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D713m Dornbusch, Rudiger.

Macroeconomia [recurso eletrnico] / Rudiger


Dornbusch, Stanley Fischer, Richard Startz ; traduo: Joo
Gama Neto ; reviso tcnica: Gicomo Balbinotto Neto.
Dados eletrnicos. 11. ed. Dados eletrnicos. Porto
Alegre : AMGH, 2013.

Editado tambm como livro impresso em 2013.


ISBN 978-85-8055-185-3

1. Economia. 2. Macroeconomia. I. Stanley, Fischer.


II. Startz, Richard. III. Ttulo.

CDU 330.101.541

Catalogao na publicao: Ana Paula M. Magnus CRB 10/2052


Rudiger Dornbusch
Professor de Economia e Gesto Internacional
do Massachusetts Institute of Technology MIT

Stanley Fischer
Presidente do Banco Central de Israel

Richard Startz
Professor de Economia da University of Washington

traduo:
Joo Gama Neto

consultoria, superviso e reviso tcnica desta edio:


Gicomo Balbinotto Neto
Doutor em Economia pela USP
Professor do Programa de Ps-Graduao em Economia da UFRGS

Verso impressa
desta obra: 2013

AMGH Editora Ltda.


2013
Obra originalmente publicada sob o ttulo
Macroeconomics, 11th Edition
ISBN 0073375926 / 9780073375922

Original edition copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc., New York,
New York 10020. All rights reserved.

Gerente Editorial: Arysinha Jacques Affonso

Colaboraram nesta edio:

Editora: Viviane Rodrigues Nepomuceno


Assistente editorial: Caroline L. Silva
Capa: Maurcio Pamplona
Leitura final: Joyce Izidoro Prado
Preparao e editorao: Crayon Editorial

Reservados todos os direitos de publicao, em lngua portuguesa,


AMGH Editora Ltda., uma parceria entre GRUPO A EDUCAO S. A. e
McGRAW-HILL EDUCATION.
Av. Jernimo de Ornelas, 670
90040340 Porto Alegre RS
Fone: (51) 30277000 Fax: (51) 30277070

proibida a duplicao ou reproduo deste volume, no todo ou em parte, sob quaisquer


formas ou por quaisquer meios (eletrnico, mecnico, gravao, fotocpia, distribuio
na Web e outros), sem permisso expressa da Editora.

Unidade So Paulo
Av. Embaixador Macedo Soares, 10.735 Pavilho 5 Cond. Espace Center
Vila Anastcio 05095035 So Paulo SP
Fone: (11) 36651100 Fax: (11) 36671333

SAC 0800 7033444 www.grupoa.com.br


A Rhoda e Shelly
e a memria de Rudi, professor/colega/amigo
Os autores

RUDIGER DORNBUSCH (19422002) foi professor de Economia e Gesto Internacio


nal no MIT. Realizou seu trabalho de graduao na Sua e obteve o ttulo de Ph.D.
pela University of Chicago. Lecionou em Chicago, em Rochester e, de 1975 a 2002, no
MIT. Sua pesquisa era principalmente na rea de economia internacional, com um
componente macroeconmico principal. Seus interesses especiais de pesquisa eram
o comportamento das taxas de cmbio, a alta inflao, a hiperinflao e os proble-
mas e oportunidades que a alta mobilidade de capital representam para as econo-
mias em desenvolvimento. Palestrou extensivamente na Europa e na Amrica Latina,
onde participou ativamente dos problemas de poltica de estabilizao, e manteve
compromissos no Brasil e na Argentina. Sua obra inclui os livros Open Economy
Macroeconomics e, com Stanley Fischer e Richard Schmalensee, Economics.

STANLEY FISCHER presidente do Banco Central de Israel. Anteriormente, foi vice


presidente do Citigroup e presidente do Citigroup International e, de 1994 a 2002, foi
primeiro diretorgerente adjunto do Fundo Monetrio Internacional (FMI). Foi aluno
de graduao na London School of Economics e obteve o ttulo de Ph.D. pelo MIT.
Lecionou na University of Chicago, na mesma poca em que Rudi Dornbusch estuda-
va l, iniciando uma longa parceria de amizade e colaborao. Foi integrante do corpo
docente do Departamento de Economia do MIT de 1973 a 1998. De 1988 a 1990, foi
economistachefe do Banco Mundial. Seus principais interesses de pesquisa so o
crescimento econmico e o desenvolvimento, a economia internacional e a macroe-
conomia especialmente a inflao e sua estabilizao e a economia de transio.
<http://www.iie.com/fischer>

RICHARD STARTZ professor de Economia da University of Washington. Foi estu-


dante da Yale University e obteve seu ttulo de Ph.D. pelo MIT, onde estudou com
Stanley Fischer e Rudi Dornbusch. Lecionou na Wharton School, da University of
Pennsylvania, antes de passar para a University of Washington, e tambm na
University of CaliforniaSan Diego, na Stanford Business School, e em Princeton,
quando esteve de licena. Suas principais reas de pesquisa so macroeconomia,
econometria e economia da raa. Na rea da macroeconomia, grande parte de seu
trabalho tem se concentrado nos fundamentos microeconmicos da teoria macroe-
conmica. Seu trabalho sobre a raa parte de uma colaborao de longa data com
Shelly Lundberg. <www.econ.washington.edu/user/startz>
Prefcio

Esta 11a edio de Macroeconomia publicada 31 anos aps a primeira. Estamos to


surpresos quanto lisonjeados com o retorno que nosso livro recebeu ao longo
desses anos. Usado nas salas de aula de muitas universidades dos Estados Unidos
e de outros pases, sendo do Canad Argentina, por toda a Europa, Austrlia,
ndia, Indonsia, Japo, China, Albnia e Rssia, o livro foi traduzido tambm
para muitas lnguas. Mesmo antes de a Repblica Tcheca conquistar a indepen
dncia do bloco comunista, uma traduo clandestina foi utilizada nos semin
rios de macroeconomia da Charles University, em Praga. No h prazer maior
para os professores e autores de livros didticos do que ver seus esforos obterem
xito em todo o mundo.
Acreditamos que o sucesso do nosso livro reflete as caractersticas nicas que ele
traz para o universo da macroeconomia na graduao. Estas caractersticas podem
ser resumidas como segue:

Dificuldade compassiva. Ao longo dos anos, mantivemos a convico de que o


melhor livro didtico aquele escrito com respeito entre aluno e professor. O que
isso significa? Na prtica, significa que recorremos a pesquisas recentes, o que no
muito usual em livros didticos de graduao, fornecendo aos alunos um ponto
de partida para uma explorao mais profunda de vrios temas e, aos professores,
a flexibilidade para detalhar outros temas. Ao mesmo tempo, reduzimos o nvel de
dificuldade do livro, fornecendo explicaes simples, enfatizando conceitos acima
da tcnica e inserindo o contedo difcil em um quadro mais amplo, para que os
alunos possam ver a sua relevncia. Ressaltamos, ainda, como os dados empricos
podem explicar e testar a teoria macroeconmica, ao fornecermos vrias ilustra-
es, utilizando dados do mundo real.
Foco em modelos. Os melhores economistas contam com uma rica caixa de fer-
ramentas para analisar vrias facetas da economia e aplicar o modelo certo para
responder a perguntas especficas. Temos focado nosso livro de forma consis-
tente na apresentao de uma srie de modelos relevantes para questes espec-
ficas. Esforamonos para ajudar os alunos a compreender a importncia de
uma abordagem com base em modelos para a anlise macroeconmica, bem
como a forma como os vrios modelos esto vinculados. Nosso objetivo produ-
zir alunos que tenham a capacidade de analisar questes econmicas atuais no
contexto de um quadro econmico de referncia, ou seja, de um conjunto de
modelos macroeconmicos.
X Pre f c io

Perspectiva internacional. Para os alunos que vivem em pases com economias


abertas, sempre foi importante entender os elos entre as economias estrangeiras s
suas prprias. Isso tambm cada vez mais verdadeiro nos Estados Unidos, con-
forme as mercadorias e os mercados financeiros ficam mais interligados. Ao reco-
nhecer isso, oferecemos dois captulos detalhados que discutem os vnculos
internacionais. O primeiro, o Cap. 12, fornece uma discusso sobre tpicos macro-
econmicos intermedirios de corrente principal. O segundo, o Cap. 20, fornece
aos estudantes avanados a oportunidade de explorar as teorias modernas das cri-
ses do balano de pagamentos, dos fatores das taxas de cmbio e a escolha de regi-
mes cambiais. Esses captulos so flexveis: os professores podem simplesmente
mencionar alguns temas internacionais ou podem suscitar uma discusso apro-
fundada por vrias semanas.
Foco nos tempos de mudana. Procuramos apresentar dados atualizados ao
longo do livro, mostrando como as principais tendncias e discusses podem ser
explicadas pelos modelos macroeconmicos tradicionais.

O QUE H DE NOVO

A 11a edio de Macroeconomia est minuciosamente atualizada para refletir os dados


mais recentes e a atual recesso da economia mundial. Os grficos, tabelas de dados e
as questes empricas de lio de casa utilizam os dados mais recentes. Entre os novos
quadros esto: Quem determina a recesso?, Milagre do crescimento chins, Um
experimento sobre rigidez (uma histria sobre a grande deflao francesa nos anos
1700), O multiplicador, na prtica (uma discusso sobre as estimativas dos multiplica-
dores empricos), O que aconteceu quando a taxa de juros chegou a zero?, O Fed
como formador de mercado de ltima instncia e A hiperinflao termina com um
estrondo ou com um suspiro? (uma reviso sobre o final da hiperinflao galopante do
Zimbbue). Novas sees discutem medidas alternativas contra o desemprego, os mo-
tivos pelos quais vemos recuperaes sem empregos, a poltica monetria heterodoxa
durante a recesso, bem como o enorme estmulo fiscal e, obviamente, uma discusso
sobre as bolhas e o colapso que levaram atual crise.

A LT E R N AT I V A S O R G A N I Z A C I O N A I S

O objetivo principal ao escrever este livro oferecer uma obra que seja abrangente e
flexvel o suficiente para permitir que os professores se concentrem em um curso com
suas particularidades de interesses e restries de tempo. Nossa preferncia pessoal
comear no incio e trabalhar o livro na sequncia, mas uma srie de abordagens po-
dem ser tomadas para dar uma nfase diferente ou simplesmente reduzir a amplitude
do contedo abordado. Exemplos destas abordagens:

Um curso de viso geral. Um curso de viso geral deve conter o que examina-
mos neste livro: os Caps. 1 e 2, que apresentam o livro e fornecem detalhes sobre
Pref c i o XI

contabilidade da renda nacional; o Cap. 5, que oferece uma viso geral da oferta
e demanda agregadas; o Cap. 6, que apresenta a curva de oferta agregada com
mais detalhes; o Cap. 7, que discute as questes da inflao e do desemprego; o
Cap. 8, que oferece viso sobre a poltica de estabilizao e os Caps. 9, 10 e 11,
que introduzem o mercado de bens, o mercado de ativos e alguns conceitos b-
sicos das polticas monetria e fiscal. O curso pode ser encurtado substancial-
mente ao omitir os captulos que focam nos detalhes microeconmicos sob a
teoria macroeconmica os Caps. de 13 a 16, 18 e 20, por exemplo, fornecem
tais detalhes para consumo, investimento, mercados monetrios e tpicos avan-
ados, respectivamente. E os Caps. 17 e 19, que detalham vrias questes atuais
na formulao de polticas, podem ser pulados ou parcialmente estudados. Nos
Estados Unidos, os Caps. 4, 12 e 20, que tratam de muitas questes bsicas de
interdependncia e de poltica de crescimento internacionais, tambm podem
ser pulados (embora todos devessem estudar as Sees 12.1 e 12.2).
Um curso tradicional orientado demanda agregada. Para um tratamento
keynesiano e de curto prazo, os captulos centrais de viso geral devem ser enfa-
tizados e o Cap. 17, que discute as polticas, acrescentado. O Cap. 19, que discu-
te grandes eventos macroeconmicos, pode ser estudado depois do Cap. 13. Os
Caps. 3 e 4, sobre crescimento e polticas para a sua promoo, podem ser trans-
feridos para o final do curso. E, para os estudantes avanados, as sees sobre a
economia dos novos keynesianos no Cap. 21 podem ser includas.
Um curso sobre o clssico lado da oferta. Para um tratamento clssico do
curso, os captulos centrais de viso geral podem ser reduzidos ao tirar a nfase
do contedo ISLM, nos Caps. 9 a 11. E, nos primeiros captulos, deve ser coloca-
da uma maior nfase nos Caps. 3 e 4, sobre crescimento de longo prazo. A micro-
economia da teoria macroeconmica nos Caps. 13 a 15 tambm pode ser
enfatizada, assim como a discusso sobre hiperinflao no Cap. 19. Os estudan-
tes avanados podem querer explorar as sees sobre caminhada aleatria no
PIB e sobre ciclos de negcios reais, no Cap. 21.
Um curso para escolas de administrao e negcios. Alm dos captulos
centrais para o curso de viso geral, um curso voltado para alunos de adminis-
trao deve enfatizar os Caps. 16 e 18, que lidam com o Federal Reserve e com
os mercados financeiros. E os Caps. 3 e 4, sobre o crescimento, no precisam
ser enfatizados, enquanto os tpicos avanados, no Cap. 21, podem ser omiti-
dos. Para os alunos com uma perspectiva internacional, o Cap. 12 e partes do
Cap. 20, especialmente a discusso sobre a determinao da taxa de cmbio,
podem ser enfatizados.

Ao longo do livro, rotulamos alguns contedos, que so tecnicamente difceis,


como opcional. Muitas das sees opcionais sero divertidas para alunos que gos-
tam de um desafio tcnico, porm, o professor deve especificar claramente quais destas
sees so obrigatrias e quais so, realmente, opcionais.
XII Pre f c io

M aterial de apoio

H vrios materiais de apoio que acompanham esta 11a edio. Para acesslos entre
no site <http://www.grupoa.com.br>. Os materiais do professor ficam em uma rea
restrita do site do livro, protegida por senha.
Para os professores, um manual do professor (instructors manual) e o Banco de
Testes, ambos em ingls, foram elaborados pelo professor Fleck Juergen, da Hollins
University. Esse manual inclui resumos dos captulos, objetivos de aprendizagem, so-
lues para os problemas ao final dos captulos e muitos outros problemas (e suas
solues), que podem ser usados para discusso em classe, lies de casa ou questes
de prova. O Banco de Testes contm mais de mil questes de mltipla escolha e est
disponvel no formato de documento do Word.
Tambm esto disponveis para os professores apresentaes em PowerPoint, em
ingls, elaboradas por Alice Kassens, do Roanoke College, e a biblioteca de imagens
do livro, em portugus. As apresentaes contm tabelas, grficos, exemplos e discus-
ses sobre o contedo dos captulos e podem ser editadas para atender s necessida-
des do professor, da sala de aula e do leitor.
Para os estudantes, um guia de estudo e questionrios de mltipla escolha, em in-
gls, foram preparados por Arabinda Basistha, da West Virginia University. O guia de
estudo contm resumos de captulos, termos bsicos e uma ampla gama de questes e
problemas, comeando do muito fcil, e progredindo em cada captulo para o contedo
que vai desafiar o aluno mais avanado. Os questionrios de mltipla escolha esto dis-
ponveis para cada captulo, e cada questionrio contm 10 perguntas gradativas.

A gradecimentos

Nas edies anteriores agradecemos individualmente a todos os colegas e alunos que


nos ajudaram na melhoria desta obra. No temos mais espao para fazer isso, mas
vamos abrir uma exceo para agradecer a Kelvin Wong pelas atualizaes de dados e
nmeros, bem como por estimular uma maior clareza de exposio.
Apesar de nossos melhores esforos, pequenos erros podem acontecer. Somos
sempre gratos aos nossos leitores que chamam a ateno para tais erros, de forma que
eles possam ser suprimidos. Agradecimentos especiais vo para Catherine Langlois,
Martha Olney, Federico Guerro e Jimmy Torrez.
Alm disso, gostaramos de agradecer aos seguintes professores, por revisar tan-
to esta edio quanto as anteriores.
Edio atual: Terry Alexander, Iowa State University; Chandana Chakraborty,
University of Oregon; Marcelle Chauvet, University of CaliforniaRiverside; James
Devault, Lafayette College; Abdollah Ferdowsi, Ferris State University; Federico
Guerrero, University of NevadaReno; JangTing Guo, University of California; Barry
Jones, Binghamton University; Simran Kahai, John Carroll University; Gary Latanich,
Arkansas State University; Chris McHugh, Tufts University; W. Douglas Morgan,
University of CaliforniaSanta Barbara; Robert Rossana, Wayne State University;
Pref c i o XIII

David Schaffer, University of Wisconsin; Kellen Stanfield, DePauw University; Jay


Tontz, California State UniversityEast Bay; Hamid Zangeneh, Widener University;
Fred Dekay, Seattle University; David Stockman, University of Delaware; Kusum
Ketkar, Vanderbilt University; e Ed Steinberg, New York University.
Edies anteriores: Stacey Brook, University of Sioux Falls; Miles Cahill, College of
the Holy Cross; William Ferguson, Grinnell College; Theodore Hoff, Park University;
Philip Rothman, East Carolina University; Farhad Saboori, Albright College; Michael
BenGad, University of Houston; Robert Burrus, University of North Carolina
Wilmington; David Butler, University of Western Australia; E. Mine Cinar, Loyola
UniversityChicago; Monoranjan Dutta, Rutgers University; Michael Edelstein,
Queens CollegeCUNY; Loretta Fairchild, Nebraska Wesleyan University; James R.
Gale, Michigan Technological University; Roy Gobin, Loyola UniversityChicago;
Steven L. Green, Baylor University; William Hamlen, SUNYBuffalo; Robert Herren,
North Dakota State University; Oscar Jornda, University of CaliforniaDavis; Kangoh
Lee, Towson State University; Garry MacDonald, Curtin University; Osama Mikhail,
University of Central Florida; Michael Miller, DePaul University; Neil B.
Niman, University of New Hampshire; Martha Olney, University of California
Berkeley; Walter Padelford, Union University; John Prestage, Edith Cowan University;
Willem Thorbecke, George Mason University; Robert Windle, University of Maryland;
e Robert Edward Wright, University of Sterling, Reino Unido.
Finalmente, gostaramos de estender nossa gratido aos profissionais da equipe
editorial da McGrawHill/Irwin Publishers, especialmente Jane Mohr, Christina
Kouvelis e Alyssa Otterness. Estas editoras e assistentes dedicadas fizeram contribui-
es inestimveis que, somadas, resultaram na concluso bemsucedida deste livro.

Stanley Fischer
Richard Startz
Sumrio resumido

Pa rt e 1 Introduo e contabilidade nacional


C ap tulo 1 Introduo...............................................................................................2

C ap tulo 2 Contabilidade nacional.......................................................................22

Pa rt e 2 Crescimento, oferta agregada, demanda agregada


e poltica econmica
C ap tulo 3 Crescimento e acumulao.................................................................52

C ap tulo 4 Crescimento e poltica econmica.......................................................75

C ap tulo 5 Oferta agregada e demanda agregada................................................94

C ap tulo 6 Oferta agregada: salrios, preos e desemprego..............................114


C ap tulo 7 Anatomia da inflao e do desemprego...........................................140

C ap tulo 8 Viso preliminar da poltica econmica...........................................177

Pa rt e 3 Primeiros modelos
C ap tulo 9 Renda e gasto....................................................................................188
C ap tulo 1 0 Moeda, juros e renda........................................................................212

C ap tulo 1 1 Poltica monetria e poltica fiscal..................................................... 237

C ap tulo 1 2 Economia aberta..............................................................................269

Pa rt e 4 Fundamentos comportamentais
C ap tulo 1 3 Consumo e poupana......................................................................306

C ap tulo 1 4 Gastos com investimento................................................................331

C ap tulo 1 5 Demanda por moeda.......................................................................362

C ap tulo 1 6 Banco central, moeda e crdito.......................................................383

C ap tulo 1 7 Poltica econmica...........................................................................408

C ap tulo 1 8 Mercados financeiros e preos dos ativos......................................438

Pa rt e 5 Grandes eventos, ajustes internacionais e tpicos avanados


C ap tulo 1 9 Grandes eventos: a economia da depresso,
da hiperinflao e dos dficits.........................................................454
C ap tulo 2 0 Ajuste internacional e interdependncia.......................................502

C ap tulo 2 1 Tpicos avanados...........................................................................546

Apndice..........................................................................................................................579
Glossrio..........................................................................................................................585
ndice...............................................................................................................................609
Sumrio

Pa rt e 1 Introduo e contabilidade nacional


C ap tulo 1 Introduo.................................................................................................2
1.1 Macroeconomia resumida em trs modelos......................................................4
1.2 Para reforar.........................................................................................................11
1.3 Estrutura e viso preliminar do livro.................................................................18
1.4 Prrequisitos e dicas..........................................................................................18

C ap tulo 2 Contabilidade nacional..........................................................................22


2.1 Produo e pagamentos de fatores ...................................................................23
2.2 Gastos e componentes da demanda..................................................................26
2.3 Algumas equaes importantes.........................................................................30
2.4 Medio do produto interno bruto....................................................................35
2.5 Inflao e ndices de preos...............................................................................37
2.6 Desemprego........................................................................................................42
2.7 Taxas de juros e taxas de juros reais...................................................................44
2.8 Taxas de cmbio..................................................................................................46
2.9 Onde encontrar os dados...................................................................................46

Pa rt e 2 C
 rescimento, oferta agregada, demanda agregada
e poltica econmica
C ap tulo 3 Crescimento e acumulao...................................................................52
3.1 Contabilidade do crescimento...........................................................................54
3.2 Estimativas empricas do crescimento..............................................................57
3.3 Teoria do crescimento: o modelo neoclssico..................................................60

C ap tulo 4 Crescimento e poltica econmica.........................................................75


4.1 Teoria do crescimento: crescimento endgeno...............................................76
4.2 Poltica econmica do crescimento...................................................................83

C ap tulo 5 Oferta agregada e demanda agregada..................................................94


5.1 Curva de oferta agregada....................................................................................98
5.2 Curva de oferta agregada e mecanismo de ajuste de preos.........................101
5.3 Curva de demanda agregada...........................................................................103
5.4 Poltica econmica de demanda agregada
sob hipteses alternativas de oferta................................................................106
5.5 Economia do lado da oferta.............................................................................108
5.6 Juntando oferta agregada e demanda agregada no longo prazo...................... 110
XVIII Sumrio

C ap tulo 6 Oferta agregada: salrios, preos e desemprego.................................114


6.1 Inflao e desemprego......................................................................................115
6.2 Estagflao, inflao esperada e a curva de Phillips ampliada
pelas expectativas de inflao..........................................................................118
6.3 Revoluo das expectativas racionais..............................................................122
6.4 Relao salriodesemprego: por que os salrios so rgidos?.....................124
6.5 Da curva de Phillips para a curva de oferta agregada....................................130
6.6 Choques de oferta.............................................................................................132

C ap tulo 7 Anatomia da inflao e do desemprego..............................................140


7.1 Desemprego.......................................................................................................143
7.2 Inflao..............................................................................................................144
7.3 Anatomia do desemprego................................................................................144
7.4 Pleno emprego..................................................................................................151
7.5 Custos do desemprego......................................................................................159
7.6 Custos da inflao.............................................................................................160
7.7 Inflao e indexao: tornando a economia prova de inflao..................165
7.8 Um pouco de inflao faz bem para a economia?..........................................169
7.9 Teoria dos ciclos polticoeconmicos............................................................170

C ap tulo 8 Viso preliminar da poltica econmica...............................................177


8.1 Uma viso prtica da poltica econmica dos meios de comunicao........178
8.2 Poltica econmica como regra.......................................................................180
8.3 Taxas de juros e demanda agregada................................................................182
8.4 Clculo de como atingir a meta.......................................................................183

Pa rt e 3 Primeiros modelos
C ap tulo 9 Renda e gasto..........................................................................................188
9.1 Demanda agregada e produto de equilbrio ..................................................189
9.2 Funo consumo e demanda agregada...........................................................190
9.3 Multiplicador.....................................................................................................195
9.4 Setor pblico......................................................................................................199
9.5 Oramento.........................................................................................................203
9.6 Supervit oramentrio de pleno emprego....................................................206

C ap tulo 1 0 Moeda, juros e renda..........................................................................212


10.1 Mercado de bens e curva is............................................................................216
10.2 Mercado monetrio e curva lm.....................................................................223
10.3 Equilbrio nos mercados de bens e monetrio.............................................229
10.4 Derivao da curva de demanda agregada...................................................231
10.5 Tratamento formal do modelo islm...........................................................232

C ap tulo 1 1 Poltica monetria e poltica fiscal........................................................ 237


11.1 Poltica monetria...........................................................................................239
11.2 Poltica fiscal e efeito deslocamento .............................................................249
S u mr i o XIX

11.3 Composio da produo e combinao de polticas..................................254


11.4 Combinao de poltica na prtica................................................................257

C ap tulo 1 2 Economia aberta................................................................................269


12.1 Balano de pagamentos e taxas de cmbio...................................................271
12.2 Taxa de cmbio em longo prazo.....................................................................279
12.3 Comrcio de bens, equilbrio de mercado e balana comercial.................281
12.4 Mobilidade de capitais....................................................................................285
12.5 Modelo MundellFleming: mobilidade perfeita
de capitais sob cmbio fixo.............................................................................288
12.6 Mobilidade perfeita de capitais e cmbio flexvel........................................292

Pa rt e 4 Fundamentos comportamentais
C ap tulo 1 3 Consumo e poupana........................................................................306
13.1 Teorias do consumo e da poupana do ciclo
de vidarenda permanente.............................................................................310
13.2 Consumo sob incerteza: a abordagem moderna..........................................314
13.3 Aspectos adicionais do comportamento de consumo........................ 319

C ap tulo 1 4 Gastos com investimento...................................................................331


14.1 Demanda por estoque de capital e fluxo de investimento...........................335
14.2 Subsetores de investimento: no residencial fixo,
residencial e estoque.......................................................................................344
14.3 Investimento e oferta agregada......................................................................355

C ap tulo 1 5 Demanda por moeda.........................................................................362


15.1 Componentes do estoque monetrio............................................................364
15.2 Funes da moeda..........................................................................................366
15.3 Demanda por moeda: teoria..........................................................................368
15.4 Evidncia emprica..........................................................................................373
15.5 Velocidaderenda da moeda..........................................................................376

C ap tulo 1 6 Banco central, moeda e crdito.........................................................383


16.1 Determinao do estoque de moeda: o multiplicador monetrio.............384
16.2 Instrumentos de controle monetrio.............................................................388
16.3 Multiplicador monetrio e emprstimos bancrios.....................................395
16.4 Controle do estoque de moeda e controle da taxa de juros.........................396
16.5 Metas de estoque de moeda e taxa de juros..................................................397
16.6 Moeda, crdito e taxas de juros......................................................................400
16.7 Quais so as metas para o banco central?.....................................................403

C ap tulo 1 7 Poltica econmica.............................................................................408


17.1 Defasagens nos efeitos da poltica econmica.............................................410
17.2 Expectativas e reaes....................................................................................415
17.3 Incerteza e poltica econmica......................................................................418
XX Sumrio

17.4 Metas, instrumentos e indicadores: uma taxonomia.........................421


17.5 Poltica econmica ativista.............................................................................422
17.6 Quais metas? Uma aplicao prtica.............................................................427
17.7 Inconsistncia dinmica e regras versus discrio.......................................428

C ap tulo 1 8 Mercados financeiros e preos dos ativos........................................438


18.1 Taxas de juros: curto prazo e longo prazo.....................................................439
18.2 Passeio aleatrio dos preos das aes.........................................................445
18.3 Taxas de cmbio e taxas de juros...................................................................449

Pa rt e 5 Grandes eventos, ajustes internacionais e tpicos avanados


C ap tulo 1 9 Grandes eventos: a economia da depresso,
da hiperinflao e dos dficits...........................................................454
19.1 Grande recesso: as bolhas e o colapso.........................................................455
19.2 Grande Depresso: os fatos............................................................................457
19.3 Grande Depresso: questes e ideias............................................................462
19.4 Moeda e inflao em ciclos econmicos comuns............................... 465
19.5 Hiperinflao...................................................................................................469
19.6 Dficits, crescimento monetrio e imposto inflacionrio...........................479
19.7 Dficits oramentrios: fatos e questes.......................................................485
19.8 Previdncia social...........................................................................................493

C ap tulo 2 0 Ajuste internacional e interdependncia.........................................502


20.1 Ajuste sob cmbio fixo....................................................................................503
20.2 Variaes cambiais e ajuste comercial: questes empricas.......................513
20.3 Enfoque monetrio do balano de pagamentos....................................519
20.4 Cmbio flexvel, moeda e preos...................................................................522
20.5 Diferenciais dos juros e expectativas da taxa de cmbio.............................528
20.6 Flutuaes e interdependncia cambial ......................................................531
20.7 Escolha de regimes cambiais..........................................................................538

C ap tulo 2 1 Tpicos avanados.............................................................................546


21.1 Viso geral da nova macroeconomia.............................................................547
21.2 Revoluo das expectativas racionais............................................................553
21.3 Microeconomia da curva de oferta agregada
com informao imperfeita............................................................................560
21.4 Passeio aleatrio do PIB: a demanda agregada importante,
ou tudo se trata da oferta agregada?..............................................................563
21.5 Teoria do ciclo econmico real......................................................................567
21.6 Modelo novo-keynesiano de preos nominais rgidos................................570
21.7 Juntando todas as peas.................................................................................574

Apndice..........................................................................................................................579
Glossrio..........................................................................................................................585
ndice...............................................................................................................................609
P arte 1

Introduo e
contabilidade
nacional
Captulo 1

Introduo

DESTAQUES DO CAPTULO

Todos os captulos comeam com esta seo, que fornece ao leitor um guia
dos pontos mais importantes. Neste captulo, enfatizamos trs modelos rela-
cionados que, em conjunto, descrevem a macroeconomia.

O comportamento da economia no muito longo prazo o tema da teoria do


crescimento, que trata do crescimento da capacidade produtiva o montante
de produto que uma economia pode produzir quando os recursos (capital e tra-
balho) so totalmente empregados.

No horizonte de longo prazo, a capacidade produtiva da economia pode ser


tratada como sendo fixa. Assim, o produto e o nvel de preos so determinados
pela interseo da oferta agregada e da demanda agregada. A inflao, em gran-
de medida, quase sempre o resultado de mudanas na demanda agregada.

No curto prazo, o nvel dos preos essencialmente fixo e as variaes na de-


manda agregada geram modificaes no produto, o que resulta em expanses
econmicas e recesses.

Em termos tcnicos, o muito longo prazo totalmente descrito pelos movi-


mentos da curva de oferta agregada ao longo do tempo; o longo prazo des-
crito por uma curva vertical, mas imvel; e o curto prazo descrito por uma
curva horizontal de oferta agregada, de modo que os resultados econmicos
dependem da demanda agregada.
captulo 1 Int ro du o 3

Em 2010, os empregos nos Estados Unidos eram escassos. Entretanto, em 2006, eles
estavam relativamente abundantes e os tempos eram bons. Em 1933, as filas para
comprar po* eram comuns. Em 2010, uma ligao em um telefone pblico custa
va US$ 0,50. Em 1933, a ligao custava US$ 0,10 (se voc tivesse a sorte de tlos!).
Por que os empregos so abundantes em alguns anos e escassos em outros? O que
eleva os preos ao longo do tempo? Os macroeconomistas respondem a essas per
guntas medida que buscam entender o estado da economia e procuram m
todos para tornla melhor para todos.
A macroeconomia est preocupada com o comportamento da economia como
um todo com expanses e recesses, produo total de bens e servios, crescimen-
to da produo, taxas de inflao e de desemprego, balano de pagamentos e taxas de
cmbio. A macroeconomia lida tanto com o crescimento econmico no longo prazo
quanto com as flutuaes no curto prazo que constituem o ciclo econmico.
A macroeconomia concentra-se no comportamento e nas polticas econmicas
que afetam o consumo e o investimento, no dlar e na balana comercial, nos fatores
determinantes das variaes nos salrios e nos preos, nas polticas monetria e fiscal,
no estoque de moeda, no oramento federal, nas taxas de juros e na dvida interna.
Alm disso, a macroeconomia trata das questes econmicas mais importantes
e dos problemas cotidianos. Para entender tais questes, temos que reduzir os deta-
lhes complicados da economia a pontos essenciais que sejam administrveis. Esses
pontos essenciais so as interaes entre bens, trabalho e mercados de ativos da econo
mia, e as interaes entre as economias nacionais que realizam trocas entre si.
Ao tratar dos pontos essenciais, vamos alm dos detalhes do comportamento das
unidades econmicas individuais, como famlias e empresas, ou a determinao de
preos em mercados especficos, que so temas de microeconomia. Na macroecono-
mia, lidamos com o mercado de bens como um todo, tratando todos esses mercados
distintos como os mercados para produtos agrcolas e de servios mdicos como
um nico mercado. Da mesma forma, lidamos com o mercado de trabalho abstraindo
as diferenas entre os mercados de, por exemplo, mo de obra no qualificada e dou-
tores. Com a mesma viso geral tratamos o mercado de ativos, abstraindo as diferen-
as entre os mercados de aes da IBM e das pinturas de Rembrandt. O benefcio da
abstrao que ela facilita um maior entendimento das interaes mais importantes
entre os mercados de bens, trabalho e ativos. O custo da abstrao que, s vezes, os
detalhes omitidos so importantes.
Estudar o funcionamento da macroeconomia o mesmo que perguntar como
ela pode funcionar melhor. A questo fundamental : O governo pode e deve intervir
na economia para melhorar o seu desempenho? Os grandes macroeconomistas
sempre tiveram enorme interesse na aplicao da teoria macroeconmica poltica
econmica. Isso foi verdade no caso de John Maynard Keynes e verdade no caso
de lderes norteamericanos da rea, incluindo integrantes da gerao mais idosa de

* N. de T.: Em ingls, bread lines. Durante a Grande Depresso (Crise de 1929), devido falta de programas de
ajuda, a iniciativa privada distribua refeies gratuitas para um grande nmero de desempregados em alguns
centros urbanos. Tambm chamadas de soup kitchens (cozinhas pblicas).
4 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

laureados pelo Prmio Nobel, como o saudoso Milton Friedman, da University of


Chicago e da Hoover Institution; o saudoso Franco Modigliani e Robert Solow, do
Massachusetts Institute os Technology (MIT); e do tambm saudoso James Tobin, da
Yale University. A gerao seguinte de lderes, como Robert Barro, Martin Feldstein e
N. Gregory Mankiw, da Harvard University; o laureado pelo Prmio Nobel Robert
Lucas, da University of Chicago; Olivier Blanchard, do MIT; e o presidente do Banco
Central norteamericano*, Ben Bernanke; Robert Hall, Paul Romer e John Taylor, da
Stanford University e Thomas Sargent, da New York University (NYU), apesar de se-
rem mais e, em alguns casos, totalmente cticos sobre a prudncia das polticas
governamentais ativistas, tambm possuem fortes convices sobre questes de po-
ltica econmica.
Como a macroeconomia est fortemente relacionada aos problemas econ-
micos cotidianos, ela no oferece grandes recompensas queles cujo interesse
principal seja a abstrao. As fronteiras da teoria macroeconmica so um pouco
difusas. Mas este livro utiliza a macroeconomia para esclarecer os eventos econ-
micos desde a Grande Depresso da dcada de 1930 at o sculo XXI. Fazemos
referncia contnua a eventos do mundo real para elucidar o significado e a rele-
vncia do contedo terico.
H um teste simples para determinar se voc entendeu o contedo deste livro: voc
pode aplicar o que estudou para compreender discusses atuais sobre a economia na
cional e internacional? A macroeconomia uma cincia aplicada. Raramente bela,
mas inegavelmente importante para o bemestar das naes e dos povos.

1.1 A MACROECONOMIA RESUMIDA EM TRS MODELOS

A macroeconomia tem muito a ver com a relao entre fatos e teorias. Comearemos
com alguns fatos importantes e, em seguida, o foco ser nos modelos que ajudam a
explicar esses e outros fatos sobre a economia.

Ao longo de vrias dcadas a economia norte-americana cresceu consistente-


mente entre 2 e 3% ao ano.
Em algumas dcadas, o ndice geral de preos permaneceu relativamente est-
vel. Nos anos 1970, os preos praticamente dobraram.
Em um ano ruim, a taxa de desemprego duas vezes maior do que em um ano bom.

O estudo da macroeconomia organizado em torno de trs modelos que descre-


vem o mundo, sendo que cada um deles possui sua maior aplicabilidade em um inter-
valo de tempo diferente. O comportamento da economia no muito longo prazo o
domnio da teoria do crescimento econmico, que aborda a capacidade de crescimen-
to da economia para produzir bens e servios. O estudo do modelo de muito longo

* N. de T.: O United States Federal Reserve System (Reserva Federal dos Estados Unidos da Amrica), mais
conhecido simplesmente como Federal Reserve e, informalmente, como Fed, o Banco Central dos Estados
Unidos. Neste livro, utilizaremos Federal Reserve, Fed ou, ainda, Banco Central norteamericano.
captulo 1 Int ro du o 5

prazo centrase na acumulao histrica de capital e nos aperfeioamentos tecnol-


gicos. No modelo que chamamos de longo prazo, tiramos uma foto do modelo de
muito longo prazo e, a partir disso, o estoque de capital e o nvel de tecnologia podem
ser considerados relativamente fixos, embora choques temporrios sejam admitidos.
O capital e a tecnologia fixos determinam a capacidade produtiva da economia
chamamos essa capacidade de produto potencial. No modelo de longo prazo, a ofer-
ta de bens e servios igual ao produto potencial. Os preos e a inflao ao longo
desse horizonte so determinados pelas flutuaes na demanda. No modelo de curto
prazo, as flutuaes na demanda determinam o quanto da capacidade disponvel
utilizada e, consequentemente, os nveis de produto e desemprego. Ao contrrio do
modelo de longo prazo, no curto prazo os preos so relativamente fixos e o produto
varivel. no contexto do modelo de curto prazo que encontramos o papel mais
importante para a poltica macroeconmica.
Quase todos os especialistas em macroeconomia concordam com esses trs
modelos, mas as opinies divergem quanto ao intervalo de tempo no qual cada mo-
delo melhor aplicado. Todos concordam que o comportamento no decorrer das
dcadas mais bem descrito pelo modelo da teoria do crescimento econmico. H
menor concordncia quanto ao horizonte temporal aplicvel para o modelo de lon-
go prazo em comparao com o modelo de curto prazo.
Este captulo destinase, em grande parte, a esboar os trs modelos de forma
breve. O restante do livro se concentra nos detalhes.

CRESCIMENTO NO MUITO LONGO PRAZO

O comportamento da economia no muito longo prazo o campo da teoria do cres


cimento econmico. A Fig. 1.1 (a) ilustra o crescimento da renda per capita nos

50
45
PNB per capita (milhares

40
de dlares de 2005)

35
30 45
25 44
20 43
15
42
10
41
5
0 40
90
90
10
20
30

19 0
50
60
70
80
90
00
10

05

06

07

08

09
4
18
19
19
19
19
19

19
19
19
19
20
20

20

20

20

20

20

(a) (b)

Figura 1.1 Pnb per capita 18902009 (em milhares de dlares de 2005).
O diagrama inclui uma viso expandida do perodo 20052009. (Observe que as escalas dos dois pai
nis so diferentes.) (Fonte: U.S. Department of Commerce, Historical Statistics of the United States,
Colonial Times to 1970; Federal Reserve Economic Data [FRED II]; Census Bureau; e Bureau of
Economic Analysis.)
6 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

Estados Unidos ao longo de mais de um sculo. Podemos observar uma curva de


crescimento bem suave, que fica na mdia de 2 ou 3% ao ano. Ao estudar a teoria
do crescimento econmico, perguntamos como a acumulao de insumos in-
vestimentos em maquinrio, por exemplo e os aperfeioamentos tecnolgicos
levam a um aumento no padro de vida. Ignoramos recesses, expanses e flutua
es de curto prazo no emprego de pessoas e outros recursos a elas relacionados.
Presumimos que trabalho, capital, matriaprima, e assim por diante, sejam ple-
namente empregados.
Como um modelo que ignora as flutuaes na economia pode nos dizer algo
sensato? As flutuaes na economia os altos e baixos do desemprego, por exemplo
tendem mdia no decorrer dos anos. Durante perodos muito longos, o que im-
porta o quo rpido o crescimento mdio da economia. A teoria do crescimento
econmico procura explicar as taxas mdias de crescimento ao longo de vrios anos
ou dcadas. Por que a economia de uma nao cresce 2% ao ano enquanto a de outra
cresce a 4%? Podemos explicar os milagres do crescimento, tais como o crescimento
anual de 8% no Japo durante o incio do perodo psguerra e o crescimento ainda
mais impressionante da China ao longo das ltimas poucas dcadas? O que explica os
fracassos do crescimento, tal como o crescimento zero ou mesmo negativo do
Zimbbue ao longo de vrias dcadas?
Os Caps. 3 e 4 examinam as causas do crescimento econmico e das diferen-
as entre as taxas de crescimento das naes. Em pases industrializados, as mu-
danas no padro de vida dependem, principalmente, do desenvolvimento de no-
vas tecnologias e da acumulao de capital definidos de forma ampla. Nos pases
em desenvolvimento, uma infraestrutura com um bom funcionamento mais im-
portante do que o desenvolvimento de novas tecnologias, que, por sua vez, podem
ser importadas. Em todos os pases, a taxa de poupana um fator determinante e
muito importante do bemestar futuro. Pases que esto dispostos a fazer sacrif-
cios hoje tero um padro de vida mais elevado no futuro.
Voc realmente se importa se a economia cresce a 2% em vez de 4%? Ao longo
da vida, a importncia ser grande: ao final de uma gerao de 20 anos, o padro de
vida ser 50% maior sob um crescimento de 4% do que sob um crescimento de 2%.
Em cem anos, uma taxa de crescimento de 4% produz um padro de vida sete vezes
maior do que uma taxa de crescimento de 2%.

E C O N O M I A C O M C A PA C I D A D E P R O D U T I VA F I X A

O que determina a taxa de inflao a variao do nvel geral de preos? Por que
os preos em alguns pases permanecem estveis por vrios anos, enquanto em ou-
tros pases eles dobram a cada ms? No longo prazo, o nvel de produto determina-
do somente por consideraes por parte da oferta. Basicamente, o produto determi-
nado pela capacidade produtiva da economia. O nvel de preos determinado pela
demanda em relao ao produto que a economia pode ofertar.
captulo 1 Int ro du o 7

P
OA
DA

Nvel de preos
P0

A0 A
Produto

Figura 1.2 Oferta agregada e demanda agregada: o longo prazo.

A Fig. 1.2 mostra um diagrama da oferta agregada/demanda agregada com uma


curva de oferta agregada vertical. Pode ser um pouco prematuro trabalhar com este
diagrama, j que dedicamos a maior parte dos Caps. 5 e 6 para expliclo. Talvez voc
deva pensar nele como uma prvia do que est por vir. Por enquanto, vamos apresen-
tar as curvas de oferta agregada e de demanda agregada como relaes entre o nvel
geral de preos da economia e o produto total. A curva de oferta agregada (OA)
mostra, para cada nvel de preos dado, a quantidade de produto que as empresas
esto dispostas a ofertar. A posio da curva de oferta agregada depende da capaci-
dade produtiva da economia. A curva de demanda agregada (DA) apresenta, para
cada nvel de preos dado, o nvel de produto no qual os mercados de bens e os
mercados monetrios esto simultaneamente em equilbrio. A posio da curva
de demanda agregada depende das polticas monetria e fiscal e do nvel de confian-
a do consumidor. A interseo da oferta agregada com a demanda agregada determi-
na preo e quantidade1.
Em longo prazo, a curva de oferta agregada vertical (os economistas argu-
mentam se o longo prazo um perodo de alguns trimestres ou de uma dcada). O
produto est atrelado posio em que essa curva de oferta atinge o eixo horizontal.
O nvel de preos, por sua vez, pode assumir qualquer valor.
Desloque mentalmente a curva de demanda agregada para a esquerda ou para a
direita. Voc ver que a interseo das duas curvas movese para cima e para baixo (o
preo varia), em vez de horizontalmente (o produto no varia). Ocorre que em longo
prazo o produto determinado apenas pela oferta agregada, e os preos so de
terminados por ambas, oferta agregada e demanda agregada. Essa nossa primei-
ra descoberta importante.
1
Atente para o fato de que a economia por trs das curvas de oferta agregada e de demanda agregada muito dife-
rente da economia da oferta e da demanda comuns que voc deve lembrar das aulas de microeconomia.
8 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

QUADRO 1.1 Oferta agregada e demanda agregada

O nvel da oferta agregada a quantidade de produto que a economia pode pro-


duzir, considerando os recursos e a tecnologia disponveis.
O nvel de demanda agregada a demanda total por bens de consumo, por novos
investimentos, por bens adquiridos pelo governo e por bens lquidos a serem
exportados.

A teoria do crescimento e os modelos de oferta agregada no longo prazo so es-


treitamente relacionados: a posio da curva de oferta agregada vertical em um deter-
minado ano igual ao nvel de produto para aquele ano do modelo de muito longo
prazo, como apresentado na Fig. 1.3. Como o crescimento econmico durante o mui-
to longo prazo fica na mdia de alguns percentuais ao ano, sabemos que a curva de
oferta agregada geralmente movese direita em alguns percentuais ao ano2.
Estamos prontos para nossa segunda concluso: taxas de inflao muito altas
ou seja, episdios com aumentos rpidos no nvel geral de preos sempre
ocorrem devido a mudanas na demanda agregada. O motivo simples. Os movi-
mentos de oferta agregada so da ordem de poucas porcentagens; os movimentos de
demanda agregada podem ser tanto pequenos quanto grandes. Logo, a nica fonte
possvel de inflao elevada est em grandes movimentos de demanda agregada,
que se desloca cruzando a curva de oferta agregada vertical. Na verdade, conforme
iremos finalmente aprender, a nica origem de taxas de inflao realmente elevadas
so os aumentos da oferta de moeda sancionados pelo governo3.
Muito da macroeconomia pode ser sintetizado como o estudo da posio e da
inclinao das curvas de oferta agregada e demanda agregada. Voc agora sabe que,

Ano P
0

3
OA
OA

OA

OA
Nvel de preos

A3
Produto

A2
A1
A0

0 0
t0 t1 t2 t3 t A0 A1 A2 A3 Ano
Tempo Produto
(a) (b)

Figura 1.3 Determinao da oferta agregada: o muito longo prazo.

2
s vezes, h choques que temporariamente perturbam a progresso ordenada para a direita da curva de
oferta agregada. Esses choques raramente so maiores que poucas porcentagens do produto.
3
Aumentos temporrios de 10 ou 20% nos preos podem acontecer por causa de choques na oferta por
exemplo, a demora na chegada das mones em uma economia agrcola. No entanto, aumentos de preos
anuais de dois dgitos ocorrem devido emisso excessiva de moeda.
captulo 1 Int ro du o 9

no longo prazo, a posio da curva de oferta agregada determinada pelo crescimen-


to econmico de muito longo prazo e que a inclinao da oferta agregada simples-
mente vertical.

CURTO PRAZO

Analise o painel (b) da Fig. 1.1. Quando um exame ampliado da trajetria do produto
feito, vemos que ele nem sempre suave. As flutuaes do produto no curto prazo
so grandes o suficiente para ter muita importncia. Explicar as flutuaes do produ-
to no curto prazo o campo da demanda agregada4.
A distino mecnica de oferta agregada-demanda agregada entre o longo e o
curto prazos imediata. Em curto prazo, a curva de oferta agregada horizontal. Ela
fixa o nvel de preos no ponto em que a curva de oferta atinge o eixo vertical. O pro-
duto, ao contrrio, pode assumir qualquer valor. A premissa fundamental que o n-
vel de produto no afeta os preos no curto prazo. A Fig. 1.4 mostra uma curva de
oferta agregada de curto prazo horizontal.
Repita o exerccio anterior e desloque mentalmente a curva de demanda agrega-
da para a esquerda ou para a direita. Voc perceber que a interseo das duas curvas
movese de forma horizontal (o produto muda), em vez de moverse para cima ou
para baixo (o nvel de preos no varia). Ocorre que, no curto prazo, o produto
determinado apenas pela demanda agregada e os preos no so afetados pelo
nvel de produto. Essa nossa terceira descoberta importante5.
P
Nvel de preos

P0 OA

DA

A0 A
Produto

Figura 1.4 Demanda agregada e oferta agregada: o curto prazo.

4
Na maior parte das vezes a demanda agregada o campo da explicao das flutuaes. Choques de oferta,
s vezes, tambm so importantes um exemplo o embargo de petrleo da Organizao dos Pases Expor-
tadores de Petrleo (OPEP) (Organization of Petroleum Exporting Countries [OPEC]).
5
Como dissemos na ltima nota, na maior parte das vezes. Este um exemplo do que queremos dizer quan-
do afirmamos que a aplicao de um modelo exige discernimento. Certamente houve perodos histricos em
que os choques de oferta superaram os choques de demanda na determinao do produto.
10 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

Grande parte deste livro sobre a demanda agregada. Ela estudada porque, no
curto prazo, determina o produto e, consequentemente, o desemprego. Quando a es-
tudamos isoladamente, no estamos ignorando a oferta agregada; ao contrrio, supo-
mos que a curva de oferta agregada seja horizontal, o que implica no nvel de preos
ser tomado como dado.

MDIO PRAZO

Precisamos de mais uma parte para completar nosso esboo da forma como a econo-
mia funciona: como descrevemos a transio entre o curto e o longo prazo? Em outras
palavras, qual o processo que muda a inclinao da curva de oferta agregada de
horizontal para vertical?
A resposta simples que quando uma alta demanda agregada eleva o produto
acima do nvel sustentvel, de acordo com o modelo de muito longo prazo, as empre-
sas comeam a aumentar os preos e a curva de oferta agregada comea a moverse
para cima. O mdio prazo parece com algo como a situao apresentada na Fig. 1.5: a
curva de oferta agregada possui uma inclinao intermediria, entre horizontal e ver-
tical. A questo qual a inclinao da curva de oferta agregada? , na verdade, a
principal controvrsia da macroeconomia.
A velocidade com que os preos se ajustam um parmetro crucial para o nosso
entendimento da economia. Em um horizonte de 15 anos, nada importa tanto quanto
a taxa de crescimento no muito longo prazo. Em um horizonte de 15 segundos, nada
importa tanto quanto a demanda agregada. O que pode se dizer sobre o que acontece
entre esses dois casos?
Verificase que os preos normalmente se ajustam bem lentamente; deste modo,
em um horizonte de um ano, as variaes na demanda agregada oferecem uma boa, em
bora imperfeita, explicao do comportamento da economia. A velocidade do ajuste

P
Nvel de preos

P0

OA

DA

A0 A
Produto

Figura 1.5 Demanda agregada e oferta agregada.


captulo 1 Int ro du o 11

6
74
5

Variao na inflao (percentual)


4 79
3 73
80
2 68 66 87
00 08 78
1 69 05 8904 84
70 88 90 03 77
99 95
65
0 06 64 63
61
93
67 07 96 62
94 85
-1 98 01 97 72 02 91
92
-2 71 86
75
81 83
-3
76
-4 09 82

-5
2 3 4 5 6 7 8 9 10

Taxa de desemprego civil (percentual)


Figura 1.6 Desemprego e a variao na inflao, 19612009.
Fonte: Bureau of Labor Statistics and International Financial Statistics, IMF.

de preos resumida na curva de Phillips, que relaciona a inflao e desemprego,


cuja verso aparece na Fig. 1.6.
Na Fig. 1.6, a variao na taxa de inflao plotada em relao taxa de desem-
prego. Preste bastante ateno aos nmeros pertencentes s escalas horizontal e ver-
tical. Uma queda de dois pontos no desemprego uma variao muito grande. Voc
pode ver que uma queda, digamos, de 6 a 4%, aumentar a taxa de inflao em apenas
cerca de um ponto ao longo do perodo de um ano. Portanto, durante este perodo, a
curva de oferta agregada ser praticamente horizontal e a demanda agregada forne-
cer um bom modelo de determinao do produto.

1.2 PARA REFORAR...

O restante do texto apenas fornece os detalhes.


De forma mais sria, praticamente tudo o que voc aprender sobre macroeco-
nomia pode ser enquadrado no esquema da teoria do crescimento econmico, da
oferta agregada e da demanda agregada. Esta estrutura intelectual to importante
que vale a pena repetir partes da seo anterior em palavras ligeiramente diferentes.

CRESCIMENTO E PIB

A taxa de crescimento da economia a taxa qual o produto interno bruto (PIB) cresce.
Em mdia, a maioria das economias cresce a percentuais anuais pequenos du-
rante longos perodos. Por exemplo, o PIB real dos Estados Unidos cresceu a uma taxa
mdia de 3,2% ao ano, de 1960 a 2009. Mas esse crescimento certamente no foi suave,
como confirma a Fig. 1.1 (b).
O que leva o PIB a crescer ao longo do tempo? A primeira razo para variaes no
PIB que a quantidade disponvel de recursos na economia varia. Os principais recur-
sos do pas so capital e trabalho. A fora de trabalho, que consiste em pessoas que
12 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

QUADRO 1.2 Os Modelos e o Mundo Real

O s modelos so representaes simplificadas do mundo real. Um bom modelo


explica de forma exata os comportamentos que so mais importantes para ns
e omite os detalhes que so relativamente sem importncia. A noo de que a Terra
gira em torno do Sol numa trajetria elptica e de que a Lua gira de forma similar ao
redor da Terra pode ser citada como um modelo. Os comportamentos exatos do Sol,
da Terra e da Lua so muito mais complicados, mas este modelo nos permite com-
preender, por exemplo, as fases da Lua. Para este propsito, um bom modelo.
Mesmo que as verdadeiras rbitas no sejam simples elipses, o modelo funciona.
Em economia, o comportamento complexo de milhes de indivduos, empre-
sas e mercados representado por uma, duas, uma dzia, algumas centenas ou
milhares de relaes matemticas em formato de grficos, equaes ou progra-
mas computacionais. O problema intelectual na construo de modelos que os
humanos podem entender apenas as interaes entre um punhado de relaes,
no mximo. Portanto, a teoria macroeconmica que pode ser utilizada consiste
em um conjunto de modelos, cada um com duas ou trs equaes. Um modelo
especfico uma ferramenta baseada em um conjunto de hipteses que sejam
razoveis em algumas circunstncias do mundo real por exemplo, a hiptese
de que a economia est em pleno emprego. A compreenso da macroeconomia
exige um conjunto variado e a aplicao de bomsenso em relao a quando em-
pregar um modelo especfico. No podemos enfatizar demais este ponto: a nica
forma de compreender o mundo altamente complicado no qual vivemos domi-
nar um conjunto de modelos simplificados e, em seguida, tomar decises explci-
tas quanto a qual deles se encaixa melhor para a anlise de um dado problema.
Para ilustrar, considere trs perguntas bastante especficas sobre economia: 1)
Qual ser o padro de vida de seus netos comparado com o seu? 2) O que causou a
grande inflao da Repblica Alem de Weimar aps a Primeira Guerra Mundial
(a inflao que contribuiu para a ascenso de Hitler ao poder)? 3) Por que a taxa de
desemprego dos Estados Unidos, que havia ficado abaixo de 6% durante parte
de 1979, atingiu praticamente 11% ao final de 1982? Voc pode responder a cada
uma destas perguntas com a aplicao de um modelo apresentado neste captulo.
1. Ao longo de uma janela de tempo de duas geraes, queremos um mo-
delo de crescimento de muito longo prazo. Quase nada importa tanto
para o crescimento per capita como o desenvolvimento de novas tecno-
logias e a acumulao de capital (considerando que voc viva em uma
economia desenvolvida). Com taxas de crescimento entre 2 e 4%, a ren-
da mais que dobrar e quase quintuplicar dentro de duas geraes.
Seus netos certamente vivero muito melhor do que voc e, provavel-
mente, no sero to ricos quanto Bill Gates hoje.
2. Inflaes elevadas possuem uma causa: grandes deslocamentos para
fora da curva de demanda agregada provocados pelo excesso de
emisso de moeda pelo gorverno. As pequenas variaes no nvel
de preos podem ter a contribuio de muitos fatores. Porm, grandes
variaes nos preos so domnio do modelo da oferta agregada/de-
manda agregada de longo prazo, no qual uma curva de oferta agrega-
da vertical permanece relativamente imvel enquanto a curva de
demanda agregada se desloca para fora.
3. Grandes variaes durante curtos perodos de tempo no nvel da atividade
econmica e, consequentemente, no desemprego, so explicadas pelo
modelo de oferta agregada/demanda agregada de curto prazo com
uma curva de oferta agregada horizontal. No incio dos anos 1980, o Banco
captulo 1 Int ro du o 13

Central norteamericano imps restries demanda agregada, levando


a economia para uma grande depresso. A inteno do Fed era reduzir a
inflao e foi exatamente isso o que aconteceu. Mas, como o modelo de
curto prazo explica, a retrao da demanda agregada em perodos muito
curtos reduz o produto, o que aumenta o desemprego.
Existe um outro lado nessa questo: alm de saber qual modelo utilizar,
importante decidir quais modelos ignorar. Ao pensar sobre o crescimento du-
rante duas geraes, a poltica monetria praticamente irrelevante. E, ao pen-
sar sobre a grande inflao alem, a variao tecnolgica no importa muito.
Conforme voc estuda a macroeconomia, descobre que memorizar listas de
equaes muito menos importante do que aprender a combinar um modelo ao
problema em mos.

esto trabalhando ou procurando por trabalho, cresce ao longo do tempo e, assim, for-
nece uma fonte de aumento do produto. O estoque de capital, que inclui prdios e
mquinas, tambm cresce ao longo do tempo, provendo outra fonte de aumento do
produto. Os aumentos na disponibilidade dos fatores de produo trabalho e capital
utilizados na produo de bens e servios explicam, em parte, o aumento no PIB.
A segunda razo pela qual o PIB varia que a eficincia dos fatores de produo
pode mudar. As melhorias na eficincia so chamadas de aumentos de produtividade.
Ao longo do tempo, os mesmos fatores de produo podem gerar mais produto. O
aumento da produtividade resultado de mudanas no conhecimento, conforme as
pessoas aprendem e ganham experincia para executar melhor as tarefas comuns e
conforme novas invenes so introduzidas na economia.
A Tabela 1.1 compara as taxas de crescimento da renda real per capita em diferentes
pases. Estudos das fontes de crescimento entre os pases e sua histria buscam explicar os
motivos pelos quais um pas como o Brasil cresceu de forma muito rpida enquanto o
Zimbbue, por exemplo, tem tido um crescimento muito pequeno. A renda per capita
no Zimbbue estava mais baixa em 2007 do que em 1965, ao passo que a renda do Brasil
mais do que dobrou. Obviamente, seria bastante vlido saber quais polticas, se houve al-
guma, podem aumentar a taxa mdia de crescimento de um pas durante longos perodos.

TABELA 1.1 Taxas de crescimento do PIB real per capita, 19652008.


(Taxa mdia do crescimento anual per capita, em percentuais.)

PAS TAXA DE CRESCIMENTO PAS TAXA DE CRESCIMENTO


Argentina 1,6 Rep. da Coreia 6,3
Brasil 2,5 Noruega 2,9
China 7,4 Espanha 2,7
Frana 2,2 Reino Unido 2,1
ndia 3,0 Estados Unidos 2,0
Japo 3,3 Zimbbue* 0,1
* Dados at 2007.
Fonte: World Development Indicators, World Bank; Alan Heston, Robert Summers, e Bettina Aten, Penn World
Table Version 6.3, Center for International Comparisons of Production, Income and Prices at the University of
Pennsylvania, August, 2009.
14 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

O C I C L O E C O N M I C O E O H I AT O D O P R O D U T O

Inflao, crescimento e desemprego esto relacionados ao ciclo econmico. Este ciclo


o padro mais ou menos regular de expanso (recuperao) e contrao (reces
so) da atividade econmica em torno da trajetria de tendncia de crescimento.
Em um pico cclico, a atividade econmica alta em relao tendncia; em um vale
cclico, atingido o ponto baixo na atividade econmica. Todos inflao, cresci-
mento e desemprego possuem padres cclicos. Para o momento, vamos nos con-
centrar na medio do comportamento do produto ou do PIB em relao tendncia
durante o ciclo econmico.
A linha azul na Fig. 1.7 mostra a trajetria da tendncia do PIB real. A trajetria
de tendncia do PIB a trajetria que ele tomaria se os fatores de produo fos
sem plenamente empregados. Ao longo do tempo, o PIB varia pelos dois motivos j
mencionados. Primeiro, mais recursos tornamse disponveis: o tamanho da popula-
o aumenta, empresas adquirem maquinrios ou constroem fbricas, o solo me-
lhorado para o cultivo, o estoque de conhecimento aumenta conforme novos bens e
novos mtodos de produo so inventados e produzidos. Essa disponibilidade au-
mentada de recursos permite que a economia produza mais bens e servios, resultan-
do em um nvel de produto com tendncia ascendente.
Mas, em segundo lugar, os fatores de produo no so plenamente empregados
o tempo todo. O pleno emprego dos fatores de produo um conceito econmico,
no fsico. Fisicamente, o trabalho plenamente empregado se todo mundo estiver
trabalhando 16 horas por dia durante o ano inteiro. Em termos econmicos, h o pleno
emprego de trabalho quando todas as pessoas que querem um emprego podem en-
contrar em um intervalo de tempo razovel. Como a definio econmica no preci-
sa, geralmente definimos o pleno emprego de trabalho por alguma conveno, por
exemplo, que a mo de obra est plenamente empregada quando a taxa de desempre-
go de 5%. O capital, de forma semelhante, nunca plenamente empregado em

Pico

Tendncia
Pico
o
pera

Pico
Produto

Pico
o

Recu
pera
o

Rec

Rece
era

ess

Recu
Rece

sso
p

o
Recu
sso

Vale Vale

Vale

Tempo
Figura 1.7 O ciclo econmico.
captulo 1 Int ro du o 15

QUADRO 1.3 Quem determina a recesso?

Q ual a definio oficial de uma recesso? Basicamente, no h uma defini-


o oficial. Nos Estados Unidos, o rbitro que denomina as recesses e re-
cuperaes o Comit de Datao dos Ciclos Econmicos (Business Cycle
Dating Committee), do Departamento Nacional de Pesquisas Econmicas dos
Estados Unidos (National Bureau of Economic Research* [NBER], <http://www.
nber.org/cycles/recessions.html>). O NBER uma organizao privada e sem
fins lucrativos que nomeia este pequeno comit de proeminentes economistas
para decidir sobre as datas de incio e trmino das recesses. O comit observa
um amplo espectro de dados econmicos para decidir sobre o nvel geral de
atividade econmica com o objetivo de identificar momentos decisivos no ciclo
econmico seguindo a diretriz:

Uma recesso um perodo entre um pico e uma depresso e uma expanso um pero-
do entre uma depresso e um pico. Durante uma recesso, um declnio significativo na
atividade econmica se espalha por toda a economia e pode durar de alguns meses a at
mais de um ano.

s vezes, uma recesso considerada um declnio na atividade econmica


global que dura dois trimestres ou mais. Enquanto essa uma regra prtica, o
comit de datao do NBER utiliza do seu bomsenso, em vez de seguir qual-
quer frmula rgida. E como o comit de datao est mais preocupado em fazer
a meno correta do que em ser miditico, as cronologias oficiais dos ciclos
econmicos geralmente no so decididas antes de 6 a 18 meses aps a data
qual uma recesso teve incio ou fim.

* N. de T.: Departamento Nacional de Pesquisas Econmicas dos Estados Unidos (National


Bureau of Economic Research [NBER]) foi fundado em 1920 e uma organizao de pes
quisas privada, sem fins lucrativos e sem fins partidrios, sediada em Cambridge,
Massachusetts, Estados Unidos e comprometida em realizar e divulgar pesquisas econ
micas imparciais entre formuladores de polticas pblicas, profissionais e comunidade
acadmica. Fonte: <http://www.nber.org/info.html>.

sentido fsico; por exemplo, os escritrios e as salas de aula, que fazem parte do esto-
que de capital, so utilizados apenas em parte do dia.
O produto nem sempre est em seu nvel de tendncia, ou seja, o nvel corres-
pondente ao pleno emprego (econmico) dos fatores de produo. Em vez disso, o
produto flutua em torno do nvel de tendncia. Durante uma expanso (ou recupe
rao), o emprego dos fatores de produo aumenta, e essa uma fonte de aumen-
to da produo. Como as pessoas trabalham em horas extras e o maquinrio uti-
lizado para vrios turnos, o produto pode crescer acima do nvel de tendncia. De
maneira inversa, durante uma recesso, o desemprego aumenta e o produto me-
nor do que poderia ser com os recursos e tecnologia existentes. A linha ondulada
na Fig. 1.7 mostra esses desvios cclicos do produto a partir da tendncia. Tais des-
vios em relao tendncia so chamados de hiato do produto.
O hiato do produto mede o hiato entre o produto real e o que a economia po
deria produzir no pleno emprego, dados os recursos existentes. O produto de ple-
no emprego tambm chamado de produto potencial.
Hiato do produto produto real produto potencial (1)
16 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

14000

Bilhes de dlares de 2005 12000

10000 PIB potencial

8000

6000

PIB real
4000

2000
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Figura 1.8 Produto real e produto potencial, 19602009.


Fontes: Congressional Budget Office, Key Assumptions in CBOs Projection of Potential Output [January,
2010] e Federal Reserve Economic Data [FRED II].

O hiato do produto nos permite medir o tamanho dos seus desvios cclicos em
relao ao produto potencial ou da tendncia do produto (utilizamos esses termos
como sinnimos). A Fig. 1.8 mostra o produto real e o produto potencial para
os Estados Unidos; as linhas sombreadas representam as recesses6.
A figura mostra que o hiato do produto aumenta durante uma recesso, tal como
em 1982. Mais recursos se tornam inativos, e o produto real cai abaixo do produto
potencial. Ao contrrio, durante uma expanso, mais notavelmente durante a longa
expanso dos anos 1990, o produto real cresce mais rpido que o produto potencial, e
o hiato do produto, por fim, se torna positivo. Um hiato positivo significa sobreempre-
go, horas extras para os trabalhadores e uma taxa maior do que a normal de utilizao
de maquinrios. vlido observar que, s vezes, o hiato bastante grande. Por exem-
plo, em 1982, ele chegou ao montante de at 10% da produto.

INFLAO E CICLO ECONMICO

Os aumentos na inflao esto relacionados de forma positiva ao hiato do produto.


Polticas expansionistas de demanda agregada tendem a gerar inflao, a no ser que
elas aconteam quando a economia est com altos nveis de desemprego. Perodos
prolongados de baixa demanda agregada tendem a reduzir a taxa de inflao. A Fig. 1.9
mostra uma medida de inflao para a economia dos Estados Unidos para o perodo
a partir de 1960. A medida da inflao da figura a taxa de variao do ndice de preos
ao consumidor (em ingls, CPI), o custo de uma determinada cesta de mercadorias
que representa as compras de um consumidor urbano tpico.
A Fig. 1.9 mostra a inflao, a taxa de aumento dos preos. Tambm podemos
observar o nvel de preos (ver Fig. 1.10). Toda a inflao dos anos 1960 e 1970 soma
se a um grande aumento no nvel de preos. No perodo de 1960 a 2009, o nvel de

6
A datao do ciclo econmico feita, no caso dos Estados Unidos, pelo NBER.
captulo 1 Int ro du o 17

15

Taxa de inflao (CPI, percentual)


12

3
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Figura 1.9 Taxa de inflao nos preos ao consumidor, 19602009.


Fonte: Bureau of Labor Statistics.

preos mais do que setuplicou. Em mdia, um produto que custava US$ 1 em 1960,
custou US$ 7,27 em 2009. Grande parte desse aumento nos preos ocorreu aps o
comeo dos anos 1970.
A inflao, bem como o desemprego, uma grande preocupao macroecon-
mica. No entanto, os custos da inflao so muito menos bvios do que os custos do
desemprego. No caso do desemprego, o produto potencial ser desperdiado e, as-
sim, fica claro por que a reduo no desemprego desejvel. No caso da inflao, no
h uma perda evidente de produto. Argumentase que a inflao incomoda as rela-
es dos preos conhecidas e reduz a eficincia do sistema de preos. Sejam quais
forem os motivos, os formuladores de polticas econmicas esto dispostos a aumen-
tar o desemprego em um esforo para diminuir a inflao ou seja, trocar um pouco
de desemprego por menos inflao7.

240
220
200
180
CPI (1982-1984 = 100)

160
140
120
100
80
60
40
20
0
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Figura 1.10 ndice de preos ao consumidor, 19602009.


Fonte: Bureau of Labor Statistics.

7
Para uma explicao clara da inflao, ver Milton Friedman, The Causes and Cures of Inflation, em seu li-
vro Money Mischief (New York: Harcourt Brace Jovanovich, 1992). H uma verso em portugus deste livro
com o nome Episdios da Histria Monetria, Rio de Janeiro, Editora Record, 1994.
18 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

1.3 Estrutura E VISO PRELIMINAR DO LIVRO

At aqui, esboamos as principais questes que devemos discutir neste livro. Agora,
delinearemos nossa abordagem macroeconomia e ordem qual o material ser
apresentado. Os principais conceitos gerais, como j observado, so crescimento,
oferta agregada e demanda agregada. O crescimento depende da acumulao dos in-
sumos econmicos e dos aperfeioamentos tecnolgicos. A oferta agregada depende
principalmente do crescimento, mas, tambm, das perturbaes como as variaes
na oferta de petrleo. A demanda agregada influenciada pela poltica monetria,
principalmente por meio da taxa de juros, das expectativas e da poltica fiscal.
A cobertura comea no Cap. 2, com a contabilidade nacional, enfatizando os
dados e as relaes que sero utilizados repetidamente mais adiante no livro. A
questo crucial de longo prazo do crescimento desenvolvida nos Caps. 3 e 4. O Cap. 5
apresenta a estrutura da oferta agregada/demanda agregada e discute como ambos
interagem para determinar tanto o PIB real quanto o nvel de preos. O Cap. 6 explora
com mais detalhes a curva de oferta agregada. O Cap. 7 analisa mais as causas, os
custos e o dilema entre inflao e desemprego. O Cap. 8 fornece uma descrio
jornalstica sobre como a poltica monetria conduzida pelo banco central. Os
Caps. 9 a 11 apresentam os fundamentos da demanda agregada o modelo ISLM.
O Cap. 12 acrescenta o comrcio internacional ao modelo de demanda agregada.
Os Caps. 13 a 16 e o Cap. 18 analisam os setores individuais que, juntos, constituem
toda a economia. O Cap. 17 discute a teoria da poltica econmica uma discus-
so sobre as dificuldades de se partir da teoria macroeconmica para a prtica ma-
croeconmica. O Cap. 19 analisa as questes em torno de inflaes e de dficits
governamentais muito altos. O Cap. 20 estende a discusso do Cap. 12 sobre o pa-
pel do comrcio internacional na macroeconomia. O Cap. 21 faz uma viagem para-
lela da anlise minuciosa da economia para examinar as fronteiras das pesquisas
econmicas (grande parte deste captulo material opcional. Nem todos iro que-
rer trabalhar nele em uma primeira leitura).

1.4 PR REQUISITOS E DICAS

Na concluso deste captulo introdutrio, seguem algumas sugestes de utilizao


deste livro. Observe que o material no exige prrequisito em matemtica alm da
lgebra do segundo grau. Utilizaremos equaes quando elas parecerem teis, mas
elas no so parte indispensvel da exposio. No entanto, elas podem e devem ser
dominadas por qualquer estudante srio de macroeconomia.
Os captulos ou sees tecnicamente mais difceis podem ser pulados ou lidos de
forma seletiva. Muitas sees so identificadas como opcionais para denotar o
contedo difcil. Ou as apresentamos como material complementar, ou fornecemos su-
ficiente cobertura no tcnica para ajudlo a continuar adiante no livro sem essas se-
es. O motivo de apresentarmos um material mais avanado para proporcionar uma
cobertura completa e atualizada das principais ideias e tcnicas em macroeconomia.
captulo 1 Int ro du o 19

A parte difcil na compreenso da nossa complexa economia tentar seguir a


interao de vrios mercados e de muitas variveis, j que os efeitos diretos e de reali-
mentao (feedback) na economia constituem um sistema bastante formidvel.
Como voc pode assegurar que ir progredir de forma eficiente com alguma facilida-
de? A coisa mais importante fazer perguntas. Perguntese, medida que formula um
argumento: Por que esta ou aquela varivel deve afetar, digamos, a demanda agrega-
da? O que aconteceria se no afetasse? Qual a ligao crucial?.
No h qualquer substituto para um aprendizado ativo. Existem regras simples
para o estudo ativo? A melhor forma de estudar utilizar um lpis e um papel e traba-
lhar em cada argumento desenhar diagramas, fazer fluxogramas, escrever a lgica do
argumento, trabalhar os problemas ao final de cada captulo e sublinhar as ideias prin-
cipais. A utilizao do Guia de Estudos disponvel em ingls no site www.grupoa.com.
br , que contm os captulos resumidos e vrios problemas prticos, tambm ir aju-
dar em seus estudos. Outra abordagem valiosa contestar um argumento ou posio,
ou detalhar a defesa por uma determinada viso sobre questes de poltica econmica.
Depois de tudo isso, se voc ainda estiver com vontade de trabalhar, estude cada meia
pgina. Se ainda estiver com vontade de trabalhar, volte a leitura em cinco pginas.
A macroeconomia uma arte aplicada. Aprenda a relacionar os conceitos do livro
aos eventos atuais. Recomendamos fortemente publicaes como a revista de notcias
The Economist, <http://www.economist.com>. O Federal Reserve Bank of St. Louis for-
nece uma fonte excelente de dados em <http://research.stlouisfed.org/fred2>, tambm
conhecido como FRED. Mas a fonte online para tudo o site Resources for Economists
on the Internet, de Bill Goffe, <http://www.aeaweb.org/RFE>. Os dados esto dispon-
veis em ingls. Este site, com patrocnio oficial da American Economic Association
(Associao Econmica Americana), lista e anota mais de mil fontes de dados, publica-
es, organizaes de pesquisa e at mesmo empregadores. Uma opo para fontes de
dados brasileiros o site www.ipeadata.gov.br. Para ter acesso a mais dados brasileiros,
consulte a seo Links para informaes adicionais referentes ao Brasil, no Prefcio.
Uma srie de problemas de final de captulo utilizam dados reais do FRED, que
tambm um lugar aonde voc pode acessar dados que podem ajudar a compreen-
der melhor os conceitos deste livro (ou a discordar deles). Como um primeiro exerc-
cio de aprendizado ativo, tente calcular quanto os preos tm subido desde o nas
cimento de algum que hoje possui 18 anos e considerando a data de dezembro de
2009. No h necessidade de exatido quanto s datas.

1. Entre no endereo <http://research.stlouisfed.org/fred2> em seu browser.


2. Clique em Consumer Prices Indexes (CPI).
3. Clique em CPIAUCNS e, em seguida, em View Data.
4. Role para baixo at encontrar o ndice de preos ao consumidor de dezembro de
2009, que 215,949 (as coisas na internet, principalmente dados, so revisadas
de tempo em tempo, portanto, h uma chance de o nmero que voc vir ser dife-
rente). Role at dezembro de 1991, onde encontrar que o ndice de preos ao
consumidor era de 137,9.
20 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

5.  m rpido clculo mostra que os preos aumentaram 100 (215,9 137,9)/137,9


U
= 57% ao longo desse perodo.
6. Aperte o boto para voltar ao grfico. Ao alterar o perodo de 10 anos, voc deve
poder fazer um grfico que parea com algo assim:
ndice de preos ao consumidor para todos os consumidores urbanos: todos os itens (CPIAUCNS)
220

210
(ndice 19821984 = 100)

200

190

180

170
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
As reas sombreadas indicam as recesses americanas.
2010 research.stlouisfed.org
Fonte: U.S. Department of Labor: Bureau of Labor Statistics.

RESUMO

1.  odelos so representaes simplificadas que tentam capturar apenas os ele-


M
mentos essenciais de como o mundo funciona. Utilizamos uma variedade de
modelos para focalizar diversas questes econmicas.
2. Utilizamos os conceitos da teoria do crescimento, da oferta agregada e da de-
manda agregada para focalizar nossa discusso.
3. A teoria do crescimento explica o comportamento de muito longo prazo da eco-
nomia por meio da compreenso de como cresce a capacidade produtiva.
4. No longo prazo, a capacidade produtiva pode ser considerada como dada. O pro-
duto depende da oferta agregada, e os preos dependem tanto da oferta agrega-
da quanto da demanda agregada.
5. No curto prazo, o nvel de preos fixo e o produto determinado pelo nvel da
demanda agregada.

T E R M O S C H A V E

ndice de preos ao
aumentos de produtividade produto potencial
consumidor (IPC)
ciclo econmico inflao recesso
curto prazo longo prazo recuperao
captulo 1 Int ro du o 21

curva de demanda agregada (DA) mdio prazo taxa de aumento


modelo de oferta agregada/
curva de oferta agregada (OA) taxa de crescimento
demanda agregada (OADA)
curva Philips modelos teoria do crescimento
trajetria da tendncia
emprego muito longo prazo
do PIB real
expanso nvel vale
hiato no produto pico

PROBLEMAS

Conceitual
Utilizando o modelo oferta agregada/demanda agregada, explique como o produto e
os preos so determinados. O produto ir variar ou permanecer fixo no longo pra-
zo? Considere que a curva de demanda agregada permanea fixa: o que podemos in-
ferir sobre o comportamento dos preos ao longo do tempo?

T c n i c o
Considere que o produto corrente de US$ 120 bilhes e o produto potencial (de ple-
no emprego) de US$ 156 bilhes. Qual ser o hiato do produto nesta economia hipo-
ttica? Com base em sua estimativa do hiato do produto, voc espera que o nvel de
desemprego seja maior ou menor do que o normal?

Emprico
Neste exerccio, calcularemos quanto a renda real per capita dos Estados Unidos au-
mentou entre o ano em que voc nasceu at hoje. V para <http://research.stlouisfed.
org/fred2>. Para encontrar dados do PIB real, clique em Gross Domestic Product
(GDP) and Components e escolha GDP/GNP. Em seguida, clique em GDPCA. Para
dados populacionais, volte para a pgina inicial do FRED II e clique em Employment &
Population. Sob Categories, selecione Population e clique em POP. Utilize as infor-
maes fornecidas nesses dois locais para preencher as colunas 1 e 2 da tabela abaixo.
Observe que voc pode ter de transformar a srie em mdias anuais. Para fazer isso,
pegue a mdia dos dados mensais nos anos desejados. Voc pode calcular o PIB real per
capita ao dividir o PIB real pela populao. Aps preencher as colunas 1 e 2, voc pode
descobrir o quanto a renda per capita maior hoje em comparao ao ano em que voc
nasceu (dica: simplesmente divida o valor na coluna 1 pelo valor na coluna 2).

Seu ano de
Varivel Ano atual 1 nascimento 2
PIB real
Populao
PIB real per capita = PIB real/populao
Captulo 2

Contabilidade nacional

DESTAQUES DO CAPTULO

O produto interno bruto o valor dos bens e servios produzidos no pas. Em


equilbrio, a quantidade de produto igual quantidade demandada.

A produo gera renda para quem produz. A maior parte dessa renda rece-
bida pelos trabalhadores e pelos proprietrios do capital.

O produto demandado para consumo e investimentos privados, para os gas-


tos governamentais e para o comrcio internacional.

O valor em dlar do produto interno bruto depende tanto da produo fsica quan-
to do nvel de preos. A inflao a variao do nvel de preos ao longo tempo.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 23

Uma boa contabilidade transforma dados em informaes. Estudamos a contabilidade


nacional por dois motivos. Primeiro, ela fornece a estrutura para nossos modelos
macroeconmicos. Dividimos o produto de duas maneiras. No lado da produo,
o produto pago ao trabalho na forma de salrios, e ao capital na forma de juros e
dividendos. No lado da demanda, o produto consumido ou investido para o futu
ro. A diviso do produto em pagamentos de fatores (salrios etc.), no lado da pro
duo, fornece uma estrutura para o estudo do crescimento e da oferta agregada.
A contabilidade dos insumos e do produto, ou da demanda e da produo, so
necessariamente iguais no equilbrio. Alm de observar o produto real, a contabi
lidade nacional inclui medies do nvel geral de preos. Essas medies propor
cionam a base para nossas discusses sobre inflao.
O segundo motivo para o estudo da contabilidade nacional aprender algumas
estimativas aproximadas que ajudam a caracterizar a economia. Se distribuirmos o
produto anual dos Estados Unidos de forma igual pela populao, cada pessoa con-
trolaria US$ 4 mil, US$ 40 mil ou US$ 400 mil? Um dlar de hoje vale um centavo, 10
centavos ou um dlar de 1947? A renda paga, principalmente, ao trabalho ou ao
capital? Memorizar estatsticas exatas um desperdcio de tempo, mas conhecer
dimenses aproximadas vital para vincular a teoria ao mundo real. E a macroecono-
mia tem muito a ver com o mundo em que vivemos.
Comeamos nosso estudo com uma medida fundamental de produto o pro
duto interno bruto, ou PIB. Ele o valor de todos os bens e servios finais produzi
dos no pas em um determinado perodo. O PIB inclui o valor dos bens produzidos,
como casas e CDs, e o valor dos servios, como viagens de avio e palestras de econo-
mia. O produto de cada um valorizado em seu preo de mercado, e os valores so
somados de forma conjunta para se obter o PIB. Em 2009, o valor do PIB na economia
dos Estados Unidos era de US$ 14,25 trilhes. Como a populao do pas era de cerca
de 307 milhes, o PIB per capita (por pessoa) era de aproximadamente US$ 46,5 mil
por ano (= US$ 14,25 trilhes/307 milhes).

2.1 PRODUO E PAGAMENTOS DE FATORES

O lado produtivo da economia transforma insumos, como trabalho e capital, em


produto, PIB. Os insumos como trabalho e capital so chamados de fatores de pro
duo, e os pagamentos, como salrios ou juros, so chamados de pagamentos
de fatores. Imagine que voc iniciou um empreendimento, como uma padaria
para assar tortas. Voc contrata vrios amigos para fazer a massa e aluga uma co-
zinha de outro amigo. Seus fatores de produo so os amigos (trabalho) e a cozi-
nha (capital). O produto medido pelo nmero de tortas. Se voc tivesse alguma
experincia, voc conseguiria prever o nmero de tortas que podem ser produzi-
das por um determinado nmero de amigos e cozinhas. Voc poderia expressar
essa relao como uma frmula matemtica chamada de funo de produo, es-
crita neste caso como:
Tortas = f (amigos, cozinhas) (1)
24 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

Iremos, claro, nos interessar por uma funo de produo um pouco mais ge-
nrica, que relacione a produo de toda a economia, PIB (Y), aos insumos de traba-
lho (N) e ao capital (K), o que escrito como Y = f(N,K). A funo de produo ser
um ponto focal em nosso estudo do crescimento econmico nos Caps. 3 e 4, em que
tambm detalharemos o papel da tecnologia e o uso de outros insumos, alm do tra-
balho e capital.
Uma vez que as tortas estejam assadas, hora de realizar os pagamentos aos fa-
tores de produo. Algumas das tortas voc oferece aos seus amigos como pagamento
pelo trabalho. Essas tortas, para eles, so a renda salarial. Voc tambm precisa sepa-
rar uma fatia de cada torta (nos Estados Unidos, cerca de 7% da torta) para enviar ao
governo como contribuio previdncia social. Essa fatia tambm considerada um
pagamento pelo trabalho, j que o pagamento feito em nome do trabalhador. Voc
tambm deve retirar uma torta para si, como um retorno justo s suas habilidades de
gesto. Essa torta, tambm, um pagamento pelo trabalho. Algumas tortas, voc dei-
xa para o dono da cozinha. Essas so o pagamento ao capital. As tortas que sobrarem
so o lucro puro.
A soma de todos os pagamentos de fatores, incluindo o lucro, se houver, igual
ao nmero total de tortas produzidas. Podemos expressar isso como uma equao:

Tortas = pagamento ao trabalho + pagamentos ao capital + lucro (2)

De forma mais genrica, devemos escrever que os pagamentos do trabalho


igualamse aos salrios (w), vezes a quantidade de trabalho utilizada, e que os paga-
mentos ao capital (aluguel da cozinha) igualamse ao aluguel (r), vezes a quantidade
de capital locado. Ento, devemos escrever Y = (w N) + (r K) + lucro.
A Fig. 2.1 (a) mostra o PIB de tortas dividido entre pagamentos de fatores e mais
alguns itens complicadores.

PIB E PNB

A primeira complicao que os pagamentos de fatores incluem os recebimentos do


exterior para efetuar os pagamento de fatores de produo de propriedade dos
residentes. A soma desses pagamentos ao PIB fornece o produto nacional bruto,
ou PNB. Por exemplo, parte do PIB dos Estados Unidos corresponde aos lucros
recebidos pela Honda a partir de suas operaes fabris no pas. Esses lucros fazem
parte do PNB do Japo, pois so a renda do capital de propriedade dos japoneses.
Nos Estados Unidos, a diferena entre PIB e PNB de apenas 1% e pode ser igno-
rada para os nossos propsitos, mas a discrepncia pode ser mais importante em
alguns outros pases. Por exemplo, no ano de 2004, na Irlanda, o PIB era quase
20% maior do que o PNB, enquanto o PNB da Sua1 era cerca de 17% maior do
que o seu PIB.

O PNB chamado de renda nacional bruta (RNB) em alguns bancos de dados das contas nacionais.
1
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 25

Impostos e outros Rendas de aluguel


6,7% 1,9%
G
Renda dos Lucros das empresas
18,9%
proprietrios 9,2% NX
7,3% 2,8%

Depreciao I
13,0% 16,9% +
Remuneraes
de empregados C
Juros lquidos
56,4% 70%
5,5%
C + I + G = 105,8%

(a) Pagamentos de fatores de produo (b) Componentes da demanda por produto

FIGURA 2.1 Composio do PIB dos Estados Unidos em 2009.


Fonte: Bureau of Economic Analysis.

PIB E PIL

A segunda complicao bastante importante, mas, tambm, bastante simples. O ca-


pital se desgasta, ou deprecia, medida que utilizado para obter produto. O produto
interno lquido (PIL) igual ao PIB menos a depreciao. Assim, o PIL se aproxima
da medio da quantidade lquida de bens produzidos em um pas durante um deter-
minado perodo: ele o valor total da produo, menos o valor da quantidade de ca-
pital sucateado na obteno daquele produto. A depreciao , geralmente, 11% do
PIB, portanto, o PIL , normalmente, cerca de 89% dele.

RENDA NACIONAL

A terceira complicao que as empresas pagam impostos indiretos (por exemplo,


impostos sobre vendas, propriedade e produo) que devem ser subtrados do PIL
antes da realizao dos pagamentos aos fatores. Esses pagamentos so grandes, tota-
lizando cerca 10% do PIL, portanto precisamos mencionlos aqui (e, tendo feito isso,
no os mencionaremos novamente). O que resta para efetuar os pagamentos de fato-
res a renda nacional, totalizando quase 80% do PIB.
Voc deve se lembrar de que cerca de 75% dos pagamentos aos fatores so
tambm de trabalho. Grande parte do que resta destinado ao pagamento do capi-
tal. Apenas uma pequena quantidade vai para outros fatores de produo ou para os
lucros puros. A mesma alocao bastante parecida no caso da maioria dos pases
industrializados (h um pequeno nmero de economias dependentes da extrao de
recursos com base em petrleo, cobre ou guano, cujos recursos naturais so um fator
de produo dominante).
26 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

RECAPITULANDO

Desta seo, voc deve lembrar que:


O PIB o valor de todos os bens e servios finais produzidos em um pas durante
um determinado perodo.
Nos Estados Unidos, o PIB per capita de, aproximadamente, US$ 46,5 mil ao ano.
O PIB a soma de todos os pagamentos de fatores.
O trabalho o fator de produo dominante.

2.2 GASTOS E COMPONENTES DA DEMANDA

Nesta seo, examinamos a demanda pelo produto e discutimos os componentes da


demanda agregada para bens e servios produzidos internamente e os diferentes fins
para quais o PIB demandado.
A demanda total pelo produto interno constituda por quatro componentes:
1) gastos com consumo pelas famlias (C), 2) compras de bens e servios pelos gover-
nos federal, estadual e municipal (G), 3) gastos com investimento pelas empresas e
famlias (I) e 4) a demanda estrangeira por nossas exportaes lquidas (NX). Essas
quatro categorias contabilizam, por definio, todos os gastos. A equao fundamen
tal da contabilidade nacional :
Y C + I + G + NX (3)
MEMORIZE ESTA EQUAO. Voc a utilizar repetidamente neste curso e na
organizao de seus pensamentos sobre macroeconomia.
Agora, observamos mais de perto cada um dos quatro componentes.

CONSUMO

A Tabela 2.1 apresenta uma diviso da demanda por bens e servios em componentes
da demanda. A tabela mostra que o principal componente da demanda so os gastos
com consumo pelas famlias. Esses gastos incluem qualquer coisa, desde a comida s
aulas de golfe, mas tambm envolvem, como veremos na discusso sobre investimen-

TABELA 2.1 PIB e componentes da demanda.

2009
Bilhes de US$ Percentual
Gastos pessoais com consumo 10.089 70,8

Investimento interno privado bruto 1.629 11,4

Compras de bens e servios do governo 2.931 20,6

Exportaes lquidas de bens servios 392 2,8


Produto Interno Bruto 14.256 100,0
Fonte: Bureau of Economic Analysis.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 27

74
72
70 Estados Unidos
68
66
Percentual

64
62
60 Japo
58
56
54
52
50
1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
FIGURA 2.2 Consumo como frao do PIB: Estados Unidos e Japo, 19552008.
Fonte: International Financial Statistics, IMF.

tos, os gastos com bens de consumo durveis como automveis gastos que devem
ser considerados como investimento, em vez de consumo.
A Fig. 2.2 mostra o percentual do PIB destinado ao consumo, tanto no Japo
como nos Estados Unidos. Observe que a parcela de consumo no de forma algu
ma constante. Observe tambm que o Japo consome uma parcela muito menor de
seu PIB do que no caso dos Estados Unidos. Dada a frao dos gastos, um consumo
maior (ou uma poupana menor), como veremos a seguir, significa tanto menos in-
vestimentos ou maiores dficits comerciais.

GOVERNO

A seguir, em tamanho, temos as compras de bens e servios do governo. Este componente


do PIB inclui itens como gastos com a defesa nacional, custos com pavimentao de estra-
das e ruas pelos governos municipal e estadual e os salrios de funcionrios pblicos.
Chamamos a ateno para o uso de certas palavras no que se refere aos gastos
governamentais. Referimonos a tais gastos com bens e servios como compras deles.
Alm disso, o governo realiza pagamentos de transferncias, que so feitos as pessoas
sem que elas forneam um servio em troca. Os tpicos pagamentos de transferncias
so a previdncia social e o segurodesemprego. As transferncias no so contabili
zadas como parte do PIB porque no fazem parte da produo atual. Chamamos de
transferncias mais compras de gastos governamentais. O oramento do governo fede-
ral dos Estados Unidos, da ordem de US$ 2 trilhes no ano 2000, US$ 3 trilhes em 2008
e com projeo de aproximadamente US$ 4 trilhes, conforme a continuidade dos pa-
cotes de incentivos economia at 2011, que se refere a gastos governamentais. Em um
ano comum, cerca de um tero dos gastos federais representam bens e servios.
Os gastos governamentais totais, tanto nos itens contabilizados no PIB quanto os
que ficam de fora, desempenham um grande papel na determinao de como a eco-
nomia dividida entre os setores pblico e privado. Nos Estados Unidos, os gastos das
instncias federal, estaduais e municipais respondem por pouco mais de um tero da
economia, como pode ser visto na Fig. 2.3.
28 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

60

50

40
Percentual

30

20

10

0
1934 1944 1954 1964 1974 1984 1994 2004
1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009
FIGURA 2.3 Compras do governo e transferncias como frao do PIB, 19292009.
Fonte: Bureau of Economic Analysis.

INVESTIMENTO

O investimento interno privado bruto requer algumas definies. Primeiro, ao longo


deste livro, o termo investimento significa acrscimos ao estoque de capital fsico. Da
forma como utilizamos o termo, investimento no inclui a compra de um ttulo ou a
aquisio de aes da Apple Computer. Investimentos so a construo de casas, o
desenvolvimento de maquinrio, a construo de fbricas e escritrios e os acrsci-
mos ao estoque de mercadorias de uma empresa.
Se pensssemos em investimento de uma forma mais genrica, como qualquer
atividade atual que aumenta a capacidade da economia de obter produto no futuro,
incluiramos no apenas investimento fsico, mas tambm o que conhecido como
investimento em capital humano. O capital humano o conhecimento e a capaci-
dade para produzir que incorporada na fora de trabalho. O investimento em edu-
cao pode ser considerado como investimento em capital humano, mas as contas
oficiais tratam os gastos pessoais com educao como consumo e os gastos gover-
namentais com educao como gastos governamentais2.
A classificao dos gastos como consumo ou investimento , em grande medi-
da, uma questo de conveno. Do ponto de vista econmico, h pouca diferena
entre um estoque de pasta de amendoim de uma famlia ou de uma mercearia. Todavia,
nas contas nacionais, a compra individual tratada como gasto pessoal de consumo,
enquanto a compra da mercearia tratada como um investimento em estoque. Embora
esses casoslimite existam claramente, podemos aplicar uma simples regra de bolso: o
investimento est associado a um acrscimo do estoque de capital fsico do setor

2
No sistema contbil de rendas totais (TISA), citado na nota 9 da pgina 37, a definio de investimento
ampliada para incluir aqueles feitos em capital humano, o que significa que o investimento total naquele sis-
tema mais de um tero do PIB. Porm, neste livro e nas contas nacionais oficiais, ele contabiliza apenas
acrscimos ao estoque de capital fsico.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 29

empresarial, inclusive de estoques3. No entanto, oficialmente, todos os gastos das fa-


mlias (exceto os de construo de novas casas) so contabilizados como gastos com
consumo. No to ruim como parece, j que as contas realmente separam a compra
de bens durveis das famlias, como carros e geladeiras, de suas outras compras.
A propsito, observamos na Tabela 2.1 que o investimento est listado como
bruto. investimento bruto no sentido de que a depreciao no deduzida. O inves
timento lquido o investimento bruto menos a depreciao.

E X P O R TA E S L Q U I D A S

O item exportaes lquidas aparece na Tabela 2.1 para contabilizar os gastos doms-
ticos com bens estrangeiros e os gastos estrangeiros com bens domsticos. Quando
estrangeiros compram bens que produzimos, seus gastos somamse demanda por
bens produzidos domesticamente. Da mesma forma, a parcela de nossos gastos que
adquire bens importados deve ser subtrada da demanda por bens produzidos domes-
ticamente. Portanto, a diferena entre as exportaes e as importaes, chamada de
exportaes lquidas, um componente da demanda total por nossos bens. As exporta-
es lquidas dos Estados Unidos tm sido negativas desde os anos 1980, como mostra
a Fig. 2.4, o que reflete um alto nvel de importaes e um nvel menor de exportaes;
observe, porm, que as exportaes lquidas tm ficado prximas de zero em alguns
anos (o comrcio ficou praticamente equilibrado) e bastante negativas em outros (os
Estados Unidos tm tido um grande dficit na balana comercial).
O papel das exportaes lquidas na contabilidade do PIB pode ser ilustrado com
um exemplo. Considere que os gastos pessoais dos Estados Unidos tenham sido
maiores em cerca de US$ 2 bilhes. Quanto acima estaria o PIB? Se considerarmos
2
1
0
1
Percentual

2
3
4
5
6
7
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

FIGURA 2.4 Exportaes lquidas dos Estados Unidos como frao do PIB, 19602009.
Fonte: Bureau of Economic Analysis.

3
As contas do PIB registram como investimento os acrscimos ao estoque de capital do setor empresarial. Alguns
gastos governamentais, por exemplo, com estradas ou escolas, tambm so acrescentados ao estoque de capital. As
estimativas do estoque de capital de propriedade do governo dos Estados Unidos esto disponveis em Fixed Repro
ducible Tangible Wealth em the United States, 192597 (Washington, DC: U.S. Bureau of Economic Analysis, Natio-
nal Income and Wealth Division, 1999). Para as estatsticas mais recentes, visite <http://www.bea.gov>. (Em ingls.)
30 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

que os gastos governamentais e os investimentos tenham permanecido constantes,


ficamos tentados a dizer que o PIB teria aumentado em US$ 2 bilhes. Isso seria ver-
dade se todos os gastos adicionais fossem de bens nacionais (por exemplo, carros pro-
duzidos em Detroit). O outro extremo, no entanto, seria que todos os gastos adicionais
fossem de importaes (por exemplo, veculos Jaguar importados do Reino Unido).
Nesse caso, o consumo teria sido US$ 2 bilhes maior e as exportaes lquidas teriam
cado em US$ 2 bilhes, sem efeito lquido sobre o PIB.

RECAPITULANDO

Desta seo, voc deve lembrar que:


1. A demanda pelo PIB dividida em quatro componentes: consumo, investimen-
tos, governo e exportaes lquidas, de acordo com a identidade do comprador.
2. Y C + I + G + NX.
3. Os tamanhos relativos dos setores da demanda variam de acordo com cada pas
e ao longo do tempo, mas nmeros aproximados para se lembrar em relao aos
Estados Unidos so: consumo, 71%; investimentos, 11%; compra de bens e servi-
os do governo, 21%; e exportaes lquidas, valor negativo.

2.3 ALGUMAS EQUAES IMPORTANTES

Nesta seo, resumimos a discusso das sees anteriores ao apresentar um conjunto


de relaes de contabilidade nacional que utilizamos de forma extensiva no resto do
livro. Introduzimos aqui algumas notas e convenes que seguiremos por todo o livro.
Para um trabalho analtico nos captulos seguintes, simplificamos nossa anli-
se ao fazer suposies que garantem que a renda nacional seja igual ao PIB. Na
maioria das vezes, desconsideramos a depreciao e, portanto, a diferena entre o
PIB e o PIL, bem como a diferena entre investimento bruto e investimento lquido.
Referimonos apenas aos gastos com investimentos. Tambm desconsideramos os
impostos indiretos e as transferncias entre empresas. Com essas convenes em
mente, referimonos renda nacional e ao PIB como sinnimos de renda e pro
duto. Essas simplificaes no causam srias consequncias e so feitas apenas por
convenincia. Finalmente, somente na prxima subseo, omitimos os setores go-
vernamental e externo.

UMA ECONOMIA SIMPLES

Representamos o valor do produto em nossa economia simples, a qual no possui


governo nem um comrcio exterior como Y. O consumo representado por C e os gas
tos com investimentos por I. A primeira equao bsica a de que os produtos produ-
zidos igualamse aos produtos vendidos. O que acontece com o produto que no foi
vendido? Contabilizamos a acumulao de estoques como parte do investimento
(como se as empresas vendessem os bens a si mesmas para somar aos seus estoques)
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 31

e, portanto, todo o produto consumido ou investido. O produto vendido pode ser


expresso em termos dos componentes da demanda como a soma dos gastos com con-
sumo e investimentos. Por consequncia, podemos escrever:
YC+I (4)
O prximo passo estabelecer a relao entre poupana, consumo e PIB. Como
a renda ser alocada? Parte ser gasta no consumo e parte ser poupada4. Assim, po-
demos escrever:
YS+C (5)
S denota a poupana do setor privado. A Eq. (5) nos mostra que toda a renda
alocada tanto para o consumo como para investimento. A seguir, as Eqs. (4) e (5) po-
dem ser combinadas como:
C+IYC+S (6)
A parte esquerda da Eq. (6) mostra os componentes da demanda, e a parte
direita mostra a alocao da renda. A equao enfatiza que o produto gerado igual
ao produto vendido. O valor do produto gerado igual renda recebida, e esta, por
sua vez, gasta em bens ou poupada.
A Eq. (6) pode ser levemente reformulada para mostrar a relao entre poupana
e investimento. Ao subtrair o consumo de cada parte da Eq. (6), temos:
I Y C S (7)
A Eq. (7) mostra que em uma economia simples, o investimento idntico poupana.
Podese pensar de vrias formas sobre o que est por trs desta relao. Em uma
economia bem simples, a nica forma pela qual o indivduo pode poupar pelo ato
do investimento fsico por exemplo, o armazenamento de gros ou a construo de
um canal de irrigao. Em uma economia um pouco mais sofisticada, podese pensar
em investidores que financiam suas aplicaes ao tomar emprestado de indivduos
que poupam.

REINTRODUO DO GOVERNO E DO COMRCIO EXTERIOR

Reintroduzimos agora o setor pblico e o setor externo5. Indicamos as compras de


bens e servios do governo como G e todos os impostos como TA. Transferncias ao
setor privado (incluindo os juros da dvida pblica) so denotados como TR. As ex-
portaes lquidas (exportaes menos importaes), por NX.
Voltamos equao entre os produtos produzidos e os vendidos, levando agora
em conta todos os componentes da demanda, incluindo G e NX. Portanto, apresenta-
mos novamente a equao bsica:
Y C + I + G + NX (8)
A seguir, voltaremos derivao da importantssima relao entre o produto e a
renda disponvel. Agora, precisamos reconhecer que parte da renda gasta em impos-
tos e que o setor privado recebe transferncias lquidas (TR), alm da renda nacional.

4
As decises sobre a poupana so feitas pelas empresas, bem como diretamente pelos consumidores.
conveniente ignorar a existncia das corporaes e consolidar, ou somar conjuntamente, todo o setor privado.
5
Aqui, governo significa o governo federal mais os governos estaduais e municipais.
32 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

A renda disponvel (YD), desta forma, igual renda, mais as transferncias, menos
os impostos:
YD Y + TR TA (9)
A renda disponvel, por sua vez, alocada para consumo e poupana:
YD C + S (10)
Ao reorganizar a Eq. (9) e substituindo, no lugar de Y, a Eq. (8), temos:
YD TR + TA C + I + G + NX (11)
Ao colocar a Eq. (10) na Eq. (11), produzse:
C + S TR + TA C + I + G + NX (12)
Com alguma reorganizao, obtemos:
S I (G + TR TA) + NX (13)

P O U PA N A , I N V E S T I M E N T O S , O R A M E N T O D O G O V E R N O E C O M R C I O

A Eq. (13) no pode ser subestimada. O primeiro conjunto de termos no lado direito
(G + TR TA) o dficit oramentrio do governo (BD). G + TR igual ao gasto pblico
total, que consiste nas compras de bens e servios do governo (G) mais as transfern-
cias do governo (TR). TA o montante de impostos recebidos pelo governo. A diferena
(G + TR TA) o excesso de gastos governamentais sobre a sua receita, ou o dficit or-
amentrio do governo, BS (o dficit oramentrio o negativo de um supervit ora-
mentrio, BS = TA [G + TR]). O segundo termo no lado direito o excesso de exporta-
es sobre as importaes, ou as exportaes lquidas de bens e servios, ou, de forma
abreviada, as exportaes lquidas, resumidamente. NX tambm chamado de super
vit comercial. Quando as exportaes lquidas so negativas, temos um dficit comercial.
Assim, a Eq. (13) determina que o excesso de poupana sobre os investimentos
(S I) no setor privado igual ao dficit oramentrio do governo mais o supervit
comercial. A equao sugere, de forma correta, que existem relaes importantes en-
tre o excesso de poupana privada sobre os investimentos (S I), o oramento do go-
verno (BD) e o setor externo (NX). Por exemplo, se, para o setor privado, a poupana
for igual aos investimentos, ento o dficit (supervit) oramentrio do governo re-
fletido em um igual dficit (supervit) externo.
A Tabela 2.2 mostra a importncia da Eq. (13). Para fixar as ideias, suponha que a
poupana do setor privado, S, seja igual a US$ 1 trilho. Nas duas primeiras linhas, con-
sideramos que as exportaes so iguais s importaes, de modo que o supervit co-
mercial seja igual a zero. Na linha 1, consideramos que o oramento do governo est
equilibrado. Os investimentos, por consequncia, devem ser iguais a US$ 1 trilho. Na
linha seguinte, supomos que o dficit oramentrio do governo de US$ 150 bilhes.
Dado o nvel da poupana, de US$ 1 trilho, e uma balana comercial zero, deve ser
verdade que os investimentos, agora, esto abaixo de US$ 150 bilhes. A linha 3 mostra
como esse relacionamento afetado quando existe um supervit comercial.
Qualquer setor que gasta mais do que recebe como renda tem de tomar empres-
tado para pagar pelo excesso de gastos. O setor privado possui trs maneiras de des
tinar sua poupana. Ele pode emprestar para o governo que, assim, paga pelo seu
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 33

TABELA 2.2 O dficit oramentrio, o comrcio, a poupana e os investimentos (bilhes de dlares).


DFICIT EXPORTAES
POUPANA (S) INVESTIMENTOS (I)
ORAMENTRIO (BD) LQUIDAS (NX)
1.000 1.000 0 0
1.000 850 150 0
1.000 900 0 100
1.000 950 150 100

excesso de gastos sobre a renda que recebe dos impostos. Ou o setor privado pode
emprestar para estrangeiros, que esto comprando mais de ns do que estamos com-
prando deles. Portanto, eles esto ganhando de ns menos do que precisam para pa-
gar pelos bens que compram, e temos de emprestar a eles para cobrir a diferena. Ou,
ainda, o setor privado pode emprestar para as empresas que utilizam os fundos para
investimentos. Nesses trs casos, as famlias sero pagas depois, ao receber juros ou
dividendos, alm da quantia que emprestaram.
Nos anos 1950 e 1960, o oramento do governo e a balana comercial dos
Estados Unidos estavam usualmente em supervit, como a Fig. 2.5 mostra. A histria,
desde o final dos anos 1970 at meados dos anos 1990, era de dficits oramentrios
do governo e dficits comerciais persistentes. Na virada do milnio, o oramento
tornouse supervit pela primeira vez em muitos anos, mas a balana comercial con-
tinuou em dficit. O supervit oramentrio dos Estados Unidos no durou muito,
tem ficado em dficit desde o terceiro trimestre de 2001.
A Fig. 2.6 mostra a dvida federal*, que o acmulo dos dficits passados. A maior
parte da dvida federal resulta de guerras, mas uma quantia considervel foi somada

8
6
4
2
0
2
Percentual

4
6
8
10
12
1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010
1947 1953 1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007

Supervit/dficit corrente do governo (% do PIB) Exportaes lquidas

FIGURA 2.5 Supervits oramentrio e comercial como percentual do PIB, 19472009.


Fonte: Bureau of Economic Analysis.

* N. de T.: Federal Debt. Em traduo literal, dvida federal. Em ingls, tambm chamada de government
debt, national debt e public debt. Em portugus, respectivamente, dvida governamental (ou do governo),
dvida nacional e dvida pblica. Esses termos podero ser aplicados de forma alternada ao longo do texto.
34

120
Pa r t e 1

Unidos, 17902009.
100
2 Guerra
Mundial Recesso de 1949

80

Guerra da Coreia
Recesso de 1954
60 Recesso de
1937 a 1938 Recesso de 1958 Recesso
Guerra Revolucionria

Percentual
Recesso de de 2001
1990 a 1991 A Grande
Depresso
I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

Recesso de 1921 Guerra do Vietn


40 Recesso de
1873 a1875 Recesso de 1961
Recesso de 1 Guerra Incio da Segunda
Guerra Civil 1882 a 1885 Mundial Guerra do Golfo
Guerra em 2003
de 1812 Recesso de Recesso de
20 Recesso de 1970
1890 a 1896 1980 a 1983
Grande Depresso
Recesso de 1975

0
1790 1810 1830 1850 1870 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010

Fonte: Congressional Budget Office e Bureau of Public Debt, U.S. Department of the Treasury.
1800 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000

FIGURA 2.6 Dvida federal em poder do pblico como frao do Produto Nacional Bruto, Estados
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 35

nos anos 1980, embora os Estados Unidos estivessem em paz. O pacote de incentivos
fiscais utilizado para enfrentar a Grande Recesso de 2007 a 2009 tambm aumentou
de forma significativa a dvida federal.

2.4 MEDIO DO PRODUTO INTERNO BRUTO

H uma variedade de sutilezas no clculo do PIB. H tambm uma variedade de pro-


blemas que no so sutis. Comeamos pelos pontos simples6.

BENS FINAIS E VALOR ADICIONADO

O PIB o valor dos bens e servios finais que foram produzidos. A insistncia em
bens e servios finais apenas para garantir que no vamos fazer dupla contabiliza-
o (ou dupla contagem). Por exemplo, no gostaramos de incluir o preo total de
um automvel e, em seguida, incluir como parte do PIB o valor dos pneus que foram
comprados pela montadora do automvel para utilizao no carro. Os componen-
tes do carro que foram comprados pelas montadoras so chamados de bens inter
medirios, e seus valores no esto includos no PIB. De forma similar, o trigo que
faz parte de uma torta um bem intermedirio. Contabilizamos apenas o valor da
torta como parte do PIB; no o valor do trigo vendido ao moleiro e o valor da farinha
vendida ao padeiro.
Na prtica, evitase a dupla contabilizao trabalhando com o valor adicionado.
Em cada estgio da manufatura de um bem, apenas o valor adicionado a ele naquele
momento contabilizado como parte do PIB. O valor do trigo produzido pelo fazen-
deiro contabilizado como parte do PIB. A seguir, o valor da farinha vendida pelo
moleiro, menos o custo do trigo, o valor adicionado do moleiro. Se seguirmos adian-
te com esse processo, veremos que a soma do valor adicionado de cada estgio de
processamento igual ao valor final do po vendido.

PRODUTO CORRENTE

O PIB consiste no valor do produto correntemente produzido. Portanto, o PIB exclui as


transaes com mercadorias* j existentes, tais como casas ou pinturas dos antigos
mestres (Old Masters**). Contabilizamos a construo de novas casas como parte do
PIB, mas no somamos o valor das vendas das casas j existentes. No entanto, conta-
bilizamos o valor das comisses de vendas dos corretores de imveis como parte do

6
Para um relato legvel sobre como os valores do PIB so compilados ao redor do mundo, ver Taking the
Pulse of the Economy: Measuring GDP, por J. Steven Landefeld, Eugene P. Seskin e Barbara M. Fraumeni,
Journal of Economic Perspectives, Spring, 2008.
* N. de T.: Commodities. Em sua traduo para o portugus, mercadorias. No singular, commodity. um
termo utilizado em transaes comerciais de produtos de origem primria nas bolsas de mercadorias.
** N. de T.: Old Masters. O termo, que em traduo literal significa Antigos Mestres, designa telas e desenhos
feitos por notveis pintores europeus antes de 1800. Embora seja um termo considerado vago por historiado-
res, permanece atual no mercado de artes, onde leiles podem dividir as vendas em pinturas old masters,
pinturas do sculo XIX e pinturas modernas.
36 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

QUADRO 2.1 Luz e verdade

P ara esclarecer sobre o quanto a mudana na qualidade pode ser importan-


te, William Nordhaus, da Yale University, calculou a melhoria da ilumina-
o dentro das casas de hoje em relao s do passado, com base nas estima-
tivas de necessidade de energia por lmen. Os avanos apesar do pouco que
aparece em estatsticas oficiais so enormes. A energia eltrica de hoje
cerca de 25 vezes mais eficiente do que a de Edison em 1883.
No novidade a existncia de aperfeioamentos de qualidade no mensu-
rados. Nordhaus calcula que cinco litros de leo de gergelim custariam a um
trabalhador da Babilnia cerca de meio siclos* (aproximadamente o salrio de
duas semanas). A luz equivalente a duas velas que queimam por uma hora cus-
tariam a um babilnio o equivalente ao salrio de uma hora de trabalho**.

* N. de T.: Siclo, em ingls shekel, uma unidade de peso de diversos povos na Antiguidade
(babilnios, hebreus, srios, gregos etc.).
** Para outras comparaes srias, porm divertidas, ver William D. Nordhaus, Do Real
Output and Real Wage Measures Capture Reality? The History of Lighting Suggests Not, em
Robert J. Gordon e Timothy F. Bresnahan (eds.), The Economics of New Goods (Chicago:
University of Chicago Press, 1997), pp. 2966.

PIB. O corretor fornece um servio corrente ao aproximar o vendedor e comprador, e


isso faz, adequadamente, parte da produto corrente.

PROBLEMAS DE MEDIO DO PIB

Os dados do PIB so, na prtica, utilizados no apenas como uma medida do quanto
est sendo produzido, mas, tambm, como uma medida do bemestar dos residentes
de um pas. Os economistas e os polticos do a entender que um aumento do PIB
significa que as pessoas esto em melhor situao. Mas, tais dados esto longe da per-
feio, tanto em relao ao produto, quanto em relao ao bemestar7. Estes so, de
forma especfica, os trs principais problemas:
Alguns produtos so medidos de forma deficiente, pois no so comercializados no
mercado. Se voc assa tortas caseiras, o valor do seu trabalho no contabilizado nas esta-
tsticas oficiais do PIB. Se voc comprar uma torta (sem dvida, de qualidade inferior), o
trabalho do padeiro contabilizado. Isso quer dizer que a participao extremamente
maior das mulheres na fora de trabalho tem aumentado os valores do PIB oficial sem re-
duo de compensao para a diminuio da produo caseira (ns medimos oficialmen-
te o valor da creche, mas tomar conta de seus prprios filhos contabilizado como zero).
Observe tambm que os servios do governo no so diretamente precificados pelo
mercado. As estatsticas oficiais supem que um dlar gasto pelo governo vale um dlar
em valor8. O PIB medido de forma incorreta em um mbito em que um dlar gasto pelo
governo gera um produto valorizado pelo povo em mais ou menos o mesmo valor.

7
Ver os artigos de M. J. Boskin, B. R. Moulton e W. D. Nordhaus sob o ttulo Getting the 21st Century GDP
Right, em American Economic Review, May, 2000, e Beyond the GDP: The Quest for a Measure of Social Wel-
fare, Journal of Economic Literature, December, 2009.
8
Provavelmente, voc tem a reao imediata de que um dlar gasto pelo governo em ensino superior vale
muito mais do que um dlar gasto em refrigerante assim esperamos.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 37

Algumas atividades medidas como acrscimos ao PIB, na verdade, representam


o uso de recursos para evitar ou conter males como crimes ou riscos segurana
nacional. De forma parecida, as contas no subtraem nada para a poluio e degrada-
o ambientais. Essa questo especialmente importante nos pases em desenvolvi-
mento. Por exemplo, um estudo realizado na Indonsia alega que a contabilizao
apropriada da degradao ambiental reduziria a taxa de crescimento econmico me-
dido em cerca de 3%9.
difcil contabilizar de forma correta o aperfeioamento na qualidade dos bens.
Especialmente, este foi o caso dos computadores, cuja qualidade tem melhorado ra-
dicalmente, enquanto seus preos tm cado bruscamente. Porm, isso se aplica a
quase todos os bens, como carros, cuja qualidade se altera ao longo do tempo. Os
encarregados da contabilidade nacional tentam fazer ajustes por causa dos aperfeioa
mentos da qualidade, mas a tarefa no fcil, principalmente quando novos produtos
e modelos so inventados.
Foram feitas tentativas de construir uma srie de PNB ajustado que considera
algumas dessas dificuldades, aproximandose de uma medio do bemestar. O mais
abrangente desses estudos, feitos pelo saudoso Robert Eisner, da Northwestern
University, estima uma srie do PNB ajustado, em que seu nvel real cerca de 50%
maior do que as estimativas oficiais10.

2.5 INFLAO E NDICES DE PREOS

O PIB seria fcil de medir se tudo o que consumssemos fossem tortas. Em um ano, o
PIB seria de mil tortas; no ano seguinte, 1.005. Voc no pode adicionar um copo de
cerveja a uma partida de boliche, porm, se o preo de um copo de cerveja for um
dlar e uma partida de boliche custar 50 centavos, voc pode dizer que uma cerveja e
um boliche acrescentam US$ 1,50 ao PIB. Agora, suponha que, no ano seguinte os
preos dobrem: uma cerveja e um boliche somem US$ 3 ao PIB, mas, claramente,
nada de real tenha mudado. Enquanto o valor em dlar do PIB tenha dobrado, a quan-
tidade de bens produzidos que com o que nos importamos est inalterada.
O PIB real mede a variao do produto fsico da economia entre diferentes
perodos de tempo por valorizar todos os bens produzidos nos diferentes pero
dos para os mesmos preos, ou seja, dlares constantes. O PIB real , agora, medi-
do nas contas da renda nacional aos preos de 2005. A medio da inflao seria sim-
ples se os preos de todos os bens crescessem de forma proporcional. No entanto,
quando um preo cresce mais rpido do que o outro, o consumidor passa a comprar

9
R. Repetto, W. Magrath, M. Wells, C. Beer e F. Rossini, Wasting Assets: Natural Resources in the National
Income Accounts (Washington, DC: World Resources Instituto, June, 1989). Para uma anlise sofisticada na
contabilidade para os recursos naturais e ambientais, ver William D. Nordhaus e Edward C. Kokkelenberg
(eds.), Natures Numbers: Expanding the National Economic Accounts to Include the Environment (Washington,
DC: National Academic Press, 1999). Voc pode ler este livro online em <http://www.nap.edu/catalog.
php?record_id=6374#toc> (em ingls).
10
Eisner apresenta seus dados em seu livro, The Total Incomes System of Accounts (Chicago: University of
Chicago Press, 1989). No Apndice E, ele resume uma variedade de outras tentativas de ajustar as contas
padro a grandes inadequaes. Eisner estimou uma srie de PNB ajustado, em vez do PIB, principalmente
porque ele fez seu trabalho no perodo em que o PNB era utilizado como medida fundamental do produto.
38 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

o mais barato. A utilizao de ndices ponderados de preos ajuda a corrigir as varia-


es na cesta de consumo11.
O PIB nominal mede o valor do produto em um dado perodo, aos preos
daquele perodo, ou, como tambm colocado, em dlares correntes12. Assim, o
PIB nominal de 2010 mede o valor dos bens produzidos em 2010 aos preos de mer-
cado predominantes em 2010, e o PIB nominal de 1929 mede o valor dos bens produ-
zidos em 1929, aos preos predominantes em 1929. O PIB nominal muda ano a ano
por dois motivos. Primeiro, o produto fsico de bens varia e, segundo, os preos de
mercado variam. As variaes no PIB nominal que resultam das variaes de preos
no nos relatam nada sobre o desempenho da economia na produo de bens e ser-
vios. por isso que utilizamos o PIB real, e no nominal, como medida fundamental
de comparao do produto em diferentes anos.
Se todos os preos variassem na mesma proporo, digamos, se todos os preos
dobrassem, ento qualquer ndice de preos razovel tambm iria variar nessa pro-
poro. Quando alguns preos sobem mais que outros, diferentes ndices de preos
iro variar modestamente, de acordo com a maneira com que os preos so pondera-
dos. Tais diferenas, geralmente, no tem importncia para o entendimento da teoria
macroeconmica.
Na Tabela 2.3 apresentamos um exemplo simples que ilustra o clculo dos PIBs
real e nominal. Os produtos e os preos hipotticos de cerveja e boliche em 2005 e em
2010 so mostrados nas duas primeiras colunas da tabela. O PIB nominal em 2005 era
de US$ 1,50 e em 2010 era de US$ 6,25. No entanto, muito do aumento do PIB nominal
puramente o resultado do aumento nos preos e no reflete um aumento do produ-
to fsico. Quando calculamos o PIB real em 2010, ao valorizar a produo de 2010 aos
preos de 2005, descobrimos que o PIB real de US$ 3,50. Como o consumo de cerve-
ja dobrou e o consumo das partidas de boliche triplicou, sabemos que o PIB real mais
do que dobrou e menos do que triplicou. O aumento qudruplo no PIB nominal no
mede o valor real.

TABELA 2.3 PIB real e PIB nominal, uma ilustrao.


PIB NOMINAL DE 2005 PIB NOMINAL DE 2010 PIB REAL DE 2010*

Cerveja 1 a US$ 1 US$ 1 2 a US$ 2 US$ 4 2 a US$ 1 US$ 2

Partidas de
1 a US$ 0,50 US$ 0,50 3 a US$ 0,75 US$ 2,25 3 a US$ 0,50 US$ 1,50
boliche

US$ 1,50 US$ 6,25 US$ 3,50

* Medido em preos de 2005.

11
Ver Survey of Current Business, JanuaryFebruary, 1996, e Miles B. Cahill, Teaching ChainWeight Real
GDP Measures, Journal of Economic Education, Summer, 2003.
12
Os dados das contas nacionais dos Estados Unidos so reportados de forma peridica em <www.bea.gov>
e em Survey of Current Business (SCB). Os dados histricos esto disponveis na edio de setembro da SCB;
em Commerce Departments Business Statistics, uma publicao bienal; e no relatrio anual Economic Report
of the President, em <http://www.gpoaccess.gov/eop> (em ingls).
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 39

INFLAO E PREOS

A inflao a taxa de variao nos preos, e o nvel de preos o acmulo de inflaes


passadas. Se Pt1 representa o nvel de preos do ano passado e Pt representa o nvel de
preos de hoje, ento a taxa de inflao ao longo do ano passado pode ser escrita como:
P Pt 1
= t (14)
Pt 1
Em que representa a taxa de inflao. De forma correspondente, o nvel de pre-
os de hoje igual ao nvel de preos do ano passado ajustado pela inflao:
Pt = Pt 1 + ( Pt 1) (15)
Nos Estados Unidos, no final dos anos 1990 e incio do sculo XXI, a taxa de inflao
era relativamente baixa, cerca de 2 ou 3% ao ano, embora os preos fossem muito mais
altos do que h 30 anos. As altas taxas de inflao nos anos 1970 foraram o nvel de pre-
os para cima. Uma vez aumentado, o nvel de preos no cai, a no ser que a taxa de
inflao seja negativa em outras palavras, a no ser que haja uma deflao.

NDICES DE PREOS

Nenhum ndice de preos isoladamente perfeito. Os principais ndices de preos so


o deflator do PIB, o ndice de preos ao consumidor, o deflator dos gastos pessoais
com consumo e o ndice de preos ao produtor. A Fig. 2.7 mostra o comportamento
histrico do deflator do PIB, p, bem como o poder de compra do dlar, 1/p.

O deflator do PIB
O clculo do PIB real nos fornece uma medida til da inflao conhecida como defla
tor do PIB, que a razo entre o PIB nominal em dado ano e o PIB real daquele
ano. Como o deflator do PIB baseado em um clculo que envolve todos os bens
120 8,0
7,5
7,0
100 6,5
Nvel de preos 6,0
100)
(2005 ==100)

5,5
80 5,0
PIB (2005

dodlar

4,5
dlar

60 4,0
doPIB

Valordo

3,5
Valor

3,0
Deflatordo

40 2,5
Deflator

2,0
1,5
20 1,0
Valor do dlar
0,5
0 0,0
1952 1962 1972 1982 1992 2002
1947 1957 1967 1977 1987 1997 2007
FIGURA 2.7 O deflator do PIB e o valor do dlar, 19472009.
Fonte: Bureau of Economic Analysis.
40 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

QUADRO 2.2 Medio da inflao: um exerccio acadmico?

O s ndices de preos so imperfeitos, em parte porque as cestas de consumo


mudam e, em parte, porque as variaes na qualidade so muito difceis de
se quantificar. Os erros que resultam, que ficam na ordem de mais ou menos 1%
por ano, tm feito parte, em sua maioria, do interesse dos economistas que
criam e estudam os ndices de preos. Recentemente, a correo dos ndices
de preos tem se tornado um tema polmico em poltica. Muitos pagamentos
so indexados inflao, ou seja, o pagamento nominal ajustado pela infla-
o para manter o valor real constante. Nos Estados Unidos, a previdncia so-
cial (social security) um exemplo desse tipo de pagamento.
Como o sistema da previdncia social dos Estados Unidos est em perigo finan-
ceiro de longo prazo, muitos polticos gostariam de reduzir seus custos. Mas, os
mesmos polticos so avessos reduo dos benefcios. Bem, aqui vai uma soluo
inteligente: suponha que anunciemos que o ndice de preos oficial aumenta a infla-
o e que elaboremos uma lei com correo de 1% ao ano. Em seguida, podemos
alegar que estamos pagando os mesmos benefcios reais enquanto gastamos 1%
menos no primeiro ano, 2% menos no segundo ano e, assim por diante.
Os ndices de preos correntes provavelmente aumentam a inflao. Mas,
como voc pode imaginar, os economistas que estudam os ndices de preos
gostariam de encontrar uma correo com base cientfica, em vez de uma solu-
o com base nas tendncias polticas atuais. Um estudo cuidadoso do vis no
IPC, feito por Matthew Shapiro e David Wilcox, fornece um intervalo para a esti-
mativa da inflao pelo IPC oficial. As estimativas ficam em cerca de 1% ao ano,
mas poderiam ser to baixas quanto 0,6% ao ano ou to altas quanto 1,5%*. O
trabalho feito por Mark Bils e Peter Klenow sugere que, devido a falhas em
controlar completamente os aperfeioamentos na qualidade, a inflao medida
pode ter sido ampliada em at 2,2% por ano entre 1980 e 1986**.
A discusso do erro de medio da inflao um exemplo de como um traba-
lho cientfico de economia impacta imediatamente na poltica econmica. Para
reduzir o tipo de crtica a cerca da tomada de deciso poltica, em 1996, o Senado
agendou um painel de especialistas (blueribbon***) laureados para revisar as
medies do IPC****. O painel relatou que as medies atuais do IPC aumentam a
inflao em cerca de 1,1% ao ano. Em um exemplo drstico de como a medio do
IPC afeta os gastos, o painel estimou que uma superestimativa de 1% nos aumen-
tos do custo de vida entre 1996 e 2008 aumentaria a dvida pblica em US$ 1
trilho por conta da superindexao de impostos e programas de benefcios.
Um erro de 1% na medio do nvel de preos seria menos importante se
eles no se acumulassem ano aps ano. O erro cumulativo de 1% ao ano na
medio faz uma grande diferena. Leonard Nakamura fornece um bom

*Matthew D. Shapiro e David W. Wilcox, Mismeasurement in the Consumer Price Index: An


Evaluation, NBER working paper n. W5590, 1996. Ver tambm David E. Lebow e Jeremy B.
Rudd, Measurement Error in the Consumer Price Index: Where Do We Stand? Journal of
Economic Literature, March, 2003; e artigos de Charles L. Schultze, Jerry Hausman e
Katherine Abraham em the Journal of Economic Perspectives, Winter, 2003.
**Mark Bils e Peter Klenow, Quantifying Quality Growth, American Economic Review,
September, 2001.
*** N. de T.: Blueribbon panel. um grupo de especialistas, com um grau de independncia
de influncias polticas ou de outra autoridade, nomeado para investigar ou estudar uma
determinada questo.
****Advisory Commission to Study the Consumer Price Index, Final Report to the Senate
Finance Committee, December 5, 1996. Ver tambm Symposia: Measuring the CPI,
Journal of Economic Perspectives, Winter, 1998; Robert J. Gordon, The Boskin Commission
Report and Its Aftermath, NBER working paper no. W7759, June, 2000.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 41

exemplo em termos de salrios reais*****. De acordo com as estatsticas ofi-


ciais, entre 1970 e 1995, o salrio real mdio da economia (medido em dlares
de 1982) declinou de cerca de US$ 8/hora para pouco menos de US$ 7,50/
hora. A correo do vis anual de 1% alteraria esse quadro de queda para o
aumento de US$ 8/hora para US$ 9,50/hora.

*****Leonard Nakamura, Measuring Inflation in a HighTech Age, Federal Reserve Bank of


Philadelphia Business Review, NovemberDecember, 1995. Ver tambm, pelo mesmo autor,
Is U.S. Economic Performance Really That Bad? Federal Reserve Bank of Philadelphia
working paper, April, 1996.

produzidos na economia, um ndice de preos com base ampla e frequentemente


utilizado para medir a inflao. O deflator mede a variao que ocorreu nos preos
entre o ano base e o ano atual. Com a utilizao do exemplo fictcio na Tabela 2.3,
podemos obter uma medida de inflao entre 2005 e 2010 ao comparar o valor do PIB
de 2010 nos preos de 2010 e de 2005. A razo entre o PIB nominal e o PIB real em 2010
de 1,79 (= 6,25/3,50). Poderamos atribuir o aumento de 79% aos aumentos de pre-
os, ou inflao, ao longo do perodo de 2005 a 2010 (no mundo real em que vive-
mos, os preos nos Estados Unidos subiram cerca de 13% entre 2005 e 2010).

Os ndices de preos ao consumidor e ao produtor


O ndice de preos ao consumidor (IPC) mede o custo da compra de uma cesta fixa
de bens e servios que representa as compras dos consumidores urbanos. O IPC
(nos Estados Unidos, consumer price index [CPI]) difere do deflator do PIB em trs as-
pectos. Primeiro, o deflator mede os preos de um grupo de bens muito mais amplo que
o IPC. Segundo, o IPC mede o custo de uma determinada cesta de bens, que a mesma
ano aps ano. A cesta de bens includa no deflator do PIB, no entanto, muda anualmen-
te, dependendo do que produzido na economia no perodo. Quando as culturas de
milho so grandes, o milho recebe peso relativamente grande no clculo do deflator
do PIB. Por outro lado, o IPC mede o custo de uma cesta fixa de bens que no varia ao
longo do tempo. Terceiro, o IPC inclui diretamente os preos dos bens importados, en-
quanto o deflator inclui apenas os preos dos bens produzidos no prprio pas13.
O deflator do PIB e o IPC diferem em comportamento de tempos em tempos. Por
exemplo, nos perodos em que o preo do petrleo importado sobe rapidamente, o
IPC, provavelmente, sobe mais rpido do que o deflator. No entanto, durante perodos
longos, os dois geram medies de inflao bastante parecidas.
O deflator dos gastos pessoais com consumo (personal consumption expenditure
[PCE]) mede a inflao nas compras dos consumidores com base no setor de consu-
mo das contas nacionais. Como um ndice encadeado, o Banco Central dos Estados
Unidos, geralmente, foca neste indicador, em vez de focar no IPC.
O ndice de preos ao produtor (IPP) o quarto ndice de preos que amplamente
utilizado. Assim como o IPC, o IPP uma medida do custo de uma determinada cesta de

13
Uma discusso detalhada dos vrios ndices de preos pode ser encontrada no Handbook of Methods, do
Departamento de Estatsticas do Trabalho dos Estados Unidos (Bureau of Labor Statistics) e em Business Sta
tistics, do Departamento de Comrcio dos Estados Unidos (Commerce Department).
42 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

bens. Porm, ele difere do IPC em sua abrangncia; o IPP inclui, por exemplo, matria
prima e bens semiacabados. Ele diferente, tambm, por ser projetado para medir os
preos em um estgio inicial do sistema de distribuio. Enquanto o IPC mede os preos
onde as famlias urbanas realizam, de fato, seus gastos ou seja, no nvel do varejo o IPP
construdo a partir dos preos no nvel da primeira transao comercial significativa.
Isso torna o IPP um ndice de preos relativamente flexvel e que, frequentemente,
sinaliza variaes no nvel geral de preos, ou no IPC, em algum momento antes que elas
se materializem realmente. Por esse motivo, o IPP e, mais particularmente, alguns
de seus subndices, tais como o ndice de materiais sensveis, servem como um dos in-
dicadores do ciclo econmico que so observados de perto pelos formuladores de pol-
ticas econmicas. Para retornar pergunta colocada no incio do captulo, um dlar hoje
medido pelo IPC compra um pouco mais do que 10 centavos compraria em 1947.

Ncleo da inflao
Os formuladores de polticas econmicas esto interessados na medio das tendncias
inflacionrias em curso. Os preos de alguns bens so bastante volteis, o que sugere que as
variaes nos preos sejam, frequentemente, temporrias. Por esse motivo, eles focam no
ncleo da inflao (core inflation), que exclui as variaes nos preos de alimentos e da ener-
gia14. As medies do ncleo da inflao so relatadas em ambos os deflatores, IPC e PCE.

2.6 DESEMPREGO

A taxa de desemprego mede a frao da fora de trabalho que est fora do merca
do e em busca de emprego ou espera do retorno de uma suspenso temporria
do contrato de trabalho (layoff). A Fig. 2.8 mostra as taxas de desemprego para os
Estados Unidos, com reas sombreadas denominando as recesses. Voc pode ver
que 4% uma baixa taxa de desemprego e que qualquer coisa acima de 9% bastante
alto. Tambm possvel verificar que perodos de alto desemprego geralmente esto
associados a perodos de recesso, embora a combinao no seja perfeita.
Ao pensar no desemprego, lembramos que os efeitos negativos das retraes eco-
nmicas so distribudos de forma bastante desigual. As recesses atingem um pouco a
quase todo mundo, mas, se voc for um dos desempregados, sofre mais.
Algumas vezes, alegase que os nmeros oficiais do desemprego subestimam o de-
semprego real. Se isso verdade ou no, depende da pergunta feita. O nmero oficial
conta como desempregadas apenas as pessoas que esto tentando ativamente encon-
trar trabalho (ou que estejam em demisso temporria e aguardam serem chamadas de
volta). Se algum tiver se tornado to desencorajado em relao a encontrar trabalho
que no procure ativamente por um, oficialmente, no conta mais como desemprega-
do. Voc pode argumentar que essa pessoa no nada diferente de algum que nunca
esteve procura de emprego (o quanto ele pode querer um trabalho se nunca tentou
procurar por um?) ou que ela no nada diferente de algum que, oficialmente, est

Ver Stephen G. Cecchetti, Measuring ShortRun Inflation for Central Bankers, Federal Reserve Bank of St.
14

Louis, Review, May/June, 1997.


captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 43

11
11

10
10

2
1950
1950 1955
1955 1960
1960 1965
1965 1970
1970 1975
1975 1980
1980 1985
1985 1990
1990 1995
1995 2000
2000 2005
2005 2010
2010

FIGURA 2.8 Taxas de desemprego, 19482010.


Fonte: Bureau of Labor Statistics.

desempregado (por que procurar por emprego se est quase impossvel encontrar?).
Alm da taxa oficial de desemprego, o Departamento de Estatsticas do Trabalho dos
Estados Unidos (Bureau of Labor Statistics) calcula medidas alternativas, apresenta-
das na Fig. 2.9, que somam conta do desemprego os trabalhadores desencorajados,
trabalhadores marginalmente ligados fora de trabalho (por exemplo, pessoas que
gostariam de trabalhar, mas no possuem transporte) e trabalhadores que, por moti-
vos econmicos, apenas encontram empregos de meio perodo.

18

16

14

12

10

2
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Taxa oficial de desemprego


Taxa oficial mais os trabalhadores desencorajados
Taxa oficial mais os trabalhadores desencorajados e marginalmente ligados
Taxa oficial mais trabalhadores desencorajados, marginalmente ligados
e trabalhadores de meio perodo por motivos econmicos.
FIGURA 2.9 Medies alternativas das taxas de desemprego, 19942010.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.
44 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

Uma anlise da Fig. 2.9 mostra dois fatos sobre as vrias medies do desemprego.
Primeiro, todas as medies praticamente sobem e descem ao mesmo tempo portanto,
se queremos utilizar o desemprego como um indicador das condies gerais da econo-
mia, no importa muito qual medio utilizamos. Segundo, as medies alternativas so
significativamente maiores do que o nmero oficial. Ao final de 2009, o desemprego ofi-
cial atingia 10%. Ao mesmo tempo, a medio mais ampla do desemprego alcanou 17%.

2.7 TAXAS DE JUROS E TAXAS DE JUROS REAIS

A taxa de juros determina a taxa de pagamento sobre um emprstimo ou outro inves-


timento, alm do pagamento principal, em termos de uma porcentagem anual. Se
voc possui US$ 1 mil no banco e o banco pagalhe US$ 50 de juros ao final de cada
ano, ento a taxa de juros anual de 5%. Uma das simplificaes que fazemos no es-
tudo da macroeconomia falar da taxa de juros, quando existem, claro, vrias ta-
xas. Elas so diferentes entre si, de acordo com a classificao de crdito do tomador,
da durao do emprstimo, e de vrios outros aspectos do acordo entre o tomador e o
credor (alguns dos elementos so discutidos no Cap. 17). As letras do Tesouro ameri-
cano de curto prazo esto entre os ativos mais comercializados no mundo. A Fig. 2.10
mostra as taxas de juros de letras de trs meses do Tesouro.
As taxas de juros divulgadas na imprensa, e apresentadas na Fig. 2.10, expressam
um retorno nominal. Se voc tiver rendimentos de 5% em sua conta bancria enquanto
o nvel geral de preos tambm cresce a 5%, voc, de fato, acabou sem lucro. As taxas de

QUADRO 2.3 Como entender a taxa de juros nominal


versus a taxa de juros real na vida real

Q uando voc investe dinheiro em ttulos (bonds) ou em um depsito bancrio


remunerado com juros, parte do retorno que voc recebe (a taxa de juros nomi
nal) um retorno real (taxa de juros real) e o remanescente um ajuste pela infla-
o para compensar o fato de que a moeda nacional (reais no Brasil, dlares nos
Estados Unidos) valer menos no futuro. Por exemplo, se no momento do seu nas-
cimento (vamos utilizar o ano de 1992 como um exemplo), seus pais tivessem de-
positado US$ 936 em uma conta que rendesse 5% de juros, em 18 anos a conta
teria US$ 2.253 o que, coincidentemente, era o custo de um ano de mensalida-
des na University of Washington no momento do investimento, em 1992.
Ningum quer desencorajar pais generosos mas, quando voc entende as
taxas de juros reais versus taxa de juros nominais, voc sabe que a conta no
est realmente rendendo 5% de juros ao ano; parte do pagamento serve ape-
nas para compensar a inflao. Se a mdia da inflao for de 7%, ento a conta
est realmente perdendo 2% ao ano. Mesmo se a inflao tiver mdia de ape-
nas 2%, ento, o retorno nominal de 5% apenas um retorno real de 3%. Separar
US$ 936, em 1992, em uma conta que renderia 5% seria suficiente para pagar as
mensalidades em 2010 apenas se o preo permanecesse inalterado. Ignorar a
inflao leva os investidores a achar que seu retorno maior do que realmente ,
ou seja, eles no separam o suficiente para objetivos futuros. Como verificase, o
pai prudente precisaria ter investido US$ 2.961 a 5% em 1992 para as econo-
mias pagarem um ano de mensalidades (US$ 7.125) em 2010.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 45

18
16
14
juros
dejuros 12
10
Taxade

8
Taxa

6
4
2
0
1934 1942 1950 1958 1966 1974 1982 1990 1998 2006
1938 1946 1954 1962 1970 1978 1986 1994 2002 2010

FIGURA 2.10 Letra do Tesouro norteamericano de trs meses, mercado secundrio, 19342010.
Fonte: Federal Reserve Economic Data [FRED II].

juros nominais que vemos nos jornais relatam os retornos em moeda nacional (reais no
caso do Brasil, dlares no caso dos Estados Unidos). As taxas de juros reais subtraem a
inflao para fornecer um retorno em termos de moeda nacional de valor constante. De
forma um tanto surpreendente, h relativamente poucos instrumentos financeiros que
garantem retornos reais, em vez de nominais. Os Estados Unidos comearam a emitir
ttulos com garantia de retorno real em 199715. A Fig. 2.11 mostra os dados para dois tipos
de letras (10 anos) do Tesouro americano, uma que garante um retorno nominal e uma
que garante um retorno real (o ltimo, ttulos indexados pela inflao, chamado de
ttulos do Tesouro protegidos da inflao (treasury inflation protected securities [TIPS]).
Para ilustrar a diferena entre os retornos real e nominal, em maro de 2010, o t-
tulo de 10 anos com taxa nominal pagou uma taxa de juros anual de 3,73%, enquanto
6,0
Ttulo com garantia de retorno nominal
5,0

4,0
Percentual
Percentual

3,0

2,0
Ttulo com garantia de retorno real
1,0 (indexao inflao)

0,0
Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan.
03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10

FIGURA 2.11 Taxas de juros real e nominal para ttulos do Tesouro de 10 anos.
Fonte: Federal Reserve Economic Data [FRED II].

Ver Jeffrey M. Wrase, InflationIndexed Bonds: How Do They Work? Federal Reserve Bank of Philadelphia
15

Business Review, JulyAugust, 1997. O Professor Huston McCulloch, da Ohio State University, mantm um site
atualizado sobre as taxas de juros real e nominal em <http://economics.sbs.ohiostate.edu/jhm/jhm.html>.
46 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

o ttulo de 10 anos com taxa real pagou 1,51%, mais um ajuste de inflao. Se a inflao
ficou acima de 2,22% (em uma taxa anual), ento os ttulos de taxa real pagariam mais
do que os ttulos de taxa nominal. Como os ttulos de taxa real garantem seu poder de
compra, so um investimento mais seguro do que os ttulos de taxa nominal.

2.8 TAXAS DE CMBIO

Nos Estados Unidos, as variveis monetrias so medidas em dlares americanos. O


Canad utiliza dlares canadenses. A maioria dos pases da Europa utiliza euros.
O Brasil usa reais. A taxa de cmbio o preo da moeda estrangeira. Por exemplo, a
taxa de cmbio do iene japons (de abril de 2010) de pouco mais de um centavo de
dlar americano. A libra esterlina vale cerca de US$ 1,53. Alguns pases permitem que
suas taxas de cmbio flutuem, o que quer dizer que o preo determinado pela oferta
e pela demanda. Tanto o Japo quanto a GrBretanha seguem essa poltica, portanto,
suas taxas de cmbio flutuam ao longo do tempo. Outros pases fixam o valor de sua
taxa de cmbio ao oferecerem trocar sua moeda por dlares a uma taxa fixa. Por exem-
plo, o dlar das Bermudas sempre vale exatamente um dlar americano e o dlar de
Hong Kong est definido em US$ 0,13. Na prtica, muitos pases intervm para contro-
lar suas taxas de cmbio em alguns momentos, mas no em outros, de forma que suas
taxas de cmbio no sejam nem puramente fixas, nem puramente flutuantes.
O fato de uma determinada moeda valer mais ou menos que um dlar no tem
nada a ver em relao aos bens serem ou no mais caros naquele pas, como todo turis-
ta rapidamente aprende. O dlar das Bermudas vale exatamente um dlar americano,
mas at as cebolas nas Bermudas so mais caras do que nos Estados Unidos. Por outro
lado, h cerca de 12 pesos mexicanos para o dlar, mas, para vrias mercadorias, pode
se comprar mais por 12 pesos no Mxico do que por 1 dlar nos Estados Unidos.
Nos captulos posteriores, analisaremos cuidadosamente como as taxas de cm-
bio afetam a economia e como a economia ajuda a determinlas.

2.9 ONDE ENCONTRAR OS DADOS

Um dos prazeres da internet a facilidade com a qual podese encontrar dados eco-
nmicos. Repetimos nossa sugesto anterior de que para comear a buscar por quase
tudo, o melhor site o Resources for Economists on the Internet <http://www.aea-
web.org/RFE>. Um excelente site para dados macroeconmicos dos Estados Unidos,
o <http://research.stlouisfed.org/fred2>, possui links para mais de 20 mil sries, traa
os dados para voc e fornece downloads fceis. A fonte oficial para as contas da renda
nacional dos Estados Unidos o Departamento de Anlises Econmicas (Bureau of
Economic Analysis) em <http://www.bea.gov>. Voc tambm pode encontrar o Survey
of Current Business on-line neste site. O Economic Report of the President, incluindo
tabelas de dados e edies anteriores, est disponvel em <http://www.gpoaccess.
gov/eop>. O site <http://www.data.gov> serve como um portal para uma ampla gama
de dados do governo dos Estados Unidos.
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 47

O Statistics Canada o lugar certo para procurar por dados canadenses, <http://
www.statcan.gc.ca/startdebuteng.html> (ou pour Statistique Canada, <http://www.sta-
tcan.ca/menufr.htm>. O Statistical Office of The European Union, <epp.eurostat.ec.euro-
pa.eu>, uma boa fonte para dados europeus. Dados das Amricas (do Norte e do Sul) so
fornecidos pelo Banco Interamericano de Desenvolvimento, ou BID (InterAmerican
Development Bank [IDB]), em <http://www.iadb.org/research>. O Banco Mundial (World
Bank) uma fonte excelente de dados sobre pases em desenvolvimento, veja: <http://
www.worldbank.org/data>. O NBER fornece um conjunto de dados prSegunda Guerra
para vrios pases em <www.nber.org/databases/macrohistory/contents/index.html>.

RESUMO

1.  PIB o valor de todos os bens e servios finais produzidos em um pas em de-


O
terminado perodo.
2. Do lado da produo, o produto dado como pagamento de fatores, trabalho e
capital. No lado da demanda, o produto consumido ou investido pelo setor pri-
vado, utilizado pelo governo ou exportado.
3. Y C + I + G + NX.
4. C + G + I + NX Y YD + (TA TR) C + S + (TA TR).
5. O excesso de poupana do setor privado sobre o investimento igual soma do
dficit oramentrio e das exportaes lquidas.
6. O PIB nominal mede o valor do produto em um determinado perodo aos preos
daquele perodo, ou seja, em dlares correntes (ou em reais correntes para o caso
brasileiro embora, s vezes, se prefira o valor em dlares).
7. A inflao a taxa de variao nos preos, e o nvel de preos o acmulo de in-
flaes passadas.
8. As taxas de juros nominais oferecem o retorno de emprstimos em moeda nacio-
nal corrente (reais para o Brasil, dlares para os Estados Unidos). As taxas de ju-
ros reais oferecem o retorno em moeda nacional de valor constante.
9. A taxa de desemprego mede a frao da fora de trabalho que est fora do merca-
do, mas est em busca de emprego.
10. A taxa de cmbio o preo da moeda de um pas em relao moeda de outro pas.

T E R M O S C H A V E

atualmente produzidos fatores de produo pagamento de fatores


bens durveis fixo PIB nominal
bens e servios finais flutuante PIB real
bens intermedirios funo de produo PNB ajustado
capital humano gastos de consumo poupana
componentes gastos governamentais produto interno bruto (PIB)
identidade da
compras do governo produto interno lquido (PIL)
contabilidade nacional
ndice de preos ao
dficit comercial produto nacional bruto (PNB)
consumidor (IPC)
48 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

dficit oramentrio do governo ndice de preos ao produtor (IPP) renda nacional


deflao ndice encadeado supervit comercial
deflator do PIB inflao taxa de cmbio
deflator dos gastos pessoais
investimento taxa de desemprego
com consumo (PCE)
depreciao investimento bruto taxa de juros nominal
investimento interno
dlar constante taxa de juros real
privado bruto
equao da
investimento lquido transferncias
contabilidade nacional
estrutura ncleo da inflao valor adicionado
exportaes lquidas

PROBLEMAS

Conceituais
1. O que aconteceria ao PIB se o governo contratasse, como servidores pblicos,
trabalhadores desempregados que vinham recebendo quantias $TR de seguro
desemprego e, agora, pagasse a eles $TR para no fazerem nada? Explique.
2. Nas contas nacionais, qual a diferena entre:
a) Uma empresa comprar um automvel para um executivo e pagar a ele uma
renda adicional para que possa comprar por si mesmo um veculo?
b) Voc contratar seu cnjuge (que toma conta da casa), em vez de ele trabalhar
sem salrio?
c) Voc decidir comprar um carro nacional, em vez de um alemo?
3. Qual a diferena entre PIB e PNB? Um deles uma medida melhor de renda/
produto do que o outro? Por qu?
4. O que PIL? uma medida melhor ou pior de produto que o PIB? Explique.
5. Aumentos no PIB real geralmente so interpretados como aumentos do bem
estar. Quais so alguns dos problemas com essa interpretao? Qual voc julga
ser o maior problema com ela e por qu?
6. O IPC e o IPP so, ambos, medidas do nvel de preos. Em que elas diferem e
quando voc deve preferir uma em detrimento outra?
7. Qual o deflator do PIB e como ele difere dos ndices de preos ao consumidor e
ao comprador? Sob quais circunstncias ele pode ser uma medida de preos
mais til que o IPC e o IPP?
8. Se voc acordasse pela manh e descobrisse que o PIB nominal tinha dobrado durante
a noite, qual estatstica voc precisaria verificar antes de comear a celebrar? Por qu?
9. Suponha que voc faa um emprstimo de US$ 100 que ser reembolsado em
1 ano. Se o emprstimo for denominado em relao taxa de juros nominal, voc
fica feliz ou triste, caso a inflao seja maior do que o esperado durante o ano? E se,
ao contrrio, o emprstimo tivesse sido denominado em relao ao retorno real?

T c n i c o s
1. No texto, calculamos a variao no PIB real da economia hipottica da Tabela 2.3,
com a utilizao dos preos de 2005. Calcule a variao no PIB real entre 2005 e
captulo 2 Co ntab i l i da de na c i o nal 49

2010 com a utilizao dos mesmos dados, mas com os preos de 2010. Sua resposta
deve demonstrar que os preos utilizados para calcular o PIB real afetam, de fato,
a taxa de crescimento calculada, porm, normalmente, no muito.
2. A partir da contabilidade nacional, mostre que:
a) Um aumento nos impostos (com transferncias constantes) deve implicar em
uma variao nas exportaes lquidas, nas compras do governo ou no equil-
brio entre poupana e investimento.
b) Um aumento na renda pessoal disponvel deve implicar em um aumento no
consumo ou na poupana.
c) Um aumento tanto no consumo como na poupana deve implicar em um au-
mento na renda disponvel.
[Para ambos, b) e c), considere que no h pagamentos de juros pelas famlias ou
transferncias aos estrangeiros.]
3. A seguir, informaes das contas nacionais para um pas fictcio:
PIB $6 mil
Investimento bruto 800
Investimento lquido 200
Consumo 4 mil
Aquisies pblicas de bens e servios 1.100
Supervit oramentrio do governo 30

Qual o valor de:


a) PIL? d) Renda pessoal disponvel?
b) Exportaes lquidas? e) Poupana individual?
c) Impostos menos transferncias do governo?
4. Considere que o PIB seja de US$ 6 mil, a renda pessoal disponvel seja de
US$ 5.100 e o dficit oramentrio do governo seja de US$ 200. O consumo seja
de US$ 3.800 e o dficit comercial de US$ 100.
a) Qual o tamanho da poupana (S)?
b) Qual o tamanho do investimento (I)?
c) Qual o tamanho dos gastos governamentais (G)?
5. Se o trabalho de um pas pago a um total de US$ 6 bilhes, seu capital recebe um
total de $ 2 bilhes e seu lucro zero, qual o nvel de produto? (Dica: veja a Eq. 2.)
6. Considere uma economia que consista apenas de pessoas que assam pes e dos
que produzem seus ingredientes. Suponha que a produo dessa economia seja
a seguinte: 1 milho de pes (vendidos a US$ 2 cada), 1,2 milhes de quilos de
farinha (vendidas a US$ 1 por quilo), 100 mil quilos de fermento, 100 mil quilos
de acar e 100 mil quilos de sal (todos vendidos a US$ 1 por quilo). A farinha, o
fermento, o acar e o sal so vendidos apenas aos padeiros, que os utilizam ex-
clusivamente com o objetivo de assar pes.
a) Qual o valor do produto nesta economia (ou seja, o PIB nominal)?
b) Quanto valor adicionado farinha, ao fermento, ao acar e ao sal quando
os padeiros os transformam em pes?
50 Pa r t e 1 I nt ro d u o e c ontabi l i da de na c i o nal

7. Suponha que o IPC de um pas aumentou de 2,1 para 2,3 no curso de um ano.
Utilize este fato para calcular a taxa de inflao para aquele ano. Por que o IPC
deve ampliar a taxa de inflao?
8. Suponha que voc comprou um ttulo pblico de $ 100 que vence no prximo
ano. Quanto de juro nominal voc receber se a inflao for de 4% ao longo do
ano e se o ttulo promete um retorno real de 3%?

Empricos
1. A Seo 2.1 deste captulo lida com a relao entre os diferentes componentes inclu
dos nas Contas de Renda e Produto Nacionais em ingls, National Income and
Product Accounts (NIPA)*. Visite <www.bea.gov>. Clique no cabealho National,
depois clique em Interactive Tables: GDP e The National Income and Product
Account (NIPA) Historical Tables . Selecione Begin using data. Na tela que abrir,
clique em Section 1 Domestic Product and Income. Localize e abra a Tabela
1.7.5, que deve estar intitulada Relation of Gross Domestic Product, Gross National
Product, Net National Product, National Income, and Personal Income (A) (Q).
Utilize as informaes fornecidas para preencher as colunas 1, 2, 3 e 5 na tabela e calcu-
le o PNB e o PNL com base nas frmulas fornecidas na segunda linha da tabela. Ajuste
First Year para 2007 e Series para Annual no quadro Data Table Options. Os va-
lores que voc encontrou correspondem aos nmeros relatados em <www.bea.org>?
RECEBIMENTO PAGAMENTO DE DEPRECIAO
PIB PNL
PIB 1 DE RENDA DA RENDA PARA A (CONSUMO) DE
4=1+23 PNL 6 = 4 5
LINHA 2 LINHA 3 CAPITAL FIXO 5
2007
2008
2009

2. De quanto foi o crescimento do PIB real dos Estados Unidos no ano de 2008? E a
taxa de crescimento da populao americana? Primeiro, entre no site <http://rese-
arch.stlouisfed.org/fred2>. Clique em Categories e, em seguida, em GDP/GNP.
Na lista, selecione Real Gross Domestic Product GDPCA. Clique em Download
Data, altere as unidades para Percent Change na tela seguinte e, ento, faa o
download da srie. Para dados populacionais, visite <http://www.census.gov>, em
seguida selecione Estimates sob a categoria People & Households. Clique em
Estimates Data, e ento, em National, clique em Totals. Selecione Population
Change e clique no conjunto de dados que NO representam as estimativas acu-
muladas (observao: para os dados de 2009, voc pode ter que verificar em
Archived Releases aps clicar em Totals e depois selecionar Vintage 2009). O
conjunto de dados mostra a variao populacional anual nos Estados Unidos entre
2008 e 2009. Ao utilizar essas duas informaes, o que voc pode inferir sobre a
evoluo do PIB real per capita dos Estados Unidos em 2008?

* N. de T.: As NIPAs fazem parte das contas nacionais dos Estados Unidos. Elas so produzidas pelo Departamen-
to de Anlises Econmicas (Bureau of Economic Analysis), do Departamento de Comrcio (Department of Com
merce), e so uma das principais fontes de dados sobre a atividade geral da economia nos Estados Unidos.
P arte 2

Crescimento,
oferta agregada,
demanda agregada
e poltica econmica
Captulo 3

Crescimento e acumulao

DESTAQUES DO CAPTULO

O crescimento econmico ocorre pelo crescimento dos insumos, como trabalho


e capital, e pelos aperfeioamentos na tecnologia.
O capital acumulado por meio da poupana e do investimento.
O nvel de produto per capita no longo prazo depende positivamente da taxa de
poupana e negativamente da taxa de crescimento populacional.
O modelo de crescimento neoclssico sugere que o padro de vida nos pases
pobres convergir, no final, para o nvel dos pases ricos.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 53

Nossa renda bem maior do que a de nossos bisavs. As pessoas dos pases industriali
zados so muito mais ricas do que as que vivem em pases menos desenvolvidos.
De fato, os norteamericanos e vrios europeus j possuam rendas maiores h
um sculo do que as pessoas dos pases pobres possuem hoje. Como se explica
essas diferenas? O que determinar nosso padro de vida no futuro? A contabi
lidade do crescimento e a teoria do crescimento respondem a essas perguntas. A
contabilidade do crescimento explica qual parcela do crescimento do produto to
tal se deve ao crescimento dos diferentes fatores de produo (capital, trabalho
etc.). A teoria do crescimento nos ajuda a entender como as decises econmicas
determinam a acumulao de fatores de produo, por exemplo, quanto a taxa de
poupana de hoje afeta o estoque de capital no futuro.
A Fig. 3.1 mostra o PIB per capita de quatro pases ao longo de mais de um sculo.
O grfico possui quatro caractersticas marcantes. A primeira mostra que o registro do
crescimento de longo prazo dos Estados Unidos notvel, com a renda mdia cres-
cendo mais de 20 vezes ao longo dos sculos XIX e XX. A segunda indica que o Japo
deixou de ser um pas razoavelmente pobre antes da Segunda Guerra Mundial para
ser um pas rico, com um padro de vida praticamente igual ao dos Estados Unidos.
A terceira mostra que a renda norueguesa deu uma arrancada nas ltimas trs dca-
das. A quarta que Gana era muito pobre h cem anos e, infelizmente, mantevese
bastante pobre, apesar de, em anos recentes, apresentar um bom crescimento.
Nosso objetivo neste captulo e no prximo explicar a Fig. 3.1. Por que a renda
nos Estados Unidos muito maior hoje do que era h um sculo? Por que o Japo al-
canou amplamente os Estados Unidos, e Gana no? Aprenderemos que o crescimento
30.000

25.000
Estados Unidos
1990)
1990)

Japo
20.000
(dlares dede

Noruega
capita (dlares

Gana
15.000
percapita

10.000
per
PIBPIB

5.000

0
1820
1820 1840 1860
1840 1860 1880
1880 1900
1900 1920
1920 1940
1940 1960
1960 1980
1980 2000
2000

FIGURA 3.1 PIB per capita de quatro pases, 18202001.


Os Estados Unidos, o Japo e a Noruega tiveram um crescimento no PIB real, enquanto Gana teve
crescimento praticamente zero. (Fonte: Angus Maddison, Monitoring the World Economy 18201992,
Paris: Organization for Economic Cooperation and Development, 1995; e The World Economy:
Historical Statistics, Paris: Organization for Economic Cooperation and Development, 2003.)
54 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

econmico resultado da acumulao dos fatores de produo, especialmente de ca-


pital, e de uma maior produtividade. Neste captulo, veremos como esses fatores ex-
plicam o crescimento econmico e como as taxas de poupana e o crescimento popu-
lacional determinam a acumulao de capital. No prximo captulo, focaremos no
motivo do crescimento da produtividade.

3.1 CONTABILIDADE DO CRESCIMENTO

Nesta seo, utilizamos a funo de produo para estudar duas fontes de crescimen-
to. O produto cresce por meio de aumentos nos insumos e por meio de aumentos na
produtividade, resultantes do aperfeioamento tecnolgico e de uma fora de traba-
lho mais qualificada1. A funo de produo fornece uma relao quantitativa en
tre insumos e produtos. Para simplificar, primeiro consideramos que o trabalho (N)
e o capital (K) sejam os nicos insumos importantes. A Eq. (1) mostra que o produto
(Y) depende dos insumos e do nvel da tecnologia (A). (Dizemos que A representa o
nvel de tecnologia, pois, quanto maior for A, mais produto obtido para um determi-
nado nvel de insumos. Algumas vezes, A chamado apenas de produtividade, um
termo mais neutro do que tecnologia.)
Y = AF (K, N) (1)
Mais insumo significa mais produto. Em outras palavras, o produto marginal do
trabalho (MPL) (marginal product of labor aumento do produto gerado pelo au-
mento do trabalho) e o produto marginal do capital (MPK) (marginal product of capi
tal aumento do produto gerado pelo aumento do capital) so ambos positivos.
A Eq. (1) relaciona o nvel de produto aos nveis de insumos e ao nvel da tecnologia.
Frequentemente, mais fcil trabalhar com taxas de crescimento do que com nveis. A
funo de produo na Eq. (1) pode ser transformada em uma relao bem especfica
entre o crescimento do insumo e o crescimento do produto. Isso pode ser resumido pela
equao da contabilidade do crescimento (derivada no apndice deste captulo)2:
Y/Y = [(1 ) N/N] + ( K/K) + A/A
Crescimento
econmico
= (
parcela do crescimento
trabalho

do trabalho
+
parcela
do capital)(

crescimento progresso
do capital
+
tcnico
(2) )
Em que (1) e so pesos iguais parcela do trabalho e do capital na renda3.

A Eq. (2) resume as contribuies do crescimento de insumos e da melhoria da


produtividade ao crescimento do produto:
O trabalho e o capital contribuem, cada um, com uma quantidade igual s suas taxas
individuais de crescimento multiplicadas pela participao daquele insumo na renda.

1
Para uma anlise refinada da contabilidade do crescimento, ver Robert J. Barro, Notes on Growth Accoun-
ting, Journal of Economic Growth, June, 1999.
2
A premissa de uma economia competitiva necessria para que possamos ir da Eq. (1) para a Eq. (2). Essa
premissa discutida no apndice. O Quadro 3.1 comea com um exemplo que utiliza a funo de produo
CobbDouglas (o exemplo continua no apndice), mas a Eq. (2) no exige de forma alguma essa funo de
produo especfica.
3
A parcela do trabalho significa a parcela do produto total que se destina a remunerar o trabalho em
outras palavras, salrios, remuneraes, e assim por diante, divididos pelo PIB.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 55

QUADRO 3.1 A Funo de Produo CobbDouglas

A frmula geral para a funo de produo Y = AF(K,N). Se voc prefere pros-


seguir a discusso com uma frmula especfica, pode usar a funo de pro
duo CobbDouglas, Y = AK N1. Ao menos para os Estados Unidos, 0,25
torna a funo CobbDouglas uma aproximao muito boa para a economia real,
portanto, ela pode ser escrita como Y = AK0,25N0,75. Os economistas gostam da
forma funcional da CobbDouglas, pois ela fornece uma descrio relativamen-
te exata da economia e bastante fcil de ser manipulada algebricamente. Por
exemplo, o produto marginal do capital :
MPK = AK1N1 = A(K/N)(1) = Y/K

A taxa de aperfeioamento tecnolgico, chamada de progresso tcnico, ou cresci


mento da produtividade total de fatores, o terceiro termo da Eq. (2).
A taxa de crescimento da produtividade total dos fatores o montante pelo qual
o produto crescer como resultado do aperfeioamento nos mtodos de produo,
com todos os insumos constantes. Em outras palavras, h crescimento da produtividade
total dos fatores quando obtemos mais produto a partir dos mesmos fatores produtivos4.
Exemplo: Considere que a parcela do capital na renda seja de 0,25 e que a do trabalho
seja de 0,75. Esses nmeros correspondem, aproximadamente, aos valores atuais para a
economia dos Estados Unidos. Ademais, seja o crescimento da fora do trabalho de 1,2% e
o crescimento do estoque de capital de 3%, e considere que a produtividade total dos fato-
res cresa taxa de 1,5% ao ano. Qual a taxa de crescimento do produto? Ao aplicar a
Eq. (2), obtemos uma taxa de crescimento de Y/Y = (0,75 1,2%) + (0,25 3%) + 1,5% = 3,15%.
Um ponto importante na Eq. (2) que as taxas de crescimento do capital e do
trabalho so ponderadas pelas suas respectivas parcelas na renda. Como a parcela
deste maior, o aumento de um ponto percentual aumenta mais o produto do que
uma variao no capital de um ponto percentual. Como os pesos somam 1, se ambos,
capital e trabalho, crescem em 1% adicional, o mesmo ocorre com o produto.
Este ponto o de que o crescimento dos insumos ponderado pelas parcelas dos
fatores acaba sendo bem crucial ao perguntarmos qual a quantidade de crescimento
adicional obtida pelo aumento da taxa de crescimento de capital por meio da, digamos,
implementao de polticas do lado da oferta. Suponha que, no exemplo anterior, o cresci-
mento de capital tenha sido duas vezes maior 6%, em vez de 3%. Ao utilizarmos a Eq. (2),
percebemos que o crescimento do produto aumentaria de 3,15 para 3,9%, uma elevao de
menos de um ponto percentual, embora o crescimento do capital tenha sido de trs pontos.

C O N TA B I L I D A D E D O C R E S C I M E N T O N O P R O D U T O P E R C A P I TA

A Eq. (2) descreve o crescimento do produto total. Mas, realmente, nos importamos
com a renda nacional total ou com a renda de uma pessoa comum, o chamado PIB per

4
H diferena entre produtividade do trabalho e produtividade total dos fatores. A produtividade do trabalho
simplesmente a razo entre o produto e o insumo do trabalho, Y/N. A produtividade do trabalho, certamente,
cresce como resultado do progresso tcnico, mas tambm devido acumulao de capital por trabalhador.
56 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

capita? A Sua um pas rico e a ndia um pas pobre, embora o PIB agregado in-
diano seja maior. A nossa noo de padro de vida referese ao bemestar individual.
O PIB per capita a razo do PIB em relao populao. Ao estudar o cresci-
mento, tradicional utilizar letras minsculas para valores per capita, portanto defi-
nimos y Y/N e k K/N. A taxa de crescimento do PIB igual taxa de crescimento
do PIB per capita mais a taxa de crescimento da populao: Y/Y = y/y + N/N, e
K/K = k/k + N/N. Para traduzir a equao da contabilidade do crescimento em
termos per capita, subtraia o crescimento populacional, N/N, de ambos os lados da
Eq. (2) e reorganize os termos:
Y/Y N/N = [K/K N/N] + A/A (3)
A Eq. (3) reescrita em termos per capita como:
y/y = k/k + A/A (4)
O nmero de mquinas por trabalhador, k, tambm chamado de razo capital
trabalho, um determinante essencial do montante de produto que um trabalhador
pode gerar. Como cerca de 0,25, a Eq. (4) sugere que um aumento de 1% na quan-
tidade de capital disponvel para cada trabalhador aumenta o produto per capita em
apenas cerca de 0,25%

A C O N V E R G N C I A P S G U E R R A D A S E C O N O M I A S
D O S E S TA D O S U N I D O S E D O J A P O

O processo de uma economia alcanar a outra chamado de convergncia. Desde o


final da Segunda Guerra Mundial, o padro de vida no Japo praticamente alcanou
o dos Estados Unidos. Quanto da notvel convergncia do psguerra entre os Estados
Unidos e o Japo pode ser explicado por uma relao contbil simples como a Eq. (4)?
A Tabela 3.1 apresenta os dados necessrios.
A tabela a seguir mostra que a taxa de convergncia japonesa em relao aos
Estados Unidos era maior no incio do perodo psguerra do que recentemente, por-
tanto, dividimos a anlise em dois perodos, 19501973 e 19731992. Observamos an-
tes o primeiro perodo, no qual a maior taxa de acumulao de capital no Japo res-
ponde por grande parte da diferena no crescimento do produto.
Entre 1973 e 1992 (segunda linha), o Japo superou os Estados Unidos no cresci-
mento do PIB per capita em 1,65% por ano. Em menos de 20 anos, o produto no Japo

TABELA 3.1 Taxas de crescimento anuais psguerra (percentuais).


ESTOQUE DE CAPITAL
PIB PER CAPITA
NO RESIDENCIAL PER CAPITA
ESTADOS ESTADOS
JAPO DIFERENA JAPO DIFERENA
UNIDOS UNIDOS
19501973 2,42 8,01 5,59 1,78 7,95 6,17
19731992 1,38 3,03 1,65 2,12 6,05 3,93
19501992 1,95 5,73 3,78 1,93 7,09 5,16
Fonte: Angus Maddison, Monitoring the World Economy 18201992 (Paris: Organization for Economic
Cooperation and Development, 1995); e clculos do autor.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 57

cresceu 36% mais do que o produto dos Estados Unidos. O que explica essa realiza-
o? Ao colocar os nmeros da Tabela 3.1 na Eq. (4), a diferena de 3,93% por ano no
crescimento do capital per capita (k/k) na ltima coluna da tabela prev um diferen-
cial no crescimento do PIB per capita de 0,98% (0,98 = y/y = k/k = 0,25 3,93).
Em outras palavras, algo to simples como a Eq. (4) responde por pouco mais da me-
tade (0,98 de 1,65) da diferena observada nas taxas de crescimento.
Durante o incio do perodo psguerra, o crescimento japons era de surpreen-
dentes 5,59 pontos acima do crescimento dos Estados Unidos. Podemos mostrar que
essa diferena grande demais para ser explicada pela acumulao de capital relati-
vo. Colocando os dados da primeira linha da Tabela 3.1 na Eq. (4), podese explicar
apenas 1,54 (1,54 = y/y = k/k = 0,25 6,17) pontos da diferena. Isso deixa 4,05
pontos a serem explicados por diferenas relativas s mudanas na tecnologia5, A/A.
Durante o incio do perodo psguerra, o Japo importou ativamente tecnologia do
Ocidente. Comeando a partir de um nvel de tecnologia mais baixo, grande parte
do crescimento foi possvel por causa da convergncia tecnolgica. No perodo ps
guerra mais recente, a transferncia de tecnologia se tornou mais uma via de
mo dupla. Hoje, as diferenas entre os japoneses e os norteamericanos em
A/A so muito menos importantes do que no passado.
Clculos semelhantes mostram que, embora a acumulao de capital no seja a
nica determinante do PIB, ela um fator muito importante. Portanto, gostaramos
de saber o que determina a taxa de tal acumulao. Quando voltarmos para a teoria
do crescimento ao final do captulo, analisaremos como a taxa de poupana determi-
na o crescimento do capital.

3.2 ESTIMATIVAS EMPRICAS DO CRESCIMENTO

Os clculos da seo anterior mostraram a importncia da acumulao de capital


para o crescimento, mas tambm sugeriram que o progresso tcnico pode ser ainda
mais importante. Um estudo antigo e famoso realizado pelo vencedor do Prmio
Nobel, Robert Solow, do MIT, examinou o perodo de 1909 a 1949 nos Estados Unidos,
utilizando uma verso mais sofisticada dos clculos que acabamos de fazer6. A con-
cluso surpreendente de Solow foi a de que mais de 80% do crescimento do produto
por hora trabalhada durante aquele perodo se devia ao progresso tcnico.
De forma especfica, Solow estimou uma equao do crescimento do PIB norte
americano semelhante Eq. (2), que identifica o crescimento do capital e do traba-
lho juntamente com o progresso tcnico como as fontes de crescimento do produto.
Entre 1909 e 1949, o crescimento anual mdio do PIB total foi de 2,9% ao ano. Dessa
taxa, Solow concluiu que 0,32% era atribuvel acumulao de capital, 1,09% respon-
dia por aumentos nos insumos de trabalho e o 1,49% restante deviase ao progresso
tcnico. A produo per capita cresceu a 1,81% ao ano, com 1,49 pontos percentuais
deste aumento como resultado do progresso tcnico.

Como veremos a seguir, aperfeioamentos do capital humano tambm desempenham um papel.


5

R. Solow, Technical Change and the Aggregate Production Function, Review of Economics and Statistics, August, 1957.
6
58 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

QUADRO 3.2 O Resduo de Solow

C omo o progresso tcnico medido? Por definio, as variaes em A explicam to-


das as variaes na produtividade que no se devem a variaes nos insumos dos
fatores. As variaes em A algumas vezes so chamadas de variaes na produtivida
de total dos fatores, ou PTF, termo mais neutro do que progresso tcnico. Como os
insumos e os produtos so diretamente observveis, o que no ocorre com A, os eco-
nomistas medem A/A ao rearranjar a Eq. (2) colocando esse termo do lado esquerdo:
A/A = Y/Y [(1 ) N/N] ( K/K)
Tudo o que fica de fora atribudo s variaes na PTF. Medidas desta forma,
as variaes na PTF so chamadas de resduo de Solow.

Solow descobriu que os fatores importantes do crescimento do PIB so progres-


so tcnico, aumento da oferta de trabalho e acumulao de capital nesta ordem. Os
fatores importantes de crescimento do PIB per capita so progresso tcnico e acumu-
lao de capital.
O aumento da populao, na realidade, diminui o PIB per capita, embora aumente o
PIB. Embora isso possa parecer confuso, ambas as concluses so extradas diretamente
da Eq. (2). Mais trabalhadores significa mais trabalho, mas o produto aumenta menos do
que proporcionalmente. A Eq. (2) nos informa que cada ponto percentual do crescimento
da fora de trabalho leva a 1 ponto percentual de aumento no produto, especificamen-
te, cerca de 3/4 de um ponto. Como o crescimento menor que para um, o produto cresce
menos rapidamente do que o nmero de trabalhadores e o produto por trabalhador (PIB
per capita) cai. H outra forma de dizer tudo isso: se voc aumenta o nmero de trabalha-
dores sem aumentar de forma proporcional o nmero de mquinas, o trabalhador mdio
ser menos produtivo, pois possui menos equipamento para trabalhar.

FAT O R E S A L M D E C A P I TA L E T R A B A L H O

A funo de produo e, portanto, as Eqs. (2) e (4) omitem uma longa lista de insumos
alm do capital e do trabalho em parte porque capital e trabalho so os mais impor-
tantes e, em parte, por simplificao. claro que, em perodos e lugares especficos,
outros insumos, alm do capital e do trabalho, so bastante importantes. Este o caso
dos recursos naturais e do capital humano.

Recursos naturais
Muito da prosperidade dos Estados Unidos se deve ao frtil e abundante solo do pas.
Entre 1820 e 1870, a rea de terras dos Estados Unidos cresceu 1,41% por ano (contri-
buindo grandemente para o crescimento), embora, nos tempos modernos, o cresci-
mento da terra nos Estados Unidos tenha sido insignificante. A abertura do leste rus-
so, praticamente, coincidiu com a abertura do oeste americano e, de forma similar,
contribuiu para o crescimento econmico russo.
Para um exemplo mais recente da importncia ocasional dos recursos naturais,
considere o recente aumento acentuado no PIB noruegus (ver Fig. 3.1). Entre 1970 e
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 59

1990, o PIB per capita da Noruega cresceu de 67% para 80% do PIB per capita dos
Estados Unidos. Muito desse salto do crescimento noruegus foi devido descoberta
e a explorao de enormes reservas de petrleo7.

Capital humano
Em pases industrializados, o trabalho no qualificado menos importante do que as
habilidades e os talentos dos trabalhadores. O estoque da sociedade para tais habili-
dades cresce pelo investimento em capital humano, atravs da instruo, treinamen-
to no trabalho e outros meios, da mesma forma que o investimento fsico leva a um
aumento fsico de capital (nos pases pobres, o investimento em sade o determi-
nante principal para o capital humano. Em perodos de pobreza extrema, um investi-
mento fundamental pode ser o de fornecer aos trabalhadores as calorias necessrias
para capacitlos colheita e ao lucro com ela). Ao adicionar o capital humano, H,
podemos escrever a funo de produo como:
Y = AF(K, H, N) (5)
A participao do capital humano grande na renda de pases industrializados.
Um influente artigo escrito por Mankiw, Romer e Weil8 sugere que a funo de produo
seja consistente com as participaes dos fatores de 1/3 cada para capital fsico, trabalho
bruto e capital humano. Um crescimento diferenciado desses trs fatores pode explicar
cerca de 80% da variao no PIB per capita por meio de uma amostra ampla de pases,
enfatizando o papel crucial da acumulao dos fatores no processo de crescimento.
De acordo com a seo anterior, um grande estoque de capital fsico resultado
de uma razo de investimento alta deveria levar a um PIB alto. A Fig. 3.2 (a) traa
(em uma escala logartmica) o PIB per capita em relao ao investimento (como frao
do PIB) para um corte de pases (cross section). aparente que um alto investimento
leva a uma alta renda. Mas existe uma relao semelhante entre o capital humano e o
produto? O capital humano difcil de medir de forma precisa, mas a mdia dos anos
de instruo pode servir como uma proxy para o capital humano. Na Fig. 3.2 (b), vemos
que a evidncia apoia fortemente a relao positiva entre capital humano e produto.
No captulo seguinte, veremos que o capital humano, assim como o capital fsico, pode
continuar a se acumular e, portanto, pode contribuir para o crescimento permanente.
Qualquer variao em um importante fator produtivo ir impactar o produto. Em
alguns pases tropicais, o PIB depende da chegada das mones. A imigrao impul-
siona o produto per capita quando trabalhadores capacitados entram no pas, um fato
que tem beneficiado os Estados Unidos. Por outro lado, a imigrao de refugiados de
guerra, geralmente, diminui o produto per capita no curto prazo. Porm, um fator
produtivo eleva o crescimento do produto apenas enquanto a oferta do fator em si
estiver crescendo. Tais flutuaes nos insumos dos fatores podem durar por vrios

7
Embora a posse de ricos recursos naturais seja, teoricamente, uma contribuio para um maior padro de
vida, algumas evidncias empricas sugerem que os pases com mais recursos naturais, em mdia, tm um de-
sempenho pior. Uma explicao a de que tais pases desperdiam suas riquezas. Ver Jeffrey D. Sachs e Andrew
M. Warner, The Big Push, Natural Resource Booms and Growth, Journal of Development Economics, 1999.
8
N. G. Mankiw, D. Romer e D. Weil, A Contribution to the Empirics of Economic Growth, Quarterly Journal
of Economics, May, 1992.
60 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

20.000 EUA 20.000 Noruega


PIB per capita (escala logartmica) Noruega

PIB per capita (escala logartmica)


Hong Kong EUA
Japo
PIB per capita (escala logartmica)
10.000 10.000
Hong Kong Japo
Cingapura Cingapura
Taiwan
Taiwan

1.000 Bangladesh 1.000


Gana

Gana Bangladesh
200 200
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 2 4 6 8 10 12
Taxa de investimento
Taxa (percentual)
de investimento (percentual) Mdia dedeanos
Mdia deinstruo
anos de instruo
(a) (a) (b)
(b)

FIGURA 3.2 Relao de: (a) taxa de investimento e PIB; (b) mdia de anos de instruo em relao ao PIB.
Quanto maior a taxa de investimento em capital fsico ou humano maior o PIB.
Fonte: Dados obtidos de R. Barro e J. Lee, International Comparisons of Educational Attainment,
Journal of Monetary Economics, 1993.

anos, mas raramente duram por vrias dcadas (embora a abertura do oeste norte
americano e do leste russo sejam excees).
As flutuaes de curto prazo nos fatores de produo que englobam tudo, de
mones a fluxos de refugiados s vezes so bastante importantes. Mesmo assim,
em grandes movimentos da histria, os dois fatores importantes so a acumulao de
capital (fsico e humano) e o progresso tecnolgico. Nosso estudo da teoria do cresci-
mento se concentra nesses dois fatores.

3.3 TEORIA DO CRESCIMENTO: O MODELO NEOCLSSICO

Existiram dois perodos de trabalho intenso sobre a teoria do crescimento, o primeiro


no final dos anos 1950 e 1960, e o segundo 30 anos depois, no final dos anos 1980 e
incio dos anos 1990. As pesquisas no primeiro perodo criaram a teoria neoclssica do
crescimento, que enfatiza a acumulao de capital nas suas relaes com as decises
de poupana e assuntos relacionados. O pesquisador mais conhecido Robert Solow9.
A teoria do crescimento endgeno, estudada no prximo captulo, enfatiza os fatores
determinantes do progresso tecnolgico.
A teoria neoclssica do crescimento comea com um pressuposto simplificador.
Comeamos nossa anlise assumindo que no existe progresso tecnolgico. Isso im-
plica que a economia atinge um nvel de produto e capital de longo prazo chamado
equilbrio do estado estacionrio (steady state). O equilbrio do estado estacionrio
para a economia a combinao do PIB per capita e do capital per capita, na qual
a economia ir permanecer em repouso, ou seja, as variveis econmicas per ca
pita no se alteram mais, y = 0 e k = 0.

9
R. Solow, A Contribution to the Theory of Economic Growth, Quarterly Journal of Economics, February,
1956. A coletnea de artigos em Joseph Stiglitz e Hirofumi Uzawa (Eds.), Readings in the Theory of Economic
Growth (Cambridge, MA: MIT Press, 1969), contm muitos dos artigos mais importantes deste perodo.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 61

y
y = f (k)
y*
y*

k*
k* k
Relao
Relao capitaltrabalho
capital-trabalho

FIGURA 3.3 Funo de produo per capita.


A funo de produo y = f(k) a relao entre o produto per capita e a relao capitaltrabalho.

A teoria do crescimento prossegue em trs amplos estgios. Primeiro, vemos


como diversas variveis econmicas determinam o estado estacionrio da economia.
Depois, estudamos a transio da situao atual da economia para o estado estacio-
nrio. Como estgio final, adicionamos o progresso tecnolgico ao modelo (talvez
isso parea um pouco de rodeio. Mas esse artifcio nos permite utilizar grficos sim-
ples para a anlise e, ainda assim, obter a resposta certa).
A Fig. 3.3 apresenta a funo de produo em termos do PIB per capita traada
contra a razo capitaltrabalho10. A funo de produo em termos per capita escrita:
y = f(k) (6)
Observe o formato da funo de produo na Fig. 3.3. Conforme o capital cresce,
o produto cresce (o produto marginal do capital positivo), mas isso ocorre menos
em altos nveis de capital do que em baixos nveis (produto marginal do capital de-
crescente). Cada equipamento adicional aumenta a produo, mas aumenta menos
do que o equipamento anterior somava11. Veremos mais tarde que o produto marginal
decrescente a explicaochave do porqu da economia atingir um estado estacion-
rio em vez de crescer indefinidamente.

E S TA D O E S TA C I O N R I O

Uma economia est em estado estacionrio quando a renda per capita e o capital per
capita so constantes. Os valores da renda per capita e do capital per capita no estado

10
A funo de produo definida na Eq. (1) mostra o produto como funo do capital e do trabalho. Queremos
trabalhar nas variveis per capita. Divida ambos os lados da funo de produo em (1) por N: Y/N = AF(K,N)/N.
Depois, use o fato dos retornos constantes de escala (discutidos no apndice deste captulo) para escrever
AF(K,N)/N = AF(K/N, N/N). Lembrese de que K/N k (e, como N/N 1), escrevemos AF(K/N, N/N) = AF(k,
1). Para lembrar que estamos trabalhando em termos per capita, convencional definir f(k) AF(k, 1).
O CobbDouglas em Termos per capita:
Dando continuidade ao exemplo CobbDouglas, escrevemos:
Y/N = AK N1/N = AK NN/N = A (K/N) ou y = f(k) = Ak.
11
A curvatura decrescente o equivalente grfico de 0 < 1 na Eq. (2).
62 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

estacionrio12, denotados y* e k*, so aqueles em que o investimento necessrio para


fornecer capital aos trabalhadores e para substituir as mquinas que se desgastaram
igual poupana gerada pela economia. Se a poupana for maior do que essa neces-
sidade de investimento, ento o capital por trabalhador cresce ao longo do tempo e
isso tambm acontece com o produto. Se a poupana for menor que essa necessidade
de investimento, ento o capital e o produto por trabalhador caem. Os valores do es-
tado estacionrio y* e k* so os nveis de produto e capital nos quais a poupana e a
necessidade de investimento se equilibram.
Uma vez que temos y* e k* como pontos de referncia, podemos examinar a tra-
jetria de transio da economia de um ponto arbitrrio para o estado estacionrio.
Por exemplo, se a economia comea com menos capital do que k* e a renda abaixo
de y*, analisamos como a acumulao de capital movimenta a economia ao longo do
tempo em direo a y* e k*.

I N V E S T I M E N T O E P O U PA N A

O investimento necessrio para manter determinado nvel de capital per capita, k,


depende do crescimento populacional e da taxa de depreciao, taxa qual o maqui-
nrio se desgasta. Consideramos primeiro que a populao cresce a uma taxa cons-
tante, n N/N. Assim, a economia precisa de investimento, nk, para prover capi
tal aos novos trabalhadores. Em seguida, supomos que a depreciao seja um
percentual constante, d, do estoque de capital. Concretamente, podemos considerar
que a depreciao seja de 10% ao ano, ento, a cada ano, 10% do estoque de capital
precisa ser substitudo para compensar o desgaste. Isso soma dk necessidade de
novo maquinrio. Assim, o investimento necessrio para manter um nvel constante
de capital per capita (n + d)k.
Agora, analisamos a relao entre poupana e crescimento do capital. Estamos
considerando que no haja setor governamental, nem comrcio exterior ou fluxo de
capitais. Tambm estamos supondo que a poupana seja uma frao constante, s, da
renda, assim, a poupana per capita sy. Como a renda se iguala produo, tambm
podemos escrever que sy = sf(k).
A variao lquida no capital per capita, k, o excesso da poupana sobre o in-
vestimento necessrio:
k = sy (n + d)k (7)
O estado estacionrio definido por k = 0 e ocorre nos valores de y* e k*, satisfazendo:
sy* = sf(k*) = (n + d)k* (8)
A Fig. 3.4 apresenta uma soluo grfica para o estado estacionrio. Com os indi-
vduos poupando uma frao constante de sua renda, a curva sy, que uma propor-
o constante do produto, mostra o nvel de poupana para cada razo capital
trabalho. A linha reta (n + d)k mostra a quantidade de investimentos necessria para

12
Para que a renda per capita e o capital per capita permaneam inalterados, apesar do crescimento da popu-
lao, a renda e o capital devem crescer mesma taxa que a populao. Como um smbolo para a taxa de
crescimento populacional, definimos n N/N, portanto, no estado estacionrio Y/Y = N/N = K/K = n.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 63

QUADRO 3.3 Por que alguns pases produzem muito


mais produto por trabalhador que outros?

E m um influente artigo (do qual pegamos o ttulo deste quadro), Bob Hall e
Chad Jones aplicam a contabilidade do crescimento para ajudarnos a en-
tender as experincias do crescimento dos pases*. A primeira coluna da Tabela 1
apresenta o produto por trabalhador em relao ao Estados Unidos. As duas
colunas seguintes mostram a contribuio do capital fsico e do capital humano
para explicar o produto de um determinado pas em relao sua contribuio
para o produto dos Estados Unidos. A ltima coluna mede a produtividade, ou
A na Eq. (1), em relao aos Estados Unidos. Por exemplo, o produto por traba-
lhador do Canad foi de 94,1% do produto por trabalhador dos Estados Unidos;
ou, de forma equivalente, o produto por trabalhador do Canad foi 5,9% menor
do que o dos Estados Unidos. Essa diferena explicada pelo fato de o Canad
possuir 0,2% mais capital fsico por trabalhador, 9,2% menos capital humano
por trabalhador e 3,4% mais produtividade.
Os nmeros individuais na Tabela 1 precisam ser vistos com ponderao, pois as
comparaes internacionais so notoriamente difceis, e os dados subjacentes es-
to, de certa forma, antigos. Por exemplo, hoje, a China consideravelmente melhor
que a ndia. No obstante os dados imperfeitos, trs pontos se destacam:
Os pases ricos esto em uma situao muitssimo melhor do que os pases
pobres (coluna 1).
As diferenas nos capitais fsico e humano explicam muitas das diferenas
no produto (colunas 2 e 3).
As divergncias na produtividade tambm explicam uma grande parte das
diferenas no produto (coluna 4).

TABELA 1 Clculos de produtividade: razes para valores dos Estados Unidos.


CAPITAL CAPITAL
PRODUTO POR
PAS FSICO POR HUMANO POR PRODUTIVIDADE
TRABALHADOR
TRABALHADOR TRABALHADOR
Estados Unidos 1,000 1,000 1,000 1,000
Canad 0,941 1,002 0,908 1.034
Austrlia 0,843 1,094 0,900 0,856
Itlia 0,834 1,063 0,650 1,207
Holanda 0,806 1,060 0,803 0,946
Reino Unido 0,727 0,891 0,808 1,011
Hong Kong 0,608 0,741 0,735 1,115
Cingapura 0,606 1,031 0,545 1,078
Japo 0,587 1,119 0,797 0,658
Irlanda 0,577 1,052 0,773 0.709
Indonsia 0,110 0,915 0,499 0,242
ndia 0,086 0,709 0,454 0,267
China 0,060 0,891 0,632 0,106
Gana 0,052 0,516 0,465 0,218

* Robert E. Hall e Charles I. Jones, Why Do Some Countries Produce So Much More Output per
Worker than Others? Quarterly Journal of Economics, February, 1999, pp. 83116. Os dados
utilizados para a criao da tabela e para vrios outros pases podem ser encontrados em
<http://emlab.berkeley.edu/users/chad/HallJones400.asc>.
64 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

yy
D y = f (k)
y*y*
yy00 o
u
prod (n + d )k
de
o sy
un C

percapita
F A

capita
sy
sy0
0

na B
per u pa to
Po en
Produto
m
sti
Produto

e
inv
e de
ad
sid
ces
Ne

*
k00 kk* k
Capital
Capital perpercapita
capita

FIGURA 3.4 Produto e investimento no estado estacionrio.

cada razo capitaltrabalho para mantla constante ao fornecer mquinas tanto para
a substituio das que se desgastaram, quanto para os trabalhadores recmchegados
fora de trabalho. No local onde as duas linhas se interceptam, o ponto C, a poupan-
a e a necessidade de investimento se equilibram com o capital no estado estacion-
rio, k*. A renda no estado estacionrio obtida da funo de produo no ponto D.

PROCESSO DE CRESCIMENTO

Na Fig. 3.4 estudamos o processo de ajuste que leva a economia de alguma razo
capitaltrabalho ao longo do tempo para o estado estacionrio. Os elementos cruciais
desse processo de transio so as taxas de poupana e de investimento comparadas
com a taxa de depreciao e o crescimento populacional.
A chave para entender o modelo de crescimento neoclssico que quando a
poupana, sy, excede a linha da necessidade de investimentos, ento, k crescente,
conforme especificado pela Eq. (7). Consequentemente, quando sy supera (n + d)k, k
deve ser crescente e, ao longo do tempo, a economia est se movendo para a direita na
Fig. 3.4. Por exemplo, se a economia inicia com uma razo capitaltrabalho k0, ento,
com a poupana em A excedendo o investimento necessrio para manter k constante
em B, temos que a seta horizontal mostra k crescente.
O processo de ajuste chega ao fim no ponto C. Aqui, atingimos uma razo capital
trabalho, k*, qual a poupana associada razo capitaltrabalho se iguala a neces-
sidade de investimento. Dada a igualdade entre o investimento efetivo e e a necessi-
dade de investimento, a razo capitaltrabalho no aumenta nem diminui. Atingimos
o estado estacionrio.
Observe que esse processo de ajuste leva ao ponto C, a partir de qualquer ponto
inicial de renda. Uma implicao importante da teoria neoclssica do crescimento
que os pases com taxas iguais de poupana, crescimento populacional e tecnologia
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 65

(ou seja, com a mesma funo de produo), deveriam convergir para rendas iguais,
embora esse processo possa ser muito lento.
No estado estacionrio, ambos, k e y, so constantes. Com a renda per capita
constante, a renda agregada cresce mesma taxa que a populao, ou seja, taxa n.
Ocorre que a taxa de crescimento do estado estacionrio no afetada pela taxa de
poupana. Este um dos principais resultados da teoria neoclssica do crescimento.

A U M E N T O N A TA X A D E P O U PA N A

Por que a taxa de crescimento de longo prazo deveria ser independente da taxa de
poupana? Nos Estados Unidos, no nos dizem sempre que baixas taxas de poupana
levam a um crescimento baixo? No deveria ser verdade que uma economia na qual
10% da renda reservada para acrscimos ao estoque de capital apresenta um cresci-
mento do capital e, portanto, do produto, de maneira mais rpida que uma economia
em que somente 5% da renda poupada? De acordo com a teoria neoclssica do cres-
cimento, a taxa de poupana no afeta a taxa de crescimento em longo prazo13.
Mostramos, na Fig. 3.5, como um aumento na taxa de poupana afeta o cresci-
mento. No curto prazo, um aumento na taxa de poupana aumenta a taxa de cres
cimento do produto. No longo prazo, um aumento na taxa de poupana levar a um
aumento no nvel do capital e do produto per capita, e deixar a taxa de crescimento
do produto inalterada.
Na Fig. 3.5, a economia est, inicialmente, no equilbrio de estado estacionrio no
ponto C, no qual a poupana exatamente igual necessidade de investimento. Agora,
suponha que as pessoas queiram poupar uma frao maior da renda, s' em vez de s. Isso
causa um deslocamento para cima da curva de poupana para a curva pontilhada.
No ponto C, no qual inicialmente tnhamos um equilbrio de estado estacionrio,
a poupana, agora, tem crescido em relao necessidade de investimento; como con-
sequncia, tem sido poupado mais do que o necessrio para manter o capital per capi
ta constante, o suficiente para permitir que o estoque de capital per capita aumente. O
estoque de capital per capita, k, continuar aumentando at que atinja o ponto C'. Em
C', a maior quantidade de poupana suficiente para manter maior quantidade de
estoque de capital. No ponto C', ambos, capital e produto per capita, aumentaram.
No entanto, no ponto C', a economia voltou sua taxa de crescimento de estado
estacionrio igual a n. Assim, de acordo com a teoria neoclssica do crescimento, um
aumento na taxa de poupana ir aumentar no longo prazo apenas os nveis de pro-
duto e capital per capita, e no a taxa de crescimento do produto per capita.
Porm, no processo de transio, uma taxa de poupana maior aumenta a taxa de
crescimento do produto e a de crescimento do produto per capita. Isso ocorre pelo fato
de que a razo capitaltrabalho aumenta de k*, no estado estacionrio inicial, para k**,
no novo estado estacionrio. A nica forma de atingir um aumento da razo capital
trabalho o estoque de capital crescer mais rpido do que a fora de trabalho.

No Cap. 4, analisamos a teoria do crescimento endgeno, que sugere que, no obstante, a taxa de poupana
13

pode desempenhar um papel no crescimento de longo prazo.


66 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

yy
y**
y** f(k)
y*y*

(n + d )k
C' s'y

percapita
capita
sy
C
per
Produto
Produto

00 k*
k* k**
k** kk
Capital percapita
Capital per capita

FIGURA 3.5 O aumento na taxa de poupana desloca o estado estacionrio.


Se a taxa de poupana aumenta, a razo capitaltrabalho de estado estacionrio aumenta.

A Fig. 3.6 resume os efeitos de um aumento na taxa de poupana, correspondendo


ao deslocamento mostrado na Fig. 3.5. A Fig. 3.6 (a) mostra o nvel do produto per capi
ta. Comeando de um equilbrio inicial de longo prazo no instante t0, o aumento na taxa
de poupana proporciona o crescimento da poupana e do investimento, assim como
do estoque de capital per capita e do produto per capita. O processo continuar a uma
taxa decrescente. A Fig. 3.6 (b) mostra a taxa de crescimento do produto, traando a taxa
da variao do nvel de produto no painel (a). O aumento da taxa de poupana eleva

y** y
capita
per capita
Produto per

y*
Produto

t0 t1
Tempo
(a)
decrescimento
crescimento

Y/Y
n
Taxade
Taxa

t0 t1
Tempo
Tempo
(b)
(b)
FIGURA 3.6 Ajuste para um novo estado estacionrio.
Os painis (a) e (b) mostram o ajuste do produto e de sua taxa de crescimento em virtude de um aumento
da taxa de poupana mostrado na Fig. 3.5.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 67

QUADRO 3.4 bom ter uma renda elevada? A regra de ouro

S e esta parece uma pergunta estranha, lembrese de que estamos interessa-


dos na renda elevada na medida em que ela leve a um consumo elevado.
Quanto maior a taxa de poupana escolhida por uma sociedade, maiores so o
capital e a renda no estado estacionrio. Mas, quanto maior for k, maior o in-
vestimento necessrio apenas para manter a razo capitaltrabalho, em vez de
ser utilizado para o consumo corrente. Assim, uma taxa de poupana alta de-
mais pode levar a uma alta renda, mas a um baixo consumo.
O consumo de estado estacionrio, c*, igualase renda de estado estacio-
nrio y* = f(k*), menos o investimento de estado estacionrio, (n + d)k*:
c* = f(k*) (n + d)k*
O consumo no estado estacionrio maximizado no ponto em que um au-
mento marginal no capital gera um produto adicional apenas para cobrir a ne-
cessidade aumentada de investimento, MPK(k**) = (n + d). O capital k**, a regra de
ouro do estoque de capital, corresponde ao nvel mais elevado de consumo per-
manentemente sustentvel, nvel no qual podemos fazer pelas futuras geraes
o que esperamos que as geraes anteriores tenham feito para ns. Acima do
nvel da regra de ouro, podemos reduzir a poupana e consumir mais, tanto ago-
ra como mais tarde. Abaixo desse nvel, podemos aumentar o consumo futuro
apenas ao tomar a deciso de consumir menos hoje. A evidncia emprica mos-
tra que estamos abaixo do nvel da regra de ouro do estoque de capital.

imediatamente a taxa de crescimento do produto, pois isso implica um crescimento


mais rpido do capital e, consequentemente, do produto. Conforme o capital se acumu-
la, a taxa de crescimento decresce, caindo para o nvel do crescimento populacional.

CRESCIMENTO POPULACIONAL

A discusso anterior sobre a poupana e a influncia da taxa de poupana no capital


e no produto de estado estacionrio torna fcil a discusso dos efeitos do aumento do
crescimento da populao. Um aumento da taxa de crescimento populacional afeta a
linha (n + d)k no diagrama, girandoa para cima e para a esquerda. Nos problemas ao
final do captulo, pedimos para voc mostrar os seguintes resultados:
Um aumento da taxa do crescimento populacional reduz o nvel do capital per
capita, k, e do produto per capita, y, de estado estacionrio.
Um aumento da taxa do crescimento populacional aumenta a taxa de cresci-
mento do produto agregado no estado estacionrio.

O declnio do produto per capita como consequncia do aumento do crescimen-


to populacional aponta para o problema enfrentado por muitos pases em desenvol-
vimento, conforme discutido no Cap. 4.

CRESCIMENTO COM MUDANA TECNOLGICA EXGENA

A Fig. 3.2, e a anlise que a acompanhou, estabeleceu A/A = 0 para simplificar. Essa
simplificao nos ajudou a entender o comportamento do estado estacionrio, mas
68 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

eliminou a parte do crescimento de longo prazo da teoria do crescimento. Em outras


palavras, a teoria at este ponto diz que o PIB per capita constante, uma vez que a
economia atinge seu estado estacionrio. Mas sabemos que a economia cresce. Ao
permitir que a tecnologia se aperfeioe ao longo do tempo, ou seja, A/A > 0, restabe-
lecemos o crescimento do PIB per capita.
A funo de produo na Fig. 3.2 pode ser vista como uma fotografia de y = Af(k),
tirada em um ano no qual A esteja normalizado a 1. Se a tecnologia se aperfeioar a 1%
por ano, ento uma fotografia tirada um ano depois seria y = 1,01 f(k); dois anos depois,
y = (1,01)2 f(k); e assim por diante. De forma geral, se a taxa de crescimento for definida
como g = A/A, ento a funo de produo cresce a um percentual g por ano, como
apresentado na Fig. 3.7. A funo poupana cresce de forma semelhante. Consequen
temente, no equilbrio com crescimento, y e k crescem ao longo do tempo.
O parmetro de tecnologia A pode entrar na funo de produo em qualquer
uma das vrias posies. Para uma anlise matemtica, frequentemente, supese
que a tecnologia seja multiplicadora de trabalho (laboraugmenting), assim, a funo
de produo pode ser escrita y = F(K, AN). (Multiplicadora de trabalho significa que
a nova tecnologia aumenta a produtividade do trabalho.) Nessa frmula, a Eq. (4)
modificada para y/y = k/k + (1 ) A/A. No equilbrio do crescimento, y e k
crescem taxa do progresso tecnolgico, g (Y e K crescem taxa do progresso tcnico,
mais a taxa do crescimento populacional, g + n). Nesse modelo, os salrios reais tam-
bm crescem taxa g.
Podemos estimar a taxa de progresso tcnico dos Estados Unidos no psguerra
utilizando os dados na Tabela 3.1 e a frmula:
g (y/y k/k)/(1 ) (4')

y2 = f(k, A2)
yy2
y1 = f(k, A1)
y1
1 y0 = f(k, A0)
capita
per capita

yy00 (n + d )k
Produto per

sy2
Produto

sy1

sy0

* * *
00 kk*
0
0
kk*
1
1
kk*
2
2
Capital per capita
Capital per capita
FIGURA 3.7 Mudana tecnolgica exgena.
Um aumento exgeno da tecnologia faz com que a funo de produo e a curva de poupana se des
loquem para cima. O resultado um novo ponto de estado estacionrio com um produto per capita
mais elevado e uma razo capitaltrabalho mais alta. Assim, os aumentos da tecnologia ao longo do
tempo resultam em crescimento do produto.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 69

QUADRO 3.5 A funo de produo CobbDouglas


com progresso tcnico multiplicador de trabalho

C olocar o progresso tcnico multiplicador de trabalho em uma funo de pro-


duo CobbDouglas nos d uma funo de produo:
Y = K(AN)1 = A1KN1
Observe que o primeiro fator, A, agora possui um expoente de 1 . Isso cor-
responde modificao da Eq. (4) para incluir (1 ) A/A, no lugar de A/A.

A partir da primeira linha na Tabela 3.1, podemos calcular g (2,42 0,25 2,48)/
(0,75) = 2,40. Como o crescimento da tecnologia, do PIB per capita e do capital
per capita ficaram praticamente os mesmos, os dados sugerem que os Estados
Unidos atingiram um estado estacionrio com crescimento (os nmeros devem
ser todos iguais a g). A premissa de que a economia estava em um estado estacio-
nrio com crescimento no funciona to bem no perodo psguerra recente, j
que o crescimento do capital passa a ser notavelmente maior do que o do PIB.
O segundo lugar em que comumente se insere a tecnologia na funo de produo
, como no incio do captulo, na linha de frente, Y = AF(K,N). Escrito dessa forma, A
chamado de produtividade total dos fatores, pois multiplica todos os fatores, e no ape-
nas o trabalho. Aqui, a Eq. (4) funciona como originalmente especificada, portanto
g (y/y k/k) (a diferena entre as Eqs. (4) e (4') apenas nas unidades de medi-
da). Especificado dessa forma, g chamado de resduo de Solow, indicando que a pro-
dutividade total de fatores realmente mede todas as variaes na produo que no
podemos contabilizar por meio de mudanas nos fatores de produo.
Retorne novamente para a Fig. 3.1. Utilizamos a teoria do crescimento para expli-
car a longa tendncia ascendente do padro de vida nos Estados Unidos (o progresso
tcnico e a acumulao dos capitais fsico e humano), a convergncia dos padres de
vida japons e norteamericano (transio com acumulao de capital e transferncia
de tecnologia) e o surto de crescimento noruegus (petrleo!).

LEMBRETE

H quatro resultados importantes com relao teoria neoclssica do crescimento:

Primeiro, a taxa de crescimento do produto no estado estacionrio exgena;


nesse caso, igual taxa de crescimento populacional, n. Portanto, ela inde-
pendente da taxa de poupana, s.
Segundo, embora um aumento da taxa de poupana no afete a taxa de cresci-
mento do estado estacionrio, ela aumenta, de fato, o nvel de renda no estado
estacionrio ao aumentar a razo capitaltrabalho.
Terceiro, quando permitimos o crescimento da produtividade, podemos mos-
trar que, se houver um estado estacionrio, ento a taxa de crescimento do pro-
duto permanece exgena. A taxa de crescimento da renda per capita no estado
70 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

estacionrio determinada pela taxa de progresso tcnico. A taxa de crescimen-


to do produto agregado no estado estacionrio a soma das taxas de progresso
tcnico e de crescimento populacional.
A previso final da teoria neoclssica a de convergncia. Se dois pases possuem
a mesma taxa de crescimento populacional e de poupana, e acesso mesma
funo de produo, eles, finalmente, atingiro o mesmo nvel de renda. Dentro
dessa estrutura, os pases pobres so pobres, pois possuem menos capital, mas,
se pouparem a mesma taxa dos pases ricos e possurem acesso mesma tecno-
logia, eles iro, finalmente, alcanar os pases ricos.

Ademais, se os pases possuem taxas de poupana diferentes, ento, de acordo


com essa teoria neoclssica simples, eles atingiro nveis diferentes de renda no esta-
do estacionrio, mas, se suas taxas de progresso tcnico e crescimento populacional
forem as mesmas, ento suas taxas de crescimento no estado estacionrio sero as
mesmas (continue a leitura sobre este assunto no prximo captulo).

RESUMO

1. A teoria neoclssica do crescimento explica o crescimento do produto como


uma funo do crescimento dos insumos, principalmente capital e trabalho. A
importncia relativa de cada insumo depende do seu fator de participao.
2. Trabalho o insumo mais importante.
3. O crescimento de longo prazo resulta de aperfeioamentos na tecnologia.
4. Na ausncia de aperfeioamento tecnolgico, o produto per capita convergir
para um valor de estado estacionrio. O produto per capita no estado estacion-
rio depende positivamente da taxa de poupana e negativamente da taxa de
crescimento populacional.
5. A taxa de crescimento de longo prazo no depende da taxa de poupana.

T E R M O S C H A V E

produto marginal
capital humano funo de produo
do trabalho (MPL)
funo de produo
contabilidade do crescimento razo capitaltrabalho
CobbDouglas
convergncia PIB per capita resduo de Solow
equao da contabilidade
produtividade total dos fatores teoria do crescimento
do crescimento
equilbrio de estado teoria neoclssica do
produto marginal decrescente
estacionrio crescimento
estoque de capital produto marginal
da regra de ouro do capital (MPK)
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 71

PROBLEMAS

Conceituais
1. Qual(is) informao(es) uma funo de produo fornece?
2. O modelo de crescimento de Solow pode ajudar a explicar o fenmeno da convergncia?
3. Considere uma funo de produo que omite o estoque de recursos naturais.
Quando, se alguma vez ocorrer, essa omisso pode ter consequncias srias?
4. Se, no contexto de uma funo de produo padro, Y = F(K,N), em que K repre-
senta capital fsico e N representa o trabalho no qualificado, fssemos interpre-
tar o resduo de Solow (A/A) como progresso tecnolgico, estaramos errados.
O que, alm de progresso tecnolgico, esse resduo capturaria? Como voc pode-
ria expandir o modelo para eliminar este problema?
5. A Fig. 3.4 uma ilustrao fundamental do modelo de crescimento de Solow.
Interpretea, com o cuidado de explicar o significado das linhas de poupana e
necessidade de investimentos. Por que o estado estacionrio ocorre quando elas
se cruzam?
6. Quais fatores determinam a taxa de crescimento do produto per capita de estado
estacionrio? Existem outros fatores que poderiam afetar a taxa de crescimento
do produto no curto prazo?
7. Desde meados dos anos 1990, a economia dos Estados Unidos experimentou um
avano da produtividade do trabalho, denotado por Y/N. Quais so as possveis
explicaes dadas pela Eq. (2) para esse avano?

T c n i c o s
1. Em um cenrio simples, com apenas dois fatores de produo, suponha que a
participao do capital na renda seja 0,4, que a parcela do trabalho na renda seja
0,6 e que as taxas anuais de crescimento de capital do trabalho sejam 6% e 2%,
respectivamente. Considere que no h mudana na tecnologia.
a) Qual a taxa de crescimento do produto?
b) Quanto tempo levar para o produto dobrar?
c) Agora considere que a tecnologia cresa a uma taxa de 2%. Recalcule suas res-
postas para (a) e (b).
2. Suponha que o produto esteja crescendo a 3% por ano e que as parcelas do capi-
tal e do trabalho na renda sejam de 0,3 e 0,7, respectivamente.
a) Se ambos, capital e trabalho, crescerem a 1% por ano, qual seria a taxa de cres-
cimento da produtividade total dos fatores?
b) E se tanto o trabalho quanto o estoque de capital forem fixos?
3. Suponha novamente que as parcelas do capital e do trabalho sejam de 0,3 e 0,7,
respectivamente.
a) Qual seria o efeito (no produto) de aumentar o estoque de capital em 10%?
b) Qual seria o efeito de um aumento de 10% no conjunto de trabalhadores?
c) Se o aumento do trabalho for totalmente devido ao crescimento populacional,
o resultante aumento do produto ter um efeito no bemestar das pessoas?
72 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

d) E se, em vez disso, o crescimento do trabalho for devido a um influxo das mu-
lheres no mercado de trabalho?
4. Suponha que um terremoto destrua 1/4 do estoque de capital. Discuta o proces-
so de ajuste na economia e, utilizando a Fig. 3.5, mostre o que acontece com o
crescimento no curto prazo e no longo prazo.
5. Considere que h um aumento na taxa de crescimento populacional.
a) Mostre graficamente como isso afeta a taxa de crescimento tanto do produto
per capita como do produto total no curto prazo e no longo prazo.
b) Trace graficamente as trajetrias temporais da renda per capita e do estoque
de capital per capita, acompanhando essa variao. (Dica: utilize um diagra-
ma como o da Fig. 3.6.)
6. Considere uma funo de produo na forma Y = AF(K,N, Z), em que Z uma medida
dos recursos naturais utilizados na produo. Considere que essa funo de produ-
o possui retornos constantes de escala e rendimentos decrescentes em cada fator.
a) O que acontecer ao produto per capita se ambos, capital e trabalho, cresce-
rem, mas Z permanecer fixo?
b) Reconsidere (a), mas adicione o progresso tcnico (crescimento de A).
c) Nos anos 1970, havia medo de que os recursos naturais estivessem acabando e
que isso limitaria o crescimento. Discuta essa viso, utilizando suas respostas
para (a) e (b).
7. Considere a seguinte funo de produo: Y = K0,5(AN)0,5, em que ambos, popula-
o e o nmero de trabalhadores, estejam crescendo a uma taxa n = 0,07, o estoque
de capital esteja depreciando a uma taxa d = 0,03 e A esteja normalizado em 1.
a) Quais so as parcelas do capital e do trabalho na renda?
b) Qual a frmula dessa funo de produo?
c) Encontre os valores de estado estacionrio para k e y quando s = 0,20.
d) Qual a taxa de crescimento do produto per capita no estado estacionrio?
Qual a taxa de crescimento do produto total? E se a produtividade total dos
fatores estiver crescendo a uma taxa de 2% por ano (g = 0,02)?
8. Considere que o nvel de tecnologia esteja constante. Ento, ele d um salto para
um novo e maior ndice constante.
a) Como esse salto tecnolgico o produto per capita afetado, mantendo a razo
capitaltrabalho constante?
b) Apresente o novo equilbrio no estado estacionrio. O que aconteceu com a
poupana per capita e com a razo capitaltrabalho? O que acontece com o pro-
duto per capita?
c) Trace graficamente a trajetria temporal do ajuste para o novo estado estacio-
nrio. A razo de investimentos cresce durante a transio? Se sim, esse efeito
temporrio?
9. * Para uma funo de produo CobbDouglas Y = AKN(1), verifique que 1
a parcela do trabalho na renda. (Dica: a parcela do trabalho na renda a parte da
renda que resulta desse trabalho [MPL N] dividida pela renda total.)
* Um asterisco denota um problema mais difcil.
captulo 3 C re s c i m ento e a c u mu la o 73

10. Considere uma economia na qual a produo caracterizada pela funo neo-
clssica Y = K0,5N0,5. Suponha, novamente, que ela tenha uma taxa de poupana
de 0,1, uma taxa de crescimento populacional de 0,02 e uma taxa mdia de
depreciao de 0,03.
a) Escreva essa funo de produo na frmula per capita e encontre os valores
de k e y no estado estacionrio.
b) Ao valor de k em estado estacionrio, o estoque de capital maior ou menor
que o nvel de regra de ouro?
c) Determine qual taxa de poupana produziria o nvel de capital de regra de
ouro (golden rule) neste modelo.
d) No contexto do modelo de crescimento neoclssico, um pas pode poupar
em excesso?

Empricos
1. Visite <http://research.stlouisfed.org/fred2> e faa o download dos dados popu-
lacionais e de emprego total nos servios educacionais e de sade ao longo da
ltima dcada (20002010) relativos aos Estados Unidos. Para isso, clique em
Employment & Population, selecione as categorias Population para dados po
pulacionais (POP) e Establishment Survey Data para dados sobre servios
educacionais e de sade (USEHS). Uma vez que voc tenha feito o download
dos dados em uma planilha, calcule a taxa mdia de crescimento da populao
norteamericana e o emprego total em servios educacionais na ltima dcada
(20002010). Com todo o resto permanecendo igual, o que voc poderia inferir
sobre a qualidade mdia dos trabalhadores norteamericanos?
2. Visite <http://research.stlouisfed.org/fred2> e clique em Employment &
Population, em seguida, selecione Establishment Survey Data. Escolha
Information, e, em seguida, All Employees: Information Services [USINFO].
Utilizando as possibilidades de representao grfica fornecidas, analise a evolu-
o do nmero de empregados para os setores dos servios de informao du-
rante as ltimas duas dcadas. Qual evento pode ser usado para explicar o
aumento no emprego de trabalhadores de tecnologia da informao durante os
anos 1990? E quanto queda no emprego durante os anos 2000?

APNDICE

Neste apndice, mostramos brevemente como a equao fundamental do crescimento


(Eq. [2] neste captulo) obtida. Comeamos com a funo de produo Y = AF(K,N) e
perguntamos qual a variao do produto se o trabalho variar em N, o capital variar
em K e a tecnologia variar em A. A variao do produto ser:
Y = MPL N + MPK K + F(K,N) A (A1)
Em que MPL e MPK so produtos marginais do trabalho e do capital, respectiva-
mente. Dividindo os dois lados da equao por Y = AF(K,N) e, simplificando, temos:
74 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Y MPL MPK A
= N + K + (A2)
Y Y Y A
Agora, multiplicamos e dividimos o primeiro termo por N e o segundo termo por K:

Y
=
Y (
Y MPL N N MPK
N
+
) (
K K A
Y K
+

A ) (A3)

Essas transformaes ocorrem a partir das regras da matemtica. Para chegar-


mos at a Eq. (2), precisamos fazer uma suposio consistente, mas bastante razovel:
a economia competitiva.
Em uma economia competitiva, os fatores recebem como pagamento seus pro-
dutos marginais. Assim, MPL = w, em que w o salrio real. O pagamento total do
trabalho o salrio vezes a quantidade de trabalho, w N; o pagamento total do tra-
balho como uma frao de todos os pagamentos o que significa dizer, parcela do
trabalho MPL N/Y (o argumento para o capital anlogo). Agora, substitua
1 parcela do trabalho no lugar de MPL N/Y e e parcela do capital no lugar
de MPK K/Y na Eq. (A3) para chegar Eq. (2):
Y/Y = [(1 ) N/N] + ( K/K) + A/A
Crescimento
produo
=
(
participao crescimento

mo de obra mo de obra
+
capital

)(
participao crescimento
capital
+
progresso
tcnico )
QUADRO A3.1 Prosseguindo com a CobbDouglas

A frase retornos constantes de escala (constant returns to scale [CRTS]) sig-


nifica que, se todos os insumos aumentarem em igual proporo, o produto
aumentar nessa mesma proporo. Matematicamente, se multiplicamos os
insumos por uma constante c, o produto tambm ser multiplicado por c:
AF(cK,cN) = cAF(K,N) = cY.
Os retornos constantes de escala so uma premissa passvel do argumento
de replicao: se uma fbrica, utilizando X trabalhadores, gera um produto Y,
ento duas fbricas, utilizando X trabalhadores cada, deveriam produzir 2Y, trs
fbricas utilizando X trabalhadores cada, deveriam produzir 3Y e assim por
diante. Alm desse argumento lgico atrativo, a evidncia emprica tambm su-
gere que os retornos de escala so aproximadamente constantes.
Para mostrar que a CobbDouglas possui retornos constantes de escala,
multiplique K e N por c:
A(cK)(cN)1 = A(cK)(c1N1) = cc1AKN1 = c+(1)Y = cY
Para mostrar que a parcela do capital , multiplique o produto marginal do
capital do Quadro 3.1 (que quanto uma unidade de capital recebe de pagamen-
to em um mercado competitivo) pelo nmero de unidades de capital e divida
pelo produto total:
MPK K/Y = (Y/K) K/Y =
Sim, o expoente na CobbDouglas o mesmo que aparece na equao da
contabilidade do crescimento (Eq. [2]).
Captulo 4

Crescimento e poltica econmica

DESTAQUES DO CAPTULO

As taxas de crescimento econmico variam muito entre os pases e ao lon-


go do tempo.

A teoria do crescimento endgeno tenta explicar as taxas de crescimento como


funes das decises da sociedade, particularmente, as taxas de poupana.

O papel do capital humano e do investimento em novos conhecimentos


importante para a teoria do crescimento endgeno.

A renda nos pases pobres parece convergir para os nveis de renda dos
pases ricos, mas a taxas extremamente baixas.
76 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Podemos crescer mais rpido? O captulo anterior explicou como o PIB e seu cresci
mento so determinados pelas taxas de poupana, pelo crescimento populacio
nal e progresso tcnico. Como as escolhas da sociedade afetam esses parmetros?
Nos pases que esto na vanguarda da tecnologia, o avano do conhecimento um
fator importante de crescimento. O desenvolvimento de novas tecnologias mui
to menos importante nos pases mais pobres, pois eles podem crescer tomando
emprestada a tecnologia de outros pases, bem como investindo no capital fsico
e humano. Na primeira parte deste captulo, examinaremos como as escolhas da
sociedade levam ao progresso tcnico a chamada teoria do crescimento end
geno. Paul Romer e Robert Lucas so responsveis por muito do desenvolvimento
prvio desse conceito1. Na segunda parte do captulo, analisaremos uma varie
dade de polticas sociais que afetam o crescimento2.

4.1 TEORIA DO CRESCIMENTO: CRESCIMENTO ENDGENO

A teoria neoclssica do crescimento dominou o pensamento econmico por trs d-


cadas, pois ela fazia bem o trabalho de explicar muito do que observamos no mundo
e por ser matematicamente elegante3. No entanto, ao final dos anos 1980, surgiu uma
insatisfao terica e emprica4 com ela. A teoria neoclssica do crescimento atribui o
crescimento no longo prazo ao progresso tecnolgico, mas no explica os fatores eco-
nmicos desse progresso. A insatisfao emprica se desenvolveu com a previso de
que o crescimento econmico e as taxas de poupanas no deveriam ser relacionadas
no estado estacionrio. Os dados deixam claro que as taxas de poupana e crescimen-
to esto positivamente correlacionadas entre os pases5.

1
Robert E. Lucas, Jr., On the Mechanics of Economic Development, Journal of Monetary Economics, July,
1988; Paul Romer, Increasing Returns and LongRun Growth, Journal of Political Economy, October, 1986. O
volume organizado por Alwyn Young, Readings in Endogenous Growth (Cambridge, MA: MIT Press, 1993),
contm muitos dos principais artigos.
2
N. Gregory Mankiw fornece uma viso acessvel das questes do crescimento em The Growth of Nations,
Brookings Papers on Economic Activity, n. 1 (1995). O melhor exame da fronteira da teoria do crescimento em
um livrotexto em nvel de psgraduao foi escrito por Robert J. Barro e Xavier SalaiMartin, Economic
Growth Second Edition (New York: McGrawHill, 1995). Jonathan Temple apresenta uma anlise profunda
da evidncia emprica sobre o crescimento em The New Growth Evidence, Journal of Economic Literature,
March, 1999. Xavier SalaiMartin relaciona a evidncia emprica e o desenvolvimento intelectual da nova
teoria do crescimento em um artigo de fcil leitura, 15 Years of New Growth Economics: What Have We
Learnt?, The Challenges of Economic Growth, org. Norman Loyaza, Banco Central do Chile, 2002.
3
Um conjunto atualizado de artigos vinculando a antiga e a nova teorias do crescimento aparece em
Oxford Review of Economic Policy 23, n. 1 (2007).
4
Para uma discusso de fcil leitura, ver Paul Romer, The Origins of Endogenous Growth, Journal of Econo
mic Perspectives, Winter, 1994. Duas outras excelentes referncias so: Mancur Olson, Big Bills on the Side-
walk: Why Are Some Nations Rich and Others Poor?, Journal of Economic Perspectives, Spring, 1996; e Bennett
McCallum, Neoclassical versus Endogenous Growth: An Overview, Federal Reserve Bank of Atlanta Econo
mic Quarterly, Winter, 1996. A teoria emprica do crescimento tem sido notadamente influenciada por um
impressionante conjunto de dados reunidos por Alan Heston e Robert Summers, da University of Pennsylva-
nia, nos Estados Unidos. Voc pode encontrar on-line os dados, chamados de Penn World Tables, em <http://
pwt.econ.upenn.edu>.
5
Trabalhos mais recentes levantam dvidas sobre se essa observao , de fato, um argumento importante
contra o modelo neoclssico. Mankiw (Growth of Nations) escreve, A incapacidade da poupana em afetar
o crescimento de estado estacionrio [...] pode parecer inconsistente com a forte correlao entre o cresci-
mento e a poupana entre os pases. Mas essa correlao poderia refletir na dinmica de transio que surge
conforme as economias se aproximam de seus estados estacionrios.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 77

QUADRO 4.1 Palavras de um Laureado pelo Prmio Nobel

No vejo como algum pode olhar para nmeros como estes sem vlos como possibilida
des. H alguma ao que o governo da ndia poderia tomar que levaria a economia indiana
a crescer como a da Indonsia ou a do Egito? Se houver, qual seria exatamente? Se no
houver, o que dizer sobre a natureza da ndia que a torna assim? As consequncias para
o bemestar humano que envolvem essas questes so simplesmente assombrosas: uma
vez que algum comea a pensar sobre elas, difcil pensar em qualquer outra coisa.*

A citao de abertura foi publicada em 1988. Como voc pode ver na Tabela 1,
nos 19 anos seguintes, a ndia conseguiu aumentos radicais em sua taxa de
crescimento. Hoje, o pas parece ter se juntado China, a Taiwan e Coreia
do Sul como um integrante do clube do crescimento rpido.

TABELA 1 PIB per capita.


DLARES DE 2005 CRESCIMENTO ANUAL MDIO, %
1970 1988 2007 19701988 19882007
Estados Unidos 19.749 30.080 42.887 1,1 2,8
Afeganisto 863 825 752 0,1 0,7
Bangladesh 1.557 1.554 2.341 0,0 3,2
China 562 1.714 8.511 3,0 13,1
Coreia do Sul 3.057 9.864 23.850 3,1 7,0
Egito 1.808 3.290 5.708 1,6 4,3
Gana 1.235 1.230 1.652 0,0 2,3
ndia 1.233 1.875 3.826 1,1 5,6
Indonsia 1.236 2.816 5.186 2,2 4,8
Mxico 6.190 8.103 11.204 0,7 2,5
Somlia 923 694 463 0,7 3,1
Tailndia 1.920 4.355 9.406 2,2 6,1
Taiwan 3.123 11.120 27.005 3,4 7,1
Tanznia 609 601 922 0,0 3,3

Fonte: Alan Heston, Robert Summers e Bettina Aten, Penn World Table Version 6.3, Center for
International Comparisons of Production, Income and Prices at the University of Pennsylvania,
August, 2009; e clculos dos autores.
* Robert E. Lucas, Jr., On the Mechanics of Economic Development, Journal of Monetary
Economics, July, 1988.

A teoria do crescimento endgeno enfatiza diferentes oportunidades de crescimen-


to no capital fsico e no capital do conhecimento. H rendimentos marginais decrescen-
tes para o capital fsico, mas talvez no para o do conhecimento. A ideia de que um maior
investimento em conhecimento aumenta o crescimento importante para vincular ta-
xas de poupana mais elevadas a taxas de crescimento de equilbrio mais altas.

MECANISMO DO CRESCIMENTO ENDGENO

A soluo na teoria neoclssica, tanto para os problemas tericos quanto para os


problemas empricos, est na modificao da funo de produo de uma forma que
78 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

permita o crescimento autossustentado endgeno. Nesta seo, examinaremos a


diferena entre o crescimento endgeno e a teoria neoclssica do captulo anterior de
uma forma um pouco mecnica. Tendo terminado a parte mecnica, detalhamos a
economia na seo seguinte.
A Fig. 4.1(a) reproduz o diagrama bsico do crescimento de Solow do Cap. 3.
Voc deve lembrarse de que o estado estacionrio ocorre no ponto C, onde as linhas
de poupana e de necessidade de investimento se cruzam. Em qualquer ponto em
que a linha de poupana estiver acima da linha da necessidade de investimento, a
economia est crescendo, pois capital est sendo acumulado. Comeando no ponto
A, por exemplo, a economia movese, ao longo do tempo, para a direita. Como sabe-
mos que esse processo no final interrompido (ou seja, atinge o estado estacionrio)?
Por causa do produto marginal decrescente do capital, a funo de produo e a curva
similar de poupana, no final, deixam de ser inclinadas. Como a linha da necessidade
de investimento possui uma inclinao positiva constante, garantido que a linha da
necessidade de investimento e a curva da poupana se cruzem.
Vamos comparar com a Fig. 4.1(b), em que mudamos a suposta frmula da
funo de produo para mostrar um produto marginal do capital constante. A fun-
o de produo, assim como a curva similar da poupana, , agora, uma linha reta.
Como a curva da poupana no deixa mais de ser inclinada, a poupana , em todos
os lugares, maior que o investimento necessrio.
y Quanto maior a taxa de poupana,
maior o hiato da poupana sobre a necessidade
y de investimentos e mais rpido *

y
o 0
o crescimento. rod
u
d ep
A economia descrita na Fig. 4.1(b) pode ser ilustrada
n
o com um simples modelo
Fu
Produto per capita

sy
algbrico que leva ao crescimento endgeno. Considerea uma funo de produo
0

an to
up en
com um produto marginal do capital constante e com Po o capital
s tim como o nico fator.
e
inv
Concretamente: de
d e
ida
Y = aK ess (1)
c
Ne
Ou seja, o produto proporcional ao estoque de capital. O produto marginal do
capital simplesmente a constante a.
k0 k* k
Capital per capita
(a)
yy y
y
y*y* D
y = f(k)
yy00 f(k)
o
du (n + d)k
pro sf(k)
capita

e
Produto per capita

d
o sy
n A (n + d)k
sysy00 Fu C
capita

Produto per capita


per

a
Produto per

an nt
o
up
Produto

Po tim
e B
es
inv
e de
ad
sid
es
N ec

kk00 k*
k* k
k kk
Capital per
Capital capita
per capita Capital per
Capital per capita
capita
(a) (b)
(a) (b)
y
FIGURA 4.1 (a) O modelo de crescimento de Solow vs. (b) O crescimento endgeno.
r capita
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 79

Considere que a taxa de poupana seja constante em s e que no h nem cresci-


mento populacional, nem depreciao de capital. Ento, toda a poupana direcio-
nada para aumentar o estoque de capital. Por consequncia:
K sY = saK (2)
ou
K/K = sa
A taxa de crescimento do capital proporcional taxa de poupana. Ademais,
como o produto proporcional ao capital, a sua taxa de crescimento :
Y/Y = sa (3)
Nesse exemplo, quanto maior a taxa de poupana, maior a taxa de crescimento
do produto.

uma anlise M A I S a P R O F U N D A da da teoria D O C R E S C I M E N T O E N D G E N O

Se uma simples alterao no suposto formato da funo de produo fornece uma so-
luo satisfatria, ainda que simplificada, aos problemas da teoria neoclssica do cres-
cimento, o que levou 30 anos para ser entendido? Acontece que a eliminao dos ren-
dimentos marginais decrescentes viola princpios microeconmicos fundamentais. A
suposio modificada sugere retornos constantes de escala para o capital; em outras
palavras, uma empresa com quase o dobro de maquinrio ir gerar quase o dobro de
produto. Mas, se duplicar o capital, duplica o produto, ento, duplicar todos os fatores
de produo ou seja, trabalho e capital mais do que duplicar o produto. Se houver
retornos constantes de escala apenas para o capital, ento haver retornos crescentes de
escala para todos os fatores tomados em conjunto. Isso sugere que empresas cada vez
maiores so cada vez mais eficientes, e que, portanto, teramos uma nica empresa do-
minando toda a economia. Como nada remotamente parecido com isso acontece, deve-
ramos descartar a possibilidade de retornos crescentes de escala para todos os fatores e
os retornos constantes para um nico fator, ao menos, para uma nica empresa.
No entanto, suponha que uma empresa individual no consiga obter todos os
benefcios do capital: alguns deles so externos a ela. Nesse caso, quando uma empre-
sa aumenta o capital, sua produo cresce, mas a produtividade de outras empresas
tambm. Enquanto o retorno privado for constante para todos os fatores, no haver
tendncia de monopolizao.
O avano intelectual de Paul Romer foi o de separar parcialmente os retornos
privados do capital dos retornos sociais6. Os investimentos geram no somente novas
mquinas, mas tambm novas maneiras de fazer as coisas s vezes, devido ao in-
vestimento deliberado em pesquisas e, em outras, devido a subprodutos acidentais.
Enquanto as empresas obtm os benefcios da produo de novas mquinas, muito
mais difcil obter os benefcios de novos mtodos e ideias, pois so fceis de se copiar.
A teoria do crescimento endgeno depende da noo de que existem substan-
ciais retornos externos do capital. Isso faz sentido? Se o capital for maquinrio fsico,

Ver Romer, Increasing Returns and LongRun Growth, Journal of Political Economy, October, 1986.
6
80 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

provavelmente, no. Afinal de contas, os benefcios de uma furadeira de presso so


basicamente aproveitados pelo dono da furadeira. Por outro lado, considere o papel do
capital humano, particularmente o investimento em conhecimento. Custa caro criar
uma nova furadeira de presso ou uma nova ideia. Mas, uma cpia de uma furadeira
de presso custa tanto quanto a primeira e uma ideia pode ser copiada com pouco ou
nenhum custo. Como a contribuio de novos conhecimentos novas invenes e
descobertas aproveitada apenas parcialmente pelo criador, podem haver conside-
rveis benefcios externos. Ademais, cada ideia nova possibilita a ideia seguinte, ou
seja, o conhecimento pode crescer indefinidamente. Assim, os economistas acreditam
que o investimento em capital humano em geral e, especificamente, em pesquisa e
desenvolvimento so a chave para o entendimento do crescimento no longo prazo.

OPCIONAL

Apresentamos agora um modelo de crescimento endgeno mais desenvolvido, um


modelo com trabalho e tambm com capital. A principal premissa de que uma tec-
nologia melhor produzida como subproduto do investimento em capital. De forma
especfica, considere que a tecnologia seja proporcional ao nvel de capital por traba-
lhador na economia como um todo, A = K/N = K, e que ela seja um multiplicadora
de trabalho (laboraugmenting), de forma que a funo de produo possa ser escrita
como Y = F(K, AN)7. As equaes de crescimento so como as do Cap. 3, exceto que o
crescimento tecnolgico, em vez de ser especificado de forma exgena, agora depen-
de do crescimento do capital, A/A = K/K N/N. O trabalho com a lgebra requer
dois passos. Primeiro, mostramos que o produto e o capital crescem a taxas iguais,
implicando que y/k seja uma constante. Depois, utilizamos esse fato para voltar a tra-
balhar com as taxas de crescimento. A equao do crescimento do PIB do Cap. 3 era:
y/y = k/k + (1 ) A/A
Agora, substitumos a frmula do crescimento da tecnologia, A/A = K/K
N/N = k/k, dentro da equao do crescimento para mostrar que o produto e o ca-
pital crescem mesma taxa:
y/y = k/k + (1 ) k/k
y/y = k/k
Como o numerador e o denominador de y/k crescem a uma taxa igual, y/k cons-
tante. Descobrimos essa constante ao dividir a funo de produo por K e simplificar:
y/k = F(K, AN)/K = F(K/K, AN/K) = F(1, ) a
Sabemos, do Cap. 3, que a equao para a acumulao do capital pode ser rees-
crita como k/k = sy/k (n + d). Ao fazer a substituio por y/k, temos:
y/y = k/k = g = sy/k (n + d) = sa (n + d)
A taxa de crescimento do PIB per capita sa (n + d). Uma taxa de poupana
elevada gera uma taxa de crescimento elevada. Taxas elevadas de crescimento popu-
lacional e de depreciao levam a uma baixa taxa de crescimento.
7
Para sermos claros em relao notao, considere que a o produto marginal do capital e que determina
a forma com que capital e trabalho se combinam para produzir a tecnologia, A.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 81

CONVERGNCIA

A questo da convergncia discute se as economias com nveis de produto iniciais


diferentes crescem no final para padres de vida iguais.
A teoria neoclssica do crescimento prev convergncia absoluta para as econo-
mias com iguais taxas de poupana e de crescimento populacional e com acesso
mesma tecnologia. Em outras palavras, todas elas deveriam atingir a mesma renda no
estado estacionrio (se a Fig. 4.1[a] for a mesma para duas economias, elas finalmen-
te atingem o mesmo estado estacionrio, mesmo se uma economia comear a se dis-
tanciar para a esquerda). A convergncia condicional prevista para economias com
diferentes taxas de poupana ou de crescimento populacional; ou seja, as rendas no
estado estacionrio sero diferentes, como previsto pelo diagrama do crescimento de
Solow, mas as taxas de crescimento iro, por consequncia, se igualar no final.
Compare a convergncia condicional com a previso da teoria do crescimento
endgeno, de que uma elevada taxa de poupana leva a uma elevada taxa de cresci-
mento. Em uma srie de artigos, Robert Barro mostrou que, enquanto pases que in-
vestem mais tendem a crescer mais rpido, o impacto de um investimento maior no
crescimento parece ser transitrio8. Pases com investimentos mais elevados termina-
ro em um estado estacionrio com renda per capita mais alta, mas no com uma taxa
de crescimento mais elevada. Isso sugere que os pases convergem condicionalmente,
e que, portanto, a teoria do crescimento endgeno no muito importante para expli-
car as diferenas internacionais nas taxas de crescimento, embora possa ser bastante
importante para explicar o crescimento em pases que esto na fronteira tecnolgica.
A evidncia de Barro sugere que a convergncia condicional est ocorrendo a
uma taxa de 2% ao ano. Por exemplo, se o nvel de renda da ndia, agora, de 5% do
nvel de renda dos Estados Unidos, em 35 anos seria de cerca de 10% do nvel da renda
norte-americana9 contanto que as outras variveis que afetam o nvel de renda,
como a taxa de poupana, fossem as mesmas entre os dois pases. A convergncia
bastante lenta; isso significa que a populao de hoje da ndia no pode esperar

QUADRO 4.2 Uma ideia leva outra

O finado Paul Samuelson, vencedor do Prmio Nobel de economia em 1970,


escreveu em seu livro clssico Foundations of Economic Analysis*
(Fundamentos da anlise econmica): E a maioria dos psgraduandos em fsica
sabem mais do que Isaac Newton: pois como o prprio Newton disse, um cientis-
ta v alm de seus antecessores, pois ele est sobre os ombros dos gigantes do
passado. A inspirao da famosa frase de Samuelson : Se enxerguei mais lon-
ge, foi por estar sobre os ombros dos gigantes (Newton to Hooke, 5 fev., 1676).

* Cambridge, MA: Harvard University Press, 1947.

8
Ver, por exemplo, Robert Barro Economic Growth in a Cross Section of Countries, Quarterly Journal of
Economics, May, 1991, e tambm Determinants of Economic Growth: A CrossCountry Empirical Study, (Cam-
bridge, MA: MIT Press, 1997).
9
Leva 35 anos para uma economia que cresce a 2% dobrar de tamanho. Nesse caso, a duplicao relativa a
outra economia.
82 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

alcanar em breve os Estados Unidos simplesmente por depender da fora neoclssi-


ca natural de convergncia.

LEMBRETE

A teoria do crescimento endgeno depende dos retornos constantes de escala


para acumular fatores que geram um crescimento sustentvel.
A microeconomia subjacente teoria do crescimento endgeno enfatiza a dife-
rena entre o retorno privado e o retorno social quando as empresas so incapa-
zes de obter alguns dos benefcios do investimento.
A evidncia emprica atual sugere que a teoria do crescimento endgeno no muito
importante para explicar as diferenas internacionais entre as taxas de crescimento.

OPCIONAL

Armadilhas do crescimento e modelos de dois setores


Explicar um crescimento alto ou baixo no o mesmo que explicar a ausncia de cres-
cimento. Pouco ou nenhum crescimento a descrio mais exata de Gana desde 1900
e da maioria da espcie humana na maior parte da histria. Para explicar um mun-
do com pases sem crescimento e com crescimento elevado, precisaramos de um
modelo no qual exista uma possibilidade tanto de um equilbrio de baixa renda sem
crescimento quanto de alta renda e crescimento positivo em outras palavras, algo
que combine os elementos da teoria neoclssica do crescimento e da teoria do cresci-
mento endgeno.
Suponha que haja dois tipos de oportunidades de investimento: aquelas com pro-
duto marginal decrescente (como no modelo neoclssico de crescimento), com baixos
nveis de renda, e aquelas com produto marginal constante (como no modelo do cres-
cimento endgeno), com altos nveis de renda. A funo de produo comear com
uma seo curvada (como na Fig. 4.1 [a]) e terminar com uma linha positivamente
inclinada (como na Fig. 4.1 [b]).
A Fig. 4.2 mostra um exemplo. Este modelo possui um equilbrio neoclssico de
crescimento no ponto A, mas age como um modelo de crescimento endgeno di-
reita do ponto B. Para baixos nveis de renda e capital, a linha da necessidade de in-
vestimento cruza a linha da poupana na regio neoclssica (ponto A), levando a um
estado estacionrio de ausncia de crescimento. Em altos nveis de renda e capital
(aps o ponto B), a linha da poupana est acima da linha de necessidade de investi-
mento, levando a um crescimento sustentvel.
Um ponto foi omitido da Fig. 4.2. Com duas alternativas para investimento, a
sociedade deve escolher no apenas o investimento total, mas tambm a diviso en-
tre os dois tipos. As sociedades que direcionam os investimentos para pesquisa e de-
senvolvimento tero crescimento sustentvel. As sociedades que direcionam investi-
mentos para capital fsico podem ter um produto maior no curto prazo custa de um
crescimento menor no longo prazo.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 83

f(k)
y*yB*B
sf(k)

(n + d)k

y*yA*A

k*
k*A
A
k*
k*B

FIGURA 4.2 Uma escolha entre um estado estacionrio e crescimento contnuo.


Uma funo de produo como esta explicaria um mundo com pases sem crescimento e outros com
crescimento elevado.

4.2 POLTICA ECONMICA DO CRESCIMENTO

A seo anterior focou nos determinantes da taxa de progresso tcnico, um problema


de grande interesse aos pases na fronteira da nova tecnologia. Nesta seo, focamos
nos problemas de crescimento populacional e no processo pelo qual alguns pases
saem da condio de subdesenvolvidos para desenvolvidos.

C R E S C I M E N T O P O P U L A C I O N A L E M A LT H U S

Uma das ideias mais antigas em economia a de que o crescimento populacional tra-
balha contra a conquista de altas rendas10. O modelo de crescimento de Solow prev
que um elevado crescimento populacional, n, significa menor renda no estado esta-
cionrio, porque cada trabalhador ter menos capital para trabalhar. Porm, para um
grande intervalo de rendas, o crescimento populacional em si depende da renda.
Pases extremamente pobres nos tempos modernos possuem taxas de natalidade e de
mortalidade muito altas, resultando em um crescimento populacional modera
damente alto. medida que a renda aumenta, as taxas de mortalidade caem (espe-
cialmente com a reduo da mortalidade infantil) e o crescimento populacional

10
Para o trabalho original de Malthus, ver Thomas R. Malthus, An Essay on the Principle of Population; or, A
View of Its Past and Present Effects on Human Happiness, 6. ed., publicado pela primeira vez em 1826,
Londres, John Murray, Albermarle Street. Robert Lucas apresenta um clculo de fcil leitura da interao
entre o crescimento tecnolgico e a populao em The Industrial Revolution: Past and Future, Federal
Reserve Bank of Minneapolis, The Region, May, 2004. Ver tambm Oded Galor e David Weil, From Malthusian
Stagnation to Modern Growth, American Economic Review, May, 1999. Crescimento, fertilidade e desigualdade
econmica esto relacionados em Michael Kremer e Daniel Chen, Income Distribution Dynamics with
Endogenous Fertility, American Economic Review, May, 1999 (a propsito, algumas das fontes do artigo se
baseiam na tese de faculdade de Chen!). Crescimento, populao e direitos de propriedade intelectual so
ligados no Charles Jones, Was an Industrial Revolution Inevitable? Economic Growth over the Very Long
Run, Advances in Macroeconomics 1, n. 2 (2001). Evidncias empricas de que taxas elevadas de natalidade
desaceleram o crescimento so encontradas em Hongbin Li e Junsen Zhang, Do High Birth Rates Hamper
Economic Growth? The Review of Economics and Statistics, February, 2007.
84 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

aumenta. Em rendas muito altas, a taxa de natalidade cai. De fato, muitos dos pases
mais ricos do mundo esto atingindo crescimento nulo da populao (CNP).

OPCIONAL

Uma verso simples do modelo de Solow com crescimento endgeno da populao


pode ser mostrada graficamente. Se fssemos traar graficamente n em relao a y,
ele iria aumentar, diminuir e ento nivelar prximo a zero. A inclinao da linha de
necessidade de investimento depende de n, mas como n no mais constante, tal li-
nha se torna uma curva. A modificao na linha de necessidade de investimento no
diagrama de Solow, para levar em conta a variao em n, resulta em um grfico pare-
cido com o da Fig. 4.3.
A linha de necessidade de investimento com crescimento populacional varivel
na Fig. 4.3, [n(y) + d]k, cresce de forma lenta, depois bruscamente e, por fim, estabiliza
se. Como apresentado, a linha de necessidade de investimento cruza a curva de pou-
pana nos pontos A, B e C. O ponto A uma armadilha da pobreza com elevado cres-
cimento populacional e baixa renda. O equilbrio em C possui baixo crescimento
populacional e alta renda. Observe as setas indicando a direo do movimento rumo
ao estado estacionrio. Os pontos A e C so denominados equilbrios estveis, pois a
economia movese em direo a esses pontos. B um equilbrio instvel, j que a eco-
nomia tende a se afastar de B.
Como uma economia pode escapar do equilbrio de nvel baixo? Existem duas
possibilidades. Se um pas pode provocar um grande impulso que eleve a renda alm
do ponto B, ento a economia ir continuar por conta prpria no resto do caminho at o
ponto de alto nvel C. De forma alternativa, uma nao pode efetivamente eliminar a ar-
madilha de baixo nvel ao mover a curva da poupana para cima ou a linha de necessidade

f(k)
y*C
y*
C

[n(y) + d]k
C
sf(k)

B
y*A
y*
A

k*A
k* k*B
k* k*C
k*
A B C

FIGURA 4.3 A armadilha da pobreza.


Neste modelo com dois equilbrios no estado estacionrio, uma taxa elevada de crescimento popula
cional resulta em um nvel baixo de renda per capita.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 85

de investimentos para baixo, de forma que elas no mais se cruzem em A e B. Aumentar


a produtividade ou a taxa de poupana eleva a linha da poupana. As polticas de con-
trole populacional baixam a linha de necessidade de investimento.

Alguns governos esto comeando a reconhecer a necessidade de reduzir o cres-


cimento populacional em alguns pases, o governo procura persuadir as pessoas a
usarem contraceptivos; em outros, institui polticas que incluem at mesmo a esteri-
lizao forada. Mas difcil reduzir a taxa do crescimento populacional em pases
muito pobres, onde famlias grandes podem servir como um sistema de previdncia
social, j que ter filhos pode ser garantia para os pais receberem cuidados na velhice.
TABELA 4.1 Crescimento dos tigres asiticos (percentual).
HONG KONG CINGAPURA COREIA DO SUL TAIWAN
(19661991) (19661990) (19661990) (19661990)
Crescimento do PIB
5,7 6,8 6,8 6,7
per capita
Crescimento da PTF 2,3 0,2 1,7 2,6
% da atividade da
38 49 27 51 27 36 28 37
fora de trabalho
% de educao
27,2 71,4 15,8 66,3 26,5 75,0 25,8 67,6
secundria ou superior
Fonte: Alwyn Young, The Tyranny of Numbers: Confronting the Statistical Realities of the East Asian Growth
Experience, Quarterly Journal of Economics, August, 1995.

L I E S D O S T I G R E S A S I T I C O S

O crescimento de Hong Kong, Cingapura, Coreia do Sul e Taiwan tem sido to im-
pressionante que as quatro naes, s vezes, so chamadas de Tigres Asiticos. Elas
tm sido apontadas como exemplos de desenvolvimento eficaz para o resto do mun-
do. Argumenta-se especialmente por alguns lderes polticos dessas naes que
elas aprenderam um truque especial digno de imitao. No entanto, a melhor evidn-
cia atual a de que o truque especial so os antigos trabalho rduo e sacrifcio. Em
outras palavras, esses pases no vm apresentando aumentos impressionantes na
produtividade total dos fatores, A; eles tm poupado e investido, colocado mais gente
para trabalhar e focado em educao para aumentar o capital humano. O que pode-
mos aprender ao examinar a experincia dos Tigres Asiticos?
A Tabela 4.1 foi tirada de um estudo bastante cuidadoso do crescimento do Leste
asitico, feito por Alwyn Young. Os quatro pases tiveram crescimento extraordinaria-
mente elevado, que explicado principalmente pelo aumento dos insumos, e no
pela produtividade maior. O crescimento da produtividade total dos fatores, uma me-
dida do produto por unidade de insumo, alto, mas no excepcional em Hong Kong,
Coreia do Sul e Taiwan. O crescimento da PTF de Cingapura extremamente peque-
no. Os quatro pases tiveram aumento drstico na frao da populao que trabalha,
devido ao aumento da participao das mulheres na fora de trabalho. Cada pas tam-
bm aumentou seu capital humano, levando a escolaridade a nveis prximos aos das
principais naes industrializadas.
86 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Os Tigres Asiticos possuem vrias caractersticas em comum. Seus governos so


relativamente estveis. Os quatro compartilham de polticas econmicas voltadas
para o exterior, encorajando suas indstrias a exportar, a competir e a aprender a so-
breviver no mercado mundial.
O crescimento da produtividade prximo de zero em Cingapura, no entanto, no-
tvel. Em um artigo influente comparando Cingapura e Hong Kong, Alwyn Young cha-
ma a ateno para o fato de que Hong Kong tem tido um governo basicamente laissez
faire* e de livre mercado, enquanto o governo de Cingapura mantm mais controle
sobre a economia, com grande parte dos investimentos direcionados indiretamente
pelo governo11. Ele argumenta que o governo de Cingapura tentou forar o ritmo do
desenvolvimento, apoiandose no investimento estrangeiro para trazer novas tecnolo-
gias, mas mudou rapidamente para bens ainda mais sofisticados antes que os empreen-
dedores e trabalhadores locais tivessem dominado a tecnologia atual.
A verdade que os Tigres alcanaram algo extraordinrio na histria humana:
eles tm crescido a taxas que os transformaro de pases mais pobres para nveis de
renda que j em Cingapura e logo nos outros pases se igualam aos de pases
industrializados. reconfortante ver que isso pode ser feito moda antiga, por meio
da poupana, do trabalho duro e da concorrncia.

MILAGRE DO CRESCIMENTO CHINS

A China tem mantido uma taxa de crescimento por trabalhador de mais de 7% por
mais de trs dcadas (ver Quadro 4.3). Qual a importncia disso? Muita! A China
mudou de um pas no qual as pessoas frequentemente no tinham o suficiente para
comer, para um pas de renda mdia. E como a China imensa, ela frequentemente
tem sido o motor que est aumentando a demanda agregada mundial. Parte da expli-
cao para esse milagre do crescimento exatamente o que estudamos no captulo
passado. A China possui taxas de poupana e de investimento bastante elevadas e
uma baixa taxa de crescimento populacional. Alm disso, o pas mudou bastante a
economia para um sistema de mercado e se abriu para o comrcio mundial. Em espe-
cial, a China se tornou bastante orientada para as exportaes.

PA S E S R E A L M E N T E P O B R E S

A linha do crescimento para Gana (ver Fig. 3.1) e os dados do PIB do pas (ver tabela
no Quadro 4.1) ilustram um problema incomum. Em comparao com o resto do
mundo, Gana um pas que apresenta muito pouco crescimento econmico! (Gana
utilizada como exemplo. O mesmo vale para uma srie de outros pases.) A renda
to baixa que a maioria da populao vive beira da subsistncia.

* N. de T.: Expresso em lngua francesa que significa deixar fazer. Em economia, uma expresso smbo-
lo do liberalismo econmico, descrevendo a viso de que o mercado deve funcionar livremente, sem inter-
ferncia do Estado.
11
A. Young, A Tale of Two Cities: Factor Accumulation and Technical Change in Hong Kong and Singapore,
NBER Macroeconomics Annual, 1992.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 87

QUADRO 4.3 China e ndia

N o se pode deixar de notar o rpido crescimento da ndia e da China ao lon-


go das trs ltimas dcadas e observar, particularmente, que o crescimento
na China tem sido bem mais rpido. A Fig. 1 mostra o PIB per capita da ndia e
China ao longo do perodo de 19672007. Em 1967, tanto a ndia quanto a China
eram bastante pobres. Enquanto o crescimento na ndia tem sido rpido por
padres histricos, comeando no final dos anos 1970, a economia chinesa de-
colou em um caminho de crescimento sustentado quase no anunciado.
Entre 1978 e 2004, o produto per capita chins quase triplicou em compara-
o com a ndia. Em uma escala absoluta, a produo chinesa por trabalhador
aumentou mais de seis vezes. O que responde por esse milagre chins?
Enquanto o aumento da educao tem seu papel, as grandes variaes esto no
crescimento do capital fsico e da produtividade total dos fatores.

Taxas de Crescimento Anual: China e ndia, 19782004


Fontes de crescimento no produto por trabalhador
Crescimento
Produtividade total
no produto Capital fsico Educao
dos fatores
por trabalhador
China 7,3 3,2 0,3 3,6
ndia 3,3 1,3 0,4 1,6
Fonte: Accounting for Growth: Comparing China e India, Barry Bosworth e Susan M. Collins,
Journal of Economic Perspectives, Winter, 2008.

Sob esses nmeros, residem mudanas polticas que tornaram a China


aberta para a economia mundial de forma mais rpida do que a ndia. Em espe-
cial, a China focou no crescimento voltado para as exportaes e para a inds-
tria. A abertura tornou a China um lugar atrativo para investimentos e ajudou a
sua indstria a se tornar mais eficiente a uma taxa sem precedentes.
PIBPIB
per capita
Per Capita
(Em dlares(Em
internacionais GearyKhamis
dlares Geary-Khamis de 2005)
de 2005)

1000
900
800
China
700
600
500
400 ndia
300
200
100
0
1960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008
1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2005

FIGURA 1 PIB per capita da ndia e China.


Fonte: Alan Heston, Robert Summers e Bettina Aten, Penn World Table Version 6.3, Center for International
Comparisons of Production, Income and Prices at the University of Pennsylvania, August, 2009.
88 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Conseguimos explicar Gana? Em parte, sim. A poupana de Gana muito baixa.


De acordo com o CDROM dos indicadores do desenvolvimento mundial (World
Development Indicators), entre 1960 e 1985, a poupana interna bruta de Gana ficou
na mdia de 9,3% do PIB, comparado a 34,3% e 19,4% do Japo e dos Estados Unidos,
respectivamente12. O crescimento populacional em Gana, como em outros pases ex-
tremamente pobres, tambm foi muito maior do que no Japo ou nos Estados Unidos.
Portanto, o efeito de ambos, poupana e crescimento populacional, est de acordo
com o que a teoria poderia prever. Os pases mais pobres so fortemente pressionados
a investir em capital humano. Muitos desses tambm possuem ambientes hostis para
o investimento estrangeiro, seja devido s polticas intencionais que procuram enco-
rajar mais a produo domstica, ou simplesmente porque o ambiente econmico e
jurdico incerto, e os pases no esto dispostos ou no so capazes de garantir aos
investidores a possibilidade de repatriar os lucros.
Os pases pobres esto condenados? O exemplo dos Tigres Asiticos prova que a
situao no incorrigvel. De fato, nos anos recentes, Gana tambm comeou a mos-
trar taxas bastante slidas de crescimento.

R E C U R S O S N AT U R A I S : L I M I T E S A O C R E S C I M E N T O ?

A produo consome os recursos naturais, especialmente energia. verdade, como s


vezes alegado, que o crescimento exponencial da economia ir finalmente esgotar o
estoque fixo de recursos? Bem, sim, no sentido limitado, sentido restrito pelo qual as
teorias correntes sugerem que o universo um dia vai parar. No entanto, isso parece ser
mais uma preocupao para um curso de astrofsica, ou, talvez, teologia, do que para
um curso de economia. Ao longo de qualquer horizonte interessante, a economia est
protegida de desastres de esgotamento de recursos por dois fatores. Primeiro, o pro-
gresso tcnico nos permite produzir mais utilizando menos recursos. Por exemplo, a
eficincia energtica da iluminao domstica aumentou em um fator de 4.500 desde
a era Neoltica13. Segundo, conforme recursos especficos entram em escassez, seus
preos sobem, levando os produtores a mudar para substitutos.
Porm, a proteo ambiental importante. Mesmo aqui, a tecnologia pode ser
direcionada para nos ajudar. Por exemplo, a mudana dos sistemas de transporte ur-
bano utilizando trao animal para os motores de combusto interna eliminou boa
parte da poluio associada com o transporte14. Conforme as rendas aumentam e as
populaes afastamse do limiar de sobrevivncia, povos e governos escolhem gastar
mais com a proteo do meio ambiente. Diferente de outras escolhas de consumo,
a proteo ambiental frequentemente comprada por meio de escolhas polticas,
em vez de ser comprada pelo mercado. Como os benefcios da proteo ambiental
12
Word Development Indicators 2002, CDROM, The World Bank.
13
Na verdade, as pessoas do perodo Neoltico provavelmente no tinham ambientes, por si s. Para uma
comparao mais recente, a eficincia energtica da iluminao domstica melhorou em um fator de 20 des-
de 1900. Ver William D. Nordhaus, Do Real Output and Real Wages Measures Capture Reality? The History of
Lighting Suggests Not, em Robert J. Gordon e Timothy F. Bresnahan (eds.), The Economics of New Goods (Chi-
cago: University of Chicago Press, 1997), pp. 2966.
14
Pense sobre isso por um minuto.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 89

fluem alm dos limites de propriedade, h mais razes para o governo intervir nas
questes ambientais do que em questes a respeito de bens puramente privados.

INFRAESTRUTURA SOCIAL E PRODUTO

Nosso estudo do crescimento tem identificado uma variedade de fatores que ajudam
a explicar por que alguns pases se tornam ricos, enquanto outros no; a acumulao
de capital fsico e humano so as razes principais. Duas questes profundas perma-
necem. A primeira por que alguns pases possuem mais capital do que outros? A
princpio, a resposta que os pases que poupam e investem mais possuem mais
capital. Mas essa resposta sugere que perguntemos a seguir por que alguns pases
poupam e investem mais do que outros? Procuramos identificar se, depois de consi-
derar fatores de produo identificveis, podemos explicar as remanescentes dife-
renas de produtividade. A Tabela 1 no Quadro 3.3 mostra que tais diferenas de pro-
dutividade inexplicveis podem responder por uma razo de 4 ou 5 para 1 no
produto entre os pases ricos e pobres. Vrios macroeconomistas esto agora pesqui-
sando as diferenas na infraestrutura social como uma resposta potencial para am-
bas as questes.
Nos Estados Unidos ou na Irlanda, voc pode abrir um pequeno negcio e, se ele
tiver xito, voc ficar com a maior parte dos lucros (embora o governo retire parte de
seus ganhos na forma de impostos). Provavelmente, voc no precisar pagar propi-
na, o governo ser capaz de proteglo de ser roubado, e o sistema jurdico estar
disponvel para ajudlo a fazer cumprir os contratos e a resolver pendncias judi-
ciais. Em algumas outras partes do mundo, abrir um negcio torna voc um alvo de
expropriao por outras partes privadas e, talvez, pelo governo tambm. O que no
surpreende que o povo est mais propenso a empresariar e a poupar e investir em
pases onde podem usufruir dos benefcios.
Tudo aquilo que contribui para tornar indivduos e negcios produtivos um
bom sistema jurdico, impostos estveis, limites na burocracia governamental faz
parte de uma infraestrutura social. Hall e Jones definem infraestrutura social como
instituies e polticas governamentais que determinam o ambiente econmico15.
Embora a infraestrutura social seja difcil de definir de forma precisa e mais difcil
ainda de se medir, utilizamos dados reunidos por Hall e Jones na Fig. 4.4 para mostrar
o produto por trabalhador traado contra uma medida de infraestrutura social. A evi-
dncia emprica apoia a ideia de que a infraestrutura social exerce um papel impor-
tante na determinao do produto16.

15
Robert E. Hall e Charles I. Jones, Why Do Some Countries Produce So Much More Output per Worker than
Others? Quarterly Journal of Economics, February, 1999, pp. 83116.
16
Para uma leitura acessvel e realmente agradvel sobre o tpico, ver William Easterly, The Elusive Quest for
Growth: Economists Adventures and Misadventures in the Tropics (Cambridge: MIT Press, 2002). Ver tambm
Daron Acemoglu, Simon Johnson e James A. Robinson, The Colonial Origins of Comparative Development:
An Empirical Investigation, American Economic Review, December, 2001.
90 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

1 Estados Unidos
Canad
Austrlia
0,8

trabalhador
Itlia Holanda
Reino Unido

por trabalhador
Hong Kong
0,6 Irlanda
Produto por Japo Cingapura

0,4
Produto

0,2
ndia Indonsia
China Gana
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1
Infraestrutura social
Infraestrutura social

FIGURA 4.4 O efeito da infraestrutura social.

T E O R I A D O C R E S C I M E N T O : N O V A vers u s A N T I G A

Qual est certa, a nova teoria do crescimento ou a antiga? Parte do prvio entusias-
mo pela nova teoria do crescimento desapareceu, j que cuidadosas evidncias emp-
ricas nem sempre apoiaram a teoria elegante. Parece pouco verossmil que a taxa de
crescimento no longo prazo esteja desvinculada da taxa de poupana. Ao mesmo
tempo, desvendar como elas esto relacionadas acabou por ser mais difcil do que os
economistas j pensaram, como a relao entre instituies e crescimento. Por agora,
deixaremos a palavra final sobre o assunto para o vencedor do Prmio Nobel, Bob
Solow: Todos ns acreditamos que os determinantes do crescimento de longo prazo
so de certa forma endgenos, mas o de certa forma no bvio17.

RESUMO

1. O crescimento econmico nos pases desenvolvidos depende da taxa do pro-


gresso tecnolgico. De acordo com os modelos de crescimento endgeno, o
progresso tecnolgico depende da taxa de poupana, principalmente do inves-
timento direcionado para o capital humano.
2. As comparaes internacionais do respaldo convergncia condicional. Ao
ajustar as diferenas nas taxas de poupana e de crescimento populacional,
os pases em desenvolvimento avanam rumo aos nveis de renda da maioria dos
pases industrializados.
3. Existem experincias de crescimento extraordinariamente distintas em pases
diferentes. Poupana elevada, crescimento populacional baixo, orientao volta-
da para o exterior e um ambiente econmico previsvel so todos fatores impor-
tantes prcrescimento.

Robert M. Solow, The Last 50 Years in Growth Theory and the Next 10, Oxford Review of Economic Policy
17

23, n. 1 (2007).
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 91

T E R M O S C H A V E

convergncia absoluta equilbrio instvel retornos crescentes de escala


teoria do crescimento
convergncia condicional infraestrutura social
endgeno
equilbrio estvel

PROBLEMAS

Conceituais
1. O que crescimento endgeno? Em que os modelos de crescimento endgeno se
diferenciam dos modelos neoclssicos de crescimento apresentados no Cap. 3?
2. Por que a hiptese de produto marginal do capital constante no modelo simples
de crescimento endgeno deste captulo no cria uma situao na qual uma ni-
ca grande empresa domina a economia, como a lgica microeconmica tradi-
cional sugeriria?
3. Em que as implicaes de um aumento na poupana com relao ao nvel e
taxa de crescimento do produto diferem entre o modelo neoclssico de cresci-
mento, delineado no Cap. 3, e o modelo bsico de crescimento endgeno deline-
ado neste captulo?
4. (Opcional)
a) Que tipos de investimento em capital este captulo sugere que sejam mais
teis para explicar o crescimento econmico de longo prazo?
b) Discuta o potencial de crescimento de longo prazo de cada um dos seguintes
programas governamentais:
I. Crditos tributrios de investimento.
II. Subsdios e bolsas para pesquisa e desenvolvimento (P&D).
III. Polticas voltadas para o aumento da poupana.
IV. Maiores verbas para a educao primria.
5. Qual a diferena entre convergncia absoluta e convergncia condicional,
como previsto pelo modelo neoclssico de crescimento? O que parece estar
ocorrendo, em termos empricos?
6. A teoria do crescimento endgeno pode ajudar a explicar as diferenas inter-
nacionais nas taxas de crescimento? Se sim, como? Se no, o que ela pode aju-
dar a explicar?
7. Suponha que uma sociedade pode investir em dois tipos de capital fsico e
humano. Como a escolha dessa sociedade em relao distribuio de investi-
mento afeta o potencial de crescimento de longo prazo?
8. a) Considere mais uma vez o modelo neoclssico com um nvel de produto per
capita no estado estacionrio. Suponha que uma sociedade possa escolher
sua taxa de crescimento populacional. Como essa escolha pode afetar o pro-
duto per capita no estado estacionrio? Tal poltica poderia ajudar o pas a
evitar cair na armadilha da pobreza?
92 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

b) Agora suponha que temos um modelo de crescimento endgeno. Como uma


taxa de crescimento populacional mais baixa afeta o potencial de crescimento
de longo prazo da sociedade?
9. Quais elementos dos modelos neoclssico de crescimento e endgeno podem
nos ajudar a explicar o crescimento impressionante do grupo de pases conheci-
do como Tigres Asiticos?
10. O crescimento do produto per capita entre os pases mais industrializados e os
menos industrializados tem o potencial de aumentar indefinidamente? Explique.

T c n i c o s
(Todos opcionais)
1. Considere um modelo de crescimento de dois setores, com dois tipos de oportu-
nidades de investimento um com um produto marginal decrescente e outro
com um produto marginal constante. (Dica: ver Fig. 4.2.)
a) Como a funo de produo para este problema?
b) Caracterize o conjunto de equilbrios para este modelo. O produto em qual-
quer um dos equilbrios possui crescimento per capita no nulo?
c) O que este modelo pode nos ajudar a explicar que os modelos de crescimento
endgeno e neoclssico no podem?
2. Agora, suponha que temos um modelo de um setor com uma taxa de crescimen-
to populacional varivel. (Dica: ver Fig. 4.3.)
a) Como a linha de necessidade de investimento para este modelo?
b) Caracterize o conjunto de equilbrios, discutindo sua estabilidade ou a falta
dela. O produto em qualquer um dos equilbrios apresenta crescimento per
capita no nulo?
c) Suponha que seu pas esteja em uma armadilha da pobreza no equilbrio
com o nvel mais baixo de produto per capita. O que o pas poderia fazer para
se deslocar em direo a um ponto de renda mais alta?
3. ** Suponha que voc adicione uma taxa varivel de crescimento populacional a um
modelo de crescimento de dois setores. (Dica: combinar as Figs. 4.2 e 4.3)
a) Como so a funo de produo, a linha de necessidade de investimento e a
linha da poupana?
b) Caracterize o conjunto de equilbrios deste modelo. O produto em qualquer
um dos equilbrios possui crescimento per capita no nulo?
c) A adio de uma taxa varivel de crescimento populacional a este modelo aju-
da a explicar algo que um modelo de dois setores mais simples, com uma taxa
de crescimento fixa, ou um modelo de um setor com crescimento populacio-
nal no pode explicar?
4. * Considere uma economia, cuja funo de produo seja Y = K(AN)1, com
A = 4 K/N. Suponha que a taxa de poupana seja de 0,1, a taxa de crescimento
populacional 0,02, a taxa de depreciao mdia seja 0,03 e que = 0,5.

* Um asterisco denota um problema mais difcil. Dois asteriscos significam que o problema muito difcil.
captulo 4 Cre s c i m ento e p o l t i c a e c o n mi c a 93

a) Reduza a funo de produo para a frmula y = ak. O que representa a?


b) Quais so as taxas de crescimento do produto e do capital neste modelo?
c) Interprete a. O que realmente queremos dizer quando supomos que a tecno-
logia multiplicadora de trabalho (laboraugmenting), A, proporcional ao n-
vel de capital por trabalhador?
d) O que faz desse modelo um modelo de crescimento endgeno?

Empricos
1. No site do Departamento de Estatsticas do Trabalho dos Estados Unidos
(Bureau of Labor Statistics) <http://www.bls.gov>, em Subject Areas, escolha
International. Clique em International Labor Comparisons. Role a pgina
para baixo para encontrar More Tools e clique em Series Report . Insira os
quatro nmeros de sries de dados a seguir, um em cada linha (pressione en
ter depois de cada nmero de srie) no quadro fornecido: INU0002UK0,
INU0025UK0, INU0024UK0 e INU0005UK0. Clique em Next e selecione 1950
como o ano de incio e 2008 como o ano de trmino.
Prepare um arquivo EXCEL a partir dos dados da indstria fornecidos entre 1950
e 2008. A seguir, a que cada nmero de srie corresponde:

INU0002UK0: ndice de produo industrial.


INU0025UK0: ndice de horas mdias na indstria/manufatura.
INU0024UK0: ndice de emprego na indstria.
INU0005UK0: ndice de produtividade por hora na indstria.

 sses indicadores nos fornecem a evoluo do setor industrial em produo, ho-


E
ras e emprego. Por exemplo, se o ndice de produo industrial aumentou de 110
em 2003 para 112,1 em 2004, podese concluir que a produo industrial cresceu
em 1,9% em 2004 [(122,1 110,0)/110,0 100].
2. O que aconteceu com a produo industrial, com o emprego e com as horas tra-
balhadas por um empregado no perodo de 1950 a 2008? Quais fatores poderiam
levar a um aumento na produo industrial total, com o emprego e as horas tra-
balhadas caindo consideravelmente?
Captulo 5

Oferta agregada
e demanda agregada

DESTAQUES DO CAPTULO

O produto e os preos so determinados pela oferta agregada e pela demanda


agregada.

No curto prazo, a curva de oferta agregada horizontal. No longo prazo, ela


vertical. No mdio prazo, ela positivamente inclinada.

A curva de oferta agregada descreve o mecanismo de ajuste de preos da


economia.

As variaes na demanda agregada resultantes de mudanas nas polticas


fiscal e monetria, bem como de decises individuais sobre consumo e investi-
mento alteram o produto no curto prazo e os preos no longo prazo.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 95

A macroeconomia trata do comportamento da economia como um todo com expan


ses e recesses, o produto total de bens e servios da economia e as taxas de in
flao e desemprego. Depois de termos explorado o crescimento econmico de
longo prazo nos captulos anteriores, voltamonos para as flutuaes de curto
prazo que constituem o ciclo econmico.
As oscilaes do ciclo econmico so grandes! Na Grande Depresso da dcada de
1930, o produto caiu quase 30%, entre 1931 e 1940, a taxa de desemprego foi, em mdia,
18,8%. A Grande Depresso foi o evento significativo para uma gerao. As recesses aps a
Segunda Guerra Mundial foram muito mais suaves, mas ainda dominavam o cenrio pol-
tico quando ocorreram. As taxas de desemprego de 10% em 2009 no foram nada divertidas.
As taxas de inflao variam bastante. Um dlar guardado debaixo do seu colcho
em 1970 compraria menos de 22 centavos de bens em 2010. Em contraste, durante a
Grande Depresso, o poder de compra do dlar subiu 25%.
O modelo de oferta agregadademanda agregada a ferramenta macroeconmi-
ca bsica para o estudo das flutuaes do produto e para a determinao do nvel de
preos e da taxa de inflao. Utilizamos essa ferramenta para entender por que a eco-
nomia se desvia de uma trajetria de crescimento suave ao longo do tempo e para
explorar as consequncias das polticas governamentais destinadas a reduzir o de-
semprego, suavizar as flutuaes do produto e manter os preos estveis.
Neste captulo, vamos nos concentrar na viso como um todo da economia: por
que os preos sobem rapidamente em alguns momentos e no em outros? Por que os
empregos so abundantes em alguns anos e no em outros? Deslocamentos das cur-
vas de oferta agregada e de demanda agregada nos fornecem as ferramentas para res-
ponder a essas perguntas. Neste captulo, praticaremos um pouco a utilizao dessas
ferramentas. Os Caps. 3, 4, 6 e 7 fornecem o fundamento para os detalhes da curva de
oferta agregada. Os detalhes da demanda agregada aparecem nos Caps. 9 a 17.
Por enquanto, vamos trabalhar com definies simplificadas da oferta agregada
e da demanda agregada, para nos concentrarmos nos motivos pelos quais as inclina-
es e as posies das curvas so importantes. A oferta agregada e a demanda agrega-
da descrevem uma relao entre o nvel geral de preos (pense no ndice de preos ao
consumidor ou no deflator do PIB) e o produto (PIB). Considerados conjuntamente
um exemplo aparece na Fig. 5.1 , a oferta agregada e a demanda agregada podem
nos ajudar a encontrar os nveis de equilbrio de preo e produto da economia. E
quando uma variao desloca ou a oferta agregada ou a demanda agregada, podemos
determinar como o preo e o produto se alteram.
A curva de oferta agregada (OA) descreve, para cada nvel de preos, a quanti
dade de produto que as empresas esto dispostas a fornecer. A curva OA positiva-
mente inclinada porque as empresas esto dispostas a ofertar mais produto a preos
mais elevados. A curva de demanda agregada (DA) mostra as combinaes do nvel
de preos e do nvel de produto, aos quais o mercado de bens e o mercado monet
rio esto simultaneamente em equilbrio. A curva DA negativamente inclinada por-
que os preos mais elevados reduzem o valor da oferta monetria, que reduz a deman-
da por produto. A interseo das curvas de DA e OA em E na Fig. 5.1 determina o nvel
96 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

P OA

Nvel de preos
E
P0

DA
0
Y0 Y
Produto, renda

FIGURA 5.1 Oferta agregada e demanda agregada.


A interseo das duas curvas no ponto E determina o nvel de produto, Y0, e o nvel de preos, P0.

de equilbrio do produto, Y0, e o nvel de preos de equilbrio, P0. Deslocamentos de


qualquer uma das curvas fazem com que o nvel de preos e o nvel de produto mudem.
Antes de nos aprofundarmos nos fatores subjacentes s curvas da demanda agre-
gada e oferta agregada, mostramos como as curvas sero utilizadas. Suponha que o
Banco Central dos Estados Unidos (Fed) aumente a oferta de moeda. Quais efeitos isso
causar sobre o nvel de preos e o produto? De forma especfica, um aumento na ofer-
ta da moeda faz o nvel de preos aumentar, produzindo, assim, inflao? Ou ser que
o nvel de produto aumenta? Ou ambos, produto e nvel de preos, sobem?
A Fig. 5.2 mostra que um aumento da oferta de moeda desloca a curva de
demanda agregada, DA, para a direita, DA'. Veremos mais adiante neste captulo por
que isso deve ser assim. O deslocamento da curva de demanda agregada muda o
equilbrio da economia de E para E'. O nvel de preos sobe de P0 para P' e o nvel de

OA
Nvel de preos

P'
E'
P0 E

DA'
DA
0
Y0 Y' Y
Produto, renda

FIGURA 5.2 Um aumento no estoque nominal de moeda desloca a demanda agregada para a direita.
O ponto de equilbrio movese de E para E'.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 97

QUADRO 5.1 Oferta agregada e demanda agregada


o que est por trs de um nome?

A Fig. 5.1 possui uma aparncia amigvel e familiar, da qual voc provavel-
mente se recorda dos seus estudos de microeconomia. E o mais importante,
o funcionamento mecnico do modelo (a demanda se desloca para cima, preos
e quantidades aumentam etc.) igual ao funcionamento de um diagrama micro-
econmico de oferta e demanda. No entanto, a economia subjacente ao diagra-
ma de oferta agregada e demanda agregada no tem relao com a verso mi-
croeconmica ( uma pena que a nossa verso macroeconmica no tenha
recebido um nome diferente). Especialmente preo, em microeconomia, signi-
fica a razo pela qual dois bens so comercializados: eu darei a voc dois sacos
de doces em troca de uma palestra sobre economia, por exemplo. Ao contrrio,
em macroeconomia, preo significa o nvel de preo nominal, o custo de uma
cesta de todos os bens que compramos medidos em termos monetrios.
Um determinado item da macroeconomia, em particular, d margem confuso.
Na microeconomia, as curvas de oferta so relativamente mais elsticas no longo pra-
zo do que no curto prazo, pelo menos como regra prtica. O comportamento da oferta
agregada exatamente o oposto. A curva de oferta agregada vertical no longo prazo
e horizontal no curto prazo. (Ns, obviamente, discutiremos por que isso assim.)

produto, de Y0 para Y'. Assim, um aumento no estoque monetrio aumenta tanto o


nvel de produto quanto o nvel de preos. Fica claro, a partir da Fig. 5.2, que o mon-
tante pelo qual o nvel de preos sobe depende da inclinao da curva de oferta agre-
gada, bem como do deslocamento e da inclinao da curva de demanda agregada.
Grande parte do texto dedicada a explorar a inclinao da curva de oferta agregada
e as causas dos deslocamentos da curva de demanda agregada.
A Fig. 5.3 mostra os resultados de um choque adverso (para cima e para a esquer-
da) de oferta agregada (o embargo do petrleo da OPEP em 1973 um exemplo cls-
sico de tal choque). O deslocamento da curva de oferta agregada para a esquerda di-
minui o produto e aumenta os preos.

P
OA'
OA
Nvel de preos

P' E'

P0 E

DA

0
Y' Y0 Y
Produto, renda

FIGURA 5.3 Deslocamento da oferta agregada para a esquerda.


Uma modificao para OA' muda o ponto de equilbrio de E para E'.
98 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

5.1 CURVA DE OFERTA AGREGADA

A curva de oferta agregada descreve, para cada nvel de preos, a quantidade de pro-
duto que as empresas esto dispostas a ofertar. No curto prazo, a curva OA horizon-
tal (a curva de oferta agregada keynesiana); no longo prazo, ela vertical (curva de
oferta agregada clssica). A Fig. 5.4 mostra os dois casos extremos. Comeamos por
examinar o caso de longo prazo.

C U R VA D E O F E R TA C L S S I C A

A curva de oferta clssica vertical, indicando que o mesmo montante de bens


ser ofertado, independente do nvel de preos. Ela baseada na premissa de que o
mercado de trabalho est em equilbrio com pleno emprego da fora de trabalho. Se a
ideia de que a curva de oferta agregada vertical no longo prazo deixa voc descon-
fortvel, lembrese de que o termo nvel de preos, aqui, significa os preos em ge-
ral. Em um nico mercado, os empresrios da indstria confrontados com alta de-
manda podem aumentar os preos de seus produtos e sair para comprar mais
material, mais trabalho, e assim por diante. Isso tem o efeito colateral de deslocar os
P P OA
de preos

Nvel de preos
preos

P' OA
Nvelde
Nvel

0 0
Y Y* Y
Produto, renda
Produto, renda Produto, renda
Produto, renda
(a)
(a) (b)
(b)
FIGURA 5.4 Funes de oferta agregada keynesiana e clssica.
(a) A curva keynesiana horizontal OA significa que qualquer quantidade de produto ser fornecida no
nvel de preos existente. (b) A curva de oferta clssica vertical baseada na premissa de que sempre h
o pleno emprego do trabalho, e assim, que o produto est sempre no nvel correspondente, Y*.

Y P
OA
OA
OA

OA
0

3
Nvel de preos

Y3
Produto
Produto

Y2
Y1
Y0

0 0
t0 t1 t2 t3 t Y0 Y1 Y2 Y3 Y
Tempo Produto
Tempo Produto
(a) (b)
(a) (b)
FIGURA 5.5 Crescimento do produto ao longo do tempo, traduzido em deslocamentos da ofer
ta agregada.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 99

fatores de produo de setores com uma demanda mais baixa para esse mercado es-
pecfico. Mas se a demanda for alta em toda a economia e todos os fatores de produ-
o j tiverem sido empregados, no h nenhuma maneira de aumentar a produo
total, e o que acontece que todos os preos aumentam (salrios tambm, claro).
Ns chamamos o nvel de produto correspondente ao pleno emprego da fora de
trabalho de PIB potencial, Y*. O PIB potencial cresce ao longo do tempo conforme a
economia acumula recursos e a tecnologia se aperfeioa, de modo que a posio da
curva de oferta agregada clssica se move para a direita ao longo do tempo, como
mostrado na Fig. 5.5. Na verdade, o nvel do PIB potencial em um ano especfico
amplamente determinado tal como descrito pelos modelos da teoria do crescimento
que acabamos de estudar1.
importante notar que, enquanto o PIB potencial varia a cada ano, as mudanas
no dependem do nvel de preos. Dizemos que o PIB potencial exgeno em relao
ao nvel de preos; e o mais importante, que as variaes no PIB potencial ao longo
de um curto perodo de tempo so, em geral, relativamente pequenas, de alguns per-
centuais ao ano. Podemos desenhar uma nica linha vertical no PIB potencial e
chamla de curva de oferta agregada de longo prazo, sem nos preocuparmos muito
com o movimento para a direita devido ao crescimento do PIB potencial.

A C U R VA D E O F E R TA A G R E G A D A K E Y N E S I A N A

A curva de oferta agregada keynesiana horizontal, indicando que as empresas


iro ofertar o montante de bens demandado ao nvel de preos presente. A ideia
bsica da curva de oferta agregada keynesiana a de que como h desemprego, as
empresas podem obter o quanto desejarem de trabalho com o salrio atual. Considera
se, portanto, que os custos mdios de produo no oscilam conforme a variao de
seus nveis de produto. Elas esto, por consequncia, dispostas a fornecer tanto quan-
to for demandado no nvel de preos existente. A gnese intelectual da curva de oferta
agregada keynesiana reside na Grande Depresso, quando parecia que o produto po-
deria se expandir indefinidamente, sem aumentar os preos ao empregar o capital e o
trabalho ociosos. Hoje, refinamos esse conceito com o que chamamos Rigidez de
preos de curto prazo. No curto prazo, as empresas relutam em alterar os preos (e
salrios) quando a demanda se altera. Em vez disso, pelo menos por um tempo, elas
aumentam ou diminuem o produto. Como resultado, a curva de oferta agregada
horizontal no curto prazo.
importante notar que, em uma curva de oferta agregada keynesiana, o nvel de
preos no depende do PIB. Na maioria dos pases, os preos sobem quase todos os
anos; em outras palavras, h alguma contnua, embora talvez pequena, inflao. Por
razes que exploraremos mais adiante, o aumento de preos est associado a um des-
locamento para cima da curva de oferta agregada e no a um movimento sobre a

1
A edio de julho/agosto de 2009 do Federal Reserve Bank of Saint Louis Review, Projecting Potential
Growth: Issues and Measurement, uma boa fonte sobre o produto potencial medido, especialmente o artigo
What Do We Know (And Not Know) About Potential Output?, por Susanto Basu e John G. Fernald.
100 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

QUADRO 5.2 Inclinao da curva de oferta agregada


quando a inclinao horizontal

C omo foi visto, dissemos em vrios momentos que a curva de oferta agrega-
da de curto prazo horizontal. Voc tambm viu diagramas mostrando uma
curva positivamente inclinada. Ento, qual das duas alternativas a correta?
Na verdade, mesmo no curtssimo prazo, a curva de oferta agregada possui uma
inclinao levemente positiva. Mas, na construo de modelos, sempre fazemos
aproximaes simplificadoras. Dizer que, no curto prazo, a curva de oferta agregada
totalmente horizontal quase verdade, e nos convence de uma simplificao im-
portante: significa que, no curto prazo, podemos lidar com a demanda agregada e a
oferta agregada separadamente, e no como um par de equaes simultneas.
O que acontece quando a demanda agregada aumenta? Em nossa constru-
o, no instante em que a demanda agregada aumenta, o produto se eleva no
mesmo montante do aumento de DA. Pouco tempo depois, os preos sobem, con-
forme a curva horizontal da OA se desloca para cima. Esse movimento ascen-
dente da curva OA reduz a demanda, uma vez que desloca a curva DA aumenta-
da. A separao das duas etapas torna todo o processo de curto prazo muito
mais fcil de pensar, com pouca perda na exatido.
claro que a arte de usar um modelo simplificado est em saber quando as
simplificaes so ou no seguras de se fazer. Como o Quadro 6.1 explicar,
quando o produto est bem acima do produto potencial, a curva de oferta agre-
gada no curto prazo inclinase positivamente de forma significativa. Nessa
situao, a hiptese de uma curva OA de curto prazo horizontal no mais ra
zovel, e ns realmente precisamos usar uma curva OA positivamente inclinada
e encontrar o equilbrio utilizando simultaneamente as curvas OA e DA.

curva. Por enquanto, consideramos que estamos em uma economia em que a infla-
o esperada nula. O pontochave que, no curto prazo, o nvel de preos no
afetado pelos nveis atuais do PIB.

D E S E M P R E G O F R I C C I O N A L E TA X A N AT U R A L D E D E S E M P R E G O

O modelo clssico, se interpretado literalmente, sugere que no h desemprego. No


equilbrio, todos os que querem trabalhar esto trabalhando. Mas sempre h algum
desemprego. Esse nvel de desemprego devido a frices no mercado de trabalho,
que ocorrem pelo fato de ele estar sempre em movimento. Algumas pessoas se mu-
dam e trocam de emprego, outras esto procura de emprego pela primeira vez; algu-
mas empresas esto expandindo e contratando novos trabalhadores; outras perde-
ram mercado e precisam demitir funcionrios. Como preciso de tempo para um
indivduo encontrar um novo emprego adequado, haver sempre algum desemprego
friccional, enquanto as pessoas buscam por trabalho.
H uma parcela do desemprego associada ao nvel de pleno emprego e ao nvel de
produto de pleno emprego (ou potencial) correspondente, Y*. Essa parcela de desem-
prego chamada de taxa natural. A taxa natural de desemprego a taxa de
desemprego decorrente de atritos normais do mercado de trabalho quando ele
est em equilbrio. A estimativa atual da taxa natural nos Estados Unidos pelo
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 101

Escritrio de Oramento do Congresso dos Estados Unidos (Congressional Budget


Office [CBO]) de 5,2%, mas extremamente difcil definir um nmero confivel2.

5.2 CURVA DE OFERTA AGREGADA


E MECANISMO DE AJUSTE DE PREOS

A curva de oferta agregada descreve o mecanismo de ajuste de preos da economia. A


Fig. 5.6 mostra a curva de oferta agregada de curto prazo horizontal em preto e a curva
de longo prazo vertical em azul. Ela tambm ilustra todo o espectro de curvas de m-
dio prazo.
Pense na curva de oferta agregada como uma rotao em sentido antihorrio,
da horizontal para a vertical, com a passagem do tempo. A curva de oferta agregada
que se aplica a, digamos, um horizonte de um ano uma linha preta tracejada, com
uma inclinao mdia. Se a demanda agregada for maior do que o produto potencial,
Y*, ento essa curva intermediria indica que, aps o perodo de um ano, os preos
tero subido o suficiente para diminuir parcialmente, mas no completamente, o PIB
de volta para o produto potencial.
A Fig. 5.6 (a) fornece um quadro til, mas esttico, do que , na verdade, um pro-
cesso dinmico. Ns nos concentramos na curva de oferta agregada como uma des-
crio do mecanismo pelo qual os preos aumentam ou diminuem ao longo do tem-
po. A Eq. (1) mostra a curva de oferta agregada:
Pt + 1 = Pt [1+ (Y Y*)] (1)
Onde Pt + 1 o prximo perodo do nvel de preos, Pt o nvel de preos de hoje,
e Y* o produto potencial. A Eq. (1) incorpora uma ideia muito simples: se o produto
estiver acima do produto potencial, os preos subiro e sero ainda mais altos no pr-
ximo perodo; se o produto estiver abaixo do produto potencial, os preos cairo e

P Longo prazo OA t = P

t=

t=1
t=1
t=0 t=0
Curto prazo OA

DA

Y* Y Y
(a) (b)
FIGURA 5.6 O retorno dinmico oferta agregada no longo prazo.

2
Douglas Staiger, James H. Stock e Mark W. Watson, How Precise are Estimates of the Natural Rate of Unem-
ployment? em C. D. Romer e D. H. Romer (orgs.), Reducing Inflation: Motivation and Strategy (Chicago: Uni-
versity of Chicago Press, 1997a); e Douglas Staiger, James H. Stock e Mark W. Watson, The NAIRU, Unemploy-
ment and Monetary Policy, The Journal of Economic Perspectives, v. 11, 1997b.
102 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

sero menores no perodo seguinte3. E o mais importante, os preos continuaro a


subir ou cair ao longo do tempo at que o produto volte para o produto potencial. O
nvel de preos de amanh ser igual ao de hoje se, e somente se, o produto for igual
ao produto potencial4. A diferena entre PIB e PIB potencial, Y Y*, chamada de
hiato do PIB ou hiato do produto.
As linhas horizontais que se deslocam para cima na Fig. 5.6 (b) correspondem aos su-
cessivos instantneos da Eq. (1). Comeamos com a linha preta horizontal no momento t =
0. Se o produto estiver acima do potencial, ento o preo ser mais elevado ou seja, a
curva de oferta agregada ir moverse para cima no momento t = 1, como mostrado pela
linha preta tracejada. De acordo com a Eq. (1), e como mostrado na Fig. 5.6 (b), o preo con-
tinua a se deslocar para cima at que o produto no esteja mais acima do produto potencial.
Observe que a Fig. 5.6 (a) e (b) so descries alternativas do mesmo processo: (a) ilus-
tra a dinmica dos movimentos dos preos; e (b) mostra instantneos aps algum tempo.
Por exemplo, a curva preta tracejada mostra o efeito acumulado das mudanas nos preos
aps, talvez, o perodo de um ano. A Fig. 5.7 outra forma de examinar o processo de ajuste:
colocando em um grfico os pontos de equilbrio da Fig. 5.6 contra o tempo decorrido.
A velocidade do ajuste de preos controlada pelo parmetro na Eq. (1). Se for
grande, a curva de oferta agregada se deslocar rapidamente ou, em outras palavras, a
rotao no sentido antihorrio na Fig. 5.6 (a) ocorre ao longo de um perodo de tempo
relativamente pequeno. Se for pequena, os preos se ajustaro apenas de forma bastan-
te vagarosa. Um pouco do desentendimento entre os economistas sobre o melhor curso

P
P
Preo
Preo

0
Tempo
(a)

YSR
Produto
Produto

Y*
Y*

0
Tempo
Tempo
(b)
(b)

FIGURA 5.7 Trajetrias de ajuste do nvel de preos e do produto.

3
s vezes, a Eq. (1) escrita para mostrar Pt se ajustando a partir de Pt 1, em vez de Pt + 1. Essa alternativa co-
loca uma pequena inclinao at mesmo na curva OA de curtssimo prazo, onde nossa verso apresenta uma
curva de curtssimo prazo horizontal. Nada de importante depende dessa diferena.
4
Por enquanto, deixamos de lado o papel bastante importante das expectativas de preos. Se voc procurar
adiante, ver que a incluso das expectativas de preos na curva de oferta agregada necessria para explicar
a inflao quando a economia estiver em Y = Y*.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 103

QUADRO 5.3 Vertical ou horizontal: tudo


uma questo de horizonte temporal?

O texto descreve a curva de oferta agregada como vertical no longo prazo,


horizontal no curto prazo e, implicitamente, com uma inclinao interme
diria no mdio prazo. Esse quadro simplifica de uma forma que pode ser muito
importante para a poltica econmica. A curva de oferta agregada, mesmo no
curto prazo, , na realidade, uma curva, e no uma linha reta.
A Fig. 1 mostra que em nveis baixos de produto, abaixo do produto potencial,
Y*, a curva de oferta agregada completamente horizontal. Quando o produto
estiver abaixo do potencial, h uma fraca tendncia de os preos de bens e fatores
(salrios) carem. Por outro lado, quando o produto estiver acima do potencial, a
curva de oferta agregada ngreme, e os preos tendem a subir continuamente.
Os efeitos de mudanas na demanda agregada sobre o produto e os preos, por-
tanto, dependem do nvel efetivo do produto em relao ao produto potencial.
Em uma recesso, estamos sobre a parte horizontal da curva de oferta
agregada, portanto, as polticas de gesto da demanda podem ser eficazes para
impulsionar a economia sem ter muito efeito sobre o nvel de preos. No entan-
to, conforme a economia se aproximar do pleno emprego, os formuladores de
poltica econmica devem ser cautelosos com o excesso de estmulos para evi-
tar deslocar a curva de demanda agregada para cima no segmento vertical da
curva de oferta agregada mostrada na figura.
P
DA
Nvel de preo
Nvel de preos

OA

Y*
Y* Y
Produto
Produto
FIGURA 1 Demanda agregada e oferta agregada no linear.

para a poltica econmica centrase em . Se for grande, o mecanismo da oferta agrega-


da retornar a economia para o produto potencial de forma relativamente rpida; Se for
pequeno, podemos utilizar a poltica da demanda agregada para acelerar o processo.

LEMBRETE

Resumimos a descrio da curva de oferta agregada da seguinte forma:

Uma curva de oferta agregada relativamente horizontal significa que as altera-


es no produto e no emprego exercem um impacto pequeno sobre os preos,
como mostrado na Fig. 5.6 (a). De forma equivalente, podemos dizer que a curva
OA de curto prazo horizontal, mostrada na Fig. 5.6 (b), movese lentamente para
104 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

cima, em resposta a aumentos de produto ou emprego. O coeficiente da Eq. (1)


captura a relao da variao de produto/preo.
A posio da curva OA de curto prazo depende do nvel de preos. A curva passa
pelo nvel de produto de pleno emprego, Y*, em Pt + 1 = Pt. Em nveis maiores de
produto, existe excesso de emprego e, portanto, os preos do prximo perodo
sero maiores do que neste perodo. Por outro lado, quando o desemprego alto,
os preos do prximo perodo sero menores do que os deste perodo.
A curva de curto prazo OA se desloca ao longo do tempo. Se o produto for man-
tido acima do nvel de pleno emprego, Y*, os preos continuaro a subir ao longo
do tempo.

5.3 CURVA DE DEMANDA AGREGADA

A curva de demanda agregada mostra as combinaes do nvel de preos e do nvel de


produto, nos quais os mercados de bens e o mercado monetrio esto simultaneamente
em equilbrio. As polticas econmicas expansionistas tais como aumentos nos gastos
governamentais, cortes nos impostos e aumento da oferta monetria deslocam a curva
de demanda agregada para a direita. A confiana dos consumidores e dos investidores
tambm afeta a curva de demanda agregada. Quando a confiana aumenta, a curva DA
deslocase para a direita. Quando a confiana diminui, o deslocamento para a esquerda.
A curva de demanda agregada entre produto e preos bastante complexa. De
fato, os Caps. 9, 10 e 11 so dedicados ao desenvolvimento do modelo ISLM, que o
fundamento da demanda agregada. Aqui, ns fornecemos uma breve introduo.
A chave para a curva de demanda agregada entre produto e preos que a demanda
agregada depende da oferta real de moeda, que o valor da moeda fornecida pelo banco
central (Federal Reserve, nos Estados Unidos; o Banco Central do Brasil, no Brasil) e pelo
sistema bancrio. Se denominarmos o nmero de dlares (ou reais, no caso brasileiro) da
oferta de moeda (a oferta nominal de moeda) como M e o nvel de preos como P, pode-
mos escrever a oferta real de moeda como M/P. Quando M/P sobe, a taxa de juros cai e o
investimento sobe, deslocando a demanda agregada global para cima. Analogamente, a
diminuio de M/P reduz o investimento e a demanda agregada global.
Para um determinado nvel da oferta nominal de moeda, M, preos altos signifi-
cam uma baixa oferta real de moeda, M/P. De forma bastante simples, preos altos
significam que o valor do nmero de dlares disponvel baixo. Como resultado, um
nvel de preos elevado significa um nvel baixo de demanda agregada, e um nvel de
preos baixo significa um nvel alto de demanda agregada. Assim, a curva de deman-
da agregada na Fig. 5.1 possui uma inclinao negativa5.
A curva de demanda agregada representa o equilbrio, tanto do mercado de bens
quanto do mercado monetrio. A expanso dos mercados de bens por exemplo, a
partir de uma maior confiana do consumidor ou de uma poltica fiscal expansionista
move a curva de demanda agregada para cima e para a direita. A poltica monetria
5
Observe que, falando estritamente, a curva de demanda agregada deveria ser desenhada como uma curva,
e no como uma linha reta. Ns a mostramos como uma linha reta apenas por convenincia.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 105

PP

Nvel de preo
Nvel de preos
P'
P'

PP00

DA'
DA

00 YY00 YY
Produto, renda
Produto, renda
FIGURA 5.8 Um aumento da oferta de moeda desloca a demanda agregada para cima.
Um aumento de 10% da oferta de moeda desloca DA para cima em 10%.

expansionista, de forma semelhante, move a curva demanda agregada para cima e


para a direita. A Fig. 5.8 mostra esse deslocamento da demanda agregada.
A juno do mercado de bens e do mercado monetrio para derivar a curva de
demanda agregada requer detalhamento considervel o qual vamos apresentar no
Cap. 10. muito mais fcil entender a curva de demanda agregada se, por enquanto,
esquecermos o mercado de bens. Portanto, faamos isso! Mas voc deve se recordar
de que lhe devemos outra pea do quebracabea.
A teoria quantitativa da moeda fornece uma maneira simples de compreender o
embasamento para a curva de demanda agregada, mesmo que deixe de fora alguns
elementos importantes. O nmero total de reais gastos em um ano, o PIB nominal,
P Y. Chamamos o nmero de vezes por ano que um real circula de velocidade, V. Se
o banco central fornece M dlares, ento:
MV=PY (2)
Por exemplo, uma oferta de moeda de US$ 5.200 bilhes (M) circulando duas
vezes por ano (V) apoiaria um PIB nominal de US$ 10.400 bilhes (P Y).
Se adotarmos um pressuposto adicional o de que V constante ento a Eq.
(2) se transformar em uma curva de demanda agregada. Com a oferta de moeda cons-
tante, qualquer aumento de Y deve ser compensado por uma diminuio em P, e vice
versa. A relao inversa entre produto e preo fornece a inclinao negativa de DA.
Um aumento da oferta de moeda desloca a DA para cima, para qualquer valor de Y.
importante para o que vem a seguir perceber que um aumento no estoque no
minal de moeda desloca a curva DA para cima na proporo exata ao aumento na
moeda nominal. Por qu? Observe a Fig. 5.8 e a Eq. (2). Suponha que M leve curva
DA ilustrada na figura e que o valor P0 corresponda ao produto Y0. Agora, suponha que
aumente em 10%, para M' (= 1,1 M). Isso desloca a curva de demanda agregada para
cima e para a direita, para DA'. O valor de P, correspondente a Y0, deve ser exatamente
P' (= 1,1 P0). Neste valor de P, a nova oferta real de moeda igual oferta real de
moeda anterior (M'/P' = (1,1 M0)/(1,1 P0) = M0/P0).
106 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

5.4 POLTICA ECONMICA DE DEMANDA AGREGADA


SOB HIPTESES ALTERNATIVAS DE OFERTA
Na Fig. 5.1, mostramos como as curvas de oferta agregada e demanda agregada, jun-
tas, determinam o nvel de equilbrio de renda e os preos da economia. Agora, usa-
mos o modelo de demanda agregada e oferta agregada para estudar os efeitos da po-
ltica econmica de demanda agregada nos dois casos extremos de oferta keynesiano
e clssico.

CASO KEYNESIANO

Na Fig. 5.9, combinamos a curva de demanda agregada com a curva de oferta agrega-
da keynesiana. O equilbrio inicial no ponto E, em que OA e DA se cruzam. Naquele
ponto, o mercado de bens e o mercado de ativos esto em equilbrio.
Considere um aumento na demanda agregada como o aumento dos gastos
governamentais, uma reduo dos impostos ou um aumento da oferta de moeda
que desloca a curva DA para fora e para a direita, de DA para DA'. O novo equilbrio
est no ponto E', onde o produto aumentou. Como as empresas esto dispostas a ofer-
tar qualquer quantidade de produto ao nvel de preos P0, no h nenhum efeito so-
bre os preos. O nico efeito na Fig. 5.9 um aumento no produto e no emprego.

CASO CLSSICO

No caso clssico, a curva de oferta agregada vertical no nvel de produto a pleno


emprego. As empresas vo ofertar o nvel de produto, Y*, independentemente do nvel
de preos. Partindo dessa premissa de oferta, obtemos resultados bastante diferentes
daqueles alcanados utilizando o modelo keynesiano. Agora, o nvel de preos no
fornecido, mas, em vez disso, depende da interao da oferta e da demanda.
P
Nvel de preos

E E'
P0 OA

DA'
DA

0
Y Y'
Produto, gastos
FIGURA 5.9 Expanso da demanda agregada: o caso keynesiano.
Devido oferta perfeitamente elstica, o deslocamento de DA para a direita aumenta o produto, mas
deixa o nvel de preos de equilbrio inalterado.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 107

P OA

E"

Nvel de preos
P'

E E'
P0

DA'
DA

0
Y* Y
Produto, gastos
FIGURA 5.10 Expanso da demanda agregada: o caso clssico.
Devido oferta perfeitamente inelstica, o deslocamento de DA para a direita aumentar o nvel de
preos, mas no modificar o produto.

Na Fig. 5.10, estudamos o efeito de uma expanso da demanda agregada sob as


premissas da oferta clssica. A curva de oferta agregada OA, com o equilbrio inicial-
mente no ponto E. Note que no ponto E h pleno emprego, porque, sob a premissa de
oferta clssica, as empresas ofertam o nvel de produto de pleno emprego a qualquer
nvel de preos.
A expanso desloca a curva de demanda agregada de DA para DA'. No nvel ini-
cial de preos, P0, o gasto da economia aumenta para o ponto E''. No nvel de preos
P0, a demanda por bens aumentou. Porm, as empresas no podem obter o trabalho
para gerar mais produto, e a oferta de produto no pode responder ao aumento da
demanda. Conforme as empresas tentam contratar mais trabalhadores, elas aumen-
tam os salrios e os custos de produo, ento, devem aumentar os preos de seu
produto. O aumento da demanda por bens, portanto, leva apenas a preos mais eleva-
dos, e no a um produto maior.

QUADRO 5.4 Keynesiano e Clssico curto e longo prazos

T emos utilizado de forma repetida os termos keynesiano e clssico para


descrever as premissas de uma curva de oferta agregada horizontal ou ver-
tical. Observe que estes no so modelos alternativos que fornecem descries
alternativas do mundo. Os dois modelos so verdadeiros: o modelo keynesiano
vale no curto prazo e o modelo clssico, no longo prazo. Economistas tm dis-
cordncias contenciosas sobre os horizontes de tempo em que cada modelo se
aplica. Quase todos os economistas (no todos) concordam que o modelo keyne-
siano vale ao longo de um perodo de alguns meses ou menos, e o modelo
clssico vale quando o perodo de uma dcada ou mais. Infelizmente, o pero-
do interessante para a relevncia da poltica econmica de vrios trimestres a
alguns anos. A velocidade com que os preos se ajustam isto , quanto tempo
leva para a curva de oferta agregada girar de horizontal para vertical uma
rea de constante pesquisa.
108 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

O aumento dos preos reduz o estoque real de moeda e leva a uma reduo dos
gastos. A economia desloca para cima a curva DA' at que os preos tenham aumen-
tado o suficiente, e o estoque real de moeda tenha cado o suficiente para reduzir os
gastos a um nvel compatvel com o produto de pleno emprego. Esse o caso no nvel
de preos P'. No ponto E'', a demanda agregada, no nvel maior de gastos governa-
mentais, mais uma vez igual oferta agregada.

5.5 ECONOMIA DO LADO DA OFERTA

Todos os economistas so favorveis a polticas econmicas que desloquem a curva


de oferta agregada para a direita ao aumentarem o PIB potencial. Tais polticas volta-
das para a oferta, como a remoo de regulamentao desnecessria, manuteno de
um sistema judicirio eficiente e incentivo ao progresso tecnolgico so desejveis,
embora nem sempre sejam de fcil implementao. No entanto, existe um grupo de
polticos e especialistas que usam o termo economia do lado da oferta (supplyside
economics), em referncia ideia de que a reduo de alquotas de impostos far au-
mentar enormemente a oferta agregada na verdade, aumenta tanto que a arrecada-
o de impostos vai subir, em vez de cair. Mesmo os aliados polticos de economistas
do lado da oferta (por exemplo, George Bush [pai], antes de ser presidente) se referem
a essa noo como economia do vodu (voodoo economics). Usamos o diagrama de
oferta agregadademanda agregada da Fig. 5.11 para mostrar o que acontece quando
a as alquotas de impostos so reduzidas.
A reduo das alquotas de impostos tem efeitos sobre a oferta agregada e a de-
manda agregada. A curva de demanda agregada se desloca para a direita de DA para
DA'. O deslocamento relativamente grande. A curva de oferta agregada tambm se
desloca para a direita, de OA para OA', pois as alquotas de impostos mais baixas au-
mentam o incentivo ao trabalho. No entanto, os economistas j sabem h muito tem-
po que o efeito de tal incentivo muito pequeno, de modo que o deslocamento para a
direita do PIB potencial pequeno. O deslocamento grande da demanda agregada e o
deslocamento pequeno da oferta agregada so ilustrados na Fig. 5.11.
O que devemos esperar ver? No curto prazo, a economia se desloca de E para E'. O PIB
aumenta substancialmente. Como resultado, as receitas tributrias totais caem proporcio-
nalmente menos do que a reduo da alquota de impostos6. No entanto, este apenas um
efeito da demanda agregada. No longo prazo, a economia movese para E''. O PIB maior,
mas apenas em uma quantidade muito pequena. Como resultado, a arrecadao tributria
total cai e o dficit aumenta. Alm disso, os preos ficam permanentemente mais altos.
Os Estados Unidos experimentaram a economia do lado da oferta na reduo de
alquotas de 19811983. Os resultados foram conforme o previsto.
Nem todas as polticas voltadas para a oferta so tolas. Na verdade, apenas polticas
voltadas para a oferta podem aumentar o produto de forma permanente. Por mais im-
portantes que sejam, as polticas de gesto da demanda so teis apenas para resultados
6
Em princpio, o PIB pode mesmo crescer tanto que a arrecadao de impostos aumenta. Na prtica, parece
que o efeito no to forte assim.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 109

P OA OA'

E''

preo
depreos
E'
P0
Nvel de
Nvel E

DA'

DA

0
Y0 Y' Y
Produto, renda
Produto, renda

FIGURA 5.11 Efeitos de uma reduo das alquotas de impostos sobre a oferta agregada e
demanda agregada.

de curto prazo. Por esta razo, muitos economistas so fortemente favorveis a polticas
voltadas para a oferta eles simplesmente no acreditam no exagero de seus efeitos7.
Muitos economistas conservadores so a favor da reduo de alquotas por causa do
efeito incentivo, que pequeno, mas real. No entanto, eles tambm acreditam em corte

QUADRO 5.5 Crtica Dinmica ou economia


do lado da oferta reconsiderada

Q uando o Congresso considera a reduo de alquotas, o efeito estimado


dessa reduo sobre o dficit oramentrio desempenha um papel funda-
mental no debate. Os economistas favorveis economia voltada para a ofer-
ta tentaram convencer os colegas de que a anlise do dficit deveria incluir a
crtica dinmica (dynamic scoring).
O argumento da crtica dinmica o seguinte: uma reduo das alquotas de
impostos aumenta o crescimento econmico por meio de um estmulo voltado
para a oferta. Dado tempo suficiente, o crescimento resultante do produto aumen-
tar a base sobre a qual os impostos so cobrados. A arrecadao adicional de
impostos nesta base ampliada, em parte, vai compensar o aumento do dficit de-
vido reduo da alquota de impostos. A explicao dessa compensao ao longo
de vrios anos aps a mudana da poltica econmica chamada crtica dinmica.
difcil contraargumentar o princpio da crtica dinmica, mas muitos ana-
listas discordam de sua aplicao prtica. A primeira objeo que os efeitos da
economia pelo lado da oferta sobre o aumento da base tributria so muito pe-
quenos, de modo que a crtica dinmica no pode ser muito importante. A se-
gunda objeo que a crtica dinmica difcil de ser feita com objetividade,
principalmente porque exige que analistas se posicionem de acordo com a for-
ma como o Fed e futuros congressistas alteraro a poltica econmica em res-
posta a mudanas atuais de poltica econmica.

7
Para uma declarao forte sobre essas linhas de argumentao, ver a palestra presidencial da American
Economic Association do laureado pelo Prmio Nobel Robert Lucas, Macroeconomic priorities, American
Economic Review Papers and Proceedings, May, 2003.
110 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

de gastos do governo ao mesmo tempo. A arrecadao de impostos cairia, mas tambm


cairiam os gastos do governo, de modo que o efeito sobre o dficit seria quase neutro.

5.6 JUNTANDO OFERTA AGREGADA E


DEMANDA AGREGADA NO LONGO PRAZO

A curva de oferta agregada no longo prazo se desloca para a direita ao longo do tem-
po a uma taxa bastante estvel. Um crescimento anual de 2% bastante baixo e um
de 4% alto. Em contraste, deslocamentos da demanda agregada por longos pero-
dos podem ser grandes ou pequenos, dependendo, principalmente, das mudanas da
oferta de moeda. A Fig. 5.12 mostra um conjunto estilizado de curvas de oferta agre-
gada e demanda agregada para os anos de 1970 a 2010. O produto aumenta medida
que as curvas se deslocam para a direita. O deslocamento foi um pouco maior na
dcada de 1990 do que antes, mas no muito. Em contrapartida, houve grandes des-
locamentos verticais da demanda agregada entre 1970 e 1980, portanto, os preos
subiram muito mais rapidamente na dcada de 1970 do que mais tarde.
A Fig. 5.12 indica que os preos sobem quando a demanda agregada se desloca
para fora mais do que a oferta agregada. Durante longos perodos, o produto deter-
minado fundamentalmente pela oferta agregada, e os preos so determinados pelo
deslocamento da demanda agregada em relao ao deslocamento da oferta agregada.

P OA70 OA80 OA90 OA00 OA10

E
Nvel de preo

D
Nvel de preos

C
B

A DA10
DA00
DA90
DA80

DA70
YY70 YY80
80
YY90
90
YY00
00
YY10
10
YY
Produto,
Produto, renda renda

FIGURA 5.12 Deslocamentos de longo prazo em DA e OA.

RESUMO

1. O modelo de oferta agregada e demanda agregada usado para mostrar a deter-


minao dos nveis de equilbrio de ambos, produto e preos.
2. A curva de oferta agregada, OA, mostra para cada nvel de preos a quantidade
de produto real que as empresas esto dispostas a ofertar.
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 111

3. A curva de oferta keynesiana horizontal, o que sugere que as empresas ofertam


tantos bens quanto for demandado ao nvel de preos existente. A curva de ofer-
ta clssica vertical. Isso se aplicaria em uma economia que possui flexibilidade
perfeita de preos e salrios. Em uma economia to sem atrito, o emprego e o
produto esto sempre no nvel de pleno emprego.
4. A curva de oferta agregada descreve o mecanismo da dinmica de ajuste de pre-
os da economia.
5. A curva de demanda agregada, DA, mostra para cada nvel de preos o nvel de
produto ao qual o mercado de bens e o mercado de ativos esto em equilbrio.
Esta a quantidade de produto demandado para cada nvel de preos. A poltica
fiscal dada ao longo da curva DA, assim como a quantidade de moeda nominal.
6. Uma expanso fiscal desloca a curva DA para fora e para a direita. Um aumento
do estoque de moeda nominal desloca a curva DA para cima na mesma propor-
o que o aumento do estoque de moeda.
7. A economia do lado da oferta defende que a reduo das alquotas de impostos
produz aumentos muito grandes da oferta agregada. Na verdade, a reduo dos
impostos produz aumentos muito pequenos da oferta agregada e aumentos re-
lativamente grandes da demanda agregada.
8. Durante longos perodos, o produto essencialmente determinado pela oferta
agregada e os preos so determinados pelo deslocamento da demanda agrega-
da em relao ao deslocamento da oferta agregada.

T E R M O S C H A V E

crtica dinmica (dynamic scoring) hiato do produto taxa natural


curva de oferta agregada
mecanismo de ajuste de preos taxa natural de desemprego
keynesiana
curva de demanda agregada (DA) oferta nominal de moeda teoria quantitativa da moeda
curva de oferta agregada (OA) oferta real de moeda valor
curva de oferta
PIB nominal velocidade
agregada clssica
desemprego friccional PIB potencial velocidade de ajuste de preos

PROBLEMAS

Conceituais
1. O que as curvas de oferta agregada e de demanda agregada descrevem?
2. Explique por que a curva de oferta clssica vertical. Quais so os mecanismos
que asseguram o pleno emprego contnuo de trabalho no caso clssico?
3. Qual relao pode ser obtida da curva de oferta agregada? Voc pode fornecer
uma justificativa intuitiva para ela?
4. Como a curva de oferta agregada keynesiana difere da clssica? Alguma dessas
especificaes mais adequada do que a outra? Explique, tendo o cuidado de
indicar o horizonte de tempo a que a sua resposta se aplica.
112 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

5. O modelo de oferta agregada e de demanda agregada muito semelhante ao


modelo microeconmico padro de oferta e de demanda. Como, se for o caso,
esses modelos esto relacionados?

T c n i c o s
1. a) Se o governo fosse reduzir o imposto de renda, como a reduo afetaria o produ-
to e o nvel de preos no curto prazo? E no longo prazo? Mostre como as curvas
de oferta agregada e demandas agregada seriam afetadas em ambos os casos.
b) O que economia do lado da oferta (supplyside economics)? provvel que
seja eficaz, dada a sua resposta para a)?
2. Suponhamos que o governo aumente os gastos de G para G' enquanto, ao mes-
mo tempo, aumenta os impostos de tal forma que, no nvel inicial de produto, o
oramento mantmse equilibrado.
a) Mostre o efeito dessa alterao sobre a curva de demanda agregada.
b) Como isso afeta o produto e o nvel de preos no caso keynesiano?
c) Como isso afeta o produto e o nvel de preos no caso clssico?

Empricos
1. O texto identifica o embargo de petrleo da OPEP em 1973 como um exemplo
clssico de um choque de oferta adverso. Visite http://research.stlouisfed.org/
fred2. Em Fred Economic Data escolha Prices e, em seguida, clique em
Consumer Price Indexes. Em seguida, encontre a srie CPIENGNS intitulada
Consumer Price Indexes for All Urban Consumers: Energy, em special inde-
xes. O grfico que mostrado na pgina deve ser de 1957 para o ano em curso,
com os anos de recesso sombreados. Alm da data de 1973 fornecida no livro,
voc pode identificar no grfico outras datas provveis quando
os choques de
oferta (choques do petrleo) ocorreram? D um exemplo.
2. Na Seo 5.1 deste captulo, dissemos que as mudanas no PIB potencial no
dependem do nvel de preos ou, em outras palavras, o PIB potencial exgeno
em relao ao nvel de preos. O objetivo deste exerccio darlhe uma chance
de se convencer de que este o caso.
a) V para <http://research.stlouisfed.org/fred2> e faa o download de dados
anuais para o perodo 19492009 para as duas seguintes variveis: Real
Potential Gross Domestic Product [potential RGDP] e Gross Domestic Product
Implicit Price Deflator. (Ambos os conjuntos de dados esto localizados sob o
ttulo Gross Domestic Product (GDP) and Components. Para o Produto
Interno Bruto Real, v para GDP/GNP e para o deflator de preos, v para
Price Indexes and Deflators. Copie os dados em uma planilha do EXCEL.
Voc ter de tirar a mdia dos quatro trimestres de cada ano para obter a m-
dia anual. (Dica: use o comando mdia do Excel.)
b) Calcule a taxa de crescimento anual do Produto Interno Bruto Real Potencial
e a taxa de inflao anual no deflator do PIB. Crie um grfico de dispenso
(scatterplot) que tem a taxa de crescimento do PIB potencial no eixo Y e a taxa
captulo 5 O f er ta ag re ga da e deman da ag re ga da 113

anual de inflao no deflator do PIB no eixo X. Voc pode identificar visual-


mente qualquer relao entre as duas variveis?
*c) Se tiver frequentado aulas de estatstica, use o EXCEL ou um programa esta-
tstico, a fim de executar a seguinte regresso:
Crescimento do Produto Interno Bruto Real Potencial =
c + inflao no deflator do PIB +
O que voc encontrou? O coeficiente sobre a taxa de inflao estatisticamente
importante? Interprete seus resultados.

* Um asterisco denota um problema mais difcil.


Captulo 6

Oferta agregada:
salrios, preos e desemprego

DESTAQUES DO CAPTULO

A curva de Phillips relaciona a inflao e o desemprego. A curva de oferta agre-


gada relaciona os preos e o produto. Ambas as curvas so formas alternativas
de olhar para os mesmos fenmenos.

De acordo com a moderna curva de Phillips, a inflao depende das expecta-


tivas a seu respeito, bem como da taxa de desemprego.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 115

Neste captulo, desenvolvemos ainda mais o lado da oferta agregada da economia. Aqui,
comeamos a examinar o processo dinmico de ajuste que nos leva do curto para
longo prazo. A relao preoproduto dada pela curva de oferta agregada cons
truda a partir das relaes entre salrios, preos, emprego e produto. A relao
entre desemprego e inflao chamada de curva de Phillips. Vamos estudar a re
lao entre desemprego e produto, e tambm entre inflao e mudanas nos pre
os. O uso dessas relaes torna muito mais fcil conectar a teoria com os nme
ros divulgados na imprensa. Quando ouvimos que a inflao (a mtrica utilizada
na curva de Phillips) caiu abaixo de 2%, imediatamente sabemos que aumentos de
preos esto praticamente sob controle. Em contrapartida, quando ouvimos que o
IPC atingiu 168,8... bem, isso um nmero que s um louco poderia gostar1.
Na terceira seo deste captulo, introduzimos o papel das expectativas de preos
(na oferta agregada) ou, de forma equivalente, as expectativas inflacionrias (na cur-
va de Phillips). A compreenso do mecanismo de expectativa de preos fornece a ex-
plicao da estagflao a presena simultnea de alto desemprego e alta inflao.
Tendo incorporado as expectativas inflacionrias no modelo, examinaremos ento a
revoluo das expectativas racionais o avano intelectual mais importante na
macroeconomia no ltimo trimestre do sculo XX. Aps estes tpicos que fornecem
um quadro geral, voltamonos para um exame mais detalhado da inclinao da cur-
va de oferta agregada e, em seguida, estudaremos como os choques de oferta bons
e ruins afetam a economia.
Antes de comear nossos estudos, cabem aqui algumas palavras de advertncia e
outras de encorajamento: a advertncia que a teoria da oferta agregada uma das
reas menos consolidadas na macroeconomia. No compreendemos completamente
por que os salrios e os preos demoram para se ajustar, embora tenhamos vrias teorias
razoveis. Na prtica, o mercado de trabalho parece adaptarse lentamente s mudan-
as na demanda agregada, a taxa de desemprego nem sempre est no nvel natural, e o
produto se altera quando a demanda agregada se modifica. As palavras de encoraja-
mento so que, embora haja uma variedade de modelos de oferta agregada, o fenmeno
bsico que deve ser explicado o ajuste aparentemente lento do produto s mudanas
na demanda amplamente aceito. Todos os modelos modernos, apesar de possu-
rem pontos de partida diferentes, tendem a chegar a um resultado semelhante: que no
curto prazo a curva de oferta agregada horizontal, mas no longo prazo vertical.

6.1 INFLAO E DESEMPREGO

A Fig. 6.1 mostra a taxa de desemprego desde 1960. Por meio de um exame rpido,
podese ver que a economia no estava bem no final de 2009. Compare esse fato com
a baixa taxa de desemprego que a economia norteamericana desfrutou em 1999.
Nesta seo, vamos discutir a curva de Phillips, que mostra o dilema entre desem-
prego e inflao. Mais adiante no captulo, faremos uma derivao mais rigorosa,

1
Note que os economistas utilizam o termo louco como um elogio.
116 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

11

desemprego (percentual)
(percentual)
10
9
8

desemprego 7
6
5
dede
Taxa

4
Taxa

3
1959
1959 1964
1964 1969
1969 1974
1974 1979
1979 1984
1984 1989
1989 1994
1994 1999
1999 2004
2004 2009
2009

FIGURA 6.1 A taxa do desemprego da populao economicamente ativa dos Estados Unidos, 19592010.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

demonstrando a relao entre a curva de oferta agregada e a curva de Phillips (o PIB


se relaciona com o desemprego; o PIB potencial se relaciona a taxa natural de
desemprego e o nvel de emprego se relaciona a taxa de inflao). Em uma base di
ria, muito mais fcil trabalhar com dados do desemprego na curva de Phillips do
que com dados do PIB na curva de oferta agregada.

CURVA DE PHILLIPS

Em 1958, A. W. Phillips, ento professor da London School of Economics, publicou


um estudo abrangente do comportamento dos salrios no Reino Unido para os anos
de 1861 a 19572. A principal descoberta est resumida na Fig. 6.2, reproduzida a partir de
seu artigo. A curva de Phillips uma relao inversa entre a taxa de desemprego e
a taxa de aumento dos salrios nominais. Quanto maior a taxa de desemprego, me
nor a taxa de inflao dos salrios. Em outras palavras, h um dilema entre infla
o de salrios e desemprego.
A curva de Phillips mostra que a taxa de inflao dos salrios diminui com o au-
mento da taxa de desemprego. Seja Wt o salrio desse perodo e Wt + 1 como o salrio
do perodo seguinte, logo, a taxa da inflao dos salrios, gw, definida por:
gw = Wt + 1 Wt
(1)
Wt
Com u* representando a taxa natural de desemprego3, podemos escrever a curva
de Phillips simples como:
gw = (u u*) (2)
Em quemede a magnitude da resposta dos salrios ao desemprego. Essa equa-
o mostra que os salrios caem quando a taxa de desemprego excede a taxa natural, ou
2
A. W. Phillips, The Relation between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United
Kingdom, 18611957, Economica, November, 1958.
3
1) Voc ver abaixo que h uma conexo prxima entre a taxa natural de desemprego, u*, e o produto poten
cial, Y*. 2) Muitos economistas preferem o termo taxa de desemprego com inflao no acelerada (NAIRU)
(sigla em ingls para nonaccelerating inflation rate of unemployment) ao termo taxa natural. Ver Laurence
M. Ball e N. Gregory Mankiw, The NAIRU in Theory and Practice, Journal of Economic Perspectives, Novem-
ber, 2002. Ver tambm neste livro, Cap. 7, nota 15.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 117

10
10

nominais
Curva ajustada aos dados de 1861-1913

salrios nominais
88

ano)
dos salrios
66

por ano)
(percentual por
44

(percentual
de variaodos
Taxavariao
22

00
Taxa de

2
2

4
4
0 1
1 2 33 4 55 6 7
7 8
8 9
9 10
10 11
11
Desemprego (percentual)
Desemprego (percentual)

FIGURA 6.2 A Curva de Phillips original para o Reino Unido.


Fonte: A. W. Phillips, The Relation between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages
in the United Kingdom, 18611957, Economica, November, 1958.

seja, quando u > u*, e sobem quando o desemprego est abaixo da taxa natural. A dife-
rena entre o desemprego e a taxa natural, u u*, chamada de hiato do desemprego.
Suponha que a economia esteja em equilbrio, com preos estveis e o desemprego
igual taxa natural. Agora, considere um aumento do estoque de moeda de, por exemplo,
10%. Ambos, preos e salrios, devem ter um aumento de 10% para que a economia volte
ao equilbrio. Mas a curva de Phillips mostra que, para os salrios subirem em 10%, a taxa
de desemprego ter de cair. Isso far com que a taxa de variao dos salrios aumente. Os
salrios comearo a subir, assim como os preos, e, no final, a economia voltar ao nvel
de produto de pleno emprego e o desemprego ao de pleno emprego. Esse ponto pode ser
facilmente visto ao reescrever a Eq. (1), usando a definio da taxa de inflao de salrios,
a fim de examinar o nvel dos salrios hoje em relao ao nvel do passado:
Wt + 1 = Wt[1 (u u*)] (2a)
Para que os salrios subam acima do seu nvel anterior, o desemprego deve cair
abaixo da taxa natural.
Embora a prpria curva de Phillips relacione a taxa de aumento dos salrios ou a
inflao dos salrios ao desemprego, como na Eq. (2) anterior, o termo curva de
Phillips gradualmente passou a ser usado para descrever tanto a curva de Phillips
original quanto uma curva que relaciona a taxa de aumento dos preos a taxa de
inflao taxa de desemprego. A Fig. 6.3 mostra os dados de inflao e desemprego
dos Estados Unidos durante a dcada de 1960 que aparecem inteiramente consisten-
tes com a curva de Phillips.

D I L E M A D A P O L T I C A econmica

A curva de Phillips rapidamente se tornou um fundamento da anlise de poltica ma-


croeconmica. Ela sugeriu que os formuladores de polticas econmicas poderiam
118 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

6,0
6.0
5,5
5.5
5,0
5.0 1969
4,5
4.5 1968

inflao
4,0
4.0
de inflao 3,5
3.5 1966
3,0
3.0
1967
Taxa de

2,5
2.5 1965
Taxa

2,0
2.0 1962
1,5
1.5
1964 1963 1961
1,0
1.0
0,5
0.5
00
0 3,5
3.5 4,0
4.0 4,5
4.5 5,0
5.0 5,5
5.5 6,0
6.0 6,5
6.5 7,0
7.0
TaxaTaxa
de de
desemprego,
desemprego,populao economicamente
populao economicamente ativa
ativa (%) (%)

FIGURA 6.3 Relao de inflao e desemprego nos Estados Unidos, 19611969.


Fonte: DRI/McGrawHill.

escolher diferentes combinaes de taxas de desemprego e inflao. Por exemplo, po-


deriam ter baixa taxa de desemprego, desde que suportassem inflao alta como a
situao no final dos anos 1960 na Fig. 6.3. Ou poderiam manter inflao baixa ao ter
alta taxa de desemprego, como no incio dos anos 1960.
Voc j sabe que a ideia de um dilema permanente entre inflao e desemprego
deve estar errada, pois a curva de oferta agregada no longo prazo vertical. A pea do
quebracabea que est faltando na curva de Phillips simples o papel das expectati-
vas de preos. Mas os dados na Fig. 6.3 devem deixarlhe com duas impresses que
parecem ser claras e corretas. Primeiro, existe um dilema entre desemprego e inflao
no curto prazo4. Segundo, a curva de Phillips (e, portanto, a curva de oferta agregada),
na verdade, pouco inclinada no curto prazo. Ao aplicar econometria ocular
Fig. 6.35, possvel ver que a diminuio do desemprego em um ponto percentual (o
que muito) aumenta a taxa de inflao no curto prazo em cerca de meio ponto (um
montante relativamente pequeno). Observe tambm que a taxas de desemprego mui-
to baixas, o dilema entre inflao e desemprego se torna muito inclinado.

6.2 ESTAGFLAO, INFLAO ESPERADA E A CURVA DE


PHILLIPS AMPLIADA PELAS EXPECTATIVAS DE INFLAO

A relao da curva de Phillips simples se desintegrou aps a dcada de 1960 na Gr


Bretanha e nos Estados Unidos. A Fig. 6.4 mostra o comportamento da inflao e do
desemprego nos Estados Unidos durante o perodo a partir de 1960. Os dados para os
anos 1970 e 1980 no se ajustam histria da curva de Phillips simples.
4
N. Gregory Mankiw, The Inexorable and Mysterious Tradeoff between Inflation and Unemployment,
Economic Journal 111, May, 2001.
5
Em outras palavras, analisar os dados a olho nu.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 119

14
14 80

IPC)IPC)
no no
12
12 79

variao
74
81

devariao
10
10
75
8
8
(percentual de
78
inflao(percentual
6
6 69 73 90 77 82
70 76
89 08 71 91
4
4 68 00 06 05 88 85
87
67 96 72 95 93 84
92
inflao

07 01 83
2
2
66 98 04 03 94
99 97 0263 86
65 64 62 61
dede

0
0
Taxa

09
Taxa

2
2
3,0
3.0 4,0
4.0 5,0
5.0 6,0
6.0 7,0
7.0 8,0
8.0 9,0
9.0 10,0
10.0
Taxa dedesemprego,
Taxa de desemprego, populao
populao economicamente
economicamente ativa (%)
ativa (percentual)

FIGURA 6.4 Relao entre inflao e desemprego nos Estados Unidos, 19612009.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

Algo est faltando na curva de Phillips simples. Esse algo a inflao esperada ou
antecipada. Quando trabalhadores e empresas negociam salrios, esto preocupados com
seu valor real; assim, os lados esto mais ou menos dispostos a ajustar o nvel do salrio
nominal para qualquer inflao esperada ao longo do perodo do contrato. O desemprego
no depende do nvel de inflao, mas do seu excesso em relao ao que era esperado.
Um pouco de reflexo ilustra a questo. Suponha que, no comeo do ano, seu
patro anuncie um aumento geral de 3% para voc e seus colegas de trabalho. Apesar
de no ser enorme, 3% um bom aumento e vocs podem ficar razoavelmente satis-
feitos. Agora, suponha que a inflao esteja em 10% ao ano e esperado que conti-
nue nessa taxa. Voc entender que, se o custo de vida sobe 10%, enquanto o seu
salrio nominal sobe apenas 3%, seu padro de vida, na verdade, cair em cerca de
7% (10% 3%). Em outras palavras, voc se preocupa com aumentos salariais acima
da inflao esperada.
Podemos reescrever a Eq. (2), a curva de Phillips salrioinflao original, para
mostrar que o excesso de inflao de salrios sobre a inflao esperada que interessa:
(gw e) = (u u*) (3)
Em que o nvel de inflao de preos esperada.
e

Mantendo a hiptese de um salrio real constante, a inflao efetiva, , ser igual


inflao de salrios. Assim, a equao da verso moderna da curva de Phillips, a
curva de Phillips ampliada pelas expectativas (de inflao), :
= e (u u*) (4)
Observe duas propriedades cruciais da moderna curva de Phillips:

A inflao esperada repassada na mesma magnitude para a inflao efetiva.


O desemprego est na taxa natural quando a inflao efetiva igual inflao
esperada.
120 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

(percentual)
7 e no nicio dos anos 1980 7%

inflao (percentual) S
Curva de Phillips no nicio dos anos 1980
inflao
de de
TaxaTaxa

2 e no nicio dos anos 2000 2%

Curva de Phillips no nicio dos anos 2000

u*
Taxa de desemprego
Taxa de desemprego

FIGURA 6.5 As expectativas de inflao e as curvas de Phillips no curto prazo.

Temos, agora, um fator adicional que determina a altura da curva de Phillips de


curto prazo (e a correspondente curva de oferta agregada de curto prazo). Em vez
de cruzar a taxa natural de desemprego em zero, a moderna curva de Phillips cruza a
taxa natural no nvel da inflao esperada. A Fig. 6.5 mostra curvas de Phillips estiliza-
das para o incio da dcada de 1980 (quando a inflao era de 6% a 8%) e o incio da
dcada de 2000 (quando a inflao era de aproximadamente 2%).
As empresas e os trabalhadores ajustam suas expectativas de inflao luz da
histria recente da inflao6. As curvas de Phillips de curto prazo da Fig. 6.5 refle-
tem o baixo nvel de inflao que era esperado no incio da dcada de 2000 e o
nvel muito mais elevado que era esperado no incio da dcada de 1980. As curvas
apresentam duas propriedades que devem ser observadas. Em primeiro lugar, as
curvas mostram o mesmo dilema entre desemprego e inflao no curto prazo; ou
seja, as inclinaes so iguais. Em segundo, no incio da dcada de 2000, o pleno
emprego era compatvel com uma inflao anual de aproximadamente 2%; no in-
cio da dcada de 1980, o pleno emprego era compatvel com uma inflao de
aproximadamente 7%.
A altura da curva de Phillips de curto prazo, o nvel da inflao esperada, e,
se desloca para cima e para baixo ao longo do tempo em resposta s mudanas
nas expectativas de empresas e trabalhadores. O papel da inflao esperada no
deslocamento da curva de Phillips acrescenta outro mecanismo de ajuste autom
tico do lado da oferta agregada da economia. Quando uma demanda agregada
alta desloca a economia para cima e para a esquerda sobre a curva de Phillips de
curto prazo, ela produz inflao. Se a inflao persiste, as pessoas passam a espe-
r-la para o futuro (e aumenta) e a curva de Phillips de curto prazo se desloca
para cima.

6
A rapidez com que empresas e trabalhadores fazem o ajuste e o grau da maneira como eles olham para o
futuro em vez da histria recente so objeto de controvrsia.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 121

E S TA G F L A O

Estagflao um termo cunhado para denotar o desemprego elevado (estagna


o) e a inflao alta. Por exemplo, em 1982, o desemprego estava acima de 9% e a
inflao era de aproximadamente 6%. O ponto S da Fig. 6.5 um ponto de estagflao.
fcil ver como ela ocorre7. Uma vez que a economia esteja sobre uma curva de
Phillips que inclua uma inflao esperada significativa, uma recesso reduzir a infla-
o efetiva abaixo da esperada (por exemplo, um movimento para a direita sobre a
curva de Phillips da dcada de 1980 na Fig. 6.5), mas o nvel de inflao absoluto per-
manecer elevado. Em outras palavras, a inflao ser menor que a esperada, mas
bem acima de zero.

A C U R VA D E P H I L L I P S A M P L I A D A S E A J U S TA A O S D A D O S ?

Vimos na Fig. 6.4 que, quando deixamos de lado a inflao esperada, a relao em-
prica entre inflao e desemprego uma confuso. Gostaramos de alguma evidn
cia emprica de que o ajuste pela inflao esperada nos fornea uma curva de Phillips
confivel. Ao contrrio de inflao e desemprego, que so mensurveis diretamente
e divulgados regularmente pelas agncias oficiais de estatsticas, a inflao esperada
uma ideia na cabea de cada envolvido com a fixao de preos e salrios. Pode
no haver nenhuma medida oficial de inflao esperada, embora haja pesquisas em
que se pergunta aos consultores econmicos envolvidos com previses o que espe-
ram para a inflao do ano seguinte8. Contudo, obtemos resultados surpreendente-
mente bons da hiptese ingnua de que as pessoas esperam que a inflao do ano
corrente seja igual inflao do ano anterior, qualquer que tenha sido supomos que
e = t 1. Logo, para checar a moderna curva de Phillips, colocamos em um grfico
e t 1 = (u u*) na Fig. 6.6.
A figura mostra que mesmo esse modelo muito simples de inflao esperada
funciona muito bem, embora, com certeza, no de forma perfeita. Alm disso, a linha
atravs dos dados na Fig. 6.6 nos fornece um nmero para a inclinao da curva de
Phillips de curto prazo. Um ponto adicional de desemprego reduz a inflao em cerca
de meio ponto percentual; em outras palavras, 0,5. Um ponto de desemprego
muito. Meio ponto de inflao razoavelmente pouco. Logo, a figura mostra que a
curva de Phillips de curto prazo (e a correspondente curva de oferta agregada de cur-
to prazo) pouco inclinada, mesmo que saibamos que a curva de Phillips de longo
prazo (e a correspondente curva de oferta agregada de longo prazo) vertical.

7
Por algum motivo, os jornalistas se deleitam em dizer que os economistas no entendem de estagflao. Isso
provavelmente era verdade na dcada de 1960 e no incio da dcada de 1970, antes que o papel das expectati-
vas de inflao fosse plenamente compreendido. A dcada de 1960 acabou h muito tempo. Como voc pode
ver, a estagflao no mais um quebracabea.
8
Os dados de pesquisa clssicos so descritos em Dean Croushore. The Livingston Survey: Still Useful after
All These Years. Federal Reserve Bank of Philadelphia Business Review, March-April, 1997. Voc pode encon-
trar dados correntes e histricos a partir dos links de www.phil.frb.org.
Para um mtodo de obteno de expectativas inflacionrias a partir de taxas de juros nominais versus taxas de
juros reais, ver: Brian Sack. Deriving Inflation Expectations from Nominal and InflationIndexed Treasury
Yields. Board of Governors. FEDS working paper n. 200033, 16 May, 2000.
122 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

66

na inflao (percentual)
55 74

44 79

Variao na inflao (percentual)


73
33 80
87
22 66 00
69 89 9008 78 77 84
1 68 05 88 04
65 03
99 70 63 93
0 67 06 64966295 61 85
07 94 92
1
1 01
98 9772 71
91
02
2 86
Variao
2 75
83
3
3 81
76
4
4 09 82
5
5
2,0
2.0 3,0
3.0 4,0
4.0 5,0
5.0 6,0
6.0 7,0
7.0 8,0
8.0 9,0
9.0 10,0
10.0
Taxa de desemprego civil (percentual)
Taxa de desemprego civil (percentual)
FIGURA 6.6 Relao das variaes nas taxas de inflao e desemprego.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

LEMBRETE

Pontos para lembrar:

A curva de Phillips mostra que o produto est em seu nvel de pleno emprego
quando a inflao efetiva e a inflao esperada so iguais.
A curva de Phillips moderna afirma que a inflao excede a inflao esperada
quando o desemprego efetivo est abaixo do pleno emprego.
A estagflao ocorre quando h uma recesso sobre uma curva de Phillips de
curto prazo baseada em uma inflao esperada elevada.
Ajustes no que se refere inflao esperada acrescentam um mecanismo de
ajuste automtico adicional para a curva de oferta e aceleram a progresso da
curva de oferta agregada de curto prazo para a de longo prazo.
A curva de Phillips de curto prazo pouco inclinada.

6.3 REVOLUO DAS EXPECTATIVAS RACIONAIS

A teoria da curva de Phillips ampliada pelas expectativas possui um buraco intelectual


gigantesco. Prevemos que a inflao efetiva se elevar acima da inflao esperada
quando o desemprego cair abaixo da taxa natural de desemprego. Ento, por que to-
dos no ajustam rapidamente suas expectativas para igualar a previso? A relao da
curva de Phillips depende exatamente das pessoas estarem erradas sobre a inflao de
forma previsvel. Se as pessoas aprendem a usar a Eq. (4) para prever a inflao, ento
a inflao esperada (do lado direito) deveria ser fixada pelo que elas preveem para a
inflao efetiva (do lado esquerdo). Mas a Eq. (4) diz que se a inflao efetiva e a infla-
o esperada so iguais, ento o desemprego deve estar na taxa natural! Isso exata-
mente consistente com o modo como descrevemos o equilbrio de longo prazo da
economia. No entanto, o argumento dado aqui soa como se devesse ser aplicado tam-
bm para o curto prazo pois a poltica de demanda agregada (pelo menos a poltica
monetria) afeta somente a inflao e no o produto ou o desemprego.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 123

O argumento que acabamos de expressar no parece muito convincente prati-


camente requer que os agentes econmicos sejam onipotentes. O talento que Robert
Lucas mostrou ao trazer a ideia de expectativas racionais para a macroeconomia era o de
modificar o argumento ao permitir o papel do erro9. Talvez se soubssemos que a auto-
ridade monetria aumentaria a taxa de crescimento da oferta de moeda em 8%, sabera
mos que a inflao aumentaria em 8%, assim como e e, e o desemprego permaneceria
inalterado. Mas talvez o melhor palpite que uma pessoa comum poderia fazer de forma
razovel seria o de que o crescimento monetrio elevaria em 4%. Teramos que e au-
mentaria somente 4%, a inflao efetiva aumentaria mais de 4%, e o desemprego cairia.
Lucas argumentou que um bom modelo econmico no deveria se apoiar em um pbli-
co que comete erros facilmente evitveis. medida que fazemos previses baseadas na
informao disponvel para o pblico, os valores que utilizamos para e deveriam ser
iguais aos valores que o modelo prev para . Enquanto mudanas inesperadas no cres
cimento monetrio alteram o desemprego, as mudanas previsveis no alteram.
Bons modelos econmicos supem que os atores econmicos se comportem de
forma inteligente, e assim, o apelo intelectual das expectativas racionais completa-
mente irresistvel. Porm, isso parece implicar que somente mudanas inesperadas na
poltica monetria afetam o produto. O nico argumento realmente bom contra a no-
o de que a poltica monetria no eficaz, exceto quando surpreende as pessoas, est
nos dados. Quando observamos o mundo, vemos que a poltica monetria apresenta
efeitos reais por muitos perodos. Por que as expectativas racionais no explicam como
o mundo funciona? Sabemos algumas das respostas, mas no todas. Uma resposta
que alguns preos simplesmente no podem ser ajustados rapidamente. Por exemplo,
os contratos de trabalho com frequncia fixam salrios antecipadamente por trs anos.
Outra parte da resposta que mesmo os agentes plenamente racionais aprendem deva-
gar. Colocase tambm que o benefcio de fixar preos de forma exata pode ser menor
que o custo de se fazer as mudanas necessrias nos preos. Honestamente, o quebra
cabea ainda permanece complicado.
Voc pode pensar no argumento sobre as expectativas racionais como segue: o
modelo macroeconmico usual toma a altura das curvas de Phillips da Fig. 6.5 como
atrelada no curto prazo inflao esperada, enquanto esta fixada pela experincia
histrica recente. O modelo de expectativas racionais, por outro lado, possui uma curva
de Phillips de curto prazo que flutua para cima e para baixo em resposta informao
disponvel sobre o futuro prximo. Os dois modelos concordam que, se o crescimento
monetrio fosse permanentemente aumentado, a curva de Phillips se deslocaria para
cima no longo prazo de modo que a inflao aumentaria sem mudanas de no desem-
prego no perodo. Contudo, o modelo de expectativas racionais diz que o deslocamento
para cima praticamente instantneo, enquanto o modelo tradicional argumenta que
ele somente gradual. Portanto, este , em grande parte, o tipo de argumento sobre
coordenao que apresentamos no incio do captulo.

9
Robert E. Lucas, Some International Evidence on OutputInflation Tradeoffs, American Economic Review,
June, 1973. A ideia geral das expectativas racionais creditada a John Muth. Thomas Sargent, Neil Wallace e
Robert Barro tambm desempenharam papis importantes ao trazer a ideia para a macroeconomia.
124 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

6.4 RELAO SALRIO DESEMPREGO:


POR QUE OS SALRIOS SO RGIDOS?

Na teoria da oferta neoclssica, os salrios se ajustam instantaneamente para assegu-


rar que o produto esteja sempre no nvel de pleno emprego. Mas o produto no est
sempre nesse nvel, e a curva de Phillips sugere que os salrios se ajustam lentamente
em resposta a mudanas no desemprego. A questo importante na teoria da oferta
agregada : por que o salrio nominal se ajusta lentamente aos deslocamentos da de-
manda? Em outras palavras: por que os salrios so rgidos? Os salrios so rgidos,
ou o ajuste de salrios lento, quando eles se movem lentamente ao longo do tem
po, em vez de serem perfeita e imediatamente flexveis de modo a assegurar o
pleno emprego a cada instante.
Para esclarecer as hipteses que fazemos sobre rigidez de salrios, traduzimos a
curva de Phillips da Eq. (3) em uma relao entre a taxa de variao dos salrios, gw, e
o nvel de emprego. Representamos o nvel de emprego de pleno emprego por N* e o
nvel de emprego efetivo por N. Definimos ento a taxa de desemprego como a frao
da fora de trabalho de pleno emprego, N*, que no est empregada:
N* N
u u* = (5)
N*
Substituindo a Eq. (5) na Eq. (3), obtemos a relao da curva de Phillips entre o
nvel de emprego, a inflao esperada e a taxa de variao dos salrios:
W Wt
gw e = t + 1
Wt
e =
(N* N
N* ) (2b)

A Eq. (2b), a relao salrioemprego, WN, ilustrada na Fig. 6.7. O salrio no


perodo seguinte (por exemplo, no trimestre seguinte) igual ao salrio que prevale-
ceu nesse perodo com um ajuste pelo nvel de emprego e inflao esperada. No ple-
no emprego (N = N*), o salrio do perodo seguinte igual ao salrio desse perodo
mais um ajuste pela inflao esperada. Se o emprego est acima do seu nvel pleno, o
salrio no perodo seguinte aumenta para um valor acima do salrio desse perodo

Wt+1 WN'

WN
Taxa de salrios

Wt WN"

0
N* N
Emprego

FIGURA 6.7 A relao salrioemprego.


captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 125

QUADRO 6.1 Um experimento sobre a rigidez

E m 1724, o governo francs reduziu o valor nominal das moedas de ouro e


prata em 45%*. O intuito era derrubar rapidamente os preos. Eles caram
instantaneamente? Como voc pode adivinhar, os preos caram, mas no total-
mente. Os mercados de divisas se ajustaram de forma instantnea, enquanto os
preos nos mercados de bens levaram dois anos para se ajustarem completa-
mente. O ajuste lento dos preos significava que a produo industrial (princi-
palmente a txtil) se contraa.
Esse experimento no intencional mostra resultados consistentes com nosso
modelo do comportamento da oferta agregada e sugere que a noo de que os preos
se ajustam total e instantaneamente s mudanas monetrias no vale um vintm.
*A histria contada por Franois R. Velde em Chronicle of a Deflation Unforetold, Journal of
Political Economy, August, 2009.

em um montante maior que a inflao esperada. O grau em que o salrio responde


ao emprego depende do parmetro.Sefor grande, ento o desemprego apresenta-
r um efeito grande sobre o salrio e a linha WN ser inclinada.
A relao da curva de Phillips tambm implica que a relao WN se desloca ao
longo do tempo, como mostrado na Fig. 6.7. Se houver sobreemprego nesse perodo,
a curva WN se deslocar para cima no perodo seguinte at WN'. Se houver menos do
que o pleno emprego, a curva WN se deslocar para baixo no perodo seguinte at
WN''. Assim, mudanas na demanda agregada que alterem a taxa de desemprego nes-
se perodo tero efeito sobre os salrios posteriormente. O ajuste a uma mudana no
emprego dinmico; isto , ocorre ao longo do tempo.

RIGIDEZ DE SALRIOS E PREOS

Embora haja enfoques diferentes para a macroeconomia, cada escola de pensamento


deve procurar explicar por que h uma curva de Phillips ou, de forma equivalente, os
motivos para a rigidez de salrios e preos10. As explicaes no so mutuamente ex-
clusivas, e assim vamos mencionar resumidamente vrios dos enfoques principais.

Informao imperfeita equilbrio dos mercados


Alguns economistas procuraram explicar a curva de Phillips em um contexto em que
os mercados chegam a um equilbrio: salrios so perfeitamente flexveis, mas se
ajustam lentamente porque as expectativas esto temporariamente erradas. Na dca-
da de 1960, Milton Friedman e Edmund Phelps desenvolveram modelos em que,
quando os salrios nominais sobem porque os preos aumentaram, os trabalhadores
acreditam erroneamente que seu salrio real aumentou e ficam dispostos a trabalhar

10
Evidncia emprica recente sobre o grau em que os salrios so rgidos aparece em: Joseph G. Altonji e Paul
J. Devereux, The Extent and Consequences of Downward Nominal Wage Rigidity, NBER working paper
n. W7236, July, 1999; e Mark Bils e Peter J. Klenow, Some Evidence on the Importance of Sticky Prices, NBER
working paper n. W9069, July, 2002.
126 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

mais11. Assim, no curto prazo, at que os trabalhadores compreendam que o salrio


nominal maior meramente resultado de um nvel de preos maior, um aumento do
salrio nominal est associado a um nvel de produto maior e menos desemprego.
Nesses modelos, o ajuste lento dos salrios surge das reaes lentas dos trabalhadores
a mudanas nos preos ou, em outras palavras, da informao imperfeita sobre mu-
danas nos preos.

Problemas de coordenao
O enfoque da coordenao para a curva de Phillips enfatiza mais o processo pelo qual
as empresas ajustam seus preos quando a demanda se altera do que quando so os
salrios12. Suponha que haja um aumento do estoque de moeda. No final, como vi-
mos no Cap. 5, os preos subiro na mesma proporo que a oferta de moeda, e o
produto ficar inalterado. Mas se qualquer empresa individual aumenta seu preo
na mesma proporo do aumento do estoque de moeda, e nenhuma outra empresa
o faz, ento a nica empresa que aumentou seu preo perder mercado para as de-
mais. Claro que, se todas as empresas aumentassem seu preo na mesma proporo,
elas mudariam imediatamente para o novo equilbrio. Todavia, como as empresas
em uma economia no podem se juntar para coordenar os aumentos de preos, cada
uma vai modificar seus preos lentamente medida que os efeitos da mudana no
estoque de moeda sejam sentidos mediante uma demanda por bens aumentada a
preos correntes.
Problemas de coordenao tambm podem ajudar a explicar por que os salrios
so rgidos para baixo, isto , por que eles no caem imediatamente quando a deman-
da agregada diminui. Qualquer empresa individual que faa uma reduo de salrios
enquanto as demais empresas no o fazem encontrar seus trabalhadores irritados e
se demitindo. Se as empresas tivessem coordenao, poderiam reduzir os salrios
juntas; mas como elas geralmente no podem ter, os salrios caem lentamente me-
dida que as empresas individuais reduzem os salrios nominais de seus funcionrios,
provavelmente com aquelas empresas cujos lucros so mais prejudicados movendo
se em primeiro lugar13.

S a l r i o s e f i c i n c i a e c u s t o s d e m u d a n a n o s p r e o s
A teoria do salrioeficincia enfatiza o salrio como forma de motivar os trabalhadores.
Quanto do esforo empregado pelos trabalhadores nos seus empregos est relacionado a
quanto que os empregos pagam em relao s alternativas disponveis. As empresas po-
dem desejar pagar salrios acima do salrio de equilbrio de mercado para assegurar que
os empregados se esforaro mais no trabalho para evitar a perda de seus bons empregos.

11
Milton Friedman, The Role of Monetary Policy, American Economic Review, March, 1968; Edmund S. Phelps.
Phillips Curves, Expectations of Inflation, and Optimal Unemployment over Time. Economica, August, 1967.
Ver tambm: Edmund Phelps. A Review of Unemployment, Journal of Economic Literature, September, 1992.
12
Ver os artigos sob o ttulo Coordination Failures em N. Gregory Mankiw e David Romer (orgs.), New
Keynesian Economics, v. 2 (Cambridge, MA: MIT Press, 1991).
13
Uma explicao muito semelhante para a rigidez de salrios para baixo foi apresentada por Keynes em sua
General Theory (New York: Macmillan, 1936). Para alguma evidncia emprica recente, ver: Kenneth J. McLaughlin,
Are Nominal Wage Changes Skewed Away from Wage Cuts?, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, May, 1999.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 127

A teoria do salrioeficincia oferece uma explicao para as lentas mudanas


nos salrios reais, mas, por si s, no explica por que o salrio nominal mdio
lento para mudar, embora ajude a explicar a existncia do desemprego. Contudo,
quando em combinao com o fato de que h custos de mudana nos preos, a teo-
ria do salrioeficincia pode gerar alguma rigidez nos salrios nominais mesmo se
os custos de mudana nos preos forem muito pequenos14. Ao combinar a rigidez
com os problemas de coordenao, a teoria pode ajudar a explicar a rigidez do sal-
rio nominal.

C O N T R AT O S E R E L A E S D E L O N G O P R A Z O

Ao desenvolver a explicao da rigidez de salrios, ns nos apoiamos nas teorias acima


e em um elemento central o fato de que o mercado de trabalho envolve relaes de
longo prazo entre empresas e trabalhadores. A maioria dos membros da fora de traba-
lho espera continuar em seu emprego atual por algum tempo. As condies de tra
balho, inclusive o salrio, so renegociadas periodicamente, mas no frequentemente,
porque negociar com frequncia gera custos. Mesmo em casos em que se supe que o
salrio seja fixado pelas condies de mercado, a obteno da informao necessria
sobre salrios em empregos alternativos custosa. Normalmente, empresas e traba-
lhadores reavaliam salrios e os ajustam no mais do que uma vez ao ano15.
Os salrios normalmente so fixados em termos nominais em economias com bai-
xas taxas de inflao16. Assim, o acordo de que a empresa pagar ao trabalhador tantos
dlares por hora ou por ms pelo prximo trimestre ou ano. A maior parte dos contra-
tos de trabalho dos sindicatos dura dois ou trs anos e pode fixar os salrios nominais
durante esse perodo. Com frequncia, contratos de trabalho incluem salrios
separados por horas extras; isso implica que o salrio pago pelas empresas mais alto
quanto maior o nmero de horas trabalhadas. Esse um motivo pelo qual a curva WN
na Fig. 6.7 positivamente inclinada.
Em algum momento, as empresas e os trabalhadores tero concordado, explicita
ou implicitamente, quanto folha de salrios que ser paga aos trabalhadores atual-
mente empregados. Haver algum piso salarial que corresponda a dado nmero de
horas de trabalho por semana e tambm ao tipo de emprego, e talvez um salrio maior
pelas horas extras. A empresa fixa ento o nvel de emprego a cada perodo.

14
Ver George A. Akerlof e Janet L. Yellen, A NearRational Model of the Business Cycle, with Wage and Price
Inertia, Quarterly Journal of Economics, supplement, 1985, e organizado pelos mesmos autores, Efficiency
Wage Models of the Labor Market (Nova York: Cambridge University Press, 1986). Ver tambm: Costly Price
Adjustment, em N. Gregory Mankiw e David Romer (orgs.), New Keynesian Economics, v. 1 (Cambridge, MA:
MIT Press, 1991). Para alguma evidncia emprica, ver Christopher Hanes, Nominal Wage Rigidity and
Industry Characteristics in the Downturns of 1893, 1929 and 1981, American Economic Review, December, 2000.
15
A frequncia com que salrios (e preos) so fixados depende da estabilidade do nvel de produto e preos
da economia. Em condies extremas, como hiperinflaes, os salrios podem ser fixados diria ou semanal-
mente. A necessidade de fixar preos e salrios frequentemente um dos custos importantes das taxas de in-
flao elevadas e instveis.
16
Em economias com inflao elevada, os salrios provavelmente so indexados ao nvel de preos; isto ,
eles se ajustam automaticamente quando o nvel de preos se altera. Mesmo nos Estados Unidos, alguns con-
tratos de trabalho de longo prazo contm clusulas de indexao nas quais o salrio aumentado para com-
pensar os aumentos de preos passados. As clusulas de indexao normalmente ajustam os salrios trimes-
tralmente (ou anualmente) para compensar os aumentos de preos no trimestre anterior (ou ano anterior).
128 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Considere, agora, como os salrios se ajustam quando a demanda por trabalho


se desloca e as empresas aumentam suas horas de trabalho. No curto prazo, os sal-
rios aumentam ao longo da curva WN. Com o aumento da demanda, os trabalhadores
vo pressionar por um aumento do piso na prxima negociao salarial. Contudo,
levar algum tempo at que todos os salrios sejam renegociados. Alm disso, nem
todos os salrios so reajustados simultaneamente; as datas de fixao de salrios so
escalonadas, isto , elas se justapem17. Suponha que todos os salrios sejam fixados
para metade da fora de trabalho em janeiro e para a outra metade em julho e que o
estoque de moeda aumente em setembro. Os preos sero lentos no ajuste porque
nenhum salrio ser ajustado at trs meses aps a mudana no estoque de moeda. E
quando chega o momento de renegociar metade dos contratos, em janeiro, tanto as
empresas quanto os trabalhadores em negociao sabem que os outros salrios no se
alteraro pelos prximos seis meses.
Os trabalhadores no procuram ajustar seu piso salarial integralmente at o nvel que
levar a economia para o equilbrio de longo prazo. Se o fizessem, seus salrios poderiam ser
muito altos em relao aos demais salrios pelos prximos seis meses, e as empresas preferi
riam empregar os trabalhadores cujos salrios ainda no subiram. H um risco de desempre-
go para os trabalhadores que fixam salrios em janeiro se os salrios renegociados forem
altos demais. Os salrios so, portanto, ajustados somente em parte rumo ao equilbrio.
Em julho, quando chega o momento de alterar a outra metade dos salrios, eles
tambm no vo diretamente para o nvel de equilbrio, porque os salrios de janeiro
seriam ento relativamente mais baixos. Portanto, os salrios de julho vo para um
nvel acima dos salrios de janeiro, mas ainda somente em parte rumo ao piso salarial
de equilbrio de pleno emprego.
O processo de ajuste escalonado de preos continua, com a curva de oferta se
elevando a cada perodo medida que os salrios ultrapassam uns aos outros, en-
quanto, em primeiro lugar, renegociado um salrio e depois o outro. A posio da
curva de oferta agregada em qualquer perodo depender de onde ela estava anterior-
mente, pois cada unidade que renegocia salrios tem de considerar o nvel de seu
salrio em relao a aqueles que no esto sendo alterados. E o nvel dos salrios que
no esto sendo alterados refletese no salrio do perodo anterior.
Durante o processo de ajuste, as empresas tambm estaro alterando os preos
medida que os salrios (e, desse modo, os custos das empresas) mudam. O processo
de ajuste de salrios e preos continua at que a economia esteja de volta para o equi-
lbrio de pleno emprego com os mesmos saldos reais. O processo de ajuste do mundo
real mais complicado que nosso exemplo de janeirojulho, uma vez que os salrios
no so alterados to regularmente quanto no exemplo e, tambm, porque tanto o
ajuste de salrios quanto o ajuste de preos importante18. Mas o exemplo de janeiro
julho mostra a essncia do processo de ajuste.

17
O processo de ajuste apresentado aqui baseado em: John Taylor, Aggregate Dynamics and Staggered
Contracts, Journal of Political Economy, February, 1980.
18
Para um estudo interessante da frequncia dos ajustes de preos (para jornais), ver Stephen G. Cecchetti,
Staggered Contracts and the Frequency of Price Adjustment, Quarterly Journal of Economics, supplement, 1985.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 129

Essa descrio do ajuste lento de salrios e preos levanta pelo menos duas s-
rias questes. Em primeiro lugar, por que as empresas e os trabalhadores no ajustam
os salrios mais frequentemente quando perturbaes claramente compreensveis
afetam a economia? Se eles fizessem isso, talvez pudessem ajust-los de modo a man-
ter o pleno emprego. Uma linha de pesquisa enfatiza que mesmo custos comparativa-
mente pequenos de mudana nos salrios e preos podem impedir que os processos
de ajuste funcionem rapidamente19. Alm disso, os problemas que surgem ao coorde-
nar os ajustes de salrios e preos de modo que eles voltem rapidamente para o equi-
lbrio so enormes em uma economia grande em que h muitas foras diferentes que
afetam a oferta e a demanda em mercados individuais.
Em segundo lugar, quando h desemprego elevado, por que as empresas e os
trabalhadores desempregados no se juntam em redues de salrios que criam em-
pregos para aqueles que no tm? O motivo principal, ressaltado pela teoria do
salrioeficincia, que essas prticas so ruins para o nimo e, portanto, para a pro-
dutividade daqueles na fora de trabalho que esto empregados20.
Em resumo, a combinao de salrios que so prefixados por um perodo e ajus-
tes de salrios que so escalonados produz o ajuste gradual de salrios, preos e pro-
duto que observamos no mundo real. Isso explica o deslocamento gradual e vertical
da curva de oferta agregada de curto prazo.

M O D E L O S D E T R A B A L H A D O R E F E T I V O T R A B A L H A D O R P R O S P E C T I V O

Por fim, chamamos a ateno para o que enfatiza as implicaes para o comportamen-
to da relao de salriosdesemprego que resulta deste simples fato: o desempregado
no se senta na mesa de negociaes21. Enquanto ele preferiria que as empresas redu-
zissem salrios e criassem mais empregos, as empresas efetivamente negociam com os
trabalhadores que possuem emprego, e no com as pessoas que esto desempregadas,
o que gera uma implicao imediata. custoso para as empresas fazer a rotatividade da
fora de trabalho custos de demisso, custos de contratao, custos de treinamento
e, consequentemente, os trabalhadores efetivos (insiders) apresentam uma vanta-
gem sobre os trabalhadores prospectivos (outsiders). Ainda mais importante, a ameaa
aos trabalhadores efetivos de que estaro desempregados a no ser que aceitem uma
reduo de salrios no muito eficaz. As pessoas que esto ameaadas podem ter de
se render, mas respondero mal em termos de nimo, esforo e produtividade. muito
melhor entrar em acordo com os trabalhadores efetivos e pagarlhes bons salrios,
mesmo que haja trabalhadores desempregados ansiosos para trabalhar por menos.
O modelo trabalhador efetivotrabalhador prospectivo (insider-outsider model) prev
que os salrios no respondero ao desemprego e, assim, oferece outro motivo pelo qual
no voltamos rapidamente para o pleno emprego quando a economia est em recesso.

19
Ver as referncias da nota 16.
20
Ver Robert M. Solow, The Labor Market as a Social Institution (Cambridge: Basil Blackwell, 1990), para uma
discusso da relao entre salrios e produtividade.
21
Ver Assar Lindbeck e Dennis J. Snower, The InsiderOutsider Theory: A Survey, IZA discussion paper n.
534, July, 2002.
130 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

RESUMO DA RIGIDEZ DE PREOS

Vrios trabalhos modernos sobre a curva de Phillips reconhecem a existncia da rigi-


dez de preos sem tomar posio quanto ao motivo subjacente22. A anuidade da facul-
dade e os salrios dos professores raramente mudam mais do que uma vez ao ano.
Passagens areas compradas na internet podem mudar seu preo a cada minuto. Uma
compreenso profunda da rigidez de preos uma das reas onde o hiato entre a ex-
plicao microeconmica e o efeito macroeconmico maior. Permanece uma rea
de pesquisa ativa intensiva: enquanto isso, no h qualquer dvida sobre a importn-
cia emprica da rigidez de preos para compreender a curva de Phillips.

6.5 DA CURVA DE PHILLIPS PARA A CURVA DE OFERTA AGREGADA

Agora, estamos prontos para voltar da curva de Phillips para a curva de oferta agrega-
da. A derivao ter quatro etapas. Em primeiro lugar, relacionamos o produto ao em-
prego. Em segundo, relacionamos os preos cobrados pelas empresas aos seus custos.
Em terceiro, utilizamos a relao da curva de Phillips entre salrios e emprego. Em
quarto, juntamos os trs componentes para derivar uma curva de oferta agregada po-
sitivamente inclinada.

LEI DE OKUN

No curto prazo, o desemprego e o produto esto fortemente relacionados. De acor-


do com a Lei de Okun, um ponto adicional de desemprego custa 2% do PIB.
(Voltaremos a esta relao no prximo captulo.) A Eq. (6) apresenta a Lei de Okun
formalmente:
Y Y*
= (u u*) (6)
Y*
Em que 2.

CUSTOS E PREOS

A segunda etapa para desenvolver a teoria da oferta relacionar os preos das empre-
sas a seus custos. Os custos de mo de obra so o principal componente dos custos
totais23. O princpio norteador aqui que uma empresa ofertar produto a um preo
que pelo menos cubra o que foi gasto. claro que as empresas gostariam de cobrar

22
Guillermo A. Calvo, Staggered Contracts in a UtilityMaximizing Framework, Journal of Monetary Econo
mics, 1983. Tratase de uma referncia importante, embora altamente tcnica. Para um novo enfoque, ver N.
Gregory Mankiw e Ricardo Reis, Sticky Information versus Sticky Prices: A Proposal to Replace the New
Keynesian Phillips Curve. Quarterly Journal of Economics, November, 2002.
23
Supomos que a produtividade da mo de obra seja constante para simplificar a anlise, mesmo que na
prtica ela se altere ao longo do ciclo econmico e ao longo do tempo. A produtividade tende a crescer duran-
te perodos longos, medida que os trabalhadores ficam mais bem treinados e educados e so munidos de
mais capital. Ela tambm se altera sistematicamente durante o ciclo econmico. A produtividade tende a cair
antes do incio de uma recesso e a crescer durante a recesso e no incio da recuperao.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 131

mais do que o custo, mas a concorrncia das empresas existentes e daquelas que po-
deriam entrar no setor para capturar parte dos lucros impede que os preos fiquem
muito longe dos custos.
Supomos que as empresas baseiem seus preos no custo da mo de obra na pro-
duo. Se cada unidade de trabalho produz a unidades de produto, o custo da mo de
obra na produo por unidade W/a. Por exemplo, se o salrio de $ 15 por hora e a
igual a 3, ento o custo da mo de obra de $ 5 por unidade. A razo W/a chamada
custo unitrio da mo de obra. As empresas fixam o preo como uma margem, z,
sobre esses custos:
(1 + z) W
P= (7)
a
A margem sobre os custos da mo de obra cobre o custo de outros fatores de
produo que as empresas utilizam, como capital e matriasprimas, e inclui uma
verba para os lucros normais da empresa. Se a concorrncia no setor for menos que
perfeita, a margem tambm incluir um termo de lucro de monoplio24.

E M P R E G O E S A L R I O S E A C U R VA D E O F E R TA A G R E G A D A

A curva de Phillips da Eq. (2b) mostra os aumentos dos salrios como funo da infla-
o dos preos esperada e do hiato entre desemprego e a taxa natural. A Lei de Okun,
Eq. (6), relaciona o hiato do desemprego e o hiato do produto (PIB efetivo menos PIB
potencial), que o que desejamos para a curva de oferta agregada. A relao preo
custo na Eq. (7) nos diz que a taxa de inflao dos salrios igual taxa de inflao
dos preos25. Juntando essas trs equaes obtemos:


Pt + 1 = P e t + 1 + P t
( )
Y Y*
Y*
(8)

Frequentemente substitumos a Eq. (8) por uma verso aproximada, como pode
se ver na Eq. (9). Ela mais simples, mas ainda enfatiza que a curva de oferta agrega-
da mostra o nvel de preos do perodo seguinte aumentando com as expectativas de
preos e o hiato do PIB.
Pt + 1 = P e t + 1 [1 + (Y Y*)] (9)
A Fig. 6.8 mostra a curva de oferta agregada obtida na Eq. (9). A curva de oferta
positivamente inclinada. Assim como a curva WN em que se baseia, a curva OA se
desloca ao longo do tempo. Se o produto deste perodo est acima do nvel de pleno
emprego, Y*, ento, no prximo perodo, a curva OA se deslocar para cima at OA'. Se
o produto desse perodo estiver abaixo do nvel de pleno emprego, a curva OA do pe-
rodo seguinte se deslocar para baixo at OA''. Assim, as propriedades da curva OA

24
Em um setor competitivo, o preo determinado pelo mercado, em vez de fixado pelas empresas. Isso
totalmente consistente com a Eq. (7), pois se o setor fosse competitivo, z cobriria somente os custos de outros
fatores de produo e os lucros normais, e o preo seria dessa forma igual ao preo competitivo. A Eq. (7) um
pouco mais geral, pois permite tambm a fixao de preos pelas empresas em setores que so menos que
perfeitamente competitivos.
25
Na prtica, a inflao dos salrios e a inflao dos preos no so sempre iguais a e z mudam com a tec-
nologia e as condies de mercado. Mas essas mudanas no so uma parte importante da histria da curva
de oferta agregada.
132 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

OA'
Pt+1 OA
OA''

Nvelde
Nvel preo
de preos

0
Y* Y
Produto
Produto

FIGURA 6.8 A curva de oferta agregada.


A curva OA derivada da curva WN, com as premissas adicionais de que a margem de lucro fixa e
que o produto proporcional ao emprego.

so as mesmas da curva WN. Isso acontece por duas hipteses: que a margem fixa
em z e que o produto proporcional ao emprego.
A curva OA a curva de oferta agregada sob as condies de os salrios serem
menos que perfeitamente flexveis. Os preos aumentam com o nvel de produto por-
que um produto maior implica um emprego maior, um desemprego menor e, portan-
to, um aumento dos custos de mo de obra. O fato de que os preos nesse modelo
aumentam com o produto inteiramente um reflexo dos ajustes no mercado de tra-
balho, em que o emprego maior aumenta os salrios.

6.6 CHOQUES DE OFERTA

Da dcada de 1930 ao final da dcada de 1960, supunhase em geral que os movimen-


tos de produto e preos da economia eram causados por deslocamentos da curva de
demanda agregada por mudanas na poltica monetria e fiscal (inclusive guerras
como expanses fiscais) e na demanda por investimento. Mas a histria macroecon-
mica da dcada de 1970 era, em grande parte, uma histria de choques de oferta nega-
tivos. Por outro lado, a expanso econmica no final do milnio refletiu um choque de
oferta favorvel um aumento da produtividade.
Um choque de oferta uma perturbao na economia cujo primeiro impacto
um deslocamento da curva de oferta agregada. Na dcada de 1970, a curva de oferta
agregada foi deslocada por dois choques importantes no preo do petrleo, que aumen-
taram o custo da produo e, portanto, o preo ao qual as empresas esto dispostas a
ofertar produto. Em outras palavras, os choques no preo do petrleo deslocaram a cur-
va de oferta agregada de um modo que vamos mostrar em breve.
A Fig. 6.9 mostra o preo real, ou relativo, do petrleo26. O primeiro choque da
Opep, que dobrou o preo real do petrleo entre 1971 e 1974, ajudou a empurrar a

O preo real do petrleo calculado aqui como o preo mdio interno da primeira compra de petrleo cru dos Esta-
26

dos Unidos deflacionado pelos deflatores de preo implcitos do produto interno bruto (dlares encadeados de 2000).
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 133

economia para a recesso de 19731975, at ento a pior recesso do perodo poste-


rior Segunda Guerra Mundial. O segundo aumento de preos da Opep, em 1979
1980, dobrou novamente o preo do petrleo e acelerou acentuadamente a inflao.
A inflao alta levou, em 19801982, a uma poltica monetria dura para combater a
inflao, e a economia mergulhou em uma recesso ainda mais profunda do que em
19731975. Aps 1982, o preo relativo do petrleo caiu durante toda a dcada de
1980, de forma particularmente acentuada em 19851986. Houve um breve choque
no preo do petrleo na segunda metade da dcada de 1990, resultado da invaso do
Kuweit pelo Iraque. Esse choque temporrio desempenhou um papel no agravamen-
to da recesso de 19901991, embora ela seja datada como tendo iniciado em julho,
antes que o Kuweit fosse invadido.
As duas recesses da dcada de 1970 relacionadas a choques do preo do petr-
leo no deixaram dvidas de que os choques de oferta tm importncia27. Note, con-
tudo, que o grande aumento repentino dos preos do petrleo em 20042006 no pa-
receram desacelerar muito o crescimento econmico dos Estados Unidos.

C H O Q U E D E O F E R TA A D V E R S O

Um choque de oferta adverso aquele que desloca a curva de oferta agregada para
cima. A Fig. 6.10 mostra os efeitos de um choque desse tipo um aumento do preo
do petrleo.
A curva OA se desloca para cima at OA' e o equilbrio da economia muda de E
para E'. O efeito imediato do choque de oferta , assim, um aumento do nvel de pre-
os e uma reduo do nvel de produto. Um choque de oferta adverso lamentvel em
dobro: causa preos maiores e produto menor.
H dois pontos que precisam ser notados sobre o impacto do choque de oferta.
Em primeiro lugar, o choque desloca a curva OA para cima porque cada unidade de
produto agora custa mais s empresas para produzir. Em segundo, supomos que o
choque de oferta no afete o nvel de produto potencial, que permanece em Y*28.
O que acontece aps a ocorrncia do choque? Na Fig. 6.10, a economia se move de
E' para E. O desemprego em E' fora os salrios e, portanto, o nvel de preos, para baixo.
O ajuste de volta para o equilbrio inicial, E, lento, porque os salrios se ajustam lenta-
mente. O ajuste ocorre sobre a curva DA, com queda de salrios at chegar a E.
Em E, a economia est de volta para o pleno emprego, com o mesmo nvel de
preos de antes do choque. Mas o salrio nominal menor que antes do choque,
pois o desemprego nesse meio tempo forou o salrio para baixo. Assim, o salrio
real , tambm, mais baixo do que antes do choque. O choque de oferta adverso
reduz o salrio real.
27
Para um exame menos dramtico do impacto dos preos do petrleo, ver Flaring Up?. The Economist, 11
April, 2002.
28
O aumento do preo do petrleo na dcada de 1970 tanto deslocou a curva OA para cima quanto reduziu o
nvel de produto potencial porque as empresas reduziram seu uso de petrleo e no puderam utilizar o capital
de forma eficiente como antes. Para simplificar, supomos, na Fig. 6.10, que o choque de oferta no afete Y*.
Para testar sua compreenso da figura, voc deveria desenhar a trajetria do produto e dos preos se o choque
de oferta tanto deslocasse a curva OA' quanto reduzisse Y* para, por exemplo, Y*'.
134 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

100
100

90
90

barril
barril
porpor
80
80
2005)
de2005) 70
70
cru

60
60
petrleocru
(dlares de

50
do petrleo

50
(dlares

40
40
Preo do

30
30
Preo

20
20

10
10

00
1949
1949 1954
1954 1959
1959 1964
1964 1969
1969 1974
1974 1979
1979 1984
1984 1989
1989 1994
1994 1999
1999 2004
2004 2008
2008

FIGURA 6.9 O preo real do petrleo, 19492008.


Fonte: Energy Information Administration, <www.eia.doe.gov> and Federal Reserve Economic Data [FRED II].

P
OA'
E*
OA
E'
preo
depreos

E
Nvel de
Nvel

DA'
DA

0
Y* Y
Produto
Produto

FIGURA 6.10 Choque de oferta adverso, resultante do aumento do preo do petrleo.

A C O M O D A O D E C H O Q U E S D E O F E R TA

Nem a poltica fiscal nem a poltica monetria responderam quando o primeiro cho-
que no preo do petrleo atingiu a economia no final de 1973. Como os choques de
oferta eram ento um fenmeno novo, nem os economistas nem os formuladores
de poltica econmica sabiam o que poderia ser feito, se que algo pudesse ser feito.
Entretanto, quando a taxa de desemprego esteve acima de 8% no final de 1974, tanto
a poltica monetria quanto a poltica fiscal se tornaram expansionistas em 1975
1976. Essas polticas econmicas ajudaram a recuperar a economia da recesso mais
rapidamente do que se no tivessem sido implementadas.
Por que no responder sempre a um choque de oferta adverso com uma poltica
expansionista? Para responder a essa questo, olhe de novo para a Fig. 6.10. Se o go-
verno tivesse, na poca do aumento do preo do petrleo, aumentado a demanda
agregada o suficiente, a economia poderia terse movido para E* em vez de E'. Os pre-
os teriam aumentado integralmente pelo deslocamento da curva de oferta agregada.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 135

As polticas monetria e fiscal que deslocaram a curva DA para DA' na Fig. 6.10
so conhecidas como polticas acomodativas. H uma perturbao que necessita de
uma queda do salrio real. A poltica econmica ajustada para tornar possvel, ou
acomodar, a queda do salrio real ao nvel de salrio nominal corrente.
Ento, a questo agora o motivo pelo qual as polticas acomodativas no foram
implementadas em 19731975. A resposta que h um dilema entre o impacto infla-
cionrio de um choque de oferta e seus efeitos recessivos. Quanto maior a acomoda-
o, maior o impacto inflacionrio do choque e menor o impacto sobre o desempre-
go. A combinao de polticas efetivamente escolhida resultou em uma posio
intermediria alguma inflao (bastante) e algum desemprego.
Alm de ponderar os custos relativos de desemprego e inflao, os formuladores de
poltica econmica que se defrontam com um choque de oferta agregada precisam deci-
dir se o choque transitrio ou permanente. Defrontada com um choque de oferta perma-
nente, a poltica de demanda agregada no pode impedir que o produto caia no final. Essa
tentativa resultar somente em preos cada vez mais altos. A poltica de demanda agregada
pode ser usada principalmente para evitar a queda do produto associada a um choque de
oferta transitrio embora a obteno da coordenao certa possa ser complicada.

C H O Q U E S D E O F E R TA FAV O R V E I S

No final do milnio, a economia ia bem. Essa sorte se deve em parte claramente a um


surto de nova tecnologia, especialmente ao advento da computao barata. A Fig. 6.11
mostra a queda de preos drstica para a computao no final do sculo XX.
Um choque de oferta favorvel, como aquele causado por aperfeioamentos tec-
nolgicos, desloca a curva de oferta agregada de curto prazo para fora. Ele normal-
mente tambm aumenta o PIB potencial, deslocando a curva de oferta agregada de
longo prazo para a direita. Defrontado com esses aperfeioamentos, o banco central
deve assegurar que a curva de demanda agregada se desloque para a direita rpido o
suficiente para manter no mesmo nvel o aumento permanente da oferta agregada,
enquanto mantmse vigilante sobre qualquer ultrapassagem temporria. Se o banco
central acertar, a economia experimentar um crescimento suave com baixa inflao.
150
ndice de preos ao consumidor
100)

120
1987 == 100)
preos
ndice de preos
de 1987

90
(janeirode

60
ndice
(janeiro

ndice de preos no varejo para


30 computadores, perifricos e programas

0
1997
1997 2000
2000 2003
2003 2006
2006 2009
2009

FIGURA 6.11 O preo relativo da computao, 19972010.


Fonte: Bureau of Labor Statistics and Federal Reserve Economic Data [FRED II].
136 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

RESUMO

1. O mercado de trabalho no se ajusta rapidamente a perturbaes. Pelo contrrio,


o processo de ajuste leva tempo. A curva de Phillips mostra que os salrios nomi-
nais mudam lentamente de acordo com o nvel de emprego. Os salrios tendem a
subir quando o nvel de emprego est elevado e tendem a cair quando o nvel de
emprego est baixo.
2. As expectativas de inflao esto embutidas na curva de Phillips. Quando a infla-
o efetiva e a inflao esperada forem iguais, a economia estar em sua taxa
natural de desemprego. As expectativas de inflao se ajustam ao longo do tem-
po para refletir os nveis de inflao recentes.
3. A estagflao ocorre quando h uma recesso mais uma taxa de inflao elevada.
Isto , ela ocorre quando a economia se move para a direita sobre uma curva de
Phillips que inclui um componente importante de inflao esperada.
4. A curva de Phillips de curto prazo pouco inclinada. No perodo de um ano, um
ponto de desemprego adicional reduz a inflao somente em cerca de meio pon-
to de inflao.
5. A teoria das expectativas racionais argumenta que a curva de oferta agregada
deveria se deslocar muito rapidamente em resposta a modificaes antecipadas
na demanda agregada, assim, o produto deveria mudar relativamente pouco.
6. As frices que existem medida que os trabalhadores entram no mercado de
trabalho e procuram por emprego ou mudam de emprego significam que sem-
pre h algum desemprego friccional. A quantidade de desemprego friccional que
existe no nvel de desemprego de pleno emprego a taxa natural de desemprego.
7. A teoria da oferta agregada ainda no est consolidada. Diversas explicaes
so oferecidas para o fato bsico de que o mercado de trabalho no se ajusta
rapidamente a deslocamentos da demanda agregada: enfoque de informao
imperfeitaequilbrio dos mercados; problemas de coordenao; salriosefi
cincia e custos de mudana nos preos; e contratos e relaes de longo prazo
entre empresas e trabalhadores.
8. Ao derivar a curva de oferta neste captulo, enfatizamos as relaes de longo prazo
entre empresas e trabalhadores, e o fato de que os salrios geralmente so manti-
dos fixos por algum perodo, por exemplo, um ano. Tambm levamos em conta o
fato de que as mudanas nos salrios no so coordenadas entre as empresas.
9. A curva de oferta agregada de curto prazo derivada da curva de Phillips em
quatro etapas: supese que o produto seja proporcional ao emprego; preos so
fixados como uma margem sobre os custos; o salrio o principal componente
do custo e ajustado de acordo com a curva de Phillips; e a relao da curva de
Phillips entre salrio e desemprego , portanto, transformada em uma relao
entre o nvel de preos e o produto.
10. A curva de oferta agregada de curto prazo se desloca ao longo do tempo. Se o
produto est acima (abaixo) do nvel de pleno emprego desse perodo, a curva de
oferta agregada se desloca para cima (baixo) no perodo seguinte.
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 137

11. Um deslocamento da curva de demanda agregada aumenta o nvel de preos e o


produto. O aumento do produto e do emprego eleva um pouco os salrios no pe
rodo atual. O impacto pleno das mudanas na demanda agregada sobre os preos
ocorre somente ao longo do tempo. Nveis de emprego elevados produzem au-
mentos de salrios que levam a preos maiores. medida que os salrios se ajus-
tam, a curva de oferta agregada se desloca at que a economia volte ao equilbrio.
12. A curva de oferta agregada derivada das hipteses subjacentes de que salrios
(e preos) no so ajustados continuamente e nem ao mesmo tempo. A inclina-
o positiva da curva de oferta agregada resulta de alguns salrios a serem ajus-
tados em resposta a condies do mercado, e da remunerao para horas extras
previamente combinada entrar em vigor medida que os empregos mudam. O
deslocamento lento da curva de oferta ao longo do tempo resulta do processo
lento e descoordenado pelo qual salrios e preos so ajustados.
13. Os preos de materiais (preo do petrleo, por exemplo), juntamente com os sal-
rios, so determinantes de custos e preos. Mudanas nos preos de materiais so
repassadas como mudanas nos preos e, portanto, nos salrios reais. Mudanas
nos preos de materiais so uma fonte importante de choques de oferta agregada.
14. Os choques de oferta colocam um problema difcil para a poltica macroeconmica.
Podem ser acomodados por meio de uma poltica de demanda agregada expansio-
nista, com aumentos de preos, porm com produto estvel. Alternativamente, po-
dem ser compensados, por uma poltica de demanda agregada deflacionria, com
os preos permanecendo estveis, mas com um produto menor.
15. Choques de oferta favorveis parecem explicar o crescimento rpido do final do
sculo XX. Uma poltica de demanda agregada sagaz na presena de choques de
oferta favorveis pode produzir crescimento rpido com inflao baixa.

T E R M O S C H A V E

modelo trabalhador efetivo


ajuste escalonado de preos custo unitrio da mo de obra trabalhador prospectivo
(insider-outsider model)
choque de oferta adverso estagflao polticas acomodativas
choque de oferta favorvel expectativas racionais rigidez de preos
choques de oferta hiato no desemprego rigidez nos salrios
curva de Phillips informao imperfeita teoria do salrioeficincia
curva de Phillips ampliada
Lei de Okun
pelas expectativas

PROBLEMAS

Conceituais
1. Explique como a curva de oferta agregada e a curva de Phillips esto relaciona-
das. Alguma informao derivada de uma delas pode no ser derivada da outra?
2. Em que diferem a curva de Phillips de curto prazo e a curva de Phillips de longo
prazo? (Dica: no longo prazo, voltamos para um mundo clssico.)
138 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

3. Este captulo discutiu vrios modelos diferentes que podem ser usados para justi-
ficar a existncia de salrios rgidos e, portanto, a capacidade da demanda agrega-
da de afetar o produto. Quais so eles? Quais so suas semelhanas e diferenas?
Qual desses modelos voc considera o mais plausvel?
4. a) O que estagflao?
b) Descreva uma situao que poderia produzila. A situao que voc descreveu
poderia ser evitada? Ela deveria ser evitada?
5. Explique como a capacidade das expectativas inflacionrias para deslocar a cur-
va de Phillips ajuda a economia a se ajustar, automaticamente, em resposta a
choques de oferta agregada e demanda agregada.
6. Discuta as principais diferenas entre a curva de Phillips ampliada pelas expec-
tativas original discutida na Seo 6.2 e aquela apoiada nas expectativas racio-
nais discutida na Seo 6.3.

T c n i c o s
1. Analise os efeitos de uma reduo do estoque nominal de moeda sobre o nvel de
preos, o produto e o estoque real de moeda quando a curva de oferta agregada
positivamente inclinada e os salrios se ajustam lentamente ao longo do tempo.
2. Suponha que o Banco Central dos Estados Unidos (Federal Reserve ou Fed) ado-
te uma poltica de completa transparncia; isto , suponha que ele anuncie ante-
cipadamente como mudar a oferta de moeda. De acordo com a teoria das
expectativas racionais, como essa poltica afetar a capacidade do Fed de mudar
a economia real (por exemplo, a taxa de desemprego)?
3. a) Mostre, em uma estrutura de oferta agregada e demanda agregada, os efeitos
de longo prazo e curto prazo de uma queda do preo real dos insumos (um
choque de oferta favorvel).
b) Descreva o processo de ajuste, supondo que o produto no incio estava em seu
nvel natural (pleno emprego).

Empricos
1. A Seo 6.2 enfatizou como a curva de Phillips (sem expectativas inflacionrias)
fracassou nos Estados Unidos. Vocs podem perguntar se ela se mantm em ou-
tros pases. O objetivo deste exerccio darlhe a chance de testar os dados e
tentar encontrar um pas para o qual a curva de Phillips ainda pode se manter.
Para fazer isso, v para <http://www.bls.gov> e entre em International, em
Subject Areas. Clique em Labor Market e, em seguida, clique em ILC
Database. Na tabela Labor force statistics, productivity and unit labor costs, con-
sumer prices, use o modo OneScreen Data Search. Escolha um pas e adicione
o ndice de Preos ao Consumidor e a taxa de desemprego na caixa de seleo
(use o boto Add to Your Selection, em vez de Get Data para colocar mais de
uma srie na caixa de seleo). Coloque os dados anuais para estes dois indicado-
res em um arquivo do Excel. Calcule a taxa de inflao do IPC e crie um grfico de
disperso com a taxa de desemprego no eixo X e a taxa de inflao no eixo Y. O seu
captulo 6 O f erta ag re ga da : s alr i o s , pre o s e de s empre g o 139

grfico se parece com uma curva de Phillips? Tente fazer o mesmo para outro pas.
Se encontrar um pas para o qual ela funcione, por favor nos avise.
2. A Seo 6.2 investiga se a curva de Phillips ampliada pelas expectativas se ajusta
melhor aos dados. Ao fazer isso, considera que a taxa da inflao esperada do
prximo perodo fornecida pela taxa da inflao observada hoje (et+1 = t). Neste
exerccio, voc solicitado para investigar se o ajuste melhora se forem utilizadas
as medies dos analistas econmicos sobre as expectativas de inflao.
a) V para <http://research.stlouisfed.org/fred2> e clique em Consumer Price
Index (CPI) e selecione Consumer Price Index for All Urban Consumers: All
Items. Clique em Download Data e altere a unidade a Percent Change from
Year Ago para obter as taxas de inflao. Voc ter que tirar as mdias no Excel
para obter as taxas anuais. Tambm faa o download de dados das taxas de
desemprego anual (t) para o mesmo perodo em <www.bls.gov/cps>. Role a
tela para baixo at CPS Database e clique em Top Picks no item Labor Force
Statistics including the National Unemployment Rate. Em seguida, faa o down
load de Unemployment Rate Civilian Labor Force. Voc vai ter de tirar as
mdias no Excel para obter as taxas anuais.
b) Agora, faa uma busca por University of Michigan Inflation Expectation
(transforme os dados mensais em anuais, utilizando a opo Last Month of
Year). Copie os dados anuais em seu arquivo Excel.
c) Calcule a diferena entre a inflao e a inflao esperada (t et). No clculo
da diferena tenha cuidado com a datao das variveis. As variveis da expec-
tativa de inflao da University of Michigan fornecem a inflao esperada para
o ano seguinte. Por exemplo, a observao de 1978 igual a 7,3. Isto significa
que a inflao em 1979 dever ser igual a 7,3%.
d) Crie um grfico de disperso que possua a diferena entre a inflao e a in-
flao esperada no eixo Y e a taxa de desemprego no eixo X. Compare visual-
mente o grfico que voc obteve com a Fig. 6.6 no captulo. Qual se parece
mais com uma curva de Phillips?
* e) Se tiver feito uma aula de estatstica, utilize o Excel ou um programa estatsti-
co, a fim de executar a seguinte regresso:
t et = c + t + t
Qual a inclinao implcita da curva de Phillips? estatisticamente significati-
va? Interprete seus resultados.

* Um asterisco denota um problema mais difcil.


Captulo 7

Anatomia da inflao
e do desemprego

DESTAQUES DO CAPTULO

Os custos do desemprego, principalmente o produto perdido, so muito


grandes.

O custo da inflao antecipada muito pequeno, pelo menos aos nveis mode-
rados vivenciados pelos pases industrializados.

O custo da inflao no antecipada, que pode ser bastante grande, principal-


mente distributivo. H grandes ganhadores e grandes perdedores.

Tanto a taxa natural de desemprego quanto a taxa de desemprego cclico va-


riam muito entre os diferentes grupos e pases.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 141

A organizao Gallup conduz regularmente pesquisas de opinio perguntando: Qual


o problema mais importante que o pas enfrenta?. As possveis respostas in
cluem drogas, crime, poluio e a ameaa de guerra nuclear. Em 1981, com a taxa
de inflao em dois dgitos, a maioria dos entrevistados apontou a inflao como
o problema mais importante que o pas enfrentava. Em 2005, nem inflao nem
desemprego eram considerados questes importantes. Compare isso com o le
vantamento de 2010, em que o desemprego se tornou o problema mais importan
te. Como a Tabela 7.1 mostra, quando inflao ou desemprego (ou ambos) so
altos, so vistos como a questo nacional, porm, quando qualquer um dos dois
est baixo, eles praticamente desaparecem da lista de preocupaes.

TABELA 7.1 Os problemas mais importantes que o pas enfrenta?

INFLAO DESEMPREGO
Problema nmero Problema nmero
Taxa, em % um, taxa % dos Taxa, em % um, taxa % dos
entrevistados entrevistados
1981 10,4 73 7,5 8
1982 6,2 49 9,6 28
1983 3,2 18 9,5 53
1984 4,4 10 7,5 28
1985 3,6 7 7,2 24
1986 1,9 4 7,0 23
1987 3,7 5 6,2 13
1988 4,1 * 5,5 9
1989 4,8 3 5,3 6
1990 5,4 5,5 3
1991 4,2 6,8 23
1992 2,8 7,4 25
1993 3,1 7,1 13
1994 2,5 2 6,6 11
1995 2,8 2 5,5 9
1996 2,7 5,6 5
1997 2,2 1 4,9 8
1998 1,3 1 4,5 5
1999 2,1 4,2 5
2000 3,4 2 4,0 2
2001 2,9 2 4,8 6
2002 2,4 1 5,8 8
2003 2,3 1 6,0 15
2004 2,7 1 5,5 12
2005 3,4 1 5,1 9
2010 0,4 1 9,7 31
Fonte: Gallup Report, vrios nmeros <http://www.gallup.com> e Bureau of Labor Statistics.
* Um asterisco indica menos de 1%.
142 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

At aqui, nos concentramos em vrios fatores econmicos que determinam pro-


duto e preos, desemprego e inflao. Agora, voltamo-nos para um detalhamento do
desemprego e da inflao. A inflao e o desemprego devem ser evitados o mximo
possvel. Porm, como existem dilemas (trocas ou compensaes) entre eles no curto
prazo, tambm importante obter uma melhor compreenso dos custos econmicos
relacionados inflao e desemprego. Isso fornece o insumo para avaliar os dilemas
por parte dos formuladores de poltica econmica.
Em um mundo ideal, os formuladores de polticas econmicas escolheriam a combi-
nao de desemprego e inflao com o menor custo. Mas, na prtica, como eles lidam com o
dilema? Uma resposta dada pela teoria dos ciclos polticoeconmicos, descrita no final
deste captulo. Segundo essa teoria, os formuladores de polticas econmicas tentam fazer os
resultados da inflao e do desemprego se revelam completamente adequados na poca das
eleies. claro que a inflao (ou a recesso para detla) vir mais tarde, depois da eleio.
Este captulo se concentra nos detalhes dos custos do desemprego e da inflao.
Antes de mergulhar nos detalhes, lembramos dos custos do grande quadro para ta-
xas de inflao moderadas:

Existem dois custos principais do desemprego: perda de produto e efeitos inde-


sejveis sobre a distribuio de renda.

QUADRO 7.1 razo de sacrifcio uma perspectiva internacional

N o curto prazo, os governos podem reduzir a inflao apenas s custas de um


desemprego maior e um produto menor. A razo de sacrifcio o percentual
do produto que se perde para cada reduo de um ponto na taxa de inflao. Ela
varia dependendo do tempo, lugar e mtodos utilizados para reduzir a inflao.
Todavia, til ter uma estimativa aproximada para fazer escolhas sobre a poltica
econmica. A Tabela 1 fornece estimativas para vrios pases. Esteja ciente de
que h muita incerteza, mesmo para os Estados Unidos, sobre a razo de sacrif-
cio. Estimativas razoveis esto no intervalo de 1 e 10%.*

TABELA 1 Razes de sacrifcio Mdia estimadas.


PAS RAZO,%
Austrlia 1,00
Canad 1,50
Frana 0,75
Alemanha 2,92
Itlia 1,74
Japo 0,93
Sua 1,57
Reino Unido 0,79
Estados Unidos 2,39
Fonte: Laurence Ball, How Costly Is Disinflation? The Historical Evidence, Business Review,
Federal Reserve Bank of Philadelphia, NovemberDecember, 1993.
* Stephan G. Cecchetti and Robert W. Rich, Structural Estimates of the U.S. Sacrifice Ratio,
Federal Reserve Bank of New York staff report, March, 1999.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 143

Os custos da inflao antecipada so pequenos. Os custos da inflao no ante-


cipada so provavelmente pequenos em termos lquidos, mas a inflao no an-
tecipada pode causar uma redistribuio significativa da riqueza na economia.

7.1 DESEMPREGO

O maior custo do desemprego considerado isoladamente a produo perdida1. Pessoas


que no podem trabalhar no produzem e o desemprego elevado faz com que o bolo
social seja menor2. O custo do produto perdido muito alto: uma recesso pode facilmen-
te custar de 3 a 5% do PIB, o que significa perdas medidas em centenas de bilhes de d-
lares. Como se pode notar no Cap. 6 o saudoso Arthur Okun sistematizou uma relao
emprica entre desemprego e produto ao longo do ciclo econmico. A Lei de Okun afirma
que 1 ponto adicional de desemprego custa 2% do PIB. A Fig. 7.1 mostra em um grfico
o crescimento do PIB real contra a mudana no desemprego, mostrando que a Lei de
Okun fornece uma deciso excelente da relao desemprego nos Estados Unidos.
Os custos do desemprego so suportados de forma muito desigual. Existem
grandes consequncias distributivas. Em outras palavras, os custos de uma recesso
so suportados de forma desproporcional pelos indivduos que perdem seus empre-
gos3. Por exemplo, estudantes universitrios que tem o azar de se formar durante uma
recesso enfrentam uma dificuldade enorme para iniciar a carreira. Os mesmos alu-
nos, se tivessem tido a sorte de se formar durante um perodo de expanso, teriam
desencadeado um comeo muito mais rpido. Os trabalhadores que esto entrando
na fora de trabalho, os adolescentes e moradores de guetos urbanos, esto entre os
grupos mais vulnerveis ao aumento do desemprego.
Taxa de crescimento do PIB real (percentual)

10

4
3 2 1 0 1 2 3 4
Variao na taxa de desemprego (percentual)

FIGURA 7.1 Lei de Okun: a relao entre o desemprego e o crescimento do PIB.


Fonte: Bureau of Labor Statistics and Bureau of Economic Analysis.

1
Porm, ver tambm William Darity and Arthur Goldsmith, Social Psychology, Unemployment and Macro-
economics, Journal of Economic Perspectives, Winter, 1996.
2
Os desempregados recebem um aumento de tempo livre, que deveria ser contado como um benefcio de com-
pensao. Quando o desemprego involuntrio, o valor do tempo livre menor do que o valor do trabalho.
3
H uma piada antiga sobre isso. Uma pessoa pergunta: qual a diferena entre recesso e depresso? E o prprio
questionador responde: recesso quando voc perde seu emprego. Depresso quando eu perco meu emprego.
144 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

7.2 INFLAO

Os custos da inflao extremamente alta so fceis de ver. A moeda lubrifica a economia.


Em pases onde os preos dobram a cada ms, a moeda deixa de ser um meio til de tro-
ca, e s vezes o produto cai drasticamente. Mas em nveis inflacionrios baixos e de um
dgito, comum nos Estados Unidos, os custos da inflao so mais difceis de identificar.
A inflao no esperada possui um custo distributivo que pode ser visto facilmente: os
devedores se beneficiam ao pagar em dlares mais baratos e os credores sofrem por
receblos. Os economistas tiveram trabalho at compreender o motivo pelo qual os n-
veis baixos e mais ou menos previsveis da inflao so mais do que um pequeno inc-
modo. Contudo, tirando os economistas, est claro que o pblico tem uma averso mui-
to forte inflao, fato que os formuladores de poltica ignoraram por sua conta e risco.

7.3 ANATOMIA DO DESEMPREGO

Uma pesquisa sobre o mercado de trabalho dos Estados Unidos revelou cinco carac-
tersticas fundamentais do desemprego:

H grandes variaes nas taxas de desemprego entre os grupos definidos por


idade, raa ou experincia.
H alta rotatividade no mercado de trabalho. Os fluxos de entrada e sada de
emprego e de desemprego so altos em relao ao nmero de empregados ou
desempregados.
Uma parte significativa dessa rotatividade cclica: as suspenses de contrato de
trabalho e os desligamentos so altos durante as recesses, e as demisses volun-
trias so altas durante as expanses.
A maioria das pessoas que ficam desempregadas em um determinado ms per-
manece desempregada por pouco tempo.
Grande parte do desemprego dos Estados Unidos consiste de pessoas que fica-
ro desempregadas por bastante tempo.

Esses fatos so fundamentais para a compreenso do que significa o desemprego


e o que pode ou deve ser feito em relao a ele4.
O ponto de partida para uma discusso sobre desemprego a Tabela 7.2. A po-
pulao em idade ativa (16 anos ou mais) dos Estados Unidos em 2009 era de quase
236 milhes de pessoas, das quais 65% estavam na fora de trabalho. O tamanho da
fora de trabalho determinado a partir de pesquisas e se compe de pessoas que
respondem que esto desempregadas, bem como daquelas que dizem que esto em-
pregadas. Nesses levantamentos, uma pessoa desempregada definida como
aquela que est sem emprego e que: 1) tem procurado ativamente por trabalho

4
Para resenhas, ver Kevin Murphy e Robert Topel, The Evolution of Unemployment in the United States,
NBER Macroeconomics Annual, 1987; e Chinhui Juhn, Kevin Murphy e Robert Topel, Why Has the Natural
Rate of Unemployment Increased over Time? Brookings Papers on Economic Activity 2 (1991).
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 145

QUADRO 7.2 lei de Okun, curva de Phillips


de curto prazo e razo de sacrifcio

A presentamos vrios nmeros aproximados que possuem relao direta


com a medio do dilema de curto prazo entre produto e inflao. O quo
bem eles se encaixam? No Cap. 6, colocamos um nmero para a inclinao da
curva de Phillips de curto prazo. Conclumos que um ponto adicional de desem-
prego reduz a inflao em meio ponto mantendo as expectativas de inflao
constantes. Isso equivale a dizer que uma reduo de um ponto na inflao cus-
ta dois pontos de desemprego. De acordo com a Lei de Okun, dois pontos de
desemprego custam 4% de produto. Assim, a razo de sacrifcio implcita est
ao redor de 4, um pouco maior do que a estimativa de Ball de 2,39.
Parte da diferena reflete o fato de que essas estimativas aproximadas so
apenas isso aproximaes. Mas, a estimativa da razo de sacrifcio de Ball
inclui um elemento importante omitido quando juntamos a curva de Phillips e a
Lei de Okun. Durante uma desinflao, a inflao esperada cai. A queda na infla-
o esperada causa um deslocamento para baixo da curva de Phillips, alm do
movimento ao longo da curva. Essa queda adicional diminui a razo de sacrifcio.
O mtodo de Ball para estimar a razo de sacrifcio incluiu implicitamente esse
impulso adicional. Logo, a razo de sacrifcio est provavelmente mais prxima
de 2,39 do que de 4. Qualquer um dos nmeros indica que o custo da desinflao
em termos de produto muito alto.

TABELA 7.2 Fora de trabalho e desemprego nos Estados Unidos, 2009.


(Em milhes de pessoas com 16 anos ou mais.)
Populao em idade ativa
Fora de Trabalho 235,7

Empregados 154,0

Desempregados 14,3
Populao no economicamente ativa 81,7
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

nas ltimas quatro semanas ou 2) est aguardando para ser chamado de volta
para um emprego, depois de ter sofrido uma suspenso do contrato de trabalho.
A condio de ter procurado um emprego nas ltimas quatro semanas prova que a
pessoa est ativamente interessada em trabalhar5.
Uma pessoa empregada definida como algum que, na semana de referncia
(a semana que inclui o 12o dia do ms*), a) realizou qualquer tipo de trabalho (por
pelo menos uma hora), como funcionrio remunerado, trabalhou em seu prprio
negcio, profisso ou em sua prpria fazenda, ou trabalhou 15 horas ou mais como

5
Os que esto em idade ativa, mas no esto na fora de trabalho, no so contabilizados como desemprega-
dos. Na Populao no economicamente ativa esto os aposentados, as donas de casa e os estudantes em
tempo integral. Tambm inclui as pessoas desalentadas pessoas que gostariam de trabalhar, mas que desis-
tiram de buscar por trabalho. Para um artigo interessante sobre pessoas desalentadas, ver Kerstin Johansson,
Labor Market Programs, the DiscouragedWorker Effect, and Labor Force Participation, Institute for Labour
Market Policy Evaluation, working paper, 2002, 9.
* N. de T.: A semana do calendrio com o 12o dia do ms, que usada no levantamento da populao atual
(Current Populational Survey [CPS]) como o perodo de tempo para documentar o emprego e a situao da
fora de trabalho dos entrevistados.
146 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

trabalhador no remunerado em uma empresa operada por um integrante da fam


lia, ou b) no estava trabalhando, mas tinha um emprego ou negcio do qual estava
temporariamente ausente por motivo de frias, doena, mau tempo, problemas com
as crianas, licena maternidade ou paternidade, uma disputa trabalhista ou de ges
to, treinamento profissional ou outros motivos familiares ou pessoais, tenha ou ela
sido ou no pago pelo tempo ausente ou que estava procura de outro emprego.
Mesmo se um trabalhador tiver mais de um emprego, ele ou ela contado como apenas
uma pessoa empregada. As pessoas para as quais a nica atividade era um trabalho em
torno de sua prpria casa (pintura, reparo ou trabalho domstico) ou trabalho voluntrio
(ou seja, para organizaes de caridade) no so consideradas empregadas.

GRUPO DO DESEMPREGO

Em qualquer instante no tempo, h um certo nmero ou grupo de pessoas desempre-


gadas e h fluxos de entrada e sada do grupo do desemprego. Uma pessoa pode ficar
desempregada por um dos quatro motivos:

1. Ele ou ela pode ser um ingressante no mercado de trabalho algum procura de


trabalho pela primeira vez ou pode ser um reingressante algum retornando para
a fora de trabalho depois de no ter buscado trabalho por mais de quatro semanas.
2. A pessoa pode pedir demisso voluntria de um emprego para procurar outro e
se registrar como desempregada, enquanto est em busca de trabalho.
3. A pessoa pode ter sofrido uma suspenso do contrato de trabalho. A definio de
suspenso do contrato de trabalho uma suspenso sem remunerao que dura
ou deve durar mais de sete dias consecutivos, por iniciativa do empregador, sem
prejuzo para o trabalhador6.
4. O trabalhador pode perder o emprego ao ser demitido ou devido ao fechamento
da empresa.

Basicamente, h trs maneiras de sair do grupo do desemprego:

A pessoa pode ser contratada para um novo emprego.


Algum com suspenso do contrato de trabalho pode ser chamado de volta por
seu empregador.
Um desempregado pode parar de procurar um emprego e, portanto, por defini-
o, deixar a fora de trabalho.

O conceito de um grupo do desemprego fornece uma boa maneira de pensar sobre


suas variaes. O desemprego aumenta quando h mais pessoas entrando do que saindo

6
A qualificao significa que o trabalhador no foi demitido, mas sim, que vai voltar ao antigo emprego se a de-
manda pelo produto da empresa se recuperar. At a recesso de 19901991, mais de 75% dos trabalhadores com
suspenso do contrato de trabalho na indstria voltaram aos postos de trabalho com seus empregadores iniciais.
A proporo em 19901991 era muito menor.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 147

do grupo. Assim, com tudo o mais constante, os aumentos nas demisses voluntrias e
nas suspenses do contrato de trabalho aumentam o desemprego, da mesma forma que
o aumento no fluxo de novos ingressantes no mercado de trabalho. A perda do emprego
explica cerca de metade do novo desemprego. As demisses voluntrias, os novos ingres-
santes e os reingressantes na fora de trabalho, em conjunto, representam a outra metade.
A relao contempornea entre desemprego e produto, embutida na Lei de Okun e
apresentada na Fig. 7.1, uma primeira aproximao precisa, mas a dinmica da relao
produtodesemprego um pouco mais complexa. Considere o padro normal de ajuste
do trabalho durante uma recesso. Primeiro, os empregadores ajustam as horas por tra-
balhador por exemplo, ao reduzir as horas extras e, s ento, reduzem sua fora de
trabalho. Em seguida, aumentam as suspenses do contrato de trabalho e as demisses,
elevando o fluxo de desemprego. Mas, ao mesmo tempo, as demisses voluntrias dimi-
nuem, conforme os trabalhadores, de forma sensata, decidem manter o seu emprego
atual. Durante uma recesso prolongada, muitos dos desempregados tornamse pes-
soas desalentadas e deixam a fora de trabalho, tornando a taxa de desemprego divulga
da inferior ao que seria de outra maneira. Como resultado desse conjunto de efeitos, as
mudanas no desemprego normalmente so mais lentas que as mudanas no produto.

VARIAO DO DESEMPREGO ENTRE OS GRUPOS

Em qualquer ponto no tempo, h um determinado nvel de desemprego agregado ou,


expresso como uma frao da fora de trabalho, a taxa de desemprego. Por exemplo,
em maro de 2010, a taxa de desemprego era de 9,7%. Mas esse nmero agregado
oculta grandes variaes entre os vrios segmentos da populao. A Fig. 7.2 mostra as
taxas de desemprego para vrios grupos. Adolescentes tm taxas de desemprego mui-
to maiores do que os trabalhadores mais velhos. O desemprego entre negros o dobro
da taxa de desemprego entre brancos. O desemprego feminino era maior do que o
desemprego masculino at o final da dcada de 1970, porm, hoje a taxa de desem-
prego entre as mulheres inferior taxa de desemprego entre os homens.
A variao das taxas de desemprego entre diferentes grupos da fora de trabalho
podem ser examinadas usando a relao entre a taxa de desemprego total, u, e as ta-
xas de desemprego, ui, de grupos dentro da fora de trabalho. A taxa total uma mdia
ponderada das taxas de desemprego dos grupos:
u = w1 u1 + w2 u2 + + wn un (1)
Os pesos wi so a frao da populao economicamente ativa que est em deter-
minado grupo, por exemplo, adolescentes negros.

TABELA 7.3 Taxas de rotatividade do trabalho na indstria, 2009.


(A cada cem empregados, mdia dos dados mensais.)
ADESES DESLIGAMENTOS
Contrataes Demisses voluntrias Suspenses do contrato de trabalho* Outros Total
2,0 0,8 2,0 0,2 3,0
*Inclui demisses involuntrias.
Fonte: Bureau of Labor Statistics, Job Openings e Labor Turnover Survey.
148 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

2010
2010

2000
2000
20 anos

1990
1990

Brancos

1980
1980

Negros
16 a 19 anos

1970
1970

1960
1960

1950
1950

25

20

15

10

0
25

20

15

10

Taxa de desemprego (percentual) Taxa de desemprego (percentual)


2010

2010
Populao economicamente ativa total, 16 anos ou mais

2000

2000
Homens, 16 anos ou mais
1990

1990
1980

1980
Mulheres,
16 anos ou mais
1970

1970
1960

1960
1950

1950
12

10

12

10

Taxa de desemprego (percentual) Taxa de desemprego (percentual)

FIGURA 7.2 Taxas do desemprego nos Estados Unidos, total e por sexo, idade e raa, 19482010.
Observe as escalas diferentes nos painis superiores versus os painis inferiores.
Fonte: Bureau of Labor Economics.

A Eq. (1) mostra que a taxa de desemprego total pode mudar por duas razes:
1) a taxa de desemprego varia para todos os grupos, ou 2) os pesos mudam em dire-
o a um grupo com desemprego maior (ou menor) do que a mdia7. Por exemplo,
7
Ver, por exemplo, Robert Shimer, Why Is the U.S. Unemployment Rate So Much Lower? NBER Macroeco
nomics Annual, 1998.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 149

o nmero de adolescentes em relao ao nmero de trabalhadores mais velhos co-


meou a subir no final da dcada de 1990 e continua a subir nos primeiros anos do
sculo XXI. Uma vez que os adolescentes possuem uma taxa de desemprego acima
da mdia, podemos esperar que a taxa de desemprego nacional suba, mesmo que a
taxa de desemprego para os adolescentes ou para os trabalhadores mais velhos no
se alterassem.

DESEMPREGO CCLICO E FRICCIONAL

H uma importante distino entre desemprego cclico e friccional. O desemprego fric


cional o que existe quando a economia est em pleno emprego. Ele resulta da es-
trutura do mercado de trabalho da natureza dos empregos na economia e dos hbi-
tos sociais e das instituies do mercado de trabalho (por exemplo, o segurodesemprego)
que afetam o comportamento dos trabalhadores e empresas. A taxa de desemprego
friccional igual taxa de desemprego natural, que discutiremos com mais detalhes
abaixo. Desemprego cclico o desemprego alm do desemprego friccional: ocor
re quando o produto est abaixo de seu nvel de pleno emprego.
Com esta discusso preliminar em mente, agora nos voltamos para uma anlise
mais detalhada do desemprego.

FLUXOS DO MERCADO DE TRABALHO

A rotatividade do mercado de trabalho, os fluxos de entrada e sada do desemprego


e do emprego e a transio entre empregos so grandes8. A Tabela 7.3 mostra a m-
dia dos fluxos mensais em 2005 de entrada e sada do emprego. Estes dados mostram
o movimento, ou a rotatividade, no mercado de trabalho dividindo as variaes lqui-
das do emprego em seus diversos componentes.
A Tabela 7.3 apresenta um quadro notvel da movimentao na fora de tra-
balho. Em cada ms de 2009, as indstrias, em mdia, adicionaram dois nomes e

Tabela 7.4 Desemprego por durao.

PERCENTUAL DE DESEMPREGADOS
DURAO DO DESEMPREGO (SEMANAS) 2000 2009
Menos de 5 44,9 22,2
De 5 a 14 31,9 26,8
De 15 a 26 11,8 19,5
27 e acima 11,4 31,5
Nmero mdio de semanas 12,6 semanas 24,4 semanas
Taxa de desemprego 4,0 9,3
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

8
Os artigos importantes nesta rea incluem Robert E. Hall, Why Is the Unemployment Rate So High at Full
Employment? Brookings Papers on Economic Activity 3 (1970); e George Akerlof, Andrew Rose e Janet Yellen,
Job Switching, Job Satisfaction and the U.S. Labor Market, Brookings Papers on Economic Activity 2 (1988).
150 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

removeram trs de suas folhas de pagamento para cada 100 funcionrios. Esses dados
mostram que as pessoas esto entrando e saindo dos empregos.

DURAO DO DESEMPREGO

Uma segunda maneira de olhar para os fluxos de entrada e sada do desemprego con-
siderar a durao dos perodos de desemprego. O perodo de desemprego o tempo
que um indivduo permanece continuamente sem trabalho. A durao do desem
prego o perodo de tempo mdio em que uma pessoa permanece desempregada.
Ao examinar a durao do desemprego, podemos avaliar se ele de curto prazo,
com as pessoas mudando rapidamente de emprego, e se o desemprego de longo pra-
zo um problema importante. A Tabela 7.4 mostra dados sobre a durao do desem-
prego para 2000 e 2009, anos com desemprego baixo e, em seguida, com um aumento
considervel. Historicamente, a durao do desemprego era alta quando a taxa tam-
bm era9. Um olhar rpido sobre os nmeros no Quadro 7.4 mostra o que parece ser
um deslocamento permanente para o desemprego de longo prazo.

RECESSES, RECUPERAES E O RITMO DO DESEMPREGO

Na maioria das vezes, os macroeconomistas pensam em flutuaes econmicas agre-


gadas como a movimentao conjunta de todos os setores da economia para cima e
para baixo. No entanto, quando se trata das recuperaes no mercado de trabalho
depois de uma recesso, o termo recuperao sem emprego vira notcia. verdade
que o desemprego continua a ser elevado no perodo imediatamente aps o final
de uma recesso. Assim, mesmo quando uma recesso termina, os tempos conti
nuam difceis para os desempregados.
11
11

10
10

3
1975
1975 1980
1980 1985
1985 1990
1990 1995
1995 2000
2000 2005
2005 2010
2010
FIGURA 7.3 Desemprego e recesses, 19732010.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.
9
Michael Baker, em Unemployment Duration: Compositional Effects and Cyclical Variability, American
Economic Review, March, 1992, mostra que, historicamente, a durao do desemprego para todos os grupos
do mercado de trabalho tendia a aumentar quando o desemprego subia.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 151

O primeiro motivo para o desemprego apresentar uma defasagem nas recupera-


es em geral simplesmente mecnico. Lembrese de que o fim de uma recesso mar-
ca o ponto baixo a depresso do ciclo econmico. Portanto, ao final de uma reces-
so, a atividade empresarial ainda est em um ponto baixo, mesmo que esteja revertendo
para uma direo ascendente. Devemos esperar que o desemprego diminua, mas que
ainda esteja em um nvel elevado. No entanto, para aquelas pessoas que ainda esto sem
trabalho, isso o que importa; e no parece muito que a recesso acabou.
Alm dessa conexo mecnica entre a definio de recesso e do ciclo de desem-
prego, o aspecto da recuperao sem empregos parece ter piorado nas ltimas duas
dcadas (veja o Quadro 7.3 para uma discusso sobre um motivo para a mudana). A
Fig. 7.3 mostra as taxas de desemprego e recesso desde 1973. Ao final das recesses
de 1973 a 1975, de 1980 e de 1981 a 1982, o desemprego estava alto, mas comeou a
cair quase ao mesmo tempo em que as recesses acabaram. Em contrapartida, aps as
recesses de 1990 a 1991 e de 2001, o desemprego continuou a subir. Ento, a essa al-
tura, as condies do mercado de trabalho continuaram a piorar, embora as recesses
tivessem acabado por isso o termo recuperao sem empregos (jobless recovery).

7.4 PLENO EMPREGO

A noo de pleno emprego ou a taxa natural ou friccional de desemprego desempenha


um papel central na macroeconomia e tambm na poltica macroeconmica. Comeamos
por discutir a teoria da taxa natural e depois voltamos para examinar as suas estimativas.

O S FAT O R E S D E T E R M I N A N T E S D A TA X A N AT U R A L

Os fatores determinantes da taxa natural de desemprego, u*, podem ser pensados em ter-
mos de durao e frequncia de desemprego. A durao do desemprego depende de fato-
res cclicos e, alm disso, das seguintes caractersticas estruturais do mercado de trabalho:

Organizao do mercado de trabalho, incluindo a presena ou ausncia de agn-


cias de emprego, servios de emprego para jovens, e assim por diante.
Composio demogrfica da fora de trabalho.
Capacidade e desejo dos desempregados de continuar procura de um emprego
melhor, o que depende, em parte, da disponibilidade do segurodesemprego.

O ltimo ponto merece ateno especial. Uma pessoa pode sair de um emprego para
ter mais tempo para procurar um novo e melhor. Ns chamamos este tipo de desemprego
de desemprego de busca (search unemployment). Se todos os empregos forem os mesmos,
um desempregado ir aceitar o primeiro emprego oferecido. Se alguns empregos forem
melhores que outros, vale a pena pesquisar e esperar por um bom. Quanto maior for o
segurodesemprego, maior a probabilidade de as pessoas continuarem procurando um
emprego melhor, e de sarem de seus empregos atuais para tentar encontrar outro. Assim,
um aumento no segurodesemprego far crescer a taxa natural de desemprego.
152 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

O comportamento dos trabalhadores que tiveram uma suspenso do contrato de


trabalho tambm importante quando se considera a durao do desemprego.
Normalmente, um trabalhador que teve uma suspenso do contrato de trabalho re-
torna ao seu emprego original e no busca muito por um outro trabalho. O motivo
muito simples: um trabalhador que tenha estado em uma empresa por um longo tem-
po possui profundo conhecimento da maneira como a empresa funciona e pode ter
adquirido direitos de preferncia, incluindo uma aposentadoria. Por isso, improv-
vel que tal indivduo encontre um emprego com melhor remunerao por meio de
pesquisa. O melhor curso de ao pode ser esperar ser chamado de volta, principal-
mente se o indivduo estiver elegvel para o segurodesemprego enquanto aguarda.
No entanto, como discutido no Quadro 7.3, esse padro de retorno ao emprego origi-
nal parece ter deixado de existir no incio da dcada de 1990.

FREQUNCIA Do DESEMPREGO

A frequncia do desemprego o nmero mdio de vezes, por perodo, que os traba


lhadores ficam desempregados. H dois determinantes bsicos da frequncia do de-
semprego. A primeira a variabilidade da demanda por trabalho entre diferentes em-
presas na economia. Mesmo quando a demanda agregada constante, algumas
empresas esto crescendo e outras esto se contraindo. As empresas que esto em con-
trao perdem trabalho e as empresas em crescimento contratam mais trabalho por-
tanto, a rotatividade e a frequncia de desemprego so maiores. Quanto maior for a
variabilidade da demanda por trabalho entre diferentes empresas, maior ser a taxa de
desemprego. O segundo fator determinante a velocidade com a qual novos trabalha-
dores entram na fora de trabalho, j que novos trabalhadores potenciais comeam
como desempregados. Quanto mais rpido os novos trabalhadores entram na fora de
trabalho ou seja, quanto mais rpida for a velocidade do seu crescimento maior
ser a taxa de desemprego natural. Obviamente, esses fatores mudam ao longo do tem-
po. A estrutura do mercado de trabalho e a fora de trabalho podem mudar. A variabili-
dade da demanda por trabalho por diferentes empresas pode mudar. Como Edmund
Phelps observou, a taxa natural no uma constante intertemporal, algo como a velo-
cidade da luz, independente de tudo sob o sol10.

E S T I M AT I VA S D A TA X A N AT U R A L D E D E S E M P R E G O

As estimativas da taxa natural continuam mudando, de cerca de 4% em 1960 para 6%


no incio da dcada de 1980, 5,2% no final da dcada de 1990 e 4,8% em 20002010. As
estimativas so feitas de forma pragmtica, usando como referncia algum perodo
em que achavase que o mercado de trabalho estava em equilbrio.
A base para a estimativa uma equao para a taxa natural (a qual denotamos
u*) que muito semelhante Eq. (1):

10
Ver E. S. Phelps, Economic Policy and Unemployment in the Sixties, Public Interest, Winter, 1974.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 153

u* = w1 u1* + w2 u2* + + wn un* (2)


A Eq. (2) diz que a taxa natural uma mdia ponderada das taxas naturais de desem-
prego dos subgrupos da fora de trabalho. A estimativa geralmente comea a partir de um
perodo como meados dos anos 1950, quando a taxa de desemprego geral era de 4%. Em
seguida, ajustada para variaes na composio da fora de trabalho (ou seja, os pesos, w)
e por mudanas nas taxas naturais para os diferentes grupos (ou seja, u* para cada grupo).
O primeiro conjunto de ajustes, para a alterao da composio da fora de tra-
balho, leva em considerao mudanas como a participao crescente de adolescen-
tes na fora de trabalho, para quem a taxa natural de desemprego parece ser maior.
Porm, esses ajustes aumentam muito pouco a taxa natural11. O segundo conjunto de

QUADRO 7.3 Downsizing, durao do desemprego


e a recuperao da dcada de 1990.

U ma possvel explicao para o aumento da durao do desemprego a onda


do downsizing corporativo que varreu os Estados Unidos no incio dos anos
1990. Em uma recuperao comum, os trabalhadores desempregados regres-
sam aos seus antigos empregos ou encontram um trabalho semelhante em ou-
tras empresas. Aps a recesso de 19911992, muitos empregos de gerncia,
em especial, foram permanentemente eliminados. Como consequncia, os tra-
balhadores desempregados tiveram de realizar buscas mais longas e ficaram
sem emprego por um perodo maior.
A Fig. 1 mostra que a durao mdia de desemprego mantevese elevada
durante a primeira metade da dcada de 1990. Este exemplo ilustra bem as
consequncias da distribuio desigual do desemprego. Em 2000, relativamen-
te poucos trabalhadores estavam desempregados. Entretanto, eles haviam es-
tado desempregados por um longo tempo. Durante a Grande Recesso de 2007
2009, o desemprego de longo prazo atingiu uma alta recorde.
24 12
11
Taxa de desemprego (percentual)

20 Durao mdia 10
Taxa de desemprego (percentual)
(semanas)

9
Durao (semanas)

16 8
7
Durao

12 6
5
8 4
3
Taxa de desemprego da populao economicamente ativa
4 2
1950
1950 1955
1955 1960
1960 1965
1965 1970
1970 1975
1975 1980 1985 1990
1980 1985 1990 1995
1995 2000
20002005
20052010
2010
FIGURA 1 Taxas de desemprego e durao do desemprego, 19482010.
Fonte: Bureau of Labor Statistics.

* N. de T.: Downsizing (em portugus, achatamento). Designa a tcnica da administrao que


tem por objetivo a reduo de pessoal na tentativa de melhorar a eficincia e a eficcia,
mantendo a organizao o mais enxuta possvel e diminuindo os custos.

Veja, por exemplo, os ajustes demogrficos em Brian Motley, Has There Been a Change in the Natural Rate
11

of Unemployment? Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, Winter, 1990.
154 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

10,0
9,0
8,0
Taxa natural

Percentual
7,0

Percentual
6,0
5,0
4,0 Taxa de desemprego
3,0
2,0

20008
488

522
566
600
644
688
722
119976
119980
19984
19988
19992
19996
20000
20004
76

1 0

1 4

1 8

1 2

2 6

2 0

2 4
08
11994

11995
11995
11996
11996
11996
11997

8
8
8
9
9
0
0
FIGURA 7.4 Taxas natural e taxa efetiva do desemprego, 19482009.
Fonte: Congressional Budget Office and Bureau of Labor Statistics.

ajustes tenta, de diversas maneiras, levar em conta as mudanas nos determinantes


fundamentais da taxa natural, tais como o segurodesemprego.
O Escritrio de Oramento do Congresso dos Estados Unidos (Congressional Budget
Office [CBO]) fornece uma estimativa oficial da taxa de desemprego de pleno emprego.
Os grficos da estimativa do CBO para a taxa natural e para a taxa de desemprego efetivo
so fornecidos na Fig. 7.4. importante reconhecer que a taxa de pleno emprego, u*,
nada mais do que uma referncia e deve ser corretamente vista como uma faixa de,
pelo menos um ponto percentual de amplitude12. Muitos economistas acreditam que a
variao ao longo do tempo na taxa natural maior que a variao mostrada na Fig. 7.4.
H um consenso de que a taxa natural de desemprego varia ao longo do tempo. O
problema de medir a taxa natural tornouse novamente uma rea de pesquisa ativa.
Alguns pesquisadores, como Douglas Staiger, James Stock e Mark Watson, acreditam
que a gama de possveis valores para a taxa natural to ampla a ponto de ser quase
intil para a formulao de polticas econmicas. Outros, como Robert Gordon, em
especial, acreditam que, enquanto a taxa natural varia ao longo do tempo, o valor da
taxa natural em uma data especfica pode ser estimado com considervel preciso13.

H I S T E R E S E E A TA X A N AT U R A L D E D E S E M P R E G O C R E S C E N T E

De 1973 a 1988, a taxa de desemprego nos Estados Unidos ficou bem acima da taxa
natural estimada utilizando o mtodo de ajuste demogrfico. De forma ainda mais
surpreendente, as taxas de desemprego na Europa tiveram uma mdia de 4,2% na

12
A estimativa do CBO , na verdade, uma estimativa alternativa importante da taxa natural de desemprego:
a taxa de com inflao no acelerada (NAIRU). Essa terminologia terrvel surge a partir da utilizao de uma
curva de Phillips como = 1 +(u u*), onde 1 pode representar a taxa de inflao esperada. Em seguida,
possvel obter uma estimativa de u* a taxa natural, ou a NAIRU ao observar a taxa de desemprego qual
a inflao no esteja nem em acelerao, nem em desacelerao (ou seja, onde = 1).
13
No inverno de 1997, o Journal of Economic Perspectives conduziu uma cuidadosa discusso sobre a contro-
vrsia; ver particularmente Robert J. Gordon, The TimeVarying NAIRU and Its Implications for Economic
Policy; ver tambm Douglas Staiger, James H. Stock e Mark W. Watson, Prices, Wages and the U.S. NAIRU in
the 1990s, em Alan B. Krueger e Robert M. Solow (eds.), The Roaring Nineties: Can Full Employment Be Sus
tained? (New York: Russell Sage Foundation, 2002); e Athanasios Orphanides e John C. Williams, Robust
Monetary Policy Rules with Unknown Natural Rates, Brookings Papers on Economic Activity 2 (2002).
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 155

dcada de 1970 e quase 10% na dcada de 1980. Alguns economistas argumentam


que a taxa de desemprego no pode se distanciar demais da taxa natural por longos
perodos e que, portanto, a taxa natural nos Estados Unidos e na Europa deve ter su-
bido muito durante a dcada de 1980.
Uma possvel explicao que longos perodos de desemprego elevado aumen-
tam a taxa natural, um fenmeno conhecido como histerese do desemprego14. H v-
rias maneiras em que isso poderia acontecer. Os desempregados podem se acostumar
a no trabalhar. Eles poderiam informar-se sobre o segurodesemprego, como obt
los e como passar o dia fazendo trabalhos espordicos. Ou os desempregados podem
ficar desalentados e fazer menos esforo para encontrar um trabalho.
O problema pode ser reforado pelas aes de possveis empregadores. Por
exemplo, eles podem crer que quanto mais tempo uma pessoa fica desempregada,
mais provvel que ela carea do vigor ou das qualificaes para o trabalho. Os longos
perodos de desemprego, por consequncia, sinalizam s empresas a possibilidade
(no a certeza) de que o trabalhador indesejvel e, desta forma, as empresas evitam
contrat-lo. Assim, quanto maior a taxa de desemprego (e, portanto, quanto mais lon-
gos os perodos sem emprego), mais indissolvel o crculo vicioso que alonga os
perodos sem emprego.

R E D U O D A TA X A N AT U R A L D E D E S E M P R E G O

A discusso dos mtodos de reduo da taxa natural de desemprego tende a


concentrarse na elevada taxa entre os adolescentes e na proporo muito elevada de
desemprego total representada pelos desempregados de longo prazo.
Comeamos com o desemprego dos adolescentes. Eles entram e saem da fora
de trabalho, em parte porque os empregos que ocupam no so atraentes. Para me-
lhorar os empregos, a nfase em alguns pases europeus, especialmente na Alemanha,
fornecer formao tcnica para os adolescentes e, assim, tornar mais gratificante a
permanncia em um trabalho. O sistema de aprendizagem europeu, em que os jovens
recebem treinamento no local de trabalho, tambm amplamente creditado, no
apenas por fornecer empregos srios para os jovens, mas tambm por tornar produti-
vos os jovens trabalhadores no longo prazo.
Os salrios dos adolescentes (em mdia) esto mais prximos do salrio mnimo
do que os dos trabalhadores mais experientes, sendo que alguns ganhariam ainda
menos, se fosse permitido. Desta forma, reduzir o salrio mnimo pode ser uma forma
de reduzir a taxa de desemprego dos adolescentes. No entanto, programas que permi-
tem salrios submnimo para os adolescentes parecem mitigar o efeito negativo do
desemprego das leis de salrio mnimo15.

14
Ver James Tobin, Stabilization Policy Ten Years After, Brookings Papers on Economic Activity 1 (1980); e Olivier
Blanchard e Lawrence Summers, Hysteresis in the Unemployment Rate, NBER Macroeconomics Annual, 1986.
15
Ver David Neumark e William Wascher, Employment Effects of Minimum and Subminimum Wages: Panel
Data on State Minimum Wage Laws, Industrial and Labor Relations Review, October, 1992, 46, n. 1, pp. 5581;
e Sabrina Wulff Pabilonia, The Effects of Federal and State Minimum Wages upon Teen Employment and
Earnings, Bureau of Labor Statistics working paper, May, 2002.
156 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

QUADRO 7.4 O desemprego na perspectiva internacional

N o perodo inicial do psguerra na verdade, at os anos 1960 o desem-


prego europeu era geralmente bem menor do que nos Estados Unidos.
Entretanto, este no mais o caso, como pode ser visto na Tabela 1 e na Fig. 1.
O desemprego europeu na dcada de 1980 ficou em uma mdia de mais de duas
vezes o seu nvel na dcada de 1970 que, por sua vez, era quase duas vezes o
nvel da dcada de 1960. As taxas de desemprego na Europa de hoje costumam
ser maiores do que nos Estados Unidos, exceto durante grandes recesses.

TABELA 1 Taxas de desemprego e desempregados de longo prazo, pases selecionados,


1995, 2000 e 2008.
Desempregados h mais de
Taxa de desemprego*,
um ano, percentual do
percentual
desemprego total*
1995 2000 2008 1995 2000 2008
Amrica do Norte
Canad 9,6 6,8 6,2 14,1 11,2 7,2
Estados Unidos 5,6 4,0 5,8 9,7 6,0 10,6
Japo 3,1 4,7 4,2 18,1 25,5 33,3
Centro e Leste Europeu
Blgica 9,7 6,9 6,4 62,4 56,3 52,6
Frana 11,1 9,1 7,4 42,3 42,6 37,9
Alemanha 8,0 7,2 7,6 48,7 51,5 53,4
Irlanda 12,3 4,3 5,6 61,4 n.a. 29,4
Holanda 6,6 2,8 3,0 46,8 n.a. 36,3
Reino Unido 8,5 5,4 5,4 43,6 28,0 25,5
Sul Europeu
Itlia 11,2 10,1 6,8 63,6 61,3 47,5
Espanha 18,8 11,3 11,4 56,9 47,6 23,8
Pases Nrdicos
Finlndia 15,2 9,8 6,3 37,6 29,0 18,2
Noruega 5,5 3,4 2,6 24,1 5,3 6,0
Sucia 8,8 5,6 6,2 27,8 26,4 12,4
Austrlia 8,2 6,3 4,3 30,8 29,1 14,9
* A medio do desemprego e a taxa do desemprego buscam uma padronizao entre os
pases e, portanto, podem ser diferentes das estatsticas oficiais. Para uma discusso e uma
verso anterior da tabela, ver R. Ehrenberg e J. Smith, Modern Labor Economics, 6. ed.
(Reading, MA: AddisonWesley, 1997).
Fonte: OECD, Employment Outlook 1999, 2004 e 2008. Tables A and G.

Com a taxa de desemprego na Europa em uma mdia de mais de 9% por d


cada, ela tornouse uma questo pblica primordial e tema de pesquisa aca
dmica*. Muitas razes foram antecipadas para a continuao da elevada taxa
de desemprego, entre elas os elevados segurosdesemprego e a teoria da his-
terese, discutida no texto.

* Um extenso estudo sobre o mercado de trabalho europeu aparece em The OECD Jobs Study:
Evidence and Explanations (Paris: OECD, 1995). Ver tambm Olivier J. Blanchard e Justin
Wolfers, The Role of Shocks and Institutions in the Rise of European Unemployment: The
Aggregate Evidence, Economic Journal, March, 2000.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 157

25

20
Espanha
Percentual
Percentual
15 Frana

10 Estados Unidos

5 Sucia

Reino Unido
0
1960
1960 1965
1965 1970
1970 1975
1975 1980
1980 1985
1985 1990
1990 1995
1995 2000
2000 2005
2005 2010
2010

FIGURA 1 Taxas de desemprego para os pases europeus selecionados e os Estados


Unidos, 19602010.
Fonte: European Commissions Directorate General for Economic and Financial Affairs Annual
Macroeconomic Database [AMECO]; Bureau of Labor Statistics.

Outras explicaes proeminentes incluem a inflexibilidade dos mercados de


trabalho europeus, especificamente a inflexibilidade descendente dos salrios
reais e os altos custos de demisso, impostos por lei. A alegao que as em-
presas se mostraram relutantes em contratar trabalhadores, porque seria mui-
to caro demitilos mais tarde, se fosse necessrio**.
A fora dos sindicatos europeus recebe parte da culpa. A teoria trabalhador
efetivotrabalhador prospectivo (insider-outsider theory) do mercado de trabalho
(discutida no Cap. 6) diz que as empresas negociam com os trabalhadores efe-
tivos (os j empregados) e no tem nenhuma razo para considerar os trabalha-
dores prospectivos, os desempregados. Claro que, se os sindicatos no fossem
to fortes, as empresas poderiam se dispor a contratar os os trabalhadores
prospectivos a salrios mais baixos ou novas empresas seriam criadas para
tirar proveito do trabalho mais barato***. O segurodesemprego europeu tam-
bm contribui para o alto desemprego, com alguns possveis trabalhadores fi-
cando em melhor situao no desemprego do que empregados.
O desemprego europeu um problema, principalmente devido sua inci-
dncia. A fatia de jovens entre os desempregados muito grande, bem como
a parcela que sofre de desemprego de longo prazo. Para muitos, o desemprego
de longo prazo tem durado tanto que a maioria reduz significativamente seu
potencial de ganho ao longo da vida. Por exemplo, em 1993 a taxa de desempre-
go de longo prazo era de cerca de um dcimo da taxa de desemprego total nos
Estados Unidos, mas era mais da metade da taxa em grande parte da Europa.
Observe que as taxas europeias de desemprego variam bastante. A queda
drstica da taxa de desemprego da Irlanda especialmente notvel.
Na economia, normalmente, os experimentos no so possveis; qualquer
vivncia extrema como a Grande Depresso ou o desemprego europeu ofe-
rece uma oportunidade para testar e desenvolver teorias. Isso, juntamente com
a necessidade de lidar com um grave problema social, so motivos pelos quais
tanta ateno tem sido dada ao desemprego europeu da dcada de 1980.
Infelizmente, aquela experincia tambm se estendeu para o sculo XXI.

** Ver Edmond Malinvaud, Mass Unemployment (Oxford: Basil Blackwell, 1988); e Charles
Bean, Richard Layard e Stephen Nickell (eds.), Unemployment (Oxford: Basil Blackwell, 1987).
*** Ver Assar Lindbeck e Dennis Snower, The InsiderOutsider Theory (Cambridge, MA: MIT
Press, 1989). Para uma discusso recente sobre os vnculos entre fatores polticos e econmi
cos do desemprego europeu, ver Gilles SaintPaul, Exploring the Political Economy of Labour
Market Institutions, Economic Policy, October, 1996.
158 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

S E G U R O D E S E M P R E G O

Passamos para a prxima implicao do segurodesemprego para o desemprego. Um


conceitochave a razo de reposio, que a renda lquida de impostos do indiv
duo enquanto desempregado e a renda lquida de impostos enquanto empregado.
O segurodesemprego aumenta a taxa de desemprego de duas maneiras.
Primeiro, permite uma procura maior por trabalho. Quanto maior for a razo de repo-
sio, menor urgncia um desempregado ter em aceitar um emprego. Feldstein e
Poterba mostraram que altas razes de reposio afetam significativamente o salrio
reserva, aquele ao qual uma pessoa que recebe o segurodesemprego est esperando
para assumir um novo emprego16.
A questo dos efeitos do segurodesemprego sobre o desemprego especial-
mente vigorosa na Europa. Muitos observadores argumentam que os altos nveis re-
sultam de razes de reposio muito altas por l. Patrick Minford afirma: O quadro
apresentado deprimente do ponto de vista dos incentivos para se participar do em-
prego. As razes de reposio so tais que, se uma pessoa conseguir controlar sua
ansiedade, os incentivos para se ter um emprego so, de modo geral, pequenos para
um chefe de famlia17.
O segundo canal a estabilidade do emprego. Com o segurodesemprego, as con-
sequncias de estar dentro e fora dos postos de trabalho so menos graves18.
Consequentemente, alegado que trabalhadores e empresas acham muito interes-
sante a criao de empregos altamente estveis e as empresas esto mais dispostas a
suspender temporariamente o contrato de trabalho dos funcionrios do que a tentar
mantlos em seus empregos. O efeito da estabilidade do emprego mitigado pela
classificao da experincia (experience rating). O imposto do segurodesemprego
maior em empresas cujos funcionrios posuem altas taxas de desemprego, oferecen-
do um incentivo rumo a um emprego mais estvel. No entanto, a classificao da ex-
perincia no transfere o custo total do segurodesemprego para as empresas, de for-
ma que a atenuao apenas parcial.
Alm de mudanas no desemprego real, o segurodesemprego aumenta a taxa
de desemprego medida por meio dos efeitos de informao. Para receber o seguro
desemprego, as pessoas devem estar na fora de trabalho, procura de trabalho,
mesmo que no queiram, de fato, um emprego. Assim, elas so contabilizadas como
desempregadas. Uma estimativa sugere que os efeitos de informao aumentam a
taxa de desemprego em cerca de meio ponto percentual.

16
Martin Feldstein and James Poterba, Unemployment Insurance and Reservation Wages, Journal of Public
Economics, FebruaryMarch, 1984.
17
Patrick Minford, Unemployment, Causes and Cures (Oxford: Basil Blackwell, 1985), p. 39.
18
Randall Wright alega que o seguro europeu compensa por uma jornada de trabalho curta, em vez de com-
pensar apenas pelo desemprego total, como os Estados Unidos e o Canad. Ele conclui que o sistema europeu
resulta em menor inconstncia no emprego, porm em maior inconstncia nas horas trabalhadas. Ver The
Labor Market Implications of Unemployment Insurance and ShortTime Compensation, Federal Reserve
Bank of Minneapolis Quarterly Review, Summer, 1991.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 159

Parece haver pouca dvida de que a compensao pelo desemprego faz aumen-
tar a taxa natural de desemprego19. Isso no implica, porm, que a compensao pelo
desemprego deva ser abolida. O segurodesemprego pode aumentar a eficincia eco-
nmica, subsidiando o processo de procura de emprego, o que resulta em melhores
combinaes entre empregado e empregador. De maior importncia, no h aleato-
riedade considervel quanto a quem fica e quem no fica desempregado e a justia
defende a partilha do nus do desemprego. Na designao do segurodesemprego, h
um dilema entre a reduo da angstia sofrida pelos desempregados e a probabilidade
de que seguros mais altos elevem a taxa natural20.

7.5 CUSTOS DO DESEMPREGO

Como indivduos, os desempregados sofrem tanto pela perda de rendimento enquan-


to desempregados quanto pelos problemas sociais causados por longos perodos de
desemprego. A sociedade como um todo perde com o desemprego, porque o produto
total fica abaixo de seu nvel potencial.
Esta seo fornece algumas estimativas dos custos de perdas de produto resul-
tantes do desemprego e esclarece algumas das questes relacionadas aos custos do
desemprego e aos possveis benefcios da sua reduo. Enfatizamos o custo do de-
semprego cclico, que est associado aos desvios de curto prazo da taxa de desempre-
go a partir da taxa natural.

CUSTOS DO DESEMPREGO CCLICO

Uma primeira medida dos custos do desemprego cclico o produto perdido, porque
a economia no est em pleno emprego. Podemos obter uma estimativa dessa perda
usando a Lei de Okun, ilustrada na Fig. 7.1.
De acordo com a Lei de Okun, a economia perde cerca de 2% do produto para
cada 1% em que a taxa de desemprego excede a taxa natural. A recuperao da reces-
so de 20072009 foi muito lenta e a taxa de desemprego atingiu 9,3% em 2009, o nvel
mais alto desde o incio da dcada de 1980. Usando a estimativa do CBO de que a taxa
natural de desemprego estava em 4,8%, conclumos que em 2009, a diferena de 4,5%
da taxa real de desemprego sobre a taxa natural causou uma perda de 9% do PIB real.
Essa perda equivale a US$ 1,168 bilhes.
Esses custos muito altos sugerem que se deve procurar motivos pelos quais os
formuladores de poltica econmica deveriam tolerar esse desemprego elevado.

19
Entre as evidncias empricas mais convincentes est a descoberta de que os perodos de desemprego ten-
dem a terminar, com os trabalhadores voltando para o emprego, no momento exato em que o seguro
desemprego termina (geralmente depois de 26 ou 39 semanas de desemprego). Ver Lawrence Katz e Bruce
Meyer, Unemployment Insurance, Recall Expectations, and Unemployment Outcomes, Quarterly Journal of
Economics, November, 1990.
20
Esse dilema esteve no centro de uma discusso entre o Congresso e as administraes Reagan e Bush. Du-
rante as recentes recesses, o Congresso geralmente votou para estender em trs meses o pagamento do
segurodesemprego para ajudar os desempregados, enquanto que o governo alegou algumas vezes que isso
aumentaria o desemprego. Durante a Grande Recesso entre 2007 e 2009, a administrao Obama e o Con-
gresso estenderam o segurodesemprego diversas vezes.
160 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Impacto distributivo do desemprego


Enquanto a estimativa da Lei de Okun fornece a medida bsica do custo global do
desemprego cclico, o impacto distributivo do desemprego tambm deve ser leva-
do em conta. Normalmente, o aumento de um ponto percentual na taxa de desem-
prego total acompanhado por um aumento de dois pontos percentuais na taxa de
desemprego entre os negros (ver Fig. 7.2). Em geral, o desemprego atinge as pes
soas mais pobres de forma mais forte do que atinge os ricos e esse aspecto deve
aumentar a preocupao com o problema.
A estimativa da Lei de Okun abrange todos os rendimentos perdidos, in-
cluindo os rendimentos de todos os indivduos que perdem seus empregos. Essa
perda total poderia, a princpio, ser distribuda entre diferentes pessoas na eco-
nomia de formas bastante distintas. Por exemplo, poderia se pensar que os de-
sempregados continuariam a receber pagamentos do segurodesemprego, totali-
zando prximo renda que tinham quando estavam empregados, com esses
pagamentos sendo financiados por meio de impostos sobre os indivduos que
trabalham. Nesse caso, os desempregados no sofreriam uma perda de rendi-
mento por estarem sem emprego, mas a sociedade ainda perderia com a reduo
do produto total. O sistema de seguro-desemprego reparte, de forma parcial, mas
no total, o nus do desemprego.

Outros custos e benefcios


Existem outros custos do desemprego ou, para essa questo, quaisquer benefcios
compensatrios? Um possvel benefcio compensatrio seria que, por no traba-
lharem, os desempregados possuem mais tempo livre. No entanto, o valor que
pode ser atribudo a esse tempo livre pequeno. Em primeiro lugar, muito do tempo
livre indesejado.
Segundo, como as pessoas pagam impostos sobre seus salrios, a sociedade em
geral recebe um benefcio na forma de receitas fiscais quando os trabalhadores esto
empregados. Quando um trabalhador perde o emprego, a sociedade em geral e o tra-
balhador dividem o custo do produto perdido a sociedade perde receitas fiscais e o
trabalhador perde o seu salrio lquido. Esse mais um motivo pelo qual o benefcio
do aumento de tempo livre oferece apenas uma compensao parcial para a estimati-
va da Lei de Okun do custo do desemprego cclico.

7.6 CUSTOS DA INFLAO

No h nenhuma perda direta de produto por causa da inflao, como ocorre com o
desemprego. Ao considerar os custos da inflao, importante distinguir entre a infla-
o que perfeitamente antecipada, e levada em conta nas transaes econmicas e a
inflao imperfeitamente antecipada ou inesperada. Comeamos com a inflao per-
feitamente antecipada.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 161

I N F L A O P E R F E I TA M E N T E A N T E C I PA D A

Suponha que uma economia esteja vivenciando uma determinada taxa de inflao
de, digamos, 5%, por um longo tempo, e que todos antecipem corretamente que a taxa
continuar a ser de 5%. Em tal economia, todos os contratos incorporariam a inflao
esperada de 5%.
Tomadores de emprstimo e credores saberiam e concordariam que os dla-
res aos quais um emprstimo seria reembolsado valeriam menos do que os d
lares fornecidos pelo credor ao conceder o emprstimo. As taxas de juros nomi-
nais seriam aumentadas em 5% para compensar a inflao. Os contratos de
trabalho de longo prazo aumentariam os salrios em 5% ao ano para levar em
conta a inflao e, ento, incorporariam quaisquer que fossem as mudanas acor-
dadas nos salrios reais. Os arrendamentos de longo prazo levariam em conta a
inflao. Para resumir, todos os contratos em que a passagem do tempo estivesse
envolvida levariam em conta a inflao de 5%. Nessa categoria, incluise a legisla-
o tributria, que supomos que seria indexada. As faixas tributrias seriam au-
mentadas a uma taxa de 5% ao ano21.
Em tal economia, a inflao no possui custos reais exceto por duas qualifica-
es. A primeira qualificao surge devido ausncia de juros pagos em moeda
notas e moedas sobretudo porque muito difcil fazlo. Isso significa que o custo
de reter moeda aumenta junto com a taxa de inflao.
Para o indivduo, o custo de reter moeda o juro perdido por no reter um ativo
com juros remunerados22. Quando a taxa de inflao sobe, a taxa de juros nominal
sobe, o juro perdido pela reteno de moeda aumenta e, por consequncia, o custo
de reteno de moeda tambm. Assim, a demanda por moeda cai. Os indivduos de-
vem se contentar com menos moeda, realizando mais idas aos bancos para descon-
tar cheques menores do que descontavam antes. Os custos dessas idas ao banco so
frequentemente descritos como custos sola de sapato da inflao. Eles esto rela-
cionados ao valor pelo qual a demanda por moeda reduzida por um aumento na
taxa de inflao antecipada e so estimados para serem pequenos. Uma estimativa
a de que a reduo da inflao nos Estados Unidos de 10% (um nmero muito alto
pelos padres histricos) para zero seria, no longo prazo, equivalente a um aumento
de 1% no produto23.
A segunda qualificao so os custos de menu da inflao. Esses custos surgem
do fato de que com a inflao em oposio estabilidade dos preos as pessoas
devem dedicar recursos reais para a marcao de preos, mudana de telefones p-
blicos e mquinas de venda automtica, bem como de caixas registradoras. Esses cus-
tos esto l, mas no devemos dar muita importncia a eles.

21
A tributao dos juros teria de ser sobre o retorno real (aps a inflao) sobre os ativos para que o sistema
fiscal fosse corretamente indexado.
22
Observe que os retentores de moeda esto efetivamente fazendo um emprstimo sem juros ao governo. O
efeito direto das taxas de juros mais altas uma transferncia de renda do setor privado ao setor pblico. Isso
s vezes chamado de imposto inflacionrio.
23
Ver Robert E. Lucas, Jr., Inflation and Welfare, Econometrica, March, 2000.
162 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Devemos acrescentar que estamos considerando aqui taxas de inflao razo-


veis, digamos, em dgito nico ou dois dgitos baixos, que sejam baixos o suficiente
para no perturbar o sistema de pagamentos. Para essas taxas de inflao baixas ou
moderadas, os custos da inflao perfeitamente antecipada so pequenos24.
A noo de que os custos da inflao perfeitamente antecipada so pequenos
no consistente com a forte averso inflao refletida na definio de polticas
econmicas e na poltica. A razo mais importante para essa averso que a ex
perincia inflacionria dos Estados Unidos consiste em uma inflao varivel im-
perfeitamente antecipada, cujos custos so muito diferentes daqueles discutidos
nesta seo.

I N F L A O I M P E R F E I TA M E N T E A N T E C I PA D A

O cenrio idlico do ajuste total inflao no descreve as economias do mundo real.


As economias modernas incluem uma variedade de caractersticas institucionais que
representam diferentes graus de ajuste inflao. Economias com longas histrias de
inflao, como as do Brasil e Israel na dcada de 1970 e 1980, fizeram ajustes substan-
ciais usando a indexao. J os pases em que a inflao tem sido episdica, como os
Estados Unidos, no fizeram.

Inflao no antecipada e tomada de deciso eficaz


A maioria dos contratos firmada em termos nominais. Se voc concordou em fazer
um pagamento fixo em reais em alguma data futura e a inflao for inesperadamente
elevada, voc paga em reais mais baratos e honra o contrato na data combinada.
claro que, se a inflao for menor do que o esperado, voc ter uma perda. De qual-
quer forma, algum ganha e algum perde. Isso significa que a possibilidade de infla-
o no antecipada introduz um elemento adicional de risco. Esse risco adicional
elimina algumas trocas que poderiam ser atraentes entre empresas e consumidores.
Esse um custo claro associado inflao no antecipada, embora seja muito difcil
de medir.

Redistribuio de riqueza por meio da inflao


Um efeito importante da inflao uma mudana no valor real dos ativos fixados em
termos nominais. Entre 1979 e 2009, o nvel de preos nos Estados Unidos subiu qua-
se trs vezes, reduzindo o poder de compra de todas as obrigaes ou ativos fixados

24
H evidncias claras entre os pases em que altas taxas de inflao esto associadas com baixas taxas de
crescimento sustentado. A relao negativa no devido aos custos da inflao por si s. Em vez disso, a
taxa de inflao serve como um indicador da capacidade total do governo de administrar a economia. Uma
vez que no existem bons argumentos para taxas de inflao muito altas, um governo que est produzindo
inflao alta um governo que perdeu o controle. (Stanley Fischer, Macroeconomic Factors in Growth,
Journal of Monetary Economics, December, 1993.) Ver tambm V. V. Chari, Larry E. Jones e Rodolfo E. Manu-
elli, Inflation, Growth, and Financial Intermediation; Michael Bruno e William Easterly, Inflation and
Growth: In Search of a Stable Relationship; e Robert J. Barro, Inflation and Growth, todos em Federal
Reserve Bank of St. Louis Review, MayJune, 1996; e M. Bruno, Does Inflation Really Lower Growth,
Finance and Development, September, 1995.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 163

QUADRO 7.5 Tem certeza de que a inflao


antecipada no mesmo sem custos?

E m grande parte , mas o ponto de vista do cidado comum parece estar mais
perto de inflao de 5% custame 5%. Provavelmente, o equvoco decorre
de um ponto de vista como algo a seguir: Entendemos que em uma inflao
antecipada de 5%, os preos nominais e os salrios nominais aumentam em 5%
e, portanto, os salrios reais ficam inalterados. Os trabalhadores, no entanto,
veem o salrio aumentar 5% e atribuem isso ao seu trabalho rduo, ao poder de
barganha de seus sindicatos ou ao sucesso de suas empresas. O aumento dos
preos visto como uma corroso desses ganhos obtidos*.
Enquanto os alunos de economia entendem que os aumentos dos salrios
nominais e dos preos so consequncias vinculadas taxa de inflao, difcil
convencer o pblico geral dessa viso.

*Para uma discusso bastante agradvel sobre essa questo, ver Alan Blinder, Hard Heads,
Soft Hearts: Tough Minded Economics for a Just Society (Reading, MA: AddisonWesley, 1987).

em termos monetrios a um tero de seu valor inicial25. Assim, algum que comprou
um ttulo do governo de 30 anos em 1979 e dever receber o principal de, digamos,
US$ 100 em poder de compra constante na data de vencimento 2009, na verdade ficou
com um principal de US$ 100 que tinha um poder de compra de cerca de US$ 33 em
dlares de 1979. Da mesma forma, um ex-trabalhador com uma aposentadoria fixa
em dlar em 1979 descobre que sua renda vai comprar cerca de um tero do que com-
prava poca da aposentadoria. A quase triplicao do nvel de preos transferiu se
ela no foi antecipada a riqueza de credores ou detentores de ttulos para os mutu
rios e a dos pensionistas para as empresas.
Este efeito de redistribuio opera com relao a todos os ativos fixados em ter-
mos nominais, principalmente, moeda, ttulos, contas de poupana, contratos de se-
guro e algumas aposentadorias.

TABELA 7.5 Retornos reais dos ativos (Percentual anual).

19601969 19701979 19801989 19901999 20002009


Moeda 2,4 7,2 5,5 3,0 2,6
Letras do Tesouro de 3 meses 1,6 0,9 3,3 1,9 0,1
Bnus do Tesouro de 10 anos 2,3 0,3 5,1 3,7 1,9
Fonte: Federal Reserve Economic Data [FRED II]; e clculos do autor.

Isso implica que as taxas de juros reais efetivas so inferiores s taxas de juros
nominais sobre os ativos, e possivelmente so at mesmo negativas. Obviamente,
um efeito extremamente importante, uma vez que pode acabar com o poder de com-
pra da poupana de uma vida inteira que deveria financiar o consumo na aposenta-
doria. A Tabela 7.5 mostra retornos reais sobre vrios ativos. Notamos que a moeda
obtm retornos reais negativos sempre que a inflao positiva.

Lembrese do Cap. 2, em que a inflao medida provavelmente superestima a inflao real. Uma estimativa
25

aproximada seria a de que os preos ao longo desse perodo subiram 3, e no 4, vezes o seu nvel inicial.
164 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Os ganhos e perdas da redistribuio de riqueza entre os setores e indivduos que


ocorrem como resultado da inflao no antecipada basicamente se anulam na econo-
mia como um todo. Quando o governo ganha da inflao, o setor privado paga impostos
mais baixos. Quando o setor privado ganha com a inflao, os donos das empresas se
beneficiam custa dos outros. Se realmente no nos preocupssemos com a redistribui-
o da riqueza entre os indivduos, os custos da inflao no antecipada seriam insignifi-
cantes. Esto includos no campo dos indivduos da frase anterior os pertencentes a gera-
es diferentes, uma vez que os atuais proprietrios da dvida pblica podem ser
prejudicados pela inflao beneficiando os futuros contribuintes que pagam impostos.
Quem ganha e quem perde com a inflao no antecipada? H uma crena po-
pular de que os idosos so mais vulnerveis inflao do que os jovens, pois os idosos
possuem mais ativos nominais. No entanto, o que compensa isso o fato de que os
benefcios da previdncia social so indexados, portanto, uma parte substancial da
riqueza dos aposentados est protegida contra a inflao no antecipada. A retrica
poltica comum tambm afirma que os pobres so especialmente vulnerveis infla-
o no antecipada. Parece haver pouca evidncia que apoie esse ponto de vista para
os Estados Unidos26, embora para outros pases haja evidncias considerveis de que
a inflao afeta os pobres27.
A inflao redistribui a riqueza entre devedores e credores. Ela tambm poderia
redistribuir a renda. Uma linha popular de argumentao tem sido sempre a de que a
inflao beneficia os capitalistas ou beneficirios da renda do lucro s custas dos as-
salariados. Argumentase que a inflao no antecipada significa que os preos so-
bem mais depressa do que os salrios e que, portanto, permite que os lucros cresam.
Para o perodo psSegunda Guerra Mundial nos Estados Unidos, no h evidncia
persuasiva para este efeito. H evidncias de que o retorno real sobre as aes ordin-
rias ou seja, o valor real dos dividendos e dos ganhos de capital sobre o capital
prprio reduzido pela inflao no antecipada. Assim, os detentores de capital
sofrem o impacto da inflao no antecipada28.
O ltimo efeito distributivo importante da inflao diz respeito ao valor real dos
passivos tributrios. Uma falha na indexao da estrutura tributria implica que a in-
flao desloca o contribuinte para faixas de impostos mais altas e, portanto, eleva o
valor real de seus pagamentos de impostos ou reduz a renda real disponvel. Com a
ausncia de indexao nas faixas tributrias, a inflao o mesmo que um aumento
na tabela de impostos votado pelo Congresso. Nos Estados Unidos, as faixas tribut-
rias so indexadas desde 198529.
26
Ver Rebecca Blank e Alan Blinder, Macroeconomics, Income Distribution and Poverty, in Sheldon Dan-
ziger e Daniel Weinberg (eds.), Fighting Poverty (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1986).
27
Ver William Easterly e Stanley Fischer, Inflation and the Poor, Journal of Money, Credit and Banking, May, 2001.
28
Ver Charles R. Nelson, Inflation and Rates of Return on Common Stocks, Journal of Finance, May, 1976,
para um dos primeiros artigos com esse resultado que resistiu a repetidos testes. Ver tambm Franco Modi-
gliani e Richard Cohn, Inflation, Rational Valuation and the Market, Financial Analysts Journal, MarchApril,
1979, para um ponto de vista controverso dos motivos pelos quais a inflao afeta o mercado de aes.
29
A inflao tambm afeta a taxa real de tributao de juros e os retornos de outros ativos quando os impostos
no so ajustados pela inflao. As leis tributrias dos Estados Unidos no ajustam a tributao de retornos de
ativos pela inflao. Por exemplo, suponha que a taxa de juros seja de 6%, enquanto a inflao esteja em 5%. Em
um investimento de US$ 100, um contribuinte na faixa tributria de 33% recebe US$ 6 em juros e paga US$ 2 em
impostos, restando um total de US$ 104 que vale apenas cerca de US$ 99 depois do ajuste pela inflao.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 165

QUADRO 7.6 inflao no antecipada no curto e longo prazos

A inflao no antecipada muito importante? Em nveis baixos de inflao,


comuns na maioria dos pases, um pouco de inflao no antecipada no
chega a ser um grande problema no curto prazo (a resposta diferente em
momentos e lugares com taxas de inflao extremamente altas. Veja a Seo
19.5 sobre hiperinflaes). Suponha que voc subestime a inflao em 3%. Voc
descobrir daqui a um ano que o dinheiro e outros ativos com valor nominal fixo,
valem 3 centavos sobre cada dlar a menos do que voc antecipava. claro que
voc tambm quita quaisquer dvidas nominais que voc esteja devendo em
dlares ligeiramente mais baratos. Quando a inflao est entre 1 e 4%, como
tem estado na ltima dcada nos Estados Unidos, difcil que o seu palpite para
a inflao no prximo ano esteja distante em mais de 3%.
Mas, suponha que voc assinou um contrato com pagamentos nominais fi-
xos por 30 anos e subestimou a inflao em cerca de 3% ao ano durante a vign-
cia do contrato. Um dlar ao final de 30 anos valeria apenas US$ 0,41. Agora
sim, essa uma diferena para se preocupar, de fato. Nos Estados Unidos, mui-
tas hipotecas residenciais possuem pagamentos nominais fixos de longo prazo,
de modo que os proprietrios ganham substancialmente com a inflao no
antecipada de longo prazo, e alguns planos de previdncia possuem pagamen-
tos fixos os pensionistas podem realmente sofrer o impacto de uma inflao
no antecipada de longo prazo.

O fato de que a inflao no antecipada serve, principalmente, para redistribuir


a riqueza levou a alguns questionamentos sobre as razes para a preocupao das
pessoas sobre a inflao. Parece que os ganhadores no gritam to alto quanto os per-
dedores. Como parte dos ganhadores (futuros contribuintes) ainda precisam nascer,
isso no surpreendente. H tambm uma noo de que o assalariado mdio
interpreta de forma errada o vnculo entre os aumentos do salrio nominal e do nvel
de preos (ver Quadro 7.5).

7.7 INFLAO E INDEXAO: TORNANDO


A ECONOMIA PROVA DE INFLAO

Nesta seo, observamos brevemente dois tipos de contratos que so os mais afeta-
dos pela inflao: os contratos de emprstimo de longo prazo e os contratos sala-
riais. Ento, discutimos a possibilidade de reduzir a vulnerabilidade das pessoas
inflao pela indexao, que vincula os termos dos contratos ao comportamento do
nvel de preos.

I N F L A O E TA X A S D E J U R O S

H muitos contratos de emprstimo nominais de longo prazo, incluindo ttulos pbli-


cos de 20 anos e hipotecas de 25 ou 30 anos. Por exemplo, uma empresa pode vender
ttulos de 20 anos no mercado de capitais a uma taxa de juros de 8% ao ano. Se a taxa
de juros real (aps a inflao) sobre os ttulos vai ser alta ou baixa depende de qual
166 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

ser a taxa de inflao ao longo dos prximos 20 anos. A taxa de inflao , portanto,
de grande importncia para credores e devedores de longo prazo, e isso especial-
mente verdadeiro no caso da habitao.

Inflao e mercado imobilirio


A tpica famlia norteamericana ou canadense compra uma casa por meio de em-
prstimos de um banco ou de uma instituio de poupana e emprstimo. A interao
entre inflao e impostos exerce um grande impacto sobre o custo real do emprsti-
mo. As hipotecas dos Estados Unidos termo para o emprstimo para habitao
estabelece uma taxa de juros nominais fixa para um perodo de 25 ou 30 anos. Os pa-
gamentos de juros so dedutveis no clculo do imposto de renda federal dos Estados
Unidos30, reduzindo assim o custo efetivo dos juros do emprstimo. Por exemplo, su-
ponha que a alquota marginal de imposto seja de 30%; ento, o custo nominal dos
juros de 70% da taxa efetiva da hipoteca31.
Agora considere a economia de investir em uma casa, por exemplo, para algum
que a comprou em 1963 e a financia com uma hipoteca de 25 anos com juros fixos. A
taxa de hipoteca em 1963 era de 5,9% e a taxa de inflao dos prximos 25 anos teve
mdia de 5,4%. Assim, o custo real do emprstimo a juros reais antes dos impostos era
de 0,5%. Alm disso, o comprador do imvel podia deduzir de sua renda tributvel os
juros pagos sobre a hipoteca. A uma taxa de juros de 5,9% e a uma alquota de impos-
tos de 30%, a reduo nos impostos valia 1,77% ao ano (30% de 5,9%), portanto, o
custo real do emprstimo aps os impostos era de menos 1,3% um negcio nada
mal! Porm, claro que a inflao poderia vir a ser menor do que o esperado e, assim,
o devedor teria tido resultado menor do que o esperado e o credor teria um ganho, e
no uma perda.
A incerteza sobre as perspectivas de inflao foi um dos motivos para o apareci-
mento de um novo instrumento financeiro: a hipoteca com taxa reajustvel
(Adjustable Rate Mortgage [ARM]), que um exemplo particular de um emprstimo
a taxas flutuantes. um emprstimo de longo prazo com uma taxa de juros que
periodicamente (a cada ano, por exemplo) reajustada, de acordo com as taxas de
juros de curto prazo vigentes. Na medida em que a taxa de juros nominal reflete,
aproximadamente, as tendncias inflacionrias, as hipotecas com taxa reajustvel
reduzem os efeitos da inflao sobre os custos reais de longo prazo das compras fi-
nanciadas da casa prpria. Tanto as hipotecas com taxa reajustvel quanto as com
taxa fixa de longo prazo esto atualmente em uso nos Estados Unidos. interessante
notar que os emprstimos hipotecrios no Canad, por vrios anos, tm sido varian-
tes da hipoteca com taxa reajustvel.

30
Em uma diferena interessante entre os dois cdigos tirbutrios bastante parecidos, os pagamentos de ju-
ros sobre as hipotecas residenciais no so dedutveis no Canad.
31
Uma tabela de exemplos resolvidos aparece no Cap. 14.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 167

Dvida indexada
Em pases onde as taxas de inflao so elevadas e incertas, tomar emprstimos de
longo prazo com utilizao da dvida nominal tornase impossvel: os credores sim-
plesmente ficam inseguros demais quanto ao valor real dos reembolsos que recebe-
ro. Nesses pases, os governos geralmente emitem a dvida indexada. Um ttulo
indexado (ao nvel dos preos) quando os juros ou o valor principal, ou ainda am
bos, so reajustados pela inflao32.
O detentor de um ttulo indexado normalmente recebe juros iguais taxa de ju-
ros real estipulada (por exemplo, 3%), mais qualquer que seja a taxa de inflao.
Assim, se a inflao for de 18%, o detentor recebe 21%, se a inflao for de 50%, o pa-
gamento de juros nominal a posteriori de 53%. Dessa forma, o detentor do ttulo
compensado pela inflao.
Muitos economistas tm argumentado que os governos devem emitir dvida in-
dexada para que os cidados possam manter pelo menos um ativo com um retorno
real seguro. Costumava acontecer que os governos em pases com inflao alta, como
Brasil, Argentina e Israel, emitiam essas dvidas, e faziam isso porque no podiam to-
mar emprestado de outra forma.
Entre os pases de baixa inflao, o governo do Reino Unido vem emitindo ttulos
indexados desde 1979. O Tesouro dos Estados Unidos comeou a emitir dvida inde-
xada em 1997, esperando que o valor do seguro da inflao reduzisse a taxa de juros
real que o governo paga. claro que, como os pagamentos da previdncia social em
muitos pases so indexados, os cidados desses pases detm um ativo que protege
contra a inflao. No entanto, o fluxo de pagamentos da previdncia social no um
ativo que se possa comprar e vender.
Mais tarde, consideraremos os argumentos a favor e contra a indexao.

INDEXAO DOS SALRIOS

Os contratos de trabalho formal, por vezes, incluem clusulas de reajuste do custo de


vida automtico (costofliving adjustment [COLA]). Estas clusulas vinculam os au-
mentos dos salrios nominais aos aumentos no nvel de preos. As clusulas de Cola
(de indexao salarial) so projetadas para permitir que os trabalhadores recuperem,
totalmente ou em parte, o poder de compra perdido pelos aumentos de preos desde
a assinatura do contrato de trabalho.
Essa forma de indexao uma caracterstica bastante comum dos mercados de
trabalho em muitos pases. A indexao estabelece um equilbrio entre as vantagens
dos contratos de longo prazo e os interesses dos trabalhadores e das empresas em no
ter os salrios reais muito fora de sintonia.
Como a negociao salarial demorada e difcil, os salrios no so negociados
semanalmente ou mensalmente, mas em contratos de um ou trs anos. Porm, como
os preos vo mudar ao longo do prazo destes contratos, algum reajuste deve ser feito

Tambm comum indexar a dvida ao valor de uma moeda estrangeira, frequentemente o dlar dos Esta-
32

dos Unidos.
168 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

com relao inflao. Em termos gerais, existem duas possibilidades. Uma delas
indexar o salrio ao IPC ou ao deflator do PIB e, por meio de revises peridicas (por
exemplo, trimestrais), aumentar os salrios de acordo com os preos ao longo do pe-
rodo. A outra programar aumentos peridicos e preanunciados de salrios com
base na taxa esperada de aumento de preos. Se houvesse certeza do valor da infla-
o, os dois mtodos produziriam o mesmo resultado. Entretanto, como a inflao
pode ser diferente das expectativas, haver discrepncias.
Devemos esperar que haja indexao, em vez de aumentos salariais preanun-
ciados, quando a incerteza sobre a inflao for alta. A inflao mais incerta
quando sua taxa est alta do que quando ela est baixa e, portanto, a indexao
salarial predomina em pases com inflao elevada, mais do que em pases com
inflao baixa.
Na economia dos Estados Unidos, mais de 50% dos trabalhadores que estavam
cobertos pelos principais acordos de negociao coletiva em meados da dcada de
1980 possuiam clusulas contratuais para reajuste do custo de vida automtico. Essas
clusulas eram muito mais comuns depois de 1973, quando a inflao passou a ser
maior e mais varivel. Elas novamente declinaram, conforme a inflao se manteve
baixa. No entanto, enquanto as clusulas de ajuste do custo de vida so uma parte
importante de muitos contratos de negociao coletiva, poucos trabalhadores norte
americanos esto protegidos por ela devido ao declnio da sindicalizao. Em 1995,
por exemplo, apenas 22% dos trabalhadores includos em grandes acordos coletivos
de trabalho estavam protegidos pelas clusulas de Cola.

Choques de oferta e indexao salarial


Suponha que os preos reais dos insumos aumentem e as empresas repassem o aumen-
to do custo ao preo dos bens produzidos. Os preos ao consumidor subiro e, sob um
sistema de indexao salarial, os salrios subiro. Isso leva a aumentos adicionais de
preos, custo de insumos e salrios. Aqui, a indexao alimenta uma espiral inflacion-
ria que seria evitada com um sistema de aumentos salariais prefixados, porque assim os
salrios reais poderiam cair como consequncia de preos dos insumos mais altos.
O exemplo deixa claro que devemos distinguir as duas possibilidades ao consi-
derar os efeitos da indexao salarial: choques de demanda e choques de oferta. No
caso de um choque de demanda, h uma perturbao da inflao pura, e as empre-
sas poderiam pagar os mesmos salrios reais e, portanto, no seriam prejudicadas em
termos reais pela indexao de 100%. No caso de um choque de oferta adverso, no
entanto, os salrios reais devem cair e a indexao plena impede que isso acontea.
Dessa forma, a indexao salarial complica muito o ajuste de uma economia aos
choques de oferta. Nas dcadas de 1970 e 1980, a economia dos Estados Unidos se
ajustou mais facilmente aos choques do petrleo do que os pases da Europa, onde a
indexao plena mais comum. O alcance limitado da indexao salarial nos Estados
Unidos favoreceu a ocorrncia de um ajuste mais fcil33.

Ver Michael Bruno e Jeffrey Sachs, The Economics of Worldwide Stagflation (Cambridge, MA: Harvard Uni-
33

versity Press, 1985).


captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 169

POR QUE NO INDEXAR?

Os economistas tm alegado de forma frequente que os governos devem adotar a in-


dexao em larga escala, indexando os ttulos, o sistema tributrio e todo o resto que
eles controlam. Dessa forma, seria muito mais fcil conviver com a inflao, e a maio-
ria dos custos com a inflao no antecipada desapareceria. Os governos, ao con
trrio, tm sido bastante relutantes indexao.
H trs bons motivos. Primeiro, como visto no caso da indexao salarial, ela
torna mais difcil para a economia se ajustar aos choques sempre que as variaes nos
preos relativos forem necessrias. Segundo, a indexao , na prtica, complicada,
pois acrescenta outra rodada de clculos maior parte dos contratos. Terceiro, os go-
vernos tm medo de que, ao tornar a inflao mais fcil de conviver, a indexao en-
fraquea a vontade poltica de combatla, o que levar a uma inflao mais elevada
e, possivelmente, tornar a economia pior, j que a indexao nunca pode lidar per-
feitamente com as consequncias da inflao34.
Este ltimo argumento faz parte da teoria dos ciclos polticoeconmicos, que
discutiremos na ltima seo do captulo.

7.8 UM POUCO DE INFLAO FAZ BEM PARA A ECONOMIA?

Redues de salrios nominais so raras. Mais de 30 anos atrs, James Tobin argu-
mentou que uma pequena quantidade de inflao faz bem para a economia e re-
duz a taxa natural de desemprego porque fornece o mecanismo necessrio para
diminuir os salrios reais sem cortar salrios nominais35. A ideia renasceu em um in-
fluente artigo de George A. Akerlof, T. William Dickens e George L. Perry36.
O argumento o seguinte: em um mundo em mudana, alguns salrios reais
precisam subir e outros precisam cair, a fim de se alcanar a eficincia econmica e o
baixo desemprego. fcil aumentar os salrios reais, simplesmente aumentando os
salrios nominais mais rapidamente do que a inflao. Para reduzir os salrios reais,
as empresas devem manter os aumentos dos salrios nominais abaixo da taxa de in-
flao. Por exemplo, a uma taxa de inflao de 10%, uma reduo de 3% nos salrios
reais pode ser alcanada, mantendo o aumento dos salrios nominais em 7%. Mas,
em inflao zero, as empresas teriam de reduzir os salrios em 3%.
Exceto quando uma empresa conhecida por estar em maus lenis, em geral os
trabalhadores so resistentes a redues nos salrios nominais. Essas redues so,
portanto, muito caras para as empresas. A recomendao, ento, manter a inflao
em algo como 3%, para que o reajuste dos salrios reais possa ser alcanado sem re-
dues nos salrios nominais.

34
A indexao no pode ser perfeita, pois existem defasagens na medio do nvel de preos e na realizao
de pagamentos.
35
Ver James Tobin, Inflation and Unemployment (American Economic Association presidential address),
American Economic Review, March, 1972.
36
Ver G. A. Akerlof, W. T. Dickens e G. L. Perry, The Macroeconomics of Low Inflation, Brookings Papers on
Economic Activity 1 (1996).
170 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

As redues salariais nominais tm sido relativamente raras37. verdade que


os trabalhadores e as empresas dizem ter forte antipatia s redues nos salrios
nominais38. Argumentase, por outro lado, que em um ambiente de inflao zero
estvel, trabalhadores e empresas veriam uma reduo nominal de 3%, da mesma
forma que, anteriormente, viriam um aumento do salrio nominal de 7% durante
uma inflao de 10%.
A ideia de que a inflao positiva tem um benefcio significativo muito contro-
versa39. A prpria existncia dessa controvrsia um afastamento da viso tradicional
de que zero o melhor alvo da inflao.

7.9 TEORIA DOS CICLOS POLTICO ECONMICOS

Embora o melhor dos mundos no seja inflao nem excesso de desemprego, este mun-
do no est disponvel. No curto prazo, os formuladores das polticas econmicas muitas
vezes tem de decidir o quo forte devem combater um choque inflacionrio, sabendo
que quanto menos eles o ajustarem, mais desemprego tero. No longo prazo, os formu-
ladores das polticas econmicas tm de decidir se apontam para um nvel muito baixo,
ou at mesmo zero, de inflao ou se esto dispostos a viver com inflao positiva.
A teoria dos ciclos polticoeconmicos estuda as interaes entre as decises
de polticas econmicas e as consideraes polticas. A previso mais conhecida da
teoria a de que o ciclo econmico reflete o calendrio do ciclo eleitoral.
Agora, revisamos os fundamentos dessa teoria40. J discutimos o primeiro, os di-
lemas dos quais um formulador de polticas pode escolher. H dois outros fundamen-
tos: como os eleitores consideram a questo (de inflao versus desemprego) e o mo-
mento timo para influenciar resultados eleitorais.

Classificao das questes


A Tabela 7.1 mostrou resultados das pesquisas de opinio Gallup. Notamos que os
eleitores se preocupam com a inflao e com o desemprego quando estes esto altos.
Um estudo mais cuidadoso das pesquisas revela mais uma lio importante: os elei-
tores se preocupam tanto com o nvel quanto com a taxa de variao das taxas de in-
flao e desemprego. O desemprego crescente aumenta a preocupao do pblico
sobre o desemprego. A preocupao com a inflao depende da expectativa sobre o
aumento da inflao, bem como sobre o nvel de inflao. Tais fatos influenciam os
tipos de poltica econmica que os polticos escolhero.

37
Ver David Card e Dean Hyslop, Does Inflation Grease the Wheels of the Labor Market? em Reducing
Inflation: Motivation and Strategy, C. Romer and D. Romer, (eds.) (Chicago: University of Chicago Press, 1997).
38
interessante observar que muitas universidades possuem regras que probem efetivamente as redues
nos salrios nominais para o corpo docente, embora s vezes ocorram redues generalizadas.
39
William Poole apresenta uma reputao convincente em Is Inflation Too Low? Federal Reserve Bank of St.
Louis Review, JulyAugust, 1999.
40
Para uma resenha, ver Alberto Alesina, Macroeconomics and Politics, NBER Macroeconomics Annual,
1988; e William Nordhaus, Alternative Approaches to the Political Business Cycle, Brookings Papers on
Economic Activity 2 (1989). Para uma viso crtica, ver K. Alec Chrystal e David A. Peel, What Can Economics
Learn from Political Science, and Vice Versa, American Economic Review, May, 1986.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 171

Momento
O formulador de poltica econmica quer ter certeza de que poca da eleio a eco-
nomia esteja na direo certa para angariar ao mximo a aprovao dos eleitores. As
taxas de inflao e desemprego devem estar caindo, se possvel e no devem estar
muito altas, se isso puder ser administrado. O problema consiste em como usar o pe-
rodo entre a posse e a eleio para trazer a economia para a posio certa.
A hiptese dos ciclos polticoeconmicos sugere que os polticos utilizam pol-
ticas econmicas restritivas no incio de uma administrao, elevando o desemprego
para reduzir a inflao. Muitas vezes, a necessidade de restries pode ser atribuda
administrao anterior. Mas, conforme a eleio se aproxima, a expanso assume o
controle para garantir que o desemprego em queda traga a aprovao dos eleitores,
mesmo enquanto o nvel de desemprego ainda limite a inflao. De acordo com essa
hiptese, deve haver um ciclo sistemtico com o desemprego, aumentando na pri-
meira parte de um mandato presidencial e declinando na segunda.
A evidncia emprica sobre os ciclos polticoeconmicos permanece confusa41.
Os dados dos Estados Unidos no mostram um padro to claro ao longo do ciclo pre-
sidencial de quatro anos como a teoria nos levaria a esperar. De vez em quando, porm,
como em 19691972, 19811984 e em 1988, o modelo parece funcionar perfeitamente.
Em qualquer caso, existem fatores que trabalham contra os ciclos poltico
econmicos. Em geral, sabemos que a capacidade do governo de ajustar a economia
limitada. H tambm dificuldades especficas com a implementao de manipulaes
motivadas politicamente. Uma delas que o presidente no pode usar totalmente o ciclo
econmico por causa das eleies intercalares do Congresso. A segunda que um presi-
dente no pode entrar to abertamente na organizao de recesses e recuperaes cro-
nometradas unicamente com a viso eleitoral. H riscos de ser considerado um manipu-
lador cnico de polticas macroeconmicas. A terceira que grandes choques choques
de petrleo e guerras na ocasio, podem ofuscar o ciclo eleitoral. A quarta, o executivo
no controla toda a gama de instrumentos de poltica econmica. Especificamente, o Fed
, em grande parte, independente e, portanto, no precisa acomodar uma tentativa de
mover a economia para um ciclo eleitoral. Mesmo assim, porm, o Fed nem sempre estra-
gou o jogo. Pelo menos em uma recesso, em 1972, o Fed, obviamente, proporcionou a
expanso justamente no momento certo42. E, por fim, se as expectativas so racionais,
ento as polticas monetrias expansionistas implementadas somente por causa das elei-
es tero somente efeitos reais pequenos e produziro, principalmente, inflao.
Assim, no devemos ficar surpresos pelo ciclo eleitoral no ser completamente
regular. No entanto, a hiptese no deve ser descartada. Sem dvida, toda administra-
o gostaria de ter a economia em forte expanso e com inflao em declnio, poca
da eleio. Algumas administraes so hbeis ou sortudas, e so reeleitas. Outras so
menos qualificadas ou azaradas, e perdem a eleio.

41
Ver Ray Fair, Econometrics and Presidential Elections, Journal of Economic Perspectives, Summer, 1996; e
Allan Drazen, The Political Business Cycle after 25 Years, bem como os comentrios de Alberto Alesina e Carl
Walsh em NBER Macroeconomics Annual 2000.
42
Ver o Cap. 16 para uma discusso mais ampla sobre a independncia do banco central.
172 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

QUADRO 7.7 ndice de Misria

A populao tem averso a desemprego e inflao. Uma tentativa de medir o


efeito poltico de desemprego e inflao chamada de ndice de misria, que
, simplesmente, a soma das taxas de desemprego e da inflao:
ndice de misria = u +
Uma verso da teoria dos ciclos polticoeconmicos sugere que o partido
que est no poder se sair bem se o ndice de misria estiver baixo ou em queda
e se sair mal se o ndice de misria estiver alto ou subindo. A Fig. 1 mostra o
ndice de misria nos Estados Unidos, bem como o percentual da votao presi-
dencial recebida pelo candidato do partido no poder.
Os dados por trs da Fig. 1 mostram uma fraca relao negativa entre a va-
riao do ndice de misria e a sorte do partido no poder. Mas, como voc pode
presumir da figura, a evidncia para a relao quase esmagadora. Em parte,
isso ocorre porque vrios outros fatores tambm orientam as decises dos elei-
tores. Alm disso, os eleitores provavelmente no pesam o desemprego e a in-
flao da mesma forma como o ndice de misria faz de forma implcita.
65
65 25
25

60
60
20
20
votos

misria
devotos

55
55

de misria
15
15
Percentual de

50
Percentual

50

ndice de
10
ndice
10
45
45

5
5
40
40

35
35 0
48
48 52
52 56
56 60
60 64
64 68
68 72
72 76
76 80
80 84
84 88
88 92
92 96
96 00
00 04
04 08
08

FIGURA 1 O ndice de misria e o percentual da eleio presidenciais para o partido no poder.


Fonte: Bureau of Labor Statistics and Statistical Abstract of the United States, 2010.

RESUMO

1. A anatomia do desemprego nos Estados Unidos revela perodos frequentes e


curtos de desemprego. No entanto, uma frao substancial desse desemprego
representada por aqueles que esto desempregados h um bom tempo.
2. Existem diferenas significativas nas taxas de desemprego entre os grupos et-
rios e raas. O desemprego entre os adolescentes negros o maior, e entre os
adultos brancos o menor. Os jovens e as minorias possuem taxas de desempre-
go significativamente maiores do que os brancos de meiaidade.
3. O conceito da taxa de desemprego natural, ou friccional, destaca a parte dele que
existiria mesmo em pleno emprego. Ele decorre dos atritos naturais do mercado
de trabalho, conforme as pessoas mudam de emprego. A taxa natural difcil de
medir, mas o consenso estimla em cerca de 5,5%, acima dos 4% de meados da
dcada de 1950. A estimativa oficial (do CBO) de 4,8%.
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 173

4. As polticas para reduzir a taxa natural de desemprego envolvem polticas estru-


turais do mercado de trabalho. A eliminao de incentivos ao emprego e ao trei-
namento, tal como o salrio mnimo, e os incentivos procura prolongada de
emprego, tal como o segurodesemprego elevado, tendem a aumentar a taxa na-
tural. Tambm possvel que o desemprego apresente histerese, com longos pe-
rodos de elevado desemprego aumentando a taxa natural.
5. Os custos do desemprego so o sofrimento psicolgico e financeiro do desempre-
gado, bem como a perda de produto. Alm disso, o aumento do desemprego ten-
de a atingir os integrantes mais pobres da sociedade de forma desproporcional.
6. A economia pode ajustarse perfeitamente inflao antecipada ao mudar para
um sistema tributrio indexado e para taxas de juros nominais que reflitam a taxa
de inflao esperada. Se a inflao fosse perfeitamente antecipada e ajustada, os
nicos custos da inflao seriam os custos sola de sapato e os custos de menu.
7. A inflao imperfeitamente antecipada exerce importantes efeitos redistributi-
vos entre os setores. A inflao no antecipada beneficia os devedores monet-
rios e afeta os credores monetrios. O governo obtm receita tributria real e o
valor real da dvida pblica diminui.
8. No mercado imobilirio dos Estados Unidos, os aumentos no antecipados da
inflao, combinados com a dedutibilidade fiscal dos juros, tornou os imveis
um investimento especialmente bom durante o perodo de 19601980.
9. Na economia dos Estados Unidos, a indexao no nem muito difundida, nem
completa. A ausncia de uma ampla indexao provavelmente facilitou o ajuste
a choques de oferta.
10. Enquanto as taxas de inflao muito alta so ruins, h algumas evidncias de que
uma taxa pequena de inflao positiva lubrifica a economia, reduzindo a rigidez
dos salrios reais.
11. A hiptese dos ciclos polticoeconmicos enfatiza a direo de mudana da
economia. Para que o partido no poder vena uma eleio, a taxa de desemprego
deve estar em queda e a taxa de inflao no pode estar piorando.

T E R M O S C H A V E

classificao da experincia fora de trabalho perodo de desemprego


consequncias distributivas frequncia do desemprego pessoa desempregada
custos de menu grupo do desemprego razo de reposio
desemprego de busca
hipoteca com taxa reajustvel razo de sacrifcio
(search unemployment)
desemprego cclico histerese do desemprego reajuste do custo de vida
rotatividade do
desemprego friccional indexao
mercado de trabalho
dvida indexada ndice de misria salrio reserva
inflao perfeitamente/ suspenso do contrato
efeitos de comunicao
imperfeitamente antecipada de trabalho
teoria dos ciclos
estabilidade no emprego Lei de Okun
polticoeconmicos
174 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

PROBLEMAS

Conceituais
1. Discuta estratgias com as quais o governo (federal, estadual ou local) pode
reduzir o desemprego em a) indstrias deprimidas, b) trabalhadores no qua-
lificados, c) regies geogrficas deprimidas, d) adolescentes. Inclua coment-
rios sobre o tipo de desemprego que esperaria ver nestes vrios grupos, bem
como sobre a durao relativa dos perodos de desemprego que devem existir
entre esses grupos.
2. Discuta como as seguintes mudanas afetariam a taxa natural (ou friccional) de
desemprego:
a) Eliminao dos sindicatos.
b) Aumento da participao dos adolescentes no mercado de trabalho.
c) Flutuaes maiores no nvel da demanda agregada.
d) Aumento do segurodesemprego.
e) Eliminao dos salrios mnimos.
f ) Flutuaes maiores na composio da demanda agregada.
3. Discuta as diferenas nos padres de desemprego de adultos e adolescentes. O que
isso implica sobre os tipos de empregos (em mdia) que os grupos esto buscando?
4. Uma reduo no salrio mnimo durante os meses de vero reduziria o custo do
trabalho para as empresas, mas tambm reduziria o salrio daqueles que o recebem.
a) Quem se beneficiaria com essa medida?
b) Quem perderia?
c) Quem apoiaria este programa?
5. Algumas pessoas dizem que, uma vez que a inflao possa ser reduzida no
longo prazo sem um aumento do desemprego, deveramos reduzila a zero.
Outros acreditam que uma taxa de inflao estvel em, digamos, 3%, deve ser
nossa meta. Quais so os prs e contras destes dois argumentos? O que,
na sua opinio, so boas metas de longo prazo para a reduo da inflao e
do desemprego?
6. Defina a razo de sacrifcio. Em quais horizontes ela no zero? Explique.
7. Faa uma exposio sobre a Lei de Okun. Como ela nos ajuda a avaliar o custo do
desemprego (para a sociedade)?
8. Quais custos esto associados com a inflao perfeitamente antecipada? Esses
custos variam de acordo com a taxa de inflao?
9. Quais custos esto associados com a inflao imperfeitamente antecipada?
Discutaos com cuidado. Quem perde e quem ganha quando a inflao maior
do que esperamos?
10. Os Estados Unidos deveriam indexar seus salrios e preos? Detalhe os prs e os
contras desse plano. A sua resposta seria diferente se voc estivesse esperando
que o pas enfrentasse um perodo de inflao extremamente alta (de, diga-
mos, 300%)?
captulo 7 A nato mia da i n f la o e do de s empre g o 175

T c n i c o s
1. As informaes a seguir devem ser usadas para os clculos da taxa de desempre-
go: suponha que h dois grandes grupos, adultos e adolescentes, com adultos
divididos em homens e mulheres. Os adolescentes respondem por 10% da fora
de trabalho; os adultos respondem por 90%. As mulheres constituem 35% da for-
a de trabalho adulta. Suponha tambm que as taxas de desemprego para estes
grupos sejam as seguintes: adolescentes, 19%; homens, 7%; mulheres, 6%.
a) Calcule a taxa de desemprego agregado.
b) E se a participao de adolescentes na fora de trabalho aumentar de 10 para
15%? Como isso afetar a taxa de desemprego agregado?

Empricos
1. Utilize o Relatrio Econmico do Presidente (Economic Report of the President) em
<www.gpoaccess.gov/eop> para encontrar dados sobre o desemprego para os anos
2000, 2005 e 2009. Utilize quatro grupos da fora de trabalho: homens, e mulheres,
em cada caso com faixa etria de 16 a 19 anos de idade, versus 20 anos ou mais.
Considerando que a participao desses quatro grupos na fora de trabalho apare-
ce na tabela seguinte, qual teria sido o desemprego em 2000 e 2009 se as taxas de
desemprego dos quatro grupos estivesse no nvel de 2005? Interprete o resultado.

Participao da fora de trabalho por grupos demogrficos (em percentuais).

16 a 19 anos 20 anos ou mais

HOMENS MULHERES HOMENS MULHERES

2000 2,6 2,5 51,3 43,6

2005 2,7 2,6 50,9 43,9

2009 2,1 2,2 51,5 44,2

2. Utilize o Relatrio Econmico do Presidente (Economic Report of the President)


em <www.gpoaccess.gov/eop> para encontrar dados sobre a durao do desem-
prego em 2000 e 2009. Compare a distribuio do desemprego com a durao ao
longo desses anos. Qual relao, caso haja alguma, voc encontrou?
3. A Seo 7.1 introduz a Lei de Okuns um ponto a mais de desemprego custa
dois pontos percentuais do PIB e ilustra o conceito da relao desemprego
produto nos Estados Unidos (Fig. 7.1). Depois de ler este captulo, voc deve se
perguntar: Isso se mantm para outros pases?. Neste exerccio, vamos investigar
a relao desempregoproduto para a Austrlia (se voc tiver interesse, pode re-
petir esse exerccio para outros pases) e ver se a Lei de Okun se ajusta ao pas.
a) Ao utilizar <http://bls.gov/fls> e as Tabelas em Penn World Tables (http://pwt.
econ.upenn.edu), faa o download dos dados para a taxa de desemprego na
Austrlia e para o PIB real (RGDP) ao longo do perodo 19702007 em um ar-
quivo EXCEL. A taxa de desemprego para a Austrlia pode ser encontrada em
<http://bls.gov/fls>. Entre em Database & Tools e, em seguida Top Picks
176 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

(Principais escolhas). Selecione Unemployment Rate E clique em Australia.


O PIB real pode se encontrado nas Tabelas Mundiais da University of
Pennsylvania (Penn World Tables) (http://pwt.econ.upenn.edu), clicando em
Penn World Table, em Data Download, selecionando Australia e fazendo
o download de ambos os dados, Populao (POP) e PIB real per capita (cgdp)
e multiplicando as duas sries juntas.
b) Calcule a taxa de crescimento anual do PIB real ([RGDPt RGDPt1] /RGDPt1
100) e a variao na taxa de desemprego (ut ut1). Crie um grfico de disper-
so que tenha a variao na taxa de desemprego no eixo X e a taxa de cresci-
mento do PIB real no eixo Y. Qual a relao entre o desemprego e o produto
na Austrlia? Visualmente, em mdia, em quanto um aumento de 1% na taxa
de desemprego afeta o produto?
c)* Se voc teve aulas de estatstica, utilize o Excel ou um programa estatstico
para executar a seguinte regresso:
crescimento do PIB real = c + variao na taxa de desemprego +
Qual a inclinao implcita? O que ela significa? Ela estatisticamente im-
portante? Voc pode definir um teste para ver se ela diferente do nmero
geralmente citado de 2%?

* Um asterisco denota um problema mais difcil.


Captulo 8

Viso preliminar da
poltica econmica

DESTAQUES DO CAPTULO

Os bancos centrais determinam a poltica macroeconmica de curto prazo ao


elevar as taxas de juros a fim de desaquecer a economia ou diminuir as taxas
de juros para aquec-la.

Os formuladores de poltica econmica consideram tanto o produto quanto a


inflao. Os pesos relativos dados a esses objetivos so resumidos pela regra
de Taylor.

Os modelos macroeconmicos respondem questo: de que maneira a pol-


tica econmica deve ser mudada para que se atinja um objetivo desejado?
178 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Este captulo trata de poltica econmica.


Mas tudo neste livro no passa de uma explicao dos resultados macroecon-
micos ou de um estudo de maneiras como podemos utilizar a poltica econmica
para mudar esses resultados? Sim, porm, se por todo o texto nos concentramos em
nosso conhecimento da macroeconomia, neste captulo nos perguntamos como esse
conhecimento aplicado na prtica. Em especial, fazemos um exame superficial so-
bre como o banco central fixa as taxas de juros para controlar a demanda agregada.
Comeamos com uma descrio da operao de poltica econmica do banco
central no nvel dos meios de comunicao. Fundamentalmente, o banco central
muda as taxas de juros em resposta a desvios do produto e da inflao em relao a
seus nveis desejados noo que resumida pela regra de Taylor. Depois, discuti-
mos como o banco central decide o quanto mudar nas taxas de juros.

8.1 uma viso prtica da poltica econmica


dos meios de comunicao

Antes de mergulharmos nos detalhes, vamos examinar a formulao de poltica eco-


nmica no nvel que pode ser encontrado em um jornal escrito ou em um programa
de televiso com cobertura de economia de alta qualidade. Os jornalistas tradicional-
mente produzem as matrias com histrias para poder incluir os elementos quem, o
que, por que, quando e como.

O QUEM DA POLTICA ECONMICA

Tanto a poltica monetria quanto a poltica fiscal podem ser usadas para regular a
economia. Em termos prticos, a maior parte do trabalho de regulagem de curto prazo
feito por meio da poltica monetria1. Portanto, o quem da poltica de estabilizao
significa principalmente o banco central, que, nos Estados Unidos, o Federal Reserve
e no Brasil o Banco Central do Brasil (BACEN). Formalmente, no pas, a poltica
determinada pelo voto do Comit de Mercado Aberto (Open Market Committee) do
Fed. Em termos prticos, o presidente do Conselho do Banco Central dos Estados
Unidos (Federal Reserve Board) pode, normalmente, mudar de voto de acordo com
sua vontade. Por outro lado, tanto em Israel quanto na Nova Zelndia, a autoridade de
tomar decises formais conferida somente ao diretor do banco central.

O O QUE DA POLTICA ECONMICA

O que o Federal Reserve, efetivamente, faz fixar uma taxa de juros importante na
economia a taxa de juros do mercado interbancrio. Um aumento das taxas de ju-
ros tende a desaquecer a economia e uma reduo das taxas aquece a economia. As
1
Para uma discusso do uso da poltica fiscal, ver Alan Auerbach, Is There a Role for Discretionary Fiscal
Policy?, Rethinking Stabilization Policy, Federal Reserve Bank of Kansas City, 2002.
captulo 8 Vi s o prel i mi nar da p o l t i c a e c o n mi c a 179

QUADRO 8.1 Bancos Centrais

E m alguns pases, o governo nacional exerce muita influncia s vezes, ofi-


cialmente, e s vezes, nos bastidores sobre as decises do banco central.
A tendncia de que haja maior independncia da instituio (ver a Seo 177),
o que significa que as histrias pessoais e os planos futuros de cada presidente
do banco central tm importncia.*
Por esse motivo, as nomeaes dos presidentes dessas instituies, muitas
vezes, so cuidadosamente examinadas. Um candidato para uma posio no
banco central considerado um falco ou uma pomba (falces se preocu-
pam mais com a inflao; pombas se preocupam mais com o desemprego)? O
candidato possui laos com um setor que se beneficia de taxas de juros baixas?
Para os bancos centrais que regulam partes do setor financeiro (alguns assim o
fazem e outros, no), o candidato tem um histrico de aes de favorecimento
ou de desfavorecimento de determinadas empresas?
Pensase que os executivos de bancos centrais independentes possuem ob-
jetivos mais a longo prazo do que os governos nacionais eleitos, e so, portanto,
menos propensos a trocar a reduo do desemprego no curto prazo por um
aumento na inflao a longo prazo.
Curiosamente, at o momento, os bancos centrais dos Estados Unidos, do
Canad, de Israel, do Chile e de Chipre so chefiados por Ph.Ds em economia. E
os chefes dos bancos centrais norteamericano e israelense so coautores de
textos de macroeconomia intermediria bastante conhecidos, o que o mximo
de transparncia que se pode ter quando se trata de tornar pblicos seus pon-
tos de vista sobre a poltica macroeconmica!
* Ver, de Chris Adolph, The Dilemma of Discretion: Career Ambitions and the Politics of
Central Banking, dissertao da Harvard University, 2005.

mincias sobre o que o Fed faz e as opes disponveis para ele so exploradas deta-
lhadamente no Cap. 16. Os caminhos pelos quais as taxas de juros influenciam a eco-
nomia so tratados nos Caps. 10, 11, 13 e 14. Em poucas palavras, taxas de juros meno
res estimulam um investimento e um gasto maiores em alguns tipos de consumo,
aumentando, dessa forma, a demanda agregada. De maneira geral, importante lem-
brar que a poltica monetria opera ao deslocar a demanda agregada, com pouca ou
nenhuma influncia sobre a oferta agregada.

O POR QUE DA POLTICA ECONMICA

Os bancos centrais escolhem a poltica de curto prazo com dois objetivos em mente:
manter a atividade econmica alta e a inflao baixa. H um conflito bvio entre esses
objetivos, medida que um aumento da demanda agregada faz crescer a atividade eco-
nmica ao mesmo tempo em que leva a uma inflao mais alta. H um conflito adicio-
nal entre as preferncias do banco central (e do pblico) e suas capacidades. Exceto em
taxas de inflao muito altas, a expanso da atividade econmica faz muito mais para
aumentar o bemestar do que o controle da inflao. Por esse motivo, h uma tendncia
natural para se enfatizar a expanso da atividade econmica em relao ao controle da
inflao. Por outro lado, no longo prazo, o Fed pode limitar a inflao de forma muito
180 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

efetiva, mas pode fazer relativamente pouco para aumentar o PIB. O motivo que a
curva de oferta agregada de longo prazo vertical, ento, as polticas do banco central
deslocam a curva de demanda agregada para cima e para baixo ao longo da curva de
oferta agregada, modificando os preos, mas no o produto. No curto prazo, a curva
de oferta agregada relativamente horizontal. Isso significa que o banco central pode
facilmente estimular a atividade econmica, mas apenas temporariamente e sabendo
que haver, como consequncia, o aparecimento de preos mais altos no futuro.
Os bancos centrais tm reconhecido essas tenses e modificado seus objetivos de
poltica econmica de duas maneiras. Em primeiro lugar, se concentram na estabilizao
da atividade econmica em torno de um objetivo sustentvel, em vez de uma atividade
econmica crescente. Basicamente, o objetivo do produto permanecer prximo do PIB
potencial ou da taxa natural de desemprego. Em segundo, muitos bancos centrais muda-
ram para metas de inflao, e, dessa maneira, quase todo o peso colocado em se atingir
uma meta de inflao baixa e consistente e muito pouco peso colocado no produto.
A importncia relativa dada pelo Fed a objetivos diferentes pode ser resumida
pela regra de Taylor, discutida posteriormente no captulo. As causas do vis infla-
cionrio tambm so tratadas no Cap. 17, em Inconsistncia dinmica e regras
versus discrio.

Q U A N D O A P O L T I C A E C O N M I C A F E I TA

Em um sentido estrito, o Comit de Mercado Aberto do Banco Central dos Estados Unidos
(Federal Reserve Open Market Committee [FOMC]) se rene a cada seis semanas e define
a taxa de juros do mercado interbancrio. Em um sentido amplo, o Fed procura com mui-
to esforo no surpreender os mercados, de modo que ele envie antecipadamente sinais
da trajetria futura provvel das taxas de juros. A cada reunio, uma linguagem apropriada
escolhida para descrever o pensamento do Fed sobre o futuro prximo. O presidente
atual do Fed, Ben Bernanke, enfatizou a necessidade de se aumentar a transparncia.

C O M O A P O L T I C A I M P L E M E N TA D A

O Fed fixa a taxa de juros ao comprar ou vender letras do Tesouro para baixar ou au-
mentar a taxa de juros. Um elemento importante que o Fed compra letras do Tesouro
com a moeda que ele emite (emite eletronicamente, claro). Consequentemente,
uma reduo das taxas de juros significa um aumento da oferta de moeda. Pensando na
economia, uma maior oferta de moeda leva, no final, a preos mais altos. Pensando nos
modelos econmicos, o aumento da oferta de moeda desloca a curva LM para fora,
como discutiremos no Cap. 10.

8.2 POLTICA ECONMICA COMO REGRA

No momento em que o banco central vai fixar a taxa de juros, ele toma uma deciso
baseada na situao econmica atual. Mas de grande ajuda tomar essa deciso dentro
captulo 8 Vi s o prel i mi nar da p o l t i c a e c o n mi c a 181

QUADRO 8.2 REGRA DE TAYLOR

O exemplo mais conhecido de uma regra ativista a regra de Taylor, batizada


em homenagem a seu descobridor/inventor John B. Taylor, da Stanford
University (e, posteriormente, subsecretrio do Tesouro). A regra de Taylor mos-
tra autoridade monetria como fixar as taxas de juros em resposta atividade
econmica. Concretamente, a regra de Taylor dada por:

(
it = 2 + t + 0,5 (t *) + 0,5 100
)
Yt Yt*
Yt*
Em que * a meta de taxa de inflao, e a constante 2 aproxima a taxa de
juros real mdia de longo prazo. Por exemplo, para atingir a meta de inflao
de 2% a pleno emprego, o Fed fixaria a taxa de juros nominal em 4%. Como se-
gundo exemplo, se a inflao est em 5% com uma meta de 2%, enquanto o PIB
est 1% acima do potencial, a regra de taylor diria ao Fed para fixar a taxa de
juros nominal em 9% (2 + 5 + 0,5 [5 2] + 0,5 1).
A regra afirma que, quando a inflao sobe 1 ponto acima da meta, o Fed
deveria contraporse ao aumento por meio da elevao das taxas de juros em
1,5 ponto. Quando o hiato do PIB aumenta 1%, as taxas de juros se elevam
em 0,5%. Taylor argumentava que essa regra tanto uma regra de bolso muito
boa quanto muito prxima do que o Fed efetivamente fez*.
A regra de Taylor ilustra uma caracterstica importante de qualquer boa regra
de poltica econmica: realimentao negativa. (A realimentao positiva pode ser
vista ao se colocar um microfone na frente de uma alto-falante.) Lembrese de que
a taxa de juros nominal, i, igual taxa de juros real mais inflao. Ao aumentar os
juros nominais mais do que o aumento da inflao, a regra de Taylor eleva as taxas
de juros reais desaquecendo a economia quando a inflao aumenta.

*John B. Taylor, Discretion versus Policy Rules in Practice, CarnegieRochester Conference Series
on Public Policy, 1993. Um bom texto para leitura est em John P. Judd e Glenn D. Rudebusch,
Taylors Rule and the Fed: 19701997 Federal Reserve Bank of San Francisco Review, 1998.

da estrutura geral de uma regra de poltica monetria. O exemplo geralmente aceito


a regra de Taylor, descrita no Quadro 8.2.
O formato geral para uma regra de poltica monetria :

(
Y Y*
it = r* + t + (t *) + 100 t t
Yt* ) (1)

Em que r* a taxa de juros real natural, correspondendo taxa de juros real que
teramos se a economia estivesse em equilbrio na taxa natural de desemprego ou, de
forma equivalente, no PIB potencial, Y t*. * a meta de taxa de inflao do Fed. Se e
forem grandes, ento a regra de poltica monetria dita respostas agressivas ao ex-
cesso de inflao e s expanses econmicas. Se grande em relao a , ento a
autoridade monetria responder muito mais agressivamente inflao do que res-
ponderia ao nvel de atividade econmica. O caso em que = 0 corresponde meta de
inflao pura. Note que a medida de atividade econmica o hiato do produto. Essa
regra tem o banco central manipulando as taxas de juros para estabilizar o produto
em torno do potencial, e no simplesmente para aument-lo2.
2
Alguns pases tambm incluem uma meta de taxa de cmbio em sua regra de poltica econmica, embora
os Estados Unidos normalmente no o faam.
182 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

A regra de poltica monetria de grande ajuda quando o banco central tem de


pensar na tomada de deciso. No nem uma descrio exata do que o banco central
efetivamente faz nem de forma alguma um mandato que supostamente o banco te-
nha de obedecer. Exemplificando como a regra pode orientar as ideias, h muita evi-
dncia emprica de que nos Estados Unidos era pequeno ou mesmo negativo antes
de Volcker ser presidente do Fed e de que se tornou positivo a partir da. A mudana
em reflete a compreenso que o Fed tem de que o objetivo apropriado de longo
prazo do banco central deveria ser o controle da inflao.
Outra vantagem em se pensar na regra de poltica monetria que ela concentra a
ateno na escolha da meta de inflao. O Banco Central da Inglaterra (Bank of England)
faz anncios pblicos de sua meta de inflao atual e no futuro prximo. O Fed no tem
uma meta de inflao formal, embora parea ter uma meta informal de cerca de 2%.

8.3 TAXAS DE JUROS E DEMANDA AGREGADA

Taxas de juros mais altas elevam o custo de oportunidade de comprar bens durveis
para investimento e consumo, reduzindo, dessa maneira, a demanda agregada. Como
um exemplo familiar, taxas de juros de emprstimos hipotecrios mais altas dimi-
nuem a demanda pela construo de novos imveis. Ignorando todos os outros ele-
mentos que afetam a demanda agregada, podemos escrever:
Y = C(i) + I(i) + G + NX = AD(i) (2)
Portanto, se o Fed aumenta as taxas de juros por meio de uma poltica monetria
restritiva, a curva DA se desloca para a esquerda, conforme apresentado na Fig. 8.1.
Como voc pode ver, taxas de juros mais altas diminuem os preos, mas tambm re-
duzem a atividade econmica. Por outro lado, taxas de juros mais baixas estimulam a
atividade econmica e levam a preos mais elevados.
Quando o Fed quer estimular a economia, ele diminui as taxas de juros, porm o
mecanismo pelo qual as taxas de juros diminuem um aumento da oferta de moeda.
Nas operaes dirias, o Fed pensa na taxa de juros, e a mudana necessria na oferta
de moeda , em geral, somente um efeito colateral. Contudo, a relao com a oferta de

OA

DA0
DA1

0
Y1 Y0 Y

FIGURA 8.1 Taxas de juros mais altas deslocam a demanda agregada para a esquerda.
captulo 8 Vi s o prel i mi nar da p o l t i c a e c o n mi c a 183

moeda crtica por dois motivos. Em primeiro lugar, aumentos da oferta de moeda
tm relao com preos mais altos. Em segundo, em uma questo tcnica de modela-
gem, a relao por meio da oferta de moeda utilizada para derivar a curva de deman-
da agregada. Concretamente, o equilbrio entre oferta de moeda e demanda por moeda
a maneira como o nvel de preos, P, entra na curva de demanda agregada.

8.4 CLCULO DE COMO ATINGIR A META

Ao explicar a macroeconomia, comeamos com um choque observado ou uma pro-


posta de mudana de poltica econmica; trabalhamos com os detalhes das relaes
subjacentes oferta agregada e demanda agregada; perguntamos como as curvas
OA e DA se deslocam; e, ento, levando em conta as inclinaes das curvas OA e DA,
calculamos o produto e o nvel de preos. Embora os formuladores de poltica econ-
mica utilizem as mesmas ferramentas, eles tm de rodar o exerccio ao contrrio. Eles
comeam perguntando qual deveria ser o produto e o nvel de preos (ou, se preferir,
desemprego e inflao). Depois, os formuladores de poltica econmica perguntam
quanto precisam deslocar OA ou DA para atingir essas metas. O clculo final per-
guntar o tamanho da mudana de poltica econmica necessria para deslocar OA ou
DA na distncia necessria. O Quadro 8.3 resolve um exerccio com o exemplo desse
tipo de formulao de poltica econmica.

L I G A N D O A T E O R I A P R T I C A

Um dos objetivos da macroeconomia entender como funciona a economia agrega-


da. Esse objetivo importante para o planejamento, se voc estiver gerenciando um
negcio, ou para a tomada de decises sobre seu prprio futuro. Um segundo objetivo
da macroeconomia descobrir como e se devese intervir na economia. Voc vai
passar por um exerccio deste tipo no Quadro 8.3. Estamos prestes a nos aprofundar
em muito mais detalhes nos captulos seguintes, ento vamos fazer um balano.
Grande parte do material nos captulos anteriores explorou a oferta agregada.
Daqui para frente, vamos nos concentrar mais na demanda agregada. medida que
avanamos, a discusso ser, em grande parte, moldada ao longo das frases se mudar-
mos o fator X (digamos, se aumentarmos a oferta de moeda), o que acontece com o re-
sultado Y (desemprego ou inflao, por exemplo)?. Embora este seja o caminho natural
para construir um modelo econmico, lembrese de que para pensar sobre a poltica,
voc, s vezes, vai querer conduzir sua mente em outra direo, como no Quadro 8.3.
Conforme voc avana, pode observar que, s vezes, podemos colocar um n-
mero muito difcil sobre como uma varivel afeta outra. s vezes, porm, tudo o que
podemos fazer dizer se um efeito grande ou pequeno, ou at mesmo positivo ou
negativo. No estamos escondendo nada nem todos os nmeros so conhecidos.
Os formuladores de polticas tm de conviver com esta situao. Uma resposta sensa-
ta implementar mudanas polticas, dando um passo modesto na direo certa e,
depois, ver como a economia responde antes de dar o prximo passo.
184 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

QUADRO 8.3 UM EXERCCIO DE POLTICA ECONMICA


AH, SE ISSO FOSSE FCIL!

V oc o responsvel pela economia pelo menos at o final deste quadro. A


economia est com 5,5% de desemprego neste momento. Sua tarefa utili-
zar a poltica monetria a fim de deslocar a economia para o pleno emprego.

Passo a Passo
1. O pleno emprego consiste em 4% de desemprego, nos Estados Unidos.
Como sabemos? o que a lei do pas diz. Logo, nossa meta reduzir o de-
semprego em 1,5 ponto percentual.
2. De acordo com a Lei de Okun (ver o Cap. 7), uma reduo do desemprego de
1,5 ponto necessita de um aumento do produto de 3%.
3. Suponha que uma reduo das taxas de juros de 1 ponto percentual aumen-
te a demanda agregada em 0,5%. Se voc tambm acredita que os preos
so completamente fixos no curto prazo (uma curva OA perfeitamente ho-
rizontal), um aumento da demanda agregada se traduz completamente em
um aumento do PIB real. Logo, cada reduo de 1% da taxa de juros provo-
ca um aumento de 0,5% do PIB real.
4. A resposta de nossa poltica monetria reduzir as taxas de juros em 6%.

MIL M ETRO A M I L M E T RO
1. A relao dos juros para o produto realmente funciona instantaneamente?
Ela leva dez segundos? Dez semanas? Dez meses? (Defasagens de poltica
econmica tm importncia e a coordenao incerta.)
2. Mudanas na taxa de juros realmente se traduzem em uma razo de 2 para
1 no crescimento do produto?* Em outras palavras, o multiplicador do
produto sobre os juros 0,5? (H incerteza do multiplicador.)**
3. Os preos so realmente fixos no horizonte de poltica econmica? Enquanto
compreendem nossa proposta de mudana de poltica econmica, os agen-
tes econmicos elevam suas expectativas de inflao? (Qual a reao para
a nossa poltica econmica?)
4. Voc realmente no acreditou que o pleno emprego seria 4% de desempre-
go somente porque a lei federal diz isso, no mesmo? (incerteza da meta.)

R ETO R N E D E VAGA R
Diante da incerteza, devemos conduzir uma anlise de risco. O que acontecer na
economia se as hipteses utilizadas para fazer os clculos acima forem incorretas?
Nos prximos captulos, construiremos um modelo de demanda agregada que
uma verso simplificada dos modelos que os bancos centrais realmente usam para
tomar os tipos de decises considerados neste quadro. Ento, no Cap. 17, voltare-
mos questo de como a poltica econmica deveria ser estruturada diante da in-
certeza sobre os choques da economia e considerando a imperfeio at mesmo
dos melhores modelos econmicos. Veremos que a incerteza necessita de um es-
quema de poltica econmica que tente automaticamente compensar os erros.

* claro que no. Se a vida fosse to simples, os livros de macroeconomia seriam bem menores.
** Em geral, multiplicador significa o efeito de uma varivel sobre a outra. Por exemplo, se
uma mudana na moeda de uma unidade leva a uma mudana no produto de uma unidade,
o multiplicador 1.

Em tudo isso, tomamos uma abordagem muito tecnocrtica. Em outras pala-


vras, a nossa preocupao mais com as relaes tcnicas que regem as variveis
captulo 8 Vi s o prel i mi nar da p o l t i c a e c o n mi c a 185

econmicas do que com a poltica que, s vezes, determina como a informao tcni-
ca usada. Se voc quer saber por que determinadas polticas so perseguidas, pri-
meiro precisa saber o que as polticas vo fazer. Esse o trabalho dos captulos seguin-
tes. Mas, mesmo as escolhas polticas que melhoram o conjunto da economia criam
vencedores e perdedores. Embora tenhamos menos a dizer sobre esse aspecto,
mantenhao em mente conforme voc trabalha com o material tcnico. Afinal, um
estmulo fiscal no neutro (o distrito de um determinado congressista consegue
um grande projeto). Ou, para um exemplo mais direto, quando o Federal Reserve
muda as taxas de juros para cima ou para baixo para orientar a economia, o custo dos
emprstimos estudantis tambm sobe ou desce.

RESUMO

1. Na prtica, a poltica macroeconmica de curto prazo , em geral, poltica mone-


tria conduzida pela fixao de taxas de juros.
2. A regra de Taylor resume como o Fed fixa as taxas de juros em resposta a desvios
em relao aos nveis desejados de inflao e produto.
3. Taxas de juros mais baixas estimulam a demanda agregada.
4. Quantitativamente, os instrumentos de poltica econmica podem ser determi-
nados a) ou caminhando para trs a partir da meta desejada e utilizando estima-
tivas de multiplicadores da economia (controle de lao aberto [open-loop
control]); b) ou fazendo pequenas mudanas e ento reajustando o instrumento
(controle de lao fechado [closed-loop control]).

T E R M O S C H A V E

Federal Reserve Open Market


regra de poltica monetria regra de Taylor
Committee FOMC

PROBLEMAs

Conceitual
1. Suponha que, na regra de Taylor, o coeficiente da inflao seja negativo. Explique
por que isso pode levar a uma inflao fora de controle.

Empricos
1. O Quadro 8.2 apresenta a regra de Taylor, especificamente:

( Y Y*
it = 2 + t + 0,5 (t *) + 0,5 100 t t
Yt* )
O propsito deste exerccio verificar se essa simples regra pode ou no explicar
a evoluo das taxas de juros nos Estados Unidos ao longo dos ltimos 40 anos ou
mais. Consideraremos que a meta da taxa de inflao, *, igual a 2%.
186 Pa r t e 2 C rescimento, oferta agregada, demanda agregada e poltica econmica

Opo a, Escolha alguns anos, por exemplo 1980, 1990, 2000 e 2009. Consulte
<http://research.stlouisfed.org/fred2> para obter dados para o PIB potencial, PIB
real, taxa de inflao anual (que podem ser encontradas ao mudar as unidades do
IPC [CPI] para todos os itens de Percent Change from Year Ago, ao fazer o download
dos dados) e a taxa bsica do Fed (taxa de juros de curto prazo controlada pelo Fed).
Calcule o hiato do produto (hiato = [RGDPactual RGDPpotential]/RGDPpotential 100).
Assim que voc tiver o hiato do produto, calcule a taxa de juros implcita pela regra
de Taylor, relacionando os nmeros na equao dada acima. Compare o valor que
obteve com a taxa bsica de juros observada pelo Fed para os determinados anos. Os
nmeros so prximos?
Opo b, Se voc sabe como usar o Excel, v para <http://research.stlouisfed.
org/fred2> e faa o download dos dados anuais (se os dados anuais no estiverem
disponveis, use o comando media do Excel para obter dados mdios anuais) para
o perodo 19602009 para o PIB potencial, o PIB real, a taxa de inflao anual e a taxa
bsica do Fed (RGDP potential, actual RGDP, annual inflation rate e Fed funds rate).
Configurando a frmula apropriada no Excel, calcule o hiato do produto e a taxa de
juros implcita pela regra de Taylor. Crie um grfico que inclua tanto a taxa de juros
real de curto prazo (Fed funds rate) e o valor implcito pela regra de Taylor. Existe um
perodo para o qual regra de Taylor parea ajustar os dados especialmente bem?
P arte 3

Primeiros modelos
Captulo 9

Renda e gasto

DESTAQUES DO CAPTULO

No modelo mais simples de demanda agregada, a despesa determina o


produto e a renda, mas o produto e a renda tambm determinam a despesa.
Particularmente, o consumo depende da renda, mas o aumento do consumo
eleva a demanda agregada e, portanto, o produto.

O aumento dos gastos autnomos elevam o produto mais do que proporcional-


mente. Em outras palavras, h um efeito multiplicador.

O tamanho do multiplicador depende da propenso marginal a consumir e das


alquotas dos impostos.

Os aumentos nos gastos governamentais elevam a demanda agregada e, por-


tanto, a receita tributria. Porm, a receita tributria aumentar menos do que os
gastos governamentais, ou seja, elevar o dficit oramentrio.
captulo 9 Ren da e gas to 189

Uma das questes centrais da macroeconomia entender por que o produto flutua em
torno do seu nvel potencial. O crescimento bastante desigual. Durante as
expanses e recesses dos ciclos econmicos, o produto aumenta e diminui em
relao com a tendncia do produto potencial. Nos ltimos 30 anos, houve cinco
recesses nas quais o produto declinou em relao tendncia ou, como em
2008, caiu drasticamente e, em seguida, recuperaes, em que o produto cres
ceu em relao tendncia.
Este captulo oferece uma primeira teoria sobre essas flutuaes do produto real
em relao tendncia. O fundamento desse modelo a interao mtua entre o pro-
duto e o gasto: o gasto determina o produto e a renda, mas o produto e a renda tam-
bm determinam o gasto.
O modelo keynesiano de determinao da renda que desenvolvemos neste ca-
ptulo muito simples e ser melhor explicado em captulos posteriores. A simplifi-
cao central que assumimos para o momento que os preos no mudam e que as
empresas esto dispostas a vender qualquer montante de produto a um dado nvel
de preos. Portanto, considerase que a curva de oferta agregada, apresentada no
Cap. 5, seja completamente horizontal. Este captulo desenvolve a teoria da curva de
demanda agregada.
A principal concluso deste captulo que, em virtude do feedback (retroalimen-
tao) entre o gasto e o produto, os aumentos nos gastos autnomos por exemplo,
nas compras governamentais geram aumentos adicionais na demanda agregada.
Em outros captulos apresentaremos as ligaes dinmicas entre o gasto e o produto
que permitem efeitos compensatrios devido as mudanas nos preos e nas taxas de
juros. Entretanto, esses modelos mais sofisticados da economia podem ser vistos
como refinamentos do modelo deste captulo.

9.1 DEMANDA AGREGADA E PRODUTO DE EQUILBRIO

A demanda agregada a quantidade total de bens demandados na economia. Ao


fazer a distino entre os bens necessrios para consumo (C), investimento (I), gover-
no (G) e exportaes lquidas (NX), a demanda agregada (DA) determinada por:
DA = C + I + G + NX (1)
O produto est em seu nvel de equilbrio quando a quantidade produzida for igual
quantidade demandada. Assim, uma economia est no produto de equilbrio quando:
Y = DA = C + I + G + NX (2)
Quando a demanda agregada a quantidade que as pessoas querem comprar
no for igual ao produto, h o investimento ou desinvestimento no planejado em
estoques. Resumimos isso como:
IU = Y DA (3)
em que IU representa os acrscimos no planejados ao estoque. Se o produto for
maior do que a demanda agregada, h o investimento no planejado em estoque,
IU > 0. medida que o excesso de estoques se acumula, as empresas reduzem a pro-
duo at que o produto e a demanda agregada estejam novamente em equilbrio. Por
190 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

outro lado, se o produto estiver abaixo da demanda agregada, os estoques diminuiro


at que o equilbrio seja restabelecido.

9.2 FUNO CONSUMO E DEMANDA AGREGADA

Com o conceito de produto de equilbrio firmemente definido, vamos nos concentrar


nos determinantes da demanda agregada, particularmente, na demanda por consu-
mo. Focaremos no consumo, em parte porque este setor muito grande e em parte
porque fcil visualizar a relao entre consumo e renda. Para simplificar, omitimos
o governo e o comrcio exterior, definindo, assim, G e NX iguais a zero.
Na prtica, a demanda por bens de consumo no constante, pelo contrrio,
aumenta com a renda: famlias com rendas mais altas consomem mais do que as
famlias com rendas mais baixas, e os pases onde a renda mais alta possuem
maiores nveis de consumo total. A relao entre consumo e renda descrita pela
funo consumo.

FUNO CONSUMO

Ns assumimos aqui que a demanda por consumo aumenta com o nvel de renda:
C = C + cY C > 0< c < 1 (4)
Essa funo consumo representada pela linha azul na Fig. 9.1. A varivel C, o
intercepto, representa o nvel de consumo quando a renda nula1. Para cada aumento
da renda de um dlar, o nvel de consumo aumenta em US$ c. Por exemplo, se c for 0,9,
ento, para cada aumento de um dlar na renda, o consumo aumenta em 90 centavos.
A inclinao da funo consumo c. Ao longo dessa funo, o nvel de consumo au-
menta com a renda. O Quadro 9.1 mostra que essa relao se mantm na prtica.
O coeficiente c importante o suficiente para ter um nome especial, a propen
so marginal a consumir (PMC), que o aumento do consumo por aumento
unitrio da renda. Em nosso caso, a propenso marginal a consumir menor que
1, o que implica que de um aumento da renda de um dlar, apenas uma frao, c,
gasta em consumo.

C O N S U M O E P O U PA N A

O que acontece com o restante da renda em dlar, a frao (1 c), que no gasta em
consumo? Se no gasta, deve ser poupada; no h outros usos aos quais a renda
possa ser aplicada. Ocorre que qualquer teoria que explique o consumo est igual-
mente explicando o comportamento da poupana.

1
Dois pontos precisam ser esclarecidos sobre a funo consumo na Eq. (4). Primeiro, a demanda para o con-
sumo dos indivduos est relacionada quantidade de renda que eles possuem disponvel para o gasto, ou
seja, sua renda disponvel (YD), e no apenas no nvel do produto. No entanto, nesta seo, em que estamos
ignorando o papel do governo e do comrcio exterior, a renda disponvel igual ao nvel de renda e de produ-
to. Segundo, o verdadeiro papel do intercepto representar os fatores que afetam o consumo, alm da renda,
como posse de ativos, como aes, ttulos e imveis.
captulo 9 Ren da e gas to 191

DA
AD DA = Y

DA = A + cY

DA
AD00

agregada
Demanda agregada C = C + cY

AA
Demanda

CC

45o

YY00 YY
Renda, produto
Renda, produto

FIGURA 9.1 A funo consumo e a demanda agregada.

De maneira mais formal, observe a Eq. (5), que nos diz que a renda que no
gasta no consumo poupada:
SYC (5)
A Eq. (5) nos diz que, por definio, a poupana igual renda menos o consumo.
A funo consumo na Eq. (4), juntamente com a Eq. (5), o que chamamos de
restrio oramentria, implica uma funo poupana, que relaciona o nvel de pou-
pana ao nvel de renda. Substituindo a funo consumo da Eq. (4) na restrio ora-
mentria da Eq. (5) resulta na funo poupana:
S Y C = Y C cY = C + (1 c)Y (6)
A partir da Eq. (6), vemos que a poupana uma funo crescente no nvel de
renda, porque a propenso marginal a poupar (PMP), s = 1 c, positiva.
Em outras palavras, a poupana aumenta medida que a renda aumenta. Por
exemplo, suponha que a propenso marginal a consumir, c, de 0,9, ou seja, 90 centa-
vos de cada dlar extra da renda consumido. Assim, a propenso marginal a poupar,
s, 0,1, ou seja, os 10 centavos restantes de cada dlar extra da renda poupado.

CONSUMO, DEMANDA AGREGADA E GASTO AUTNOMO

Especificamos um componente da demanda agregada, a demanda por consumo, e


sua relao com a renda. Agora acrescentaremos ao nosso modelo o investimento, os
gastos governamentais, os impostos e o comrcio exterior; mas por hora considera-
mos que cada um autnomo, isto , determinado fora do modelo e, especificamen-
te, independente da renda. Os ltimos captulos consideram o investimento, o gover-
no e o comrcio exterior em detalhe. Aqui, apenas consideramos que o investimento
I, os gastos governamentais, G, os impostos, TA, as transferncias, TR e as exporta-
es lquidas, NX. O consumo depende agora da renda disponvel:
192 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

QUADRO 9.1 Relao Consumo Renda

A funo consumo da Eq. (4), C = C + cY, fornece uma boa descrio inicial
da relao consumorenda. Os dados anuais do consumo per capita e da
renda pessoal disponvel per capita nos Estados Unidos desde 1960 esto plota-
dos na Fig. 1. Lembrese do que vimos no Cap. 2: a renda pessoal disponvel a
quantidade de renda que as famlias possuem, tanto para gastos quanto para
poupana, aps o pagamento de impostos e o recebimento de transferncias.
A figura revela uma relao muito prxima entre consumo e renda dispon-
vel. A efetiva relao :
C = 1354 + 0,97YD
em que C e YD esto mensurados em dlares per capita de 2005. Embora a relao
entre consumo e renda disponvel seja prxima, nem todos os pontos na Fig. 1 fi-
cam exatamente sobre linha. Isso quer dizer que, em determinados anos, algo alm
da renda disponvel afeta o consumo. No Cap. 13, voltaremos nossa ateno a ou-
tros fatores que determinam o consumo. Enquanto isso, reconfortante que a Eq.
(4) seja uma descrio bastante acurada da relao rendaconsumo do mundo real.
35.000
35,000
08
30.000
30,000 02
capita)

06
98 04
capita)

25.000
25,000 94 00
(per

90 96
92
(per

20.000
20,000
80 88
total

76 86
Consumo total

72
68 82 84
15.000
15,000
Consumo

64 78
74
60 70
10.000
10,000
66
62
5.000
5,000

00
00 5.000
5,000 10.000
10,000 15.000
15,000 20.000
20,000 25.000
25,000 30.000
30,000 35.000
35,000
Renda
Rendadisponvel (per
disponvel (per capita)
capita)

FIGURA 1 Relao entre consumo e renda disponvel.


Fonte: Bureau of Economic Analysis; Federal Reserve Economic Data [FRED II].

YD = Y TA + TR (7)
C = C + cYD = C + c (Y + TR TA) (8)
A demanda agregada a soma da funo consumo com investimentos, gastos
governamentais e exportaes lquidas. Ao continuar considerando que o setor pbli-
co e o comrcio exterior so exgenos, temos:
DA = C + I + G + NX
= C + c (Y TA + TR) + I + G + NX
(9)
= [ C c (TA TR) + I + G + NX] = cY
= A + cY
A funo da demanda agregada, a Eq. (9), mostrada na Fig. 9.2. Parte da deman-
da agregada, A C c (TA TR) + I + G + NX, independente do nvel de renda, ou
autnoma. Entretanto, a demanda agregada tambm depende do nvel de renda, pois
a demanda por consumo aumenta com a renda. A curva de demanda agregada ob-
tida pela adio (vertical) das demandas por consumo, dos investimentos, dos
captulo 9 Ren da e gas to 193

DA DA = Y
IU > 0
DA = A + cY
E

Demanda agregada
DA0

Demanda agregada
A IU < 0 I + G + NX

C = [C c(TA TR)] + cY

C c(TA TR)

45o
0 Y0 Y
Renda, produto
Renda, produto
FIGURA 9.2 Determinao de renda e produto de equilbrio.

gastos governamentais e das exportaes lquidas para cada nvel de renda. No nvel
de renda Y0, na Fig. 9.2, o nvel da demanda agregada DA0.

RENDA E PRODUTO DE EQUILBRIO

O prximo passo usar a funo de demanda agregada, DA, a partir da Fig. 9.2 e da
Eq. (9) para determinar os nveis de equilbrio de produto e renda.
Lembrese do ponto bsico deste captulo: o nvel de equilbrio da renda tal
que a demanda agregada igual ao produto (que, por sua vez, igual renda). A
linha de 45, DA = Y, na Fig. 9.2, mostra os pontos em que o produto e a demanda
agregada so iguais. Apenas no ponto E na Fig. 9.2, e nos nveis de equilbrio de ren
da e de produto (Y0) correspondentes, a demanda agregada se iguala exatamente ao
produto2. Nesse nvel de produto e renda, os gastos planejados so exatamente
iguais produo.
As setas no eixo horizontal na Fig. 9.2 indicam como a economia atinge o equil-
brio. Em qualquer nvel de renda abaixo de Y0, as empresas descobrem que a deman-
da excede o produto e que os estoques esto diminuindo, e, portanto, aumenta a pro-
duo. Inversamente, para nveis de produto acima de Y0, as empresas descobrem
que os estoques esto se acumulando e, assim, reduzem a produo. Como as setas
indicam, esse processo leva ao nvel de produto Y0, em que a produo corrente
exatamente igual ao gasto agregado planejado e as mudanas no planejadas de esto-
ques (IU) so, portanto, iguais a zero.

F R M U L A PA R A O P R O D U T O D E E Q U I L B R I O

A determinao do produto de equilbrio na Fig. 9.2 tambm pode ser expressa alge-
bricamente, usando a Eq. (9) e a condio de equilbrio no mercado de bens, em que
o produto igual demanda agregada:

Frequentemente utilizamos o subscrito 0 para denotar o nvel de equilbrio de uma varivel.


2
194 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

Y = DA (10)
O nvel da demanda agregada, DA, especificado na Eq. (9). Ao substituir DA na
Eq. (10), temos a condio de equilbrio:
Y = A + cY (11)
Como temos Y em ambos os lados da condio de equilbrio na Eq. (11), pode-
mos isolar os termos e solucionar o nvel de equilbrio de renda e produto, denotados
por Y0:
1
Y0 = A (12)
1c
A Fig. 9.2 esclarece a Eq. (11). A posio da curva de demanda agregada carac-
terizada por sua inclinao, c (a propenso marginal a consumir), e pelo intercepto, A
(gasto autnomo). Dado o intercepto, uma funo de demanda agregada mais incli-
nada como resultado de uma propenso marginal a consumir mais implica um
nvel mais alto da renda de equilbrio. Da mesma forma, para uma determinada pro-
penso marginal a consumir, um maior nvel de gasto autnomo em termos da Fig.
9.2, um intercepto maior implica um maior nvel de equilbrio da renda. Estes re-
sultados, sugeridos pela Fig. 9.2, so facilmente verificados usando a Eq. (12), a fr-
mula para o nvel de equilbrio da renda.
Assim, o nvel de equilbrio do produto maior quanto maior for a propenso
marginal a consumir, c, e quanto maior o nvel de gasto autnomo, A.
A Eq. (12) mostra o nvel de produto como uma funo da propenso marginal a
consumir do gasto autnomo. Frequentemente, estamos interessados em saber como
uma mudana em algum componente do gasto autnomo alteraria o produto. A par-
tir da Eq. (12), podemos relacionar as mudanas no produto s mudanas no gasto
autnomo por meio de:
1
Y = A (13)
1c
Por exemplo, se a propenso marginal a consumir for 0,9, ento 1(1 c) = 10, e
portanto, um aumento de US$ 1 bilho em gastos governamentais aumenta a produ-
o em US$ 10 bilhes, uma vez que os beneficirios do gasto pblico elevado aumen-
tam seus prprios gastos, assim como fazem os destinatrios desses gastos, e assim
por diante [investigaremos as bases da Eq. (13) mais profundamente na Seo 9.3].
Observe que podemos calcular a variao no produto sem especificar o nvel de pro-
duto antes ou depois da mudana.

P O U PA N A E I N V E S T I M E N T O

Existe uma expresso alternativa til da condio de equilbrio em que a demanda agre-
gada igual ao produto. No equilbrio, o investimento planejado igual poupana. Esta
condio s se aplica a uma economia em que no h governo nem comrcio exterior.
Para entender essa relao, volte Fig. 9.2. Sem governo e comrcio exterior, a
distncia vertical entre as curvas de demanda agregada e o consumo na figura igual
aos gastos planejados de investimento, I.
captulo 9 Ren da e gas to 195

O nvel de equilbrio da renda encontrado quando a DA cruza a linha de 45 em


E. Portanto, no nvel de equilbrio da renda, e somente nele, as duas distncias verticais
so iguais. Assim, no nvel de equilbrio da renda, a poupana igual ao investimento
(planejado). Por outro lado, acima do nvel de equilbrio da renda, Y0, a poupana (a
distncia entre a linha de 45 e a curva de consumo) excede o investimento planejado,
enquanto abaixo de Y0, o investimento planejado excede a poupana.
A igualdade entre poupana e investimento pode ser vista diretamente a partir
da contabilidade nacional. Como a renda gasta ou poupada, Y = C + S. Sem governo
e comrcio exterior, a demanda agregada igual ao consumo mais investimento,
Y = C + I. Ao colocarmos os dois juntos, temos C + S = C + I, ou S = I.
Se incluirmos governo e comrcio exterior na anlise, obtemos um quadro mais com-
pleto relacionando o investimento poupana e tambm s exportaes lquidas. Agora, a
renda pode ser gasta, poupada ou utilizada para pagar impostos, assim, Y = C + S + TA TR
e a curva de demanda agregada completa Y = C + I + G + NX. Portanto:
C + I + G + NX = C + S + TA TR
(14)
I = S + (TA TR G) NX
Ou seja, o investimento igual poupana privada (S), mais o supervit ora-
mentrio do governo (TA TR G), menos as exportaes lquidas (NX), ou mais as
importaes lquidas, se voc preferir.
Em vez de usar lgebra, algumas pessoas preferem pensar na Eq. (14) como a
economia do milho: o investimento o milho restante que ser plantado para a sa-
fra do prximo ano. As fontes de investimento de milho so o milho poupado por in-
divduos, o que sobrou da arrecadao lquida de impostos dos gastos governamen-
tais, e o importado do exterior (em saldo lquido).

9.3 MULTIPLICADOR

Nesta seo, desenvolvemos uma resposta para a seguinte pergunta: em quanto um


aumento de US$ 1 no gasto autnomo eleva o nvel de equilbrio da renda? Parece
haver uma resposta simples. Considerando que, em equilbrio, a renda igual de-
manda agregada, aparentemente um aumento de US$ 1 na demanda ou no gasto (au-
tnomo) deve aumentar a renda de equilbrio tambm em US$ 1. Essa resposta est
errada. Vejamos o porqu.
Primeiro, suponha que o produto aumentou em US$ 1 para coincidir com o au-
mento do nvel de gasto autnomo. Este aumento no produto e na renda, por sua vez,
daria origem a um gasto adicional induzido conforme crescesse o consumo, devido ao
aumento do nvel de renda. Quanto do aumento inicial de US$ 1 na renda seria gasto
em consumo? A partir de um dlar adicional de renda, uma frao, c, consumida.
Considere, ento, que a produo aumente ainda mais para atender a esse gasto indu-
zido, isto , que o produto e, assim, a renda, aumentem em 1 + c. Isso ainda nos deixa
com um excesso de demanda, porque o aumento da produo e da renda em 1 + c
dariam origem a um gasto induzido adicional. Essa histria poderia claramente levar
muito tempo para ser contada. O processo tem fim?
196 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

TABELA 9.1 Multiplicador


AUMENTO NA DEMANDA AUMENTO DA PRODUO AUMENTO TOTAL NA RENDA
RODADA
NESTA RODADA NESTA RODADA (TODAS AS RODADAS)
1 A A A
2 cA cA (1 + c)A
3 c2A c2A (1 + c + c2)A
4 c3A c3A (1 + c + c2 + c3)A
... ... ... ...
... ... ... ...
1 A
... ... ...
1c

Na Tabela 9.1, descrevemos os passos da cadeia de forma mais cuidadosa. A


primeira rodada comea com um aumento no gasto autnomo, A. A seguir, permi-
timos uma expanso da produo para atender de forma exata a este crescimento da
demanda. A produo, portanto, aumenta em A, e isso faz surgir um igual aumento
da renda e, assim, por meio da propenso marginal a consumir, c, faz surgir a segun-
da rodada de aumento de gastos ao tamanho de cA. Considere novamente uma
produo maior para atender ao crescimento dos gastos. O ajuste da produo, desta
vez, cA, que tambm o aumento da renda. Isso faz surgir uma terceira rodada de
gastos induzidos, igual propenso marginal a consumir vezes o aumento da renda,
c(cA) = c2A. Como a propenso marginal a consumir, c, menor que 1, o termo c2
menor que c, e, assim, os gastos induzidos na terceira rodada so menores do que
os da segunda rodada.
Se escrevermos as sucessivas rodadas de aumento dos gastos, comeando com o
aumento inicial da demanda autnoma, obtemos:
DA = A + cA + c2A + c3A + ...
(15)
= A (1 + c + c2 + c3 + ...)
Para um valor de c < 1, os termos sucessivos na srie tornamse progressivamen-
te menores. De fato, estamos lidando com uma srie geomtrica, portanto a equao
se simplifica para:
1
DA = A = Y0 (16)
1c
Portanto, a partir da Eq. (16), descobrimos que a variao cumulativa dos gastos
agregados igual a um mltiplo do aumento do gasto autnomo assim como ns
deduzimos a partir da Eq. (12). O mltiplo chamado de multiplicador3. O multipli
cador o valor pelo qual o produto de equilbrio varia quando a demanda agrega
da autnoma aumenta em 1 unidade.
O conceito de multiplicador suficientemente importante para criar uma nova no-
tao. A definio geral do multiplicador Y/A, a variao do produto de equilbrio

3
A Tabela 9.1 e a Eq. (16) derivam o multiplicador usando a matemtica de progresses geomtricas. Se voc
possui familiaridade com clculo, percebe que o multiplicador no nada mais do que a derivada do nvel de
equilbrio da renda, Y0, na Eq. (12), em relao ao gasto autnomo. Aplique o clculo na Eq. (12) para verificar
as declaraes no texto.
captulo 9 Ren da e gas to 197

QUADRO 9.2 O Multiplicador, na Prtica

N o sempre que os argumentos sobre a magnitude dos parmetros macroe-


conmicos acabam nas transmisses noturnas de TV, mas, no incio da admi-
nistrao Obama, as discordncias sobre o tamanho do multiplicador da poltica
fiscal acabou no noticirio. Em resposta crise econmica, o governo queria (e
conseguiu) um grande pacote de estmulo fiscal. Os defensores argumentavam
que o estmulo fiscal teria um grande efeito, ou seja, que o multiplicador era gran-
de, de modo que o aumento dos gastos valeria a pena. Os opositores alegaram que
o multiplicador era pequeno, e argumentaram que no ocorreria muito estmulo.
1
Escrevemos o multiplicador como = . Embora esta frmula do multi-
1c
plicador seja o dispositivo expositivo padro, ele simplifica demais o comporta-
mento real do consumo e deixa totalmente de fora a resposta do investimento.
Esses tpicos sero investigados em profundidade em captulos posteriores.
Considerando tudo isso, uma estimativa emprica, por Robert Hall, da Stanford
University, que, na prtica, o multiplicador cerca de 1.7*.
* Robert E. Hall, On the Government Purchases Multiplier, Brookings Papers on Economic
Activity, Fall, 2009.

quando a demanda autnoma aumenta em uma unidade. Neste caso especfico, omitin-
do o setor pblico e o comrcio exterior, definimos o multiplicador como , em que:
1
(17)
1c
A inspeo do multiplicador na Eq. (17) mostra que, quanto maior a propenso
marginal a consumir, maior o multiplicador. Para uma propenso marginal a consu-
mir de 0,6, o multiplicador 2,5; para uma de 0,8, o multiplicador 5. Isso ocorre
porque uma elevada propenso marginal a consumir implica que uma frao maior
de um dlar adicional de renda ser consumida e, dessa forma, adicionada deman-
da agregada, causando, assim, um aumento induzido maior na demanda.
Por que o foco sobre o multiplicador? A razo que estamos desenvolvendo uma
explicao das flutuaes no produto. O multiplicador sugere que o produto varia
quando o gasto autnomo (incluindo investimentos) se altera e que a variao no pro-
duto pode ser maior do que a variao no gasto autnomo. O multiplicador a manei-
ra formal de descrever uma ideia intuitiva: se a economia, por algum motivo por
exemplo, uma reduo de confiana que reduz o gasto com investimento , experi-
menta um choque que reduz a renda, as pessoas que tiveram suas rendas reduzidas
gastaro menos, reduzindo dessa forma a renda de equilbrio ainda mais. Assim, o
multiplicador , potencialmente, uma parte da explicao do porqu das flutuaes
do produto4.

4
Duas advertncias: 1) O multiplicador , necessariamente, maior do que 1 neste modelo bastante simplifi-
cado da determinao da renda, mas, como devemos ver na discusso sobre o efeito deslocamento (crowding
out), no Cap. 11, pode haver circunstncias em que ele seja menor que 1. 2) O termo multiplicador mais
usado genericamente na economia para significar o efeito de alguma varivel endgena (cujo nvel seja expli-
cado pela teoria que est sendo estudada) de uma mudana de unidade em uma varivel exgena (cujo nvel
no determinado dentro da mesma teoria). Por exemplo, podese falar do multiplicador para uma variao
na oferta de moeda sobre o nvel de desemprego. No entanto, o uso clssico do termo como estamos utili-
zando aqui os efeitos de uma mudana no gasto autnomo sobre o produto de equilbrio.
198 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

M U L T I P L I C A D O R : uma anlise grfica

A Fig. 9.3 fornece uma interpretao grfica dos efeitos de um aumento dos gastos
autnomos sobre o nvel de equilbrio da renda. O equilbrio inicial est no ponto E,
com um nvel de renda Y0. Agora, o gasto autnomo sobe de A para A'. Isso represen-
tado por um deslocamento paralelo ascendente da curva de demanda agregada para
DA'. O deslocamento ascendente significa que, em cada nvel de renda, a demanda
agregada maior em uma quantia de A A' A.
A demanda agregada agora ultrapassa o nvel inicial de produto, Y0. Consequen
temente, os estoques comeam a diminuir. As empresas respondero ao aumento da
demanda e reduo de estoques com a expanso da produo para, digamos, o nvel
da renda, Y'. Essa expanso da produo d origem a um gasto induzido, aumentando
a demanda agregada para o nvel AG. Ao mesmo tempo, a expanso reduz o hiato en-
tre a demanda agregada e o produto para a distncia vertical FG. Este hiato reduzido
porque a propenso marginal a consumir menor que 1.
Assim, com a propenso marginal a consumir menor que a unidade, uma expan-
so suficiente do produto ir restaurar o equilbrio entre ele e a demanda agregada.
Na Fig. 9.3, o novo equilbrio indicado pelo ponto E' e o nvel de renda correspon-
dente Y'0. A mudana na renda necessria , portanto, Y0 = Y'0 Y0.
A magnitude da mudana necessria da renda para restaurar o equilbrio de-
pende de dois fatores. Quanto maior for o aumento dos gastos autnomos, repre-
sentado na Fig. 9.3 pelo deslocamento paralelo da curva de demanda agregada,
maior a variao da renda. Alm disso, quanto maior for a propenso marginal a
consumir ou seja, quanto mais ngreme for a curva de demanda agregada
maior a variao da renda.
DA = Y
DA
DA = A + cY

E'
G
AG
A
DA = A + cY
Demanda agregada

F
Q
1
A 1 c A = Y0
A E
P
Y0

0 Y0 Y Y0 Y
Renda, produto
FIGURA 9.3 Derivao do multiplicador.
captulo 9 Ren da e gas to 199

LEMBRETE

Existem trs pontos a serem recordados a partir dessa discusso do multiplicador:

Um aumento nos gastos autnomos eleva o nvel de equilbrio da renda.


O aumento da renda um mltiplo do aumento dos gastos autnomos.
Quanto maior for a propenso marginal a consumir, maior o multiplicador que
surge da relao entre consumo e renda.

9.4 SETOR PBLICO

Sempre que h uma recesso, as pessoas esperam e exigem que o governo faa algo
a respeito. O que o governo pode fazer com relao demanda agregada? O gover-
no afeta diretamente o nvel de renda de equilbrio de duas maneiras distintas.
Primeiro, os gastos governamentais de bens e servios, G, so um componente da
demanda agregada. Segundo, os impostos e as transferncias afetam a relao en-
tre produto e renda, Y, e a renda disponvel renda disponvel para consumo ou
poupana que aferida pelas famlias, YD. Nesta seo, nos preocupamos com
a forma como os gastos governamentais, os impostos e as transferncias afetam o
nvel de equilbrio da renda.
A renda disponvel (YD) a renda lquida disponvel para os gastos das famlias
depois que recebem transferncias e pagam impostos ao governo. Consiste, portan-
to, da renda, mais as transferncias, menos impostos, Y + TR TA. A funo consumo
mostrada como na Eq. (8).
O passo final uma especificao da poltica fiscal. Ela a poltica do governo
em relao ao nvel dos gastos governamentais, de transferncias e estrutura
tributria. Consideramos que o governo compra uma quantidade constante, G; que
realiza uma quantidade constante de transferncias, TR; e que impe um imposto de
renda proporcional, arrecadando uma frao, t, da renda, na forma de impostos:
G = GTR = TRTA = tY (18)
Como a arrecadao de impostos e, portanto, YD, C, e DA, dependem da taxa de
impostos, t, o multiplicador depende da alquota de impostos, como veremos abaixo.
Com essa especificao da poltica fiscal, podemos reescrever a funo consu-
mo, aps a substituio da Eq. (18) por TR e TA na Eq. (8), como:
C = C + c (Y + TR + tY)
(19)
= C + cTR + c (1 t) Y
Observe na Eq. (19) que a presena das transferncias aumenta o gasto com con-
sumo autnomo da propenso marginal a consumir da renda disponvel c, vezes a
quantidade de transferncias5. Os impostos sobre a renda, em contrapartida, dimi-
nuem os gastos com consumo em cada nvel de renda. Essa reduo surge porque o

5
Estamos considerando que nenhum imposto pago sobre as transferncias do governo. Na verdade, os
impostos so pagos sobre algumas transferncias, como o pagamento de juros sobre a dvida pblica, e no
so pagos sobre outras transferncias, como aposentadorias.
200 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

consumo das famlias est relacionado renda disponvel, em vez da renda em si, e o
imposto de renda a reduz em relao ao nvel de renda.
Enquanto a propenso marginal a consumir da renda disponvel continua sendo
c, a propenso marginal a consumir da renda agora c(1 t), em que 1 t a frao da
renda restante aps os impostos. Por exemplo, se a propenso marginal a consumir, c,
for 0,8 e a alquota de impostos for 0,25, a propenso marginal a consumir da renda,
c(1 t), 0,6[= 0,8 (1 0,25)].
Combinando a identidade da demanda agregada com as Eqs. (18) e (19), temos:
DA = C + I + G + NX
= [C + cTR + c (1 t)Y] + I + G + NX
(20)
= [C + cTR + I + G + NX) + c (1 t)Y
= A + c (1 t)Y
em que A = C + cTR + I + G + NX.
A inclinao da curva DA menor porque as famlias agora precisam pagar parte
de cada dlar de renda em impostos, ficando somente com 1 t desse dlar. Assim,
como a Eq. (20) mostra, a propenso marginal a consumir da renda agora c(1 t), em
vez de c.

RENDA DE EQUILBRIO

Estamos agora prontos para estudar a determinao da renda quando o governo est
includo. Voltamos condio de equilbrio para o mercado de bens, Y = DA e, usando
a Eq. (20), temos a condio de equilbrio como:
Y = A + c (1 t)Y
Podemos resolver essa equao para Y0, o nvel de equilbrio da renda, ao agru-
par os termos em Y, obtemos:
Y [1 c(1 t)] = A
1
Y0 = (C + cTR + I + G + NX) (21)
1 c (1 t)
A
Y0 =
1 c (1 t)
Ao comparar a Eq. (21) com a Eq. (12), vemos que o setor pblico faz uma grande
diferena. Ele aumenta os gastos autnomos pela quantidade de gastos governamen-
tais, G, e pela quantidade de gasto induzido pelas transferncias lquidas, cTR; alm
disso, a presena do imposto de renda reduz o multiplicador.

I M P O S T O D E R E N D A E M U LT I P L I C A D O R

O imposto de renda diminui o multiplicador, como pode ser visto a partir da Eq. (21).
Se a propenso marginal a consumir for 0,8 e o imposto for zero, o multiplicador ser
5; com a mesma propenso marginal a consumir e uma alquota de imposto de 0,25,
o multiplicador reduzido pela metade, para 1/[1 0,8(1 0,25)] = 2,5. O imposto de
renda reduz o multiplicador, pois este reduz o aumento induzido do consumo a partir
captulo 9 Ren da e gas to 201

das variaes da renda. A incluso dos impostos diminui a inclinao da curva de


demanda agregada e, por isso, reduz o multiplicador.

I M P O S T O S D E R E N D A e E S TA B I L I Z A D O R E S A U T O M T I C O S

O imposto de renda proporcional um exemplo do importante conceito de estabiliza


dores automticos. Como voc se lembra, um estabilizador automtico qualquer
mecanismo na economia que, automaticamente, ou seja, sem interveno do go
verno caso a caso, reduz o montante pelo qual o produto varia em resposta a uma
mudana na demanda autnoma.
Uma explicao para o ciclo econmico que ele causado por mudanas na
demanda autnoma, principalmente dos investimentos. s vezes, argumentase, os
investidores esto otimistas e os investimentos so altos, e assim, portanto, o mesmo
ocorre com a produo. Mas s vezes eles esto pessimistas e, portanto, o investimen-
to e o produto so baixos.
As oscilaes na demanda por investimento possuem um efeito menor sobre o pro-
duto quando os estabilizadores automticos como um imposto de renda proporcional,
o que reduz o multiplicador esto presentes. Isso significa que, na presena dos estabi-
lizadores automticos, devemos esperar que o produto flutue menos do que sem eles.
O imposto de renda proporcional no o nico estabilizador automtico6. O
segurodesemprego permite que os desempregados continuem consumindo, embora
no possuam um emprego, por isso a TR sobe quando Y cai. Isso significa que a demanda
cai menos quando algum fica desempregado e recebe o segurodesemprego do que se
no houvesse o benefcio. Isso, tambm, torna o multiplicador menor e o produto mais
estvel. Um segurodesemprego mais elevado e as alquotas de imposto de renda maio-
res no perodo psSegunda Guerra Mundial so as razes pelas quais as flutuaes no
ciclo econmico tenham sido menos extremas desde 1945 do que eram antes7.

EFEITOS DE UMA MUDANA NA POLTICA FISCAL

Agora, consideraremos os efeitos das mudanas na poltica fiscal sobre o nvel de


equilbrio da renda. Considere primeiro uma mudana nos gastos governamentais.
Este caso ilustrado na Fig. 9.4, no qual o nvel inicial de renda Y0. Um aumento dos
gastos governamentais uma mudana nos gastos autnomos e, portanto, desloca a
curva de demanda agregada para cima em uma quantidade igual ao aumento dessas
compras. Ao nvel inicial de produto e renda, a demanda por bens supera o produto e,
consequentemente, as empresas expandem a produo at que um novo equilbrio,
no ponto E', seja alcanado.
6
Os estabilizadores automticos so discutidos por T. Holloway, The Economy and the Federal Budget:
Guide to Automatic Stabilizers, Survey of Current Business, July, 1984. Para um artigo mais recente sobre os
estabilizadores automticos, consulte A. Auerbach e D. Feenberg, The Significance of Federal Taxes as Auto-
matic Stabilizers, Journal of Economic Perspectives, Summer, 2000.
7
Para uma discusso (divergente) em relao a se os ciclos econmicos nos Estados Unidos se tornaram mais
estveis, consulte C. Romer, Changes in Business Cycles: Evidence and Explanations, Journal of Economic
Perspectives, Spring, 1999.
202 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

DA DA = Y

DA' = A' + c(1 t)Y


E'

agregada
G

Demanda agregada
DA = A + c(1 t)Y
A'
Demanda G
E

0 Y0 Y' Y
Renda, produto
Renda, produto

FIGURA 9.4 Efeitos de um aumento nos gastos governamentais.

Em quanto a renda expande? Lembrese de que a variao na renda de equilbrio


ser igual variao na demanda agregada, ou:
Y0 = G + c(1 t) Y0

Os termos remanescentes (C, TR, I e NX) so constantes por hiptese. Assim, a


variao na renda de equilbrio :
1
Y0 = G + GG (22)
1 c(1 t)
Nela, introduzimos a notao G para denotar o multiplicador na presena do
imposto de renda:
1
G = (23)
1 c(1 t)
Assim, um aumento de US$ 1 nos gastos governamentais levar a um aumento
na renda de mais de um dlar. Com uma propenso marginal a consumir de c = 0,8 e
uma alquota do imposto de renda de t = 0,25, teramos um multiplicador de 2,5: um
aumento de US$ 1 no gasto pblico eleva a renda de equilbrio em US$ 2,50.
Suponha que, em vez de aumentar o gasto pblico em bens e servios, G, o go-
verno aumente o pagamento de transferncias, TR. O gasto autnomo, A, aumentar
em cTR, portanto, o produto subir em G cTR. O multiplicador para o pagamen-
to de transferncias menor do que o de gastos governamentais por um fator c
pois parte de qualquer aumento em TR poupada.
Se o governo aumenta as taxas marginais de impostos, duas coisas ocorrero. O
efeito direto que a demanda agregada ser reduzida, j que os impostos elevados
reduzem a renda disponvel e, consequentemente, o consumo. Alm disso, o multipli-
cador ser menor e os choques tero efeito menor sobre a demanda agregada.

LEMBRETE

Os gastos governamentais e os pagamentos de transferncias atuam como


aumentos no gasto autnomo em seus efeitos sobre a renda.
captulo 9 Ren da e gas to 203

Um imposto de renda proporcional reduz a proporo de cada dlar adicional de


produto que recebido como renda disponvel pelos consumidores e, portanto, pos-
sui os mesmos efeitos sobre a renda como uma reduo na propenso a consumir.
Um imposto de renda proporcional um estabilizador automtico.
Uma reduo nas transferncias diminui o produto.

IMPLICAES

Como a teoria que estamos desenvolvendo implica que as variaes nos gastos gover-
namentais e nos impostos afetam o nvel de renda, parece que a poltica fiscal pode
ser usada para estabilizar a economia. Quando a economia est em recesso ou cres-
cendo lentamente, talvez os impostos devessem ser reduzidos ou os gastos aumenta-
dos, para elevar o produto. E, quando a economia est crescendo, talvez os impostos
devessem ser aumentados ou o gasto pblico reduzido, para conseguir voltar ao ple-
no emprego. De fato, a poltica fiscal usada ativamente para tentar estabilizar a eco-
nomia, como em 2009, quando a administrao Obama reduziu os impostos e au-
mentou maciamente os gastos, a fim de combater a Grande Recesso.

9.5 ORAMENTO

Os dficits oramentrios do governo tm sido regra nos Estados Unidos desde 1960.
Este padro foi derrubado por um curto perodo durante a segunda administrao de
Clinton, quando o governo dos Estados Unidos gerou supervit oramentrio. As redu-
es de impostos em 2001, mais os gastos com a segunda Guerra do Golfo colocaram o
oramento federal de volta a um srio dficit, como mostrado na Fig. 9.5. Em 2009, um
pacote de estmulo fiscal gerou um dficit recorde em tempo de paz. Historicamente, o
governo federal normalmente gerou supervits em tempo de paz e dficits durante as
guerras. Em contrapartida aos Estados Unidos, outros pases saram do dficit para o
supervit, como regra de oramento. O Canad notvel neste respeito8.
O dficit oramentrio focado pela mdia e pelos polticos o do oramento fede-
ral, que em 2009 foi de US$ 1,41 trilho ou cerca de 9,9% do PIB9. O governo na conta-
bilidade nacional constitudo por todos os seus nveis federal, estadual e municipal.
Os governos estaduais e municipais tendem a realizar supervits pequenos (menos de
1% do PIB) em anos de expanses (booms) e pequenos dficits em anos de recesso. Em
2009, o dficit estadual e municipal foi de US$ 196,8 bilhes, cerca de 1,4% do PIB.

8
Outros pases com recentes supervits oramentrios so a Noruega (13,9% do PIB em 2009) e o Kuweit
(8,1% do PIB em 2009). Entretanto, durante a Grande Recesso de 20072009, muitos pases (incluindo o Ca-
nad) que normalmente possuem supervits oramentrios tiveram dficits oramentrios. Source: The CIA
World Factbook.
9
O oramento federal nos Estados Unidos oficialmente dividido entre itens dentro do oramento e fora do
oramento. Quando utilizamos o termo dficit ou supervit oramentrio no texto, estamos nos referindo ao
oramento unificado, a soma dos itens que esto dentro e fora do oramento. O supervit oramentrio fora
do oramento , basicamente, o supervit corrente no programa da previdncia social. No incio do sculo XXI,
quase todos os supervits oramentrios unificados vieram do lado fora do oramento. Uma observao sobre
a medio do oramento: enquanto a maioria de ns pensa em termos de um ano civil, o governo dos Estados
Unidos utiliza um ano fiscal com incio em outubro do ano anterior para os clculos do oramento.
204 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

40

Segunda
30 Guerra Mundial

Percentual do PIB Primeira


20 Guerra Mundial
Primeira A Grande
Guerra Segunda Recesso
10 Guerra do Golfo Guerra
Guerra
do Vietn do Golfo
da Coreia
0

10
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

FIGURA 9.5 Dficit oramentrio do governo dos Estados Unidos como percentual do PIB, 19002009.
Fonte: Escritrio de Administrao e Oramento, Casa Branca (Office of Management and Budget, The
White House); <http://www.economagic.com>.

Existe uma razo para preocupao com um dficit oramentrio? O temor


que os emprstimos do governo dificultem para as empresas privadas a tomada de
emprstimos e o investimento, retardando o crescimento da economia. Vamos tratar
mais desse assunto nos prximos captulos, mas esta seo serve como uma introdu-
o, tratando do oramento pblico, seus efeitos sobre o produto, e os efeitos do pro-
duto sobre o oramento.
O primeiro conceito importante o supervit oramentrio, denotado por BS.
O supervit oramentrio o excesso de receitas do governo e os impostos sobre
suas despesas totais, consistindo de aquisies de bens e servios e pagamentos
de transferncias:
BS TA G TR (24)
Um supervit oramentrio negativo e um excesso de despesas sobre as re
ceitas um dficit oramentrio.
Substituindo na Eq. (24) a premissa de um imposto de renda proporcional que
produz receitas fiscais TA = tY obtemos a Eq. (24a):
BS = tY G TR (24a)
A Fig. 9.6 mostra o supervit oramentrio como funo do nvel de renda para
dados G, TR e alquota de imposto de renda, t. Para baixos nveis de renda, o oramen-
to est em dficit (o supervit negativo), pois o gasto pblico, G e TR, supera a arre-
cadao do imposto de renda. Para elevados nveis de renda, por outro lado, o ora-
mento apresenta um supervit, uma vez que a arrecadao desses impostos supera as
despesas, na forma de compras pblicas e transferncias.
A Fig. 9.6 mostra que o dficit oramentrio depende no apenas das escolhas da
poltica do governo, refletida na alquota de impostos (t), nas compras (G) e transfern-
cias (TR), mas tambm em qualquer outra coisa que altere o nvel de renda. Por exem-
plo, suponha que haja um aumento na demanda por investimento que aumente o nvel
de produto. Ento, o dficit oramentrio cair ou o supervit aumentar porque as re-
ceitas tributrias tero subido. Entretanto, o governo nada tem feito para mudar o dficit.
captulo 9 Ren da e gas to 205

BS

BS = tY G TR
Supervit oramentrio

0
Y

Renda, produto

(G + TR )

FIGURA 9.6 Supervit oramentrio.

Portanto, no devemos ficar surpresos ao ver dficits oramentrios numa reces-


so, e perodos em que as receitas fiscais do governo so baixas. Na prtica, os paga-
mentos de transferncias, por meio de segurodesemprego, tambm aumentam duran-
te as recesses, embora estejamos considerando TR como autnomo em nosso modelo.

E F E I T O S D E C O M P R A S G O V E R N A M E N TA I S E M U D A N A S N O S
I M P O S T O S S O B R E O S U P E R V I T O R A M E N T R I O

A seguir, mostramos como as mudanas na poltica fiscal afetam o oramento. Em


particular, queremos descobrir se um aumento dos gastos governamentais deve redu-
zir o supervit oramentrio. primeira vista, isso parece bvio, pois o aumento dos
gastos governamentais, a partir da Eq. (24), reflete em um supervit reduzido ou em
um dficit maior. Pensando melhor, porm, mais gastos por parte do governo provo-
caro um aumento (multiplicado) da renda e, consequentemente, na arrecadao de
impostos. Isso levanta a interessante possibilidade de que a arrecadao de impostos
pode aumentar alm dos gastos governamentais.
Um breve clculo mostra que a primeira suposio est correta: o aumento
nos gastos governamentais reduz o supervit oramentrio. A partir da Eq. (22), ve-
mos que a variao na renda devido ao aumento dos gastos governamentais igual
a Y0 = G G. Uma frao desse aumento da renda recolhida na forma de impos-
tos, portanto, a receita fiscal aumenta em tG G. A variao no supervit oramen-
trio, usando a Eq. (23) para substituir G , , portanto:
BS = TA G
= tG G G
1
= 1 G (25)
1 c (1 t)
= (1 c) (1 t) G
1 c (1 t)
Isto , inequivocamente, negativa.
206 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

Temos, ento, demonstrado que um aumento dos gastos governamentais reduzi-


r o supervit oramentrio, embora neste modelo seja consideravelmente menor do
que o aumento das compras. Por exemplo, para c = 0,8 e t = 0,25, um aumento de US$ 1
nos gastos governamentais criar uma reduo de US$ 0,375 no supervit.
Da mesma forma, podemos considerar os efeitos de um aumento na alquota
do imposto sobre o supervit oramentrio. Sabemos que este aumento reduzir o
nvel de renda. Assim, parece que um aumento na alquota do imposto, mantendo
constante o nvel de gastos governamentais, poderia reduzir o supervit orament-
rio. De fato, tal aumento faz crescer o supervit oramentrio, apesar da reduo da
renda que ele provoca, como voc est convidado a mostrar no problema definido
ao final deste captulo10.
Citamos aqui um outro resultado interessante conhecido como multiplicador do
oramento equilibrado. Suponha que os gastos governamentais e os impostos sejam
elevados em quantidades iguais e que, portanto, no novo equilbrio, o supervit ora-
mentrio no seja alterado. Em quanto o produto aumentar? A resposta para isso
que, para essa experincia particular, o multiplicador igual a 1 o produto aumen-
ta prximo ao aumento dos gastos governamentais e nada mais.

9.6 SUPERVIT ORAMENTRIO DE PLENO EMPREGO

O tpico final a ser tratado aqui o conceito de supervit oramentrio de pleno em-
prego11. Lembrese de que aumentos nos impostos somam ao supervit e que os au-
mentos dos gastos governamentais reduzem o supervit. Maiores impostos reduzem
o nvel de renda e os aumentos dos gastos governamentais e transferncias fazemno
crescer. Parece, portanto, que o supervit oramentrio uma medida conveniente e
simples dos efeitos globais da poltica fiscal sobre a economia. Por exemplo, quando
o oramento est em dficit, diramos que a poltica fiscal expansionista, tendendo
a aumentar o PIB.
No entanto, o supervit oramentrio, por si, sofre de um grave defeito como me-
dida da direo da poltica fiscal. O defeito que o supervit muda por causa de modi
ficaes nos gastos privados autnomos como pode ser visto na Fig. 9.4. Assim, um
aumento do dficit oramentrio no necessariamente significa que o governo mu-
dou sua poltica numa tentativa de aumentar o nvel de renda.
Como frequentemente queremos medir a forma como a poltica fiscal est sendo
usada para afetar o nvel de renda, exigimos alguma medida de poltica que seja inde-
pendente da posio particular do ciclo econmico expanso ou recesso na
qual possamos nos encontrar. Tal medida fornecida pelo supervit oramentrio de

10
A teoria de que cortes na alquota do imposto aumentariam a receita do governo (ou que aumentos na al-
quota do imposto reduziriam a receita do governo) est associada a Arthur Laffer, anteriormente na Univer-
sity of Chicago, na University of Southern California e na Pepperdine University. O argumento de Laffer, no
entanto, no dependia dos efeitos dos cortes de impostos sobre a demanda agregada, mas sim sobre a possi-
bilidade de que um corte de impostos levaria as pessoas a trabalhar mais. Essa uma vertente da economia
do lado da oferta, que examinamos no Cap. 5.
11
O conceito tem uma histria longa; foi inicialmente utilizado por E. Cary Brown, Fiscal Policy in the Thir-
ties: A Reappraisal, American Economic Review, December, 1956.
captulo 9 Ren da e gas to 207

pleno emprego, que denotamos por BS*. O supervit oramentrio de pleno empre
go mede o supervit oramentrio no nvel de renda de pleno emprego ou no pro
duto potencial. Usando Y* para indicar tal nvel, podemos escrever:
BS* = tY* G TR (26)
Existem outros nomes para o supervit de pleno emprego. Entre eles, supervit
(ou dficit) ajustado ciclicamente, supervit de alto emprego, supervit oramentrio
padronizado e supervit estrutural. Estes novos nomes se referem ao mesmo conceito
do supervit de pleno emprego, mas evitam implicar que existe um nico nvel de
produto de pleno emprego que a economia ainda no atingiu. Eles sugerem, razoavel-
mente, que o conceito meramente uma unidade de medida conveniente que corrige
um determinado nvel de emprego como ponto de referncia.
Para ver a diferena entre os oramentos real e de pleno emprego, subtramos o
supervit oramentrio corrente na Eq. (24a) do supervit oramentrio do pleno em-
prego na Eq. (26) para obter:
BS* BS = t ( Y* Y ) (27)
A nica diferena surge da arrecadao do imposto de renda . Especificamente,
12

se o produto est abaixo do pleno emprego, seu supervit ultrapassa o supervit real.
Inversamente, se o produto real superar o pleno emprego ou o produto (potencial), o
supervit de pleno emprego menor do que o real. A diferena entre o oramento
efetivo e o de pleno emprego o componente cclico existente. Em uma recesso, o
componente cclico tende a mostrar um dficit, e em uma expanso, pode at haver
um supervit.
A seguir, observamos o dficit oramentrio de pleno emprego mostrado na
Fig. 9.7. A preocupao pblica sobre o dficit vem da dcada de 1980. Para muitos

10,0
8,0
Dficit oramentrio corrente
Percentual do PIB

6,0
4,0
2,0
0,0
Dficit oramentrio de pleno emprego
2,0
4,0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

FIGURA 9.7 Dficit oramentrio corrente e de pleno emprego.


Fonte: Congressional Budget Office,<http://www.cbo.gov>.

Na prtica, os pagamentos de transferncias, como previdncia e segurodesemprego, tambm so afeta-


12

dos pelo estado da economia, portanto TR tambm depende do nvel de renda. Porm, a principal causa das
diferenas entre o supervit real e o de pleno emprego so os impostos. Os movimentos automticos nos im-
postos causados por uma mudana na renda so cerca de cinco vezes o tamanho dos movimentos automti-
cos nos gastos. (Consultar T. M. Holloway e J. C. Wakefield, Sources of Change in the Federal Government
Deficit, 197086, Survey of Current Business, May, 1985.)
208 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

economistas, o comportamento do dficit durante os anos de elevado desemprego,


1982 e 1983, no era especialmente preocupante. O oramento efetivo geralmente
fica em dficit durante as recesses. Porm, a mudana do oramento de pleno em-
prego para o dficit era considerado um assunto completamente diferente.
Dois comentrios finais de advertncia: primeiro, no h certeza quanto ao ver-
dadeiro nvel do produto de pleno emprego. Vrias hipteses so possveis sobre o
nvel de desemprego que corresponde ao pleno emprego. As premissas comuns agora
so de que o pleno emprego significa uma taxa de desemprego de cerca de 5,5%, em-
bora tenha havido algumas estimativas to altas quanto 7%. As estimativas do dficit
ou supervit de pleno emprego sero diferentes, dependendo dos pressupostos ado-
tados sobre a economia nessa situao.
Segundo, o supervit de alto emprego no uma medida perfeita do impulso da
poltica fiscal. Existem vrias razes para isso: uma mudana nos gastos com um au-
mento correspondente nos impostos, deixando o dficit inalterado, aumentar a ren-
da; as expectativas sobre futuras variaes na poltica fiscal podem afetar a renda cor-
rente; e, em geral, como a poltica fiscal envolve a determinao de um nmero de
variveis alquota de impostos, transferncias e compras pblicas difcil des-
crever o impulso da poltica fiscal de maneira perfeita, com um nico nmero. Porm,
o supervit de alto emprego um guia til para a direo da poltica fiscal13.

RESUMO

1. O produto est em seu nvel de equilbrio quando a demanda agregada por bens
for igual ao nvel de produto.
2. A demanda agregada consiste dos gastos planejados pelas famlias sobre o con-
sumo, pelas empresas sobre os bens de investimento e pelo governo em suas
compras de bens e servios, alm das exportaes lquidas.
3. Quando o produto est em seu nvel de equilbrio, no h alteraes involunt-
rias nos estoques e todas as unidades econmicas esto fazendo precisamente as
compras que haviam planejado. Um processo de ajuste para o nvel de produto
baseado na acumulao ou desacumulao de estoque que leva a economia
para o nvel de equilbrio do produto.
4. O nvel da demanda agregada , ele mesmo, afetado pelo nvel de produto (igual
ao nvel de renda), pois a demanda de consumo depende do nvel de renda.
5. A funo consumo relaciona os gastos de consumo com a renda. O consumo
aumenta com a renda. A renda que no consumida poupada, portanto, a fun-
o poupana pode ser derivada da funo consumo.

13
Para uma discusso maior sobre o dficit de pleno emprego e medidas alternativas de poltica fiscal, con-
sultar Congressional Budget Office, The Economic Outlook, February, 1984, appendix B; e Darrel Cohen, A
Comparison of Fiscal Measures Using Reduced Form Techniques, Board of Governors of the Federal Reserve
System, 1989. No incio de cada ano, o Escritrio de Oramento do Congresso dos Estados Unidos (Congres
sional Budget Office [CBO]) publica The Economic and Budget Outlook, que contm uma anlise da poltica
fiscal atual e as estimativas do oramento em pleno emprego. Mais informaes sobre o oramento e o su-
pervit oramentrio esto disponveis em <http://www.cbo.gov>.
captulo 9 Ren da e gas to 209

6. O multiplicador o montante pelo qual uma mudana de US$ 1 nos gastos aut-
nomos altera o nvel de equilbrio do produto. Quanto maior a propenso a con-
sumir, maior ser o multiplicador.
7. Os gastos governamentais e os pagamentos de transferncias pelo governo fun-
cionam como aumentos nos gastos autnomos em seus efeitos sobre o nvel de
equilbrio da renda. Um imposto de renda proporcional possui o mesmo efeito
sobre o nvel de equilbrio da renda como uma reduo na propenso a consu-
mir. Um imposto de renda proporcional, portanto, reduz o multiplicador.
8. O supervit oramentrio o excesso de receitas sobre os gastos governamen-
tais. Quando o governo est gastando mais do que arrecada, o oramento defi-
citrio. O tamanho do supervit (ou dficit) oramentrio afetado pelas
variveis da poltica fiscal do governo os gastos governamentais, pagamentos
de transferncias e alquotas de imposto.
9. O supervit oramentrio corrente tambm afetado por mudanas na arrecada-
o tributria e nas transferncias resultantes de movimentos no nvel de renda
que ocorrem devido a mudanas nos gastos privados autnomos. O supervit ora-
mentrio de pleno emprego (emprego elevado) usado como uma medida do uso
ativo da poltica fiscal. O supervit de pleno emprego mede o supervit orament-
rio que existiria se o produto estivesse em seu nvel potencial (de pleno emprego).

T E R M O S C H A V E

multiplicador do
dficit oramentrio renda disponvel
oramento equilibrado
demanda agregada nvel de equilbrio do produto restrio oramentria
estabilizador automtico poltica fiscal supervit oramentrio
propenso marginal supervit oramentrio
funo consumo
a consumir (PMC) de pleno emprego
propenso marginal
multiplicador
a poupar (PMP)

PROBLEMAS

Conceituais
1. Ns chamamos o modelo de determinao da renda desenvolvido neste captulo
de keynesiano. O que o torna keynesiano, em vez de clssico?
2. O que uma varivel autnoma? Quais componentes da demanda agregada es-
pecificados neste captulo so autnomos?
3. Utilizando o seu conhecimento da quantidade de tempo necessria para os diversos
componentes do governo federal concordarem e implementarem as mudanas na
poltica (isto , cdigos tributrios, sistema previdencirio), voc pode pensar em
qualquer problema com a utilizao da poltica fiscal para estabilizar a economia?
4. Por que chamamos mecanismos como o imposto de renda proporcional e o siste-
ma previdencirio de estabilizadores automticos? Escolha um desses mecanis-
mos e explique cuidadosamente como e por que ele afeta as flutuaes no produto.
210 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

5. O que o supervit oramentrio de pleno emprego e por que deveria ser uma
medida mais til do que o supervit oramentrio corrente ou no ajustado? O
texto fornece outros nomes para esta medida, tais como supervit ajustado cicli
camente e supervit estrutural. Por que preferiramos utilizar esses outros termos?

T c n i c o s
1. Aqui, investigamos um exemplo especfico do modelo estudado nas Sees 9.2 e
9.3, sem governo. Suponha que a funo consumo seja dada por C = 100 + 0,8Y,
enquanto o investimento dado por I = 50.
a) Qual o nvel de equilbrio da renda neste caso?
b) Qual o nvel de poupana de equilbrio?
c) Se, por alguma razo, a produo estiver no nvel de 800, qual ser o nvel de
acumulao involuntria de estoques?
d) Se I subir para 100 (discutiremos o que determina I nos captulos posteriores),
qual ser o efeito sobre a renda de equilbrio?
e) Qual o valor do multiplicador, , aqui?
f ) Desenhe um diagrama indicando os equilbrios em ambos, (a) e (d).
2. Suponha que o comportamento de consumo no problema 1 mude, de forma que
C = 100 + 0,9Y, enquanto I permanea em 50.
a) O nvel de equilbrio da renda maior ou menor do que era no problema 1 (a)?
Calcule o novo nvel de equilbrio, Y', para verificar.
b) Agora, suponha que o investimento aumente para I = 100, assim como no pro-
blema 1 (d). Qual a nova renda de equilbrio?
c) Essa mudana no gasto com investimento possue mais ou menos efeito sobre
Y do que no problema 1? Por qu?
d) Desenhe um diagrama indicando a variao na renda de equilbrio neste caso.
3. Agora vamos olhar para o papel que os impostos desempenham na determina-
o da renda de equilbrio. Suponha que temos uma economia do tipo das
Sees 9.4 e 9.5, descrita pelas seguintes funes:
C = 50 + 0,8Y
I = 70
G = 200
TR = 100
t = 0,20
a) Calcule o nvel de equilbrio da renda e o multiplicador neste modelo.
b) Calcule tambm o supervit oramentrio, BS.
c) Suponha que t aumente para 0,25. Qual a nova renda de equilbrio? Qual o
novo multiplicador?
d) Calcule a variao do supervit oramentrio. A variao no supervit seria
maior ou menor, se c = 0,9, em vez de 0,8?
e) Voc pode explicar por que o multiplicador 1 quando t = 1?
captulo 9 Ren da e gas to 211

4. Suponha que a economia esteja operando em equilbrio, com Y0 = 1000. Se o


governo promover uma mudana fiscal na qual a alquota de impostos, t,
aumente para 0,05, e os gastos governamentais subirem para 50, o supervit
oramentrio ir aumentar ou diminuir? Por qu?
5. Suponha que o Congresso decida reduzir os pagamentos de transferncia (como
previdncia), mas aumentar os gastos governamentais de bens e servios em um
montante igual. Ou seja, se ele promovesse de uma mudana na poltica fiscal,
de forma que G = TR.
a) Voc espera que a renda de equilbrio aumente ou diminua, como resultado des-
ta mudana? Por qu? Verifique a sua resposta com o seguinte exemplo: suponha
que, inicialmente, c = 0,8, t = 0,25 e Y0 = 600. Agora, deixe DG = 10 e DTR = 10.
b) Encontre a variao da renda de equilbrio, DY0.
c) Qual a variao no supervit oramentrio, DBS? Por que BS foi alterado?

Empricos
1. A Seo 9.2 analisa a funo consumo, e o Quadro 9.1 mostra que a funo con-
sumo se mantm em prtica nos Estados Unidos. Neste exerccio, voc ir deri-
var uma funo consumo para a Austrlia.
a) V para as tabelas da Penn World Tables <http://pwt.econ.upenn.edu>. Clique
em Penn World Table e depois em Data download. Siga as indicaes do
site e faa download dos dados australianos para:
Real Gross Domestic Income Renda Interna Bruta Real (RGDPL ajusta-
da para mudanas nos Termos de Troca).
Consumption Share of Real GDP per capita Fatia do Consumo do PIB
Real per capita (RGDPL) e Real GDP per capita PIB real per capita
(Constant Prices: Chain Series Preos Constantes: Srie Encadeada).
Observao: para obter o consumo total per capita, voc ter que multi-
plicar a fatia de consumo do PIB real pelo PIB real.

b) Crie um grfico de disperso que possua a Renda Interna Bruta Real per capi
ta no eixo X e o Consumo Total per capita no eixo Y. Qual a relao entre
consumo e renda na Austrlia? Visualmente, em mdia, em quanto um au-
mento de AU$ 10 bilhes na renda afetaria o consumo? Usando sua resposta,
calcule a propenso marginal a consumir para a Austrlia.
*c) Se tiver feito aulas de estatstica, use o Excel ou um programa estatstico, a fim
de executar a seguinte regresso:
C = C + cY +
Qual a inclinao implcita? O que isso significa? Isso importante, do ponto de
vista da estatstica?

* Um asterisco denota um problema mais difcil.


Captulo 10

Moeda, juros e renda

DESTAQUES DO CAPTULO

O modelo que introduzimos neste captulo, o ISLM, constitui-se na parte mais im-
portante (core) da macroeconomia de curto prazo.

A curva IS descreve as combinaes de renda e taxas de juros nas quais o mercado


de bens est em equilbrio.

A curva LM descreve as combinaes de renda e taxas de juros nas quais o merca-


do monetrio est em equilbrio.

Juntas, as curvas IS e LM determinam a demanda agregada.


Os aumentos nos gastos governamentais aumentam o produto e as taxas de
juros.

Os aumentos na oferta de moeda aumentam o produto e reduzem as taxas de juros.


captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 213

A poltica monetria desempenha papel central na determinao da renda e do empre


go. As taxas de juros so um fator importante do gasto agregado e o banco central,
que controla o crescimento da moeda e os juros, a primeira instituio a ser
responsabilizada quando a economia apresenta problemas. No entanto, o esto
que monetrio, as taxas de juros e o banco central parecem no ter lugar no mo
delo de determinao da renda, desenvolvido no Cap. 9.
Este captulo apresenta a moeda e a poltica monetria e constri uma estrutura
formal de anlise para estudar a interao dos mercados de bens e de ativos. Esta nova
estrutura possibilita compreender determinao das taxas de juros e de seu papel no ci-
clo econmico e introduz um canal pelo qual a poltica monetria afeta o produto. A Fig.
10.1 mostra a taxa de juros das letras do Tesouro dos Estados Unidos. Essa taxa represen-
ta o pagamento recebido por algum que empresta ao governo norteamericano. Uma
taxa de juros de 5% significa que algum que empresta US$ 100 para o governo por um
ano, receber 5% ou US$ 5, em juros. A Fig. 10.1 mostra que as taxas de juros geralmente
(mas no sempre) so altas pouco antes de uma recesso, caem ao longo dela e sobem
durante a recuperao. A Fig. 10.2 mostra o crescimento da moeda e do produto. Existe
uma forte relao, mas no absoluta, entre o crescimento da moeda e o crescimento do
produto. Este captulo explora a relao da moeda com as taxas de juros e o produto.

18
18

16
16

14
14
Percentual/ano

12
12
% ao ano

10
10

88
66
44
22
00
770
7272
774
776
7878

191900
882
8484

191966
191988
191900
992
994
996
998

202000
202022
0044

202066
202088
1100
19190

19194
19196

19192

19192
19194
19196
20208
88

88
88
99

00
00

00
00
1919

1919

1919

1919

2020

FIGURA 10.1 Taxa de juros das letras do Tesouro.


Fonte: Federal Reserve Economic Data [FRED II].
10

8 Crescimento do PIB

4
Percentual
Percentual

2
Crescimento da oferta real da moeda
4

6
1960
1960 1965
1965 1970
1970 1975
1975 1980
1980 1985
1985 1990
1990 1995
1995 2000
2000 2005
2005 2010
2010

FIGURA 10.2 Crescimento do PIB (trimestral) e crescimento da oferta real da moeda (durante o ano
anterior).
Fonte: Bureau of Economic Analysis and Federal Reserve Economic Data [FRED II].
214 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

O modelo que apresentamos neste captulo, o ISLM, constitui a parte mais impor-
tante (core) da macroeconomia de curto prazo. Ele mantm o esprito e muitos detalhes
do modelo do captulo anterior. Porm, ao introduzir a taxa de juros como um fator adi-
cional da demanda agregada, ele ampliado. No Cap. 9, o gasto autnomo e a poltica
fiscal eram os principais determinantes da demanda agregada. Agora, adicionamos a taxa
de juros como um fator que afeta o investimento e, portanto, a demanda agregada. Ento,
temos de perguntar o que determina a taxa de juros. Essa pergunta amplia o nosso mode-
lo ao incluir o mercado monetrio e nos obriga a estudar a interao entre os mercados de
bens e monetrio. O banco central entra em cena ao determinar a oferta de moeda. As
taxas de juros e a renda so determinadas conjuntamente pelo equilbrio no mercado de
bens e no mercado monetrio. Como no captulo anterior, mantemos o pressuposto de
que o nvel de preos no se altera quando a demanda agregada se desloca.
No Cap. 8, e na prtica real do dia a dia, o banco central se concentra na escolha
de uma taxa de juros, em vez de atingir uma meta de oferta de moeda. Este captulo
analisa o controle da oferta de moeda como sendo a base da poltica monetria. O
Cap. 11 explica como a meta da taxa de juros e da oferta de moeda so, de fato, lados
opostos da mesma moeda.

QUADRO 10.1 Este um assunto Aparentemente Difcil

V amos ser francos. Este o captulo, aquele que os alunos acham mais dif-
cil de dominar.
Estudamos dois mercados o mercado de bens e o mercado monetrio e
a relao deles por meio de duas variveis econmicas taxa de juros e renda.
Muitos alunos acham difcil vincular o modelo formal de dois mercados e duas
variveis com a discusso verbal da operao econmica de cada um deles.
Ento, antes de mergulhar no contedo do captulo, vamos explicar brevemente
como as coisas iro se conectar no final.
No captulo anterior, analisamos um modelo simples do mercado de bens e
descobrimos o valor do PIB no qual o produto de equilbrio era igual demanda
agregada. Tnhamos um mercado de bens que era conduzido ao equilbrio
por uma varivel, o PIB (Y). A primeira coisa feita neste captulo foi introduzir a
taxa de juros no mercado de bens (via demanda de investimento), o que nos
deixa com um mercado e duas variveis: PIB e taxa de juros (i). Vamos, finalmen-
te, chamar a equao do mercado de bens de curva IS.
A seguir, introduzimos o mercado monetrio, que atinge o equilbrio quando a
demanda por moeda igual sua oferta. A demanda por moeda depende da ren-
da e das taxas de juros. A oferta de moeda fixada pelo banco central (Federal
Reserve, nos Estados Unidos, e Banco Central do Brasil, no Brasil). A resoluo do
equilbrio no mercado monetrio novamente temos um mercado e duas variveis:
PIB e taxa de juros. Vamos chamar a equao do mercado monetrio de curva LM.
Finalmente, juntamos os mercados, o que nos d dois mercados (de bens e
monetrio) e duas variveis (PIB e taxa de juros). O modelo ISLM determina os
valores do PIB e da taxa de juros, que simultaneamente colocam o mercado de
bens e o mercado monetrio em equilbrio.
Conforme colocamos tudo isso junto, certifique-se de atentar, mentalmente,
que estamos falando somente de um de cada vez, ou seja, do mercado de bens, do
mercado monetrio ou da relao entre ambos (sublinhe com cores diferentes se
quiser). Se voc puder fazer isso, voc no vai achar este Captulo muito difcil.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 215

A compreenso do mercado monetrio e das taxas de juros importante por


trs razes:

1. A poltica monetria opera por meio do mercado monetrio para afetar o produ-
to e o emprego.
2. A anlise qualifica as concluses do Cap. 9. Considere a Fig. 10.3, que descreve
a estrutura lgica do modelo. At agora, analisamos a estrutura do mercado de
bens. Ao adicionar os mercados de ativos, oferecemos uma anlise mais com-
pleta do efeito da poltica fiscal e introduzimos a poltica monetria. Veremos,
por exemplo, que uma poltica fiscal expansionista geralmente eleva as taxas de
juros, atenuando, assim, o seu impacto expansionista. De fato, sob certas condi-
es, o aumento nas taxas de juros pode ser suficiente para compensar total
mente os efeitos expansionistas da poltica fiscal.
3. As alteraes na taxa de juros possuem um efeito colateral importante. Dela de-
pende a composio da demanda agregada entre gastos com investimento e gastos
com consumo. Taxas de juros mais altas amortecem a demanda agregada, princi-
palmente por causa da reduo do investimento. Assim, uma poltica fiscal expan-
sionista tende a aumentar o consumo por meio do multiplicador, entretanto, tende
a reduzir o investimento porque eleva as taxas de juros. Como a taxa de investi-
mento afeta o crescimento da economia, esse efeito colateral da expanso fiscal
uma questo delicada e importante na formulao de polticas econmicas.

LINHAS GERAIS DO CAPTULO

Usamos a Fig. 10.3 mais uma vez para expor a estrutura deste captulo. Comeamos na
Seo 10.1 com uma discusso da relao entre taxas de juros e demanda agregada.

Renda

Mercados de ativos Mercado de bens


Mercado monetrio Mercado de ttulos
Demanda agregada
Demanda Demanda Produto
Oferta Oferta

Taxas de juros

Poltica monetria Poltica fiscal

FIGURA 10.3 Estrutura do modelo ISLM.


O modelo ISLM enfatiza a interao entre os mercados de bens e de ativos. Os gastos, as taxas de juros e a
renda so determinados conjuntamente pelo equilbrio no mercado de bens e no mercado de ativos.
216 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

Usamos o modelo do Cap. 9 ampliado para incluir a taxa de juros como fator da
demanda agregada. Derivamos uma relao importante a curva IS que mostra
combinaes de taxas de juros e de nveis de renda no qual o mercado de bens est
em equilbrio. Na Seo 10.2, abordamos para os mercados de ativos, especialmente
o mercado monetrio. Mostramos que a demanda por moeda depende da taxa de ju-
ros e da renda e que existem combinaes de taxas de juros e de nveis de renda a
curva LM em que o mercado monetrio est em equilbrio1. Na Seo 10.3, combi-
namos as duas curvas para estudar a determinao conjunta das taxas de juros e da
renda. Na Seo 10.4, derivamos formalmente a curva de demanda agregada. Na
Seo 10.5, que opcional, oferecemos uma apresentao algbrica formal do mode-
lo ISLM completo.
O modelo ISLM continua a ser usado hoje, 75 anos depois de ser introduzido,
porque fornece uma estrutura simples e adequada para analisar os efeitos das pol
ticas monetria e fiscal sobre a demanda por produto e as taxas de juros2. Para evitar
um captulo muito longo, deixamos as aplicaes da poltica do modelo para o Cap. 11.

10.1 MERCADO DE BENS E CURVA IS

Nesta seo, vamos derivar uma curva de equilbrio do mercado de bens, a curva IS.
A curva (ou relao) IS mostra as combinaes de taxas de juros e nveis de produto
de forma que o gasto planejado seja igual renda. A curva IS obtida em duas etapas.
Primeiro, explicamos por que o investimento depende das taxas de juros. Segundo, inse-
rimos a funo demanda por investimento na equao da demanda agregada assim
como fizemos com a funo consumo no ltimo captulo e encontramos as combina-
es de renda e taxas de juros que mantm o mercado de bens em equilbrio.

CURVA De DEMANDA POR INVESTIMENTO

At agora, o gasto com investimento (I) tem sido tratado como inteiramente exgeno
um nmero como US$ 1.000 bilhes, estabelecido totalmente fora do modelo de
determinao da renda. Agora, conforme tornamos nosso modelo macroeconmico
mais completo introduzindo taxas de juros como parte dele, o gasto com investimen-
to tambm tornase endgeno. Quanto maior for a taxa de juros, menor a taxa de
investimento desejada ou planejada.
Um simples argumento mostra o porqu. Investimento gasto em acrscimos
ao capital da empresa, tais como mquinas ou instalaes. Em geral, as empresas
contraem emprstimos para adquirir bens de investimento. Quanto maior for a

1
Os termos IS e LM so representaes abreviadas, respectivamente, das relaes em que o investimento (I)
se iguala poupana (S) mercado de bens em equilbrio e a demanda por moeda (L) se iguala oferta de
moeda (M) mercado monetrio em equilbrio. O artigo clssico que introduziu este modelo J. R. Hicks,
Mr. Keynes and the Classics: A Suggested Interpretation, Econometrica, April, 1937, pp. 14759.
2
Para uma perspectiva moderna sobre a utilidade do modelo ISLM, consulte Bennett T. McCallum e Edward
Nelson, An Optimizing ISLM Specification for Monetary Policy and Business Cycle Analysis, Journal of
Money, Credit, and Banking, August, 1999. Consulte tambm Jordi Gali, How Well Does the IS/LM Model Fit
Postwar U.S. Data? Quarterly Journal of Economics, May, 1992.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 217

taxa de juros dos emprstimos, menores sero os lucros esperados pelas empresas
ao tomar emprstimo e comprar novas mquinas ou instalaes adquiridas e, por-
tanto, menos dispostas estaro para obter emprstimos. Por outro lado, as empre-
sas iro querer tomar emprestado e investir mais quando as taxas de juros forem
mais baixas.

I N V E S T I M E N T O E TA X A D E J U R O S

Especificamos uma funo de gasto com investimento da forma3:


I = I bi b > 0 (1)
em que i a taxa de juros e o coeficiente b mede a sensibilidade do investimento em
relao taxa de juros. Agora, I denota o gasto com investimento autnomo, ou seja,
o gasto com investimento independente da renda e da taxa de juros4. A Eq. (1) afirma
que quanto menor a taxa de juros, maior o investimento planejado. Se b for grande,
ento um aumento relativamente pequeno na taxa de juros gera uma grande reduo
nos gastos com investimento5.
Na Fig. 10.4, a curva de investimento da Eq. (1) mostra, para cada nvel da taxa de
juros, o montante que as empresas planejam gastar em investimento. A curva nega-
tivamente inclinada para refletir o pressuposto de que uma reduo na taxa de juros
i
Taxade
Taxa juros
de juros

0 I
Gastos com
Gastos com investimento planejado
investimento planejado

FIGURA 10.4 Curva de investimento.


A curva de investimento mostra o nvel planejado de gasto com investimento em cada taxa de juros.

3
Aqui e em outras partes do livro, especificamos verses lineares (em linha reta) das funes comportamen-
tais. Utilizamos a forma linear para simplificar a lgebra e os diagramas. A premissa de linearidade no
ilusria, contanto que nos limitemos a falar sobre pequenas variaes na economia.
4
No Cap. 9, o gasto com investimento foi definido como autnomo em relao renda. Agora que a taxa de
juros aparece no modelo, temos de estender a definio de autnomo para denotar independncia de am-
bos, taxa de juros e renda. Para conservar a notao, continuamos a utilizar I para o investimento autnomo,
mas reconhecemos que a definio foi ampliada. De fato, o investimento responde de forma positiva quando
a renda aumenta, por motivos discutidos no Cap. 14. Aqui, omitimos a capacidade de resposta do investi-
mento renda, para simplificar.
5
As unidades de medida de b dependem das unidades de medida da taxa de juros, i. Se o investimento for
medido em bilhes e a taxa de juros for escrita em nmeros como 5 ou 10 de forma que o percentual anual
fique implcito no nmero da taxa de juros ento b deve ser um nmero como 10. Porm, se a mesma taxa
de juros fosse escrita como 0,05 ou 0,10, ento, o valor equivalente de b seria um nmero como mil.
218 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

aumenta a rentabilidade dos acrscimos ao estoque de capital e, portanto, leva a uma


taxa de gasto com investimento planejado maior.
A posio da curva de investimento determinada pela inclinao o coefi-
ciente b na Eq. (1) e pelo nvel do gasto com investimento autnomo, I. Se o inves-
timento for altamente sensvel s taxas de juros, um pequeno declnio nas taxas levar
a um grande aumento do investimento; por isso, a curva quase horizontal. Por outro
lado, se o investimento responde pouco s taxas de juros, a curva ser mais vertical.
As variaes no gasto com investimento autnomo, I, deslocam a curva de inves-

timento. Um aumento em I significa que, a cada nvel da taxa de juros, as empresas


planejam investir a uma taxa mais elevada. Isso seria mostrado por um deslocamento
para a direita da curva de investimento.

TA X A D E J U R O S E D E M A N D A A G R E G A D A : A C U R VA I S

Agora, modificamos a funo demanda agregada do Cap. 9 para refletir a nova curva gas-
tos com investimento planejado. A demanda agregada ainda consiste na demanda por
consumo, investimento, gastos governamentais com bens e servios e exportaes lqui-
das, a diferena que, agora, o gasto com investimento depende da taxa de juros. Temos:
DA C + I + G + NX
= [C + cTR + c (1 t)Y + (I bi) + G + NX (2)
= A + c(1 t) Y bi
em que
A C + cTR + I + G + NX (3)
A partir da Eq. (2), vemos que um aumento na taxa de juros reduz a demanda
agregada para um determinado nvel de renda, porque uma taxa de juros mais eleva-
da reduz os gastos com investimentos. Observe que A, que a parte da demanda agre-
gada que no afetada pelo nvel de renda ou pela taxa de juros e inclui parte do gasto
com investimento, ou seja, I. Como observado anteriormente, I o componente aut
nomo do gasto com investimento, que independente da taxa de juros (e da renda).
Em qualquer nvel da taxa de juros, ainda podemos proceder como no Cap. 9 para
determinar o nvel de equilbrio da renda e do produto. No entanto, conforme a taxa de
juros muda, o nvel de equilbrio da renda tambm modificado. Derivamos a curva IS
utilizando a Fig. 10.5.
Para um dado nvel da taxa de juros, digamos, i1, o ltimo termo da Eq. (2)
uma constante (bi 1), e podemos, na Fig. 10.5 (a), desenhar uma funo demanda
agregada do Cap. 9, desta vez com um intercepto, A bi1. O nvel de equilbrio da
renda, obtido da maneira usual, Y1 no ponto E1. Como esse nvel de equilbrio
da renda foi derivado para um determinado nvel da taxa de juros (i1), traamos esse
par (i1, Y1) no painel inferior como o ponto E1. Isso nos d um ponto, E1, na curva IS
isto , uma combinao de taxa de juros e renda que equilibra o mercado de bens.
Considere a seguir uma taxa de juros menor, i2. O gasto com investimento maior
quando a taxa de juros cai. Em termos da Fig. 10.5 (a), isso implica num deslocamen-
to para cima da curva de demanda agregada. A curva se desloca para cima, porque o
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 219

DA DA = Y

A + c(1 t)Y bi2


E2

agregada
Demanda agregada
A + c(1 t)Y bi1

Demanda A bi2
E1
A bi1

Y1 Y2 Y
Renda, produto
(a)

i1 E1
de juros
Taxade juros

E2
Taxa

i2

IS

0 Y1 Y2 Y
Renda,produto
Renda, produto
(b)
(b)
FIGURA 10.5 Derivao da curva is.
Em uma dada taxa de juros, o equilbrio no painel (a) determina o nvel de renda. Uma diminuio
na taxa de juros aumenta a demanda agregada. A curva IS mostra a relao negativa resultante entre
taxas de juros e renda.

intercepto, A bi, aumentou. Dado o aumento na demanda agregada, o equilbrio se


desloca para o ponto E2, com um nvel de renda associado, Y2. No ponto E2, no painel
(b), registramos o fato de que a taxa de juros i2 implica o nvel de equilbrio da renda
Y2 equilbrio no sentido de que o mercado de bens est em equilbrio. O ponto E2
outro ponto sobre a curva IS.
Podemos aplicar o mesmo procedimento para todos os nveis possveis da taxa
de juros e, assim, gerar todos os pontos que compem a curva IS. Eles tm em comum
a propriedade de representarem combinaes de taxas de juros e de renda (produto)
no qual o mercado de bens est em equilbrio. por isso que a curva IS chamada de
curva de equilbrio do mercado de bens.
A Fig. 10.5 mostra que a curva IS negativamente inclinada, refletindo o aumen-
to na demanda agregada associado a uma reduo da taxa de juros. Tambm pode-
mos derivar a curva IS usando a condio de equilbrio no mercado de bens, em que
a renda igual aos gastos planejados, ou:
220 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

Y = DA = A + c (1 t) Y bi (4)
Que pode ser simplificada para:
Y = G (A bi) 1
G = (5)
1 c (1 t)
G o multiplicador do Cap. 9. Observe na Eq. (5) que uma taxa de juros mais
alta implica um nvel menor de renda de equilbrio para um dado A, como mostra a
Fig. 10.5.
A construo da curva IS bastante direta e pode at ser enganosamente sim-
ples. Podemos obter uma melhor compreenso da economia em relao curva IS ao
perguntar e responder s seguintes questes:

O que determina a inclinao da curva IS?


O que determina a posio da curva IS, dada a sua inclinao, e o que faz com
que ela se desloque?

INCLINAO DA CURVA IS

Ns j observamos que a curva IS negativamente inclinada porque um nvel mais


alto da taxa de juros reduz o gasto com investimento, diminuindo, assim, a demanda
agregada e, consequentemente, o nvel de equilbrio da renda. A inclinao da curva
depende da sensibilidade do gasto com investimento s variaes na taxa de juros e
tambm do multiplicador, G, na Eq. (5).
Suponha que o gasto com investimento seja muito sensvel taxa de juros, de
forma que b na Eq. (5) seja grande. Portanto, no que se refere Fig. 10.5, uma mudan-
a na taxa de juros gera uma grande variao na demanda agregada e, assim, desloca
bastante a curva de demanda agregada na Fig. 10.5 (a). Uma grande variao nessa
curva gera uma grande variao correspondente no nvel de equilbrio da renda. Se
uma variao na taxa de juros produzir grande variao na renda, a curva IS ser bas-
tante plana. Este o caso se o investimento for muito sensvel taxa de juros, ou seja,
se b for grande. De forma correspondente, se b for pequeno e o gasto com investimen-
to no for sensvel taxa de juros, a curva IS ser relativamente ngreme.

O papel do multiplicador
A seguir, considere os efeitos do multiplicador, G, sobre a inclinao da curva IS.
A Fig. 10.6 mostra as curvas de demanda agregada correspondentes a diferentes
multiplicadores. O coeficiente c nas curvas negras slidas de demanda agregada
menor que o coeficiente c' correspondente nas curvas negras tracejadas de
demanda agregada.
O multiplicador , portanto, maior nas curvas tracejadas de demanda agregada.
Os nveis iniciais de renda, Y1 e Y'1, correspondem taxa de juros, i1, no painel (b).
Uma determinada reduo na taxa de juros, para i2, aumenta o intercepto das
curvas da demanda agregada pela mesma distncia vertical, como mostrado no
painel (a). No entanto, a mudana resultante na renda bastante diferente. Na curva
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 221

DA DA = Y
A + c'(1 t)Y bi2

agregada
A + c(1 t)Y bi2

Demanda agregada
A + c'(1 t)Y bi1

Demanda
A + c(1 t)Y bi1

b i

Y1 Y'1 Y'2 Y2 Y
Renda, produto
(a)
i
de juros

i1
de
Taxa
Taxa juros

i2
IS'

IS
0 Y1 Y'1 Y'2 Y2 Y
Renda, produto
Renda, (b)
produto
(b)

FIGURA 10.6 Efeito do multiplicador sobre a inclinao da curva IS.


Uma propenso marginal a gastar mais alta resulta em uma curva de demanda agregada mais incli
nada e, consequentemente, uma curva IS menos inclinada.

tracejada, a renda sobe para Y'2, enquanto na linha slida, ela sobe para apenas Y2.
A mudana na renda de equilbrio com uma diferena na taxa de juros , portanto,
maior, conforme a curva de demanda agregada mais inclinada, ou seja, quanto
maior o multiplicador, maior ser a elevao da renda. Assim, a partir do painel
(b), quanto maior for o multiplicador, mais plana ser a curva IS. De forma equiva-
lente, quanto maior for o multiplicador, maior ser a variao na renda gerada por
uma determinada variao na taxa de juros.
Assim, vimos que quanto menor for a sensibilidade do gasto com investimen
to em relao taxa de juros e quanto menor o multiplicador, mais inclinada
ser a curva IS. Essa concluso confirmada usando a Eq. (5). Podemos rearranjar
a Eq. (5) para expressar a taxa de juros em funo do nvel de renda:
A Y
i= (5a)
b G b
Assim, para uma dada mudana em Y, a variao associada em i ser maior em
tamanho conforme b e Gforem menores.
222 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

Levando em conta que a inclinao da curva IS depende do multiplicador, a po-


ltica fiscal pode afetla. O multiplicador, G, afetado pela alquota de impostos: se
ela aumenta, o multiplicador reduz. Assim, quanto maior for a alquota dos impostos,
mais inclinada ser a curva IS6.

POSIO DA CURVA IS

A Fig. 10.7 mostra duas curvas IS diferentes, a mais clara, que fica direita e acima da
curva IS mais escura. O que pode levar a curva IS a ficar em IS', em vez de ficar em IS?
A resposta um aumento no nvel dos gastos autnomos.
Na Fig. 10.7 (a) mostramos uma curva de demanda agregada inicial para um
dado nvel de gastos autnomos A e para uma taxa de juros i1. Na Fig. 10.7(b), na curva
IS, est o ponto E1, correspondente curva de demanda agregada inicial. Agora, na
DA
DA = Y
Demanda agregada

A' + c(1 t)Y bi1


agragada

E2
Demanda

A + c(1 t)Y bi1

A'
A
A E1
Y= GA

Y1 Y2 Y
Renda, produto
(a)

E1 E2
juros

i1
de
Taxa de juros

Y=GA
Taxa

IS'
IS

0 Y1 Y2 Y
Renda, produto
Renda, produto
(b)
(b)
FIGURA 10.7 Deslocamento da curva is causado por uma variao nos gastos autnomos.
Um aumento nos gastos autnomos eleva a demanda agregada e o nvel da renda em determinada
taxa de juros. Isso representado por um deslocamento para a direita da curva IS.

6
No problema ao final deste captulo, pedimos para voc relacionar este fato discusso dos estabilizadores
automticos, no Cap. 9.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 223

mesma taxa de juros, deixe o nvel dos gastos autnomos aumentar para A. O aumen-
to nos gastos autnomos eleva o nvel de equilbrio da renda taxa de juros i1. O ponto
E2 no painel (b) , portanto, um ponto sobre a nova curva de equilbrio do mercado de
bens, IS'. Como E1 era um ponto arbitrrio sobre a curva IS inicial, podemos executar
esse exerccio para todos os nveis da taxa de juros e, assim, gerar a nova curva IS'.
Dessa forma, um aumento nos gastos autnomos desloca a curva IS para a direita.
A curva varia em quanto? A alterao na renda como resultado da mudana nos gas-
tos autnomos pode ser vista no painel (a) como apenas o multiplicador vezes a variao
nos gastos autnomos. Isso significa que a curva IS deslocada na horizontal por uma dis-
tncia igual ao multiplicador vezes a variao nos gastos autnomos, como no painel (b).
O nvel dos gastos autnomos, a partir da Eq. (3) :
A C + cTR + I + G + NX
Assim, um aumento nos gastos governamentais ou transferncias desloca a cur-
va IS para a direita, sendo que a extenso da mudana depende do tamanho do mul-
tiplicador. A reduo das transferncias ou de gastos governamentais desloca a curva
IS para a esquerda.

LEMBRETE

A seguir esto os principais pontos sobre a curva IS:

A curva IS o conjunto de combinaes de taxa de juros e nvel de renda de for-


ma que o mercado de bens esteja em equilbrio.
A curva IS negativamente inclinada porque um aumento na taxa de juros reduz
o gasto com investimento planejado e, portanto, reduz a demanda agregada, di-
minuindo, assim, o nvel de equilbrio da renda.
Quanto menor for o multiplicador e menos sensvel for o gasto com investimento
em relao s variaes na taxa de juros, mais inclinada ser a curva IS.
A curva IS deslocada por mudanas nos gastos autnomos. Um aumento nesse
gasto, incluindo os gastos governamentais, desloca a curva IS para a direita.
Agora nos concentraremos no mercado monetrio.

10.2 MERCADO MONETRIO E CURVA LM

Nesta seo, derivamos uma curva de equilbrio no mercado monetrio, a curva LM. A
curva (ou relao) LM mostra combinaes de taxas de juros e de nveis de produ
to de forma que a demanda por moeda seja igual oferta. A curva LM derivada
em duas etapas. A primeira explica por que a demanda por moeda depende da taxa
de juros e da renda, destacando que, como as pessoas se preocupam com o poder de
compra da moeda, a demanda por ela uma teoria da demanda real, e no nominal.
E na segunda, ao igualar a demanda por moeda com a oferta de moeda fixada pelo
banco central encontrase as combinaes de nvel de renda e de taxas de juros que
mantm o mercado monetrio em equilbrio.
224 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

QUADRO 10.2 Demanda por Moeda Real e Nominal

N esta fase, temos de reforar a distino crucial entre variveis reais e nomi
nais. A demanda nominal por moeda a demanda do indivduo por determina-
do nmero de dlares (ou reais, no Brasil). Da mesma forma, a demanda nominal
por ttulos a demanda por determinado nmero de dlares (ou reais) em ttulos.
A demanda real por moeda por moeda expressa em termos de nmero de unida-
des de bens que comprar: igual demanda nominal por moeda dividida pelo
nvel de preos. Se a demanda nominal por moeda for de US$ 100 e o nvel de
preos for US$ 2 por bem ou seja, a cesta representativa de bens custa
US$ 2 a demanda real por moeda de 50 bens. Se, depois, o nvel de preos
dobrar para US$ 4 por bem e a demanda por moeda nominal tambm dobrar para
US$ 200, a demanda real por moeda fica inalterada em 50 bens.
Os saldos monetrios reais saldos reais, para resumir so a quantidade
de moeda nominal dividida pelo nvel de preos. A demanda real por moeda
chamada de demanda por saldos reais.

DEMANDA POR MOEDA

Focamos agora no mercado monetrio e nos concentramos inicialmente na deman-


da por saldos reais7. A demanda por moeda uma demanda por saldos monetrios
reais, pois as pessoas retm a moeda pelo que ela ir comprar. Quanto maior for o
nvel de preos, mais saldos nominais uma pessoa precisa reter para comprar uma
determinada quantidade de bens. Se o nvel de preos dobrar, um indivduo precisa
reter o dobro de saldos nominais para comprar a mesma quantidade de bens.
A demanda por saldos reais depende do nvel de renda real e da taxa de juros. Ela
depende do nvel de renda real, pois os indivduos retm moeda para pagar suas com-
pras, o que, por sua vez, depende da renda. A demanda por moeda depende tambm
do custo de reter moeda, que o juro perdido com a reteno de moeda, em vez de
outros ativos. Quanto maior for a taxa de juros, mais caro ficar reter a moeda e, con-
sequentemente, menos moeda ser demandada em cada nvel de renda8. Os indiv-
duos podem economizar em suas demandas por moeda quando a taxa de juros sobe
ao serem mais cuidadosos na gesto da sua moeda e ao mudar de moeda para ttulos
sempre que suas retenes de moeda ficarem altas. Se a taxa de juros for 1%, h muito
pouco benefcio em demandar ttulos em vez de moeda. No entanto, quando a taxa de
juros 10%, vale a pena algum esforo para no reter mais moeda do que o necessrio
para financiar as transaes cotidianas.
Por estas razes simples, ento, a demanda por saldos reais aumenta com o nvel
de renda real e diminui com a taxa de juros. A demanda por saldos reais, que denota-
mos como L, , portanto, expressa como:
L = kY hi k, h > 0 (6)

7
A demanda por moeda analisada em profundidade no Cap. 15; aqui apresentamos apenas brevemente os
argumentos que baseiam a demanda por moeda.
8
Alguns tipos de moeda, incluindo a maior parte dos depsitos bancrios, rendem juros, mas a uma taxa in-
ferior do que os ttulos. Parcelas considerveis da moeda demandada incluindo a moeda no rendem
nenhum juro; por isso, em geral, a moeda recebe menos juros do que outros ativos. Dessa forma, h um custo
de juros na reteno de moeda.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 225

juros
de juros
kY
L2 = kY2 hi
Taxa de
Taxa

L1 = kY1 hi

0 L1 L2 L
Demanda pormoeda
Demanda por moeda

FIGURA 10.8 Demanda por saldos reais como funo da taxa de juros e da renda real.
Quanto maior for a taxa de juros, menor ser a quantidade demandada de saldos reais, dado o nvel de
renda. Um aumento na renda eleva a demanda por moeda, como visto pelo deslocamento direita
da curva de demanda por moeda.

Os parmetros k e h refletem a sensibilidade da demanda por saldos reais em rela-


o ao nvel de renda e taxa de juros, respectivamente. Um aumento de US$ 5 na renda
real eleva a demanda por moeda em k 5 dlares reais. Um aumento de 1 ponto percen-
tual na taxa de juros reduz a demanda real por moeda em h dlares reais.
A funo demanda por saldos reais, na Eq. (6), implica que, para um dado n-
vel de renda, a quantidade demandada uma funo decrescente da taxa de juros.
Tal curva de demanda vista na Fig. 10.8 para um nvel de renda Y1. Quanto maior
ele for, maior a demanda por saldos reais e, portanto, mais direita ficar a curva
de demanda. A curva de demanda para um nvel maior de renda real, Y2, tambm
vista na Fig. 10.8.

A O F E R TA D E M O E D A , O E Q U I L B R I O D O M E R C A D O M O N E T R I O E A C U R VA L M

Para estudar o equilbrio no mercado monetrio, temos de dizer como a oferta de


moeda determinada. A quantidade nominal de moeda, M, controlada pelo Federal
Reserve System (o Fed) nos Estados Unidos. O banco central tem outros nomes em
outros pases, e, claro, por grande parte da histria, a quantidade nominal de moeda
era determinada por descobertas de ouro ou eventos similares. Tomamos a quantida-
de nominal de moeda, tal como dada, no nvel M. Consideramos que o nvel de
preos constante em P, portanto, a oferta real de moeda est em M/ P 9.
Na Fig. 10.9, mostramos combinaes de taxas de juros e nveis de renda, de forma
que a demanda por saldos reais corresponda exatamente oferta disponvel. Comeando
com o nvel de renda, Y1, a curva de demanda por saldos reais correspondente, L1,
9
Como, para o momento, estamos mantendo constantes a oferta de moeda e o nvel de preos, denotamos
esse fato por meio de uma barra.
226 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

vista na Fig. 10.9 (a). Ela desenhada, conforme a Fig. 10.8, como uma funo decres-
cente da taxa de juros. A oferta existente de saldos reais, M/ P, vista pela linha vertical,
uma vez que ela dada e, portanto, independente da taxa de juros. Na taxa de juros i1,
a demanda por saldos reais se iguala oferta. Portanto, o ponto E1 um ponto de equi-
lbrio no mercado monetrio. Esse ponto registrado na Fig. 10.9 (b) como um ponto
sobre a curva de equilbrio do mercado monetrio, ou a curva LM.
Considere, a seguir, o efeito de um aumento na renda, para Y2. Na Fig. 10.9 (a) o
nvel de renda mais alto aumenta a demanda por saldos reais em cada nvel da taxa de
juros, ento a curva de demanda por saldos reais se desloca para cima e direita, para
L2. A taxa de juros aumenta para i2 para manter o equilbrio no mercado monetrio
naquele nvel mais alto de renda. Assim, o novo ponto de equilbrio E2. Na Fig. 10.9
(b), registramos o ponto E2 como um ponto de equilbrio no mercado monetrio. Ao
realizar o mesmo exerccio para todos os nveis de renda, geramos uma srie de pon-
tos que podem ser ligados para nos fornecer a curva LM.
A curva LM, ou a curva de equilbrio no mercado monetrio, mostra todas as
combinaes de taxas de juros e de nveis de renda, de forma que a demanda por
saldos reais seja igual oferta. Ao longo da curva LM, o mercado monetrio est
em equilbrio.
A curva LM positivamente inclinada. Um aumento na taxa de juros reduz a
demanda por saldos reais, que podem se manter iguais oferta fixa se o nvel de renda
subir. Assim, o equilbrio do mercado monetrio implica que um aumento na taxa de
juros vem acompanhado de um aumento no nvel de renda.
A curva LM pode ser obtida diretamente por meio da combinao da curva de
demanda por saldos reais, a Eq. (6) e da oferta fixa de saldos reais. Para o mercado
monetrio estar em equilbrio, a demanda deve igualar a oferta, ou:
M
= kY hi (7)
P
Resolvendo a taxa de juros,


i=
h
1
(
kY
M
P ) (7a)

A relao (7a) a curva LM.


A seguir, fazemos a mesma pergunta sobre as propriedades da curva LM que fi-
zemos sobre a curva IS (por exemplo, o que determina a sua inclinao e posio?).

INCLINAO DA CURVA LM

Quanto mais sensvel for a curva de demanda por moeda s variaes na renda, de
acordo com o medido por k, e quanto menos sensvel esta for taxa de juros, h, mais
ngreme ser a curva LM. Este ponto pode ser comprovado por meio de experimentos
feitos com a Fig. 10.9. Ele tambm pode ser confirmado pela anlise da Eq. (7a), em
que uma dada mudana na renda, Y, tem um efeito maior sobre a taxa de juros, i,
quanto maior for k e quanto menor for h. Se a demanda por moeda for insensvel
taxa de juros e, portanto, h for prximo de zero, a curva LM ser praticamente vertical.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 227

E2
i2

juros
de juros
L2 = kY2 hi
Taxade
E1
Taxa i1

L1 = kY1 hi

0 M/P L
Saldos reais
(a)
i

LM
E2
i2
Taxa de
Taxa juros
dejuros

E1
i1

0 Y1 Y2 Y
Renda, produto
Renda,(b)produto
(b)
FIGURA 10.9 Derivao da curva LM.
O painel (a) mostra o mercado monetrio. A oferta de saldos reais a linha vertical M/P. L1 e L2
representam a demanda por moeda em diferentes nveis de renda (Y1 e Y2).

Se a demanda por moeda for bastante sensvel taxa de juros e, portanto, h for grande,
a curva LM ficar prxima horizontal. Nesse caso, uma pequena alterao na taxa de
juros deve ser acompanhada de uma grande mudana no nvel de renda, a fim de
manter o equilbrio no mercado monetrio.

POSIO DA CURVA LM

A oferta real de moeda constante ao longo da curva LM. Porm, uma mudana na
oferta real de moeda a desloca. Na Fig. 10.10, mostramos o efeito de um aumento
na oferta real de moeda. O painel (a) mostra a demanda por saldos monetrios reais
para um nvel de renda Y1. Com a oferta real de moeda inicial, M/ P, o equilbrio est
no ponto E1, com a taxa de juros i1. O ponto correspondente sobre a curva LM E1.
Agora, a oferta real de moeda aumenta para M'/ P, que representamos por um
deslocamento para a direita da relao de oferta de moeda inicial. Para restaurar o
equilbrio no mercado monetrio no nvel de renda Y1, a taxa de juros tem de declinar
228 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

E1
i1

de
Taxa dejuros
juros
E2
Taxa i2

L1

0 M/P M'/P L
Saldos reais
(a)

LM

E1 LM'
i1
juros
de juros
Taxade

E2
Taxa

i2

0 Y1 Y
Renda, produto
Renda, produto
(b)
(b)

FIGURA 10.10 Aumento na oferta de moeda desloca a curva lm para a direita.

para i2. O novo equilbrio est, portanto, no ponto E2. Isto implica que na Fig. 10.10 (b),
a curva LM se desloca para a direita e para baixo, at LM'. Em cada nvel de renda, a
taxa de juros de equilbrio precisa ser menor para induzir as pessoas a reter uma maior
quantidade real de moeda. De forma alternativa, para cada nvel da taxa de juros, o
nvel de renda precisa ser maior para aumentar a demanda por moeda para transaes
e, assim, absorver a maior oferta real de moeda. Estes pontos tambm podem ser ob-
servados, analisando-se a condio de equilbrio do mercado monetrio na Eq. (7).

LEMBRETE

A seguir esto os principais pontos sobre a curva LM:

Ela o conjunto de combinaes de taxas de juros e nveis de renda, de forma


que o mercado monetrio esteja em equilbrio.
Ela positivamente inclinada. Dada a oferta de moeda fixa, um aumento no nvel
de renda, que eleva a quantidade de moeda demandada, tem de ser seguido de
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 229

um aumento nas taxas de juros. Isso reduz a quantidade de moeda demandada


e, portanto, mantm o equilbrio no mercado monetrio.
Ela mais inclinada quando a demanda por moeda responde fortemente renda
e fracamente s taxas de juros.
Ela deslocada por mudanas na oferta de moeda. Um aumento na oferta de
moeda desloca a curva LM para a direita.

Agora, estamos prontos para discutir o equilbrio conjunto dos mercados de


bens e ativos. Isso quer dizer que podemos agora discutir como o produto e as taxas
de juros so determinados.

10.3 EQUILBRIO NOS MERCADOS DE BENS E MONETRIO

As curvas IS e LM resumem as condies que precisam ser satisfeitas para que o mer-
cados de bens e o mercado monetrio estejam em equilbrio. A tarefa agora coloc
los em equilbrio simultneo, determinando as taxas de juros e os nveis de renda.
Esta condio satisfeita no ponto E na Fig. 10.11. A taxa de juros de equilbrio ,
portanto, i0, e o nvel de equilbrio da renda Y0, dadas as variveis exgenas, em par-
ticular, a oferta real de moeda e a poltica fiscal10. No ponto E, tanto o mercado de bens
quanto o mercado monetrio esto em equilbrio.
A Fig. 10.11 resume a nossa anlise: a taxa de juros e o nvel de produto so deter-
minados pela interao entre o mercado monetrio (LM) e o mercado de bens (IS).
Vale a pena voltar atrs agora para rever os pressupostos e o significado do equi-
lbrio em E. O principal pressuposto que o nvel de preos constante e as empresas
i

LM

E
juros
de juros

i0
Taxa de
Taxa

IS

0 Y0 Y
Renda, produto
Renda, produto

FIGURA 10.11 O equilbrio do mercado de bens e do mercado monetrio.


No ponto E, as taxas de juros e os nveis de renda so tais que o pblico mantm o estoque de moeda
existente e o gasto planejado igual ao produto.

De forma geral, as variveis exgenas so aquelas cujos valores no so determinados dentro do sistema
10

que est sendo estudado.


230 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

esto dispostas a fornecer qualquer quantidade de produto que for demandada na-
quele nvel de preos. Assim, consideramos que o nvel de produto Y0 na Fig. 10.11
ser fornecido pelas empresas no nvel de preos P. Repetimos que esse pressuposto
temporariamente necessrio para o desenvolvimento da anlise; ele corresponde
ao pressuposto de uma curva de oferta agregada de curto prazo horizontal.

VA R I A E S N O S N V E I S D E E Q U I L B R I O D A R E N D A E D A TA X A D E J U R O S

Os nveis de equilbrio da renda e da taxa de juros variam quando a curva IS ou a cur-


va LM se deslocam. A Fig. 10.12, por exemplo, mostra os efeitos de um aumento na
taxa de investimento autnomo sobre os nveis de equilbrio da renda e da taxa de
juros. Esse aumento eleva o gasto autnomo, A, e, portanto, desloca a curva IS para a
direita. Isso resulta num aumento do nvel de renda e da taxa de juros no ponto E'.
Recordese que um aumento no gasto com investimento autnomo, I, desloca
a curva IS para direita no montante G I, com vimos na Fig. 10.12. No Cap. 9, no qual
apenas o mercado de bens tratado, teramos argumentado que G I seria a altera-
o no nvel de renda resultante da variao no gasto autnomo de I. Mas, pode ser
visto na Fig. 10.12 que uma mudana na renda, aqui, apenas Y0, que claramente
menor do que o deslocamento da curva IS, G I.
O que explica o fato de um aumento na renda ser menor do que um aumento no
gasto autnomo, I, vezes o multiplicador simples, G? Graficamente, claro que uma
explicao a inclinao da curva LM. Se a curva LM fosse horizontal, no haveria
diferena entre a extenso do deslocamento horizontal da curva IS e a variao da
renda e a taxa de juros no seria alterada quando a curva IS se deslocasse.
Mas qual a lgica econmica para o que est acontecendo? O aumento no gas-
to autnomo tende a elevar o nvel de renda. Porm, um aumento na renda eleva a
i

LM
E'
i'

E
de juros
juros

i0
GI
Taxade

IS'
Taxa

IS
Y0

0 Y' Y
Y0
Renda, produto
Renda, produto

FIGURA 10.12 Um aumento no gasto autnomo desloca a curva is para a direita.


Ambos, taxa de juros e nvel de renda de equilbrio, sobem.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 231

demanda por moeda. Como a oferta de moeda est dada, a taxa de juros deve subir
para garantir que a demanda por moeda permanea igual oferta. Quando a taxa de
juros sobe, os gastos com investimento reduzem pois esto negativamente relaciona-
do taxa de juros. Consequentemente, a mudana do equilbrio na renda menor do
que o deslocamento horizontal da curva IS, G I.
Fornecemos agora um exemplo da utilizao do mecanismo ISLM. Esse meca-
nismo bastante til para o estudo dos efeitos das polticas monetria e fiscal sobre a
renda e a taxa de juros, e o utilizamos para isso no Cap. 11. Para antecipar o que est
por vir, voc pode experimentar como a renda e a taxa de juros de equilbrio variam
quando a poltica fiscal expansionista desloca a curva IS para a direita ou quando a
poltica monetria expansionista desloca a curva LM para a direita.

10.4 DERIVAO DA CURVA DE DEMANDA AGREGADA

Nos captulos anteriores, utilizamos o mecanismo da oferta agregada/demanda agregada.


Aqui derivamos a curva de demanda agregada. A curva de demanda agregada repre
senta os nveis de equilbrio ISLM, mantendo os gastos autnomos e a oferta nominal
i

LM2
E2
i2 LM1
E1
juros

i1
de juros
Taxade

IS
Taxa

0 Y2 Y1 Y
Renda, produto
(a)

E2
juros

P2
de
Nvel de
Taxa preos

E1
P1

DA

0 Y2 Y1 Y
Renda, produto
Renda,(b)produto
(b)
FIGURA 10.13 Derivao da curva de demanda agregada.
232 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

de moeda constantes e permitindo que os preos variem. Em outras palavras, ao apren-


der a utilizar o modelo ISLM, voc j sabe tudo sobre a derivao da curva de demanda
agregada. De forma simples, um nvel de preos mais alto significa uma oferta real de moe
da menor, uma curva LM deslocada para a esquerda e uma demanda agregada menor.
Suponha que o nvel de preos na economia seja P1. O painel (a) da Fig. 10.13
mostra o equilbrio ISLM. Observe que a oferta real de moeda, que determina a posi-
o da curva LM1, M/P1. A interseco das curvas IS e LM1 fornece o nvel de deman-
da agregada correspondente ao preo P1 e , portanto, destacada no painel inferior
(b). Suponha que, ao contrrio, o preo seja maior, por exemplo, P2. A curva LM2 mos-
tra a curva LM baseada na oferta real de moeda M/P2. A curva LM2 est esquerda de
LM1, uma vez que M/P2, M/P1. O ponto E2 mostra o ponto correspondente sobre a
curva de demanda agregada. Repita esta operao para uma variedade de nveis de
preos e conecte os pontos para derivar a curva de demanda agregada.

OPCIONAL

10.5 TRATAMENTO FORMAL DO MODELO IS LM.

Nossa exposio at agora tem sido verbal e grfica. Vamos agora completar a anlise
com um tratamento mais formal, algbrico, do modelo ISLM.

R E N D A D E E Q U I L B R I O E TA X A D E J U R O S

A interseco das curvas IS e LM determina a renda de equilbrio e a taxa de juros de


equilbrio. Derivamos agora as expresses para esses valores de equilbrio, usando
as equaes das curvas IS e LM. Lembrese do incio do captulo, a equao do equi-
lbrio do mercado de bens :
Curva IS: Y = G (A bi) (5)
E a equao para o equilbrio do mercado monetrio :


Curva LM: i =
1
h
kY
M
P ( ) (7a)

A interseco das curvas IS e LM nos grficos corresponde a uma situao que


as equaes IS e LM sustentam: a mesma taxa de juros e o mesmo nvel de renda ga-
rantem o equilbrio em ambos, mercado monetrio e mercado de bens. Em termos
das equaes, isso quer dizer que podemos substituir a taxa de juros da Eq. LM (7a)
na Eq. IS (5):


Y = G A
b
h [ (
kY
M
P )]
Reunindo os termos e resolvendo para o nvel de equilbrio da renda, obtemos:
hG bG M
Y= A+ (8)
h + kbG h + kbG P
ou, de forma equivalente:
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 233

b M
Y = A + (8a)
h P
Em que = G/(1 + kGb/h)11. A Eq. (8) mostra que o nvel de equilbrio da renda
depende de duas variveis exgenas: 1) gasto autnomo (A), incluindo consumo e
investimento autnomos (C e I) e parmetros de poltica fiscal (G, TR) e 2) o estoque
real de moeda (M /P). A renda de equilbrio maior quanto maior for o gasto autno-
mo, A, e quanto maior for o estoque de saldos reais.
A Eq. (8) a curva de demanda agregada. Ela resume a curva ISLM, relacio
nando Y e P para determinados nveis de A e M. Como P est no denominador, a
curva de demanda agregada negativamente inclinada.
A taxa de juros de equilbrio, i, obtida pela substituio do nvel de renda de
equilbrio, Y0, da Eq. (8) para a equao da curva LM (7a):
kG 1 M
i= A (9)
h + kbG h + kbG P
ou, de forma equivalente,
k 1 M
i= A (9a)
h hG P
A Eq. (9) mostra que a taxa de juros de equilbrio depende dos parmetros
da poltica fiscal capturados no multiplicador e no termo A e do estoque real de
moeda. Um estoque maior implica uma taxa de juros de equilbrio menor.
Para questes sobre a poltica econmica, nos interessamos na relao precisa
entre variaes na poltica fiscal ou variaes no estoque real de moeda e as variaes
resultantes na renda de equilbrio. Os multiplicadores das polticas fiscal e monetria
fornecem informaes relevantes.

M U LT I P L I C A D O R D A P O L T I C A F I S C A L

O multiplicador da poltica fiscal mostra quanto um aumento do gasto pblico


altera o nvel de equilbrio da renda, mantendo a oferta real de moeda constante.
Analise a Eq. (8) e considere o efeito de um aumento do gasto pblico sobre a renda.
Tal aumento, G, uma mudana no gasto autnomo, portanto, A = G. O efeito da
mudana em G fornecido por:
Y hG
= = (10)
G h + kbG
A expresso o multiplicador fiscal ou de gasto pblico, uma vez que o ajuste da taxa
de juros seja levado em conta. Considere como esse multiplicador, , se diferencia
da expresso mais simples, G, aplicada sob taxas de juros constantes. A anlise mostra que
menor que G, uma vez que 1/(1 + kG b/h) menor que 1. Isso representa o efeito ne-
gativo das taxas de juros elevadas associadas a uma expanso fiscal no modelo ISLM.
Observamos que a expresso na Eq. (10) quase zero se h for muito pequeno
e que igual a G se h tende a infinito. Isso corresponde s curvas LM vertical e

As Eqs. (8) e (8a) so duas formas diferentes de escrever a mesma frmula. Trabalhe com aquela que achar
11

mais conveniente em cada situao.


234 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

horizontal, respectivamente. De forma semelhante, um valor alto, tanto de b quanto


de k, serve para reduzir o efeito do gasto pblico sobre a renda. Por qu? Um valor
alto de k implica um grande aumento na demanda por moeda, j que a renda sobe e,
portanto, um grande aumento nas taxas de juros necessrio para manter o equil-
brio no mercado monetrio. Juntamente com um b alto, h uma grande reduo na
demanda agregada privada.

M U LT I P L I C A D O R D A P O L T I C A M O N E T R I A

O multiplicador da poltica monetria mostra o quanto um aumento na oferta


real de moeda eleva o nvel de equilbrio da renda, mantendo a poltica fiscal inal
terada. Ao utilizar a Eq. (8) para analisar os efeitos de um aumento na oferta real de
moeda sobre a renda, temos:
Y b bG
= = (11)
(M/P) h h + kbG
Quanto menores forem h e k, e quanto maiores forem b e G, mais expansionista
ser o efeito de um aumento nos saldos reais sobre o nvel de equilbrio da renda.
Valores elevados de b e G correspondem a uma curva IS bastante plana.

RESUMO

1. O modelo ISLM apresentado neste captulo o modelo bsico da demanda


agregada, que incorpora o mercado monetrio, bem como o de bens. Ele enfatiza
os canais pelos quais as polticas monetria e fiscal afetam a economia.
2. A curva IS mostra combinaes de taxas de juros e nveis de renda, de forma que
o mercado de bens esteja em equilbrio. Os aumentos na taxa de juros reduzem a
demanda agregada, diminuindo os gastos com investimento. Assim, a taxas de
juros mais altas, o nvel de renda em que o mercado de bens est em equilbrio
menor: a curva IS inclinase para baixo.
3. A demanda por moeda uma demanda por saldos reais. Esta demanda aumenta
com a renda e diminui com a taxa de juros, que o custo de reter moeda em vez de
outros ativos. Com uma oferta de saldos reais exogenamente fixada, a curva LM,
que representa o equilbrio do mercado monetrio, positivamente inclinada.
4. A taxa de juros e o nvel de produto so determinados conjuntamente pelo equi-
lbrio simultneo dos mercados de bens e monetrio. Isso ocorre no ponto de
interseo das curvas IS e LM.
5. A poltica monetria afeta a economia, influenciando primeiro a taxa de juros
e, em seguida, afetando a demanda agregada. Um aumento na oferta de moeda
reduz a taxa de juros, aumenta o gasto com investimento e a demanda agrega
da e, assim, aumenta o produto de equilbrio.
6. As curvas IS e LM, juntas, determinam a curva de demanda agregada.
7. As mudanas nas polticas monetria e fiscal afetam a economia por meio dos
multiplicadores das respectivas polticas.
captulo 10 Mo e da, j u ro s e ren da 235

T E R M O S C H A V E

banco central curva IS multiplicador da poltica fiscal


multiplicador da
curva de demanda agregada curva LM poltica monetria
curva de equilbrio demanda por saldos reais saldos monetrios reais
no mercado de bens
curva de equilbrio no equilbrio no
mercado monetrio mercado monetrio

PROBLEMAS

Conceituais
1. Como o modelo ISLM, desenvolvido neste captulo, se relaciona com o modelo
da demanda agregada, desenvolvido no Cap. 9?
2. a) Explique como e por que o multiplicador G e a sensibilidade aos juros da de-
manda agregada afetam a inclinao da curva IS.
b) Explique por que a inclinao da curva IS um fator na determinao do fun-
cionamento da poltica monetria.
3. Explique como e por que a sensibilidade renda e aos juros da demanda por
saldos reais afeta a inclinao da curva LM.
4. a) Por que uma curva LM horizontal implica que a poltica fiscal tem os mesmos
efeitos sobre a economia do que aqueles derivados no Cap. 9?
b) O que est acontecendo neste caso, considerando a Fig. 10.3?
c) Em quais circunstncias a curva LM pode ser horizontal?
5. possvel que a taxa de juros afete o gasto com consumo. Um aumento na taxa
de juros poderia, a princpio, levar a aumentos na poupana e, assim, a uma re-
duo no consumo, dado o nvel de renda. Suponha que o consumo , de fato,
reduzido por um aumento na taxa de juros. Como a curva IS ser afetada?
6. * Entre janeiro e dezembro de 1991, enquanto a economia dos Estados Unidos en-
trava ainda mais em recesso, a taxa de juros das letras do Tesouro caiu de 6,3%
para 4,1%. Use o modelo ISLM para explicar esse padro de declnio de produto
e taxas de juros. Qual curva deve ter se deslocado? Voc consegue pensar em
uma razo historicamente vlida ou simplesmente imaginada pela qual
esse deslocamento pode ter ocorrido?

T c n i c o s
1. As equaes a seguir descrevem uma economia (pense em C, I, G etc., como medi-
dos em bilhes e i como percentual; uma taxa de juros de 5% implica que i = 5.)
C = 0,8(1 t)Y (P1)
t = 0,25 (P2)
I = 900 50i (P3)
G = 800 (P4)
L = 0,25Y 62,5i (P5)
M/P = 500 (P6)

* Um asterisco denota um problema mais difcil.


236 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

a) Qual a equao que descreve a curva IS?


b) Qual a definio geral da curva IS?
c) Qual a equao que descreve a curva LM?
d) Qual a definio geral da curva LM?
e) Quais so os nveis de equilbrio da renda e da taxa de juros?
2. Continue com as mesmas equaes.
a) Qual o valor de G que corresponde ao multiplicador simples (com impostos)
do Cap. 9?
b) Em quanto um aumento no gasto pblico de G aumenta o nvel de renda
neste modelo, que inclui o mercado monetrio?
c) Em quanto uma variao no gasto pblico de G afeta a taxa de juros de equilbrio?
d) Explique as diferenas entre as suas respostas para os itens (a) e (b)
3. a) Como um aumento na alquota de impostos afeta a curva IS?
b) Como o aumento afeta o nvel de equilbrio da renda?
c) Como o aumento afeta a taxa de juros de equilbrio?
4. a) Demonstre que uma determinada variao no estoque monetrio tem um
efeito maior sobre a produto quanto menos sensvel aos juros for a demanda
por moeda. Utilize a anlise formal da Seo 10.5.
b) Como a resposta da taxa de juros a uma variao no estoque monetrio de-
pende da sensibilidade da demanda por moeda em relao aos juros?
5. Utilizando o modelo ISLM, discuta o que acontece s taxas de juros conforme os
preos variam ao longo de uma determinada curva DA.
6. Utilizando as curvas IS e LM, mostre por que a moeda no possui efeito sobre o
produto no caso da oferta clssica.
7. Suponha que haja um declnio na demanda por moeda. Em cada nvel de produ-
to e taxa de juros, o pblico agora deseja reter saldos reais menores.
a) No caso keynesiano, o que acontece ao produto de equilbrio e aos preos?
b) No caso clssico, qual o efeito sobre produto e preos?

Empricos
Ao final deste captulo, voc aprendeu que aumentos nas taxas de juros reduzem a
demanda agregada. Isso verdade, na prtica? Vamos analisar como as taxas de juros
esto relacionadas taxa de crescimento da economia dos Estados Unidos. Visite
<http://research.stlouisfed.org/fred2>. Faa o download de dados para as seguintes
variveis: (a) Real Gross Domestic Product, Annual percentage changes sob Gross
Domestic Product (GDP) and Components, encontre GDP/GNP, e clique na srie
GDPCA. Em seguida, clique em Download Series e selecione Percent change from Year
Ago; e (b) Bank Prime Loan Rate em Interest Rates, encontre Prime Bank Loan Rates,
clique sobre a srie MPRIME e faa o download. Em seguida, transforme as observa-
es mensais em dados anuais, utilizando a funo de mdia no Excel. Use o software
para traar essas duas sries no mesmo grfico. O que voc pode dizer ao analisar o
grfico? Em mdia, as duas variveis evoluem em direes opostas?
Captulo 11

Poltica monetria e poltica fiscal

DESTAQUES DO CAPTULO

Ambas as polticas, fiscal e monetria, podem ser utilizadas para estabilizar


a economia.

O efeito da poltica fiscal reduzido pelo efeito deslocamento (crowding out):


gastos governamentais elevados aumentam as taxas de juros, reduzindo o
investimento e compensando parcialmente a expanso inicial da demanda
agregada.

Como exemplo, casos opostos: No caso da armadilha da liquidez, a curva


LM horizontal, a poltica fiscal tem sua fora mxima e a poltica monetria
ineficaz. No caso clssico, a curva LM vertical, a poltica fiscal no tem efeito
e a poltica monetria tem sua fora mxima.
238 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

A economia dos Estados Unidos quebrou em 2008. A Fig. 11.1 mostra a evoluo das
taxas de desemprego e do mercado interbancrio (principal taxa de juros do Fed)
durante o fim da expanso e ao longo da Grande Recesso. Como visto na Fig.
11.1, o Federal Reserve conduziu a taxa do mercado interbancrio o mais baixo
que ela aguentaria para estimular a economia durante a recesso. A taxa caiu de
5% em agosto de 2007 para 2% em agosto de 2008 e 0,16% em agosto de 2009. Alm
disso, o presidente e o Congresso aprovaram redues de impostos nos progra
mas de gastos do incio de 2008.
Neste captulo, usamos o modelo ISLM, desenvolvido no Cap. 10, para mostrar
como as polticas monetria e fiscal funcionam. Estas so as duas principais ferra-
mentas de poltica macroeconmica s quais o governo pode recorrer na tentativa de
manter a economia crescendo a uma taxa razovel, com inflao baixa. Elas tambm
so as ferramentas de poltica que o governo utiliza para tentar encurtar as recesses,
como as de 1991, 2001 e 20072009, e para evitar que as expanses fujam do controle.
A poltica fiscal tem seu impacto inicial no mercado de bens e a poltica monetria nos
mercados de ativos, principalmente. Mas, como os mercados de bens e ativos esto
intimamente interligados, as polticas monetria e fiscal produzem efeitos tanto sobre
o nvel de produto quanto sobre as taxas de juros.
A Fig. 11.2 ir refrescar sua memria quanto nossa estrutura bsica. A curva IS
representa o equilbrio no mercado de bens. A curva LM representa o equilbrio no
mercado monetrio. A interseco das duas curvas determina o produto e a taxa de
juros no curto prazo, ou seja, para um determinado nvel de preos. A poltica mone-
tria expansionista desloca a curva LM para a direita, aumentando a renda e reduzin-
do as taxas de juros. A poltica monetria contracionista desloca a curva LM para a
esquerda, diminuindo a renda e aumentando as taxas de juros. A poltica fiscal expan-
sionista desloca a curva IS para a direita, aumentando tanto a renda quanto as taxas
de juros. A poltica fiscal contracionista desloca a curva IS para a esquerda, reduzindo
tanto a renda quanto as taxas de juros.
12
12

10
10

8
Percentual
Percentual

Taxa de desemprego
6

4
Taxa do mercado
2 interbancrio

0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2005
2005 2006
2006 2007
2007 2008
2008 2009
2009 2010
2010
Meses
Meses

FIGURA 11.1 Grande recesso.


A recesso comeou em 2007 e terminou em 2009. Quedas bastante bruscas nas taxas de juros tinham
como objetivo limitar a profundidade e a durao da recesso.
Fonte: Bureau of Labor Statistics; Federal Reserve Economic Data [FRED II].
captulo 11 Po l t i c a m o n etr ia e p o l t i c a f i s c al 239

LM

juros
i0
de juros
Taxade
Taxa

IS

0 Y0 Y
Renda, produo
Renda, produto

FIGURA 11.2 O equilbrio ISLM.

11.1 POLTICA MONETRIA

No Cap. 10 mostramos como um aumento na quantidade de moeda afeta a economia,


elevando o nvel de produto por meio da reduo das taxas de juros. Nos Estados
Unidos, o Federal Reserve System, uma parte quase independente do governo, res-
ponsvel pela poltica monetria.
O Fed conduz a poltica monetria, principalmente por meio de operaes de
mercado aberto (ou operaes de open market), que estudaremos com mais detalhe
no Cap. 16. Em uma operao de mercado aberto, o Federal Reserve compra ttu
los (ou, s vezes, outros ativos) em troca de moeda, elevando, assim, o estoque
monetrio, ou os vende em troca de moeda paga pelos compradores de ttulos,
reduzindo, assim, o estoque monetrio.
Consideramos aqui o caso de uma compra de ttulos no mercado aberto. O Fed
paga pelos ttulos que compra com a moeda que ele mesmo pode criar. Podese pro-
veitosamente pensar no Fed como quem imprime moeda para comprar ttulos,
mesmo que isso no seja estritamente exato, como veremos no Cap. 16. Quando o Fed
compra ttulos, ele reduz a quantidade disponvel no mercado e, assim, tende a au-
mentar seus preos ou a reduzir seus rendimentos. Somente a uma taxa de juros
mais baixa o pblico estar preparado para reter uma frao menor de sua riqueza na
forma de ttulos e uma frao maior na forma de moeda.
A Fig. 11.3 mostra graficamente como funciona uma compra no mercado aberto.
O equilbrio inicial no ponto E est na curva LM inicial que corresponde a uma oferta
real de moeda, M/P. Agora considere uma compra no mercado aberto pelo Fed. Isso
aumenta a quantidade nominal de moeda e, dado o nvel de preos, a quantidade real
de moeda. Como consequncia, a curva LM se deslocar para LM'. O novo equilbrio
ser no ponto E', com uma taxa de juros menor e um nvel de renda maior. O nvel
de equilbrio da renda aumenta porque a compra no mercado aberto reduz a taxa de
juros e, assim, o gasto com investimento cresce.
240 Pa r t e 3 P ri m e i ro s m o d e lo s

i LM

1(M/P) LM'
E k
i0

juros
i' E'
de juros
Taxade

E1
Taxa

IS

0 Y0 Y' Y
Renda, produto
Renda, produto

FIGURA 11.3 Poltica monetria.


Um aumento no estoque real de moeda desloca a curva LM para a direita.

Fazendo experincias com a Fig. 11.3, voc ser capaz de mostrar que quanto
mais inclinada for uma curva LM, maior ser a variao da renda. Se a demanda por
moeda for muito sensvel taxa de juros (o que corresponde a uma curva LM relativa-
mente plana), uma mudana no estoque monetrio pode ser absorvida no mercado
de ativos com apenas uma pequena alterao nessa taxa. Os efeitos de uma compra
no mercado aberto sobre o gasto com investimento seriam, ento, pequenos. Por ou-
tro lado, se a demanda por moeda no for muito sensvel taxa de juros (o que corres-
ponde a uma curva LM relativamente inclinada), dada mudana na oferta de moeda
ir causar grande variao na taxa de juros e ter efeito considervel sobre a deman
d
a por investimento. Da mesma forma, se a demanda por moeda for muito sensvel
renda, dado aumento no estoque monetrio pode ser absorvido com uma mudan-