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NIKOLAY NENOVSKY

Le change et linflation:
la France et la Bulgarie pendant lentre deux-guerres.
Lapport dAlbert Aftalion (18741956)

Mai 2006
RSUM: Peu de gens savent que le grand conomiste franais Albert Aftalion (18741956), ayant
vcu et travaill pendant la priode dentre deux-guerres, est n en Bulgarie, Rouss. Sa thorie
psychologique de la monnaie et du change tient une importance symbolique pour la Bulgarie
contemporaine, qui en 1997 a choisi la voie de la stabilisation, fonde sur le taux de change en rgime
de conseil montaire (currency board). Ce type de rgulation est semblable, sous bien de rapports, aux
modalits de stabilisation, appliques aprs la Premire guerre mondiale. cette poque, Aftalion jouit
dune grande rputation en Bulgarie, due peut-tre au fait que plusieurs conomistes bulgares font leurs
tudes ou leurs stages de spcialisation en France (on peut mme supposer quAftalion tait leur
professeur la Sorbonne). Plus tard, certains dentre eux essaient de copier directement la mthodologie
et lanalyse de leur matre, en vrifiant lexactitude de ses assertions et ses ides sur la ralit conomique
en Bulgarie. Cest le cas de Joseph Petkof (1926), qui reprend mme le titre du livre dAftalion, paru en
1927, avec un seul changement: lordre des variables (Prix, Monnaie et Change). La prsente tude
poursuit trois objectifs. Premirement, procder une comparaison entre la stabilisation financire en
France (pays du centre) et en Bulgarie (pays de la priphrie) pendant la priode dentre deux-guerres.
En deuxime lieu, vrifier par les procds conomtriques modernes (les modles VAR), dans quelle
mesure la thorie dAftalion confirme le mouvement effectif des variables montaires et lorientation de
leur causalit (les affirmations dAftalion sappuient sur les proprits statistiques lmentaires des sries
dynamiques). Le retour lhistoire de la stabilisation en France et en Bulgarie pendant la priode 1918
1939 et la comparaison des deux phnomnes travers le prisme des ides dAftalion, vont contribuer
lidentification de plusieurs lments nouveaux lors de lanalyse des problmes actuels concernant la
stabilisation montaire, notamment, limportance du change et des rgles montaires, ainsi qu la mise
en valeur des liens symboliques entre la France et la Bulgarie.

Classification JEL: B3, F3, N1


Mots-cls: histoire montaire, modlisation, Albert Aftalion, Bulgarie, France

Nikolay Nenovsky, 2006


Violeta Tzankova-Betova, traduction
Banque nationale de Bulgarie
Publications
1, Place Alexander Battenberg
1000 Sofia, Bulgarie
Tl.: (+359 2) 9145 1906, 9145 1071, 981 1391
www.bnb.bg

ISBN-10: 954-9791-93-9
ISBN-13: 978-954--9791-93-8

2
Sommaire

I. Introduction ...................................................................... 5
II. Albert Aftalion lconomiste franais,
n en Bulgarie .................................................................. 7
III. Le change et linflation, examins par Aftalion .............. 14
IV. La stabilisation en France et en Bulgarie ....................... 22
La stabilisation de Poincar, tablie en France .............. 24
La stabilisation du lev en Bulgarie ................................. 28
V. La thorie dAftalion un test conomtrique,
ralis 80 ans plus tard ................................................... 40
Test conomtrique sur la France (19201926) ............. 42
Test conomtrique sur la Bulgarie (19201924) .......... 49
VI. Notes de conclusion ....................................................... 58
ANNEXES............................................................................. 60
Annexe 1. Les publications principales dAlbert
Aftalion (daprs Dormard, ed., 2003) ......... 60
Annexe 2. Donnes sur la France et la Bulgarie,
utilises aux fins de la modlisation ............. 66
Annexe 3. Couverture de la circulation fiduciaire
en Bulgarie (19121918) .............................. 68
Annexe 4. Modle VAR relatif la France .................... 70
Annexe 5. Modle VAR relatif la Bulgarie .................. 71
Bibliographie ......................................................................... 73

3
Les entretiens et la correspondance avec de nombreux chercheurs mont t
particulirement utiles lors de llaboration de la prsente tude. Je dois remercier
surtout Kalina Dimitrova, Bertrand Blancheton, Henri Bourguina, Dominique
Torre, Alain Raybaut, Philippe Saucier, Ccile Hagnauer, Michel Lelart, Martin
Ivanov, Roumen Avramov, Daniel Vachkov, Atanas Leonidov, Darina Koleva,
Yurii Goland, Vladimir Mau.
Lauteur

Ddi aux

Lauteur est membre de Conseil des gouverneurs de la Banque nationale de Bulgarie et professeur
lUniversit dconomie nationale et mondiale, Sofia, et lUniversit dOrlans, France.
e-mail: nenovsky.n@bnbank.org

4
I. Introduction
la diffrence dautres petits pays comme par exemple la Hongrie, la
Bulgarie nest pas la patrie dconomistes de notorit mondiale. Cest pourquoi,
tous les faits lis la vie dun homme de cette ampleur, jusque dans leurs
moindres circonstances, mritent dtre rappels toute occasion. Tel est le cas
dAlbert Aftalion (18741956), un conomiste franais, ayant vcu et travaill
pendant la priode dentre deux-guerres. Peu de gens savent, quAftalion est n en
Bulgarie, Rouss. Ses oeuvres appertiennent, pour la plupart, lhistoire de la
pense conomique, et les spcialistes qui connaissent ses attaches avec la
Bulgarie sont peu nombreux. Toutefois, dans son ouvrage Histoire de lanalyse
conomique, Schumpeter mentionne deux conomistes, lis par des rapports
affectifs la Bulgarie Albert Aftalion et Oscar Anderson1. Et si lon peut
supposer que Schumpeter connaissait le pays dorigine dAnderson (Anderson,
comme Schumpeter lui-mme, tait un membre actif de la Socit internationale
des conomtriciens) il semble tonnant que Schumpeter tait au courant du lieu
de naissance dAftalion2.
Les raisons qui ont dtermin la rdaction de cette tude sont bien
nombreuses. Premirement, lanne 2006 marque le 50e anniversaire du dcs
dAftalion et un peu plus que le 130me anniversaire de sa naissance. En deuxime
lieu, malgr ses origines juives, Aftalion est une personne qui lie de manire
symbolique la France et la Bulgarie. Troisimement, sa thorie psychologique sur
le change tient de limportance particulire pour la Bulgarie contemporaine, qui
a opt en 1997 pour une stabilisation, fonde sur le taux de change en rgime de
conseil montaire (currency board) une rgulation qui, sous bien de rapports, est
similaire aux modalits de stabilisation, appliques aprs la Premire guerre
mondiale. Aujourdhui Aftalion est connu surtout par ses travaux sur les cycles
conomiques. Il est mme nomm le pre de lacclrateur (principe selon
lequel le revenu global linfluence le rithme des investissements). Pour ma part, je
suis convaincu de loriginalit extraordinaire de sa thorie analytique du change
qui semble pressentir et annoncer plusieurs versions modernes de ltablissement
des taux de change.

1
Dans le livre de Schumpeter, Oscar Anderson est cit comme le scientifique, ayant ralis lune des
vrifications empiriques des plus approfondies et soignes de la thorie de Fischer (Schumpeter, 1983
[1954], p. 458).
2
Il semble curieux que le destin de Ragnar Nurkse est peu prs similaire: malgr quil est n et a vcu
en Estonie, jusqu prsent ce-dernier est considr dorigine norvgienne (cest lopinion dun conomiste
inform comme Paul Krugman (2002). De sa part, Kalev Kuk (2004) rtablit la vrit dans sa publication
sur la Banque nationale dEstonie. Dailleurs, larticle de Kalev Kuk est venu renforcer mon souhait
dcrire cette tude, consacre Aftalion. Un fait intressant: un autre conomiste estonien de notorit
mondiale (daprs Kalev Kuk) Nikola Kstner a des attaches avec la Bulgarie lui aussi: en 1932, sur propo-
sition de la Socit des Nations, il devient le conseiller technique de la Banque nationale de Bulgarie. Plus
tard, Kstner dirige lunit de recherche de la Banque centrale dEgypte.

5
La grande popularit dAlbert Aftalion est due sa thorie psychologique du
change, labore partir de lobservation et lanalyse suivies de la dynamique des
prix, de la monnaie et du change dans plusieurs pays europens aprs la Premire
guerre mondiale et, particulirement, de lvolution de ces variables en France.
Cette thorie remet en question les postulats de la thorie quantitative et celle de
la parit du pouvoir dachat (PPA). Les mesures fiscales et montaires appliques
par Poincar (19261928) reprsentent la preuve pratique de limportance du
rgime de change en matire de la stabilit montaire et financire. En mme
temps, Aftalion jouit dune grande popularit en Bulgarie, due probablement au
fait quun grand nombre des conomistes bulgares ont fait leurs tudes en France
(on peut mme supposer quAftalion tait leur professeur la Sorbonne).
Certains dentre eux essaient de copier directement la mthodologie et lanalyse
dAftalion, en vrifiant lexactitude de ses assertions et ses ides sur la ralit
conomique en Bulgarie. Cest le cas de Joseph Petkof (1926), qui emprunte
mme le titre du livre dAftalion avec comme seul changement: lordre des vari-
3
ables (Prix, Monnaie et Change) .
La rdaction de la prsente tude poursuit trois objectifs. Premirement,
rappeler aux lecteurs bulgares la vie dAftalion (dans son essai biographique sur
Aftalion, Bernard Delmas semble presque convaincu que la Bulgarie a oubli cet
homme illustre. Delmas 2003). En deuxime lieu, prsenter sa thorie sur la
dfinition et le rle des taux de change en matire des prix, travers le prisme de
lanalyse compare de la stabilisation financire en France et en Bulgarie pendant
la priode dentre deux-guerres. Et, troisimement, vrifier par les procds
conomtriques modernes (les modles VAR), dans quelle mesure la thorie
dAftalion est atteste par des faits rels. En ce qui concerne la situation
financire franaise, japplique les donnes statistiques que lauteur manie et
prsente dans son ouvrage (en utilisant des procds statistiques de base).
Lexposition du prsent ouvrage suit la mme logique.

3
Une approche pareille a t observe chez Koszul (Koszul, 1932).

6
II. Albert Aftalion lconomiste franais, n en Bulgarie
Sans doute, Albert Aftalion est lconomiste franais le plus clbre pendant
la priode dentre deux-guerres, en mme temps que Charles Rist, Bertrand
Nogaro et Jacques Rueff. la diffrence des trois autres, qui occupent des postes
importants dans ladministration politique et financire, Aftalion se consacre
entirement la carrire acadmique4. Ses travaux ont du succs, malgr
linterruption regrettable, survenue pendant les annes de la Deuxime guerre
mondiale.

Albert Aftalion (18741956) Photographie, source: Maison des sciences conomiques. Paris
(daprs Dormard, ed., 2003).

4
Si pendant la dure de son sjour Lille Aftalion manifeste une certaine activit sociale au sein du
Mouvement de dfense des droits des travailleurs, aprs son arrive Paris, il se consacre entirement au
travail acadmique.

7
Albert Abraham Aftalion est n le 21 octobre 1874 Rouss (lancien
Roustchouk) dans la famille de juifs sfarades (dailleurs Elias Canetti est n lui-
aussi Rouss)5. Aprs la guerre de Libration, la famille dAftalion, tout petit
lpoque, migre en France et stablit Nancy (l-bas il y a une grande colonie
bulgare et beaucoup de jeunes y viennent pour suivre une formation en tudes
dantaires et en stomatologie; dailleurs, le grand pote bulgare Peo Yavorov a
vcu lui aussi un certain temps Nancy).
Aftalion termine ses tudes la Sorbonne et obtient deux doctorats en droit
(1898) et en conomie (1899), sa deuxime thse de doctorat tant consacre
Sismondi. En 1900 il stablit Lille, o il enseigne jusqu 1922. Cest Lille
que ses intrts voluent: partir de lanalyse de lindustrie de la rgion du Nord
(mines et textile) et des ports allemands (Aftalion utilise alors des enqutes
sociologiques), par lapplication de mthodes statistiques dans la recherche
conomique (il cre une salle de statistiques6) jusqu lconomie politique, o il
insiste particulirement sur la thorie des cycles. En 19221923, Aftalion quitte
Lille pour aller la Sorbonne de Paris, o il donne des cours de statistiques pen-
dant 11 ans. partir de 1934, il prend la succession de Charles Rist et commence
enseigner lconomie politique.

Albert Aftalion (18741956) Photographie, source: Matieu Pieters, La Haye (daprs Dormard, ed., 2003).

5
Comme le Prof. Garabed Minassian.
6
Daprs Blancheton (1998, p. 715), Aftalion (ensemble avec Franois Simiand) est le premier
conomiste franais, qui applique systmatiquement les mthodes statistiques dans lconomie. Aftalion
crit lun des premiers manuels de statistique en France (Cours de statistique, 1928).

8
Vers la fin de 1940 il est destitu de ses fonctions denseignant (le
gouvernement de Vichy vote la Loi sur le statut des juifs)7 et pendant quatre ans
vit en isolement Toulouse. la fin de 1944 Aftalion est rtabli dans ses
8
fonctions et continue de professer la Sorbonne jusqu sa retraite en 1950 .
Plusieurs revues acadmiques de lpoque (le plus souvent francophones) sont
marques de la prsence et du lsprit crateur dAftalion il est lu Membre de
Conseils de rdaction, tout en tant en mme temps lauteur de plusieurs articles,
publis dans: Revue dconomie politique, Revue conomique, Kyklos, et bien
dautres9. Ses ides originales sont connues aussi bien en France qu ltranger
10
et certains de ses ouvrages sont traduits et publis en anglais et dans dautres
langues. Albert Aftalion steint le 6 dcembre 1956 Chambesy 82 ans; il est
enterr au cimetire dAuteuil, prs de Genve11. Ses contemporains et, surtout,
ses disciples se souviennent dAftalion comme dun homme particulirement
modeste et rserv; aux dires de Lhomme, il tait eternel chercheur, eternel
tudiant si lon entend par lhomme qui tudie sans cesse (Lhomme, 1956, pp.
358359).
De nos jours, le nom dAftalion est associ surtout la thorie de
lacclrateur, des cycles conomiques et du rle des taux de change dans la
dtermination des prix. Et si les deux premires grandes ides sont notoires aussi
bien en France qu ltranger, les rflexions de lauteur sur le change et la
monnaie sont, dune certaine manire, tombes dans loubli et seuls les
thoriciens franais en tmoignent un certain intrt. Chacun de ces trois acquis
scientifiques est li aux diffrentes publications essentielles de lauteur.
Lide de lacclrateur est expose dans larticle La ralit des
surproductions gnrales: essai dune thorie des crises gnrales et
priodiques (Revue dconomie politique, 1909), qui est a la base de son clbre
ouvrage sur les cycles conomiques Les crises priodiques de surproduction,
publi en deux volumes en 1913. En bref, le principe de lacclrateur consiste
dans le fait que les investissements sont une fonction de la demande et du revenu
global ( la diffrence du multiplicateur, daprs lequel le rapport de causalit va
7
La France est le seul pays, ayant vot ses propres lois particulires contre les juifs (en comparaison de
la Bulgarie).
8
Il semble intressant de constater que cette loi nest pas applique lgard de Jacques Rueff.
9
Aftalion est lun des fondateurs de la Revue conomique, cre en 1950; jusqu sa mort en 1956, il est
un membre actif de son Comit de direction. La Revue conomique apparat comme une alternative de la
Revue dconomie politique, destine prsenter les nouvelles orientations de lconomie, devenir la tri-
bune des recherches interdisciplinaires, visant rendre la science conomique plus proche de la ralit
(Franois Simiand lui aussi fait partie du Comit de direction). Aftalion est le matre de la plupart des
membres du Comit de rdaction de la nouvelle revue. Cependant, la Revue conomique sloigne de ses
premires vises (voir Arena, 2000, Steiner, 2000 pour les dtails). Voir la Liste des publications
dAftalion Annexe 1.
10
Voir par exemple larticle dAftalion publi dans The Revue of Economic Statistics, dans lequel, la
demande de Pierson, il expose lessence de ses ides sur les cycles conomiques (Aftalion, 1927a).
11
Voir les deux ncrologies, publies dans la Revue conomique (Lhomme, 1957) et Revue dconomie
politique (Guitton, 1956).

9
en sens inverse depuis les investissements vers la production). Plus tard, le
principe de lacclrateur et de son mouvement cumulatif avec le multiplicateur
constitue la base de plusieurs thories sur le comportement cyclique de
lconomie (par exemple la thorie de Paul Samuelson sur loscillateur). Les
intrts dAftalion sur les cycles ne sont pas du tout sui generis. Les travaux de
plusieurs conomistes portent sur les problmes, lis aux cycles et aux crises
conomiques; on peut dire que ctait presque une mode dans ce genre, justifie
aussi bien par la ralit ( lpoque on est tmoin de crises frquentes et leur
cyclicit devient bien plus vidente quauparavant), que par ses fondements
thoriques (il est notamment moderne danalyser les particularits statistiques des
suites dynamiques de quelques variables conomiques, surtout les prix et la masse
montaire, appele circulation). Il est notoire quaux tats-Unis dAmrique (plus
tard en Europe et surtout en Autriche)12 est constitu tout un courant de
chercheurs, oeuvrant sur lanalyse de la conjoncture).
La thorie des cycles conomiques et des crises de surproduction (Aftalion
prfre la thorie des cycles la la thorie des crises cette dernire ntant
son avis que son lment particulier) est fort influence par la mthodologie
autrichienne (Aftalion est un admirateur de Friedrich von Wieser, dont nous allons
parler plus loin) sur la structure pyramidale temporelle et spatiale des biens
conomiques (des biens de diffrents ordres daprs Carl Menger) et, surtout, des
biens dinvestissement et de consommation. la diffrence de Friedrich von
Hayek et des conomistes autrichiens, qui considrent la monnaie et notamment
la dynamique de la monnaie de crdit comme le fondement des cycles, la thorie
dAftalion sappuie, en gnral, sur la ralit (non montaire); chez lui les
pousses sexpliquent par la faute des entrepreneurs. Do apparaissent les prix
mal fonds (tandis que Hayek atteste linverse: les prix mal fonds engendrent des
fausses attentes), dtermins par la tendance naturelle de lconomie une
surcapitalisation (chez Hayek il ne sagit pas tellement de surcapitalisation, mais
dune capitalisation mal conue, dun mal investissement)13. Aftalion considre
que le crdit nest pas la cause essentielle des cycles et des crises, mais quil tient
un rle important, concomitant et acclrateur (Aftalion, 1927, p. 239).
Linfluence du crdit se manifeste aussi travers la croissance du revenu, ce qui
peut tre aussi la consquence dautres facteurs, bien diffrents du seul crdit14.
Toutefois, dans les deux cas il sagit de thories endognes sur le cycle et sur le
dcalage entre les attentes et la ralit, labores partir de la structure temporelle
du processus conomique (Bliek, 2003).

12
LInstitut autrichien dtudes de la conjoncture est troitement li aux noms de Friedrich Hayek (ce-
dernier propose la cration dun tel institut, aprs avoir effectu une visite aux tats-Unis dAmrique), de
Ludwig Mises et de Oscar Morgenstern.
13
La thorie des cycles, labore par Aftalion, est prsente par Bliek (2003) et par Raybaut (2003).
14
Voir par exemple Hristoforov (1946), p. 2021.

10
Louvrage essentiel dAftalion, dit en 1927 sous le titre Monnaie, prix et change.
Expriences rcentes et thorie

Louvrage essentiel dAftalion, dit en 1927 sous le titre Monnaie, prix et


change. Expriences rcentes et thorie, porte sur la thorie de la monnaie et du
taux de change. Il y est prsent la synthse de quelques articles, publis entre
1924 et 1926 la Revue dconomie politique et la Revue conomique
internationale. Plus tard, le livre est remani et rdit en 1940 et en 194815. Dans
cet ouvrage, Aftalion propose de nouvelles visions danalyse, qui dpassent le
cadre de la thorie quantitative toujours dominante lpoque, ainsi que ses effets
thoriques logiques en matire des taux de change la parit du pouvoir dachat.
Dailleurs, les grandes ides de lauteur font lobjet dune analyse particulire au
sein de la prsente tude.

15
En faisant mention du comportement autocritique dAftalion, Guitton signale quen 1948 Aftalion se
posait la question si la thorie, expose dans la premire dition du livre publi en 1927, correspondait la
nouvelle ralit moderne (Guitton, p. 163).

11
Revenons donc la prsence dAftalion dans la littrature spcialise.
Lauteur est connu et estim par la plupart dconomistes franais; cependant ils
crivent rarement des commentaires et danalyses de son oeuvre. Seule ltude de
Bertrand Blancheton (1998) et le recueil darticles, publi par lUniversit de
Lille la suite du colloque, consacr la vie et les oeuvres dAftalion, organis
le 19 octobre 2001 font exception cette rgle. (Dormard, ed., 2003)16.
Les travaux dAftalion sont peu connus par les reprsentants de la pense
conomique de Bulgarie contemporaine; seuls les conomistes qui par des raisons
diffrentes sintressent aux cycles conomiques ou lhistoire des courants
conomiques en font la connaissance et lusage. Ce phnomne est en contraste
frappant avec la littrature conomique dentre deux-guerres, o presque chaque
publication qui prtend avoir une valeur thorique, mentionne toujours les ides
dAftalion (Petkof, 1926; Ilieff, 1930; Monchev, 1939; Kemilev, 1936; Hristo-
forov, 1946; Demostenov, 1937, 1946,1991 [1946]). Le seul livre dAftalion
traduit en bulgare cest Lor et sa distribution mondiale, publi en 1932 avec
une prface du Gouverneur de la Banque agraire de Bulgarie Dr. Nikola Sakarov
(voir Annexe 2). Il semble intressant de mentionner que la traduction, faite par
17
Assen Kemilev est effectue avec lautorisation de lauteur (Kemilev est peut-
etre le dfenseur le plus fervent de la thorie psychologique de la monnaie et du
change en Bulgarie). Ce fait confirme quAftalion tait au courant de la traduction
de son livre en bulgare et quil avait de bons contacts avec la Bulgarie cependant
le pays nest presque pas mentionn dans ses ouvrages18.
mon avis, de nos jours les travaux dAftalion sont bien plus actuels pour la
ralit bulgare que pour la ralit franaise, cause de certaines diffrences
dordre fondamental entre lconomie de la France et celle de la Bulgarie.
Lconomie franaise fait partie de lconomie europenne; par consquent, le
thme dune stabilisation montaire autonome nest pas lordre du jour, puisque
leuro est une monnaie supranationale. De sa part, lconomie bulgare est assez
limite et dpendante de lenvironnement tranger; dailleurs,les responsables
bulgares dlibrent toujours du choix dun rgime montaire optimal au moment
16
Voir aussi ltude de DangelHagnauer and Raybaut (2004), qui prsente et compare les assertions des
grands conomistes franais (Aftalion, Rist, Rist, Gide, Nogaro, Rueff) concernant la stabilisation
montaire pendant les annes 20 du 20e sicle. Daprs ces auteurs, les ides dAftalion ont une influence
dcisive sur llaboration des positions thoriques et pratiques gnrales des savants franais oeuvrant en
matire de la monnaie.
17
Assen Kemilev a t membre du Conseil plnire de la Banque nationale de Bulgarie; ainsi, une grande
partie de ses publications ont la valeur dune application concrte des thories dAftalion en Bulgarie
(Kemilev, 1936). Pour avoir plus dinformations sur les conceptions des conomistes bulgares pendant la
priode dentre deux-guerres, voir Berov (1997).
18
Il semble tonnant que le livre Monnaie, prix et change. Expriences rcentes et thorie, dans lequel
lauteur passe en revue lvolution de la stabilisation dans plusieurs pays europens (y compris la Pologne
et la Tchquie), ne prsente pas lexemple de la Bulgarie, quoique par sa qualit et son accessibilit, la
statistique bulgare est pareille celle des autres pays europens. Il est tonnant aussi de constater que dans
la prface de ldition bulgare, le fait quAftalion est n Rouss nest pas du tout mentionn. Est-ce l une
ngligence, ou une omission volontaire?

12
de lintgration europenne du pays. Lhistoire des annes de transition depuis
1989 en Bulgarie est une illustration difiante (et un laboratoire naturel particulier
en mme temps) du rle des diffrentes sources inflationnistes et des avantages
des divers types de stabilisation montaire et financire (base sur le contrle de
la masse montaire ou sur le taux de change). Tout chercheur, qui tudie les types
de stabilisation montaire et financire, est tenu revenir aux sources historiques
du pass et, notamment, la priode dentre deux-guerres, lorsque la France
comme la Bulgarie sefforce de stabiliser sa monnaie pour un certain temps.19

Ledition bulgare de 1932 du livre dAftalion Lor et sa distribution mondilale.

18
Le mcanisme macroconomique de la crise du franc en 19241926 prsent par Blancheton et
Senegas (2000) rappelle sous bien de rapports celui de la crise financire bulgare en 19961997
(Berlemann and Nenovsky, 2004), lorsque la montisation de la dette publique se fait par deux voies
essentielles, tant lies dans une suite logique et interchangeabe: 1) le financement direct du Ministre des
finances par la banque centrale et 2) lachat de titres dtat par les banques commerciales, qui les
escomptent ensuite la banque centrale.

13
Quelle est lessence de la thorie dAlbert Aftalion sur la monnaie et le
change? Quelles sont les innovations, appliques lpoque et en quoi consiste
leur actualit pour la situation conomique de nos jours?

III. Le change et linflation, examins par Aftalion


Lanalyse thorique et les observations empiriques sur la dynamique des prix,
de la circulation montaire et des taux de change dans de nombreux pays incitent
Aftalion remettre en question la validit de la thorie quantitative de la monnaie
(TQM) et de la parit du pouvoir dachat (PPA). En gnral, lorientation de ses
analyses est positive (bien que lauteur sabstient de formuler des
recommandations pratiques) pour cette priode de dlibrations acharnes sur les
voies et les mcanismes de stabilisation montaire aprs la Premire guerre
mondiale.
Aftalion nest pas le seul constater les imperfections et les difficults de la
thorie quantitative de la monnaie et de la PPA. Keynes, Hawtrey, Nogaro et bien
dautres conomistes mettent en doute la validit et lopportunit dune telle
approche. Mais Aftalion est lun des premiers laborer une thorie globale et
systmatise sur lalternative possible de ces thories. Malgr un certain
clectisme, sa thorie comprend plusieurs lments dintgrit et de clart
logique.
La voie de rflexion et dexposition des assertions thoriques est la suivante.
Aftalion commence par observer lvolution des variables essentielles, faisant
partie de la TQM et la PPA dans certains pays pendant des priodes diffrentes (il
faut reconnatre toutefois que les priodes considres sont assez brves). Il appli-
que des modalits statistiques lmentaires, finit par tablir (je laisse ct le
doute sur la question: est-ce que et dans quelle mesure ces mthodes peuvent tre
interprtes comme des tests de causalit fiables) que les deux thories ne sont pas
confirmes par les faits et essaie davancer des commentaires respectifs: 1) il
propose lexplication la plus approfondie possible sur le comportement des vari-
ables montaires ce qui est une approche montaire travers la thorie du
revenu; et 2) il enrichit plus tard cette thorie fondamentale sur le revenu par le
rle des anticipations individuelles dans la formation des variables montaires et,
notamment, le rle du taux de change (ce supplment tant considr souvent
comme la thorie psychologique de la monnaie et du change). Aftalion tablit
que la causalit (les rapports de cause effet) au sein de la TQM et la PPA varie
pendant les diffrentes priodes pour les divers pays (les 9 pays considrs), chez
lesquels le rle des taux de change dans lvaluation de linflation augmente de
plus en plus (au dtriment de celui de la circulation, c.--d. de la masse
montaire). Ainsi, en ce qui concerne la France, la corrlation (cest dire le
mouvement synchrone) entre la circulation et les prix, disparat progressivement:

14
trs forte en 19141919, elle dcrot en 19141919, pour disparatre tout fait.
En change, on constate la prsence dune forte corrlation entre les prix et le taux
de change (la dprciation du franc entrane automatiquement une hausse des
20
prix) . Cest un phnomne typique pour les annes 19201924 en France,
lorsque le niveau gnral des prix augmente, sans tre accompagn dune monte
de la masse montaire [Pendant la priode allant de mars 1924 jusquen avril
1925, la Banque de France publie des faux bilans hebdomadaires, dans lesquels
la hausse progressive de la masse montaire (la circulation fiduciaire) est
dissimule]. Cependant, dans ses travaux Aftalion comme dailleurs Nogaro et
Rueff se rfre aux chiffres officiels (modrs) sur la circulation [Les
consquences de ce dcalage entre les valeurs annonces et effectives seront
examines au sein du dernier chapitre]. En utilisant une approche similaire,
Aftalion remarque par exemple quen 19271928 la masse montaire crot, sans
que cela entrane la hausse respective des prix (en cette priode, dite la
stabilisation de Poincar, on est tmoin du retour des capitaux franais, dans
21
lespoir de la stabilisation du franc ). Telle est la situation dans les autres pays;
dailleurs lexemple de lAllemagne et de lAutriche est particulirement loquent
(et notamment en 1924, pendant la priode dhyperinflation suivie de la
stabilisation du mark, lorsque la masse montaire crot, mais le niveau des prix
reste le mme). En gnral, aprs 19221924 Aftalion parle rsolument de
lhgmonie du change dans lvaluation de linflation (Aftalion, 1927, p.
109)22. Limportance du taux de change dans la dtermination des prix est mise en
valeur aussi par dautres reprsentants clbres de la science conomique, comme
par exemple Bertrand Nogaro (qui utilise des mthodes danalyse des variables
montaires essentielles, semblables celles dAftalion), et, plus tard, par Ragnar
Nurkse (Nurkse, 1944).23

20
On peut stonner de la facilit, avec laquelle Aftalion apprcie la causalit entre les phnomnes
conomiques partir du cadre restreint des brves priodes examines, en se servant dinstruments
statistiques tout fait rudimentaires (je laisse ct la question des divers types de causalit et de la per-
tinence dapprcier la causalit conomique par des approches statistiques et mathmatiques).
21
Daprs Aftalion, la stabilisation espre du change favorise laugmentation de la masse montaire
(Aftalion, 1927, p. 98, p. 109).
22
Aftalion dtaille le mcanisme dajustement en matire de ltalon or; il affirme que lvolution du prix
de lor reprsente un autre mcanisme essentiel, paralllement celui du mouvement des rserves en or. En
rgime de papier-monnaie (billets), les variations du change tiennent un rle cl. (Aftalion, 1940, p. 87). Ce
phnomne est d laction de nombreux facteurs psychologiques, qui agissent sur les prix et le taux de
change. Lanalyse des mcanismes dans un rgime de monnais-papier dcoule de la ralit, observe en
France par Aftalion aprs la dvaluation du franc en 1936, effectue par Lon Blum.
23
Malgr que ses conceptions diffrent de celles dAftalion aussi bien du point de vue thorique que
personel Charles Rist reconnat devant la Commission dexpertise que la thorie du change dAftalion
avance des arguments probants pour expliquer le comportement du change, des prix et de la masse
montaire (voir DangelHagnauer and Raybaut, 2004, p. 86).

15
Aftalion exprime un pareil jugement critique sur la parit du pouvoir dachat
(PPA), qui est une consquence logique de la thorie quantitative de la monnaie
(TQM) dans le domaine des relations montaires des tats. Il faut rappeler que
daprs cette thorie, le taux de change nominal est dtermin par lvolution des
prix dans deux pays concerns, qui de leur part sont fonction de la flexibilit des
masses montaires respectives (circulations). Aftalion considre que ni la PPA, ni
la formule du compte courant, suffit expliquer le mouvement actuel du change.
Il considre que l aussi, la direction de la causalit ne va pas depuis la masse
montaire et des prix vers le change, mais tout au contraire: du change vers les
prix et vers la masse montaire (c.--d. non pas du pouvoir intrieur dachat vers
le pouvoir extrieur, mais dans le sens oppos). En bref, comme il est mentionn
par lauteur, ce nest pas la parit qui vient expliquer le taux de change, mais cest
le taux de change qui explique la parit (Aftalion, 1927, p. 190).
Pour expliquer les dfaillances de la TQM et de la PPA, Aftalion rdige sa
thorie psychologique de la monnaie et du change ( son avis, Or, une thorie,
pour tre satisfaisante, doit pouvoir cadrer avec lensemble des faits, Aftalion,
1927, p. 141).). partir de la thorie sur le revenu, commente en dtail par
Fr. von Wieser (cette thorie a une longue tradition depuis Cantillon; par la suite
elle est reprise par Keynes, Hawtrey et par les reprsentants de lcole
conomique autrichienne)24, Aftalion essaie de dgager une telle source de la
monte des prix, qui pourrait englober tous ses facteurs, tout en vitant les
problmes de la dfinition de la monnaie. Il admet que cette source rside dans la
variabilit du revenu, engendre de son ct par les variations de la masse
montaire, du cours de change, etc. Aftalion va plus loin encore: il met en valeur
non seulement la variabilit du revenu, mais aussi lapprciation et les anticipa-
tions de lindividu en ce qui concerne lamlioration de son revenu, ce qui lincite
rechercher des biens et, par consquent, influencer le mouvement des prix. Le
changement espr du revenu est provoqu par les espoirs de changement
respectif de la masse montaire, les cours de change, etc. La notion de lutilit de
la monnaie, examine au sein de cette thorie, se rapproche des conceptions de
lcole autrichienne (il a t dj fait mention de Fr. von Wieser) daprs laquelle
lutilit de la monnaie est troitement lie lutilit du revenu (mesur par la
monnaie, donc revenu nominal) et la satisfaction que lindividu entend avoir de

24
Aftalion considre que la thorie du revenu est alternative et bien plus gnralise que la thorie quan-
titative de la monnaie. Toutefois, il critique ses premires versions dans lesquelles, son avis, les estima-
tions individuelles et les facteurs psychologiques nont pas t pris en considration; cest pourquoi il
essaie de lenrichir par lintroduction du revenu anticip (Aftalion, 1927, p. 187, p. 207). Schumpeter ex-
pose les deux approches la valeur de la monnaie celle des rserves de encaisse et celle du revenu; il
mentionne explicitement Aftalion comme le reprsentrant de la deuxime approche (Schumpeter, 1983
[1954], p. 461466). Il semble intressent de mentionner que si dans la premire dition de son livre
(1927), Aftalion mentionne Keynes et son Trait de la rforme montaire (Keynes, 1923), le nom de
Keynes ne figure plus dans les ditions suivantes (1940, 1948).

16
ce revenu (Aftalion, 1927, p. 227)25. Daprs Aftalion, au moyen de la thorie du
revenu, lexplication se dplace des choses vers les hommes (Aftalion, 1927,
p. 163)26. Ou bien valeur de lunit montaire et prix des marchandises constitu-
ent deux notions inverses lune de lautre (Aftalion, 1940, p. 15). Aftalion
explique la thorie du revenu par sa thorie psychologique de la monnaie (et, plus
tard, du change), dans laquelle les anticipations des acteurs conomiques ont un
rle clef27.

25
Aftalion examine particulirement les diffrents facteurs agissant sur lutilit (et, respectivement, sur
la demande) des devises nationales et trangres. Dailleurs, Aftalion mentionne le dsir dviter le paie-
ment des impts, cest dire de tromper le fisc comme lun des facteurs effentiels de la recherche de de-
vises (Aftalion, 1927, p. 293, pp. 322323 ). mon avis, sa thorie du change comprend trois assertions
fondamentales qui doivent tre mentionnes et grce auxquelles Aftalion peut tre considr comme le
prcurseur dun grand nombre de thories contemporaines sur les rgimes de change (voir aussi
Blancheton, 1998). La premire concerne indiscutablement le rle des anticipations, leur versatilit et le
rle des informations nouvelles en matire de la dtermination du change. (Aftalion, 1927, pp. 297300).
En deuxime lieu vient son assertion que le meilleur moyen de prvoir un taux de change cest de sappuyer
uniquement sur sa valeur antrieure (Aftalion, 1927, p. 298), ce qui semble tre une autre faon de dfinir
lapproche au processus nonstationaire, appel une marche libre (larticle de Rogoff et Mises de 1983) ou
bien une autorgression de premier ordre (ARMA (1.0). En troisime lieu, daprs Aftalion, cause de la
complexit des facteurs qui agissent sur le taux de change, en rgime de papier-monnaie il est difficile et
mme insens de juger du niveau normal ou ajust des taux de change (Aftalion, 1927, pp. 332344): Il
nexiste pas de niveau normal du taux de change, il existe des niveaux qui sont le rsultat de tous ce qui
sest arriv dans le pass, chaque cotation tient un sens uniqument par rapport aux cotes de change
antrieures, tant influence par ces dernires,le niveau du taux de change est justifi par une approche
historique (Aftalion, 1925, p. 448, 952, 985), il nexiste pas de niveau normal du taux de change, cest
une cration abstraite de lesprit (Aftalion, 1925, p. 427). [Voir aussi Blancheton (1998), Huart and Rollet
(2003).] Rainelli (1986) tablit un parallle entre les critiques de Winer et Aftalion lgard de la PPA et
mentionne les lments nouveaux, inclus par ce dernier dans la fonction demande de la monnaie. Daprs
Arena (2000, pp. 976977), en gnral Aftalion (ensemble avec Nogaro, Simiand, Pirou, Lescure et, plus
tard, Pirou et Andr Marchal) peut tre class dans la catgorie des conomistes ralistes (ou bien considr
comme un reprsentant de lorientation sociologique, qui constitue lopposition franaise la
macroconomie anglosaxone. Daprs DangelHagnauer and Raybaut (2004a, p. 14) les conceptions
positivistes dAftalion (comme celles de Simiand) sont exprimes de manire explicite. [Voir aussi
Blancheton (1998, p. 714)]. Daprs Blancheton, (1998) dans la thorie psychologique du change, tablie
par Aftalion, peuvent tre distingus presque tous les modles contemporains, qui font lanalyse des
prvisoins et des anticipations notamment, les anticipations autoralisants, la panique, la contagion et
bien dautres, qui dbouchent de manire logique sur les modles de surajustement (Dornbush) ou des cri-
ses du change de deuxime gnration (Obsfeld). Je considre que les racines des modles, qui associent le
niveau et la flexibilit des taux de change (GARCH) devraient tre recherches dans le livre dAftalion
(telles les analyses des hyperinflations du 20e sicle, effectues par Cagan en 1956. Cagan, 1956).
Blancheton (1998) a raison lorsquil affirme que de nos jours la richesse de la thorie dAftalion ne trouve
pas de rsonnance, parce quelle doit tre considre avant tout comme le point de dpart dun grand
nombre danalyses, sans possder une conceptualisation globale. mon avis, il est indubitable que les
plusieurs plans de lide sur les effets de lespoir en matire de ltablissement de la valeur des prix et du
change ne peuvent pas sinscrire dans une thorie globale des esprances; cest pourquoi la thorie
dAftalion ne semble pas tout fait claire et, par consquent, vitale. On peut admettre plutt quelle est
lorigine de bien dautres thories, inspires du livre dAftalion.
26
La valeur sociale de la monnaie rsulte de lensemble des apprciations individuelles de la monnaie
ainsi dtermines (Aftalion, 1927, p. 165). Lanalyse de la thorie de la monnaie et du change, ainsi que la
topologie des liens de causalit chez Aftalion, ont t tablies par DangelHagnauer (2003).
27
Il faut mentionner que beaucoup dconomistes comme Michel Heilperin expriment leur jugement cri-
tique des conceptions dAftalion (Heilperin, 1939, pp. 112114); Heilperin considre que lopposition de la
thorie psychologique la TQM et la PPA, est due un malentendu. son avis, les deux thories se
situent divers niveaux de causalit et dabstraction, puisque personne ne nie le rle des facteurs
psychologiques, qui sont tout simplement hors de la porte de la science conomique les comptences de
la science conomique commencent partir de la demande et de loffre de monnaie, partir des transac-

17
Le schma des rapports de causalit, dcoulant de la thorie quantitative et de
celle dAftalion, peut tre reprsent comme suit:
Graphique 1
THORIE QUANTITATIVE DE LA MONNAIE

m p e

Ici m dsigne la masse montaire (appele aussi circulation), p le niveau


des prix, e le taux de change et y le revenu. Lindice e ci-dessous marque le
niveau attendu des variables respectives et la flche indique le sens de la
causalit). Ainsi, daprs la prsente chane, le premier rapport tabli, qui va de la
monnaie m vers les prix p, dcrit la thorie quantitative et le deuxime rapport,
tabli partir des prix p vers le taux de change e dcrit la PPA.
Graphique 2
THORIE DAFTALION
Daprs Aftalion, la situation en France pendant la premire moiti des annes
20, peut tre illustre par le graphique 2a ci-dessous:

2a. e p m

tions marchandes. Les facteurs qui agissent sur ces transactions ne font pas partie du domaine et des vises
de la science conomique. Quels quils soient les motifs du comportement humain, lconomie ne prend
en considration que leur expression matrielle et quantitative. Il existe et il y a toujours eu deux plans de
ces phnomnes: le premier comprend les valuations, les apprciations, les prfrences, les apprhensions
et les espoirs individuels; le deuxime traite lindividu en tant que vendeur et acheteur de biens, services et
fonds montaires. Le deuxime plan rsulte du premier, mais cest seulement l que lon peut aborder les
problmes des transactions montaires ces agents qui dterminent lobjet de la science conomique
(Heilperin, 1939, p. 113). Certains conomistes japonais critiquent eux-aussi les assertions dAftalion
(Aftalion est trs connu au Japon et quelques uns de ses ouvrages ont t traduits en cette langue). Lexamen
critique de Shimazu par exemple (Shimazu, 1969) semble avoir des rsonnances modernes (du point de vue
de la conception de causalit et de dimensions temporelles). Le savant japonais considre quAftalion
rejette limportance de la thorie quantitative et se rfre aux priodes temporelles relativement brves;
cest pourquoi il semble possible de se tromper sur la prsence dun dcalage transitoire des variables
essentielles des moments et dans des pays diffrents. Daprs les assertions de Shumazu, la thorie quan-
titative et la PPA ne peuvent pas tre entirement rejetes long terme (en tant que tendances et non pas en
tant que lois. Shimazu considre aussi (1969, p. 52), quil existe de nombreux problmes en matire de la
dfinition des variables, utilises par Aftalion pour vrifier la thorie quantitative en tat dhyperinflection
(par exemple le systme de troc nest pas pris en considration, etc.). K. Tanaka (Tanaka, 1929, 1930, cit
daprs Sibata, 1931) est un autre critique japonais de la thorie dAftalion sur la monnaie. Il atteste que la
monnaie ne peut tre lobjet dune apprciation subjective, malgr les biens existants. De sa part, Tanaka
se fait critiquer lui mme par K. Shibata (Shibata, 1931), au sein de son analyse de la thorie subjective sur
la valeur et la monnaie. Daprs Shibata, la continuit de la thorie psychologique dAftalion par rapport
la thorie autrichienne de la valeur et la monnaie (Menger, Wieser, Mises, Shumpeter) est bien vidente et
il ny a donc pas de contradictions dans ce domaine.

18
Lexprience de lAllemagne pendant la premire moiti des annes 20, peut
tre illustre par le graphique 2b ci-dessous:

2b. e m p

En bref, daprs Aftalion il existent deux chanes de causalit possibles pen-


dant cette priode, dans lesquelles les anticipations (graphiques 3 et 4) jouent un
rle dcisif. La premire chane prsente les variations du taux de change comme
le rsultat de lanticipation de lvolution de la masse montaire, cest dire de la
circulation fiduciaire (Aftalion souligne que la masse montaire agit sur les prix
travers les anticipations individuels et non pas par son volume global)28:
Graphique 3
SCHMA DE LA CAUSALIT PREMIRE VARIANTE

e m
m e p

Sur la deuxime chane, aux causes directes des variations du taux de change
sajoutent, en dehors des changements esprs de la masse montaire, les attentes
au niveau des prix, ainsi que dautres facteurs macroconomiques et politiques
(ltat des finances publiques, la balance des paiements, la politique fiscale et
douanire, les actualits politiques, internationales, les oprations militaires, etc.)

Graphique 4
SCHMA DE LA CAUSALIT DEUXIME VARIANTE

e
m

e e p m
p

28
Bien quAftalion insiste nettement sur le rle de lanticipation de changements de la masse montaire
dans la dynamique du change, et malgr quil parle maintes reprises de limportance des informations,
provenant de la notification des bilans de la Banque de France (Linflation (de la masse montaire N.N.),
en particulier, finit par inspirer une sorte dpouvante quasi mystique qui fait attendre avec anxit les
statistiques de lInstitut dEmission, lesquelles peuvent dterminer des mouvements du change trs
accentus, Aftalion, 1926, p. 966), dans son livre, publi en 1927, ne mentionne nulle part les
consquences de la publication des faux bilans par la banque et de la sous-estimation de la masse montaire
(la circulation), pendant la priode allant de mars 1924 jusquen avril 1925.

19
En appliquant une approche gnralise, dite loptique la plus loigne pos-
sible pour prsenter limage globale de la thorie dAftalion au moyen de
lintgration de la thorie du revenu la thorie psychologique, on aboutit au
rsultat, prsent sur la chane de causalit ci-dessus. Cette dernire dmontre que
la TQM et la PPA ne sont quun cas partiel de la causalit complexe des proces-
sus montaires, propose par Aftalion.29
Graphique 5
SCHMA COMPLEXE DE LA CAUSALIT, DAPRS LA
THORIE DAFTALION

e
m

e e y
p

p
e
m

e
e e y
p

Sur le dernier schma, la spcificit de la thorie dAftalion est plus ou moins


attnue (au profit dune meilleure prsentation complexe et plus dtaille); tous
ses lments constituants passent par le revenu. En dautres termes, la thorie
dAftalion met en valeur la cause directe de la variation des prix le revenu et la
demande (dailleurs, Heilperin considre sciemment quil nexiste pas de contra-
dictions entre la thorie dAftalion et les autres approches au problme; son
avis, elles se situent tout simplement divers plans analytiques).
Quelle que soit la corrlation examine, Aftalion considre le taux de change
comme la cause essentielle, qui agit directement sur linflation: la dprciation

29
Voir aussi DangelHagnauer and Raybaut (2004, p. 81).

20
intrieure de la monnaie se dplace plus ou moins rapidement avec lui, satellite
plutt que seigneur du change (Aftalion, 1926, p. 794). Cest pourquoi, le
change tient de limportance particulire en tant quun ancrage aux fins de
stabilisation de la monnaie et, notamment, de son pouvoir dachat interne. Il en
dcoule la conclusion pratique, que la stabilisation montaire doit dbuter par la
stabilisation du pouvoir dachat extrieur, qui conduit de son ct la
stabilisation automatique du pouvoir dachat intrieur. Le taux de change focalise
immdiatement et directement les anticipations de la population et des agents
conomiques; cest pourquoi, la lutte contre linflation doit commencer partir de
la stabilisation du change et non pas de la masse montaire. Cette disposition
thorique tient aussi des effets pratiques en ce qui concerne le choix du rgime de
stabilisation et dune politique montaire, base sur le ciblage du change, des
agrgats montaires ou des prix. Aftalion considre que le taux de change doit
devenir point dancrage essentiel en matire de politique conomique (surtout
aprs les priodes dinflation et de crises financires). De toute vidence, ses
ides sappuient sur les ralits du jour et, notamment, sur la ncessit de stabilit
montaire aprs la Premire guerre mondiale et sur lactualit respective en
France.
Les prfrences quAftalion accorde la stabilisation du taux de change et
la monnaie or sont synthtises ci-dessous30:
Le grand bienfait du rgime de la monnaie or consiste en ce quil peut tre
un frein aux fantaisies et aux faiblesses des gouvernants, quil fait chapper la
monnaie leur manipulations dsastreuses, quil leur retire la ressource nfaste
de linflation des billets. Tant que se maintient la monnaie or ou plutt tant quon
est tenu sefforce sincrement de la maintenir, on est tenu de sastreindre a une
discipline svre, de veiller a lordre dans la maison, de poursuivre une politique
qui, si elle ne vise pas la stabilit des prix, vise du moins la stabilit de
lconomie nationale et parvient, certes, dordinaire une instabilit moindre
que celle quon a observe dans la plupart des priodes de papier monnaie
(Aftalion, 1940, p. 119120).
La mise en revue attentive des publications dAftalion peut nous convaincre,
quil situe au premier plan limportance de leffet de confiance dans la monnaie
et le change, par rapport aux effets de la discipline (la limitation de la quantit de
monnaie). Par cette particularit, il se diffrencie de manire considrable des
partisans de la thorie quantitative (formule pour la premire fois par Ricardo),
pour lesquels il est particulirement important de limiter la quantit de la
monnaie en faisant abstraction du fait sil sagit de la monnaie papier ou de la
monnaie marchandise et non pas denvisager sa convertibilit. Cette rflexion le
30
Daprs Blancheton (1998, p. 714), Aftalion na jamais tmoign de prfrences marques au rgime
de change fixe ou flottant ce qui dcoule de son principe de ne pas avancer des assertions normatives
directes, bases sur les faits observs.

21
rapproche dune certaine manire Charles Rist. Nous verrons plus tard que les
dbats thoriques sur la question sil faut donner la priorit aux effets de la
confiance et la crdibilit, ou bien aux effets de la discipline, divisent aussi les
31
opinions des conomistes bulgares de la priode dentre deux-guerres .
Revenons la stabilisation montaire de la priode dentre deux-guerres,
daprs lexemple de France et de Bulgarie. Les deux approches en faveur de la
stabilisation (fondes sur la stabilit du change) sappuient sur la conviction des
responsables politiques des deux pays de limportance du taux de change en
matire de la dtermination de la dynamique des prix et reprsentent lillustration
indirecte de la thorie psychologique dAftalion. La dernire partie de cet ouvrage
est consacre la vrification conomtrique de la thorie dAftalion (daprs
laquelle les effets du change sur linflation sont bien plus forts et plus rapides
que ceux de la masse montaire).

IV. La stabilisation en France et en Bulgarie


La stabilisation montaire et financire aprs la Premire guerre mondiale
jusqu nos jours attire toujours lattention des chercheurs modernes par la
complexit exceptionnelle, marie une clart et simplicit des plus tonnantes
(existant peut-tre pour la dernire fois au sein de lconomie mondiale!) des re-
lations conomiques et politiques entre les divers pays32. Cette priode permet
non seulement de distinguer la complexit des phnomnes agissant en matire de
la monnaie et du change (conomie, politique, idologie, diplomatie,
nationalisme, etc.), mais aussi dtablir des parallles dtermins avec la ralit
contemporaine, lorsque la stabilisation montaire sinscrit de nouveau sur lordre
du jour soit au centre, soit la priphrie de lconomie mondiale. En cette
priode, la France est un pays, qui peut tre situ au centre du systme montaire
international, un pays vainqueur de la Premire guerre mondiale. De sa part, la
Bulgarie est un pays de la priphrie, pour lequel la stabilisation du taux de
change tient une importance essentielle (Aftalion mentionne que les taux de
change sont extrmement importants pour les pays priphriques de lEurope
centrale et orientale (Aftalion, 1927, p. 218)33. La Bulgarie est dans le camp des

31
Une approche thorique intressante la corrlation effets de la confiance effets de la discipline et
sa mise en pratique dans les dmarches de stabilisation modernes, bases sur le choix dun conseil
montaire (currency board), a t faite par Raybaut et Torre (2003).
32
Voir par exemple Kindleberger (1990, [1984], 1988, [1973, 1986]), Eichengreen (1997, [1996]).
33
Dans ses travaux Aftalion mentionne rarement la Bulgarie. La dfinition de centre et de priphrie peut
tre diffrente, mais lon peut admettre pour plus de facilit les dfinitions de Barry Eichengreen qu
lpoque de ltalon-or classique (18701914), le centre est constitu par la Grande Bretagne, les tats-
Unis dAmrique, la France et lAllemagne les pays cranciers tandis que les pays priphriques sont
pour la plupart des pays dbiteurs. Si lon considre comme point de dpart lasymtrie du mcanisme
dajustement en matire de ltalon or, les dbiteurs sont obligs dassumer la partie majeure de cet
ajustement (appel lquilibrage automatique); ainsi, leur dpendance les situe dans la priphrie du
systme international montaire et financier. Si, en situation de desquilibre, les pays priphriques sont

22
pays-vaincus de la Premire guerre mondiale; elle, tout comme lAllemagne, est
tenue payer des rparations34. Toutefois, malgr les diffrences situationnelles
considrables entre la France et la Bulgarie, leur stabilisation passe par des tapes
similaires, dont lessence peut tre rsume de la manire suivante:
1) prstabilisation, cest dire le renchrissement nominal (redressement) de la
monnaie nationale; 2) stabilisation de facto, pendant laquelle les finances
publiques subissent un rtablissement et 3) stabilisation de jure, lorsque ltalon
or est rtabli (c.--d. le taux de change fixe de la monnaie nationale par rapport
lor)35. Le processus de stabilisation dans les deux pays atteste du rle du taux de
change fixe et de la convertibilit dans la stabilisation gnrale de la monnaie. Ils
placent en premier lieu les effets de la crdibilit, suivie de manire logique par
les effets de la discipline, quoique les deux voluent ensemble dune certaine
manire. Les effets de la crdibilit sont lis avant tout la convertibilit et,
travers delle, la limitation de la masse montaire ou de la circulation. La
Bulgarie, comme la France, est lun des pays peu nombreux, qui ont russi
maintenir assez longtemps la stabilit de leur monnaie aprs la dvaluation de la
monnaie en Grande Bretagne (1931) et aux tats-Unis dAmrique (1933). La
France renonce au taux de change fixe en 1936, tandis que la Bulgarie (malgr la
spcificit du contrle des devises) continue rsister; cest seulement en 1941
que le pays se dcide suspendre de manire officielle la couverture montaire et
arrte de soutenir de cours de change36.

obligs dappliquer des dispositions limitatives, les pays du centre nont pas lobligation dactionner
lconomie (par la demande intrieure et, par consquent, la hausse des prix) et profitent en gnral pour
amasser des rserves. Les pays priphriques qui sont tout monocululturels et dpandants des termes des
changes commerciaux compensent en gnral les dficits de leurs balances commerciales en souscrivant
des emprunts aux pays qui ont un excdent. Plusieurs recherches, effectues lpoque de ltalon or
classique, mettent en valeur lexistence dune certaine strilisation dans les pays dvelopps, c.--d. les
actifs intrieurs et actifs extrieurs de leurs banques centrales nvoluent pas dans le mme sens (pour avoir
plus de dtails, voir Desquilbet and Nenovsky, 2005). Lasymtrie du systme a fait lobjet des travaux de
plusieurs chercheurs tels Nurkse (1944), Ford (1962), Simmons (1996), De Cecco (1974), Gallarotti
(1995).
34
Aprs lentre de la Bulgarie la Premire guerre mondiale, la Bulgarie et la France deviennent des
adversaires et certains moments, les deux pays se rencontrent la fin de 1915 sur le champ de bataille en
Macdoine (le front de Thssalonique, dans lequel participent des troupes anglaises et franaises). [Voir par
exemple Ashkroft (1924) et Keegan (2003, 1998).]
35
Des donnes supplmentaires sur la suite logique de ces tapes peuvent tre dcouvertes chez: Aftalion
(1938), Vallance (1998, [1996], p. 261) et Rist (1925). De sa part Rist considre que la stabilisation
montaire va de pair avec la stabilisation financire, quil dfinit comme un ensemble deux composants:
la suspension de lmission de papier-monnaie et lquilibre budgtaire. La stabilisation relve de la
crdibilit; dhabitude elle commence, lorsquil existe suffisamment de rserves de change (Rist, 1925, p.
810). Les trois tapes de la stabilisation sont dfinies aussi par le Comit de Sargent (Sargent est le
dirigeant de la commission dexperts, constitue en mai 1926), daprs lequel toute stabilisation montaire
est constitue: 1) dune priode prlable, lorsque linflation doit tre arrte mais le taux de change peut en-
core tre varier librement; 2) dune stabilisation de facto, lorsque la banque centrale maintient le taux de
change un niveau dtermin, par lachat et la vente de lor, daprs les points dor; et 3) dune tape finale,
lorsque le taux de change (par rapport lor) est fix de jure (Hawtrey, 1932, p. 10).
36
Voir Ivanov (2005), de mme que le Procs-verbal N 8 de la runion du Conseil de gouverneurs de la
Banque nationale de Bulgarie, tenue le 29.10.1936 (BNB. Recueil de documents. Vol. 4, Sofia, 2004,
p. 295).

23
La stabilisation de Poincar, tablie en France
La Premire guerre mondiale tient des consquences fcheuses pour les fi-
nances publiques, pour lconomie des pays dvelopps et, par consquent, pour
la stabilit de la monnaie37. Le manque de concertation et de compromis entre les
pays dvelopps conduit naturellement ladoption de nombreuses dispositions
incohrentes, inconsquentes et mme chaotiques, qui dterminent de manire
logique lchec des essais de stabilisation38. Aprs le rtablissement en 1925 de
ltalon or en Grande Bretagne jusqu sa valeur davant-guerre, [De leur part,
lAutriche (1923), lAllemagne (1924), la Pologne (1924), le Sude (1924), la
Hongrie (1925), la Belgique (1925), le Canada (1926), la Finlande (1926), la
Tchcoslovaquie (1926) procdent aussi une stabilisation, de mme que la
Russie (1922) quoique dans le cadre dune antre idologie toute autre39], la
France doit son tour faire face au dilemme de la stabilisation et choisir entre la
rvaluation (dflation) ou la dvaluation40.

37
En ce qui concerne les consquences de la guerre, voir Sauvy (1984), qui calcule les pertes du pays
comme un montant, qui reprsente 15 mois de revenus ou la totalit des biens, crs pendant 11 ans. Le
livre de Blancheton (2001) propose une analyse globale et exhaustive de lhistoire de la monnaie et des fi-
nances de la France entre 1914 et 1928, ainsi que les discussions thoriques sur les divers types de
politique montaire.
38
Chaque pays accuse les autres davoir fait preuve dgosme et davoir pourchass ses propres intrts
de manire brutale. Les tats-Unis dAmrique par exemple ne souhaitent associer le problme des obliga-
tions de lAllemagne et des pays vaincus au problme des dettes entre les Puissances Allies. La France ne
veut pas faire des concessions politiques et conomiques lAllemagne, etc. La France compte longtemps
sur les rparations, quelle doit recevoir de lAllemagne; cependant, aprs avoir commenc douter de
lexcution de ces versements, elle envahit le territoire de Rhur (en janvier 1923), ce qui approfondit
davantage la crise des finances allemandes et du mark. En ce qui concerne le rle et les consquences des
rparations, voir les deux points de vue de Keynes (2002 [1920]) et de Bainville (1920 [2002]). Ce dernier
accuse Keynes davoir encourag par son comportement les allemands ne pas payer leurs obligations (
cause de raisons strictement personnelles) et davoir cr un climat, ayant favoris de manire logique
lapparition et larrive des fascistes au pouvoir. La dcision de lAllemagne de revenir la convertibilit du
mark et dintroduire le rentenmark, gag par uen hypothque sur le capital du pays, devance celle de la
France. Aprs une priode de concurrence acharne, le rentenmark remplace le reichsmark fort dvaloris.
39
La stabilisation montaire en Russie (la mise en circulation du tchevonetz, convertible en or) et les
dbats thoriques sur les voies de stabilisation de la monnaie et des finances, font lobjet dune analyse
approfondie, effectue par Goland (1998).
40
Le problme de la stabilisation de Poincar a t examin maintes reprises: soit en tant quun sujet
autonome, soit au sein des vastes recherches effectues sur le droulement de la stabilisation la priode
dentre deux-guerres, ou bien au sein des travaux sur lhistoire gnrale de la monnaie et des finances. Voir
par exemple Hawtrey (1932), Kalecki (1938), Kemp (1971), Sauvy (1984), Eichengreen and Sachs (1985),
Kindleberger (1986, [1973]), Kindleberger (1990, [1984]), Borne and Dubief (1989, [1976]), Moure (1998,
[1991]), Moure (1996), Moure (2003), Vallance (1998, [1996]), Eichengreen (1997, [1996]), Hautcoeur
(2000), Asselain and Plessis (2003), Blancheton (2001, 2003). Daprs Rueff, ce dilemme, particulirement
personnifi dans la vie de Raymond Poincar, tient la rsonnance dune tragdie grecque, dans laquelle le
coeur (laspiration de revenir lancien rgime de change) lutte contre la raison (la logique de la ncessit
dune dvaluation, impose par la hausse irreversible des prix pendant la guerre), Vallance (1998, [1996],
p. 250). En cette priode les pays dvelopps et, surtout, la France ont lhabitude presque pathologique de
stabilit montaie et dorthodoxie minutieuse (Kemp (1971, p. 82). Dans son recueil darticles, Rist
voque de srieux tmoignages sur la stabilisation de Poincar (Rist, 1933). Ce dernier est un participant
actif au processus de stabilisation cette poque il est membre du comit dexperts, sous-gouverneur de
la Banque de France et principal responsable de la diplomatie montaire. Keynes procde une analyse
dtaille du terrible dilemme entre la dflation et la dvaluation, en rduisant le problme au simple choix
entre la stabilisation des prix et la stabilisation du change. (Keynes, 1923).

24
Il est ncessaire de rappeler que la stabilit du franc (franc germinal) demeure
constante depuis le Premier Empire de Napolon; ainsi, aprs le 27 mars 1803
ltalon or du franc na pas subi des changements. la suite de lmission de
papier-monnaie en grand volume pendant la guerre (par exemple, si en 1913 la
circulation fiduciaire arrive 6 milliards FF, en 1915 elle atteint de chiffre de 35
milliards FF), les prix marquent une hausse considrable et la plupart des accords
commerciaux sont signs en conformit avec les prix gonfls. Cette situation rend
tout retour au rgime de change davant-guerre qui pourrait se faire par une forte
dflation et diminution de la masse montaire extrmement pnible et mme
immoral ( lgard des contrats nouveaux, signs en rfrence au nouveau
pouvoir dachat du franc). Aprs la guerre, la France doit supporter de trs lourdes
charges extrieures et intrieures et, notamment, le poids dune dette court
terme, dite dette flottante, constitue des titres dtat de courte dure et des
bons de la Dfense nationale. En gnral, malgr la conviction de la ncessit du
rtablissement du taux de change davant-guerre, exprime cette poque (dont
le Baron Rothschild en tait le partisan fervent), les experts et les reprsentants
des principaux groupes intresss arrivent conclure limpossibilit dune telle
dmarche et la ncessit dtablir un niveau moins lev du franc. Bien que le
niveau de fixation du taux de change soit un lment de valeur (revenons aux cri-
tiques de Keynes, adresses Churchill, loccasion du retour du livre sterling sur
son niveau davant-guerre41), la fixation lgale du taux de change, le retour la
convertibilit du franc et la couverture dor de la masse montaire (suspendus le
5 aot 1914) est juge bien plus importante notre avis.

41
En gnral, Keynes fait preuve dun scepticisme lgard des performances des conomistes franais
et de leur capacit dadopter des dcisions pratiques appropries dans le domaine montaire. Toutefois, il
exprime son opinion positive lgard du niveau de stabilisation du franc, qui est contraire la dcision des
conomistes anglais (voir le recueil de ses acticles et pamphlets sur le franc, Keynes, 1928). Dailleurs,
Keynes manifeste sa position ngative envers tout essai de revenir la couverture or davant-guerre non
seulement lgard de la dcision de Churchill, mais aussi lgard des plans de Mussolini de suivre
lexemple de la Grande Bretragne (en fin de compte, ce dernier choisit un nouveau cours de change
sousvalu). Depuis le dbut des annes 20, Keynes (Keynes, 1923) considre que le retour ltalon or est
nfaste, parce que lvolution de la monnaie de crdit et du mouvement des capitaux vont stimuler le besoin
dune monnais gre travers la politique de la banque centrale (depuis longtemps, lautomatisme de
ltalon or nexiste plus dailleurs, a-til jamais exist?). Ce sont l des motifs, qui justifient ses critiques
lgard des conceptions de Cunlife Committee (1918), qui propose dans son rapport respectif le retour
ltalon or, sans tenir compte des changements irrversibles de la structure du systme montaire, advenus
aprs la guerre. Voir aussi les assertions de Irving Fisher, qui rappelle de manire explicite le rle des ac-
cords, signs la lumire de prix nouveaux (la monnaie daprs-guerre), dans la prise de dcisions sur la
stabilisation et la ncessit dune gestion scientifique de la monnaie (Fisher, 1927).

25
la suite de quelques crises montaires, lorsquil devient vident que
lAllemagne nest pas dcide payer les rparations attribues, lex-prsident de
la France Raymond Poincar (18601934) devient premier ministre et, en janvier
1924, procde lapplication de mesures appropries en vue de la stabilisation
financire et lajustement des finances publiques. Cependant, le gouvernement de
Poincar descend du pouvoir et bien que le nouveau gouvernement de gauche
dHerriot sefforce de suivre au dbut la politique financire de Poincar, il perd
vite le terrain et conduit le pays vers labme du chaos financier, des difficults en
matire du service de la dette publique et vers une crise montaire. En cette
priode de 13 mars 1924 2 avril 1925, la Banque de France publie (chaque jeudi
matin) des faux bilans hebdomadaires, sur lesquels plusieurs inscriptions
comptables sont manipules aux fins de dissimuler limportante croissance de la
circulation fiduciaire. Le 2 octobre 1924, le plafond lgal de 41 milliards FF est
largement dpass, mais personne nose rvler cet tat de fait. Lorsque, sous la
pression des rgents de la Banque de France, le 9 avril 1925 la vrit est rvle
au public, il devient vident que la limite maximale est largement dpasse, le
franc manque de crdibilit, les espoirs sont briss et les craintes de larrive
dune crise montaire et financire savrent bien fondes; en consquence, le
gouvernement dHerriot perd le pouvoir42. Poincar gagne de nouveau aux
lections de juillet 1926 et forme un gouvernement de coalition (avec la partici-
pation dHerriot lui-mme!) et entreprend aussitt une rforme radicale. La
Dclaration, par laquelle il proclame son programme, nonce:
Le Cabinet qui se prsente devant vous sest form dans un esprit de
rconciliation nationale pour parer aux dangers qui menacent tout la fois la
valeur de notre monnaie, la libert de notre trsorerie et lquilibre de nos fi-
nance (daprs Becker and Berstein, 1990, p. 280).
En bref, lobjectif vis cest de payer la facture de la guerre et de stabiliser
le franc. Ainsi, il est cr un groupe dexperts, charg de discuter les dtails tech-
niques de la stabilisation (surtout le niveau de fixation du taux de change), avec
la participation active de Charles Rist et le concours de Jacques Rueff (qui est
charg de mission43, consistant dans lvaluation du niveau optimal du franc).
Chaque expert propose ses propres analyses et propositions de stabilisation. En
rsultat des rformes dcisives des finances publiques (lajustement du budget) et,
notamment, la rduction des dpances, laugmentation des charges fiscales et la
conversion de la dette flottante en dette long terme, les espoirs de stabilisation
se renforcent et lafflux de capitaux dans le pays se fait ressentir, ce qui conduit
42
Pour avoir des donnes supplmentaires sur les faux bilans de la Banque de France, voir: Blancheton
and Senegas (2000), Blancheton (2001), et Jacob (1996).
43
Par la suite, Rueff tire profit de cette exprience et lapplique en faveur de la stabilisation du franc,
ralise sous sa direction en 1958, pendant la prsidence de Charles de Gaulle. En 1927 1930, Jacques
Rueff est charg par la Socit des Nations de missions financires en Bulgarie, en Grce et au Portugal.
(http://www.archivesnationales.culture.gouv.fr/chan/chan/fonds/xml_inv/EtatsdesfondsAP/579AP.htm)

26
naturellement laccroissement des rserves montaires de la Banque de France.
En dautres termes, la dmarche entreprise rtablit la demande de la monnaie
nationale (en termes rels). Le mois daot 1926 marque lapparition dune
nouvelle limitation lgale de la circulation fiduciaire et en fvrier 1927 lmission
de bons de la Dfense nationale (titres dmission court terme) est suspendue.
Sur le plan nominal, on assiste une revalorisation du franc par rapport aux autres
devises et une stabilisation progressive de facto. La Banque de France com-
mence intervenir sur le march montaire (il lui est accord le droit dacheter et
de vendre de lor) en vue de diminuer les fluctuations du taux de change (la
banque intervient certains moments pour viter la appreciation du franc). La re-
striction dexportation des capitaux est suspendue le 10 janvier 1928 et le 24 juin
la Loi sur la dvaluation du franc se fait voter. Il est institu le nouveau franc, dont
la valeur est rduite 80 % de celle du franc germinal. En ce moment, la banque
centrale possde un volume considrable de rserves dor (de juin 1928, jusquen
dcembre 1932, les rserves de change de la banque centrale augmentent de 55
milliards de FF, c.--d. de 8 % 27 % des rserves dor du monde voir Mour,
1996, p. 137138) et la stabilisation du franc devient relle. De sa part,
lutilisation du bnfice comptable de la revalorisation de lor aux fins de la con-
solidation dfinitive de la balance de la banque, contribue en grande partie au
succs de ce processus (les 1700 tonnes dor, valus daprs le taux de change
nouveau, viennent sajouter aux rserves dor en FF de la Banque de France dont
le total augmente de 5.6 milliards 26 milliards de FF)44.
Plus tard, aprs les dvaluations, effectues en Grande Bretagne (1931) et aux
tats-Unis dAmrique (1933), la France reste isole dans lainsi dit bloc dor.
En fin de compte, aprs ce que les pays dudit bloc dor dvaluent
successivement leur monnaie (la Belgique et, ensuite, la Suisse), le 26 septembre
1936, lorsque le gouvernement du Front populaire de Lon Blum est au
pouvoir, le pays est contraint renoncer au franc de Poincar45. Ainsi, le vie du
44
Poincar gagne aux lections, tenues en avril 1928 et poursuit ses rformes. Aprs avoir sign, en avril
1929, le Plan Young sur les rparations imposes lAllemagne, en juillet 1929 il quitte la vie politique
cause de maladie. ce moment, lconomie nationale doit faire face des problmes nouveaux mais, pour
reprendre les paroles dun auteur, un grand homme sait exactement quel moment il doit quitter la table.
45
Le dernier essai dviter la dvaluation a t fait par le prdcesseur de Blum Pierre Laval, dont la
politique restrictive est accueillie avec beaucoup dhostilit par la population. Il semble intressant de
mentionner que les forces de la gauche (le Parti communiste de Maurice Thorez), comme les reprsentants des
syndicats se dclarent pour le maintien du franc de Poincar. Ensemble avec la banque centrale et le groupe
des financiers, ils sont la force principale de la dfense du franc de Poincar. la suite dune campagne
mdiatique en faveur de la dvaluation, lance par Paul Reynaud, les ouvriers se mettent lui crire des lettres
de menace (Kemp, 1971, p. 88). Une telle unit daction entre les banquers et la classe ouvrire est observe
aussi pendant les annes, qui prcdent la stabilisation de Poincar (Vallance (1998, [1996], p. 262). Lon
Blum (le Front populaire) modifie le statut de la Banque de France en faisant delle une institution publique,
en rduisant les heures de travail (une semaine 40 heures de travail) et en y introduisant bien dautres
mesures. En 1935, Paul Reynaud dit: la monnaie survalue est pourchasse par les spculateurs comme le
gros gibier est poursuivi par les loups (Vallance (1998, [1996], p. 269). Pour apprendre davantage sur les
consquences conomiques et sociales, les rsultats de la politique du gouvernement de Blum et les
enseignements tirer de laugmentation sensible du montant des salaires en rgime du taux de change fixe,
voir aussi Kalecki (1938).

27
franc dor se poursuit pendant 7 ans; pour ainsi dire, la France est le pays du cen-
tre du systme financier, dans lequel la stabilisation montaire a dur le plus
longtemps possible.
Il semble possible de conclure que la stabilisation de Poincar est une illustra-
tion difiante du rle du taux de change fixe46, tandis que la convertibilit et la dis-
cipline des finances publiques sont un exemple classique des modalits
appliques en faveur du renforcement de la confiance publique dans la monnaie
nationale.
Graphique 6
LA FRANCE (19201926)
volution des prix, de la circulation fiduciaire et du taux de change du
franc (FF) par rapport au dollar ($) chelle logarithmique

La stabilisation du lev en Bulgarie


La stabilisation bulgare suit la logique de la stabilisation des pays
dvelopps avec, bien sr, toutes les particularits propres aux pays de la
priphrie et, en gnral, aux pays en dveloppement47. Les pertes conomiques
et financires du pays pendant la Premire guerre mondiale sajoutent celles,

46
Kennet Moure mentionne (Mour, 1996) que dans le cadre des discussions sur les dtails techniques
de la stabilisation de Poincar, il est facile de discerner des notres critiques lgard de la TQM, de la PPA,
du niveau quilibr du taux de change (cest pourquoi on parle rarement de la survaluation et la
sousvaluation du franc) et de la popularit des assertions de limportance de la thorie psychologique
dAftalion sur le change.
47
la diffrence de la stabilisation franaise, la stabilisation bulgare reste en gnral hors de la vision
des chercheurs modernes, lexception de quelques auteurs bulgares (Luben Berov, Roumen Avramov,
Martin Ivanov, Daniel Vachkov). Pour recevoir des informations supplmentaires sur le fonctionnement de
ltalon or et ses particularits au centre et dans la priphrie de lconomie mondiale, voir Whale (1937)
pour la priode davant-guerre et Simmons (1996), pour la priode dentre deux-guerres.

28
subies pendant les guerres interbalkaniques extnuantes de 19121913 (souvent
les trois guerres sont appeles par le terme gnral La Grande guerre. Daprs
Kiril Nedelchev (Nedelchev, 1940, p. 7677). Tandis que le montant journalier
des dpenses, destines aux hostilits engages pendant les guerres balkaniques,
revient environ 1 million de leva dor, les dpenses affectes aux oprations
militaires de la Premire guerre mondiale arrivent 2 millions de leva (il faut
mentionner titre de comparaison, que la Grande Bretagne assigne cette fin
environ 150 millions de leva par jour). Daprs le mme auteur, en dehors des
pertes territoriales, les dpenses de guerre de la Bulgarie peuvent tre totalises
3 milliards de leva dor. Les finances publiques sont tout fait branles. Pour la
priode 1916-1918, le dficit budgtaire de ltat arrive environ 1.5 milliards de
leva dor. La Banque nationale de Bulgarie assume presque la totalit des
dpenses militaires de ltat (Ivanov, 1929, p. 139). En rsultat, la circulation
fiduciaire saccrot considrablement (14 fois environ) et la couverture dor
diminue de 3.2 % pour les billets dor et de 5.9 % pour les billets dargent (voir
le tableau 1). La dette publique (et surtout la dette flottante acquirent des di-
mensions considrables (voir le Tableau 2).
Bien avant les dbuts du paiement des rparations (le 1.10.1923), depuis la fin
de 1918 jusqu la fin de 1922, le service de la dette extrieure arrive 112 mil-
lions de francs dor, cest dire 16.3 % des dpenses budgtaires48. Les charges
que doit assumer la Bulgarie sajoutent aux rparations, que le pays est tenu
payer en vertu du Trait de Neuilly du 27.11.1919 et qui slvent 2250 millions
de francs dor, payables pendant 37 ans, avec des intrts annuels de 5 % , plus les
rparations pour dommages doccupation ( lpoque, cela reprsente 1/4 des
richesses nationales du pays; de leur part, les obligations annuelles de 134 mil-
lions de francs dor sont quivalentes au total des revenus de ltat, Vachkov et
autres, p. 124). Une comparaison de la rpartition de la dette de Bulgarie entre les
divers pays, met en vidence le fait que la part attribue la France est de 26% et
celle de lAllemagne de 52 %. (LItalie doit recevoir de Bulgarie presque la
mme part que la France (25 %), suivie par la Grce (12.7 %) et la Roumanie
49
(10.55 %) . En gnral, la Bulgarie souhaite et tient la rputation dun strict
payeur, qui assume tout seul le poids de ses obligations et ne bnficie presque
pas des allgements de dette (Ivanov, 2001, 2005). Dans son intervention
loccasion du 50e anniversaire de la Banque nationale de Bulgarie, le premier
ministre Andre Liaptchev dclare:
48
Des informations supplmentaires sur lvolution de la dette publique de Bulgarie et sur ltat global de
lconomie bulgare aprs les guerres, voir louvrage fondamental non-publi Histoire de la dette extrieure de
la Bulgarie, 1878 2005 dont les auteurs sont D. Vachkov, M. Ivanov et Tz. Todorova; Koszul (1932, p. 7).
49
La dette extrieure correspond 96 % de la dette publique; de leur part, les rparations constituent 9/
10 de la dette extrieure (Koszul (1932, p. 40). Les versements annuels reprsentent quelques 132.5 mil-
lions de francs dor, ce qui constitue plus de 50 % des revenus annuels de ltat (ibid, p. 4849). Ainsi, la
dette extrieure de Bulgarie per capita savre tre lune des plus grandes au sein des pays vaincus. Une
analyse dtaille des dettes extrieures de la Bulgarie a t effectue par Stoyanov (1933) et Ivanov (2001).

29
Tableau 1
COUVERTURE DES BILLETS CIRCULANTS EN BULGARIE
(19121918)

Anne Billets dor Stock en or Couverture Billets dargent Stock en argent Couverture
(en millions (en millions (%) (en millions (en millions (%)
de leva) de leva) de leva) de leva)
(1) (2) (2/1) (3) (4) (4/3)
1912 139.6 51.1 36.6 24.7 16.8 58.0
1913 166.0 55.3 33.3 22.8 23.4 102.6
1914 198.9 55.1 27.7 27.7 28.5 102.9
1915 304.8 61.4 20.1 65.1 22.5 34.6
1916 577.1 68.2 11.8 256.8 17.2 6.7
1917 1 176.0 62.9 5.3 316.8 16.9 5.3
1918 1 969.4 64.0 3.2 329.2 19.4 5.9

Source: Nedelchev, K (1940) Lactivit montaire en Bulgarie, 18791940, p. 77.


Note: Une analyse des donnes susmentionnes dmontre que M. Nedelchev value la couverture du
papier-monnaie comme une corrlation entre le volume maximal des billets circulants et les stocks en or ou
en argent la date du 31 dcembre de lanne respective. En appliquant cette formule et ces donnes, il en
rsulte que la couverture dargent des billets circulants en 1912 nest pas 58 %, comme il a t faite mention
dans son livre et sur ce tableau, mais 68 %. Lannexe 3 prsente un commentaire dtaill dans ce domaine.

Graphique 7
DETTE PUBLIQUE ET CIRCULATION FIDUCIAIRE
(19121923 )

Source: Nedelchev, K (1940) Lactivit montaire en Bulgarie, 18791940, p. 77. Note: En 1922 et
en 1923, la dette publique comprend respectivement 150 et 500 millions de leva en Bons du Trsor.

30
Il est difficile de trouver un autre tat si jeune, dont le dveloppement, pen-
dant les dernires 50 ans, avait lieu dans des conditions si lourdes et complexes,
tel le ntre. Cependant, nous pouvons nous vanter davoir toujours t un payeur
correct vis--vis des cranciers trangers. (Lyapchev, 1929, p. 135).
Sans doute, ltat des finances publiques se reflte sur lvolution des prix et
du taux de change du lev. En effet, la convertibilit du lev en or est arrte de facto
depuis le dbut des guerres ( partir du 10.10.1912, il est permis daccorder des
crdits illimits ltat pour toute la dure de la guerre), tant suspendue en
janvier 1919, en vertu dune loi pertinente (BNB, Recueil de documents, vol.3,
Sofia, 2001, document N 2, p. 5556, document N 22, p. 139, et aussi Ivanov
(1929)50. On suppose que cette non convertibilit sera temporaire, comme il est de
rgle en cas de suspension temporaire de ltalon or en temps de guerre, ou dans
dautres situations extrmes (rule with escape clause, Bordo and Kydland, 1996).
Plus tard, la Banque nationale de Bulgarie (BNB) comme le pays tout entier
perd des sommes importantes: la suite du blocage de ses avoirs, dposs dans les
banques allemandes en Reischmarks, qui subissent une dprciation subite. Et
comme une partie de la couverture de la monnaie bulgare est constitue par ces
marks, la couverture du lev souffre dun coup supplmentaire (il semble opportun
de rappeler que la participation de la Bulgarie la guerre est ngocie condition
de loctroi, par lAllemagne et lAutriche, dun emprunt public et dune assistance
financire de 200 millions de francs dor). Les problmes daprs-guerre sont
gnraliss par T. Tochev comme suit:
la suite de la guerre, la vie conomique en Bulgarie est domine par des
phnomnes ignors jusqualors par notre socit. Notre unit montaire le
lev a t dprci; en mme temps, sa valeur et son pouvoir dachat ont subi
des changements importants, ayant trouv une expression concrte dans les
variations permanentes des prix des marchandises et, dautre part, dans les fluc-
tuations considrables et mme catastrophiques des taux de change. (Toshev,
1928, p. 1).
Daprs le mme auteur (Toshev, 1928, p. 116, p. 172) depuis la fin de 1915
jusqu la fin de 1918, le lev est dprci 16,4 fois (et, en gnral, depuis la fin de
1912 jusqu la fin de 1923 26.65 fois). La priode bulgare, entame partir
la fin de la guerre jusquen avril 1924, lorsque la stabilisation effective com-
mence se faire ressentir, correspond tout fait cette priode de lhistoire
montaire franaise et europenne, dont Aftalion a tir les enseignements, ayant
servi de base llaboration de sa thorie sur le change.

50
Voir aussi Berov (1997, p. 67).

31
Le dveloppement parallle des vnements qui accompagnent le
dveloppement de la stabilisation montaire en Bulgarie et en France est bien
vident. Ce mouvement conjoint vers la stabilisation des monnaies respectives est
favoris par les dcisions des deux confrrences internationales, tenues
Bruxelles (1920) et surtout Gnes (1922). En outre, la France (qui dailleurs est
notre crancier le plus grand) est, dune certaine manire, lexemple concret (une
sorte de benchmark institutionnel) dune politique montaire pertinente, que les
hommes politiques et les conomistes bulgares essaient attentivement d imiter.
Ainsi, en 1924 la France comme la Bulgarie commencent presque simultanment
les prparatifs de la stabilisation de leurs monnaies. Toutefois, comme il a t dj
mentionn, la stabilisation franaise (la premire stabilisation de Poincar) est
suspendue pour deux ans par des raisons politiques; elle est ractive en 1926,
aprs le reprise du pouvoir par Poincar. Cest pourquoi, la stabilisation du lev
bulgare devance en gnral celle du franc franais. Plus tard, en 1928 la
stabilisation des deux pays arrive simultanment ltape de consolidation
juridique. En bref, la chronologie de la stabilisation en Bulgarie est la suivante
(pour toute information supplmentaire, voir Burilkov (1928), Toshev (1928),
Ivanov (1929), Nedelchev (1940), Berov (1997).
Les hommes dtat bulgares sont conscients du rle clef de la stabilisation du
lev dans ltablissement des fondements dune stabilisation financire et
conomique globale. Dans son intervention loccasion du 50e anniversaire de la
Banque nationale de Bulgarie, le gouverneur de la BNB Assen Ivanov dclare:
La stabilisation de la monnaie tait un objectif de premire importance.
Mais, comme la dprciation de la monnaie dcoulait de labus du privilge
dmettre des billets aux fins de crditer ltat dune manire injustifie et
dmesure, les premires dmarches, entreprises aprs la fin de la guerre en di-
rection du rtablissement, devaient freiner lactivit de lInstitut dmission en
matire des crdits dtat ultrieurs et restreindre strictement le droit dmission
de billets (Ivanov, 1929, p. 140141).
La premire tape celle de la prparation commence en 1922 par
ladoption de la Loi sur la rduction de la circulation fiduciaire ( environ 5.5
milliards de leva; ensuite cette exigence est substitue par la prescription que le
volume des billets et des autres obligations sans terme de la BNB ne doit pas
dpasser le double montant du stock en or et en devises stables) et par la fixation
du plafond des avances directes de la BNB ltat, 4 700 millions de leva
(jusqu 5 400 millions en cas de ncessit). Les autorits comptentes adoptent
des mesures pertinentes pour le rtablissement des finances publiques. Avant la
signature du trait sur les rparations, lvolution du taux de change est fort
influence par lattente du rsultat des ngociations (tels les effets des attentes de
lissue de la guerre, ressenties en priode de guerre). Le niveau de plus bas du
cours de change du lev est atteint en 1921; en juin 1923 on est tmoin de sa

32
monte en puissance (de 184 leva pour 1 $ 75 leva pour 1$, ce qui fait une
hausse de 245 % !). Ce phnomne inattendu oblige la BNB restaurer le mono-
pole sur les dvises (le premier de ce genre a t introduit en dcembre 1918 et
suspendu en mai 1920). La Banque nationale de Bulgarie commence dterminer
les taux de change dachatet de vente lgard des devises trangres et
ferme la bourse des dvises (le 11.12.1923). En vertu de la Loi du 2.05.1924, la
BNB commence de maintenir le taux de change de lev/dollar (elle vend
respectivement 139 et achte 137,2 leva pour 1$). Cet acte normatif met les
dbuts de la stabilisation effective (Ivanov, 1929, p. 141). La Loi sur la BNB,
adopte le 20.11.1926 et lAnnexe lEmprunt de stabilisation (du 1928), qui
identifient les modalits de lintroduction de la convertibilit des billets et du pas-
sage ltalon or, reprsentent un autre pas en avant vers la stabilisation du lev.
LArticle 8 de ladite Loi dtermine la proportion de la couverture des billets 33
1/3 %, avec la suggestion de dployer des efforts pour quelle arrive 40 %. Cette
loi ne dfinit pas la valeur en or du lev (en dautres termes, la couverture et
dtermine, mais le taux de change fixe ne lest pas). La Loi sur la stabilisation,
adopte le 3.12.1928 dtermine le cadre juridique dfinitif de la stabilisation du
lev; en vertu de lArticle 1, le taux de change est tabli 92 leva pour 1g. de lor
pur. En dautres termes (avec la commission respective de la BNB), le change
devient 139 leva pour 1$, cest dire, 139 leva pour 1 1/2 g. de lor (une valeur,
pareille celle de la valeur or du dollar US). La stabilisation du lev a lieu en
mme temps quune politique dflationniste, applique par la BNB (axe sur la
51
rduction de la masse montaire ), qui fait lobjet de nombreuses discussions et
critiques (surtout de la part des conomistes acadmiques comme par exemple
Toshev (1928), Yurii (1923), Nikolov (1927), Totev (1932), Boshnyakov (1936)
Chapkunov (1936), Sarailiev (1937), Montchev (1939), etc.). Daprs lopinion
des critiques, les fondements de cette politique dclenchent la crise conomique
du pays.
Peu peu, la suite de laggravation de la crise conomique en Bulgarie (en
rsultat de la Grande dpression)52 (la Bulgarie continue maintenir le taux de
change fixe et sa convertibilit et, aprs la dvaluation du dollar $ en 1933, dcide

51
Il est ncessaire de mentionner qu lpoque examine, cause de la prsence thorique et presque
monopoliste de la TQM en matire de lexplication de lvolution des prix (seul le mouvement de la masse
montaire dtermine le mouvement des prix), les termes de dflation et dinflation dsignaient
respectivement laccroissement et la rduction de la masse montaire. Pour dsigner le mouvement des prix
par un terme autonome, on utilisait les termes daugmentation et de diminution de la chert (c.--d. le
cot des biens). Cette question fait cependant lobjet dun autre thme. Dans la priode qui suit la crise
montaire de 19241927, la masse montaire se trouve fort rduite, cause de la politique restrictive de la
BNB (Toshev dit par exemple que 1/3 de la masse montaire est retir alors de la circulation., Toshev, 1928,
p. 176177). Malgr ce fait, son avis la baisse des prix ne suit pas exactement le mouvement de la masse
montaire (daprs les analyses des autres auteurs, pour ajuster lquilibre il faut que les prix diminuent
davantage denviron 40%, Yurii, 1923, p. 28 )
52
Pour avoir des renseignements supplmntaires sur linfluence de la Grande dpression sur la Bulgarie
et sur les discussions acharnes dans ce domaine, voir Ivanov (2001, 2005).

33
de choisir le franc franais comme base de valeur (BNB, Recueil de documents,
Vol. 4, Sofia, 2004, p. 41953), lintensit des critiques envers la politique
dflationniste et le taux de change fixe samplifie. D. Boshnyakov par exemple
est un partisan de la dvaluation (toute monnaie coteuse est nfaste) et
dfenseur de Paul Reynaud, dont nous avons dj parl. Dailleurs, cet auteur
parle de la politique dflationniste du premier ministre Laval en tant quun
mauvais exemple mal conu (Boshnyakov, 1936, p. 12, p. 2528). Daprs
Nikolov, les experts conomiques de la BNB sont des orthodoxes (fanatiques)
qui surestiment le rle de la monnaie stable et sous-estiment le rle de lconomie
nationale; ou bien: il nest pas possible davoir une stabilit tout prix ; parfois,
elle peut tre mme contradictoire la stabilit conomique ; ou mme le pays
touffe dj (Nikolov, 1927, p. 4, pp. 18, 26, 31). son avis, la stabilit du lev
nintresse que nos cranciers (p. 28). Par la mme occasion, en faisant une
priphrase de la pense de Goethe, Nikolov dclare: la thorie est grise, tandis
que larbre de la vie est vert ternellement (p. 22), sans que lon puisse
comprendre quest ce que larbre ou la vie viennent faire l-dedans (ce sont l mes
propres commentaires N.N .). De sa part, le sous-gouverneur de la BNB M.
Burilkov, rattache de manire organique la stabilisation du lev avec le
rtablissement de la morale dans les relations conomiques.
Il existe un lien troit entre la monnaie instable et le dprissement moral.
La monnaie instable favorise toujours linjustice et lingalit dans tout rapport
conomique et social. Le bnfice nest plus le rsultat de comptences et de
mrite personnel; les pertes arrivent sans aucune faute ou mfait (Burilkov, 1928,
p. 3).
Il semble intressant de mentionner que cette concidence curieuse entre les
opinions des orthodoxes et les conomistes de gauche franais (mme les
communistes), qui se prononcent en faveur de la monnaie stable, existe en
Bulgarie aussi. Ce fait est mis en vidence non seulement par les interventions des
conomistes de gauche, comme par exemple le membre du Conseil de vrification
de BNB M. Cholakov, qui a donn sa dmission (voir Zarin,1947), mais aussi par
les critiques acerbes, exprimes en 1945 dans lActe daccusation du Tribunal
populaire contre le Conseil de gestion de la Banque nationale de Bulgarie (BNB,
Recueil de documents, Vol. 4, Sofia, 2004, p. 566, p. 945952), daprs lesquelles

53
la suite de la dvaluation du franc en 1936, le Conseil de gestion de la BNB continue dfendre
fermement lancien taux de change du lev, en affirmant que: nous ne sommes pas directement touchs par
ces dvaluations, ainsi qu il nest pas ncessaire dadopter des mesures particulires que nous devons re-
specter et notre exportation va suivre sa voie habituelle (BNB. Recueil de documents, Vol. 4, Sofia, 2004,
p. 558). Pour avoir des donnes supplmentaires sur les causes qui motivent le refus de la Bulgarie de
dvaluer le lev, voir Ivanov (2005). Daprs Monchev (1939, p. 55), il existent deux tendances: les
cranciers (parmi lesquels la France) agissent en faveur de la dprciation de la monnaie, aux fins
damliorer leurs balances des paiements, tandis que les dbiteurs surtout des pays agricoles parmi
lesquels la Bulgarie, choisissent la voie de la prservation de la valeur de leurs monnaies nationales, en vue
de diminuer leurs obligations (ils introduisent souvent des primes de protection).

34
la BNB a port atteinte, diminu et supprim progressivement la couverture
montaire, ayant falsifi ses balances aux fins de dissimuler ces infractions..
Cette revue de la chronologie et des discussions sur le rgime montaire en
Bulgarie suffit pour essayer daborder et de mettre en valeur certains faits
particuliers du droulement de la stabilisation bulgare qui correspondent aux
circonstances de la stabilisation en France et se prtent lanalyse, travers la
thorie dAftalion. Au dbut il faut mentionner que tous les auteurs bulgares, qui
ont examin la priode de prstabilisation, constatent les carts des postulats
traditionnels de la TQM et de la PPA voir par exemple Petkof (1926), Kemilev
(1936), Yurii (1923). Dans ce contexte, nous allons nous abstenir de commenter
la priode de guerre, pendant lequel il est facile de croire la rupture des relations
54
marchandes . Les liens, distingus par Yurii, ctoient les rflexions dAftalion
sous bien de rapports (videmment ses considrations sappuient sur une concep-
tion toute autre celle de lconomie marxiste). Yurii est catgorique et, partant
sune approche quantitative (et marxiste!) il dclare: Cest bien une mprise! La
dprciation du lev ne peut causer la hausse respective des prix (Yurii, 1923,
p. 11). La mise en valeur des facteurs psychologiques par cet auteur aux fins
dexpliquer le mouvement du taux de change et des prix est antiscientifique; son
approche est arbitraire et contraire aux lois objectives de lconomie (celles de
Marx et de la thorie quantitative) (Yurii, 1923, p. 36-43). Toshev, lui, considre
que le taux de change est bien le baromtre, qui indique le dbut de linflation
(Toshev, 1928, p. 114116). En mme temps, en faisant lanalyse de la priode de
prstabilisation, dautres auteurs (Koszul, 1932) et conomistes bulgares, ayant
accd aux ouvrages scientifiques franais (Ilieff, 1930, Petkof, 1926) attestent
que lexplication la plus logique des carts des thories de la TQM et de la PPA,
est celle dAftalion.
Ainsi, une partie des chercheurs bulgares essaient de sous-estimer les carts
observs dans le comportement des variables montaires et de les expliquer par la
thorie quantitative de la monnaie (TQM) et par la PPA, tandis que leurs
adversaires critiquent la TQM et la PPA et acceptent les nouvelles thories
modernes comme la thorie psychologique dAftalion, la thorie de la monnaie
flexible et dirigeable (de Keynes, de Fisher et de Cassel [ses derniers ouvrages])
55
ou la thorie de Marx sur le travail .

54
Le livre, paru sous la rdation de Luben Berov (Berov, 1997, p. 71) mentionne les carts, constats
pendant la priode de la guerre de 19151918, lorsque la circulation montaire saccrot de 6.2 fois; les
prix de 5.5 fois et la dprciation du lev par rapport au franc suisse augmente seulement 1.2 fois. La
logique de ces carts est explique par lintervention puissante de ltat dans lconomie, cette poque.
55
Les conomistes bulgares nont pas de problmes conceptuels en ce qui concerne le rattachement de la
thorie quantitative la thorie du travail et de la valeur. En effet, la thorie de Marx sur la monnaie nest
pas incompatible lquation quantitative, ce qui est soulign maintes reprises par Marx lui-mme.

35
Malgr les interprtations varies, les conomistes bulgares insistent
lunanimit sur le rle des facteurs psychologiques et des anticipations dans la
dtermination de lvolution du change et des prix. Linfluence des anticipations
du paiement des rparations par lAllemagne qui anime le mouvement du franc
franais, est pareille (quoiquen sens contraire) aux effets de lespoir du succs
des ngociations sur la dette bulgare, sur la valeur du lev. Les anticipations rela-
tives au niveau du taux de change subissent une influence pareille: en France cette
influence est motive par les espoirs de lintroduction, par le gouvernement de
gauche, du nouveau systme d impts partir de juillet 1926; en Bulgarie elle est
due aux espoirs dintroduire en 1921 des taxes douanires plus leves. Une
similiture pareille en ce qui concerne de linfluence du change et des prix est
observe aussi en matire de la circulation des capitaux. Ainsi, la fuite des
capitaux, observe jusqu la moiti de 1926 et lafflux ultrieur des capitaux en
France aprs larrive au pouvoir du deuxime gouvernement de Poincar, est
pareille la sortie des capitaux de Bulgarie depuis le mois de juin 1923 jusquen
avril 1924, lorsquon sattend une lourde imposition du bnfice des capitaux et
le renversement de cette situation, lorsque la tendance de stabilisation devient
vidente.
Limportance de la psychologie dans linterprtation de la crise du
renchrissement du lev est particulirement visible en avril 1923, lorsque certains
auteurs parlent de bruits, de spculations intentionnes, dattaques prmdites
lgard du change, etc. et sefforcent dintroduire ces nouvelles catgories dans
leurs explications thoriques. Dans ce contexte, en utilisant le schma dAftalion,
au sein des facteurs il est possible dnumrer les effets: 1) de lventualit du
dveloppement favorable des ngociations sur les rparations; 2) de lajustement
du budget; 3) du surplus commercial, de mme que 4) dautres facteurs dordre
psychologique (mentionns dailleurs par Chapkunov, 1936, p. 39) sur les antici-
pations.
Il semble particulirement intressant dtablir un parallle entre les
spculations avec le franc franais, effectues la fin de 1923 par les agents
allemands, autrichiens et hollandais56, les crises du franc qui se sont produites en-
tre 19241926 et la crise respective du lev bulgare en 1923. Le lien entre la crise
du lev et les crise du franc, qui semble peu probable, est illustre de manire
symbolique par la lettre de M. de Seguin, datant de 24.02.1924 et adresse
Poincar, dans laquelle le Chef de la lgation franaise en Bulgarie signale du
dpart pour la France de spculateurs qui sy rendaient pour spculer sur des de-
vises, qui auraient les banques allemandes derrire soi (BNB. Recueil de docu-
ments, Vol. 3, Sofia, 2001, p. 296, 723) (Voir Annexe 2). Il crit notamment:

56
Voir Blancheton (2001, p. 256), Blancheton and Sngas (2000, p. 119).

36
La lettre de M. de Seguin, datant de 24.02.1924 et adresse Poincar.
Source: Service des Archives Economiques et Financires. Direction du Trsor, Paris, 31578
avec la coopration aimable de Roumen Avramov.

Maintenant que les conditions spciales du march bulgare ont permis au


Gouvernement royal de contrler compltement le commerce des devises, il nont
plus lemploi de leurs talents et cherchent les utiliser ailleurs. La rcente baisse
du franc les aurait ainsi attirs Paris. (BNB. Recueil de documents, Vol. 3,
Sofia, 2001, p. 296, 723).

37
la diffrence de lidologie de la stabilisation du franc, qui prpondre en
France, en Bulgarie le rle de la crdibilit dans le processus de stabilisation est
sousestim. En dautres termes, daprs linterprtation classique de la
stabilisation en tant quun effet de la crdibilit (credibility effect, confidence ef-
fect) et un effet de la discipline (discipline effect) il est possible dattester que si
en France on parle plus des effets de la crdibilit, en Bulgarie on considre
davantage les effets de la discipline. Ainsi, les hommes politiques et les
conomistes bulgares insistent sur la rgulation de la quantit de monnaie
circulante en tant quune justification du dbut de la stabilisation, en sous-
estimant la convertibilit de la monnaie et du taux de change. Ils demeurent donc
des adeptes de la thorie de Ricardo, critique maintes reprises par les
idologues de la stabilisation franaise (surtout par Charles Rist). quelques ex-
ceptions prs, seuls les conomistes de la Banque nationale de Bulgarie57 parlent
des effets de la crdibilit, raliss par la stabilisation du lev (sans sous-estimer
pour autant les effets de la discipline).
Dailleurs, il existe un refus gnral de reconnatre les effets de la crdibilit.
Tochev par exemple (1928), critique la thorie dAdolf Wagner sur la crdibilit
et souligne quil existe des lois conomiques objectives que lon est oblig de re-
specter, sinon il y aura le rgne de larbitraire dans la science (1928, p. 99).
son avis, cest le volume des billets qui importe et non pas la convertibilit, parce
que la couverture est un terme creux (p. 178), et ltablissement de la valeur or
du lev est un travail futile (p. 199). Ou encore:
La couverture des billets (les rserves mtalliques), lorsquelle nest pas
mise en circulation, tant conserve indment dans les dpts de la banque, na
aucune importance pour la prservation des billets contre une dprciation
ventuelle, si ces billets ont t mis en circulation en quantit superflue, bien plus
que les besoins de lconomie nationale le ncessitent; elle ne peut avoir
nullement quelque importance pour la stabilisation de la valeur du papier-
monnaie, aprs que ces billets aient t dj dprcis (Toshev, 1928, p. 202).
Tout comme Tochev, G. Nikolov affirme maintes reprises que le problme
essentiel rside dans la quantit des billets circulants et non pas dans la couverture
montaire ou du fait sil sagit de papier-monnaie ou de monnaie or. Il considre
quil existe une prdilection psychologique pour la couverture or et non pas pour
57
Les experts conomiques de BNB soulignent maintes reprises le rle de la crdibilit dans la stabilit
de la monnaie. Par exemple, le rapport de BNB sur ltat de lconomie nationale en 1929, depuis le com-
mencement de la Grande dpression, mentionne: Cette situation dans le domaine des devises et les
mesures, entreprises par la direction de la Banque, nont pas justifi et ne justifient toujours pas lveil de
quelque inquitude lgard de la stabilit du lev. notre regret, les rumeurs de pareilles inquitudes ont
trouv un sol fertile au sein de notre socit, tourmente de manire impitoyable par les bruits de dangers
fantastiques; ces rumeurs ont t reprises ltranger et ont caus de graves dommages nos crdits. La
Direction de la Banque a fait tout possible pour priver ces rumeurs de tout fondement et motif et pour
convaincre la socit que malgr la situation conomique dfavorable, la BNB est tout fait capable
dassurer, avec le concours des autres organismes responsables, la stabilit du lev (BNB. Recueil de docu-
ments. Vol.3, Sofia, 2001, p. 60, 262).

38
les billets en papier(Nikolov, 1927, p. 3133). son avis, la couverture nest
pas une modalit pertinente en tout temps pour tous les pays(p. 34). Totev (1932,
p. 52) est convaincu que la question essentielle est: Combien de monnaie nous
faut-il pour les changes marchands et, malgr quil mentionne le rle de la
crdibilit en matire de la monnaie (en tant quun facteur secondaire, agissant sur
la valeur montaire paralllement leur quantit) il insiste toutefois que ce nest
point la couverture, mais la quantit montaire qui dtermine le rtablissement du
systme montaire (p. 105109).
Ces diffrences dordre idologique dans le schma de la stabilisation
montaire en France (les effets de la confiance et de la crdibilit) et en Bulgarie
les effets de la discipline) viennent expliquer dune certaine manire (en mme
temps que bien dautres raisons supplmentaires) les diffrentes approches de la
58
stabilisation dans les deux pays . Tandis que la stabilisation en France est
davantage marchande, sappuyant sur llaboration de la crdibilit, en Bulgarie
elle demeure pour la plupart administrative et soumise la rgulation de lEtat
(Centrale des devises, monopole montaire de la BNB, restriction de la circula-
tion des capitaux, etc.), cest dire laccent est port sur ltablissement dune
discipline financire.
Graphique 8
LA BULGARIE (19201924). NIVEAU DES PRIX, CIRCULATION
MONTAIRE ET TAUX DE CHANGE DU LEV PAR RAPPORT
AU DOLLAR
(CHELLE NORMALISE)

58
Les diffrences entre la stabilisation bulgare et celle des pays du bloc dor ont fait lobjet dune tude
de Sarailiev (1937, p. 27), qui insiste sur larbitrage dvaluation du lev hausse des droits de douane et
se prononce en faveur de la deuxime mthode, qui son avis est plus opportune pour amliorer lquilibre
intrieur de la Bulgarie. son avis, la premire mthode semble tre un saut dans linconnu. Dailleurs,
le livre de Sarailiev comporte quelques uns des futurs arguments de lexistence dun pch originel dans
les pays de la priphrie (p. 32).

39
V. La thorie dAftalion un test conomtrique, ralis
80 ans plus tard
Mme si un conomiste contemporain possde des connaissances
lmentaires en statistique et en conomtrie, il ne peut qutre impressionn par
lapproche exceptionnelle, je dirai mme nave et rudimentaire dAftalion
lgard de la vrification empirique des hypothses thoriques, lies la thorie
psychologique de la monnaie et du change. Et cest bien naturel, puisque ltat de
la statistique conomique cette poque est tel, quAftalion la prsent une
mthodologie naissante utilise seulement par les conomistes les plus aviss dans
le domaine des techniques modernes. (Rappelons, quen ce temps, en France, la
science conomique est enseigne au sein des facults de droit et quAftalion tait
non seulement un professeur de longue date, mais aussi lauteur de lun des pre-
miers manuels de statistiques en France (1928).
Malgr ses ides progressistes par rapport aux autres chercheurs de
lpoque Aftalion utilise les mthodes de la corrlation et de lcart type tablies
pour construire un certain nombre dindices portant sur les variables essentielles,
en comparant ensuite de manire pdantesque leur volution dynamique. Il met en
pratique une approche errone ou simplifie par rapport aux conceptions
modernes), pour interprter le devancement dune certaine variable x par rapport
une autre y, au sein de la causalit x > y. Aujourdhui nous sommes conscients
que les problmes de la causalit sont bien plus complexes et que la causalit au
sens de Granger (GrangerSims) noffre pas suffisamment de donnes sur la
causalit conomique entre les variables. Rappelons que daprs Granger, la
causalit statistique sexprime comme suit: si lon veut savoir si les causes de la
variable x expliquent la variable y, il faut dcouvrir quelle part du comportement
actuel de y peut tre expliqu par les valeurs antrieures de y; alors, en
introduisant les valeurs antrieures de x, il est possible de savoir si les prvisions
sur le mouvement de y peuvent tre amliores. Ainsi, on peut conclure que x
daprs Granger cause y59. Ou alors:
2( yt+1 | yt,xt ) < 2( yt+1 | yt ) (1).
En gnral, de nos jours le dveloppement de lconomtrie (malgr ses re-
strictions mthodologiques et ses controverses), permet dvaluer plus
prcisment les rapports et les directions dinfluence des variables conomiques.
Tels sont par exemple les modles VAR (Vector Autoregressions Model), qui
permettent de distinguer linfluence rciproque des variables (tous les variables
tant considres comme endognes) au moyen de la raction rciproque aux

59
Voir Haudeville and Rietsch (2004). Ou bien, en dautres termes, la variable x a des effets y la suite
dun volume donn de linformation, si la prsente valeur de y peut tre mieux prvue par lapplication des
valeurs antrieures de x, quen faisant abstraction delles.

40
chocs subis (Impulse Response Analysis, IR) et de la dcomposition de la varia-
tion de chaque variable, occasionne par les autres variables (Variance Decompo-
sition Analysis, VD). Les modles VAR reprsentent lalternative des modles
structurels, dans lesquels la causalit est suppose a priori.
Le modle que nous avons utilis, cest le VAR (q):

Xt = K + 1Xt 1 + 2Xt 2 + ...+ qXt q + t (2).

m
Le vecteur de variables endognes X est X== p , c.--d. il est constitu de la
e

masse montaire m, du niveau des prix p et du taux de change e. Dans lquation


(1) le vecteur X est rgress vers ses valeurs passes, dans lesquelles q est le lag
optimal. Le caractre K dsigne le vecteur de constantes, dsigne les coeffi-
cients estimer et le vecteur des residus (lordre des variables au sein dun
vecteur tient une importance particulire et demande des tests pralables,
paralllement lidentification du lag optimal).
Avant de passer aux tests conomtriques lis la thorie psychologique
dAftalion, il est ncessaire de mettre au point quelques questions dordre
mthodologique.
En premier lieu, il sagit de la porte des tests. Les tests couvrent la priode
depuis la fin de la guerre jusqu la stabilisation, lorsque la stabilisation est
conue comme une raction au rle dominant du taux de change lors de
lexplication de linflation et de la stabilisation des esprances inflationnistes. Ils
sarrtent lpoque de la stabilisation de facto, qui pour la Bulgarie se situe en
mars-avril 1924 et pour la France en juillet 1926. Ainsi, la priode examine vis-
-vis de la Bulgarie englobe aussitt deux annes de moins.
En deuxime lieu, il est important de prendre en considration la puret
marchande de la priode examine, cest dire dans quelle mesure le mouvement
des variables montaires est dtermin par les forces du march et quel est le
degr de intervention de ltat par la rgulation des prix (la rgulation du dficit
par le systme de bons, etc.) ou par lajustement du taux de change. Plus la
priode est considre pure, plus les effets de la thorie psychologique sont
nettement exprims. Sans doute, pendant la priode de la guerre, lintervention de
ltat est particulirement forte dans les deux pays. Cependant, comme il a t
dj mentionn, la stabilisation bulgare est bien plus non-marchande que celle de
la France; par consquent, la priode pendant laquelle les interdpendances
dAftalion peuvent tre distingue est plus courte (on peut mme supposer que
cest l lune des raisons, pour lesquelles Aftalion nintroduit pas la Bulgarie dans
son tableau reprsentatif des pays examins). Dailleurs, en ce qui concerne la

41
Bulgarie, on peut rduire davantage la priode danalyse et de larrter la fin de
1923, qui marque la rintroduction du contrle et du monopole montaires,
exercs par la BNB.
En troisime lieu, il faut tenir compte du niveau et de la qualit des statistiques
collectes dans les deux pays, dans quelle mesure les indices des prix refltent le
mouvement rel des prix et, enfin, dans quelle mesure la masse montaire
annonce reflte exactement le volume de la masse effective. Je vais seulement
mentionner titre dexemple quaussi bien en France (mai 1924 avril 1925),
quen Bulgarie60 ont t constates de nombreuses manipulations comptables du
bilan de la banque centrale, en vue de dissimuler laccroissement rel de la masse
montaire et la rupture de la couverture lgale des billets.
La vrification conomtrique de la thorie psychologique dAftalion sur la
priode de stabilisation dans les deux pays considrs (la France et la Bulgarie)
comprend les tests suivants relatifs lvolution du taux de change, de la masse
montaire et des prix: 1) analyse de la dynamique des variables et de leurs
particularits statistiques essentielles (les valeurs moyennes maximales et
minimales, variation, rpartition normale, corrlations des variables, etc) cest
dire une reprise des tests dAfalion (et pour la Bulgarie les tests de Petkof,
1928), mais avec des calculs main; 2) application du test de Granger sur la
causalit des paires de variables daprs lquation (1); et 3) application dun
modle VAR (daprs lquation 2) pour analyser la raction rciproque lgard
des chocs (IR) et dcomposition de la variation des variables (VD)61.

Test conomtrique sur la France


(19201926)
La priode de prstabilisation que nous sommes en train dtudier et qui
concide avec la priode, examine par Aftalion, couvre les annes 1920-1926
(notamment juillet 1926, lorsquil devient vident que la deuxime rforme de
Poincar sera ralise. Aftalion tudie lui aussi cette mme priode, cest
pourquoi les donnes quil a reu ont t appliques sur notre modle (Aftalion,
1927, pp. 5864). Il semble intressant de commenter un cas mthodologique
curieux. Il est notoire qu partir le mois de mai 1924 jusquen avril 1925 la
Banque de France a publi des faux bilans hebdomadaires, en vue de dissimuler
le grand volume de la monnaie en circulation (Blancheton passe en revue ce fait
de manire dtaille, 2001). Lanalyse hebdomadaire des bilans mensuels

60
Cest arriv en dehors de la priode examine, pendant la moiti des annes 30, lorsque gouverneur de
la BNB tait Dobri Bozhilov. Plus tard, les accusations de ce faux bilan ont t adresses Kiril Gunev, qui
tait sous-gouverneur de la Banque cette poque.
61
Les modalits analytiques utilises sont similaires celle de Spanos and all., (1997), qui utilise cette
approche lors de lapplication du modle VAR sur lconomie du Chypre.

42
dmontre que si, avant aot 1924, la banque, aprs avoir falsifi ses bilans
hebdomadaires, russit chaque quatrime semaine du mois de rtablir lquilibre,
depuis septembre 1924 linfraction devient vidente mme aprs la quatrime
semaine du mois et le 2 octobre 1924 le plafond lgal de 41 milliards de FF est
dpass. Malgr que la priode et le volume de cette transgression la rgle ne
sont pas dimportance vitale (ce sont plutt des symboles dinfraction, dune sor-
tie du cadre tabli), ce fait engendre un problme mthodologique: Aftalion
construit sa thorie, en observant lvolution des courbes des donnes officielles
sur les variables montaires.
Par consquent, il semble logique de se poser les questions suivantes.
Premirement: faut-il utiliser maintenant les anticipations relles, puisque ce sont
bien les donnes falsifies qui ont dclench les esprances et la prise de
dcisions des agents conomiques? En deuxime lieu: nest il pas plus correct de
prendre en considration les donnes relles, qui refltent les interdpendances
fonctionnelles de la TQM et de la PPA de la meilleure faon possible? En
troisime lieu: faut-il rejeter les corrlations thoriques, mises en valeur par
Aftalion, avec des donnes dont il na pas us? Et, enfin pourquoi Aftalion (et
presque tous les autres conomistes comme Rueff par exemple Rueff, 1927,
p. 343) nont pas utilis les donnes relles aprs la mise jour de la falsification
en avril 1925 ce qui dclenche dailleurs la crise montaire de 1926?

Graphique 9
LA FRANCE (19201926 ). VOLUTION DE LA CIRCULATION
FIDUCIAIRE ANNONCE ET EFFECTIVE
(chelle logarithmique)

43
Malgr leur rsonance mthodologique intressante, les rponses
ventuelles cette question peuvent faire lobjet dune longue discussion, qui
dpasse le cadre de la thmatique prsente. Cest pourquoi, dans les modles,
destins lapprobation, les donnes dAftalion sajoutent aux donnes effectives
sur la circulation montaire les donnes respectives ont t fournies par
Bertrand Blancheton)62.
Les particularits statistiques et la matrice de corrlation des variables (voir le
Tableau 3) aussi bien en ce qui concerne les niveaux que les logarithmes des
premires diffrences dmontrent: 1) que les fluctuations des taux de change
sont les plus importantes par rapport aux autres variables; 2) que la matrice de
corrlation, qui dsigne la force effective des rapports tablis, vient confirmer que
le rapport entre le taux de change et les prix est bien plus fort que le rapport entre
la masse montaire et les prix; bien plus fort que la dpendance entre la masse
montaire et le taux de change, ou bien entre la masse montaire et les prix.

Tableau 2
LA FRANCE. PARTICULARITS STATISTIQUES DES
VARIABLES ET MATRICE DE CORRLATION
I.1920 VII.1926 (daprs le niveau des variables)
Taux de change Circulation montaire Niveau des prix

Mean 338.6835 401.7848 461.9367


Median 313.0000 379.0000 461.0000
Maximum 790.0000 560.0000 837.0000
Minimum 208.0000 355.0000 306.0000
Std. Dev. 108.9872 50.69711 112.3743
Skewness 1.646211 1.699986 0.658832
Kurtosis 6.329693 4.776909 3.387260

Jarque-Bera 72.17605 48.44418 6.208761


Probability 0.000000 0.000000 0.044852

Sum 26756.00 31741.00 36493.00


Sum Sq. Dev. 926501.1 200475.3 984982.7

Observations 79 79 79

62
Il semble possible de vrifier la corrlation entre les donnes effectives et fausses afin dexaminer
les possibilits de leur mouvement similaire, ou bien dinclure dans les modles une variable muette.

44
Modle: I.1920 VII.1926 (daprs les premires diffrences des logarithmes)
Taux de change Circulation montaire Niveau des prix
DLEF DLMF DLPF

Mean 0.016045 0.005107 0.006943


Median 0.019961 0.002732 0.006986
Maximum 0.196236 0.052107 0.124526
Minimum 0.274943 0.022285 0.109409
Std. Dev. 0.072719 0.015413 0.044801
Skewness 0.765592 0.811807 0.326610
Kurtosis 5.710316 3.986225 3.445391

JarqueBera 31.49359 11.72849 2.031475


Probability 0.000000 0.002839 0.362135

Sum 1.251498 0.398348 0.541560


Sum Sq. Dev. 0.407176 0.018293 0.154548

Observations 78 78 78

Matrice de corrlation (daprs les niveaux des variables)


Taux de change Circulation montaire Niveau des prix

Taux de change 1.000000 0.925512 0.874854


Circulation montaire 0.925512 1.000000 0.855251
Niveau des prix 0.874854 0.855251 1.000000

Matrice de corrlation (daprs les premires diffrences des logarithmes)


Taux de change Circulation montaire Niveau des prix
DLEF DLMF DLPF

Taux de change, DLEF 1 0.286006 0.713637


Circulation montaire, DLMF 0.286006 1 0.332630
Niveau des prix, DLPF 0.713637 0.332630 1

La direction de la causalit, propose par Aftalion dans son livre, consistant


dans le fait que le sens des impulsions commence partir du taux de change, passe
travers les prix et sarrte la masse montaire, est entirement confirme par
les tests de causalit (Tableau 3).

45
Tableau 3
TESTS DE CAUSALIT, TABLIS PAR GRANGER

Pairwise Granger Causality Tests


Sample: I.1920 VII.1926
Lags: 4

Null Hypothesis: Obs FStatistic Probability

MF does not Granger Cause EF 75 2.08188 0.09308


EF does not Granger Cause MF 2.66357 0.04003

PF does not Granger Cause EF 75 2.58119 0.04513


EF does not Granger Cause PF 4.40683 0.00322

PF does not Granger Cause MF 75 4.20828 0.00428


MF does not Granger Cause PF 4.22419 0.00418

Le modle VAR, propos dans lAnnexe 4 (les 4 lags ont t choisis daprs
les critres de Akaike et de Schwartz), prsente des particularits statistiques
relativement variables et prsente la simulation des chocs et la dcomposition de
la variation.

46
Graphique 10
LA FRANCE: RACTION RCIPROQUE AUX CHOCS (IR)

Respons e to Cholesky One S.D. Innovations

Response of DLEF to DLEF Response of DLEF to DLPF Response of DLEF to DLMF

.06 .06 .06

.04 .04 .04

.02 .02 .02

.00 .00 .00

-.02 -.02 -.02


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Response of DLPF to DLEF Response of DLPF to DLPF Response of DLPF to DLMF


.03 .03 .03

.02 .02 .02

.01 .01 .01

.00 .00 .00

-.01 -.01 -.01


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Response of DLMF to DLEF Response of DLMF to DLPF Response of DLMF to DLMF


.016 .016 .016

.012 .012 .012

.008 .008 .008

.004 .004 .004

.000 .000 .000

-.004 -.004 -.004


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

47
48
Graphique 11
LA FRANCE: DCOMPOSITION DE LA VARIATION (VD)

Variance Decomposition

Percent DLEF variance due to DLEF Percent DLEF variance due to DLPF Percent DLEF variance due to DLMF
100 100 100

80 80 80

60 60 60

40 40 40

20 20 20

0 0 0
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Percent DLPF variance due to DLEF Percent DLPF variance due to DLPF Percent DLPF variance due to DLMF
70 70 70

60 60 60

50 50 50

40 40 40

30 30 30

20 20 20

10 10 10

0 0 0
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Percent DLM F variance due to DLEF Percent DLM F variance due to DLPF Percent DLM F variance due to DLM F
100 100 100

80 80 80

60 60 60

40 40 40

20 20 20

0 0 0
2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Les simulations des chocs et de la dcomposition de la variation mettent en
valeur le fait, que la thorie psychologique dAftalion sur la monnaie et le change
est confirme en gnral (avec les rserves respectives, portant sur toute preuve
empirique de la thorie N.N). On peut constater que la masse montaire tient
une faible influence sur le mouvement des prix et des taux de change (Graphique
10 et 11 troisime colonne). Bien sr, dans sont livre Aftalion fractionne la
priode observe en petites sous-priodes (qui couvrent souvent une seule anne);
au sein de ces sous-priodes, il apprcie les corrlations et sefforce mme den
tirer la causalit. mon avis, cette approche napporte pas des donnes
substantielles (je laisse ct le mlange des notions de causalit et de
corrlation, dont lauteur fait preuve) et entrave la prsentation logique. Cest
pourquoi, jai choisi de vrifier la thorie dAftalion sur toute la priode
examine. Les rsultats confirment entre autres, le rle de linertie et des espoirs
dans ltablissement des prix et des taux de change. La graphique 11 dmontre par
exemple, que 62% de la variation du niveau des prix sont expliqus par les valeurs
antrieures du niveau des prix; 36 % par le taux de change et seulement
quelques 12% par la circulation montaire. Lapplication dune approche
pareille pour lexplication des fluctuations du taux de change fait ressortir les
valeurs suivantes: presque 85% des fluctuations sont autoinduites; 12% sont dues
aux prix et seulement 3% la circulation montaire. En ce qui concerne
lexplication de la circulation montaire, les donnes sont les suivantes: environ
80 % des changements sont autoinduits, environ 1112% sont engendrs par les
prix et quelques 89% par le taux de change.
Une revue de la situation bulgare pendant la priode de prstabilisation,
permet darriver aux rsultats suivants.

Test conomtrique sur la Bulgarie (19201924)


Tous les spcialistes qui manient les donnes historiques savent quil est
difficile de trouver dimportants massifs de donnes dune grande frquence
(mensuelle). Le problme devient bien plus complexe en ce qui concerne la
Bulgarie, parce qu mon avis, lheure actuelle personne na pas procd la
construction de suites pareilles; de plus, la mthodologie des statistiques a subi de
changements frquents et, en temps de guerre la collecte des donnes tait tout
63
simplement suspendue . Ainsi, en ce qui concerne la priode examine (1920
1926) nous avons procd lanalyse des donnes mensuelles sur les prix, tires
des annuaires statistiques du Royaume de Bulgarie, publis depuis les dbuts de
1922. Dautre part, les ouvrages scientifiques ont fourni les suites, relatives

63
Pendant la dure de la guerre de 19151918, les annuaires statistiques nont pas t publis; ce nest
quen 1923 quapparat un annuaire statistique, contenant les donnes annuelles pour la priode 1913
1922.

49
lvolution des prix des produits dalimentation, du chauffage et de llectricit
pendant la priode 19221931 par rapport 1914 (Koszul, 1932), ainsi que les
donnes mensuelles sur lindice des prix pendant la priode 1920 1927, par
rapport 1913 (Nedelchev, 1940) sans mentionner la source de ces donnes ni
les lments, quils couvrent. En sappuyant sur les donnes de base (1913), la
comparaison entre les donnes des annuaires statistiques aprs 1922 permet de
constater leur conformit totale, c.--d. les trois indices reprsentent lindice du
renchrissement de la nourriture, du chauffage et de llectricit dans 12 centres
dpartementaux du Royaume de Bulgarie. Il y existe une seule diffrence: entre
les donnes officielles et celles, appliques par Kiril Nedelchev pour les 12 mois
de 1924 (voir le Graphique, prsent au sein de lAnnexe 3). Cest pourquoi, les
donnes relatives la priode 19201923 sont tires du livre de Nedelchev et
celles, relatives 1924 des annuaires statistiques du Royaume de Bulgarie.

Graphique 12
NIVEAU DES PRIX EN BULGARIE
(CHELLE LOGARITHMIQUE)
(1913 = 100)

La recherche des donnes fiables sur le taux de change du lev par rapport au
dollar $ pendant la priode examine, sest avre particulirement difficile. Dans
son livre, Koszul (1932) utilise des donnes mensuelles sur le taux de change,
tires du Bulletin de la Rserve fdrale, dont la collecte ne commence quen
1922. Nous avons compar ses donnes avec celles du bulletin et, aprs avoir
vrifi leur prcision, jai appliqu calcules pour revenir ltat des choses en
juillet 1921. notre regret, le bulletin lui mme ne prsente pas des donnes

50
moyennes pour de nombreux mois, mais seulement les valeurs minimales et
maximales. Pendant la vrification des donnes existantes, tires du Bulletin de la
Rserve fdrale, il sest avr que les ainsi dites valeurs moyennes mensuelles ne
reprsentent pas la simple moyenne arithmtique des valeurs maximale et
minimale. Dans le Journal officiel de la BNB jai russi trouver les valeurs
statistiques moyennes du lev par rapport au dollar $ pour une priode antrieure
jusquau dbut de 1919; cest l que lon remarque des diffrences essentielles
entre les deux pays (Graphique 13). Comme il a t mentionn en matire des
prix, en faisant abstraction de la manipulation intentionnelle des donnes (une
aproche typique de la priode davant et daprs la stabilisation), les carts chez
les donnes, notifies dans les publications de la BNB, peuvent provenir des
erreurs de frappe, des arrondissages ou du manque de personnel qualifi en
matire de statistiques64. Laspiration de couvrir la priode 19201926 impose
donc lutilisation des donnes, tires du Journal officiel de la BNB, qui
prsentent de toute vidence bien moins dcarts de la parit.

Graphique 13
TAUX DE CHANGE : LEV DOLLAR US
(PARIT 5.1825 LEVA POUR 1 $)

Note: Cotation directe (nombre de leva pour 1 $), par consquent, les hausses attestent de la prsence
dune dprciation et les baisses le renchrissement

64
Ainsi par exmple, en mai 1924 le taux moyen dachat (de leva pour 1$) revient 147.2, le prix maxi-
mal et minimal lpoque tant de 137.2. Cet erreur technique peut-tre na pas t dcouverte par les
responsables de la publication mme lorsquil sest avr que le taux de change de lachat et suprieur du
taux de change moyen de la verite (139.0).

51
Enfin, trs peu de dcalages peuvent tre distingus en matire de la troisime
variable (monnaie circulante) si, bien sr, on fait abstraction des diffrentes
possibilits de dfinition de cet indice. En ce qui concerne la Bulgarie, nous avons
pass en revue la seule circulation fiduciaire, puisque les autres obligations de la
banque centrale (dpts vue et comptes de caisse) nont pas t refltes dans
les statistiques mensuelles davant 1922. Comme les donnes de Koszul sur les
billets circulants concident tout fait avec celles, publies chaque mois dans le
Journal officiel de la BNB65, je nai pas eu des difficults construire la suite
des donnes mensuelles pour la priode 19201926.
Revenons aux tests statistiques, en suivant les procds, appliqus pour
lanalyse de la situation franaise en priode de prstabilisation.

Tableau 4
LA BULGARIE PARTICULARITS STATISTIQUES DES
VARIABLES

I.1920V.1924 (daprs le niveau des variables)


Taux de change Circulation montaire Niveau des prix

Mean 114.0643 2090.868 3713.604


Median 121.7300 2179.000 3788.000
Maximum 172.5500 2580.000 4145.000
Minimum 42.61000 1586.000 3133.000
Std. Dev. 37.90069 348.9954 262.8695
Skewness 0.360766 0.150511 0.973746
Kurtosis 1.889355 1.445388 2.887818

JarqueBera 3.873726 5.537249 8.403389


Probability 0.144155 0.062748 0.014970

Sum 6045.410 110816.0 196821.0


Sum Sq. Dev. 74696.04 6333484. 3593221.

Observations 53 53 53

65
Les donnes mensuelles sur les billets et la monnaie en circulation pendenat la priode davant 1928,
ont t tires des analyses de Martin Ivanov.

52
Modle: I.1920 VII.1926 (daprs les premires diffrences des logarithmes)
Taux de change Circulation montaire Niveau des prix
DLEF DLMF DLPF

Mean 0.022613 0.003534 0.007929


Median 0.011922 0.003543 0.006837
Maximum 0.250428 0.047775 0.158857
Minimum 0.302440 0.087476 0.160037
Std. Dev. 0.113671 0.024098 0.046412
Skewness 0.518051 1.098621 0.189827
Kurtosis 3.346138 5.988055 6.621983

JarqueBera 2.585523 29.80542 28.73629


Probability 0.274512 0.000000 0.000001

Sum 1.175889 0.183789 0.412319


Sum Sq. Dev. 0.658979 0.029617 0.109859

Observations 52 52 52

Matrice de corrlation (daprs les niveaux des variables)


Taux de change Niveau des prix Circulation montaire

Taux de change 1 0.780339 0.793905


Niveau des prix 0.780339 1 0.691938
Circulation mon?taire 0.793905 0.691938 1

Matrice de corrlation (daprs les premires differences des logarithmes)


Taux de change Circulation montaire Niveau des prix
DLEF DLMF DLPF

DLEB 1 0.141123 0.000123


DLMB 0.141123 1 0.019133
DLPB 0.000123 0.019133 1

Les particularits statistiques susmentionnes attestent des mouvements du


taux de change, quoique leur ampleur ne soit pas si grande comme celle de la
France. Les tests de causalit font ressortir aussi certaines diffrences par rapport
la dynamique des variables montaires en France. Par exemple, le taux de
change provoque lvolution des prix, mais cette dernire est conditionne aussi
par le mouvement de la masse montaire. De sa part, la masse montaire est une
fonction du taux de change. Cependant, il est impossible de rejeter les hypothses

53
zro, savoir: que les prix ne provoquent pas les fluctuations du taux de change
(en bref, daprs la PPA il ny pas de rapports dans ce domaine); que la masse
montaire ne conditionne point le niveau des prix (en bref, daprs la TQM il ny
pas de rapports dans ce domaine); et, enfin, que les prix ne sont pas lorigine des
variations de la masse montaire. Cest pourquoi, il semble possible de conclure
que le taux de change agit sur les prix de deux manires : 1) directement et 2)
indirectement travers la masse montaire. Dans les deux cas, cet impact est
effectu par le concours des anticipations individuelles.

Tableau 5
TESTS DE CAUSALIT, TABLIS PAR GRANGER

Pairwise Granger Causality Tests


Modle: I.1920V.1924
Lags: 2

Null Hypothesis: Obs FStatistic Probability

PB does not Granger Cause EB 51 0.43735 0.64840


EB does not Granger Cause PB 4.95947 0.01121

MB does not Granger Cause EB 51 2.69840 0.07797


EB does not Granger Cause MB 2.29515 0.11217

MB does not Granger Cause PB 51 2.07661 0.13695


PB does not Granger Cause MB 0.07956 0.92365

Malgr la priode relativement brve de 53 mois dobservations (soit 79 pour


la France), les modles VAR ont permis dobtenir des rsultats intressants (voir
Annexe 5). En premier lieu, il est facile de noter les faibles effets de la circulation
fiduciaire sur la formation des prix et des taux de change (graphique 14, ligne 3
par exemple). Les variations des prix et les fluctuations du change sont
dtermines surtout par leur propre comportement, c.--d. par linertie et les
attentes, qui exercent une influence considrable. En ce qui concerne la
dcomposition de la variation (VD), il est constater que: 1) les variations des
prix sexpliquent par leur valeur antrieure (7475%), par lvolution du change
(environ 19 %) et par la masse montaire (3 % seulement); 2) les variations du
change tout dabord, par le change lui mme (environ 8485%), par les prix
(8%) et par la masse montaire (8%); 3) les variations de la masse montaire en
premier lieu, par la masse elle mme (71%), par le change (25%) et, en
troisime lieu, par les prix (3%). Par consquent, le taux de change est une vari-

54
able, qui se situe en deuxime place par ordre dimportance en matire de
lexplication des prix et de la masse montaire, aprs la variable qui indique son
propre comportement dans le pass. Bien sr, en dehors de leur explication
purement statistique (une courte suite), ces valeurs faible grandeur peuvent avoir
leur propre interprtation conomique, consistant dans la formation non-
marchande du taux de change, qui sest produite avant la stabilisation bulgare
(lintervention de la BNB) et dont les effets sont bien plus forts que pendant la
priode franaise de prstabilisation. Les mmes rsultats en matire de causalit
ont t obtenus chez les modles VAR, aprs la rduction de la priode examine
jusqu la fin de 1923, lorsque le contrle du change est introduit de facto et
lvolution du taux de change est influence de plus en plus par la banque
centrale.
Comme la thorie et les tests statistiques dAftalion ont t vrifis sur
lhistoire montaire de la Bulgarie par dautres auteurs contemporains dAftalion,
il serait intressant de comparer leurs rsultats ceux que nous navons pas
obtenus pas les procds VAR. En gnral, les rsultats de Koszul (1932) et de
Petkof (1926) sont similaires aux ntres. Daprs le premier auteur, lanalyse des
courbes et des corrlations entre la circulation, les prix et le change dmontre sans
quivoque que le rapport de causalit pour la priode 19201924 commence
partir du taux de change (pp. 120121, pp. 187191) et limportance de la circu-
lation crot progressivement avec le temps. Les rsultats des analyses statistiques
de Petkof se rapprochent aux ntres. Lauteur dcouvre que depuis 1920 (1921)
jusqu 1924, le taux du change dtermine lvolution des prix et de la circulation:
en temps dessor de la conjoncture, on observe ltablissement de la chane:
taux de change circulation prix; en priodes de baisse: ltablissement de la
chane, ou plutt de deux chanes: taux de change prix circulation et circu-
lation prix (p. 112). Petkof considre en gnral, que deux facteurs dterminent
lvolution des prix : le taux de change et la circulation (loffre montaire) (pp.
141148, pp. 361377). Dans ce contexte, il est ncessaire de rappeler que la con-
figuration de la chane de causalit relative la Bulgarie est similaire celle, rela-
tive lAllemagne (pays, ayant subi lui aussi une dfaite de guerre). Daprs cette
configuration, le taux de change influence les prix de deux manires par ses
effets directs et par lintermdiaire de la masse montaire. Cest l un argument en
faveur de lassertion que les effets de la discipline (le contrle sur la masse
montaire) ont une importance bien plus grande pour la stabilisation de la
Bulgarie, que les effets de la confiance (le taux de change fixe) qui marquent
davantage la stabilisation franaise.

55
56
Graphique 14
LA BULGARIE : RACTION RCIPROQUE AUX CHOCS (IR)

Res pons e to Choles ky One S.D. Innovations

Response of DLEB to DLEB Response of DLEB to DLMB Response of DLEB to DLPB


.12 .12 .12

.08 .08 .08

.04 .04 .04

.00 .00 .00

-.04 -.04 -.04


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Response of DLMB to DLEB Response of DLMB to DLMB Response of DLMB to DLPB


.024 .024 .024

.020 .020 .020

.016 .016 .016

.012 .012 .012

.008 .008 .008

.004 .004 .004

.000 .000 .000

-.004 -.004 -.004

-.008 -.008 -.008


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Response of DLPB to DLEB Response of DLPB to DLMB Response of DLPB to DLPB


.05 .05 .05

.04 .04 .04

.03 .03 .03

.02 .02 .02

.01 .01 .01

.00 .00 .00

-.01 -.01 -.01

-.02 -.02 -.02


2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24
Graphique 15
LA BULGARIE: DCOMPOSITION DE LA VARIATION (VD)

Variance Decomposition

Percent DLEB variance due to DLEB Percent DLEB variance due to DLMB Percent DLEB variance due to DLPB
100 100 100

80 80 80

60 60 60

40 40 40

20 20 20

0 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Percent DLMB variance due to DLEB Percent DLMB variance due to DLMB Percent DLMB variance due to DLPB
100 100 100

80 80 80

60 60 60

40 40 40

20 20 20

0 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Percent DLPB variance due to DLEB Percent DLPB variance due to DLMB Percent DLPB variance due to DLPB
100 100 100

80 80 80

60 60 60

40 40 40

20 20 20

0 0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

57
VI. Notes de conclusion
Il est certain que la stabilisation financire pendant la priode dentre deux-
guerres a beaucoup de points communs avec les conceptions modernes,
exprimes au cours des discussions, sur lefficacit des diffrents rgimes
montaires fonds sur la stabilisation du change, la convertibilit et, en gnral,
sur les rgles montaire. Ces types de rgimes montaires ont des avantages
indiscutables, car ils inspirent de la confiance et crent de la discipline. Le prsent
ouvrage prsente lanalyse compare de la stabilisation en France et en Bulgarie.
Les deux types de stabilisation sont examins en tant quune rponse spcifique
la dynamique particulire des variables montaires en situation de
prstabilisation, qui sinscrit difficilement dans les thories traditionnelles de la
TQM et de la PPA.
Albert Aftalion est lun des premiers conomistes, qui insiste dans son analyse
de linflation, des taux de change et de la circulation fiduciaire, sur le rle des
facteurs psychologiques, des anticipations et de la confiance. Sa thorie
psychologique de la monnaie et du change devance sous bien de rapports les con-
ceptions modernes de la formation du taux de change et de linflation (le rle des
anticipations, du surajustement, de la marce libre, de la dynamique plusieurs
quilibres, de lautoralisation, etc.). Aftalion tablit sa thorie, tout en observant
lexprience prstabilisationnelle dun grand nombre de pays europens (quoique
la Bulgarie ne fait pas partie de ses exemples empiriques), par lemploi des
mthodes statistiques fondamentales (souvent ces donnes sont mal interprtes:
par exemple la corrlation est examine comme une causalit). Les techniques
conomtriques modernes permettent de juger ( travers une nouvelle lecture de
ses assertions tonnantes) quelle mesure la thorie dAftalion correspond aux
faits rels de lpoque. Malgr les diffrences dordre structurel entre la Bulgarie
et la France pendant la priode de prstabilisation (en Bulgarie, lingrence ad-
ministrative de ltat dans la politique montaire est bien plus grande), la thorie
dAftalion fait une gnralisation russie des ralits de lpoque.
Le rle des anticipations est jug particulirement important; la masse
montaire est non seulement llment directeur au sein du mouvement global des
prix et du change, mais aussi le point final de la chane de causalit des rapports
montaires.Dans les deux cas (en France comme en Bulgarie), le taux de change
est le point focal des espoirs des agents conomiques. Sa stabilit effective,
devenue par la suite juridique, de mme que la convertibilit de la monnaie
nationale, reprsentent le point de dpart de la stabilisation financire gnrale.
Malgr les diffrences des deux types de stabilisations (on parle davantage en
France de la force des effets de la crdibilit, tandis quen Bulgarie on met en
valeur plutt la force des effets de la discipline) sans nul doute dans les deux pays
la stabilisation vient rsoudre les problmes similaires et les rapports montaires,

58
qui trouvent leur expression concrte dans le rle dcisif court terme des taux de
change et des anticipations.
Enfin, il faut rappeler quAftalion est n en Bulgarie, Rouss. Et bien quil
quitte son pays dorigine trs tt, cet lment de la vie du grand conomiste
franais sajoute pour mettre en valeur les liens symboliques entre la Bulgarie et
la France.

59
Annexes
Annexe 1
LES PUBLICATIONS PRINCIPALES DALBERT AFTALION
(daprs Dormard, ed., 2003, et dterminations propres)

18961899
Les thories politiques de Taisne , Confrence faite au Collge libre
des Sciences sociales, Revue de sociologie, mars 1896.
La femme marie, ses droits et ses intrts pcuniaires. Ouvrage cou-
ronn par la Facult de droit de Paris, Prix Rossi 1897. Publi aux ditions
Pedone, 1899, 431 p.
Les lois relatives lpargne de la femme marie, leur importance pra-
tique pour la protection de lpouse dans les classes laborieuses, Thse de
doctorat en sciences juridiques, soutenue le 25 mai 1898, Paris, 211p.
Luvre conomique de Sismonde de Sismondi, Thse de doctorat en scien-
ces conomiques, soutenue le 26 juin 1899, Paris, 267 p., rimpression New
York, Burt Franklin, 1970.

1901
Les ports francs en Allemagne et les projets de cration des ports francs en
France , Rapport prsent la Socit dconomie politique nationale, Bul-
letin de la Socit, 1901, pp. 135. Le dveloppement des principaux ports
maritimes de lAllemagne , Revue dconomie politique, fvrier 1901, pp.
163201, mai 1901, pp. 499534, juin 1901, pp. 561599.

1902
La coopration et son but , Revue du christianisme social, mai 1902.

1903
La dcadence de lindustrie linire et la concurrence victorieuse de lin-
dustrie cotonnire , Revue dconomie politique, mai, juillet et octobreno-
vembre 1903, pp. 420447, 616636 et 827853.

1904
La crise de lindustrie linire et la concurrence victorieuse de lindustrie co-
tonnire, Paris, d. Larose, 1904, 183 p. Dposition sur la dcroissance de
lindustrie linire faite devant la Commission parlementaire de lindustrie
textile le 20 janvier 1904, Bulletin de lUniversit de Lille et de lAcadmie
de Lille, 3e srie, 8e anne, 1904, N l, pp. 19.

60
Cahiers lillois dconomie et de sociologie, N 39, Ier semestre 2002 Limportance
industrielle de la rgion du Nord et les formes de lorganisation conomique
contemporaine , Revue internationale de lenseignement, 15 juin 1904,
pp. 490501.

1905
Le dveloppement de la fabrique et le travail domicile dans les industries
de lhabillement, Revue dconomie politique, 1905, pp. 827843 et 914
936.

1906
Le dveloppement de la fabrique et le travail domicile dans les industries
de lhabillement, Revue dconomie politique, 1906, pp. 115158.
Le dveloppement de la fabrique et le travail domicile dans les indus-
tries de lhabillement, Paris, d. Larose, 1906, 313 p.

1907
La conciliation dans les conflits entre patrons et ouvriers, Publication de
lAssociation pour la protection lgale des travailleurs, Paris, 1907, 84 p.

1908
Les cartels dans la rgion du Nord. Les cartels formes simples dans les
filatures de coton et de lin (18991907) , Revue conomique internationale,
janvier 1908, pp. 107165.
Essai dune thorie des crises priodiques. La ralit des surproductions
gnrales , Revue dconomie politique, octobre 1908, pp. 696706.

1909
Essai dune thorie des crises priodiques. La ralit des surproductions
gnrales , Revue dconomie politique, fvrier, mars et avril 1909, pp. 81
117, pp. 201229 et pp. 241259, articles runis sous le mme titre dans une
brochure dune centaine de pages. Paris, d. Larose et Tnin, 1909.
La thorie de lpargne en matire de crises priodiques de surpro-
duction , Revue dhistoire des doctrines conomiques et sociales, 1909,
N 3, pp. 229262.

1910
La ralit des surproductions gnrales. Rponse quelques objections ,
Revue dconomie politique, N 4, avril 1910, pp. 283302.

1911
La conciliation dans les conflits collectifs. Rapport lAssociation fran-
aise pour la protection lgale des travailleurs, mars 1911, 24 p. Les mtho-
des denseignement de lconomie politique et les salles de statistique, Re-
61
vue internationale de lenseignement, 15 avril 1911, pp.289295.
Compte rendu de louvrage dIrving Fisher, The Purchasing Power of Money.
Its dtermination and relation to Crdit, Interest and Crises, Revue dhistoire
des doctrines conomiques et sociales, 1911, N 4, pp. 409412.
Les trois notions de la productivit et les revenus , Revue dconomie po-
litique, N 2, marsavril 1911, pp. 145184, et N 3, maijuin 1911, pp. 349
369.
La filature de coton et les crises priodiques de surproduction , Revue
conomique internationale, avril 1911, pp. 5179. Les cartels dans la r-
gion du Nord de la France. Les cartels des mines de charbon du Nord et du
PasdeCalais , Revue conomique internationale, mai 1911, pp. 274308.
Compte rendu de louvrage dH.L. Moore, Laws of Wages. An Essay in
Statistical Economies, Revue dhistoire des doctrines conomiques et socia-
les, 1911, pp. 392394.

1912
Les oscillations priodiques des salaires et les crises , Revue cono-
mique internationale, juillet 1912, pp. 124146. Le salaire rel et sa nou-
velle orientation , Revue dconomie politique, septembreoctobre 1912,
pp. 541552.
Compte rendu de louvrage dH.L. Moore, Laws of Wages. An Essay in
Statistical Economies (1911), Revue dhistoire des doctrines conomiques et
sociales, N 4, 1912, pp. 392394.

1913
Les crises priodiques de surproduction, t. 1, les variations priodiques des
prix et des revenus, les thories dominantes ; t. 2, les mouvements priodi-
ques de la production, essai dune thorie, Paris, d. M. Rivire, 324 et
419 p.

1921
volution de la production. Le rythme de la vie conomique , Revue de
mtaphysique et de morale, N 2, avriljuin 1921, pp. 247278.

1922
La thorie socialiste de lexploitation dans les changes et sa critique ,
Revue dhistoire conomique et sociale, 1922, N 1, pp. 116 (Extrait de
louvrage ci-dessous, Les fondements du socialisme).

1923
The Effect of the War upon the French Textile Industry, Carnegie Endow-
ment for International Peace, Oxford, 1923, 1 vol.
Les fondements du socialisme. tude critique, Paris, d. Rivire, 1923,
1 vol., 310 p.

62
1924
Lindustrie textile en France pendant la guerre, Paris, P.U.F. ; New Haven
(U.S.A.), Yale University Press, 1924, 324 p. (Publications de la Dotation
Carnegie pour la Paix internationale: Histoire conomique et sociale de la
guerre mondiale, srie franaise). La circulation, les changes et les prix.
Les expriences de 19221923 et leur enseignement , Revue conomique
internationale, fvrier 1924, pp. 256286.

1925
Les variations du change en France tiennentelles aux cycles cono-
miques? , Revue conomique internationale, fvrier 1925, pp. 283310.
Les expriences montaires rcentes et la thorie quantitative , Revue
dconomie politique, vol. 39, N 3, maijuin 1925, pp. 657685. Les exp-
riences montaires rcentes et la thorie du revenu , Revue dconomie po-
litique, vol. 39, N 4, juilletaot 1925, pp. 813841. Les expriences mo-
ntaires rcentes et la thorie psychologique de la monnaie , Revue dco-
nomie politique, vol. 39, N 5, septembreoctobre 1925, pp. 10091031.
Prix, circulation et change en France de 1920 1924 , Revue dconomie
politique, vol. 39, N 6, novembredcembre 1925, pp. 12361264.
Existetil un niveau normal du change ? , Revue conomique inter-
nationale, dcembre 1925, pp. 423450.

1926
Les thories dominantes du change. tude critique , Revue dconomie
politique, vol. 40, N 4, maijuin 1926, pp. 769795.
La circulation, les changes et les prix. Les expriences de 19241925 et
leur enseignement , Revue conomique internationale, juin 1926, pp. 506
536.
Thorie psychologique du change , Revue dconomie politique, vol. 40,
N 5, juilletaot 1926, pp. 945986.

1927
Monnaie, prix et change. Expriences rcentes et thorie, Paris, Sirey, 1927,
353 p.; 2e tirage, 1933; 3e tirage, 1935; 4e tirage, 1937.
Traduction en japonais, 1937. Nouvelle dition remanie et trs augmente,
1940, 565 p. (Rdite ensuite sous forme du tome I de louvrage cit cides-
sous : La valeur de la monnaie dans lconomie contemporaine, 1948
1950).
Le problme des prvisions conomiques aux tatsUnis , Revue dcono-
mie politique, vol. 41, N 3, maijuin 1927, pp. 833859. The theory of co-
nomie cycled based on the capitalistic technique of production, Review of
Economie Statistics (devenu ultrieurement: Review of Economies and
Statistics), 9, octobre 1927, pp. 165170.

63
1928
Cours de statistique, profess en 19271928 la Facult de droit de Paris,
recueilli et rdig par Jean Lhomme et Jean Priou, Paris, P.U.F., 1928, 319 p.;
2e dition, 1929 ; 3e dition, 1931.
Compte rendu de louvrage dHenry Schultz, Statistical laws of demand
and supply, Revue dconomie politique, vol. 42, N 6, novembredcembre
1928, pp. 16211622.

1929
Monnaie et industrie. Les grands problmes de lheure prsente, Paris, Si-
rey, 1929, 262 p.
Compterendu de louvrage dArthur Bowley, lments de statistique, Revue
dconomie politique, 1929, pp. 969970.
Die jngste Geschichte des Wechselkurses in Frankreich und die
psychologische Wechselkkurstheorie , Zeitschrift fur Nationalkonomie
(Vienne), septembre 1929, pp. 266283.
Diplme dtudes suprieures dconomie politique, Rptitions crites
dconomie politique, Paris, Les cours du droit, 1929, 234 p., idem 1930,
1935, 1936, 1939, 1945.

1930
Lhistoire du change en France de 1915 1926 et la thorie psychologique
du change, Revue dconomie politique, vol. 44, N 1, janvierfvrier 1930,
pp. 211225.
La crise mondiale , Revue de Paris, 15 juillet 1930, pp. 291308. La
crise conomique mondiale , Barometro economico (Rome), article paru sur
plusieurs numros, fin 1930 dbut 1931.

1931
Les causes et les effets des mouvements dor vers la France , pp. 714,
dans Documents slectionns sur la distribution de lor soumis la dlga-
tion de lor du comit financier, Genve, S.D.N., 1931, 69 p. (Srie II, Ques-
tions conomiques et financires, 1931, II. A.7.). La depressione economica
mondiale (rponses dA. AFTALION un questionnaire sur la dpression
conomique mondiale communiqu divers conomistes), Economia
(Rome), mars 1931, pp. 263270 (texte en italien) et 345352 (texte en
franais). La France et la crise conomique mondiale , Recueil de l Institut
international du Commerce de Bruxelles, t. XX, N 6, 20 fvrier 1931.
Compte rendu de louvrage de Lucien Marchand, Les principes de la m-
thode statistique, Revue dconomie politique, 1931, p. 1321. Dans quelles
conditions prendra fin la crise conomique mondiale ? , Barometro
economico, dcembre 1931.

64
La situation conomique de la France , Revue de Paris, 15 dcembre
1931, pp. 776796.
1932
Lor et sa distribution mondiale, Paris, Dalloz, 1932, 235 p. (Traduction
en bulgare, 1932).
Les crises conomiques et financires , Recueil des cours de lAcad-
mie de droit international, Paris, tome 39, 1932, pp. 277350.
Die Einkommenstheorie des Geldes und ihre Besttigung durch die
gegenwrtigen Phnomene , pp. 376390, dans Die Wirtschagtstheorie der
Gegenwart, tome II, Vienne, Verlag von Julius Springer, 1932, 1933
Les prvisions conomiques et les mthodes statistiques , Barometro
economico, janvier 1933, pp. 3941, fvrier 1933, pp. 114117, mars 1933,
pp. 174178, avril 1933, pp. 232235. Compte rendu de louvrage dEmest
Wagemann, Introduction la thorie du mouvement des affaires, Revue
dconomie politique, N 1, janvierfvrier 1933, pp. 227228.
Les variations cycliques irrgulires dans les relations conomiques inter-
nationales , Revue dconomie politique, marsavril 1933, pp. 273291.

1936
La thorie du troc et lquilibre de la balance des comptes , Revue dco-
nomie politique, janvierfvrier 1936, pp. 88105.

1937
Lquilibre dans les relations conomiques internationales, Paris,
DomatMontchrestien, 1937, 124 p.
1938
Lor et la monnaie. Leur valeur. Les mouvements de lor, Paris, Domat
Montchrestien, 1938, in 8, 124 p.
Le fondement de valeur de la monnaie ; lquilibre de la balance des paie-
ments ( propos des critiques de M. Rist) , Revue dconomie politique,
N 2, marsavril 1938, pp. 435439.
Linfluence du cot, ct de lutilit, comme fondement dernier de la va-
leur , dans Mlanges ddis M. le Professeur Henry Truchy, Paris, Sirey,
1938, pp. 117.
1948
La valeur de la monnaie dans lconomie contemporaine, Paris, Sirey. Tome
2, Monnaie et conomie dirige, 1948, 414 p.

1950
La valeur de la monnaie dans lconomie contemporaine, Paris, Sirey.
Tome 1, Monnaie, prix et change, 1950 , 565 p.
Prface au premier numro de la Revue conomique, 1950.

65
Annexe 2
DONNES SUR LA FRANCE ET LA BULGARIE, UTILISES
AUX FINS DE LA MODLISATION
Anne France Bulgarie

E P M E P M
1920
Janvier 226 487 376 42.61 1648 3291
Fvrier 275 522 379 45.68 1622 3248
Mars 271 555 373 48.95 1678 3226
Avril 313 588 377 56.31 1586 3191
Mai 283 550 382 69.98 1617 3139
Juin 244 493 378 60.38 1650 3133
Juillet 237 496 377 47.58 1696 3158
Aot 270 501 383 53.25 1988 3203
Septembre 286 526 392 64.33 1694 3331
Octobre 296 502 391 72.92 1726 3494
Novembre 322 461 386 85.34 1734 3601
Dcembre 326 435 379 86.37 1709 3603
1921
Janvier 302 407 379 85.53 1718 3582
Fvrier 269 377 378 81.39 1676 3580
Mars 274 360 384 82.36 1645 3689
Avril 267 347 382 82.04 1628 3753
Mai 231 329 382 81.07 1630 3753
Juin 239 325 374 89.01 1711 3765
Juillet 247 330 369 114.34 1642 3788
Aot 249 331 368 117.92 1756 3807
Septembre 265 344 371 132.51 1876 3927
Octobre 267 331 372 148.00 2028 3939
Novembre 269 332 365 172.55 2119 3979
Dcembre 247 326 365 142.48 2143 3916
1922
Janvier 237 314 366 148.16 2179 3588
Fvrier 221 306 363 148.32 2191 3602
Mars 214 307 355 148.91 2209 3734
Avril 208 317 358 142.93 2229 3728
Mai 211 317 360 135.83 2438 3759
Juin 221 325 360 144.32 2261 3801
Juillet 235 325 360 155.59 2246 3785
Aot 243 332 364 170.25 2321 3874
Septembre 252 329 366 165.35 2371 3941
Octobre 262 337 367 152.30 2383 3964
Novembre 283 352 361 140.28 2405 3955
Dcembre 267 362 364 135.52 2463 3886
1923
Janvier 289 387 371 155.00 2463 3801
Fvrier 313 422 374 169.89 2554 3800
Mars 307 424 372 157.37 2580 3902
Avril 290 415 365 132.77 2552 3877
Mai 291 407 367 121.73 2460 3924
Juin 306 409 367 89.96 2407 3811
Juillet 324 407 373 104.94 2273 3714
Aot 341 413 374 111.55 2221 3722
Septembre 331 424 376 102.80 2179 3873
Octobre 327 421 378 102.81 2175 3975

66
Novembre 343 442 373 120.28 2257 3977
Dcembre 373 458 379 139.30 2440 4145
1924
Janvier 414 495 388 139.35 2490 3905
Fvrier 437 544 393 135.76 2576 3969
Mars 416 500 399 135.55 2562 3867
Avril 316 450 400 137.59 2522 3891
Mai 331 459 396 138.1 2489 3955
Juin 368 465 397 138.1 2685 4124
Juillet 376 481 403 138.1 2609 4100
Aot 353 477 400 138.1 2690 4258
Septembre 364 486 403 138.1 2744 4362
Octobre 369 497 405 138.1 2833 4496
Novembre 366 504 404 138.1 2996 4623
Dcembre 357 508 406 138.1 3062 4534
1925
Janvier 358 514 405 138.1 3137 4458
Fvrier 364 515 408 138.1 3241 4380
Mars 372 513 409 138.1 3181 4277
Avril 372 513 430 138.1 3127 4171
Mai 374 520 427 138.1 3080 4174
Juin 405 543 430 138.1 3226 4155
Juillet 411 558 453 138.1 3041 4129
Aot 411 558 447 138.1 2870 4221
Septembre 409 556 464 138.1 2834 4190
Octobre 434 573 480 138.1 2823 4073
Novembre 489 606 492 138.1 2831 3820
Dcembre 517 633 511 138.1 2921 3655
1926
Janvier 512 634 515 138.1 2901 3460
Fvrier 525 635 521 138.1 2899 3410
Mars 539 633 521 138.17 2844 3466
Avril 570 652 522 138.4 2774 3807
Mai 616 688 538 138.4 2938 3619
Juin 657 739 539 138.4 2842 3569
Juillet 790 837 560 138.4 2838 3548
Aot 684 768 551 138.4 2759 3627
Septembre 676 787 550 138.44 2723 3708
Octobre 658 752 546 138.75 2708 3804
Novembre 564 684 533 138.75 2739 3659
Dcembre 489 628 529 138.75 2718 3481

Note: Les donnes sur la France sont tires du livre dAftalion (Aftalion , 1927, pp. 5864) avec E le
taux de change ou, plus exactement lindice du taux de change du dollar $ Paris (base: parit = 100), M
monnaie circulante en millions de FF, c.--d. la circulation, P lindice des prix daprs les Statistiques
nationales de France (1913 = 100); Donnes sur la Bulgarie: M billets circulants en milliers de leva,
Annuaire statistique du Royaume de Bulgarie et Rapports annuels de la BNB sur les annes respectives, P
indice du changement des prix de la nourriture, du chauffage et de llectricit dans 12 centres
dpartementaux avec comme base 1913 = 100; pour 1920-1923: Source: Nedelchev, 1940; pour lanne
1924 Annuaire statistique du Royaume de Bulgarie; E taux de change (leva pour 1$), parit: 5.1825 leva =
1 $, Rapports annuels de la BNB sur les annes respectives. Y sont utilises aussi les donnes, utilises par
Koszul (1932, pp. 361377). Le tableau prsente les valeurs absolues du cours de change du lev, tandis que
les modles utilisent lindice du taux de change (comme il est de rgle en matire des simulations pour la
France). En dehors de sa conformit mthodologique, lemploi des indices permet de procder la
comparaison directe avec les analyses des annes 20 (des indices diffrents ont t utiliss par Aftalion
(1927), Koszul (1932), Petkof (1926) et bien dautres).

67
Annexe 3
COUVERTURE DE LA CIRCULATION FIDUCIAIRE EN
BULGARIE (19121918)
Tout en estimant la couverture dor et dargent des billets circulants,
Nedelchev applique le volume maximal des billets circulants, atteint pendant un
certain moment, ainsi que les stocks en or et en argent la date du 31 dcembre
de lanne respective. En tudiant les donnes des rapports annuels de la Banque
nationale de Bulgarie, nous avons dcouvert quelques diffrences, lies pour la
plupart au volume des billets circulants.
a) Lapproche de Nedelchev contenant des donnes officielles, tires des rap-
ports de la Banque nationale de Bulgarie

Anne Billets dor Stock en or Couverture Billets dargent Stock en argent Couverture
(en millions (en millions (%) (en millions (en millions (%)
de leva) de leva) de leva) de leva)
(1) (2) (2/1) (3) (4) (4/3)

1912 141.9 51.1 36.0 28.5 16.8 58.9


1913 181.8 55.3 30.4 28.0 23.4 83.6
1914 198.9 55.1 27.7 28.3 28.5 100.7
1915 304.7 61.4 20.2 65.1 22.5 34.6
1916 577.1 68.2 11.8 256.8 17.2 6.7
1917 1 176.0 62.9 5.3 324.3 16.9 5.2
1918 1 969.4 64.0 3.2 344.4 19.4 5.6

Toutefois, lapproche de Nedelchev se prte la discussion. Cest pourquoi,


nous avons valu la couverture de deux moyens alternatifs: b) par la
considration du volume maximal des stocks en or et en argent pendant lanne
respective, ou c) par la considration de tous les indices, effectue la fin de
lanne respective. Il nest pas recommand dappliquer des valeurs moyennes,
puisque ltude dtaille des donnes a dmontr que lainsi dit volume moyen
nest que la simple moyenne arithmtique des valeurs maximale et minimale des
indices envisags.

68
b) Valeurs maximales de tous les indices, daprs les donnes officielles,
tires des rapports de la Banque nationale de Bulgarie

Anne Billets dor Stock en or Couverture Billets dargent Stock en argent Couverture
(en millions (en millions (%) (en millions (en millions (%)
de leva) de leva) de leva) de leva)
(1) (2) (2/1) (3) (4) (4/3)

1912 141.9 51.1 36.0 28.5 23.9 83.9


1913 181.8 56.4 31.0 28.0 30.7 109.6
1914 198.9 55.6 28.0 28.3 28.8 101.8
1915 304.7 61.6 20.2 65.1 22.2 34.1
1916 577.1 68.2 11.8 256.8 17.2 6.7
1917 1 176.0 82.1 7.0 324.3 20.3 6.3
1918 1 969.4 64.0 3.2 344.4 19.6 5.7

c) Valeurs de tous les indices la date du 31 dcembre, daprs les donnes


officielles, tires des rapports de la Banque nationale de Bulgarie

Anne Billets dor Stock en or Couverture Billets dargent Stock en argent Couverture
(en millions (en millions (%) (en millions (en millions (%)
de leva) de leva) de leva) de leva)
(1) (2) (2/1) (3) (4) (4/3)

1912 50.5 51.1 101.2 44.5 16.8 37.8


1913 59.1 55.3 93.6 30.6 23.4 76.5
1914 69.7 55.1 79.1 38.1 28.5 74.8
1915 58.8 61.4 104.4 34.3 22.5 65.6
1916 64.9 68.2 105.1 34.6 17.2 49.7
1917 175.0 62.9 35.9 50 16.9 33.8
1918 528.1 64.0 12.1 81.7 19.4 23.7

69
Annexe 4
MODLE VAR RELATIF LA FRANCE

Vector Autoregression Estimates


Date: 03/24/06 Time: 12:01
Sample (adjusted): 1920M06 1926M07
Included observations: 74 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

DLEF DLPF DLMF

DLEF(-1) 0.134482 0.011680 0.018543


(0.15956) (0.09593) (0.03860)
[ 0.84283] [ 0.12175] [ 0.48037]
DLEF(-2) -0.266052 -0.222034 -0.010792
(0.15529) (0.09336) (0.03757)
[-1.71324] [-2.37816] [-0.28727]
DLEF(-3) 0.043869 -0.024333 0.012586
(0.15030) (0.09036) (0.03636)
[ 0.29187] [-0.26928] [ 0.34614]
DLEF(-4) -0.047258 -0.092423 0.008085
(0.14425) (0.08673) (0.03490)
[-0.32761] [-1.06569] [ 0.23167]
DLPF(-1) 0.742948 0.589630 0.127069
(0.26025) (0.15646) (0.06296)
[ 2.85480] [ 3.76848] [ 2.01830]
DLPF(-2) -0.418530 -0.017684 0.007236
(0.28566) (0.17175) (0.06911)
[-1.46511] [-0.10296] [ 0.10471]
DLPF(-3) 0.045958 0.158871 -0.077449
(0.29074) (0.17480) (0.07033)
[ 0.15807] [ 0.90889] [-1.10115]
DLPF(-4) 0.134019 0.012063 0.013832
(0.27123) (0.16307) (0.06562)
[ 0.49412] [ 0.07398] [ 0.21080]
DLMF(-1) 0.458827 0.106168 -0.009510
(0.54824) (0.32961) (0.13263)
[ 0.83692] [ 0.32210] [-0.07170]
DLMF(-2) 0.366661 0.021685 0.124091
(0.53723) (0.32299) (0.12997)
[ 0.68251] [ 0.06714] [ 0.95480]
DLMF(-3) -0.092247 -0.126553 0.213472
(0.52357) (0.31478) (0.12666)
[-0.17619] [-0.40204] [ 1.68537]
DLMF(-4) 0.247051 0.502510 -0.000416
(0.52339) (0.31467) (0.12662)
[ 0.47202] [ 1.59694] [-0.00328]
C 0.009187 0.004769 0.003164
(0.00835) (0.00502) (0.00202)
[ 1.09986] [ 0.94964] [ 1.56608]

70
R-squared 0.323921 0.398689 0.234344
Adj. R-squared 0.190921 0.280399 0.083723
Sum sq. resids 0.232151 0.083914 0.013587
S.E. equation 0.061691 0.037090 0.014924
F-statistic 2.435508 3.370420 1.555849
Log likelihood 108.2825 145.9337 213.2996
Akaike AIC -2.575202 -3.592802 -5.413503
Schwarz SC -2.170434 -3.188034 -5.008735
Mean dependent 0.013873 0.005674 0.005169
S.D. dependent 0.068584 0.043723 0.015591

Determinant resid covariance (dof adj.) 6.94E-10


Determinant resid covariance 3.89E-10
Log likelihood 486.6935
Akaike information criterion -12.09982
Schwarz criterion -10.88552
Annexe 5
MODLE VAR RELATIF LA BULGARIE

Vector Autoregression Estimates


Date: 03/27/06 Time: 12:38
Sample (adjusted): 1920M06 1924M05
Included observations: 48 after adjustments
Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

DLEB DLMB DLPB

DLEB(-1) 0.152272 0.076154 0.045539


(0.15511) (0.03339) (0.06360)
[ 0.98172] [ 2.28052] [ 0.71605]

DLEB(-2) -0.313069 0.015853 0.109705


(0.15772) (0.03396) (0.06467)
[-1.98493] [ 0.46685] [ 1.69640]

DLEB(-3) -0.191620 -0.036271 0.151034


(0.16091) (0.03464) (0.06598)
[-1.19086] [-1.04701] [ 2.28923]

DLEB(-4) -0.147989 0.029794 0.012393


(0.17155) (0.03693) (0.07034)
[-0.86265] [ 0.80669] [ 0.17619]

DLMB(-1) 0.320343 -0.021176 -0.252603


(0.73011) (0.15719) (0.29936)
[ 0.43876] [-0.13472] [-0.84381]
DLMB(-2) 1.263009 0.015976 -0.053182
(0.69362) (0.14933) (0.28440)
[ 1.82088] [ 0.10698] [-0.18700]

71
DLMB(-3) 0.160999 -0.210192 -0.081902
(0.71850) (0.15469) (0.29460)
[ 0.22408] [-1.35881] [-0.27801]

DLMB(-4) 0.963770 -0.292166 -0.470828


(0.70101) (0.15092) (0.28743)
[ 1.37484] [-1.93588] [-1.63808]

DLPB(-1) 0.622371 -0.034306 -0.234208


(0.39255) (0.08451) (0.16095)
[ 1.58547] [-0.40593] [-1.45515]

DLPB(-2) 0.053459 -0.092002 0.089589


(0.37463) (0.08066) (0.15361)
[ 0.14270] [-1.14068] [ 0.58323]

DLPB(-3) 0.272731 -0.058845 -0.000270


(0.35342) (0.07609) (0.14491)
[ 0.77168] [-0.77336] [-0.00187]

DLPB(-4) -0.259082 -0.068658 -0.207514


(0.35277) (0.07595) (0.14464)
[-0.73442] [-0.90401] [-1.43467]

C 0.008887 0.007394 0.008602


(0.01820) (0.00392) (0.00746)
[ 0.48832] [ 1.88726] [ 1.15278]

R-squared 0.290444 0.309344 0.314350


Adj. R-squared 0.047168 0.072548 0.079269
Sum sq. resids 0.425355 0.019715 0.071509
S.E. equation 0.110241 0.023734 0.045201
F-statistic 1.193887 1.306374 1.337202
Log likelihood 45.31574 119.0323 88.11014
Akaike AIC -1.346489 -4.418010 -3.129589
Schwarz SC -0.839706 -3.911227 -2.622806
Mean dependent 0.014162 0.004814 0.008986
S.D. dependent 0.112936 0.024645 0.047106

Determinant resid covariance (dof adj.) 1.20E-08


Determinant resid covariance 4.64E-09
Log likelihood 256.1725
Akaike information criterion -9.048855
Schwarz criterion -7.528504

72
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