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EXPECTATIVA RESULTADOS

2T16
Análisis Bancolombia: Investigación Renta Variable y Macro Colombianas Expectativa Resultados Trimestrales I 24 de julio de 2016

Expectativa de resultados 2T16
Desempeño económico sigue mostrando resultados mixtos
Durante el 2T16 la economía colombiana continuó experimentando un proceso de Evolución COLCAP 2T16 (base 100)
aterrizaje controlado en medio de un ambiente de alta volatilidad y algunos riesgos que
siguen acechando. Nuestro escenario de referencia indica que en el 2T16 el 1390

crecimiento habría sido un poco mejor que en 1T16, con un crecimiento esperado del 1340
PIB del 2,7% frente al 2,5% del trimestre anterior.
1290
Las ventas minoristas siguen reportando resultados débiles con una disminución 2T16
1240
interanual del 0,5% en mayo, para una variación año corrido del 1,8%, muy inferior a
las cifras de inflación. Excluyendo vehículos y gasolina, las ventas minoristas habrían 1190

crecido solo 0,1%, mucho menor que el 6,1% de mayo de 2015. Por otro lado, la 1140
producción industrial en mayo presentó una variación positiva del 4,5% AoA, +7,12pb,
1090
y donde 22 de las 39 actividades industriales registraron una producción en expansión.
Como se esperaba, la refinería de petróleo fue el principal impulsor con una expansión 1040
Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16
de 24,2%. Excluyendo este elemento de la ecuación, la producción industrial habría
crecido 0,6%, frente a un descenso del 2,99% hace un año. Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg

En cuanto a los precios, durante el 2T16 se exacerbó la tendencia al alza de la
inflación. En junio, la variación 12 meses del IPC alcanzó 8,6%, 560pb por encima de
la meta del Banco de la República (3%), la más alta desde octubre de 2001. Durante el
1S16, la inflación fue de 5,1%, +177pb vs. 1S15. Los precios de los alimentos han
aumentado 14,28% respecto al año anterior, mientras que los precios de los bienes
transables y regulados aumentaron 7,9% y 6,7%, respectivamente.
Después del informe de inflación de junio creemos que los riesgos para nuestro
escenario de inflación de fin de año están sesgados al alza ya que los problemas de
oferta experimentados por la economía han persistido más de lo esperado y con mayor
intensidad. Sin embargo, dado el escenario de crecimiento económico más lento en la
economía en 2016 y 2017, y la disipación de los choques de oferta, se espera que la
inflación revierta su tendencia alcista en el 4T16.
Analistas
En respuesta a la creciente inflación durante el 2T16 la junta del Banco de la
Nombre: Jairo Julián Agudelo Restrepo
República continuó el ciclo de aumentos en la tasa de interés, hasta 7,5% en junio. En Teléfono: (574) 6047048
nuestra opinión, la mayor tasa de inflación y el paro camionero reciente, que tiene un E-mail: jjagudel@bancolombia.com.co
fuerte impacto a corto plazo sobre la inflación, nos llevan a esperar un aumento
Nombre: Juan Camilo Dauder
adicional en la tasa de intervención, a 7,75% en julio. Teléfono: (574) 604 98 21
E-mail: jdauder@bancolombia.com.co
Qué esperar para el 2S16
Nombre: María Paula Cortés
Para el segundo semestre esperamos que la economía colombiana continúe su ajuste Teléfono: (571) 353 66 00 ext 37387
ordenado a una nueva realidad global. En cuanto a la actividad productiva, se espera E-mail: mpcortes@bancolombia.com.co
un PIB similar al 2,5% del 1T16. Esperamos que la demanda interna sea el principal Nombre: Diego Buitrago Aguilar
motor de la economía, con una variación estimada del 2,8%. Teléfono: (571) 746 39 84 ext 37307
E-mail: diebuit@bancolombia.com.co
A nivel sectorial, creemos que el crecimiento se verá impulsado por la industria, que
Nombre: Germán Zúñiga Saavedra
crecería 6,9% gracias al efecto de la sustitución de importaciones a causa de la
Teléfono: (574) 604 70 45
depreciación del tipo de cambio. También esperamos que la construcción crezca por E-mail: gzuniga@bancolombia.com.co
encima del promedio de la economía (3,6%), debido al impulso de las obras públicas.
Nombre: Federico Pérez García
Esto compensaría la moderación proyectada en otros sectores, como servicios Teléfono: (574) 604 81 72
sociales, comercio minorista y actividades financieras. E-mail: fedgarci@bancolombia.com.co

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512. Además. Con la normalización de la lluvia los cultivos se regularizarían.4 los precios corrijan en el 2S16 debido a varios factores. A causa de 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 esto.3 11. Fuente: Grupo Bancolombia.8 8.-14 dic. En tales circunstancias.-12 dic.8 13.7 13. el crecimiento sería similar al de 2015 Trece ciudades (3. con un escenario alcista de 6.-11 feb.-13 abr.-12 abr.-12 ago. Ventas al por menor (var. lo que llevaría a una mayor oferta de alimentos al final del año.8 12.-14 nov. 30% Total Comercio Minorista sin Combustibles Aunque no se dispone de un contenido definitivo sobre la propuesta que el gobierno 25% Total Comercio Minorista sin Combustibles ni Vehículos enviará al Congreso.2 10.-10 nov. el Banco de la Repúlica Producción industrial sin trilla de café (YoY%) tenga espacio para un aumento adicional de 25pb.4 10.-13 nov. % anual) contractiva en el que la tasa repo ha subido 300pb.0 9.-16 may. dejando la tasa sin 15% Ventas de la industria (YoY%) cambios el resto del año. especialmente inversión. DANE 2 .-11 nov.10% 0% -0.8%.-13 may.5% inflación cambiaría.-15 feb.-15 ago. tras alcanzar su máximo a mediados de año. continuaría la transmisión de la política monetaria restrictiva adoptada desde septiembre.-14 ago. esperamos que 11. las recomendaciones formuladas por el Comité de Expertos 20% contemplan importantes revisiones al código fiscal.5 Mientras tanto. 0.4%.-13 dic. % anual) petroleros.75% la tendencia de la 5% 4.-13 ago. Si las primeras no corrigen rápidamente y dic.0 En cuanto a la inflación.5%.-14 ago.-11 nov. la economía podría registrar una desaceleración aún cada año (% de PEA) mayor a causa de una mayor moderación de la demanda interna. el crecimiento estimado podría llegar a 1.9 13. las decisiones de política monetaria en el segundo semestre estarán -10% fuertemente condicionadas por el comportamiento de las expectativas de inflación de -15% los agentes y los mecanismos de indexación. el margen para una política monetaria expansiva sería limitado.-12 ago. nuestro escenario base estima que al final del año la variación anual del IPC Fuente: Grupo Bancolombia.5% 0% crecimiento continuaría.0 11.9 11.1 12.7 12.-16 may.6 9.-15 abr. dadas las lecturas actuales esperamos que el IPC cerrará cerca de nuestro escenario alcista.-13 feb. De hecho.-16 los segundos siguen operando como en los primeros meses del año.1%). a 7.-15 abr.8 12. 14.8% -5% feb.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Frente a este escenario de referencia seguimos creyendo que los riesgos están Gráfica 1.-11 may. esperamos que.-10 may.5%. Desempleo nacional y urbano total. que no solo aumentarían los 15% ingresos fiscales en un preliminar estimado del 2%. empezando a corregirse de forma moderada mientras que el 4.0 8. necesaria para cumplir la senda de reducción del déficit a mediano plazo. sino que serían destinados a la 10% ampliación de la base tributaria y la redistribución de la carga entre personas naturales 5% y empresas. Esta dinámica podría llevar a que las voces que abogan por una reducción en la tasa de intervención se hagan más fuertes a medida que avanza el -5% año.-15 Fuente: Grupo Bancolombia. siendo el más importante la 9.3 11.-12 may.-15 nov. Total nacional 16.8 disipación de El Niño. Sin embargo. Gráfica 2. 10% Durante el período de estabilidad del tipo de interés en 7.-10 ago.511.7 10.-12 feb. DANE alcanzaría 5.9 11.-14 may. Crecimiento producción industrial En este contexto.75%. DANE Por último.8 10.-14 abr. mayo sesgados a la baja. en un escenario optimista.7 11. Sin embargo. un factor particularmente importante para la economía colombiana en el segundo semestre será la aprobación de una reforma tributaria estructural.-12 ago. y luego regresaría al rango meta del Banco de la República en 2017.-14 feb.9 8.-13 ago. a 7. componente clave del ajuste de las finanzas públicas a la caída de los ingresos Gráfica 3. después de un ciclo de política monetaria excluyendo trilla de café (var.-15 ago.

4 14 Consumo YoY (% ) nominal Junio 11. Fue así como el nivel agregado de reservas hídricas 80% 43.0 9. dada su naturaleza regulada con un esquema de Fuente: XM. Bancolombia Ante este escenario.9 Tradicionales YoY (% ) Mayo -30.1 15 Ind.7 2.) YoY (% ) Abril 5. el 2T16 constituyó un periodo de transición hacia 100% Antioquia Caribe Centro Oriente Valle condiciones climáticas normales. que han aumentado por encima de las expectativas.2 0. Fedesarrollo. SFC Energía: Transición hacia condiciones climáticas normales Gráfica 4.5 Inflación YoY (% ) Junio 8.4 Ventas de vehículos Unidades Abril 21. DANE. el mercado regulado disminuyó en mayo y junio.7 0.6 -0.317 19. Embalses por compañía.0 14.2 3.3 Importaciones YoY (% ) Abril -17.1 10.2 5. Seguimiento Económico YoY (% ) real Abril 0.228 22.6 3.121 Confianza del consumidor Indice Mayo -12.4 Inversión YoY (% ) 1T16 -3. ANH. este efecto se vería en parte compensado por 0% Prado Altoanchicaya Calima1 Guavio San Lorenzo Salvajina El Quimbo Topocoro Punchina Agregado Amani Betania los menores costos de generación tal y como se mencionó anteriormente. resaltamos las condiciones favorables para los ingresos de las compañías transmisoras.3 Bienes de capital YoY (% ) Abril -23.5 -13.4 -33.3 4.9 -11.9 Producción de petróleo Miles de barriles Abril 914 916 1.2 4.6 -12.2 -47. esto debido a un mejor comportamiento de los aportes 40% hídricos y el reinicio de operaciones de la central hidroeléctrica Guatapé (560MW) de 20% EPM tras el siniestro de inicio de año. Embalses por región.7 Demanda de energía YoY (% ) Abril 2.0 -22.7 Hipotecaria YoY (% ) nominal Junio 13.1 -9.2% anuales.7 -16.4 2.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Tabla 1.6 -18.0 13.0 -6.2% sobre la demanda de energía del 2T16.1 Producción industrial YoY (% ) Abril 8 1 -2 Confianza industrial Indice Mayo 5.7 Cartera total YoY (% ) nominal Junio 11.1 Despachos de cemento YoY (% ) Abril 5. 3 . la generación hidroeléctrica recuperó su participación en el San Lorenzo Calima1 Amani Guavio Porce III Porce II Chuza Penol Miraflores Urra1 Topocoro Betania Muna Punchina Playas El quimbo Esmeralda Riogrande2 Prado Salvajina Troneras sistema eléctrico colombiano y con ello el precio de bolsa se redujo significativamente desde COP677/KWh en 1T16 hasta COP216/KWh en 2T16. Bogota De otro lado.5 3.5 3.0 -24.8 -25. vale la pena resaltar el impacto que tuvo la difícil coyuntura económica 60% 42.025 Licencias de construcción YoY (% ) Marzo -20. Mientras la demanda no regulada presentó variaciones negativas en cada uno 40% de los meses del segundo trimestre.0% del SIN (Sistema Interconectado Nacional) se recuperó desde 25% al cierre del 1T16 60% 54% 55.9 0. Fuente: XM. 80% 46.5 Creación de empleo Miles Mayo 10 136 282 Exportaciones YoY (% ) Mayo -20.8 13. 0% Altoanchic… Agregado… En línea con lo anterior.4 Desempleo urbano (% ) Mayo 9.2% 42.9 -19. Econometría. Semáforo de indicadores de actividad Último dato Un período Un año Frente a un Frente a un Indicador Unidad de medida Fecha Valor atrás atrás período atrás año atrás PIB YoY (% ) 1T16 2.3 -33.0 Positivo pero menor frente al período anterior Mucho más negativo que el período anterior Mejor frente al período anterior Fuente: Grupo Bancolombia.6 8. junio 2016 Tras haber experimentado una temporada históricamente intensa bajo las condiciones climáticas del fenómeno de El Niño. que presentó un estancamiento en términos 32.6 2.0 Comercial YoY (% ) nominal Junio 12. Sin embargo.8 -3.0% hasta 47% al cierre de junio.8 -38.5 14.5 -23. Bancolombia remuneración indexado al comportamiento de los precios de la economía.7 12.9% 47.4 6. el sistema eléctrico colombiano se liberó de presiones como la activación permanente de las OEF (Obligaciones de Energía Firme) y la elevada Gráfica 5.3 11.2 Consumo YoY (% ) Abril -16. junio 2016 dependencia a la generación termoeléctrica.2 Ventas minoristas (sin comb.8 15.7 Consumo de hogares YoY (% ) 1T16 3.1 No tradicionales YoY (% ) Mayo -1. 20% Lo anterior podría impactar negativamente las cifras de ingresos de las compañías de generación y distribución. cuyo principal efecto se evidenció en su 100% Isagen EPSA (Celsia) Emgesa (EEB) momento en los mayores costos de la energía.6% Sin embargo.

Celsia resultados operacionales Esperamos un buen desempeño en términos operacionales para los principales activos Gráfica 6.385 3. que vería un Compras de energía (GWh) 546 545 0. Celsia permiten recuperar márgenes operacionales (COPmn) (*) Fecha de publicación: por confirmar 2T16E 2T15 Var% (pbs) Esperamos que los resultados de Celsia en el 2T16 estén impactados favorablemente Generación (GWh) 1. Lo anterior.112 2.166 4. la devaluación del peso frente al dólar (13% en el último año) afectaría el - 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16E resultado neto del trimestre a través de la cuenta de diferencia en cambio. Fuente: Grupo Bancolombia.3% aumento de 7. anticipamos una Fuente: Grupo Bancolombia. en (*) Operaciones en Colombia particular la correspondiente a las plantas térmicas.4% Las favorables condiciones de hidrología en las regiones donde se ubican los Ventas de energía (GWh) 4.322 0.6% a nivel operativo por la normalización en las condiciones climáticas en Colombia: Contratos (GWh) 1.118 8.7% expansión frente al 2T15 pero una disminución en comparación con el 1T16. anticipamos un Bolsa (GWh) 964 1.386 -7. Los activos de Celsia Individual y Zona Franca. menor utilización de las centrales térmicas y menores % Contratos 66% 60% costos por combustibles y por compras de energía.9% significativamente inferiores a los registrados en el 1T16.5% Contratos (GWh) 639 803 -20.2% interanual en Compras / Generación (% ) 43% 39% las compras de energía. Celsia variación negativa de 7.931 -5.058 1. e incluso podría causar deterioro en algunos indicadores de endeudamiento ya que EPSA ZF Celsia Celsia Centroamérica prácticamente toda la deuda de EEB está denominada en USD.204 -20. presentarían Ventas en contratos / Generación 95% 84% una reducción notable en las cifras de generación de energía (-23% interanual).9% anual en su generación y una disminución de 10.831 mantener el buen dinamismo observado en 1T16.0% mayor generación hidroeléctrica.171 2. Expectativa de resultados 2T16.8% en la energía generada por Celsia a nivel consolidado en Colombia. anticipamos que estos serían Generación (GWh) 725 672 7. soportado en un 2. Sin embargo. los negocios de transporte de gas 2.6% embalses de Emgesa le permitirían presentar unos resultados destacables en el 2T16 % Contratos 78% 72% en cuanto a crecimiento y rentabilidad operacional.4%) y con 1T16 (+20.942 3. Emgesa 4 . pero también por aspectos como la destacada penetración de mercado 1. Celsia estabilidad en ingresos y márgenes.447 crecimiento de los ingresos favorecido por la indexación y la devaluación del peso 1.278 1. Bolsa (GWh) 611 765 -20. Así las cosas. EPSA (COPmn) De acuerdo con lo anterior.194 1.500 1.213 1. Compras / Generación (% ) 46% 55% Ventas en contratos / Generación 88% 119% EEB (Vender) – Se mantendría tendencia positiva en Fuente: Grupo Bancolombia.1% Las favorables condiciones de hidrología en el Valle del Cauca impulsarían % Bolsa 34% 40% considerablemente las operaciones de EPSA. Expectativa de resultados 2T16. Bolsa (GWh) 419 240 74. Por un lado.000 1.9% Finalmente.000 en Perú a través de Calidda. Fuente: Grupo Bancolombia. 500 Sin embargo. No obstante.140 2.4% una recuperación en los márgenes operacionales en comparación con el 1T16 e % Contratos 60% 77% incluso frente a los observados en 2T15.294 GWh frente al dólar. prevemos un aumento moderado en los ingresos consolidados de 2T16E 2T15 Var% (pbs) Celsia en comparación con el 2T15.5%).8% Ventas de energía (GWh) 1.6% Contratos (GWh) 3. Expectativa de resultados 2T16.0% aumento considerable en la generación hidroeléctrica en comparación con 2T15 % Bolsa 22% 28% (+14. Particularmente. Emgesa y El Quimbo Fecha de publicación: Junio 26 2T16E 2T15 Var% (pbs) Generación (GWh) 3. la línea de ingresos presentaría Compras de energía (GWh) 406 876 -53. Tabla 3.337 natural en Colombia (TGI) y de distribución de gas natural en Perú (Calidda) deberían 2. Expectativa de generación consolidada de EEB soportado en la naturaleza regulada de sus negocios.446 14.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 CELSIA (Comprar) – Favorables condiciones climáticas Tabla 2. factor que favorece la 2T16. y considerando el aporte de las operaciones de Centroamérica. Al mismo tiempo.824 1.2% que estimamos un resultado neto del trimestre ligeramente negativo. principal activo de Celsia.711 1.702 1. Celsia EEB (Vender) – Emgesa – Resultados favorecidos por lluvias Tabla 4.500 2. por lo % Bolsa 40% 23% Compras de energía (GWh) 333 371 -10. no anticipamos mayores sorpresas en las cifras no operacionales.043 1. esperamos Ventas de energía (GWh) 1.348 4. debido a Compras / Generación (% ) 10% 25% Ventas en contratos / Generación 86% 90% la normalización en el precio de bolsa posterior a El Niño.

-7.271 2.5 135.2kbped.7 601. ECOPETROL (Vender) – Trimestre agridulce con menor producción.8% trimestral).980 endeudamiento en la etapa final de construcción de El Quimbo y causación de los 3.9% Producción total (kboed) 700. se espera que el efecto mencionado sea parcialmente compensado por la apreciación de la tasa de cambio: el USDCOP pasó de un promedio de COP3.163 3.446 frente a 2T15 debido a mayor IPC al que está indexada la deuda. se espera que el reporte del 2T16 ofrezca más detalles sobre eventos corporativos clave: cambios metodológicos en los ingresos por tarifas de transmisión en Colombia.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Por el lado de los costos. Tabla 5.107 3.8% del 1T16 hasta un nivel cercano a 60%. esperamos que esto tenga un impacto casi nulo sobre la utilidad ya que los costos probablemente reflejarán el dinamismo de dichos índices aunque con cierto rezago.5/bbl en el 2T16 (+35. mayor 2.6 -4.000 4.991 3. Aparte de los temas relacionados con los resultados. que tuvo lugar en julio de 2015 y sigue impactando las comparaciones anuales. el cierre de los campos Caño Sur y Producción de petróleo (kboed) 572. anticipamos una reducción significativa en las compras de energía (-53.5 -5. tal cual como sucedió en el 1T16.942 4. esto debido a que por la aplicación de las NIIF los ingresos y costos de construcción de los proyectos deberán registrarse en el estado de resultados consolidado de ISA lo cual afecta la lectura de dicho margen.000 GWh intereses asociados a la deuda de El Quimbo.000 ISA (Mantener) – Superando sin mayores contratiempos - difícil coyuntura regional 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16E Fecha de publicación: Agosto 8 Fuente: Grupo Bancolombia. que pasaron de un promedio de USD33. esperamos que ECO sea impactada positivamente por una recuperación de los precios del petróleo. Expectativa de generación 2T16.2% del 2T15.2 736. 1.4kbped. Debemos señalar que esperamos que la cobertura natural de la compañía en el balance general y P&G signifique un impacto limitado de la depreciación de las monedas de América Latina. y también como consecuencia de la revisión anual de tarifas en Brasil. los cuales se capitalizaban antes de la 2. respecto a las cifras no operacionales prevemos un mayor gasto financiero 3.249 -7.9% respecto al trimestre anterior. Ecopetrol en el 1T16 a USD45.000 entrada en operación del proyecto.6 35.5 33. a 700.6kbped del trimestre anterior.% menores inversiones de exploración y producción. pero mayores precios del petróleo Fecha de publicación: por confirmar Para el 2T16 esperamos que Ecopetrol registre una caída de la producción de unos 26.7% anual y -51.370 4. 5. EBITDA se recupere desde el 48.1 -4.992. en comparación con los 736. 5 .9% Por el lado de los precios.196 3. pero principalmente Colombia y Perú.992 3. anticipamos que el margen EBITDA podría continuar alrededor del 50%. Emgesa ligeramente por debajo del 61. Precio Spot WTI (kboed) 45. esperamos que el margen Gráfica 7. Por lo tanto. Emgesa Esperamos que ISA mantenga el crecimiento de ingresos ya que la mayoría de los índices de precios relacionados con su base de compensación han mostrado aumentos superiores a la expectativa.6/bbl Fuente: Grupo Bancolombia.000 3. También anticipamos que los ingresos del 2T16 revelarán una expansión anual resultado de la puesta en marcha de varios proyectos en las regiones donde opera la compañía. Cifras operacionales 2T16.5% en el trimestre). A pesar de lo anterior.249 a COP2.7% Akacias debido a factores económicos y en general mayores tasas decrecientes en los Producción de gas (kboed) 127. la indemnización por activos existentes antes de 2000 en Brasil y nueva propuesta de transferencia de las DIT en Brasil.5% Promedio FX (COP/USD) 2.9% campos de E&P de petróleo y gas. Ecopetrol Esta reducción se explica principalmente por la disminución natural resultado de 2T16E 2T15 Var. Sin embargo. Sin embargo.119 Por último.

a Margen operacional 52. ya que no esperamos ningún cambio importante en las líneas no operativas.443 461 2382. lo que tiene un impacto positivo en los ingresos de la compañía.4mn. Por último.6mn.4 Por lo tanto. Con base en lo anterior. a 13. Canacol reporte ingresos aproximados de USD5.233 11. respectivamente. creemos que los efectos adversos serán mayores en los resultados del tercer trimestre. Por el lado de los costos.0% 2. la compañía materializó la segunda subasta de acciones de ISA y EEB. ya que la empresa producirá muchos más barriles que en el último trimestre los costos generales totales aumentarán de USD10mn a USD15mn.4% en los campos en medio de los eventos del mercado del petróleo.8kbped (78.1% principalmente por la caída natural de LLA-23 y Ecuador debido a la falta de inversión EBITDA 32.5/bbl. durante el trimestre el precio del petróleo subió 35%. se espera una nueva dilución de los costos fijos del contrato VIM-5 al disminuir los gastos de operación por barril en el campo.3% petróleo.1 USD45. para un total de COP724. Por último. Canacol producción de Canacol a 17. y una disminución del 12% en la producción de Utilidad bruta 29.7% 2. +62% AoA).038 126.476 22.4% natural.429 5. obstaculizando las principales vías del país.3mn. Esta cifra se 2T16E 2T15 Var.5mn (+93% vs. evitando el intercambio de materia prima y producto terminado.1% 2.372. se espera un aumento significativo en la Tabla 6. fortaleza en EE.% explica por un aumento del 116% respecto al trimestre anterior en la producción de gas Ingresos 44.01kbped.8 precios del petróleo. ya que el paro se agravó a lo largo de casi seis semanas. se espera una utilidad operativa de USD23.994 93.3% con el paso del tiempo la empresa se hace menos sensible a las variaciones en los Margen bruto 66. 6 .6 Margen neto 25. La reducción esperada en la producción de petróleo se explica Utilidad operativa 23.7% 22. Es importante señalar que esta cifra no incluye Ecuador IPC. pero debilidad en Colombia Fecha de publicación: por confirmar Los resultados del segundo trimestre del año pueden presentar un impacto negativo en la regional Colombia proveniente del paro camionero durante las dos últimas semanas del trimestre. a 4. Esto tendrá un efecto positivo no operacional durante el trimestre que hará la utilidad neta de ECO no comparables.062 191.436.325/acción y COP1.994.4mn. En este proceso ECO vendió 45mn de acciones de ISA y 191mn de EEB a un precio de cierre de COP8. +63% frente al 1T16 y +79% AoA. como parte de su plan de desinversión de activos no estratégicos.7% 2.815/acción. Margen EBITDA 72.228 348.UU.900mn. Además. Como resultado.7mmcfd). CEMENTOS ARGOS (Mantener) – Esperamos resultados mixtos. Sin embargo. además de mayores precios del petróleo y el impacto positivo proveniente de la venta de su participación en ISA y EEB. la utilidad neta esperada alcanzaría USD11. esperamos que los ingresos alcancen USD44. esperamos un trimestre agridulce para la empresa con una alta disminución en la producción y posiblemente mayores costos. 1T16. y aunque Utilidad neta 11. En consecuencia.7% 964. Expectativa de resultados 2T16. los impuestos ascenderían a USD7.8kbped.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 También es importante tener en cuenta que durante el trimestre. CANACOL ENERGY (Compra especulativa) – Aumento sostenido en ventas de gas natural Fecha de publicación: por confirmar El 2T16 fue un trimestre muy importante ya que Canacol Energy finalmente alcanzó 90mmcfd en ventas de gas. que esperamos Fuente: Grupo Bancolombia.5% 48. creemos que la compañía enfrentaría un gran desafío al tratar de mantener los costos bajos alcanzados el último trimestre con su estrategia de ahorro de costos en un escenario en el que los precios del petróleo tuvieron una importante recuperación.510 13.3% 56.

8% 59.925 2.3% 25. DANE competidores vienen mostrando.10% construcción de vivienda de interés social e infraestructura. afectada por los menores volúmenes. en mayo decrecieron 5%. regional Colombia con algunas adversidades Fecha de publicación: julio 27 La regional Colombia puede presentar impactos negativos provenientes de menor volumen de construcción en vivienda de interés social.3 infraestructura no han despegado como era esperado. desempeñándose con márgenes positivos como lo registró durante el 1T16. La regional continúa por la senda positiva.May 15 Var% En relación con los despachos de cemento hemos visto un menor dinamismo.UU. recuperando participación de Utilidad operativa 88. Desde EE.061. mantenemos nuestra perspectiva positiva para el país. Según lo anterior. por lo cual los volúmenes de Fuente: Grupo Bancolombia.257 38.186. que actualmente se encuentra alrededor del 30%. el cual traía consigo precios de venta de Margen EBITDA 32. Nicaragua y Guatemala serán los protagonistas en el trimestre ya que pueden presentar márgenes positivos en ventas de cemento. en parte por la ralentización en Despachos de cemento (ton) 2.408 185.063. Expectativa de resultados 2T16. a pesar de haber tenido algunos días de lluvia no presentados en el 2T15. se puede esperar un parte de tranquilidad.% concreto durante las últimas semanas de junio debido al paro camionero. los impactos del paro camionero esperamos sean mayores en el Utilidad neta 36.6% que en Cemargos. En la regional Caribe. Adicionalmente. veremos un comportamiento mixto en las regionales: Colombia. absorbiendo el efecto base antes mencionado.4% 9.0% mercado.5 proyecto de expansión del Canal de Panamá.166. tanto en saco como en granel. Sin embargo. Abr . Así mismo.1% dinámica de precios se puede mantener estable. Margen bruto 46. y Panamá. CLH cemento reportada por el DANE a mayo (-5% MoM). materializando la estrategia que ha venido tomando fuerza desde el año pasado al vender mayor cemento. hecho que represa los pedidos (backlog). teniendo en cuenta que los proyectos de infraestructura y vivienda que se encuentran en el pipeline ayudarán a mejorar los márgenes de rentabilidad una vez inicien construcción. según Producción de cemento (ton) 2.5% base comparativa en depreciación trimestre a trimestre (19. Tabla 7.369 0.2% -84.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Particularmente en Boyacá. y Honduras pueden ofrecer noticias positivas. 7 . la Utilidad bruta 161. mientras que EE. y al igual EBITDA 112.238 -0.462 393. DANE.8% -43.636 -6. y una fuerte Ingresos 348.487 -13. Esperamos que durante el segundo semestre varios proyectos de infraestructura y vivienda inicien construcción.514 2. Honduras continuará siendo el protagonista.UU. en línea con la demanda de Tabla 8. CEMEX LATAM HOLDINGS: Resultados mixtos. lo que esperamos ocurra en el segundo semestre. sus volúmenes pueden mejorar trimestre a trimestre. ya que durante el 2T15 la compañía registró ventas récord impulsadas por proyectos de infraestructura ya culminados. Debe cemento señalarse que hoy el gobierno anunció el fin de este paro. La participación de mercado de la compañía puede verse comprometida por la fortaleza que sus múltiples Fuente: Grupo Bancolombia.9 cementos bajos que afectaban la rentabilidad. donde Cementos Argos cuenta con su planta Sogamoso.9 En Panamá esperamos una disminución en los ingresos a raíz de la terminación del Margen operacional 25.298 101.923 -9. Bloomberg venta deberían presentar una disminución. con quietud en proyectos de infraestructura. los proyectos de Margen neto 10.762 -11. distribución limitada de cemento y 2T16E 2T15 Var.068 123. A pesar de esto. mientras que Panamá podría seguir afectado y rezagado por el enfriamiento logístico y la carencia de empuje del sector de infraestructura.2% 3T16.88% últimos reportes del DANE.7%).5% 68.732 -13. En Costa Rica esperamos resultados afectados por la base de comparación.2% 31. Evolución producción y despachos de el transporte de materia prima hacia Bogotá pudo haberse visto afectado.May 16 Abr .3% 47.

el índice de materias primas en COP se 85.18%.18%. los movimientos de 130 precios de forma selectiva.38 estados financieros. Resultados esperados 2T16.13bn. vemos un impacto negativo aunque no material. respectivamente.7% (72. 305 Esperamos que las ventas totales lleguen a COP2. lo Gráfica 8. para un margen del 12. GRUPO NUTRESA (Mantener) – Resultados AoA planos en economía incierta Fecha de publicación: por confirmar De acuerdo con las estadísticas del DANE la venta de alimentos y bebidas no alcohólicas creció en términos reales 2.27 Margen Neto 3. también tendrían un impacto positivo en las ventas. +9pb vs. 265 esperamos que la utilidad alcance COP77. después de promediar 268. -1.6% 4. pero que seguirían siendo Utilidad Bruta 916.665 16.4% 13. lo que mantendrá una presión bajista sobre los Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 márgenes de utilidades. iii) en Panamá.0% EBITDA 259.3%.299 78.3% Quincenazo y Mega Prima. ii) la finalización de la molienda en Maceo.5% AoA. esperamos que el Grupo Nutresa mantenga Fuente: Grupo Bancolombia.85) proveedores locales lo que reduce el impacto potencial que este paro tendría sobre los Margen Operativo 9.4% negativas en términos reales.288 1.5% 9. 2T16E 2T15 Var Ingresos Operacionales 2. pero no material. por lo Costos Operacionales 1. Bloomberg su margen EBITDA en la senda largo plazo establecida por la empresa del 12%-14%.3% y 10%.476 173. algunos terminarán trabajos de movimiento de tierra e iniciarán construcción en el 2S16.042.3%. Grupo Nutresa. Grupo Nutresa. Bloomberg En Colombia. como es el caso de la renovación urbana en Colón. de acuerdo con nuestro análisis. y iv) en Costa Rica para el 2S16 la iniciación de programa de proyectos de vivienda. Destacamos que el paro camionero tendría un impacto negativo principalmente en los resultados financieros del 3T16. de acuerdo con el DANE las ventas al por menor en grandes almacenes e hipermercados en abril y mayo registraron un crecimiento nominal del 15. impulsados por: i) la demanda de los proyectos de cuarta generación de concesiones.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Vemos entonces un mejoramiento en el corto plazo para CLH en sus estados financieros. 225 205 214 GRUPO EXITO (BR) – Desaceleración en economías de 185 194 182 América Latina mantendrá resultados bajo presión 165 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 Fecha de publicación: por confirmar Fuente: Grupo Bancolombia. creciendo 15.299mn.51) Fuente: Grupo Bancolombia.177 16. Además.888mn. Además. Antioquia. Tabla 9. 1T16 y 22.5 90 Sin embargo. y el EBITDA 285 270 COP259.3% en abril y mayo. Grupo Nutresa. junto con la devaluación del peso en Colombia. Nutresa respectivamente.3% y 0. A pesar de esto. 8 . que esperamos sea más fuerte en el 3T16. 100 97 86.115 17. nos llevan a 120 126 esperar un crecimiento en ventas en el balance de resultados del 15. algo Gráfica 9. +16%.2% (62.433 1.977 13.1% 9.7% UPA 168 171 -1. Índice de materias primas en COP que esperamos aclarar durante la teleconferencia. 2T15.7% AoA. los proyectos de vivienda serían uno de los principales drivers.850.8% logística y los costos de transporte de Grupo Éxito.3% vs.9% 43. pero en el rango inferior con una meta de 12.600 -1. seguida por la construcción de la planta de clinkerización (horno). 0.145 807.133.2% 12.9 80 situó en 269. sumada a un importante pipeline de proyectos. Margen EBITDA 12. debido principalmente a 245 233 237 los mayores gastos generados por la fuerte inflación de la economía colombiana. en línea con 110 108 107 el registrado en el 1T16.217.888 223. ya que Éxito tiene muchos centros de distribución con Margen Bruto 42. esperamos que los volúmenes mantengan el mismo comportamiento del 140 trimestre anterior con una pequeña contracción.9 en el 1T16 y 220 puntos en el 70 2T15. 150 Además. las promociones del Éxito.154 15. Índice de materias primas en USD que demuestra la desaceleración que la economía colombiana enfrenta actualmente. sin embargo.7 puntos.2% Algo importante a destacar es el impacto potencial del paro de transportadores en la Utilidad Neta 77. Sin embargo.8% que esperamos ver cifras nominales positivas en VMM. Utilidad Operativa 202. mostrando un buen desempeño en términos de ingresos que esperamos se vea reflejado en Grupo Éxito.

895 1. Expectativa de resultados financieros USD7mn por trimestre. sin Internacional 9.293 4.2% 0.1% 13.3% 75.7 -10.8 135.1mn. que rondó RPK 9.8) (44. De otro lado.856 2.6%. medida por el factor de ocupación. Avianca Holdings año anterior y 10% respecto al trimestre anterior.576 10.7% -67.94) Fecha de publicación: por confirmar Fuente: Grupo Bancolombia. esperamos que Avianca haya alcanzado ventas de USD923mn.1% 13. En conclusión.3% embargo. la utilidad neta habría continuado su tendencia a la baja debido a Utilidad Neta (67.8 situó en USD57.3% -4.073 6. no presentó una depreciación fuerte.460 1. Cifras operativas 2T16 Avianca Holdings transportados.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 En Brasil.780 7. que afecta a la reexpresión de los estados financieros en Utilidad Operativa 2. 2T16E 2T15 Var Ingresos 923 1.2% (311.0% compañía desde el 2T15 podría tener un impacto en la rentabilidad del trimestre. Se espera que el margen operativo haya alcanzado 0. Margen Operativo 0. Avianca Holdings (USD000) Con esto en mente. la rentabilidad 2T16E 2T15 Var Pasajeros 7. la contracción de los yields experimentada por la Domesticos 2. Además. Avianca Holdings Consideramos que el paro camionero puede repercutir en los resultados de las últimas semanas del trimestre al limitar el transporte de materia prima a las principales obras de construcción.9% 2T15.6% 79.8 145.6% principalmente por los vuelos internacionales (-110pb).320 9.037 8.484 2.7 Mientras tanto.000 por dólar. lo que creemos tendrá un impacto positivo en la rentabilidad.6% respecto al Fuente: Grupo Bancolombia.227 1. Factor de Ocupación 78. 1T16. el comportamiento de la tasa de cambio durante el 2T16. pero un impacto negativo en el negocio de productos no alimenticios.7% deberían seguir estables vs.97 Margen EBITDAR 13.6%. AVIANCA (Comprar) – Estrategia de cobertura tendría impacto positivo sobre rentabilidad Fecha de publicación: por confirmar Las cifras operativas del 2T16 muestran un aumento del 2% en pasajeros Tabla 10. el informe publicado por GPA en relación con el comportamiento de las ventas en el 2T fue alentador. cayendo 41. el promedio móvil 12 meses del combustible de avión en el 2T16 se Domesticos 76.936 2.141 6. con un rendimiento aceptable para el negocio de comida. lo que lleva a esperar deterioro de la rentabilidad en línea con lo observado en los últimos trimestres de 2015 y en 1T16. mientras que los internacionales se expandieron 2. para un total de 7.8 Internacional 78.2/barril frente a USD98/barril en el 2T15. 2T16.1% COP3. como Ruta del Sol sector 1 y la concesión CCFC.9) 51.8% depreciación del peso.1% 78. Tabla 11. esperamos resultados financieros débiles ya que la recesión de la economía brasileña sigue vigente y Colombia se está desacelerando. lo que podría significar una presión bajista sobre los márgenes y los resultados financieros en el corto plazo.1% mayores pagos de intereses y una posible pérdida de las diferencias de cambio tras la devaluación del peso colombiano. Sin embargo.091 8. teniendo en cuenta que la compañía cambió su estrategia de cobertura hacia el uso de opciones.779 2. que tienen un valor esperado de USD5mn. Domesticos 4.4% aumentaron 90pb. 9 . Mientras tanto.5% Domesticos 1. mientras que los domésticos ASK 11. algo que podría llevar a una recuperación de los márgenes de rentabilidad.2%.8% 31. los pasajeros domésticos crecieron 1. 14pb superior al del EBITDAR 120.488 6. debido a: i) disminución de los yields y ii) la Gasolina 202 273 -25.0 0.632 7.1% menos respecto al año anterior.1% 12.709 2.4% 83.7% -116. influenciado Internacional 2.9% dólares.6% cayendo 60pb durante el trimestre sobre una base consolidada.061 -13. entre otras. es importante estar atentos al potencial ahorro que la empresa habría logrado mediante el cierre de varias tiendas de Via Varejo que no eran rentables.0% de los vuelos. sumado a un menor recaudo de peaje al disminuirse el tránsito de vehículos por las concesiones en donde participa la compañía.33 CONCONCRETO – En desarrollo del portafolio de proyectos Margen Neto -7. mostró un comportamiento negativo. por lo que los yields Internacional 7.

en donde quiere aumentar participaciones en Pacífico 2 y vender en varios proyectos como Vías del Nus y Hatovial. se puede esperar que los resultados de los bancos colombianos para el 2T16 estén marcados por un menor dinamismo en el crecimiento de la cartera. Con respecto al paro camionero. que venía presentando incrementos más sólidos. realizando inversiones de manera continua en las ruedas de la BVC. con relación a la reciente noticia de inversión y desinversión anunciada por Odinsa. sus socios son Carlos Alberto Solarte (34%) y CASS Constructores (33%). el sistema financiero colombiano ha presentado moderación en el crecimiento de la cartera bruta (en todos los segmentos) como resultado de la menor dinámica de la economía colombiana y la subida de las tasas de interés. independientemente que sean socios en muchas de estas. lo que hace que sus costos de montaje e inicio sean significativos. En este orden de ideas. donde la constructora tiene una participación del 33%. Por ejemplo. Se destaca un posible incremento ya sea en el 2T o 3T de una utilidad adicional proveniente de un laudo a favor en la mina La Francia (entre COP50. la compañía firmó un contrato con una sociedad comisionista de bolsa para desarrollar un formador de liquidez. 10 . como el importador. y un menor crecimiento de la cartera. que incrementa el costo de crédito y lo hace menos atractivo para personas y empresas. es probable que se registren deterioros adicionales en los créditos en mora ocasionados por casos aislados de compañías en sectores susceptibles. alcanzando 66. es importante resaltar que Construcciones El Cóndor no tiene la intención de participar en dichas transacciones. disminuyendo eventualmente su margen bruto en los resultados del trimestre. se recuerda que la acción de la constructora entró a la canasta del Colcap desde mayo 1. en el recaudo de los peajes en las concesiones donde participa.000mn).Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Dentro de los hechos relevantes. en mayo la compañía adquirió la participación del 33.000mn y COP70. inclusive un menor dinamismo en la cartera comercial. petrolero y agroindustrial.34% de Odinsa en el proyecto Vías de las Américas. Por otro lado. por ende. Cesar-Guajira y Vías del Nus. Los Llanos. Aunque los indicadores de calidad y cobertura de cartera del sector continúan en niveles apropiados y no generan preocupaciones.07bn para la construcción de las obras y COP1.67%. CONSTRUCCIONES EL CÓNDOR – Firme en concesiones viales Fecha de publicación: por confirmar La constructora viene adelantando la etapa de construcción de varias concesiones viales entre las que se destacan Ruta al Mar. SECTOR FINANCIERO – Se espera menor dinamismo en cartera En los últimos meses. la compañía puede experimentar efectos negativos por el disminución en el tráfico promedio diario y. para darle mayor liquidez al activo. Por otro lado. Aunque este impacto puede ser aún más agudo en el tercer trimestre. durante el trimestre Conconcreto recibió la adjudicación por parte de la ANI del proyecto APP de iniciativa privada para la construcción de la segunda calzada Buga-Buenaventura. La inversión aproximada es de COP1.98bn para mantenimiento.

y que finalizó hoy. debido a las mejores condiciones climáticas durante el trimestre. se espera una evolución positiva en la filial de infraestructura Odinsa. por lo tanto. Por otra parte. consideramos que este puede tener un comportamiento horizontal frente a lo registrado en el trimestre inmediatamente anterior debido a que el efecto positivo de las mayores tasas de interés en Colombia se capturó en su mayoría en los resultados del 1T16. GRUPO ARGOS (Comprar) – Se esperan resultados positivos en general Fecha de publicación: por confirmar En cuanto a los negocios que no cotizan en bolsa. es importante tener en cuenta que el paro camionero que comenzó a mediados de junio.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Lo anterior puede ocasionar mayores crecimientos en el gasto de provisiones y. puede haber un impacto negativo en Odinsa. Sus principales pilares deben presentar resultados positivos. 11 . ya que este es el segundo trimestre en el que la empresa va a reportar estados financieros con el 100% de los activos aportados. esperamos un buen comportamiento en el de puertos (Compas) después de la devaluación del tipo de cambio y la recuperación del sector exportador. y en Celsia. más del 90% de las ventas se realizan en dólares. dada la expectativa de mayor flujo de vehículo a través de sus concesiones viales y la consolidación a lo largo del trimestre de su operación en el aeropuerto Mariscal Sucre. Sin embargo. que ofrece mejores márgenes de utilidad y generación de caja que el aeropuerto internacional El Dorado en Bogotá. Finalmente. por lo que la devaluación tiene un impacto positivo en términos contable y de rentabilidad. y en línea con la orientación dada en las teleconferencias de resultados. y Centroamérica. ya que el tráfico a través de sus concesiones podría haber disminuido. principalmente en el 3T16. el negocio de renta a largo plazo en asocio con Conconcreto mediante Pactia debería mostrar una tendencia de consolidación positiva. cuando los bancos mostraron expansiones del NIM. Del mismo modo. en Ecuador. Además.UU. en Cementos Argos. gracias a las inversiones en EE. un mayor costo de riesgo que podría afectar el desempeño de las utilidades. lo que comenzará a hacer alusión a las proyecciones y la generación de caja de este negocio. en términos del margen neto de interés (NIM).

com.com.com.com.com.com.com.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 Venta de Acciones Venta de Acciones Investigación en Acciones Alejandro Peña Prieto Juliana Rodriguez Arévalo Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Gerente de Investigaciones en Renta Variable alepena@bancolombia.com.co leromero@bancolombia.com.co Juan Pablo Espinosa Arango +574 6045166 +574 6047045 Gerente de Investigaciones Económicas juespino@bancolombia.com.com.co Laura Castano Herron +571 7463980 ext 37385 Estudiante en Práctica Henry Alexander Otero Giraldo +574 6046496 Analista Internacional y de Mercados lacherro@bancolombia.com.co +574 6045170 +571 3535237 .com.co +571 7463980 ext 37310 Asistente de Investigación Claudia Restrepo Salazar Jorge Alexander Gomez Guarin Editora de Investigaciones Estudiante en Práctica +574 404 3809 +571 7463988 Ext.com.co Alexander Riveros Saavedra +574 6048172 Economista Senior egrivero@bancolombia.com.co haotero@bancolombia.co Valeria Catalina Alvarez Morales +571 7463980 ext 37303 Estudiante en Práctica +571 7463988 Ext.co jjagudel@bancolombia.co Analista de Banca Central y Sistema Financiero arygonza@bancolombia.com. 37316 claurest@bancolombia.co Federico Perez Garcia +571 7463991 ext.co diebuit@bancolombia.com.co julianro@bancolombia.co +574 6045367 +571 3535234 – 7464300 Ext 37114 +574 6047048 Esteban Posada Posada Leonardo Gabriel Rueda Diaz Juan Camilo Dauder Sánchez Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Analista Líder de Petróleo y Energía esposada@bancolombia.com.com.co mpcortes@bancolombia.co lgrueda@bancolombia.4886000 Ext 37129 +574 6049821 Julian David Gómez Duque Luis Eduardo Romero Sellares Maria Paula Cortés Durán Gerente Comercial Acciones Gerente Comercial Acciones Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps juligome@bancolombia. 37313 Analista de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.com.co +574 6049811 +571 7463984 ext 37307 575-3695203 Alejandro Escobar Escobar German Zuñiga Saavedra Gerente Comercial Acciones Investigación Económica Analista de Infraestructura e Industria aescobar@bancolombia.co 12 .co joralgom@bancolombia.co jdauder@bancolombia.com.com.co +574 6045159 +572 4852789 6440430 +571 353 6600 ext 37387 Juan Guillermo Hernandez Hoyos Diego Alexander Buitrago Aguilar William Cesar Avila Romero Gerente Comercial Acciones Analista de Energía Gerente Comercial Acciones guhernan@bancolombia.co gzuniga@bancolombia.co wcavila@bancolombia. 37376 Arturo González Peña vacalvar@bancolombia.com.

le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor. (iii) Valores Bancolombia S. para su posición propia o la de sus clientes. los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. En ese sentido.Expectativa de Resultados 2T16 24 de julio de 2016 CONDICIONES DE USO Este informe ha sido preparado por el área de Análisis Bancolombia. Para ampliar el contenido de esta información. Valores Bancolombia S. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. o que la información. su perfil de riesgo. las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. el cual no constituye una oferta. tasas de interés y demás datos que allí se encuentren. vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia. un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. Antes de tomar una decisión de inversión. la información puede no estar actualizada o no ser exacta. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo.A.A. para la realización de transacciones. Por ende. Las proyecciones futuras. usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento. de acuerdo con la regulación aplicable. Los valores.. La información contenida en este reporte no se fundamenta. Así mismo. entre otros.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S. En relación con tales conflictos de interés. incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. y Protección S. estimados y previsiones. ni una demanda en firme. copiado.A. así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión.A. 13 . Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios.A. No obstante lo anterior. están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Valores Simesa S. interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. asesoría. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes. el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración. nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista. La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. entrega o publicación de este informe. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación. declaramos que (i) durante los últimos 12 meses. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S. No debe ser distribuido. son puramente informativos y no constituyen una oferta.A. sus necesidades de liquidez.