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UEM

Politicas de dividendos
Instrumentos e teorias de politicas de
dividendos
Fernando Lichucha

2014

FACULDADE DE ECONOMIA DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE E


FINANAS
Tabela de contedos
1 Introduo ................................................................................................................. 3
2 Politica de dividendos segundo a gesto financeira ................................................. 4
2.1 Datas importantes de dividendos ....................................................................... 4
2.2 Formas de pagamento de dividendos ................................................................. 4
2.2.1 Exemplo de dividendos em numerrio ....................................................... 6
2.2.2 Exemplo de recompra de aces ................................................................ 7
2.2.3 Exemplo de dividendos em aces ............................................................. 8
2.2.4 Mais um exemplo de dividendos em aces ............................................. 8
2.2.5 Exemplo de dividendos em stock Split ...................................................... 9
2.3 Factores que influenciam a politica de dividendos segundo a gesto financeira10
2.4 Tipos de poltica de dividendos: ...................................................................... 11
2.4.1 Poltica de dividendos com ndice de distribuio constante ................... 11
2.4.2 Poltica de dividendos regulares ............................................................... 12
2.4.3 Poltica de dividendos regulares mais extra ............................................. 12
3 Teoria financeira da politica de dividendos ............................................................ 13
4 Teoria da irrelevncia de dividendos ...................................................................... 14
4.1.1 Exemplo 1 da irrelevncia dos dividendos ............................................... 14
4.1.2 Exemplo 2 Irrelevncia e politica de dividendos residuais ...................... 15
4.1.3 Dividendos homemade na teoria M&M ................................................... 15
4.2 Teoria de pssaro na mo ................................................................................. 17
4.3 Teoria de preferncia fiscal .............................................................................. 17
4.3.1 Impacto das trs teorias ............................................................................ 18
5 Outras teorias .......................................................................................................... 18
5.1 Teoria da sinalizao dos dividendos .............................................................. 18
5.2 O efeito da clientela ......................................................................................... 18
5.3 Teoria do dividendo residual ........................................................................... 18
6 Aula pratica............................................................................................................. 19

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1 Introduo

Em Finanas Empresariais, a poltica de dividendos ocupa um lugar central a semelhana das


polticas de investimento e de financiamento, e da gesto operacional das empresas. um
tema igualmente importante para os investidores individuais, interessados na rendibilidade
dos seus capitais e na gesto das suas carteiras.

O modo de distribuir os resultados lquidos, retendo-os ou distribuindo-os, uma questo que,


desde sempre, preocupou os gestores e proprietrios de qualquer empresa, tendo como pano
de fundo a maximizao do valor das organizaes.

A influncia da poltica de dividendos no valor da empresa continua a ser, apesar de ter sido
alvo de larga investigao, uma das reas mais controversas na teoria financeira. Por outro
lado, imediatamente aps a estrutura financeira e o custo dos capitais, um dos temas, que mais
interesse tem suscitado junto dos gestores, a poltica de dividendos das empresas.

Este tema apresenta formas de pagamento de dividendos e teorias da poltica de dividendos.

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2 Poltica de dividendos segundo a gesto financeira

Politica de dividendo refere-se a deciso quanto ao montante dos resultados lquidos que
podem ser distribudos pelos accionistas. Esta deciso considerada deciso de financiamento
porque os resultados lquidos so uma importante fonte de financiamento de empresas.

Os resultados positivos gerados pela empresa podem ter duas finalidades;

1) Podem ser reinvestidos na prpria organizao


2) Podem ser distribudos aos seus accionistas sob a forma de dividendos.

2.1 Datas importantes de dividendos


O pagamento de dividendos obdece as seguintes datas:

a) Data do anuncio de dividendos (declaration date) a data em que o conselho de


administrao (CA) autoriza o pagamento de dividendos
b) Data de registo do pagamento record date data indicada pelo CA para o registo
de todos os accionistas que vo receber dividendos (accionistas que compraram aces
trs dias antes data de registo do pagamento para permitir a empresa produzir a lista
final dos accionistas legiveis)
c) Data ex dividendos ex-dividend date data a partir da qual uma aco perde o
direito a dividendo, isto , dois dias antes da data de registo do pagamento.Quem
comprar aces depois da data ex dividendo no receber o dividendo anunciado.
d) Data de pagamento ou distribuio geralmente ocorre um mes depois da data do
registo do pagamento

2.2 Formas de pagamento de dividendos


As formas de pagamento de dividendos ou instrumentos da poltica de dividendos so:

1) Dividendos em dinheiro os dividendos so distribudos igualmente pelos os


accionistas da empresa

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2) Dividendo em aces ou em bonificaes a empresa, simplesmente, distribui
aces adicionais aos actuais accionistas, diluindo o valor das aces actuais. forma
de re capitalizao dos resultados da empresa, isto , o montante de dividendos em
aces transferido dos resultados retidos para o capital social. O numerrio mantm-
se na empresa.

3) Recompra de aces ou desdobramentos de aces tem o mesmo efeito que


dividendos em dinheiro. Os resultados so distribudos pelos accionistas que
decidirem vender as suas aces empresa. As aces recompradas so guardadas na
empresa que as pode voltar a coloc-las no mercado. Existe sada de dinheiro da
empresa a favor dos accionistas.

4) Stock split: emisso de aces para os actuais accionistas, sem alterar valor da riqueza
dos accionistas. O numerrio mantm-se na empresa.

5) Disinvestments, spin offs, split ups, split offs. Desinvestimento o processo de venda
dum activo da empresa para outra empresa para reduzir os custos operacionais do
activo.

Spin-off a constituio de uma nova empresa vendendo aces da antiga


empresa. Ambos reduzem o capital mas o desinvestimento f-lo vendendo activos e o
spin off vendendo aces.

Split up Diviso duma empresa em duas ou mais empresas com gesto


independente. As aces da empresa me so todas distribudas pelas novas empresas
e deixa de existir. Por exemplo empresas de electricidade costumam separar-se em
empresas autnomas de gerao, transporte, e distribuio.

Split off um processo em que a empresa me cria uma subsidiria para a qual
transfere parte dos seus activos em troca de todo o capital prprio da subsidiria, que
depois transferido para os accionistas da empresa me em troca de parte das aces na
empresa me.

A split-off difere do spin-off na medida em que os accionistas do split-off devem


abdicar as suas aces na empresa me de modo a receber aces na empresa
subsidiria enquanto os accionistas do spin-off mantm as suas aces na empresa
me.
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Dividendos em aces versus stock splits

Dividendos em aces Stock Splits


Baixa ligeiramente o preo das aces Baixa significativamente o preo das aces
Reduzido apelo psicolgico Forte apelo psicolgico
Re capitalizao dos resultados No h re capitalizao
No h alterao nos capitais prprios Mesmo
Aumenta o nmero de aces Mesmo (o bolo dividido por muitos)

2.2.1 Exemplo de dividendos em numerrio


Balano inicial (valores de mercado)
Activo Fixo 363 000 Capitais Prprios 296 000
Exist.+ Terceiros 432 000 Passivo MLP 175 000
Disponibilidades 80 000 Outros Passivos 404 000
875 000 875 000

Outros dados

No de aces em circulao 150 000


Cotao pr-operao: 296 000/150 000 = 1,97

Valor de dividendos a pagar em numerrio: 75000

Balano inicial (valores de mercado)


Activo Fixo 363 000 Capitais Prprios 221 000
Exist.+ Terceiros 432 000 Passivo MLP 175 000
Disponibilidades 5 000 Outros Passivos 404 000
800 000 800 000

Dividendos em numerrio:
Dividendos por aco 75000/150000=0,50
Dividendos totais 75000
No de aces pr-op. 150 000
No de aces pos-op. 150 000
Cotao ps-operao 1,47

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Riqueza dos accionistas Total Por accionista c/ 100 aces
Aces 221 000 147
Dividendos 75 000 50
296 000 197

2.2.2 Exemplo de recompra de aces

Valor de recompra de aces: 75 000 (2 em cada 100 aces)

Balano inicial (valores de mercado)


Activo Fixo 363 000 Capitais Prprios 221 000
Exist.+ Terceiros 432 000 Passivo MLP 175 000
Disponibilidades 5 000 Outros Passivos 404 000
800 000 800 000
Recompra de aces:

Valor a recomprar 75 000

No de aces a recomprar 38 071 2 por cada 100

No de aces pr-op. 150 000

No de aces pos-op. 111 929

Cotao ps-operao 1,97

Riqueza dos Total Por accionista com 100 Obs.:


accionistas aces
Aces 221 000 193 (100-2)*P1= 98*1,97

Numerrio 75 000 4 (2*P0 = 2*1,97)

296 000 197


Um accionista que detinha 100 aces passa a deter 98, uma vez que duas so recompradas.
Assim, o valor destas passa a ser 98*1,97 = 193,00. Em termos de numerrio para a recompra,
equivale a 4,00 como resultado de 2 aces recompradas ao preo de 1,97.

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2.2.3 Exemplo de dividendos em aces
No de aces a entregar: 2 em cada 100 aces

Balano inicial (valores de mercado)


Activo Fixo 363 000 Capitais Prprios 296 000
Exist.+ Terceiros 432 000 Passivo MLP 175 000
Disponibilidades 80 000 Outros Passivos 404 000
875 000 875 000

Aces a emitir:

No de aces a emitir 3000 2 por cada 100


No de aces pr-op. 150 000
No de aces pos-op. 153 000
Cotao ps-operao 1,93
Riqueza dos accionistas Total Por accionista c/ 100 aces
Aces 296 000 197
Numerrio 0 0
296 000 197

2.2.4 Mais um exemplo de dividendos em aces


Empresa ABC

Capitais prprios

Aces ordinrias (215,000) 5,000,000


Resultados lquidos 20,000,000
Capitais prprios 25,000,000
A empresa declarou 10% de dividendos em aces com o preo do mercado de 40 por aco.
O dividendo em aces vai aumentar o nmero de aces em circulao em 10%. Isto
significa emitir 21 500 novas aces. O valor das aces a distribuir
40.00 (21,500) = 860,000
O valor de 860 000 ser transferido dos resultados retidos para aces ordinrias.
Depois da distribuio do dividendo em aces:

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Empresa ABC

Capitais prprios

Aces ordinrias (236,500) 5,860,000

Resultados retidos 19,140,000

Capitais prprios 25,000,000

O preo do mercado da aco afectado pelo dividendo em aces:

Novo preo das aces = Antigo preo/ (1.1) = 40.00/1.1 = 36.36

O valor individual da riqueza dos accionistas mantm-se inaltervel.

2.2.5 Exemplo de dividendos em stock Split


Quando o preo das aces muito alto, a empresa pode decidir reduzir o preo para nveis
atractivos.

O resultado do stock split :

Aumentar o nmero de aces em circulao


Manter a riqueza dos accionistas

Exemplo do stock split

A empresa XYZ esta a considerar um stock split para colocar as suas a um preo comportvel
para muitos bolsos. O preo actual das aces 150 e os capitais prprios da empresa so
como se segue:

Aces ordinrias (100,000 em circulao) 1,500,000

Resultados retidos 15,000,000

Capitais prprios 16,500,000

Um Stock Split de 2 por 1 : uma aco antiga equivalente a duas novas aces

Novo preo da aco = P0[1/(2/1)] = 150[1/(2/1)] = 150[.5] = 75.00

Os capitais prprios da empresa:

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Aces ordinrias (200,000 em circulao) 1,500,000

Resultados retidos 15,000,000

Capitais prprios 16,500,000

Um Stock Split de 4 por 3

Novo preo da aco = P0[1/(4/3)] = 150[1/(4/3)] = 150[.75] = 112.50

Os capitais prprios da empresa:

Aces ordinrias (133,333 circulao) 1,500,000

Resultados retidos 15,000,000

Capitais prprios 16,500,000

Um Stock Split de 3 por 4 Reverso:

Novo preo da aco = P0[1/(3/4)] = 150[1/(3/4)] = 150[1.33] = 200.00

Os capitais prprios da empresa:

Aces ordinrias (75,000 outstanding) 1,500,000

Resultados retidos 15,000,000

Capitais prprios 16,500,000

A riqueza dos accionistas mantm-se:

Aces originais: (100 aces @ 150/aco) = 15,000

Depois de um 4 por 1 split: (400 aces @ 37.50/aces) = 15,000


O stock split pode ser utilizado para reduzir ou aumentar o preo das aces.

2.3 Factores que influenciam a poltica de dividendos segundo a


gesto financeira
a) Liquidez - A liquidez considerada relevante nas decises de dividendos, pois so
sadas de caixa que ocorrem. As organizaes que so rentveis podem no ter
liquidez, pois seus recursos podem ser aplicados em capital circulante ou activos
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permanentes. Contudo primordial que existam o mnimo de liquidez para a
organizao se proteger contra incertezas e possuir flexibilidade no desenvolvimento
de suas actividades

b) Perspectivas de crescimento - necessrio avaliar as necessidades de recursos para


expanso de activos utilizados no oramento de capital e nas demonstraes
projectadas de origens e aplicao de recursos. A capacidade da empresa de distribuir
dividendos depende de fluxos de caixa futuro e do acesso ao mercado de capitais.

c) Consideraes dos proprietrios - Gitman (2002) que as oportunidades de


investimentos de proprietrios no devem reter fundos para realizar investimentos em
projectos que proporcionem retornos inferiores aos proprietrios que poderiam obter
de investimentos externos de menor risco.

d) Restrio legal em contrato de obrigaes - as clusulas de proteo utilizadas em


contratos de obrigaes ou de emprstimos podem influenciar directamente a poltica
de dividendos da organizao.

e) Avaliao de mercado - segundo Gitman (2002) os acionistas tm a percepo de


pagamentos de dividendos como indicadores do futuro sucesso da empresa, por isso
um dividendo estvel e contnuo sinal positivo que transmite segurana e
tranqilidade, mas se a empresa deixar de pagar um dividendo devido ao prejuzo ou
lucro muito baixo, a reao dos acionistas tem sinal negativo, pois gera incerteza a
cerca de sucesso da organizao.

2.4 Tipos de poltica de dividendos:


a) Poltica de dividendos com ndice de distribuio constante;

b) Poltica de dividendos regulares;

c) Poltica de dividendos regulares mais extra.

2.4.1 Poltica de dividendos com ndice de distribuio constante


Os investidores preferem empresas que mantm uma certa estabilidade ao longo do tempo no
valor dos dividendos distribudos. A empresa define um valor e uma taxa de crescimento
anual real e mantm essa programao mesmo que os lucros flutuem. O ndice de distribuio
dos dividendos fixo. um percentual aplicado sobre os lucros da empresa.

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Anos Lucros por aco Dividendo em dinheiro por aco Preo mdio da aco

1996 2,00 0,50 12,00


1997 -1,80 0,00 10,00
1998 2,40 0,60 14,00
1999 3,00 0,75 16,00
2000 -1,00 0,00 13,00

2.4.2 Poltica de dividendos regulares


A empresa paga um valor fixo como dividendo. Com o tempo possvel reajustar o valor para
acompanhar o desempenho da empresa.

Anos Lucros por Dividendo em Preo mdio ndice de distribuio de


aco dinheiro por aco da aco dividendos
(Div.em dinh./LPA)

1996 0,60 0,18 4,20 0,30

1997 0,59 0,18 4,10 0,30

1998 0,62 0,18 4,30 0,29

1999 0,67 0,20 4,50 0,30

2000 0,65 0,20 4,55 0,31

2.4.3 Poltica de dividendos regulares mais extra


Para perodos favorveis sem se comprometer de maneira permanente.A empresa adopta um
valor regular de pagamento de dividendos e pode acrescentar mais algum valor quando os
resultados forem acima do normal.

Anos Lucros por Dividendo em Preo mdio ndice de distribuio de


aco dinheiro por aco da aco dividendos dividendos
(Div.em dinh./LPA)

1996 0,80 0,20 5,00 0,25

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1997 0,75 0,20 4,70 0,27

1998 0,83 0,20 5,20 0,24

1999 1,20 0,45 (0,20+0,25) 7,50 0,38

2000 1,10 0,40 (0,20+0,20) 6,80 0,36

3 Teoria financeira da politica de dividendos


Ser que o pagamento de dividendos em dinheiro afecta a riqueza dos accionistas

Can the payment of cash dividends affect shareholder wealth?


If so, what dividend-payout ratio will maximize shareholder wealth?

Vamos tratar da irrelevncia dos dividendos segundo MM e das teorias explicativas dos
dividendos

Factores influenciam. a poltica de dividendos da empresa:

Estabilidade dos lucros: Maior estabilidade dos lucros Maiores dividendos


Oportunidades de investimento da empresa: Mais oportunidades de investimento
menores dividendos
Capacidade de angariar emprstimos ou fontes de financiamento alternativas: Mais
fontes de financiamento alternativas maiores dividendos
Preferncia dos accionistas para dividendos presentes ou futuros
Tributao taxa de imposto sobre dividendos
Restries ao pagamento de dividendos (covenants, estatutos, etc) : Maiores restries
impostas pelos obrigacionistas e financiadores menores dividendos
Incentivos de sinalizao: Mais opes para fornecer informao aos mercados
financeiros menor necessidade de pagar dividendos como sinal.
Caractersticas dos accionistas: Quanto mais velhos e pobres os accionistas maiores
os dividendos

Existem trs teorias que ajudam a entender os factores que influenciam a politica de
dividendos chamados teorias de dividendos altos ou baixas dividendos:
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a) Teoria da irrelevncia de dividendos
b) Teoria de um pssaro na mo
c) Teoria da preferncia fiscal

4 Teoria da irrelevncia de dividendos


Segundo Franco Modogliani e Merton Miller ( M e M) a politica de dividendos , em certos
casos, irrelevante, ou seja, para os accionistas indiferente receber ou no dividendos e
tambm o seu valor. Eles defendem que o valor de uma empresa depende apenas do fluxo
gerado pelos seus activos e do seu risco econmico, e que portanto, a maneira como esse
fluxo dividido entre dividendos e lucros retidos (e consequentemente, crescimento)
irrelevante, isto , que no tem impacto sobre o valor da empresa e a riqueza dos accionistas.
Os pressupostos considerados por estes autores foram:

Mercado de capitais perfeito


Ausncia de assimetria de informao
Ausncia de problemas de agncia
Os investidores so racionais
Investidores indiferentes.
Igual classe de risco

4.1.1 Exemplo 1 da irrelevncia dos dividendos


Uma empresa apresenta um fluxo de caixa operacional de 100 milhes e precisa de 90
milhes para novos investimentos, e 10 milhes disponveis para os accionistas. A empresa
tem 10 milhes de aces em circulao cotadas ao preo de 20 por aco. Quantas novas
aces devem ser emitidas para pagar dividendos de 2 por aco?

Valor da empresa = valor de mercado do capital prprio = 10 m * 20 = 200 m.

Resultados disponveis = 10 000 000. Mas precisa de = 10 m * 2 = 20 000 000.

Assim, deduz 10 000 000 disponveis do valor da empresa = 200 m 10 m= 190 m.

Preo das novas aces = 190 m / 10 m aces = 19.

Dividindo os 10 000 000 em falta por 19 = 10 000 000 / 19 = 526 316 novas aces.

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Qual o valor da empresa?

O valor da empresa = (10 000 000 + 526 316) * 19 = 200 000 000.

Segundo M & M o valor da empresa mantm-se constante, porque se trata do valor actual dos
futuros fluxos de caixa.

4.1.2 Exemplo 2 Irrelevncia e politica de dividendos residuais1


Considere a empresa do exemplo anterior.

a) Calcular o valor do dividendo utilizando a politica residual dos dividendos?

b) Calcular o valor do dividendo utilizando a politica residual dos dividendos sabendo


que a empresa planeia realizar um investimento total de 90 milhes incluindo neste
valor 30% de emprstimo bancrio?

Soluo:

a) Dividendos por aco = 10 000 000 Mts/10 000 000 aces = 1 Metical

b) Neste caso, so apenas necessrios 70% de 90 000 000 dos resultados lquidos da
empresa uma vez que os outros 27 000 000 (30% de 90 000 000) so emprstimos
bancrios. Assim, dividendos por aco = fluxos de caixa livres = (100 000 000 63
000 000)/10 m = 3,70 Mts.

O valor dos capitais prprios = 200 000 000 37 000 000= 163 000 000 + 37 000 000
(dividendos) = 200 000 000.

4.1.3 Dividendos homemade na teoria M&M


Muitas das vezes, a teoria M&M demonstrada utilizando o conceito de dividendos caseiros
(homemade dividendos). Isto significa a capacidade do investidor criar (eliminar) dividendos
atravs do seu comportamento no mundo perfeito da M&M, sem impostos, custos de
transaco, ou outras imperfeies do mercado. Na pratica, na base dos pressupostos M&M,
os investidores podem comprar aces de qualquer empresa independentemente da sua

1
Os dividendos so distribudos depois da empresa ter financiado todos os projectos em carteira
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politica de dividendos, uma vez que podem criar qualquer politica de dividendos que
desejarem. Vamos ver o exemplo a seguir.

Considera uma empresa sem crescimento cujas as aces esto cotadas a 10 por aco. A
empresa pretende pagar todos os fluxos de caixa livres em dividendos de 1 metical por aco
no final do ano e at o infinito.

a) Calcular o valor esperado das aces no final do primeiro ano (P1), sabendo que os
investidores exigem 10% de retorno nas suas aces.
b) O Investidor A possui 1000 aces desta empresa, e no pretende receber nenhum
rendimento no primeiro ano, mas gostaria de vender todas as suas aces e recolher o
rendimento do seu investimento no segundo ano. Explicar o que pode fazer e mostrar
quanto vai receber no final do segundo ano.

c) O investidor B detm 1000 aces desta empresa, e gostaria de receber um rendimento


de 6000 das suas aces no final do ano, e recolher o resto do rendimento do seu
investimento no final do segundo ano, no momento que gostaria de vender todas as
suas aces. Explicar o que pode fazer e mostre quanto vai receber no final de dois
anos.

d) Explicar porque que a soma dos rendimentos recebidos por cada um dos dois
investidores diferente.

Soluo

a) P1 = 1 metical / 10% = 10 meticais por aco

b) O investidor A pode receber 1000 meticais em dividendos ( 1000 aces * 1


metical) e comprar novas aces no final do primeiro ano. Pode comprar 100
novas aces = 1000 meticais/10 meticais = 100. No final do segundo, o investidor
A vai receber 1100 meticais em dividendos e 11 000 meticais pela venda de
aces perfazendo 12 100 meticais do seu rendimento no final do segundo ano.

c) O investidor B pode receber 1000 meticais em dividendos e vender 500 aces, no


valor de 5000, perfazendo 6000 (1000+5000). No final do segundo ano, vai

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receber 500 em dividendos e 5000 pela venda das restantes 500 aces, perfazendo
5 500.

d) O investidor A recebe um total de 12 100 e o investidor B recebe 11 500. A


diferena de 600 representa os 10% de retorno perdidos com a retirado de 6000 do
investimento.

O exemplo ilustra que o investidor construir os seus dividendos independentemente da


politica de dividendos da empresa. No mundo real, fora da teoria M&M, as coisas no
acontecem segundo a teoria.

4.2 Teoria de pssaro na mo


As empresas que pagam dividendos so tidos como menos arriscadas do que aqueles que os
accionistas ganham pela apreciao do preo. Aquelas que no pagam dividendos atraem
muito risco, provocando a subida da taxa de retorno exigida pelos investidores e consequente
queda do preo das aces. Esta teoria chama-se teoria de pssaro na mo (the bird in the
hand argument) uma vez que um pssaro na mo (dividendo em numerrio) vale mais que
dois a voar (duas vezes mais em ganhos de capital ou apreciao do preo).

Portanto, os investidores pensam que os dividendos so menos arriscados do que potenciais


futuros ganhos de capital, pelo gostam de dividendos em dinheiro. Assim, o preo das aces
das empresas que pagam dividendos, segundo esta teoria, sobe.

4.3 Teoria de preferncia fiscal


Os resultados retidos produzem a longo prazo, ganhos de capital, que so tributados a uma
taxa reduzida em relao aos dividendos: Segundo Brigham (2003, p.644), na legislao
fiscal norte-americana, os dividendos recebidos so tributados a uma taxa at 39.6%,
enquanto que os ganhos de capital na venda de aces so tributados a uma taxa mnima de
20%. Assim, os investidores com maiores recursos, ou seja, aqueles que normalmente
possuem a maioria das aces e recebem a maioria dos dividendos, podem optar por no
realizar seus ganhos via dividendos. Isto faria com que as empresas no distribussem, ou
distribussem apenas uma pequena quantia de seus lucros, retendo-os para novos

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investimentos. A reteno de lucros provavelmente elevaria o preo das aces, fazendo com
que o investidor preferisse realizar seus ganhos atravs da venda de aces, que contaria com
uma tributao inferior.

O imposto sobre os ganhos de capital pode ser deferidos. Isto, pode fazer com os investidores
prefiram empresas que no pagam dividendos.

4.3.1 Impacto das trs teorias

Teoria impacto

Irrelevncia qualquer dividendo serve

Pssaro na mo altos dividendos interessam

Preferncia fiscal baixos dividendos interessam

5 Outras teorias

5.1 Teoria da sinalizao dos dividendos


Os gestores dizem que no gostam de aumentar os dividendos a no ser que tenham a certeza
da sua sustentabilidade. E os investidores entendem que o aumento de dividendos um sinal
dos gestores sobre o futuro desempenho da empresa. Pelo que, o preo das aces aumenta
com anncio do aumento de dividendos reflectindo grandes expectativas sobre o futuro EPS e
no ansiedade pelos dividendos.

5.2 O efeito da clientela


Diferentes grupos de investidores, ou clientes, preferem diferentes polticas de dividendos. As
polticas de dividendos adoptadas no passado pela empresa influenciam os actuais
investidores (clientes). O efeito de cliente impede a mudana da poltica de dividendos.
Impostos e comisses prejudicam os investidores que trocam de empresas.

5.3 Teoria do dividendo residual


Os capitais que resultam de aumentos da entrada de novos accionistas tm um custo mais
elevado do que os capitais prprios existentes, resultantes da reteno de lucros.
O financiamento dos investimentos atravs dos fundos internos (e decrscimo dos dividendos)
em vez do lanamento de novas aces pode ser favorvel.
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A teoria do dividendo como residual diz que um dividendo deve ser pago somente quando os
fundos gerados internamente sobram, depois do financiamento dos investimentos das
empresas.

6 Aula pratica
Paginas 540-54, Ross, westerfield, Jaffe, Corporate Finance.

http://www.scribd.com/Principles-of-Managerial-Finance-10th-Ed-L-gitman/d/35761307 ,
capitulo 13

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