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documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero, Cash Management y Fiscalidad

, Pedro J. Pablos Y Fernando Moroy, 2014-201

C-725
0-103-023

Pinocchio, SpA
Pinocchio, SpA era una compañía familiar situada en las afueras de Brescia,
Italia. Fundada en 1974 por Francesco Montella, la compañía diseñaba,
producía y comercializaba una amplia gama de juguetes. El negocio
dependía en gran parte de su habilidad para rediseñar y modernizar sus
productos, así como desarrollar nuevas líneas que le permitiesen ampliar su
cuota del mercado. Montella poseía el 52% de las acciones, y sus cuatro
hermanos, el resto a partes iguales.

El sector del juguete era muy competitivo, requería una permanente
innovación de los productos y estaba dominado por grandes empresas
multinacionales que tenían la mayor parte de la producción en fábricas
asiáticas. El ciclo de vida de ciertos juguetes solía ser muy breve.
La demanda dependía de una intrincada relación entre fabricantes,
importadores, distribuidores, medios de comunicación y publicidad. Además,
el sector del juguete se encontraba estrechamente ligado a la producción de
películas y programas de televisión en los que, generalmente, se basaban los
nuevos productos.

El negocio de Pinocchio era altamente estacional. La mayoría de sus ventas
se producían en el segundo semestre del año, en anticipación al período
navideño. Por consiguiente, el capital circulante aumentaba gradualmente
durante el primer semestre, alcanzando picos en el tercer trimestre, cuando
los inventarios estaban en su apogeo para atender las ventas de Navidad,
y en el cuarto trimestre, cuando las cuentas a cobrar llegaban a su máximo.

Caso preparado por Eliana Gramajo, Asistente de Investigación, bajo la supervisión del Profesor
Fernando Peñalva, como base de discusión en clase y no como ilustración de la gestión, adecuada
o inadecuada, de una situación determinada. Febrero de 2003.

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Ultima edición: 26/5/03

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la competencia de los videojuegos y la escasa aceptación de una nueva línea de juguetes hicieron que el año 1999 se cerrase con pérdidas. a finales de 1997. Pedro J.29 millones de euros. Los gastos generales. otros gastos. Montella pidió a Vieri que preparase los estados contables proforma para el año 2000 y una previsión de las necesidades de tesorería. 1.67 millones.08 millones euros. a principios de 1999 Pinocchio obtuvo un préstamo hipotecario a cinco años por valor de 10. La irrupción de los videojuegos y la incorporación de la electrónica a muchos juguetes habían empezado a hacer mella en la capacidad competitiva de Pinocchio. y ambos eran conscientes de la preocupación del director de la sucursal local del Banco di Brescia ante el inusitado aumento en las necesidades de financiación de Pinocchio.02 millones. a solicitar precipitadamente una ampliación de la línea de crédito para poder hacer frente a las necesidades de tesorería de la empresa. incluyendo las amortizaciones de los inmovilizados no de fabricación. Asimismo. la competencia en el mercado de juguetes era especialmente intensa.8% y el de la línea de crédito del 6. Las pruebas de mercado efectuadas hasta la fecha auguraban un buen porvenir a las novedades.4%. a 20. en junio de 1999 vencía un crédito de casi 4.) Montella confiaba en que la situación cambiaría en el año 2000. Al concluir la sesión. En breve tendrían que renegociar las condiciones de la línea de crédito. Uno de los objetivos era aumentar la automatización en el ensamblaje de los juguetes para reducir los costes laborales. A principios de 2000. director financiero de la empresa. 2014-201 C-725 Pinocchio. El descenso en las ventas de casi un 4% obligó a Paolo Vieri. Tras dos años consecutivos de ventas decrecientes. Montella se reunió con Vieri. El interés nominal de la deuda a largo plazo era del 5. una consola de juego para niños de 5 a 7 años y un camión de bomberos accionado mediante la voz. comerciales y administrativos. Las perspectivas parecían muy optimistas y los últimos datos macroeconómicos indicaban que la economía del país seguiría evolucionando favorablemente. Pinocchio iba a introducir en el mercado tres nuevas líneas de juguetes con alto contenido electrónico: muñecas que respondían a una serie de preguntas básicas. con el director comercial y con el director de fabricación para analizar la situación de la compañía. Montella decidió implantar un plan a tres años de renovación y modernización de la planta e instalaciones que requeriría una inversión total de 16. alcanzarían 12. Cash Management y Fiscalidad. la calidad y el «valor de juego».documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero. Pablos Y Fernando Moroy. Desafortunadamente.8 millones de euros. Por ello.5 millones de euros que la empresa había obtenido en 1992. Los intereses por la deuda a corto plazo se abonaban mensualmente y se calculaban sobre el saldo de 2 IESE Business School-Universidad de Navarra . Estimaron que las ventas ascenderían a 38. Montella esperaba que éstas se incrementaran en casi un 20%. (Los Anexos 1 y 2 presentan los estados contables de la empresa. Pinocchio tenía una línea de crédito a corto plazo de hasta 10 millones de euros con el Banco di Brescia (Gruppo Banca Lombarda). Los factores de éxito eran el precio.512 millones. SpA Pinocchio financiaba su capital circulante con tesorería generada por sus operaciones y deuda a corto plazo. Por estas razones. y el coste de las mercancías vendidas. Durante los últimos años. una sobrestimación de la demanda. Las condiciones de la línea de crédito se renegociaban anualmente. Los resultados del plan de inversión iniciado dos años atrás empezaban a notarse.

El principal de esa deuda debía repagarse en diez cuotas semestrales iguales y consecutivas. con picos en las proximidades del período navideño. Cash Management y Fiscalidad. aumentando a 1. Para el año 2000 estaba previsto mantener la misma cantidad. Con toda esta información.000 euros en marzo y mayo.512 millones anuales). (El Anexo 3 presenta la previsión mensual de ventas y el saldo esperado de clientes para el año 2000. Por razones de competencia y debido al poco poder de negociación de la empresa frente a sus principales clientes. Consideró que un saldo de caja mínimo de 1. Vieri solicitó a uno de sus colaboradores que preparase un presupuesto mensual de caja para todo el año 2000 (véase Anexo 4).47 millones de euros por mes durante el resto del año.52 millones de euros.000 euros en agosto y noviembre. ese plazo no se cumplía estrictamente y con frecuencia las facturas se cobraban en plazos superiores. SpA C-725 cierre del mes anterior. Pablos Y Fernando Moroy. Las amortizaciones previstas para el año 2000 eran de 1. Pinocchio apoyaba sus productos con fuertes campañas de publicidad y promociones. Ciertas partes del proceso de fabricación requerían personal especializado y no sería fácil contratar a esas personas en el momento necesario.documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero. La inversión a realizar en el año 2000 era de 2.000 euros mensuales (1. y a 105. 2014-201 Pinocchio. Desde 1999. Pinocchio seguía un plan de producción constante a lo largo del año. Estas compras se estimaban en 980. abonándola en partes iguales en marzo y septiembre.000 euros al mes.4 millones de euros era necesario para asegurar en todo momento la liquidez de la empresa y para satisfacer los requerimientos del banco. comenzando en junio de 2000. Vieri estimó que los pagos a las autoridades fiscales ascenderían a 455. Los gastos de mano de obra y de fabricación se estimaron en 630. Pinocchio efectuaba los pagos puntualmente. También le pidió que elaborase estados contables previsionales: la cuenta de 3 IESE Business School-Universidad de Navarra . que se abonaría en dos cuotas iguales en febrero y marzo de ese año. los plazos de venta de la compañía eran de treinta días.000 euros mensuales durante los primeros seis meses. Pedro J.000 euros para otros inmovilizados no de fabricación. asegurándose así su disponibilidad y entrega a tiempo. grandes superficies y mayoristas.092 millones de euros.000 euros mensuales. La tasa para obtener el impuesto sobre sociedades era del 30%. En base a toda la información recibida.) Pese a la estacionalidad de las ventas. Vieri realizó un primer análisis de la situación.218 millones de euros para maquinaria y equipos de fabricación y de 322. Los gastos comerciales y administrativos presupuestados para el año 2000 ascendían a 588. que se realizaban fundamentalmente durante el segundo semestre del año. para poder ver el importe y los plazos necesarios de la línea de crédito que la empresa debería renegociar en breve. La empresa tenía una serie de contratos a futuro para la compra de materias primas y otros materiales. Teóricamente. la compañía había aumentado el dividendo anual a los accionistas hasta alcanzar la cifra de 1. Pinocchio se encontraba en la última fase del plan de modernización. Las entregas se recibían mensualmente y se abonaban a los treinta días. Los intereses por el préstamo hipotecario se pagaban semestralmente en junio y diciembre. ya que en años anteriores la empresa había tenido problemas de aprovisionamiento por no pagar a tiempo. y los otros gastos en 126.

SpA pérdidas y ganancias del año 2000. 2014-201 C-725 Pinocchio. Pedro J. Cash Management y Fiscalidad. el balance a 31 de diciembre de 2000 y el cuadro de tesorería del año 2000. 4 IESE Business School-Universidad de Navarra . Pablos Y Fernando Moroy.documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero. Para ello le sugirió que considerara sin variación respecto al año anterior la cuenta de provisiones.

956 Pasivo a largo plazo Deuda a largo plazo 8.920 10.542 26.453 15.435 1.655 12.347 –– Proveedores 1.870 10.484 4.457 5 IESE Business School-Universidad de Navarra .016 4.591 4. Pedro J.591 9.930 7.383 23.865 Clientes 6.542 26.582 1.176 217 Porción corriente deuda a largo plazo 2.672 15.505 Inmovilizado Propiedad.457 Pasivo exigible y recursos propios Pasivo circulante Deuda a corto plazo 2. 2014-201 Pinocchio.127 1.848 1.303 Recursos propios Capital social y prima de emisión 10. SpA C-725 Anexo 1 Balance de situación (en miles de euros) 31 de diciembre de Activo 1999 1998 1997 Activo circulante Caja 1.383 23.887 13.806 10.860 6.872 3.920 Beneficios retenidos 3.421 Provisiones 1.952 –––––– –––––– –––––– Total activo 31.155 2.088 3.003 –––––– –––––– –––––– Total activo circulante 11.637 Inventario 3.148 –––––– –––––– –––––– Total pasivo circulante 8. Pablos Y Fernando Moroy. Cash Management y Fiscalidad.347 –––––– –––––– –––––– Total pasivo exigible 16.154 –––––– –––––– –––––– Total pasivo exigible y recursos propios 31.051 2.234 –––––– –––––– –––––– Total recursos propios 14.752 4.documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero.920 10.064 –– 4.066 4. planta y equipo (neto de amortizaciones) 19.170 Impuestos a pagar 1.792 14.660 1.729 1.881 7.

Pedro J.255 2.940 Impuesto sobre sociedades 14 (931) (945) –––––– –––––– –––––– Resultado del ejercicio (28) 2.570 Gastos financieros (924) (777) (630) –––––– –––––– –––––– Resultado antes de impuestos (42) 3.274 16.159) (11. SpA Anexo 2 Cuenta de pérdidas y ganancias (en miles de euros) 1999 1998 1997 Ventas netas 32.228) (12.066) –––––– –––––– –––––– Resultado bruto 15.933) (17.995 Dividendos (1.365 980 735 6 IESE Business School-Universidad de Navarra . 2014-201 C-725 Pinocchio. Pablos Y Fernando Moroy.960) –––––– –––––– –––––– Resultado de explotación 882 4.845 Coste mercancías vendidas (16.092) (686) (693) ––––––––––––– Información adicional: Amortizaciones equipos de fabricación 1.249) Otros gastos (3.779 Gastos generales.043 665 490 Otras amortizaciones 322 315 245 –––––– –––––– –––––– Amortizaciones totales del período 1. Cash Management y Fiscalidad.324 1. comerciales y administrativos (11.032 3.164) (350) (1.documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero.541 16.891) (16.474 33.165 33.

Pedro J.550 7.870 Octubre 6.570 Agosto 4.555 Febrero 980 105 Marzo 1. 2014-201 Pinocchio.930 12.265 11.085 665 Mayo 1.570 8.281 Total 38.860 9. Pablos Y Fernando Moroy.250 Noviembre 6. Cash Management y Fiscalidad.130 3.620 Diciembre 3.290 7 IESE Business School-Universidad de Navarra .documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero.175 Septiembre 6.155 525 Abril 1.050 588 Junio 945 413 Julio 4. SpA C-725 Anexo 3 Estimación de las ventas mensuales y del saldo de clientes a fin de cada mes para el año 2000 (en miles de euros) Ventas netas Saldo deudor de estimadas clientes a fin de mes Enero 770 2.

400 329 Total entradas 5. salvo deuda a corto plazo (2. salvo deuda a corto plazo Pago a proveedores (1.660) Deuda a corto plazo.660 + Necesidades adicionales / – Repagos (2.documento es una de las 36 copias autorizadas para utilizar en el Máster Universitario en Dirección y Asesoramiento Financiero. Cash Management y Fiscalidad.513) Presupuesto de caja. 2000 (en miles de euros) Superávit (Déficit) del mes.891 (Devolución) Nueva deuda a corto plazo (2. saldo inicial 2. antes de deuda a corto 2.631 - Deuda a corto plazo.400. Pablos Y Fernando Moroy.155) Mano de obra y gastos de fabricación (630) Gastos de administración y comercialización (588) Otros gastos (126) IESE Business School-Universidad de Navarra Pago de impuestos - Pagos por compras de planta y equipo - Pago de intereses deuda a corto plazo (14) Pago de intereses deuda a largo plazo - Pago deuda largo plazo - Dividendos - Total salidas. 2014-201 8 C-725 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Total Pinocchio.660) Exceso (déficit) de caja sobre 1. saldo final - . saldo final 1. Pedro J.400 Anexo 4 Cobros de clientes 5.075 Caja inicial por encima de 1. SpA Entradas de caja + caja inicial por encima de 1. a fin de mes 231 Caja.404 Salidas de caja.