De la Historia se aprende:

la Tasa Tobin, de liberal a antisistema

Cuadernillo Formación

Reportaje: Bancos, una larga

travesía por el desierto
Página 18

Fondos de inversión: “Optamos por la

búsqueda de valor para el accionista”
Página 58

Nº70 ● 10¤ ● Febrero 2012

www.estrategiasdeinversion.com

El círculo
vicioso
del dinero

REPSOL ● ENAGÁS ● FERROVIAL ● IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● CRUDO ● USD/JPY
 editorial

PRODUCTOS FINANCIEROS
Bancos y BCE:
Show me the Money!
Silvia Morcillo
Cada vez está más cerca la negocia-
Subdirectora
ción sobre la quita de la deuda griega.
En el momento en que escribo estas
líneas, se especula con que en tres días
podría estar negociado el futuro de la
economía helena para los tres próximos
años. Quita habrá, eso seguro. Con todo
lo que ello conlleva para estados, bancos
y BCE. A pesar de que la entidad ha sido
la primera en reaccionar a una condona-
ción de la deuda, parece que es el único
camino posible. Un organismo que fue
protagonista indiscutible durante la úl-
tima parte del año pasado, no sólo por la
bajada en el precio del dinero, sino por
la apertura de ventanas de liquidez a los
bancos. Un soplo de aire que las entida-
des han sabido aprovechar –¡y qué bien
lo han hecho!– para financiarse a tipos
de interés ínfimos. Pero ¿dónde está flu-
yendo el crédito? Como si del juego del
trilero se tratara, las entidades juegan a
hacer adivinar dónde esconden “la boli-
ta”, llamémosle dinero.
Entretanto, este truco les ha hecho
apuesta indiscutible en las carteras de
los expertos. Se ha visto en el primer
mes del año, cuando el dinero ha sali-
do de los sectores más defensivos para
dirigirse a un sector como el financie-
ro. Y da igual que se hable de medianos
o grandes, lo que los expertos tienen
claro es que tanto el cumplimiento de
las necesidades de capital exigidas por
la Autoridad Bancaria Europea como
los futuros movimientos entre entida-
des, animarán a un sector que lleva ya
mucho tiempo deprimido. Eso sí, serán
movimientos sólo aptos para especula-
dores. Porque, como han repetido mu-
chos de los expertos de esta revista, en
2012 el requisito imprescindible será
preservar el capital.
smorcillo@estrategiasdeinversion.com

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 De la Historia se aprende:
la Tasa Tobin, de liberal a antisistema
Cuadernillo Formación

Reportaje: Bancos, una larga

travesía por el desierto
Página 18

Fondos de inversión: “Optamos por la

búsqueda de valor para el accionista”
Página 58

Sumario
Nº70 ● 10¤ ● Febrero 2012
www.estrategiasdeinversion.com

Febrero 2012

El círculo Editor: Juan Ángel Hernández Análisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,
vicioso Director: José Ignacio Serres Luis F. Ruiz, Juan Torres, Tony Juste, SG Warrants,
del dinero Subdirectora: Silvia Morcillo Pedro Agudo, Antonio Carcelén, Ideas de Trading
Redacción: Rocío Fernández, Daniel L. Argumedo, M&M Capital EAFI
Laura de la Quintana, Miguel Ángel Bernal, Finagentes, VDOS
REPSOL ● ENAGÁS ● FERROVIAL ● IBEX 35 ● EUROSTOXX 50 ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● CRUDO ● USD/JPY Clara Bernal y Ana Linares Ceprede, IG Markets y Ana Rafels EAFI
PORTADA.indd 3 27/01/2012 20:30:15

en portada mercados mercados

12 Carry trade o cómo hacer fluir 22 Las Carteras de los expertos 42 Análisis Fundamental
el dinero entre tres manos Por Ana Rafels EAFI, Ideas de
Por Laura de la Quintana Trading y M&M Capital Markets
Por Covadonga Fernández
24 Marcando niveles
Por Tony Juste
44 Más allá del Ibex
"Es un camino sin retorno el
26 Hasta el 40 de mayo... trasvase a los medios on-line"
Por Antonio Carcelén
Luis Pérez del Val, CEO de Bodaclick
27 Renta fija. Análisis técnico
Bono USA, Bund alemán
Por Roberto Moro

28 Análisis Técnico
• Renta Variable Europa
Por Miguel Pareja
• EE.UU.
Por Gerardo Ortega
46 Consultorio de bolsa:
• Carteras: acciones y trading Crudo brent, CAC-40 francés
Por Luis F. Ruiz Por IG Markets

18 Bancos, una larga travesía

por el desierto
Por Rocío Fernández

la firma

16 Todo es cuestión de dinero

Por Marc Ribes,
analista independiente ETFs
pág 52
4 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Motor: Wenceslao Pérez Gómez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este número: Fernando Luque,
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano
Olivier Tinguely, Baquia.com, Tressis,
Marc Ribes, Lyxor AM, SelfBank y
José Luis Martínez Campuzano
Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada
Producción y control de calidad: Kamigraf, S.L.
Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa
Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Redacción: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atención al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com

productos finacieros fondos

Coleccionable formación
48 Warrants 55 Asia, alternativa a la
DeGG
02 Tasa Tobin, de liberal
Mercado lateral: tiempo volatilidad de los desarrollados a antisistema
de inLine warrants Por Silvia Morcillo Por Laura de la Quintana
Por SG Warrants
58 Entrevista gestor 04 Figuras del AT: Banderas,
50 CFD’s Michael Godfrey, Co-gestor gallardetes y triángulos
Compra-venta dinámica del M&G Global Emerging Por Estrategias de Inversión
y 'spreads' Markets Fund
Por IG Markets
60 La Brújula 06 Introducción a
52 ETF’s Evolución de planes y los índices bursátiles (II)
La industria que sigue El sector en cifras Por Instituto BME
creciendo Por VDOS Stochastics
Redacción 08 El papel de la ideología (III)
62 Ranking de fondos: Por Pedro Agudo
RF USA High Yield

Técnología
T
66 Consultorio de fondos y además
pág.
p 68 Por Selfbank
67 Libros
"Pungle Protection Team:
Libros
Los Guardianes de la Bolsa"
pág. 67 Por Alexey de la Loma

70 Motor: Porsche 911 carrera

Por Wenceslao Pérez Gómez

72 Viajes: Perú, repoker de ases

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas
Viajes
pág. 72
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 5
la comunidad opina • cartas@estrategiasdeinversion.com
Repsol, la
eterna promesa
Antonio Brufau
A finales del año pasado
decidí invertir un dinerillo
en Repsol, animada por
tantas recomendaciones de
los inversores. Parecía que el
valor sería el claro vencedor
del año, sin embargo, no lo
veo despegar. De hecho,
parece que la compra de
autocartera se le ha
atragantado. No me
importaría aguantar algo
más en el valor para
recuperar la inversión pero,
con tanta incertidumbre en
Europa y con los
enfrentamientos
geopolíticos en Irán me
parece que esto va para más
de un año.
Pascuala Casado (Madrid)
visto en...
Por Toño Jerez
El Ibex 35 experimenta leves sínto-
mas de mejoría a cierre de mes, que ha-
cen recuperar los 8.700 puntos. Repsol e
Iberdrola destacan entre los avances.
Santander y Telefónica regresan al ver-
de. La banca mediana es el peor parado.
Bankia y Sabadell, lideran los recortes.
Bugal92 se pregunta si “esto significa un
6 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
El Gobierno aprieta EL DEFENSOR
Rafael Montava
pero no ahoga DEL USUARIO Experto en productos financieros
Me alegro de que el
Gobierno haya decidido
imponer la congelación de
CAM que tengo no vale nada y
la factura de la luz en P. ¿Podría indicarme no dar a cambio ninguna
enero, así como el pago por qué hacer con mis 1.000 compensación. Gracias
lectura real. Cuántas cuotas participativas de de antemano.
facturas habremos pagado la CAM? Gracias.
los usuarios sin llegar a Jesús L. (e-mail)
gastar lo que las compañías F. G. S. (e-mail)
eléctricas consideraban R. Creo que no se le
como ‘mínimo básico’. R. Las cuotas puede dar una
Además, era necesaria una participativas, como su contestacion definitiva,
mano con la economía nombre indica son aunque cuando se
doméstica, que con el pago participaciones, en este adquirieron estas
del IBI y la subida del IRPF caso, de la CAM. cuotaparticipaciones le
estamos hasta el cuello. Mi opinión es que las debían de haber explicado
Más medidas de menos dedujera de sus depósitos, exactamente lo que eran.
austeridad porque, si no, dado que las intenciones No creo que se dé
me temo que jamás del comprador de la ninguna compensación.
consumiremos para entidad ya han sido
levantar España. declaradas y no tienen
ningun valor.
Policarpo Iglesias (Asturias) Tambien podria
adherirse a los grupos que
formalizan una demanda
conjunta en salvaguarda
de sus intereses.
P. Soy cuotapartícipe
de la CAM y quisiera
saber qué va a pasar con
mis participaciones, si
pueden decidir que lo
forosdebolsa.com
movimiento alcista a corto”. A lo que hugo-ast se pregunta y deja la incógnita
draculkk comenta “si la ruptura es bue- “¿no veis muy inestable esta subida?,
na y lo confirma en semanal, el lunes ¿creéis de verdad que puede haber op-
replantearía tradear al alza”. Por otro ción para entrar en corto y aprovechar
lado, apunta bali, “sigo sin entender este el supuesto tirón del que habláis?”
movimiento, aunque ve claro que el Ibex Debata con otros inversores la evo-
resiste y tira más para arriba que para lución de los mercados financieros en
abajo”. Por último, y en contraposición, Forosdebolsa.com
el mirador
Olivier Tinguely
Asesor de Global
Allocation FI
¿Como interpretar la
bajada de las primas de
riesgo española e italiana?
Desde finales de noviembre de 2011,
el diferencial de TIR entre los bonos
españoles e italianos y el bono alemán a
10 años ha caído con firmeza. ¿Qué ha
pasado? ¿Ha mejorado la solvencia de
dichos países? Dos eventos, no
relacionados con este tema, justifican,
en gran medida, dicho movimiento. En
primer lugar, la EBA (European Banking
Association) ha suavizado los criterios
de valoración a precio de mercado de
los bonos de gobierno para los cálculos
de los stress-test, que impusieron con
sorpresa tras la cumbre europea de
finales de octubre, para el cómputo de
las necesidades de capital de los
bancos. En segundo lugar, el BCE ha
abierto ventanas de financiación hasta
3 años para los bancos. En ambos
casos, se ha conseguido facilitar la
inversión de los bancos europeos en
bonos de gobierno gracias a una
financiación más barata y efectiva
(líneas de liquidez del BCE) sin que se
vea afectado su consumo de capital.
Por tanto, las medidas tomadas por
los gobiernos encaminadas a reducir el
déficit público apenas influyeron en
estos movimientos. Sin embargo, y “de
rebote”, la caída de los costes de
financiación de ambos estados, sí que
mejora la solvencia de ambos estados y
garantiza así la sostenibilidad de la
deuda pública, por lo menos a corto
plazo, siempre y cuando las medidas de
ajustes surtan efecto. De aquí que el
principal efecto se haya visto en los
títulos con vencimientos cortos.
En conclusión, las tensiones en los
mercados de deuda europea han bajado
significativamente, por lo menos a corto
plazo, lo que no deja de ser una gran
noticia para los mercados financieros y
los ciudadanos europeos en general, lo
que genera cierto optimismo.
Desgraciadamente, la solución última a
los problemas de deuda no deja de
pasar por un fuerte ajuste del gasto
público o, en otras palabras, en un
reajuste del estado de bienestar.
8 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
“¡Lo estamos
regalando!” Dólar a
precio de coste
A
unque el mercado espera algo Con ella, las bolsas subirán, los índices
más, la Reserva Federal de de Wall Street romperán por fin resisten-
EE.UU. no defraudó en sus úl- cias pero, ¿realmente serán tan felices y
timas decisiones de política monetaria. comerán perdices? Veremos si a la terce-
Bernanke no anunció un nuevo Quan- ra va la vencida y realmente se mejora el
titative Easing, sin embargo, sí dejó la mercado laboral, pata coja de la econo-
puerta abierta a la puesta en marcha más mía estadounidense.
adelante. Por otro lado, sí
anunció la ampliación del
tiempo durante el cual
los tipos permanecerán
en mínimos, casi en el
0%, hasta 2014, un año
más del previsto. El dólar
estará a precio de saldo
los próximos 2 años, con
lo que intentarán dar un
espaldarazo a las expor-
taciones. No obstante,
son muchos los expertos
que apuntan a que una
nueva inyección de bille-
tes verdes al mercado es
necesaria e inminente.
Ni siquiera las huelgas de sus trabajadores han
podido con la fortaleza de IAG en bolsa. El holding
Iberia-British Airways es la acción que más ha
subido en el comienzo del año, más de un 20%.
Sin embargo, estas subidas llegan tarde. Hace
un año que estas aerolíneas comenzaron a cotizar
juntas y el balance en bolsa ha sido muy negativo,
con una pérdida de valor cercana al 40%.
A cierre del mes de enero encontramos a
Repsol en la parte baja del Ibex 35. La petrolera
comienza a sacar la cabeza en su negocio tras
fumar la pipa de la paz con Sacyr y Pemex,
sin embargo, su cotización adolece de caídas
cercanas al 10%. Aún así, muchas casas de
expertos siguen teniéndola presente en sus
carteras recomendadas para este año.
EL PERSONAJES DEL MES: NICOLAS SARKOZY David Cano
Director General de Afinet

Luchando contra su
Global y Socio de Afi

Inditex: paradigma

'síndrome de Napoleón' fundamental

En un contexto de elevadas
primas por riesgo, resulta reseñable

P
arece que Napoleón y
Nicolas Sarkozy com-
partieron algo más
que su cargo como dirigentes
de Francia o su complejo de
inferioridad por culpa de su
baja estatura. Al igual que el
frío pudo con las aspiraciones
imperialistas de Napoleón por
expandir su poder por la este-
pa rusa, en el s.XXI a Sarkozy
han sido las agencias de rating
las que le han cortado las alas.
Standard & Poor’s lo llevaba
anunciando un tiempo y cum-
plió con su amenaza en enero:
rebajó la máxima calificación
crediticia de la deuda gala
desde el privilegiado escalón de AAA a
AA+, tocando el punto débil del dirigente.
Automáticamente Sarkozy plantó cara a
su verdugo y anunció de forma acelera-
da medidas económicas para apuntalar
su economía: un plan contra el paro, la
subida del IVA y la promoción de la Tasa
Tobin para gravar las transacciones fi-
Sigue todos los
eventos en... www.estrategiasdeinversion.com
Agenda Feb-12
nancieras. El Presidente de la República
Francesa se enfrentó con gallardía a su
fantasma más temido y confesado, la in-
ferioridad. Por todo ello, nos quedamos
con una frase suya que le define a la per-
fección: «lo que me hizo lo que soy ahora
fue la suma de todas las humillaciones
sufridas en mi infancia».
analizar la evolución de aquellas
acciones que no están sufriendo
una pérdida de atractivo por parte
de los inversores derivado del temor
de éstos a un recorte del beneficio
y/o del dividiendo, a una ampliación
de capital o a un ajuste a la baja en
el valor de los activos. Este miedo
es el que está provocando que el
incremento del BPA no se esté
trasladando a las cotizaciones,
motivando una caída de ratios como
el PER y el 'price to book'. Pero
existen excepciones a esta regla,
con Inditex como paradigma. La
expansión internacional de la
compañía permite avances del BPA
del 10 por ciento anual, en un
modelo que, a tenor de que no
incurre de momento en
rendimientos decrecientes, de la
reducida cuota en países con
mayores márgenes (Asia) y de la
ausencia de deuda y de la elevada
capacidad de generación de caja,
puede continuar. Es decir, Inditex
puede seguir abriendo tiendas,
favorecerse del dinamismo del
consumo en algunos países, robar
cuota a sus rivales y seguir
aumentando su margen. Por todo
ello, el consenso de analistas
anticipa incrementos del BPA del 10

Día Entidad Interés por ciento para los próximos años.

Y el mercado traslada al precio de la
02/02/12 BBVA Resultados 4T y 2011 acción el crecimiento realizado del
03/02/12 Banco Popular, Bankia Resultados 4T y 2011
BPA, de tal forma que el PER se
mantiene estable, a pesar de que lo
07/02/12 Enagás, ArcelorMittal Resultados 4T y 2011 haga en un nivel significativamente
08/02/12 Mapfre Resultados 4T y 2011 superior al de la media (22x vs 9x).
Por último, aunque la rentabilidad
21/02/12 Gas Natural Resultados 4T y 2011 por dividendo es menor que el
23/02/12 Iberdrola, Ferrovial, Gamesa Resultados 4T y 2011 promedio (3 por ciento vs 5 por
ciento), la percepción de su mayor
24/02/12 Telefónica Resultados 4T y 2011 estabilidad es otro factor que lleva a
28/02/12 Acerinox, Dia Resultados 4T y 2011 la mayoría de analistas (y entre
ellos nosotros) a recomendar
29/02/12 Repsol, IAG, Endesa Resultados 4T y 2011 compra en este valor.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 9
macroeconomía

Cifras que dan miedo

Miguel Ángel Bernal
Recordarán los lectores de este espacio que uno de los temas de mayor
Consultor financiero y
profesor del
Directora IEB OroyFinanzas.com
editorial
controversia cuando se inició la actual depresión económica fue la forma
de salida de la misma. Para muchos aquello parecía una sopa de letras,
salida en: V, U, L y la temida W. Pues bien, ya podemos empezar a vis-
lumbrar la forma para las economías avanzadas, la mayor parte de ellas
tendrán una forma de L con crecimientos muy bajos, salvo España e Italia
donde la crisis tendrá la temida forma de la W.

E
l pasado mes de enero se pu- tral propio) cosa que en España no
blicó el informe del FMI y ocurre, algo básico pues siempre se
Perspectivas económicas
las perspectivas para nuestro puede imprimir moneda y adquirir % interanual
país son demoledoras, puesto que la Deuda Pública. País 2012 2013
diferencia con las proyecciones pre- Los datos demuestran que el pe-
España -1,7 -0,3
vias ha sido la más elevada de todos riplo 2012 - 2013 para la economía
los países avanzados. Las previsiones española va a ser dura, muy dura y Media Eurozona -0,5 +0,8
de crecimiento son de una contrac- la última cifra públicada por la En- Alemania +0,3 +1,5
ción del 1,7% y de un 0,3% para el cuesta de Población Activa cifrando Francia +0,2 +1,0
próximo año. Por otra parte, y como los parados en ¡5,2 millones! habla
Italia -2,2 -0,6
observarán, salvo Estados Unidos por sí sola.
¬que de momento mantiene las pre- Supongo que ante estas cifras EE.UU. +1,8 +2,2
visiones para el 2012 y Alemania en sorprenderá a más de uno la facili- Japón +1,7 +1,6
el 2013¬, todos los países han visto dad con la que el Tesoro ha resuel- Reino Unido +0,6 +2,0
rebajadas sus cifras de crecimiento. to sus subastas. Volúmenes altos de
Certificación por tanto de que la si- colocación y caída sensible de la Previsión evolución actividad eco.
tuación es muy, muy complicada. rentabilidad ofertada. Pues sí, esta % del PIB
vez el “bálsamo de Firabras” ha sido País 2012 2013
«La situación ofrece la barra libre de liquidez del Banco
una calma, pero habrá Central Europeo con vencimiento a España -6,8 -6,3

que ver si esta situación tres años. Las entidades financieras Media Eurozona -3,4 -2,9

es momentánea o han acudido con unas solicitudes de Alemania -0,7 -0,1

permanente» recursos enorme. Una vez adjudi- Francia -4,8 -4,4
cado, la entidades de crédito están
Italia -2,8 -2,3
En cuanto al déficit público, la acudiendo a comprar, me atrevo a
otra gran preocupación en el mo- decir, de forma masiva Deuda Públi- EE.UU. -8,0 -6,4
mento actual, el cuadro con las es- ca, el conocido “carry trade”. De mo- Japón -10,2 -8,8
timaciones es relevante. Las econo- mento, la situación ofrece una calma Reino Unido -7,8 -6,5
mías avanzadas se estiman tengan pero habrá que ver si esta situación
China -2,0 -1,4
un déficit fiscal sobre el Producto es momentánea o permanente. Eso
Interior Bruto del 5,7% en el presen- sí, para despedirme les dejo la si- Rusia -1,4 -1,7
ta año y del 4,6% para el ejercicio guiente información: India -7,9 -7,6
2013. Nuevamente España no sale • Los vencimientos de Deuda Pú- Brasil -2,4 -2,3
muy bien parada, la superan Esta- blica en el 2012 son un 8,6% superio-
Media Desarrollados -5,7 -4,6
dos Unidos, Japón y Reino Unido. res al ejercicio 2011.
Un grave problema para la financia- • Meses claves de vencimientos: Media Emergentes -2,7 -2,5
ción pues los países que nos superan febrero (más de 14.300 millones), Media G-20 -4,7 -3,9
tienen soberanía sobre su política abril (casi 21.500) y octubre (algo Fuente: FMI
monetaria (poseen un banco cen- menos de 26.400 millones).
10 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 El eurosistema entra en el escenario
pesimista sin tiempo de oxigenarse
Los mercados están exigiendo una serie de buenas noticias
de manera tan acelerada que el euro-sistema no está acostum-
brado a poder generarlas. Mientras esos mensajes estaban por
llegar y concretarse en resultados relativamente tangibles, las
calificadoras de rating soberano, institucional y bancario se han
esforzado desmedidamente en trabajar con mucha frecuencia
sobre la eurozona. El BCE pone un granito de arena dotando de
préstamos al 1% a las entidades de la zona euro, quienes pueden
obtener rentabilidades en bonos del tesoro, facilitando el refi-
nanciamiento que los gobiernos requieren con gran necesidad
durante este año. El BM indica que la eurozona estará en rece-
sión (crecimiento de -0,3% del PIB real) en 2012 y además, que
el riesgo de contagio a las economías en desarrollo es muy eleva-
do, derivado del alto endeudamiento de las economías avanza-
das y de las vulnerabilidades de sus sistemas financieros. El FMI
también publica su update de enero y realiza una rebaja en las
previsiones para España con una severa recesión. Antes de estas
novedades tan negativas que llegan a los agentes económicos,
las previsiones de CEPREDE (nov-11) en el escenario más pesi-
mista, y antes de incorporar a la modelización los últimos datos
de los organismos multinacionales, eran de un PIB del -0.4%, lo
podría suponer en este caso de 5 a 6 trimestres de recesión.

Actividad económica (% var. interanual) Inflación (% var. interanual)

7
5 UEM España EE.UU. Japón
6
3 5
1 4
-1 3
2
-3
1
-5
0
-7-7
-1
-9 -2
-9
-11 -3
IV-2007 III-2008 II-2009 I-2010 IV-2010 III-2011 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11

Producción Industrial (% var. interanual) Tipos de interés a corto plazo (%)

-4
40 5 Diferencial España Largo plazo - Corto plazo
30 4
3
20
2
10
1
0 0
-10 -1
-16 -2
-20
-3
-30
-4
-20
-40 -5
2009 2010 2011 2012 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11

Desempleo (%) Indicador de Clima económico (%)

21 50
18
40
18
30
15 20
10
12
0
9 -10
-20
66 -30

3 -40
Jul-08 Mar-09 Nov-09 Jul-10 Mar-11 Nov-11 2009 2010 2011 2012
Fuente: CEPREDE basado en fuentes oficiales. Datos a 20/01/12
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 11
Con las máquinas a
todo gas preparando la subasta del mes de febrero,
el dinero corre de mano en mano en plena sintonía
con las sensaciones que perviven –y malviven– en
los mercados de renta variable. ¿Es fácil seguirle la
pista? Depende de lo mucho que indague nuestra
nariz en la despensa de todos los implicados. BCE,
bancos y Tesoro Público parecen decididos a salvar
la economía sin salvar a los ciudadanos. El juego es
simple siempre que se sepan las reglas y se
tenga dinero con que pagar…
Por Laura de la Quintana

Carry trade
o cómo hacer fluir el
dinero entre 3 manos

B
ienvenidos al gran círculo del ab-
surdo. ¿Conocen aquello de que el
dinero circula de mano en mano
y al final termina siendo de nadie? Lógico
o no, es el lubricante con que la economía
engrasa sus clavijas en pleno intento de
salir de la recesión por la que atraviesa
Europa, Alemania incluida. La primera
macrosubasta llevada a cabo por el Banco
Central Europeo con vencimiento a tres
años y sin límite de colocación puso en
evidencia la espiral sin salida en la que
se mueven las cabezas pensantes de la
Unión Europea. Con la caja de los bancos
pletórica, tan sólo faltaba el Tesoro Pú-
blico por aparecer en escena… y lo hizo.
Rentabilidades en una horquilla de entre
el 4% y el 5% representan el atractivo su-
ficiente para atraer el excedente que las
financieras tienen en cartera. Dinero que,
por cierto, no se toca y que, por tanto, re-
torna al BCE, garante seguro de depósi-
tos. Y vuelta a empezar. Ahora la cuestión
estriba quizás en qué momento calará
todo ese crédito a la economía real.
Primer actor en escena: BCE
21 de diciembre de 2011. El Banco Cen-
tral Europeo realiza la primera subasta
para la banca con vencimiento a tres años
para intentar solventar los problemas de
liquidez de las entidades. 523 bancos acu-
dieron a la barra libre de Dragui que re-
partió 489.190 millones de euros, la banca
española pidió unos 80.000 millones. Es
aquí donde aparece el término carry tra-
de. “Es una política que no es tan efectiva
como la de comprar directamente bonos”,
asegura Luis Francisco Ruiz, analista de
estrategiasdeinversion.com. Y es que la
comparativa con la Reserva Federal es
prácticamente ineludible. Si Bernanke
compra bonos sin tapujos, el BCE opta
por hacerlo de manera indirecta, práctica
que no sorprende en la medida en que su
participación en las subastas de deuda se
realiza en el mercado secundario, así que,
en esta cuestión, el hecho de que decida
poner las máquinas de papel a trabajar es-
tilo estímulo cuantitativo vía bancos para
que sean éstos los que ayuden a sus esta-
dos, forma parte de las entrelíneas que
tanto gustan en Bruselas.
«Algunos países como
Estados Unidos, China y
Brasil saben también pescar
buenas rentabilidades en
marea revuelta»
“¿Por qué el BCE utiliza otra forma di-
ferente? Alemania quiere que los países
paguen sus deudas ajustándose el cintu-
rón. Claro está que Alemania es el prin-
cipal acreedor de Europa y también sabe
que si aprieta demasiado se puede quedar
sin cobrar”, afirma Ruiz. Da dinero por un
lado y lo quita por el otro. Semana tras se-
mana, el Banco Central Europeo reduce el
volumen de compra de bonos periféricos,
aquel salvamento que utilizaba en mo-
mentos de tensión, y que dada la liquidez
de nuestros bancos, ha dejado de lado. No
obstante, desde la reactivación de esta po-
lítica de compra de bonos en agosto se ha
dejado 219.000 millones de euros.
En este apartado se suma, además, la
que faltaba: una agencia de calificación.
en portada
Ha sido Standard and Poor´s la encargada
de despertar de nuevo las alarmas sobre
la mala praxis bancaria. Según sus esti-
maciones, las quiebras de compañías eu-
ropeas podrían repuntar del 4,8% a cierre
de diciembre hasta el 8,4% si las entidades
financieras “siguen abusando de la hucha
del BCE”. Hasta el año 2015, las empresas
con calificación de bono basura se enfren-
tan a la refinanciación de 230.000 millo-
nes de euros, misión harto complicada te-
niendo en cuenta que los bancos no están
del lado de flexibilizar los requisitos para
la concesión de préstamos.
Bancos, en busca de B
El tema es muy sencillo, “es una cues-
tión de estar tranquilos”. Eso sin contar
con los agujeros, activos tóxicos, pufos y
un largo etcétera de adjetivos para hablar
siempre de lo mismo: deuda inmobiliaria
que tapar. Javier Fernández, profesor del
Instituto de Estudios Bursátiles, conside-
ra que los bancos necesitan ese dinero,
aunque no es menos cierto que si lo están
cogiendo masivamente es por el temor a
que “no sea que mañana no se lo preste”
el BCE, relación que sirve en cierto modo
“para ocultar las vergüenzas entre ellos
mismos”, según el economista. La iliqui-
dez del préstamo interbancario ha sido el
origen que forzó a Mario Dragui a conver-
tirse en el dispensador de dinero de forma
oficiosa de toda la Unión Europea. No
confían los unos en los otros, es evidente,
y puede resultar hasta lógico a tenor de las
cifras redondas que presentan los balan-
ces bancarios. El sector financiero espa-
ñol acumula créditos concedidos a la ac-
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 13
en portada
tividad inmobiliaria por valor de 303.500
millones de euros a septiembre de 2011; de
este monto total, el 74% está relacionado
directamente con el ladrillo.
Ahora bien, ¿qué ocurre con el dinero
que reciben del BCE? Los banqueros a sa-
biendas de las rentabilidades que ofrecen
los estados en problemas, véase el caso es-
«Frente a la nada, los
bancos optan por acudir
a la facilidad de depósito
donde perciben, al menos,
un 0,25 por ciento»
pañol, italiano o luso, se van de compras.
Los bancos se van a “recapitalizar vía ese
diferencial que se gana comprando deuda
al comprar bonos españoles al 5,4% con
dinero que se les prestó al 1%”, comenta
Carlos Ladero, analista de estrategias-
deinversión.com. Esto es, “tienen ingresos
veían más allá de los 450 pb. Javier Flo-
res, responsable del Servicio de Estudios y
Análisis de ASINVER, considera “impres-
cindible que el BCE mantenga la compra
de deuda hasta la normalización de los di-
ferenciales crediticios, en especial los CDS
de los bancos, el volumen de emisión de
deuda bancaria y el crecimiento de crédito
a empresas, algo que llevará tiempo.”
Futuro despejado para
el Tesoro Público
No hay moros en la costa en la medi-
da en que el Tesoro Público español ha
financiado ya el 74% de los vencimientos
a los que tiene que hacer frente durante
el primer trimestre del año y al 18% del
total anual. La entidad ha emitido más
de 24.000 millones de euros en 2012 con
480
450
unos tipos de interés rebajados subasta
tras subasta, mientras que la oferta se
mantiene óptimamente en ascenso. Abril
es el mes crucial, momento en que deberá
renovar letras por valor de 9.558 millones
de euros y bonos por valor de otros 11.939
millones.
Aún con todo, con los cajones de los
bancos rebosando dinero y con la con-
fianza inversora de vuelta, la rentabilidad
del bono a diez años se mantiene por enci-
ma del 5%, síntoma de un mayor coste de
financiación. El spread de deuda español
se resiste a caer de los entornos de los 350
puntos básicos, aunque las previsiones
son algo más halagüeñas. Carlos Orduña,
presidente del Consejo General del Colegio
de Economistas, prevé una relajación en
los diferenciales que coloquen a “la prima
Japón

recurrentes durante tres años, a un 4,4% 420

sobre la deuda que compren y facilitan la
390
labor de estabilizar la deuda periférica”,
360 Reino Unido España
remacha Ladero, y “el truco es que el di-
ferencial sea, al menos, del 2%”. 330
Suiza
En la misma línea, Juan José Alonso, 300
analista de Dracon Partners EAFI, apunta Alemania
270 Corea del Sur Italia
que “un banco que acudiera a la última
240 Canadá
subasta de bonos españoles a tres años Francia
hubiera obtenido una rentabilidad en tor- 210 EE.UU.
no al 3,5%, mientras que el coste de finan- 180
ciar esa operación vía BCE sería de entre 150
el 1% y el 1,25%”. Negocio redondo, aun-
que como en casi todo hay riesgos, caso 1990 1995 2000 2005 2T 2009
de quiebra de un estado, que, aunque Deuda soberana en economías desarrolladas. Fuente: McKinsey Global Institute
poco probable, siempre es una posibili-
dad. El problema de esta nueva práctica
es que “los bancos están convirtiendo al
estado en su deudor permanente en vez
de financiar a los agentes privados o, en
otras palabras, en momento de apuros los
estados ven cómo su rescate no lo realiza
el BCE, sino que son rescatados por los
propios bancos nacionales.”
Ligado directamente con las rentabi-
lidades que los estados se ven obligados a
pagar para financiar su deuda se encuen-
tran los CDS de las principales financieras
españolas. Los spreads de deuda de San-
tander y BBVA viven una auténtica escala-
da al éxito y siguen colocados por encima
de los 250 pb, aunque lejos de los máximos
del pasado mes de noviembre cuando se CDS BBVA anual. Fuente: Bloomberg
14 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

de riesgo en los 250/280 puntos básicos
en un par de años” y mientras, el Tesoro
“seguirá intentando captar todo el dinero
que pueda”. En los últimos tiempos han
surgido, además, nuevos invitados que, a
falta de confirmación oficial, son rumo-
res que cantan por sí solos: Estados Uni-
dos, China y Brasil saben también pescar
buenas rentabilidades en marea revuelta
porque saben de seguro “que no se va a
dejar quebrar ni a España ni a Italia”, afir-
man desde el IEB.
«Agujeros, pufos y un
largo etcétera de adjetivos
para hablar siempre de lo
mismo: deuda inmobiliaria
que tapar»
Pero, ¿se podría llegar a hablar de exce-
so de cash en el mercado? Es consecuencia
directa de una gran liquidez circulante la
inflación, algo que despierta las pesadillas
de todo banquero central que se precie.
Según Carlos Ladero, “ese dinero habrá
que irlo drenando del mercado confor-
me vaya venciendo la deuda. La idea del
BCE es ir recomprándola y dotar a la ban-
ca poco a poco de la liquidez necesaria”
y luego “ya llegará el dinero al mercado”.
Que, por cierto, es algo que no tiene visos
de producirse a corto plazo…
Los depósitos intradía del BCE regis-
tran máximos históricos de manera diaria
a pesar de ser depósitos “penalizados” y
son, según Luis Francisco Ruiz, “un buen
medidor del nivel de riesgo”. Es la vuelta a
lo mismo, la desconfianza pesa sobre las
financieras, con un mercado interbanca-
rio paralizado en el que no fluye el crédi-
to, y se recurre al Banco Central Europeo.
Resulta curioso observar cómo jornada
tras jornada aumenta el volumen de ca-
pital que depositaron nuestras entidades
en las arcas comunitarias resultado de las
rentabilidades obtenidas en las operacio-
nes con deuda soberana. El mínimo es
evidente: esos 489.000 millones de euros
prestados en la primera macrosubasta.
Ahora las tornas se invierten como re-
sultado de los excesos. Los bancos se han
visto obligados a retirar 130.000 millones
de euros de la facilidad de depósito del
BCE, según el último dato disponible an-
tes de la publicación de la revista. Por ésta,
a diferencia de los depósitos clásicos de la
entidad al 1%, se proporciona una renta-
bilidad del 0,25%. Traducido en otras pa-
labras: Dragui exige a nuestras entidades
un mínimo a cumplir respecto a las reser-
vas mínimas de caja. Una vez conseguido,
la rentabilidad se anula y es por ello que,
frente a la nada, los bancos opten por acu-
dir a la facilidad de depósito donde perci-
ben, al menos, un 0,25%. Y suma y sigue.
Febrero es la próxima cita ahora, momen-
to en que el BCE abrirá de nuevo la venta-
nilla de papel. Se abren las apuestas para
ver quién se pasa por Bruselas de visita,
aunque todo apunta a que volverán a ser
muchos y también –por desgracia para
los estamentos más bajos– a que el dinero
seguirá girando en un espectro aún muy
lejano a la economía real.
CDS Santander anual. Fuente: Bloomberg
José Luis Mtnez. Campuzano
Estratega de Citi en España
¿Dónde poner el dinero?
Liquidez y/o activos de riesgo. Tan
sencillo o tan complicado. Comenzando
por la propia definición de liquidez: repos
y papel, público y privado, a corto plazo.
Pero, ¿depósitos en la banca? También,
naturalmente. Dejamos al margen el
efectivo, aunque creo que el negocio de
las cajas fuerte está viento en popa.
¿Qué porcentaje en liquidez? Hablar de
30 o 50 % ya no parece tan
descabellado. ¿Un inversor conservador?
La calificación de conservador o no es
bastante subjetiva en estos momentos.
Así, un 50 % en activos de riesgo parece
ya muy arriesgada. No piensen sólo en
renta variable, considerando los bajos
niveles de rentabilidad de la deuda
benchmark y el potencial de
inestabilidad en el riesgo país. ¿High
yield? Antes eran compañías de riesgo y
emergentes. Pero ahora abarca también
deuda de países desarrollados
“cuestionados” por el mercado. De
hecho, en algunos casos la rentabilidad
ofrecida supera ampliamente a la de
países en desarrollo. Sí, todo es
cuestionable en estos momentos. ¿Y
dónde poner la categoría de metales
preciosos? ¿materias primas? Activos de
riesgo. O quizás no tanto.
Una vez que nos ponemos de
acuerdo sobre todo lo anterior, tarea
complicada, llega el momento de
configurar realmente la cartera. ¿Y saben
qué? comienzo a pensar que durante
este 2012 que ha comenzado muchos de
los activos de riesgo subirán y bajarán,
de forma alternativa y en paralelo. No
sólo se trata ahora de acertar en el
activo; será más importante elegir el
momento apropiado para comprarlo. Y
es que aunque compremos el activo
apropiado, quizás no tengamos
suficiente estómago (o cartera) para
mantenerlo durante un periodo de
turbulencias donde el pánico y el miedo
pueden alternarse con periodos de
menor aversión al riesgo. La escasa
liquidez haría el riesgo para magnificar
los movimientos del mercado.
Por cierto, soy optimista para las
bolsas este año. Y comenzaría a
comprar ya. Pero, ya saben: sólo el
dinero que no les urja. El resto, me
imagino que la mayor parte, en liquidez.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 15
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Todo es cuestión
de dinero
Marc Ribes
El sistema capitalista ha aniquilado el monopolio de la riqueza en ma-
Trader y analista independiente
www.marcribes.com nos de pocos y ha logrado la capacidad de que el poder en forma de
riqueza se desplace definitivamente de la monarquía a la burguesía. Las
oportunidades son para todo el mundo, pero no podemos negar que el
80% de la riqueza está en manos del 20% de la población.

N
uestro sistema capitalista sugie-
re que el epicentro de todo es
el capital, el dinero. Los bancos
centrales tienen el poder de adminis-
trar el flujo de dinero a su conveniencia
e inyectarlo a los bancos privados para
que ellos lo dispongan a su criterio. Los
bancos, gestionados por aptitudes y acti-
tudes humanas, han demostrado que no
escapan de la locura y el delirio de las ma-
sas y, en los últimos años, han sumido al
mundo en un caos muy cercano a la gran
depresión que azotó el mundo en 1929 y
lo cambió para siempre.
Es por lo tanto de crucial importancia
el manejo del dinero. Sin fondos especula-
tivos no tendríamos arriesgadas apuestas
con ideas como Facebook, Google, Twit-
ter, y sin el dinero no tendríamos merca-
dos de liquidez. Los mercados de capitales
no son más que plazas en las que comer-
ciamos con dinero. El estado puede cons-
truir un estado del bienestar con infraes-
tructuras que mejoren nuestra vida y que
permitan el progreso económico gracias a
la financiación externa, lograda por su ac-
ceso a los mercados de deuda pública. Las
empresas pueden invertir en nuevos pro-
yectos o salvar miles de puestos de trabajo
gracias a una ampliación de capital y los
emprendedores pueden emprender gra-
cias al capital de empresarios que quie-
ren diversificar. Los agricultores pueden
cubrir sus cosechas antes de recogerlas y
los estados pueden asegurar el coste ener-
gético gracias a los mercados de materias
primas. Las empresas pueden reinvertir
sus beneficios comprando acciones pro-
pias, creando valor para sus accionistas
o bien venderlas para tener financiación
extra. Gracias a los mercados de capitales,
16 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
podemos comprar una vivienda o un co-
che, gracias a los préstamos que vienen de
los depósitos privados o de la financiación
de los bancos centrales. Así, el flujo de ca-
pital es necesario, justo y adecuado para
que funcione nuestro sistema.
«En momentos de
abundancia de liquidez,
los banqueros necesitan
ser autoritarios y
controlar la codicia»
Los bancos centrales, deben vigilar por
la inflación (caso de Europa y EE.UU), y
por el crecimiento, (caso de EE.UU). Es-
tos mandatos, provocan políticas expan-
sivas, como por ejemplo subir tipos de
interés para frenar la soberbia social, en
forma de gastos ineficientes por parte
de los empresarios, o para mejorar la efi-
ciencia del mercado laboral, perjudicada
por la falta de competencia provocada
por el casi pleno empleo. En momentos
de abundancia de liquidez los banqueros
necesitan ser autoritarios y controlar la
codicia, y en época de vacas flacas ser to-
lerantes con nuestros errores e inyectar
liquidez bajando tipos de interés, para re-
cuperar el gasto público y privado, y para
mejorar el empleo y la producción.
Pero el sistema tiene un fallo en forma
de destrucción de valor. Es justo cuando
la codicia domina el ciclo expansivo y el
flujo de dinero está en manos de líderes
irresponsables, cuando el ciclo se enfren-
ta en la fase de vender castillos en el aire.
En esa fase, el derroche del crédito ban-
cario se convierte en dinero especulativo.
La codicia busca el dinero fácil y en ese
momento evitar una burbuja provocada
por la sobrevaloración de activos se anto-
ja como la principal función de los estados
y bancos centrales. En esta crisis, la grave
burbuja financiera provocada por el mer-
cado inmobiliario ha tenido devastadoras
consecuencias en el sistema capitalista y
todo el dinero destruido lastrará el creci-
miento durante la próxima década.
En los últimos 4 años, las autoridades
monetarias han actuado mal, de forma
reactiva e irresponsable, inyectando li-
quidez con una única finalidad, salvar a
los bancos. El temor a un colapso o la in-
fluencia de un lobby poderoso, ha permi-
tido que por ejemplo, en EE.UU. se haya
inyectado la friolera de 1.100 billones de
USD en forma de dos quantitative easing,
y en Europa 500.000 millones de EUR en
forma de préstamos al 1%.
No nos engañemos, quien va a sacar oc-
cidente de la crisis es el tejido empresarial,
y concretamente el pequeño y mediano
empresario, y éste sólo podrá actuar si el
dinero llega en forma de crédito y a un
precio razonable. Los bancos, centrados en
rebajar su activo más que en prestar, dis-
ponen en Europa de un montante, recor-
demos, de 500.000 millones de euros. Sin
embargo, no haremos demagogia si deci-
mos que el destino de ese dinero no será el
balance de las pymes. ¿Alguien tiene dudas
de dónde irá a parar ese dinero prestado al
1%? Efectivamente, a los mercados de deu-
da pública para comprar bono español y
bono italiano. Estas operaciones, significa-
ran unos beneficios de alrededor de 15.000
millones de euros. Posiblemente, el paso
previo para que la banca deje de pensar en
su activo y se centre en su pasivo, es decir,
prestar. Pero quien sabe, si cuando eso su-
ceda, quedará alguien al que prestar.
reportaje

Bancos, una larga

travesía por el desierto
Los bancos del Ibex se enfrentan a los meses más duros de su historia. Por un lado, tendrán que rendir cuentas con
el cumplimiento de las exigencias de capital impuestas por la Autoridad Bancaria Española (EBA) y, por otro, con
una inminente reforma financiera promovida por el Gobierno. No obstante, este complejo panorama deja oportu-
nidades de inversión, eso sí, para quien esté dispuesto a asumir riesgo en grandes dosis. Por Rocío Fernández

BBVA y Santander: tivos. En cuanto a la inversión directa, en esta zona se podrían tomar benefi-
la supremacía de los grandes varios expertos consultados no dudan cios si estamos alcistas o ponernos cor-
Las grandes entidades financieras de en recomendar a los grandes bancos a tos”. Pero, ¿cómo podemos invertir a la
nuestro país no temblaban al conocer largo plazo, como Graciela Vázquez, baja en estos valores con la prohibición
que eran los bancos que mayores nece- analista de Orey iTrade, quien dice que aún vigente por parte de la CNMV? una
sidades de capital deberían provisionar “están cotizando en zonas de sobreven- forma alternativa de lograrlo es: “ven-
para cumplir con las obligaciones de la ta y a precios realmente bajos, ya que der los futuros del Ibex 35 y comprar el
EBA. Sus beneficios, y alguna venta de han sido duramente castigados durante resto de valores, ya sea con productos
activos, les garantizarían llegar a junio el año pasado, por lo que tomaríamos derivados o en contado, en las propor-
con provisiones y un Tier 1 del 9%. Pero posiciones largas” pero, ¿y a corto? Téc- ciones en las que están ponderados en el
a esto se le unirá inminentemente una nicamente, llevan semanas litigando con selectivo, excepto el banco o bancos en
reforma financiera, que no se llevará a su resistencia. Actualmente, “Santan- los que queramos invertir a la baja”.
cabo mediante un banco malo, pero que Muchos analistas han alabado el me-
sí exigirá coberturas por inmobiliario «Santander y BBVA jor aspecto técnico que presenta BBVA
del 60% y fuertes provisiones líquidas se encuentran en una frente a Santander y, de hecho, “está
de unos 50.000 millones en total. En posición relativamente superando los máximos de octubre y su
este escenario, “Santander y BBVA se más cómoda respecto al resistencia, por lo que podría subir has-
encuentran en una posición relativa- ta los 7.5 euros.”, dice José Luis Cava,
mente más cómoda respecto al resto
resto de entidades» analista técnico independiente.
de entidades. Especialmente Santan- der está tanteando este nivel entre los
der, que podría acelerar todavía más la 6,03-6,11 euros”, indica Luis Francisco La flaqueza de los medianos…
limpieza de su balance, reservando una Ruiz, analista de estrategiasdeinversion. excepto Bankinter
cifra próxima a los 1.790 millones de com. Sin embargo, “su tendencia es cla- Frente a la altanería financiera de
euros de ganancias del último trimestre ramente bajista por lo que, en principio, los grandes bancos, algunos medianos
de 2011 y 600 millones este primer tri-
mestre, procedentes de la venta parcial
de su negocio de consumo en EE.UU.
y desinversiones en el negocio asegu-
rador en Latinoamérica y bancario en
Colombia”, considera Javier Flores, res-
ponsable servicio de estudios y análisis de
ASINVER. Además, Santander y BBVA
no han perdido el tiempo y también se
han puesto a aumentar su core capital
con la conversión de sus participaciones
preferentes en nuevas acciones, puesto
que estos productos han dejado de ser
considerados capital de calidad. Esto ha
marcado un precedente en el sector y
el desencadenamiento en masa de una
serie de ampliaciones de capital para
hacer frente a la conversión de estos ac- Gráfico Santander diario
18 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
se las van a ver y desear para cumplir
con las exigencias oficiales europeas.
Por ello, Bankia, CaixaBank y Popular
se encuentran en proceso de canje de
sus participaciones preferentes en bo-
nos convertibles en acciones y deuda
subordinada. Pero, lo que más impacto
tendrá en estas entidades, junto con Sa-
badell, serán las obligatorias dotaciones
por inmobiliario, lo que probablemen-
te les lleve a buscar más medidas para
reforzar capital. Por su alta exposición
inmobiliaria necesitarían varios años
para absorber los saneamientos vía re-
sultados, mientras que sufrirían un im-
pacto en patrimonio fuerte si el ajuste
se hiciera contra reservas. Una de las
salidas a este problema serían los mo-
vimientos corporativos, que les ayudan
a ganar tamaño, capital y usuarios, a la
vez que las sinergias a largo contrape-
san los gastos. Este camino ha sido el
que ha tomado Popular, con la fusión
de Pastor, o Sabadell, con la absorción
de la CAM. Además, Sabadell ha prefe-
rido penalizar sus cuentas de 2011 con
fuertes dotaciones de 1.049 millones y
ha puesto en marcha una ampliación
de capital. Este mecanismo supone una
dilución de capital para los antiguos
accionistas, sin embargo, según Carlos
Ladero, analista de estrategiasdeinver-
sion.com, “es una buena oportunidad
para comprar más barato mediante de-
rechos y de cara al largo plazo, debido
al descuento, que puede ser de un 40%”.
Además, el aspecto técnico actual de
la entidad catalana también invita a la
inversión. Según Luis Francisco Ruiz,
“Sabadell se está recuperando. Tiene
un mínimo significativo en 2,57 euros,
por lo que habría que poner el stop por
debajo de este nivel buscando los 3,24
euros”. En Popular, pese a sus pretensio-
nes de crecimiento por fusión, su gráfi-
co no presenta tan buenas opciones de
entrada. Según Miguel Cedillo, analista
independiente, “el valor no ha superado
la directriz bajista que inició en abril de
2007. Cierres por encima de 3.61 euros,
nos darían la confirmación de la ruptu-
ra de la línea de tendencia y, por tanto,
una señal de cambio de tendencia que
no necesariamente tiene que ser alcista,
puede ser a lateral”. Por ello, aboga por
“esperar a comprar por encima de 3,61
euros y vender en 4,49, fijando el stop
por debajo de la directriz bajista”. Caixa-
Bank, por su parte, cumple de sobra con
los requerimientos de core capital, con
un Tier 1 a diciembre en el 12,5%, el más
alto del sector, pero, a la espera de las
dotaciones que el Gobierno le obligue
a hacer por su exposición inmobiliaria,
ha preferido reservar 2.413 millones de
sus resultados de 2011. De cara al inver-
sor, Cedillo, explica que “no está claro si
«La ampliación de Banco
Sabadell es una buena
oportunidad para entrar
más barato mediante
derechos»
los 4 euros son una resistencia o un pu-
llback a la base del canal alcista dentro
del que se movía. Si es un nivel de re-
sistencia de precios, cierres por encima
dan impulso al movimiento alcista con
objetivo en 4,40 y, si por el contrario,
sólo ha sido un pullback, veremos cómo
los precios buscan soporte en los 3.73
y, por debajo, en los 3.60”. Por ello, el
experto aconseja comprar si rompe los
4 euros en cierre diario y, si cae a 3.60
euros, colocando el stop loss muy ajusta-
do”. Bankia es caso aparte. Su matriz, el
Grupo BFA, se encuentra en una cómo-
da situación de solvencia, con un ratio
de 'core capital' a septiembre de 2011 del
8,92%, por lo que en junio de este año se
espera que cumpla de sobra con el 9%
requerido por Europa. Sin embargo, su
cartera inmobiliaria lo trae de cabeza,
tanto que ha decidido retrasar sus resul-
tados hasta después de que el Gobierno
especifique sus exigencias y, así, evitar
una pronta penalización en bolsa. Hasta
se le están buscando ‘novias’ a esta enti-
dad con las que fusionarse y poder per-
manecer en el mapa bancario nacional.
Técnicamente, Bankia tiene poca histo-
rial, lo que hace complicada una previ-
sión. No obstante, Cedillo considera que
“se pueden intentar compras en los 3.43
euros, colocando el stop loss muy ajus-
tado, con objetivo en los 3.62 ó 3.70. Este
último nivel es el que señalaría entrada
en largo si es penetrado al alza, con pre-
cio objetivo en los 3.97 euros, y stop loss
ajustado a la resistencia”.
Nos hemos dejado el banco que me-
jores perspectivas tiene para el final:
Bankinter. La entidad presidida por
Dolores Dancausa ya cumple de sobra
con el core capital del 9% (tiene un Tier
1 del 9,36%) y, debido a su escasa expo-
sición inmobiliaria (2.907 millones), no
tendrá que hacer grandes dotaciones
para rendir cuentas ante el Gobierno
español. Y, ¿de cara al inversor? Tam-
bién es la estrella de las recomendacio-
nes. Por ejemplo, Luis Francisco Ruiz
apuesta por este valor que “tiene una
resistencia en los 5,38 euros. Si la supe-
rara, podríamos comprar por encima
de ella sin problemas y, si no pudiera
con ella, esperaríamos a precios por
debajo de 4,87”.
Gráfico Bankinter diario
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 19
 mercados

Ibex 35, ¿Quién dijo FINANCIEROS

PRODUCTOS
que los recortes son malos
compañeros?
S
in prisa… pero sin pausa. El Ibex 35 consigue saldar el
primer mes del año –a cierre de 26 de enero– con una
revalorización del 2%, que le coloca por encima de los
8.700 puntos. Una subida que podría agudizarse si, como augu-
ran muchos expertos, se ha acabado el período estacional bajis-
ta. Y es que para febrero las previsiones pintan mixtas. De un
lado, casas de análisis como JP Morgan que auguran que el se-
gundo mes del año será el de los techos, con un S&P que podría
marcar en los 1.340 puntos su nivel máximo para después vol-
ver a caer. Y si EE.UU cae, los indicadores europeos irán detrás.
Eso sí, la mayoría de las opiniones van en aras de aprovechar
estos recortes para incorporarse al mercado , con objetivo no
sólo en los 8.800 puntos sino con la garantía de que el selectivo
español verá, más pronto que tarde, los 9.200 enteros.

Ibex mensual Ibex semanal

Datos a 27/01/12

Recomendaciones Índices
Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. % Índice Último Rev.
FCC RBS Vender 14,88 21/01 -21,02 IBEX 35 8.713 2,00%
ArcelorMittal Natixis Comprar 18,00 16/01 7,78 DOW JONES 12.699 3,29%
Telefónica Nomura Infraponderar 14,40 13/01 7,70 NASDAQ 2.459 7,52%
Repsol Morgan Stanley Neutral 25,00 13/01 14,16 NIKKEI 8.849 4,85%
Antena 3 RBS Mantener 4,30 03/01 -12,60 Datos a 26/01/12

Mediaset RBS Mantener 3,90 03/01 -11,76

Fuente: Elaboración propia. Datos a 26/01/12 Materias primas
Activo Último Rev.
Divisas Tipos Crudo 110,92 2,60%

Cruce Último Revalorización Región % Oro 1.713 6,60%

Euro-Dólar 1,3145 0,67% EE.UU. 0-0,25 Plata 33,35 14,13%

Euro-Yen 101,98 0,04% Eurozona 1,00 Platino 1.597 11,21%

Datos a 26/01/12 Datos a 26/01/12 Datos a 26/01/12

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 21
mercados • las carteras de los expertos
M&M Capital Markets Ideas de Trading Ana Rafels EAFI

20%%
25 BME
25
20%% Microsoft
5% Gamesa
5% Nokia
20%%
30
40 -liquidez-
Bastante cautelosos a la hora de
aumentar la exposición a la renta
variable y de ahí el alto grado de
liquidez que mantenemos en la
cartera modelo. Traemos dos valores
para perfiles conservadores y dos
para los más agresivos. En el primer
caso: Microsoft, a 28 dólares, gran
oportunidad para tomar posiciones
a medio/largo plazo, y BME, valor de
garantías ante posibles turbulencias
del mercado. En el segundo, hablamos
de Nokia, cuyo doble mínimo en 3,45
euros y la sobreventa acumulada hacen
pensar en una revalorización, y Gamesa,
ídem a Nokia, lo que la convierte en
compra moderada. 40% en liquidez.
20
7% %Aber Crombie & Fitch Company
7
20
% %Air Liquide
20
7% %Ebro Foods
7% Equity Residential
7% First Solar
7% Gas Natural
7% Repsol
2% Forex
25% -USD/NOK-
24% -liquidez-
Nos encontramos en zona de
sobrecompra y debemos ir tanteando
las posiciones cortas o, al menos,
liquidando las compras. Es el caso de
Ebro Foods (EBRO), Gas Natural (GAS),
Repsol (REP) y Air Liquide (AI), entre
otros. En EEUU, tenemos en vigilancia
Equity Residential (EQR), en la cual
puede trazar una directriz bajista donde
buscaremos los cortos, primero hacia
los 52,2-49,1 dólares, luego zona de 40,
al igual que en Aber Crombie & Fitch
Company. Dentro del Forex, posiciones
cortas en el par dólar americano-corona
noruega. 25% para la operativa intradía y
otro 24% lo mantendremos en liquidez.
20%%
25 BBVA
25
20%% Santander
20% Telefónica
Amadeus
15% Abengoa
15% Gas Natural
Vamos a ponderar activos compatibles
con un perfil de riesgo agresivo y
centrado en el corto plazo, puesto que
seguimos siendo negativos en el largo.
Ponderamos el sector bancario español
con un atractivo potencial alcista. BBVA
cuenta con un recorrido hasta los 7,40-
7,80 euros, mientras que Santander, a
la espera de la superación de 6 euros,
cuenta con objetivos alcistas en 6,55-
6,75 euros. Pese a que Telefónica deja
al descubierto una formación triangular
que no sabemos cómo se resolverá,
podría activarse el escenario hacia la
zona de 14,50-14,9. Potencial alcista para
Abertis y Gas Natural si se mantienen
por encima de 12,27 y 12,12 euros.

Ventas: 20.731 Mill.¤

Ebitda: 4.847 Mill.¤
Bº Neto: 1.348 Mill.¤

El valor destacado Free Float: 30,87%

Capitalización: 12.436 Mill.¤
S. Gabarró BPA 2011: 1,35%

A
rrastrada hasta el 2012 la ten- una formación de arranque bajista que Presidente PER: 9,3x
dencia bursátil del año anteri- daría lugar a una primera entrada. Los Rent/Div: 6,78%
or, los expertos apuestan por objetivos alcistas del valor pasan por
mantenerse en liquidez ante los vai- los 13,60 y 14,30 euros a corto plazo.
venes del mercado y por valores como
Gas Natural, que garantiza, al menos,
cierta estabilidad y rentabilidad. En
cuanto al aspecto técnico, el valor ha
roto la directriz alcista con lo que deja
www.visualchart.com

22 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012

 Valores en cartera

Francisco González Antonio Zoido

www.visualchart.com
Presidente Presidente www.visualchart.com

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 20.912 Mill.¤ Capitalización: 33.489 Mill.¤ Ventas: 312 Mill.¤ Capitalización: 1.764 Mill.¤
Ebitda: -no disponible- BPA 2011: 0,88% Ebitda: 211 Mill.¤ BPA 2011: 1,74%
Bº Neto: 4.334 Mill.¤ PER: 7,8x Bº Neto: 144 Mill.¤ PER: 12,2x
Free Float: 92,64% Rent/Div (12 m): 6,15% Free Float: 80,63% Rent/Div (12 m): 7,96%

Steve Ballmer Antonio Hernández www.visualchart.com

CEO www.visualchart.com Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 57.009 Mill.¤ Capitalización: 189.657 Mill.¤ Ventas: 2.088 Mill.¤ Capitalización: 2.292 Mill.¤
Ebitda: 23.422 Mill.¤ BPA 2011: 2,07% Ebitda: 308 Mill.¤ BPA 2011: 1,02%
Bº Neto: 17.472 Mill.¤ PER: 10,9x Bº Neto: 159 Mill.¤ PER: 14,6x
Free Float: 89,70% Rent/Div (12 m): 2,59% Free Float: 46,36% Rent/Div (12 m): 3,33%

Antonio Brufau Emilio Botín

www.visualchart.com
Presidente www.visualchart.com Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 68.749 Mill.¤ Capitalización: 26.731 Mill.¤ Ventas: 45.688 Mill.¤ Capitalización: 54.434 Mill.¤
Ebitda: 9.965 Mill.¤ BPA 2011: 2,19% Ebitda: -no disponible- BPA 2011: 0,86%
Bº Neto: 2.668 Mill.¤ PER: 10,0x Bº Neto: 7.828 Mill.¤ PER: 7,0x
Free Float: 58,58% Rent/Div (12 m): 5,80% Free Float: 96,53% Rent/Div (12 m): 9,82%

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 23
PORTADA.indd 3 26/05/2011 13:05:58
mercados • divisas & renta ®ja
Tony Juste
CTA (“Commodity Trading Advisor”)
vanorton76@gmail.com
A
nivel técnico, el cambio EUR/
USD ha completado una bue-
na figura de doble base en los
1.2660, lo que ha llevado al par cerca de
los 1.31, siendo aún la zona 1.3200-50, la
más importante a corto plazo, un objetivo
difícil de alcanzar por el momento.
Se están empezando a formar los prime-
ros clústeres de precio que pueden tener
cierto significado en el medio o largo plazo,
especialmente en el cruce que personal-
mente creo va a tener un peso e importan-
cia significativos a lo largo del presente año:
el EUR/JPY. Al igual que sucediera con el
EUR/CHF, donde la intervención del Ban-
co Central de Suiza (SNB), impidió que
se rompiera la paridad a favor del Franco
Suizo (CHF), parece claro que hay ciertos
sectores de presión en Japón que han di-
cho basta al fortalecimiento de su moneda
(JPY) contra la del que ahora consideran su
socio comercial estratégico (EUR), lo cual,
unido a una fuerte sobreventa técnica, ha
propiciado el actual impulso alcista en el
que nos encontramos, con el cruce por
encima de 101 desde una zona de mínimos
que deberemos tomar como referencia
importante: 97.00-25. A nivel estratégico,
y teniendo en cuenta la importancia que
pudiera tener el nuevo mínimo histórico
fijado en el cruce, sería interesante tomar
posiciones compradoras, no en los niveles
actuales de 101 (ver gráfico), pero sí tras un
retroceso a 100 o incluso 99, poniendo stop
por debajo de la zona clave y con objetivo
en 104 primero y 107 más adelante. Ésta
puede ser una estrategia interesante con
recorrido durante el presente año.
Así pues, el rebote vivido por el Euro
desde mediados de Enero contra la mayo-
ría de divisas (aún está muy sobrevendido
contra AUD, CAD y NZD, tres divisas que
pueden verse muy afectadas en las próxi-
mas semanas por la situación geopolítica
24 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Marcando niveles
Tras el tirón inicial de año nuevo, empiezan a vislumbrarse los pri-
meros niveles claros de referencia, niveles que pueden incluso ser-
lo para el largo plazo.
global dada su alta correlación con el precio
del crudo), tiene su germen precisamente
en el impulso antes mencionado del cruce
EUR/JPY, que está actuando como líder de
movimiento, y que está arrastrando a los
otros cruces por el efecto correlación con la
divisa numerador (EUR). A nivel técnico, el
impulso actual en el cambio de referencia
EUR/USD se ha visto además ayudado por
una figura técnica de doble base muy inte-
«El EUR/USD ha completado
una figura de doble base en
los 1.2660, llevandolo cerca
de los 1.31. La zona 1.3200-50
es todavía un objetivo dificil»
resante en 1.2660, con cuello en 1.2870, y
que ha cumplido perfectamente con su ob-
jetivo de precios en los entornos de 1.3060,
donde ha encontrado la última línea diná-
mica de resistencia (Fibonacci fan line),
que puede dibujarse desde los máximos de
octubre de 2011, y que está actuando como
resistencia por el momento. Esto es lo que
acontece en el corto plazo.
En el medio/largo plazo, el nivel clave
que situamos en la zona 1.3220-50 perma-
nece intacto (de hecho, siendo realistas, es-
tamos a una buena distancia de probarlo),
y ello nos hace ser muy cautos ante un po-
sible planteamiento de un cambio de esce-
nario en el EUR/USD. Lo que comenté el
mes anterior sobre un posible frenazo a las
constantes ventas en el par planteaban un
escenario de movimiento lateral-alcista o
de rebote para el corto plazo, pero tenien-
do claro que aún se está lejos de un cambio
de tendencia. Eso mismo es válido ahora, y
por añadir un apunte estratégico, los nive-
les de precio actuales en 1.3050 nos dan un
buen nivel de entrada (para el medio/largo
plazo) de venta en el par, con stop por enci-
ma de la zona clave mencionada y objetivos
en 1.2870, 1.2750 y por último 1.2670.
En otro mercado en el que el Euro ha
sido fuertemente vapuleado, el cruce EUR/
GBP, los mínimos marcados en 0.8220 han
servido como buen punto de rebote, pero
al igual que los otros cruces se está encon-
trando con zonas de resistencia importan-
tes en 0.8400-20 y más importante a largo
plazo, la de 0.8550. Mientras ambas no es-
tén claramente despejadas, y sin descontar
rebotes de cierta magnitud en sobreventa,
este cruce también presenta mejores op-
ciones para vender que para comprar en el
medio plazo. Buen trading a todos.
Gráfico diario Euro/Yen
 Analizando el
par EUR-USD
Sara Carbonell Estamos iniciando febrero y todavía expectantes ante la evolución de
Responsable de Fidelización y las negociaciones entre Grecia y sus acreedores privados, ya que en
Desarrollo de Clientes de
CMC Markets España boca de algunos casi casi “el futuro de Europa depende de ellas”…
Directora
Directora editorial
editorial OroyFinanzas.com
OroyFinanzas.com

A
la fecha de elaboración de este El segundo: el anuncio por parte de la de 1,30. A partir de ahora tenemos el stop
artículo (26 de enero) todavía FED de mantener tipos en el rango en- fijado de antemano, en los niveles de 1,29
no sabemos el veredicto final tre 0%/0,25% hasta el 2014, así como de (primera barrera rota), y un recorrido al-
de los acuerdos entre los acreedores pri- realizar una nueva compra de activos (un cista que dependerá de los avances en la
vados y Grecia; lo que sabemos es que el tercer QE), lo que ha rematado para darle situación europea, pero que de momento
acuerdo debe cerrarse sí o sí, ya que si no la vuelta a la tortilla a la situación del par. está constatada gráficamente.
Grecia no podrá hacer frente al pago de Como se puede observar en el gráfico, Si tomamos el gráfico en velas sema-
más de 14.000 millones de Euros que tie- desde el punto de vista técnico el canal ba- nales, trazando un retroceso de Fibonacci
ne que realizar en marzo. jista (en velas diarias) en el que se hallaba desde los altos de abril de 2011, el par ha
Las reuniones tratan de llegar a un el par fue roto el 19 de Enero, lo que nos retrocedido en tres semanas un 23,60%.
punto en el que todos estén satisfechos, indicaba un posible cambio de tendencia ¿Siguiente paso?: ante los tiempos que
pero es difícil, ya que los acreedores pri- (oval morado). Esta restructuración al corren operar con CFDs aprovechando
vados proponen un interés progresivo alza se vio corroborada cuando el par ha la tendencia, sin comisión y con el mejor
(cuya media se situaría en un 4,5%), mien- superado el nivel (psicológico, además) spread del mercado: 0,7 pb.
tras que esta propuesta ha sido rechazada
por los países de la zona Euro, que abo-
gan por reducir este interés al 3,5%. En
fin. Esta quita busca disminuir el déficit
griego de un 160% a un 120% para el año
2020, pero sobre todo (y más importante)
es necesaria para que el FMI y la UE con-
cedan un nuevo préstamo a Grecia, cosa
que si no ocurre supondría la quiebra del
país, con las interminables consecuencias
que esto acarrearía, las cuales no quiero
imaginar en estos momentos.
Entre todas estas consecuencias: la
tendencia del Euro, cuyo valor está alta-
mente influido por esta situación. Desde Gráfico semanal Euro/Dólar
el punto de vista técnico, el par estaba
sumergido en un canal bajista desde No-
viembre, no sólo por toda esta incerti-
dumbre griega, sino también por las pre-
visiones de recesión en el viejo continente
con unos tipos de interés sin expectativas
de subida a la vista.
Sin embargo, ha habido dos hechos
claves para el par en los últimos días: el
primero los avances en las negociaciones
de las que hablamos al principio de este
artículo, (entre Grecia y los acreedores
privados), que parece que van a llegar
a buen puerto (por la cuenta que nos
trae…) lo que ha dado un respiro al Euro. Gráfico diario Euro/Dólar
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 25
 bonos
Daniel López Argumedo
Dtor. Técnico de Finagentes Gestión

Políticas de crecimiento
o muerte
La generalizada rebaja de la
Roberto Moro calificación crediticia de la deuda
Analista de www.aptanegocios.com soberana en buena parte de los países de
la Eurozona encuentra su fundamento en
que con sólo medidas de austeridad no
Bund alemán se soluciona el actual problema. El
Primer Ministro italiano ha dejado claro
En nada ha cambiado el contexto, pues, si bien el precio no acaba de romper que tiene que habilitarse un sistema que
claramente a la baja, las últimas jornadas han supuesto un alejamiento de los permita reducir los costes de
máximos que nos reafirman en nuestra idea de ruptura a la baja, para ir a buscar financiación de Italia advirtiendo que si
en primera instancia la zona de 132. Sólo un recrudecimiento de la crisis de deuda no, podría existir una fuerte reacción
podría incidir en vuelta a niveles cercanos a 140,00-141,00. adversa de los votantes en las economías
Así pues, seguimos abogando por posiciones cortas con stop loss en 141,00. del sur. Estas palabras cobran, a nuestro
entender, un muy sustancial peso dado
que, no sólo reflejan las vicisitudes de las
economías más endeudadas, si no
también muestra el planteamiento de un
primer ministro de carácter técnico que
ha llegado al cargo por una necesidad
nacional y no por un refrendo en las
urnas. Del éxito de su gestión depende
que no se desarrollen alternativas
políticas más desafiantes con las
economías acreedoras. Alemania debe
dar un viraje y plantear un amplio
programa de crecimiento una vez más
que se ha constatado que finalizó el 2011
con un déficit de apenas el 1% del PIB. Si
se sigue ahogando a las economías
Bono USA deudoras con más austeridad,
procederemos al modo en que la
Presenta un escenario técnico menos claro que su homónimo, con el precio economía medieval trataba de sanar las
pivotando sobre la zona de 141,90; le resulta complicado (a mi entender, muy impro- enfermedades mediante sangrías del
bable) romper por encima de sus máximos históricos en 147, pero respeta niveles de enfermo. Esta analogía que
soporte en 135. En este contexto, la mejor estrategia nos parece la de esperar nuevos recientemente proponía Stiglitz refleja
acercamientos a la zona de 146,50 para tomar posiciones vendedoras, con stop loss muy gráficamente la absurdez de seguir
en 149,00. Cabe la opción de que no se vuelva a acercar, en cuyo caso sólo se puede insistiendo sobre los recortes una vez
operar en las inmediaciones de los 135, bien para aprovechar un supuesto rebote, que se ha verificado que no consiguen
bien para entrar en cortos si se produce la ruptura a la baja. los objetivos propuestos. Esperemos que
no seamos como los médicos del
medievo y que hayamos aprendido de
todo el bagaje de crisis económicas
pasadas. Sólo una solución colaborativa
entre acreedores y deudores en forma de
incentivar el crecimiento de estos
últimos desbloqueará la situación. Los
acreedores no pueden seguir pensando
que se puede volver al mundo de ayer, el
de antes de la actual gran recesión. Pero
no nos engañemos, la salida de una crisis
de endeudamiento no puede ser con
más deuda y eso es lo que está teniendo
lugar en EE.UU. y Reino Unido.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 27
mercados • análisis técnico

RV Europa
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV

L
a ya famosa descripción de la dado el panorama tan particular que condicionada a lograr superar las
“Europa de las dos velocida- se aprecia. referencias de 8.750 y 8.850 pun-
des” utilizada para describir Así, centrándonos en el Ibex 35, tos. Este hecho, además de permitir
el diferente grado de actividad eco- la posibilidad de asistir a una réplica anular la estructura de máximos re-
nómica, o mejor dicho recuperación de los rebotes acontecidos en otras lativos decrecientes desde el pasado
económica, puede emplearse perfec- plazas europeas está claramente verano, implicaría que el triángulo
tamente en la descripción del pano-
rama bursátil europeo. Como si de
una carrera de resistencia se trata-
se, encontramos a cada índice en un
momento diferente, atendiendo a su
estructura o evolución histórica. Así,
liderando la fase de reacción alcista,
el Dax alemán que ha logrado supe-
rar referencias de máximos relativos

«El único 'pero' al rebote

de la Renta Variable
europea es la divergencia
que tienen el Dax y el
EuroStoxx 50»
previos. Le sigue el Cac 40 francés,
al pie de sus máximos relativos de Gráfico Ibex semanal
octubre. Y luego el resto, con Ibex
35 en mitad de rango de los últimos
meses y próximo a los máximos de
enero y diciembre pero a “años luz”
de franceses y alemanes. ¿Les suena
de algo esta diferencia? Sin ir más
lejos, la última semana el FMI ha
publicado el reajuste de previsiones
de actividad para el 2012 y 2013. La
misma situación de heterogeneidad
que acabamos de describir en el ám-
bito bursátil se aprecia en la tabla de
previsiones para 2012, donde convi-
ven expectativas de crecimiento del
0,3 y 0,2% para Alemania y Francia
con descensos del 2,2 y 1,7 % para
Italia y España. Por tanto, toca in-
dividualizar análisis y estrategias Gráfico Dax/EuroStoxx semanal
28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 que ha venido desarrollando los dos
últimos meses se ha resuelto por el
lado alcista. Entonces sí que podría-
mos manejar niveles de 9.300 como
primer objetivo potencial de reac-
ción alcista. El mínimo de enero ha
sido marcado en 8.230 puntos. Supo-
ne el último mínimo relativo alcista
y mientras el precio permanezca por
encima, las opciones de recuperación
de niveles superiores se mantendrán
intactas. Por tanto, para posiciones
que tengan abiertas con enfoque de
28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
medio plazo, esta referencia ha ser
manejada como nivel de stop de pro-
tección por el evidente deterioro que
«En este momento, y
dado el panorama tan
particular que se aprecia,
toca individualizar análisis
y estrategias»
su perforación implicaría.
En términos globales, al rebote de
la renta variable europea únicamen-
te podemos poner un “pero”. Éste
radica en la situación de divergen-
cia que de momento presentan dos
índices de alta correlación, Dax y
EuroStoxx 50, y que a menudo usa-
mos como indicador de fiabilidad de
tendencia actual. Para que dicha di-
vergencia se anule, y con ello el ries-
go de debilidad y giro bajista (como
sucedió en mayo de 2011, anterior
episodio de este tipo de divergen-
cia), deberíamos ver al EuroStoxx 50
superando 2.500 puntos.
mercados • análisis técnico
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV
S
in grandes novedades “téc-
nicas” pese a la avalancha de
acontecimientos que se van
sucediendo y que vamos conociendo
día sí, y día también. Demasiada infor-
mación para una mente tan limitada
como la mía que entiende que no es
capaz de operar en base a -por ejem-
plo- y sin ir más lejos, la publicación
de resultados de 114 compañías tal y
como ayer sucedió en Estados Unidos.
Si nos siguen en el blog (gerardoor-
tega.es) sabrán que estamos reprodu-
ciendo literalmente la primera frase
del último artículo publicado. Carga-
do de ironía, por supuesto. Pero con
grandes dosis de realidad pues sólo
pretendemos ser pragmáticos. Y es
30 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
EE.UU.
que cuando no son 114 las compañías
que publican resultados, son 358 las
que al día siguiente se confiesan junto
a la decisión en política monetaria de
la Reserva Federal y el último princi-
pio de acuerdo del Eurogrupo.
«La Renta Variable
norteamericana coquetea
con sus altos anuales en
medio de una gran gama
operativa»
Y es por eso por lo que estamos
largos en la fortaleza y ausentes y ex-
pectantes en la debilidad, buscando
precisamente ese pragmatismo del
que hablamos. Con stop, por supues-
to, pero profit. Los grandes análisis y
las grandes explicaciones para otros.
Todo esto de lo que les hablo y para
los plazos más cortos de la tendencia
lo encontrarán en el blog.
Les decía en el último número de
la revista que el sectorial bancario
del Eurostoxx (SX7E) se encontraba,
y se encuentra, ligeramente por enci-
ma de sus mínimos de marzo de 2009
(suelo global renta variable post crisis
subprime) dentro de una gran tenden-
cia bajista de MP mientras que la ren-
ta variable norteamericana coquetea-
ba, y coquetea, con sus altos anuales
en medio de una gran gama operativa
(lateral) que mantiene inalterada su
tendencia alcista de medio plazo.
Gráfico Stoxxbanks semanal

Debilidad Vs Fortaleza. El primero
(los bancos europeos) para formar una
gran doble suelo de largo plazo en con-
tinuidad desde los mínimos de marzo
de 2009. Siempre, eso sí, que confirme
por encima de 119 y el segundo (USA)
para romper su gama operativa por
arriba y seguir con la tendencia alcista
nacida en marzo de 2009. El primero
(los bancos europeos) para fallar en su
confirmación y dejar ese teórico doble
suelo en un rectángulo consolidativo
de su tendencia bajista de MP y el se-
gundo (USA) para no romper su gama
operativa al alza y proceder a ajustar
todo el alza nacida en marzo de 2009.
«El ataque a las zonas por
arriba deberá ser inmediato
pues el Nasdaq 100 anda
campando a sus anchas por
el territorio nuevo anual»
Ahí tienen resumida la crisis de
deuda soberana, lo que han sido sus
consecuencias, y su posible o no re-
Gráfico Dow Jones/Nasdaq semanal
solución. El ataque a estas zonas por
arriba debería de ser inmediato pues
el Nasdaq 100 anda campando a sus
anchas en territorio nuevo anual (al
igual que el futuro del Dax por enci-
ma de los altos del 27 de octubre de
2011) mientras que el Dow, Nasdaq
Composite y S&P 500 también, no así
como el futuro del Eurostoxx.
Para un seguimiento más a corto
de estas pinceladas técnicas les reco-
miendo ir al blog gerardoortega.es y a
twitter @Ortega_Gerardo.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 43
 Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
Ganamos,
Celebramos...

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-
PASION POR LA BOLSA.

FB_1.indd 3 27/04/2010 16:26:22

mercados • carteras

Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias de inversión

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)

Posiciones abiertas en la cartera de acciones

Activo Fecha compra Pº compra Último 27/01 Stop Variación Comentarios
Desplazamos Stop con cierre diario (Cd)
REPSOL* 18/11/11 20,67 21,85 20,63 Cd +5,70% superior a 22,62
Deshacemos posición por ajuste
FERROVIAL 25/11/11 8,42 9,00 8,74 Cd +6,88% en la cartera
Desplazamos Stop con cierre diario (Cd)
ENAGÁS** 16/12/11 13,56 15,32 13,90 Cd +12,97% superior a 15,07
(*)
Al precio de compra inicial (13,94 ¤) le restamos el dividendo repartido (0,38 ¤).
(**)
Al precio de compra inicial (21,25 ¤) le restamos el dividendo repartido (0,5775 ¤).

2. CARTERA DE TRADING

Posiciones abiertas en la cartera de trading

Activo Posición Fecha entrada Pº entrada Último 26/01 Variación Comentarios
Stop a cierre diario inferior a 76,48 que
FX USD/JPY Largo 01/11/11 77,86 77,77 -0,59% desplazamos si el precio supera 78,18
Stop a cierre diario superior a 1,3459 que
FX EUR/USD Corto 26/01/12 77,86 1,3172 0,00% desplazamos si el precio pierde 1,2958
Stop a cierre diario superior a 103,74 que
Crude Oil Corto 26/01/12 137,81 99,20 0,00% desplazamos si el precio pierde 92,52

Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)

• Noviembre
• Noviembre
Octubre 2008 • 33
2008 • 47
47
32 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 25
57
Estadísticas

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES) Cartera de acciones premium: +5,32%

Ibex-35: +2,20%
115
Rentabilidad del 26/08/11 al 25/01/12 (base 100)

110

105

100

95

90
09-Sep 23-Sep 07-Oct 21-Oct 04-Nov 18-Nov 02-Dic 16-Dic 30-Dic 13-Ene 27-Ene

Estadísticas Cartera de acciones de estrategiasdeinversion.com

Exposición promedio a liquidez 57,78% Tiempo superando al Ibex 36,36%

Exposición promedio a RV 42,22% Máxima diferencia a favor Vs. Ibex 6,17%

Tiempo con ganancias 45,45% Máxima diferencia en contra Vs. Ibex -15,09%

Volatilidad anualizada 20,77% Volatilidad anualizada del Ibex 35 31,83%

Rentabilidad de cartera (de 26/08/11 a 25/01/12) 5,32% Rentabilidad del Ibex (de 26/08/11 a 25/01/12) 2,20%

Rentabilidad mensual de cartera (de 30/12/11 a 25/01/12) -1,73% Rentabilidad mensual del Ibex (de 30/12/11 a 25/01/12) -0,40%

2. CARTERA DE TRADING

Operaciones realizadas en 2012

Fecha Precio Fecha Precio
Activo Posición Variación Comentarios
entrada entrada salida cierre
Cerramos operación por salto de stop,
Mini Gold Corto 26/10/11 1.705,00 24/01/12 1.676,00 +1,70% cierre diario superior a 1.666,00
Cerramos operación por salto de stop,
Bund Corto 15/12/11 137,81 16/01/12 140,14 -1,69% cierre diario superior a 139,58
Cerramos operación por salto de stop,
Mini Nasdaq Corto 13/01/12 2.378 23/01/12 2.430 -2,19% cierre semanal superior a 2.435,50

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 33
mercados • carteras

Technical Ibex35 portfolio

E
n la actualización de la cartera
de acciones realizada el 19 de
enero (Zona Premium) deja-
mos claro que el mercado se encon-
traba inmerso en un periodo lateral
con falta de un catalizador / cataliza-
dores que permitieran romper nive-
les en una determinada dirección. La
pregunta en este momento es clara
¿estamos formando un suelo de largo
plazo o estamos en un rango de con-
solidación dentro de una tendencia
bajista de fondo? Desde nuestro pun-
to de vista vamos a tratar el actual
movimiento como un rango de con-
solidación dentro de una tendencia
bajista de fondo (ver Gráfico 1).
miento en 2 puntos porcentuales.
En este entorno, los resultados
corporativos van a resentirse con
fuerza. Seguimos pensando que en
EE.UU la apreciación del USD su-
pondrá un lastre para sus empresas
y su economía. Con las cifras a cie-
rre de semana pasada que publica
Standard & Poor´s encontramos que
para el S&P 500 el porcentaje de
sorpresas positivas queda en el 49%
frente a la media del 70% de los úl-
timos años y las ventas crecen a un
ritmo interanual del 2,9% frente al
8,2% esperado por el mercado. Datos
flojos que se trasladan en revisiones
a la baja en las recomendaciones so-
bre compañías por parte de las casas
de análisis. Según Zacks Investment
Research; en las últimas semanas
por cada mejora de recomendación
asistimos a 3 revisiones a la baja.

«Seguimos pensando que

en EE.UU la apreciación
del dólar supondrá un
lastre para sus empresas
y su economía»
Desde un punto de vista funda-
mental consideramos poco probable
que asistamos a una recuperación
económica sostenible desde los ni-
Gráfico 1: evolución Ibex 35 diario
veles actuales que dé soporte a los
balances de las empresas y a una es- 100 %

tructura de mínimos crecientes en 19/01/12

90
precio. De esta forma, pese al mo- Hoy
mento económico positivo que esta- 80
mos experimentando en los indica-
70
dores adelantados de la UME (Ifo y
PMIs), consideramos que los ajustes 60
fiscales destinados a controlar los
50
déficits pasarán factura en los próxi-
mos años. Una visión que comparte 40
el FMI en las previsiones para 2012 30
/ 2013, que reduce en siete décimas
el crecimiento global respecto a su 20
última proyección de septiembre y 10
que alerta de un fuerte aumento en
0
la probabilidad del escenario de ma- Tendencia MP Tendencia LP Total 'momentum' Total Volumen
yor riesgo, caída adicional del creci- Gráfico 2: Evolución de los filtros técnicos respecto a la anterior actualización de la cartera
34 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 Filtros técnicos aplicados a las compañías del Ibex 35
Puntuación Tendecia Tendecia Total Total
Compañía acumulada largo plazo medio plazo momentum volumen
Inditex 17
El otro punto que es foco de aten-
Ebro Foods 16
ción y driver de los mercados es la
evolución de la crisis de deuda públi- CaixaBank 15
ca en la UME. En este frente apunta- Mapfre 15
mos a que la situación se encuentra Grifols 14
estabilizándose. Por un lado hemos
Sabadell 14
visto una fuerte relajación en los ti-
pos a corto plazo de ITA y ESP en los Bankinter 13
últimos meses que disminuye o aleja BME 13
la probabilidad del peor escenario o Repsol 13
crisis sistémica que sería la caída de
Abertis 12
un “Too big too fail”. Sin embargo las
entidades financieras respaldadas y Acerinox 12
avaladas por los gobiernos y el Banco Gas Natural-F. 12
Central Europeo con la barra libre de Red Eléctrica 12
liquidez no son capaces de alcanzar
Santander 12
un acuerdo voluntario en la quita de
bonos griegos incorporando incerti- Amadeus 11
dumbre (ver Gráfico 2). ArcelorMittal 11
Enagás 10
«Con los actuales
Ferrovial 10
fundamentos económicos
IAG 10
es difícil pensar que este
Abengoa 9
movimiento lateral sea una
formación de suelo» BBVA 9
FCC 9
Las razones desde un punto de vis-
Gamesa 8
ta técnico son claras. Para el Ibex 35
encontramos que las medias móviles OHL 8
de largo plazo, 40 y 200 sesiones per- Téc. Reunidas 8
manecen cruzadas a la baja, y la serie Indra 7
de precios presenta una estructura de
Popular 6
máximos / mínimos decrecientes. Por
otro lado, vemos cómo el volumen de Acciona 5
negocio no termina por repuntar y la Telecinco 5
volatilidad, pese a que se encuentra ACS 4
en fase de reversión a la media, per-
Telefónica 4
manece en niveles elevados.
Si nos adentramos en las empresas Sacyr VH. 3
que componen el índice y en los fi ltros Endesa 2
técnicos que utilizamos encontramos Iberdrola 1
que el movimiento lateral también
Bankia 0 n.d. n.d. n.d. n.d.
ha calado en este sentido. Los fi ltros
técnicos se dedican a oscilar en torno Día 0 n.d. n.d. n.d. n.d.
a sus niveles neutrales mientas que Total acumulado: 330. Puntos posibles: 680. Porcentaje 48,5%
el total de puntos acumulados sobre
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 35
mercados • cartera de acciones
los puntos posibles se encuentra en el
48,5% (ver Tabla de fi ltros).
En resumen, consideramos que
con los actuales fundamentos econó-
micos es difícil pensar que el actual
movimiento lateral del mercado sea
una formación de suelo. Si tuviéra-
mos que decantarnos por un lado des-
de los niveles actuales, esperaríamos
una vuelta a mínimos anuales antes
que una vuelta a zona de resistencias
debido a que la tendencia de fondo
continúa siendo bajista. Acorde con
esta posición vamos a volver a reducir
la exposición a renta variable dentro
de nuestra cartera de acciones. Saca-
mos a Ferrovial, que es la que menor
puntuación presenta dentro de nues-
tro radar y decidimos ampliar el stop
en Repsol. De esta forma nos queda-
36 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
mos con una exposición del 40% a
renta variable distribuida de forma
equiponderada entre Repsol y Ena-
gás. El 60% restante en liquidez a la
espera de la reacción del Ibex 35 en
niveles de soporte o una mejora de los
fundamentos (vigilamos de cerca la
«Si tuviéramos que
decantarnos por un lado
desde los niveles actuales,
esperaríamos una vuelta a
mínimos anuales»
macro y los resultados corporativos).
No nos complicamos. Nos ajustamos
a nuestro escenario bajista de fondo.
Consideramos que estamos en rece-
sión mientras no se diga lo contrario y
que desde una perspectiva técnica la
Gráfico diario
tendencia de fondo o primaria se en-
cuentra a la baja (el 85% de las compa-
ñías del Ibex 35 presenta sus medias
móviles de largo plazo cruzadas a la
baja al igual que el índice). Algunas
de las condiciones que nos animarían
a cambiar nuestra visión de fondo
serían las siguientes desde una pers-
pectiva de mercados fi nancieros: una
recuperación en el volumen de nego-
cio, que nuestro fi ltro de tendencia a
largo plazo supere la barrera del 50%
y que comencemos a ver un bono es-
pañol a 10 años con una TIR inferior
al 4,5 / 5%. Desde un punto de vista
fundamental parece esencial una re-
cuperación de la banda de 50 de los
PMIs de la UME, una continuidad en
el desapalancamiento y un repunte
en los beneficios corporativos.
REPSOL
La acción desarrolla un nuevo impulso
a la baja, esta vez desde 22,62 y pierde el
anterior mínimo significativo que se en-
cuentra en 21,74. Comportamiento que
incorpora momento bajista al corto pla-
zo pero que no afecta a la estructura de
mínimos crecientes desarrollada por el
precio a medio y largo plazo. Las medias
móviles de largo plazo permanecen cru-
zadas al alza y el volumen de negocio es
creciente y superior a la media apunta-
lando la tendencia de fondo. Decidimos
conceder un mayor margen a las posicio-
nes largas abiertas estableciendo un stop
a cierre diario inferior a la directriz alcista
de medio plazo trazada en el gráfico y
que cotiza en 20,63. Una recuperación a
cierre de 22,62 devolvería momento al-
cista al corto plazo y nos permitiría volver
a ajustar el stop al precio.
• Mantener con stop a cierre
diario inferior a 20,63
 FERROVIAL

La acción pierde posiciones después

de encontrar resistencia en la zona de
máximos de 2.011 comprendida entre
9,61 y 9,55. Comportamiento que activa
señales de venta en el indicador MACD
que viene acompañado por divergencias
bajistas que también podemos apreciar
en el volumen. Aunque la tendencia al-
cista no es cuestionable por el momen-
to, sí se puede tomar un respiro y es la
acción que consideramos peor aspecto
técnico presenta en nuestra cartera por
lo que decidimos deshacer las posicio-
nes largas abiertas. Para aquellos que
quieran mantener la posición indepen-
dientemente de la cartera recomenda-
mos establecer un stop inferior al primer
nivel de soporte situado en 8,91.

• Deshacer posiciones largas

Gráfico diario

ENAGÁS
La acción establece nuevos máximos
anuales después de encontrar apoyo en
14,32, nivel próximo a la media móvil de
200 sesiones. Comportamiento que in-
corpora momento alcista al corto plazo
y que permite que la estructura de máxi-
mos / mínimos crecientes desarrollada
en los últimos meses continúe su curso.
Circunstancia que se refleja en un repun-
te de la media móvil de 40 sesiones que
se encuentra próxima a cruzar al alza a
la media de 200 sesiones apuntando a
una mejora en la tendencia de fondo. En
este contexto recomendamos mantener
posiciones largas abiertas con un stop a
cierre diario inferior a 13,90. Una ruptura
a cierre de la resistencia situada en 15,07
concedería margen en el actual entorno
de volatilidad para volver a ajustar el stop
que desplazaríamos hasta 14,32.

• Mantener con stop

Gráfico diario a cierre diario inferior a 13,90
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 37
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● USD ● SCHATZ
S ● NASDAQ EUR/ Q
X 50 ● DOW JONE
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mercados • cartera de trading
Cartera de trading
L
os mercados financieros abra-
zan el riesgo cada vez que los
bancos centrales bajan tipos de
interés o lanzan un nuevo programa
de compra de activos para reactivar la
economía. Se vuelve a cumplir la nor-
ma cuando la Reserva Federal decide
ampliar el objetivo de 0-0,25% para los
Fed Funds desde 2013 hasta 2014. El
banco central tenía tiempo para rea-
lizar el cambio, estamos hablando de
2013, pero el mensaje es claro quiere
tipos de interés bajos mientras la infla-
ción no sea un problema y si es necesa-
rio realizará un nuevo QE.
Podríamos decir que estamos ante
una repetición del año pasado. Una Fed
agresiva que busca depreciar al USD y
que con su comportamiento provoca
subidas en los precios de las materias
CRUDE OIL
38 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
primas e índices bursátiles. La princi-
pal diferencia respecto a hace 12 me-
ses es que la UME está afrontando una
recesión y el resto del mundo una des-
aceleración. Un incremento de costes
aceleraría este proceso.
«Que los bancos centrales
continúen y amplíen sus
políticas de tipos a cero y
compra de activos no deja
de ser mal síntoma»
Por otro lado, más allá del movi-
miento de corto plazo de los mercados,
aléjense y adquieran un poco más de
perspectiva. Que los bancos centrales
continúen y amplíen sus políticas de ti-
pos a cero y compra de activos no deja
de ser un síntoma de la mala situación
Gráfico diario
económica. Si buscamos referencias
históricas a situaciones similares solo
podemos mirar a Japón y el resultado
final de invertir en renta variable ha
sido desesperanzador.
Nos ajustamos a nuestra posición de
fondo. No creemos en un nuevo ciclo
expansivo en activos de riesgo y consi-
deramos que los activos refugio se en-
cuentran demasiado caros al igual que
las materias primas. En Forex seguimos
pensando que el USD tiene valor y apro-
vechamos el actual rebote en el EUR/
USD para abrir posiciones cortas. En
materias primas salta el stop profit en
Mini-oro y decidimos abrir posiciones
cortas en petróleo. En índices bursátiles
salta el stop loss en Mini-Nasdaq y que-
damos a la espera de un giro a la baja
para retomar cortos.
El futuro pierde posiciones después
de encontrar resistencia en la zona
comprendida entre 103,74 y 103,37. Im-
pulso bajista que activa señal de ven-
ta en el indicador MACD (ver ventana
central del gráfico) que viene acompa-
ñada por divergencias bajistas que tam-
bién podemos apreciar en el volumen
de negocio. En este entorno considera-
mos que el actual impulso puede tener
un mayor recorrido y recomendamos
abrir posiciones cortas buscando un
primer objetivo en el mínimo de DIC11
situado en 92,52. Establecemos un stop
a cierre diario superior a 103,74 debido
a que su ruptura incorporaría momento
alcista al corto plazo y permitiría que la
serie de precios continuase formando
una estructura de máximos / mínimos
crecientes.
• Abrir cortos con stop a
cierre diario superior a 103,74
USD/JPY

El cruce continúa inmerso dentro del

rango lateral comprendido entre 76,48
y 78,18. De esta manera el precio va a
cumplir dos meses sin adquirir dirección
a medida que acumula divergencias al-
cistas en los osciladores técnicos (ver
indicador MACD en ventana central).
En este entorno no movemos ficha y
mantenemos posiciones largas abiertas
con stop a cierre diario inferior a 76,48
a la espera de que una ruptura a cierre
diario de 78,18 permita ajustar el stop.

• Mantenemos largos con stop

a cierre diario inferior a 76,48

Gráfico diario

EUR/USD

El impulso al alza que comenzó en

la zona de apoyo comprendida entre
1,2641 y 1,2548 continúa y el precio se
establece a la altura de la primera resis-
tencia, 1,3143. Movimiento que deriva en
elevada sobrecompra a corto plazo (ver
oscilador RSI) y que se produce dentro
de una tendencia bajista de fondo que
podemos identificar por la estructura
de máximos decrecientes que presenta
la serie de precios y las medias móvi-
les cruzadas a la baja. En este contexto
recomendamos incorporarnos a la ten-
dencia bajista de largo plazo adoptando
posiciones cortas. Para esta posición
establecemos un stop a cierre diario
superior a 1,3459 que ajustaremos si el
precio pierde a cierre diario 1,2928.

• Abrir cortos con stop

a cierre diario superior a 1,3459
Gráfico diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 39
mercados • volatilidad
Antonio Carcelén
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
Directora editorial OroyFinanzas.com
N
o te quites el sayo o hasta San
Antón Pascuas son o la flor de
enero no llega a frutero. Creo
que estos refranes vienen a reflejar la
idea que les quiero transmitir este mes,
y es que a veces damos finalizado “algo”
sin que ese “algo” haya finalizado real-
mente. Lo digo porque hay cierta ale-
gría en los mercados que en el corto pla-
zo yo no veo justificada, más bien en la
interpretación que los medios hacen de
ciertos hechos. Ya dije el mes anterior
que espero un buen año de bolsa pero
es que parece que lo que hemos vivido
en los últimos meses no haya existido y
todas las razones que provocaban esos
“meneitos” hayan desaparecido. Real-
mente eso no es así, sólo tienen que ver
un gráfico intradía del Ibex-35.
Por un lado, ahora resulta que las
notas de las agencias de calificación ya
no se tienen en cuenta en el mercado y
que, por ejemplo, las subastas del teso-
ro español animan a Wall Street como
escuché la semana pasada en una TV
de ámbito nacional (sí señor, eso lo es-
cuché yo en primera persona, no me lo
han contado). O, por ejemplo, como ya
damos por hecho, la quita en la deuda
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
40 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Hasta el
40 de mayo...
griega y el mero hecho de hablar esto
mismo en público hace unos meses, su-
ponía una crash bursátil. Una vez más
les digo, y siento ser tan reiterativo ¡hu-
yan del ruido! y trabajen su sistema de
especulación. Entiendo que me hicie-
ron caso el mes pasado y se lo pedirían
a los Reyes Magos, pero ahora viene lo
mas difícil y es ser capaces de aplicar
dicho sistema.
«Podemos observar cómo
los inversores alcistas
han tomado en control
del mercado y los bajistas
apenas existen»
Hay un hecho claro: ahora hay liqui-
dez. Y habrá mas, de eso no les quepa
duda. Eso se notará en los mercados,
por desgracia a nivel de calle esa liqui-
dez ni está ni se la espera, y nosotros
tenemos que ser conscientes de dónde
estamos e intentar sacar partido de ello.
Si esto les produce algún efluvio ético,
lo mejor que pueden hacer es dejar los
mercados. Somos especuladores y pun-
to. Para mí esto ni es bueno ni malo,
simplemente es.
A nivel macro el tema no pinta bien,
lo vengo diciendo hace tiempo. Si sólo
atacamos en una sola dirección, la disci-
plina fiscal hay que atacarla, desde luego.
Puede que erremos el tiro. Como el FMI
ya está diciendo estos días y como las
previsiones de crecimiento de todos los
países van a peor, una prueba de ello es
que ahora no se espera que la FED mue-
va tipos hasta finales del 2014 (un año y
medio mas tarde del anuncio anterior)
y en Europa el BCE deberá volver a ba-
jar tipos en breve, aparte de la “próxima
ronda” que nos pague Mr. Draghi, con
el nuevo plan de estímulo cuantitativo,
que veremos sí o sí en EE.UU, se notará
en los mercados. No deben olvidar que
la bolsa siempre va por delante de la
economía real. Fíjense cuándo comenzó
a subir en el 2009 y cuándo se vio cier-
ta mejoría en la economía real. Ahora
no va a ser diferente. Por ello, cuando
vean los titulares más catastrofistas en
los medios de comunicación general, tal
vez sea el momento de ir pensando en
hacer cartera.
El gráfico habitual de esta sección,
creo que habla por sí solo. Vemos cómo
los alcistas han tomado el control del
mercado y los bajistas apenas si existen.
Y ahí vemos cómo se ha comportado el
S&P500; A su vez la volatilidad tiene
una tendencia claramente bajista, no de-
bería pasar del nivel 25 en los próximos
meses. Es más que probable que veamos
repuntes puntuales pero, como yo perci-
bo la situación, no deberían ser de gran
intensidad. La sensación que hay en el
mercado es que no existe el miedo que
había en los meses anteriores, o tal vez
nos hayamos acostumbrado a ver el "fin
del mundo" casi todas las semanas y sea-
mos algo mas conscientes de que ese fin
del mundo no termina de llegar y, para
mí, que no llegará. Suerte.

Covadonga Fernández
Analista de Self Bank
L
a situación para el sector me-
dia en España se presenta muy
complicada en los próximos
meses. Desde el punto de vista ma-
croeconómico, 2012 se presenta como
un año muy complicado en el que los
ingresos publicitarios deberían se-
guir mermados como consecuencia
de las dificultades por las que atra-
viesan muchos de los anunciantes de
nuestro país. Si a ello unimos los re-
cientes recortes presupuestarios para
Televisión Española (TVE), el marco
jurídico es bastante incierto, lo que
no debería tampoco favorecer a este
sector que no se encuentra dentro de
una de nuestras apuestas para este
año. El recorte de 200 Mn. de euros
en el presupuesto de TVE acordado
por el Consejo de Ministros ha in-
crementado las dudas sobre la super-
vivencia de la cadena, teniendo en
cuenta que la mayoría del contenido
para este año ya estaba comprometi-
do y que buena parte de los ingresos
dependen del presupuesto del Gobier-
no después de que se eliminase la pu-
blicidad en la cadena pública. Con lo
cual todo parece apuntar a que será
análisis
análisisfundamental
necesario configurar un nuevo mode-
lo en el que la vuelta a la publicidad
en TVE 1 es una de las opciones que
se barajan.
«La fuerte competencia
existente en este mercado
exige a las compañías
del sector ser lo más
eficientes posibles»
Bajo este escenario, vemos lógico
la consolidación a la que estamos asis-
tiendo en la industria que le permite
a la española aproximarse a la del
resto de Europa (dos grandes cadenas
en abierto como en Francia, Alema-
nia, Italia...). La fuerte competencia
existente en este mercado exige a las
compañías ser lo más eficientes po-
sibles. La reciente fusión anunciada
entre Antena 3 y La Sexta es la que ha
hecho posible esta equiparación con
los principales mercados europeos.
Desde el punto de vista estratégico,
pensamos que el acuerdo tiene todo
el sentido para Antena 3 puesto que
le permitirá posicionarse mejor para
poder competir contra Mediaset Es-
www.visualchart.com
José Manuel Lara
Presidente
Ventas: 788 Mill.¤
Ebitda: 119 Mill.¤
Bº Neto: 81 Mill.¤
Free Float: 29,57%
fundamental
paña, al pasar a tener una cuota de
audiencia similar (25% y 26% respec-
tivamente) y una cuota del mercado
publicitario también muy parecida
(42% y 43%). Entre las principales
ventajas se encontrarían, por el lado
de los ingresos, una mayor eficiencia
en la política comercial del grupo re-
sultante al emplear la experiencia pu-
blicitaria de Antena 3 para optimizar
la cuota de audiencia de la Sexta y la
complementariedad de las audiencias
de ambas compañías. Por el lado de
los costes, les favorece el hecho de
que la estructura de la Sexta sea muy
flexible, de cara a una mayor adapta-
ción del nuevo grupo a las condicio-
nes actuales de mercado.
En conclusión, la operación permi-
tirá a Antena 3 salir reforzada pero
los ratios ajustados que presenta en
estos momentos frente a sus compa-
rables (PER y EV/Ebitda 2012e algo
por encima de la media) y la reducida
visibilidad con respecto al sector en
nuestro país hacen que no nos mos-
tremos optimistas con su evolución
en bolsa en los próximos meses y que
seamos neutrales con el valor.
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2012
Capitalización: 1.005 Mill.¤
BPA 2011: 0,39%
PER: 12,2x
Rent/Div (12 m): 6,57%
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 41
mercados • sistemas de trading
José Ramón Díaz Serrano
Experto en sistemas
automáticos de trading
U
n sistema de trading au-
tomático permite además
olvidarse del seguimiento
operativo del sistema, ya que todo el
proceso de cálculo de órdenes, envío
de éstas al mercado, etc... se realiza
de forma automática.
Para que lo entienda, veamos
un ejemplo. Un sistema de trading
podría ser una técnica tan sencilla
como ésta: “si una hora después de
la apertura del mercado el valor de
Resumen Estadísticas
Resultado (¤) 140.507,00
Rentabilidad sobre C.M.R.
Rentabilidad anualizada sobre C.M.R.
Rentabilidad actual a 12 meses
Máximo DDown histórico 1 -11.484,00 ¤
1
Máximo DDown periodo -11.484,00 ¤
1
DDown actual
1
DDown %
Fiabilidad
Profit Factor
Mercado, retención, C.M.R. y penalización
Mercado
Retención garantía por sist. en Interdin
Capital mínimo requerido (C.M.R.) 18.144,00 ¤
Penalización utilizada
42 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Qué es un sistema
automático
Un sistema de trading no es más que un conjunto de reglas mate-
máticas, totalmente objetivas, que nos permiten analizar qué hubie-
se ocurrido en datos pasados si hubiéramos seguido fielmente di-
chas reglas de actuación. Esto nos permite obtener unos resultados
estadísticos históricos y con ellos determinar las características de
riesgo, beneficio potencial, etc del sistema en cuestión.
las acciones de Telefónica está un del cierre de la sesión”.
1% por encima del precio de cierre
de la sesión anterior, compraremos ¿Qué sistema de trading
elegir?
«De primeras uno puede Cada sistema de trading tiene
pensar que los sistemas unas características determinadas
automáticos son la manera en cuanto a necesidades de capital,
más sencilla de ganar en los riesgo histórico, etc... Si buscamos
el sistema de trading que más dinero
mercados, pero no es así» gane es probable que nos encontre-
100 CFDs de Telefónica y cerrare- mos con un sistema con necesidades
mos la posición unos minutos antes de capital muy grandes (pues grandes
Grupo: Sol Conservador Autotradingbot
Sistema: Id2132 - Conservador Autotradingbot - 15 DAX
Periodo: desde 01/01/2002 hasta 20/05/2010
774,40% Nivel de especulación: Agresivo
92,83%
105,61% Resultados
150 k
100 k
-1.813,00 ¤ 50 k
63,29%
0k
54,56%
-50 k
1,62
DrawDown
-5 k
-10 k
Dax_2 -15 k
5.871,00 ¤ 2002 2004 2006 2008
Periodo del 15/01/2002 al 18/05/2010
62,00 ¤ (1)
Datos relativos a operación. En gráfica son relativos a sesión
Cuadro 1
ganancias implican grandes riesgos)
y aquí es donde debemos comenzar
a personalizar nuestra selección de
sistema en función de nuestro perfil
inversor (nadie mejor que uno mis-
mo para determinar dicho perfil, que
requerirá saber el nivel de inversión
que podemos/queremos destinar a la
operativa con sistemas de trading, el
nivel de tolerancia al riesgo, etc...).
¿Cuánto puedo ganar
operando con sistemas
automáticos de trading?
La idea de que una máquina in-
teligente decida cuándo y dónde
comprar y vender parece muy atrac-
tiva y de primeras uno puede pen-
sar que los sistemas automáticos de
trading son la manera más sencilla
de ganar dinero en los mercados.
Pero realmente no es así, ya que este
tipo de inversión es de alta especu-
lación y por lo tanto no está exenta
de riesgos.
De hecho antes de preocuparse de
saber cuánto van a ganar, deberían
de preocuparse de saber cuánto es-
tán dispuestos a perder. El secreto de
todo está en el riesgo y como gestion-
arlo (financiera y psicológicamente).
Por ejemplo, ¿qué les parecen los
resultados del sistema del Cuadro 1?
«Sin experiencia previa,
lo más normal es que se
canse de ver su cuenta en
negativo y piense que se ha
equivocado de sistema»
Por si no los pueden ver bien, se
los resumo:
Resultado: unos 140 mil euros de
ganancias desde enero 2006 hasta
mediados de mayo de 2010 (aproxim-
adamente unos 17 mil euros anuales
de ganancias).
¿Con qué inversión? El Capital
Mínimo Requerido (CMR) es de
18144 euros.
Parece una extraordinaria inver-
sión: 17.000 euros al año con una
inversión de 18.144 euros, lo que
supone ¡¡¡una rentabilidad anualiza-
da cercana al 100%!!! ¿Dónde hay que
firmar?... Antes de volvernos locos,
vayamos paso a paso.
Supongamos que en esa fecha
(20/05/2010), después de un tiempo
haciendo seguimiento al sistema, de-
cide activarlo en su cuenta al día si-
guiente (21/05/2010). Veamos ahora
el Cuadro 2 y sus resultados (desde el
21/05/2010 hasta el 30/09/2010).
Poco más de cuatro meses después
de activar el sistema en su cuenta, se
encuentra este panorama tan desola-
dor. Algo más de 9 mil euros de pér-
didas y ningún día nuestra cuenta en
positivo.
Lo más normal si no ha tenido ex-
periencia previa operando con siste-
mas automáticos de trading es que se
canse de ver su cuenta en negativo y
piense que se ha equivocado al ele-
gir dicho sistema. De hecho lo más
normal es que llegado a este punto
usted decida desactivar su sistema
de trading pues habrá perdido toda
la confianza que tenía previamente
en el mismo. ...Continuará

Resumen Estadísticas Grupo: Sol Conservador Autotradingbot

Resultado (¤) -9.213,50 Sistema: Id2132 - Conservador Autotradingbot - 15 DAX
Rentabilidad sobre C.M.R. -50,78%
Rentabilidad anualizada sobre C.M.R. -140,43%
Rentabilidad actual a 12 meses 115,81% Resultados

Máximo DDown histórico 1 -11.484,00 ¤ -2 k

1
Máximo DDown periodo -9.213,50 ¤ -4 k
1
DDown actual -9.213,50 ¤
-6 k
DDown % 1 50,78%
-8 k
Fiabilidad 33,33%
-10 k
Profit Factor 0,46
DrawDown

Mercado, retención, C.M.R. y penalización -5 k

Mercado Dax_2 -10 k

Retención garantía por sist. en Interdin 5.871,00 ¤ Jun-10 Jul-10 Ago-10 Sep-10

Capital mínimo requerido (C.M.R.) 18.144,00 ¤ Periodo del 21/05/2010 al 30/09/2010

Penalización utilizada 62,00 ¤ (1)
Datos relativos a operación. En gráfica son relativos a sesión

Cuadro 2
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 43
mercados • más allá del ibex

«El trasvase a los medios

on-line, un camino sin retorno»
Luis Pérez del Val, CEO de Bodaclick
Del año de su creación hasta la salida al MAB transcurrió algo más de una década. Bodaclick comienza aho-
ra 2012 con un ánimo alentador gracias a su importantísima expansión exterior, principalmente en Brasil con
cuotas de crecimiento anual del 220% el año pasado, y de la mano del repunte de la publicidad en Internet,
más barata y con mayores posibilidades de especificación. En el último ejercicio, la compañía de bodas se ha
dejado un 12% dentro del Mercado Alternativo Bursátil, en parte debido a la iliquidez de sus 16 millones de
acciones, un aspecto que pretenden solventar en el momento de entrada del inversor particular. Redacción

En tiempos de crisis, ¿se ha resentido
también el número de bodas?
Las parejas de novios negocian
más porque en crisis se producen más
ofertas, pero la norma general es que
la calidad se mantiene.
¿Cuál es su balance de ventas con da-
tos a cierre del tercer trimestre de
2011?
En España hemos venido a crecer
un 16%, desde el 14% anterior. A ni-
vel internacional, el crecimiento de la
compañía se estima en un 56% en el
acumulado del año actual. En Brasil
estamos creciendo de manera muy im-
portante, pero también en Italia (29%)
y en México (+26%). En Brasil el creci-
miento está por encima del 200%.
¿Por qué ese crecimiento tan impor-
tante en Brasil?
Brasil es un continente para noso-
tros. Cuando hemos ido allí pensába-
mos encontrar un país y nos hemos
encontrado un continente. Sólo el es-
tado de Sao Paulo es tan grande como
España en número de bodas. Cuando
acometes un país tan grande, proba-
blemente lo tienes que hacer de mane-
ra distinta.
¿Y existe alguna relación con el incre-
mento de la clase media?
Por supuesto, no sólo en Brasil sino
también en México y en toda Latino-
américa. Brasil está experimentando
un crecimiento muy exponencial, no
44 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
para de crecer, la economía está un
poco recalentada y se produce un cre-
cimiento en todos los sentidos. Esto
para nosotros es también un proble-
ma porque cuando todo crece mucho,
te ves tú también obligado a crecer al
mismo ritmo.
¿Por qué no China? ¿Es quizás una
cuestión idiomática o cultural?
Latinoamérica es un mercado natu-
ral para nosotros y realmente encuen-
tras sinergias. Aún así, nuestra ambi-
ción es global. ¿Por qué no Asia? Quizás
«La gran diferencia entre
la publicidad on-line y la
off-line es que la primera te
permite saber el retorno de
tu inversión»
hemos visto un mix de riesgo, facilidad
y rentabilidad de penetración en los
mercados en América Latina y Euro-
pa. Ahora sí tenemos ambición global
y también tenemos que entrar en el ra-
dar alguna vez en China, India, etc.
¿Cuáles son las diferencias entre la
publicidad convencional y en Inter-
net? ¿Qué previsión barajan respecto
a la inversión publicitaria de cara a
este 2012?
Las diferencias son enormes, lo que
para nosotros ha sido un arma de do-
ble filo. Cuando empezamos en el año
2000 se nos exigía mucho más que al
resto de clientes como ¿cuántas bodas
nos vais a dar? Cuando al director de
revista no se le pedía esto. Nosotros
supimos manejar muy bien este len-
guaje. ¿Cuántas bodas? Pues te lo voy a
decir. Íbamos más allá.
Por otro lado, la gran diferencia en-
tre la publicidad on-line y la off-line
es que la primera te permite saber el
retorno de tu inversión. Cuando co-
rren tiempos de crisis, lo primero que
haces es disminuir el presupuesto de
marketing, sin embargo, al disminuir
esta inversión tratas de ser más inge-
nioso y buscar fuentes de marketing
más eficientes. Vas a poder seleccio-
nar mucho mejor tus medios. Es un
camino sin retorno con lo cual mi
previsión de cara al online es que au-
mente la publicidad y que se produz-
ca un trasvase muy importante de los
medios off-line a los on-line.
¿Cómo valora la salida al MAB de Bo-
daclick desde julio de 2010?
La salida al MAB le ha venido muy
bien a la compañía, se ha moderniza-
do, se ha profesionalizado, la hemos
convertido en S.A, hemos reforzado el
Consejo de Administración.
En este contexto, ¿cuál es su valo-
ración sobre la posición dentro del
MAB de la compañía?
Yo creo que, en términos generales,
todas las compañías están infravalo-
radas, aunque no creo que sea yo el
que deba valorar si la compañía está o
no barata. Teniendo en cuenta que los
 Fuente: Bodaclick. Datos a cierre de Junio de 2011
Ventas: 3.181 Mill.¤
Ebitda: -2.353 Mill.¤
Bº Neto: -no disponible-
Free Float: -no disponible-
Principales accionistas:
Luis Pérez del Val : 21,40%
Ignacio de Vega: 21,40%
Resto (<10%)
inversores valoran a España pendien-
tes de la parte internacional, conside-
ro que si se valoraran todos los países
por igual, el valor de la compañía sería
mucho mayor.
Al final esto depende de los inver-
sores y el mercado es sabio. Lo que sí
que es verdad es que en un mercado
como el MAB, que se está haciendo,
que realmente tiene pocas compañías
y es poco conocido, todavía no existe
esa relación entre el valor de la com-
pañía y su cotización.
¿Espera que el MAB se convierta en
un mercado más líquido en los próxi-
mos años?
La iliquidez del MAB viene por la
situación económica, la gente está
mucho más preocupada por salvar los
trastos que por compañías pequeñas
como Bodaclick. También debido a los
tamaños de las compañías con lo que
creo que cuando Bodaclick adquie-
ra más tamaño se convertirá en una
compañía más líquida.
¿Qué perseguían con la salida de Bo-
daclick al MAB?
Capitalización: 36 Mill. ¤
BPA 2011: -no disponible-
PER: -no aplica-
Rent/Div (12 m): 0,00%
Principales directivos:
Josep Piqué, Eduardo Díez-Hochleitner
Inés Andrade, Ignacio de Vega
Nosotros salimos al MAB para fi-
nanciar nuestro proyecto de expan-
sión internacional. Queríamos acele-
rar el proceso de internacionalización.
Había, además, una oportunidad por-
que pocas compañías estaban en una
situación tan buena como nosotros y,
en consecuencia, decidimos conseguir
dinero y acelerar.
«En España y en Europa
faltan proyectos de
compañías de Internet.
Aquí somos los llaneros
solitarios»
¿Qué perfi l de inversor tiene Boda-
click?
El perfil es puramente institucio-
nal. Creo que cuando accedamos al
inversor particular el problema de ili-
quidez se habrá solucionado.
¿Recomendaría invertir en Boda-
click?
Evidentemente la recomendaría,
pero no creo que sea mi papel. Tiene
más importancia que gente externa
a nosotros lo valoren. No obstante,
como puntos a favor Bodaclick se tra-
ta de un valor anticíclico y estamos en
Internet.
¿Espera nuevas salidas a Bolsa de
compañías de Internet?
Sí espero que haya, pero creo que
en España y en Europa faltan proyec-
tos. Te vas a Estados Unidos y notas
una economía en ebullición. Aquí so-
mos los llaneros solitarios, no está ge-
neralizado todavía y las empresas no
tienen suficiente volumen como para
salir a cotizar. Internet es una reali-
dad ya y mucho más eficiente. Está
habiendo una debacle de los medios
de comunicación tradicional, así que
debería haber un desarrollo de nues-
tro sector.
¿Lo correlacionaría por tanto?
Sin duda. La gente busca medios
más baratos y más eficientes, aunque,
de momento, la destrucción es mayor
que la creación porque no tenemos
muy claro de qué manera se crea. Las
compañías dedicadas a redes sociales
no tienen muy claro aún cómo sacar
dinero ni cómo invertir.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 45
mercados • consultorio bolsa

CAC 40 y
Crudo brent
Soledad Pellón
Estratega de mercados de IG Markets ¿Qué previsiones manejan para el CAC-40
francés? ¿Podríamos invertir en el índice a
través de CFDs?
Oscar Pacheco (Madrid)
La tendencia del CAC 40 desde mediados de
diciembre es claramente alcista y mientras se
mantenga dentro de ese canal seguirá siendo
así. Incluso el índice francés ha logrado man-
tener el tipo a la reciente bajada de calificación
crediticia de su país. Además, la media móvil
de 200 periodos está sirviendo como soporte lo
que apoya las subidas. Sin embargo el RSI nos
muestra que el índice empieza a acumular cier-
ta sobrecompra y por tanto es posible que en el
corto plazo se de un giro, sobre todo si las noti-
cias de Grecia salen desfavorables y acompañan
ese cambio de tendencia. Con CFDs se puede
operar sobre el contado y sobre los futuros del
CAC 40 tanto al alza como a la baja con peque-
Gráfico diario CAC 40 ñas cantidades que van desde los 40 euros.

¿Qué recorrido le dan al precio del crudo? He oído que te dicho serían los 118,5 dólares. No debemos olvidar tampoco
podría seguir subiendo este año. Si optamos por comprar el riesgo de invertir en una divisa diferente a la nuestra que, de
¿qué niveles de stop y resistencia fijaría? hecho, se puede evitar con ciertos contratos de CFDs sobre el
crudo denominados en Euros.
Teresa Duque (Zaragoza)
Los precios de los activos se mueven depen-
diendo de la oferta y la demanda. En el caso de
crudo podríamos decir que su precio se está fi-
jado prácticamente en su totalidad por la parte
de la oferta, dado que la demanda permane-
ce más o menos estable. El problema que nos
encontramos ahora es el famoso estrecho de
Ormuz que controla Irán y que amenaza con
su cierre. Mientras la amenaza permanezca
seguirán las tensiones y el precio del barril se
puede ir hasta los 130/140 dólares. Por contra si
la amenaza se convierte en un cierre o conflicto
militar estaríamos hablando ya de niveles que
pueden llegar hasta los 180 dólares de manera
temporal. El primer nivel a buscar en las cir-
cunstancias actuales y dejando lo anteriormen-
Gráfico diario Brent

46 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 productos financieros

Warrants

48
2012 ha empezado con las misma lateralidad en inLine actualmente cotizados en Bolsa española
el Ibex 35 con la que terminó 2011. Sin embargo, la han arrojado interesantes rentabilidades en las úl-
operativa con rentabilidad positiva mediante Pro- timas semanas.
ductos Cotizados es posible en mercados laterales
gracias a los inLine Warrants. Los resultados de los

CFD’s
El escenario sobre el que se van a desenvolver decepciones. Así pues, con toda esta incertidumbre,

los mercados de RV, RF y divisas durante los pri-
meros meses de este año guarda gran similitud
con el que vimos durante el último cuatrimestre de
2011. De septiembre a diciembre, las bolsas se ca-
racterizaron por una gran volatilidad, generadora
de grandes tendencias terciarias (a corto plazo), con
un claro componente político, fuente de ilusiones y
50
las bolsas, ante la ausencia de un guión alcista sos-
tenible, pueden moverse con fuertes bandazos, hi-
pótesis que abre la puerta a dos tipos de estrategias
distintas: dinamizar las entradas y salidas de las in-
versiones, comprando tras fuertes procesos correc-
tivos y vendiendo después de subidas importantes y
realizar estrategias de pares o spreads.

ETF’s

Parece que los inversores han conseguido captar
las ‘bondades’ de los ETFS, una inversión que aúna
las principales ventajas de los fondos tradicionales
y el de las acciones. A cierre de 2011, los activos ges-
tionados en este tipo de productos se incrementa-
ron en un 2.9%, frente al retroceso patrimonial que
52
registraron los fondos de inversión tradicionales. Y
las perspectivas son bastante halagüeñas, especial-
mente en Europa, donde estos productos han ga-
nado popularidad en mercados que atraviesan un
entorno desfavorable.

Los 10 EFT's más rentables en los últimos 12 meses

Nombre Emisor % Último Efectivo Mn.¤
Accion FTSE Latibex Brasil BBVA 27,88 133,00 -
DB X Trackers LevDax D. Deutsche Bank 20,91 41,93 -
Lyxor ETF MSCI India Lyxor 19,45 10,38 -
Lyxor ETF Brazil Ibovespa Lyxor 18,81 26,59 24.567
DB X Trackers MSCI Brasil Deutsche Bank 15,54 49,37 -
Lyxor ETF MSCI AC Asia Lyxor 14,49 7,82 -
Lyxor ETF Russia Lyxor 14,45 32,31 5.487
Lyxor ETF Stoxx EU600 Bks Lyxor 14,30 15,11 15.028
Lyxor ETF China Entrerprise Lyxor 14,26 111,35 220
Lyxor ETF Euro Stoxx50 DL Lyxor 13,98 11,58 219.886
Fuente: Infobolsa. Datos a 26/01/12

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 47
productos financieros • warrants

Mercado lateral, tiempo

de inLine Warrants
2012 ha empezado con las misma lateralidad en el Ibex 35 con la que terminó 2011. Y es que el selec-
tivo español se ha movido durante todo el mes de Enero de 2012 entre los 8.743 y los 8.233 puntos,
un rango de apenas 500 puntos que complica el escenario de mercado a los inversores que buscan
una tendencia definida en el corto plazo. Sin embargo, la operativa con rentabilidad positiva mediante
Productos Cotizados es posible en mercados laterales gracias a los inLine Warrants.
Por Carlos García Rincón, Departamento Productos Cotizados SG CIB

L
os inLine son la generación vida del inLine, éste vence anticipa- tramos varios Activos Subyacentes
de Warrants que dan dere- damente sin valor, con un importe de como BBVA, Santander, Telefónica
cho a recibir un importe fijo liquidación de cero euros. y, por supuesto, el Ibex 35, con una
y conocido de antemano, de 10 euros variedad de rangos. Los inLine son
en la fecha de vencimiento, llamado «A diferencia de los adecuados para mercados que evolu-
pay out; siempre que el Activo Subya- warrants clásicos, el paso cionan dentro de un rango de precios
cente, por ejemplo: el Ibex 35, cotice del tiempo y los descensos más o menos amplio.
dentro de unos límites establecidos de la volatilidad benefician Al igual que los Warrants clásicos,
en el Rango del inLine Warrant. Si el los nuevos inLine Warrants cotizan
Activo Subyacente toca cualquiera de
a los inLine» en la Bolsa con Liquidez garantizada
los límites (superior y/o inferior) del En la actual oferta de inLine emi- por el Creador de Mercado (Market
Rango en cualquier momento de la tidos por Société Générale encon- Maker) durante toda la sesión bursá-
til. También se contratan a través de
Rentabilidad de los inLine Warrants del 30/12/11 al 20/01/12 un intermediario financiero, con una
cuenta de valores.
Producto Rentabilidad
A diferencia de lo que sucede con
IBEX_6500_11000_312 1.03% los Warrants clásicos (Call y Put), el
IBEX_7000_10000_312 14.17%
paso del tiempo y los descensos de la
Volatilidad benefician a los inLine,
IBEX_7000_11500_312 7.70% dado que son situaciones típicas que
IBEX_7500_10500_312 16.29% se producen en mercados laterales,
los propicios para la inversión en in-
BBVA_4.25_7.5_312 6.69%
Line Warrants. Por otro lado, los in-
BBVA_4.75_8_312 11.36% Line tienen la posibilidad de que se
BBVA_4.5_8.5_612 0.44% produzca un vencimiento anticipado
sin valor, si se toca alguno de los lí-
B. SANTANDER_4_7_312 14.45%
mites establecidos y no disponen de
B. SANTANDER_4.5_7.5_312 16.60% Apalancamiento; cosa que no sucede
B. SANTANDER_4.25_8_612 11.21% con los Warrants clásicos.
Como ya se ha comentado, el valor
B. SANTANDER_4_7_612 19.37%
del inLine a vencimiento es siempre
TEF_12.5_16.5_312 8.29% de 10 euros, mientras que el Activo
TEF_12_16_312 7.32% Subyacente (Ibex 35, BBVA, Santan-
der y Telefónica) no toque ninguno
TEF_11_17_612 7.11% de los límites del Rango. Por lo tan-
Fuente: Société Générale. Precios de cierre del 30/12/11 al 20/01/12 to, el inversor puede calcular la ren-
tabilidad teórica que le daría un in-
48 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Line comprando en un determinado
momento, manteniéndolo en cartera
hasta la fecha de vencimiento, aun-
que recuerde que lo podría negociar
en Bolsa en cualquier momento.
Los resultados de los inLine actual-
mente cotizados en Bolsa española han
arrojado interesantes rentabilidades
en las últimas semanas (ver Tabla).
La manera de invertir en los nue- o el código ISIN del producto, publi- ne Warrant con una mayor o menor
vos inLine es exactamente la misma cado en la página web www.warrants. Rango y un vencimiento más cercano
que la de un Warrant clásico. Pri- com. Por último, introducir la orden o lejano, en base al nivel de riesgo y
mero conocer el funcionamiento de de compra/venta, especificando el potencial de beneficio que esté dis-
los inLine. Segundo disponer de una número de inLine que se desean ne- puesto a asumir. Los inLine son un
cuenta de valores en un intermedia- gociar y el precio al que se quiere ha- paso más en la consolidación del mer-
rio financiero. Tercero identificar el cer la operación. cado de Warrants español que nació
inLine mediante el código de Bolsa El inversor tiene que elegir el inLi- en el año 1998.
productos financieros • cfd's

Compra-Venta
dinámica y spreads
Daniel Pingarrón
El escenario sobre el que se van a desenvolver los mercados de
Estratega de mercados de IG Markets
renta variable, renta fija y divisas durante los primeros meses de
este año guarda gran similitud con el que vimos durante el último
cuatrimestre del año pasado. De septiembre a diciembre, las bolsas
se caracterizaron por una gran volatilidad, generadora de grandes
tendencias terciarias (a corto plazo), con un claro componente po-
lítico, fuente de ilusiones y decepciones...

P
revisiblemente, este esquema se
puede aplicar, de manera muy
similar, a los primeros meses de
este año, dónde, entre otros factores, se
reúnen recesión, vencimientos de deuda,
revisiones de rating por parte de las agen-
cias, negociaciones relativas a Grecia,
cambios en los tratados europeos, nue-
vas decisiones del BCE y resto de bancos
centrales, perfilamiento de los Fondos
de Rescate… Todo ello, con la presencia
de agentes geopolíticos imponderables,
como la escalada de tensiones relativas a
Irán, o la posibilidad de que Grecia final-
mente abandone el Euro.
Así pues, con toda esta incertidum-
bre, las bolsas, ante la ausencia de un
guión alcista sostenible, pueden mover-
se con fuertes bandazos, hipótesis que
abren la puerta a dos tipos de estrategias
distintas:
1. Dinamizar las entradas y salidas de
las inversiones, comprando tras fuertes
procesos correctivos y vendiendo des-
pués de subidas importantes. No resul-
ta tan importante qué valores o activos
«Tras comprobar las
limitaciones presupuestarias
en obra pública, parece que
2012 tampoco será el año de
las constructoras»
comprar, sino el momento de la compra
y de la venta, aprovechando la volatili-
dad y los giros de mercado. Por ejemplo,
y retomando lo acontecido en el último
tramo del año pasado, desde los mínimos
de mediados de septiembre hasta finales
de octubre, el Ibex 35 subió más de un
23%, para perderlo después durante el
mes de noviembre, hasta la convocatoria
de la “Cumbre definitiva para salvar al
Euro“ del 8 y 9 de diciembre. Entre am-
bas fechas (finales de noviembre - 7 de
diciembre), el Ibex ascendió otro 15%.
2. Realizar estrategias de pares o
spreads, seleccionando dos valores que
previsiblemente ofrezcan un comporta-
miento desigual durante los próximos
meses, y abrir posiciones en sentido
contrario sobre ellos. De esta manea, no
importa si las bolsas suben, bajan o se
mantienen laterales, sino que el éxito de
la estrategia está en función de la evolu-
ción relativa de dos activos.
Las recomendaciones de este tipo de

Gráfico 1. Evolución Credit Suisse diario

50 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 Gráfico 2. Evolución Ferrovial Vs. FCC diario

inversiones proliferan cada vez más en-
tre las casas de análisis. Por ejemplo, el
banco de inversión portugués Espirito
Santo, ha recomendado recientemente
invertir sobre el spread entre los bancos
suizos Credit Suisse y UBS, o en el spread
entre Barclays y Deutsche Bank (largos
en el primer valor del spread, cortos en
el segundo). Esta estrategia estaría moti-
vada por los problemas financieros de la
Eurozona, frente a la más estable econo-
mía británica, cuyo sistema financiero co-
menzó a sanearse con mucha antelación,
al comienzo de la crisis. Ver Gráfico 1.
Las acciones españolas también ofre-
cen muchas posibilidades, si bien, la pro-
hibición de posicionarse en corto sobre
valores financieros nacionales supone
una limitación. Pero existen alternativas.
Todo apunta a que 2012 no será tam-
poco el año de las constructoras, máxi-
me tras comprobar las limitaciones pre-
supuestarias de la obra pública. BBVA
ha realizado una valoración de las prin-
cipales compañías del sector en nuestro
país, llegando a la conclusión de que la
«Desde finales de 2010, el
spread es muy favorable a
Ferrovial, que ha pasado de
cotizar 24 ¤ por debajo de
FCC a hacerlo en 10 ¤»
mejor posicionada es Ferrovial, frente a
FCC, que ocupa la peor posición.
Sobre la primera, el banco apunta
que está menos expuesta a un adicional
y abrupto descenso de la construcción,
tiene menos riesgo de refinanciación y
se vería menos afectada por un repenti-
no aumento de los tipos de interés.
Por el contrario, FCC es la que más
puede sufrir por su elevada dependencia
del negocio de cemento, sus significati-
vos vencimientos de deuda en los próxi-
mos 18 meses, así como sus posibles am-
pliaciones de capital.
Desde finales de 2010, el spread es
muy favorable a Ferrovial, que ha pasa-
do de cotizar 24 ¤ por debajo de FCC, a
hacerlo en 10 ¤. Ver Gráfico 2.
El spread entre Antena 3 y Mediaset
también presenta una tendencia clara
a favor del primero. O el de Vodafone y
Telefónica.
Todas estas estrategias se pueden rea-
lizar fácilmente a través de CFDs.

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productos financieros • etf's

ETF, la industria
que sigue creciendo
Los ETFs son fondos de inversión cotizados en la Bolsa que aúnan las principales ventajas de los fondos
tradicionales y de las acciones. Se trata de Instituciones de Inversión Colectiva (IICs) que pueden tener
forma jurídica de fondo de inversión o de Sicav. En 2011, los productos cotizados de renta fija fueron la
categoría que más creció, con unos activos totales gestionados de 258.000 millones de dólares. Y las
perspectivas para la industria, siguen creciendo. Redacción

E
s una industria en expansión,
o al menos eso dicen las cifras.
Los activos gestionados en todo
el mundo cerró 2011 con 1525 billones
de dólares, un 2.9% más que los 1482 bi-
llones de finales de 2010. Las entradas
netas de activos ascendieron a 151.900
millones en el ejercicio cerrado hace
apenas un mes, según la última edición
anual del informe ETP Landscape, pu-
blicado por el BlackRock Investment
Insitute. Y para este 2012 seguirá
sumando. Para muestra un botón: la
industria ha registrado un importan-
te crecimiento patrimonial frente al
retroceso que sufrieron los fondos de
inversión tradicionales lo que pone de
relieve “la alta popularidad de estos
productos en mercados que atraviesan
un entorno desfavorable, como el eu-
ropeo, donde los ETF que replican el
comportamiento del DAX han ganado
mucho peso”, reconocía recientemente
Deborah Fuhr, una de las analistas in-
dependientes más reputadas de la in-
dustria. Y para muestra un botón: los
ETP cotizados en Europa que ofrecen
«Durante 2011, sólo en
Estados Unidos se lanzaron
308 nuevos ETFs, lo que
supuso un crecimiento del 5
por ciento»
exposición a renta variable alemana
“cerraron 2011 con una captación de
activos que representa el 97% (17.300
millones de dólares) de todos los flujos
de capitales hacia productos de renta
variable cotizados en Europa durante
el año”, recopila el informe de la ges-
tora americana.
Sin embargo, no todos los mercados
aportan positivo a la industria, ni por
crecimiento ni por activos gestionados.
Estados Unidos trata el 69.9% de los ac-
tivos gestionados en todo el mundo, la
Eurozona tiene el 16.6% en tanto que
la región Asia-Pacífico apenas alcanza
el 7%. El país del Tío Sam sigue siendo
el mercado más grande y maduro del
sector de los productos cotizados, con
un crecimiento del 5% en 2011. Y una
cifra: ese mismo año se lanzaron 308
nuevos ETFs mientras que 37 dejaron
de cotizar. Sin embargo, en la Eurozo-
na los activos gestionados cerraron el
año con un descenso del 5.3% frente a
2010. La oferta de productos creció un
13.3%, al lanzarse 258 nuevos produc-

45
en billones de dólares
Nuevos activos netos 2010
Nuevos activos netos 2011
35

25

15

-5
Norteamérica Europa Asia Pacífico Emergentes Renta Fija Materias primas Otros
Gráfico 1. Nuevos activos netos 2010 Vs. 2011. Fuente: BlackRock - ETP Landscape
52 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
tos, frente a 47 que dejaron de cotizar.
Por categorías, la renta fija fue la
que más creció en 2011 y sus activos
bajo gestión aumentaron un 24.4%
respecto a 2010, hasta los 50.600
millones de dólares. Pero ¿y la ren-
ta variable? La renta variable de los
mercados desarrollados fue la que re-
cibió importantes entradas de activos
compensadas por unas rentabilidades
negativas en los mercados cifradas en
-65.500 millones de dólares. A pesar
de los graves retos macroeconómicos
“vividos durante el año, los produc-
tos cotizados que ofrecen exposición
a Estados Unidos y Europa captaron
un flujo mayor de nuevos activos en
2011 – 40.100 millones y 8.700 millo-
nes, respectivamente – en detrimento
de la renta variable emergente, que se
contrajo un 18.7% debido a las renta-
bilidades negativas en los mercados y
unos reembolsos netos de 1.800 millo-
nes durante el año”. (ver Gráfico 1).
«De los fondos de inversión
tradicionales los ETFs
toman la diversificación,
y de las acciones cogen la
flexibilidad operativa»
ETF, lo bueno de las acciones
y los fondos de inversión
El objetivo básico de gestión de un
ETFs es replicar la evolución de su ín-
dice de referencia, conocido como ben-
chmark, con la máxima eficiencia, y por
tanto, con el mínimo error. Francisco
López Velayos, de productos cotiza-
dos de Société Générale CIB reconoce
que “de los fondos de inversión tradi-
cionales, los ETFs toman la diversifi-
cación, ya que con un único producto
se invierte en una cesta de valores, un
índice. Además, los ETFs son fondos
abiertos de gestión pasiva que tienen
una comisión de gestión sustancial-
mente inferior a la comisión que tiene
un fondo de inversión tradicional. De
las acciones, los ETFs cogen la flexibi-
lidad operativa y la transparencia del
precio, ya que cotizan en la Bolsa de 9h
a 17.35h, y por tanto, su precio es públi-
co y conocido en todo momento”.
Los ETFs dan acceso a una gran va-
riedad de activos: Renta Variable, Ren-
ta Fija y Materias Primas.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 53
fondos de inversión

Asia,
alternativa a la
volatilidad de los
desarrollados

Un mes después de comenzar el año, ya hay líder de rentabilidad en fondos de inversión. Aquellos que
invierten en Asia, excluyendo Japón, obtienen más del 50% de beneficio en estos primeros compases
del año. ¿A su favor? Fuerte potencial de crecimiento, tienen margen de maniobra para bajar tipos y
cuentan con una inflación controlada. ¿En contra? La desaceleración de las economías desarrolladas,
especialmente Europa, que podría poner en peligro sus exportaciones. Por Silvia Morcillo

U
n mes es poco tiempo para
entrar a valorar si un activo
es bueno o no. Y más cuan-
do se habla de fondos de inversión.
Sin embargo, los fondos que invier-
ten en la región asiática –excluyen-
do Japón– no sólo firman subidas
de más del 50% en lo que llevamos
de año sino que ampliando el ho-
rizonte temporal, también lideran
el ranking. Una región que ha con-
seguido contener la inflación y que
demostrará ser muy resistente en un
ambiente volátil. Eso sí, siempre que
Europa se lo permita.
El fuerte crecimiento económico
«En este momento, los
valores chinos están
cotizando a una valoración
muy por debajo de su
media histórica»
no siempre se traduce directamente
en un fuerte rendimiento de la renta
variable. “2011 es un buen ejemplo
para los mercados emergentes, que
tuvieron un bajo rendimiento a pesar
de un crecimiento económico más
alto que la media. La valoración, las
decisiones de los bancos centrales, el
déficit o el superávit y los movimien-
tos de divisas pueden influir consi-
derablemente en el mercado local
de valores”, reconoce Fabrizio Qui-
righetti, economista jefe en Syz Asset
Management. Muchos frentes que
jugaron en contra de los mercados
asiáticos durante el último ejercicio.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 55
fondos • reportaje
¿Los más importantes? La posible ra parece que han frenado la escalada hablar de China. Yi-Tang, CIO del
recesión de EE.UU. y la debilidad de de la inflación con lo que tienen mar- fondo Edmond de Rothschild Asset
Europa. Sin embargo, algo ha cam- gen de maniobra para bajar el precio Management Hong Kong reconoce
biado. José María Luna, director de del dinero, algo que ya estamos vien- que “los valores chinos hoy en día
análisis de Profim EAFI asegura que do”, prosigue Luna. Por ejemplo, en están cotizando a una valoración
“por un lado, está el hecho de que la China. El equipo de análisis de Saxo muy por debajo de su media histó-
economía norteamericana no vaya a Bank admite “la fase de reducción de rica, al mismo tiempo que, tanto los
entrar en recesión, lo que afectará tipos en China se ha visto suspendida fundamentales económicos como
positivamente a estos mercados que por el Banco Popular de China. Sin corporativos permanecen sólidos”.
tienen en el país un importante so- embargo, ya hemos asistido al primer Una evolución que se verá abalada
cio comercial al que podrán expor- por la apreciación de su divisa, el
tar”. Eso sí, estas economías tendrán «El crecimiento del PIB Yuan y la llegada de flujos de capital.
que lidiar con la situación de Europa chino es el más alto y Este experto reconoce que última-
pues “la Unión Europea no sólo es un su economía está bien mente hay una tendencia a invertir
partner comercial clave sino también soportada por políticas en activos chinos por parte de otros
el mayor proveedor de financiación bancos centrales, como parte de su
al resto del mundo”, afirma Hervé
gubernamentales positivas» cartera de reservas. Japón ha sido el
Lievore, economista especializado en recorte de los requisitos de ratio de último en anunciarlo, “lo que confir-
Asia Emergente en AXA IM. reserva, señal de que se dispondrá de ma nuestra visión de que la demanda
un enorme arsenal si el banco central de activos en China –y por lo tanto
Las bajadas de tipos, considera necesario estimular más el Yuan– sólo crecerá más y más en
su principal arma para mantener el crecimiento de la el tiempo y que podrá convertirse
Con todo ello, estas economías tie- región en un nivel respetable, y con durante varios años en un ciclo au-
nen un arma con el que no cuentan el la inflación en bajada, la dificultad tosuficiente”.
resto de economías desarrolladas: los que pueda encontrar en las exporta- China, India y Vietnam son las
recortes de tipos de interés. Estas re- ciones, queda descartada”. tres regiones en las que invierte el
giones consiguieron poner fin al so- fondo BNY Mellon Vietnam, India
brecalentamiento de sus economías China, valoración por debajo and China, uno de los más rentables
mediante subidas de tipos de interés. de la media histórica en el año. Su gestor, Hugh Simon,
Evidentemente “las subidas de tipos Y es que, hablar de la región asiá- reconoce que “estas regiones ofre-
son un enemigo a las bolsas pero aho- tica –cuando se excluye a Japón– es cen crecimiento sostenible pues en

HSBC GIF BNY Mellon Pioneer Funds ACMBerstein Sicav

Indian Equity AC Vietnam, India y China Indian Equity A C¤ India Growth A¤
Categoría: RVI Asia Ex-Japón Categoría: RVI Asia Ex-Japón Categoría: RVI Asia Ex-Japón Categoría: RVI Asia Ex-Japón
Evolución Evolución Evolución Evolución
Fondo Fondo Fondo
Categoría Categoría Categoría

Fondo
Categoría

Datos principales Datos principales Datos principales Datos principales

Gestora: HSBC Global Asset Management Gestora: BNY Mellon Asset Management Gestora: Pioneer Investment Gestora: Alliancebernstein Investments
Patrimonio (en miles de euros): 720.886,70 Patrimonio (en miles de euros): 10.276,07 Patrimonio (en miles de euros): 3.586,04 Patrimonio (en miles de euros): 332,22
Aportación mínima ($): 5.000 Aportación mínima (¤): 5.000 Aportación mínima (¤): 5.000 Aportación mínima (¤): 2.000
Divisa: US Dólar Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro
Creación del fondo: 04/03/1996 Creación del fondo: 16/06/2008 Creación del fondo: 21/07/2008 Creación del fondo: 15/06/2009

Rentabilidad y riesgo a 1 año Rentabilidad y riesgo a 1 año Rentabilidad y riesgo a 1 año Rentabilidad y riesgo a 1 año
Rating VDOS:  Rating VDOS:  Rating VDOS:  Rating VDOS: -no disponible-
Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: -4,51% Rentabilidad media: -4,84% Rentabilidad media: -3,56% Rentabilidad media: -3,25%
Volatilidad: 22,81% Volatilidad: 23,07% Volatilidad: 23,43% Volatilidad: 22,16%
Ranking (Rentabilidad): 590/601 Ranking (Rentabilidad): 598/601 Ranking (Rentabilidad): 579/601 Ranking (Rentabilidad): 547/601
Ranking (Riesgo): 129/601 Ranking (Riesgo): 111/601 Ranking (Riesgo): 98/601 Ranking (Riesgo): 175/601
Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 5
Quintil (Riesgo): 2 Quintil (Riesgo): 1 Quintil (Riesgo): 1 Quintil (Riesgo): 2
Fuente: VDOS. Datos a 21/01/12 Fuente: VDOS. Datos a 21/01/12 Fuente: VDOS. Datos a 21/01/12 Fuente: VDOS. Datos a 21/01/12

56 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

la actualidad el crecimiento del PIB
de China es el más alto, seguido de
India y Vietnam”. Dado el tamaño
de las economías china e india –son
países con una elevada población–
«Para el largo plazo, las
empresas de mediana y
pequeña capitalización son
las que ofrecen el potencial
más atractivo»
tienen un tremendo potencial “den-
tro del consumo doméstico y en el
desarrollo de infraestructuras”. En
este sentido, “la economía china está
bien soportada por políticas guber-
namentales positivas, esperamos
Nombramientos y novedades
Macarena León, se
incorpora al equipo
de Henderson
Global Investor
Macarena León se ha
incorporado a Henderson Global Inves-
tors para apoyar al equipo de ventas
para America Latina que dirige Ignacio
De La Maza desde Londres, según
publica Funds Americas. En su nuevo
puesto, Macarena León se encargará
de dar apoyo al equipo en la cobertura
de inversores latinoamericanos, inclu-
yendo comunicación con los inverso-
res, marketing y desarrollo de nuevas
relaciones con potenciales inversores.
• Ibercaja Renta Fija 2015,
alternativa a los garantizados
y superdepósitos
Ibercaja ha comenzado a comerciali-
zar el fondo Ibercaja Renta Fija 2015, que
busca ser una alternativa a los garantiza-
dos y a los superdepósitos por tener me-
jor fiscalidad de los fondos de inversión.
Este producto pertenece a la gama de
fondos con rentabilidad objetivo espera-
da –no garantizada– que se estima en el
entorno del 3,25% TAE, para un plazo de
inversión de tres años y medio.
que India se prepare para un creci-
miento mayor según vaya afrontan-
do reformas en todos los sectores
y Vietnam seguirá siendo un nicho
pero estamos bien posicionados
para captar el crecimiento al tomar
posiciones en industrias selectas”.
Por sectores, este experto aboga por
un mix de financieras, infraestructu-
ra, transporte y jugadores de inter-
net. Algunos de los cuales comparte
el gestor de Edmond de Rothschild
a los que añade “para el largo plazo
–y con mayor presupuesto de vo-
latilidad– empresas de mediana y
pequeña capitalización que ofrecen
el potencial más atractivo para los
próximos años”.
Nicolás Barquero,
director de inver-
siones de Deutsche
Bank Private Wealth
Management
Deutsche Bank Private Wealth
Management, división especializada en
la gestión integral de grandes patrimo-
nios, ha incorporado a Nicolás Barquero
como nuevo Director de Inversiones.
• BNY Mellon AM registra
en España la gama de fondos
Absolute Insight
BNY Mellon Asset Management ha
anunciado esta semana el registro en
España de la gama de fondos Absolute
Insight. Una gama que comprende cua-
tro fondos de retorno absoluto, dispo-
nibles para los inversores españoles a
través de BNY Mellon AM: el Absolute
Insight Credit Fund, el Absolute Insight
Currency Fund, el Absolute Insight Emer-
ging Market Debt Fund y el the Absolute
Insight UK Equity Market Neutral Fund.
actualidad
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar España
¿Invertir mirando al 2011?
Un amigo mío me comentó hace unos
días que su entidad financiera le había
aconsejado comprar un fondo de bonos
ligados a la inflación. La recomendación
no me sorprendió demasiado. Algunos
fondos de esta categoría han conseguido
el año pasado rentabilidades de dos
dígitos. No está nada mal para un fondo
de renta fija. A principios del 2011 nadie
hubiera previsto estas rentabilidades para
este tipo de fondos teniendo en cuenta el
bajo nivel de los tipos de interés que
había en ese momento y los problemas
de deuda soberana que afectaban (y que
siguen afectando) a las principales
economías desarrolladas. Digo que la
recomendación no me sorprendió en
exceso porque las entidades suelen
recomendar fondos o tipos de fondos que
han tenido un buen comportamiento en
el ejercicio anterior. Es más fácil justificar
la compra de un activo que se ha
comportado bien que la de uno que ha
sufrido fuertes pérdidas. El inversor
también se siente más cómodo
comprando un tipo de fondo que ha
presentado buenas rentabilidades a corto
plazo que no uno que acumula pérdidas
en los últimos meses. Forma parte de la
psicología humana. Probablemente si mi
amigo inversor hubiera preguntado por
los motivos de tal recomendación el
empleado le hubiera mostrado un ranking
de rentabilidad en el 2011. No se puede
hacer recomendaciones basándose
exclusivamente en las rentabilidades.
Primero habría que explicarle al inversor
por qué el fondo recomendado lo ha
hecho bien en el pasado más reciente. Y
luego habría que argumentar si pensamos
que el mismo escenario que ha
beneficiado al fondo puede repetirse de
cara al futuro. ¿Seguirán bajando los tipos
de interés a largo plazo en países como
Alemania o EE.UU? ¿Existe riesgo de una
subida repentina de los niveles de
inflación en esas economías? En definitiva
el inversor o el asesor financiero, más que
basarse en rentabilidades pasadas, debe
plantearse un escenario plausible que
podrá corregirse a medida que ocurran
los acontecimientos y en base a este
confeccionar una cartera que pueda
adaptarse a estas circunstancias.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 57
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fondos • entrevista gestor

«Optamos por la búsqueda

de valor para el accionista»
Michael Godfrey, Co-gestor del M&G Global Emerging Markets Fund
¿Se está ralentizando el crecimiento de los mercados emergentes? Parece haber consenso en que los altos
niveles de crecimiento experimentados en la última década, es poco probable que se mantengan. Los equi-
pos de gestión son cada vez más conscientes de la necesidad de crear valor para los accionistas en lugar de
dedicarse a la búsqueda ciega de crecimiento. El crecimiento no beneficia a los accionistas a menos que cree
valor, un principio básico que muchas compañías de mercados emergentes optaron por ignorar en el pasado
pero que forma parte de la filosofía de este fondo. En opinión de su gestor, “el factor de crecimiento a largo
plazo en los mercados emergentes será la mejora en la cultura corporativa ya que las empresas se empiezan
a gestionar de forma más eficiente con un creciente enfoque en los retornos”. Por Clara Bernal

¿Qué ventajas tiene invertir en un
fondo como el M&G Global Emerging
Markets en situaciones de incertidum-
bre como la actual?
Es un fondo con estrategia stock pic-
king (selección de valores) y está gestio-
nado activamente, estructurado desde
el bottom-up. Tenemos un horizonte de
inversión a largo plazo, buscando ase-
gurar que nuestros intereses estén ali-
neados con las decisiones de creación
de valor estratégico que los equipos de
gestión de la empresa están tomando.
Esto garantiza que nos beneficiemos de
las decisiones estratégicas de una em-
presa y nos permite tomar ventaja de
las ineficiencias de los mercados emer-
gentes, donde los inversores tienen un
notorio horizonte de tiempo a corto
plazo. Esta especulación, en lugar de
invertir, puede hacer que el precio de
las acciones se desvíen del valor funda-
mental que nos permite, como inverso-
res, construir o reducir posiciones de
manera oportuna.
¿Cree que los mercados emergentes
mantendrán un ritmo alto de creci-
miento, o se ralentizarán?
Es poco probable que el crecimiento
se mantenga en niveles tan altos. Nos
centramos en la forma como crecen las
empresas, y el crecimiento sólo es bue-
58 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
no si es rentable. Por ejemplo, en la úl-
tima década, la economía de China cre-
ció a un ritmo considerablemente más
rápido que la India. Sin embargo, el
índice de la bolsa de China se mantuvo
prácticamente plano mientras que el de
La India subió. Esto pone de manifies-
to que las empresas chinas están más
centradas en el crecimiento por el cre-
«En terminos absolutos,
China tiene un peso
importante en el fondo,
pero en términos relativos
estamos infraponderados»
cimiento, mientras que las compañías
indias se centran más en la generación
de mayores retornos sobre el capital in-
vertido. En otras palabras, las empresas
indias son más conscientes de la ren-
tabilidad del crecimiento, en lugar de
perseguir el crecimiento per se.
Brasil, China y Corea son los países
que mayor peso tienen en el fondo,
¿por qué esta elección?
Brasil es uno de los países que consi-
deramos más favorecidos. Es el país en
el que operan algunas de las empresas
mejor administradas del universo de
mercados emergentes. En la década de
los 80 y principios de los 90, las empre-
sas brasileñas enfrentaron un entorno
de inflación alta y la escasez de capital
provocó que los equipos de gestión de
dichas compañías aprendieran a ser
muy prudentes y eficientes con el uso
del capital disponible. China, en térmi-
nos absolutos, tiene un peso importan-
te en el fondo, sin embargo, en térmi-
nos relativos estamos infraponderados,
y ha sido así desde la creación del fondo.
Muchas de las empresas de gran capi-
talización en China son de propiedad
estatal, tales como los bancos, y son,
posiblemente, gestionados buscando el
beneficio económico y social de China
en lugar del de sus accionistas minori-
tarios. En el caso de Corea, alberga las
sedes de algunas grandes compañías a
nivel mundial, pero también funcionan
empresas familiares de gran capitaliza-
ción, que son bastante difíciles de ana-
lizar, con una débil estructura organi-
zativa y poca claridad en el despliegue
y la generación de flujos de efectivo.
¿A qué mercados o países está más ex-
puesto el fondo y por qué?
El fondo está estructurado bajo un
sistema bottom up, por lo que cualquier
país y los sesgos regionales no son más
que un reflejo de la selección de valores.
De los principales mercados estamos
infraponderando China, Corea y Rusia,

en gran parte por razones de gobier-
no corporativo. En términos relativos
contamos con un peso significativo en
Taiwán. Tenemos un peso significati-
«Lo que realmente
interesa a los inversores en
mercados emergentes es la
evolución de las normativas
de gobierno corporativo»
vo en Brasil, por las razones expuestas
anteriormente. También estamos a fa-
vor algunos de los pequeños mercados
de la ASEAN (Association of Southeast
Asian Nations), donde hemos encontra-
do muy buenas empresas que operan en
sectores estructuralmente atractivos.
¿Cómo se realiza la selección de valo-
res que componen el fondo?
Lo que más importa a los inversores
son las empresas y, en concreto, las que
crean valor para los accionistas me-
diante la generación de un rendimiento
del capital por encima de su coste de
capital. Nuestra experiencia se basa en
comprender modelos de negocio y su
valoración en bolsa. Nuestro objetivo es
respaldar equipos de gestión que com-
partan nuestra política de generación
de valor para el accionista, pero sólo lo
haremos si consideramos que la com-
M&G Global
Emerging Mkts.
Fund A EUR
Evolución
Fondo Categoría
Objetivo
El Fondo pretende maximizar el
rendimiento total a largo plazo (la
combinación de crecimiento de capital
y rendimientos) invirtiendo en países
con mercados emergentes.
pañía está infravalorada por el merca-
do. Esta disciplina de valoración es una Datos principales
parte crucial del proceso de inversión
Categoría: RV Internacional Emergentes
y centra el fondo en buenas inversio-
nes, no solo en buenas compañías. Se- Gestora: M&G Investment
leccionamos a las empresas a partir de Patrimonio (en miles de euros): 14.351,02
cuatro áreas claramente definidas, en Valor liquidativo (euros): 20.8016
donde los inversores tienden a devaluar Fecha de creación: 05/02/2009
los rendimientos potenciales de capital
Divisa: Euro
que pueden llegar a generarse: un cam-
bio externo, un cambio interno, el cre- Aportación mínima: 1 acción
cimiento de los activos y la calidad. Rating VDOS: -no disponible-
Riesgo VDOS: (muy alto)
¿Cuáles son sus perspectivas para Divisa: Euro
2012?
Aportación mínima (¤): 1.000
Empleamos la estrategia bottom-up,
así que no hacemos predicciones sobre
qué países o sectores van a comportar- Rentabilidad y riesgo a 1 año
se mejor en el corto plazo. Invertimos
Rentabilidad media: -1,40%
tiempo en analizar los modelos de ne-
gocio de las compañías y el valor que Volatilidad: 15,35%
el mercado les da. Creemos que lo que Ranking (rentabilidad): 142/511
realmente interesa a los inversores en Ranking (riesgo): 454/511
mercados emergentes es la evolución de Quintil rentabilidad/riesgo: 2/5
las normativas de gobierno corporativo.
A largo plazo, a medida que éstas mejo-
ren, las compañías funcionarán mejor
y su capital será crucialmente más efi-
ciente. Esto servirá para incrementar
los niveles de rendimiento del capital,
factor que para nosotros determina las
pautas para el precio de las acciones a
largo plazo. Invertimos en valor. Fuente: VDOS. Datos a 22/01/12
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 59
fondos • la brújula
Evolución de fondos
Paula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

L
as dudas persisten sobre el desen-
lace de la situación en la zona euro.
Aunque se va avanzando, se hace
muy lentamente y la situación económica
de la región se acerca, o se sitúa, en perio-
do de recesión. En EE.UU, con una eco-
nomía más ágil, se espera un crecimiento
durante el año de entre 2% y 2,5%.
En este entorno, los inversores buscan
alternativas de inversión que ofrezcan
rentabilidad a su cartera. Transcurridos
sólo unos pocos días de enero, se observa
un notable cambio de tendencia hacia los
mercados emergentes, los más rentables
desde que comenzó enero. Según datos
de VDOS a día 17, el patrimonio de los
fondos de inversión crece un 0,59%, por
un valor de 789 millones de euros. Es un
crecimiento generado mayoritariamente
por la rentabilidad de las carteras (1.024
millones) registrándose reembolsos ne-
tos de 235 millones de euros.
El patrimonio total gestionado, a la
fecha del informe, queda así en 134.769
millones de euros.
La categoría VDOS de RVI Latinoamé-
rica es la de mayor crecimiento patrimo-
nial en el año (7,89%). En las siguientes
posiciones del ranking se sitúan RV Euro
Small/Mid Cap (7,31%) RVI USA Value
(6,94%) la sectorial de Energía (6,39%) y
la categoría de fondos RVI Asia ex-Japón,
con un avance del 6,36%. El descenso pa-
trimonial más destacado durante el mes
corresponde a las categorías de Moneta-
rio Global Plus, con un -8,66%, RFI USA
Corto Plazo (-2,24%), la sectorial de Uti-
lities (1,22%) y RF Mixta España, que dis-
minuye un -0,82%.

Variaciones patrimoniales más significativas por Categoría (31/12 al 17/01)

4,38%
Renta Variable Intern. Latinoamérica 7,89%
4,08%
Renta Variable Euro Small/Mid Cap 7,31%
3,32%
Renta Variable USA Value 6,94%
3,01%
Energía 6,39%
2,46%
Renta Fija Mixta España -0,82%
2,26%
Utilities -1,22%
-3,68%
Renta Fija Intern. USA Corto Plazo -2,24%
-5,16%
Monetario Global Plus -8,66%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +3 +6 +9 + 12
% -3 -6 -9 - 12

Biotecnología se sitúa en cabeza del 10,83%, Renta Variable Internacional Los mayores descensos por rentabi-
ranking por rentabilidad, al acumu- Latinoamérica, con 10,82% y la sectorial lidad corresponden, a 17 de enero, a la
lar un 13,73% desde el inicio de enero, de Energía, con una revalorización en el categoría VDOS sectorial de Financiero
seguida de Materias Primas, con un año de 10,09%. Europa, con un 1,27%.

Variaciones de rentabilidad más significativas por Categoría (31/12 al 17/01)

4,38%
Biotecnología 13,73%
4,08%
Materias Primas 10,83%
3,32%
Renta Variable Intern. Latinoamérica 10,82%
3,01%
Energía 10,09%
2,46%
Global Volatilidad Baja 0,45%
2,26%
Monetario Euro Plus 0,29%
-3,68%
Monetario Euro 0,07%
-5,16%
Financiero Europa -1,27%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +5 + 10 + 15 + 20
% -5 - 10 - 15 - 20

60 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Patrimonio por entidad financiera
por entidad del 31/12/11 al 17/01/12 del 31/12/11 al 17/01/12

(Mill.¤) (Mill.¤)
Santander 623 Santander 24.234

Allianz 111 BBVA 21.194

Aviva 80 CaixaBank 16.129

Barclays 65 Bankia 6.722

Ibercaja 33 Allianz 5.956

Santander obtiene las mayores captaciones netas durante
los días transcurridos de enero, con 623 millones de euros. A
continuación Allianz con 111 millones de euros, Aviva con 80
millones, Barclays con 65 millones e Ibercaja con captaciones
netas de 33 millones de euros durante 2012.
Santander mantiene su liderazgo por cuota de mercado
con 24.234 millones de euros de patrimonio gestionado, se-
guido de BBVA con 21.194 millones de euros. Caixabank, con
16.129 millones, Bankia, con 6.722 millones y Allianz con 5.956
millones de euros de patrimonio, completan el ranking de los
cinco mayores grupos por patrimonio gestionado.

III. Entre los fondos 5 estrellas más rentables de gestoras españolas en 2012
crecimiento (6,02%)
Cómo se ha comportado este fondo Rentabilidad a 1 año Riesgo a 1 año

Rating VDOS:  Riesgo: (muy alto)

Rentabilidad media: -0,21% Volatilidad: 18,88%

Ranking: 11/108 Ranking: 6/108

Quintil: 1 Quintil: 1
Fuente: quefondos.com. Datos a 17/01/12

Rentabilidades anuales (%)

2012 2011 2010 2009 2008

 Fondo de inversión

Categoría

Ranking
6,02

3,18

1/111
-4,20

-5,37

13/108
20,80

13,13

10/90
59,42

20,18

1/73
-50,13

-38,93

45/70

Quintil 1 1 1 1 4

Entre los fondos de inversión de gestoras nacionales más
rentables en lo que llevamos de año, con calificación cinco es-
trellas de VDOS, destaca Kutxacrecimiento, al revalorizarse
un 6,02%, según VDOS. Muy cercano a él, CX Creixement, de
CatalunyaCaixa Inversió crece por rentabilidad un 4,90% y
Bestinver Internacional un 4,25%.
De la categoría VDOS Renta Variable Global Growth,
Kutxacrecimiento invierte hasta un 75% de su cartera en ac-
tivos de renta variable, seleccionando empresas de sectores
económicos con un crecimiento esperado superior a la media
de mercado.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 61
fondos • ranking

Los diez mejores fondos de Renta Fija USA High Yield

Rentabilidad (%) Riesgo (3 años) Rating
Nombre del fondo
3 meses 1 año 3 años Volatilidad VDOS
Nordea 1 - US High Yield Bond Fund HBI - Nok 7,60 4,82 100,78 15,88% 
Pioneer Funds - US High Yield I Cap EUR 13,49 6,11 95,08 11,15% 
AXA IM Fixed I. I. Strat. - US Short Duration H. Y. A¤ 3,96 4,34 92,04 4,64% 
Fidelity Funds - US High Yield Fund Y - Acc - USD 12,61 6,63 79,25 11,59% 
AXA World Funds - US High Yield Bonds I Cap USD 12,12 8,30 78,47 12,72% 
Eaton Vance Inter. (Ireland) US H.Y. Bond Fund M2$ 11,74 8,85 77,37 11,42% 
Legg Mason Western Asset US H. Y. Fund A $ Cap 11,82 5,93 76,31 11,45% 
Neuberger Berman H. Y. Bond Acc USD Institutional 12,21 6,89 74,47 11,90% 
BGF US Dollar High Yield Bond Fund A2 USD 11,99 6,62 71,75 12,61% 
Parvest Bond USA High Yield I Cap 11,99 8,66 68,15 12,10% 
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 20/01/12

Nordea 1 - US High Yield Bond Fund HBI - Nok

Gestora: Nordea Investment Funds Cómo se ha comportado este fondo
Categoría VDOS: RF International USA High Yield
225
Patrimonio (en miles de euros): 5.217,06
Aportación mínima: 650.000 NOK
Divisa: Corona noruega (NOK) 200
Creación del fondo: 06/11/2008
175
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/01/12

150
Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:  Riesgo: (muy alto)

125

Rentabilidad media: 0,30% Volatilidad: 15,88% Fondo: Nordea 1 - US High Yield Bond Fund HBI - Nok
100
Categoría: Renta Fija International USA High Yield
Ranking: 62/101 Ranking: 6/101
75
Quintil: 4 Quintil: 1 Jun-09 Ene-10 Ago-10 Mar-11 Oct-11 May-12

Rentabilidad (%) Política de inversión

2012 2011 2010 2009 2008 Conservar el capital del inversor y proporcionar una ren-
tabilidad superior al promedio del mercado estadounidense
Fondo de inversión 3,42 2,50 25,63 67,16 - de bonos de alto rendimiento. Este fondo utiliza además
su índice de referencia como herramienta para la compa-


Categoría 2,33 2,60 17,39 44,65 -18,51 ración de la rentabilidad. Se invertirá un mínimo de dos
tercios de su patrimonio total en bonos de alto rendimiento
Ranking 8/109 68/101 6/86 5/80 -/-
con cupón fijo, cupón fijo y contingente o cupón variable
emitidos por sociedades con domicilio en EE.UU. o que rea-
Quintil 1 4 1 1 -
licen la mayor parte de su actividad económica en este país.

62 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 Javier García de Vinuesa
BGF US Dollar High Yield Bond Fund A2 $ Director General de Robeco
para España y Latinoamérica

La baja volatilidad
Gestora: Blackrock Investment Management Riesgo VDOS:
Categoría VDOS: RF International USA High Yield
(muy alto)
Rating VDOS: 
aporta valor
Patrimonio (en miles de euros): 37.166,71
Vivimos tiempos muy volátiles. El
Aportación mínima ($): 5.000 entorno macroeconómico está cada día
Divisa: US Dólar más complicado: crisis de la deuda
Creación del plan: 29/10/1993 europea, temores de un aterrizaje
brusco de la economía china, creciente
Cómo se ha comportado este fondo inestabilidad tras la llamada ‘primavera
árabe’, la amenaza nuclear iraní… Ni
180
EE.UU se escapa: tras las próximas
BGF US Dollar High Yield Bond Fund A2 $ elecciones el presidente tendrá que
160
Categoría: Renta Fija International USA High Yield tomar medidas drásticas para atajar los
mayores déficits de la historia.
140
En este contexto el inversor seguirá
buscando menor riesgo. En Robeco
120 hemos logrado demostrar
empíricamente que las acciones con
100 menor volatilidad alcanzan
rentabilidades ajustadas al riesgo más
80 atractivas. Está demostrado que las
carteras con baja volatilidad tienen beta
60 baja. Nuestros análisis han demostrado
2004 2006 2008 2010 2012
que los valores de bajo riesgo
Rentabilidad (%) (volatilidad) ofrecen rentabilidades
ajustadas a riesgo muy superiores al
2012 2011 2010 2009 2008 mercado, mientras que los de alto riesgo
tienen rentabilidades muy inferiores.
Fondo de inversión 2,42 6,01 24,93 41,45 -23,41 Los valores con baja volatilidad
generan mejor rentabilidad por unidad
Categoría 2,33 2,60 17,39 44,65 -18,51 de riesgo (ratio Shape) que cada valor


de value, momentum o tamaño, lo que
Ranking 29/109 26/101 9/86 40/80 34/63 le da características únicas. El inversor
privado tiende a tener una cartera poco
Quintil 2 2 1 3 3 diversificada con el objetivo de lograr
aquellos valores que lo harán
Rentabilidad a 1 año Riesgo a 1 año especialmente bien (‘lottery tickets’),
no beneficiándose de los efecto
Rating VDOS:  Riesgo: (muy alto)
positivos que tiene la diversificación en
Rentabilidad media: 0,57% Volatilidad: 14,45% las carteras. Esto redunda una vez más
en encarecer los valores con alta beta.
Ranking: 22/101 Ranking: 11/101
En resumen, es clave que los
Quintil: 2 Quintil: 1 inversores distingan entre bajo y alto
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/01/12
riesgo stocks en su ‘asset allocation’, al
Política de inversión igual que distinguen entre value/
growth, o small/big caps.
El fondo de inversión BGF US invertir en la gama completa valores En Robeco creemos que en el
Dollar High Yield Bond Fund A2 USD negociables de renta fija disponibles, entorno actual podemos generar alpha
busca maximizar la rentabilidad total, incluidos los valores de deuda sin sin aumentar el riesgo. En otras
invirtiendo, al menos, el 70 por ciento categoría de inversión. La exposición palabras la baja volatilidad puede
de su patrimonio neto total en valores del BGF US Dollar High Yield Bond actuar como un ‘asset class’
negociables de renta fija de alta Fund A2 USD al riesgo de cambio se independiente. El fondo Robeco
rentabilidad denominados en dólares gestiona de forma flexible. European Conservative es una buena
estadounidenses. El fondo podrá prueba de que menor riesgo no implica
menor rentabilidad.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 63
fondos • las carteras del experto
Por Amilcar Barrios,
Gestión de carteras de Tressis

Cartera cautelosa Cartera equilibrada Cartera arriesgada

10% Allianz RCM Enhanced 12% Templeton Global Bond 12% Templeton Global Bond
Monetario Euros RF Global RF Global
10% AXA US Short Duration HY USD 10% AXA US Short Duration HY USD 10% M&G Opt Income
RF EE.UU. RF EE.UU. RF Global
10% MS Global Brands 10% M&G Opt Income 10% PIMCO Global High Yield USD
RV Global RF Global RF Global
10% M&G Opt Income 10% Western Asset Multi-Strategy 9% Allianz RCM Europe
RF Global RF Global RV Europa
10% PIMCO Global IG 8% Allianz RCM Europe 9% Amundi International
RF Euros RV Europa RV Global
10% Templeton Global Bond 8% Amundi International 8% Carmignac Patrimoine
RF Global RV Global Mixtos Global
10% Western Asset Multi-Strategy 8% Carmignac Patrimoine 8% MS Global Brands
RF Global Mixtos Global RV Global
9% Deka-Institutionell GeldmarktGarant 8% MS Global Brands 8% Robeco US Premium
Monetario Euros RV Global RV EE.UU.
7% Carmignac Patrimoine 7,5% Robeco US Premium 7% DWS Deutschland
Mixtos Global RV EE.UU. RV Alemania
7% Carmignac Sécurité 7% PIMCO Multi Asset 7% M&G Global Dividend
RF Euros Mixtos Global RV Global
7% PIMCO Multi Asset 6,5% Vontobel Global EM 7% Robeco Emerging Stars
Mixtos Global RV Global RV Emergentes
5% M&G Global Dividend 5% Franklin Asian Growth
RV Global RV Emergentes

E
l año que ha comenzado, al me-
nos de momento, parece que
deja atrás la tendencia de 2011,
un ejercicio que será recordado por la
gran variedad de frentes que golpearon
a los mercados. Todo parece indicar que
Europa volverá a ser actor principal de
los mismos en un entorno de enfria-
miento económico global.
La macro empieza a vislumbrar los
diferentes caminos que van a seguir los
grandes bloques económicos, de entre lo
que destaca la más que probable recesión
en la Eurozona. Los últimos datos cono-
cidos en EE.UU, tanto indicadores ade-
lantados como de empleo, hacen prever
un crecimiento moderado en pleno año
electoral, mientras que en el corazón del
Viejo Continente los números marcan la
senda hacia una contracción de la activi-
dad, con especial énfasis en los países que
más han sufrido la crisis de deuda sobe-
64 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
rana. El tercero en discordia en esta pelí-
cula, el bloque emergente, ha experimen-
tado una ralentización en su crecimiento,
aunque menor al esperado, por lo que una
vez se ha dado por controlada la inflación,
el mayor riesgo al que se enfrentaban, se
«Si comparamos la situación
de EE.UU. con la de la Zona
Euros, nos hace pensar en
una posible revalorización
del billete verde»
espera una relajación monetaria genera-
lizada orientada a impulsar la actividad.
La voluntad política europea de bus-
car una solución se tradujo en un acuer-
do encaminado a la convergencia fiscal,
el cual, junto a la mejora de los datos ma-
cro de EE.UU, una menor desaceleración
de los emergentes y unas atractivas valo-
raciones de los activos de mayor riesgo,
han hecho cambiar nuestra percepción
del mercado. En línea con esta idea le
conferimos un sesgo más agresivo a las
carteras aumentando la exposición a
renta variable a costa de fondos de ren-
ta fija (en el caso de la conservadora y la
equilibrada) y mixtos (para la agresiva).
Nuestra otra convicción sigue siendo
la idea de la revalorización del crédito a
nivel global conforme se vayan disipando
las restricciones que lo han tenido atena-
zado, ya que los niveles actuales de coti-
zación del mismo le otorgan un atractivo
adicional, que hemos querido trasladar
al posicionamiento de nuestras carteras.
Por otra parte, si comparamos la situa-
ción de EE.UU. con la de la Zona Euro,
nos hace pensar en una posible revalo-
rización del billete verde frente al euro,
motivo por el cual hemos decidido no
cubrir la divisa en alguno de los fondos
integrantes de la cartera.
 fondos por descubrir
Invesco Global Absolute Return Por Joan Torres

Entidad Gestora: Invesco Asset Management Riesgo VDOS: (alto) Análisis

Categoría VDOS: Global Rating VDOS: 
Gestores: Thorsten Paarmann y Alexander Uhlmann Invesco fue fundada en Atlanta,
Patrimonio (en miles de euros): 6.740,27 Estados Unidos, en 1978, por nueve
Divisa: Euro empleados que compraron la división
Creación del fondo: 17/01/2012 de inversiones de un gran banco del
sur de EE.UU. Hoy es una de las
Cómo se ha comportado este fondo (%) organizaciones independientes de
gestión de inversiones más importante
22,5
del mundo. Gestiona activos por valor
20,0 de más de 600.000 millones de
17,5 dólares estadounidenses y con cerca
15,0 de 5.000 empleados están presentes
en más de 100 países. Invesco Global
12,5
Absolute Return es un fondo
10,0 gestionado por Thorsten Paarmann y
7,5 Alexander Uhlmann desde Frankfurt.
5,0 Su objetivo es lograr una rentabilidad
absoluta en todas las condiciones de
2,5
mercado superando la rentabilidad de
0,0 los instrumentos del mercado
-2,5 monetario a corto plazo en euros. Para
Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11
conseguirlo, los gestores utilizan una
doble combinación: micro y macro. La
Rentabilidad (%) estrategia microeconómica es de
mercado neutral, consiste en adoptar
2012 2011 2010 2009 2008 posiciones largas y cortas en acciones
de todo el mundo, pudiendo articularse
Fondo de inversión 0,74 9,57 6,97 -12,82 -
las posiciones largas tanto a través de
inversiones directas en bolsa como


Índice
Ranking - Quintil
Distribución de activos
Principales
Política posiciones
de inversión
El objetivo es alcanzar una renta-
bilidad absoluta superior a la de los
instrumentos a corto plazo del mercado
monetario en euros mediante una com-
binación de una estrategia microeco-
nómica neutral al mercado, consistente
en adoptar posiciones largas y cortas en
2,69 -1,82 9,72 16,51 -15,13
mediante el uso de instrumentos
financieros derivados, y adquiriéndose
725/957 - 4 13/874 - 1 397/753 - 3 661/664 - 5 -
las posiciones cortas a través del uso
de instrumentos financieros derivados.
La estrategia macroeconómica
consiste en adoptar posiciones largas y
cortas en futuros sobre acciones,
obligaciones, divisas e índices de
materias primas de todo el mundo. El
Estados Unidos: 63,30% fondo puede mantener, a través del uso
Zona Euro: 36,70% de instrumentos financieros derivados,
posiciones largas o cortas brutas
equivalentes como máximo al 290%
del valor liquidativo y posiciones largas
Fuente: quefondos.com y Morningstar. Datos a 20/01/12
o cortas netas equivalentes como
máximo al 200% del valor liquidativo.
La combinación de posiciones largas y
acciones de todo el mundo, pudiendo cortas totales asociadas a
articularse las largas tanto a través de instrumentos financieros derivados no
inversiones directas en bolsa como me- puede superar el 380% del valor
diante el uso de instrumentos derivados, liquidativo del fondo. La exposición
y adquiriéndose las posiciones cortas global del fondo se mide utilizando
a través de derivados y una estrategia parámetros de Valor en Riesgo (VaR).
macroeconómica global. torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 65
fondos • consultorio
CONSULTORIO

Más riesgo, Asia

Celine Giffard
Responsable de fondos de Selfbank Para los próximos 10 años, ¿Skandia Pacific Equity o Tem-
pleton Asian Growth? ¿En EUROS (A3) o en DÓLARES (A1)?
Todo el mundo apuesta por Asia; ¿usted también? ¿Bolsa
Gracias a sus consejos tengo renta fija cubierta con buenos China o India? Saludos.
resultados, deseo arriesgar un poquito más, ¿qué me acon-
seja?, mixto defensivo, agresivo o quizas renta variable. Si es Jacinto Carrero (Valencia)
esta última opción, ¿en qué mercado y divisa?
Este año es verdad que muchas estrategias vuelven a apostar
Macarena San Román (Madrid) por emergentes tras un año relativamente nefasto para el acti-
vo. Se espera que el mercado vuelva a mirar los fundamentales
Si desea aumentar ligeramente el riesgo de su cartera, una de estos países, mejores frente a los de los países desarrollados,
opción podría ser efectivamente un mixto multi estrategias, y que vuelva a entrar dinero en el activo. Asia es nuestra región
como el Invesco Balanced- preferida dentro de emergentes, y en vez de apostar
Risk Allocation, que invierte por una región en concreto, preferimos apostar por
en estos momentos un 30% de una selección de valores de la mano de gestores tan
la cartera en materias primas, experimentados como el del Skandia Pacifiq Equity
un 35% en renta variable glo- o el Templeton Asian Growth. Nos gustan los dos
bal y un 35% en renta fija glo- fondos porque el primero está gestionado por la ex-
bal. El fondo lo ha hecho muy celente gestora First State y huye de los temas de
bien en el último año con una moda, como puede ser materias primas e inmobilia-
volatilidad muy controlada. En rio, y por tanto más volátiles del mercado; el segun-
renta variable, una opción más do porque está gestionado por un excelente equipo,
defensiva sería invertir en un liderado por Mark Mobius, gurú de los emergentes.
buen fondo de renta variable El Skandia Pacifiq Equity incluye a Australia y el
global que invierte en valores Templeton Asian Growth lo excluye. No hay dife-
de alta rentabilidad por divi- rencia entre la clase en euros o en dólares, porque
diendo (M&G Global Dividend, DWS Top Dividend) o en valo- ninguna de las dos cubre el riesgo euro - dólar, sino que una
res del sector consumo (ING Invest Food & Beverage). produce el valor liquidativo en dólares y la otra en euros.
 libros
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formación
de CursosBolsa.com
A
diferencia de los últimos libros
recomendados en esta sección,
este mes me decanto por una
obra de un autor español que, además,
ha sido publicada recientemente. La
novedad nos llega esta vez de la mano
de Millenium Capital, la editorial espe-
cializada en trading y mercados finan-
cieros. Sin duda, una excelente referen-
cia para profundizar en estos temas, ya
que cuenta con un amplio catálogo que
sigue incrementándose año tras año.
He clasificado el libro en la categoría
de Bolsa e Inversión, aunque también
podríamos encuadrarlo dentro del pe-
riodismo financiero o de la historia fi-
nanciera contemporánea.
Tras una gran labor de investigación,
su autor, Pablo A. Sáez Guerrero, nos re-
lata la historia de un grupo de trabajo
sobre mercados financieros creado por
la Administración Reagan en 1988. Con-
cretamente, mediante una orden presi-
dencial dictada el día 18 de marzo. Entre
sus integrantes figuraban el Secretario
del Tesoro, el Presidente de la Reserva
Federal, el Presidente de la SEC y el Pre-
sidente de la CFTC. Enumerando a al-
Ficha libro
Título: «Plunge Protection Team:
Los guardianes de la bolsa»
Autor: Pablo A. Sáez Guerrero
Editorial: Millenium Capital
Tamaño: 304 páginas
Categoría: bolsa e inversión
Plunge Protection Team:
Los guardianes de la bolsa
guno de sus componentes, ya podemos
inferir que se trata de algo importante.
Tan poco es casual su fecha de constitu-
ción, justo después del crack del 87.
El crash del año 87 tuvo lugar el lu-
nes 19 de octubre. Ese día, que pasaría a
ser recordado como “el lunes negro”, los
inversores asistieron atónitos a una de
las mayores crisis bursátiles de cuantas
haya podido vivir el mundo financiero.
El índice Dow Jones cayó un 22,61%,
la mayor caída en un solo día desde el
crack de 1929. En la Bolsa española, la
crisis fue más duradera que en el resto
de mercados. El IGBM perdió un 31%
en solo ocho sesiones y tardó nueve
años en recuperar el nivel de cotización
del “lunes negro”.
«Aquel “lunes negro” los
inversores asistieron atónitos
a una de las mayores crisis
bursátiles de la historia. El
Dow Jones cayó un 22,61%»
Aquel día de pánico de 1987, los mer-
cados financieros estuvieron a punto
de derrumbarse. Con el objetivo de que
nunca más vuelva a ocurrir lo que suce-
dió aquel “lunes negro”, se decide crear
el grupo de trabajo, más conocido como
el Plunge Protection Team, encargado
de elaborar informes y recomendacio-
nes. Estos son los objetivos publicados
en los boletines oficiales. Sin embargo,
el PPT parece que ha jugado otro papel
mucho más importante. Se ha dedicado
a intervenir, o manipular, los mercados
financieros, tomando posiciones largas
en importantes futuros sobre índices
en momentos de grandes caídas con el
objetivo de constituir soportes. Lógica-
mente, las autoridades norteamericanas
siempre han negado y negarán la exis-
tencia de dichas actuaciones.
El autor documenta las posibles in-
tervenciones del PPT, junto con los
acontecimientos históricos que motivan
estas intervenciones. Es evidente que
el gobierno de EE.UU. no cuenta con
el suficiente dinero como para mover a
su antojo el mercado. Sin embargo, en
una actuación conjunta entre el gobier-
no y los principales bancos de inversión
americanos, sí que es posible crear “ra-
llies alcistas” de corto plazo que inciten
a otros participantes a tomar posiciones
largas, así como al cierre de cortos.
El autor nos recuerda que Alan
Greenspan (en el crack de 1987 llevaba
dos meses al frente de la Reversa Fede-
ral) rompió un axioma financiero clásico
cuando dijo que, en realidad, no eran los
mercados los que seguían a la economía,
sino que un mercado al alza podía con-
seguir una recuperación económica.
Sin duda, un gran libro que deberían
leer todos aquellos que estén interesados
en los mercados financieros.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 67
tecnología • baquia.com

Wikipedia recauda 20 millones $

Durante el mes de diciembre, Wikipedia nos pidió que, un
año más, echasemos una mano para mantener la enciclopedia
con vida. Su fundador Jimmy Wales, apeló a lo duro que es
mantener una de las webs más populares sin un modelo de
negocio, sin publicidad y sin más ayuda que las donaciones.
Este año, la recaudación alcanzó los 20 millones de dólares,
donados por más de un millón de personas de casi todos los
países del mundo. El dinero se invertirá en mantenimiento
(servidores y ancho de banda, por ejemplo) y en pagar a los
menos de 100 empleados que mantienen Wikipedia con la
ayuda de millones de editores voluntarios. Además de otros
gastos como defensa legal para sus proyectos.

El diseñador del iPod es

nombrado sir
En su lista
E li t anuall d
de nuevos nombramientos,
b i t lla reina
i
Isabel II ha incluido a Jonathan Ive, al que se considera
diseñador del iPod y una de las fuerzas más influyentes
en el renombrado diseño de Apple, lo que le convierte
ahora en sir Jonathan Ive. La mano de Ive se ve no sólo
en el aspecto del iPod, que revolucionó el mundo de la
música y la forma en la que interactuamos con nuestras
máquinas, sino en el MacBook Air, el iPhone o el iPad.
En un comunicado, el diseñador dijo estar "emocionado"
por el reconocimiento. "Soy muy consciente de que
me beneficio de una maravillosa tradición de diseño y
fabricación en el Reino Unido. Me siento enormemente
afortunado por poder trabajar con un grupo de personas
realmente destacadas aquí en Apple".

China tendrá su
propio sistema GPS
En China ha comenzado a operar un sistema de satélites de
navegación de cosecha propia, que está diseñado para proporcio-
nar una alternativa al sistema de posicionamiento global (GPS) de
EE.UU. Además según los expertos en defensa, podría ayudar a los
militares chinos para identificar, rastrear y atacar buques enemigos
en la región en caso de conflictos armados.
El sistema, denominado Beidou Navigation Satellite System, ha
comenzado ya a proporcionar servicios de posicionamiento inicial,
navegación y temporización en China y sus alrededores. China ha
lanzado hasta el momento diez satélites, y tiene previsto poner
en órbita seis más en 2012 para mejorar su precisión y ampliar su
servicio para cubrir la mayor parte de la región Asia-Pacífico.
68 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
España será el primer país
en probar el "WhatsApp
de las operadoras"
Los nuevos servicios móviles RCS-e probando esta especificación de la aso-
(conocido como "el WhatsApp de las ciación GSMA, que permite una co-
operadoras"), que permitirán a los municación avanzada entre usuarios
clientes utilizar mensajería instantánea, de diferentes compañías independien-
compartir video en directo y ficheros temente de la red o terminal utilizado.
durante una llamada, estarán dispo- Asimismo, las operadoras están traba-
nibles en España en algunos teléfonos jando con los fabricantes de terminales
móviles en el primer semestre de 2012, para que RCS-e esté disponible en di-
y después del verano se instalarán di- ferentes modelos y para distintos siste-
rectamente en el software de las nuevas mas operativos con el fin de mejorar la
generaciones de teléfonos inteligentes. experiencia, reforzar la seguridad en las
Actualmente, las principales opera- comunicaciones y permitir la identifi-
doras móviles que operan en España, cación del usuario basada en el número
Telefónica, Vodafone y Orange, están de teléfono del cliente.
Tizen, el Linux para
móviles, libera su
versión alfa
No todo en esta vida es Apple, o Android, ni siquiera Windows Phone (y
desde luego, nada de Symbian). El Proyecto Tizen ha liberado la versión
alfa de su sistema operativo para móviles y tabletas, disponible para de-
sarrolladores o interesados por igual.
En el proyecto está al mando la Linux Foundation, con la colabora-
ción de Samsung, Intel, Vodafone o Panasonic. Aunque inicialmente
dirigido a móviles y tabletas, el objetivo sería llevar la plataforma
más allá, a televisores, netbooks y demás dispositivos.
El sistema operativo viene acompañado de un marco para apli-
caciones en HTML5, siempre con opciones para que el usuario
haga cambios si así lo desea. Aunque
la versión publicada de momento es
muy preliminar, la Asociación Tizen
espera tener un dispositivo equipado
con su software para mediados de año.
Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com
Los smartphones mataron
a las cámaras digitales
Hace no tanto tiempo, una cámara
digital era un 'must' entre los adictos a la
tecnología, y en general, de cualquier
aficionado a hacer fotos. Y sin embargo,
parece que ha empezado su declive, por
una razón bien sencilla: el smartphone
que llevamos en el bolsillo hace lo mismo
o más, lo que convierte a las cámaras en
aparatos superfluos o redundantes.
Veamos algunos datos. Según un
estudio de la consultora NPD Group, el
27% de las fotografías y vídeos tomados
en 2011 en los EE.UU. se grabaron con
smartphones, frente al 17% de 2010. Y
esta es una tendencia que se supone que
irá evolucionando en paralelo a las
prestaciones de los teléfonos inteligentes.
Por ejemplo, la cámara del primer
modelo del iPhone, lanzado en 2007, era
de 2 megapíxeles, frente a los actuales 8
megapíxeles del iPhone 4S, el Samsung
Galaxy S II o cualquier otro smartphone
de gama alta, más que suficientes para
obtener imágenes de calidad.
Paralelamente, la cobertura
permanente y las aplicaciones móviles
hacen que sea más fácil que nunca
compartir en Internet las imágenes
captadas con los móviles. Por ejemplo,
podemos estar tomando un café con los
amigos, sacar el teléfono, tomar una foto,
darle algún retoque con Instagram y
subirla a Facebook al momento.
Pero no todo son malas noticias para
los fabricantes tradicionales. Según NPD,
las ventas de cámaras con lentes de
quitaipón crecieron en 2011 un 13%, y las
cámaras digitales con zoom óptico de 10x
o más lo hicieron un 16%. Es decir, parece
que todavía hay mercado para las
cámaras con prestaciones muy
avanzadas, que no alcanzan (de
momento) a ofrecer los smartphones.
Otra posibilidad es por la que ha
optado un fabricante de cámaras
tradicionales como Polaroid, que en la
feria de Las Vegas ha presentado una
cámara con la misma apariencia y
funciones de un smartphone (excepto
hablar), haciendo bueno el dicho de “si no
puedes con tu enemigo, únete a él”. Pero
sin llamadas, volvemos al problema inicial
de la duplicación de dispositivos…
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 69
 Cuadernillo Formación

E t i t aB
Entrevista Benjamin
enjamin Melman,
gestor del fondo Quadrim 8
viajesdeprimera.com Página 56

porque te llevamos donde tú sueñas

Nº65 ● 5¤ ● Septiembre 2011
www.estrategiasdeinversion.com

Cómo capear el temporal

Javier Castro en Ifaty, sur de Madagascar

Tormenta bursátil
motor • motoreficiente.com
«No reclamamos Mi opinión
Wenceslao Pérez Gómez

ayudas al Gobierno» El transporte por carretera:

Alfredo Vila, director general de Citroën España
El sector del automóvil no pide al Gobierno ayudas, sino medidas es-
tructurales que logren incentivar la demanda. Así lo ha manifestado
el director general de Automóviles Citroën España, Alfredo Vila, en el
Foro de Automoción organizado por la consultora Pricewaterhouse
Coopers, en el que se ha presentado el informe “El futuro de la distri-
bución del automóvil se decide hoy”. Por Wenceslao Pérez Gómez
do de nuestros productos”. Asimismo, en
un mercado que el directivo de Citroën
pronosticó que nunca volverá a alcanzar
1.600.000 turismos y que será inferior al
millón en los próximos dos años, Vila
declaró que es necesario hacer com-
patible la capilaridad de la marca en la
geografía española, con una zona de
responsabilidad del concesionario que
le dé una masa crítica de negocio.
Como muestra el informe presentado
en este foro, el sector del automóvil tiene
un peso muy importante en España, ya
«El sector del automóvil
no pide al Gobierno
situación crítica
Como consecuencia de la aplicación
de la vigente Directiva europea
2003/96 relativa a fiscalidad sobre los
productos energéticos, desde el pasado
1 de enero de 2012 ha entrado en vigor
un incremento de impuestos de 2’8
céntimos por litro de gasóleo, para las
más de 45.000 empresas
transportistas, tanto de mercancías
como de viajeros (camiones, autobuses
y taxis), que hasta ahora venían
percibiendo dicha diferencia por medio
de la devolución del gasóleo profesional.
Con ello se equipara la fiscalidad en el
consumo del carburante que soportan
las empresas transportistas, a la de los
consumidores particulares, pero se
mantiene la exención total de fiscalidad
en los carburantes consumidos por otros
sectores profesionales, como en la
agricultura, la pesca, la minería y para
otros sectores profesionales
competidores, como los transportes
ferroviarios, marítimos y aéreos, que no
pagan ningún tipo de impuestos por el
carburante que consumen.
Desde las asociaciones de

V
ila explicó que “las ayudas
hacen avanzar la demanda de
manera artificial, con todo lo
que ello conlleva a la hora de fijar bien
el valor de los vehículos”. Sin embargo,
el directivo de Citroën sí considera
positivas medidas fiscales que se verían
compensadas por los ingresos tributar-
ios obtenidos de la demanda adicional.
“Hay que tener en cuenta” manifestó,
“datos como que, por cada 100.000
vehículos adicionales de demanda, se
recaudan entre 320 y 350 millones de
euros de impuestos, que suponen in-
gresos muy considerables para las dis-
tintas Administraciones”.
En el marco de este foro, en el que se
ha reflexionado sobre los puntos más
destacados en los que debería incidir el
sector para afrontar el futuro, el director
general de Citroën España ha manifes-
tado la importancia de tener un nuevo
enfoque sobre el cliente, “es necesario
hacerle fan, comunicarle el valor añadi-
70 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
ayudas, sino medidas
estructurales que logren
incentivar la demanda»
que proporciona el 8,7% del empleo en
nuestro país y supone el 6,2% del PIB.
Además, Vila manifestó su creencia de
que “no hay ninguna industria en nues-
tro país que genere valor en tantos sec-
tores económicos”. La fabricación de
componentes, el transporte, el diseño,
la investigación, y la confección, fueron
algunos de los que mencionó. Sin em-
bargo, Vila manifestó su descontento
porque, en numerosos medios, solo se
habla del automóvil cuando es protago-
nista de una mala noticia. “No estamos
consiguiendo transmitir las fuertes in-
versiones que, incluso ahora, se están
realizando en avances que permitirán
el progreso de una industria que es una
importante fuente de riqueza y de em-
pleo para España”. En este sentido citó,
entre otras, inversiones en seguridad,
transportistas, se viene denunciando
permanentemente esta situación de
discriminación para el sector del
transporte por carretera, ya que no hay
motivos económicos o
medioambientales que justifiquen dicho
trato de favor.
Si a todo esto se suma la implantación
de la “viñeta ecológica” en España y el
aumento de precio de los peajes, la
situación puede ser insostenible en los
próximos meses. Es de esperar que entre
transportistas y el nuevo Gobierno, se
busque una solución inmediata a este
problema para el bien de todos.
eficiencia energética y medioambiente,
lamentándose de que no exista una co-
herencia entre las exigencias de la UE
en este campo y las de la Administración
española con respecto a las emisiones
de los coches que circulan en nuestro
país. “Es incomprensible,” –concluyó–
“que sigan circulando vehículos que no
cumplen la normativa Euro 3”.
EL COCHE DEL MES: PORSCHE 911 CARRERA/S

La leyenda continua
Desde hace 48 años, el Porsche 911 Carrera es un automóvil
mítico que ahora llega al mercado español en su séptima genera-
ción, completamente rediseñado. Ahora es más largo entre ejes y
más ancho en su eje delantero, respecto a versiones anteriores.
La ligerísima carrocería es totalmente nueva y en el habitá-
culo se encuentran los elementos clásicos de Porsche: el cuadro
de instrumentos con cinco esferas, una de ellas es una pantalla
multifunción, el cuentarrevoluciones central y el arranque a
la izquierda del volante. Los asientos son envolventes
y confortables tapizados en cuero negro.
El 911 Carrera, con su nuevo motor
bóxer de 3.4 litros y
350 CV acoplado
al cambio auto-
mático PDK,
consume
sólo 8,2
litros
por cada 100 kms, con unas emisiones de 194 gramos de CO2 por
km. El Carrera S equipa un motor bóxer de 3.8 litros y 400 caba-
llos, el consumo es de 8,7 l/100 km, aún con 15 caballos más.
Ambos modelos mejoran también sus prestaciones. El Ca-
rrera S con PDK acelera de 0 a 100km/h en 4,3 segundos. Por
su parte, el Carrera con PDK necesita sólo 4,6 segundos para
alcanzar los 100 km/h desde parado.
Ya está disponible en España a partir
de 99.393 euros para el 911
Carrera y de 115.456
euros para el 911
Carrera S.

Dacia: preferencia de los Nuevos prototipos Chevrolet Nueva generación del

usuarios españoles
Los usuarios españoles han sabido
comprender los valores de Dacia en
muy poco tiempo, lanzado en España
en 2005, al amparo de la Red Renault.
En 2011, Dacia ha alcanzado una cuota
de mercado total de 1,7% y unas ventas
en España de 15.641 unidades,
centradas principalmente en el canal
de ventas a particulares, donde ha
cosechado un éxito espectacular,
ocupando el 3,1% de las preferencias
de los compradores.
Chevrolet ha anunciado en el Seat Ibiza
recientemente celebrado Salón
Internacional del Automóvil de
Norteamérica 2012 en la ciudad de
Detroit, el lanzamiento de dos coupés
concept, concebidos para animar a la
próxima generación de consumidores a
que se pongan al volante y sugieran
ideas para un coche en cuya creación
pueden colaborar.
El Code 130R, el primer prototipo de
Chevrolet, es un coupé de cuatro plazas
con un perfil sencillo y el Tru 140S, un
coupé deportivo de cuatro plazas
«exótico aunque asequible», con tracción
delantera. Este modelo de tres puertas se
ha diseñado para ser un deportivo
atractivo pero al alcance de todos.
Code 130R
Tru 140S
SEAT presenta la nueva generación
del modelo de mayor éxito. La nueva
gama ofrece versiones para todos los
gustos: desde el compacto y deportivo
Ibiza SC de tres puertas al práctico y
elegante Ibiza ST familiar; el Ibiza cinco
puertas; el extremadamente eficiente
Ibiza E-Ecomotive con unas emisiones
de 89 g/km de CO2, y el deportivo Ibiza
FR con 150 CV. Todos comparten dos
puntos fuertes: un altísimo nivel de
calidad y una excelente relación calidad/
precio. El lanzamiento del nuevo Ibiza
está previsto para la primavera de 2012.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 71
viajes • viajesdeprimera.com
Es imposible ponerse en la piel de Francisco Pizarro y sus hombres. Impo-
sible valorar el impacto que supuso para ellos desembarcar en las costas
americanas. O la impresión que les produjo alcanzar Cusco, capital del im-
perio inca, el Tauantisuyo, que abarcaba los actuales Perú y Ecuador, ade-
más de parte de Bolivia y Chile. ¿Qué pudieron pensar aquellos hombres?
¿Qué pudieron sentir? Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

N
i siquiera hoy, en un siglo XXI
desbordado de información, re-
pleto de mapas, libros y redes
sociales, es posible valorar por anticipado
el impacto de Perú. Quizá su magia radi-
que, precisamente, en ese as en la manga
que siempre se guarda. El de la selva y el
desierto; el del mar y las cumbres andinas.
El de la Historia. El de la gastronomía. El
de la leyenda. También Pizarro y sus hom-
bres, incluidos los magnicidas de Almagro,
forman parte de ese vínculo, invisible pero
indestructible, entre el Virreinato desde el
que se controló, durante siglos, gran parte
de Sudamérica, y quienes lo visitan hoy.
Lugares telúricos; historias
sin principio ni fin
Ni siquiera los escépticos o los incré-
dulos pueden resistirse al hechizo de lo
desconocido, a la ambigüedad histórica
que sobrevuela la geografía paradójica
de Perú, cuando la niebla asciende en vo-
lutas espesas, desde el fondo del Cañón
del Urubamba, hasta invadir las ruinas
de Machu Picchu, la ciudad desconocida,
que no perdida, en los Andes centrales.
Es un lugar telúrico, como el templo de
Coricancha, en el corazón de Cusco, el
72 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Perú,
repocker de
ases
ombligo delel mundo; como Chan Chan, la
ciudad de barro más grande que existe,
con permiso de Bam, en Irán; como las
Líneas de Nasca, ese reto para la intelec-
tualidad europea que, durante siglos, ha
puesto en duda la capacidad de las cultu-
ras preincaicas para diseñar las figuras
gigantes, la del colibrí, la del mono, la del
supuesto astronauta, que todavía tatúan
el suelo reseco de su desierto marino.
«El mundo, hasta hace
bien poco, ignoraba lo que
pueden crear la naturaleza
más fabulosa y los seres
humanos más inspirados»
La Historia de Perú todavía está por
concluir. Y quizá eso no ocurra nunca.
Quizá no sea necesario. Es agradable
dejar volar la imaginación por encima
del Huayna Picchu, la Montaña Joven,
el otro pico significativo de Machu Pic-
chu, la Montaña Vieja, y divagar sobre
si fue o no un refugio secreto de nobles
incas huidos o, “simplemente”, una llacta,
esas ciudades burocráticas que servían
de avanzadillas gubernamentales en un
territorio prácticamente inabarcable… ¿Y
cómo construyeron los muros ciclópeos
de la fortaleza de Sacsayhuamán? ¿Cómo
tallaron la piedra de los 12 ángulos, en la
calle Hatun Rumiyoq, dentro de esa geo-
grafía urbana que, dicen, fue diseñada
hace miles de años siguiendo la forma de
una cabeza de puma? Las llamas todavía
trotan por las cuestas de Cusco mientras
los niños sonríen, bajo los ponchos tosta-
dos, buscando monedas o caramelos o un
encargo. Como si el tiempo, entre 1534 y
2012, no contara y el mestizaje hispano
inca todavía siguiera gestándose en las
entrañas de la antigua capital indígena, la
ciudad más deseada por los exploradores
españoles, que, no obstante, prefirieron
fundar la suya más cerca de la costa.
Del ombligo del mundo al
corazón del estómago
Aunque antes de poner las primeras
piedras de Lima, Pizarro y los suyos de-
jaron en Cusco una Plaza de Armas por-
ticada y varios templos religiosos que fa-
gocitaron, por comodidad arquitectónica
y proyección espiritual, los santuarios
nativos: sobre el Coricancha, el templo
del oro consagrado a Inti el dios Sol, cre-
cieron los muros del Convento de Santo

Colibrí, Líneas de Nasca
Domingo; encima del Amarucancha,
Amaruca el
palacio de Huayna Cápac, brotó la l Iglesia
de la Compañía. Además, se fue gestando
g lima y ají y acompañados de camote y cho-
un género pictórico que, como las pie-
dras, las montañas, las leyendas, aunque
no el oro o la plata del Potosí, ha sobrevi-
vido hasta nuestros días. Un estilo
estilo, el cus-
queño, que mezcla a la Mamapacha
Mamapac inca
con los ángeles y los arcángeles católicos
c llamadas culturas preincaicas: la nasca,
en un intrincado mensaje híbrihíbrido, sólo
apto, en su momento, para ojos iniciados:
el truco local para saltarse a la torera los
mandamientos espirituales que llegaban
desde el otro lado del mundo.
Lima siempre fue más cosmopolita,
más abierta, más europea. Quizá por mi-
rar al mar. Quizá por convertirse en el eje
del Virreinato. Quizá por la mezcla de todo.
Todavía hoy compite entre las grandes
ciudades del continente como referente
portuario y comercial, además de capital
gastronómica. Bendecida por la corrien-
te marítima de Humboldt, los restauran-
Llamas en Machu Picchu
tes del Barrio de Miraflores seducen con
sus tiraditos y sus ceviches, ensalsados en
clo. Otra vez el mestizaje peruano, patria
de acogidas de emigrantes chinos y japo-
neses, además de africanos y europeos.
Pero quienes sentaron las bases de lo
que todavía hoy quita el hipo fueron las
la paraca, la chimu… Sometidas por los
incas, aliadas en algunos casos de los es-
pañoles; artífices de prodigiosos dibujos
geométricos sólo visibles desde el cielo, en
territorios totalmente llanos; inventores
de rituales mortuorios como el del Señor
de Sipán, el Tutankamón americano.
Desde entonces hasta ahora, Perú no
ha dejado de tejer su memoria colectiva,
un regalo para el mundo que, hasta hace
bien poco, ignoraba lo que, en un mano a
mano, pueden llegar a crear la naturale-
za más fabulosa y los seres humanos más
inspirados.
Islas Ballestas, Paracas
Cuaderno de Bitácora
Javier Castro
• Lima: una de las ciudades más
pobladas de Sudamérica. Su casco
histórico es Patrimonio de la Humanidad.
Un referente gastronómico mundial antes
de que The Economist valorara su cocina
como una de las mejores del mundo.
Recomendables: Rosa Náutica, Brujas de
Cachiche, Punta sal y Segundo Muelle.
También imprescindibles, la casa-museo
de Santa Rosa de Lima, patrona nacional,
y la iglesia de San Martín de Porres, el
primer santo negro de América.
• Cusco: la ciudad habitada más
antigua de América. Punto de partida
para recorrer el Valle Sagrado, subir
hasta Machu Picchu en el tren cremallera
o en el especial, Hiram Bingham, de
Orient Express. Para aliviar las molestias
del mal de altura, o soroche, se pueden
tomar infusiones de coca o solicitar un
suplemento de oxígeno.
• Líneas de Nasca: al sobrevolarlas se
comprende mejor el desarrollo
matemático de la cultura nasca y el
esfuerzo que hizo Marie Reiche para
hallar su significado. Muy cerca está
Pisco, cuna del famoso aguardiente
peruano base del cóctel pisco sour.
• Naturaleza: de contrastes muy
intensos: desde la Amazonía peruana,
donde quedan comunidades indígenas
como los shipibos, hasta la Reserva
Natural de Paracas, en la región de Ica,
con especies endémicas como el
pingüino de Humboldt.
• Para dormir: Orient Express tiene
algunos de los mejores hoteles:
9 En Lima: Miraflores Park Hotel.
9 En Cusco: Hotel Monasterio.
9 En Machu Picchu: Machu Picchu
Sanctuary Lodge.
• Curiosidades:
9 Perú tiene 9 lugares considerados
Patrimonio de la Humanidad.
9 Biodiversidad: 84 de las 114 zonas
de vida existentes en el mundo y 1.730
especies de aves, más de 3.000 de
orquídeas, 330 de anfibios, 426 de
mamíferos...
9 Según la consultora Country Brand
Index, Perú es el tercer destino mundial
en cuanto a turismo receptivo.
• Más información, sugerencias y
fotografías en www.viajesdeprimera.com,
la web de los grandes viajes.
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 73
y además • entrevista
«En la aventura y en los
negocios me vuelvo un talibán»
Albert Bosch, aventurero y empresario
48 días en mitad del hielo, en mitad de la nada. Albert Bosch se ha convertido, después de ese tiempo, en el
primer español en coronar el Polo Sur solo. Y es que este catalán parece no temerle a nada. Reconoce que
se arriesga al máximo en sus aventuras y también en sus proyectos empresariales ejerciendo de ‘business
angel’ en medio de la crisis. Por Rocío Fernández
¿Cómo te sientes al hacer historia siendo
el primer español en llegar al Polo Sur
sin asistencia?
Estas aventuras son como un plan de
empresa, hay que desarrollar el proyecto
con financiación, logística, etc y, si enci-
ma se termina con éxito y suponiendo
algo simbólico, la satisfacción se eleva a la
enésima potencia.
¿Cómo fue esta travesía?
Muy dura e interesante. Hubo momen-
tos especialmente difíciles, como cuando
estuvimos 13 días bloqueados en la tienda
por una tormenta de nieve y viento.
¿Ahora te propones llegar al Polo Norte?
Lo tengo en mente y sería para mí ló-
gico. La verdad es que, en la aventura y en
los negocios, me vuelvo un talibán y si me
gusta el proyecto voy a por él a muerte.
74 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
¿Ahora cuesta más conseguir sponsors?
Sí, aunque creo que ha afectado más a
los patrocinios que necesitaban más para-
fernalia. Nuestros patrocinios los mante-
nemos porque están comprometidos con
los valores que transmitimos.
¿Cuál es el precio más alto que has paga-
do en tus aventuras?
Precio sentimental porque he
tenido que sacrificar las vacaciones
de Navidad con la familia. Tam-
bién bajando del Everest estuve a
punto de pagar con la vida.
¿Al volver de tus expediciones has
encontrado una España distinta?
Siempre que vuelvo pienso que
se habrá arreglado ya el problema
económico de España, sin embar-
go, vuelvo ¡y está peor! (risas).
También has corrido varios
Dakars… ¿es más duro el desierto
o el Polo?
Es la pregunta del millón. Lo más
duro es la situación del momento,
aunque creo que el frío es más letal.
¿Ser aventurero es un trabajo o un
hobby para ti?
Es una filosofía de vida. Entiendo mi
profesión como una aventura empresarial
y como un reto personal y deportivo.
¿Es rentable ser aventurero?
Lo rentabilizo con las conferencias, co-
laborando con medios, escribiendo libros…
me apasiona el mundo de la empresa y me
gusta mezclarlo con el de la aventura de-
portiva. El hecho de no tener que ganarme
la vida con las aventuras, me da libertad.
¿Cómo te ha ido en el mundo de la em-
presa?
He tenido mis más y mis menos. Hace
casi 9 años fundé Invergroup, empresa
en la que participo como business angel,
arriesgando e invirtiendo en proyectos
que proponemos a otros inversores, y
como family office.
«Me apasiona el mundo
de la empresa y me gusta
mezclarlo con el de la
aventura deportiva. Es una
filosofía de vida»
Tus negocios empresariales están liga-
dos al sector energético…
Nos hemos especializado en energía y
medio ambiente, algo que ha sido parale-
lo a mis aventuras, pues he ido cogiendo
conciencia de que hay que hacer las cosas
aportando a la naturaleza y respectándo-
la. Antes sólo miraba la rentabilidad. Aho-
ra busco ganar dinero, pero también me
importa cómo ganarlo.
¿Qué te parece que se amplíe la vida de
las centrales nucleares?
A largo plazo no es bueno. Hay que fo-
mentar otras energías en las que seamos
competitivos a largo plazo. Creo que se
debería apostar por las renovables.
¿Es momento para invertir en nuevos ne-
gocios?
Algunos proyectos triunfarán y otros
no, pero sabemos que la mayor parte de
las grandes empresas que nacieron en mo-
mentos de crisis ahora son más sólidas.
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7 y 8 de marzo
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Tasa Tobin
de liberal a
antisistema
formación • de la historia se aprende

Tasa Tobin: de
liberal a antisistema
El hecho de que los movimientos antiglobalización la hayan convertido en su estandarte ha hecho ol-
vidar sus orígenes liberales en tiempos del presidente Nixon. Hay experiencias previas que no bastan
para sus partidarios europeos, Suecia es un ejemplo, aunque cabe recordar que, con independencia
de intereses particulares, los datos cantan: tan sólo el 10% del total recaudado por el ITF permitiría
proporcionar atención sanitaria a todos los habitantes del planeta, según datos de la Conferencia de las
Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD). Laura de la Quintana

L
a ‘Tasa Tobin’ debe su nombre
al estadounidense y premio
Nobel de Economía James To-
bin. En agosto de 1971, el presidente
de Estados Unidos Richard Nixon de-
cidió abolir la convertibilidad del dó-
lar en oro, un sistema que, en definiti-
va, garantizaba gran estabilidad en los
sistemas de cambio. La idea de Tobin
era la de aplicar un impuesto de entre
el 0,05% y el 0,2% a las transacciones
financieras para intentar contener las
ansias de los especuladores a corto
plazo, ni más ni menos.
En la actualidad, el concepto ha
cambiado ligeramente y básicamente
ha pasado a ser un impuesto destina-
do a gravar con un 0,1% las transaccio-
nes con acciones y bonos y otro 0,01%
las operaciones con derivados. Según
cálculos realizados por la Comisión
Europea, la aplicación del denomina-
do ITF daría como resultado una re-
caudación de 57.000 millones al año a
partir de 2014 sólo dentro del ámbito
comunitario. El tema –como ya se ha
comentado– no es nuevo y existen
cálculos a nivel global sobre la reper-
cusión de una tasa de estas caracterís-
ticas. La Conferencia de las Naciones
Unidas sobre Comercio y Desarrollo
(UNCTAD) dedujo que de su pues-
ta en marcha podrían recaudarse
720.000 millones de dólares anuales.
De ahí que otro de sus sobrenombres
sea ‘tasa Robin Hood’.
Una de las principales críticas es,
por contra, su NO aplicación sobre
02 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
divisas, mercado que, según cálculos
de ATTAC (Asociación por una Tasa
sobre las Transacciones especulativas
para Ayuda a los Ciudadanos), mueve
más de 4 billones de dólares diaria-
mente. Del total de operaciones de
intercambio, tan sólo un 15% cuentan
con una institución detrás, con lo que
resulta palpable el alto grado especu-
lativo dentro del Forex.
«Pobres conejillos de indias
los suecos... En sus carnes
vivieron una fuga de capitales
en toda regla. La experiencia
duró sólo 6 años»
Primera experiencia: Suecia
Pobres conejillos de indias. En sus
A FAVOR: Alemania, Francia, Italia, España, Austria,
Irlanda, Grecia, Bélgica, Finlandia y Eslovenia
EN CONTRA: Reino Unido, Suecia, República Checa,
Bulgaria, Malta y Chipre
INDECISOS: Holanda, Portugal, Dinamarca,
Polonia, Letonia, Eslovaquia, Rumanía,
Estonia, Hungría y Lituania
41%
carnes vivieron una fuga de capita-
les en toda regla. Hay que retrotraer-
se hasta el año 1984, momento de la
aprobación del ITF por el que se pa-
garía un 0,5% sobre las transacciones
financieras. Fue un fracaso. Suecia vio
cómo los inversores corrían despa-
voridos con su dinero hacia Londres
y Nueva York, así que el ‘intento’ les
duró tan sólo seis años.
Francia, impulsora
histórica del ITF
La ‘Tasa Tobin’ ha venido marcan-
do la actualidad política gala duran-
te las últimas tres décadas. Primero,
desde la izquierda para llegar a la
trinchera más conservadora encarna-
da hoy en día en la figura de Nicolas
SI
37%
¿?
NO
22%
Posición de paises a la Tasa Tobin

Sarkozy, más aún tras el comienzo de
la crisis económica actual allá por el
año 2008.
Es curioso comprobar cómo paí-
ses que se muestran frontalmente en
contra del ITF hoy en día, adoptaran
una posición tan distinta hace menos
de un quinquenio. La memoria es frá-
«Una de las principales
críticas es su NO aplicación
sobre las divisas, un
mercado que mueve 4
billones de dólares al día»
gil, se sabe… y la de los ingleses puede
que incluso más. En 2009, el entonces
premier británico Gordon Brown fue
el encargado de azuzar hasta la ex-
tenuación al FMI para que acelerase
Demuestra lo que sabes...
Ante la siguiente situación en el gráfico,
¿Qué estrategia plantearías?
Largo/corto, objetivo y stop loss
Gráfico diario
análisis técnico
el análisis sobre las posibilidades de
implantación de este impuesto. Puede
que por aquel entonces la City londi-
nense no representase en torno al 14%
del PIB británico.
"Impuesto solidario"
Manifestación antiglobalización
en la ciudad italiana de Génova el 23
de julio de 2001. Los participantes en
lo que en principio iba a ser una pro-
testa pacífica contra la reunión del
G-8 reivindicaban la implantación del
ITF como vía de justicia y equilibrio
social, pero la represión de la policía el economista negaba cualquier vincu-
acabó con un manifestante muerto. lación con movimientos proderechos
La repercusión de este trágico in- humanos, de izquierdas o antisistema
cidente dio con los huesos de James y se erigía como “un partidario del li-
Tobin en las páginas del germano Der bre comercio”. Cría cuervos y échate a
Spiegel. En sus declaraciones al diario, dormir, que diría.
SOLUCIÓN EN PÁGINA SIGUIENTE >
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 03
formación • análisis técnico

Banderas, gallardetes
y triángulos (I)
Finalizamos el repaso a las figuras del análisis técnico con las banderas, los gallardetes y los triángulos.
Respecto a las banderas y gallardetes, es muy frecuente que tengamos pequeñas correcciones laterales
dentro de tramos de fuerte tendencia, generalmente alcistas. Un triángulo, en cambio, puede ser una figu-
ra de continuación de tendencia o una figura de vuelta. Estrategias de Inversión y CMC Markets

Banderas y gallardetes
Las banderas y los gallardetes son
figuras con una duración muy corta
en tiempo, como mucho de dos o tres
semanas y se suelen encontrar en ten-
dencias alcistas fuertes. Normalmen-
te veremos una bandera que se forma
en la parte media de un tramo al alza
fuerte. Estas figuras sólo las apreciare-
mos en gráficos diarios. En los sema-
nales se aprecian con mucha menos
facilidad debido a su corta duración.
Gráfico 1: bandera
Los precios, después de un escape
muy vertical se toman un pequeño
descanso para a continuación seguir
con el mismo fuerte comportamien-
to. Ver Gráfico 1.

«Un triángulo requiere para

su formación más de un mes.
Si se forma en menos tiempo
probablemente estemos ante
una bandera o gallardete»
La bandera tiene envolventes pa- Gráfico 2: bandera sobre chart
ralelas que se inclinan en contra de
tendencia. Como norma general una
bandera estará a medio camino den-
tro de un tramo de fuerte tendencia.
Ver Gráfico 2.
El gallardete tiene unas envolven-
tes convergentes y el comportamien-
to es análogo a la figura de bandera.
Ver Gráficos 3 y 4.

Triángulos
Un triángulo requiere para su for-
mación más de un mes. En el caso Gráfico 3: gallardete
04 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
 de que se forme en menos tiempo es
muy probable que estemos ante una
bandera o un gallardete en formación
y no un triángulo.

Gráfico 4: gallardete sobre chart
Gráfico 5: triángulo sobre chart
«Despues de un tramo en
tendencia se entra en una
zona de indefinición que
va estrechando el rango
de precios»
Este tipo de figuras se aprecia,
sobre todo, en gráficos diarios. Ver
Gráfico 5.
Después de un tramo en tendencia
se entra en una zona de indefinición
que va estrechando el rango de pre-
cios. Podemos distinguir tres tipos de
formaciones:
a) Triángulo simétrico.
b) Triángulo ascendente.
c) Triángulo descendente.

Demuestra lo que sabes...

SOLUCIÓN (viene de la página anterior)

Posible identificación de
pauta de giro alcista o es-
tructura chartista de doble
mínimo confirmada tras
asistir a cierre por encima
de 36,80 euros. Apertu-
ra de posiciones largas
acorde a dicho escenario
siendo el stop loss asocia-
do 34,80 euros, base del
doble mínimo. Primer ob-
jetivo potencial situado en
entornos de 40 euros.

Mi estrategia
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 05
formación • renta variable
Introducción a los
índices bursátiles II
Continuando con el artículo publicado en el número anterior, donde explicamos qué es un índice
bursátil y su utilidad, en el presente artículo comentaremos su base estadística y cómo se suelen
calcular. Por Instituto BME
L
a estadística siempre ha trata-
do de encontrar una solución al
problema de comparar series de
observaciones distintas, para lo que es
necesario referirlas a una situación ini-
cial común fijada arbitrariamente. Por
ejemplo, si se quiere comparar la pro-
ducción de dos empresas diferentes o
de una misma empresa en distintos mo-
mentos del tiempo, se pueden encontrar
dificultades al tratarse de una magni-
tud compleja compuesta por diferentes
unidades de medida (litros, kilogramos,
etc). Para poder compararlas habrá que
agregar las producciones simples en
algo que sea común a ambas magnitu-
des, por ejemplo unidades monetarias.
En los mercados financieros muchas
veces nos encontramos con el mismo
problema: ¿cómo comparar la evolución
de Telefónica y de BBVA a lo largo del
año 2011? La primera cotiza en estos mo-
mentos en torno a 13 euros y la segunda
en torno a 6 euros. En enero de 2011 tam-
bién había una amplia diferencia en sus
130
120
110
100
90
80
70
60
Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11
Gráfico 1: Evolución de Telefónica y BBVA en 2011 (base 100)
06 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
cotizaciones. Por esta razón no se pueden
comparar directamente los aumentos o
disminuciones del precio en cada una de
ellas: no afecta de la misma manera una
subida de 1 euro a un valor de 13 que a
un valor de 6. ¿Qué podemos hacer? En
éste caso la solución estadística es sen-
«Si tuviésemos en cuenta
la importancia relativa de
cada uno de los índices
simples, tendríamos índices
sintéticos ponderados»
cilla, crearemos un número índice con
cada una de ellas. Por ejemplo hacemos
que tanto TEF como BBVA el primer día
que queremos comparar tengan un va-
lor Base de 100 y le iremos agregando los
porcentajes de variación de cada uno de
los días. Así podemos comparar la evolu-
ción de ambas acciones. El lector puede
ver esto muy claramente en los Gráficos
1 y 2, ¿en qué cuadro es más fácil com-
prar la evolución de ambas acciones? Es
18
16
14
BBVA BBVA
Telefónica 12 Telefónica
10
8
6
4
2
0
Oct-11 Dic-11 Feb-11
evidente que en el Gráfico 1 se aprecian
las diferencias con mayor claridad.
Lo expuesto anteriormente es un
problema de comparación muy simple,
pero puede haber otras situaciones don-
de la tarea sea más compleja.
Definiremos un número índice como
aquella medida estadística que sirve
para comparar una magnitud en dos si-
tuaciones, una de las cuales se considera
de referencia. La comparación se puede
realizar en el tiempo o en el espacio. Los
índices que generalmente utilizamos se
refieren a la evolución de una magnitud
en el tiempo.
Así, a la situación inicial le llamaremos
período base o referencia y la situación
que queremos comparar período actual.
Existen números índice simples y
complejos o sintéticos.
Números índice simples
Sean Xi0 y Xit los valores de la magni-
tud Xi en los periodos base y actual res-
pectivamente, el número índice simple
Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11
Gráfico 2: Evolución de Telefónica y BBVA en 2011
se define: Xit
It = --------------------
Xi0
Esté número nos mide la variación
en tanto por uno de la variable Xi entre
los dos periodos considerados.
dice debe quedar también afectado por simples de precios. El criterio de ponde-
esa variación. ración seguido es el explicado en el caso
e) Homogeneidad. Un número índice a) anteriormente descrito. Por tanto:
no debe verse afectado por cambios en
Pit
las unidades de medida, por ejemplo pa- Σi=N 1 Ii Wi Σi=N 1 Pi Pio Qio 0
ΣiN=1 Pit Qio
Lp = -------------------------------------- = ----------------------------------------------------------- = ----------------------------------------------
sar de euros a miles de euros. Σi=N 1 Wi Σi=N 1 Pio Qio Σi=N 1 Pio Qio

Números índice complejos «El índice Laspeyres Este índice Laspeyres mantiene las
o sintéticos compara las variaciones ponderaciones fijas para todos los años
Si lo que se desea es comparar la a través del tiempo de los en que se calcula. En consecuencia, el
evolución de una variable compleja, la precios de una cesta de índice Laspeyres de precios compara
información de varios índices simples consumo fija en cantidades» las variaciones a través del tiempo de
puede ser resumida por un único índice los precios de una cesta de consumo fija
denominado sintético o complejo. Para Índices de precios en cantidades.
ello, es importante que los diferentes Un caso particular de estos números
números índices sean homogéneos. índices lo componen los llamados índices Índice de Paasche
• Media Aritmética de índices sim- de precios que miden la evolución de un Es también la media aritmética de
ples: ΣN I conjunto de bienes y servicios. Los más los índices simples de precios. Sin em-
i=1 t
----------------------------- utilizados suelen ser los ponderados; bargo, esta vez, el criterio de pondera-
N dentro de ellos, los más importantes son ción seguido es el explicado en el caso c)
• Media Geométrica de índices sim- el índice de Laspeyres y el de Paasche. anteriormente descrito. Por tanto:
ples: Los sistemas de ponderaciones pro-
N Pit
∏ iN=1 It puestos tradicionalmente son: Σi=N 1 Ii Wi ΣiN=1 Pi Pio Qit 0
Σi=N 1 Pit Qit
Pp = -------------------------------------- = ----------------------------------------------------------- = ----------------------------------------------
a) Wi = Pi0 Qi0 es el valor de la canti- Σi=N 1 Wi ΣiN=1 Pio Qit Σi=N 1 Pio Qit
• Media Armónica de índices simples: dad consumida del bien el periodo base,
N
a precios de dicho periodo. La diferencia con el índice Laspeyres
1 b) Wi = Pit Qit es el valor de la cantidad radica en que Paasche compara cestas
Σ N
i=1 It
consumida del bien el periodo actual, a de consumo que varían con el año en
Estos índices sintéticos son no pon- precios actuales. que se calcula.
derados porque conceden un mismo c) Wi = Pi0 Qit es el valor de la cantidad Por otro lado, Fisher propuso como
peso a cada uno de los índices simples a precios del periodo base pero en el pe- número índice ideal la media geométrica
que los componen. Si tuviésemos en riodo actual. de los índices de Laspeyres y Paasche:
cuenta la importancia relativa de cada d) Wi = Pit Qi0 es el valor actual de la
uno de los índices simples, tendríamos cantidad consumida en el periodo base. Fp = Lp x Pp
índices sintéticos ponderados.
Las propiedades de los números índi- Índice de Laspeyres En la Tabla 1 podemos ver un pequeño
ces son: Es la media aritmética de los índices ejemplo del cálculo de ambos índices.
a) Existencia. Deben tener un valor
distinto de cero. Los índices de media Tabla 1
geométrica o armónica se anularán en Producto Precio 1991 Precio 1995 Cantidad 1991 Cantidad 1995
caso de que algún dato sea cero.
b) Identidad. Si se hace coincidir el Carne 1200 1400 8,2 6,5
periodo base con el periodo actual, el Leche 18 24 2,5 3,2
índice debe ser igual a la unidad. Pan 65 75 3,8 5,1
c) Inversión. Si notamos It/0 como un
P95xQ91 P91xQ91 P95xQ95 P91xQ95
índice con base 0 y el periodo actual t, al
intercambiar los periodos entre sí I0/t , el 11480 9840 9100 7800
nuevo índice debe ser tal que: 60 45 76,8 57,6
1 285 247 382,5 331,5
I0/t = --------------------
It/0 11825 10132 9559,3 8189,1
∑P95xQ91 / ∑P95xQ95 /
d) Proporcionalidad. Si en el periodo Laspeyres Paasche
∑P91xQ91 ∑P91xQ95
actual todas las magnitudes sufren una
Laspeyres 1,16709435 Paasche 1,167319974
variación proporcional, el número ín-
ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 07
formación
Pedro Agudo
Desarrollo y Análisis de Riesgos
Grupo BBVA
I
maginemos que queremos modelizar
el comportamiento de los mercados
financieros. Un ejemplo sencillo se-
ría intentar predecir qué harán los mer-
cados ante noticias de diferente índole.
Bryan Caplan es uno de los princi-
pales estudiosos de cómo se forman y
evolucionan las creencias. En 2002 pu-
blicó un estudio (Sociotropes, Systema-
tic Bias and Political Failure) en el que,
a partir de los resultados de la encuesta
“Survey of Americans and Economists
on the Economy” concluye que, frente a
la extendida teoría entre los economis-
tas de que lo que mueve a los agentes
económicos es el egoísmo, lo que real-
mente condiciona el comportamiento
son las creencias.
Por tanto, no olvidemos que detrás
de las cotizaciones hay personas com-
prando y vendiendo, como diría Ortega
y Gasset, con sus propias circunstancias.
Recordando lo que vimos en el último
artículo, una de las cuestiones básicas
es entender cómo se relacionan entre sí
las creencias normativas (lo que debería
ser) y las positivas (lo que percibimos
que es). Podemos pensar que a) prime-
ro observamos, después pensamos cómo
debería ser o b) Partimos de un sistema
de creencias sobre cómo debería ser el
mundo y sólo después forjamos nuestras
creencias positivas para que encajen con
nuestras creencias normativas.
Caplan ha publicado recientemente
otro estudio (2010, Positive versus nor-
mative economics) en el que analiza las
causas que influyen en la formación de
las creencias tanto positivas como nor-
mativas a partir de los resultados de dos
encuestas, una de ellas la más arriba ya
citada y la otra la “General Social Sur-
08 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
El papel de la
ideología (III)
Si conocemos cómo se forman las creencias, tendremos una pa-
lanca para gestionar adicional. Si conocemos cómo se forman las
creencias podremos saber cómo reaccionará el mercado.
vey”, una de las más conocidas norte-
americanas.
Caplan concluye que la educación es
el factor más influyente en la formación
de las creencias. A mayor nivel educati-
vo, las creencias no sólo positivas, sino
también normativas se acercan a como
pensaría un economista. ¿Qué significa
esto? Desde el punto de vista positivo,
perciben con menos sesgo y de modo
más acertado la realidad económica.
Desde el punto de vista normativo, que
no cae en las comunes y extendidas fa-
lacias económicas (Un ejemplo: el co-
mercio es un juego de suma cero. Si uno
gana es porque otro pierde).
«Frente a la extendida teoría
de que lo que mueve a los
agentes económicos es el
egoísmo, lo que más los
condiciona son las creencias»
A continuación hay un grupo de
factores que también influyen en las
creencias. Este grupo engloba, además
de la educación, el género, el nivel de
ingresos y la seguridad del trabajo (es
decir, si se tiene un trabajo estable o con
probabilidad de perderlo). Este grupo
de factores influye notablemente en las
creencias, especialmente en las positi-
vas, según el autor.
Un tercer grupo está formado por
los factores Ingresos, partido político e
ideología. Estos factores influyen espe-
cialmente en las creencias normativas.
Lógicamente, el partido político es la
manifestación organizativa de una ideo-
logía, basada en un sistema de creencias
normativas. El nivel de ingresos asimis-
mo condiciona la visión de cómo debe-
rían ser las cosas.
Resulta interesante destacar que el ni-
vel de ingresos, el partido político votado
y la ideología no influyen en la formación
de creencias positivas: no por ser de un
determinado partido político significa
que se perciba mejor o peor la realidad.
Podrá parecer obvio. Podemos concluir
entonces que las creencias positivas son
previas a las normativas: a partir de la
percepción que tenemos de la realidad,
pensamos cómo nos gustaría que fuera.
¿Qué reflexiones podemos extraer
de los estudios de Caplan? Poniendo un
ejemplo “caliente”: la cotización de la
prima de riesgo de un determinado país
mediterráneo, pongamos por ejemplo,
dependerá de cómo perciba el mercado
su coyuntura económica (¿Existe una
política de comunicación eficaz sobre
la realidad económica del país?) y de lo
que el mercado espere de dicha econo-
mía (¿es posible influir en las creencias
normativas?)
Desde el punto de vista del inversor:
si tener éxito es anticiparse a los movi-
mientos del mercado, tendremos que
saber qué grado de conocimiento tiene
éste de un determinado valor, o compa-
ñía o economía nacional. Y en segundo
lugar, y esto es incluso más fácil, saber
qué opinión tiene al respecto (creencias
normativas). Aquí los líderes de opinión,
columnistas y demás personajes relevan-
tes pueden darnos más información de
lo que pueda parecer a priori.
Como afirma Caplan, el comporta-
miento de los agentes económicos no
depende de lo que clásicamente hemos
venido denominando “egoísmo”, sino de
su sistema de creencias. Si lo conocemos,
podremos anticiparnos.
INLINE EDI 1pag dic11 21/12/11 18:18 Página 1

Aumenta la oferta de inLine Warrants

emitidos sobre nuevos Activos

Los inLine son Warrants adecuados para mercados laterales, que otorgan el derecho a recibir
10 euros en el vencimiento, siempre que el Activo Subyacente no toque los límites del Rango.

900 20 40 60
warrants.com
La inversión en InLine Warrants requiere una vigilancia constante de la posición y comporta un riesgo elevado si no se gestiona adecuadamente. Si el precio del activo subyacente traspasara cualquiera de los límites
(inferior o superior) fijados en las Condiciones Finales de la emisión en cualquier momento de la vida del InLine Warrant, éste vencerá anticipadamente y el inversor perderá la totalidad de su inversión. Consulte las
Condiciones Finales y el Folleto de emisión publicado en CNMV y la web www.warrants.com