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COMO CALCULAR O CUPOM CAMBIAL E SUA

CURVA
Neste artigo iremos abordar como calcular o cupom cambial e sua curva. Esta
importante taxa de juros o referencial de custo para todas as operaes indexadas
ao dlar.

No jargo do mercado financeiro, cupom uma taxa de juros negociada sobre


indexador.

Seguem alguns exemplos:

Cupom cambial de 6,00% a.a.: uma taxa de juros de 6,00% ao ano mais a variao
cambial(variao do dlar).

Cupom de IPCA de 4,50%a.a.: uma taxa de juros de 4,50%a.a. mais a variao do


IPCA.

Cupom de IGPM de 5,50%a.a.: uma taxa de juros de 5,50%a.a. mais a variao do


IGPM.

Assim, sempre que voc ouvir essa expresso, voc j sabe como interpretar.

Antes de entrar especificamente na precificao do cupom cambial, temos que


introduzir o conceito de formao de preos futuros por no arbitragem.

Vamos explanar esse conceito de forma simples, sem rigor matemtico, neste
primeiro momento.

Imagine a seguinte situao:

Um pecuarista tem R$100.000,00 para investir, e ele se defronta com duas


possibilidades:

A Aplicar no banco e receber um rendimento de 14%, pelo prazo de 1 ano.

B Comprar bois para engordar durante 1 ano. O pecuarista experiente e sabe que
no prazo de 1 ano o gado com 20 arrobas de peso engorda 2 arrobas, passando para
22 arrobas. Ou seja, engordar 10% em peso.

Obs.: conforme comentado, o importante aqui a fixao do conceito. Logo, estamos


trabalhando num mundo simplificado e perfeito onde:

no existe risco de crdito.

o pasto grtis, assim como as vacinas e sal para o gado.


os bois no morrem, e tambm no nascem bezerros.

no temos impostos.

Tudo ideal, o dinheiro rende no banco e o gado engorda. Mais um detalhe: o banco
paga 14% ao ano para quem aplica dinheiro e tambm cobra os mesmos 14% para
quem pegar um emprstimo (no posso deixar de fazer esse comentrio, pois este
mundo est realmente perfeito: sem impostos e sem a cobrana de spreads por parte
do banco).

Se o pecuarista aplicar no banco ganha 14%, ou seja, os R$100.000,00 ao final de um


ano chegam a R$114.000,00.

J se comprar em gado ganhar 10% referente ao aumento de peso.

Assim, aparentemente a aplicao financeira parece ser a melhor opo, mas temos
mais uma varivel a ser considerada: o preo da arroba do boi hoje e o preo no
mercado futuro para 1 ano.

Para o mercado ser perfeitamente arbitrado e justo, no podemos ter uma


possibilidade melhor que outra. Logo a expectativa de aumento de preo da arroba
do boi neste um ano deve ser de 4%.

Se a cotao da arroba do boi vista de R$20,00, podemos precificar que a arroba


do boi no mercado futuro para um ano seja R$20,80, ou seja, um ganho de 4%.
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Agora, imagine que esse mercado no est arbitrado, e as condies so as


seguintes:

Taxa no banco para emprestar ou aplicar 14% por ano.

O gado engorda 10% por ano.

O preo da arroba do boi hoje est R$20. No mercado futuro para 1 ano est R$21.
Ou seja, um ganho de 5%.

Comprar o gado e engordar est rendendo 15%, enquanto a taxa no banco est 14%.

Existe assim uma oportunidade de ganho!


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Que operao pode ser realizada para capturar este ganho?

Pode ser feito o seguinte:

Pego dinheiro a 14% ao ano emprestado no banco, compro boi no mercado vista a
R$20 para engordar (ganho de 10% na engorda) e vendo no mercado futuro a R$21
para garantir o preo de venda.
Assim garanto um ganho de 5% na variao do preo. Excelente operao! Ganho
15% com o gado e pago 14% no emprstimo, tudo sem risco pois nosso mundo
perfeito.

Como no tem como dar errado, o lucro certo. Racionalmente realizaria essa
operao infinitas vezes! Mas a que acontece a arbitragem.

Muita demanda por emprstimos far com que a taxa suba.

Muita demanda por compra de gado vista far com que este preo suba.

Muita venda no mercado futuro para um ano far com que este preo caia.

Isso ir ocorrer muito rapidamente e um novo equilbrio ser atingido.

Por exemplo:
A taxa de juros sobe de 14% para 14,20% ao ano.

O preo da arroba de gado no mercado vista sobe de R$20 para R$20,10.

A taxa de engorda do gado no vai mudar. Continua em 10%, sendo que esta varivel
depende apenas da natureza do gado e independe do mercado financeiro.

E o preo do boi no mercado futuro cai de R$21 para R$20,94.

Assim, o mercado chega a um novo equilbrio.

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Para a precificao do cupom cambial, o conceito de no arbitragem deve ser


observado da seguinte maneira: tanto uma aplicao em R$ ou uma aplicao em
dlar devem ter o mesmo rendimento esperado, ou seja, no h ganho fcil. Os
mercados esto sempre arbitrados. Se ocorrer uma distoro, os participantes do
mercado iro agir para capturar esse ganho rapidamente e o mercado volta ao
equilbrio.

O exemplo do gado ser bastante til agora, pois podemos fazer uma analogia com o
cupom cambial.

Nesta analogia temos que o dlar o gado.

O preo do dlar vista est para o mercado de gado vista.

O preo do dlar no futuro est para o mercado futuro de gado.

E o juro da aplicao em dlar, o cupom cambial, est para a engorda do gado.

Veja que sempre existem duas componentes: uma ligada a preo e outra ao aumento
de quantidade, seja via engorda ou via juros.

Vamos fazer um exemplo com o rigor matemtico e a prtica do mercado.

Segue o exemplo:

Vamos calcular o cupom cambial para o prazo de 180 dias corridos, dado que:

A taxa de juros em R$ para este prazo de 12,50% ao ano. Lembramos que taxas de
juros em reais so calculadas de forma exponencial, ao ano, com ano base 252 dias
teis. No jargo do mercado, a taxa de juros em reais conhecida como Taxa Pr, em
referncia a uma taxa pr-fixada.

O dlar vista, tambm denominado dlar spot ou dlar pronto, est a R$3,20/US$,
enquanto no mercado futuro para 180 dias corridos, R$3,34/US$.

E neste exemplo, o calendrio para o prazo de 180 dias corridos possui 124 dias teis.

As taxas de juros em dlar (cupom cambial) so calculadas de forma linear e


expressas para um ano de 360 dias corridos.

Assim temos que:

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Pr: taxa de juros em reais para o prazo, expressa em ano base 252 dias teis.
Du: quantidade de dias teis para o prazo.

US$ Fut: cotao do dlar no mercado futuro para o prazo.

US$ Spot: cotao do dlar agora.

Dc: quantidade de dias corridos para o prazo.

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Como em toda equao com 3 variveis, conhecendo duas delas podemos


determinar a terceira. Assim, sabendo o cupom cambial e a taxa pr podemos saber o
dlar futuro. Alm disso, sabendo o cupom cambial e a variao cambial podemos
saber a taxa pr. Tudo est relacionado.

A maneira mais eficiente de se operar essas trs variveis de forma prtica atravs
dos contratos futuros de DI, FRC e Dlar Futuro na BM&FBovespa, onde:

Nos contratos de DI temos o instrumento para operar ou coletar a taxa pr.

Nos contratos de dlar futuro, o instrumento para a obteno da cotao do dlar em


datas futuras.

A cotao do Dlar Spot pode ser obtida tanto junto a BM&FBovespa, e tambm na
maioria dos sites de finanas.

O FRC o contrato de FRA de Cupom Cambial da BM&FBovespa, e negocia a taxa de


cupom limpo a termo. Neste artigo no vamos explorar estas questes: taxa a termo
e cupom limpo, porm voc j tem condies para calcular o cupom cambial.

Veja a curva do cupom cambial no CalcBank.


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O CalcBank tem um link com a BM&FBovespa que possibilita ter o cupom cambial
em tempo real para subsidiar negociaes mais eficientes e vantajosas. Pois com o
custo da linha em dlar voc sabe o quanto o banco est obtendo de margem e
spread, podendo negociar melhor. Voc no fica mais no escuro.

Temos dois artigos que podem te ajudar muito a manipular e coletar as informaes
da taxa pr (DI) e dlar futuro obtidas junto a BM&FBovespa:

1 Artigo: PROJEO DO CDI

2 Artigo: PROJEO DO DLAR (DLAR FUTURO)

Toda essa tcnica de no arbitragem serve para a determinao dos mais diversos
preos futuros e taxas. Voc pode aplicar os mesmos conceitos para o Cupom de
IGPM, Cupom de IPCA, Cupom de Euro, etc. At mesmo para entender como se forma
o preo do ndice Bovespa Futuro, que tambm um contrato negociado na
BM&FBovespa.