You are on page 1of 3

Mercati Weekly – 20100918

Equity Last settimana mese


World 1156.10 1.50% 5.70%
La settimana presenta, di nuovo, una serie di dati 
Europe 91.15 ­0.73% 4.24%
contrastanti. I temi principali sono sempre presenti, 
USA 1071.47 1.51% 5.06%
anche perchè lo sviluppo (o la soluzione) di questi 
Emerging 1035.94 2.27% 4.84%
richiederà parecchio tempo. 
La novità è la percezione che analisti e società  Govi Last settimana mese
hanno iniziato a tagliare stime e avvisare che  USA 2y 0.464 ­0.103 ­0.032
forse, i target erano un po' ambiziosi.  USA 10y 2.737 ­0.055 0.105
EU 2y 0.774 0.038 0.106
Il caso più eclatante è stato quello di FedEx che,  EU 10y 2.427 0.027 0.064
di fatto, ha condizionato gran parte della sessione 
di giovedì (passando da 86 a 82!!). Tutto per aver  Risks Last settimana mese
annunciato che i risultati saranno inferiori alle  iTraxx 5y 106.85 2.03 0.35
stime (e un ulteriore taglio di 1'700 posti di lavoro).  CrossOver 5y 471.20 ­4.20 ­11.44
Financial 5y 134.17 4.33 9.39
Dal punto di vista macro si è invece assistito alla  VIX 22.01 0.02 ­3.48
solita danza dei numeri con risultati che 
“chiaramente mostrano come il double dip sia  Currency Last settimana mese
lontano” e altri che “è la fine del mondo”. Il tutto  EURUSD 1.305 2.93% 1.28%
condito da revisioni dei dati precedenti che  USDCHF 1.010 ­0.98% ­3.22%
rendono l'analisi sicuramente meno lucida. Anche  USDJPY 85.860 2.03% 0.39%
qui un caso interessante da parte della banca  GBPUSD 1.563 1.78% 0.30%
nazionale svizzera che se n'è uscita con una  EURCHF 1.318 1.91% ­1.99%
revisione al rialzo della crescita del prodotto 
interno lordo per il 2010, ma solo perchè si è  Comm Last settimana mese
scoperto che la recessione è stata peggio del  Commodity 527.041 0.15% 4.33%
previsto. Un po' come dire, la ricchezza a fine 2010  Precious 1721.640 2.76% 5.45%
sarà comunque 100, ma possiamo dire che la sua  Industrial 398.276 3.18% 18.99%
crescita sarà del 5% invece che del 2%, perchè  Energy 252.287 ­1.39% 2.90%
pensavamo che a fine 2009 fossimo a 98, invece  Agri 412.266 3.87% 42.40%
siamo scesi fino a 95... bella soddisfazione ! 

Mercati parecchio ballerini quindi, con azionario EU condizionato dai rumors di venerdì sull'Irlanda e 
IMF, mentre quello USA che se l'è cavata meglio, a guidare però gli emergenti. Allo stesso tempo 
però curva dei tassi in ribasso per gli USA e in rialzo per EU, spread di credito in allargamento, ma 
non per i titoli più aggressivi (cross over), metalli preziosi in rialzo, ma assieme a quelli industriali, ma 
non quelli legati all'energia. 

Insomma, quella bella dose di schizofrenia che ci accompagna da un bel po' e continuerà ad 
accompagnarci. . 

Temo infatti che sarà necessario abituarsi a questa situazione, mano mano che i diversi stati (o 
macro regioni) intraprenderanno diverse strade per rimettere in sesto i loro problemi, mano mano 
che i singoli cercheranno di capire come far quadrare i conti a fine mese, mano mano che le 
società aggiusteranno bilanci e attività di produzione in base alle richieste, … 

Settimana prossima sono attesi dati piuttosto importanti, tra i quali la decisione sui tassi della FED. 
Non ci si aspetta nulla di particolare, ma sarà interessante leggere il commento. Poi gli ordinativi di 
beni durevoli, le vendite di nuove case, la fiducia dei consumatori in Europa e qualche dato IFO 
dalla Germania, ormai assunta a ruolo di trattore dell'economia EU. 

Vediamo se il livello di follia decrescerà o meno. 
Considerazioni – distribuzione

Il “conflitto” c'è sempre stato: sul piano politico la “lotta” tra comunismo e capitalismo, sul piano 
societario tra azionisti e lavoratori. Da sempre si discute se sia più corretto distribuire in modo uguale 
la ricchezza o permettere alle migliori società di prosperare, lasciando che le altre falliscano (o che 
il popolo debba godere della stessa ricchezza in ugual misura, piuttosto che alcuni possano 
diventare enormemente ricchi a discapito degli altri). Rispettivamente che il capitale immesso in 
un'azienda debba ricevere un compenso maggiore del lavoro immesso nella stessa. 

Lasciando da parte l'ideologia, l'aspetto economico risulta comunque interessante. 

L'economia si basa fondamentalmente su un ciclo di produzione e consumo. Il consumo “funziona” 
perchè gli agenti produttori, siano essi tramite capitale o tramite lavoro, ricevono un compenso che 
viene poi speso nel consumo. 

In fondo è piuttosto semplice.

Un degli aspetti complessi del gioco è come distribuire questo “compenso”. Se partiamo infatti dal 
presupposto che una società riesca a generare un utile di 1'000, dobbiamo valutare come questo 
venga suddiviso tra chi ha messo il capitale e chi ci ha messo il lavoro (con una buona fetta che 
andrà allo stato in forma di tasse). 

È sbagliato pensare che se una società riesca a generare un utile di 2'000 invece che di 1'000, 
questo extra debba essere ripartita equamente tra le 2 classi, perchè in tal caso, anche la perdita 
dovrebbe essere ripartita. 

Andrebbe piuttosto capito quale sia il livello di equilibrio di ripartizione che permetta a chi può 
offrire solo lavoro, di poter continuare a consumare. 
Un disequilibrio in questa ripartizione ha un riflesso in quello che sono i consumi e quindi più in là nel 
tempo, negli utili societari e nella remunerazione del capitale. 
Tanto più è rapida la trasmissione del “pago meno, consumi meno, guadagno meno”, tanto più 
rapidamente l'economia rallenta, ma cadere da 10 cm di altezza è probabilmente meglio che 
cadere da 200 metri. 

Tanto più il sistema permette di spostarsi dal livello di equilibrio, magari evitando che i consumi 
calino (tramite credito), tanto più il processo di trasmissione sui consumi sarà lento e da tanto più in 
alto si cade. 

Questo è quello che è successo, in varie forme, con il sistema economico dove la produzione è 
stata delocalizzata là dove costava meno, e in varie forme (privato o statale) i consumi sono stati 
sostenuti da credito e/o sussidi.

Ora, probabilmente, si dovrà cercare di equilibrare di nuovo il sistema cercando di ridistribuire di 
nuovo la ricchezza. 
– Minori rendimenti dagli investimenti finanziari rispettivamente maggiore rischio 
(remunerazione del capitale)
– Maggiore tassazione (possibilità di ridistribuire indirettamente)
– Detassazione di chi assume (possibilità di ridistribuire direttamente)
– Possibili forme di protezionismo (impossibilità di remunerare meno il lavoro tramite 
delocalizzazione)

Non ho idea in quale forma e in quanto tempo... so che l'effetto sui mercati finanziari sarà difficile 
da controllare e prevedere.
Chart (daily a 3 mesi)

MSCI World SPGS Commodity

Dollar Index Inflation

iTraxx HiVol 5y EUR Yield