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Tema 1

La elección en
condiciones de riesgo
ÍNDICE

1. La descripción de sucesos inciertos: ganacia y probabilidad.


2. Compración entre loterías:
• Valor esperado y variabilidad.
• Elección entre distintas combinaciones y actitud frente al
riesgo.
• La optimización con incertidumbre.
3. Diferencias entre utilidad esperada y valor esperado y la actitud
frente al riesgo.
4. La reducción del riesgo: El seguro.

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1. Descripción de sucesos inciertos
Cuando una acción o decisión puede ocasionar diversos
resultados decimos que estamos ante un suceso incierto

Decisión Resultado/s

Seguro/s posible/s

Si se conoce la Si no se conoce la
distribución de distribución de
Certidumbre probabilidad probabilidad

Riesgo Incertidumbre
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Tema 1: La elección en condiciones de riesgo Belén Fernández Castro 2017-2018
1. Descripción de sucesos inciertos

• Para describir un juego, debemos conocer:


1) Las ganancias, o resultados de todos los
sucesos posibles.
2) La probabilidad de que se produzca cada
resultado.

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1. Descripción de sucesos inciertos

Llamaremos ganancia o resultado al valor monetario


seguro asociado a cada suceso.
Ejemplo: Tirar una moneda y recibir 4€ si sale cara y pagar 2€ si sale cruz.
Decisión Sucesos Ganancias o Resultados
Tirar Sale cara 4€
una moneda Sale cruz -2€

Supuestos:
- Resultados excluyentes, sólo se da uno.
- Resultados fuera del control del individuo.
- El individuo conoce la distribución de probabilidades.

Tema 1: La elección en condiciones de riesgo Belén Fernández Castro 2017-2018 5


1. Descripción de sucesos inciertos
PROBABILIDAD

• Probabilidad: posibilidad de que se produzca un


determinado resultado o suceso, frecuencia con que
tiende a ocurrir un determinado suceso.
n
Frecuencia: 
N
Siendo: n= número de apariciones de ese resultado
N = número total de apariciones posibles
La probabilidad es el valor que toma la frecuencia cuando
el número de apariciones posibles es muy elevado.
P  lim 
N 
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1. Descripción de sucesos inciertos

PROBABILIDAD

Ejemplo: Al tirar una moneda al aire, si N es muy elevado,


La probabilidad de que salga cara = 1/2
La probabilidad de que salga cruz = 1/2

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1. Descripción de sucesos inciertos

• Los sucesos inciertos caracterizados por sus resultados y sus


respectivas probabilidades se denominan juegos o loterías.

• La Ganancia de un juego puede ser:


Ganancia ex-post la obtenida
Ganancia ex-ante valor esperado

En el juego de la moneda:
La ganancia ex-post es 4€ o -2€
La ganancia ex-ante es lo que obtendríamos como media por
jugada si jugásemos muchas veces ese juego (1€)

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2. Comparación entre loterías

Los individuos, en sus decisiones, tienen en cuenta,


fundamentalmente, dos características de los
juegos o loterías:
El Valor Esperado: la ganancia media que se
obtendría, cada vez que se realiza el juego, si se
jugase un número muy elevado de veces.
La Variabilidad: la dispersión entorno al valor
esperado. A mayor dispersión más riesgo.

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2. Comparación entre loterías
VALOR ESPERADO
• Valor Esperado: Media de los resultados posibles
ponderados por sus probabilidades: N
VE  P1G1  P2G2  ... PnGn   Pi Gi
i 1
Ejemplo, Valor Esperado del juego anterior:
cara cruz
Probabilidad ½ ½
Ganancia 4€ -2€
VE = 0.5 4+0.5 (-2) = 1
VE positivo. ¿El individuo decide jugar?

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2. Comparación entre loterías
VARIABILIDAD
Desviación: diferencia entre la ganancia y el valor
esperado (entre el valor esperado y el obtenido)
Di  Gi  VE
Varianza: media de las diferencias al cuadrado entre las
ganacias y el Valor Esperado, ponderada por las
probabilidades de aparición de cada ganancia.

  P1( G1  VE )  P2 ( G2  VE )  ... PN ( GN  VE )
2 2 2 2

Desviación típica (o estándar), : la raíz cuadrada de la


varianza.

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2. Comparación entre loterías
La renta de los empleos de ventas VARIABILIDAD

Resultado 1 Resultado 2
Renta
Probabilidad Renta ($) Probabilidad Renta ($) esperada

Empleo 1: Comisión 0,5 2000 0,5 1000 1500

Empleo 2: Sueldo fijo 0,99 1510 0,01 510 1500

Empleo 1: Comisión VE= 0,5 X 2000 + 0,5 x 1000= 1500


σ2= 0,5. (2000-1500)2 + 0,5. (1000-1500) 2 = 250000 σ= 500

Empleo 2: Sueldo fijo VE= 0,99 x 1510 + 0,01 x 510= 1500


σ2= 0,99. (10)2 + 0,01. (990) 2 =0,99.100+0,01. 980100=9900 σ= 99,5
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2. Comparación entre loterías

VARIABILIDAD
Ejemplo:
Las rentas del primer empleo van desde 1.050 dólares
hasta 1950 en incrementos de 100 y todas son
igualmente probables.
Las rentas del segundo empleo van desde 1.300 dólares
hasta 1.700 en incrementos de 100 dólares y también son
todas ellas igualmente probables

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2. Comparación entre loterías
VARIABILIDAD
El empleo 1 tiene
una dispersión mayor que la
Probabilidad V.E. de los rendimientos
1500 correspondientes al Empleo 2.

0,20
Empleo 2
σ=141,2

0,10
Empleo 1
σ=287,2

Renta
1.050 1.500 1950
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2. Comparación entre loterías

COMBINACIONES RIESGO-RENDIMIENTO

Suponemos que los individuos valoran siempre


positivamente los aumentos en el valor esperado de un
juego.
El riesgo, o variabilidad, de un juego puede ser valorado
positivamente, negativamente o no ser valorado en
absoluto. Esta valoración refleja la actitud frente al riesgo
de los individuos.

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2. Comparación entre loterías

COMBINACIONES RIESGO-RENDIMIENTO

V.E.
Neutral al riesgo

El riesgo es un bien
u2 neutral

Relación marginal de
u1 sustitución constante

RIESGO
0

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2. Comparación entre loterías

COMBINACIONES RIESGO RENDIMIENTO

V.E.
Amante del riesgo

Tanto la renta como el


riesgo son considerados
bienes.

u2 Relación marginal de
sustitución negativa
u1
0 RIESGO

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2. Comparación entre loterías

COMBINACIONES RIESGO RENDIMIENTO

V.E.
u2

Con aversión al riesgo


u1
El riesgo es un mal.

Relación marginal de
sustitución positiva.

0 RIESGO

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2. Comparación entre loterías
LA OPTIMIZACIÓN CON INCERTIDUMBRE
Re=Rendimiento exento de riesgo

Rm=Rendimiento esperado de la inversión en el mercado


de valores.

Rc=Rendimiento de la cartera.

b=Proporción de los ahorros que se invierten en la bolsa


de valores.

σc=Desviación típica de la cartera de valores.

σm= Desviación típica de la inversión en el mercado de


valores.
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2. Comparación entre loterías

Rc LA OPTIMIZACIÓN CON INCERTIDUMBRE


u2 Recta
presupuestaria
Rm
Rc  bRm  ( 1  b )Re
u1
 c  b m
R*
Rc  Re  b( Rm  Re )
( Rm  Re )
Re Rc  Re  c
m

0 σc
σ* σm
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2. Comparación entre loterías
Rc LA OPTIMIZACIÓN CON INCERTIDUMBRE
u2
En el óptimo:
Rm
Pte de la restricción =RMS
u1
R* dU
( Rm  Re ) d c dRc
 
m dU d c
Re dRc

0 σc
σ* σm
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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado

El atractivo del juego no depende del valor esperado sino


de la utilidad de cada una de las opciones.

El Individuo no elige la opción con el máximo valor


esperado sino con la máxima utilidad esperada.

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado

Utilidad esperada: suma de las utilidades correspondientes


a todos los resultados posibles, ponderada por la
probabilidad de que se produzca cada resultado.
N
UE   Pi U ( Gi )
i 1
Ejemplo: (cont. del juego de la moneda)
UE = 0.5 U(4) + 0.5 U(-2)
- Utilidad esperada (UE) de un juego con valor
esperado de 1€.
Frente a
- Utilidad (U) de 1€ seguros

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO

• La utilidad suele ser una función no lineal de la riqueza: La


ordenación de los valores esperados de los resultados de un
conjunto de opciones no tiene porqué ser igual que la de las
utilidades esperadas.
• Distinguimos tres casos de funciones utilidad de la riqueza
total:
• Función cóncava (aversión al riesgo)
• Función convexa (amante del riesgo)
• Función lineal (neutral al riesgo)

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO

U(1) = UE(1) Neutral al riesgo: Indiferencia entre una renta


segura y una renta insegura que tiene el mismo valor
esperado.
U(1) > UE(1) Aversión al riesgo: prefiere una renta segura a
una renta arriesgada que tenga el mismo valor esperado.
U(1) < UE(1) Amante del riesgo: prefiere una renta arriesgada
a una renta segura que tenga el mismo valor esperado

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado

Supongamos un “Juego justo”: juego cuyo VE es cero. El valor


esperado de nuestra riqueza si aceptamos el juego es igual que el
valor seguro si lo rechazamos.
Ejemplo: Lanza un dado. Par gana 100 e impar pierde 100, M=500
U=U(M)
1 1
renta esperada  (500  100)  (500  100)  300  200  500
2 2
1 1
UE  U (600)  U (400)
2 2
La U(500) no es igual a la UE (500) a no ser que U(M)=M

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL
Aversión al riesgo RIESGO

• Función cóncava  Utilidad marginal decreciente.


Cuanta más riqueza tiene un consumidor menor utilidad
experimentará por un incremento de la misma.

- La pendiente disminuye con la


riqueza total.
- Persona con aversíon (o
renuente) al riesgo. Rechazará
juegos justos (VE=0) y algunos
juegos con VE positivo.

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE
Ejemplo de aversión al riesgo AL RIESGO
• Los niveles de utilidad que reportan a una persona distintos
niveles de renta vienen dados por:
Renta Utilidad
10.000€ 10
20.000€ 16 Utilidad Marginal decreciente
30.000€ 18
• Puede tener un empleo con una renta segura de 20.000€ (utilidad
de 16).
• También puede tener un empleo cuya renta es de 30,000€ con
probabilidad 0.5 y de 10,000€ con probabilidad 0.5.
Renta Esperada: E(I) = (0.5)(30.000) + (0.5)(10.000)=20.000€
Utilidad Esperada: E(u) = (0.5)(18) + (0.5)(10)=14

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
Ejemplo de aversión al riesgo LA ACTITUD FRENTE AL
RIESGO
U E
18
D
16 El consumidor tiene
C aversión al riesgo ya que
14 prefiere (le proporciona
F
mayor utilidad) una renta
segura de 20 mil € (punto
D) que un juego con un
A valor esperado de 20 mil €
10 (Punto F)

0 Renta (miles de €)
10 16 20 30

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO
Amante del riesgo
• Función convexa  Utilidad marginal creciente. Cuanta más
riqueza tiene un consumidor más utilidad experimentará por
un incremento de la misma.

- La pendiente aumenta con


la riqueza total.
- Persona amante del
riesgo. Aceptarán juegos
justos (VE=0) y algunos
juegos con VE negativo.

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
Ejemplo de amante del riesgo LA ACTITUD
U FRENTE AL
RIESGO
E
18
Prefiere una renta incierta
de cierto valor esperado
a una renta segura
F de ese valor
10.5

8 C

A
3

Renta (1,000€)
0 10 20 30
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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO
Neutral al riesgo

• Función lineal  Utilidad marginal constante. El consumidor


experimenta un incremento de la utilidad proporcional al de
la riqueza.

- La pendiente es
constante.
- Persona neutral al
riesgo. Indiferente entre
aceptar o rechazar un
juego (VE=0).

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3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado

Ejemplo de neutralidad ante el riesgo LA ACTITUD


E FRENTE AL
U 18 RIESGO

Le resultan indiferentes
(le proporcionan la misma
C
utilidad) sucesos seguros
12 que inseguros con el mismo
valor esperado.

A
6

Renta (miles de €)
0 10 20 30
33
3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO
U
Actitud frente al riesgo
que varía con el nivel de
riqueza

W0 W W1 W
2
34
3. Diferencia entre utilidad esperada y valor esperado
LA ACTITUD FRENTE AL RIESGO

Con aversión al riesgo → Función cóncava.

UE   Pi U ( Gi )  U ( VE )  U  Pi  Gi 
Amante del riesgo → Función convexa.

UE   Pi U ( Gi )  U ( VE )  U  Pi  Gi 
Neutral al riesgo → Función lineal.

UE   Pi U ( Gi )  U ( VE )  U  Pi  Gi 
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4. La reducción del riesgo

• Los consumidores, generalmente, tienen aversión por el riesgo


y tratan de reducirlo.
• Tres formas de reducir el riesgo:
1. Diversificación. Asignar recursos a distintas actividades
cuyos resultados no están estrechamente relacionados.
(Ejemplo: Bolsa de valores).
2. Obtener más información. Disponiendo de más
información sobre las opciones y los rendimientos se
pueden hacer mejores predicciones y reducir el riesgo. Se
está dispuesto a pagar (valor de una información) por
disponer de la información. (Ejemplo: estudios de
mercado).
3. Seguros

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4. La reducción del riesgo
EL SEGURO

• Prima por el riesgo: Cantidad máxima de dinero que una


persona con aversión por el riesgo está dispuesta a pagar para
evitarlo. La diferencia entre el valor esperado de un juego y su
equivalente cierto.
• Ejemplo (cont): La renta esperada a la que renunciaría para
mostrarse indiferente entre el empleo arriesgado (con renta
esperada de 20.000€ y utilidad de 14) y el empleo seguro (con
renta segura de 20.000€ y utilidad de 16) es de 4.000€, ya que
la utilidad de 14 también la puede alcanzar con una renta
segura de 16.000€.

37
4. La reducción del riesgo
EL SEGURO
Prima por el riesgo
U
Prima de 4.000€
porque una renta
de 16.000€ da la
G misma utilidad
20 esperada que una
renta con valor
18 E esperado de
C 20.000€.
14
F
A
10

Renta (miles de €)
0 10 16 20 30 40
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4. La reducción del riesgo
EL SEGURO
U Función de utilidad
---- S1 Prima de
S1
---- S2 riesgo
S2
Cuanto mayor sea la
variabilidad de los resultados,
aunque el valor esperado sea
el mismo, más estará
dispuesta a pagar una
persona con aversión al
riesgo para evitarlo, mayor
será la prima.

W
W 1 W3 W0 W4 W2

39
EL SEGURO
La prima justa de un seguro: la prima actuarialmente justa es la que permitiría
a la compañía aseguradora cubrir exactamente las perdidas.
Ej: Individuo con patrimonio de 35.000€. Si se produce el fuego genera una
pérdida de 10.000€ y la probabilidad de que ocurra es del 1%.
VE=0´99x35000+0´01x(35000-10000)=34650+250=34900
El seguro permite alterar la distribución probabilidades:

VE=0´99x(35000-100)+0´01x(35000-10000+10000-100)=34900
La prima actuarialmente justa es 100€, es lo que permitiría a la
aseguradora cubrir las pérdidas producidas con las cuotas pagadas por
los asegurados.
El Individuo neutral al riesgo sería indiferente entre contratar el seguro
o no, el averso estaría dispuesto a pagar más, por lo que a 100€ lo
contrataría, sea cual sea su grado de aversión al riesgo.
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4. La reducción del riesgo
EL SEGURO
El precio de reserva de un seguro es la diferencia entre la
riqueza máxima del individuo y el equivalente cierto
U=F(W)
U

S PJ
S = Prima de riesgo
Pr R PJ =Prima justa
Pr R = Precio de
reserva

W1 Ec VE W2 W
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