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Caso: Marriott Corporation “The cost of

Capital”

Alumna: Wanda Andrade Ramírez


Profesor: Freddy Zavala
Ayudante: Fernanda Per
Fecha de entrega: viernes 2 de julio
Universidad de Santiago de Chile
Facultad de Administración y Economía
Finanzas II

Caso Marriott: Prima de Riesgo:

 Estructura de capital: Para el caso de los Hoteles usaré la media aritmética de la diferencia
entre los retornos S&P 500 y los bonos gubernamentales de largo plazo
por el periodo de (1926 y 1987). Ahora en el caso de los restaurantes y los
Marriott Hoteles Restaurante Contrato Servicios servicios se aplica la misma diferencia pero en corto plazo.
B/V 60% 74% 42% 40%
P/V 40% 26% 58% 60% Prima de Riesgo
B/P 150% 285% 72% 67% Hoteles 7,43%
Ocuparé el modelo pasado en clases de Modigliani & Miller (1963) Contrato Servicios 8,47%
Restaurante 8,47%
 Supuestos:

TLR: Impuesto a las corporaciones:

Vencimiento Tipo Ocuparé la tasa aplicada en el último periodo ósea en 1987


30 años 8,95%
10 años 8,72% Income Before income taxes…………………………………..398.9
1año 6,90%
Income taxes…………………………………………………………..175.9 ( 41.1%)

Según lo estipulado en el enunciado de este caso puedo concluir que las


tasas libre de riesgo son las siguientes: Ganancias y ventas de las filiales:

TLR Ventas Beneficios


Hoteles 8,95% Hoteles 41% 51%
Contrato Servicios 6,90% Contrato Servicios 46% 33%
Restaurante 6,90% Restaurante 13% 16%

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 Costo de la deuda (Kb) Reemplazando en los demás casos los resultados son los siguientes:

βd
Prima del Marriott Corporation 0,175
tipo de
deuda por Hoteles 0,148
encima de Contrato Servicios 0,165
los bonos Restaurante 0,213
del Eº Kb
 Estimación del beta patrimonial sin deuda:
Marriott 0,013 0,1025
Hoteles 0,011 0,1005
Contrato Servicios 0,014 0,083
Restaurante 0,018 0,087 Marriott:

 pc / d = 1.11
 Beta de la deuda (βd) B
= 1.5
P
 d =0.175
( Kb  Rf ) ( Kb  Rf )
d  
( E ( Rm )  Rf ) Prima por Riesgo

 c / d   p s / d * (1  (1  t ) * ( B / P))  (1  t ) d * ( B / P)

A modo de ejemplo:
1.11   p * (1  (1  0.411) * (1.5))  (1  0.411) * 0.175 * (1.5)
s/d

(10 .25  8.95 )


 dhoteles   0.147966
(7.43)
 p s / d  0.684

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Hoteles:

Usaré como proxy a la empresa Holiday Corporation debido a que tiene Restaurantes:
un nivel de ventas cercado y nivel de endeudamiento similar.
Usaré como proxy a la empresa Wendy`s international debido a que tiene
 pc / d holiday  1.35 un nivel de ventas cercado y nivel de endeudamiento similar.

B  pc / d Wendy`s  1.32
holiday  3.76
P
B
Wendy`s  0.26582
 d hoteles  0.148 P

 d restaurante  0.213
 c / d   p s / d * (1  (1  t ) * ( B / P))  (1  t ) d * ( B / P)

 c / d   p s / d * (1  (1  t ) * ( B / P))  (1  t ) d * ( B / P)

1.35   p * (1  (1  0.411) * (3.76)  (1  0.411) * 0.148* 3.76


s/d

1.32   p * (1  (1  0.411) * (0.26582)  (1  0.411) * 0.213* 0.26582


s/d

 p s / d  1.177
 p s / d  0.535

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Servicios:

Se puede hacer una estimación en base a los betas sin deuda obtenidos
anteriormente
 Beta del Patrimonio con deuda  
p
c/d

Para sacar el beta del patrimonio con deuda es necesario apalancar los
betas sin deuda de las filiales, según la estructura de capital y los betas de
 p Marriott s / d   p H s / d * %Gan.H   pS s / d * %Gan.s   p R s / d * %Gan.R la deuda correspondientes.

0.684  (0.535 * 0.51)  (1.177 * 0.16)   pS


s/d
* 0.55  c / d marriott  0.684 1  (0.589 ) *1.5  (0.589 * 0.175 *1.5)  1.110

 p s / d  0.663 Realizando el mismo procedimiento con los hoteles, Restaurant y


Servicios, para simplificar he desarrollado la siguiente tabla:

Cuadro Resumen:

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 Costo Patrimonio (Kp)  Costo de capital propio de una empresa sin deuda (ρ)

Utilizando CAPM:
  Rf   p s / d * ( E( Rm)  Rf )

Kp  Rf   p * ( E( Rm)  Rf )
c/d
marriott  8.95  (7.43 * 0.684)  14.03212
Kpmarriott  8.95  (7.43 *1.11)  17.17973 hoteles  8.95  (7.43 * 0.535)  12.92505
Kphoteles  8.95  (7.43 *1.152)  17.50936 restaurant  6.9  (8.47 *1.177)  16.86919
Kservicio  6.9  (8.47 * 0.848)  14.08256 servicios  6.9  (8.47 * 0.663)  12.51561

Krestaurant  6.9  (8.47 *1.567)  20.17 ρ


Marriott Corporation 14,03%
Expondré para mayor entendimiento los resultados anteriores en un Hoteles 12,93%
cuadro resumen: Contrato Servicios 12,52%
Restaurante 16,87%
Kp
Marriott Corporation 17,20%
Hoteles 17,51%  Calculo costo de capital (Ko)
Contrato Servicios 14,09%
Se puede calcular de dos formas:
Restaurante 20,17%

 Kb * 1  tc  *
P B
WACC  Kp *
V V
K 0   * (1  tc * B / V )
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De ambas forma el resultado es el siguiente:

Ko
Marriott
Corporation 10,32%
Hoteles 8,71%
Contrato Servicios 10,31%
Restaurant 13,74%

 Cuadro resumen:

Ko Kb ρ Kp
Marriott
Corporation 10,32% 10,25% 14,03% 17,20%
Hoteles 8,71% 10,05% 12,93% 17,51%
Contrato Servicios 10,31% 8,30% 12,52% 14,09%
Restaurants 13,74% 8,70% 16,87% 20,17%