y en una
magnfica alternativa a la hora de invertir.

Grupo Empresarial SURA -Grupo SURA- es una compaa latinoamericana que cotiza
en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y est inscrita en el programa ADR - Nivel I
en Estados Unidos. Es adems la nica entidad latinoamericana, del sector Servicios
Financieros Diversos, que forma parte del ndice de Sostenibilidad Dow Jones con el
cual se reconocen a las compaas que se destacan a nivel mundial por sus buenas
prcticas en materia econmica, ambiental y social.

Grupo Nutresa S. A. es la empresa lder en alimentos procesados en Colombia y uno de


los jugadores ms relevantes del sector en Amrica Latina. Fundada en 1920, cuenta en
la actualidad con cerca de 37.000 colaboradores.

A travs de ocho unidades de negocio (carnes fras, galletas, chocolates, caf,


Tresmontes Lucchetti -TMLUC-, helados, pastas y alimentos al consumidor), es
actualmente la cuarta compaa de alimentos ms grande de Amrica Latina en trminos
de capitalizacin burstil.

Grupo Nutresa es una empresa diversificada en trminos de geografa, productos y


abastecimiento, y con presencia directa en 15 pases y ventas en 72 pases.

Cuenta con marcas lderes, reconocidas y queridas, que hacen parte del da a da de los
consumidores, soportadas en productos nutritivos y confiables.
11.1 PRECIOS DE CIERRE Y RENDIMIENTOS DE LAS ACCIONES.

Se han escogido empresas de diversos sectores econmicos, con el objetivo de contar con
diversas perspectivas de inversin; los datos con los que se trabajara a continuacin fueron
tomados de la Bolsa de Valores de Colombia, en un intervalo de 24 meses partiendo del 28 de
Febrero de 2014 hasta el 29 de Febrero de 2016.
A continuacin se mostraran los precios de cierre y los respectivos rendimientos que sufrieron
las acciones a lo largo del periodo seleccionado:

ODINSA

Numero Fecha Precio Cierre Variacin%


1 31/03/2014 00:00:00 8.100,00 ,00
2 30/04/2014 00:00:00 7.950,00 1,92
3 30/05/2014 00:00:00 8.150,00 ,00
4 27/06/2014 00:00:00 8.200,00 ,00
5 31/07/2014 00:00:00 8.250,00 ,00
6 29/08/2014 00:00:00 8.580,00 ,00
7 30/09/2014 00:00:00 8.580,00 ,00
8 31/10/2014 00:00:00 8.400,00 ,00
9 28/11/2014 00:00:00 8.090,00 3,06
10 30/12/2014 00:00:00 7.900,00 ,00
11 30/01/2015 00:00:00 6.800,00 ,00
12 27/02/2015 00:00:00 7.690,00 ,00
13 31/03/2015 00:00:00 7.720,00 ,00
14 30/04/2015 00:00:00 9.460,00 ,00
15 29/05/2015 00:00:00 9.460,00 ,00
16 30/06/2015 00:00:00 8.980,00 ,00
17 31/07/2015 00:00:00 7.030,00 ,00
18 31/08/2015 00:00:00 9.000,00 ,00
19 30/09/2015 00:00:00 9.000,00 2,27
20 30/10/2015 00:00:00 9.000,00 ,00
21 30/11/2015 00:00:00 8.100,00 ,00
22 30/12/2015 00:00:00 8.500,00 ,00
23 29/01/2016 00:00:00 8.500,00 ,00
24 29/02/2016 00:00:00 8.500,00 ,00
Tabla 1. Precio de cierre de las acciones de ODINSA
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.
Precio de cierre vs Tiempo
10,000.00
9,500.00
9,000.00
Precio de Cierre ($)

8,500.00
8,000.00
7,500.00
7,000.00
6,500.00
6,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tiempo (meses)

Rendimiento Vs Tiempo
3.50

3.00

2.50
Rendimiento

2.00

1.50

1.00

.50

.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tiempo (meses)

Figura 2. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de ODINSA


Fuente: Los Autores.

El precio de cierre de la accin ODINSA se ha mantenido la mayor parte del periodo alrededor
de los $8.000, con un pico mnimo de $7.450 y un mximo de $9.463.El precio promedio de
cierre de la accin en el periodo de anlisis fue de $ 8.295.60
El rendimiento de esta accin no tuvo muchas oscilaciones tomando valores comprendidos entre
un 0,0% y un 3,06% que fue la mayor variacin.

SURA.

Numero Fecha Precio Cierre Variacin%


1 31/03/2014 00:00 36.500,00 0,22
2 30/04/2014 00:00 37.780,00 2,11
3 30/05/2014 00:00 38.300,00 0
4 27/06/2014 00:00 39.900,00 0
5 31/07/2014 00:00 41.800,00 0,92
6 29/08/2014 00:00:00 44.100,00 1,38
7 30/09/2014 00:00:00 40.640,00 -1,36
8 31/10/2014 00:00:00 42.780,00 2,34
9 28/11/2014 00:00:00 40.580,00 ,20
10 30/12/2014 00:00:00 40.000,00 ,45
11 30/01/2015 00:00:00 35.400,00 1,14
12 27/02/2015 00:00:00 35.040,00 ,06
13 31/03/2015 00:00:00 33.560,00 1,64
14 30/04/2015 00:00:00 39.140,00 5,50
15 29/05/2015 00:00:00 33.820,00 1,62
16 30/06/2015 00:00:00 37.020,00 1,87
17 31/07/2015 00:00:00 37.000,00 ,00
18 31/08/2015 00:00:00 35.300,00 2,92
19 30/09/2015 00:00:00 35.880,00 1,76
20 30/10/2015 00:00:00 36.780,00 ,88
21 30/11/2015 00:00:00 32.360,00 2,60
22 30/12/2015 00:00:00 35.700,00 ,96
23 29/01/2016 00:00:00 35.800,00 2,29
24 29/02/2016 00:00:00 37.800,00 -,26
Tabla 2. Precio de cierre de las acciones de SURA
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.
Precio de cierre Vs Tiempo
50,000.00
48,000.00
46,000.00
Precio de cierre ($)

44,000.00
42,000.00
40,000.00
38,000.00
36,000.00
34,000.00
32,000.00
30,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tempo (meses)

Rendimiento Vs Tiempo
6

4
Rendimiento (%)

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-1

-2
Tempo (meses)

Figura 3. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de SURA


Fuente: Los Autores.

El precio de cierre de la accin SURA se ha mantenido la mayor parte del periodo se ha


mantenido entre los $34.000 y los $40.000, con un pico mnimo de $33.180,0 y un mximo de
$44.100. El precio promedio de cierre de la accin en el periodo de anlisis fue de $ 37.446,40.
El rendimiento de esta accin tuvo grandes oscilaciones tomando valores comprendidos entre un
-1,36% y 5,50%.

NUTRESA.

Numero Fecha Precio Cierre Variacin%


1 31/03/2014 00:00 27.280,00 -0,8
2 30/04/2014 00:00 27.180,00 0,59
3 29/05/2014 00:00 27.300,00 -0,07
4 27/06/2014 00:00 27.620,00 -0,22
5 31/07/2014 00:00:00 27.100,00 -,66
6 29/08/2014 00:00:00 28.660,00 ,28
7 30/09/2014 00:00:00 27.700,00 -,65
8 31/10/2014 00:00:00 27.800,00 ,72
9 28/11/2014 00:00:00 27.440,00 ,73
10 30/12/2014 00:00:00 28.600,00 -1,38
11 30/01/2015 00:00:00 25.500,00 -3,04
12 27/02/2015 00:00:00 24.220,00 -,90
13 31/03/2015 00:00:00 22.900,00 ,00
14 30/04/2015 00:00:00 24.760,00 -1,12
15 29/05/2015 00:00:00 22.500,00 -2,60
16 30/06/2015 00:00:00 22.900,00 1,06
17 31/07/2015 00:00:00 22.120,00 -1,60
18 31/08/2015 00:00:00 19.900,00 1,43
19 30/09/2015 00:00:00 20.780,00 ,48
20 30/10/2015 00:00:00 21.820,00 1,49
21 30/11/2015 00:00:00 19.820,00 -,50
22 30/12/2015 00:00:00 22.620,00 2,63
23 29/01/2016 00:00:00 23.540,00 ,68
24 29/02/2016 00:00:00 24.260,00 -,16
Tabla 3. Precio de cierre de las acciones de NUTRESA
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.
Precio de cierre vs Tiempo
30,000.00

28,000.00
Precio de cierre (%)

26,000.00

24,000.00

22,000.00

20,000.00

18,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tiempo (meses)

Rendimiento Vs Tiempo
3

1
Rendimiento (%)

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-1

-2

-3

-4
Tempo (meses)

Figura 4. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de NUTRESA


Fuente: Los Autores.

El precio de cierre de la accin NUTRESA se ha mantenido la mayor parte del periodo sobre los
$27.000, con un pico mnimo de $19.820 y un mximo de $28.660. El precio promedio de cierre
de la accin en el periodo de anlisis fue de $ 24.739,20.
El rendimiento de esta accin tuvo grandes oscilaciones tomando valores comprendidos entre un
-3,04% y 2,63%.

CEMARGOS.

Numero Fecha Precio Cierre Variacin%


1 31/03/2014 00:00:00 10.080,00 -,20
2 30/04/2014 00:00:00 10.800,00 1,31
3 30/05/2014 00:00:00 10.800,00 ,75
4 27/06/2014 00:00:00 11.820,00 -1,83
5 31/07/2014 00:00:00 11.000,00 -1,61
6 29/08/2014 00:00:00 11.300,00 -,70
7 30/09/2014 00:00:00 10.800,00 ,75
8 31/10/2014 00:00:00 10.500,00 1,35
9 28/11/2014 00:00:00 9.540,00 3,70
10 30/12/2014 00:00:00 10.200,00 ,99
11 30/01/2015 00:00:00 9.200,00 -4,17
12 27/02/2015 00:00:00 8.960,00 ,67
13 31/03/2015 00:00:00 8.530,00 1,55
14 30/04/2015 00:00:00 10.120,00 5,42
15 29/05/2015 00:00:00 9.200,00 2,22
16 30/06/2015 00:00:00 9.250,00 ,54
17 31/07/2015 00:00:00 9.870,00 1,75
18 31/08/2015 00:00:00 9.760,00 ,10
19 30/09/2015 00:00:00 9.440,00 ,00
20 30/10/2015 00:00:00 9.600,00 -,21
21 30/11/2015 00:00:00 9.360,00 3,43
22 30/12/2015 00:00:00 9.720,00 2,86
23 29/01/2016 00:00:00 9.800,00 1,34
24 29/02/2016 00:00:00 10.300,00 ,00
Tabla 4. Precio de cierre de las acciones de CEMARGOS
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.
Precio de cierre Vs Tiempo
12,000.00
11,500.00
11,000.00
Precio de cierre ($)

10,500.00
10,000.00
9,500.00
9,000.00
8,500.00
8,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tempo (meses)

Rendimiento Vs Tiempo
6.00

4.00
Rendimiento (%)

2.00

.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-2.00

-4.00

-6.00
Tempo (meses)

Figura 5. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de CEMARGOS


Fuente: Los Autores.

El precio de cierre de la accin CEMARGOS se ha mantenido la mayor parte del periodo sobre
los $9.000, con un pico mnimo de $8.530 y un mximo de $11.820. El precio promedio de
cierre de la accin en el periodo de anlisis fue de $ 14.440.

El rendimiento de esta accin tuvo grandes oscilaciones tomando valores comprendidos entre un
-4,17% y 5,42%.
ENKA

Nmero Fecha Precio de Cierre Variacin %


1 31/03/2014 0:00 65.000,00 0
2 30/04/2014 0:00 65.000,00 0
3 30/05/2014 0:00 66.000,00 1.000
4 27/06/2014 0:00 69.500,00 3.500
5 31/07/2014 0:00 71.000,00 1.500
6 29/08/2014 0:00 71.000,00 0
7 30/09/2014 0:00 71.500,00 500
8 31/10/2014 0:00 71.500,00 0
9 28/11/2014 0:00 73.500,00 2.000
10 30/12/2014 0:00 73.500,00 0
11 30/01/2015 0:00 76.500,00 3.000
12 27/02/2015 0:00 80.000,00 3.500
13 31/03/2015 0:00 80.000,00 0
14 30/04/2015 0:00 80.000,00 0
15 29/05/2015 0:00 80.000,00 0
16 30/06/2015 0:00 80.000,00 0
17 31/07/2015 0:00 77.000,00 -3.000
18 31/08/2015 0:00 74.020,00 -2.980
19 30/09/2015 0:00 74.000,00 -20
20 30/10/2015 0:00 74.000,00 0
21 30/11/2015 0:00 73.000,00 -1.000
22 30/12/2015 0:00 71.000,00 -2.000
23 29/01/2016 0:00 71.000,00 0
24 29/02/2016 0:00 80.000,00 9.000
Tabla 5. Precio de cierre de las acciones de CEMARGOS
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.

En lo referente a los datos mostrados por la Tabla 5, el precio de la accin en ENKA desde el
mes de marzo del 2014 hasta septiembre de este mismo ao, el precio de las acciones presento
una tendencia creciente hasta llegar a su mayor valor de $12,9, de ah en adelante se mantuvo
estable hasta agosto del 2015, desde el cual el precio de las acciones fue disminuyendo hasta el
da de hoy.
Precio de Cierre vs Tiempo
90,000.00

80,000.00

70,000.00
Precio de Cierre ($)

60,000.00

50,000.00

40,000.00
Precio de Cierre
30,000.00

20,000.00

10,000.00

0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tiempo (meses)

Rendimiento vs Tiempo
10000

8000

6000
Rendimiento (%)

4000

Variacin %
2000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-2000

-4000
Tiempo (meses)

Figura 6. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de ENKA.


Fuente: Los Autores

El rendimiento de esta accin tuvo grandes oscilaciones tomando valores comprendidos entre un
-4,10% y 5,26%.
PROTECCIN.

Nmero Fecha Precio de Cierre Variacin %


1 31/03/2014 0:00 65.000,00 0
2 30/04/2014 0:00 65.000,00 0
3 30/05/2014 0:00 66.000,00 1.000
4 27/06/2014 0:00 69.500,00 3.500
5 31/07/2014 0:00 71.000,00 1.500
6 29/08/2014 0:00 71.000,00 0
7 30/09/2014 0:00 71.500,00 500
8 31/10/2014 0:00 71.500,00 0
9 28/11/2014 0:00 73.500,00 2.000
10 30/12/2014 0:00 73.500,00 0
11 30/01/2015 0:00 76.500,00 3.000
12 27/02/2015 0:00 80.000,00 3.500
13 31/03/2015 0:00 80.000,00 0
14 30/04/2015 0:00 80.000,00 0
15 29/05/2015 0:00 80.000,00 0
16 30/06/2015 0:00 80.000,00 0
17 31/07/2015 0:00 77.000,00 -3.000
18 31/08/2015 0:00 74.020,00 -2.980
19 30/09/2015 0:00 74.000,00 -20
20 30/10/2015 0:00 74.000,00 0
21 30/11/2015 0:00 73.000,00 -1.000
22 30/12/2015 0:00 71.000,00 -2.000
23 29/01/2016 0:00 71.000,00 0
24 29/02/2016 0:00 80.000,00 9.000
Tabla 6. Precio de cierre de las acciones de PROTECCIN.
Fuente: Bolsa de valores de Colombia BVC.

En lo referente a los datos mostrados por la Tabla 6, el precio de la accin en PROTECCIN


desde el mes de marzo del 2014 hasta febrero del siguiente ao, el precio de las acciones
presento una tendencia creciente hasta llegar a su mayor valor de $80.000, de ah en adelante se
mantuvo estable hasta junio del 2015, desde el cual el precio de las acciones fue disminuyendo
hasta enero de este ao, donde podemos notar un aumento significativo en el mes de febrero lo
cual coloco las acciones en su valor mximo ya mencionado anteriormente.
Precio de Cierre vs Tiempo
90,000.00

80,000.00

70,000.00
Precio de cierre ($)

60,000.00

50,000.00

40,000.00

30,000.00

20,000.00

10,000.00

0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
Tiempo (meses)

Rendimiento vs Tiempo
10000

8000

6000
Rendimiento (%)

4000

2000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
-2000

-4000
Tiempo (meses)

Figura 7. . Grficos de Dispersin de los Precios de Cierre y del Rendimiento de PROTECCIN.


Fuente: Los Autores

Por otro lado se puede ver que desde marzo del 2014 hasta junio del 2015 el rendimiento de las
acciones se mantuvo positivo o nulo, de ah en adelante sus valores fueron negativos hasta
febrero de este ao, en el cual el aumento significativamente.
12. ANLISIS ESTADSTICO.
12.1 BENCHMARK.
Para realizar la comparacin de los datos de rendimiento de las empresas seleccionadas se ha
elaborado una tabla que busca contrastar el rendimiento de cada accin con el rendimiento del
ndice COLCAP, donde este ltimo es un indicador que refleja las variaciones de los precios de
las 20 acciones ms liquidas de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Para efectos del
documento se muestra a continuacin la tabla comparativa, donde se muestran los 485 datos
correspondientes a los dos ltimos aos, ya que se inicia el 28 de febrero de 2014 y se finaliza
con el 29 de febrero de 2016. :
09/05/2014 00:00:00 0,00% 0,00% 0,00% 0,36% 0,00% -0,21% -0,50%
12/05/2014 00:00:00 0,73% 0,00% 0,00% 2,13% 0,00% 1,04% -0,14%
13/05/2014 00:00:00 0,14% 0,92% 0,00% -0,88% 0,00% 0,98% 1,29%
14/05/2014 00:00:00 0,03% 0,00% 0,00% -0,89% 0,00% -0,62% 0,64%
15/05/2014 00:00:00 -0,76% -2,79% 0,00% -0,72% 0,00% -1,67% -1,79%
16/05/2014 00:00:00 0,50% 0,00% 0,00% 0,54% 0,00% 2,08% 0,29%
19/05/2014 00:00:00 -0,11% 0,00% 0,00% -0,18% 0,00% 0,46% -0,50%
20/05/2014 00:00:00 -1,24% 0,00% 0,00% -3,10% 0,00% -3,87% -0,94%
21/05/2014 00:00:00 0,66% 0,00% 0,00% 2,74% 3,12% 1,64% 0,36%
22/05/2014 00:00:00 -0,53% 0,00% 0,00% -3,11% 0,00% -1,16% -0,29%
23/05/2014 00:00:00 0,13% -3,85% 0,00% 2,93% 0,00% 0,63% -0,07%
26/05/2014 00:00:00 -0,17% 0,00% 0,00% -1,27% 0,00% 0,16% 0,65%
27/05/2014 00:00:00 -0,03% -0,99% 0,00% 0,18% 0,00% 0,53% -0,51%
28/05/2014 00:00:00 -0,11% -1,00% 0,00% -0,37% 0,00% 0,31% -0,51%
29/05/2014 00:00:00 0,08% 0,00% 0,00% -1,85% 0,00% 0,00% -0,07%
30/05/2014 00:00:00 -0,23% 0,00% 1,53% 0,74% 0,00% 0,00% -0,59%
03/06/2014 00:00:00 1,19% 0,00% 0,00% 0,37% -0,12% 1,81% 0,37%
04/06/2014 00:00:00 -0,22% -0,50% 0,00% -0,37% 0,00% -0,05% -0,15%
05/06/2014 00:00:00 0,44% 0,00% 0,00% 1,65% 0,00% -0,77% 0,81%
06/06/2014 00:00:00 -0,36% 0,00% 0,00% -1,28% -0,25% -0,21% 0,07%
09/06/2014 00:00:00 0,42% -0,50% 0,00% 0,55% 0,00% 0,62% 0,15%
10/06/2014 00:00:00 1,78% 1,01% 0,00% 3,60% -1,49% 2,39% 0,80%
11/06/2014 00:00:00 0,38% 0,00% 0,00% 0,53% 1,86% -0,20% 0,00%
12/06/2014 00:00:00 -0,34% 2,96% 0,00% -1,42% 0,00% 0,25% -0,36%
13/06/2014 00:00:00 0,11% 5,66% 0,00% 0,89% 0,00% -0,30% 0,14%
16/06/2014 00:00:00 0,67% 4,49% 0,00% 2,79% 0,00% -0,45% -0,07%
17/06/2014 00:00:00 -0,53% -4,49% 0,00% 2,88% -0,62% -0,25% -0,73%
18/06/2014 00:00:00 0,18% -0,92% 0,00% -1,52% 0,00% 0,25% 0,87%
19/06/2014 00:00:00 -0,12% 1,83% 0,00% -1,37% 0,00% 0,20% 0,79%
20/06/2014 00:00:00 0,29% 0,00% 0,00% 0,86% 0,00% 0,70% -0,65%
24/06/2014 00:00:00 -0,08% 0,00% 5,17% -0,34% 1,23% 0,35% 0,50%
25/06/2014 00:00:00 -0,35% 0,00% 0,00% 2,54% 0,00% -0,45% 0,22%
26/06/2014 00:00:00 -0,41% 2,69% 0,00% 0,50% 0,00% 0,20% -0,79%
27/06/2014 00:00:00 -0,27% -0,89% 0,00% -1,84% 0,00% 0,00% -0,22%
01/07/2014 00:00:00 -0,05% -1,80% 0,00% 2,34% 0,12% 0,25% -0,07%
02/07/2014 00:00:00 -0,10% 3,57% 0,00% -1,67% 0,00% -0,25% 0,00%
03/07/2014 00:00:00 0,12% -3,57% 0,00% 0,84% 0,00% 0,15% 0,00%
04/07/2014 00:00:00 -0,07% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,05% 0,00%
07/07/2014 00:00:00 -0,17% 0,00% 0,72% -3,39% 0,12% -0,50% 0,51%
08/07/2014 00:00:00 -0,34% 0,00% 0,00% 3,39% -0,12% 0,65% -0,65%
09/07/2014 00:00:00 -0,67% -2,77% 0,00% -1,17% -0,12% -0,15% -1,31%
10/07/2014 00:00:00 -0,59% 0,93% 0,00% -0,68% 0,00% -1,72% -0,74%
11/07/2014 00:00:00 0,58% 0,00% 1,42% 0,00% 0,00% 0,71% 0,00%
14/07/2014 00:00:00 -0,61% 0,00% 0,00% -0,34% 0,00% -0,20% 1,10%
15/07/2014 00:00:00 0,37% 2,74% 0,00% -2,07% -0,98% -0,76% -1,10%
16/07/2014 00:00:00 0,41% 0,00% 0,00% -3,18% 0,98% 0,76% 0,22%
17/07/2014 00:00:00 0,09% 3,54% 0,00% 0,36% 0,00% 0,35% 0,15%
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14/01/2015 00:00:00 -1,76% -0,80% 0,00% 0,43% 0,00% -2,85% -1,73%
15/01/2015 00:00:00 -0,50% 0,00% 0,66% -2,83% 0,00% -1,16% 0,53%
16/01/2015 00:00:00 -0,32% 0,00% 0,00% 0,33% -14,99% 0,87% 0,08%
19/01/2015 00:00:00 -0,01% -4,08% 1,32% -0,66% 0,00% 0,58% -0,83%
20/01/2015 00:00:00 0,08% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,69% -0,23%
21/01/2015 00:00:00 0,79% 0,00% 0,00% 0,77% 4,32% -0,47% 2,04%
22/01/2015 00:00:00 1,69% 4,08% 0,00% 4,72% 4,14% 0,29% 0,75%
23/01/2015 00:00:00 0,81% 0,00% 0,00% -1,69% -9,05% 1,73% -1,27%
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06/02/2015 00:00:00 0,18% 0,00% 0,00% 1,46% 0,00% 0,00% 0,38%
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15/07/2015 00:00:00 -0,08% 0,00% 0,00% -0,43% 1,46% 0,81% -0,52%
16/07/2015 00:00:00 0,16% 0,83% 0,00% 2,64% 1,87% -0,16% 0,61%
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21/07/2015 00:00:00 -0,68% 3,25% 0,00% 0,11% 0,00% 0,11% -2,22%
22/07/2015 00:00:00 0,44% 0,00% 0,00% 2,53% 0,00% 1,27% 0,00%
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25/01/2016 00:00:00 -1,07% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,81% 0,44%
26/01/2016 00:00:00 0,62% 0,00% 0,00% -0,85% 0,00% 0,64% 0,52%
27/01/2016 00:00:00 0,62% 0,00% 0,00% 2,01% 0,00% 0,12% 0,00%
28/01/2016 00:00:00 1,03% 0,00% 0,00% 1,14% 0,00% 1,21% 1,64%
29/01/2016 00:00:00 0,83% -0,97% 0,00% 1,34% 0,00% 2,26% 0,68%
01/02/2016 00:00:00 0,48% 0,00% 0,00% -1,03% 0,00% -0,45% 0,68%
02/02/2016 00:00:00 -1,27% 0,00% 0,00% -2,08% 0,00% -2,56% -0,68%
03/02/2016 00:00:00 1,27% 0,00% 11,93% 1,46% 0,00% 1,60% 0,00%
04/02/2016 00:00:00 0,68% 0,00% 0,00% 0,93% 0,00% 0,90% 0,68%
05/02/2016 00:00:00 0,54% 0,97% 0,00% 0,72% 0,00% 0,00% 1,26%
08/02/2016 00:00:00 -0,18% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,84%
09/02/2016 00:00:00 0,33% 0,00% 0,00% 1,22% 0,00% 0,22% 2,41%
10/02/2016 00:00:00 0,29% 0,00% 0,00% 0,60% 0,00% 0,11% 0,08%
11/02/2016 00:00:00 -0,16% -3,92% 0,00% 0,00% 0,00% -0,17% 0,08%
12/02/2016 00:00:00 0,87% 0,00% 0,00% -1,21% 0,00% 1,72% 0,33%
15/02/2016 00:00:00 0,07% 3,92% 0,00% 1,31% -4,82% 0,22% -0,41%
16/02/2016 00:00:00 -0,82% 0,00% 0,00% -0,90% 0,00% -1,05% -2,91%
17/02/2016 00:00:00 2,74% 0,00% 0,00% 2,99% 0,00% 2,42% 3,16%
18/02/2016 00:00:00 0,21% 0,00% 0,00% 1,94% 0,00% 0,32% -0,16%
19/02/2016 00:00:00 -0,08% 0,00% 0,00% -0,97% 0,00% 1,02% 0,33%
22/02/2016 00:00:00 0,12% 0,00% 0,00% -0,98% 4,82% -0,97% -0,41%
23/02/2016 00:00:00 -0,55% 0,00% 0,00% 0,20% 0,00% -1,09% 0,41%
24/02/2016 00:00:00 -0,12% 0,00% 0,00% -0,98% 0,00% 0,65% -0,08%
25/02/2016 00:00:00 0,97% 0,00% 0,00% 1,96% 0,00% 1,72% 0,08%
26/02/2016 00:00:00 0,53% 0,00% 0,00% -0,19% 0,00% 1,06% -0,82%
29/02/2016 00:00:00 -0,20% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% -0,26% -0,16%
Tabla 7. Rendimiento diario de las empresas
Fuente: Los Autores
Teniendo ya los rendimientos asociados a cada una de las empresas seleccionadas se calculan los
siguientes ndices:

()
(. ) =

(. ) = ()


() =

Donde
() Es el promedio de los rendimientos de la empresa i, () la desviacin estndar de
la empresa i, TLR es la Tasa Libre de Riesgo, que equivale a 7,75% en Colombia, trabajando
con los 243 das burstiles que se contemplan en la Bolsa de Valores de Colombia. Los
resultados se muestras en la siguiente tabla:

Tabla 8. ndices de desempeo de las empresas seleccionadas.


Fuente: Los Autores.
Esta tabla nos muestra que el rendimiento promedio de ENKA es de 10,13% anual, con un riesgo
asociado del 25,28% anual; el rendimiento promedio de PROTECCIN es de 10,42% anual, con
un riesgo asociado de 11,09% anual; para CEMARGOS el rendimiento promedio corresponde al
6,72% anual, con un riesgo de 29,51% anual; ODINSA presenta un rendimiento promedio de
5,69% anual, contemplando un riesgo de 24,88% anual y NUTRESA por su parte conserva un
rendimiento promedio de 0,08% anual, con un riesgo de 19,45% anual.

As mismo, se puede notar que de las empresas mostradas CEMARGOS y SURA amplifican la
tendencia, ya que poseen un valor Beta mayor a uno (1), esto quiere decir, que el activo tiene un
riesgo mayor al promedio de todo el mercado, por lo que debe ser descontado a una mayor tasa
para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea. Mientras que las
dems empresas amortiguan la tendencia, ya que poseen un valor Beta menor a uno (1); esto
indica que poseen un riesgo menor al promedio de todo el mercado.

Adems de esto, la teora de Sharpe nos dice que se debe invertir en aquella empresa cuyo ndice
de Sharpe sea mayor, ya que segn esta teora, las empresas deberan pagar un rendimiento en la
medida de los riesgos que se asumen, reconociendo por lo menos la Tasa libre de riesgo. Por lo
tanto, se puede decir que PROTECCIN pagar 0,24 de rendimiento por cada 1% del riesgo que
se asume por invertir en ella, sobre la tasa libre de riesgo.

12.2 MATRICES.

Para tener una idea clara de cmo se relacionan las empresas entre s con respecto sus
rendimientos, se hace necesario realizar la matriz de correlaciones que nos permita observar el
grado de relacin entre activos, cuyo valor se encuentra entre uno (1) y menos (-1). Cuando se
habla de valores o activos financieros, el coeficiente de correlacin, representa el grado de
relacin entre los movimientos de los precios de los diferentes activos incluidos en la cartera. Si
su valor es uno (1) significa que los precios se mueven a la par (una modificacin en el precio de
un activo implica otra del mismo sentido en el precio del otro), una correlacin de menos uno (-
1) significa que los precios se mueven en direcciones opuestas. Si su valor es cero (0) significa
que los precios se encuentran linealmente incorrelacionados (aunque puede existir otro tipo de
correlacione entre ellas), es decir, el movimiento del precio de un activo no tiene efecto sobre el
movimiento en el precio de otro activo. Con estas bases claras se obtiene la matriz
correspondiente:
MATRIZ DE CORRELACIONES
CORRELACIN ENKA PROTECCION CEMARGOS ODINSA SURA NUTRESA
ENKA 1,00000 -0,00945 0,04077 -0,04523 0,01795 0,11202
PROTECCION -0,00945 1,00000 0,01408 -0,05122 0,03883 -0,05749
CEMARGOS 0,04077 0,01408 1,00000 0,03951 0,49753 0,31482
ODINSA -0,04523 -0,05122 0,03951 1,00000 -0,01010 0,01702
SURA 0,01795 0,03883 0,49753 -0,01010 1,00000 0,41503
NUTRESA 0,11202 -0,05749 0,31482 0,01702 0,41503 1,00000
Tabla 9. Matriz de correlaciones de las empresas.
Fuente: Los Autores.

Por su parte, la matriz de varianzas y covarianzas describe la manera en que dos activos estn
correlacionados, es decir, nos indica cmo ser el comportamiento de un activo (i) ante una
variacin de otro activo (j). De manera que para calcular la matriz de varianzas y covarianzas se
procede de la siguiente forma:

Primero se debe contar con la matriz de Desviaciones Estndar de las empresas:

MATRIZ DE DESVIACIN ESTNDAR


DESVEST ENKA PROTECCION CEMARGOS ODINSA SURA NUTRESA
ENKA 25,28% 11,09% 29,51% 32,40% 24,88% 19,45%
PROTECCION 11,09%
CEMARGOS 29,51%
ODINSA 32,40%
SURA 24,88%
NUTRESA 19,45%
Tabla 10. Matriz de desviaciones estndar de las empresas.
Fuente: Los Autores.

Con esta matriz se hace posible obtener la de varianzas y covarianzas, donde se relaciona la
desviacin estndar de cada empresa con la correlacin correspondiente, como sigue:

MATRIZ DE VARIANZA - COVARIANZA


COVAR - VAR ENKA PROTECCION CEMARGOS ODINSA SURA NUTRESA
ENKA 0,063912045 -0,000264811 0,003041657 -0,00370411 0,00112906 0,00550711
PROTECCION -0,000264811 0,012297171 0,000460876 -0,00184008 0,00107124 -0,00123981
CEMARGOS 0,003041657 0,000460876 0,087104864 0,00377807 0,03653491 0,01806833
ODINSA -0,003704113 -0,001840077 0,003778073 0,10494815 -0,00081383 0,00107213
SURA 0,001129056 0,001071238 0,036534915 -0,00081383 0,06190627 0,0200805
NUTRESA 0,005507112 -0,001239813 0,018068331 0,00107213 0,0200805 0,03781446
Tabla 11. Matriz de varianza covarianza de las empresas.
Fuente: Los Autores.
Esta ltima matriz es de gran utilidad, ya que nos ayuda a calcular la varianza del portafolio de
inversiones, es decir, el valor base del riesgo.

Con estas matrices identificadas se puede proceder a realizar el clculo de los portafolios,
buscando siempre un conjunto de inversiones que se considere eficiente en cuanto a riesgo y
rendimiento se trata.

12.3 PORTAFOLIO.

Para disear el portafolio eficiente de las empresas que proporcionan una buena relacin Riesgo
Rendimiento, se realiza el anlisis de cartera sobre un solo tipo de activo: las acciones. Se
debe tener en cuenta que si un inversor se encuentra ante dos activos que tienen igual riesgo
(varianza), elegir aquel que tenga mayor rentabilidad esperada. Si un inversor tiene que optar
entre dos activos que tienen igual rendimiento esperado elegir aquel que tenga menor riesgo.

Con estas bases se puede disear el portafolio de inversiones para las empresas estudiadas, de
manera que se comienza con el supuesto de que el inversionista dividir la cantidad a invertir
entre las seis (6) empresas de forma equitativa, de manera que de su 100% un 16,67%
corresponder a cada una de las empresas. Para realizar este procedimiento se debe tener en
cuenta que:

%
( ) = = , %

= ()

= . ()

Donde Beta indica el riesgo sistemtico en el que se incurre por invertir en la accin i.
Los resultados son los siguientes:

MODELO Wi R. ANUAL BETA


ENKA 16,67% 10,13% 0,18163
PROTECCION 16,67% 10,42% 0,02346
CEMARGOS 16,67% 6,72% 1,07808
ODINSA 16,67% 5,69% 0,01793
SURA 16,67% 6,97% 1,15750
NUTRESA 16,67% 0,08% 0,73451
SUMA Wi 100,00% BETA P 0,53218
Tabla 12. Matriz de Inversiones de las empresas estudiadas.
Fuente: Los Autores.

De esta manera se puede decir que al invertir un 16,67% del total disponible, en cada una de las
empresas, se obtiene un rendimiento del 6,67% anual, asumiendo un riesgo del 12,18%; por lo
que se puede decir que es un portafolio no eficiente, ya que el riesgo est superando al
rendimiento esperado del portafolio.

En la bsqueda de portafolios eficientes se ha realizado un modelo matemtico que tiene como


objetivo minimizar la varianza del portafolio, siempre y cuando se conserve un buen
rendimiento. Este modelo tiene como restricciones las siguientes:

, = , , , , ,

+ + + + + = %

. = , %

Esta ltima restriccin se inicia con 10,42% anual, ya que es el mayor rendimiento dentro del
portafolio inicial, pero ir cambiando a medida que se aplique la herramienta Solver de Excel,
tomando como valores los rendimientos de los portafolios restantes. Este rendimiento se calcula
teniendo en cuenta que se inicia con la tasa libre de riesgo, agregando un intervalo de
crecimiento a cada rendimiento.
De este modo debe conocerse entonces el valor del incremento, teniendo en cuenta que hay siete
(7) intervalos:

. () = , %

. () = , %

. () . () , % , %
= = = , %

PORTAFOLIO
DE DESVIACIN RENDIMIENTO INDICE DE BETA DEL
MARKOWITZ ESTNDAR ESPERADO SHARPE PORTAFOLIO
1 8,44% 7,75% -2,824E-10 0,235613156
2 8,40% 8,13% 0,045480642 0,219976491
3 8,43% 8,51% 0,090645445 0,204334069
4 8,53% 8,90% 0,134367576 0,18869163
5 8,70% 9,28% 0,175674288 0,173049193
6 8,93% 9,66% 0,213843651 0,157406861
7 9,38% 10,04% 0,244326718 0,102104534
8 11,09% 10,42% 0,241212517 0,023460962
Tabla 13. Anlisis de los portafolios segn el riesgo y el rendimiento.
Fuente: Los Autores.

De esta manera se puede observar que existen cinco (5) portafolios eficientes de los ocho (8)
seleccionados, teniendo premisa que el portafolio es eficiente siempre y cuando conserve un
rendimiento mayor al riesgo en que se incurre a la hora de invertir.
Los valores a invertir en cada empresa segn el portafolio se muestran a continuacin:

PORCENTAJE DE INVERSIN

PROTECCIN

CEMARGOS

NUTRESA
PORTAFOLIO DE DESVIACIN RENDIMIENTO

ODINSA
ENKA

SURA
MARKOWITZ ESTNDAR ESPERADO

1 8,44% 7,75% 9,35% 57,34% 1,97% 8,22% 3,00% 20,12%


2 8,40% 8,13% 10,14% 59,76% 2,17% 7,95% 3,79% 16,19%
3 8,43% 8,51% 10,94% 62,17% 2,35% 7,69% 4,58% 12,27%
4 8,53% 8,90% 11,74% 64,59% 2,54% 7,42% 5,38% 8,33%
5 8,70% 9,28% 12,53% 67,00% 2,73% 7,16% 6,18% 4,40%
6 8,93% 9,66% 13,33% 69,41% 2,92% 6,89% 6,98% 0,47%
7 9,38% 10,04% 14,40% 77,14% 1,18% 3,44% 3,84% 0,00%
8 11,09% 10,42% 0,00% 100,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Tabla 14. Porcentaje de inversin para los portafolios seleccionados.
Fuente: Los Autores.

De esta manera se tiene que el portafolio uno (1) est conformado por todas las empresas,
recomendando invertir el 9,35% del total en ENKA, el 57,34% en PROTECCIN, el 1,97% en
CEMARGOS, el 8,22% en ODINSA, el 3% en SURA y el 20,12% en NUTRESA. Por su parte
el portafolio dos (2) tambin est conformado por todas las empresas, recomendando invertir el
10,14% del total en ENKA, el 59,76% en PROTECCIN, el 2,17% en CEMARGOS, el 7,95%
en ODINSA, el 3,79% en SURA y el 16,19% en NUTRESA. As mismo el portafolio ocho (8)
est conformado por una sola empresa, es decir, recomienda invertir el 100% en PROTECCIN.
Estos tres portafolios ofrecen formas de inversin distintas que ofrecen rendimientos de igual
modo distintos, incurriendo en niveles de riesgo diferentes; sin embargo estos portafolios no son
eficientes, ya que contemplan un mayor nivel de riesgo que de rendimiento, es decir, aunque
ofrezcan un rendimiento anual, no ofrecen el adecuado al nivel de riesgo en que se incurre a la
hora de invertir.

Por otro lado los portafolios tres (3), cuatro (4), cinco (5) y seis (6), se conforman de todas las
empresas, variando el porcentaje de inversin entre cada uno de ellos. El portafolio siete (7), se
encuentra conformado por cinco (5) de las seis (6) empresas, ya que el modelo no recomienda
invertir en NUTRESA. Estos cinco (5) portafolios se consideran eficientes, ya que contemplan
un rendimiento anual mayor al riesgo de invertir en ellos. Puede notarse que en cada uno de los
portafolios estudiados, el mayor porcentaje de inversin se encuentra sobre la empresa
PROTECCIN, lo que es apenas lgico, ya que es una de las menos riesgosas en el mercado
(vase tabla de ndices de desempeo).
Ahora, se hace necesario encontrar un portafolio que contemple un riesgo mnimo,
independientemente del rendimiento asociado; este portafolio es el de mnima varianza, y se
halla mediante la aplicacin de un modelo matemtico que minimice la varianza y contemple las
siguientes restricciones:

, = , , , , ,

+ + + + + = %

Con esto claro, se obtiene que el portafolio de mnima varianza contempla las siguientes
caractersticas:

PORTAFOLIO DESVIACIN RENDIMIENTO INDICE DE BETA DEL


DE MARKOWITZ ESTNDAR ESPERADO SHARPE PORTAFOLIO
MINIMA VAR 8,40% 8,17% 0,049712856 0,218521524
Tabla 15. Anlisis del portafolio de mnima varianza.
Fuente: Los Autores.

Esto nos dice que por ms que se intente buscar un riesgo menor al 8,40% anual, no ser posible
obtenerlo con las combinaciones de las empresas que se encuentran dentro del portafolio. Sin
embargo este riesgo supera el rendimiento anual del portafolio, por lo que no sera un portafolio
eficiente, bajo la premisa de que el rendimiento debe ser mayor al riesgo para que as sea. Este
modelo sugiere un portafolio que contemple el siguiente modo de inversin:

MNIMA VAR
Wi R. ANUAL BETA
ENKA 10,22% 10,13% 0,18162844
PROTECCION 59,98% 10,42% 0,02346099
CEMARGOS 2,18% 6,72% 1,07807682
ODINSA 7,93% 5,69% 0,0179297
SURA 3,86% 6,97% 1,15749874
NUTRESA 15,83% 0,08% 0,73451223
SUMA Wi 100,00% BETA P 0,21852
Tabla 16. Porcentaje de inversin segn el portfolio de mnima varianza .
Fuente: Los Autores.

De esta manera se tiene que el portafolio de mnima varianza est conformado por todas las
empresas, en donde el modelo recomienda invertir el 10,22% del total en ENKA, el 59,98% en
PROTECCIN, el 2,18% en CEMARGOS, el 7,93% en ODINSA, el 3,86% en SURA y el
15,83% en NUTRESA. Este portafolio recomienda de igual forma invertir ms de la mitad del
total disponible en la empresa PROTECCIN.
Existe otro tipo de portafolio sobre el cual es bueno basarse a la hora de estudiar acciones, este es
el de Sharpe, que enuncia que el mejor portafolio es aquel que posea el mayor ndice de Sharpe,
es decir, la funcin objetivo debe maximizar este valor lo ms posible teniendo en cuenta las
siguientes restricciones:

, = , , , , ,

+ + + + + = %

Con esto claro, se obtiene que el portafolio de Sharpe posee las siguientes caractersticas:

PORTAFOLIO DE DESVIACIN RENDIMIENTO INDICE DE BETA DEL


MARKOWITZ ESTNDAR ESPERADO SHARPE PORTAFOLIO
SHARPE 10,13% 10,38% 0,259752061 0,046972141
Tabla 17. Anlisis del portafolio de Sharpe.
Fuente: Los Autores.

Esta tabla nos dice que no hay un valor mayor a 0,259752061 para el ndice de Sharpe, por lo que
ningn otro portafolio que combine las empresas seleccionadas acarrear uno mayor. Este portafolio se
puede considerar eficiente en trminos de riesgo y rendimiento, ya que el rendimiento anual esperado
supera el riesgo en el que se incurre a la hora de invertir. Este modelo proporciona un portafolio que
sugiere que la inversin se realice de la siguiente manera:

SHARPE Wi R. ANUAL BETA


ENKA 14,86% 10,13% 0,18162844
PROTECCION 85,14% 10,42% 0,02346099
CEMARGOS 0,00% 6,72% 1,07807682
ODINSA 0,00% 5,69% 0,0179297
SURA 0,00% 6,97% 1,15749874
NUTRESA 0,00% 0,08% 0,73451223
SUMA Wi 100,00% BETA P 0,04697
Tabla 18. Porcentaje de inversin segn el portfolio Sharpe.
Fuente: Los Autores.

En esta tabla se puede observar que el portafolio de Sharpe muestra que del total disponible
para invertir, el 14,86% se debe depositar en ENKA y el restante 85,14% en PROTECCIN,
siempre y cuando se quiera mantener el mayor ndice de Sharpe. Se puede notar que este
portafolio al igual que los dems tambin recomienda invertir ms en la empresa PROTECCIN
que en otras. Hasta el momento como conclusin se puede anotar que los portafolios estudiados
contemplan soluciones similares de inversin, aunque comporten caractersticas diversificadas.
12.4 FRONTERA EFICIENTE Y PORTAFOLIO PTIMO.
Con el fin de proporcionar un detalle de los portafolios de inversin se debe graficar la frontera
eficiente. Esta grfica, en trminos del mundo de los portafolios de inversin, es la curva de
Rendimiento vs. Riesgo que representa el conjunto de portafolios considerados eficientes, es
decir, aquellos portafolios que para un riesgo dado, se obtiene un mximo rendimiento, o visto de
manera similar, para un rendimiento deseado, se obtiene un mnimo riesgo.

Los datos correspondientes para graficar la frontera eficiente

RIESGO 8,44% 8,40% 8,43% 8,53% 8,70% 8,93% 9,38% 11,09%


RENDIMIENTO 7,75% 8,13% 8,51% 8,90% 9,28% 9,66% 10,04% 10,42%
Tabla 19. Datos para la elaboracin de la frontera eficiente.
Fuente: Los Autores.

Figura 8. Frontera Eficiente de los portafolios de Markowitz.


Fuente: Los Autores.
La lnea de color azul muestra la frontera eficiente de los portafolios, esta curva conserva un
comportamiento polinomial de grado dos, cuya ecuacin correspondiente es:

= + + = , + , ,

Los puntos verdes hacen referencia al portafolio de Sharp y al de mnima varianza, completando
el portafolio de inversiones.

Se hace necesario hallar el portafolio ptimo de inversiones, ya que en equilibrio, todos los
inversionistas con aversin al riesgo elegirn aquella alternativa que les brinde una combinacin
ptima entre inversiones libres de riesgo y una cartera formada con activos con riesgo. El
portafolio optimo es el punto de tangencia con la frontera eficiente, es decir que ofrece la mayor
prima por riesgo esperado por unidad de desviacin tpica.

De la unin de estos dos puntos, o sea la tasa libre de riesgo (TLR) y el portafolio optimo, se
obtiene lo que se denomina la lnea de mercado de capitales.

Para calcular el portafolio ptimo se emplea la ecuacin:

Con esta ecuacin se tiene que el riesgo ptimo es de 9,22% anual.

Ahora reemplazamos el riesgo ptimo en la ecuacin de la grfica de frontera eficiente para


conocer el rendimiento ptimo:

= , (, %) + , (, %) ,

= , %

Esto muestra que el portafolio ptimo conserva un rendimiento anual de 10,03% anual,
implicando un riesgo del 9,22%.
Se asume de esta manera que el portafolio optimo dentro de la frontera eficiente es el nmero
siete (7), ya que este conserva valores cercanos al portafolio optimo encontrado. Se entiende que
haya diferencias entre los valores del riesgo y rendimiento de un portafolio y otro, ya que la
ecuacin de la frontera eficiente idealiza el comportamiento de los datos ajustndolos a una
tendencia. Para subsanar esta eventualidad se procede a calcular el porcentaje de error del riesgo
y del rendimiento entre los portafolios:

% %
=
%

Teniendo como porcentajes reales los datos del portafolio siete (7) y como datos tericos los
datos del portafolio ptimo, se obtiene que el error en rendimiento es del 0,13%, mientras que
para el riesgo es de 1,80%. Lo que hace notar un error mnimo.

Con esto claro se procede ahora a plantear el grfico de la LMC sobre la frontera eficiente:

Figura 9. Grfico de la LMC sobre la frontera eficiente.


Fuente: Los Autores.
Una vez hallado el portafolio ptimo se hace necesario detallar la correlacin de las empresas
pertenecientes a este, teniendo en cuenta que la inversin se reparte entre cinco (5) de las seis (6)
empresas, ya que NUTRESA queda excluida. Se muestra a continuacin la tabla que relaciona
las empresas y el porcentaje de inversin en el portafolio ptimo:

MODELO Wi R. ANUAL BETA


ENKA 14,39% 10,13% 0,18163
PROTECCION 77,14% 10,42% 0,02346
CEMARGOS 1,18% 6,72% 1,07808
ODINSA 3,44% 5,69% 0,01793
SURA 3,84% 6,97% 1,15750
NUTRESA 0,00% 0,08% 0,73451
SUMA Wi 100,00% BETA P 0,10210
Tabla 20. Porcentaje de inversin segn el portfolio ptimo.
Fuente: Los Autores

Para realizar el anlisis de correlaciones, se muestra la matriz correlaciones correspondiente:

MATRIZ DE CORRELACIONES
CORRELACIN ENKA PROTECCION CEMARGOS ODINSA SURA NUTRESA
ENKA 1,00000 -0,00945 0,04077 -0,04523 0,01795 0,11202
PROTECCIN -0,00945 1,00000 0,01408 -0,05122 0,03883 -0,05749
CEMARGOS 0,04077 0,01408 1,00000 0,03951 0,49753 0,31482
ODINSA -0,04523 -0,05122 0,03951 1,00000 -0,01010 0,01702
SURA 0,01795 0,03883 0,49753 -0,01010 1,00000 0,41503
NUTRESA 0,11202 -0,05749 0,31482 0,01702 0,41503 1,00000
Tabla 21. Matriz de correlaciones de las empresas.
Fuente: Los Autores.

Analizando las empresas pertenecientes al portafolio ptimo, podemos observar que stas se
encuentran en su mayora no correlacionadas, afirmacin que surge de la teora de que mientras
los valores de las correlaciones se encuentren ms cercanos a uno, los precios de los activos se
moveran a la par (una modificacin en el precio de un activo implica otra del mismo sentido en
el precio del otro) y en ste caso, no aplica debido a que los valores se encuentran ms cercanos a
cero, lo que significa que el movimiento del precio de un activo no tiene efecto sobre el
movimiento del precio de otro activo; De hecho, el objetivo es seleccionar activos no
correlacionados con el fin de diversificar los riesgos.

Se puede observar que de las 6 empresas la que presenta mayor correlacin con las dems es
NUTRESA, lo que hace que sta salga del portafolio ptimo, porque lo que se busca es reducir el
riesgo en nuestras inversiones y para esto se necesita una mayor diversificacin de los mismos.
CONCLUSIONES

Se evidenci la importancia que desempea el riesgo y rendimiento en la toma decisiones de


inversin, a travs de la aplicacin de la teora moderna del portafolio, expuesta por Harry
Markowitz. Esto fue aplicado al portafolio de inversiones conformado por seis empresas de renta
variable que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, tomando los precios de cierre de los
dos ltimos aos. El modelo aplicado, permite ofrecer una metodologa clara para disear
diferentes alternativas de inversin dependiendo de la rentabilidad que se espera ganar y el riesgo
que se est dispuesto a asumir. A partir de la conformacin de portafolios eficientes que cumplen
con el supuesto de que a mayor riesgo, mayor rendimiento, se ubican en la frontera eficiente a
travs del anlisis matemtico de la evolucin de las rentabilidades de los diferentes activos.

Al analizar los resultados obtenidos por cada uno de los portafolios de inversin realizados con
base en la teora de Markowitz, se evidencia que el desempeo de los portafolios obtenidos
conforman una buena gua de bsqueda para los inversionistas que no conocen el mercado,
combinando activos de diferentes especies y que tienen buenas referencias en el mercado, en
cuanto a liquidez y capitalizacin, con lo cual se esperara una mayor participacin de nuevos
inversionistas; adems las propuestas son diversificadas. Cabe mencionar que aquellos
inversores que procuren minimizar el riesgo, independientemente del rendimiento esperado, se
vern interesados en el resultado obtenido por la aplicacin de este modelo, porque
necesariamente buscaran diversificar su inversin, construyendo una cartera con la participacin
de diferentes ttulos, en cambio aquellos inversionistas que solo desean maximizar el
rendimiento esperado, optaran invariablemente por invertir en un solo ttulo.

Como resultado se obtuvo el portafolio ptimo que qued diversificado de la siguiente manera:
14,39% por activos de ENKA, 77,14% en activos de PROTECCIN, 1,18% por activos de
CEMARGOS, 3,44% por activos de ODINSA y 3,84% en activos de SURA, excluyendo a la
empresa NUTRESA, donde se obtuvo como resultado 0% de inversin en sta. El rendimiento
esperado de ste portafolio fue de 10,04% anual que tendra asociado un riesgo de 9,38% anual.

De igual forma para obtener los resultados anteriormente descritos se realizaron matrices de
correlacin y covarianza entre las empresas que conformaban los portafolios, con el fin de saber
cmo era la relacin entre estas, si exista una modificacin en el precio de un activo cuando
haba otra del mismo sentido en el precio del otro, si los precios de los activos se movan en
direccin opuesta o si el movimiento del precio de un activo no tena efecto sobre el movimiento
del precio de otro activo, todo con el objetivo de seleccionar activos no correlacionados ya que
en tiempos econmicos complicados, la diversificacin es la mejor alternativa para reducir el
riesgo en nuestras inversiones. La diversificacin puede no ser un seguro completo ante
cualquier desastre econmico de dimensiones mundiales, pero si nos protege contra eventos
aleatorios en el mercado.
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

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Educacin, Mxico, 2009.

[2]. J. C. Van Horne and J. M. Wachowicz, Jr., Fundamentos de Administracin Financiera, 13th ed.,
Ed. Pearson Educacin, Mxico, 2010.

[3]. J. Berk and P. DeMarzo, Finanzas Corporativas, 1st Ed., ed., Ed. Pearson Educacin, Mxico,
2008.

[4]. Mndez, C., Gua del Mercado de Valores, Bolsa de Valores de Colombia (2008).

[5]. L. J. Gitman and C. J. Zutter, Principios de Administracin Financiera, 12th ed., Ed. Pearson
Educacin, Mxico, 2012.

[6]. G. D. Eppen, F. J. Gould, C. P. Schmidt, J. H. Moore, and L. R. Weatherford, Investigacin de


Operaciones en la Ciencia Administrativa, 5th ed., Ed. Prentice-Hall, Mxico, 2000.

[7] B. Herrera, Implementacin del CAMP [online], 2014, Disponible en:


http://es.slideshare.net/herbertsaul/implementacion-del-capm