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Universidad Autonoma

Profesor: Alejandro Mackay

5. ¿Por qué debiera comprar Hardy’s Woods a Wilson Lumber Co.?

Si se tiene en cuenta, que la compra de una empresa se comporta como un proyecto,


se puede calcular que un proyecto es rentable a través de la VAN y la TIR sobre los
flujos de cajas financieros totales proyectados de Wilson Lumber Co. Adquirido por
Hardy´s Wood desde el año 1997 hasta el año 2001 utilizando una tasa de crecimiento
perpetua.

Inversión inicial 1997 1998 1999 2000 2001


Flujo de caja financiero total -US$8.000.000 US$2.538.600 US$1.098.600 US$1.146.000 US$1.195.296 US$22.022.628
Ilustración 1 FCF de Wilson Lumber Co.

En base a los flujos de cajas financieros proyectados para Wilson Lumber Co. Bajo la
administración de Hardy´s Wood, con una inversión inicial de US$8.000.000 para
concretar la compra de Wilson Lumber Co. Y el resto de los flujos. Se tiene un VAN de
US$10.567.481 y una TIR de 36%. Esto quiere decir, que para Hardy´s Wood es
rentable realizar la compra de Wilson Lumber Co. a través de acciones. Además, el Sr.
Hardy seguirá tomando las decisiones de la empresa gracias a poseer el 60% de las
acciones de la empresa y también gracias al contrato que se estableció donde el Sr.
Wilson no ejercería control ninguno sobre la compañía, al contrario, apoyará a la
administración actual.

6. ¿Cuánto vale la empresa?, asuma un WACC de 10% para realizar sus estimaciones,
¿Ud. compraría por 8 millones?

La empresa Wilson Lumber Co. según el Anexo 1, tiene un valor de mercado de


US$18.567.481,29. Este se puede ver a través del VAN desde el año 1997 hasta el año
2001 con un WACC del 10%.
Sí la compraría por 8 millones, debido a los diversos beneficios que entregaría la compra
de Wilson Lumber Co. Como por ejemplo el aumento en un 31,5% de la utilidad después
de impuestos para los años 1996-1997 y de forma creciente para el año 2001
(asumiendo el crecimiento del 4% de Hardy´s Wood), debido a la nueva y eficiente
administración de Hardy´s Wood y el aumento en la participación de mercado. Además,
aplicando una perpetuidad a la empresa de Wilson Lumber Co. le da un valor terminal
US$ 22,022,628 y considerando los flujos futuros con el crecimiento anual, lo hace más
rentable y conveniente para Hardy´s Wood.

7. Si el riesgo sistemático e de Hardy’s Woods se multiplicara por 3 debido a un error


en la estimación inicial. ¿Cambia el WACC?

El WACC si cambia, ya que si el beta perteneciente al patrimonio se multiplica por 3, es


tendría un nuevo valor de 2,31 (0,77*3). Al aumentar el Beta, también aumentará
Capm, por lo tanto, provocará un aumento en el WACC.

En términos reales, el beta al ser mayor a 1, indica que el activo de Hardy´s Woods
tiene un riesgo sistemático mayor al promedio de todo el mercado y por ende, influirá
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en que la tasa de retorno esperada del activo (CAPM) aumentará. Al aumentar el riesgo,
los inversionistas de Hardy´s Woods les exigirán un mayor retorno a sus inversiones,
debido a que los inversionistas son adversos al riesgo. Por lo tanto, la tasa de descuento
(WACC) para los distintos proyectos de Hardy´s Wood se verá aumentada al ser una
empresa más riesgosa para sus inversionistas, lo que provocaría que las expectativas
sobre algunos proyectos de inversión proyectados no sean rentables debido a este error
en la estimación inicial.

8. ¿Qué debiera exigir el Sr. Wilson bajo este escenario?

Ya que la fusión con la empresa Hardy’s Woods representa más riesgo, existen 2
opciones para el Sr. Wilson, que van a depender de la aversión al riesgo. Si es más
conservador y no acepta el riesgo de la fusión tiene la chance de ofrecer la compañía a
otro competidor. En caso de aceptar el riesgo y al momento de concretarse la fusión, el
1
Sr. Wilson como parte de pago se le otorgaría el 33 3 % de las acciones de Hardy´s Wood,
lo que se traduce en US$7.666.659 del patrimonio total de US$23.000.000 de la fusión
del capital de ambas empresas (US$ 15.000.000 más US$ 8.000.000), lo que el Sr.
Wilson fue capaz de condenar como acto de buena fe. Sin embargo, tras la fusión el
nuevo patrimonio en el año 1997, será de US$24.333.000 y el aporte de Wilson Lumber
Co. Será de US$10.000.000 lo que se traduce en un 41,09% del patrimonio total, mucho
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menor al 33 % inicial. En este caso, el Sr. Wilson debiera exigir dividendos más altos
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debido a que su aporte al patrimonio de la nueva empresa a través de Wilson Lumber
Co. sería mayor.

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Profesor: Alejandro Mackay

Anexo 1

1997 1998 1999 2000 2001


Ventas por Segmentos
Maderas US$10.000.000 $ 10.400.000 $ 10.816.000 $ 11.248.640 $ 11.698.586
Productos para jardin US$0 US$0 US$0 US$0 US$0
Ingresos Totales US$10.000.000 US$10.400.000 US$10.816.000 US$11.248.640 US$11.698.586
Costos de Ventas (COGS)
Maderas US$6.300.000 US$6.552.000 US$6.814.080 US$7.086.643 US$7.370.109
Productos para jardin US$0 US$0 US$0 US$0 US$0
Costos Totales US$6.300.000 US$6.552.000 US$6.814.080 US$7.086.643 US$7.370.109
Gastos de Administracion (SGA 3) US$1.700.000 US$1.768.000 US$1.838.720 US$1.912.269 US$1.988.760
Depreciación (4) US$125.000 US$125.000 US$125.000 US$125.000 US$125.000
Fideicomiso US$19.000 US$19.000 US$19.000 US$19.000 US$19.000
Gastos Financieros US$370.000 US$0 US$0 US$0 US$0

Utilidad Antes de Impuestos US$1.486.000 US$1.936.000 US$2.019.200 US$2.105.728 US$2.195.717

Impuestos US$594.400,0 US$774.400,0 US$807.680,0 US$842.291,2 US$878.286,8

Utilidad despues de Impuestos US$891.600 US$1.161.600 US$1.211.520 US$1.263.437 US$1.317.430

EBIT US$1.856.000 US$1.936.000 US$2.019.200 US$2.105.728 US$2.195.717

Capital de trabajo
Caja US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0
Cuentas por cobrar US$2.500.000,0 US$2.500.000,0 US$2.500.000,0 US$2.500.000,0 US$2.500.000,0
Inventario US$1.575.000,0 US$1.638.000,0 US$1.703.520,0 US$1.771.660,8 US$1.842.527,2
Total Activos corrientes US$4.575.000,0 US$4.638.000,0 US$4.703.520,0 US$4.771.660,8 US$4.842.527,2
Cuentas por pagar US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0
Total Pasivos corrientes US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0 US$500.000,0
Capital de trabajo US$4.075.000,0 US$4.138.000,0 US$4.203.520,0 US$4.271.660,8 US$4.342.527,2
∆ Capital de trabajo -US$1.925.000,0 US$63.000,0 US$65.520,0 US$68.140,8 US$70.866,4

Flujo de caja financiero total US$2.538.600 US$1.098.600 US$1.146.000 US$1.195.296 US$22.022.628

VAN $18.567.481,29