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EL PAPEL DE LA POLTICA MONETARIA

Existe un amplio consenso acerca de los principales objetivos de la poltica


econmica: alto nivel de empleo, precios estables, y el rpido crecimiento. Hay
menos acuerdo ment que estos objetivos son compatibles entre s o, entre los que
regard como incompatibles, sobre los trminos en los que pueden ydebe ser
sustituido por el otro. Existe menos acuerdo acerca de el papel que los diversos
instrumentos de la poltica pueden y deben desempear en la consecucin de los
varios objetivos.
Mi tema de esta noche es el papel de uno de esos instrumentos monetarios
poltica. Qu puede aportar? Y cmo debera llevarse a cabo para con- tributo
ms? Dictamen sobre estas cuestiones ha fluctuado ampliamente. En la primera
oleada de entusiasmo por la Reserva Federal de nueva creacin
Sistema, muchos observadores atribuyen la estabilidad relativa de la dcada de
1920 a la capacidad del sistema para el ajuste fino a aplicar un trmino moderno
apt. Ello lleg a ser ampliamente credo que una nueva era haba llegado en que
negocio ciclos ness haban quedado obsoletos por los avances en tecno-
monetaria loga. Esta opinin fue compartida por el economista y laico por igual,
aunque, por supuesto, hubo algunas voces disonantes. El Gran Con- traccin
destruy esta actitud ingenua. Dictamen gir hacia el otro ex treme. La poltica
monetaria era una cadena. Usted podra tirar de l para detener la inflacin, pero
que no podan empujar en l para detener la recesin. Usted podra llevar una
caballo al agua pero no se poda obligar a beber. Tal teora aforismo pronto fue
sustituido por Keynes rigurosa y sofisticada anlisis.
Keynes ofreci al mismo tiempo una explicacin de la presunta im- potence de la
poltica monetaria para contener la depresin, un in- no monetario interpretacin
de la depresin, y una alternativa a la poltica monetaria
*Discurso presidencial pronunciado en la Octogsima Reunin Anual de la Eco-
Americana
Asociacin econmica, Washington, DC, 29 de diciembre 1967.
** Estoy en deuda de votos crticas a borradores anteriores a Armen Alchian,
Gary Becker,
Martin Bronfenbrenner, Arthur F. Burns, Phillip Cagan, David Friedman,
Lawrence
Harris, Harry G. Johnson, Homer Jones, Jerry Jordan, David Meiselman, Allan
H.
Meltzer, Theodore W. Schultz, Anna J. Schwartz, Herbert Stein, George J.
Stigler, y
James Tobin.

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para cumplir con la depresin y su ofrenda fue vidamente aceptada. Si li-
preferencia quidity es absoluta o casi-como Keynes crea probable en tiempos de
las tasas de desempleo de inters pesados no se puede bajar por medidas
monetarias. Si la inversin y el consumo son poco afectados por tasas de inters,
como Hansen y muchos de otros dis- Americana de Keynes cipios llegaron a
creer-bajas tasas de inters, aun cuando pudieran ser logrado, hara poco bien. La
poltica monetaria est dos veces condenado. Los contraccin, ubicado en tren,
en este punto de vista, por un colapso de inversin o por la escasez de
oportunidades de inversin o ahorro terco, poda. No, se argument, han sido
detenidos por las medidas monetarias. Pero hay estaba disponible una poltica
alternativa fiscal. El gasto del gobierno podra compensar la inversin privada
insuficiente. Las reducciones fiscales podran Dermine thriftiness terco.
La amplia aceptacin de estos puntos de vista en la profesin econmica
signific que por unas dos dcadas la poltica monetaria fue creda por todos pero
algunas almas reaccionarias que han quedado obsoletos por nuevos eco-
conocimiento econmico. El dinero no importaba. Su nica funcin era la de
menor importancia una de mantener bajas tasas de inters, con el fin de mantener
pulsado el inters pago tos en el presupuesto del gobierno, contribuyen a la
"eutanasia del rentista ", y tal vez, estimular la inversin un poco para ayudar al
gobierno
el gasto en el mantenimiento de un alto nivel de la demanda agregada.
Estos puntos de vista produjeron una adopcin generalizada de dinero barato
pol-
cias despus de la guerra. Y recibieron un duro golpe cuando estas polticas
fracasado en un pas tras otro, cuando el banco central en el Banco Central
se vio obligado a renunciar a la pretensin de que se indefinidamente poda
mantener "la"
tasa de inters en un nivel bajo. En este pas, el desenlace pblica
lleg con el Acuerdo de la Reserva Federal del Tesoro en 1951, aunque el
poltica de vinculacin precios de los bonos del gobierno no fue abandonado
formalmente
hasta 1953. La inflacin, estimulada por las polticas de dinero barato, no el
la depresin de la posguerra ampliamente divulgada, que result ser el orden del
da. El resultado fue el comienzo de un renacimiento de la fe en la potencia
de la poltica monetaria.
Este renacimiento fue fuertemente fomentada entre los economistas por el terico
desarrollos cal iniciados por HABERLER pero con nombres de Pigou que
sealado un canal a saber, los cambios en la riqueza mediante el cual los cambios
en la cantidad real de dinero puede afectar la demanda agregada, incluso si
no alteran las tasas de inters. Estos desarrollos tericos no UN-
Dermine argumento de Keynes contra la potencia de la ortodoxa monetaria
medidas cuando preferencia por la liquidez es absoluta ya que bajo tales cir-
cir- las operaciones monetarias habituales implican simplemente sustituyendo
dinero para otros activos sin cambiar la riqueza total. Pero lo hicieron
muestran cmo los cambios en la cantidad de dinero que producen en otras
formas
podra afectar el gasto total incluso en tales circunstancias. Y ms

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fundamentalmente, ellos socavan proposicin terica fundamental de Keynes
cin, a saber, que incluso en un mundo de precios flexibles, una posicin de equi-
Librium al pleno empleo podra no existir. A partir de entonces, el desempleo
haba de nuevo para ser explicada por las rigideces o imperfecciones, no como el
tural
ural resultado de un proceso de mercado plenamente operativa.
El renacimiento de la fe en la potencia de la poltica monetaria fue fomentado
tambin por una re-evaluacin del dinero papel desempeado 1929 hasta 1933.
Keynes y la mayora de los economistas de la poca crean que la Gran
La contraccin en los Estados Unidos se produjo a pesar de expansin- agresiva
polticas ary por las autoridades monetarias, que hicieron todo lo posible, pero
lo mejor no era lo suficientemente bueno. " Estudios recientes han demostrado
que los hechos son precisamente lo contrario: las autoridades monetarias
estadounidenses
seguido polticas altamente deflacionarias. La cantidad de dinero en el
Estados Unidos se redujo en un tercio en el curso de la contraccin. Y es
no cay porque no haba prestatarios no estn dispuestos porque el caballo
no beber. Cay porque el Sistema de la Reserva Federal forzoso u
permitido una fuerte reduccin de la base monetaria, porque no
ejercer las responsabilidades que se le asignan en la Ley de Reserva Federal
proporcionar liquidez al sistema bancario. El Gran Contraccin es
trgico testimonio del poder de la poltica monetaria-no, como Keynes y
as que muchos de sus contemporneos crean, prueba de su impotencia.
En los Estados Unidos el renacimiento de la fe en la potencia de la poltica
monetaria
la poltica fue reforzada tambin por la creciente desilusin con el fiscal
la poltica, no tanto con su potencial para afectar la demanda agregada como
con la viabilidad prctica y poltica de modo de usarlo. Gastos
result responder rezagos lentamente y con largas a los intentos de Ad-
Slo a lo largo de la actividad econmica, por lo que el nfasis cambi a
impuestos. Pero los factores aqu polticos entraron con una venganza para evitar
ajuste rpido a presunta necesidad, como ha sido tan ilus- grficamente
trado en los meses desde que escrib el primer borrador de esta
charla. "Sintonizacin fina
ing "es una frase maravillosamente evocadora en esta era electrnica, pero tiene
poco que ver con lo que es posible en la prctica, no, debo aadir, un
el mal sin mezcla.
Es difcil darse cuenta de cun radical ha sido el cambio de profesional
opinin sobre el papel del dinero. Apenas un economista hoy acepta vistas
que eran la moneda comn hace unas dos dcadas. Permtanme citar af ew
ejemplos.
En una charla publicada en 1945, EA Goldenweiser, entonces Director de la
Divisin de Investigacin de la Junta de la Reserva Federal, describi el pri-
mary objetivo de la poltica monetaria como para "mantener el valor de
Bonos del gobierno....
Este pas ", escribi," tendr que ajustarse a
'En 2],
yo
han argumentado que Henry Simons comparte este punto de vista con Keynes, y
que
cuentas de la poltica de cambios que l recomienda.

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la
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tasa de inters por ciento como el retorno de la caja fuerte, el dinero hace mucho
tiempo, BE-
causar que ha llegado el momento en que los rendimientos del capital pionera
puede no
ya ser ilimitada como lo fueron en el pasado "[4, p. 1 17].
En un libro sobre la Financiacin anamericanadela Prosperidad, editado por Paul
Homan
y Fritz Machlup y publicado en 1945, Alvin Hansen dedica de nueve
pginas de texto al "problema de ahorro-inversin", sin encontrar ninguna
que tenga que utilizar las palabras "tipo de inters" o cualquier estrecha facsmil
mismo [5,
pp. 218-27]. En su contribucin a este volumen, Fritz Machlup escribi,
"Las preguntas con respecto a la tasa de inters, en particular, en cuanto a su
variacin o su estabilidad, pueden no ser uno de los problemas ms vitales de
la economa de la posguerra, pero son sin duda entre la desconcertante
unos "[5, p. 466]. En su contribucin, John H. Williams, no slo
profesor en Harvard, sino tambin un asesor de largo plazo a la de Nueva York
El Banco de la Reserva Federal escribi: "No veo ninguna posibilidad de
reactivacin de un
control monetario general en el perodo de la posguerra "[5, p. 383].
Otro de los volmenes que se ocupan de la poltica de posguerra que se present
en
esta vez, Planificacin y Pagar por el pleno empleo, fue editado por
Abba Lerner y Frank D. Graham [6] y tuvieron contribuyentes de todos
matices de opinin, desde profesionales Henry Simons y Frank Gra-
jamn de Abba Lerner y Hans Neisser. Sin embargo, Albert Halasi, en su
excelencia
Resumen prestado de los documentos, fue capaz de decir: "Nuestros
colaboradores no lo hacen
discutir la cuestin de la oferta monetaria.
..
. Los colaboradores no hacen
mencin especial de la poltica de crdito para remediar depresiones reales ....
inflacin
cin ... podra ser combatido de manera ms eficaz al elevar las tasas de inters
....
Pero . . . otras medidas anti-inflacionarias. . . son preferibles "[6, pp.
23-24 de]. Una encuesta de Economa Contempornea, editado por Howard Ellis
y publicado en 1948, fue un intento "oficial" para codificar el estado de
pensamiento econmico de la poca. En su contribucin, Arthur Smithies
escribi: "En el campo de la accin compensatoria, creo que la poltica fiscal
debe
asumir la mayor parte de la carga. Su principal rival, la poltica monetaria, parece
ser
descalificados por razones institucionales. Este pas parece ser com-
cometidos a algo as como el bajo nivel actual de los tipos de inters en un
a largo plazo "[1, pg. 208].
Estas citas sugieren el sabor del pensamiento profesional de unos dos
hace decadas. Si desea ir ms all en esta investigacin de humildad, me reco-
mendamos que se comparan las secciones sobre dinero cuando se puede
encontrar
ellos en los textos de los Principios primeros aos de posguerra con la
largas secciones de la actual cosecha, incluso, o sobre todo, cuando los principios
y Principios recientes son diferentes ediciones de la misma obra.
El pndulo ha oscilado mucho desde entonces, si no todo el camino a la po-
sicin de la dcada de 1920, al menos mucho ms cercana a la posicin que a la
posicin de 1945. Por supuesto, hay muchas diferencias entre entonces
y ahora, menos en la potencia atribuido a la poltica monetaria que en el

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funciones que se le asignen y los criterios por los que la profesin considera
la poltica monetaria debe ser guiado. A continuacin, los principales papeles
asignados netaria
poltica tario eran para promover la estabilidad de precios y preservar el oro
estndar; los principales criterios de
poltica monetaria eran el estado de la
"mercado de dinero", la extensin de la "especulacin" y el movimiento de
oro. Hoy en da, la primaca se le asigna a la promocin del pleno empleo,
con la prevencin de la inflacin una continua pero definitivamente secundaria
objetivo. Y hay gran desacuerdo sobre los criterios de la poltica,
varyino de nfasis en las condiciones del mercado de dinero, las tasas de inters,
y
la cantidad de dinero a la creencia de que el estado del propio empleo
debe ser el criterio de la proximidad de la poltica.
Hago hincapi, sin embargo, la similitud entre las opiniones que prevalecan en
los aos veinte finales de los y las que prevalecen hoy, porque me temo que,
ahora
como entonces, el pndulo puede muy bien haber ido demasiado lejos, que, ahora
como entonces,
estamos en peligro de asignar a la poltica monetaria un papel ms importante de
lo que
puede llevar a cabo, en peligro de pedir a realizar tareas que no puede
lograr, y, como resultado, en peligro de evitando que hacer la
contribucin que es capaz de hacer.
Poco acostumbrado como estoy a denigrar la importancia del dinero,
por lo tanto, deber, como mi primera tarea, el estrs lo que la poltica monetaria
no puede hacer.
Entonces yo tratar de esbozar lo que puede hacer y cmo lo mejor puedo hacer
que su
la contribucin, en el estado actual de nuestro conocimiento o ignorancia.
I. Qu poltica monetaria no puede hacer
Desde el mundo infinito de negacin, he seleccionado dos limitaciones
de la poltica monetaria para discutir: (1) No se puede vincular las tasas de inters
para obtener ms
de perodos muy limitadas; (2) No se puede vincular la tasa de desempleo
por ms de perodos muy limitadas. Selecciono estos porque al contrario
ha sido o es ampliamente credo, porque corresponden a los dos principales
tareas inalcanzables que son del todo probable que se asignar a tica monetaria
helada, y debido esencialmente las mismas portadas de anlisis tericos
ambas cosas.
Vinculacin de las tasas de inters
La historia ya ha convencido a muchos de ustedes acerca de la primera
limitacin
cin. Como se seal anteriormente, el fracaso de las polticas de dinero barato
era una de las principales
fuente de la reaccin contra el keynesianismo simplista. en el
Estados Unidos, esta reaccin participan un amplio reconocimiento de que el
tiempo de guerra y de posguerra vinculacin de los precios de los bonos fue un
error, que
el
abandono de esta poltica fue un paso deseable e inevitable, y
que HIAD ninguna de las consecuencias perturbadoras y desastrosas que
estaban tan predicho libremente en el momento.
El li'mitation deriva de una caracterstica muy mal entendido del
re-
mento entre dinero y las tasas de inters. Deje que la Fed se dispuso a mantener

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las tasas de inters hacia abajo. Cmo va a tratar de hacerlo? Por la compra de
valores.
Esto plantea sus precios y reduce sus rendimientos. En el proceso, tambin
aumenta la cantidad de reservas a disposicin de los bancos, por lo tanto, la
cantidad
del crdito bancario, y, en ltima instancia, la cantidad total de dinero. Ese
es por qu los banqueros centrales en particular, y la comunidad financiera
ms ampliamente, en general creen que un aumento en la cantidad de
dinero tiende a bajar las tasas de inters. Los economistas acadmicos aceptan la
misma conclusin, pero por diferentes razones. Ellos ven, en su mente de
ojo, un horario de preferencia por la liquidez de pendiente negativa. Cmo
puede la gente
ser inducidos a mantener una mayor cantidad de dinero? Slo haciendo una
oferta abajo
las tasas de inters.
Ambos tienen razn, hasta cierto punto. El impacto inicial de aumento de la
cantidad de dinero a un ritmo ms rpido de lo que ha ido en aumento es
hacer que las tasas de inters ms bajo por un tiempo del que de otro modo
tendran
estado. Pero esto es slo el principio de no el proceso final. los
tasa ms rpida de crecimiento monetario estimular el gasto, tanto
a travs del impacto de la inversin de las tasas de inters de mercado ms bajos
y
a travs del impacto en los precios de otros gastos y por lo tanto relativas de
mayores saldos de efectivo de los deseados. Pero el gasto de un hombre es an-
los ingresos de otro hombre. El aumento de los ingresos elevar la preferencia
por la liquidez
horario y la demanda de prstamos; tambin puede subir los precios, lo que
reducira la cantidad real de dinero. Estos tres efectos se
revertir la presin a la baja inicial sobre las tasas de inters bastante susurros
mente, digamos, en algo menos de un ao. Juntos tendern despus
un poco ms largo intervalo de, por ejemplo, un ao o dos, para volver de inters
las tasas al nivel que de otro modo habran tenido. De hecho, dada la tensin
dencia para la economa reaccione de forma exagerada, son muy propensos a
aumentar in-
inters tasas temporalmente ms all de ese nivel, poniendo en marcha una
cclica
proceso de ajuste.
Un cuarto efecto, cundo y si llega a ser operativo, ir incluso FAR-
Ther, y sin duda significa que una mayor tasa de expansin monetaria
corresponder a un mayor, no menor, el nivel de las tasas de inters que lo hara
de lo contrario han prevalecido. Deje que la mayor tasa de crecimiento monetario
pro-
duce aumento de los precios, y dejar que el pblico acostumbrado a esperar que
los precios
seguir aumentando. Los prestatarios sern entonces dispuesto a pagar y
prestamistas
entonces la demanda de inters ms altas tasas, como Irving Fisher seal DEC
Hace ades. Este efecto expectativa de precio es un desarrollo lento y lento
desaparecer. Fisher estima que tard varias dcadas para que una ad- completa
justment y ms reciente trabajo es coherente con sus estimaciones.
Estos efectos posteriores explican por qu todo lo posible para mantener el
inters
las tasas en un nivel bajo ha obligado a la autoridad monetaria a participar en
xito
excesivamente grandes y grandes compras en el mercado abierto. Explican por
qu,
histricamente, las tasas de inters nominales altos y crecientes se han asociado

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con un rpido crecimiento en la cantidad de dinero, como en Brasil o Chile, o en
los Estados Unidos en los ltimos aos, y por qu baja y el inters que
las tasas se han asociado con un lento crecimiento en la cantidad de dinero,
como en Suiza, ahora o en los Estados Unidos de 1929 a 1933. Como
cuestin emprica, bajas tasas de inters son una seal de que la poltica
monetaria tiene
sido apretados en el sentido de que la cantidad de dinero ha crecido lentamente;
altas tasas de inters son una seal de que la poltica monetaria ha sido fcil en
el sentido de que la cantidad de dinero ha crecido rpidamente. El ms amplio
hechos de la experiencia de ejecucin precisamente en la direccin opuesta a la
que
que la comunidad financiera y los economistas acadmicos tienen todos
generacin
aliado dado por sentado.
Paradjicamente, la autoridad monetaria podra asegurar bajas tasas nominales
de inters, pero para ello tendra que empezar en lo que parece
la direccin opuesta, al participar en una poltica monetaria deflacionaria.
Del mismo modo, se podra asegurar altas tasas de inters nominales mediante la
participacin en un
poltica inflacionaria y la aceptacin de un movimiento temporal de inters
bajas en la direccin opuesta.
Estas consideraciones no slo explicar la poltica monetaria por qu no puede
las tasas de inters de palo; tambin explican por qu las tasas de inters son una
misin como
lleva indicador de si la poltica monetaria es "apretado" o "fcil". por
eso, es mucho mejor que mirar a la tasa de cambio de la cantidad de
dinero.'
El empleo como criterio de Poltica
La segunda limitacin que deseo discutir va ms contra la corriente
del pensamiento actual. El crecimiento monetario, que es ampliamente celebrado,
tender a
estimular el empleo; contraccin monetaria, para retardar el empleo.
Por qu, entonces, no puede la autoridad monetaria adoptar un objetivo de
empleo
cin o el desempleo, digamos, 3 por ciento de desempleo; ser apretado cuando
el desempleo es inferior a la meta; ser fcil cuando el desempleo es
superior a la meta; y de esta manera el desempleo PEG a, digamos, 3
por ciento? La razn de que no puede es precisamente el mismo que para el
inters
tasas de-la diferencia entre lo inmediato y lo cuencia retraso
consecuencias de tal poltica.
Tlhanks a Wicksell, todos estamos familiarizados con el concepto de un
tasa "natural" de inters y la posibilidad de una discrepancia entre
el "natural" y el tipo de "mercado". El anlisis precedente de inters
las tasas pueden ser traducidos bastante directamente en Wickse] trminos
lian. Ellos en-
autoridad etario puede hacer que el precio de mercado inferior a la tasa natural
2
Esto es en parte un juicio no terico emprico. En principio, la "opresin" o
"facilidad"
depende de la velocidad de cambio de la cantidad de dinero suministrado En
comparacin con la tasa de
cambio de la cantidad demandada excluyendo efectos sobre la demanda de la
propia poltica monetaria.
Sin embargo, la demanda empricamente es muy estable, si se excluye el efecto
de la poltica monetaria,
por lo que es generalmente suficiente para mirar a la oferta solo.

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solamente por la inflacin. Puede mnake la tasa de mercado mayor que el natural,
tasa nica por la deflacin. Hemos aadido una sola arruga a Wicksell-
la distincin Irving Fisher entre el nominal y la tasa real de
interesar. Deje que la autoridad monetaria a mantener la tasa de mercado nominal
para un
tiempo por debajo de la tasa natural de inflacin. Eso a su vez elevar el
tasa natural nominal en s, una vez que las anticipaciones de inflacin se vuelven
generalizada
propagacin, por lo que requiere an la inflacin ms rpida que mantenga
pulsado el mer-
tasa cado. Del mismo modo, debido al efecto de Fisher, no va a requerir
simplemente la deflacin pero ms y la deflacin ms rpida para mantener el
mercado
tasa superior a la tasa "natural" inicial.
Este anlisis tiene su contravalor en el mercado laboral. A
cualquier momento del tiempo, hay un cierto nivel de desempleo que tiene
la propiedad que es consistente con el equilibrio en la estructura de
los salarios reales. En ese nivel de desempleo, los salarios reales son
tendiendo en promedio a aumentar a un ritmo secular "normal", es decir, a una
tasa
que puede ser indefinidamente mantenido siempre que la formacin de capital,
tecno-
mejoras tecnolgicas, etc., permanecen en sus tendencias a largo plazo. Un
menor
nivel de desempleo es una indicacin de que hay un exceso de demanda
de mano de obra que producir una presin al alza sobre las tasas de los salarios
reales. LA
mayor nivel de desempleo es una indicacin de que hay un exceso
oferta de trabajo que va a producir la presin a la baja sobre los salarios reales
tasas. La "tasa natural de desempleo", en otras palabras, es el nivel
que ser aplastado por el sistema walrasiano de brio general,
ecuaciones brio, siempre que se incrustan en ellos la estructura real
caractersticas turales de los mercados laborales y de productos bsicos, entre
ellos
las imperfecciones del mercado, la variabilidad estocstica en demandas y
suministros,
el costo de la recopilacin de informacin sobre ofertas de empleo y mano de
obra disponible
habilidades, los costes de la movilidad, y as sucesivamente. '
Usted reconocer la gran similitud entre esta declaracin y
la clebre curva de Phillips. La similitud no es casual. Pinas
anlisis de la relacin entre el desempleo y el cambio de salarios labios 'es
celebrado merecidamente como una importante y original contribucin. Pero,
por desgracia, contiene un defecto bsico-el fracaso para distinguir BE-
entre los salarios nominales y reales los salarios justo como el anlisis de
Wicksell no
distinguir entre los tipos de inters nominales y las tasas de inters reales.
Implcitamente, Phillips escribi su artculo para un mundo en el que todo el
mundo
un-
pado de que los precios nominales seran estables y en el que que antici-
pacin permaneci inconmovible e inmutable qu pas con real
precios y salarios. Supongamos, por el contrario, que todo el mundo anticipa
ese
los precios subirn a un ritmo de ms del 75 por ciento al ao, como, por ejem-
3 Es tal vez la pena sealar que esta tasa "natural" no tiene por qu corresponder
a la igualdad
entre el nmero de desempleados y el nmero de puestos de trabajo
vacantes. Para cualquier estructura dada
del mnarket de trabajo, habr alguna relacin de equilibrio entre estas dos
magnitudes,
pero no hay ninguna razn por la que debe ser una de la igualdad.

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plo, los brasileos lo hicieron hace unos aos. Entonces los salarios deben
aumentar a ese ritmo
simplemente para mantener los salarios reales sin cambios. Un exceso de oferta
de mano de obra ser
reflejado en un aumento menos rpido de los salarios nominales que en
anticipado
precios, 4 no en una disminucin absoluta de los salarios. Cuando Brasil se
embarc en
una poltica para reducir la tasa de aumento de los precios, y logrado llevar
la subida de precios a alrededor de 45 por ciento al ao, hubo una fuerte inicia-
aumento cial del desempleo debido a que bajo la influencia de antici- anterior
paciones, los salarios seguan subiendo a un ritmo que fue ms alta que la nueva
tasa
del aumento de los precios, aunque ms bajo que antes. Este es el resultado
experimentado,
y de esperar, de todos los intentos de reducir la tasa de inflacin por debajo
que ampliamente anticipated.5
Para evitar malentendidos, quiero destacar que al utilizar el trmino
tasa "natural" de desempleo, no me refiero a sugerir que es im-
mutable e inmutable. Por el contrario, muchas de las caracte- mercado
caracte- que determinan su nivel son el hombre y hecho a la poltica. En
los, por ejemplo, las tasas de salarios mnimos legales de los Estados Unidos, la
Walsh-
Healy y Davis-Bacon Hechos, y la fuerza de los sindicatos todos hacen
la tasa natural de desempleo ms alta de lo que debera ser.
Las mejoras en bolsas de trabajo, en la disponibilidad de la informacin
sobre ofertas de empleo y la oferta de trabajo, y as sucesivamente, tendera a
bajar
la tasa natural de desempleo. Utilizo el trmino "natural" para el
misma razn Wicksell no-para tratar de separar a las fuerzas reales de mon-
fuerzas mone-.
Supongamos que la autoridad monetaria trata de vincular el "mercado"
tasa de desempleo a un nivel por debajo de la tasa "natural". Para definitiva-
ness, supongamos que se tarda 3 por ciento como la tasa objetivo y que
el
tasa "natural" es superior al 3 por ciento. Supongamos tambin que partimos
En momentos en que los precios se han mantenido estables y cuando el
desempleo
es
mayor que 3 por ciento. En consecuencia, la autoridad aumenta la tasa
de
el crecimiento monetario. Esta ser expansiva. Al hacer nominal
efectivo
4
En rigor, el aumento de los salarios nominales ser menos rpido que el aumento
de los antici-
salarios nominales Pated para hacer provisin para los cambios seculares en los
salarios reales.
"Dicho en trminos de la tasa de variacin de los salarios nominales, la Curva de
Phillips puede ser
espera que sea razonablemente estable y bien definida para cualquier perodo
durante el cual el promedio
tasa de variacin de los precios, y por lo tanto la tasa esperada, ha sido
relativamente estable.
por
tales perodos, los salarios nominales y salarios "reales" se mueven
juntos. Curvas calculado para
diferir de-
perodos ENT o pases diferentes para cada uno de los cuales esta condicin ha
sido voluntad satisfecho
difieren en el nivel, el nivel de la curva en funcin de lo que la tasa media de
variacin del precio
era. Cuanto mayor sea la tasa media de variacin de los precios, ms alta tiende a
ser el nivel de
La curva. Para perodos o pases para los que la tasa de variacin de los precios
vara
considerar-
blemente, la Curva de Phillips no estar bien definido. Mi impresin es que se
trata
declaraciones
conceder razonablemente bien con la experiencia de los economistas que han
explorado emprica
Curvas de Phillips.
Repita el anlisis de Phillips, en trminos de la tasa de variacin de los salarios
reales, y an ms
precisamente, anticipada salarios reales y todo cae en su lugar. Es por eso que los
estudiantes
de
Curvas emprica Phillips han encontrado que ayuda a incluir la velocidad de
cambio de
el
nivel de precios como una variable independiente.

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equilibra ms alta que la gente desea, tender inicialmente para bajar el inters
tarifas y en esta y otras maneras de estimular el gasto. Ingresos y
gasto comenzar a subir.
Para empezar, tanto o ms del aumento de la renta tendr la forma
de un aumento de la produccin y el empleo en lugar de en los precios. Gente
han estado esperando que los precios sean estables, y los precios y los salarios
han sido
establecido desde hace algn tiempo en el futuro sobre esa base. Se necesita
tiempo para que la gente
adaptarse a un nuevo estado de la demanda. Los productores tendern a
reaccionar a la
expansin inicial de la demanda agregada mediante el aumento de produccin,
empleados
trabajando ms horas, y los desempleados, mediante la adopcin de empleos
ahora de-
Fered al ex salarios nominales. Esta cantidad es la doctrina bastante estndar.
Pero slo describe los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
productos suelen responder a un aumento imprevisto de la demanda nominal
ms rpido que los precios de los factores de produccin, los salarios reales
recibidas tienen
bajado, aunque los salarios reales esperados por los empleados subieron, ya que
empleados evaluados implcitamente los salarios ofrecidos en el precio anterior
nivel. De hecho, la simultnea cada ex post de los salarios reales a los
empleadores
y elevarse ex ante de los salarios reales de los empleados se lo permiti empleo
Ment aumentando. Pero el declive ex post de los salarios reales pronto vendr
para afectar anticipaciones. Los empleados comenzarn a tener en cuenta sobre la
subida de los precios
de las cosas que compran y para exigir mayores salarios nominales para el fu-
tura. Desempleo "Mercado" est por debajo del nivel "natural". Hay un
exceso de demanda de mano de obra por lo que el salario real tender a subir
hacia su ini-
nivel cial.
A pesar de que la mayor tasa de crecimiento monetario contina, el aumento
de los salarios reales ser revertir la disminucin del desempleo, y luego conducir
a un aumento, que tender a devolver el desempleo a su nivel anterior. En
Para mantener el desempleo en su nivel objetivo del 3 por ciento, el monetarismo
autoridad tario tendra que aumentar el crecimiento monetario an ms. Como en
el caso del tipo de inters, el tipo de "mercado" se puede mantener por debajo de
la "naturalmente
tasa ral "onaly por la inflacin. Y, como en el caso del tipo de inters, tambin,
slo
acceleratin (g inflacin. Por el contrario, dejar que la autoridad monetaria elegir
un
tasa de desempleo, que est por encima de la tasa natural objetivo, y lo harn
ser llevado a producir una deflacin y una deflacin acelerando a eso.
Qu pasa si la autoridad monetaria decidi la tasa, ya sea "natural" de
inters o desempleo como su objetivo? Un problema es que no puede
sabe cul es la tasa "natural" es. Desafortunadamente, no tenemos an de-
VISED ningn mtodo para estimar con precisin y facilidad la tasa natural de
ya sea de intereses o el desempleo. Y la tasa "natural" voluntad propia
cambiar de vez en cuando. Pero el problema bsico es que incluso si el
autoridad monetaria saba la tasa "natural", y trat de fijar el
tasa de mercado en ese nivel, no se llev a una poltica determinada.
La tasa de "mercado" puede variar de la tasa natural para todo tipo de rea-
hijos que no sean la poltica monetaria. Si la autoridad monetaria responde a

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FRIEDMAN: POLTICA MONETARIA
II
estas variaciones, se establecern en entrenar efectos a largo plazo que harn
cualquier camino crecimiento monetario sigue en ltima instancia, de
conformidad con la regla
de la poltica. El curso real de crecimiento monetario ser anlogo a un
paseo aleatorio, zarandeada de un lado a las fuerzas que producen
salidas temporales de la tasa de mercado de la tasa natural.
Para indicar esta conclusin de otra manera, siempre hay un temporal
trade-off entre inflacin y desempleo; no hay permanente
compensacin. La compensacin temporal no proviene de la inflacin per se,
sino
de la inflacin no anticipada, lo que significa por lo general, a partir de una tasa
creciente
de la inflacin. La creencia generalizada de que hay un ient perma trade-off
es una versin sofisticada de la confusin entre "alto" y "creciente"
que todos reconocemos en formas ms simples. Un creciente tasa de inflacin de
mayo
reducir el desempleo, una alta tasa de no.
Pero cunto tiempo, que va a decir, es "temporal"? Para los tipos de inters, que
tienen alguna evidencia sistemtica de cunto tiempo cada uno de los varios
efectos
lleva a trabajar por s mismo. Para el desempleo, no lo hacemos. Puedo como
mximo
aventurar un juicio personal, basado en algunos anlisis de la historiografa
pruebas cal, que los efectos iniciales de una tasa ms alta y no anticipado
de la inflacin pasada por algo as como dos a cinco aos; que este inicial
efecto entonces comienza a invertirse; y que un ajuste completo a la nueva
tasa de inflacin se acerca el tiempo para el empleo como para el inters
tasas, dicen, un par de dcadas. Para ambos tipos de inters y el empleo,
permtanme aadir una calificacin. Estas estimaciones son los cambios en la
tasa de
de la inflacin del orden de magnitud que se ha experimentado en el
Estados Unidos. Para mucho ms considerable cambios, como esos experiencia
mentado en los pases de Amrica del Sur, todo el proceso de ajuste es
enormemente acelerado.
Para afirmar la conclusin general sigue siendo de otra manera, la autoridad
monetaria
dad controla cantidades-directamente nominales, la cantidad de su propio LA
RESPONSABILIDAD
dades. En principio, se puede utilizar este control para vincular una cantidad -un
nominal
tipo de cambio, el nivel de precios, el nivel nominal de la renta nacional, la
cantidad de motney por una u otra definicin o para fijar el tipo de
cambiar en una cantidad nominal, la tasa de inflacin o deflacin, la
tasa de crecimiento o disminucin en el ingreso nacional nominal, la tasa de
crecimiento
de la cantidad de dinero. No puede utilizar su control sobre cuantificacin
nominal
vnculos con peg una cantidad-la verdadera tasa de inters real, la tasa de
desempleo
pleo, el nivel de ingreso nacional real, la cantidad real de dinero,
la tasa de crecimiento del ingreso nacional real, o la tasa de crecimiento de la
la cantidad real de dinero.
II. Lo que la poltica monetaria puede hacer
La poltica monetaria no puede vincular estas magnitudes reales al
predeterminado
los niveles. Pero la poltica monetaria puede y tiene importantes efectos sobre
estas magnitudes reales. El uno es en absoluto incompatible con la otra.

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American Economic Review
Mis propios estudios de historia monetaria me han hecho muy bolo
pattico citado algunas veces-el, mucho injuriaron, y tan ampliamente
malinterpretado,
comentar por John Stuart Mill. "No puedo.
..
,"
escribi, "ser in-
intrnseca- mente una cosa ms insignificante, en la economa de la sociedad, que
dinero; excepto en el carcter de un artificio para el tiempo y ahorradores
trabajo. Es una mquina para hacer de forma rpida y commodiously, lo
se hara, aunque menos rpida y commodiously, sin ella: y
al igual que muchos otros tipos de maquinaria, que slo ejerce una clara e inde-
influencia pendiente de su propia cuando se pone fuera de servicio "[7, p. 488].
Es cierto que el dinero es slo una mquina, pero es extraordinariamente
eficiente
mquina. Sin ella, no podramos haber comenzado a llegar a la asombrosa
crecimiento de la produccin y el nivel de vida que hemos vivido en el pasado
dos siglos ms de lo que podramos haber hecho sin los
otras mquinas maravillosas que salpican nuestro campo y nos permiten, por
En su mayor parte, slo tiene que hacer de manera ms eficiente de lo que podra
hacerse sin
ellos en mucho mayor costo en mano de obra.
Pero el dinero tiene una caracterstica que estas mquinas no comparten.
Debido a que es tan penetrante, cuando se pone fuera de servicio, se lanza una
mon-
llave de llave en el funcionamiento de todas las otras mquinas. El Grande
La contraccin es el ejemplo ms dramtico, pero no el nico. Cada
otra contraccin importante en este pas se ha producido ya sea por
desorden monetario o exacerbado en gran medida por el desorden
monetario. Cada
importante de la inflacin ha sido producido por la expansin monetaria, sobre
todo a
satisfacer las demandas primordiales de la guerra que han obligado a la creacin
de
dinero para complementar la tributacin explcita.
La primera y ms importante leccin que la historia ensea acerca de lo
la poltica monetaria puede hacer-y es una leccin de la ms profunda
importancia
cia-es que la poltica monetaria puede evitar que el dinero en s de ser un
las principales fuentes de perturbacin econmica. Esto suena como un negativo
proposicin: evitar grandes errores. En parte es. El Gran Contraccin
no podra haber ocurrido en absoluto, y si lo hubiera hecho, habra sido mucho
menos
grave, errores si la autoridad monetaria haba evitado, o si el monetarismo
arreglos tarias haban sido las de una poca anterior, cuando no haba
autoridad central con el poder de hacer que los tipos de errores que los
Sistema de la Reserva Federal hizo. En los ltimos aos, que se acercan ms a
casa, habra sido ms constante y ms productivo del bienestar econmico
siendo si la Reserva Federal haba evitado cambios drsticos y errticos de
direccin, primera expansin de la oferta monetaria a un ritmo excesivamente
rpido,
entonces, a principios de 1966, pisando el freno demasiado duro, entonces, al
final de
1966, la inversin de s mismo y la reanudacin de la expansin al menos hasta
noviembre,
1967, a un ritmo ms rpido que puede siempre ser mantenida sin apre-
la inflacin Ciable.
Incluso si la proposicin de que la poltica monetaria puede evitar que el dinero
IT-

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uno mismo de ser una importante fuente de perturbacin econmica fuera una
absoluta
proposicin negativa, sera, no obstante, importante para eso. Como eso
Sucede, sin embargo, no es una proposicin totalmente negativa. El monetarismo
mquina tario ha conseguido fuera de orden, incluso cuando no ha habido un cen-
autoridad tral con cualquier cosa como el poder ahora posedo por la Reserva
Federal.
En los Estados Unidos, los pnicos 1907 episodio y bancarias anterior son
ejemplos de cmo la mquina monetaria puede conseguir fuera de servicio en
gran medida de
su propio. Existe por lo tanto una tarea importante y positivo para el netaria
autoridad a tario sugerir mejoras en la mquina que se re-
cir las posibilidades de que va a salir de la orden, y utilizar sus propios poderes
con el fin de mantener la mquina en buen estado de funcionamiento.
Una segunda cosa poltica monetaria puede hacer es proporcionar un Back-
estable
terreno para la economa mantener la mquina bien engrasada, para continuar
Mill
analoga. El cumplimiento de la primera tarea contribuir a este objetivo,
pero hay ms que eso. Nuestro sistema econmico que funciona mejor
cuando los productores y los consumidores, los empresarios y los trabajadores,
pueden proceder
con plena confianza en que el nivel medio de precios se comportar en un
de manera conocida en el futuro, de preferencia que va a ser altamente estable.
Bajo los arreglos institucionales concebibles, y ciertamente bajo
las que ahora prevalecen en los Estados Unidos, no es slo una limitada
cantidad de flexibilidad de precios y salarios. Tenemos que conservar esta
flexibilidad
bilidad para lograr cambios en los precios relativos y los salarios que se requieren
para adaptarse a los cambios dinmicos en los gustos y tecnologa. No
deberamos
disiparlo simplemente para lograr cambios en el nivel absoluto de los precios
que sirven ninguna funcin econmica.
En una poca anterior, el patrn oro fue invocada para proporcionar confi-
confianza en el futuro la estabilidad monetaria. En su apogeo sirvi esa funcin
razonablemente bien. Es evidente que ya no lo hace, ya que es escaso el pas
tratar en el mundo que est dispuesto a dejar que el in- reinado patrn oro
comprueban y hay razones convincentes por qu los pases no deben hacer
asi que. La autoridad monetaria podra funcionar como un sustituto para el oro
norma, si se fij el tipo de cambio y as lo hizo exclusivamente mediante la
alteracin
la cantidad de dinero en respuesta a equilibrar los flujos de ayuda sin
"esterilizacin" excedentes o dficits y sin recurrir a abrir o con-
control de cambios ocultacin de la o de los cambios en los aranceles y las
cuotas. Pero otra vez,
aunque muchos banqueros centrales hablan de esta manera, pocos son, de hecho,
dispuestos a
seguir este curso y de nuevo hay razones convincentes por qu
no debe hacerlo. Tal poltica presentara cada pas a la va-
Garies no de un patrn oro impersonal y automtico, sino de la tica
erior-deliberadas o accidentales de otras autoridades monetarias.
En el mundo actual, si la poltica monetaria es proporcionar un Back-estable
terreno para la economa debe hacerlo deliberadamente empleando su
poderes a tal efecto. Vendr ms tarde cmo puede hacerlo.

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Por ltimo, la poltica monetaria puede contribuir a compensar importante
turbaciones
Bances en el sistema econmico que surjan otras fuentes fromi. Si hay una
euforia, como secular independiente la expansin de posguerra fue de-
descrito por los defensores de la poltica monetaria estancamiento secular puede
En principio, la ayuda para mantenerlo a raya por un ritmo ms lento del
monetaria
crecimiento que de otro modo sera deseable. Si, como ahora, una federacin
explosiva
presupuesto eral amenaza dficits sin precedentes, la poltica monetaria puede
contener
cualquier peligro inflacionarias bajo control por una menor tasa de crecimiento
monetario
que de otro modo sera deseable. Esto significar temporalmente ms alta
las tasas de inters que habra de otro modo, para que el gobierno
tomar prestadas las sumas necesarias para financiar el dficit, pero evitando la
aceleracin de la inflacin, puede significar tanto los precios ms bajos y menor
las tasas de inters nominales para el buen trago. Si el final de una guerra
sustancial
ofrece al pas la oportunidad de transferir recursos de tiempo de guerra para
la produccin en tiempos de paz, la poltica monetaria puede facilitar la
transicin de una
mayor tasa de crecimiento monetario que de otro modo se deseable-
aunque la experiencia no es muy alentador que puede hacerlo sin
ir demasiado lejos.
He puesto este ltimo punto, y afirm que en trminos calificados -como
referencia
llamar a los principales trastornos porque creo que la potencialidad de
la poltica monetaria en la compensacin de otras fuerzas de decisiones para la
inestabilidad es mucho
ms limitado de lo que comnmente se cree. Simplemente no sabemos
lo suficiente como para ser capaz de reconocer las alteraciones menores cuando
se producen o
ser capaz de predecir ya sea lo que sus efectos sern con precisin
o lo que la poltica monetaria es necesario para compensar sus efectos. Nosotros
no
sabemos lo suficiente para poder alcanzar los objetivos establecidos por la
delicada, o incluso
bastante gruesa, cambios en la mezcla de la poltica monetaria y fiscal. En esto
rea particularmente el mejor es probable que sea el enemigo de lo
bueno. Experimental
cia sugiere que el camino de la sabidura es el uso de la poltica monetaria explic-
citamente para compensar otras perturbaciones slo cuando ofrecen una "clara y
presin
peligro ent ".
III. Cmo debe llevarse a cabo la poltica monetaria?
Cmo debe llevarse a cabo la poltica monetaria para hacer la contribucin
para nuestros objetivos que es capaz de hacer? Esto claramente no es la oca-
sin para la presentacin de un "Programa de Estabilidad Monetaria" detallado -
para
utilizar el ttulo de un libro en el que trat de hacerlo [3]. Me limitar
yo aqu a dos requisitos principales para la poltica monetaria que sigue
bastante directamente de la discusin precedente.
La primera requiremrent es que la autoridad monetaria debe guiar IT-
auto por magnitudes que se puede controlar, no por los que no puede con-
control. Si, como la autoridad ha hecho a menudo, se necesita tasas de inters o la
porcentaje de desempleo actual como criterio inmediato de la poltica,

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ser como un vehculo espacial que ha tenido una solucin en la estrella
equivocada. No
importa cun sensible y sofisticada de su aparato de gua, el espacio
vehculo ir por mal camino. Y lo har la autoridad monetaria. De los Var-
magnitudes alternativas pagars que se puede controlar, el ms atractivo
guas para la poltica son los tipos de cambio, el nivel de precios definidos por
algunos
ndice, y la cantidad de una moneda totales monetaria ms ajustada
depsitos a la vista, o este total, ms comerciales depsitos a plazo bancarios, o
una
totales an ms amplio.
Para los Estados Unidos, en particular, los tipos de cambio son una undesira-
gua ble. Valdra la pena que requiere la mayor parte de la economa para ajustar
slo para el pequeo porcentaje que consiste en el comercio exterior en caso de
que lo hara
garantizar la libertad de la irresponsabilidad monetaria-como podra bajo un
estndar de oro real. Pero no vale la pena hacerlo simplemente para adaptarse a
el promedio de lo que sea polticas autoridades monetarias en el resto de la
mundo adopte. Es mucho mejor dejar que el mercado, a travs de cambio flotante
las tasas, se ajustan a las condiciones del mundo del 5 por ciento o menos de los
recursos
dedicada al comercio internacional, mientras que la reserva de la poltica
monetaria para pro-
Mote el uso efectivo del 95 por ciento.
De las tres guas de la lista, el nivel de precios es claramente el ms impor-
tante en su propio derecho. Otras cosas de la misma, que sera mucho mejor
de las alternativas, como tantos distinguidos economistas han instado en
el pasado. Pero otras cosas no son lo mismo. El vnculo entre la tica
acciones heladas de la autoridad monetaria y el nivel de precios, mientras que
tionable
tionably la actualidad, es ms indirecto que el vnculo entre la poltica de accin
ciones de la autoridad y de cualquiera de los varios totales monetarios. Ms-
ms, la accin monetaria necesita ms tiempo para afectar el nivel de precios que
para afectar los totales monetarios y tanto el tiempo transcurrido y la magnitud
del efecto variar segn las circunstancias. Como resultado, no podemos predecir
en absoluto
precisin justo lo que el efecto de una accin monetaria particular, tendr en
el nivel de precios e, igualmente importante, justo cuando va a tener ese efecto.
El intento de controlar directamente el nivel de precios es por lo tanto probable
que haga
la propia poltica monetaria una fuente de perturbacin econmica debido
falsas paradas y arranques. Tal vez, como nuestra comprensin de meno
monetaria
avances fe-, la situacin va a cambiar. Pero en la etapa actual de
nuestro entendimiento, el camino ms largo parece el camino ms seguro a
nuestro ob-
subjetivo. En consecuencia, creo que un total monetaria es la mejor actual
guLide inmediata tualmente disponibles o criterio para la poltica monetaria y
Yo creo que importe mucho menos que se elige en particular total que
que uno puede elegir.
Un segundo requisito para la poltica monetaria es que la au- monetaria
ridad evitar cambios bruscos en la poltica. En el pasado, las autoridades
monetarias
tener en ocasiones movido en la direccin equivocada, como en el episodio de
la Gran Contraccin que he subrayado. Con ms frecuencia, tienen

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movido en la direccin correcta, aunque a menudo demasiado tarde, pero han
errado por
mover demasiado lejos. Demasiado tarde y demasiado mucho ha sido la prctica
general.
Por ejemplo, a principios de 1966, era la poltica adecuada para la Repblica
Federal
servir para moverse en una direccin menos expansiva-aunque debe tener
hecho al menos un ao antes. Pero cuando se mova, fue demasiado lejos, pro-
ducing el cambio ms fuerte en la tasa de crecimiento monetario de la post-
era de la guerra. Una vez ms, despus de haber ido demasiado lejos, era la
poltica adecuada para la Fed
para revertir el curso a finales de 1966. Pero una vez ms se fue demasiado lejos,
no slo
la restauracin, pero superior a la tasa excesiva anterior de crecimiento
monetario.
Y este episodio no es una excepcin. Una y otra vez esta ha sido la
curso seguido, como en 1919 y 1920, en 1937 y 1938, en 1953 y
1954, en 1959 y 1960.
La razn de la propensin a reaccionar de forma exagerada parece clara: el
fracaso de
las autoridades monetarias para permitir el retraso entre sus acciones y
los efectos posteriores sobre la economa. Ellos tienden a determinar su
acciones de condiciones -pero de hoy sus acciones afectarn a la economa
slo seis o nueve o doce o quince meses despus. Por lo tanto se sienten im-
pelled pisar el freno o el acelerador, como el caso puede ser, tambin
difcil.
Mi propia receta sigue siendo que la autoridad monetaria va todo el
forma en evitar esos cambios adoptando pblicamente la poltica de achiev-
ing una tasa constante de crecimiento en un total monetario especificado. La
precisa
tasa de crecimiento, al igual que del total monetario preciso, es menos importante
que
la adopcin de alguna tasa establecida y conocida. Yo mismo he abogado por una
tasa que en el promedio lograr la estabilidad en bruto en el nivel de
precios de los productos finales, que he estimado exigira alguien
cosa como una tasa de 3 a 5 por ciento por ao de crecimiento en moneda ms
todos
depsitos de la banca comercial o una tasa ligeramente inferior de crecimiento en
moneda
ms depsitos a la vista only.6 Pero sera mejor tener una tasa fija
eso sera en promedio de producir una inflacin moderada o de- moderada
inflacin, siempre y cuando se mantena estable, que sufrir la persona amplia y
errtica
turbations que hemos experimentado.
A falta de la adopcin de una poltica de este tipo declarado pblicamente de un
constante
tasa de crecimiento monetario, que constituira una mejora importante si
la autoridad monetaria sigui la ordenanza abnegada de evitar
grandes oscilaciones. Es un asunto de que los perodos de relativa estabilidad en
la tasa de crecimiento monetario tambin han habido perodos de relativa
estabilidad
de la actividad econmica, tanto en los Estados Unidos y otros pases.
Los perodos de grandes oscilaciones en la tasa de crecimiento monetario
tambin han sido
perodos de grandes oscilaciones en la actividad econmica.
la
En un artculo an no publicado en "La cantidad ptima de dinero", concluyo
que una tasa an ms baja de crecimiento, algo as como el 2 por ciento de la
definicin ms amplia,
podra ser mejor an con el fin de eliminar o reducir la diferencia entre privado y
los costos totales de la adicin de los saldos reales.

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Con la creacin en s mismo un curso estable y mantener a la misma, el au-
monetaria
ridad podra hacer una importante contribucin a la promocin de estabilidad
econmica
dad. Al hacer ese curso de un crecimiento constante pero moderado en el
cantidad de dinero, que sera una importante contribucin a la evitacin de
la inflacin o la deflacin de los precios. Otras fuerzas seguiran afectar el
economa, requiere cambios y ajustes, y perturbar el tenor uniforme de
nuestros caminos. Pero el crecimiento monetario constante proporcionara un
clima monetaria
aparearse favorable para el funcionamiento eficaz de las fuerzas bsicas de
Enterprise
premio, el ingenio, la invencin, el trabajo duro y el ahorro que son el verdadero
fuentes de crecimiento econmico. Eso es lo ms que podemos pedir de
poltica monetaria en nuestro estado actual de conocimientos. Pero eso mucho-
y es mucho-es claramente a nuestro alcance.