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CAPTULO #11

POLTICAS FISCAIS E MONETRIAS

McGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
INTRODUO
Nesta aula ns usamos o modelo IS-LM para
mostrar como funcionam as polticas
monetria e fiscal para determinar o nvel de
renda de equilbrio (Y*) e da taxa de juros (i*).

A poltica fiscal tem seu impacto inicial sobre o


mercado de bens.

A poltica monetria tem seu impacto inicial


no mercado de ativos.

11-2
INTRODUO
Dado que os mercados de bens e ativos esto
interconectados, tanto a poltica fiscal como a
poltica monetria tem efeitos tanto sobre o
nvel de renda (Y) como da taxa de juros (i).

Uma politica monetria tende a afetar e


deslocar a curva LM para a direita ou para
esquerda.

Uma poltica fiscal afeta o deslocamento da


curva IS.
11-3
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POLTICA MONETRIA
Considere o processo de ajustamento de uma poltica monetria
expansionista:

No nvel inicial de equilbrio, E, um aumento na oferta de moeda cria um


excesso de oferta de moeda (EOM).

O pblico ajusta-se a esta nova situao tentando vender outros ativos.


Isto faz com que o preo dos ativos aumente e gere uma reduo da
taxa de juros (i) at E1, onde o mercado monetrio est agora em
equilbrio (estamos sobre a nova curva LM).

Contudo, o declnio na taxa de juros resulta num excesso na demanda


por bens (EDB) (estamos abaixo da curva IS).

Assim, temos um excesso na demanda por bens e o produto se expande


ao longo da curva LM. O novo equilbrio ocorre no ponto E.

11-5
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OS MECANISMOS DE
TRANSMISSO
Sugesto de Leitura sobre
Mecanismos de Transmisso
Mishkin, Frederic. (2000). Moedas, Bancos e Mercados
Financeiros, 4 ed. LTC Editora (Cap. 2, 9, 25)
OS MECANISMOS DE TRANSMISSO
Os mecanismos de transmisso referem-se
ao processo pelo qual as mudanas na
poltica monetria afetam a demanda
agregada.
OS MECANISMOS DE TRANSMISSO
Canal Tradicional da Taxa de Juros

M , ir , I , Y

e e
M ,P , , ir , C e I , Y
OS MECANISMOS DE TRANSMISSO

Canal da Taxa de Cmbio:

M , ir , E , NX , Y

Quando ir a moeda domstica se deprecia, isto , E .

Isto faz com que os bens domsticos se tornem


relativamente mais baratos e as exportaes aumentem,
gerando um supertiv na balana comercial (NX), devido
ao aumento na demanda por bens domsticos - NX .
OS MECANISMOS DE TRANSMISSO
O canal do q de Tobin: q = (MVF/RCC)
onde MVF = valor de mercado das firmas e RCC = custo de
reposio do capital. Se q alto, MFV relativamente alto em
relao a RCC, e uma nova planta e equipamento
relativamente barato com relao ao valor da firma.
Neste caso as companhias podem emitir aes e obter um alto
preo por elas relativo ao custo dos equipamentos que esto
comprando.
I porque as firmas podem comprar muitos bens de
investimento com uma pequena emisso de aes. O
mecanismo de transmisso para poltica monetria visto assim
como:
M , Pe , q , I , Y

onde Pe o preo esperado das aes.


OS MECANISMOS DE TRANSMISSO
Canal da Riqueza
Foi introduzido por Franco Modigliani (Prmio Nobel de
Economia). Ele argumentou que o mais importante
mecanismo de transmisso da poltica monetria
envolve o consumo ( C ).
Considerando que uma poltica monetria aumenta o
preo das aes (Pe), o mecanismo de transmisso
funciona como segue:

M , Pe , W , C , Y
A VISO DO CRDITO

Esta viso prope que temos dois tipos de


mecanismos de transmisso da poltica monetria
que surgem como resultado dos problemas de
assimetria de informao (seleo adversa e risco
moral) no mercado de crdito.

Estes canais operam atravs de seus efeitos sobre:

(i) os emprstimos bancrios e;

(ii) sobre os balanos patrimoniais das firmas e dos


indivduos.
A VISO DO CRDITO
O canal dos emprstimos bancrios:

Devido aos problemas de assimetria de


informao no mercado de crdito, muitos
tomadores de emprstimos no tm acesso
aos mercados de aes e de ttulos e
dependem dos emprstimos bancrios para
financiar suas atividades.
A VISO DO CRDITO
O canal dos emprstimos bancrios:

Dada a capacidade dos bancos em resolver tais


problemas (seleo adversa e risco moral), uma
poltica monetria expansionista que aumente as
reservas bancrias e depsitos, temos um aumento na
quantidade de emprstimos disponveis a tomadores
de emprstimos que tm o crdito restrito. O aumento
nos emprstimos gera um aumento no consumo e no
investimento. Assim, temos que o a transmisso da
poltica monetria pode ser vista como:

M , depsitos bancrios , emprestimos bancrios ,


Ce I ,Y
A VISO DO CRDITO
O canal dos emprstimos bancrios:

Devido aos problemas de assimetria de informrao


no mercado de crdito, muitos tomadores de
emprstimos no tm acesso aos mercados de aes
e de ttulos e dependem dos emprstimos bancrios
para financiar suas atividades.
A VISO DO CRDITO

O CANAL DOS EMPRSTIMOS BANCRIOS:

M , depsitos bancrios , emprestimos bancrios ,


C eI ,Y

A poltica monetria tem um maior efeito


sobre os gastos pelas pequenas firmas, pois
estas so mais dependentes do que as
grandes firmas, as quais tem acesso aos
mercados de crdito.
A VISO DO CRDITO
MECANISMO DE TRANSMISSO
VIA BALANO PATRIMONIAL
Uma menor riqueza liquida (NW) das firmas (e
portanto um menor colateral que eles tm para
garantir seus emprstimos), mais severos sero os
problemas de seleo adversa e risco moral (moral
hazard) nos emprstimos para estas firmas.

Uma reduo na riqueza lquida das firmas agravam


os problemas de seleo adversa e risco moral
(moral hazard), levando a uma reduo dos
emprstimos pelos bancos e portanto no
investimento das firmas.
A VISO DO CRDITO
MECANISMO DE TRANSMISSO
VIA BALANO PATRIMONIAL

A poltica monetria pode afertar o balano


patrimonial das frimas de vrios modos. Por exemplo,
Pe a riqueza lquida das frimas e assim leva a um
aumento no investimento e na renda.

M , Pe , seleo adversa , moral hazard , emprstimos , I , Y


A VISO DO CRDITO
MECANISMO DE TRANSMISSO
VIA BALANO PATRIMONIAL
Canal do Fluxo de Caixa:
Este um outro canal de transmisso da poltica
monetria via balano patrimonial.

Ele opera atravs de seus efeitos sobre o fluxo de


caixa, a diferena entre os gastos e receitas das
empresas.
A VISO DO CRDITO

Uma poltica monetria expansionista, i e aumenta o fluxo de


caixa das empresa.

O no fluxo de caixa das empresas causa uma melhoria no


seu fluxo de caixa porque ele aumenta a liquidez das
empresas e torna mais fcil para os emprestadores (agentes
do sistema financeiro) saber se a firma ir ser capaz de pagar
suas dvidas. Isto por sua vez, reduz os problemas de seleo
adversa e risco moral, levando a um aumento nos emprstimos
por parte dos bancos. Portanto temos que:

M , i , fluxo de caixa (seleo adversa + risco moral_ , emprstimos ,


I ,Y
A VISO DO CRDITO
Canal do Balano Patrimonial
Canal via nvel de preos no antecipado

Este outro canal pelo qual o Balano Patrimonial, operando


atravs do seu efeito sobre P. Uma poltica monetria
expansionista que gera uma efeito no antecipado em P,
eleva o valor real dos ativos das firmas, este aumento no
antecipado nos preos aumenta o valor do patrimnio real
lquido das firmas NW, como consequncias temos uma
melhoria dos problemas de seleo adversa e risco moral,
levando a um aumento nos emprestimos pelos bancos e a um
aumento no investimento e na renda.

M , aumento no antecipado P , seleo adversa , risco


moral , emprstimos , I , Y
A VISO DO CRDITO

Canal do Balano Patrimonial


O Efeito da Liquidez das Famlias

A viso do crdito tambm se aplica aos


gastos dos consumidores sobre bens durveis
e imveis.
A VISO DO CRDITO
Canal do Balano Patrimonial
O Efeito da Liquidez das Famlias

Um em M, i e causa um nas compras de bens durveis e


imveis pelos consumidores que no tem acesso a outras fontes de
crdito. Similarmente, i provoca uma melhoria no balano
patrimonial das famlias por que elas do fluxo de caixa dos
consumidores. Um no fluxo de caixa dos consumidores,
probabilidade de dificuladades financeiras das familias, a qual o
desejo dos consumidores de comprar bens durveis e imveis, o que
por sua vez faz com que os gastos aumentem . Portanto:

M , Pe , valor dos ativos financeiros , probabilidade de dificuldades


financeiras , gastos com bens durveis e imveis , Y
ARMADILHA DA LIQUIDEZ
ARMADILHA DA LIQUIDEZ
A Armadilha da Liquidez (Liquidity trap) = refere-se a uma
situao na qual o pblico est preparado, a uma data
taxa de juros, para manter qualquer montante de moeda
que seja oferecida pelo BACEN. Isto implica que a curva LM
horizontal, ou seja, mudanas na quantidade de moeda
no a deslocam.

Neste caso a poltica monetria no tem impacto sobre a


taxa de juros e nem sobre o nvel de renda a poltica
monetria ineficaz ou no tem efeito sobre aquelas
variveis.

Esta noo sobre a existncia da armadilha da liquidez


devida a Keynes (1936) no livro da Teoria Geral.

11-28
ARMADILHA DA LIQUIDEZ

i
LM
IS

0 Y
ARMADILHA DA LIQUIDEZ

11-30
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A RELUTNCIA DOS
BANCOS EM EMPRESTAR:
RESTRIO DE CRDITO

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RACIONAMENTO DE CRDITO
Racionamento de crdito o racionamento
de crdito ocorre quando os
emprestadores se recusam a conceder
emprstimos mesmo que os tomadores
estejam dispostos a pagar uma taxa de
juros estabelecida ou at taxas de juros
mais altas.

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Quantidade de fundos, S

OC

Qd

Qm

Qs DC

0 rcr rm Taxa de juros, r

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TIPO DE RACIONAMENTO DE CRDTO
Tipos de racionamento de crdito
[Keeton, 1979]:

Tipo #1 ocorre quando o emprestador - o banco -


se recusa a conceder um emprstimo qualquer que
seja a quantia solicitada, mesmo que o tomador
esteja disposto a pagar uma taxa de juros mais alta;

Tipo #2 ocorre quando um emprestador est


disposto a conceder o emprstimo, mas o restringe a
uma quantia menor do que a esperada pelo
tomador.
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RACIONAMENTO DE CRDTO

C2+y1(1+R) u1

0 y1 c1 + y2/(1+R)

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RACIONAMENTO DE CRDTO

C2+y1(1+R) u1
uo

0 y1
c1 + y2/(1+R)
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RACIONAMENTO DE CRDITO
Retorno esperado do banco

Taxa de juros
0
r*
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O CASO CLSSICO
O CASO CLSSICO
O caso oposto de uma curva LM horizontal
o de uma curva LM vertical.

Se a curva LM vertical - demanda por


moeda no responde a taxa de juros, o que
implica que a demanda por moeda
determinada interiamente pela renda. Neste
caso temos que h = 0, portanto Ld = kY

11-40
O CASO CLSSICO
Quando a curva LM vertical temos que para
uma dada mudana na quantidade de moeda,
temos um efeito mximo sobre o nvel de renda (Y)
e a potica monentria tem seu efeito mximo.

No caso clssico os deslocamentos da curva IS no


afetam o nvel de renda. Neste caso somente a
moeda importa na determinao da moeda.

Uma poltica fiscal expansionista no caso clssico


reduz o investimento, pois apenas aumenta a taxa
de juros.
11-41
O CASO CLSSICO
A POLTICA FISCAL E O
EFEITO DESLOCAMENTO
A POLTICA FISCAL E O
EFEITO DESLOCAMENTO

O efeito deslocamento ocorre quando a


poltica fiscal expansionista aumenta a taxa de
juros, reduzindo assim o gasto privado em
especial o investimento privado.

11-44
A POLTICA FISCAL E O
EFEITO DESLOCAMENTO

Se a economia est inicialmente no equilbrio no ponto E, e se o os


gastos do governo aumentam, o novo equilibrio ocrre no ponto E,
onde temos uma taxa de juros mais alta, bem como um nvel de renda
tambm mais elevado.

O mercado de bens est em equilbrio em E, mas o mercado


monetrio no.

Dado que houve um aumento em Y, a demanda por moeda aumetou


isto gera uma presso para que a taxa de juros aumente, pois temos
agora um excesso de demanda por moeda.

Com o aumento na taxa de juros, o investimento planejado das firmas


declina e a DA se reduz a economia move-se ao longo da curva LM
para o novo equilbrio em E.

11-45
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A POLTICA FISCAL E O
EFEITO DESLOCAMENTO
Comparando E com E: o
aumeto nos gastos do
governo aumenta a renda
e a taxa de juros.

Comparando E com E: o
ajustamento da taxa de
juros e seu impacto sobre a
DA amortece o efeito
expancionista sobre G.

A renda aumento da Yo
para Yo ao invs de Y.

11-47
A COMPOSIO DO
PRODUTO E O MIX DE
POLTICA ECONMICAS
A COMPOSIO DO PRODUTO E O
MIX DE POLTICA ECONMICAS
A tabela 11-2 resume a anlise dos efeitos das polticas fiscal e
monetrias expansionistas sobre o produto e a taxa de juros
(excluindo-se os casos clssicos e da armadilha da liquidez
(liquidity trap)

A poltica monetria opera estimulando os componentes


sensiveis a taxa de juros da demanda agregada (DA)

A poltica fiscal opera atravs dos gastos governamentais (G) e


dos impostos (t) o impacto depende de que bens o governo
compra e de que impostos eles taxa.

11-50
A COMPOSIO DO PRODUTO E O
MIX DE POLTICA ECONMICAS

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A COMPOSIO DO PRODUTO E O
MIX DE POLTICA ECONMICAS
A figura 11-10 mostra os problemas de
poltica econmica que o governo enfreta
para atingir a meta de pleno emprego (Y*)
para uma economia que se encontra
incialmente num equilbrio de subemprego
(Yo) no ponto E.

11-54
A COMPOSIO DO PRODUTO E O
MIX DE POLTICA ECONMICAS
Um poltica fiscal expansionista, ir mover a
economia para o ponto E1, onde temos uma
renda mais alta e uma taxa de juros mais
alta, com maior participao do governo e
menores investimentos privados (devido ao
aumento na taxa de juros).

11-55
A COMPOSIO DO PRODUTO E O
MIX DE POLTICA ECONMICAS
Uma poltica monetria expansionistra ir
resultar num nvel de pleno emprego mas
com uma menor taxa de juros.

Menores gastos fiscais e um maior nvel de


investimento privado, devido ao maior
estmulo dado aos investimentos.

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Sites
http://www.eurmacro.unisg.ch/tutor/islm.html

http://faculty.washington.edu/danby/islm/islmindx.htm

http://ebooks.adelaide.edu.au/k/keynes/john_maynard/k
44g/contents.html
FIM

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