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CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

IB1. PERFIL DEL PROYECTO


El Gerente de Negocios de una financiera de crédito ha recibido a un conjunto de inversionistas p
buscan la aprobación de la financiera para acceder a las líneas de crédito que ofrece una instituc
internacional. La tarea de este gerente es difícil, pues generalmente los proyectos son presentad
escenarios optimistas con el propósito de influir en la decisión crediticia y obtener el financiamie

A continuación, se presenta el flujo de caja proyectado de uno de los estudios enviados. Para sim
considerado tres períodos. Los datos presentados corresponden a miles de soles constantes. Las
realizar el gerente son:
- Detectar los errores cometidos en la construcción del flujo de caja proyectado
- Construir el flujo de caja proyectado correcto.
- Construir el estado de pérdidas y ganancias proyectado.
Notas
- La financiera otorgará S/.2,700,000 a una tasa nominal anual de 50%. Considere que las amortizaciones serán fijas
y el interés se pagará al rebatir.

- La inflación anual proyectada es de 40% (y se espera que se mantenga en los próximos tres años).
- Tasa de impuesto a la renta (t) de 30%.

- La depreciación anual es de 15%.

PROPUESTO POR EL EMPRESARIO Cuadro Nº1


FLUJO DE CAJA (EN MILES DE SOLES)
0 1 2 3
A.      Ingresos 10,000 15,000 20,000
Precio real 5 5 5
Cantidad 2,000 3,000 4,000
B.      Costos de inversión -5,500 -100 -400 -100
- Terreno -1,600
- Edificio -2,000

- Maquinaria -1,600

- Equipo -300 -300

- Capital de trabajo -100 -100 -100

C.      Costos de fabricación -3,800 -6,200 -8,200

- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000

- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200


- Costos indirectos de
-200 -800 -1,000
fabricación
D.      Costos de operación -1,800 -2,200 -2,800
- Administración -1,000 -1,000 -1,200
- Ventas -800 -1,200 -1,600
E.      Subtotal -5,500 4,300 6,200 8,900
F.     Depreciación -800 -800 -800
G.     Total bruto -5,500 3,500 5,400 8,100
H.      Impuestos (30%) -900 -1,400 -2,000
I.        Flujo de caja económico -5,500 2,600 4,000 6,100
Servicio de deuda (nominal) 2,700 -2,250 -1,800 -1,350
Principal 2,700
Amortización -900 -900 -900
Intereses -1,350 -900 -450
K. Flujo de caja financiero -2,800 350 2,200 4,750

Respuesta.- El flujo de caja del proyecto y el estado de pérdidas y ganancias debidamente


revisados se muestran a continuación.
conjunto de inversionistas peruanos que
dito que ofrece una institución
os proyectos son presentados en
ticia y obtener el financiamiento solicitado.

estudios enviados. Para simplificar, solo se ha


iles de soles constantes. Las tareas que debe

ue las amortizaciones serán fijas

imos tres años).

585 585 630


1050 1620 2430

nancias debidamente
REVISADO POR EL BANCO Cuadro Nº2
FLUJO DE CAJA (EN MILES DE SOLES)
Inicio 1 2
A.       Ingresos 14,000 29,400
Precio real 5 5
Precio nominal 7 10
Cantidad 2,000 3,000
B.       Costos de inversión -5,500 -100 -400
- Terreno (1) -1,600
- Edificio (2) -2,000
- Maquinaria (2) -1,600
- Equipo (2) -300 -300

- Capital de trabajo (3) -100 -100


C.       Costos de fabricación -3,800 -6,200

- Mano de obra directa -2,000 -3,000

- Materia prima -1,600 -2,400


- Costos indirectos de fabricación -200 -800
D.       Costos de operación -1,800 -2,200
- Administración -1,000 -1,000
20 - Ventas -800 -1,200
E.       Subtotal (4) -5,500 8,300 20,600
F.       Depreciación (5) -585 -585
G.      Total bruto -5,500 7,715 20,015
H.       Impuestos (30%) (6) -2,345 -6,125

I.           Flujo de caja económico nominal (7) -5,500 5,955 14,475

J.        Flujo de caja económico real (8) -5,500 4,254 7,385

Financiamiento neto (nominal) 2,700 -1,845 -1,530


Principal 2,700
Amortización -900 -900
Intereses -1,350 -900
Escudo tributario (9) 405 270
Factor ajuste (10) 1 1.4 1.96

L.    FC financiamiento neto (real) (11) 2,700 -1,318 -781

M.   Flujo de caja financiero (12) -2,800 2,936 6,605

(1)       Se vende en el momento de la liquidación. Se asume el valor en libros o valor de adquisición, pues el terreno no se deprecia.

(2)       Se vende en el momento de la liquidación. Valor en libros es valor de adquisición menos depreciación acumulada.
V. liquidación = (1 - 3* 0.15) * V. adquisición

(3)       El capital de trabajo es íntegramente recuperado en el momento de la liquidación.


(4)       E=A+B+C+D.
(5)       El terreno y el capital de trabajo no se deprecian.
Depreciación, para "1" y "2" = (2,000 + 1,600 + 300) * 0,15; para "3" = (2,000 + 1,600 + 600) * 0.15.

(6) Para el cálculo de los impuestos no se consideran los costos de inversión.


Impuestos (operación) = 0.3 * (A + C + D + F)
Además, Impuestos (operación) = Impuestos (P y G) - Escudo tributario (en moneda real).

(7)  I=A+B+C+D+H.

(8) J = I / Factor ajuste.

(9)  Se deduce impuestos por el pago de intereses (nominal). - Escudo tributario nominal = 0.3 * Intereses.
Escudo tributario real = Escudo tributario nominal / Inflación acumulada.
(10) Inflación acumulada = (1.4) ^ (No. períodos) - 1.

Factor de ajuste. "1" = (1.4) 1; F. aj. "2" = (1.4)2; F. aj."3" = (1.4)3. 1.4 1.96
(11) La deuda se encuentra en miles de soles nominales. Hay que dividir entre el factor de ajuste para obtener

soles constantes.

(12) M = L + J. Recordar que solo se puede sumar unidades que estén en la misma base. Es decir, sumar

unidades reales con reales o nominal con nominales.


3 Liquidación Inicio 1 2 3
54,880
5
14
4,000 Cuadro con las Depreciaciones Anuales
-100 4,300 Monto de Inversión Año 1 Año 2 Año 3
1,600 1600 0 0 0
1,100 2000 300 300 300
880 1600 240 240 240
420 300 45 45 45
300 45
-100 300 300 0 0 0
-8,200
Depreciación total
-4,000
en cada año 585 585 630

-3,200
-1,000
-2,800
-1,200
-1,600
43,780 4,300 Subtotal 8,400 21,000 43,880
-630 Depreciación 585 585 630
43,150 4,300 Total bruto 7,815 20,415 43,250
-12,975 Impuestos (30%) 2345 6125 12975
30,805 4,300
5,955 14,475 30,805
11,226 1,119
4254 7385 11226
-1,215 5,370
5,955
-900
-450
135
2.744 3.8416

-443
-1318 -781 -443
10,784 1,119

ón, pues el terreno no se deprecia.

nos depreciación acumulada.


0.15.

nal = 0.3 * Intereses.

2.744 3.8416
e ajuste para obtener

Es decir, sumar
Liquidación

nes Anuales
Valor remanente
1600
1100
880
165
420
255
300
4300

7,815 20,415 43,250

4300

1119
REVISADO POR EL BANCO
Cuadro Nº3
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
(EN MILES DE SOLES)
1 2 3

N. Ingresos 14,000 29,400 54,880

O. Costos -7,149 -9,444 -11,794


- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200
- Costos indirectos de fabricación -200 -800 -1,000
- Administración -1,000 -1,000 -1,200
- Ventas -800 -1,200 -1,600
- Depreciación edificio (13) -300 -300 -300
- Depreciación maquinaria (13) -240 -240 -240
- Depreciación equipo (14) -45 -45 -90
- Intereses (15) -964 -459 -164
P.   Utilidad bruta (16) 6,851 19,956 43,086
Q.   Impuestos (30%) (17) -2,055 -5,987 -12,926
R.   Utilidad neta (18) 4,796 13,969 30,160

(13) Depreciación anual = Valor del activo * 0.15.

(14) Para los períodos "1" y "2" Dep. eq. = 300 * 0.15. Para "3" = 600 * 0.15.

(15) Intereses (real) = Intereses (nominal) / Factor de ajuste.

(16) P = Q + R.

(17) Q = 0.30 * P. Es importante notar que el impuesto del estado de pérdidas y ganancias no coincide con el del flujo de caja económico dado
que este último no incorpora el efecto de los intereses del préstamo.

(18) R = P + Q.

6/14/2016
21

o coincide con el del flujo de caja económico dado