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Análisis Macroeconómico

ECONOMÍA INTERNACIONAL

El crecimiento de la economía mundial en el 2015 alcanzó una tasa moderada de 3.1%,
desacerándose respecto a periodos anteriores. Esta disminución obedece a dos factores
centrales: la volatilidad en los mercados financieros generada por el alza de la tasa de interés
establecida por la Reserva Federal de Estados Unidos, que a su vez impactó en la depreciación
de las monedas de mercados emergentes; y en segundo lugar, un conjunto de hechos que
generaron incertidumbre sobre la recuperación económica mundial.

Las economías de países desarrollados crecieron ligeramente por segundo año
consecutivo a un nivel de 1.9%. Uno de los países de mayor crecimiento fue Estados Unidos
(crecimiento de 2.4%) y la Eurozona (crecimiento de 1.6%). Respecto a Estados Unidos, el
principal factor que explica su crecimiento es el consumo personal, con una contribución de 2.1%
al incremento. Sin embargo, la economía de este país sigue afectada por la debilidad del sector
energético y la apreciación del dólar.

Por otro lado, la Eurozona registró su segundo año de crecimiento consecutivo (2015:
1.6%; 2014: 0.9%). Entre las principales actividades que fueron reactivadas se encuentran
España (3.2% de crecimiento) y Reino Unido (2.2% de crecimiento). Este nivel de crecimiento se
explica por la recuperación de la demanda doméstica y el consumo privado, impulsado por
mejores condiciones del mercado laboral y las mejores condiciones crediticias producto de los
estímulos del Banco Central Europeo (BCE).

Las economías de mercados emergentes y en desarrollo, a pesar de que generan más
del 70% del crecimiento mundial, se han desacelerado por quinto año consecutivo. En 2015,
alcanzaron un crecimiento de 4.0% (2014: 4.6%), el más bajo desde la crisis financiera del 2008,
que se explica principalmente por i) la devaluación de las monedas nacionales como producto
del alza de la tasa de interés de Estados Unidos, ii) la caída del precio de las materias primas y
iii) la desaceleración de la economía China.

La economía China creció moderadamente en el 2015, a una tasa de 6.9% debido a los
ajustes y reformas implementados por el gobierno con la finalidad de sostener un crecimiento
más sostenible en el largo plazo. Los principales impactos de la desaceleración fueron el menor
dinamismo de las exportaciones netas y la inversión, específicamente del sector inmobiliario.
Este contexto estuvo acompañado de niveles de baja inflación, de acuerdo a los menores precios
de los commodities, la capacidad instalada ociosa y la débil demanda doméstica.

En América Latina, la economía se contrajo en 0.1% detrás de Venezuela, Brasil,

recuperándose de la caída del año anterior de 0. ECONOMÍA PERUANA Crecimiento Económico El Perú fue uno de los países que lidero el crecimiento de la región a una tasa de 3. Por otro lado. Sin embargo.4%. el crecimiento del PBI no primario se desacelero (2015: 2. maíz y uva para la agro exportación e industria. el nivel general de inflación se ha movido lateralmente en la mayoría de los países. El PBI primario creció en 6. PBI sectorial El desempeño de los sectores más importantes se detalla en las siguientes líneas.Ecuador y Argentina como producto de la crisis económica. por el otro. El mejor resultado se debió a la mayor . las implicaciones de una demanda interna débil y de la caída de los precios de las materias primas y.5% del 2014 que fue producto de la suspensión de la segunda temporada de pesca por el bajo nivel de biomasa y la presencia de alta proporción de juveniles. El sector agropecuario creció por encima del año anterior. crisis política. El sector minería e hidrocarburos también creció a una tasa de 9.8% debido a la mayor oferta de carne de ave y arroz en el mercado interno y café.5%).6% durante los primeros meses del año impulsado por la mayor producción de minería metálica (principalmente cobre) y el dinamismo de los sectores agropecuario y pesca. por un lado. Sin embargo.5%). las pronunciadas depreciaciones cambiarias ocurridas en el curso del último año. contrastando la contracción de 9. 2014: 3.3%). En términos amplios.9% detrás de la mayor extracción de anchoveta (crecimiento de 60.9%.4% del año anterior. la devaluación de sus monedas nacionales respecto al dólar y los menores precios de las materias primas. Las tasa de inflación subyacente se mantienen muy por debajo de los objetivos de las economías avanzadas. Los factores que impactaron al desempeño de toda la región fueron la desaceleración de la economía China. La evolución desigual de la inflación en las economías de mercados emergentes refleja. ya que la caída de los precios de las materias primas y la debilidad de la manufactura mundial están ejerciendo presión sobre los precios de los bienes transados. El crecimiento del PBI en el 2015 supera al alcanzado el año anterior debido al crecimiento de los sectores primarios. como el petróleo.4%) como público (-7. alcanzando 2.1%. el sector pesca creció en 15. caída del precio del petróleo y ajustes económicos ocurridos en este grupo de países respectivamente. es probable que tienda a la baja. El crecimiento de la demanda interna fue impulsado por el consumo privado (3.3% en el 2015. tanto en el componente privado (-4.3%.4%) y público (9. sin embargo.6%) como consecuencia de un menor nivel de inversión y a la menor demanda de productos de exportación no tradicional. por encima del crecimiento de 2. aun cuando América Latina se desaceleró en 0. las inversiones registraron tasas negativas por segundo año consecutivo.

7 7. INEI Elaboración: Propia Balanza de Pagos Balanza de Cuenta Corriente La cuenta corriente registró un déficit de US$ 8. la menor confianza empresarial y la reducción de la demanda en el mercado inmobiliario.5 6 5.5 6.7% debido al menor dinamismo de la manufactura primaria y no primaria.4 3.4 a 11.2 7.9 2. De otro lado. Respecto al sector primario.1 mil millones.3 2. Gráfico 1.9 3.2 2. 2013: US$ 8. la tasa más alta en los últimos 11 años. PBI y Demanda Interna (Variaciones porcentuales reales) Evolución PBI y Demanda Interna (2010-2015) PBI Demanda Interna 14. la manufactura no primaria se redujo en 2.7% producto de la caída del volumen de exportación.9 Fuente: BCRP. El sector de manufactura se contrajo en 1. pasando de 11.2 7. En contraste. la producción del subsector hidrocarburos se contrajo en 11. El sector construcción se contrajo 5.5% debido a la menor producción de petróleo derivada de los menores precios internacionales del crudo y la paralización de 15 días del lote 192 de Pluspetrol. se incrementó en 1.2 millones de toneladas métricas.0%.2 2010 2011 2012 2013 2014 2015 PBI 8.3 2. donde el mayor crecimiento provino del cobre (25. el consumo interno de cemento cayó en 2.5 6 5.7% como consecuencia del menor volumen de refinación de metales no ferrosos.6 mil millones).3 6.3 Demanda Interna 14. Como reflejo de la caída del sector.9% en 2015.7 7. conservas y productos congelados de pescado. y a la menor producción de insumos y bienes de capital.4 2.9 2.9 7. como producto del descenso de la inversión privada debido a la culminación de grandes proyectos. El efecto de los menores precios de exportaciones en el 2015 fue .8%).producción de minería metálica.4 mil millones (2014: US$ 8.5 7.9 8.

9% respecto al 2014 debido al crecimiento en los volúmenes de insumos industriales y la mayor expansión del petróleo causada por la reducción en sus precios internacionales. En el siguiente año. El comportamiento de la balanza comercial peruana es generalizado en la región. el nivel de importaciones cayó en 8. causando un menor nivel de precios y volúmenes transados. se estiman volúmenes de importación superiores como producto de una mayor actividad manufacturera e inversión para el año. respecto al PBI. como consecuencia del inicio de operaciones de Las Bambas y la ampliación de Cerro Verde. Para los dos siguientes años se estima una recuperación de las exportaciones mineras. Gráfico 2. la balanza comercial peruana registró un déficit equivalente a US$ 3. Sin embargo.4% (2014: 4. se ha reducido consistentemente en el último periodo.4% al del 2014. Las menores exportaciones en Latinoamérica se explican por el deterioro de las condiciones externas a nivel global y particularmente de China. Por otro lado. Cuenta Corriente (Millones USD) .compensado por el incremento del volumen de exportaciones tradicionales (especialmente minería). en los próximos años se prevé que la inversión tendría una mayor composición de obras de infraestructura pero sin alcanzar los niveles previos de inversión enfocada en minería. principalmente debido al descenso de los precios promedios de exportación de productos tradicionales. Esto quiere decir que la tendencia previa de mayor demanda de China y por tanto. El nivel de exportaciones en el 2015 fue inferior en 13.2 mil millones como resultado de i) la reducción de exportaciones en 13.4% asociada a los menores precios de productos tradicionales y al menor volumen de productos no tradicionales y ii) la contracción de las importaciones en 8. Este déficit corresponde al 4. Balanza Comercial Los niveles de crecimiento del comercio global están muy por debajo a los mantenidos previo a la crisis financiera y a sus tasas de crecimiento históricas. donde se observaron reducciones tanto en el grupo de productos tradicionales como no tradicionales.0%) y es consistente con una menor participación de la inversión. En 2014. mayor nivel de exportaciones de materia prima en Latinoamérica. una menor renta de factores (por la caída de utilidades) y la disminución de las importaciones de insumos y bienes de capital.9% en un escenario de menores términos de intercambio.

el crédito del sector privado creció 9. consistentemente con la recuperación de la actividad económica.7% gracias a la expansión del segmento corporativo y gran empresa a una tasa anual de 16.2% en el 2015. efecto que tendería a disiparse en la medida que no se contaminen las expectativas de inflación y no se observan presiones de demanda. fijando la tasa de interés de referencia en 3. Evolución de Cuenta Corriente (2010-2015) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -3177 -3545 -5120 -8196 -8373 -8592 Fuente: BCRP Elaboración: Propia Política monetaria Acciones de Política Monetaria Durante 2015. Sin embargo.6% en el 2015. Por otro lado. asociado a un mayor tipo de cambio. este continúa creciendo sostenidamente. y ha pasado de una tasa de 11.4%. este creció en 9. mientras el crédito en moneda extranjera continuo contrayéndose (20. con un crecimiento anual de 28. Crédito En el 2015.3% hasta setiembre y elevándola hacia el límite superior del rango meta de inflación hacia finales del año (3. El crédito en moneda nacional siguió presentando un mayor dinamismo. Por ello. El segmento más dinámico fue el orientado a créditos de consumo. el BCRP ha reiterado la importancia de la evolución de las expectativas de inflación sobre futuras decisiones de ajuste de la tasa de referencia de política monetaria. Por tipo de prestatario. especialmente en octubre del 2015.9%) como resultado del proceso de desdolarización del crédito impulsado por las medidas del BCRP a fines de 2014 y por la expectativa de depreciación. el segmento de . La posición de política monetaria peruana es aún expansiva considerando que el aumento de inflación refleja un ajuste de precios relativos. el crédito hipotecario mostró una contracción que pasó de 12. Por el lado del crédito a empresas.8%). y se explica por el crecimiento del sub segmento de tarjetas de crédito. En lo referente al crédito a personas naturales.8% en el 2014 a 12. se registraron desarrollos distintos.4% durante el 2014 a 8.6% anual. el BCRP mantuvo una posición de política monetaria expansiva.0%.

41) en previsión del aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal. las tasas de los créditos hipotecario. Por un lado. medianas empresas y corporativos presentaron una tendencia ascendente. Así. el nuevo sol se depreció 14. . Debido a la situación anteriormente mencionada. mientras los segmentos de consumo y pequeñas empresas presentaron tasas de interés menores. y el riesgo de impago ha crecido significativamente.98 a S/.3. Un escenario similar se observa en la evolución del crédito a medianas empresas. Las ventas en el mercado spot fueron complementadas por la colocación de swaps cambiarios y CDRBCRP. durante 2015 el BCRP colocó swaps cambiarios por US$ 2 046 millones y CDRBCRP por US$ 1 242 millones. Por otro lado. Por otro lado. muy por debajo de la alcanzada el año previo (10. microempresas. En el caso de las tasas de interés en dólares.8%). la volatilidad en los mercados financieros internacionales y la caída de los precios de los commodities. las tasas de interés fueron influenciadas por el incremento en la tasa de referencia del Banco Central.0% en diciembre.pequeña y micro empresa creció en solo 3. donde el crecimiento del crédito en soles ha compensado muy poco la contracción del crédito en dólares.2. grandes empresas.8% Esta desaceleración en la expansión del crédito a pequeña y micro empresa refleja el incremento en el riesgo de impago de este segmento. Tipo de Cambio Durante el 2015. como los depósitos a la vista que pasaron a incrementarse solo en 5% en el 2015 (2014: 7. Cabe señalar que la magnitud de la depreciación del Sol durante 2015 ha sido menor a la de otras economías de la región. como reflejo de una gradual recuperación del nivel de actividad económica. estas se incrementaron en todos sus plazos. En el año se llevaron a cabo ventas por US$ 8 064 millones. ubicando la tasa interbancaria en 4. Liquidez La tasa de crecimiento de la liquidez creció en 6.2% y el de mediana empresa se contrajo en 0. impulsada básicamente por un aumento de los depósitos a plazo en 23. Tasa de Interés En el 2015.6%). Respecto a la liquidez en moneda nacional creció 3%. la intervención del BCRP en el mercado cambiario en 2015 estuvo orientada a reducir la volatilidad del tipo de cambio. así como la mayor volatilidad del tipo de cambio. frente a una contracción de 12.2%. La incertidumbre sobre la magnitud del impacto de estos factores redujo la liquidez del mercado de dólares lo que resulto en una mayor alza del tipo de cambio.8% registrada el año previo.3% durante el año.6% en términos nominales (de S/. asimismo. todos los componentes de la liquidez se desaceleraron. la liquidez en moneda extranjera subió 13%. por encima de la alcanzada en el 2014 en 0.3% durante el 2015 respecto al periodo anterior. en el caso de las tasas de interés pasivas en moneda nacional. la mayoría de tasas activas y pasivas también se incrementaron en el último años.

Adicionalmente se dispuso la rebaja de las tasas arancelarias y las tasas del ISC a los combustibles.6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: BCRP. en particular.2%.6% y 0.8% del PBI.5% del PBI).8 2. INEI Elaboración: Propia Finanzas Públicas El resultado económico estructural del sector público no financiero fue deficitario y representó el 1.2% respecto al 2014). ratio inferior al de 2014 en 0.5%).Gráfico 3. Por instancias de Gobierno. además de la reducción de precios de nuestros principales productos de exportación.8 2. lo que fue compensado por los menores gastos de capital en este periodo. El crecimiento del año resulta explicado por mayores gastos corrientes. pero también por la caída de los precios de minerales e hidrocarburos. cuya evolución se explica en parte por el impacto de las medidas tributarias puestas en marcha durante el año.4 2. fue resultado principalmente de las medidas fiscales adoptadas a fines de 2014 (el efecto se estima entre 0. superando el nivel registrado durante el 2014 (1. inferior en 2. .2% del producto respecto al año previo (caída en términos reales de 7. del impuesto a la renta.8 2. Los ingresos corrientes del Gobierno General representaron el 20.0% del PBI.5% a 15.8% del PBI.8 2. Los gastos no financieros del Gobierno General en 2015 registraron un monto equivalente a 21. Esta desaceleración del gasto público también implica un fuerte deterioro de los ingresos (reducción de 2. que afectaron directamente los ingresos percibidos por el canon y las regalías petroleras. Tipo de Cambio Nominal (fin de periodo) Tipo de Cambio (2010-2015) 3.7% del PBI). y la desaceleración de la economía. que se elevaron de 15. La caída de los ingresos tributarios.3% del PBI.

que dieron lugar a menores siembras. dados los problemas de gestión que usualmente enfrentan las autoridades sub- nacionales en el primer año de su mandato. Gráfico 4.4% en diciembre 2015. Este incremento reflejó principalmente las alzas en los precios de alimentos y tarifas eléctricas. superando considerablemente la cifra del año anterior (2014: 8.7% a 11.6%). Los principales factores que explican el nivel de inflación son el aumento de la temperatura y las fuertes expectativas de un Fenómeno El Niño. como compra de vehículos y alquiler de vivienda. principalmente por el alza en educación y tarifas de agua potable. donde la inflación descontando el impacto de estos rubros de alta volatilidad de precios. .1% del producto.5 -1. El rubro de alimentación fue uno de los que más creció en el 2015. alcanzando una inflación de 13.8 Fuente: BCRP. se redujo el gasto de capital en 0. que pasó de 10.8 -1. ascendió a 3.3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 -0. en los niveles sub-nacionales.3%.2 -0.2% en diciembre del 2014 al 4.6 -1. INEI Elaboración: Propia Inflación La inflación acumulada en el último año paso de 3. así como de algunos sectores asociados al tipo de cambio.destaca el aumento del gasto corriente y gasto de capital del Gobierno nacional.5%. Resultado Económico Estructural del Sector Público No Financiero (Porcentaje del PBI potencial) Evolución del Resultado Estructural del Sector Público No Financiero (2010-2015) 0. En cambio.8%.

3%).9% como consecuencia del reajuste en marzo de 4%. se mantiene la previsión que la inflación continuaría reduciéndose hasta converger al rango meta en el horizonte de proyección 2015-2017.9 2.1 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: BCRP. Por otro lado. debido a sucesivos ajustes autorizados por Osinergmin. la tarifa de agua aumentó 8. Gráfico 5. lo que es consistente con las expectativas de inflación con tendencia a la baja. en resumen. total. el incremento de precios de la matrícula en los colegios particulares en 6. Los principales determinantes de esta variación fueron el tipo de cambio. así como las nuevas inversiones realizadas en el sector eléctrico .7 4.6%. el mayor precio del gas natural. Las matrículas y pensiones de enseñanza aumentaron 4.4 3. por último.observándose además la caída de los rendimientos en varios productos. Respecto al rubro transportes.4%). Las tarifas eléctricas alcanzaron una variación acumulada de 18. en suma. menores choques de oferta y una brecha de producto negativa que se va cerrando gradualmente en el horizonte de proyección. Inflación (Variación porcentual.7%. tasa superior a la registrada durante el 2014 (2. la tarifa del pasaje urbano creció en 2. el pago adelantado por la compensación del Gasoducto Sur Peruano.2 2. finalmente. INEI Elaboración: Propia Como conclusión. . El rubro con mayor contribución ponderada a la inflación fue el de comida fuera del hogar (5.7 2.4%). fin de periodo) Evolución de la Inflación (2010-2015) 4.4% y en las universidades privadas en 3. en definitiva. tasa mayor a la del 2014 (4.6%. muy por debajo de La evolución desigual mitigar riesgos En particular.1% autorizada por el organismo regulador Sunass como una meta de Sedapal para aumentar la cobertura de agua potable.

las políticas macroeconómicas a nivel global deben estar alineadas para apoyar un crecimiento robusto y balanceado. principalmente por la ). . Por el lado sectorial. no obstante. De igual modo. especialmente por la En contraparte. siendo claramento notaria dado que. reclamo).4 por ciento. . 3. en cuanto a que la del año previo. sin embargo.3 por ciento versus 2.