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Su beta de mercado se
estima en 1.5. La tasa libre de riesgo vigente es de 8% y el rendimiento esperado del mercado es de 15%. La tasa
impositiva es de 30%. AMC planea ejecutar un importante programa de inversin en investigacin y desarrollo. La
direccin de la compaa considera que un proyecto de este tipo debe financiarse conservadoramente. En concreto la
compaa planea financiar todas sus inversiones en investigacin y desarrollo con 90% de capital y 10% de deuda.
a) Si la beta del proyecto de inversin en investigacin y desarrollo es igual a la beta pura de proyectos de otros
activos de AMC, Qu tasa de rendimiento se requiere sobre la porcin de la inversin en investigacin y desarrollo
financiada con acciones de capital, en el supuesto de que se financie con 90% de capital y 10% de deuda?
b) Los administradores de AMC no descartan la posibilidad de que el riesgo de este proyecto sea mayor que el de
otras inversiones de la compaa. Se ha identificado a otra compaa que invierte considerablemente en proyectos de
investigacin y desarrollo similares al propuesto en AMC. La estructura de capital de esta compaa est compuesta
por acciones de capital en 80% y el resto por deuda. La tasa impositiva a la que est sujeta es de 35% y su beta de
mercado es de 1.6. Con base en esta informacin, determine el rendimiento requerido sobre la porcin financiada
con capital del proyecto de investigacin y desarrollo de capital de AMC, en el supuesto de que se le financie con 90%
de acciones y 10% de deuda.
CAPM
a) Rm 15% Deuda 33%
Rf 8% Capital 67%
Beta 1.5
Tx 30% Beta apalanc 1.5 Beta apalancado
Ka = Rf + Beta u ( Rm - Rf)
b) Empresa simil
Tx 35%
a de mercado se
es de 15%. La tasa
in y desarrollo. La
amente. En concreto la
al y 10% de deuda.
oyectos de otros
stigacin y desarrollo
de deuda?
ea mayor que el de
mente en proyectos de
aa est compuesta
e 35% y su beta de
a porcin financiada
se le financie con 90%
CAPM
Deuda 10% Rm 15%
Capital 90.0% Rf 8%
Beta 1.20
Beta apalancado 1.20 Tx 30%
15.8%
Ke
18.38%
ParticipacinCosto
0.4964539 50% 70,000,000 Deuda 50% 10.0%
0.09929078 10% 14,000,000 Acciones preferen 10% 11.0%
40% 57,000,000 Capital 40% 13.0%
141,000,000
WACC 9.300%
Pasivo
Activos Kd
Ka WACC = Ko
Patrimonio
Ke
Tx 35%
empresa Beta D/C Beta U Beta U = Beta L
A 1 3.00 0.34
B 1.3 4.00 0.36
C 0.7 1.80 0.32
Deuda
500
10% 7% Estado de Resultadosd
7%
Ventas
-Costos
-Gastos
1000 1000 UAII (EBIT)
0 50 -Gastos financieros Banco
1000 950 50 UAI
30% -300 -285 -15 -Impuestos Estado
700 665 35 Util neta
Accionista
5
200
136.90
Ke = Do *(1+ g) +g
Beta patrimonial Pacc
eta U = Beta L
{ 1 + ((D/C) * (1 - Tx))}
menor riesgo de recuperacin
3,333,333 5,900,000
me falta 2,566,666.67
SUPUESTO : Tx 30%
W
ParticipacinTasa
Deuda 2,360,000 0.40 10%
Capital 1 2,000,000 0.34 12%
Capital 2 1,540,000 0.26 15%
5,900,000
WACC 10.78%
resultado final
a constituido por acciones y que
ones de utilidades retenidas con
s de acciones comunes a un
millones ms a 12%. La
es el costo promedio ponderado
Total
2,360,000 Deuda
3,540,000 Capital
5,900,000
Monto a inversion
tiene quieres
Deuda 30% 20% D/C
Acciones 70% 80% D/E
D/K
Tx 30% 40% B/S
Rf 7%
supuesto: El accionista de Super Cookie es diversificado Rm - Rf 7.40%
Ke = 14.45%
Kd = 12%
Tax 30%
Supuesto: Relacin deuda / capital es constante WACC 13.2%
Riesgo de la cia es igual riesgo del proyecto
Politica de dividendos definida
Tx
12% 40%
14%
12.9% WACC
7%
7.40%
ersificacin
del pas. En la actualidad, Super tiene una estructura de
que una estructura de capital ms conservadora, con 20% de
yor riesgo: la venta al menudeo. El costo actual de la deuda es
fiscal marginal es de 40 por ciento.
ery. Dietz tiene una beta (apalancada) de 1.2. La estructura de
fiscal es de 40%, su tasa libre de riesgo es de 7% y la prima de
dimiento ajustada al riesgo adecuada para sus ventas al
0.43
Duda
Duda
la tasa de rendimiento de la empresa ajustada al riesgo
Los rendimientos de las acciones de Nen Corporation tienen una covarianza de 0.031 con el portafolio del mercado.
La desviacin estndar de los rendimientos sobre el portafolios de mercado es de 0.16 y la prima de riesgo esperada
del mercado es de 8.5%. Los bonos de Nen rinden 11% anual y su valor de mercado es de USD 24 millones. Nen
tiene 4 millones de acciones en circulacin, cada una con un valor de USD 15. Su director ejecutivo considera que la
razn actual de deuda a capital de la empresa es la mejor. La tasa fiscal corporativa es de 34% y los certificados de la
Tesorera rinden actualmente 7% anual. Nen contempla la compra de equipo adicional que tendra un costo de USD
27.5 millones. Los flujos de efectivo no apalancados esperados generados por el equipo son de USD 9 millones
anuales durante cinco (5) aos. (Los flujos de efectivo no apalancados son los flujos de efectivo despus de
impuestos que el equipo generara si el financiamiento fuera solo de capital) La compra del equipo no modifica el
nivel de riesgo de la empresa.
Evalu si Nen debera o no adquirir el equipo.
Suponga que Nen decide financiar solo con deuda la compra del equipo. Por qu cantidad se modificara el costo
promedio ponderado del capital usado en el inciso a? Explique su respuesta
Rm - Rf 8.50%
Kd 11% Deuda 24,000,000 0.29 11%
Rf 7% Capital 60,000,000 0.71 17.29%
84,000,000
Beta 1.21 D/C
Ke 17.29% Tx 34%
0 1 2 3 4 5
-27.5 9 9 9 9 9
WACC 0.14
VAN 3.08 Si lo compra
El costo de capital es de la empresa, no del proyecto, por lo tanto el cambio de la relacin D/C del proyecto no afecta a la evalu
afolio del mercado.
de riesgo esperada
millones. Nen
o considera que la
certificados de la
a un costo de USD
D 9 millones
spus de
o no modifica el
modificara el costo
D 24 millones 28.6% D
C 60 millones 71.4% C
b) CPPC= 6.82%
CPPC
Ao 0 1 2 3 4
Flujo -27.5 9 9 9 9
CPPC= 13.00%
VAN 4.16 MAL
APV Ao 0 1 2 3 4
Flujo -27.5 9 9 9 9
Ka 13.14%
VA1 4.04
Ao 0 1 2 3 4
Saldo 7.86 6.60 5.20 3.64 1.92
Inters 0.86 0.73 0.57 0.40
Amortizacin 1.26 1.40 1.55 1.73
Cuota S/. 2.13 S/. 2.13 S/. 2.13 S/. 2.13
Kd 11%
VA 2 S/. 0.74
APV 4.78
on el portafolio del mercado. La varianza de los
rcado es de 8.5%. Los bonos de Nen rinden 11% anual y
acin, cada una con un valor de USD 15. Su director
asa fiscal corporativa es de 34% y los bonos del tesoro
a un costo de USD 27.5 millones. Los flujos de efectivo no
cinco (5) aos. (Los flujos de efectivo no apalancados son
fuera solo de capital). La compra del equipo modificara
miento?
CPPC= 13.00%
modificara el costo promedio ponderado del capital usado en el inciso a? Explique su respuesta
5
9
5
9
5
-
0.21
1.92
S/. 2.13
0.07
PMT = 7.86
3.69589702
PMT = 2.13
Green Manufacturing, Inc., planea anunciar que emitir 2 millones de dlares de deudas perpetuas y que usar los fond
para readquirir acciones comunes. Los bonos se vendern a la par con una tasa anual de cupn de 6%. Green Manufact
es una empresa totalmente constituida por capital accionario con un valor de 10 millones de dlares y con 500 000 acc
de capital comn en circulacin. Despus de la venta de los bonos, Green Manufacturing mantendr la nueva estructur
capital en forma indefinida. La empresa genera utilidades anuales antes de impuestos de 1.5 millones de dlares. Se es
que este nivel de utilidades permanezca constante a perpetuidad. Adems, est sujeta a una tasa fiscal corporativa de 4
a) Cul es el rendimiento esperado del capital accionarlo que Green Manufacturing antes del anuncio de la emisin de
deudas?
b) Construya el balance general de Green Manufacturing a valor de mercado antes del anuncio de la emisin de deudas
Cul es el precio por accin de la empresa?
c) Construya el balance general de Green Manufacturing a valor de mercado inmediatamente despus del anuncio de la
emisin de deudas.
d) Cul ser el precio por accin de Green Manufacturing inmediatamente despus del anuncio de recompra?
e) Cuntas acciones recomprar Green Manufacturing como resultado de la emisin de deudas? Cuntas acciones de
capital comn quedarn despus de la recompra?
f) Construya el balance general a valor de mercado despus de la reestructuracin.
g) Cul ser el rendimiento requerido sobre las acciones de Green Manufacturing despus de la reestructuracin?
Situacion inicial
Interes 120000
c) Balance antes de emision de deuda pero desp de anuncio Beneficio trib 48000
Escudo fiscal 800,000 Pasivo 0 Kd 6%
Activo anter 10,000,000 Patrimonio 10,800,000 VA 800,000
UAII
Rs = Re = 9.41% -Intereses
UAI
Ke = Ka + (D/C)(1- Tax)(Ka - Kd) MM II -Impuesto
Utilidad neta
Teoria
PARTE II tradicional Re
Supuestos
Presencia de impuestos TAX
Ausencia de costos de transaccin
Particulares y empresas se endeudan a la misma tasa
Proposicin Levered
I VL = Vu + Tax x Deuda Unlevered
nuncio de recompra?
eudas? Cuntas acciones de
s de la reestructuracin?
Tasa
6%
1,500,000
120000
1,380,000
552000
828,000
9.41%
Hardmon Enterprises es actualmente una empresa de slo acciones con rendimiento esperado de 12%. Est
estudiando una recapitalizacin apalancada en la que pedira prestado y recomprara acciones existentes.
a. Suponga que Hardmon obtiene un prstamo que hace que su razn de deuda a capital sea de 0.5. Con
esta cantidad de deuda, el costo de capital de la deuda es de 6%. Cul ser el rendimiento esperado de su
capital propio despus de esta transaccin?
b. Imagine que en lugar de lo anterior, Hardmon pide prestado hasta que su razn de deuda a capital sea de
1.5. Con ese monto de deuda, sta ser mucho ms riesgosa. Como resultado, el costo de capital de deuda
ser de 8%. En este caso, cul ser el rendimiento esperado de las acciones?
c. Un administrador superior argumenta que est en el mejor inters de los accionistas elegir la estructura
de capital que lleve al ms alto rendimiento esperado de las acciones. cmo respondera a dicho
argumento?
Activo Patrimonio
Deuda
Activo Patrimonio
D/C 0.5
a) KOA = 0.12 Kd = 6% %deuda
Ke 15.00% %capital
Ke = Ka + (D/C)(Ka - Kd)
b) D/C 1.5
KOA = 0.12 Kd = 8%
Ke 18.00%
Ke = Ka + (D/C)(Ka - Kd)
Sea cual sea el nivel de endeudamiento, el costo del dinero ser el mismo
por lo tanto no existe un nivel de apalancamiento ptimo
to esperado de 12%. Est
a acciones existentes.
apital sea de 0.5. Con
imiento esperado de su
0.33333333 0.12 Ka
0.66666667
8. Una compaa minera tiene 50 millones de acciones que se negocian a $4 cada una, y $200 millones de deuda. sta ca
riesgo y tiene tasa de inters de 5%. El rendimiento esperado de las acciones de la compaa es de 11%. Suponga que un
minera hace que el precio de las acciones de la empresa baje 25%, a $3 por accin. El valor de la deuda libre de riesgo
permanece sin cambio. Si se acepta que no hay impuestos y la beta no apalancada de los activos de la compaa no cam
qu pasa con el costo de capital de la minera?
actual Huelg
Activo 400 Pasivo 200 0.5 Activo
Patrimonio 200 0.5
Cantidad de 50
precio acc 4
Koa = ? Kd 5% Koa =
Ke = 11%
PARTE I
Supuestos
Ausencia de impuestos
Ausencia de costos de transaccin
Particulares y empresas se endeudan a la misma tasa
Proposicin
I VL = Vu Valor del accionista apalancado o desapalancad
Cantidad de 50
precio acc 3
8% Kd 5%
Ke 12.00%
a * Kd + %Capital x Ke
Ke = Ka + (D/C)(Ka - Kd) 12.00%
uda x Kd)/%capital