5.

1 Economa Monetaria Keynesiana

En trminos de teora monetaria, la cuestin ms fundamental planteada por Keynes:

separacin tradicional de la teora monetaria y del valor, segn la cual los precios
relativos son determinados por las "fuerzas reales de la demanda y la oferta y el nivel de
precios absoluto est determinado por la cantidad de dinero y su velocidad de circulacin.

Gran parte de este anlisis se centr en el dinero, como un activo lquido, entrando en las
carteras financieras incluyendo los activos lquidos que devengan intereses -la preferencia
de liquidez de un individuo- En este marco la tasa de inters adquiere un nuevo
significado como determinante de la preferencia de un individuo entre activos ms
lquidos y menos lquidos, y no como el determinante de la eleccin entre el consumo
presente y el futuro.

La tasa de inters no es el "precio" que equilibra la demanda de recursos para invertir,

con la disposicin a abstenerse del consumo actual, es el "precio" que equilibra el deseo
de mantener la riqueza en forma de dinero en efectivo con la cantidad disponible de
dinero en efectivo.

5.2 La importancia del dinero

Keynes no tena ninguna duda sobre la importancia del dinero, el afirmaba que los auges
y las depresiones son fenmenos propios de una economa en donde el dinero no es
neutral. Sus preocupaciones son las diferencias entre la economa de cambio real y la
economa monetaria, y las caractersticas importantes del dinero.

Tres caractersticas del dinero:

1. Su alta prima de liquidez y sus bajos costos de cartera.

2. Su elasticidad de produccin nula.
3. Su elasticidad de sustitucin insignificante.

Al comparar el dinero con otros activos, la rentabilidad neta total de un activo se puede
subdividir en tres elementos:

El rendimiento pecuniario (rmt)

El flujo de servicio no pecuniario (rpt)
Costos de conveniencia (el costo de los servicios no pecuniarios) (rat)

Rendimiento pecuniario: Ingreso de intereses o dividendos percibido en el caso de bonos,

obligaciones y acciones

Flujo de servicio no pecuniario: (servicios suministrados en lugar de alquileres o

servicios que ayudan en la produccin.): Rentabilidad de los Bienes de capital y bienes
de consumo duraderos: la rentabilidad es en forma de

La mayora de los activos sufren desperdicio con el tiempo y hay costos de transaccin
involucrados en la adquisicin o enajenacin de ellos -> COSTOS DE
MANTENIMIENTO.
Servicios no pecuniarios: resumidos por la palabra "liquidez". Abarcan atributos tales
como:
Facilidad y rapidez de disposicin
Certeza de valor en fechas futuras
Divisibilidad
Proteccin contra el robo

La rentabilidad implcita en estos servicios se puede medir por el retorno explcito que
debe ser sacrificado para adquirir el activo. El rendimiento neto se puede escribir como:

Rnt = rmt + rpt - rat

Estas propias tarifas pueden expresarse en trminos del activo mismo o en trminos de
cualquier otro activo como trigo o tierra.

Tasas propias se expresan en trminos de dinero, de modo que la rentabilidad neta es en

trminos de mantener un dlar del activo por ao.

Rendimiento pecuniario de los bienes de capital supera los costos de conveniencia, y el

flujo de servicios no pecuniarios es insignificante. Las existencias de productos
terminados generalmente tienen altos costos de tenencia en relacin con los servicios
esperados de rentabilidad y liquidez.

El dinero tiene un flujo de servicio no pecuniario que excede sus costos de conversin,
mientras que su rendimiento pecuniario es cero (en el caso del efectivo) o establecido a
menudo por la regulacin gubernamental (en el caso de los depsitos a la vista, por
ejemplo). Es una diferencia esencial entre el dinero y otros activos, que en el caso del
dinero su prima de liquidez excede en mucho su coste de explotacin, mientras que en el
caso de otros activos su coste de explotacin excede mucho su prima de liquidez.

*El dinero es el activo cuya tasa es la que ms rehsa caer.

Dinero no tiene un precio nico definido que responda rpidamente a las fuerzas
econmicas para que su mercado pueda ser compensado por variaciones en su
rendimiento. El ajuste se produce en los precios de otros bienes, como un exceso de
demanda o un exceso de oferta de dinero se derrama en otros mercados.

El precio del dinero es la tasa de inters, la inversa del nivel general de precios o su
poder adquisitivo externo. En la medida en que la desregulacin permite a los bancos
pagar un tipo de inters dado por el mercado sobre depsitos bancarios, esta parte de la
oferta de dinero tiene una tasa de rendimiento que puede responder a las fuerzas del
mercado.

Un aumento en la demanda de un producto ordinario se cumple en parte por un aumento

en el precio (una disminucin de la tasa propia) y en parte por una mayor produccin, lo
que reduce el impacto en otros mercados. Esto no es as en el caso del dinero, porque no
se produce como mercancas ordinarias. Bajo un patrn oro, las adiciones a la demanda
de oro no agregar significativamente al empleo, excepto en el caso de los pases
productores de oro. Con la moneda fiduciaria, es normal que el gobierno monopolice la
emisin de efectivo.

Estas dos caractersticas del dinero proporcionan la esencia de la explicacin de Keynes

sobre las depresiones y su invalidacin de la proposicin del tipo de la Ley de Say de que
la oferta de trabajo es la demanda del bien producido por el trabajo, de modo que la oferta
real y la demanda real son necesariamente iguales.

Sin dinero, un individuo slo poda ahorrar acumulando bienes reales y deshacerse slo
por el despacho de los bienes acumulados, en ambos casos con poco o ningn efecto en
la produccin agregada.

Pero en una economa monetaria, la demanda de dinero no significa diferencia alguna en

ninguna proposicin terica por su tercera caracterstica del dinero -sus Keynes anticip
esta crtica en la sustitucin- que introdujo para distinguir el dinero de otras acciones de
alquiler con el dinero el atributo de tener cero o elasticidad de produccin insignificante,
pero cuando los precios suben, otros factores pueden ser sustituidos.

La sustituibilidad -> es una cuestin de grado

Si dinero tiene sustitutos cercanos o si es diferente de otros activos, sobre todo como una
reserva de valor ->es emprico.

Las existencias de dinero indeseablemente grandes son ms fciles de eliminar que las
existencias de antiguos amos, de modo que los efectos secundarios y subsiguientes de la
operacin de mercado abierto se desarrollan con bastante rapidez y con pocos costos de
transaccin.

Despus de recibir un ingreso, M, en el punto de pago, los saldos se reducen

constantemente a medida que los gastos se incurren hasta que el saldo llega a cero justo
antes de que el prximo pago de M sea debido.

El saldo promedio viene dado por M / 2. El patrn del diente de sierra y el balance
promedio se ilustran en la Figura 5.1. En la Figura 5.1 podemos considerar cmo la
demanda de transacciones por dinero cambia con el intervalo entre pagos. Si ampliamos
el intervalo entre pagos semanales a pagos mensuales, lo que implica un intervalo cuatro
veces mayor que antes de que el aumento de cuatro veces en el intervalo de pagos resulte
en un aumento de cuatro veces en el pago de ingresos por perodo y el saldo promedio de
dinero que es cuatro veces mayor que antes-2M x Ml2) se mantendr en promedio durante
el perodo en lugar de MI2.

Este resultado se deduce de la suposicin de que el gasto durante el perodo se produce

al mismo ritmo constante y reduce el equilibrio inicial al mismo ritmo que antes: es decir,
la pendiente del diente de sierra no se ha alterado en absoluto.

En este ejemplo, los saldos de transacciones se determinan tanto por arreglos

institucionales como por los ingresos del individuo. Dado que el nivel de los saldos
monetarios debe ser suficiente para prever las transacciones que se espera tengan lugar
en el intervalo antes del prximo da de pago, la duracin del perodo de pago influye en
las tenencias de dinero. Si el intervalo es un largo perodo de tiempo, como un ao,
entonces los saldos monetarios promedio ser proporcionalmente mayor. personas. Por
lo general, los empleadores adoptan el mismo intervalo para todos sus empleados, a
continuacin, Rara vez, sin embargo, la eleccin de los intervalos de pago en las manos
de la indi la norma para una categora particular de empleo dentro de su propia industria,
y finalmente estas normas son dadas por la costumbre y la prctica en la economa en su
conjunto. Estos factores institucionales pueden ser tomados como dados en gran medida
en cualquier momento del tiempo. Hay cierto espacio para la eleccin individual en el
modelo, pero en gran medida el patrn regular se determina por los recibos y los gastos
en la forma de los ingresos procedentes de los pagos de sueldos o salarios y los gastos
derivados de pagos hipotecarios. rdenes permanentes y similares. As Keynes sugiri
que el motivo de las transacciones

es la respuesta a la probabilidad de una ganancia o prdida de capital relativa a los

intereses devengados sobre el bono que determina la demanda de los mismos. En una
cartera de dos activos, el dinero proporciona la alternativa. Los inversores individuales
tratarn de evitar las prdidas de capital en los bonos mediante la retencin de dinero e
intentarn beneficiarse de las ganancias de capital reduciendo las tenencias de dinero, de
modo que la demanda de dinero se ver influida por "el objeto de obtener beneficios de
conocer mejor que el mercado (Keynes, 1936: 17o) La ganancia o prdida de capital real
se determina por el funcionamiento del mercado de bonos donde el precio futuro del bono
est inversamente relacionado con el tipo de inters futuro Pero lo importante es lo que
se espera que suceda.Los inversionistas en el mercado de bonos no saben de antemano
cul ser el tipo de inters futuro o el precio futuro ser, pero forman expectativas acerca
de ello.Si la tasa de inters se espera caer en relacin con el presente entonces el el precio
futuro de los bonos ser mayor que el precio actual.Si se espera que las tasas de inters
suban entonces el precio futuro de los bonos ser inferior al precio actual.En un mercado
de bonos donde la opinin predominante es que el el tipo de inters futuro subir respecto
al presente habr una expectativa de cada de los precios de los bonos lo que crea un
exceso de oferta de bonos y un exceso de demanda de dinero. Lo contrario ocurrira en
un mercado de bonos donde la mayora espera que la tasa de inters futura caiga - aqu
los precios esperados en el futuro estaran por encima de los precios actuales de los bonos
y habra una demanda excesiva de bonos. De este modo, la demanda de dinero, que es el
factor importante en el anlisis, depende de las expectativas del mercado sobre la tasa de
inters futura. Segn la concepcin de Keynes, las expectativas del mercado se formaron
sobre la base del nivel actual de las tasas de inters si las tasas de inters estuvieran por
encima de su nivel normal, entonces la expectativa sera que caeran en el futuro para
volverlas a alinear con la norma. (por ejemplo, la tasa de inters) son "pegajosas" Una
tasa de inters por encima de la tasa normal creara expectativas de subida de los precios
de los bonos y aumentara la demanda de bonos y reducira la demanda por dinero. Una
tasa inferior a la normal implicara un aumento de la demanda de dinero a medida que la
demanda de bonos comenz a disminuir. Las decisiones seran tomadas por muchos
individuos con opiniones diferentes, y como Keynes observa que diferentes personas
estimarn las perspectivas de manera diferente y cualquiera que difiera de la opinin
predominante expresada en las cotizaciones del mercado puede tener una buena razn
para mantener los recursos lquidos con el fin de obtener, si tiene razn, que se produjera
a su debido tiempo que el [valor actual descontado de las inversiones sobre la base de la
estructura a plazo de las tasas de inters] estaba en una relacin equivocada entre s.
(Keynes, 1936: 169).

en 1958 la preferencia de liquidez en papel como comportamiento hacia el riesgo, james

tobin esboza una teora de preferencia de liquidez que considera esencialmente la
explicacin keynesiana original. Basndonos en el anlisis de tobin, suponemos que la
riqueza monetaria (Mt) o bonos (Bt)

Wt= Mt + Bt

el inters cae. Entonces los saldos de inversin de un individuo no seran constantes en

W pero dependeran de r de una manera ilustrada por la curva ABC. En consecuencia, la
funcin de paso se convertira en LMBC con el cambio de saldos de dinero cero a la
riqueza total en ra. En cualquiera de las dos formas, la funcin de escaln individual es
muy diferente de la familiar relacin inversa continua y suave entre el dinero y las tasas
de inters. En conjunto, las opiniones individuales sobre el valor futuro esperado de la
tasa de inters probablemente difieran y esto significa que habr un diferencial de tasas
crticas que determinar para cada inversor individual cundo cambiar de dinero y bonos.
El resultado ser algo que se aproxima a una curva lisa: "el esquema de preferencia de
liquidez que relaciona la cantidad de dinero con la tasa de inters est dado por una curva
suave que muestra la tasa de inters que cae a medida que aumenta la cantidad de dinero
'(Keynes, 1936: 171) Esta relacin agregada se muestra en la figura 5.3. A tasas reales
por encima del mximo de las tasas crticas individuales, la demanda agregada de dinero
es cero, mientras que a tasas inferiores a la tasa crtica mnima es igual a los fondos totales
invertibles para toda la economa. Entre estos dos extremos la demanda de dinero vara
inversamente con la tasa de inters rt. Esto se muestra como la curva LMNW. Hablando
estrictamente, la curva es una funcin escalonada, pero si el nmero de inversores con un
rango de tasas crticas es grande, puede ser aproximado por una curva. Cuando hay
tenencias preexistentes de bonos, los saldos de inversin para toda la economa seguiran
una curva como ABC en la Figura 5.3. en lugar de ser constante donde L1 es la funcin
de liquidez correspondiente a un ingreso Y, que determina M1, y L2 es la funcin de
liquidez de la tasa de inters r, que determina M2.Se sigue que hay tres asuntos a
investigar: i la relacin de cambios en M a Yand r, (ii) lo que determina la forma de L1,
lo que determina la forma de L2 (Keynes, 1936: 199-20o) La demanda de balances
especulativos fue creda por Keynes como la caracterstica ms significativa de la lado
monetario de la Teora General, debido a que tuvieron un impacto crucial en la
transmisin de la poltica monetaria, operando a travs de expectativas a travs de la
funcin de liquidez L2 a la tasa de inters.
5.4 Teora de preferencias de liquidez

La preferencia de Iiquidezimplicaba un papel diferente para la tasa de inters. En el

sistema nmico clsico, la tasa de inters se consideraba como una tasa de retorno
requerida para equilibrar el mercado de los recursos de capital. El inters estimul la
abstencin del consumo actual por un lado (para proporcionar el suministro de fondos y
alent la demanda de fondos de inversin por el otro (creando una comparacin favorable
con la tasa de rendimiento de los bienes de inversin) lo que hizo que el endeudamiento
de fondos valiera la pena El problema era establecer un tipo de inters que garantizara
que la demanda de fondos y su oferta fueran iguales y esto ocurri en los reales del modelo
donde el retorno del capital recin adquirido at la tasa de inters "natural". Para Keynes,
la pregunta era muy distinta: no pregunt qu tipo de inters sera necesario para alentar
a los individuos a renunciar al consumo corriente para el consumo maana, sino que
pregunt cmo preferiran los individuos almacenar su consumo actual: mantenido en
dinero o bonos Cuando hay dos activos esta pregunta se convierte en una de preferencia
sobre la liquidez y es resuelta por el individuo que tiene un orden de preferencia que
requiere mayor o menor liquidez. En estas circunstancias, la tasa de inters se convierte
en la recompensa por la separacin con la liquidez, no el consumo, como se refleja en el
programa de preferencias de liquidez. Muchos de los debates sobre la teora general giran
en torno a la teora de la determinacin de la tasa de inters, la teora de la preferencia de
liquidez parece proporcionar una interpretacin muy diferente de los acontecimientos de
la teora de prstamos de ohlin y Robertson. En primer lugar, la teora de preferencias de
liquidez considera el mercado monetario y la tasa de inters equipara la demanda de
dinero (que implica el programa de preferencias de liquidez derivado de un motivo
especulativo) y la oferta de dinero. La teora de los fondos de prstamos se concentra en
el mercado de bonos, o ms estrictamente en el mercado de los fondos prestables, y la
tasa de inters equilibra la oferta y la demanda de prstamos. En segundo lugar, la
preferencia por la liquidez es una teora de las acciones, ya que utiliza funciones de
demanda y suministro que se especifican en trminos de existencias de saldos monetarios,
mientras que los fondos prestables se basan en flujos de fondos, midiendo el aumento de
la demanda y la oferta de perodo de tiempo Sin embargo, existe una estrecha relacin
entre ellos. En equilibrio puede ser cantidad de dinero, y p porque a la tasa ms alta de
inversin y los ingresos ser menor. curva la oferta de dinero, me- Keynes llama a la
curva L la demanda de dinero y el M estos en el camino familiar de la hacia la derecha.
La tasa de inters se determina por el mostrado en P, donde la demanda de BC es igual a
la oferta. Profesor ohlin mira la imagen desde el otro lado, mide sus cantidades desde la
curva A hacia la izquierda. La curva M entonces mide la oferta de activos que es la
demanda de crdito, y la curva L mide la demanda de activos que es la oferta de crdito.
El equilibrio de la tasa de inters se muestra en P la oferta de crdito. ED, es igual a la
demanda de crdito, EC, y es as que se determina la tasa de inters. Nuestra figura
muestra muy sencillamente que la ecuacin de Bc a BD es la misma que la ecuacin de
EC (647-649) Por ltimo, Lerner comenta el tratamiento de Hicks: el Dr. Hicks enfatiza
la arbitrariedad de la eleccin entre hablar en trminos de prstamos o de efectivo,
declarando que si igualamos la oferta y la demanda de dinero, la ecuacin de la oferta y
la demanda de prstamos se sigue automticamente, y si comparamos este ltimo, la
primera ecuacin es otiosa. Esto se muestra muy claramente en nuestra figura. Fellner y
Somers (949) demostraron que las existencias de las existencias se basan en los valores
de las existencias, anlisis y anlisis de flujo del equilibrio monetario fueron en realidad
el equilibrio del stock equivalente en el equilibrio del flujo y viceversa.Considere la teora
de los fondos prestables especificada en los flujos.La acumulacin de suministros de
bonos puede tener lugar de dos maneras: a travs de las alteraciones de la demanda de
flujo por dinero o por inversin, de la misma manera la demanda de flujo de bonos puede
ser el resultado de cambios en la oferta monetaria (operaciones de mercado abierto) o de
ahorro.

Esta es una explicacin de flujo de la tasa de inters, que ingresa a travs de las funciones
de ahorro e inversin, basado en el mercado de fondos prestables. Igualmente, se puede
obtener una vista de stock si introducimos dos ecuaciones adicionales que explican cmo
se usan los flujos para ajustar las existencias. Se supone que los inversionistas tienen un
stock deseado de bonos que ellos demandan y que los proveedores tienen un stock
deseado para ofrecer al mercado. Las ecuaciones de ajuste entonces relacionan las
existencias con los flujos. Si el ajuste tiene lugar durante un perodo, el cambio es
realmente igual a la demanda de flujo o la oferta de bonos, por lo tanto

En desequilibrio, el equilibrio de flujo garantiza el equilibrio de las existencias y

viceversa. situacin puede ser muy diferente, como observ Johnson (1962). Del mismo
modo que el debate entre Patinkin y los clsicos era estril, pero significativo en
desequilibrio, por lo que la diferencia de liquidez preferente-fondos prestables es
realmente slo un problema de desequilibrio. En desequilibrio. la teora de la preferencia
de liquidez establece que las tasas de inters se determinarn principalmente en el
mercado monetario con actividad en el mercado de bonos, acontecimientos que ocurren
en otros lugares. En prstamo. inverso es cierto. Fellner y Somers sostuvieron que, como
la tasa de inters es el precio de los valores, es ms sensato considerarla como
determinada por la demanda y el suministro de valores que por la demanda y la oferta de
dinero. Por el contrario, Klein (1950) sostuvo que el tipo de inters cambiara en respuesta
a un exceso de demanda o suministro de dinero, no a una oferta excesiva de la demanda
de valores. Importa? La respuesta debe ser afirmativa. precisamente porque la Teora
General fue escrita para abordar situaciones de desequilibrio como el gran Depres. de los
aos treinta. Las conclusiones que se extraen son ms aplicables a estas y otras
circunstancias similares, y muchos de los puntos han resurgido en el contexto de la
economa japonesa a fines de la dcada de 1990 (FMI, 1998: Krugman, 1998). Una
caracterstica importante de la determinacin de la tasa de inters en el mercado
monetario por el programa de preferencias de liquidez es la posibilidad de restricciones a
la poltica monetaria, una de esas restricciones -la trampa de liquidez- impide que la tasa
de inters caiga por debajo de un nivel mnimo.
En trminos nominales, las tasas de inters no pueden caer muy por debajo de cero debido
a la existencia de efectivo. Nadie invertira $ 10o hoy para recibir slo s99 en un ao,
digamos, dada la alternativa de mantener $ 10o en efectivo sin riesgo. Pero si se considera
que la tenencia de divisas es riesgosa y costosa debido a posibles robos o prdidas, la
gente puede preferir mantener depsitos bancarios o incluso si estos activos tienen un
inters. En trminos de la ecuacin 5.1. un flujo de servicio no pecuniario puede
compensar la falta de un retorno pecuniario. Sin embargo, una trampa de liquidez no se
refiere a lo que es tcnicamente factible, sino que se rige por las expectativas de futuras
tasas de inters. Una vez que la tasa de inters cae a un nivel bajo, puede que ya no haya
nadie que crea que es probable que caiga en el futuro, sino que la situacin opuesta es
ms probable, ya que todos esperan un aumento en las tasas de inters en el futuro. En
efecto, se considera que todos los individuos han superado su tasa crtica de inters y han
cambiado sus carteras en saldos monetarios. Puesto que se espera un aumento de la tasa
de inters, el mercado est anticipando una cada en los precios de los bonos en relacin
con el precio actualmente alto, y una prdida de capital por bonos Nadie puede ser
persuadido a mantener bonos y aumentos en la oferta de dinero se mantendr a las tasas
de inters vigentes (bajas). Un aumento de la oferta monetaria ser absorbido por un
aumento de la velocidad de circulacin del dinero (en el lenguaje de la teora cuantitativa
del dinero), que en trminos prcticos representa un escenario en el que se ha logrado una
unanimidad de expectativas creado por el nivel extremadamente bajo de la tasa de inters
en relacin con la tasa normal prevista

Qu tan realista es la trampa de liquidez? Keynes (1936, p.207) se refiere a "la

posibilidad de que la preferencia por liquidez se vuelva prcticamente absoluta", pero
aadi: "Aunque este caso limitante podra llegar a ser prcticamente importante en el
futuro, s ejemplo de ello hasta ahora (936: 207) . Los estudios empricos se atascaron
sobre la cuestin de si la preferencia de liquidez absoluta "se refiere a la pendiente o la
elasticidad de la funcin de preferencia de liquidez, pero en cualquiera de las dos
puntuaciones" la evidencia presta poco o ningn apoyo a la trampa (Meltzer 1963: 549) .
Sin embargo, la existencia de una trampa de liquidez en Japn en 1998 pareca bastante
real para el FMI: El muy bajo nivel de los tipos de inters nominales a corto plazo en
Japn impone una limitacin importante en la medida en que la poltica monetaria puede
ser utilizada para estimular la economa En general, ninguna medida de flexibilizacin
monetaria puede llevar a que los tipos de inters de los activos libres de riesgo sean
significativamente inferiores a cero, dado que el rendimiento (nulo) de la tenencia de
efectivo dominara el de los activos que arrojen un rendimiento nominal negativo.
alcanzar cero, entonces, los inversores optaran por mantener toda su riqueza financiera
en efectivo en lugar de en activos con intereses, lo que implica que el suministro de fondos
prestables tambin caera a cero, Keynes llamado Dado que las tasas de inters en los
mercados monetarios japoneses son ya inferiores al 1 por ciento, las autoridades
monetarias tienen escaso margen para reducir an ms los tipos de inters a corto plazo
(1998: 7o)

5.5 Keynes y los clsicos

La preferencia de IQUIDITY y la trampa de liquidez fueron centrales en el ataque de
Keynes a la ortodoxia clsica. Tena muchas objeciones prcticas a la prescripcin clsica
de la poltica econmica de recortar los salarios reales para eliminar el desempleo
involuntario. Por un lado, se observ que las negociaciones salariales se hacen en
trminos de salarios monetarios, no en trminos de los salarios reales a los que se refiere
el anlisis tradicional del mercado de trabajo. Los trabajadores suelen resistirse a las
reducciones en los salarios monetarios. Pero lo ms importante fue su posicin de que los
salarios reales no estn determinados por el salario nominal derivado solamente del
mercado de trabajo, sino en conjuncin con el nivel general de precios en toda la
economa. Un trabajador individual puede reducir su salario real reduciendo los salarios,
pero los recortes salariales generalizados pueden ser otro asunto. Los recortes a los
salarios monetarios pueden simplemente ver los precios cambiar casi en la misma
proporcin. dejando el salario real y el nivel de desempleo prcticamente igual que antes.
Alvin Hansen compar esto con una multitud de bisbol: "si todos se levantan en las
gradas, nadie ver mejor que antes" (949: 119). Estas fueron consideraciones prcticas
importantes delineadas en el captulo 2 de la Teora General, pero no fueron en s mismas
suficientes. Keynes se dio cuenta de que para matar una idea necesitaba una nueva idea,
una nueva teora. Primero tena que mostrar lo que estaba mal con la lgica de la posicin
clsica, y luego erigir un nuevo marco en su lugar. Esta era la carga del resto de la Teora
General, y su nueva teora del dinero era esencial para ambos objetivos.

El primer paso fue establecer que la visin clsica de que no haba obstculo para el pleno
empleo dependa crucialmente de la aceptacin de la teora clsica de la tasa de inters.
Su punto de partida era la doctrina de la Ley de Say, que "la oferta crea su propia
demanda" y su corolario "el axioma de los paralelos" de que un acto individual de ahorro
(abstencin del consumo) conduce inevitablemente a un acto de inversin coincidente
investigar en la produccin de riqueza de capital). Keynes sostuvo que no hay un nexo
necesario entre las dos decisiones.bajo la teora clsica, el empleo depende de la ley de
Say, pero el logro de la ley de Say se basa en la tasa de inters que se determina
enteramente en el mercado de prstamos y ser la variable que convierte el ahorro y la
inversin en igualdad.si esta teora del inters se descompone, entonces tambin lo hace
la teora clsica del empleo.Considero que la diferencia entre m y los clsicos radica en
el hecho de que consideran la tasa de como un fenmeno no monetario, de modo que un
aumento en el incentivo a invertir elevara el tipo de inters independientemente de la
poltica monetaria -aunque mi admite que la poltica monetaria fue capaz de producir un
efecto de evaporacin temporal. (1973, xiv: 8o)
La secuencia propia de Keynes es muy diferente, y efectivamente invierte el "axioma de
los paralelos" (como l lo llam) por el cual un aumento en el ahorro conduce a un
aumento coincidente en la inversin.Ms que la oferta creando su propia demanda, la
demanda crea su propia oferta; la inversin, ms que el ahorro, se convierte en la fuerza
motriz, como deca Meade: "La revolucin intelectual de Keynes era desplazar a los
economistas de pensar normalmente en trminos de un modelo de realidad en el que un
perro llamado ahorro sacudi su cola etiquet inversin para pensar en trminos de un
modelo en el que un perro llamado inversin sacudi su cola etiquet el ahorro "(1975:
82). Si empezamos (como lo hizo Keynes) con la propensin a consumir, el empleo
depende de la cantidad de inversin. Dada la eficiencia marginal del capital, la inversin
depende de la tasa de inters que, dada la cantidad de dinero, depende de la preferencia
de la liquidez. Dado que la tasa de inters se determina en el mercado de dinero, y el
inters es la recompensa por la separacin con la liquidez, mayor es la preferencia para
mantener el ahorro en forma de dinero, mayor es la tasa de inters necesaria para
renunciar a la liquidez. La preferencia por liquidez puede mantener la tasa de inters
demasiado alta para generar el nivel de empleo total de la inversin. El problema de los
tipos de inters impide que la oferta genere su propia demanda. Hoy en da, nuestras
opiniones sobre todo esto estn condicionadas por la sntesis y representacin
esquemtica de la posicin keynesiana y clsica en la forma del modelo IS-LM de Hicks
(1937) y Hansen 1949, 1953). La atraccin del modelo IS LM fue su versatilidad y
sencillez lo que abri el debate a la profe- sin econmica ms amplia y lo convirti en
el caballo de batalla de la macroeconoma aplicada. La "asombrosa actuacin" del artculo
de Hick "Keynes y los clsicos, que lleg tan pronto despus de la publicacin de la
Teora General, fue aclarar y llevar a una amplia (y sostenida) medida de acuerdo, lo que
el clsico y el keynesiano las teoras realmente estaban diciendo.Tambin indic algunas
de las diferencias esenciales entre los dos enfoques que utilizan un aparato comn-el
diagrama IS LM.Haba sido inicialmente poco claro si la teora general era realmente ms
general que el o el modelo clsico "representativo" basado en la teora del empleo de
Pigou. Ciertamente, Keynes no era un modelo de equilibrio general, y aqu fue donde
entr el IS-LM de Hicks, como el ms dominante y duradero de varios intentos de poner
la Teora General en ecuaciones y diagramas. En lugar de proporcionar al lector una
cuenta en macetas del argumento de Hicks, reproducimos la longitud debajo de algunos
pasajes clave de su artculo original (los nmeros de pgina provienen de la republicacin
de la American Economic Association y nuevamente nos hemos tomado la libertad de
alterar el nmero de la figura: asumir la ecuacin de la Cantidad de Cambridge que existe
una relacin definida entre el ingreso y la demanda de dinero.Por lo tanto, una y del hecho
de que la demanda de dinero puede depender no slo de los ingresos totales sino tambin
de su distribucin entre personas con relativamente grandes y demandas relativamente
pequeas que podemos escribir para

M = KL

tan pronto como se da, el ingreso total se determina. Para determinar Ix, necesitamos dos
ecuaciones. Uno de los activos ms valiosos en la historia de la inversin.

Ix = C(i)

esto es lo que se convierte en la demostracin marginal de la eficiencia del capital en la

obra de Keynes. Adems, la inversin = ahorro. Y el ahorro depende de la tasa de inters
y, si se quiere, el ingreso Ix = S (i, I). (ya que, sin embargo, los ingresos ya estn
determinados,
Tomndolos como un sistema, sin embargo, tenemos tres ecuaciones fundamentales.
Estos se diferencian de las ecuaciones clsicas de dos maneras. Por un lado, la demanda
de dinero se concibe como dependiendo de la tasa de inters (preferencia de liquidez).
Por otra parte, se descuida cualquier posible influencia de la tasa de inters sobre la
cantidad ahorrada de un ingreso dado. Aunque significa que la tercera ecuacin se
convierte en la ecuacin multiplicadora, que realiza tales trucos extraos, sin embargo
esta segunda enmienda es una mera simplificacin y, en ltima instancia, insignificante.
Es la doctrina de la preferencia de la liquidez que es vital. Pues ahora es la tasa de inters,
no el ingreso, que est determinada por la cantidad de dinero. El tipo de inters fijado en
funcin del calendario de la eficiencia marginal del capital determina el valor de la
inversin; que determina el ingreso por el multiplicador. Entonces, el volumen de empleo
(a determinados salarios) se determina por el valor de la inversin y de los ingresos que
no se ahorran sino que se gastan en bienes de consumo. Es este sistema de ecuaciones el
que da la sorprendente conclusin de que un aumento en el incentivo a invertir o en la
propensin a consumir no tender a elevar el ndice de inter-

tasa de dinero se fija por debajo de la tasa natural hay inflacin acumulativa: deflacin
acumulada si se fija anteriormente. Esto, sin embargo, ahora se ve para ser solamente un
caso especial; podemos utilizar nuestras posibilidades mucho ms amplias del puerto. hay
una gran cantidad de desempleo, es muy probable que ser bastante pequea: en ese caso
se puede confiar en la IS para bajar hacia abajo. ste es el tipo de economa con que el
Sr. Keynes est en gran parte preocupado. Pero uno no puede escapar a la impresin de
que puede haber otras condiciones cuando las expectativas son difciles, cuando una
ligera tendencia inflacionaria que hasta muy fcilmente. ser grandes y un aumento en los
ingresos tiende a elevar la tasa de inversin de inters. En estas circunstancias, la situacin
es inestable a cualquier tipo de dinero; es slo un sistema monetario imperfectamente
elstico -una curva en aumento- que puede evitar que la situacin se salga de la mano por
completo. (Hicks, 1937, 463-47s) Lo que viene a travs de estos extractos es la frescura
notable del anlisis. Hoy en da usaramos Yrather de I para el ingreso. Yo en lugar de I,
para la inversin y LM en lugar de LL (UM significa oferta de dinero de preferencia de
liquidez). En otros aspectos, sin embargo, poco ms ha cambiado y esto es una indicacin
de la medida en que Hicks dio forma a la literatura posterior. Por otra parte, el tratamiento
de Hicks fue mucho mejor de lo que uno normalmente aprende hoy en da. l permite la
elasticidad en la funcin de la fuente de dinero (y correctamente, tambin, solamente
hasta un punto) debido a las polticas de la tarifa de inters seguidas por el banco central.
Adems, la teora de Keynes est vinculada con la de Wicksell, as como con los tericos
de la cantidad de Cambridge (Hicks cit a Marshall, Lavington y Pigou). La cuestin que
ha llegado con ms fuerza es que el sistema generalizado de Hicks tiene espacio tanto
para la teora especial de Keynes, en la que el ahorro est determinado por el ingreso, la
inversin es relativamente inelstica, y la preferencia por la liquidez gobierna las tasas de
inters, versiones de la Visin del Tesoro "que Keynes escribi la Teora General para
refutar.En el sistema ISM, todo depende de las pendientes de las curvas.La teora de
Keynes y el anlisis clsico emergen como" casos especiales "de la verdadera teora
general con el especial de Keynes caso considerado como el ms til para la poltica.

Tal vez por eso Keynes, al leer "El seor Keynes y los clsicos, escribi a Hicks Thave
lo encontr interesante y realmente no tiene casi nada que decir la manera de criticar"
(Collected Writings, 8o), a pesar de publicar poco despus una reestructuracin de la
Teora General que enfatizaba la incertidumbre, el carcter indefinido de las expectativas
reales y el efecto en las decisiones de mercado de toda clase de dudas vagas y estados
fluctuantes de confianza y coraje (Keynes, 1937) - todos estos factores parecen estar en
alguna diferencia con la naturaleza esttica del artculo de Hicks Curiosamente,
Robertson (937) pareca hacer muchos de los mismos puntos, a pesar de que culp a
Keynes como Hicks, le gustaba la simplicidad de ISIM haba representado con xito en
persuadir a Hicks para cambiar algunos aspectos que haba mis. posicin clsica) el real
era el modelo un mecanismo para los desacuerdos entre el could y el equilibrio definido
de las islas y del LM que no se utilizaran dos para resolver la preferencia de la liquidez
- fondos de prstamo. ya que las teoras eran indistinguibles en equilibrio. Otra cuestin
que deba resolverse era si exista una trampa de liquidez, pero esto era secundario si la
determinacin de la tasa de inters se produca en el mercado de dinero o de prstamos.
Keynes (y Hicks, por su parte, se refiere a un caso, pero para las cassices haba una
conexin fundamental entre la tasa de inters y la tenencia de activos reales.) En el marco
clsico, la tasa de inters se determin en el sector productivo y aislar el dinero y La
reaccin de Pigou estaba ms relacionada con la posibilidad de que el trabajo de Keynes
pudiera implicar que el equilibrio del desempleo podra persistir. "Los arquitectos de la
poltica econmica moderna nunca tuvieron dudas de que, una tendencia hacia el empleo
y, aparte de los cambios y las fricciones, debe haber realmente empleo pleno (Pigou,
1945: 20)
A pesar de esta fuerte afirmacin, Pigou admiti que no estaba a favor de atacar el
problema del desempleo manipulando los salarios en lugar de manipular la demanda
"(945: v). Su preocupacin era con el diagnstico, no con la poltica, y su argumento
descansaba sobre la base de que si el consumo se determinara por la riqueza real ms que
por el ingreso actual, entonces los efectos de la riqueza podran aumentar la combinacin
de tasas de inters (curva IS) equilibrio incluso con la cada de la tasa de inters de la
trampa de liquidez. Un aumento de la riqueza real conducira a un aumento del consumo
que, como uno de los determinantes de la curva IS, hara que la curva IS se desplazara
hacia la derecha. Los efectos de riqueza provendran del impacto de la cada de los precios
en el aumento del valor real de las reclamaciones de valor monetario existentes contra el
sector gubernamental (y en el extranjero) (si los precios cayeran lo suficiente, cualquier
persona que posea un billete de dlar podra ser un millonario) efecto sobre los mercados
de bienes que ya hemos visto en la obra de Patinkin

5.6 Hicks y la estructura de placo

Hasta ahora, la discusin de SE se ha presentado en trminos de un tipo de inters nico.

obviamente, sin embargo, hay una gama entera de tipos de inters en el mercado.
Supongamos que seguimos con la suposicin de que las nicas formas de riqueza son los
activos de papel y el dinero. Sin embargo, los activos de papel pueden ser de dos tipos: a
corto y largo plazo. Correspondientemente, tenemos una tasa de inters corta y larga.
Qu gobierna la relacin entre las tasas de inters a corto y largo plazo, es decir, la
estructura a plazo de las tasas de inters? Keynes (teora general: 167) defini la tasa de
inters como "la recompensa por separarse con liquidez durante un perodo determinado"
y pas a sealar que es conveniente significar por el tipo de inters el complejo de las
diversas tasas de inters corriente por diferentes perodos de tiempo, es decir, para deudas
de diferentes vencimientos "(Ibd., 167, 2) Parece como si Keynes dijo que la preferencia
por liquidez dara ventaja al efectivo sobre los bonos, por lo que la preferencia por la
liquidez proporcionara una ventaja a los valores de corto plazo sobre los de largo plazo,
como consecuencia de lo cual los titulares exigiran una recompensa menor por la
tenencia de cortocircuitos.En consecuencia, de la misma manera que el "tipo de inters"
equilibra el rendimiento neto a la tenencia de dinero y " la estructura a plazo de la tasa de
inters equilibra el rendimiento neto de los ttulos de tenencia de los trminos variables
hasta el vencimiento y el dinero. Keynes utiliz la preferencia de liquidez para describir
una preferencia del mercado, abstrayendo de las diferencias en el rendimiento, para los
activos que son inmunes a las prdidas de capital producidas por los cambios en las tasas
de inters. Dado que el riesgo de prdidas de capital atribuibles a los ttulos de
participacin est directamente relacionado con el plazo hasta el vencimiento, los
rendimientos de la garanta tambin deben variar directamente con los plazos de
vencimiento. Cuanto ms corto sea el plazo de vencimiento de un ttulo, menor ser su
vulnerabilidad a la prdida de capital y, por lo tanto, mayor ser su liquidez y menor ser
el diferencial de rendimiento entre ese valor y el dinero. Por lo tanto, por implicacin, la
preferencia de liquidez constituye una teora de la estructura a plazo de las tasas de inters.
Tanto Lusher (1942) como Lerner (1944) apoyaron esta extensin de la teora de la
preferencia de liquidez de esta manera a la estructura del trmino y, combinada con la
aversin al riesgo, implica una curva de rendimiento con inclinacin positiva, es decir,
tasas largas superiores a las tasas cortas. El argumento es que la preferencia de liquidez
trata la tasa de inters como el precio del sacrificio. la liquidez y los valores ms largos,
donde se sacrifica ms liquidez, deberan tener siempre el mayor rendimiento. De hecho,
este fue el patrn de la curva de rendimientos que rein en los Estados Unidos
continuamente desde 1931 hasta finales de la dcada de 1950, pero los segmentos
descendentes regresaron a la dcada de 1960 y se han convertido en un lugar comn en
las ltimas dcadas. Durand 1942) de los bonos corporativos de alta calidad de 19oo a
1942 mostr que las curvas de rendimiento se inclinaron fuertemente hacia arriba en trece
aos, estuvieron cerca de horizontales en doce aos y claramente declinaron en diecisiete
aos. Esta evidencia va en contra de la idea de que la curva de rendimientos debe estar
siempre inclinada positivamente. La principal alternativa y, con mucho, la explicacin
ms ampliamente aceptada del trmino

estructura, se basa en la hiptesis de las expectativas o la versin modificada de ella,

ambos expuestos por Hicks en Walue y Capital (939). En pocas palabras, la versin no
modificada de la teora corre esencialmente de la siguiente manera. Si las tasas de un ao
son ahora del 1% y si se espera que las tasas de un ao sean del 3% el prximo ao,
entonces las tasas de dos aos tendrn que estar cerca de su promedio de 2%. Slo esa
relacin puede igualar los retornos para una inversin de dos aos por las dos vas
disponibles: la compra de una garanta de dos aos, o la inversin en una obligacin de
un ao seguido por la reinversin en otro Aunque no todas las personas pueden invertir
durante el perodo completo de dos aos , los especuladores forzarn la igualdad
aproximada. Este ejemplo puede generalizarse al indicar que las tasas largas tendern a
ser una de las tasas de corto plazo esperadas durante el perodo intermedio. Debido a la
combinacin de esto es un tipo complejo de promedio ponderado. Debe tenerse en cuenta
a partir de la generalizacin de que implica rendimientos esperados durante un perodo
dado, incluyendo ganancias o prdidas de capital, debe ser igual en todos los valores, a
corto plazo. o Si las expectativas son uniformes y se mantienen con perfecta confianza,
los valores de diferente trmino se convierten en sustitutos perfectos entre s. Una
importante implicacin de esta teora es que a partir de la curva de rendimientos en un
momento dado es posible derivar o "cavar" las tasas futuras a corto plazo esperadas por
el mercado hasta el vencimiento de la garanta ms larga en la curva de rendimientos. El
corolario es que no hay nada que impida que la curva de rendimientos se incline de forma
positiva o negativa, ya que las tasas largas son promedios modificados de shorts ". La
frmula que relaciona longs y shorts deriva de Hicks (aunque la teora de las expectativas
se remonta a lrving Fisher, 1930). Su procedimiento consiste en equiparar los ingresos
que podran obtenerse mediante dos procedimientos de inversin-uno en un solo largo
(opcin 1) y el otro en una secuencia de cortos (opcin 2) - suponiendo que todos los
fondos son retenidos en la inversin hasta el vencimiento final de la garanta a largo plazo,
es decir, los intereses son compuestos y los cupones son reinvertidos a medida que se
reciben (y al mismo precio)

La primera estrategia para comprar un bono anual es invertir en la primera mitad del ao.
El valor de vencimiento de la opcin 1 es P1 (1 + R) ^ n, y el vencimiento de la opcin 2
es P2 (que es igual a P1 por hiptesis) multiplicado por (1 + r1) + rn). Poniendo estos dos
valores iguales entre s y anulando la P1 obtenemos las ecuaciones de Hicks:
donde P representa el principal, rh, rz rn representan la serie de tipos cortos y R representa
el supuesto t una secuencia de tipo largo que es equivalente para las inversiones a corto
plazo de los inversores. visualizando la estructura a plazo de las tasas de inters en
cualquier punto en el tiempo como conteniendo un conjunto implcito de tipos de inters
forward y calculando el tipo largo ya que este promedio de ellos es, estrictamente
hablando, una cuestin de aritmtica solamente. La hiptesis de expectativas proporciona
contenido econmico a la tautologa tratando las tasas forward como estimaciones
imparciales de las tasas futuras esperadas (Meiselman, 1962). Si, de hecho, adelante y
futuro

las tasas son idnticas, entonces cualquier estructura dada predice con exactitud todas las
tasas de inters futuras y de la ala. Una curva de rendimiento ascendente significa que las
tasas de inters futuras tenderan a ser ms altas que las corrientes, y viceversa para una
curva de rendimiento decreciente. Pero Hicks argument que las tasas forward son
estimaciones sesgadas de la tasa futura esperada, debido a la presencia de preferencia por
liquidez. Cada tipo de inters se compone de dos elementos conceptualmente
independientes: (0 la tasa esperada, donde se espera que se define como la expectativa
matemtica, y (i) algn riesgo positivo o prima de liquidez.El efecto de este ltimo es
hacer que cada tipo de inters hacia adelante estimador de la tasa futura esperada y que
sea superior a la tasa esperada por el importe de la prima de riesgo, como consecuencia
de la aversin al riesgo, lo que provoca que algunos de los propietarios de los depsitos
prefieran pedir prstamos durante un largo perodo de tiempo . Debido a esta debilidad
constitucional ", los ttulos a corto y largo plazo son substitutos imperfectos. El mercado
a plazo de los prstamos (como el mercado de futuros de materias primas) puede tener
una debilidad constitucional por un lado, una debilidad que ofrece una Si no se ofrece un
retorno extra por prstamos largos, la mayora de las personas (y las instituciones)
preferiran prestar menos, al menos en el sentido de que preferiran retener su dinero en
depsito de una manera u otra. Pero esta situacin dejara un gran exceso de demandas
de prstamos por mucho tiempo que no se cumpliran. Por lo tanto, los empresarios
tendran mejores condiciones para persuadir a los consumidores de cambiar al mercado
largo (es decir, entrar en el mercado a futuro. lo hara en una posicin exactamente
anloga a la de un especulador en una mercanca. l slo entrara en el mercado largo
porque esperaba ganarse al hacerlo y ganar lo suficiente para compensar el riesgo
incurrido. las futuras semanas as determinadas deben ser de especuladores para llevar a
cabo el contrato a plazo ms alto que la tasa corta esperada por esos especuladores para
gobernar en esa semana, ya que de lo contrario no recibiran ninguna compensacin por
el riesgo que estn incurriendo en ella. , tienen que superarla en una cantidad suficiente
para inducir al especulador marginal a asumir el riesgo, por lo que el tipo forward superar
el tipo esperado con una prima de riesgo que corresponda exactamente a retrocesin
normal "de los mercados de productos bsicos. Si no se espera que las tasas cortas
cambien en el futuro, el tipo a plazo superar la tasa corta actual por el alcance de la
prima; si se espera que las tasas cortas suban, el exceso ser mayor que este nivel normal,
es slo si se espera que las tasas cortas disminuyan, de modo que los forwardes puedan
estar por debajo de la tasa actual. Lo mismo debe aplicarse a las propias tarifas largas,
que son efectivamente una media de los tipos forward. (Hicks, 1946: 146 - 7)
En efecto, Hicks mira a una amalgama de expectativas y preferencia de liquidez porque
el trmino mercado para prstamos est dominado por el lado del prestamista del
mercado, donde los prestamistas son considerados esencialmente especuladores que
tienen aversin al riesgo y que consideran los prstamos largos como ms riesgosos que
prstamos a corto plazo. Por lo tanto, exigen una compensacin por proporcionar a los
prestatarios un seguro o una cobertura. contra las consecuencias de los cambios en
las tasas de inters, que toma la forma de una prima de riesgo o iliquidez necesaria como
incentivo para mantener una garanta a ms largo plazo. Visto alternativamente, la
preferencia de liquidez proporciona una ventaja a los valores a corto plazo, durante mucho
tiempo, como consecuencia de lo cual los titulares exigen una recompensa pecuniaria
menor por la realizacin de pantalones cortos. Bajo esta versin modificada, la curva de
rendimiento real se compone de
las tasas de corto plazo y las primas de liquidez de los compromisos a largo plazo.
Algebraicamente, las primas de liquidez se expresan sumando el trmino a los
rendimientos a corto plazo en la ecuacin bsica

Existe entonces la cuestin de la naturaleza de las primas de liquidez. Son relativamente

constantes o varan con el nivel de las tasas de inters? Son las primas relativamente
estables con el tiempo? La figura 5.6 basada en Kessel (1965), indica dos posibilidades.
En ambos paneles, la prima de liquidez (la curva L se muestra aumentando con el plazo
hasta el vencimiento), y este componente de las tasas de inters observadas podra,
conceptualmente, inclinarse positivamente o negativamente, y puede cambiar de un
perodo a otro. como en el caso de una hiptesis de hiptesis no modificada, la primera
cuando las tasas de corto plazo actuales son bajas y la otra cuando son altas, los
rendimientos observados en cualquier momento seran la suma de las curvas apropiadas
de la Tierra r. de la configuracin en el panel A es que las curvas de rendimiento podran
tomar formas entre R1 y R2, siendo una mayora inclinada positivamente debido a la
curva L positivamente inclinada asumida, pero en tiempos en que las tasas son muy altas
con respecto a los estndares histricos, la dominancia del componente de expectativas
puede producir curvas inclinadas negativamente como R2 incluso si L presenta una
pendiente positiva El panel B presenta una alternativa Si la curva L es mucho ms curvada
a corto plazo y entonces f latones
rpidamente, y si la curva r se asemeja a r2, la combinacin puede producir una "joroba
en el intervalo intermedio a corto plazo. Tales curvas jorobadas se han observado muy a
menudo en momentos de altas tasas en las ltimas dcadas. la preferencia de liquidez a
lo largo de estas lneas tiene una apelacin intuitiva considerable por lo menos en dos
aspectos: en primer lugar, representa un matrimonio (no muy distinto del IS-LM de
Hicks) de la teora keynesiana y neoclsica en la que ambos elementos conservan algn
poder explicativo. racionalidad de las cuatro formas principales de curvas de rendimiento
encontradas en la prctica: pendiente ascendente, inclinada hacia abajo, horizontal y
montada, adems, se puede permitir que el componente de preferencia de liquidez vare
tanto en intensidad como en forma de un perodo a otro. mientras que las expectativas
siguen siendo la influencia dominante, la forma pura es usualmente rechazada. , pero las
primas de liquidez no aumentan uniformemente en todo el lapso de las tasas a plazo y
parecen variar con el tiempo. Sin embargo, las primas de liquidez parecen existir de
alguna forma, junto con una variedad de otros factores como la fiscalidad y las
preferencias institucionales (hbitats preferidos). Conclusiones EVNES proporcion una
base psicolgica a la decisin de retener el dinero cuando existan alternativas con
intereses. la simple delimitacin de los motivos fue descubrir una teora completamente
nueva de la tasa de inters y consecuentemente del rol y alcance de la transmisin de la
poltica monetaria a la actividad econmica real, lo que cre una ruptura con la teora
clsica dominante y provoc una reaccin defensiva tales como Robertson y Pigou, Hicks
forjaron el puente entre los dos enfoques en trminos tanto del nivel como de la estructura
de los tipos de inters, y en el perodo inmediatamente posterior a la guerra estas ideas se
convirtieron en la moneda comn de los macroeconomistas. se convirti en una bsqueda
de microfundaciones por los motivos keynesianos y es a esta obra, prin- cipalmente por t
tres galardonados con el Premio Nobel, William Baumol, Hicks (de nuevo) y James Tobin
que ahora
 CAP7 friedman, monetarismo y la teora de la cantidad

7.1 El monetarismo y la teora cuantitativa

Johnson (l mismo, un importante monetarista, predijo que el monetarismo sera un desafo para la entonces
ortodoxa keynesiana predominante Uohnson, 1971). En un aspecto, Johnson estaba equivocado, porque el
monetarismo pas a usurpar el keynesianismo como la sabidura convencional y lleg a influir en la formulacin de
polticas en todo el mundo. Pero, en otro aspecto, Johnson demostr ser correcto, pues el monetarismo (al igual
que muchos "ismos") eventualmente se perdi, aunque no de la manera que l anticip como era 1968 era un ao
vital para la teora monetaria. Irnicamente, tanto el surgimiento del monetarismo como su posterior cada se
pueden atribuir a la nica fuente, ya que Johnson no previ el impacto que el discurso presidencial de Milton
Friedman a la American Economic Association, publicado en 1968, tendra sobre la macroeconoma (Friedman,
1968a) . En la conferencia, Friedman cambi el foco primario del monetarismo del mercado de dinero, y la
estabilidad de las relaciones all, al mercado de trabajo, y las caractersticas de las relaciones econmicas en ese
mercado. Al reafirmar y enfatizar los postulados monetaristas sobre el comportamiento del mercado de trabajo.
que antes haba sido implcita, Friedman introdujo la nocin de la tasa natural de desempleo en conjuncin con un
papel crucial para las expectativas (que pronto llegaran a ser "racionales"), conceptos que demostraron ser las
chispas que mantuvieron el monetarismo en la dcada de 1980. Inicialmente, la hiptesis de la tasa natural, la
revolucin de las expectativas racionales y la nueva economa clsica fueron vistas como parte de la agenda
monetarista, marcando la transicin de Mark I Monetarism a Mark II Monetarism (Hoover, 1984). el ncleo del
monetarismo siempre ha sido que el dinero s importa "(Friedman, 1956), y que el dinero funciona a dos niveles
distintos: para la inflacin a largo plazo, para la actividad econmica y para los aumentos y descensos de la
economa En 1956, fueron los efectos a corto plazo los que se incluyeron bajo el epgrafe Curiosamente, esta visin
de los mercados tambin tiene sus races histricas en un debate del siglo XVIII, cuyo objetivo era determinar si el
sistema econmico deba ser controlado centralmente por una jerarqua feudal o abandonado a las operaciones de
mercados descentralizados e incontrolados. Hume y Adam Smith desafiaron la ortodoxia predominante, que
sostena que sin un sistema autoritario la economa degenerara en el caos hobbesiano. Argumentaron que
racional. las personas interesadas en s mismas se involucraran en el comercio dentro de un marco de leyes y tica
si se les diera la oportunidad de hacerlo. Smith se bas en la "mano invisible" para asegurar resultados
beneficiosos, mientras que Hume y otros filsofos britnicos sentaron las bases de una metodologa cientfica
basada en el empirismo y no en la teologa. No es exagerado ver la posicin de Hume como forastero de las
"economas positivas" de Friedman, es decir, evaluar las teoras en trminos de su contenido predictivo para hacer
la economa ms cientfica. es fantstico decir que muchos optimistas del mercado consideran a los gobiernos
intervencionistas como el equivalente moderno del feudalismo en trminos de los intereses de James Buchanan,
Gordon Tullock y otros de los grupos de presin que buscan rentas, la regulacin excesiva y el despilfarro de (vase,
por ejemplo, McKenzie y Tullock, 1978), bajo la influencia de Smith y Hume, la economa poltica clsica, que se
concentr en la distribucin del ingreso entre grupos como capitalistas, trabajadores y rentistas, dio paso a la
economa neoclsica con su atencin en individuos racionales que interactan a travs de mercados competitivos.
A principios del siglo XX, la economa neoclsica haba evolucionado hacia una ortodoxia central w que vea un
sistema de mercados microeconmicos que produca el pleno empleo de recursos a travs de la operacin del
sistema de precios relativos. La macroeconoma se resumi en trminos de la teora cuantitativa que haba sido
heredada como parte de la tradicin y refinada en un lado del Atlntico por Irving Fisher (1911b) y por otro lado por
A. Pigou (1917). Alfred Marshall (1923) y, tal vez confusamente, J M. Keynes (923), en sus primeros escritos.
Friedman, en particular, tena la intencin no slo de basarse en este marco simple de la teora cuantitativa del
dinero, sino de argumentar que el monotesmo era una continuacin natural de esa lnea antigua, de ah el empleo
de la palabra reexpresin,

7.2 REEMBOLSO DE FRIEDMAN

Friedman comienza argumentando: "La teora de las cantidades es, en primera instancia, una teora de la demanda
de dinero". No es una teora de la produccin, ni de la renta monetaria, ni del nivel de precios. versin cambridge
de la teora de la cantidad
Esta expresin puede interpretarse como una demanda de funciones monetarias, con k (= 1 / v)

No es una teora sobre el ingreso nominal. Yt Pryt. porque es necesario un suministro de dinero y una redefinicin
del equilibrio para pasar de (7) a la determinacin del ingreso. Del mismo modo, no puede ser una teora sobre Pr o
yt separadamente, a menos que sepamos qu determina el otro. Por ejemplo. si el ingreso real es constante y la
oferta de dinero es determinada, entonces la trayectoria temporal de los precios es dada por la funcin de la
demanda de dinero con la velocidad del inversor constante k, la ecuacin de la cantidad se convierte en una teora
de la determinacin del precio. El mecanismo de inflacin de precios se basa en la demanda y oferta de dinero.
Velocidad. V refleja el deseo de las personas de tener dinero en lugar de los bienes incluidos en Yt. La cantidad est
relacionada con un perodo de tiempo de modo que v es la frecuencia durante el perodo con el cual cada dlar, en
promedio, se gasta en dinero. Esta frecuencia es baja si la gente desea mantener cantidades relativamente grandes
de dinero en relacin con el ingreso, alto si lo gastan rpidamente despus de la recepcin. As, la demanda de
dinero se puede visualizar como

donde Vis la velocidad deseada del dinero. Hay equilibrio cuando la demanda de dinero es igual a la oferta de
dinero, es decir. M Mt. Si la oferta de dinero se incrementa, la gente tendr exceso de saldo de dinero para gastar.
Si se da el flujo de bienes y servicios y la velocidad deseada del dinero no vara, los precios de las materias primas Pt
suben hasta que Mt es una vez ms equiparado con Mt Irving Fisher y los tericos de la cantidad tienden a tratar la
relacin (Mil Peyr) como una constante (M por las razones esbozadas en el Captulo 3. Friedman reformul la
preferencia keynesiana de liquidez en una teora en la que los acreedores eligen entre varios activos con
rendimientos conocidos o anticipados, por lo que minimizar el papel de la informacin imperfecta.Al igual que
otros, sin embargo, no hizo ningn intento de examinar la naturaleza de los servicios proporcionados por el dinero,
el dinero se define como una "morada temporal de poder adquisitivo -un cruce entre las transacciones y el
almacenamiento de funciones de valor -pero a partir de entonces la demanda de dinero se trata como la demanda
de cualquier producto y se analiza en trminos de restriccin presupuestaria, precios relativos y gustos y
preferencias. La idea de la teora monetaria pura ha sido tratar el dinero como un activo de capital duradero en vez
de, como en la teora del valor estndar, un servicio de consumo. Esta caracterstica significa que los precios
relativos son en trminos de tasas de rendimiento intertemporales, mientras que la restriccin presupuestaria debe
arrojarse en trminos de riqueza ms que de ingresos. Se hace una distincin entre la demanda de dinero por parte
de los poseedores de la riqueza ltima, a quienes el dinero es una forma de mantener la riqueza. y las empresas. a
la cual el dinero es un activo de capital que proporciona servicios productivos que se combinan con otras formas de
capital. Algunos intentos se hicieron posteriormente para modelar el dinero como factor de produccin (Prais,
1975), pero no result mucho de esta lnea de pensamiento y cer . Friedman poco hizo en su anlisis de la demanda
de dinero que, en su mayora, giraba en torno a las preferencias de los poseedores de riqueza, ya que el anlisis se
refiere a una unidad individual poseedora de riqueza (956: 14, prrafo 13). y los problemas de agregacin se ignoran

Riqueza
Se prev que cada individuo tenga un balance que abarque la composicin deseada de los activos y la distribucin
preferida de los activos, de modo que, en general, el individuo obtenga una posicin de riqueza deseada, incluida la
retencin deseada de dinero. Si se estuviera analizando la demanda de pines o cacahuetes, la restriccin
presupuestaria se expresara en trminos de ingresos, p. ingreso personal disponible. En el caso del dinero, el
anlogo de la restriccin presupuestaria debe ser expresado en trminos de riqueza-ya sea en trminos de la escala
global del balance o de una medida del patrimonio neto. Friedman no es claro en este punto, y sugiere el uso del
ingreso real o ingreso permanente como un ndice o sustituto de la riqueza. Sin embargo, reconoce que la riqueza
que se mantiene en forma de capital humano no puede convertirse fcilmente en forma monetaria. As, cuanto
mayor es w (la fraccin de la riqueza mantenida en forma no humana), mayor ser la retencin de dinero. Friedman
entonces considera cuatro formas diferentes en las cuales la riqueza puede ser sostenida: dinero, enlaces,
equidades, y capital fsico. Dinero El rendimiento nominal del dinero depende de cmo se defina el dinero. (Ii)
negativo, cuando los depsitos a la vista estn sujetos a cargos por servicios netos, o (iii) positivos, ya que a veces
se trata de depsitos a la vista en los que se pagan intereses y generalmente est en depsitos a plazo.Friedman no
deja claro si el rendimiento del componente de depsito de dinero est determinado por el mercado o est sujeto a
la regulacin.El dinero tambin tiene un rendimiento implcito en trminos de seguridad, liquidez, conveniencia,
etc Bonds estndar de Friedman es una reclamacin a una corriente de ingresos perpetuos en unidades nominales
y la devolucin a la adquirente consiste en los pagos de cupn junto con las ganancias o prdidas
capitales.Considerar la corriente de ingresos comprados por s1.oo invertidos en bonos a tiempo para viz
Acciones Un equidad es tratada por Friedman como equivalente al enlace estndar con una clusula de escalera de
poder adquisitivo (indexacin). Por lo tanto, el rendimiento nominal del titular del monto nominal constante (es
decir, dividendo) recibido cada ao aumenta o disminuye en este monto nominal debido a cambios en el nivel de
precios t cualquier cambio en el precio nominal del patrimonio debido a cambios en las tasas de inters y / niveles.
Estas suposiciones significan que la frmula anterior para los bonos se puede utilizar con las modificaciones
apropiadas. En (7.3)
Bienes

La riqueza tambin puede ser mantenida en forma de bienes fsicos tales como bienes de consumo duraderos o
latas de alimentos en el estante Estos difieren de los bonos o acciones en que el flujo de ingresos es en especie 'en
lugar de en trminos monetarios. Adems, en la medida en que los elementos almacenados o mantenidos como
activos de capital o en valor monetario, junto con el nivel general de los mismos, pueden considerarse como una
rentabilidad nominal que comprende dos elementos: flujo de servicios prestado apreciacin o depreciacin en
precio. En el momento cero, la apreciacin o depreciacin esperada del precio puede ser aproximada por

donde Pt es, como antes, el nivel general de precios. Un aumento en el valor del dinero en forma de dinero

Los gustos

Por ltimo, la demanda de dinero depender de los gustos y preferencias de los individuos para los flujos de
ingresos y servicios peculiares proporcionados por los distintos activos, en particular (aunque no slo la preferencia
por los servicios no pecuniarios de seguridad monetaria, liquidez, conveniencia, etc. Una variable que Friedman
consideraba que era importante para gobernar el gusto por la liquidez era el grado de estabilidad econmica que se
espera que prevalezca en el futuro (Friedman, 1961). atribuyen ms valor a la liquidez cuando esperan que las
condiciones econmicas sean inestables que cuando ven un futuro ms seguro Los acontecimientos como las
guerras y el inicio de importantes declives econmicos parecen estar asociados con las expectativas de una mayor
inestabilidad y con mayores tenencias en Sin embargo, esta idea era difcil de modelar y expresar en trminos
cuantitativos, y vagabunde para ser algo de un callejn sin salida.
7.3 La postura de la teora de las cantidades

Una evaluacin reciente de la obra de Friedman, su antigua coautora, Anna Schwartz, atribuye gran parte del xito
de Friedman en los aos setenta a "su nfasis emprico, es decir, que enmarc sus argumentos en forma de
hiptesis comprobables (Schwartz, 1998). Esta caracterstica fue menos evidente al hacer su reafirmacin de la
teora de la cantidad. Friedman no aclar entonces un conjunto de proposiciones probables, sino que estableci la
herencia en la teora de las cantidades como un "enfoque" o punto de vista, algo que no se puede anotar con
precisin -lo que se remonta a travs de la Escuela de Chicago a escritores anteriores como Irving Fisher. "A mi leal
saber y entender, no existe un estado sistemtico de esta teora como desarrollado en Chicago. Y esto es lo que
debera ser, porque la tradicin de Chicago no era un sistema rgido, una ortodoxia inmutable, sino una manera de
mirar las cosas "(Friedman, 1956: 3). Por otra parte, en uno de los puntos cruciales de su argumento, Friedman no
hace afirmaciones sobre la teora de las cantidades, sino sobre lo que el terico de la cantidad acepta, considera y
sostiene (Backhouse, 1991):
El terico de la cantidad acepta la hiptesis emprica de que la demanda de dinero es muy estable. El terico de la
cantidad considera tambin que la funcin de la demanda de dinero juega un papel vital en la determinacin de
variables que considera de gran importancia para el anlisis de la economa en su conjunto. el teorista de la
cantidad tambin sostiene que hay factores importantes que afectan la oferta de dinero que no afectan la
demanda de dinero (Friedman, 1956: 16). Sin embargo, en el ao 1970 Friedman haba adoptado el "monetarismo"
y el enfoque emprico era evidente en la diez "posiciones claves del monetarismo", que figuran en el cuadro 7.1. A
modo de comparacin. Las tablas 7.2-75 proporcionan algunas definiciones alternativas del monetarismo por
James Tobin, Doug Purvis, Thomas Mayer y Anna Schwartz. (Purman, 1971) 3 Purvis (976) y Mayer (978) introducen
algunos de los debates keynesianos-monetaristas sobre el mecanismo de transmisin y la estabilidad del
multiplicador, ninguno de los cuales parecen ser centrales para Friedman. Anna Schwartz (998) es la nica que va
ms all de los confines de una economa cerrada, a pesar de que la defensa de los tipos de cambio flotantes ha
sido un tema constante de Friedman (vase Friedman, 1953h) y que los tipos de cambio flotantes son el edificio
bloques del monetarismo de la economa abierta (vase el captulo siguiente).

tasa de aumento en la cantidad de dinero, dejando de lado el efecto Fisher, terminar con las tasas de inters de
nuevo donde comenzaron. No se produce un efecto permanente sobre la tasa real "(Friedman, 1968b: 12, 44-47),
resultado 4." Los cambios sustanciales en los precios en los ingresos nominales son casi invariablemente los de los
cambios en el nominal del dinero ". El stock de dinero variable clave en las polticas dirigidas al control del nivel de
precios. "Los dficit de los gobiernos son expansionistas principalmente si sirven como un medio para incrementar
el stock de dinero" (Friedman, 1973: 39, 62, 64) Todas estas proposiciones pueden ser cuestionadas: por ejemplo, la
primera podra ser mejor tratada como una suposicin el ingreso real se determina fuera del sistema) que como
una conclusin del anlisis de Friedman, que se basa tanto en los efectos de Pigou de la cada de los precios en el
consumo como en los llamamientos ms bien flojos a la nocin de equilibrio general de Walras. ) no est en serio
conflicto entre los tericos de todas las escuelas, aunque es probable que Friedman haya hecho esta idea suya y la
haya hecho ms que la mayora.Tercero, la constancia de las tasas de inters reales a los efectos del anlisis
monetario se basa en algunos supuestos muy especiales acerca de la invariancia de la productividad marginal del
capital -lo que Burstein (1963) describi como el "caso especial de Chicago" en el anlisis de Knightian.La cuarta
refleja la distincin de Friedman n entre dos versiones de la teora cuantitativa, operando en dos niveles, lo que l
denomina "analtico y" emprico ". A nivel analtico, es un anlisis de los factores que determinan la cantidad de
dinero que la comunidad desea retener; a nivel emprico, es la generalizacin de que los cambios en los deseados
saldos reales (en la demanda de dinero tienden a progresar lenta y gradualmente oa ser el resultado de sucesos
iniciados por cambios previos en la oferta, mientras que en contraste, la oferta de saldos nominales puede ocurrir
con frecuencia y con frecuencia, independientemente de cualquier cambio en la demanda.La conclusin es que los
cambios sustanciales en los precios o en el ingreso nominal son casi siempre el resultado de cambios en el
suministro nominal de dinero (Friedman, 1971: 3). , la mayor parte del sabor de la posicin de Friedman puede ser
modelo simple del marco terico de 1971, que corresponde al modelo estndar IS-LM del libro de texto, viz

donde las variables tienen el mismo significado que en los captulos anteriores. Este sistema tiene dos ecuaciones
pero tres incgnitas: la ecuacin faltante de Friedman. El cierre del sistema puede lograrse de varias maneras:
fijando yr, fijando Pr. atar Pt. y juntos por medio de una curva de Phillips, o combinando Pyt Yt para dar una teora
del ingreso nominal. La adopcin de la primera, a saber. (7.18) nos permite obtener las proposiciones de la teora
cuantitativa simple descritas anteriormente. Equa. (7.17) determina entonces la tasa de inters de equilibrio, por
ejemplo, segn las lneas de la teora de los fondos prestables. Sustituyendo yo y ro en (7.17) significa que Mt y Pt
varan proporcionalmente. El resultado se muestra en la figura 7.1, donde de A suponemos que habr un aumento
en la oferta monetaria de Mo a M1. Con los precios inicialmente sin cambios en Po, la curva LM pasa de LMo a LM1,
rebajando las tasas de inters a r1 y estimulando el consumo y el gasto de inversin. A medida que los precios
responden, la curva LM se
LMo. Los precios continan subiendo hasta que la expansin de precios coincide exactamente con la expansin
monetaria. Se destaca una serie de caractersticas: 1. La expansin monetaria inicialmente aumenta los saldos
monetarios reales, pero el aumento de precios resultante restaura los saldos reales al nivel inicial. Los saldos reales
aumentan, en estos trminos, slo si los tenedores de dinero exigen mayores saldos reales en conjunto. Esta es la
base de la proposicin (2) anterior. 2. Una expansin monetaria produce una reduccin inicial de la tasa de inters
(el "efecto de liquidez", pero cuando los precios suben, los tipos de inters terminan donde comenzaron.) Por otra
parte, desde A un aumento en las preferencias de liquidez (cambio en la demanda de dinero ) elevar
inmediatamente las tasas a ra (un movimiento ascendente en la curva de LM a LM2), pero la cada de los precios
necesarios para generar los saldos reales ms grandes deseados ver las tasas de inters volver tors. As, un cambio
en la oferta de dinero o demanda de dinero produce slo un cambio transitorio en las tasas de inters, en lnea con
la proposicin 3. 3. Si las fuerzas monetarias no generan cambios permanentes en los tipos de inters, qu regula
el nivel de los tipos de inters reales ?, estn anclados en la interseccin de la curva IS con la lnea del yo a ese nivel,
que equipara la inversin con el ahorro total de los recursos.Un aumento de la inversin planificada (demanda de
fondos prestables) elevar las tasas de inters reales de equilibrio, un aumento del ahorro (suministro de fondos
prestables) tasas de inters reales ms bajas. As pues, las tasas reales respondern a los cambios en la
productividad y el ahorro, es decir, las variables reales no nominales. 4. Consideremos ahora el comportamiento de
la velocidad. Para simplificar, supongamos que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real
es la unidad. Podemos entonces reescribir (7.17) como:

L( r) = Mt/ Yt

donde 1 / Lin es la velocidad de ingreso del dinero. En respuesta a una expansin monetaria, la velocidad cae
transitoriamente ya que las tasas de inters ms bajas inducen ajustes en las tenencias monetarias deseadas y
llevan la velocidad deseada a la igualdad con la velocidad real. Cuando suben los precios, tambin lo hacen las tasas
de inters y la velocidad. El cambio proporcional de los precios restaura las tasas de inters y la velocidad a sus
niveles "normales". Los flujos de gasto se encuentran en una trayectoria de imagen especular a las tasas de inters
y la velocidad, aumentando temporalmente y luego regresando a su nivel normal. Esta secuencia, pero con las
tasas de inters dejadas fuera de la historia, es prcticamente idntica a la de Irving Fisher (1911b): El principal
propsito es exponer las causas que determinan el poder adquisitivo del dinero. Este poder adquisitivo ha sido
estudiado como el efecto de cinco y slo cinco, grupos de causas. Los cinco grupos son el dinero, los depsitos, sus
velocidades de circulacin. y el volumen del comercio. Estos y sus efectos, los precios, vimos estar conectados por
una ecuacin llamada la ecuacin de intercambio Para exponer todos los hechos y posibilidades de causalidad que
tenemos que estudiar los efectos de variar.
una por una, las diversas magnitudes de la ecuacin de intercambio. En cada caso, distinguiremos entre los efectos
durante los perodos de transicin y los efectos finales u normales despus de que se hayan terminado los perodos
de transicin. La velocidad de circulacin es la tasa media de facturacin. y depende de innumerables tasas
individuales de facturacin. A largo plazo y para un gran nmero de personas, la tasa media de recuperacin, o lo
que equivale a lo mismo, el tiempo medio que el dinero permanece en las mismas manos, se determinar muy de
cerca. Depender de la densidad de poblacin, de las costumbres comerciales, de la rapidez del transporte y de
otras condiciones tcnicas, pero no de la cantidad de dinero y depsitos ni del nivel de precios. las cantidades de
dinero y depsitos se duplican, no hay nada, en lo que respecta a la velocidad de circulacin, para evitar que el nivel
de precios se duplique. Por el contrario, la duplicacin de los depsitos en dinero y los precios dejaran
inevitablemente la velocidad inalterada. La velocidad de la difusin de dinero o depsitos es independiente de la
cantidad de dinero o de depsitos. Se puede alegar -de hecho se ha afirmado- que tal aumento da lugar a un
aumento del volumen del comercio. Ahora procedemos a demostrar que (a excepcin de los perodos de
transicin) el volumen del comercio, al igual que la velocidad de circulacin del dinero, es independiente de la
cantidad de dinero. Una inflacin de la moneda no puede aumentar el producto de las granjas y las fbricas, ni la
velocidad de los trenes de mercancas o de los buques. La corriente de negocios depende de los recursos naturales
y las condiciones tcnicas, no de la cantidad de dinero. Desde entonces, la duplicacin de la cantidad de dinero
normalmente doblar los depsitos sujetos al cheque en la misma proporcin y (2) no afectar apreciablemente a
la velocidad de circulacin del dinero o de los depsitos ni al volumen del comercio, sigue necesariamente y
matemticamente que el nivel de los precios debe doblar Uno de los objetores de la teora de la cantidad trata de
disponer de la ecuacin de intercambio segn lo expresado por Newcomb, llamndolo un mero truismo. Mientras
que la ecuacin del intercambio es, si lo deseamos, un mero "truismo" Truismos "nunca debe ser descuidado. Las
mayores generalizaciones de la ciencia fsica, tales como que las fuerzas son proporcionales a la masa ya la
aceleracin, son truismos, pero cuando son debidamente complementadas por datos especficos, estos truismos
son las fuentes ms fructferas de conocimiento mecnico til (Fisher, 1911b: 149-58). ) Respondiendo a la llamada
de Fisher para "especificaNata para complementar el" truismo de la ecuacin de intercambio, concluimos esta
seccin reproduciendo en la Figura 7.2 un anlisis reciente de 1960-1990 de la relacin monetaria crecimiento-
inflacin utilizando un estudio transversal de 110 pases (McCandless y Weber, 1995: 10). Concluyen que "las tasas
de crecimiento de la oferta monetaria y el nivel general de precios estn altamente correlacionados, con un
coeficiente de correlacin cercano a uno.

7.4 Tasas de inters nominales y reales

DOBling (o reducir a la mitad la cantidad de dinero es un ejercicio til de una sola vez, pero los cambios monetarios
continuados y los cambios de precios que acompaan) provocaran una conduccin esperada entre las tasas
nominales y las tasas est. Como primera aproximacin, podramos suponer que el sector real del modelo comn
simple de Friedman no se vea afectado por la inflacin esperada. Es decir, siguiendo ailey (1971), se supone que el
consumo real, la inversin real y la inversin real
los ingresos (junto con el empleo y los salarios reales) pueden ser analizados sin referencia a los precios oa las
expectativas de cambios continuos de precios (inflacin). Como Bailey pregunta. Las empresas no invierten ms y
contratan ms mano de obra, si esperan que el nivel de precios aumente. y los hogares no consumirn ms y
ahorrarn menos? No necesariamente. Las empresas invertirn ms si esperan que el nivel de precios aumente y
no tengan que pagar una tasa de inters correspondiente, o su equivalente, por el capital invertido. Contratarn
ms mano de obra si el nivel de precios sube ms que el nivel salarial. Pero si tienen una tasa de inters ms alta
depende de las expectativas en el mercado monetario: si tienen que pagar una tasa de inters que aumenta por la
misma cantidad que el aumento esperado en el nivel de precios, no tienen incentivos para invertir ms de lo que de
otro modo. (197: 72) Esto nos lleva al mercado de dinero. Consideremos, por ejemplo, la demanda de dinero de
Friedman y la opcin de dinero, bonos y acciones (junto con las suposiciones especiales sobre el comportamiento
de las acciones). Como seal Friedman: Si no hubo diferencias de opinin sobre los movimientos de los precios y
los movimientos de las tasas de inters, y los bonos y las acciones fueron equivalentes, excepto que los primeros se
expresan en unidades nominales. por supuesto, el arbitraje

o, si suponemos que las tasas de inters son estables o cambian al mismo porcentaje

es decir, la tasa de inters monetaria igual a la tasa "real" ms la tasa porcentual de variacin de los precios.en
aplicacin, la tasa de variacin de los precios debe interpretarse como una "tasa de cambio esperada ... (1956: 9)
donde anteriormente no haba expectativa de inflacin, tal arbitraje se encarga de la relacin bonos-acciones. El
costo de la tenencia de dinero frente a las equidades (o activos reales se da entonces por la tasa real ms la tasa
esperada de inflacin (rt pf o vis--vis de los bonos por la tasa de inters nominal (o monetaria) ), de modo que (7.17
se convierte en

Como consecuencia del comportamiento asumido, las relaciones del sector del gasto sumariadas por la curva IS
dependen de la tasa real, mientras que la curva LM se rige por la tasa nominal. La figura 7.3 ilustra la posicin.
Antes del inicio de la inflacin esperada, Iso y LMo representan el equilibrio del sector real y monetario. Dado que
el grfico es en trminos de la tasa nominal, la inflacin anticipada en s no altera la curva LM. Pero la inflacin
esperada desplaza la curva IS a IS, para cada valor del nivel

del ingreso real que es consistente con el equilibrio del sector real es el mismo que antes, pero cada valor de r ahora
corresponde a un valor dei ms alto por pe. El nivel de precios debe elevarse para mantener el equilibrio en yo,
desplazando la curva LM a LM1. el efecto es elevar la tasa nominal de inters por la expectativa de inflacin -el
efecto de Fisher- de mantener la tasa real de inters y el ingreso real sin cambios en equilibrio. Sin embargo, la
expectativa de inflacin no genera aumentos continuos de precios, es decir, la inflacin. Ms bien, la expectativa en
s misma se traduce en un aumento de una vez por todas en el nivel de precios por encima del nivel que los precios
habran sido si no se esperaba inflacin. Este nico aumento limitado en el nivel de precios es necesario para
producir los saldos monetarios reales ms pequeos que ahora se exigen. No hay un vuelo continuo desde el
dinero; debido al mayor costo de mantener los saldos monetarios, se requieren menos. En trminos de la ecuacin
de intercambio, hay un aumento en la velocidad del dinero y un aumento asociado en los precios.

7.5 Equilibrios inflacionarios OTR de las secciones anteriores han examinado cambios puntuales en los precios.
Para analizar los cambios continuos de precios necesitamos comenzar con una expansin monetaria sostenida.
Nuevamente asumimos un equilibrio de pleno empleo con el stock monetario y los precios constantes, y los tipos
de inters (reales y nominales del 5 por ciento al ao), es decir (M representa la tasa de crecimiento de la oferta
monetaria y la tasa de crecimiento de los precios) La teora de la cantidad "esttica" predecira que los precios
aumentarn a la altura de los precios, y que los precios aumentarn en un 10 por ciento anual. la misma tasa, es
decir, Pt 10 por ciento anual, con una velocidad constante, pero eso implica que la tasa de inters en trminos
reales se convierte en y permanece negativa.El elemento que falta es las expectativas.La gente va a esperar una
inflacin del 10% (i) se eleva al 15 por ciento, dejando el tipo real (r) sin cambios en el 5 por ciento anual (es decir, el
15 por ciento por ciento). menos el 10 por ciento anual de expectativas norte). Pero a la tasa nominal ms alta de
inters, se requiere menos dinero. Se necesita un aumento del nivel de precios de una vez por todas (adems del
aumento del 10 por ciento anual) para reducir los saldos monetarios en trminos reales (es decir, aumentar la
velocidad del dinero). En la transicin al nuevo equilibrio, los precios de un tiempo aumentan ms rpidamente que
el aumento de la cantidad de dinero. La nueva trayectoria de equilibrio tiene M 10% p. a, P 10% p. a, i 15% p. a., rt 5
por ciento p. a. Esto puede mantenerse mientras la oferta monetaria contine aumentando al 10 por ciento anual,
y las expectativas estn orientadas a ese crecimiento. Con el fin de examinar los posibles impactos sobre las tasas
de inters, combinamos efectivamente las cifras 7.1 y 7.3. Esta combinacin se muestra en la Figura 7.4.
Comenzando, como antes con ISo, LMo., Y la tasa de inters io, el efecto inmediato de la expansin monetaria es

los tipos de inters a caer (secuencia en 7.4a). Friedman (968a) llam a esto el "efecto de liquidez". A medida que se
estimula el gasto, las tasas de inters aumentan (secuencia (2)) Cuando las subidas de precios, las tasas de inters
vuelven a fo (secuencia (3) Las dos fueron referidas por Friedman como el "efecto del ingreso" cuando las
expectativas de inflacin responden a la expansin monetaria, Friedman describi esto como el "efecto de las
expectativas de precios" (secuencia (40)) Si la expansin monetaria hubiera sido totalmente anticipada, las tasas de
inters aumentaran directamente a el escenario descrito anteriormente (la cuenta de Friedman) las tasas de
inters caen inicialmente y ms tarde subir-eventualmente, por supuesto, a un nivel por encima de la posicin
inicial, como se muestra en la Figura 7.4b En Friedman Un cambio en el crecimiento monetario afecta a las tasas de
inters en una direccin al principio pero en la direccin opuesta Tabla 10) En el momento en que l pas a notar:
es por eso que en todo el mundo las tasas son ms altas en los pases que han tenido ms rpido aumento de la
cantidad de dinero y tambin en p como Brasil, Chile , rices-pases Corea e Israel. Trac En la direccin opuesta, la
menor tasa de crecimiento monetario al principio eleva las tasas de inters, pero luego se reduce el gasto y la
inflacin de precios. baja las tasas de inters. es por eso que las tasas de inters ms bajas que en los pases que
han tenido la tasa ms lenta de crecimiento en la cantidad de dinero-pases como Alemania y Suiza. Friedman
sugiri que el efecto de la liquidez puede durar seis meses, y el efecto del ingreso sobre doce meses, de modo que
las tasas de inters tardaron "algo as como 18 meses en volver a su nivel inicial. Sin embargo, estim que el efecto
de las expectativas de precios era mucho ms lento, tan lento que de hecho tardara de diez a veinte aos en que
las tasas de inters lleguen al nivel de equilibrio final! Estas estimaciones son ampliamente consistentes con los
retrasos calculados por Irving Fisher (1930). Fisher sostuvo que se tarda entre veinte y treinta aos para que las
expectativas de precios se ajusten plenamente a la inflacin y, por lo tanto, de veinte a treinta aos para que las
tasas de inters ajustar completamente tambin. Ms tarde, sin embargo, Friedman y Schwartz (1982) informaron
que los largos retrasos haban desaparecido en los aos de la posguerra. Un cierto retraso en el ajuste de las tasas
de inters a la inflacin es consistente con la ten- dencia de que las tasas de inters reales medidas varen
inversamente con cambios bruscos en las tasas de inflacin. Parece que slo hay un ajuste parcial de las tasas
nominales a la inflacin. Por ejemplo, las tasas reales cayeron cuando la inflacin se aceler en los aos setenta y
subi cuando la inflacin se desaceler en dcadas posteriores. Hay, sin embargo, otras explicaciones, una es la
dificultad de medir la inflacin esperada y, por tanto, las tasas de inters reales ex ante. La otra es la presencia de
efectos de riqueza. Metzler (1951) demostr que la inflacin no prevista por la creacin de dinero a partir de
operaciones de mercado abierto reducira la tasa real de inters. Utilizando el mismo modelo, Robert Mundell
(1963a) sostuvo que la inflacin anticipada tambin reducira la tasa real de inters. En su anlisis, las tasas de
inters se ajustan por completo a las expectativas de inflacin, pero las tasas nominales aumentan por debajo de la
inflacin esperada, estimulando el crecimiento econmico. Esto se debe a que los saldos en efectivo reales
disminuyen y la reduccin de la riqueza estimula el ahorro, reduciendo la tasa real de inters y aumentando la
inversin. Sin embargo, la superneutralidad monetarista siempre ha sido una idea emprica, as como una idea
terica. Neutralidad se refiere a la nocin de que uno puede concebir un equilibrio esttico, no inflacionario, que es
invariante a los cambios monetarios. La superneutralidad monetarista la misma es la idea de que un equilibrio
inflacionario puede ser considerado en gran medida, por lo que las variaciones en la reflexin del crecimiento
monetario predominantemente en una vez que los efectos de transicin los tipos de inters, la produccin y el
desempleo han terminado. El estudio mencionado anteriormente, que examin la relacin entre el crecimiento
monetario y la inflacin en 11 pases, tambin encontr que no existe una relacin coherente entre la inflacin y el
crecimiento real del producto. Esto se muestra en la Figura 7.5, por supuesto, lo que hemos esbozado aqu (bajo
suposiciones muy especiales) es la transicin de un equilibrio no inflacionario a uno inflacionario. Inflacin

comienza en cero y se ve perturbada por una expansin monetaria inesperada del 10 por ciento anual. Por un
tiempo, la inflacin se eleva por encima del 10 por ciento anual, ya que el efecto monetario sobre los precios se
complementa con una subida de la velocidad. Sin embargo, una vez que las cosas se estabilizan y las expectativas
de inflacin y las tasas de inters nominales se ajustan a la tasa de inflacin subyacente, la inflacin debera
progresar a un ritmo constante del 10 por ciento anual, mientras la tasa de crecimiento de la expansin monetaria
no se acelere. Algunas inflaciones claramente se aceleran. Durante la inflacin alemana de agosto de 1922 a
noviembre de 1923, la inflacin promedi 322 por ciento al mes, pero al final se aceler hasta tal punto que los
precios suban a un ritmo de 32,40 por ciento al mes. El aumento del rcord mundial se produjo en Hungra entre
agosto de 1945 y julio de 1946, cuando la inflacin promediaba un 19.8oo por ciento mensual y se aceler hasta un
pico de 4,2 x 10 por ciento por mes en el ltimo mes Qu hace que la inflacin se acelere a Puede sostenerse el
punto de vista de que la inflacin es siempre y en todas partes un fenmeno monetario para esos episodios de
hiperinflacin?

7.6 Hiperinflacin La inflacin de esta magnitud se produjo en Austria, Alemania, Hungra, Polonia y Rusia despus
de la Primera Guerra Mundial Guerra Mundial en Grecia, Hungra, China y Taiwn al final de la Segunda Guerra
Mundial y en Bolivia, Per, Argentina, Brasil, Polonia, Nicaragua y Yugoslavia en la dcada de 1980. La
hiperinflacin alemana sigue siendo la ms conocida y la ms extensamente investigado y proporciona un ejemplo
instructivo de los procesos involucrados.Tambin ilustra las variadas explicaciones ofrecidas para explicar el
fenmeno de la hiperinflacin.La inflacin desenfrenada puede derivarse de tres fuentes: en primer lugar, puede
ser puesta en marcha por la depreciacin de el valor en moneda extranjera de la moneda, lo que eleva el costo de
las importaciones y el costo de la vida, en segundo lugar, puede ser debido a los ajustes al alza de los salarios, por
ejemplo, bajo las presiones sindicales. Por supuesto, la inflacin puede deberse a un dficit presupuestario ya la
creacin de dinero. los tres probablemente interactan, pero se han presentado como hiptesis competidoras (si
no mutuamente excluyentes de la experiencia inflacionista alemana), los escritores contemporneos alemanes
favorecieron la primera y culparon los pagos de reparaciones impuestas a la nacin alemana despus de la guerra
como fuente principal del problema que condujo al colapso de la marca, refrendado por el capital especulativo -
tanto extranjero como alemn- que huy del pas, y su explicacin fue cuestionada por el profesor Bresciani Turroni
(931), miembro italiano del Comit de Reparaciones, que libro traducido al ingls en 1938 atribuy a un dficit
presupuestario financiado por el aumento de la cantidad de dinero en circulacin.Joan Robinson (1938) en su
revisin de este libro vio el aumento de los salarios de dinero como crtico porque en lo que ahora se ver como una
visin estructural (Feldman,

Tres rompecabezas Este fue el trasfondo con el que Phillip Cagan proporcion el primer anlisis sistemtico de la
relacin entre la cantidad de dinero y el nivel de precios d hiperinflacin. No slo fue su primer tratamiento
economtrico del tema, sino que fue la primera aplicacin de la tcnica de adaptacin de expectativas distribuidas
a los datos monetarios. Tambin fue el primero en explorar la dinmica de la hiperinflacin y proporcionar un
marco para abordar tres rompecabezas de comportamiento monetario. durante estos episodios. Una de ellas es el
comportamiento de la velocidad y la aparente huida del dinero.La teora de la cantidad simple predice la
proporcionalidad entre el dinero y los movimientos de precios.En perodos de inflacin muy rpida, los precios
aumentan mucho ms rpidamente que los saldos de dinero, (el MIP se reduce a una fraccin de su valor inicial En
el caso alemn, los saldos de dinero real cayeron a slo el 3 por ciento de su nivel de inicio Un segundo
rompecabezas es la escasez de dinero. trabajando a tiempo completo, pero no pudieron imprimir todo el dinero
que la gente necesitaba para comprar bienes a precios inflados.Si la inflacin se deba a "demasiado dinero
persiguiendo demasiado pocos bienes", cmo podra haber escasez de dinero? (949: El tercer rompecabezas es:
por qu la creacin de dinero? Si la inflacin se origin a travs de la balanza de pagos o de las demandas
salariales de los trabajadores, estos factores al menos explican por qu el gobierno cambi la oferta de dinero (para
prevenir el desempleo) Pero si la creacin de la oferta monetaria es la causa de la inflacin, entonces se plantea la
cuestin: por qu aument la cantidad de dinero y por un monto tan grande? (Cagan, 1956: 77). El punto de
partida de Cagan es una demanda de dinero de tipo Friedman (Eq. 7.12, en la cual los saldos de dinero real exigidos
varan con el costo de retener el dinero, los ingresos o la riqueza, y los gustos, los balances monetarios reales, han
cambiado drsticamente durante la hiperinflacin El terico de la cantidad tiene que explicar los movimientos y, al
hacerlo, demostrar que el comportamiento de las balanzas monetarias reales es el resultado de movimientos a lo
largo de la funcin de demanda y no de cambios de la funcin de demanda, los factores explicativos dentro de la
funcin de demanda deben estar ntimamente ligados con las variaciones de la oferta monetaria.Esta es la
importacin de la afirmacin de Priedman de que la teora cuantitativa es la generalizacin que cambia en los
deseados saldos reales (n la demanda de dinero tiende a avanzar lenta o gradualmente o ser el resultado de
eventos establecidos en el tren antes Considerando los argumentos de la funcin de demanda, el ingreso real no es
invariante durante la hiperinflacin, pero es relativamente constante en comp arison con el vasto cambio