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DEMANDA POR DINERO: TEORIA, EVIDENCIA, RESULTADOS

1. INTRODUCCION
Una de las creaciones más importantes: dinero fiduciario para reducir costos de transacción (trueque)

2. DEMANDA DE DINERO EN UNA PERSPECTIVA HISTORICA
Dinero: medio de cambio, reserva de valor y unidad de cuenta para precios de bienes, servicios y activos.
Hasta principios del siglo pasado no había teorías explicitas ni verificables sobre la demanda por dinero. Recién en 1950 se
hacen modelos para ver los resultados de las decisiones de los agentes por optimizar bajo ciertas restricciones.

a) Teoría Cuantitativa
𝑀𝑑 = 𝑘 𝑇 𝑃𝑇 ; T=numero de transacciones realizadas por unidad de tiempo, 𝑘 𝑇 = inverso de v de circulación de M.
𝑀𝑑 = 𝑀 𝑠
- Enfoque de Fisher (perspectiva macroeconómica):
Reinterpretación causal de la identidad contable del gasto donde valor de las ventas (en este caso T por P promedio)
debe ser igual al de las compras (M por nº de veces que este cambia de mano).
Principal implicancia teoría cuantitativa: neutralidad del dinero (no afecta variables reales), porque v y T son constante y
P es proporcional a M.
En el aporte de Fisher se espera que v sea estable en el tiempo porque los factores (condiciones institucionales,
comunicación, tecnología, practicas crediticias, etc.) que determinan el nivel de saldos reales cambian lentamente en el
tiempo.
- Enfoque de Cambridge (perspectiva microeconómica) por Marshall y luego Pigou:
Difiere del anterior en tres dimensiones. Primero, se centra en factores que afectan las decisiones individuales por
mantener saldos reales (agrega restricción presupuestaria, costo de oportunidad, preferencias, etc.). Segundo, dinero
tiene también un valor de reserva. Tercero, aparecen tasa de interés, riqueza y expectativas.
Determinantes más importantes en 𝑀𝑑 : nivel de ingresos, riqueza, costo de oportunidad, factores institucionales.
Aportes de Cannan: primero, 𝑀𝑑 relacionada inversamente con inflación anticipada. Segundo, el concepto relevante es la
demanda por stock de dinero (no flujo).

b) Demanda de dinero de Keynes
Motivos para mantener saldos reales: realización de transacciones (cubrir brecha entre ingresos y gastos), precaución frente
a imprevistos (mantener dinero para gastos no planeados) y especulación (incertidumbre acerca de variables
macroeconómicas). Keynes solo toma en cuenta la tasa de interés nominal corriente.

𝑀𝑑 = [𝑘𝑌 + 𝜆(𝑖)𝑊]𝑃 ; W=riqueza, Y=ingreso real, k= 𝑀𝑑 por transacción y precaución, 𝜆=especulación

c) Modelos de inventarios
Son la base de los primeros modelos de optimización de 𝑀𝑑 por transacciones según Baumol y Tobin.
Bienes de la economía: dinero y otro activo que devenga interés. Existe un costo fijo de convertir este último en M.
Problemas del consumidor: determinar frecuencia óptima de conversión de activos para minimizar pérdida en intereses y
costos.
𝑌 𝐾 𝑀𝑑 𝐾∗ 1 2𝑏𝑇
𝑚𝑖𝑛𝑘 𝐶𝑇 = 𝑏 𝐾 + 𝑖 2  𝐾 ∗ = √2𝑏𝑇/𝑖  𝑃
= 2
= 2√ 𝑖
La primera es una ecuación de función mínimo del costo total que depende de K (valor real de la tenencia de bonos
transformados en dinero) y donde b es el costo unitario de conversión. Y/K es las veces promedio que convierte bonos.
La segunda, es la tenencia óptima de bonos y la tercera es la demanda por dinero (proporcional a T e inversamente a i).
Miller y Orr extienden el modelo a lo estocástico. Los agentes ajustan su portafolio si tenencia de M esta fuera de límite
superior o inferior. Si no, los saldos monetarios son constantes.
Limitaciones del modelo: explica poca fracción de la tenencia de M por transacciones. Impide generalización porque trata
costos e ingresos exógenamente.
Ventaja del modelo: explicita directamente el tipo de servicio que provee el dinero.

como cualquier bien o activo. . Así. TEORIAS MODERNAS DE LA DEMANDA POR DINERO EN EQUILIBRIO GENERAL Ahora se lleva el análisis a una perspectiva de optimización individual dinámica. En este modelo los agentes económicos intercambian su ingreso por bienes que consumen o por dinero para posteriormente comprar. Si sube la inflación disminuye el consumo de bienes y/o ocio. Por lo tanto. las fluctuaciones de M generan variaciones en el producto nominal. porque pueden existir agentes distintos a las familias. 𝑃 Relaciona directamente el mercado de bienes y el ajuste de portafolio. por lo que M no sería demandado. c) Modelos de búsqueda Jones y Diamond explican la existencia de M enfatizando el acuerdo social (un individuo lo acepta en la medida que el resto de la sociedad también lo hace). En la mayoría se supone una economía cerrada. FALTAN ECUACIONES Se obtiene una demanda por M individual. el Dinero y la Teoría General de la Demanda Argumenta que la demanda por M. cash in advance. 3. no tiene razones particulares. a) El dinero en la función de utilidad Sidrauski estudia la relación entre inflación y acumulación de capital donde los consumidores derivan utilidad de consumir bienes y mantener saldos monetarios. bonos y otros instrumentos financieros. Demanda de M real para un individuo: 𝑚𝑙 = 𝐿(𝑐𝑙 . La literatura se centra en tres enfoques: . Donde 𝑟𝑥𝑒 = retorno esperado de acciones y 𝑟𝑚𝑒 = retorno esperado de M en servicios. d) Modelos de asignación de carteras Individuo asigna su riqueza entre activo libre de riesgo (dinero) y un activo riesgoso (bonos) cuyo retorno esperado supera el de M. primero. 𝑟𝑚𝑒 . se genera una D de M por transacción que acelera la búsqueda y matching de esta doble coincidencia. Así incremento monetarioexceso de mercado de bonos y/o bienes. . Retorno de bonos 𝑟𝐵 = tasa de interés r más ganancia de capital GE(𝑟𝐵 )=r. 𝑟𝑥𝑒 . 𝑖𝑙 ). b) El dinero y los costos de transacción Los nuevos modelos incluyen el M porque es un insumo necesario y conveniente para realizar transacciones. tipo de cambio y comercio internacional. Suponen que el individuo se enfrenta a cierta tecnología que usa como insumos el tiempo dedicado a comprar y el stock de saldos reales. que le permita las transacciones deseadas a un menor costo. e) Friedman. es cuando se exige que las compras de un periodo no excedan la tenencia de M al principio de ese periodo. El caso particular. Retorno de M= cero. Falencia del modelo: M no posee un retorno libre de riesgo en términos reales. los individuos pueden tener distintos gustos y riquezas. lo cual es raro ya que desde el mercantilismo se ha querido entender la relación entre M disponible. Se usa una medida amplia del M que incluye circulante. 𝜋 𝑒 ) . Falta ecuación. como las empresas. Esta demanda depende positivamente del consumo y negativamente de la tasa de interés nominal. Esto viene de la restricción presupuestaria: (𝑀𝑑 − 𝑀 𝑠 ) + (𝐵𝑑 − 𝐵 𝑠 ) + (𝑃𝑌 𝑑 − 𝑃𝑌 𝑠 ) = 0. Si aumentan los P debe aumentar M nominal para mantener constante el consumo y ocio. Según Friedman. 𝑀𝑑 = 𝑓(𝑌𝑝 .Introducir M en la función de utilidad del agente (como si tuviera una utilidad directa) . Esto se critica ya que M es en sí intrínsecamente inútil y no se justifica que la preferencia por ese tipo de papel. E(𝑟𝑝 )=αr donde α es la proporción relativa del activo riesgoso. dado el costo de oportunidad de mantener M y el valor del ocio. Luego se presenta un problema para transformar esta en la D agregada de la de economía porque. Dice que M tiene muchos sustitutos pero imperfectos. Muy restrictivo. El intercambio requiere acuerdo bilateral (quid pro quo). Relación negativa entre r y 𝑀𝑑 . y segundo. Así debe encontrar la combinación óptima.Asumir que la existencia de M se debe a que hay costos de transacción no despreciables. Existen activos similares a M pero con mayor retorno . Los modelos discuten las razones de su existencia y las condiciones en que se demanda en equilibrio. 𝑟 𝑒 .Usar M como activo utilizado para transferir recursos intertemporalmente. Relación positiva entre 𝑀𝑑 y riqueza.

(Crecimiento π) < (δ de K físico)  solo dinero tiene valor y no conviene almacenar K. e) Sustitución de monedas y demanda por dinero Se quiere entender como afectan las fluctuaciones de mercados internacionales en las tenencias de saldos monetarios y si es efectivo para determinar políticas económicas. . lo que reduce la tenencia de M y esto induce a un menor producto real. Los viejos no trabajan. Los jóvenes en cambian trabajan (1-l) o tienen ocio l.Estado m: tener dinero y esperando a intercambiarlo Se deben cumplir además tres condiciones: . el papel de M en este modelo es aumentar los individuos que deseen mantener M y realizar el intercambio bajo solo simple coincidencia (ya que esta tiene mayor probabilidad). 𝑀𝑑 indeterminada. Resultados de este modelo son poco realistas.Estado 1: tener un bien y esperando a intercambiarlo . Kiyotaki y Wright tienen un enfoque más moderno. la tenencia de M guardada ajustada por la inflación. por lo que sus recursos son: primero. el dinero no es neutral. segundo. Se supone que los individuos viven dos periodos y que los agentes tienen expectativas racionales. M es valorado por su reserva de valor en el tiempo. Pero el crecimiento de esta disminuye la probabilidad de un intercambio exitoso. . Por lo tanto. M es el único medio para suavizar consumo entre periodos.Retorno de producir es igual a la probabilidad esperada de producir nuevos bienes por el beneficio de intercambiar.s>θ = prefieren aceptar dinero en vez de mantener el bien. Se asume que los agentes económicos tienen vida infinita y que tienen preferencias heterogéneas sobre bienes no divisibles. Si el bien fuera perecible (δ infinita). invertir y mantener M. tercero. Así. Eso sí. en este modelo la indivisibilidad impide que cambie en nivel de P. Por lo tanto.𝑀𝑑 > 0.  𝑀𝑑 > 0  equilibrio puramente monetario.(Crecimiento π) > (δ de K físico)  dinero no es valorado . Por eso sus decisiones de consumo. El individuo puede estar en: . menor que anteriorequilibrio mixto. porque no explica la tenencia de M cuando hay otros activos que devengan un mayor interés real.s=θ: aceptaran M con prob θ bajo expectativa que el resto también. compra una unidad de bienes por una unidad de saldos monetarios. . En el estado estacionario: 𝑠𝑗 =s. Pero si se relaja este supuesto.(Crecimiento π) = (δ de K físico) indiferentes entre transferir riqueza en forma de M o bienes. En este caso el dinero deja de cumplir sus funciones habituales y la demanda .Estado 0: esperando a producir bienes . También existen tres tipos de equilibrio: .s<θ (probabilidad de realizar transacciones con dinero es menor a la prob. obteniendo que es neutral. Shi permite divisibilidad de M. El nivel de producto queda determinado por las personas que mantienen M. . stock de K neto de depreciación. También supone que el dinero es indivisible. Por eso existen tres equilibrios posibles (cuando no hay coincidencia de deseos): . Se asume que coexisten individuos de distintas edades que ajustan sus decisiones según el momento de su vida. La demanda del M domestico es: (copiar formula) El individuo mantendrá dinero extranjero a pesar de las restricciones legales solo si la inflación domestica es lo suficientemente superior a la internacional. inversión y demanda de M cambian al pasar de la juventud a la vejez. Un cambio en la oferta monetaria de una vez no afecta. d) Modelos de generaciones traslapadas Modelo base es el de Samuelson donde hay una economía infinita con distintas generaciones de individuos finitos. M se valora y demanda porque reduce los costos de la búsqueda y se produce un equilibrio monetario.Retorno de mantener un bien para transarlo está compuesto por la utilidad esperada de intercambiarlo y el valor esperado de intercambiarlo por dinero. el producto de la economía es una función de (1-l) que se puede asignar a consumir.  𝑀𝑑 = 0  equilibrio no monetario. De realizar transacciones manteniendo un bien) = agentes preferirán sus bienes en vez de aceptar dinero. Luego. la demanda por saldos monetarios reales depende inversamente de la inflación y las futuras transferencia del gobierno. Además se necesita π muy baja o negativa para que si se mantiene M lo socialmente óptimo es que pierda el menor valor posible.Retorno de mantener dinero es igual al valor esperado de realizar intercambios por bienes. . Así se ve que además de medio cambio. transferencia del estado.

Algunos estudios modelan la aparición de un sustituto de M (ej. Una alternativa es usar el ingreso permanente. es más cercano a los agregados controlables por la autoridad económica. la moneda extranjera puede sustituir la domestica en todo sentido. Histéresis: persistencia en la mantención del M extranjero aun cuando haya pasado el episodio inflacionario. los individuos deben acumular más M externo todos los periodos para mantener constante sus tenencias reales. En economías abiertas. determinar: tasa de retorno de M (se puede suponer como 0 pero si los depósitos a la vista son remunerados estos es inconsistente) y el costo alternativo de M. Ventaja: es menos sensible que M1 a los cambios estructurales. En el caso de la devaluación. aunque las diferencias de π fueran pequeñas habría una fuerte sustitución de monedas.No devenga retorno. El ultimo modelo aspectos especulativos de portafolio de la demanda de dinero. . lo que provoca estimaciones empíricas más robustas y confiables. como el circulante (M1). los estudios que tienen como base el modelo de costos de transacción usan definiciones estrictas del dinero. El tercero y el cuarto enfatizan su función de reserva de valor.: tarjeta de crédito). 4. donde los consumidores mantienen más de una moneda.Al excluirse los instrumentos que devengan intereses. Es decir Mientras menor sea la razón moneda domestica sobre moneda extranjera (de la cual dependen los servicios de liquidez). Por eso. En la práctica. Pero los datos sobre estos en muchos países se refieren al agregado de la economía (y no a los individuos). La más adecuada generalmente es el consumo de los individuos. En economía abierta es la combinación entre lo último y el retorno esperado de activos externos. se hace más fácil ver los efectos de un cambio de la tasa de interés en el mercado monetario. Si la restricción o el costo de evasión fuera muy bajo. . aunque en ese caso el modelo empírico estudiaría al mismo tiempo la hipótesis que el consumo depende del ingreso permanente y el modelo de demanda de M. En economía cerrada este último se supone que es el retorno esperado de la inversión en K físico.Dado que se usa para guiar la política monetaria. La más afectada es la función de reserva de valor. se fragmenta. como M2 y M3. Cuando se toma en cuenta la función de reserva de valor se usa una definición más amplia de dinero. Algunos dicen que la mejor representación de este es el consumo. Hay 2 problemas en la elección del costo alternativo del dinero. Se pueden derivar equilibrios competitivos. Los dos primeros modelos tienen como base la función del dinero como medio de cambio. los investigadores prefieren usar el producto (desventaja: excluye transacciones del sector informal) o ingreso nacional. . se usa la tasa de interés separadamente de la inflación esperada. . La relación entre versiones de M estricto y variable de consumo e ingreso a agregados son mucho menos inestables en agregados monetarios más amplios. se usa la depreciación observada (lo que supone previsión perfecta: irreal). Es decir incluyen el dinero en manos del estado y empresas privadas. Esto sucede porque la demanda por cada tipo de moneda es una función directa de la proporción de cada una de ellas. Otros plantean que las innovaciones financieras reducen la demanda de M. La elección de la variable de escala se ve limitada por la disponibilidad o frecuencia de datos. En modelos centrados en las decisiones del portafolio. los individuos además se enfrenta a los cambios en el rendimiento y poder adquisitivo de monedas rivales. lo que se refleja en las series de tiempo largas y consistentes. Razones para una definición estricta de M: . por lo que su tenencia no se relación con especulación lo que lo hace más cercano a las transacciones. la variable de escala adecuada es la riqueza. Cuando ya es muy alta la π. Estimación econométrica en modelos de demanda de M: sobre predicción de saldos monetarios efectivos y parámetros inestables. ANALISIS EMPIRICO DE LA DEMANDA POR DINERO a) Selección de variables En general. Además si aumenta la oferta monetaria interna se querrá mayor tenencia de M externo (esto ultimo requiere menor consumo).Tiende a ser más homogéneo. Si la inflación externa es positiva. Esta es difícil de definir y raramente esta presente en series largas o con mucha frecuencia. menos posible es encontrar alguien dispuesto a cambiar bienes por M domestico.

Chile sufrió muchos cambios: entre 1972 y 1975 hay una inflación altísima. Idea principal: pese a que los modelos son sencillos los estudios se hacen difíciles por las limitaciones en estimación.  Cortes y Tapia (1970): incluye ajustes en demanda.  Barros y Lagos (1979): reconocen los cambios estructurales y usa datos mensuales. por lo que a partir de 1975 comienzan reformas que liberalizan los mercados domésticos (crédito) y hay más apertura comercial y de cuenta de capitales. donde la variable modelada es esta misma en función de cantidad de M. elasticidades de escala y costo son superiores a las estimadas durante los 70.  Tasa de interés prefijas por el gobierno. b) Estimaciones de la demanda por dinero en Chile . Tres elementos característicos:  Debido a la restricción en movimiento de K.  Tapia (1971): corresponde a un proceso de transformaciones de Box y Cox. Los resultados sugieren que al igual que el de Deaver el modelo semi logarítmico para expectativas de inflación es el preferido.  Bardón (1965): extiende las estimaciones de los dos anteriores para su periodo. es consistente con una economía cerrada.  Asumen función lineal y homogénea de grado 1 (ecuación)  Deaver (1960): primer estudio econométrico sobre Chile. producto y expectativas de π. Estimaciones con Modelos de Expectativas Consistentes Se produce una revolución al incluir expectativas consistentes o racionales y se pone en duda la validez de los modelos econométricos ya que se reconoce que los agentes son capaces de anticipar las acciones de política económica.  Hynes (1967): usa aproximación del ingreso permanente siguiendo lo propuesto por Friedman.  Tratamiento de expectativas de π es un promedio ponderado decreciente de los periodos pasados. Confirmo lo de Tapia sobre que los modelos lineales en la tasa de interés son preferibles. Usa la teoría cuantitativa de Friedman. técnica y estadísticas. Resultados: M1 no seria inestables. donde se compara la calidad de las diferentes especificaciones utilizadas y la más verosímil se escoge como la optima.  Reichmann (1965): inusualmente incluye el dinero real deflactado por el trimestre anterior y es costo alternativo del trimestre anterior. por lo que el costo alternativo solo incluye la inflación. Primer trabajo en usar ajuste de stock del que se infiere que el ajuste hacia un equilibro de largo plazo toma aproximadamente 10 trimestres. Parecido a Cortes y Tapia. Verifica si es pertinente excluir del PIB los sectores menos monetizados como la agricultura y minería. pero usan tasa de interés como regresos y especificación log-log. La pertinencia de las estimaciones es reducida porque la muestra de estadísticas es corta y al usar datos mensuales se requieren proxies para el nivel de W o 𝑌𝑃 .3 años. . La ecuación señala que las expectativas se ajustan de manera proporcional al error cometido en el periodo anterior.  Acevedo y Vial (1979): usan modelo que evita la existencia de errores sistemáticos en la predicción. velocidad estimada de ajuste también es mucho mayor. producto interna y versión de sorpresas inflacionarias. donde β (en los 70 es una incógnita más) es el parámetro de ajuste.  Corbo (1981): propone un modelo auxiliar inexacto porque las expectativas de inflación no pueden ser solo modeladas según su pasado. los investigadores tratan de simplificar aun más los modelos lo que los hace irreales.  Ossa (1964): usa el enfoque de Cambridge con datos anuales. Se estima con datos anual lo que señala que las expectativas se ajustarían en 5. la definición de M1A (M1 + depósitos de ahorro a la vista) y las expectativas inflacionarias a través del método de Cagan. Los agentes reaccionan a la inflación cambiando sus tenencias de dinero y por lo tanto afecta el equilibrio monetario. Por eso. el ingreso nacional como variable de escala. Las expectativas de inflación se modelan según una función decreciente de la inflación anual pasada. . Versión de expectativas de Cagan: 𝜋𝑡∗ − 𝜋𝑡−1 ∗ = 𝛽(𝜋𝑡−1 − 𝜋𝑡−1∗ ).  Lüders (1968): gran estudio sobre la inflación en Chile. Primeras Estimaciones Los primeros 6 suponen que los saldos monetarios dependen de una variable de escala y del costo alternativo de mantener M. En el costo alternativo solo considera inflación esperada. Además.

Utiliza la siguiente versión de expectativas ∗ racionales: 𝜋𝑡+1 = 𝐸𝑡 (𝜋𝑡+1 | 𝜃). lo que es un problema ya que generalmente se usa para guiar política en el corto plazo. porque por ejemplo no se incluyo la innovación financiera que si genera cambios de eficiencia.  Apt y Quiroz (1992): dicen que el problema de los modelos anteriores es que no usan los cambios en el tipo de cambio nominal.  Soto y Tapia (2000): propone que si se omiten los vectores de cointegración existentes. se emplean dummies. Al normalizar un vector de cointegración aparece la elasticidad de escala cerca 1 y un coeficiente negativo para la tasa de interés nominal.  Adam (2000): usa la estrategia de estimación de Johansen y excluye la devaluación del tipo de cambio.  Arrau y De Gregorio (1993): dicen que falta la innovación financiera para que haya cointegración entre dinero real. (WTF?!)  Rosende y Herrera (1991): extienden modelo anterior hasta 1990.  McNelis (1998): similar al anterior pero extendido hasta 1994. la aparición de sustitutos de M y la transmisión de shocks nominales y reales. Se reconoce que es una economía abierta y que inflación internacional afecta pero no se modela explícitamente.  Easterly et al (1995): estudio de 11 países con alta inflación a lo Cagan. esto explicaría parte de la inestabilidad en estimaciones de demanda por M.1 y -0.2. .  Soto (1996): existe evidencia causal de innovación financiera.  Herrera y Vergara (1992): enfoque similar pero modifica la muestra para 1978-1990. donde innovación reduce la demanda) y cambios estructurales en la demanda de M (usando metodología de Matte y Rojas).  Labán (1987): extiende y mejora análisis de Acevedo y Vial al permitir que todos los parámetros (no solo π) se actualice en el tiempo. Diferencia con respecto a los anteriores: base es un modelo de cash in advance que usa nivel de gasto (índice de ventas industriales) como variable de escala. .  Larraín y Larraín (1988): exploran efectos de innovación financiera (tendencia lineal. el PIB real y la tasa de interés nominal. Esto implica que las estimaciones hechas con parámetros fijos están sesgadas y son inestables. . variable dependiente son los saldos a fin de periodo.  Martner y Titelmann (1993): rechazan existencia de un vector de cointegración y que la demanda de M sea homogénea de primer grado en precios de largo plazo.  Matte y Rojas (1987): enfrentan el problema de la inestabilidad de manera ad hoc usando dummies. estables ni buenos para predecir. consumo y tasa de interés de captación. Resultados: no rechazar la hipótesis que dice que los agentes forman expectativas racionalmente y que resultaría injustificado usar el modelo de expectativas adaptativas. Sugiere que para cada nivel de desarrollo del sector financiero es posible que modelos lineales representen razonablemente la demanda. Este modelo se comporta mejor en un horizonte mayor a dos años. Exhibe menos errores. La velocidad de ajuste es mucho mayor a la estimada en los años 1980. Omiten tasa de interés internacional en el costo alternativo externo. Lagos (1984): es menos restrictivo que los anteriores al usar la información. Los cambios en 1970 y 1980 dejan obsoletos muchos de los estudios iniciales (en un contexto chileno de inflación alta e inestable). Usan el método de Johansen y solo encuentran un vector. Modelos Estimado con Econometría Moderna de Series de Tiempo  Labán (1991): usa enfoque de cointegración. En un contexto de globalización. Para una política monetaria exitosa  cuantificar exactamente los determinantes de la demanda de M y su relación las variables macroeconómicas. Encuentra las mismas raíces unitarias pero la tasa de interés es estacionaria. donde E es el operador de formación de expectativas y θ es el conjunto de información. Existe coincidencia en que la elasticidad de escala de la demanda de dinero es cercana a 1 (similar a países desarrollados) y en que la semielasticidad de la tasa de interés domestica esta en un rango entre -0. Encuentra raíces unitarias en las tenencias reales de M. Ajuste monetario frente a un shock dura en promedio un año. evitando crítica de Lucas. Luego evalúan negativamente ambos modelos. Se añade una variable denominada desequilibrio de flujos y que se calcula como la diferencia entre las tasas de crecimiento del dinero efectivas y deseadas. es importante realizar más estudios sobre los efectos del mercado internacional sobre el local. Estimación econométrica no es popular y sus resultados no son robustos. Hay otras dos interpretaciones de esta evidencia: que el modelo sea no lineal y que esté mal especificado.