MÉTODOS DE INVESTIGACIÓN

Andreé Maldonado
15 / 04 / 2017 DPA ESAN
 Artículo Nº1

Models of equity valuation : The great serm bubble

En la tesis se realiza investigación empírica de los modelos de valoración de acciones enfocado

en un escenario de un estado de crisis. Quiere responder cuáles son los beneficios de invertir
el tiempo y grandes sumas de dinero. Por ello hace una retrospectiva de lo realizado 2 décadas
anteriores a los años 70’s realizando una exploración de los modelos precursores de las
finanzas corporativas.

Se realiza valorización a través de modelos desarrollados por modelos econométricos, donde el

mercado está compuesto por inversores más no especuladores. Primero menciona la teoría
dinámica de Tinbergen’s, que asumía el incremento de precios en un modelo lineal a través de
ciclos económicos, teniendo como referencia una perspectiva histórica para proyectar
escenarios futuros.

Otro modelo revisado es el modelo Durand, que proponía la importancia relativa de algunas
variables significativas que pueden afectar el precio de los bancos en el mercado, donde la
flotación de dinero dependía no sólo de la venta de la acción del valor patrimonial, sino vender
el valor presente del patrimonio es mayor que el valor de mercado, por lo que financiarse es
más saludable mejorando los costos de fondeo.

Costo de capital

En vez de trabajar con valoración de acciones; se orientó la investigación hacia la relación entre
riesgo y rendimiento en términos operacionales; donde el modelo más famoso fue de
Modigliani-Miller. Cuya conjetura es la relación de la estructura entre deuda y capital propio.

Otro modelo relevante en la investigación del costo de capital, propuesto por Benishay en 1961,
determina las diferencias en tasas de rendimiento en acciones corporativas considerando 07
variables como;

 Tendencia de ganancias
 Tendencia del precio de la acción común en el mercado
 Porción de repartición de dividendos
 Índice de estabilidad de ingresos
 Medición del valor de la acción
 Valor de la empresa con relación al patrimonio
 Relación de deuda y patrimonio
Modelo de Myron Gordon

El modelo construido con extensión temprana de una certeza de perpetuidad, desde la

perspectiva metodológica simplificando bajo el supuesto de ceteris paribus (las demás variables
se mantienen constantes), que la variación del dividendo no sólo depende de los pagos o como
valor actual de la empresa, sino que también incluye esos pagos.

Modelos sintéticos

La atención se ha centrado en las expectativas financieras de la empresa estableciendo un

equilibrio estable utilizando regresiones. El claro ejemplo es de caso de Eugene Lerner y Willard
Carleton, que realmente establecieron que todo equilibrio en el mercado de capitales depende
de las expectativas de la oferta y la demanda de acuerdo al presupuesto de capital disponible
para invertir en activos, con restricciones de capital se concibe el apartado que hay variables de
aversión al riesgo, expectativas de retorno, condiciones de equilibrio. Ello toma variables
explícitas como implícitas.

Finalmente responde la situación afirmando que para la toma de decisión de inversión de

grandes sumas de dinero, es que las expectativas son dinámicas y no estáticas; donde se debe
formar tanto a los inversionistas como a los analistas que recopilan la información; donde no
existe una estructura de capital correcta para una empresa que dependerá el nivel de riesgo
validados por los modelos propuestos que no se puede generalizar.

Igualmente, la valorización combina factores cualitativos como cuantitativos más sofisticados y

dinámicos que dependerán del criterio utilizado por cada inversionista. Ello, tiene repercusiones
en mucha gente que puede generar escenarios de crisis en el campo económico como social.

Artículo Nº2

El autor encuentra la problemática que en los últimos 30 años se han desarrollado métodos
cuantitativos para la toma de decisiones de inversión utilizando programación lineal con altos
niveles de información, pero cuál es el costo de análisis y ese resultado a pesar de la
incertidumbre de los mercados pueda proveer buenas decisiones y no sólo apostar.

La ventaja de un tomador de decisiones es que considera factores objetivos más no implicancias

que crea o juicios de valor. Primero se toma a (Matheson, 1968; Rice, 1974); donde el análisis
concierne a la manipulación de la información o el ingreso de nueva información altera el
resultado negativamente.
Selección del método de análisis de valor

En estados de utilidad esperada, a priori el análisis busca proteger y luego actuar en cuanto a las
recomendaciones respecto a la incertidumbre y resultados finales de la decisión de inversión
que permita maximizar la utilidad basado en las expectativas combinado con información.

Como se aprecia, la función de utilidad busca analizar el problema, decidir con y sin análisis para
tomar acciones que permita maximizar el nivel de utilidad esperado.

Midiendo el valor

Existen varias metodologías de análisis de valor, a-von Neumann-Morgenstern utilizando 04

alternativas utilice la que reduzca la incertidumbre, sea coherente y sea representativamente
confiable la información obtenida.

Con ello el autor concluye que en existe un perfecto o mal análisis, donde las probabilidades
ante escenarios; a pesar de contar con un programa de obtención debe asignar sus activos de
inversión conforme a su experiencia, práctico, nivel de aversión de riesgo y la suma de dinero
dispuesto a invertir en obtención de información.
 Artículo Nº 3

Las modernas teorías financieras. Examen de su aplicación a la valoración de sociedades

anónimas que cotizan en bolsa que cotizan en bolsa.

Investigaciones Europeas de Dirección y Economía de la Empresa

Vol 7, Nº1, 2001, pp 37 - 56

Universidad de Almería

El autor plasma la contribución de las modernas teorías financieras para la valoración de

empresas, con modelos de aplicación en el mercado (CAPM – Capital Asset Pricing Model) de
Markovitz y modelo diagonal de Sharpe y teoría de Valoración por arbitraje, donde quiere
determinar si las aplicaciones de los modelos propuestos son consistentes con la realidad de
mercado de las empresas que cotizan en bolsa.

Método de CAPM

Asumiendo supuestos que el mercado es eficiente (que toda la información se ve reflejada en

los precios de manera oportuna); con pocos inversores y todos ellos son racionales, con
expectativas homogéneas (relación directa de rendimiento y riesgo), con costos de transacción
iguales y con la existencia de un activo libre de riesgo disponible.

Rt = Tasa libre de riesgo.

B = Beta = Nivel de riesgo del activo con respecto al mercado.
Rm = Rendimiento del mercado o capitalización bursátil (se toma como referencia un índice
bursátil).

El coeficiente beta, nos permite reconocer el equilibrio entre el retorno esperado del activo
refleja sólo el riesgo no diversificable, el riesgo no se mide por la forma, sino por cómo mueve
con respecto al retorno del mercado.
En la valoración por arbitraje (APT)
Desarrollada por Ross, propone que el retorno de un activo es una función lineal, siendo un
riesgo sistemático influye en el retorno de los activos. Ello, en un mercado de competencia
perfecta y sin fricciones.
Este método se encuentra basado en la capacidad futura de generación de fondos, por ello se
realiza análisis de sensibilidad.

Rentabilidad esperada para los accionistas

Críticas
 Cantidad de factores explicativos aumentan la muestra
 Es propiamente un análisis empírico

Teoría de valoración de Opciones (OPT)

Las opciones son un contrato que concede un derecho a comprar (Call de compra o Put de
venta). Siendo instrumentos derivados para la cobertura o especulación que se negocian en
bolsas especializadas como la Chicago Board Option Exchange tanto para renta fija, divisas, tipos
de interés e índices bursátiles.

Las principales ventajas del modelo

 Disponibilidad de tablas estadísticas de distribución normal

 Desviación estándar, es el único parámetro desconocido que puede estimarse
fácilmente.
 No es necesario determinar la rentabilidad de las acciones debido a que es incierta y no
observable por tratarse de un acontecimiento futuro.

El autor responde a la problemática existente, debido a que de los 03 modelos propuestos,

concluye en cada método tiene validez debido a que aporta desde una visión diferente aspectos
significativos en la valorización de empresas respecto a la valoración tradicional debido a que
lleva a una situación de mercado contemplando los riesgos asociados al participar en un
mercado bursátil.