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UNIVERSIDAD NACIONAL PEDRO RUZ GALLO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMA

TITULIZACIN DE ACTIVOS COMO ALTERNATIVA DE


FINANCIAMIENTO

CURSO: ECONOMA BANCARIA

DOCENTE: ESPINOZA POLO LUIS

AUTORES:

Capitn Saenz Christian


Delgado Putpaa Sheyla
Navarro Samilln Ibn
Paredes Castellanos Melissa
Saucedo Echevarra Perla
Tarifeo Montero Moiss

LAMBAYEQUE, PER-2017
NDICE
Introduccin.........................................................................................Error! Bookmark not defined.
Captulo I: conceptos bsicos. .......................................................................................................... 5
Titulizacin. ........................................................................................................................... 5
Patrimonio autnomo. .......................................................................................................... 5
Administracin de cartera: .................................................................................................. 5
Fideicomitente........................................................................................................................ 6
Fiduciario. .............................................................................................................................. 6
Fideicomisario........................................................................................................................ 7
Fideicomiso. ........................................................................................................................... 7
Captulo II: Descripcin de titulizacin de activos......................................................................... 8
2.1. Tipos de activos ...................................................................................................................... 8
2.2. Historia: ....................................................................................Error! Bookmark not defined.
2.3. Clases de ttulos: .................................................................................................................. 13
CAPITULO III: participantes y proceso; actividades. Y estructura de titulizacin. ................ 8
3.1. Participantes y proceso: ....................................................................................................... 14
3.2. Principales actividades del proceso de titulizacin ...............Error! Bookmark not defined.
Actividades realizadas en conjunto............................................Error! Bookmark not defined.
Actividad de la sociedad Titulizadora .......................................Error! Bookmark not defined.
3.3. Ventajas de la titulizacin de activos ......................................Error! Bookmark not defined.
a) Ventajas para el Originador...............................................Error! Bookmark not defined.
b) Ventajas para el Inversionista ............................................Error! Bookmark not defined.
c) Ventajas para el Mercado...................................................Error! Bookmark not defined.
3.5. Modalidades de Titulizacin. ..................................................Error! Bookmark not defined.
Captulo IV: Titulizacin como Alternativa de financiamiento internacional. ......................... 14
4.1. Cmo es el financiamiento en Latinoamrica. ....................................................................... 31
4.2.1Condiciones actuales de financiamiento del sistema financiero peruano........................... 35
4.2.2 Empresas que han hecho uso de la Titulizacin de activos 36
4.2.2.1 Ferreyros S.A.A. .............................................................................................................. 36
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 36
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 36
4.2.2.2 Credittulos Sociedad Titulizadora S.A. ........................................................................ 37
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 37
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 37
4.2.2.3 Alicorp S.A.A. .................................................................................................................. 37
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 37
Resultados de la titulizacin de activo ................................................................................... 37
4.2.2.4 Qumica del Pacfico S.A. - Quimpac S.A. ........................Error! Bookmark not defined.
Razones de la titulizacin ...........................................................Error! Bookmark not defined.
Resultados de la titulizacin de activos .....................................Error! Bookmark not defined.
4.2.2.5 E. Wong S.A. & Hipermercados Metro S.A. ................................................................ 38
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 38
4.2.3 Beneficios de la titulizacin de activos como fuente de financiamiento en el Per ... 39
4.2.3.1 Mejor acceso al mercado de valores y financiamiento con mejores tasas de inters 39
4.2.3.2 Acceso al financiamiento de largo plazo........................................................................ 41
4.2.3.3 Mejor uso de la titulizacin de activos........................................................................... 41
Conclusiones ........................................................................................Error! Bookmark not defined.
Referencias Bibliogrficas .............................................................................................................. 45
Introduccin

La Titulizacin es un nuevo mecanismo de financiamiento para las empresas, esta forma de


financiar la actividad est siendo aplicada en la mayor parte del mundo, porque se ha creado un
mercado diferente a los tradicionales. El Per no es ajeno a esta forma de financiar la actividad
econmica.

El objetivo de esta monografa es conocer el funcionamiento de titulizacin de activos como


alternativa de financiacin empresarial. Este trabajo est dividido en cuatro captulos en donde en el
primero hacemos definiciones de los trminos ms importantes, como por ejemplo de Titulizacin de
activos Es el Proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo es
respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho
patrimonio.. En el captulo dos conocemos principalmente sus caractersticas y los tipos de
titulizacin y los activos ms usados en el Per. En el captulo tres pues conocemos los principales
participantes como el originador o fideicomitente, el fiduciario o la empresa titulizadora y el
inversionista. Adems, las principales modalidades: Pass Through, tratndose de Fideicomisos de
Titulizacin a travs de sociedades titulizadoras y de Pay Through, tratndose de procesos de
Titulizacin a travs de sociedades de propsito especial y las ventajas tanto para el originador, como
para el inversionista y el mercado.

En el captulo cuatro hacemos referencia principalmente a su efecto crediticio o la


titularizacin como modalidad de financiamiento en Per y en amrica latina, es decir cules han sido
sus repercusiones en ambos casos. En el caso peruano se han dado una serie de factores que resultan
interesantes de resaltar respecto de la titulizacin de activos, los cuales inciden principalmente en las
decisiones de los originadores en la eleccin de activos a titulizar. (Gonzales, 2016)

La Titulizacin de activos se regula en el Per en octubre de 1996 con el Decreto Legislativo


861. La primera operacin se realiza en julio de 1998 por un monto de US$ 20.000.000 siendo el
originador Ferreyros S.A.A. y los activos titulizados cuentas por cobrar. Credittulos ha titulizado
Edificios San Isidro y los flujos futuros por alquiler que ellos generen. Por ltimo, Quimpac S.A.,
Tiendas E. Wong S.A. e Hipermercados Metro S.A. y Alicorp S.A.A.
Captulo I: conceptos bsicos.

Titulizacin de Activos.
- Proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo
es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos
con cargo a dicho patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los
activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores.
(Art 291 y 292 de la Ley del Mercado de Valores -Texto nico Ordenado D.S.
093-2002-EF-).
- La Titulizacin de activos se define como el proceso de obtencin de recursos
financieros mediante la emisin de valores negociable respaldados o atendidos a
travs de futuros flujos de tesorera procedentes de activos generadores de renta.

Patrimonio autnomo.
- El conjunto de bienes y derechos entregados por el fiduciante al fiduciario para el
cumplimiento de la finalidad del contrato de fiducia mercantil. Los bienes
constituidos en fideicomiso se encontrarn separados tanto jurdica como
contablemente de los bienes propios del fiduciario y de aquellos pertenecientes a
otros fideicomisos que se encuentren en cabeza del mismo, de tal forma que en
cualquier momento sean susceptibles de identificacin inequvoca.

Administracin de cartera:
- Es el proceso sistemtico de evaluacin, seguimiento y control de las cuentas
por cobrar con el fin de lograr que los pagos se realicen de manera oportuna y
efectiva. Esta actividad incluye el registro y clasificacin de las cuentas por
antigedad y categoras como son corriente , vencida y cuentas de difcil cobro
que regularmente se maneja con plazos de 1 a 30 dias,30 a 60 , 60 a 90 y ms de
90 das. (escolme .edu)
Fideicomitente.
- Es una persona natural o jurdica que mediante un contrato de fideicomiso destina
o afecta ciertos bienes o derechos a un fin lcito y determinado. El fideicomitente
es el propietario del bien o derechos que se transmiten en fideicomiso y adems
quien instruye al fiduciario sobre el objetivo o destino que debern cumplir.

- Es quien dentro de un proceso de titulizacin transferir parte de sus activos a una


sociedad titulizadora (fiduciaria), la que crear un patrimonio autnomo
(patrimonio fideicometido). Contra este patrimonio se emitirn valores y l
mismo servir de respaldo al pago de los derechos que tienen los inversionistas
(fideicomisarios) que adquirieron estos valores.

- Empresa que posee activos ilquidos o de lenta rotacin que, con la finalidad
de obtener una fuente de financiamiento, transfiere dichos activos a una sociedad
titulizadora para obtener liquidez y desarrollar ms ampliamente el giro de sus
negocios dentro de una economa moderna.

Fiduciario.
- El fiduciario es quien recibe los bienes y/o derechos en carcter de propiedad
fiduciaria con obligacin de darles el destino previsto en el contrato. El fiduciario
se convierte en el administrador de dichos activos a travs de lo que se conoce
como dominio fiduciario.
- Solo pueden ser fiduciarios aquellas empresas reguladas en el artculo 242 de la
Ley del Sistema Financiero y de Seguros: bancos, financieras, cajas municipales
de ahorro y crdito, cajas municipales de crdito popular, cajas rurales de ahorro
y crdito, cooperativas de ahorro y crdito, edpymes, empresas de servicios
fiduciarios, empresas de seguros y reaseguros y Cofide. Todas ellas bajo la
supervisin de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
- De igual forma, para el caso de fideicomisos de titulizacin, la Ley del Mercado
de Valores establece que solo pueden ser fiduciarios las empresas constituidas
como sociedades titulizadoras. Las obligaciones del fiduciario son de medios
(diligencia y dedicacin) y no de resultados.

Fideicomisario.
- Son las personas naturales o jurdicas que colocan sus recursos en los valores
emitidos. Persona natural o jurdica que adquiere acciones, obligaciones u otro
valor mobiliario, en busca de rentabilidad y liquidez, as como de la obtencin de
ganancias en las transferencias de valores.
- El nico tipo de fideicomiso en que el fiduciario puede ser a su vez fideicomisario
es en el de titulizacin. En los dems casos, es causal de nulidad del fideicomiso.
La ley contempla la posibilidad de fideicomisarios sucesivos, e incluso la figura
de ms de cinco fideicomisarios, en cuyo caso debern celebrarse juntas.

Fideicomiso.
- El fideicomiso es una relacin jurdica por la cual una persona denominada
fideicomitente transfiere bienes en fideicomiso a otra persona, denominada
fiduciario, para la constitucin de un patrimonio fideicometido, sujeto al dominio
fiduciario de este ltimo y afecto al cumplimiento de un fin especfico en favor
del fideicomitente o de un tercero denominado fideicomisario (art. 2 del
Reglamento de Fideicomiso).
Captulo II: Descripcin de titulizacin de activos

La titulizacin de activos es un proceso mediante el cual una o ms personas o


empresas constituyen un patrimonio autnomo que servir de respaldo para la emisin de
valores mobiliarios.
En tal sentido, la Titulizacin resulta ser un conjunto de actos que llevan a concluir
que nos encontramos frente a un proceso y no a una sola operacin.

Por qu es importante la titulizacin de activos?

Este instrumento financiero tiene mucha importancia porque permite recuperar


liquidez a las empresas, en tal sentido al transferir los crditos junto con las garantas es que
se deshace de crditos, en los cuales gastara o invertira dinero en recuperar el efectivo.

En tal sentido tiene mucha importancia en el trfico comercial, porque a los que
venden se deshacen de problemas y los que compran los bonos o papeles comerciales
adquieren una renta fija.

2.1. Tipos de activos

Flujos futuros: Son aquellos en donde el activo an no existe, y su realizacin se materializa


a medida que transcurre el tiempo. Existe un sinnmero de ejemplos de Titularizacin de
Flujos Futuros, entre ellos, la titularizacin de contratos de arrendamientos sobre inmuebles,
la de derechos por ingresos futuros esperados de transporte de petrleo o gas o la de flujos
de exportacin de insumos bsicos como azcar o trigo.

Activos: Son aquellos en donde el activo que le da origen ya existe al momento de realizar
su transferencia; la modalidad ms comn de Titularizacin de activos es la de cartera de
crditos (por ejemplo, cartera hipotecaria, comercial, de consumo o de microcrdito).
Cules son los activos sujetos a titulizacin ms comunes en el Per?

En los procesos de fideicomiso de Titulizacin no existe limitacin legal a la categora


de activos titulizables, mientras que la Sociedad de Propsito Especial nicamente puede
estructurarse procesos de Titulizacin a partir de activos financieros, tales como carteras de
crditos.

Los activos que integran un proceso de Titulizacin, deben tener como requisitos
bsicos que sean capaces de generar un flujo de fondos predecible, que los activos cuenten
con la mayor documentacin posible y que no tengan un alto ndice de incobrabilidad.

Consecuentemente, podrn ser objeto de un proceso de Titulizacin los siguientes activos:

Carteras de Crditos y de otros activos generadores de un flujo de efectivo (hipo-


tecas sobre viviendas, prstamos para adquisicin de vehculos, financiamiento
bajo tarjetas de crdito, cuentas por cobrar comerciales, etc.).

Proyectos especficos en los que el patrimonio fideicometido se encuentra


integrado por los diseos, estudios tcnicos y dems medios y activos para el
desarrollo de proyecto.

Ttulos de deuda pblica.

Ttulos inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores.

Carteras o Documentos de Crdito.

Activos Inmobiliarios.
Dentro de este punto resulta pertinente sealar que el transferente deber cumplir
con las formalidades exigidas por ley para la efectiva transferencia de los activos, de
acuerdo con la naturaleza de los mismos.
Es as, que en caso los activos sean ttulos valores la transferencia de los mismos se
realizar mediante endoso.
Por su parte cuando se trate de activos tales como carteras de crditos y de
otros que generen un flujo de efectivo, la transferencia se llevar a cabo a travs
de una cesin de derechos. En este caso y exclusivamente los procesos de
Titulizacin de activos con la sola publicacin de la relacin de activos cedidos en
el Diario Oficial se entiende cumplido el requisito de la comunicacin al deudor
exigido por el Cdigo Civil.

2.2. Historia:

La Titulizacin, surge por primera vez en los mercados financieros en 1970, en


Estados Unidos, y se plasma en una emisin puesta en el mercado el 19 de febrero de ese
ao, de ttulos garantizados por la agencia federal, denominada Goverment National
Mortgage Association (GNMA), garanta que cubre la devolucin puntual y completa del
principal e intereses. El servicio financiero correspondi a la entidad IDS Mortgage y el
comprador de los valores fue el Fondo de Pensiones del Estado de New Jersey.

La emisin se compuso de valores que se basaban en prstamos asegurados por la


Federal Housing Administration (FHA) y tambin garantizados por la Veterans
Administration (VA). Inicialmente el proceso se disea enajenando el emisor el paquete de
prstamos hipotecarios y los flojos derivados, reteniendo la administracin a cambio de
determinada comisin. Los flujos son depositados en un agente al que corresponden las
funciones de percepcin de flujos y pago a los inversores.

El origen aparece por tanto en el seno del mercado hipotecario norteamericano e


impulsado por el Estado a travs de una agencia federal creada dos aos antes. Pero hay que
indicar que la poltica de apoyo gubernamental a la financiacin de la vivienda ya llevaba
ms de cuarenta aos crendose distintos programas agencias e instituciones, respondiendo
a la importancia que en los distintos programas polticos tena, y tiene, facilitar el acceso a la
vivienda a todas las clases sociales, sin embargo, esta estructura era relativamente nueva.

Indiquemos entonces las causas fundamentales del origen de este proceso, entre ellas
tenemos:

Desequilibrio entre la oferta y demanda de crditos: En el rea geogrfica de Estados


Unidos haba un desequilibrio entre demandantes de fondos para la financiacin
hipotecaria y los oferentes de los mismos. Demasiada oferta en el este y mucha
demanda en otras zonas del pas.
Se pretenda atraer a la financiacin de operaciones crediticias con garanta
hipotecaria a aquellos inversores institucionales, estables y a largo plazo, como los
fondos de pensiones que se mostraban reacios a participar en este mbito de
financiacin.
Se origin as una interesante dinmica al ser conectados el mercado crediticio
hipotecario con el mercado de capitales gracias a estas emisiones de titulizacin
respaldadas por agencias federales. Fue este respaldo el que anim a los ahorradores
a adquirir esta clase de ttulos ya que los mismos calificaban gran solvencia. Y
posteriormente (a partir de 1977) prosperen tambin las emisiones privadas, es decir,
las no garantizadas por esas agencias.

En 1985, las tcnicas de titulizacin que se haban desarrollado en los mercados


hipotecarios se aplicaron por primera vez a un activo no hipotecario, los prstamos sobre
automviles. Siendo un fondo de activos que solo estaba en segundo lugar detrs de las
hipotecas por volumen, los prstamos sobre automviles se convirtieron en un buen
activo para las finanzas estructuradas. Su plazo de vencimiento, considerablemente ms
corto que el de las hipotecas, haca ms predecible el tiempo de los cash flows, y su larga
trayectoria estadstica de comportamiento daba confianza a los inversores.

La primera operacin de prstamo de automvil fue una titulizacin de 60 millones de


dlares originada por Marine Midland Bank y realizada en 1985 por la Certificate for
Automobile Receivables Trust.
En 1986 la primera venta de tarjetas bancarias de crdito lleg al mercado con una
asignacin privada de 50 millones de dlares sobre prstamos de tarjetas de crdito. Esta
transaccin demostr a los inversores que, si los rendimientos eran suficientemente altos,
los fondos comunes de activos podan soportar ventas de activos con prdidas esperadas
y costes administrativos ms altos de los que existan en el mercado hipotecario. Tras el
xito de esta transaccin inicial, los inversores ganaron en confianza aceptando cuentas
por cobrar como colateral, dedicndose los bancos a desarrollar estructuras que
normalizaban los cash flows.

Comenzando en los aos noventa con varias transacciones privadas, la tecnologa de la


titulizacin se aplic a varios sectores de los mercados del reaseguro y del seguro, entre
ellos los de vida y de catstrofe

La titulizacin lleg a Europa hacia finales de los aos ochenta, cuando las primeras
titulizaciones de hipotecas se llevaron a cabo en Reino Unido. Esta tecnologa no despeg
realmente hasta finales de los aos noventa y principios de los 2000, gracias a las
innovadoras estructuras implementadas para diferentes tipos de activos, como los
Mortgage Master Trusts britnicos, las transacciones respaldadas por seguros o incluso
tipologas de activos ms exticas (como la titulizacin de derechos de cobro de lotera
del Gobierno de Grecia, ejecutada por Philippe Tapernoux).

Como consecuencia del credit crunch precipitado por la crisis de las hipotecas subprime,
el mercado de bonos respaldados por prstamos titulizados cay de modo significativo.
Como resultado, los tipos de inters desde entonces han subido para los prstamos
titulizados de activos como hipotecas, prstamos estudiantiles y crditos para
automviles.
2.3. Clases de ttulos:
Los ttulos que pueden ser emitidos como consecuencia de un proceso de Titulizacin
pueden ser:

a) Tratndose de sociedades titulizadoras se pueden emitir:


Valores de contenido crediticio, en los que el principal y los intereses sern pagados
con los recursos provenientes del patrimonio fideicometido.

Valores de participacin, en los que se confiere a su titular una parte alcuota de los
recursos provenientes del patrimonio fideicometido

Valores que combinen ambos derechos.

b) Tratndose de procesos de Titulizacin a travs de Sociedades de Propsito


Especial se podrn emitir acciones o ttulos representativos de deuda, emitidos
mediante oferta pblica o privada.
CAPITULO III: participantes y proceso; actividades. Y estructura de
titulizacin.

Para poder analizar cmo funciona esta forma de financiamiento de las empresas
nacionales vamos a explicar o a conocer quines son los que participan en el proceso de
titulizacin o forma de financiamiento de las empresas.

3.1. Participantes y proceso:


Segn Llontop, C. (S.F) Dependiendo de la estructura de Titulizacin empleada, la
participacin de los agentes intervinientes es variada, siendo los principales en un esquema
general los siguientes:

a) Originador o Fideicomitente:

Es la persona propietaria de los activos, que ha tomado la decisin de obtener


liquidez mediante la transferencia de los mismos y en inters de la cual se conforma un
patrimonio de propsito exclusivo, integrado por los activos que se obliga a transferir.

b) Emisor o vehculo emisor o ente titulizador:

Es la persona que adquiere los activos y que emite los valores mobiliarios para ser
colocados en los mercados de capitales. En nuestra legislacin pueden ser emisores una
Sociedad Titulizadora o una Sociedad de Propsito Especial.

c) Estructurador del Proceso:

Es quien realiza los trabajos matemticos, jurdicos, de mercadeo, de diseo de las


caractersticas financieras del documento y anlisis de riesgo. Tarea que tiene que ser
eficiente y de bajo costo, porque se est compitiendo con otras lneas de financiacin.

d) Administrador o Servidor:

La persona que ejecuta el cobro de las prestaciones relativas a los activos


integrantes de un patrimonio de propsito exclusivo. Responde por la custodia, cobranza,
venta, mantenimiento, reposicin y dems actos relacionados con la administracin de los
bienes. Es frecuente que este rol sea asumido por la entidad originadora o por la emisora,
siendo posible que sea desempeado por terceros.

e) Garante o Mejorador:

Se le llama as a la persona que otorgue garantas adicionales a las que ofrece el


patrimonio titulizado para el pago de los derechos que confieren los valores emitidos en
virtud de procesos de Titulizacin. Es quien respalda la obligacin contenida en los ttulos.

f) Calificador:

Son las sociedades clasificadoras de riesgo, que tienen como funcin la


determinacin de la calidad y seguridad de los valores que sern emitidos.

g) Colocador:

Es la persona que por su especialidad en el conocimiento del mercado ofrece los


documentos titulizados a travs de contratos de underwriting, una entidad financiera, un
comisionista de bolsa o el propio emisor.

h) Inversionista o Fideicomisario

Tambin denominado fideicomisario en el caso de fideicomisos de Titulizacin, son


aquellas personas que adquieren o suscriben los valores emitidos con cargo al patrimonio
de propsito exclusivo.
3.2 Proceso de Titulizacin
3.2.1. Fideicomiso de titulizacin
El fideicomiso de titulizacin es una relacin jurdica por la cual el originador
(fideicomitente) transfiere activos en fideicomiso a otra persona, denominada Sociedad
Titulizadora (fiduciario) para la constitucin de un patrimonio fideicomitido.

Este patrimonio se encuentra sujeto al dominio fiduciario de la Sociedad Titulizadora y afecto


al cumplimiento de un fin especfico, el cual consiste en respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio, en favor del
originador o de los terceros inversionistas (fideicomisarios).

El patrimonio fideicomitido o fideicomiso de titulizacin es distinto al patrimonio de la


Sociedad Titulizadora, del originador, o de los inversionistas y, en su caso, del destinatario
de los bienes remanentes. Los activos que conforman el patrimonio autnomo fideicomitido
no generan cargos al patrimonio efectivo correspondiente de la sociedad titulizadora, salvo
el caso que por resolucin jurisdiccional se le hubiera asignado responsabilidad por mala
administracin, y por el importe de los correspondientes daos y perjuicios.

Si los valores mobiliarios generados son emitidos por oferta pblica, tales valores debern
estar inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la CONASEV, para lo cual
se deber presentar toda la documentacin relevante y lo que ser el prospecto informativo
de colocacin, como en cualquier oferta pblica tradicional. Es tambin posible estructurar
un programa de emisin de estos valores e inscribirlo para acelerar el proceso de emisin de
valores.

Una vez colocados los valores, la sociedad Titulizadora remite los recursos obtenidos al
originador. En adelante, la sociedad Titulizadora se encargar de recibir el flujo de efectivo
generado por los activos titulizados, lo que puede ser tambin delegado (si el contrato lo
permite) a una entidad especializada denominada servidor, que se encargar de hacer los
pagos a los inversionistas. Asimismo, el originador tambin puede encargarse de la cobranza
de los activos titulizados.

Los inversionistas o fideicomisarios se renen en juntas para adoptar las decisiones que les
competen, y puede otorgarse a ellos, en el contrato de fideicomiso, el derecho a remover a la
Sociedad Titulizadora del dominio fiduciario sobre el patrimonio fideicomitido, si no cumple
con las funciones u obligaciones que le son propias. Una vez pagados los derechos contenidos
en los valores respaldados por el patrimonio autnomo, ste se extingue, si no se hubiere
establecido cosa distinta y lo que hubiere quedado como remanente es entregado a la persona
que se hubiere designado, en el contrato de fideicomiso, como su destinatario.

Asimismo, debe sealarse que la Sociedad Titulizadora tiene tambin la opcin de adquirir
activos de terceras personas y formar ella misma, mediante acto unilateral, el patrimonio
autnomo contra el cual emitir los valores mobiliarios.

El fideicomitente (originador) transferir parte de sus activos a fin de constituir un


patrimonio en fideicomiso (flecha 1) que estar sujeto al dominio del fiduciario
(flecha 2). Contra este patrimonio se emitirn valores que se entregarn a los
fideicomisarios (flecha 3), quienes entregarn dinero en efectivo (flecha 4) y este se
dar al fideicomitente (flecha 5), habindose pagado con anticipacin los honorarios
del fiduciario. Luego, el servidor quien ejecuta el cobro de las prestaciones relativas
a los activos integrantes (Art. 292 de la Ley de Mercado de Valores) del patrimonio
en fideicomiso, transferir el dinero cobrado al patrimonio fideicometido (flecha 6) y
con l se pagar a los fideicomisarios (inversionistas), segn los trminos en virtud a
los cuales se emitieron los valores (flecha 7). Estos pagos dan una seguridad a los
inversionistas, pues, en el supuesto de incumplimiento de uno de stos, podrn pedir
el pago del saldo total que se les adeuda. Por ltimo, podr existir un mejorador
(flecha 8) con el fin de otorgar garantas adicionales que hagan ms segura la
inversin.
3.2.2. SOCIEDAD DE PROPSITO ESPECIAL
En las sociedades de propsito especial, la figura es similar a la del fideicomiso de
titulizacin, con la diferencia de que el patrimonio de estas sociedades est conformado
esencialmente por activos crediticios. Su objeto social se limita a la adquisicin de los
mismos y a la emisin y pago de los valores mobiliarios respaldados por estos activos
crediticios.

La titulizacin de activos a travs del patrimonio de una sociedad de propsito especial,


implica que el originador, o una tercera persona en inters de ste, constituya una sociedad
annima. A dicho efecto, la Ley del Mercado de Valores exime a estas sociedades de la
pluralidad mnima de socios 6 exigida por la Ley General de Sociedades, y al constituirla,
limita el objeto social de la misma a adquirir esencialmente activos crediticios y a emitir
valores mobiliarios con el respaldo de su patrimonio.

De este modo, los administradores de la sociedad debern sujetar su actuacin al


cumplimiento del objeto social y no podrn incurrir en otras actividades; limitando, en gran
medida, el riesgo, para la sociedad, de caer en insolvencia por factores ajenos a la estructura
propia de titulizacin.

Una vez constituida esta nueva sociedad, denominada sociedad de propsito especial, el
originador adquiere los activos a titulizar, que sern los nicos que integrarn su patrimonio,
adems de los mnimos necesarios para su funcionamiento, sin que ello signifique crear una
nueva modalidad societaria.

Como parte del proceso, la sociedad emite los valores mobiliarios que se hubiera determinado
emitir, pudiendo ser estas acciones comunes, acciones preferentes, bonos, bonos
convertibles, instrumentos de corto plazo, etc.

De igual forma, si la sociedad constituida pretende efectuar la colocacin de sus valores por
oferta pblica, deber efectuar el trmite correspondiente ante la CONASEV; que es, en
lneas generales, similar al establecido para el resto de sociedades annimas. Luego, los
recursos obtenidos por la colocacin de los valores sern transferidos al originador.

Las reglas entre la sociedad y los inversionistas sern aquellas que correspondan a los valores
emitidos. As, la sociedad se encargar de pagar los intereses y el principal, segn se hubiere
pactado, en el caso de emisin de bonos u otros valores que representen un derecho de crdito,
o decidir acerca de la reparticin de dividendos si se hubieren emitido valores accionarios.

Una vez efectuada la cancelacin de los derechos contenidos en los valores emitidos, se
puede proceder a efectuar una nueva emisin; si as se hubiere establecido en los estatutos de
la sociedad o por acuerdo de sus rganos competentes, y una vez cumplidas las condiciones
pactadas.

Ahora bien, en cualquiera de las dos modalidades de constitucin de un patrimonio de


propsito exclusivo puede existir un mejorador, quien otorgar garantas para el pago de
valores emitidos, las mismas que sern adicionales al patrimonio de propsito exclusivo, sin
perjuicio de las garantas que pueda otorgar el originador. Adems, es necesario precisar que
toda titulizacin tiene como requisito el que dos empresas clasificadoras de riesgo evalen el
proceso y emitan una clasificacin del riesgo del bono de titulizacin por emitir en funcin
al riesgo de la operacin

3.3. Ventajas de la titulizacin de activos

Segn Llontop, C. (S.F) nos dice que La Titulizacin de activos, en poco tiempo se ha
convertido en un mecanismo altamente utilizado alrededor del mundo. Este xito se debe
principalmente a que ofrece diversos beneficios a casi todos sus participantes. Entre las
ventajas de un proceso de Titulizacin tenemos:

a) Ventajas para el Originador


La primera ventaja de la Titulizacin es otorgar al originador la posibilidad de obtener
mayores recursos, al aumentar la liquidez, toda vez que convierte sus activos ilquidos o de
lenta rotacin en efectivo, mejorando los indicadores financieros. Es una fuente de
financiamiento diferente a la ofrecida por el Sistema Financiero. Las ventajas de este
procedimiento las podemos resumir en las siguientes:

Se transfieren activos para efectos contables.


Reduce la necesidad de capital.
Fuente de fondeo alternativo.
Elimina el riesgo de las tasas de inters.
Es un financiamiento fuera de balance.
Costo de financiamiento inferior.
Liquidez de cartera.

b) Ventajas para el Inversionista


Dentro de estos beneficios para los inversionistas, tenemos los siguientes:

Mejores retornos en relacin al riesgo.


Mayor simplicidad en la evaluacin del riesgo.
Colateralizacin del Crdito.

c) Ventajas para el Mercado


Adems de los beneficios que esta figura representa para el originador y los inversionistas,
se dan ventajas para el mercado en general. As tenemos que se genera una nueva rea de
operaciones para los agentes; promueve el desarrollo del mercado de valores; es una manera
de obviar la intermediacin de los agentes financieros tradicionales.

3.4. Modalidades de Titulizacin.

Segn Llontop, Carlos, en su documento sobre el Tratamiento tributario de las principales


Innovaciones Financieras, considera que hay dos formas de titulizar, que son las siguientes

A. Pass Through (Traspaso o traslado), tratndose de Fideicomisos de


Titulizacin a travs de sociedades titulizadoras
Modalidad por la que el fideicomitente transfiere en dominio fiduciario un conjunto de
activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autnomo
contra el cual sta emite los ttulos que sern adquiridos o suscritos por los inversionistas o
fideicomisarios; nicamente podr ser utilizado con la finalidad especfica de servir de
respaldo de una emisin de valores No existe una transferencia real, toda vez que la finalidad
especfica de los bienes entregados en fideicomiso es servir exclusivamente de garanta.

Segn Llontop, C. (S.F) El acto constitutivo del fideicomiso deber constar en Escritura
Pblica, salvo cuando se requiera para la inscripcin del acto la utilizacin del formulario
registral o cuando ninguno de los activos requiera de dicha formalidad para su transferencia.

Segn Llontop, C. (S.F) En esta modalidad de Titulizacin, los recursos captados por la
colocacin de los valores emitidos son entregados al fideicomitente. Ms adelante la sociedad
titulizadora ser la encargada de recibir el flujo de efectivo que generen los activos
titulizados, debiendo realizar los respectivos pagos a los inversionistas.

Segn Llontop, C. (S.F) De acuerdo con nuestra legislacin, slo podrn actuar como
fiduciarios en fideicomisos de Titulizacin las sociedades titulizadoras. Estas sociedades
debern constituirse bajo la forma de sociedad annima y tendrn como objeto social
exclusivo el desempear la funcin de fiduciario en procesos de Titulizacin.
B. Pay Through, tratndose de procesos de Titulizacin a travs de sociedades de
propsito especial.
Segn Llontop, C. (S.F) En esta modalidad de Titulizacin, a diferencia del fideicomiso, s
existe una transferencia real de los activos del originador a la sociedad de propsito especial
(emisor). Tan es as, que el patrimonio de la sociedad se encuentra conformado esencialmente
por los activos materia de la transferencia, que servirn de respaldo en la emisin de los
valores.

La modalidad del pay through, se desarrolla en nuestra legislacin a travs de las


denominadas sociedades de propsito especial.

Segn Llontop, C. (S.F) El patrimonio de estas empresas est conformado esencialmente


por activos crediticios, toda vez que slo podrn desarrollar procesos de Titulizacin a partir
de activos tales como carteras de crdito y otros que generen un flujo de efectivo. No obstante
ello, las normas reglamentarias permiten que estas sociedades integren a su patrimonio,
aquellos activos distintos a los crediticios, que se requieran para el cumplimiento de sus
funciones.
Captulo IV: Titulizacin como Alternativa de financiamiento internacional.
TITULIZACIN DE ACTIVOS PANORAMA INTERNACIONAL

4.1. ESPAA

El proceso de titulizacin se inici en Espaa con la Ley sobre Rgimen de Sociedades y Fondos de
Titulizacin Hipotecaria (Ley 19/1992 de 7 de julio). Es importante sealar que inicialmente la titulizacin
estaba restringida a los activos del mercado hipotecario. Posteriormente, en 1998 con el RD. 926/1998 de
14 de mayo por el que se regulan los fondos de Titulizacin y las Sociedades Gestoras de Fondos de
Titulizacin, se ampli a otros activos distintos a los hipotecarios.

4.1.1. EL PROCESO FINANCIERO DE LA TITULIZACIN

En Espaa la entidad vehculo se instrumenta jurdicamente mediante un FONDO DE TITULIZACIN que


permite la transformacin de los activos ilquidos en otros susceptibles de negociarse en el mercado. El
Fondo de Titulizacin es gestionado y administrado por una entidad gestora. Activos ilquidos Entidad
vehculo Activos negociables

4.1.2.1 REGULACIN DE LA TITULIZACIN EN ESPAA:

NORMATIVA BSICA

Titulizacin hipotecaria:

Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre rgimen de sociedades y fondos de inversin inmobiliaria y sobre Fondos
de Titulizacin Hipotecaria

Titulizacin de activos:

Real Decreto Ley3/1993de26 de Febrero sobre materias presupuestarias, tributarias y financieras.

Ley 3/1994 de adaptacin a la Segunda Directiva Bancaria.

4.1.2.2 La Titulizacin Hipotecaria

Agrupaciones de participaciones hipotecarias que transformarn en valores de renta fija homogneos,


estandarizados y por consiguiente susceptibles de negociacin en mercados de valores organizados, los
conjuntos de participaciones en prstamos hipotecarios que adquieran las entidades de crdito.
Caractersticas Bsicas:

Constituyen patrimonios separados y cerrados, formalizados en escritura pblica y carente de


personalidad jurdica, cuya administracin y representacin corresponder a las sociedades gestoras
que los creen.
Su constitucin ser objeto de verificacin y registro por la CNMV (no inscripcin en Registro
Mercantil).
4.1.2.3. La Titulizacin De Activos
a) La Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV)
De carcter regulatorio.
De verificacin previa de las operaciones de titulizacin de activos.
De supervisin y seguimiento de las operaciones ya verificadas.

b) Pasivo del Fondo de Titulizacin de Activos (F.T.A.)

Emisin de valores de renta fija denominados Bono de Titulizacin que: Debern ser objeto de cotizacin
en un mercado secundario organizado (excepto inversores institucionales)

Riesgo financiero deber ser objeto de evaluacin por una entidad calificadora reconocida por la CNMV

c) Activo del F.T.A.

Derechos de crditos presentes que figuren en el activo del cedente.

Derechos de crditos futuros:

4.2. EUROPA

Respecto a Europa, el desarrollo de la titulizacin es posterior al mercado norteamericano. La diversidad de


mercados, legislacin, etc. La primera emisin europea se realiza en Inglaterra en 1985. Al igual que en
Estados Unidos, corresponde a la titulizacin de hipotecas de la cartera del Bank of Amrica. En la ltima
dcada, la titulacin ha acaparado un elevado grado de atencin por parte de los expertos. En lnea generales,
hasta 2007, se consideraba que esta actividad era esencialmente beneficiosa por su potencial para estimular
la actividad crediticia y, con ella, la econmica. Sin embargo, el estallido de la crisis puso al descubierto,
en algunos casos, deficiencias importantes en la gestin del crdito por parte de las entidades, en las practica
Titulizadora, e los servicios de calificacin del crdito, en el comportamiento delos inversores y tambin en
la actuacin de algunos supervisores. De hecho, en estos momentos, puede afirmarse que el punto de vista
sobre titulizacin, con carcter general, ya no es lo mismo.
4.2.1 EL MERCADO DE LA TITULIZACIN EN EUROPA DURANTE EL PERIODO
2007-2010

La crisis iniciada en 2007 supuso un drstico freno para el mercado de la titulizacin a nivel global,
paralizndose prcticamente las colocaciones entre los inversores privados. Sin embargo, el impacto sobre
la actividad emisora fue menor, debido a que los originadores, esencialmente, las entidades de crdito,
pudieron utilizar las tiulizaciones de sus propios activos como garanta para obtener liquidez por parte de
los bancos centrales.

CUADRO N 01

Emisiones Europeas de Valores de Titulizacion entre los aos 2007 y 2010

Importacion en miles de millones de euros


Primer trimestre Segundo trimestre Tercer trimestre Cuartro trimestre Total
2007 128,74 152,00 98,26 74,71 453,71
2008 40,00 169,60 134,07 367,61 711,28
2009 123,23 81,20 114,73 94,92 414,08
2010 75,50 32,2 111,5 160,6 379,9
Fuente:AFME,Securitisacion Data Reports

4.3 LA TITULIZACIN DE ACTIVOS EN IBEROAMRICA

4.3.1 DESARROLLO ECONMICO DE LA TITULIZACIN

En el rea iberoamericana, los niveles de desarrollo econmico de la titulizacin son


muy dispares de modo tal que existen pases con un volumen muy apreciable de
emisiones de valores de titulizacin, mientras otros no tienen un desarrollo efectivo de
esta tcnica financiera. En particular, podemos distinguir entre pases en los que existe
una regulacin especfica de la titulizacin y un volumen notable de operaciones de
titulizacin; pases en los que no existe una regulacin especfica de la titulizacin,
pero se han desarrollado operaciones de titulizacin en el periodo 2001 a 2006.

Argentina: Muestra un crecimiento notable de las operaciones de titulizacin en


el periodo 2001-2006 que ha llevado desde la cifra de 1.344,00 millones de USD
en 2001 a la de 2.438,00 millones de USD en 2006. Tambin es interesante
constatar cmo la crisis econmica general que sufri el pas se reflej en una
severa contraccin de los volmenes de operaciones de titulizacin en los aos
2002 a 2004.

Bolivia: Muestra unos volmenes modestos de operaciones de titulizacin con un


desarrollo irregular a lo largo del periodo, de tal modo que, tras alcanzar el mximo
de 12,5 millones de USD en 2002 y mantenerse en 11,2 millones de USD en 2003,
desciende a 7,1 millones de USD en 2006.

Brasil: Muestra un crecimiento espectacular de las emisiones de titulizacin en el


periodo considerado que han pasado de 92,7 millones de USD en 2001 a 6.475,5
millones de USD en 2006. Desde el punto de vista cualitativo se observa una gran
variedad de crditos titulizados, vehculos de titulizacin y valores emitidos

Per: Desde 1998 hasta el primer semestre de 2007 se han registrado 33 emisiones
de titulizacin con un volumen total de 1463,8 millones de USD.

Venezuela: Desde 1992 hasta el primer semestre de 2007 se han registrado 17


emisiones de titulizacin con un volumen total de 243,2 millones de USD.

4.3.2 ESTRUCTURA DE LA TITULIZACIN

4.3.2.1 Descripcin y caractersticas generales de la operacin de titulizacin


En general, la titulizacin se presenta como una operacin en la que varios entes
con personalidad jurdica (acreedor originario) o sin ella (Fondo o Fideicomiso),
celebran de manera sucesiva un conjunto de contratos coordinados de tipo bilateral
(la cesin inicial del crdito o crditos entre el acreedor o acreedores originarios y
la sociedad, el fideicomiso o el Fondo cesionario) o multilateral (el negocio de
emisin de los valores por la sociedad, el fideicomiso o el Fondo) con una finalidad
comn, cual es el fraccionamiento del crdito o crditos iniciales de caractersticas
generalmente heterogneas e importes considerables en otros crditos homogneos
de menores cuantas. Este fraccionamiento facilita la obtencin del contravalor
actualizado del crdito por el acreedor originario.
Argentina: La ley permite que la titulizacin se estructure de dos formas: el
fideicomiso financiero, la forma ms utilizada, y el fondo comn cerrado de
crdito.
Bolivia: El proceso de titulizacin comienza cuando se cede el activo y concluye
con la liquidacin del patrimonio autnomo y la transferencia de los remanentes
al sujeto establecido en el contrato de cesin.
Brasil: La titulizacin se realiza a travs de las sociedades de securitizacin
inmobiliaria, con patrimonio separado en la mayora de las veces, y a travs de
fondos de inversin los FIDC tiene caractersticas de operaciones financieras
estructuradas y de fondos de inversin.
Colombia: La regulacin de la titulizacin establece dos posibilidades de
estructuracin: Contratos de fiducia mercantil irrevocables, utilizando o no el
mecanismo de fondos comunes especiales, y, constitucin de fondos comunes
ordinarios.
Per: Se realiza a travs de fideicomiso. El originador, llamado tambin
fideicomitente, es la persona propietaria de los activos a titulizar, que inicia todo
este proceso y que ha tomado la decisin de obtener liquidez mediante la
transferencia de los mismos y en inters de la cual se conforma un patrimonio de
propsito exclusivo, integrado por los activos que se obliga a transferir.
Venezuela: Las Normas que regulan la materia no hacen mencin al originador,
por lo que no existe ninguna limitacin en relacin a quienes pueden actuar como
originadores de los procesos de titulizacin de activos. En la prctica los
acreedores originarios cedentes han sido muy diversos, tanto bancos como
empresas

4.3.3. EL ACTIVO DE LAS SOCIEDADES, FONDOS Y FIDEICOMISOS DE


TITULIZACIN

4.3.3.1 Los crditos cedidos

En los pases iberoamericanos, son aptos para la titulizacin los activos financieros
que tengan carcter transferible y produzcan flujos de pago, ya sean ciertos o
estimables. En efecto, aun cuando, en algunos casos, se permite la titulizacin de
todo tipo de bienes.

En todo caso, el grado de variedad de los activos que se titulizan en cada pas es
proporcional al nivel de desarrollo de la titulizacin.

Argentina: La regulacin permite titulizar bienes, por lo que es tremendamente


abierta a todo tipo de titulizaciones.

Bolivia: Se pueden titulizar mltiples tipos de activos, por ejemplo: crditos


bancarios, inmuebles, proyectos de construccin, arrendamientos financieros,
valores, obras de infraestructura y servicios pblicos, etc.

Brasil: Se pueden titulizar derechos de crdito procedentes de operaciones en los


siguientes segmentos: financiero, comercial, industrial, de hipotecas, leasing,
servicios, bien como aquellos provenientes de compra y venta de mercancas para
futura entrega y prestacin futura de servicios.

Colombia: Se pueden titulizar crditos hipotecarios, cuentas a cobrar, derechos de


crdito, otros bienes y derechos

Chile: Se puede titulizar cualquier activo que cumpla con lo establecido en la Ley
del Mercado de Valores. En general, cualquier activo que produzca flujos de pago
y que tenga el carcter de transferible.

Venezuela: Se han titulizado crditos de financiacin de vehculos y los generados


por tarjetas de crdito, cnones de arrendamientos derivados del flete de un buque,
facturas de diversas empresas.
4.3.4.EL PASIVO DE LAS SOCIEDADES, FONDOS Y FIDEICOMISOS DE
TITULIZACIN

4.3.4.1 Tipos de valores emitidos

En el rea iberoamericana, el pasivo de los vehculos de titulizacin est integrado


por valores de renta fija garantizados por los crditos cedidos a los respectivos
vehculos y que integran sus patrimonios.

Estos valores de titulizacin se emiten, por regla general, en forma de oferta pblica
y, por lo tanto, quedan sometidos al previo cumplimiento de los requisitos de
verificacin y registro por las respectivas autoridades supervisoras de los mercados
de valores.

Argentina: Es posible emitir certificados de participacin en el dominio


fiduciario o ttulos representativos de deuda garantizados con los bienes
fideicomitidos.

Bolivia: Pueden emitirse los siguientes valores de titulizacin: valores de deuda,


de participacin y mixtos.

Brasil: Puede haber emisiones de valores de titulizacin tanto subordinadas como


senior (stas suelen ir dirigidas al pblico en general y las primeras las suelen
suscribir los cedentes).

Colombia: Los ttulos movilizadores pueden tener un contenido crediticio


(porque incorporan el derecho a reclamar sumas de dinero en concepto de capital
o intereses)

Per: Se observa una gran amplitud y flexibilidad en cuanto a los valores que
pueden emitir los vehculos de titulizacin y ello porque se nos dice que los
fideicomisos de titulizacin pueden emitir valores que otorguen un derecho de
crdito a ser cancelado exclusivamente con los activos titulizados.
Chile: Pueden emitirse los siguientes valores de titulizacin: Ttulos de deuda de
securitizacin que comparten las mismas caractersticas de los bonos definidos en
la Ley del Mercado de Valores chilena.

Venezuela: Pueden emitirse los siguientes valores de titulizacin: Ttulos de


Participacin con cupones y sin cupones, con amortizaciones y pago al
vencimiento.

4.3.5. SUPERVISIN PBLICA DE LOS PROCESOS DE TITULIZACIN

4.3.5.1. Entidades supervisoras

La supervisin de los procesos de titulizacin corresponde, en todos los pases, a la


autoridad competente de control del mercado de valores respectivo, por cuanto se
instrumenta mediante una estructura tpica financiera (como el fideicomiso) y se
traduce en la emisin de los valores por el vehculo titulizador y su colocacin se
realiza mediante oferta pblica. Adems, dado que, en algunos pases, los valores
de titulizacin se admiten a negociacin en mercados secundarios de valores, sean
bolsas o mercados autorregulados, tambin intervienen en la supervisin los
organismos rectores de tales mercados.

Argentina: Si se estructura como Fideicomiso financiero o Fondos Comunes de


Crdito, la autoridad de aplicacin es la CNV.

Bolivia: La autoridad supervisora de la titulizacin es la Superintendencia de


Valores, Seguros y Pensiones para su regulacin y supervisin.

Brasil: Las autoridades supervisoras de la titulizacin son la CVM (Comisin de


Valores)

Colombia: La autoridad supervisora de la titulizacin es la Superintendencia


Financiera
Chile: La autoridad supervisora de la titulizacin es la Superintendencia de
Valores y Seguros (SVS).

Per: La autoridad supervisora de la titulizacin es la SMV (Superintendencia del


Mercado de Valores)

Venezuela: La autoridad supervisora de la titulizacin es la Comisin Nacional de


Valores (CNV).

4.3.6 TITULIZACIN EN LATINOAMRICA


La titulizacin tiene relativamente poco tiempo de estar presente en los mercados de
Latinoamrica, a pesar de que este mecanismo se usa en Estados Unidos (aos 30s)
y otros pases desde hace mucho tiempo.

Las primeras apariciones de la titulizacin, las podemos encontrar en Mxico, cuando


en 1987 se titulizaron las cuentas por cobrar telefnicas de Telmex (compaa de
telfonos de Mxico). Por otro lado, en Argentina en 1993 Citicorp utiliz este medio
con una cartera de activos de $50 millones en prstamos.

A mediados de los 90`s el inters tanto de las empresas como de inversionistas, en el


mecanismo creci, lo cual gener una mayor profundidad financiera de los mercados.
Dentro de los activos titularizados, se contaba con: prstamos para autos, hipotecas
residenciales e hipotecas comerciales, cartera de tarjetas de crdito, renta de la
exportacin de petrleo, ingresos futuros por boletos de avin, derechos de campos
petrolferos, etc.

En sus inicios, la titularizacin fue consideraba una alternativa viable, dadas las
caractersticas propias de Latinoamrica, siendo estas razones:

Se reduca la volatilidad econmica y poltica de los pases latinos, con


titulizaciones de activos de alta calidad crediticia.
Los fondos de titulizacin estn desvinculados de la Entidad Originadora.
Ante situaciones de crisis, existe una menor vulnerabilidad en los ttulos valores
provenientes de titulizaciones (como sucedi en la crisis de Argentina en 2001).
Brasil y Mxico son los pases en los cuales existe un mejor desarrollo del mecanismo
de titulizacin, y desde 2002 a la fecha, ocupan hasta el 70% de los montos transados
en estas operaciones. Otras economas con un menor dinamismo son Argentina,
Colombia, Chile y Per, que han modificado su normativa de valores, en funcin de
mejorar las operaciones de titulizacin.

En Amrica Latina ha estado creciendo rpidamente como un instrumento financiero


en los recientes aos, con ms de 400 transacciones emitidas en los mercados locales
en 2007, ascendiendo a US$16,000 millones. Pese a esta favorable evolucin, el
mercado de productos titulizados en Amrica Latina contina siendo reducido, sobre
todo si se compara con los de regiones desarrolladas u otras economas emergentes
como Asia.

El desarrollo del mecanismo de titulizacin, ha ido de la mano con el establecimiento


de la normativa adecuada en el mercado de valores, supervisin, garantas, comercio,
bancos y seguros. Entre ms rpida sea la creacin de la legislacin, y ms completa,
ser ms fcil que los mercados la adopten como un nuevo instrumento financiero.

Por otro lado, aunque a un menor ritmo, se estn titulizando activos con un mayor
riesgo, lo cual tambin es muestra de profundizacin financiera. En el Grfico No 2,
se puede apreciar cmo evolucion el mercado de titulizacin en Amrica Latina, en
un periodo de 7 aos, registrndose cambios importantes en los montos transados as
como en el tipo de activos subyacentes utilizados.
A los activos subyacentes que aparecen en el Grfico No 2, se pueden agregar otros
activos tales como:

Oil/gas
Prstamos personales
Derechos de marca
Futuros comerciales
Prstamos para vehculos
Prstamos para consumos
Derechos de Flujos futuros
Grandes prstamos

De los activos anteriores, son los Activos Inmobiliarios (con hipotecas de vivienda y
comerciales) los que han tenido un mayor desarrollo debido a que presentan montos
elevados y plazos largos.

A pesar que la titulizacin ha mejorado las condiciones de liquidez, inversin y


financiamiento en Latinoamrica, algunas variaciones de este mecanismo, usadas en
economas como la estadounidense an no se han desarrollado. Actualmente, en
algunos pases las operaciones suelen estar dominadas por un nico activo, lo cual no
permite hacer paquetes o cartera de activos, que ayudara a diluir el riesgo para el
inversionista.
Brasil y Mxico se han convertido en los dos mayores mercados de ttulos
estructurados de Amrica Latina. En ambos casos, esta expansin se explica por la
mejora de las condiciones macroeconmicas, la gestin fiscal y monetaria, y la
introduccin de nuevos marcos de titulizacin.

La titulizacin permite a las empresas obtener un mejor costo de los recursos


financieros, lo cual es una ventaja ya que permite ampliar el abanico de instrumentos
de financiamiento con que cuenta el mercado.

En el rea latinoamericana encontramos dos tipos de vehculos o instrumentos


jurdicos para la titulizacin de activos que son las sociedades y los fondos o
fideicomisos. Algunos Ordenamientos contemplan ambos instrumentos, mientras que
otros admiten, nicamente, los fondos.

Tanto Europa como Asia, han desarrollado de manera extensa la titulizacin, gracias
al uso de esquemas legales y regulatorios slidos. En Amrica Latina el crecimiento
ha sido favorable en los ltimos aos, aunque se est distante del uso que le dan al
mecanismo en las economas desarrolladas.
4.4. Titulizacin de activos en el Per

La Titulizacin de activos se regula en el Per en octubre de 1996 con el Decreto Legislativo


861. La primera operacin se realiza en julio de 1998 por un monto de US$ 20.000.000 siendo el
originador Ferreyros S.A.A. y los activos titulizados cuentas por cobrar, Quimpac S.A., Tiendas
E. Wong S.A. e Hipermercados Metro S.A. y Alicorp S.A.A.

La Ley de Mercado de Valores de 1996 introduce el tema de la titulizacin de activos en la


legislacin peruana, en un entorno que no anticip cabida a instrumentos de la complejidad legal y
financiera que implican las titulizaciones. Esa anticipacin en la normativa sobre esta nueva
alternativa financiera concit el inters de los participantes en el Mercado de Valores. (Gonzales,
2014)

En el caso peruano se han dado una serie de factores que resultan interesantes de resaltar
respecto de la titulizacin de activos, los cuales inciden principalmente en las decisiones de los
originadores en la eleccin de activos a titulizar. (Gonzales, 2016)

4.4.1. Condiciones actuales de financiamiento del sistema financiero peruano

Aproximadamente, el 95% de las colocaciones a medianas empresas del sistema financiero


han sido otorgadas por la banca mltiple, la cual ofrece una gama de productos ms especializados
para atender las necesidades de financiamiento de empresas con un mayor nivel de formalizacin.
Cabe resaltar que, el 76% del stock actual de colocaciones ha sido otorgado por las tres entidades
ms grandes del Per: BBVA Continental, Banco de Crdito (BCP) y Scotiabank. (Tong, 2013)

En el Per, segn estadsticas de la SBS al 28 de febrero de 2014, los crditos otorgados a la


mediana empresa representaban el 17% de los crditos concedidos por el sistema financiero.

En este cuadro se muestra la distribucin de crditos otorgados a la mediana empresa por tipo
de institucin financiera.
Crditos otorgados a la mediana empresa al 28 de febrero de 2014

Entidades En miles de soles Porcentaje

Banca mltiple 32917,393 94.95

Cajas municipales 1305,329 3.77

Financieras 256,004 0.74

Cajas rurales 185,286 0.53

Edpyme 4,696 0.01

Total 34668,707 100

De acuerdo con la informacin presentada por las empresas financieras a la SBS, la tasa
promedio de las operaciones activas otorgadas en moneda nacional es de 21.4%, mientras que la
de las operaciones en moneda extranjera es bastante menor (13.7%).

Es importante resaltar que, aun cuando las tasas en dlares pueden resultar muy atractivas, las
entidades financieras generalmente restringen estas tasas a empresas que reciben flujos en esa
misma moneda.

4.5. Empresas que han hecho uso de la Titulizacin de activos


4.5.1 Ferreyros S.A.A.
Razones de la titulizacin

Necesidad de financiamiento de largo plazo con la finalidad de cubrir el desfase


entre los perodos de financiamientos de compras y de ventas.
Posibilidad de colocacin de valores de mejor clasificacin de riesgo.
Posibilidad de mejorar las tasas de inters.
Posibilidad de ampliar la base de inversionistas que pudieran adquirir los
valores emitidos.
Resultados de la titulizacin de activos

Todas las emisiones de titulizacin se colocaron con xito. De esta forma se ha conseguido
fuentes de financiacin a mediano plazo (2,5 5 aos).
a) Las razones corriente y cida disminuyeron.
b) El capital de trabajo neto disminuye y en el 2001 se hace negativo.
c) La razn pasivo total / activo total va aumentando (de 72,91% a 75,02%) lo que indicara
un aumento del apalancamiento.

Ha sido correcto el haber titulizado cuentas por cobrar. De lo contrario se hubiera tenido que
intentar asumir mayores deudas. En la situacin que enfrentaba la empresa hubiera sido ms difcil
conseguir mayor financiamiento a travs de bonos corporativos o deuda a largo plazo con
intermediarios financieros o, de haberse conseguido, habra sido a tasas ms altas.

4.5.2. Credittulos Sociedad Titulizadora S.A.

Razones de la titulizacin
De acuerdo al prospecto correspondiente a la presente titulizacin el destino de los
recursos es el de realizar inversiones inmobiliarias (cancelar el prstamo adquirido
para comprar Edificios San Isidro), lo cual se convierte en la nica razn por la que
se desarrolla este proceso

Resultados de la titulizacin de activos


La emisin y colocacin se realiz exitosamente, con lo que se obtuvo los fondos
necesarios para cancelar el prstamo que el Banco de Crdito hizo para la
adquisicin de los bienes.

4.5.3. Alicorp S.A.A.


Razones de la titulizacin
El prospecto correspondiente al presente proceso de titulizacin contempla que el
destino de los recursos a obtenerse ser la cancelacin de obligaciones asumidas con
anterioridad por Alicorp S.A.; especficamente, la cuarta emisin de bonos
corporativos CFF y la tercera emisin de bonos corporativos Alicorp o
cualquier modalidad de financiamiento temporal obtenido para atender dichos
pagos. La titulizacin de activos otorgara la oportunidad de emitir un valor que
obtendra una mejor clasificacin de riesgo y por lo tanto, una menor tasa de inters.

Resultados de la titulizacin de activo


En los estados financieros correspondientes a los aos 2000 y 2001, se observa que
la razn corriente mejor de 0,76 a 1,01, mientras que la prueba cida muestra un ndice
que se incrementa de 0,51 a 0,69. De igual forma se observa que el capital de trabajo neto
pasa de ser negativo en S/. 154 millones a un valor positivo de S/. 4,9 millones.

Se cancelaron todos los bonos corporativos de la cuarta emisin CFF y la tercera


emisin de bonos corporativos Alicorp conforme est propuesto en el prospecto de la
titulizacin.

4.5.4 E. Wong S.A. & Hipermercados Metro S.A.


Resultados de la titulizacin de activos
La emisin de bonos de titulizacin se realiz entre los meses de agosto y setiembre
de 2001, colocndose satisfactoriamente toda la emisin en cuanto a los resultados en los
estados financieros, se nota que el capital de trabajo neto permanece negativo en el ao
2001, pero en una menor magnitud, habiendo pasado de S/. 123 millones a S/. 58
millones. La razn corriente se ha elevado de 0,78 a 0,89 y la razn cida de 0,63 a 0,67 en
el ao 2001. Estos cambios se explican por el aumento de existencias y cuentas por
cobrar (activo corriente) sin que se incremente sustantivamente el pasivo corriente.

Cabe mencionar que durante el perodo 2000 a 2001 la superficie total en metros
cuadrados de los locales del grupo no vari (121.588 m). Por el lado del endeudamiento el
ratio deuda / activo total, se ha elevado de 0 ,61 a 0,65. La relacin pasivo corriente a pasivo
total pasa de 87% a 73%, lo que muestra el resultado de la reestructuracin de sus pasivos

La reestructuracin financiera, no solo implic la reduccin de pasivo corriente


reemplazndolo con pasivo no corriente, sino que signific negociacin de tasas de inters,
reduccin de sobregiros y prstamos bancarios, lo cual se reflejara en el estado de resultados
en un incremento moderado del gasto financiero a pesar de haberse incrementado la deuda
total de S/. 599 millones a S/. 705 millones.
4.6 Beneficios de la titulizacin de activos como fuente de financiamiento en el Per

4.6.1 Mejor acceso al mercado de valores y financiamiento con mejores tasas


de inters
El mercado de valores peruano es poco profundo por el nmero y volumen
de sus operaciones y porque existen pocas empresas que acceden a l. Los
inversionistas son muy selectivos en la eleccin de valores en los que deciden
invertir; as, prefieren valores de empresas que tengan una clasificacin de riesgo
muy buena o excelente (de AA- a AAA). Si una empresa emite valores sin tener
estas clasificaciones, no los compraran o exigiran una prima por riesgo que haga
que a la empresa ya no le sea atractiva realizar la emisin. Por otro lado, es difcil
que una empresa que accede por primera vez al mercado de valores tenga una
calificacin de muy buena o excelente.

Otro de los beneficios que obtienen a travs de la titulizacin de activos es


que pueden conseguir financiamientos a travs de menores tasas de inters que las
que obtendran en caso de acudir a prstamos de los intermediarios financieros. Lo
dicho cobra mayor importancia en un pas como el Per, en el que la diferencia o
spread entre las tasas de inters activas y las tasas de inters pasivas, es elevado con
relacin a trminos internacionales. En la figura 2.12 se pueden apreciar las tasas a
las que se han colocado los bonos de titulizacin de activos en el Per en
comparacin a las tasas activas y pasivas del mercado.
Se observa que para el perodo comprendido entre julio de 1998 y setiembre de 2001, la
Tasa Activa en Moneda Extranjera (TAMEX) ha fluctuado entre los 15 ,80% y los 12,01% anuales
y la Tasa Pasiva en Moneda Extranjera (TIPMEX) lo ha hecho entre el 5,34% y el 3,15%. En ese
perodo las empresas que ha titulizados activos en el Per han colocado los valores a tasas que
fluctan entre el 10,63% y el 7,22%, respectivamente. El beneficio para las empresas en trminos
de una menor tasa de inters es evidente.

Por otro lado, con relacin a otros valores que pueda emitir la empresa, los bonos de
titulizacin pueden estructurarse de forma tal que obtengan una mejor clasificacin de riesgo que
los bonos corporativos de la misma empresa, de manera que pueda obtenerse una tasa de inters
ms baja.
4.6.2 Acceso al financiamiento de largo plazo
En el Per no existen muchas fuentes de financiamiento de largo plazo para las
empresas, entre otras razones por el riesgo pas y la inestabilidad que hemos vivido.
Frente a este panorama, es comn que las empresas en el Per se financien a travs de
fuentes de corto plazo, lo que produce inestabilidad en la gestin financiera, por las
caractersticas propias de este mecanismo. Una de las ventajas de una titulizacin de activos
es que se emitirn valores con vencimiento a mediano y largo plazo.

Por otro lado, los costos fijos de un proceso de titulizacin de activos hacen que se requieran
emisiones con montos mnimos elevados con el fin de diluir los costos fijos por dlar captado. En
el caso de titulizar flujos futuros, el plazo de vencimiento de los bonos influir en el monto que se
pueda recaudar.

En el Per se han emitido bonos de titulizacin con una vigencia que ha fluctuado entre los
2,5 aos y 7 aos. Unos de los usos posibles de los fondos provenientes de estas fuentes de largo
plazo es la de reemplazar deudas de corto plazo para modificar la estructura financiera a una ms
estable; mediante la mejora del capital de trabajo neto y las razones corrientes y cida. Quimpac,
Wong y Alicorp han usado la titulizacin con este fin.

Asimismo, la titulizacin de activos es una mejor fuente que los prstamos a corto plazo
para financiar inversiones pues habra un mejor calce al financiar necesidades permanentes
(inversiones) con fuentes de largo plazo. Sin embargo, habra que tomar en cuenta que la
titulizacin, al ser una deuda, aumentara el apalancamiento financiero de la empresa, sino existiera
el correspondiente aumento del patrimonio mediante utilidades retenidas o nuevos aportes de
capital.

4.6.3 Mejor uso de la titulizacin de activos


Uno de los problemas que se tiene en el Per es la ejecucin de las garantas. Aun cuando
en teora es un proceso expeditivo, en la prctica es un proceso por dems lento, debido a problemas
inherentes a nuestro Poder Judicial. Adems, existen casos en los que se utilizan determinadas
figuras legales a fin de burlar el cumplimiento de tales garantas
. Esto origina, adems de una elevada tasa de inters activa, que los intermediarios
financieros castiguen el valor de los inmuebles. As, en un crdito normal se tasar el inmueble a
fin de obtener su valor comercial y luego se obtendr un valor de realizacin automtica
(normalmente es equivalente a las 75% del valor comercial), sobre el que se otorgar un crdito.

Como cuando se inscribe un arrendamiento en Registros Pblicos cuando el inmueble est


hipotecado, en este caso el valor de remate del inmueble disminuir, pues el adjudicatario del
mismo tendra que respetar este arrendamiento.

La diferencia entre el valor comercial y el monto del crdito se denomina Margen de


seguridad del prestamista (Van Horne, 1997: 465).

En la titulizacin de activos sobre flujos futuros, una empresa puede utilizar mejor su activo
como colateral; pues en lugar de tener un crdito que es directamente garantizado por el activo, se
utiliza el mismo como una garanta accesoria. La garanta principal sern los flujos futuros que se
generen y la forma y condiciones en que se estructure la titulizacin. Al ser la garanta del activo
una de carcter accesoria, no se exigir que el valor comercial del inmueble dado en garanta sea
tan alto. Incluso se podr dar en garanta derechos que normalmente no son aceptados por las
instituciones financieras, como fue el caso de los bonos de titulizacin de las tiendas E. Wong e
Hipermercados Metro, en los que se constituyeron fideicomisos de usufructo.

Es necesario precisar que, dependiendo de la forma en que se estructura la titulizacin de


activos, se comprometeran los flujos futuros ms seguros y se daran como garantas activos que
representan el core business del negocio.
Recomendaciones

La titulizacin puede ser especialmente importante para empresas que desean ingresar al
mercado de valores por primera vez. Les permite ofrecer un bono (de titulizacin) de mejor
clasificacin de riesgo que los bonos corporativos y, por lo tanto, obtener una menor tasa
de inters. As mismo les permite darse a conocer a los inversionistas.

El desarrollo de la titulizacin ayuda a dinamizar el mercado de valores, con el consiguiente


beneficio para la economa nacional. La titulizacin es utilizable en diferentes sectores. En
el Per podra usarse para financiar obras de infraestructura y para financiar a pequeas
empresas mediante un mecanismo de banca de segundo piso. Un estudio y diseo del
sistema a aplicar sera recomendable.

La titulizacin de activos es una fuente de financiamiento atractiva que pueden utilizar las
empresas que quieren recurrir al mercado de valores en busca de financiamiento de mediano
y largo plazo. Sin embargo, este proceso de titulizacin adquiere caracterstica importantes
cuando se titulizan flujos futuros que no tienen una representacin directa en el balance de
la empresa; en este caso se estn utilizando bienes que normalmente no han sido usados en
el Per para obtener financiamiento.
Conclusiones
La Titulizacin es un mecanismo de financiamiento para las empresas, donde se puede recibir
liquidez sin haber incurrido en una deuda. Los participantes de dicho mecanismo son
principalmente el originador o fideicomitente, el fiduciario y el inversionista. Para esto existen dos
modalidades, Pass Through, tratndose de Fideicomisos de Titulizacin a travs de sociedades
titulizadoras y de Pay Through, tratndose de procesos de Titulizacin a travs de sociedades de
propsito especial.

A la luz de lo expuesto, la titulizacin de activos aparece como un arma poderosa para potenciar
las alternativas de financiamiento de las empresas. Sin embargo, la transparencia econmica, legal,
tributaria y contable de dichos procesos es el elemento bsico que permitir favorecer el desarrollo
de esta nueva fuente de financiamiento. La mayor experiencia que se tenga sobre los fideicomisos,
permitir igualmente nuevos desarrollos que indiquen los caminos ms adecuados a seguir, tanto
respecto de las operaciones ms propicias para la titulizacin de activos como para el desarrollo de
contratos de fideicomiso que establezcan equilibrios entre fideicomitentes y fideicomisarios. En el
caso de utilizarse sociedades de propsito especial como vehculos para una titulizacin de activos,
el contrato social ser la clave que permitir dicho equilibrio, aunque se cuente con algunas
desventajas por efectos de la normativa del Impuesto General a las Ventas.
Por medio de la titulizacin de activos las empresas pueden acceder al mercado de valores
emitiendo valores que, al tener como respaldo un patrimonio autnomo, pueden tener una
calificacin de riesgo mejor que la que obtendra la empresa misma, lo que posibilita que se puedan
colocar los valores emitidos.
En el futuro, la emisin de valores a travs de la titulizacin de activos podr mejorar el historial y
la calificacin de la empresa, facilitando nuevas y diferentes emisiones.
Las empresas que han recurrido a la Titulizacin de Activos en el Per, han colocado bonos a tasas
que fluctan entre la tasa activa y la pasiva, aprovechando el diferencial que existe entre las mismas
en nuestro pas, y la elevada demanda de valores por parte de los inversionistas.
En las titulizaciones de activos de flujos futuros las garantas la constituyen los mismos flujos y la
capacidad de generacin de valor que pueda transmitir la empresa al mercado, existiendo adems
garantas adicionales y especficas, diferentes a las tradicionales hipotecas y prendas, las mismas
que pueden ser ms efectivas a fin de asegurar el pago de los valores emitidos contra el patrimonio
fideicometido, pues ataen al mismo centro del negocio.
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