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Standard & Poor’s Ratings Argentina S.R.L.

, Agente de Calificación de Riesgo

Metrovías S.A.
Candela Macchi, Buenos Aires, (54) 11-4891-2110, candela.macchi@spglobal.com
Diego Weisvein, Buenos Aires, (54) 11-4891-2154, diego.weisvein@spglobal.com

Informe de actualización
periódica
Las siguientes secciones no se Evaluaciones en la escala nacional para Argentina
incluyen en el presente informe
por no presentar cambios Instrumento Capacidad de Generar Ganancias
Acciones Ordinarias BUENA
significativos desde el informe de en Circulación
actualización de ejercicio (5 de Clase B Liquidez BAJA
Mayo de 2017) Cantidad 6.707.520
Valor Nominal $1 Evaluación Global 3
 Descripción del Negocio Cantidad de Votos 1
 Análisis Cualitativo Capacidad de Generar Ganancias: Buena: La capacidad de generar ganancias puede verse afectada poco, ante cambios relativamente
 Análisis Cuantitativo importantes en su mercado específico y/o de los mercados financieros.
Liquidez: Baja: Incluye aquellas acciones que en forma aproximada se ubiquen en el tercer tercio del volumen diario de transacciones en el/los
Mercado(s).
Fecha de Dictamen:
30 de agosto de 2017 Datos bursátiles al 22/08/2017 (sobre 252 ruedas)
Beta 0,00 Ganancia por acción (EPS) 1,94
Último balance analizado: Participación en la rueda 0,00% Rotación (Turn Over) 0,00%
30 de junio de 2017

Anexos:
Factores Clave
1. Información contable
comparativa.
2. Información bursátil
Fortalezas:

 Buena posición competitiva como operador del sistema de subterráneos de Buenos Aires y
ferroviario en la Ciudad de Buenos Aires y Gran Buenos Aires.

Debilidades:

 Elevado riesgo político y regulatorio;
 Fuerte dependencia de la capacidad de pago del gobierno, en tiempo y forma, de compensaciones
por mayores costos; y
 Alta exposición a conflictos de índole sindical y fuerte presión de sindicatos por aumentos
salariales con alto impacto en la estructura de costos.

Nota
Este informe debe ser analizado en
forma conjunta con el prospecto de la
emisión y la información allí contenida.

SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
FUNDAMENTOS DE LA EVALUACIÓN
El 30 de agosto de 2017, Standard & Poor’s afirmó la EVALUACIÓN GLOBAL 3 asignada a las acciones clase B de Metrovías S.A. La
evaluación se basa principalmente en la BUENA capacidad de generar ganancias de la compañía, dado que esperamos que el retorno
sobre el patrimonio neto se mantenga por encima de 15% en 2017, combinada con una BAJA liquidez de los títulos dada la nula
participación de la especie en el volumen transado en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, durante las últimas 252 ruedas al 22 de
agosto de 2017.
El 26 de octubre de 2016 la Cámara de Apelaciones levantó la medida cautelar que había sido dispuesta el 26 de julio del mismo año, la
cual había frenado el último aumento tarifario dispuesto por Subterráneos de Buenos Aires S.E. (SBASE). El incremento en las tarifas, el
cual comenzó a regir a partir del 31 de octubre de 2016, es del 66% por lo que la tarifa subió de $4,50 a $7,50. Si bien el aumento de
tarifas significa un aumento en los ingresos de la compañía, esperamos que genere a su vez, una reducción en los subsidios percibidos.
Consideramos que el cuadro tarifario mencionado otorga una mayor flexibilidad financiera a la empresa y le permite prescindir en menor
medida de los aportes estatales que la empresa recibe por ajustes de costos de operación. No obstante, creemos que el perfil de
negocios de Metrovías aún enfrenta los desafíos que plantea traspasar a tarifa los continuos incrementos de costos, principalmente
laborales, dependiendo su rentabilidad de las compensaciones por mayores costos entregadas por el gobierno. Continuaremos
monitoreando futuros acontecimientos relacionados con nuevos cuadros tarifarios para incorporar a futuro su impacto en la generación de
fondos de la compañía.
A partir de la entrada en vigencia del Acuerdo de Operación y Mantenimiento (AOM) firmado con SBASE, percibimos cierta estabilidad en
el esquema de remuneración y subsidios de Metrovias, lo cual ha impactado favorablemente en la rentabilidad de la compañía. En este
sentido, la sociedad percibe a) la tarifa abonada por el usuario que asciende desde el 31 de octubre de 2016 a $7,5 para tarjetas sin
contacto manteniéndose los descuentos a partir del vigésimo primer viaje y habiéndose discontinuado la opción de pago en efectivo,
según tarifarios aprobados por SBASE a través de las Resoluciones 1995/14 y 2852/16), b) el valor de las comisiones por cargas de
tarjetas de viaje y c) los aportes estatales y subsidios, que responden a ajustes en los costos de operación y mantenimiento cuando se
invoque una variación superior al 7%. Desde la entrada en vigencia del AOM, Metrovías percibió de SBASE la suma de $704 millones en
2013, $1.013 millones en 2014, $1.660 millones en 2015 y $2.670 millones en 2016. En el transcurso del ejercicio 2017 y hasta la fecha
de cierre de los últimos estados financieros presentados, la empresa ha percibido $1.615,4 millones en dicho concepto.
Los Ingresos antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones (EBITDA) reportados en los últimos doce meses finalizados
el 30 de junio de 2017 ascendieron a $248,1 millones en comparación a $197,3 millones reportados en igual periodo de 2016. Dicha
mejora es explicada fundamentalmente por el aumento en los pasajeros pagos (6% mayor con respecto al mismo período del ejercicio
anterior) a causa de mayor frecuencia de los servicios, la operación de las nuevas estaciones de la línea H desde Enero 2016, como
también por la recomposición de la ecuación base presupuestada a enero de 2016 por indicadores que reflejen las variaciones de precios
sufridas, como fue establecido por la adenda modificadora al AOM el 26 de febrero de 2016. Sin embargo, dicha mejora se ve
contrarrestada en parte por la re determinación de mayores costos de la cuenta explotación del Ferrocarril Urquiza con efecto de elevar
los estándares de mantenimiento de dicho Ferrocarril. Vale resaltar que los mayores costos ocasionados por el cambio tarifario de la
energía fueron compensados con un incremento en el subsidio percibido.
Por otro lado, el 4 de mayo de 2017, el directorio de Metrovias aprobó la distribución de un dividendo por $22,9 millones que comprende
el resultado del ejercicio 2016 y la desafectación del saldo de la reserva facultativa. En este sentido, en los últimos doce meses al 30 de
junio de 2017, la compañía reporto un resultado neto de $26,5 millones y un retorno sobre el patrimonio neto de 55%, en comparación a
$25 millones y 56% reportados en junio 2016.
Asumiendo un crecimiento en el nivel de pasajeros transportados en línea con nuestra expectativa de incremento en el producto interno
bruto del 3% para 2017, aumento en los costos operativos alineados con la inflación y un monto de subsidios anual proporcional a lo
obtenido en 2016, esperamos que la compañía continúe reportando resultado operativo y neto positivo en los próximos doce meses. A la
vez, estimamos que el retorno sobre el patrimonio neto se ubicara por encima de 20% y que la compañía continuara distribuyendo
dividendos toda vez que genere resultados líquidos positivos.

SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
ANÁLISIS BURSÁTIL
A la fecha, aproximadamente 9,33% del capital accionario de la compañía se negociaba en bolsa, por lo que los niveles de liquidez de la
especie son bajos y la participación en la rueda fue nula, durante las últimas 252 ruedas al 22 de agosto de 2017.
El precio de la acción de Metrovías se encontraba sin modificaciones desde julio de 2010, cuando se realizó una transacción a un valor de
$2,70, lo cual explica el coeficiente de correlación (beta) de 0,00. Considerando los resultados de Metrovías al 30 de junio de 2017, su
EPS (Resultado por acción) fue $1,94 por acción.

SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS – DEFINICIONES
1. Capital: Deuda Financiera + Impuestos Diferidos no Corrientes + Patrimonio Neto + Interés Minoritario

2. Cobertura de Intereses con EBIT: EBIT / Gastos por Intereses

3. Cobertura de Intereses con EBITDA: EBITDA / Gastos por Intereses

4. Cobertura de Intereses en Efectivo con GIF: (GIF + Gastos por Intereses) / Intereses en Efectivo

5. Deuda Financiera: Deuda Financiera Bruta – Excedente de Caja

6. Deuda Financiera / Capitalización Total: Deuda Financiera / (Deuda Financiera + Patrimonio Neto + Interés Minoritario)

7. Flujo de Fondos Operativo / Deuda Financiera: Flujo de Fondos de las Actividades Operativas, incluyendo Intereses Recibidos y Pagados, Dividendos
Recibidos e Impuestos Pagados en el período, además de Variaciones de Activos y Pasivos de Corto Plazo / Deuda Financiera

8. Flujo de Fondos Neto / Inversiones de Capital: (GIF – Dividendos Pagados) / Inversiones de Capital

9. Flujo de Fondos Libre / Deuda Financiera: (Flujo de Fondos de las Actividades Operativas, incluyendo Intereses Recibidos y Pagados, Dividendos Recibidos
e Impuestos Pagados en el período, además de Variaciones de Activos y Pasivos de Corto Plazo – Inversiones de Capital) / Deuda Financiera

10. Flujo de Fondos Discrecional / Deuda Financiera: (Flujo de Fondos de las Actividades Operativas, incluyendo Intereses Recibidos y Pagados, Dividendos
Recibidos e Impuestos Pagados en el período, además de Variaciones de Activos y Pasivos de Corto Plazo – Inversiones de Capital – Dividendos Pagados en
Efectivo sobre Acciones Ordinarias y Preferidas) / Deuda Financiera

11. Gastos por Intereses: Intereses Devengados por Pasivos Financieros – Ingresos por Intereses derivados de Activos vinculados estructuralmente a
instrumentos de deuda

12. Generación Interna de Fondos (“GIF”): EBITDA – (Intereses Devengados por Pasivos Financieros – Ingresos por Intereses y Dividendos) – Gasto por
Impuesto Corriente

13. Ingresos antes de Intereses e Impuestos (“EBIT”): EBITDA – Depreciaciones y Amortizaciones + Ingresos por Intereses + Participación en los Resultados de
Entidades no Consolidadas + Otros Resultados no Operativos Recurrentes

14. Ingresos antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones (“EBITDA”): Resultado Operativo + Depreciaciones y Amortizaciones +
Dividendos en Efectivo Recibidos de Entidades no Consolidadas consideradas bajo el método de la participación – Participación en los Resultados de Entidades
no Consolidadas

15. Intereses en Efectivo: Intereses sobre la Deuda Financiera Bruta Pagados en Efectivo

16. Margen Bruto: (Ingresos Operativos – Costo de Ventas) / Ingresos Operativos

17. Margen de EBIT: EBIT / Ingresos por Ventas

18. Margen de EBITDA: EBITDA / Ingresos por Ventas

19. Resultado Neto Generado por las Actividades Ordinarias: Resultado Neto antes de Resultados Extraordinarios y Resultados Generados por Actividades
Discontinuas

20. Retorno sobre el Capital: EBIT / Promedio del Capital de los dos últimos años

21. Retorno sobre el Patrimonio Neto: Resultado Neto Generado por las Actividades Ordinarias / Promedio del Patrimonio Neto de los dos últimos años

22. Retorno sobre los Activos: EBIT / Promedio del Total de Activos de los dos últimos años

23. Ratio de Pago de Dividendos: Dividendos Pagados / Resultado Neto Generado por las Actividades Ordinarias

SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
FUENTES
 Información suministrada por Metrovias S.A. durante el proceso de calificación
 Estados contables consolidados anuales auditados por Price Waterhouse & Co, disponibles en Comisión Nacional de Valores
(http://www.cnv.gob.ar/InfoFinan/Zips.asp?Lang=0&CodiSoc=825&DescriSoc=Metrovias%20S.A.%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20
%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20&Letra=M&TipoDocum=1&TipoArchivo=1&TipoBalance=1)
correspondientes a los ejercicios finalizados el:
o 31 de diciembre de 2014 publicado el 11 de marzo de 2015.
o 31 de diciembre de 2015 publicado el 10 de marzo de 2016.
o 31 de diciembre de 2016 publicado el 13 de marzo de 2017.
 Estados contables consolidados trimestrales auditados por Price Waterhouse & Co, disponibles en Comisión Nacional de Valores (www.cnv.gob.ar)
correspondientes a los ejercicios finalizados el:
o 30 de junio de 2016 publicado el 11 de agosto de 2016
o 30 de junio de 2017 publicado el 10 de agosto de 2017
 Prospecto de emisión de acciones
 Información publicada en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (http://nuevo.bolsar.com)
 Información pública de empresas en sectores similares.

ÚLTIMAS EVALUACIONES DEL EMISOR
Fecha del último dictamen: 14 de junio de 2017

MANUALES DE PROCEDIMIENTO DE EVALUACION – ARGENTINA
METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN DE ACCIONES – ARGENTINA:
http://www.standardandpoors.com/ratings/articles/es/la?articleType=PDF&assetID=1245374159477

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SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
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Standard & Poor’s Ratings Argentina S.R.L., Agente de Calificación de Riesgo, Registro CNV N°5, una unidad de S&P Global Ratings,
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SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
Metrovias S.A.
Ejercicio Anual Últimos 12 meses
En Millones de Pesos Argentinos Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Jun-16 Jun-17
INDICADORES FINANCIEROS CLAVE
Indicadores operativos y de rentabilidad
Ingresos 696.4 1,006.4 1,137.9 1,436.3 1,209.0 1,893.2
Crecimiento Anual de Ingresos (%) 93.5 44.5 13.1 26.2 11.3 56.6

Margen Bruto (%) 43.2 44.1 45.4 45.7 46.4 43.0

EBITDA 82.5 130.8 164.6 240.7 197.3 248.1
Margen de EBITDA (%) 11.8 13.0 14.5 16.8 16.3 13.1
EBITDA / Intereses en Efectivo (x) 2.8 2.6 2.8 3.8 3.7 3.5

Generación Interna de Fondos (GIF) 47.0 79.0 116.9 204.6 150.2 224.0
GIF / Deuda Financiera (%) 151.6 1,534.0 N.M. 845.7 N.M. 1,264.7
Cobertura de Intereses en Efectivo con GIF (x) 3.1 2.8 3.0 4.6 4.0 4.3

Resultado Operativo 72.0 120.3 156.1 226.8 185.2 219.7
Resultado Operativo / Ingresos (%) 10.3 12.0 13.7 15.8 15.3 11.6

EBIT 74.6 122.8 166.4 244.1 198.0 242.4
Margen de EBIT (%) 10.7 12.2 14.6 17.0 16.3 15.3
Retorno sobre el Capital (%) 157.0 202.7 299.9 354.9 433.3 422.6
Retorno sobre los Activos (%) 7.3 11.8 14.7 17.2 15.3 15.6

Gastos por Intereses 44.0 57.9 60.7 81.9 62.5 75.4
Cobertura de Intereses con EBITDA (x) 1.9 2.3 2.7 2.9 3.2 3.3
Cobertura de Intereses con EBIT (x) 1.7 2.1 2.7 3.0 3.2 3.2
Resultado Neto Generado por las Actividades Ordinarias 8.4 12.6 8.3 22.9 25.6 26.6
Retorno sobre el Patrimonio Neto (%) 26.1 29.5 15.6 40.4 56.0 54.8
Ratio de Pago de Dividendos (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Indicadores del Flujo de Fondos
Flujo de Fondos Operativo 115.7 0.0 (0.4) 277.9 25.0 161.1
Flujo de Fondos Operativo / Deuda Financiera (%) 373.3 0.8 N.M. 1,148.5 N.M. 909.6
Flujo de Fondos Operativo (+ Reclasificaciones) / Intereses en Efectivo (x) 4.9 1.0 1.0 5.4 1.5 3.3

Inversiones de Capital 3.9 6.8 16.6 22.7 23.1 25.5
Flujo de Fondos Neto / Inversiones de Capital (%) 1,197.1 1,155.3 702.2 795.7 547.7 787.9
Flujo de Fondos Libre 111.8 (6.8) (17.1) 255.1 1.9 135.6
Flujo de Fondos Libre / Deuda Financiera (%) 360.7 (132.0) N.M. 1,054.4 N.M. 765.5

Dividendos Pagados 0.0 0.0 0.0 23.6 23.6 22.9

Flujo de Fondos Discrecional 111.8 (6.8) (17.1) 231.5 (21.7) 112.7
Flujo de Fondos Discrecional / Deuda Financiera (%) 360.7 (132.0) N.M. 956.9 N.M. 636.2
Indicadores del Balance y de Endeudamiento
Caja e Inversiones de Corto Plazo 364.9 331.6 320.6 568.5 366.6 479.8
Excedente de Caja 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Total de Activos 1,056.6 1,023.7 1,237.8 1,594.5 1,482.0 1,628.2

Deuda Financiera 31.0 5.2 0.0 24.2 0.0 17.7
Deuda Financiera / EBITDA (x) 0.4 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1
Deuda Financiera / Capitalización Total (%) 46.1 9.6 0.0 30.1 0.0 26.0
Pasivo Total 1,020.4 975.0 1,180.7 1,538.1 1,435.3 1,577.8
Patrimonio Neto 36.2 48.8 57.0 56.3 46.7 50.4

Indicadores Adicionales del Flujo de Fondos (para los períodos anuales)
Cuentas a Cobrar (Días) 196.8 128.7 137.0 128.3 - -
Inventario (Días) 61.1 67.6 90.8 91.6 - -
Cuentas por Pagar (Días) 220.7 143.2 124.2 119.7 - -
Ciclo de Conversión a Caja (Días) 37.2 53.0 103.7 100.2 - -

SP Global – Calificaciones Corporativas – Agosto 2017
Metrovías S.A.
Código BCBA: MVIA

Datos de mercado y fundamentos al 22/08/2017

Precio ($) 2.70
Variación últimos 3 meses (%) 0.00% Rendimiento sobre el Patrimonio Neto Promedio6
Variación últimos 12 meses (%) 0.00%
Volatilidad de la acción1 (%) 0.00% 40.4%
1 26.2% 29.6%
Volatilidad del Merval (%) 21.67% 15.7%
Cantidad de acciones (miles) 13,700
Beta 0.00
Negociación promedio diaria últimas 252 ruedas ($) 0
Negociación promedio diaria últimas 252 ruedas (acciones) 0
2
Turnover (%) 0.00%
3 -62.9%
Participación en la rueda (%) 0.00%
Dividendos $, millones
Capitalización de mercado ($ millones) 37
Valor firma4 ($M)
24
55
Valor firma / EBITDA 0.22x
Valor firma / Ventas 0.03x
Precio / Valor libros 0.73x - - - -

Resultado Neto / Cantidad de acciones (EPS) ($) 1.94 2012 2013 2014 2015 2016

Precio / Resultado por acción (PER) 1.39x
Dividendo por acción ($) 0.00
Rendimiento de dividendos5 0.00%

Evolución precio y volumen MVIA, últimos 12 meses Evolución precio MVIA vs MERVAL, últimos 3 años
2.75 1 3.0 25,000
0.9
2.5
2.70 0.8 20,000
0.7 2.0
2.65 0.6 15,000

0.5 1.5

2.60 0.4 10,000
1.0
0.3
2.55 0.2 5,000
0.5
0.1
2.50 0 0.0 0
8/22/2016 10/3/2016 12/14/2016 1/26/2017 3/13/2017 4/27/2017 6/12/2017 7/25/2017 22/08/2014 12/02/2015 27/10/2015 28/04/2016 21/10/2016 20/04/2017

Series2 Series1 MVIA MERVAL

1
Volatilidad anualizada calculada con los datos de las últimas 62 ruedas
2
Negociación diaria anualizada (acciones) / Cantidad de acciones emitidas
3
Negociación diaria anualizada ($) / Volumen anualizado negociación últimas 252 ruedas BCBA
4
Suma de Deuda a Valor Libros + Capitalización de mercado
5
Dividendos anuales / Precio acción
6
Resultado ejercicio actual / (Patrimonio Neto año anterior + Patrimonio neto actual) / 2

S P Global- Calificacion Corporativas - Agosto 2017