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GUIA TEÓRICO-PRÁCTICA

© Centro de Estudios Financieros


Operaciones Financieras
Este libro trata de una recopilación de las operaciones financieras agrupadas en cinco
grandes áreas, muy interrelacionadas entre ellas, pero al mismo tiempo con rasgos
particulares: capitalización, rentas, préstamos, empréstitos y valores mobiliarios.

El enfoque pretendido ha sido el de combinar el rigor de las operaciones con planteamientos


prácticos que huyen de los desarrollos matemáticos complejos, dando especial importancia a
la resolución de supuestos prácticos.

La obra va dirigida a personas que en su trabajo necesitan conocimientos financieros, así


como a alumnos de Formación Profesional de la rama administrativa, universitarios y
opositores que tienen que superar algún ejercicio de operaciones financieras.

José Tovar Jiménez


2.2.1. Determinación del capital común
Índice
2.2.2. Determinación del vencimiento común
INTRODUCCIÓN 2.2.3. Determinación del vencimiento medio
 1. Operación Financiera  3. Descuento de efectos
1.1. Concepto 3.1. Concepto
1.2. Elementos 3.2. Clasificación
1.3. Clases 3.3. Cálculo financiero del descuento
 2. Rédito y tanto de interés 3.4. Letra devuelta
CAPÍTULO 1. CAPITALIZACIÓN SIMPLE 3.5. Letra de resaca o renovación
 1. Operaciones en régimen de simple 3.6. Descuentos de una remesa de efectos
1.1. Capitalización simple  4. Cuentas corrientes
1.1.1. Concepto 4.1. Definición
1.1.2. Descripción de la operación 4.2. Clases de cuentas corrientes
1.1.3. Características de la operación 4.3. Normas de valoración. Banco de España.
1.1.4. Desarrollo de la operación 4.4. Liquidación de cuentas corrientes.
1.1.5. Cálculo del capital inicial  5. Crédito bancario: la póliza de crédito
1.1.6. Cálculo de los intereses totales 5.1. Costes derivados del uso de una póliza de crédito
1.1.7. Cálculo del tipo de interés 5.2. Liquidación de la cuenta de crédito
1.1.8. Cálculo de la duración CAPÍTULO 2. CAPITALIZACIÓN COMPUESTA
1.2. Tantos equivalentes  1. Capitalización compuesta
1.2.1. Concepto 1.1. Concepto
1.2.2. Relación de tantos equivalentes 1.2. Descripción de la operación
1.3. Descuento simple 1.3. Características de la operación
1.3.1. Características de la operación 1.4. Desarrollo de la operación
1.3.2. Descuento racional 1.5. Cálculo del capital inicial
1.3.3. Descuento comercial 1.6. Cálculo de los intereses totales
1.3.4. Tanto de interés y de descuento equivalente 1.7. Cálculo del tipo de interés
 2. Equivalencia financiera de capitales 1.8. Cálculo de la duración
2.1. Principio de equivalencia de capitales: concepto 1.9. Estudio comparativo de la capitalización simple y compuesta
2.2. Aplicaciones del principio de equivalencia: sustitución de capitales  2. Tantos equivalentes
2.1. Relación de tantos equivalentes en compuesta
 3. Tanto nominal (Jk) 3.1.2. Cálculo del valor final
 4. Descuento compuesto 3.2. Rentas prepagables
4.1. Concepto 3.2.1. Cálculo del valor actual
4.2. Características de la operación 3.2.2. Cálculo del valor final
4.3. Descuento racional 3.3. Rentas perpetuas
4.4. Descuento comercial 3.4. Rentas diferidas
4.5. Tantos de interés y de descuento equivalente 3.5. Rentas anticipadas
 5. Equivalencia de capitales en compuesta  4. Rentas variables en progresión aritmética
5.1. Aplicación del principio de equivalencia: sustitución de capitales 4.1. Renta variable en progresión aritmética, temporal, pospagable, inmediata y
5.1.1. Determinación del capital común entera
5.1.2. Determinación del vencimiento común 4.1.1. Cálculo del valor actual
5.1.3. Determinación del vencimiento medio 4.1.2. Cálculo del valor final
CAPÍTULO 3. RENTAS 4.2. Rentas prepagables
 1. Rentas 4.3. Rentas perpetuas
1.1. Concepto 4.4. Rentas diferidas y anticipadas
1.2. Elementos  5. Rentas fraccionadas
1.3. Valor financiero de una renta en el momento t (Vt) 5.1. Rentas fraccionadas constantes
1.4. Clases 5.1.1. Método del tanto equivalente
 2. Rentas constantes 5.1.2. Método del factor de transformación
2.1. Renta constante, unitaria, temporal, pospagable, inmediata y entera 5.2. Rentas fraccionadas variables en progresión geométrica
2.1.1. Cálculo del valor actual 5.3. Rentas fraccionadas variables en progresión aritmética
2.1.2. Cálculo del valor final  6. Rentas continuas
2.2. Rentas prepagables 6.1. Renta constante, temporal, pospagable, inmediata y continua
2.2.1. Cálculo del valor actual 6.2. Renta continua variable en progresión geométrica
2.3. Rentas perpetuas 6.3. Renta continua variable en progresión aritmética
2.4. Rentas diferidas  7. Rentas a interés simple
2.5. Rentas anticipadas 7.1. Valor actual
 3. Rentas variables en progresión geométrica 7.2. Valor final
3.1. Renta variable en progresión geométrica, temporal, pospagable, inmediata y CAPÍTULO 4. PRÉSTAMOS
entera  1. Concepto de préstamo
3.1.1. Cálculo del valor actual 1.1. Principales sistemas de amortización de préstamos
1.2. Nomenclatura para préstamos de amortización fraccionada CAPÍTULO 5. EMPRÉSTITOS
1.3. Generalidades  1. Concepto. Generalidades
 2. Reembolso único sin pago periódico de intereses préstamo simple 1.1. Personas que intervienen en el empréstito
 3. Reembolso único con pago periódico de intereses préstamo americano 1.2. Terminología
 4. Amortización con términos amortizativos constantes método francés 1.3. Principales derechos económicos de los obligacionistas
 5. Método de cuota de amortización constante método lineal 1.4. Problemática de los gastos del emisor de un empréstito
 6. Método de amortización con términos amortizativos variables en progresión 1.5. Planteamiento inicial del emisor
 7. Método de amortización con términos amortizativos variables en progresión 1.6. Clasificación de los empréstitos
 8. Préstamos diferidos  2. Empréstito clase I. Tipo I. Puro
8.1. Carencia con pago de intereses: carencia parcial 2.1. Pasos a seguir
8.2. Carencia sin pago de intereses: carencia total 2.2. Empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante con
 9. Préstamos con intereses fraccionados características comerciales
9.1. Préstamo fraccionado con cuota de amortización constante  3. Empréstitos clase I. Tipo II
9.2. Préstamo francés fraccionado 3.1. Empréstito de cupón periódico con igual número de títulos amortizados
 10. Sistema de amortización Sinking-Fund 3.2. Empréstito de cupón periódico constante con anualidad variable en progresión
 11. Préstamos con intereses prepagables 3.3. Empréstito de cupón periódico y anualidades en progresión geométrica
11.1. Caso particular método alemán 3.4. Empréstito de cupón periódico constante con anualidad variable en progresión
11.2. Préstamo con intereses prepagables y cuotas de amortización constante 3.5. Empréstito de cupón periódico y anualidades en progresión aritmética con
11.3. Préstamo con intereses prepagables con términos amortizativos variables en características comerciales
progresión geométrica 3.6. Empréstito con diferimiento
11.4. Préstamo con intereses prepagables con términos amortizativos variables 3.7. Empréstito con cupón fraccionado
 12. Valor financiero del préstamo usufructo y nuda propiedad 3.8. Empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante con primas
12.1. Caso particular: fórmula de Achard  4. Empréstitos clase I. Tipo III
12.2. Valoración en una fracción de periodo  5. Empréstito de cupón periódico prepagable
12.3. Valoración de préstamos con intereses fraccionados 5.1. Empréstito de cupón periódico constante prepagable con anualidad constante y
 13. Tantos efectivos puro
 14. Préstamos con interés revisable 5.2. Empréstito de cupón periódico constante prepagable y anualidad constante con
14.1. Recálculo del término amortizativo características comerciales
14.2. Mantenimiento del importe del término amortizativo sin cambios 5.3. Empréstito de cupón periódico constante prepagable y anualidad variable
14.3. Plan de amortización sin cambios 5.4. Empréstito de cupón periódico constante prepagable con igual número de títulos
 15. Tantos efectivos de los préstamos según el Banco de España (ejemplos) amortizados en cada sorteo
5.5. Empréstito de cupón periódico constante prepagable con anualidad variable en  2. Ampliaciones de capital
progresión geométrica y puro 2.1. Clases de ampliaciones de capital
5.6. Empréstito de cupón periódico constante prepagable con anualidad variable en 2.2. Valor teórico del derecho de suscripción preferente
progresión aritmética y puro  3. Ampliación blanca
 6. Empréstitos clase II. Tipo I. Puro  4. Operaciones al contado con acciones
6.1. Pasos a seguir 4.1. Valor de compra de las acciones
6.2. Emprestito de cupon acumulado constante y anualidad constante con 4.2. Valor de venta de las acciones
características comerciales 4.3. Beneficio neto (antes de impuestos) de una operación de compra-venta
 7. Empréstito clase II. Tipo II 4.4. Rentabilidad de una operación de compra-venta
7.1. Empréstito de cupón acumulado con igual número de títulos amortizados en  5. Operaciones a crédito con acciones
cada sorteo 5.1. Compras a crédito
7.2. Empréstito de cupón acumulado y anualidad variable en progresión geométrica 5.2. Ventas a crédito
puro  6. Deuda pública
7.3. Empréstito de cupón acumulado constante y anualidades en progresión 6.1. Instrumentos de deuda del Estado
geométrica con características comerciales 6.2. Operaciones que se realizan
 8. Tantos efectivos 6.3. Cálculo de rentabilidades
 9. Probabilidad en los empréstitos 6.4. Otros activos de renta fija
9.1. Vida media o esperada de un título (Vm)  7. Pignoración de valores mobiliarios
9.2. Vida mediana (Vmed) 7.1. Posibilidades ante un cambio de cotización de los títulos pignorados
9.3. Valor, usufructo y nuda propiedad de un título 7.2. Pignoración de varias clases de valores
9.4. Vida financiera o matemática
CAPÍTULO 6. VALORES MOBILIARIOS
 1. Introducción
1.1. Concepto
1.2. Motivos para invertir en valores mobiliarios
1.3. Clases de valores mobiliarios
1.4. Formas de adquisición de valores mobiliarios
1.5. Terminología
1.6. Características de una emisión de renta fija
1.7. Características de una emisión de renta variable
1.7.1. Derechos y obligaciones del accionista
Introducción
Cuando se dispone de una cantidad de dinero (capital) se puede destinar, o bien a gastarlo -
satisfaciendo alguna necesidad-, o bien a invertirlo para recuperarlo en un futuro más o menos
próximo, según se acuerde.

De la misma manera que estamos dispuestos a gastarlo para satisfacer una necesidad,
estaremos dispuestos a invertir siempre y cuando la compensación económica nos resulte
suficiente. En este sentido el principio básico de la preferencia de liquidez establece que
a igualdad de cantidad los bienes más cercanos en el tiempo son preferidos a los disponibles
en momentos más lejanos. La razón es el sacrificio del consumo.

Este aprecio de la liquidez es subjetivo pero el mercado de dinero le asigna un valor objetivo
fijando un precio por la financiación que se llama interés. El interés se puede definir como la
retribución por el aplazamiento en el tiempo del consumo, esto es, el precio por el alquiler o
uso del dinero durante un período de tiempo.

Esta compensación económica se exige, entre otras, por tres razones básicas:

 Por el riesgo que se asume.


 Por la falta de disponibilidad que supone desprenderse del capital durante un tiempo.
 Por la depreciación del valor del dinero en el tiempo.
La cuantificación de esa compensación económica, de los intereses, depende de tres
variables, a saber:

 La cuantía del capital invertido,


 El tiempo que dura la operación, y
 El tanto de interés al que se acuerda la operación.
Por otra parte, cuando se habla de capital financiero (C; t) nos referimos a una cuantía (C)
de unidades monetarias asociada a un momento determinado de tiempo (t).

Finalmente, en una operación financiera no tiene sentido hablar de capitales


iguales (aquellos en los que coinciden cuantías y vencimientos), sino que siempre estaremos
refiriéndonos a capitales equivalentes, cuya definición se dará más adelante, si bien se
adelanta la idea de que hay equivalencia entre dos capitales cuando a su propietario le resulta
indiferente una situación u otra. Es decir, si a usted le resulta indiferente cobrar hoy 1.000
euros a cobrar 1.050 euros dentro de un año, entonces diremos que ambos capitales (1.000; La realización de una operación financiera implica, por tanto, que se cumplan tres puntos:
0) y (1.050; 1) son equivalentes.
1. Sustitución de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital (es) por otro(s).
De una manera más general, dos capitales cualesquiera, C 1 con vencimiento en t1 y C2con
vencimiento en t2, son equivalentes cuando se está de acuerdo en intercambiar uno por otro. 2. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la
aplicación de una ley financiera.
El concepto de equivalencia no significa que no haya ganancia o coste en la operación. Todo 3. Aplicación de una ley financiera. Debe existir acuerdo sobre la forma de determinar el
lo contrario, la equivalencia permite cuantificar ese beneficio o pérdida que estamos
importe de todos y cada uno de los capitales que compongan la operación, resultado de
dispuestos a asumir en una operación concreta.
la consideración de los intereses generados.
Para que una operación financiera se realice es necesario que a los sujetos intervinientes las
cuantías que dan y reciben les resulten equivalentes. Es necesario que deudor y acreedor se
pongan de acuerdo en cuantificar los capitales de los que se parte y a los que finalmente se 1.2. ELEMENTOS
llega. Esto implica elegir un método matemático que permita dicha sustitución: una ley
financiera. La ley financiera se define como un modelo matemático (una fórmula) para 1.2.1. Personales
cuantificar los intereses por el aplazamiento y/o anticipación de un capital en el tiempo.
En una operación financiera básica interviene un sujeto (acreedor) que pone a disposición de
Conociendo las diferentes leyes financieras que existen y cómo funcionan se podrán sustituir otra (deudor) uno o más capitales y que posteriormente recuperará, incrementados en el
unos capitales por otros, pudiéndose formalizar las diferentes operaciones financieras. importe de los intereses.

La acción de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor se considerará
la prestación de la operación financiera. La operación concluirá cuando el deudor termine
de entregar al acreedor el capital (más los intereses); a esta actuación por ambas partes se
1. OPERACIÓN FINANCIERA le denomina la contraprestación de la operación financiera.

En toda operación financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las partes
no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la
1.1. CONCEPTO producción de intereses que formarán parte de la operación y que habrá que considerar y
cuantificar. Por tanto, prestación y contraprestación nunca son aritméticamente iguales. No
Se entiende por operación financiera la sustitución de uno o más capitales por otro u otros
obstante, habrá una ley financiera que haga que resulten financieramente equivalentes, es
equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicación de una ley financiera.
decir, que si valorásemos prestación y contraprestación en el mismo momento, con la misma
En definitiva, cualquier operación financiera se reduce a un conjunto de flujos de caja (cobros ley y con el mismo tanto, entonces sí se produciría la igualdad numérica entre ambas.
y pagos) de signo opuesto y distintas cuantías que se suceden en el tiempo. Así, por ejemplo,
Tanto la prestación como la contraprestación pueden estar formadas por más de un capital
la concesión de un préstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente supone para este
que incluso se pueden solapar en el tiempo.
último un cobro inicial (el importe del préstamo) y unos pagos periódicos (las cuotas) durante
el tiempo que dure la operación. Por parte del banco, la operación implica un pago inicial único
y unos cobros periódicos. 1.2.2. Temporales
Al momento de tiempo donde comienza la prestación de la operación financiera se le
denomina origen de la operación financiera. Donde concluye la contraprestación de la
operación financiera se le llama final de la operación financiera. Al intervalo de tiempo que
2. RÉDITO Y TANTO DE INTERÉS
transcurre entre ambas fechas se le denomina duración de la operación financiera, durante
Se entiende por rédito (r) el rendimiento generado por un capital. Se puede expresar en tanto
el cual se generan los intereses. por cien (%), o en tanto por uno.

1.2.3. Objetivos Si en el momento t1 disponemos de un capital Q y éste se convierte en un capital C2 en un


determinado momento t2, el rédito de la operación será:
La realización de la operación financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la
cuantía del capital de partida, la ley financiera que se va a emplear y, finalmente, el tanto de
interés (coste/ganancia) unitario acordado.

1.3. CLASES
Sin embargo, aunque se consideran las cuantías de los capitales inicial y final, no se tiene en
1. Según la duración: cuenta el aspecto temporal, es decir, en cuánto tiempo se ha generado ese rendimiento. Surge
la necesidad de una medida que tenga en cuenta el tiempo: el tanto de interés (i).
 A corto plazo: la duración de la operación no supera el año.
 A largo plazo: aquellas con una duración superior al año. Se define el tipo de interés (i) como el rédito por unidad de tiempo, es decir:
2. Según la ley financiera que opera:

 Según la generación de intereses:


o En régimen de simple: los intereses generados en el pasado no se acumulan y, por
tanto, no generan, a su vez, intereses en el futuro.
o En régimen de compuesta: los intereses generados en el pasado sí se acumulan al
capital de partida y generan, a su vez, intereses en el futuro. Rédito y tanto coincidirán cuando el intervalo de tiempo es la unidad.
 Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:
o De capitalización: sustituye un capital presente por otro capital futuro. EJEMPLO
o De actualización o descuento: sustituye un capital futuro por otro capital presente. Un capital de 1.000 euros se sustituye hoy por otro de 1.100 disponible dentro de un año.
3. Según el número de capitales de que consta: ¿Cuál es el rédito de la operación? ¿Y el tanto de interés anual?

 Simples: constan de un solo capital en la prestación y en la contraprestación.


 Complejas (o compuestas): cuando constan de más de un capital en la prestación y/o en
la contraprestación.
CAPÍTULO 1.
CAPITALIZACIÓN SIMPLE

1. OPERACIONES EN RÉGIMEN DE SIMPLE


Las operaciones en régimen de simple se caracterizan porque los intereses a medida que
se van generando no se acumulan y no generan intereses en períodos siguientes (no son
productivos). De esta forma los intereses que se producen en cada período se calculan
siempre sobre el mismo capital -el inicial-, al tipo de interés vigente en cada período.

Este régimen financiero es propio de operaciones a corto plazo (menos de un año).

Pero si la operación dura 2 años: 1.1. CAPITALIZACIÓN SIMPLE


1.1.1. Concepto
Operación financiera cuyo objeto es la sustitución de un capital presente por otro
equivalente con vencimiento posterior, mediante la aplicación de la ley financiera en régimen
de simple.

1.1.2. Descripción de la operación


Partiendo de un capital (C0) del que se dispone inicialmente -capital inicial-, se trata de
Por lo tanto, el rédito permanece constante ante variaciones del horizonte temporal, no determinar la cuantía final (Cn) que se recuperará en el futuro sabiendo las condiciones en
ocurriendo lo mismo con el tipo de interés que es, permaneciendo invariable el resto de las que la operación se contrata (tiempo -n- y tipo de interés -i-).
elementos, inversamente proporcional al plazo de la operación.
Este capital final o montante se irá formando por la acumulación al capital inicial de los
intereses que genera la operación periódicamente y que, al no disponerse de ellos hasta el
final de la operación, se añaden finalmente al capital inicial.

1.1.3. Características de la operación


Los intereses no son productivos, lo que significa que:
 A medida que se generan no se acumulan al capital inicial para producir nuevos …
intereses en el futuro y, por tanto
Momento n:
 Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital inicial, al tanto de
Cn = C0 + I1 + I2 + … + In = C0 + C0x i + … + C0x i = C0 + C0x nx i
interés vigente en dicho período.
Gráficamente para una operación de tres períodos:
Cn = C0 x (1 + n x i)

Expresión aplicable cuando el tipo de interés de la operación se mantiene constante todos


los períodos.

A partir de la expresión anterior (denominada fórmula fundamental de la capitalización


simple) no solamente se pueden calcular montantes sino que, conocidos tres datos
cualesquiera, se podría despejar el cuarto restante.

Finalmente, hay que tener en cuenta que «n» lo que indica es el número de veces que se
han generado (y acumulado) intereses al capital inicial, por tanto, esa variable siempre ha
de estar en la misma unidad de tiempo que el tipo de interés (no importando cuál sea).

EJEMPLO 1

Calcular el montante obtenido al invertir 2.000 euros al 8% anual durante 4 años en régimen
1.1.4. Desarrollo de la operación de capitalización simple.
El capital al final de cada período es el resultado de añadir al capital existente al inicio del
mismo los intereses generados durante dicho período. De esta forma, la evolución del
montante conseguido en cada momento es el siguiente:

Momento 0: C0

Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0x i = C0x (1 + i)

Momento 2:
C2 = C0 + I1 + I2 = C0 + C0x i + C0x i = C0x (1 + 2 i)
C4 = 2.000 x (1 + 4 x 0,08 ) = 2.640 €
Momento 3:
C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = C0 + C0x i + C0x i + C0 i = C0x (1 + 3 i)
EJEMPLO 2

Se quiere conocer qué capital podremos retirar dentro de 3 años si hoy colocamos 1.000
euros al 5% de interés anual para el primer año y cada año nos suben el tipo de interés un
punto porcentual.

En este caso la fórmula general de la capitalización simple no es aplicable al ser diferente el


tipo de interés en cada período. El montante será, igualmente, el resultado de añadir al
capital inicial los intereses de cada período, calculados siempre sobre el capital inicial pero
al tipo vigente en el período de que se trate.

C3 = C0 + I1 + I2 + I3 = 1.000 + 1.000 x 0,05 + 1.000 x 0,06 + 1.000 x 0,07 = 1.180 €

1.1.5. Cálculo del capital inicial 1.1.6. Cálculo de los intereses totales
Partiendo de la fórmula de cálculo del capital final o montante y conocidos éste, la duración Bastará con calcular los intereses de cada período, que siempre los genera el capital inicial
de la operación y el tanto de interés, bastará con despejar de la misma: y sumarlos.

Cn = C0 x (1 + n x i) Intereses totales = I1 + I2 + … + In = C0x i1 + C0x i2 + … + C0x in

despejando C0 resulta:
C0 x (i1 + i2 + … + in)

Si i1 = i2 = … = in = i se cumple:

Intereses totales = I1 + I2 + … + In = C0x i + C0x i + … + C0x i

C0 x i x n
EJEMPLO 3
Conocidos los capitales inicial y final, se obtendrá por diferencias entre ambos:
¿Cuánto deberé invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 años de 1.500 euros para
comprarme un coche, si me aseguran un 6% de interés anual para ese plazo?
In = Cn – C0
EJEMPLO 4 Los pasos a seguir son los siguientes:

¿Qué intereses producirán 300 euros invertidos 4 años al 7% simple anual? Pasar el C0 al primer miembro:

Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 en los dos miembros):

Por suma de los intereses de cada período: Despejar el tipo de interés, dividiendo por n la expresión anterior:

Intereses totales = I1 + I2 + I3 + I4 = C0x i + C0x i + C0x i + C0x i = C0 x i x 4 = 300 x


0,07 x 4 = 84 €
También se puede obtener por diferencias entre el capital final y el inicial:

C4 = 300 x (1 + 0,07 x 4) = 384


EJEMPLO 6
In = 384 – 300 = 84 €
EJEMPLO 5
Determinar el tanto de interés anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 5 años
se obtenga un montante de 1.500 euros.
¿Qué interés producirán 6.000 euros invertidos 8 meses al 1% simple mensual?

In = C0 x i x n = 6.000 x 0,01 x 8 = 480 €

1.1.7. Cálculo del tipo de interés


Si se conocen el resto de elementos de la operación: capital inicial, capital final y duración,
basta con tener en cuenta la fórmula general de la capitalización simple y despejar la
variable desconocida.

Cn = C0 x (1 + n x i)
C0
Despejar la duración n, dividiendo por i:

EJEMPLO 7

Un capital de 2.000 euros colocado a interés simple al 4% anual asciende a 2.640 euros.
Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

1.1.8. Cálculo de la duración


Conocidos los demás componentes de la operación: capital inicial, capital final y tipo de
interés, partiendo de la fórmula general de la capitalización simple y despejando la variable
desconocida.

Punto de partida:

Cn = C0 x (1 + n x i)
Pasar el C0 al primer miembro (dividir por C0 la ecuación anterior):

Cn
—=1+nxi
C0
Pasar el 1 al primer miembro (restar 1 a los dos miembros):
1.2. TANTOS EQUIVALENTES
Cn
Normalmente los tipos de interés suelen venir expresados en términos anuales, pero no
—–1=nxi siempre se devengan con esa periodicidad, sino que, en la mayoría de las ocasiones, la
acumulación de los intereses al capital inicial se hace en períodos más pequeños (meses,
trimestres, semestres,…).
k = 12 -> mes i12 = tanto de interés mensual

La cuestión es ¿por el hecho de modificar la frecuencia de cálculo de intereses me EJEMPLO 8


beneficiaré o, por el contrario, me veré perjudicado? En este sentido, lo lógico es pensar que
cualquiera que sea el número de veces que se calculen los intereses, al final el importe total Determinar el montante resultante de invertir 700 euros durante 3 años en las siguientes
de los mismos no haya variado, esto es, el resultado final de la operación no se vea condiciones:
afectado.
a) Interés anual del 12%
En consecuencia, si se cambia la frecuencia de cálculo de los intereses habrá que cambiar
el importe del tanto de interés aplicado en cada caso. Surge el concepto de tantos
equivalentes. Cn = 700 x (1 + 3 x 0,12) = 952 €
b) Interés semestral del 6%
1.2.1. Concepto
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,06 x 2) = 952 €
Dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, se dice que son c) Interés mensual del 1%
tantos equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial durante un mismo período
de tiempo producen el mismo interés o generan el mismo capital final o montante.
Cn = 700 x (1 + 3 x 0,01 x 12) = 952 €
1.2.2. Relación de tantos equivalentes
Los tantos de interés equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la 1.3. DESCUENTO SIMPLE
siguiente expresión:
Se denomina así a la operación financiera que tiene por objeto la sustitución de un capital
futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicación de la ley
i = ik x k financiera de descuento simple. Es una operación inversa a la de capitalización.

1.3.1. Características de la operación


donde k se denomina frecuencia de capitalización y se define como el número de partes Los intereses no son productivos, lo que significa que:
iguales en las que se divide el período de referencia (considerando como tal el año),
pudiendo tomar los siguientes valores:  A medida que se generan no se restan del capital de partida para producir (y restar)
nuevos intereses en el futuro y, por tanto
k = 2 -> semestre i2 = tanto de interés semestral  Los intereses de cualquier período siempre los genera el mismo capital, al tanto de
k = 3 -> cuatrimestre i3 = tanto de interés cuatrimestral interés vigente en dicho período.
En una operación de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (C n) cuyo
k = 4 -> trimestre i4 = tanto de interés trimestral vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere
hacer esta anticipación: duración de la operación (tiempo que se anticipa el capital futuro) y Por tanto, el capital presente (C0) es inferior al capital futuro (Cn), y la diferencia entre ambos
tanto de interés aplicado. es lo que se denomina descuento (D). Se cumple la siguiente expresión:

El capital que resulte de la operación de descuento (capital actual o presente –C0–) será de
cuantía menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que el capital futuro
D = Cn – C0
Además, el descuento, propiamente dicho, no es más que una disminución de interesesque
deja de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el
experimenta un capital futuro como consecuencia de adelantar su vencimiento, por lo tanto
presente al futuro implica añadirle intereses, hacer la operación inversa, anticipar su
se calcula como el interés total de un intervalo de tiempo (el que se anticipe el capital
vencimiento, supondrá la minoración de esa misma carga financiera.
futuro). Se cumple:
Gráficamente:
D = Capital x Tipo x Tiempo
Y, según cuál sea el capital que se considere para el cómputo de los intereses, estaremos
ante las dos modalidades de descuento que existen en la práctica:

 Descuento racional, matemático o lógico, y


 Descuento comercial o bancario.
En todo caso, y cualquiera que sea la modalidad de descuento que se emplee, en este tipo
de operaciones el punto de partida es un capital futuro (C n) (conocido) que se quiere sustituir
por un capital presente (C0) (que habrá de calcular), para lo cual será necesario el ahorro de
intereses (descuento) que la operación supone.

1.3.2. Descuento racional


El ahorro de intereses se calcula sobre el valor efectivo (C 0) empleando un tipo de interés
efectivo (i).

Al ser C0 (el capital inicial) aquel que genera los intereses en esta operación, igual que
ocurría en la capitalización, resulta válida la fórmula de la capitalización simple, siendo
ahora la incógnita el capital inicial (C0).
Elementos:
Así pues, a partir de la capitalización simple se despeja el capital inicial, para posteriormente
D: Descuento o rebaja. por diferencias determinar el descuento racional:
Cn: Valor final o nominal.
Cn = C0 (1 + n x i)
C0: Valor actual, inicial o efectivo. • Cálculo del capital inicial:
i ó d: Tanto de la operación.
El capital inicial se obtiene por diferencia entre el capital final (Cn) y el descuento (Dc):
Cn
C0 = ————- C0 = Cn – Dc = Cn – Cn x n x d = Cn x (1 – n x d)
1+nxi
• Cálculo del ahorro de intereses (Dr):

C0 = Cn x (1 – n x d)
Cn Cn x n x i
Dr = Cn – C0 = Cn – ————– = ————–
1+nxi 1+nxi
De otra forma: EJEMPLO 9

Se pretende anticipar al momento actual el vencimiento de un capital de 100 euros con


Cn Cn x n x i vencimiento dentro de 3 años a un tanto anual del 10%. Calcular el capital inicial y el
Dr = C0 x i x n = ————— x i x n = —————– descuento de la operación.

1+nxi 1+nxi Caso 1:

Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el inicial (descuento
1.3.3. Descuento comercial racional):
Los intereses generados en la operación se calculan sobre el nominal (C n) empleando un
tipo de descuento (d).

En este caso resulta más interesante calcular primero el descuento (D c) y posteriormente el


capital inicial (C0).

Como el descuento es la suma de los intereses generados en cada uno de los períodos
descontados (n), y en cada período tanto el capital considerado para calcular los intereses
como el propio tanto se mantiene constante, resulta:

Dc = Cn x d + Cn x d + … + Cn x d = Cn x n x d
100
<———————————->
C0 = —————- = 76,92 €
n veces
1 + 3 x 0,1
No obstante resulta interesante, para poder hacer comparaciones, buscar una relación entre
Dr = 100 – 76,92 = 23,08 € tipos de interés y de descuento que haga que resulte indiferente una modalidad u otra. Será
o bien:
necesario, por tanto, encontrar un tanto de descuento equivalente a uno de interés, para lo
cual obligaremos a que se cumpla la igualdad entre ambas modalidades de descuentos: D r =
Dr = 76,92 x 0,1 x 3 = 23,08 € Dc .
Caso 2:
Sustituyendo los dos descuentos por las expresiones obtenidas anteriormente:
Considerando que el capital sobre el que se calculan los intereses es el nominal (descuento
comercial): Cn x n x i
————- = Cn x n x d
1+nxi
Y simplificando, dividiendo por Cn x n:

i
———— = d
1+nxi

Obteniéndose el tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i:


Dc = 100 x 0,1 x 3 = 30 €
C0 = 100 – 30 = 70 € i
o bien: d = ————-
1+nxi
C0 = 100 x (1 – 3 x 0,1) = 70 €

Análogamente, conocido d se podrá calcular el tanto i:


1.3.4. Tanto de interés y de descuento equivalentes
Si el tipo de interés (i) aplicado en el descuento racional coincide en número con el tipo de d
descuento (d) empleado para el descuento comercial, el resultado no sería el mismo porque i = ————–
estamos trabajando sobre capitales diferentes para el cómputo del cálculo de intereses; de 1–nxd
forma que siempre el descuento comercial será mayor al descuento racional (D c> Dr) –como
ocurre en el ejemplo 9.
La relación de equivalencia entre tipos de interés y descuento, en régimen de simple, es una o bien:
función temporal, es decir, que un tanto de descuento es equivalente a tantos tipos de
interés como valores tome la duración (n) de la operación y al revés (no hay una relación de
C0 = 100 (1 – 0,076923 x 3) = 76,92 €
equivalencia única entre un i y un d).

EJEMPLO 10
2. EQUIVALENCIA FINANCIERA DE
En el ejemplo 9 si consideramos que el tanto de interés es del 10% anual. ¿Qué tipo de CAPITALES
descuento anual deberá aplicarse para que ambos tipos de descuento resulten
equivalentes? Cuando se dispone de varios capitales de diferentes cuantías y situados en diferentes
momentos de tiempo puede resultar conveniente saber cuál de ellos es más interesante
Si i = 10% desde el punto de vista financiero (porque valga más o menos que los demás). Para decidir
Entonces se ha de cumplir: habría que compararlos, pero no basta con fijarse solamente en las cuantías, se tendría que
considerar, a la vez, el momento de tiempo donde se encuentran situados. Además, la
comparación debería ser homogénea, es decir, tendrían que llevarse todos los capitales a
0,1 un mismo momento y ahí efectuar la comparación.
d = —————- = 0,076923 = 7,6923%
Comprobar la equivalencia financiera entre capitales consiste en comparar dos o más
1 + 3 x 0,1 capitales situados en distintos momentos y, para un tipo dado, observando si tienen el
Comprobación: mismo valor en el momento en que se comparan. Para igualar los capitales en un momento
determinado se utilizará la capitalización o el descuento.
Calculando el valor actual y el descuento considerando un tipo de interés del 10%
(descuento racional):

100
2.1. PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA DE CAPITALES:
C0 = —————- = 76,92 €
CONCEPTO
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son
1 + 3 x 0,1
equivalentes cuando, valorados en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuantía.
Dr = 100 – 76,92 = 23,08 €
Calculando el valor actual y el descuento considerando el tipo de descuento antes calculado Esta definición se cumple cualquiera que sea el número de capitales que intervengan en la
del 7,6923% (descuento comercial): operación.

Si dos o más capitales se dice que son equivalentes resultará indiferente cualquiera de
Dc = 100 x 0,076923 x 3 = 23,08 € ellos, no habiendo preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la
C0 = 100 – 23,08 = 76,92 €
equivalencia habrá uno sobre el que tendremos preferencia y, en consecuencia, lo
elegiremos.
2.2.1. Determinación del capital común
Si el principio de equivalencia se cumple en un momento de tiempo concreto, no tiene por Es la cuantía C de un capital único que vence en el momento t, conocido, y que sustituye a
qué cumplirse en otro momento cualquiera (siendo lo normal que no se cumpla en ningún varios capitales C1, C2, …, Cn, con vencimientos en t1 , t2, … , tn, respectivamente, todos ellos
otro momento). Consecuencia de esta circunstancia será que la elección de la fecha donde conocidos en cuantías y tiempos.
se haga el estudio comparativo afectará y condicionará el resultado.
Para su cálculo se valorarán en un mismo momento al tanto elegido, por una parte, los
capitales de los que se parte y, por otra, el capital único desconocido que los va a sustituir.

2.2. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: Si la equivalencia se plantea en 0:


SUSTITUCIÓN DE CAPITALES
La sustitución de un(os) capital(es) por otro u otros de vencimientos y/o cuantías diferentes
a las anteriores, sólo se podrá llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas
equivalentes.

Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrán que valorar en un
mismo momento de tiempo y obligar a que tengan las mismas cuantías. A este momento de
tiempo donde se realiza la valoración se le denomina época o fecha focal o, simplemente,
fecha de estudio.
Para plantear una sustitución de capitales el acreedor y el deudor han de estar de acuerdo
en las siguientes condiciones fundamentales:

 Momento de tiempo a partir del cual se computan los vencimientos.


 Momento en el cual se realiza la equivalencia, teniendo en cuenta que al variar este
dato varía el resultado del problema.
 Tanto de valoración de la operación.
 Decidir si se utiliza la capitalización o el descuento.
Casos posibles:

1. Determinación del capital común.


Realizando la valoración con tipo de interés (i):
2. Determinación del vencimiento común.
3. Determinación del vencimiento medio.
de donde se despejará C.

Realizando la valoración a tipo de descuento (d):

C1 x (1 – t1 x d) + C2 x (1 – t2 x d) + … + Cn x (1 – tn x d) = C x (1 – t x d)

despejando finalmente C, queda:

Realizando la valoración con tipo de interés (i):

Se despejará C, pues todo lo demás se conoce.


Si el estudio se realiza en el momento t, habrá que tener en cuenta que aquellos capitales
que tengan un vencimiento inferior a t habrá que capitalizarlos (empleando un tipo de interés
i), mientras que aquellos capitales con vencimientos superiores habrá que descontarlos, EJEMPLO 11
pudiéndose emplear bien un tipo de interés o bien de descuento.
Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10
meses, respectivamente.

Propone sustituir las tres deudas por una sola a pagar a los 9 meses.

Se pide:

Calcular el importe a pagar si la operación se concierta al 8% de interés simple anual.


1.er caso: fecha de estudio en 0: 2.º caso: fecha de estudio en 9:

C = 11.033,56 €
C = 11.032,53 €
2.2.2. Determinación del vencimiento común Realizando la valoración con tipo de interés (i):

Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a


varios capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … , tn, respectivamente, todos ellos
conocidos.

Se tiene que cumplir:


simplificando:

Para obtener este vencimiento habría que proceder de la misma forma que en el caso del
capital común, siendo ahora la incógnita el momento donde se sitúa ese capital único. Así,
por ejemplo, si la equivalencia se realiza en el origen a tanto de interés (i):

Realizando la valoración a tipo de descuento (d):


C1 x (1 – t1 x d) + C2 x (1 – t2 x d) + … + Cn x (1 – tn x d) = C x (1 – t x d) Se pide:

se quitan los paréntesis y queda: Calcular el momento de pago si la operación se concierta al 8% de interés simple anual. La
fecha de estudio es el momento cero.
C1 – C1 x t1 x d + C2 – C2 x t2 x d + … + Cn – Cn x tn x d = C – C x t x d

reordenando en el primer miembro:

C1 + C2 + … + Cn – d [C1 x t1 + C2 x t2 + … + Cn x tn] = C – C x t x d

de donde se despeja t.
t = 11,41 meses

EJEMPLO 12

Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10
meses, respectivamente.

De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.200
euros.
2.2.3. Determinación del vencimiento medio C1 – C1 x t1 x d + C2 – C2 x t2 x d + … + Cn – Cn x tn x d = C – C x t x d

Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a reordenando en el primer miembro:
varios capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … , tn, respectivamente, todos ellos
conocidos.

Se tiene que cumplir:

C = C1+ C2 +… + Cn

El cálculo es idéntico al vencimiento común, lo único que varía es la cuantía del capital único
que sustituye al conjunto de capitales de los que se parte, que ahora debe ser igual a la
suma aritmética de las cuantías a las que sustituye.

Realizando el estudio de equivalencia en el origen y empleando un tipo de descuento d,


quedaría así:
dividiendo la ecuación por – d:

C1 x (1 – t1 x d) + C2 x (1 – t2 x d) + … + Cn x (1 – tn x d) = C x (1 – t x d) En definitiva, el vencimiento medio resulta ser una media aritmética ponderada de los
vencimientos de los capitales de partida, siendo el importe de dichos capitales los factores
quitando los paréntesis: de ponderación.
EJEMPLO 13

Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10
meses, respectivamente.

De acuerdo con el acreedor acuerdan hoy sustituir las tres deudas por una sola de 11.000
euros.

Se pide:

Calcular el momento de pago si la operación se concierta al 8% de descuento simple anual.


La fecha de estudio es el momento cero.

t = 8,55 meses

De otra forma:

3. DESCUENTO DE EFECTOS

3.1. CONCEPTO
El descuento bancario es una operación financiera que consiste en la presentación de un
título de crédito en una entidad financiera para que ésta anticipe su importe y gestione su
cobro. El tenedor cede el título al banco y éste le abona su importe en dinero, descontando
el importe de las cantidades cobradas por los servicios prestados.
Comisiones: también denominado quebranto o daño, es la cantidad cobrada por la gestión
3.2. CLASIFICACIÓN del cobro de la letra que realiza el banco.

Se obtiene tomando la mayor de las siguientes cantidades:


Según el título de crédito presentado a descuento, distinguimos:
 Un porcentaje sobre el nominal.
 Descuento bancario, cuando el título es una letra de cambio.
 Una cantidad fija (mínimo).
– Descuento comercial. Cuando las letras proceden de una venta o de una prestación
Otros gastos: son los denominados suplidos, donde se pueden incluir los siguientes
de servicios que constituyen la actividad habitual del cedente. conceptos: el timbre, correspondiente al IAJD y el correo, según la tarifa postal.
– Descuento financiero. Cuando las letras son la instrumentalización de un préstamo
concedido por el banco a su cliente.
EJEMPLO 14
 Descuento no cambiario, cuando se trata de cualquier otro derecho de cobro (pagarés,
certificaciones de obra, facturas, recibos ). Se desea descontar una letra de 3.250 euros cuando aún faltan 60 días para su vencimiento
en las siguientes condiciones:

 Tipo de descuento: 14% anual.


3.3. CÁLCULO FINANCIERO DEL DESCUENTO  Comisión: 3‰ (mínimo 5 euros).
 Otros gastos: 2 euros.
El importe anticipado por la entidad al cliente se denomina efectivo o líquido, y se obtiene
Se pide:
restando del importe de la letra (nominal) el importe de todos los costes originados por el
descuento (intereses, comisiones y otros gastos).
Intereses: cantidad cobrada por la anticipación del importe de la letra. Se calcula en función Conocer el efectivo recibido por el cedente.
del nominal descontado, el tiempo que se anticipa su vencimiento y el tipo de interés
aplicado por la entidad financiera.

Nominal 3.250,00
t
Intereses = N x ——- x d Intereses (3.250 x 0,14 x 60/360) 75,83
360 Comisión protesto (3.250 x 0,003) 9,75
Otros gastos 2,00
siendo:
Total gastos 87,58
N: Nominal del efecto.
————
t: Número de días que el banco anticipa el dinero. Efectivo 3.162,42
d: Tipo de descuento anual, en tanto por uno.
3.4. LETRA DEVUELTA
Es aquella que se devuelve al cedente al no ser atendido su pago a su vencimiento por Nominal .. 3.250,00
parte del librado.
Comisión devoluc. (3.250 x 0,001) . 3,25
Si la letra había sido descontada previamente, el banco se la cargará en cuenta del cliente, Comisión protesto (3.250 x 0,002) . 6,50
junto con los gastos originados por el impago. Correo .. 2,50
 Gastos de devolución: Total gastos . 12,25
– Comisión de devolución.
————
– Correo. Adeudo en c/c . 3.262,25
 Gastos de protesto:
– Comisión de protesto.
– Coste del protesto.
3.5. LETRA DE RESACA O RENOVACIÓN
 Intereses:
Cuando el banco cobre con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta Se designa así a aquella que se emite para recuperar otra anterior que ha sido devuelta,
por impagada. Se calcularán sobre la suma del nominal de la letra impagada más el junto con los gastos que originó su devolución.
importe de todos los gastos originados por el impago, por el período transcurrido entre Se trata de determinar cuál ha de ser el nominal de esta nueva letra de forma tal que todos
vencimiento y cargo. los gastos se le repercutan a quien los originó (el librado).

Para su cálculo se tratará como una letra que se emite y descuenta en unas condiciones
normales, con la particularidad de que ahora el efectivo es conocido (la cantidad que se
EJEMPLO 15 desea recuperar –nominal impagado más los gastos de la devolución más los gastos del
giro y descuento de la nueva letra–) y el nominal es desconocido (que hay que calcular).
Llegado el vencimiento de la letra del ejemplo 14, ésta es devuelta por impagada,
cargándose en la cuenta del cedente por los siguientes conceptos:

 Comisión de devolución: 1‰. EJEMPLO 16


 Comisión de protesto: 2‰.
Finalmente para recuperar la letra devuelta por impagada del ejemplo 15 se llega al acuerdo
 Correo: 2,50 euros.
de girar una nueva letra con vencimiento a 30 días, en las siguientes condiciones:
Se pide:
 Tipo de descuento: 15%.
Determinar el importe adeudado en la cuenta corriente del cedente.
 Comisión: 3‰.  Sumar cada una de las tres siguientes columnas:
 Otros gastos: 10 euros. – Importe nominal.
Se pide: – Importe intereses.
– Importe comisiones.
Determinar el importe de la nueva letra.
 Si han existido gastos (correo, timbres, etc.) sus importes se consignarán aparte.
 El importe líquido resultante de la negociación se obtendrá restando del nominal total de
la remesa el montante de todos los gastos habidos.

EJEMPLO 17

Se presenta a descuento la siguiente remesa de efectos:

Efecto
Nominal Días de descuento
E’ = N’ – (I’ + C’ + F’)
20
3.262,25 = N’ – N’ x 0,15 x 30/360 – 0,003 x N’ – 10
A 30.000
N’ = 3.323,77 € B 20.000 25
C 15.000
30
3.6. DESCUENTO DE UNA REMESA DE EFECTOS
En ocasiones no se descuentan los efectos de uno en uno, sino que se acude al banco con Las condiciones del descuento son:
un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por períodos temporales, para
descontarlos conjuntamente en las mismas condiciones generales.  Tipo descuento: 12%.
El documento en el que se liquida el descuento de la remesa se denomina factura de
 Comisión: 5‰ (mínimo 90 euros).
negociación.
 Correo: 6 euros/efecto.
Proceso de liquidación: Se pide:

 Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Descontar la remesa anterior.
Solución:
4. CUENTAS CORRIENTES

Efecto Nominal Días Tipo Intereses Porcentaje Comisión Correo 4.1. DEFINICIÓN
A 30.000 20 12% 200,00 5‰ 150 6 Un contrato de cuenta corriente es un acuerdo entre dos partes con relaciones comerciales
frecuentes, por el que ambas se comprometen a ir anotando el importe de las operaciones
B 20.000 25 12% 166,67 5‰ 100 6
que hagan entre ellas para liquidarlas todas juntas en la fecha que señalen. Pueden
C 15.000 30 12% 150,00 mínimo 90 6 pactarse estas cuentas corrientes entre empresas o particulares, pero donde más se usan
65.000 516,67 340 18 es en las relaciones entre los bancos y sus clientes.

Las cuentas corrientes bancarias, a su vez, pueden ser de dos tipos: de depósito y de
crédito.
Nominal 65.000,00
Una cuenta corriente de depósito es un contrato bancario por el que el titular puede ingresar
Interés . 516,67 fondos en una cuenta de un banco, o retirarlos total o parcialmente sin previo aviso. En la
Comisión 340,00 cuenta corriente de crédito es el banco quien concede al cliente (acreditado) la posibilidad
de obtener financiación hasta una cuantía establecida de antemano (límite del crédito).
Correo .. 18,00
Total gastos .. 874,67 Comenzaremos estudiando las primeras, que si bien es cierto que se trata más de un
instrumento de gestión en virtud del cual el banco se compromete a realizar, por cuenta de
————- su cliente, cuantas operaciones son inherentes al «servicio de caja», pueden llegar a
Efectivo . 64.125,33 convertirse en una fuente de financiación (descubierto bancario).

4.2. CLASES DE CUENTAS CORRIENTES


Las cuentas corrientes de depósito se pueden clasificar según diversos criterios.

I. Según sus titulares:

 Individual: abierta a nombre de un solo titular.


 Conjunta: cuando hay dos o más titulares, exigiéndose que cualquier acto deba ser
realizado conjuntamente por todos los titulares, exigiendo la entidad la firma de todos
ellos.
 Indistinta: cuando hay dos o más titulares, pudiendo disponer cualquiera de ellos de los ABONOS
fondos utilizando únicamente su firma.
II. Según el devengo de interés:
Clase de operaciones Fecha de valoración a efectos
 Cuentas corrientes sin interés: son aquellas en las que no se paga ningún tanto por el del devengo
aplazamiento de los capitales. de intereses
Para hallar la liquidación bastará calcular la diferencia entre el Debe y el Haber de dicha
cuenta.
1. Entregas en efectivo.
 Cuentas corrientes con interés: en este caso los capitales producen interés por el
período que media entre la fecha valor de la operación y la fecha de liquidación de la
1.1. Realizadas antes de las 11 de la El mismo día de la entrega.
cuenta.
mañana. El día hábil siguiente a la
En las cuentas corrientes con interés, éste puede ser:
1.2. Las demás. entrega.
 Recíproco: cuando a los capitales deudores y a los acreedores se les aplica el mismo
tanto de interés. 2. Entregas mediante cheques, etc.
 No recíproco: cuando el tanto aplicado a los capitales deudores no es el mismo que el
aplicado a los capitales acreedores. 2.1. A cargo de la propiedad entidad (sobre El mismo día de la entrega.
Para liquidar estas cuentas no bastará con calcular la diferencia entre las sumas del Debe y cualquier oficina). Segundo día hábil siguiente a la
del Haber sino que deberemos hallar también el interés. 2.2. A cargo de otras entidades (1). entrega.

3.
4.3. NORMAS DE VALORACIÓN Transferencias bancarias, órdenes de entrega y
Valorar una operación en una cuenta bancaria es adjudicarle una fecha a efectos del cálculo similares.
de intereses. En este sentido hay que diferenciar entre la fecha donde tiene lugar la
operación (fecha operación) y la que se considera para el cómputo de intereses (fecha 3.1. Procedentes de la propia entidad. El mismo día de su orden en la
valor). 3.2. Procedentes de otras entidades. oficina de origen.
La Circular 8/1990 del Banco de España establece las condiciones mínimas de valoración El segundo día hábil siguiente a
que deben aplicar las entidades financieras, distinguiendo entre operaciones de abono y de su orden en la oficina de origen
adeudo. (2).
4. Descuento de efectos. Fecha en la que comienza el ADEUDOS
cálculo de intereses (3).

Clase de operaciones Fecha de valoración a efectos del devengo


5. El mismo día del adeudo.
de intereses
Presentación de recibos de carácter periódico,
cuyo adeudo en cuenta ha autorizado previamente
el deudor. 1. Cheques.

6. Venta de divisas. El día hábil siguiente al de la 1.1. Pagados por El mismo día de su pago.El mismo día de su pago, a cuyo
cesión de las divisas. ventanilla o por efecto la oficina pagadora estampará su sello con
compensación interior indicación de la fecha de pago. Si faltase este requisito
7. Venta de valores. El día hábil siguiente a la fecha en la oficina librada. se adeudará con valor del día de su cargo en cuenta.
de la venta en Bolsa. 1.2. Pagados en firme
por otras oficinas o
8. El mismo día del abono. entidades.
Abono de dividendos, intereses y títulos
amortizados, de valores depositados. 2. Reintegros o El mismo día de su adeudo en la cuenta librada.
disposiciones.
9. El mismo día.
En cuentas de tarjetas de crédito, de garantía de 3. Órdenes de El mismo día de su orden (1).
cheques y similares. transferencia, órdenes de
entrega y similares.
10. Otras operaciones. Véanse notas.
4. Efectos devueltos.

(1) Incluido el Banco de España. 4.1. Efectos El día de su vencimiento.


(2) A cuyo efecto esta fecha deberá constar en la información referente a la transferencia. descontados. El mismo día de valoración que se dio al abonarlos en
(3) En el cálculo de intereses no se incluirá el día del vencimiento del efecto. 4.2. Cheques cuenta.
devueltos.
5. a) En todas las demás operaciones no contempladas expresamente, los adeudos y abonos
se valorarán el mismo día en que se efectúe el apunte, si no se produce movimiento de
Recibos de carácter fondos fuera de la entidad. En caso contrario, los abonos se valorarán el día hábil siguiente
periódico cuyo adeudo en a la fecha del apunte.
cuenta ha autorizado b) La consideración de los sábados como días hábiles o inhábiles deberá estar en función
previamente el deudor. de la clase de operación de que se trate. Si su formalización hubiese de retrasarse por
imperativos ajenos a la entidad (pagos a Hacienda, operaciones de bolsa, Cámara de
Compensación, etc.) será día inhábil. En los restantes casos, en que la operación pueda
5.1. A cargo del Fecha del adeudo. formalizarse en el día, será considerado hábil. …/…
deudor. La valoración aplicada en el abono.
5.2. Devolución del
cliente. 4.4. LIQUIDACIÓN DE CUENTAS CORRIENTES
6. Compra de divisas. El mismo día de la entrega de las divisas. Conocidos los capitales y el tanto de interés, que se fija de antemano, sólo falta hallar el
tiempo durante el cual produce intereses cada capital. Para ello se pueden seguir tres
métodos: directo, indirecto y hamburgués. A continuación se comentará brevemente el
7. Compra de valores. El mismo día de la compra en bolsa. funcionamiento de los dos primeros y se estudiará con más detalle el método hamburgués,
que es el sistema que actualmente se emplea.
8. Efectos domiciliados. Los efectos cuyo pago se domicilie en una entidad de
depósito, tanto en el propio efecto como en el aviso de
4.4.1. Método directo
cobro, serán adeudados en la cuenta de librado con
valor día del vencimiento, tanto si proceden de la propia Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante los días que
median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de liquidación.
cartera de la entidad domiciliada como si le han sido
presentados por entidades a través de la Cámara de
Compensación o de una cuenta interbancaria.
4.4.2. Método indirecto
9. Derivados de tarjetas Según contrato de adhesión. En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se originan hasta
una fecha fija denominada época. Ello supone un cálculo de intereses que no se
de crédito y similares.
corresponden con la realidad, por lo que cuando se conozca la fecha de liquidación deben
rectificarse.
10. Otras operaciones. Véanse notas.

(1) En las transferencias ordenadas por correo se entenderá por fecha de la orden la de
recepción en la entidad.

Notas:
Fecha
4.4.3. Método hamburgués o de saldos Concepto Cuantía Signo

Este método recibe el nombre de hamburgués porque se usó por primera vez en Hamburgo.
Y de saldos porque los números comerciales se calculan en base a los saldos que van 35.000
apareciendo en la cuenta (y no en función de los capitales). 06-05 Ingreso apertura Haber
Los pasos a seguir para liquidar la cuenta por este método son los siguientes: 14-05 Cheque a compensar a su favor 20.000 Haber
23-05 Cheque c/c 5.000 Debe
1. Se ordenan las operaciones según fecha-valor. 11-06 Ingreso en efectivo Haber
2. Se halla la columna de saldos como diferencia entre el Debe y el Haber de capitales. 10.000
Cada vez que hagamos una anotación cambiará el saldo de la cuenta.
3. Hallar los días, que se cuentan de vencimiento a vencimiento, y del último vencimiento a
la fecha de cierre.
4. Se calculan los números comerciales multiplicando los saldos por los días y se colocan en Las condiciones de liquidación son las siguientes:
el Debe si el saldo es deudor, o en el Haber si el saldo es acreedor.
5. A partir de aquí terminaremos la liquidación del siguiente modo:  Fecha de liquidación el 30 de junio
 Por cada apunte una comisión de 3 euros
1. Cálculo del interés.  IRC: 15%
 El interés anual aplicado es el 6%
Liquidación del período 06-05 al 30-06.
Intereses deudores = Suma de números deudores x Multiplicador fijo del banco
Intereses acreedores = Suma de números acreedores x Multiplicador fijo del cliente
El multiplicador fijo es el cociente resultante de dividir el tipo de interés de liquidación
Números
(anual) entre el total de días del año (360 ó 365). Fecha Movimiento Cuantía Signo Saldos Signo Días
acreedores

2. Cálculo del IRC (Impuesto de Rentas de Capital) sobre los intereses acreedores. 8 280.000
H 35.000 H
3. Cálculo del saldo a cuenta nueva. Ingreso
06-05 35.000 H H
apertura 9 495.000
14-05 20.000 55.000
Ch./ comp. s/f
23-05 5.000 D H
Cheque c/c 19 950.000
EJEMPLO 18 11-06 10.000 50.000
Ingreso efectivo
H 60.000 H
Liquidar por el método hamburgués la siguiente cuenta, cuyo titular, Óscar de Lózar, ha 19 1.140.000
realizado los siguientes movimientos:
30-06 55 2.865.000
Cálculo de los números comerciales acreedores: A lo largo del período se han producido los siguientes movimientos:

280.000 Fecha
35.000 x 8 = Concepto Cuantía Vencimiento
55.000 x 9 = 495.000
50.000 x 19 = 950.000
01 marzo
60.000 x 19 = 1.140.000 Apertura
01-03 0
—————- Ingreso en efectivo
Total 14-03 30.000 15 marzo
2.865.000 14-03 6.000 05 marzo
Letra a su cargo
27-03 18.000 28 marzo
Cálculo de los intereses acreedores: Transferencia a su favor
30-03 45.000
Recibo luz
10-04 20.000 03 abril
Entrega en efectivo
11 abril

Retención impuestos (15% de 470,96) = 70,64

Comisión de administración (número de apuntes) = 3 x 4 = 12 Liquidación del período 01-03 al 30-04.

Saldo después de la liquidación: 60.000 + 470,96 – 70,64 – 12 = 60.388,32 Fecha Fecha Números Números
Concepto Cuantía Signo Saldos Signo Días
Operac. Valor acreedores Deudores

EJEMPLO 19 Letra a
s/cargo 312.000
Liquidación por el método hamburgués de la siguiente cuenta corriente, cuya titular es la
14-03 Ingreso 6.000 D 05-03 6.000 D 10 (1) 60.000
señora Manuela Jiménez Orgaz, en la que se aplican las siguientes condiciones:
14-03 efectivo 30.000 H 15-03 24.000 H 13 252.000 (5)
 Tipo anual de interés para saldos acreedores: 1% 27-03 Transferencia 18.000 H 28-03 42.000 H 6 (2)
30-03 s/f 45.000 D 03-04 3.000 D 8 24.000
 Tipo anual de interés para descubiertos: 12%
10-04 Recibo luz 20.000 H 11-04 17.000 H 19 323.000 (6)
 Comisión sobre mayor descubierto: 2% sobre el mayor saldo descubierto contable en el (3)
Entrega
período de liquidación.
efectivo
 Fecha de liquidación: 30 abril.
 La entidad bancaria utiliza 365 para calcular los intereses deudores y acreedores.
 IRC: 15%
887.000 84.000 60.000
30-04 56 (5) 6.000 x 10 = 24.000
(4) (7)
(6) 3.000 x 8 =

Total ———
84.000
Saldo antes de la liquidación: 17.000. Cálculo de los intereses deudores:

Cálculo de los números comerciales acreedores:

312.000
(1) 24.000 x 13 = 252.000
(2) 42.000 x 6 = 323.000 Al mismo resultado habríamos llegado aplicando la fórmula de interés simple (carrete):
(3) 17.000 x 19 =

Total ————
887.000
Cálculo de los intereses acreedores:

Al mismo resultado habríamos llegado aplicando la fórmula de interés simple (carrete):

Intereses (15-03 a 28-03) = 24.000 x 13/365 x 0,01 = 8,55 Cálculo de retenciones sobre los intereses acreedores (rendimiento de capital mobiliario):
Intereses (28-03 a 03-04) = 42.000 x 6/365 x 0,01 = 6,90
Intereses (11-04 a 30-04) = 17.000 x 19/365 x 0,01 = 8,85 15% x 24,30 = 3,65
——–
Total Cálculo de comisión sobre mayor descubierto:
24,30
La comisión se calcula sobre los saldos en fecha operación, no en fecha valor. Por tanto,
Cálculo de los números comerciales deudores: para ver si procede ésta habrá que ordenar los movimientos según se han producido
realmente (fecha operación).
Fecha operac.
Concepto
Cuantía
Signo Saldos Signo Días 5. CRÉDITO BANCARIO: LA PÓLIZA DE
CRÉDITO
D 6.000
6.000 D 0 Difícil es encontrar una empresa que no disponga de al menos una póliza de crédito
Letra a s/cargo 13 contratada con una entidad financiera. Y ello es porque al mismo tiempo que como
14-03 H 24.000 instrumento de financiación (la más usada) es la vía a través del cual se articula gran parte
30.000 H
14-03 de los cobros y pagos de la actividad ordinaria.
Ingreso efectivo 6
27-03 H 42.000
Transferencia s/f 18.000 H En primer lugar, conviene diferenciar el crédito frente al conocido préstamo bancario. La
30-03 diferencia está básicamente en dos puntos:
Recibo luz 45.000 8
10-04 D 3.000
Entrega efectivo D
20.000 H 19  El crédito permite la disposición gradual de las cantidades necesarias, en la cuantía y
H 17.000 por el tiempo que se desee. Mientras que en el préstamo se dispone de una sola vez de
toda la cantidad prestada.
30-04 46  En la póliza se paga por la cantidad dispuesta y en función del tiempo de disposición.
Por el contrario, en el préstamo se paga por el total aunque no se haya usado.
Los créditos se formalizan en una póliza en la que se establecen las condiciones de
funcionamiento: límite del crédito, tipo de interés, comisiones, frecuencia de liquidación, etc.,
Se podrá cobrar una comisión sobre el mayor descubierto en fecha operación (en el instrumentándose a través de una cuenta bancaria que funciona y se liquida de forma
supuesto de que ocurriera más de uno durante el período liquidado). Estando prohibidas las parecida a las cuentas corrientes y que permite cuantificar cómo se ha usado el dinero del
comisiones de apertura y similares en los descubiertos en cuenta corriente por valoración. banco y, en consecuencia, calcular el coste de la operación.
Así pues, de acuerdo con las fechas operación, sólo se ha producido un descubierto
provocado por el pago del recibo de la luz el 30 de marzo por importe de 3.000 sobre el que
se aplicará el 2% establecido:
5.1. COSTES DERIVADOS DEL USO DE UNA PÓLIZA DE
2% x? 3.000 = 60
CRÉDITO
Saldo después de la liquidación: + 17.000 + 24,30 – 27,62 – 3,65 – 60 = + 16.933,03
Intereses: calculados sobre los diferentes saldos vigentes, en función del tiempo de su
vigencia y del tipo contratado:

 Intereses deudores (o normales), por aquella parte del crédito que se haya dispuesto,
siempre que no haya superado el límite contratado.
 Intereses excedidos, por aquella parte dispuesta por encima del límite de crédito
acordado.
Comisión de apertura: en función del límite de crédito concedido (cuantía que, en principio, Intereses deudores = Números deudores x Multiplicador deudor
podemos disponer como máximo), pagadera de una sola vez al principio.
Intereses excedidos = Números excedidos x Multiplicador excedido
Comisión de disponibilidad: en función del saldo medio no dispuesto, es lo que hay que Intereses acreedores = Números acreedores x Multiplicador acreedor
pagar por la parte del crédito contratado (límite) y no utilizado.
El multiplicador fijo es el cociente entre el tipo de interés a aplicar (en tanto por uno) y el
Comisión de excedido: sobre el mayor saldo excedido, es decir, sobre la parte utilizada por número de días que tiene un año (360 ó 365).
encima del límite del crédito.
Una vez calculados los intereses, se cargarán en cuenta los deudores y los excedidos y
Se habla de comisión sobre el mayor saldo excedido, porque solamente se podrá cobrar se abonarán los intereses acreedores.
una comisión de excedido por cada período de liquidación, por lo que calculará sobre el
mayor habido en dicho intervalo de tiempo. 6. Se calculan y se cargan en cuenta:

La comisión sobre saldo medio no dispuesto, teniendo en cuenta que:


5.2. LIQUIDACIÓN DE LA CUENTA DE CRÉDITO Saldo medio no dispuesto = Límite de crédito – Saldo medio dispuesto
La liquidación de estas cuentas se lleva a cabo por el método hamburgués, sistema que
realiza los cálculos a partir de los saldos que va arrojando la cuenta a medida que se siendo:
registran, por orden cronológico, los movimientos que se vayan produciendo.
Los pasos para la liquidación son: Suma de números deudores
Saldo medio dispuesto = ————————————-
1. Cálculo del saldo de la cuenta cada vez que se realiza un nuevo movimiento. Días que dura el crédito
2. Hallar los días que cada saldo está vigente. La comisión sobre el saldo mayor excedido.
3. Cálculo de los números comerciales, multiplicando cada saldo por los días que está
vigente, clasificando los números a su vez en: deudores, excedidos y acreedores, según 7. Por último se halla el saldo a cuenta nueva como diferencia entre el Debe y el Haber de
que los saldos sean deudores, excedidos o acreedores, respectivamente. capitales.

Esto debe hacerse así porque después se aplica distinto tanto de interés al saldo deudor
de los saldos excedidos del crédito (los que superan el límite contratado), así como a los
EJEMPLO 20
saldos acreedores (a favor del cliente), aunque tal situación no es muy frecuente.
El señor don Javier Casal de Blas ha contratado con su banco una póliza de crédito en las
4. La suma de números deudores, excedidos y acreedores. siguientes condiciones:
5. Cálculo de los intereses, que serán:
 Límite de crédito: 20.000 euros
 Interés deudor (dentro del crédito concedido): 10%
 Interés excedido: 22% Cálculo de los números comerciales deudores:
 Interés acreedor: 1%
 Comisión de disponibilidad: 5‰ trimestral 2.000
400 x 5 =
108.000
 Comisión por máximo excedido: 1‰ trimestral 5.400 x 20 =
1.016.400
 Liquidación por trimestres vencidos. 15.400 x 66 =
A lo largo del primer período de liquidación se han producido los siguientes movimientos:
————-
Total 1.126.400
15-04 Concesión de la póliza. Cargo de 400 euros por comisiones.
20-04 Pago de una factura de 5.000 euros
Cálculo de los intereses deudores:
10-05 Pago de un talón de 10.000 euros

A lo largo del segundo período de liquidación se han producido los siguientes movimientos:

08-08 Pago facturas varias 6.000 euros


16-09 Ingreso en efectivo de 22.000 euros
Cálculo de la comisión de disponibilidad:
A partir de estos datos se realizarán las siguientes liquidaciones:

Liquidación del período 15-04 al 15-07.

Saldo medio no dispuesto = 20.000 – 12.378,02 = 7.621,98


Números Números
Fech Concept Cuantí Sign Sign Día Números Comisión por disponibilidad = 0,005 x 7.621,98 = 38,11
Saldo excedido acreedore
a o a o o s deudores
s s Saldo después de la liquidación: – 15.400 – 312,89 – 38,11 = – 15.751,00
15- Comisió
04 n aper. 400 2.000
400 D D 5
20- Pago 5.400 108.000
5.000 D D 20
04 factura 15.40 1.016.40
10.000 D D 66
10- Pago 0 0
05 talón
15- 1.126.40
91
07 0
Liquidación del período 15-07 al 15-10 Cálculo de los intereses

Números Números
Fech Cuantí Sign Sign Día Números
Concepto Saldo excedido acreedore
a a o o s deudores
s s
15- Liquidació
15.75
07 n
351 D 1 D 24
08- Pago 378.024 7.221
6.000 D 21.75 D 39 68.289
08 factura 780.000
22.000 H 1 H 29
16- Ingreso
249
09 efectivo Cálculo de la comisión de disponibilidad

15- 1.158.02
92 68.289 7.221
10 4

Cálculo números deudores Cálculo números excedidos Cálculo números acreedores

15.751 x 24 = 378.024
20.000 x 39 = 780.000 1.751 x 39 = 68.289 249 x 29 = 7.221 Saldo medio no dispuesto = 20.000 – 12.587,22 = 7.412,78
—————————–
Comisión por disponibilidad = 0,005 x 7.412,78 = 37,06
Total 1.158.024
Cálculo de la comisión por máximo excedido:

Comisión por único excedido = 0,001 x 1.751,00 = 1,75

Saldo después de la liquidación: + 249 – 321,67 – 41,73 + 0,20 – 37,06 – 1,75 = – 153,01
CAPÍTULO 2.
CAPITALIZACIÓN COMPUESTA
Las operaciones en régimen de compuesta se caracterizan porque los intereses, a
diferencia de lo que ocurre en régimen de simple, a medida que se van generando pasan a
formar parte del capital de partida, se van acumulando, y producen a su vez intereses en
períodos siguientes (son productivos). En definitiva, lo que tiene lugar es una capitalización
periódica de los intereses. De esta forma los intereses generados en cada período se
calculan sobre capitales distintos (cada vez mayores ya que incorporan los intereses de
períodos anteriores).

1. CAPITALIZACIÓN COMPUESTA

1.1. CONCEPTO
Operación financiera cuyo objeto es la sustitución de un capital por otro equivalente con
vencimiento posterior mediante la aplicación de la ley financiera de capitalización
compuesta.

1.2. DESCRIPCIÓN DE LA OPERACIÓN


El capital final (montante) (Cn) se va formando por la acumulación al capital inicial (C 0) de los
intereses que periódicamente se van generando y que, en este caso, se van acumulando al
mismo durante el tiempo que dure la operación (n), pudiéndose disponer de ellos al final
junto con el capital inicialmente invertido.
1.3. CARACTERÍSTICAS DE LA OPERACIÓN Momento 0: C0
Momento 1: C1 = C0 + I1 = C0 + C0 x i = C0 x (1 + i)
Los intereses son productivos, lo que significa que: Momento 2: C2 = C1 + I2 = C1 + C1 x i = C1 x (1 + i) =
= C0 x (1 + i) x (1 + i) = C0 x (1 + i)2
 A medida que se generan se acumulan al capital inicial para producir nuevos intereses Momento 3: C3 = C2 + I3 = C2 + C2 x i = C2 x (1 + i) =
en los períodos siguientes. = C0 x (1 + i)2 x (1 + i) = C0 x (1 + i)3
 Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital existente al inicio de …
dicho período. Momento n:
Gráficamente para una operación de tres períodos:
Cn = C0 x (1 + i)n

Expresión que permite calcular el capital final o montante (C n) en régimen de compuesta,


conocidos el capital inicial (C0), el tipo de interés (i) y la duración (n) de la operación.

Expresión aplicable cuando el tipo de interés de la operación no varía. En caso contrario


habrá que trabajar con el tipo vigente en cada período.

A partir de la expresión anterior (denominada fórmula fundamental de la capitalización


compuesta) además de calcular montantes, podremos, conocidos tres datos cualesquiera,
despejar el cuarto restante.

EJEMPLO 1

Calcular el montante obtenido al invertir 200 euros al 5% anual durante 10 años en régimen
de capitalización compuesta.

1.4. DESARROLLO DE LA OPERACIÓN


El capital al final de cada período es el resultado de añadir al capital existente al inicio del
mismo los intereses generados durante dicho período. De esta forma, la evolución del
montante conseguido en cada momento es el siguiente:
EJEMPLO 2

¿Cuánto deberé invertir hoy si quiero disponer dentro de 2 años de 1.500 euros para
comprarme un coche, si me aseguran un 6% de interés anual compuesto para ese plazo?

C10 = 200 x (1 + 0,05 )10 = 325,78 €

Si se hubiese calculado en simple:

C10 = 200 x (1 + 0,05 x 10) = 300 €

La diferencia entre los dos montantes (25,78 euros) son los intereses producidos por los
intereses generados y acumulados hasta el final.

1.5. CÁLCULO DEL CAPITAL INICIAL


Partiendo de la fórmula de cálculo del capital final o montante y conocidos éste, la duración
de la operación y el tanto de interés, bastará con despejar de la misma:
1.500
Cn = C0 x (1 + i)n C0 = —————– = 1.334,99 €
(1 + 0,06)2
de donde se despeja C0:
1.6. CÁLCULO DE LOS INTERESES TOTALES 1.7. CÁLCULO DEL TIPO DE INTERÉS
Conocidos los capitales inicial y final, se obtendrá por diferencia entre ambos: Si se conoce el resto de elementos de la operación: capital inicial, capital final y duración,
basta con tener en cuenta la fórmula general de la capitalización compuesta y despejar la
variable desconocida.

Cn = C0 x (1 + i)n
In = Cn – C0
Los pasos a seguir son los siguientes:

EJEMPLO 3  Pasar el C0 al primer miembro:


Cn
¿Qué intereses producirán 300 euros invertidos 4 años al 7% compuesto anual? —- = (1 + i)n
300 I4?
C0
 Quitar la potencia (extrayendo raíz n a los dos miembros):

 Despejar el tipo de interés:


C4 = 300 x (1 + 0,07)4 = 393,24 €
In = 393,24 – 300 = 93,24 €
EJEMPLO 4  Pasar el C0 al primer miembro:

Determinar el tanto de interés anual a que deben invertirse 1.000 euros para que en 12 años
se obtenga un montante de 1.601,03 euros.
 Extraemos logaritmos a ambos miembros:

 Aplicamos propiedades de los logaritmos:


 Despejar la duración:

1.000 x (1 + i)12 = 1.601,03

EJEMPLO 5

Un capital de 2.000 euros colocado a interés compuesto al 4% anual asciende a 3.202


euros. Determinar el tiempo que estuvo impuesto.

1.8. CÁLCULO DE LA DURACIÓN


Conocidos los demás componentes de la operación: capital inicial, capital final y tipo de
interés, basta con tener en cuenta la fórmula general de la capitalización compuesta y
despejar la variable desconocida.

 Punto de partida:
2.000 x (1 + 0,04 )n = 3.202

log Cn – log C0 log 3.202 – log 2.000


n = ———————- = —————————— = 12 años
log (1 + i) log 1,04

1.9. ESTUDIO COMPARATIVO DE LA CAPITALIZACIÓN


SIMPLE Y COMPUESTA
Si el estudio se realiza con un capital de 1.000 euros colocados a un tipo del 10% efectivo
anual, durante 6 años, el siguiente cuadro recoge el montante alcanzado al final de cada
período en un caso y otro:

Años 1 2 3 4 5 6
Transcurrido un período (1 año si se considera tipos anuales) el montante coincide en
En simple………. 1.100,00 1.200,00 1.300,00 1.400,00 1.500,00 1.600,00 ambos regímenes, para cualquier otro momento ya no existe ninguna coincidencia, siendo
las diferencias entre ambos sistemas cada vez mayores.
En compuesta… 1.100,00 1.210,00 1.331,00 1.464,10 1.610,51 1.771,56
De la misma forma, se cumple que para períodos inferiores al año el montante es mayor en
régimen de simple y, a partir del año, es mayor en compuesta. Éste es el motivo de la
Donde se observa que el montante obtenido en régimen de simple va aumentando preferencia de la capitalización simple en operaciones a corto plazo y la compuesta para el
linealmente, cada año aumentan 100 euros (los intereses del año, generados siempre por el largo plazo.
capital inicial de 1.000 euros). Por su parte, en la operación en compuesta, cada año se van
generando más intereses que en el período anterior: la evolución no es lineal sino
exponencial, consecuencia de ser el capital productor de los mismos cada año mayor (los
intereses generan nuevos intereses en períodos siguientes).
2. TANTOS EQUIVALENTES
Gráficamente:
La definición de tantos equivalentes es la misma que la vista en régimen de simple, esto es,
dos tantos cualesquiera, expresados en distintas unidades de tiempo, son tantos
equivalentes cuando aplicados a un mismo capital inicial y durante un mismo período de
tiempo producen el mismo interés o generan el mismo capital final o montante.
Como ya se comentó cuando se hablaba del interés simple, la variación en la frecuencia del Para conseguir que, cualquiera que sea la frecuencia de capitalización, el montante final
cálculo (y abono) de los intereses suponía cambiar el tipo de interés a aplicar para que la siga siendo el mismo es necesario cambiar la ley de equivalencia de los tantos.
operación no se viera afectada finalmente. Entonces se comprobó que los tantos de interés
equivalentes en simple son proporcionales, es decir, cumplen la siguiente expresión:

i = ik x k
2.1. RELACIÓN DE TANTOS EQUIVALENTES EN
Sin embargo, esta relación de proporcionalidad no va a ser válida en régimen de COMPUESTA
compuesta, ya que al irse acumulando los intereses generados al capital de partida, el
cálculo de intereses se hace sobre una base cada vez más grande; por tanto, cuanto mayor Los tantos en compuesta para que resulten equivalentes han de guardar la siguiente
sea la frecuencia de capitalización antes se acumularán los intereses y antes generarán relación:
nuevos intereses, por lo que existirán diferencias en función de la frecuencia de
acumulación de los mismos al capital para un tanto de interés dado. 1 + i = (1 + ik)k

Este carácter acumulativo de los intereses se ha de compensar con una aplicación de un donde k es la frecuencia de capitalización, que indica:
tipo más pequeño que el proporcional en función de la frecuencia de cómputo de intereses.
Todo esto se puede apreciar en el siguiente ejemplo, consistente en determinar el montante  El número de partes iguales en las que se divide el período de referencia que se tome
resultante de invertir 1.000 euros durante 1 año en las siguientes condiciones:
(habitualmente el año).
 Cada cuánto tiempo se hacen productivos los intereses, esto es, cada cuánto tiempo se
1. Interés anual del 12%
acumulan los intereses, dentro del período, al capital para producir nuevos intereses.
Esta relación se obtiene a partir de la definición de equivalencia vista anteriormente,
Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 obligando a que un capital (C0) colocado un determinado período de tiempo (n años) genere
el mismo montante (Cn) con independencia de la frecuencia de acumulación de intereses (i
2. Interés semestral del 6% o ik):
Utilizando el tanto anual i, el montante obtenido será:
Cn = 1.000 x (1 + 0,06)2 = 1.123,60

3. Interés trimestral del 3%

Cn = 1.000 x (1 + 0,03)4 = 1.125,51

Los resultados no son los mismos, debido a que la capitalización de los intereses se está
realizando con diferentes frecuencias manteniendo la proporcionalidad en los diferentes
tipos aplicados.
Cn = C0 x (1 + i)n
i = (1 + ik)k – 1
Utilizando el tanto k-esimal ik, el montante obtenido será:
El valor de ik en función de i será:

ik = (1 + i)1/k – 1
EJEMPLO 6

Determinar el montante resultante de invertir 1.000 euros durante 1 año a un tanto del 12%
efectivo anual, suponiendo:

1. Devengo anual de intereses:

Cn = C0 x (1 + ik)nk i = 0,12
Cn = 1.000 x (1 + 0,12)1 = 1.120,00 €
Si queremos que el montante sea el mismo en los dos casos, se tiene que producir la
igualdad entre los resultados de ambas operaciones, esto es, dado que la operación es la
misma –ya que lo único que ha cambiado es la frecuencia de cálculo de los intereses–, se 2. Devengo semestral de intereses:
debe conseguir el mismo capital final en ambos casos, por tanto, obligando a que se cumpla
esa igualdad de montantes: Puesto que el tipo que se conoce es anual y ahora la frecuencia de cálculo es
semestral, habrá que calcular previamente el tanto semestral equivalente al anual de
C0 x (1 + i)n = C0 x (1 + ik)nk
partida, para después calcular el montante.
Simplificando la igualdad, eliminando C0 y la potencia n:
i2 = (1 + 0,12)1/2 – 1 = 0,05830
C0 x (1 + i) = C0 x (1 + ik)
n nk
Cn = 1.000 x (1 + 0,05830)2 = 1.120,00 €

Quedando finalmente:
3. Devengo trimestral de intereses:

(1 + i ) = (1 + ik)k Igual que en el caso anterior, habrá que calcular el tanto trimestral equivalente al anual
Expresión que indica la relación en la que han de estar los tantos, i e ik, para que produzcan conocido.
el mismo efecto, es decir, para que sean equivalentes.
i4 = (1 + 0,12)1/4 – 1 = 0,028737
El valor de i en función de ik será: Cn = 1.000 x (1 + 0,028737)4 = 1.120,00 €
Los resultados son los mismos, debido a la utilización de intereses equivalentes.

k=1 k=2 k=4 k = 12

3. TANTO NOMINAL (Jk) Interés nominal Anual Semestral Trimestral Mensual

Por una parte, nos encontramos con la necesidad de aplicar la relación anterior de 8% 8,000% 8,160% 8,243% 8,300%
equivalencia de tantos si queremos que, aun trabajando en diferentes unidades de tiempo,
los resultados finales sigan siendo idénticos. Por otra, hay que ser conscientes de la
dificultad que supone el conocer y aplicar dicha expresión de equivalencia. En este punto 9% 9,000% 9,202% 9,308% 9,381%
surge la necesidad de emplear un tanto que permita pasar fácilmente de su unidad habitual
(en años) a cualquier otra diferente y que financieramente resulte correcta: el tanto nominal.
10% 10,000% 10,250% 10,381% 10,471%
El tanto nominal se define como un tanto teórico que se obtiene multiplicando la frecuencia
de capitalización k por el tanto k-esimal: 11% 11,000% 11,303% 11,462% 11,572%

Jk = ik x k
12% 12,000% 12,360% 12,551% 12,683%
Expresión pensada para pasar fácilmente de un tanto referido al año (el tanto nominal) a un
tanto efectivo k-esimal, ya que el tanto nominal es proporcional.

Así pues, en compuesta, los tantos de interés pueden ser tantos efectivos (i o ik) o El tipo de interés efectivo anual correspondiente a un tipo nominal aumenta a medida que
nominales (Jk), teniendo en cuenta que el tanto nominal (también conocido como aumenta el número de capitalizaciones anuales. Es decir, cada tipo nominal está calculado
anualizado) no es un tanto que realmente se emplee para operar: a partir de él se obtienen para trabajar en una determinada unidad de tiempo y sólo en ésa; si se quiere cambiar a
tantos efectivos con los que sí se harán los cálculos necesarios. otra unidad distinta, habrá que volver a recalcular el tanto nominal, para que el resultado
final no cambie.
A continuación se muestran las relaciones existentes entre tantos nominales y tantos
efectivos anuales. Tabla de conversión de tantos efectivos anuales (TAE) a tantos nominales

La fórmula de cálculo es:

Tabla de conversión de tantos nominales a tantos anuales efectivos (TAE)


Jk = ik x k = [(1 + i)1/k – 1] x k
La fórmula de cálculo es:

i = (1 + ik)k – 1 = (1 + Jk/k)k – 1
Frecuencia de capitalización
Frecuencia de capitalización 4. DESCUENTO COMPUESTO
4.1. CONCEPTO
Se denomina así a la operación financiera que tiene por objeto la sustitución de un capital
k=1 k=2 k=4 k = 12 futuro por otro equivalente con vencimiento presente, mediante la aplicación de la ley
financiera de descuento compuesto. Es una operación inversa a la de capitalización.

Interés
Anual Semestral Trimestral Mensual 4.2. CARACTERÍSTICAS DE LA OPERACIÓN
efectivo anual
Los intereses son productivos, lo que significa que:
8% 8,000% 7,846% 7,771% 7,721%
 A medida que se generan se restan del capital de partida para producir (y restar) nuevos
9% 9,000% 8,806% 8,711% 8,649% intereses en el futuro y, por tanto.
 Los intereses de cualquier período siempre los genera el capital del período anterior, al

10% 10,000% 9,762% 9,645% 9,569% tanto de interés vigente en dicho período.
En una operación de descuento el punto de partida es un capital futuro conocido (Cn) cuyo
vencimiento se quiere adelantar. Deberemos conocer las condiciones en las que se quiere
11% 11,000% 10,713% 10,573% 10,482% hacer esta anticipación: duración de la operación (tiempo que se anticipa el capital futuro) y
tanto aplicado.
12% 12,000% 11,660% 11,495% 11,387% El capital que resulte de la operación de descuento (capital actual o presente –C0–) será de
cuantía menor, siendo la diferencia entre ambos capitales los intereses que un capital deja
de tener por anticipar su vencimiento. En definitiva, si trasladar un capital desde el presente
al futuro implica añadirle intereses, hacer la operación inversa, anticipar su vencimiento,
El tipo de interés nominal correspondiente a un tipo efectivo anual disminuye a medida que supondrá la minoración de esa misma carga financiera.
aumenta el número de capitalizaciones anuales.
Al igual que ocurría en simple, se distinguen dos clases de descuento: racional y comercial,
Igual que antes, si queremos conseguir un mismo tanto efectivo anual a partir de un tanto según cuál sea el capital que se considera en el cómputo de los intereses que se generan
nominal, éste deberá ser diferente en función de la frecuencia de capitalización para la cual en la operación:
se haya calculado.
 Descuento racional.
 Descuento comercial.
4.3. DESCUENTO RACIONAL Cn-1 Cn
Para anticipar el vencimiento del capital futuro se considera generador de los intereses de Cn-2 = ———— = ————
un período el capital al inicio de dicho período, utilizando el tipo de interés vigente en dicho (1 + i)1 (1 + i)2
período. El proceso a seguir será el siguiente:
Período n–3:
Gráficamente:
Cn-3 = Cn-2 – In-2 = Cn-2 – Cn-3 x i
Cn-3 x (1 + i) = Cn-2

Cn-2 Cn
Cn-3 = ———– = ———-
(1 + i)1 (1 + i)3
Período 0:
Paso a paso, el desarrollo de la operación es como sigue:
C0 = C1 – I1 = C1 – C0 x i
Período n: Cn
C0 x (1 + i) = C1
Período n–1:
C1 Cn
Cn-1 = Cn – In = Cn – Cn-1 x i C0 = ———- = ————
Cn-1 x (1 + i) = Cn 1+i (1 + i)n
Cn
Cn-1 = ————- Los intereses se calculan finalmente sobre el capital inicial, es decir, sobre el que resulta de
(1 + i) la anticipación del capital futuro. Se trata de la operación de capitalización compuesta, con
la particularidad de que el punto de partida ahora es el capital final y se pretende determinar
Período n–2: el capital actual.

De otra forma, partiendo de la expresión fundamental de la capitalización compuesta, Cn=


Cn-2 = Cn-1 – In-1 = Cn-1 – Cn-2 x i C0 x (1 + i)n, se despeja el capital inicial (C0):
Cn-2 x (1 + i) = Cn-1
C
24.000
C0 = ————– = 20.732,10 €
n

C0 = ———-
(1 + i)n 1,053

Dr = 24.000 – 20.732,10 = 3.267,90 €


Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial De otra forma más directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:
obtenido, se obtendrá el interés total de la operación (Dr), o descuento propiamente dicho:
Dr = 24.000 x [1 – (1 + 0,05)-3] = 3.267,90 €

4.4. DESCUENTO COMERCIAL


En este caso se considera generador de los intereses de un período el capital al final de
Dr = Cn x [1 – (1 + i)-n] dicho período, utilizando el tipo de descuento (d) vigente en dicho período. El proceso a
seguir será el siguiente:

Gráficamente:
EJEMPLO 7

Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 años. Si el
pago se hace en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación
se concierta a un tipo de interés del 5% anual compuesto?¿Cuánto nos habremos ahorrado
por el pago anticipado?

Paso a paso, el desarrollo de la operación es como sigue:

Período n: Cn

Período n-1:

Cn-1 = Cn – In = Cn – Cn x d = Cn x (1 – d)
C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000
Período n-2:
C0 = 10.000 x (1 – 0,10)5 = 5.904,90 €
Cn-2 = Cn-1 – In-1 = Cn-1 – Cn-1 x d = Cn-1 x (1 – d) = Dc = 10.000 – 5.904,90 = 4.095,10 €
= Cn x (1 – d) x (1 – d) = Cn x (1 – d)2 De otra forma más directa, sin tener que calcular el capital inicial previamente:

Período n-3:
Dc = 10.000 x [1 – (1 – 0,10)5] = 4.095,10 €
Cn-3 = Cn-2 – In-2 = Cn-2 – Cn-2 x d = Cn-2 x (1 – d) =
= Cn x (1 – d)2 x (1 – d) = Cn x (1 – d)3
4.5. TANTOS DE INTERÉS Y DE DESCUENTO
Período 0:
EQUIVALENTES
C0 = Cn x (1 – d)n Una vez estudiados los dos procedimientos de descuento, se intuye que descontando un
capital cualquiera, el mismo tiempo y con el mismo tanto, los resultados serán diferentes
Una vez calculado el capital inicial, por diferencia entre el capital de partida y el inicial según se realice por un procedimiento u otro.
obtenido, se obtendrá el interés total de la operación (Dc):
Sería conveniente encontrar la relación que deben guardar los tantos de interés y los tantos
de descuento para que el resultado de la anticipación fuera el mismo cualquiera que sea el
Dc = Cn – C0 = Cn x [1 – (1 – d)n] modelo de descuento empleado. Se trata de buscar la relación de equivalencia entre tantos
de descuento y de interés.

Se desea anticipar un capital de 10.000 euros que vence dentro de 5 años. Si el pago se Esta relación de equivalencia debe conseguir que el resultado final sea el mismo en uno y
hace en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación se otro caso, es decir, se tiene que cumplir la igualdad entre ambos descuentos D r = Dc, por
concierta a un tipo de descuento del 10% anual? ¿Cuánto nos habremos ahorrado por el tanto:
pago anticipado?

simplificando, dividiendo por Cn:


descuento que produzca el mismo efecto (sea equivalente) y viceversa, sin tener en cuenta
el tiempo en la operación.

EJEMPLO 9

Se desea anticipar el pago de una deuda de 24.000 euros que vence dentro de 3 años. Si el
pago se hace en el momento actual, ¿qué cantidad tendremos que entregar si la operación
Restando la unidad y, posteriormente, multiplicando por – 1: se concierta…?

1 1.er caso: a un tipo de interés del 5% anual compuesto (descuento racional):


———- = (1 – d)n C0 x (1 + 0,05)3 = 24.000
(1 + i)n
24.000
Finalmente, extrayendo raíz n a la ecuación, queda la relación de equivalencia buscada: C0 = ————– = 20.732,10 €
1,053

1 2.º caso: a un tipo de descuento del 5% anual compuesto (descuento comercial):


1 – d = ——–
1+i C0 = 24.000 x (1 – 0,05)3 = 20.577,00 €

El tanto de descuento comercial d equivalente al tanto i será: Por tanto, aplicando un tipo de interés y de descuento idénticos los resultados son distintos,
siendo mayor el valor actual obtenido en el descuento racional debido a que el capital
productor de intereses es el capital inicial (más pequeño) y en consecuencia menor el
i ahorro por la anticipación.
d = ——— Para conseguir el mismo resultado habría que calcular el tipo de descuento equivalente al
5% de interés mediante la relación de equivalencia:
1+i
Análogamente, encontraremos un tipo de interés equivalente a un d: 0,05
d = ———— = 0,047619
1 + 0,05
d
Actualizando comercialmente al nuevo tipo de descuento, el resultado será:
i = ———
1–d C0 = 24.000 x (1 – 0,047619)3 = 20.732,10 €
Hay que tener en cuenta que la relación de equivalencia es independiente de la duración de
la operación. Por tanto, se cumple que para un tanto de interés solamente habrá un tipo de
5. EQUIVALENCIA DE CAPITALES EN 5.1.2. Determinación del vencimiento común
COMPUESTA Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a
varios capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … ,tn, respectivamente, todos ellos
Para comprobar si dos o más capitales resultan indiferentes (equivalentes) deben tener el conocidos.
mismo valor en el momento en que se comparan: principio de equivalencia de capitales.
Se tiene que cumplir:
El principio de equivalencia financiera nos permite determinar si dos o más capitales
situados en distintos momentos resultan indiferentes o, por el contrario, hay preferencia por
uno de ellos.

Ya vimos en las operaciones en simple la definición y utilidad de la equivalencia de


capitales. El principio de equivalencia de capitales y sus aplicaciones siguen siendo válidos.
La diferencia fundamental viene dada porque en régimen de compuesta la fecha donde se 5.1.3. Determinación del vencimiento medio
realice la equivalencia no afecta al resultado final de la operación, por tanto, si la
Es el momento de tiempo t en que vence un capital único C, conocido, que sustituye a
equivalencia se cumple en un momento dado, se cumple en cualquier punto y, si no se
varios capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … ,tn, respectivamente, todos ellos
cumple en un momento determinado, no se cumple nunca.
conocidos.

Se tiene que cumplir:

5.1. APLICACIONES DEL PRINCIPIO DE EQUIVALENCIA: C = C1 + C2 + … + Cn


SUSTITUCIÓN DE CAPITALES
La sustitución de unos capitales por otro u otros de vencimientos y/o cuantías diferentes a EJEMPLO 10
las anteriores sólo se podrá llevar a cabo si financieramente resultan ambas alternativas
equivalentes. Un señor tiene tres deudas de 2.000, 4.000 y 5.000 euros con vencimientos a los 6, 8 y 10
años, respectivamente, llegando al acuerdo con el acreedor de sustituir las tres deudas por
Para ver si dos alternativas son financieramente equivalentes se tendrán que valorar en un una sola a pagar a los 9 años.
mismo momento de tiempo y obligar a que tengan el mismo valor, pudiéndose plantear los
siguientes casos posibles: Se pide:

Calcular el importe a pagar en ese momento si la operación se concierta al 8% de interés


compuesto anual.
5.1.1. Determinación del capital común
1.er caso: fecha de estudio en 0:
Es la cuantía C de un capital único que vence en t, conocido, y que sustituye a varios
capitales C1, C2, … , Cn, con vencimientos en t1, t2, … ,tn, respectivamente, todos ellos
conocidos.
5.000
2.000 x 1,083 + 4.000 x 1,08 + ———- = C
1,08
resultando:

C = 11.469,05 €

EJEMPLO 11

Un señor tiene dos cobros pendientes de 5.000 y 8.000 euros con vencimientos a 3 y 5
años, respectivamente. Si quisiera sustituir ambos capitales por uno sólo, acordándose la
operación a un tipo de interés del 6%, calcular el momento del cobro único en los siguientes
supuestos:

1.º La cuantía a recibir fuera de 12.000 euros.


2.000 4.000 5.000 C 2.º La cuantía a recibir fuera de 13.000 euros.
———– + ———- + ———– = ———
1,086 1,088 1,0810 1,089 1.er caso: vencimiento común
resultando:

C = 11.469,05 €

2.º caso: fecha de estudio en 9:


5.000 8.000 12.000 5.000 8.000 13.000
———– + ———– = ———– ———- + ——— = ————
1,063 1,065 1,06t 1,063 1,065 1,06t

12.000 13.000
4.198,10 + 5.978,07 = ———- 10.176,17 = ———–
1,06t 1,06t
12.000
10.176,17 = ———– 13.000
1,06t log —————-
10.176,17 0,106359
12.000 t = ————————– = —————- = 4,20 años
1,06t = —————- log 1,06 0,025306
10.176,17
Nota. En compuesta no se puede aplicar la fórmula vista en régimen de simple para el
12.000 cálculo del vencimiento medio:
log —————-
10.176,17 0,071597 C1 x t1 + C2 x t2 + … + Cn x tn
t = ————————– = —————- = 2,83 años t = vencimiento medio = ——————————————–
log 1,06 0,025306 C1 + C2 + … + Cn

2.º caso: vencimiento medio


CAPÍTULO 3.
RENTA

1. RENTAS
Hasta ahora las operaciones financieras que venimos realizando se componían de un
capital único (o pocos) tanto en la prestación como en la contraprestación. Sin embargo, hay
un gran número de operaciones que se componen de un elevado número de capitales: la
constitución de un capital, los planes de jubilación, los préstamos, … En todas ellas
intervienen muchos capitales y sería difícil y poco práctico moverlos de uno en uno, como lo
hemos hecho hasta ahora.

Surge la necesidad de buscar un método matemático que nos facilite la tarea de desplazar
un elevado número de capitales con relativa facilidad: las rentas. Se trata de unas
«fórmulas» que en determinados casos permitirán desplazar en el tiempo un grupo de
capitales a la vez.

1.1. CONCEPTO
La renta se define como un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes de tiempo.

Para que exista renta se tienen que dar los dos siguientes requisitos:

 Existencia de varios capitales, al menos dos.


 Periodicidad constante, entre los capitales, es decir, entre dos capitales consecutivos
debe existir siempre el mismo espacio de tiempo (cualquiera que sea).
1.2. ELEMENTOS Casos particulares
Si t = 0
 Fuente de la renta: fenómeno económico que da origen al nacimiento de la renta.
 Origen: momento en el que comienza a devengarse el primer capital. (siendo 0 el origen de la renta) nos encontramos con el valor actual, esto es,
 Final: momento en el que termina de devengarse el último capital. resultado de valorar todos los términos de la renta en el momento cero.
 Duración: tiempo que transcurre desde el origen hasta el final de la renta.
Si t = n
 Término: cada uno de los capitales que componen la renta.
(siendo n el final de la renta) se define como el valor final, resultado de desplazar
 Período: intervalo de tiempo entre dos capitales consecutivos.
 Tanto de interés: tasa empleada para mover los capitales de la renta. todos los términos de la renta al momento n.
Gráficamente:

1.4. CLASES
1.4.1. Según la cuantía de los términos

 Constante: cuando todos los capitales son iguales.


 Variable: cuando al menos uno de los capitales es diferente al resto, pudiéndose
distinguir:
– Variables sin seguir una ley matemática, cuando varían aleatoriamente.
– Variables siguiendo una ley matemática, cuando lo hacen con un orden.
– En progresión geométrica.
– En progresión aritmética.

1.4.2. Según el número de términos


1.3. VALOR FINANCIERO DE UNA RENTA EN EL  Temporal: tienen un número finito y conocido de capitales.
 Perpetua: tienen un número infinito o demasiado grande de capitales.
MOMENTO t (Vt)
Es el resultado de llevar financieramente (capitalizando o descontando) todos los términos
de la renta a dicho momento de tiempo t.
1.4.3. Según el vencimiento del término
 Pospagable: los capitales se encuentran al final de cada período de tiempo.
 Prepagable: los capitales se sitúan a principio de cada período. a1 – a n x r
S = ——————
1.4.4. Según el momento de valoración 1–r
fórmula de la suma de n términos en progresión decreciente,
 Inmediata: valoramos la renta en su origen o en su final.
 Diferida: cuando se valora la renta en un momento anterior a su origen.
an x r – a1
 Anticipada: el valor de la renta se calcula con posterioridad al final.
S = —————–
r–1
1.4.5. Según la periodicidad del vencimiento para el caso de la suma de n términos en progresión creciente, donde a1 es el primer
 Entera: el término de la renta viene expresado en la misma unidad de tiempo que el término de la progresión, an es el último término y r es la razón que siguen los términos.
tanto de valoración, cualquiera que sea la unidad tomada.
 No entera: el término de la renta viene expresado en una unidad de tiempo distinta a la
del tanto de valoración.
 Fraccionada: el término de la renta se expresa en una unidad de tiempo menor que 2. RENTAS CONSTANTES
aquella en la que viene expresada el tipo de valoración de la renta.
Las rentas de cuantía constante pueden, a su vez, subdividirse en unitarias o no unitarias,
pospagables y prepagables, temporales o perpetuas, inmediatas, diferidas o anticipadas,
1.4.6. Según la ley financiera enteras y fraccionadas. Iremos analizando cada uno de estos supuestos.

 Simple: emplea una ley financiera a interés simple, para desplazar los capitales.
 Compuesta: la ley financiera empleada es la de capitalización compuesta.
Para el correcto empleo de las fórmulas financieras de las rentas, será necesario clasificar 2.1. RENTA CONSTANTE, UNITARIA, TEMPORAL,
las rentas atendiendo a cada uno de estos criterios y, en función de la combinación que
presente habrá que aplicar una u otra, según proceda.
POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA
A las diferentes rentas que estudiemos a continuación se les va a hallar el valor actual y final Vamos a estudiar una renta constante (términos de igual cuantía), temporal (tiene un
y para ello bastará con recordar la fórmula matemática que permite sumar una serie de número determinado de capitales), pospagable (los términos vencen al final del período),
términos que varían en progresión geométrica, creciente o decreciente. Estas expresiones inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tanto están en
son las siguientes: la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calculará en régimen de
compuesta (renta compuesta).
que supone la suma de n términos en progresión geométrica decreciente de razón:
2.1.1. Cálculo del valor actual
Comenzaremos por la renta constante más fácil, la que tiene como término la unidad (renta
unitaria), cuya representación gráfica es la siguiente:

que se puede calcular con la siguiente expresión:

que permite sumar n términos en progresión decreciente, donde a1 es el primer término de la


progresión, an es el último término y r es la razón.

Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta y simplificando


posteriormente:

Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en
régimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde están cada uno de los
capitales hasta el origen se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminología
anùi, donde n representa el número de capitales e i el tanto de valoración:
expresión que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre sí EJEMPLO 1
hasta su origen al tanto de interés i.
Calcular el valor actual de una renta de tres términos anuales vencidos de 100 euros cada
Sin embargo, el importe de los capitales no suele ser unitario. En el supuesto de uno a un tanto de interés del 10% efectivo anual.
encontrarnos con una renta constante cuyos términos fueran de cuantía c, el valor actual se
representa por Anùi y se obtendría de la siguiente forma:

Sacando factor común el término c:

Moviendo los capitales uno a uno:

Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, pospagable, inmediata y


entera de n términos, anùi:

Utilizando la renta:

La expresión Anùi indica, pues, que la renta es constante de cuantía diferente de la unidad.
EJEMPLO 2

Calcular el valor de la imposición que tendremos que realizar en un banco que capitaliza al
12% de interés efectivo anual compuesto, si queremos disponer de 20.000 euros al final de
cada uno de los próximos 5 años.

Las cantidades a recibir en el futuro constituyen una renta constante, temporal, pospagable,
inmediata y entera. Por tanto, para que exista equivalencia entre la imposición y los
reintegros, aquélla debe coincidir con el valor actualizado de estos últimos. Así, la
imposición inicial será el valor actual de la renta formada por los reintegros al tanto que
genera la operación.

Aplicando la definición de valor final y llevando los términos uno a uno, capitalizando en
régimen de capitalización compuesta al tanto de la renta i, desde donde se encuentra cada
uno hasta el final, se obtiene el valor final, que se nota con la siguiente terminología snùi
siendo n el número de capitales e i el tanto de valoración:

2.1.2. Cálculo del valor final Que no es sino la suma de n términos en progresión geométrica creciente de razón r = 1 + i,
que se puede calcular con la siguiente expresión:
Seguimos trabajando con la misma renta constante, unitaria, temporal –n capitales–,
pospagable, inmediata y entera; pero ahora vamos a calcular su valor final, es decir,
valoraremos todos los términos de la renta en su final (momento n), quedando gráficamente
así:
donde a1 es el primer término de la progresión, an es el último término y r es la razón. Comprobación:

Aplicando dicha fórmula a los términos capitalizados de la renta y simplificando


posteriormente queda:

En el supuesto de ser los términos de cuantía c, el valor final (Snùi) se calculará así:

Al mismo resultado hubiésemos llegado si se capitaliza el valor actual de la renta hasta su


final empleando el mismo tanto de valoración:
Simplificando, tomando factor común el término c:

Donde el corchete es el valor final de la renta unitaria, temporal de n términos, pospagable,


inmediata y entera, snùi:

por tanto el valor final de la renta será la capitalización de su valor actual.


Y, de igual forma, se puede obtener capitalizando el valor actual: Utilizando la renta:

EJEMPLO 3 Capitalizando el valor actual:

Calcular el valor final de una renta de tres términos anuales vencidos de 100 euros cada uno V3 = 248,69 x (1 + 0,1)3 = 331 €
a un tanto de interés del 10% efectivo anual.

EJEMPLO 4

Calcular el importe acumulado en un banco al cabo de 5 años, si imponemos al final de


cada uno de ellos 20.000 euros siendo el tipo de interés de la cuenta el 12% efectivo anual.

El importe acumulado después de 5 años será el valor final de la renta formada por las
imposiciones que se han realizado, utilizando como tanto de valoración el tipo de interés de
la propia cuenta.

Desplazando los capitales uno a uno:

V3 = 100 x (1 + 0,1)2 + 100 x (1 + 0,1) + 100 = 331 €


y mediante logaritmos se despeja la incógnita n:

EJEMPLO 5

Calcular el número de ingresos de 25.000 euros que tenemos que realizar al final de cada
año para reunir 209.845,94 euros en un banco que capitaliza al 6% efectivo anual.

En este caso se conoce la cuantía a imponer periódicamente, que constituye una renta
constante, y el saldo que queremos tener constituido (el valor final de la renta); lo que se 2.2. RENTAS PREPAGABLES
desea conocer es el número de imposiciones a realizar, esto es, el número de términos de
la renta (n) que constituyen las imposiciones. Vamos a estudiar una renta constante (términos de igual cuantía), temporal (tiene un
número determinado de capitales), prepagable (los términos vencen al principio del
período), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tipo de
interés están en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calculará
en régimen de compuesta (renta compuesta).

2.2.1. Cálculo del valor actual


Comenzaremos por la renta constante que tiene como término la unidad (renta unitaria),
cuya representación gráfica es la siguiente:
Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta y simplificando
posteriormente:

Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en
régimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde está cada capital hasta
el origen se obtiene el valor actual que notaremos por änùi:

expresión que permite mover n capitales de una unidad monetaria equidistantes entre sí
que supone la suma de n términos en progresión geométrica decreciente de razón: hasta su origen, al tanto de interés i.

Otra posibilidad consiste en calcular el valor actual de la renta prepagable valorando por
separado el primer capital, que ya está en el origen, y el resto de capitales (n – 1) como
renta pospagable inmediata:

que se puede calcular con la siguiente expresión:


Donde el corchete es el valor actual de la renta unitaria, temporal, prepagable, inmediata y
entera, änùi:

La expresión Änùi indica que la renta es constante de cuantía diferente de la unidad.

Para rentas constantes cuyos términos fueran de cuantía c, el valor actual (Änùi) se obtiene
valorando en el origen cada uno de esos capitales:

Nota: los valores actuales y finales de las rentas prepagables se obtienen a partir de las rentas
pospagables multiplicando por (1 + i), es decir, las rentas prepagables son el resultado de
capitalizar un período las rentas pospagables.

EJEMPLO 6
Sacando factor común c:
Calcular el valor actual y final de una renta de tres términos anuales situados a principios del
año de 100 euros cada uno a un tanto de interés del 10% efectivo anual.
• Valor actual • Valor final

Moviendo los capitales uno a uno:


Moviendo los capitales uno a uno:

V3 = 100 x (1 + 0,1)3 + 100 x (1 + 0,1)2 + 100 x (1 + 0,1) = 364,10 €

Utilizando la renta:
Utilizando la renta:

Capitalizando el valor actual:

V3 = 273,55 x (1 + 0,1)3 = 364,10 €


2.3. RENTAS PERPETUAS En el caso de una renta constante, prepagable, inmediata y entera, se puede hacer uso de
la definición de renta perpetua, pero también se puede hacer uso de la regla habitual de
Las rentas perpetuas son aquellas cuyo número de términos es infinito. Por este motivo a calcular la renta prepagable multiplicando por (1 + i) la misma renta considerada
este tipo de rentas sólo se le podrá calcular valor actual pero nunca el valor final, y todo ello pospagable.
con independencia de que sea pospagable o prepagable, constante o variable, etc.
• Renta unitaria:
El valor actual de estas rentas se obtendrá viendo qué ocurre si aplicamos las fórmulas
empleadas para rentas temporales y en lugar de utilizar un número finito de capitales (n)
trabajamos con infinitos términos (∞∞). En definitiva, se trata de trabajar con el concepto
matemático de los límites, cuando la duración de la renta (y por tanto, el número de
capitales) tiende a infinito.

En el caso de renta constante, pospagable, inmediata y entera: • Renta no unitaria:

• Renta unitaria:

Hallar el valor actual de una renta perpetua semestral con un término de 25.000 euros si el
tanto de valoración es el 12% nominal capitalizable por semestres, en los siguientes casos:

a) Si los capitales son pospagables.

b) Si los capitales son prepagables.

• Renta no unitaria:
a) Pospagables:
Será la cuantía del término multiplicado por la renta unitaria:
b) Prepagables:

2.4. RENTAS DIFERIDAS


Son aquellas que se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el
origen de la renta y el momento de valoración se denomina período de diferimiento de la
renta.

Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n términos) y pospagable se trata de valorar
los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoración elegido.

Gráficamente quedaría:

Al aplicar la definición de valor financiero en el momento t:


Sacando factor común:

quedará:

Donde el corchete representa el valor actual de la renta unitaria, temporal (n términos),


pospagable, inmediata y entera (anùi), que posteriormente se descuenta como un capital
único, al mismo tipo (i), durante el período de diferimiento (d). Por tanto, se obtendría el
Analíticamente quedaría así:
mismo resultado si valoramos la renta en su origen (se considera como inmediata y se
calcula su valor actual) y posteriormente se descuenta dicho valor actual (como un solo
capital) hasta el momento t elegido, en régimen de descuento compuesto al tanto de interés
vigente durante el período de diferimiento. Gráficamente sería:

Expresión esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: d/anùi, donde n
representa el número de términos de la renta, i, el tanto de valoración y d, el período de
diferimiento.
Si la renta fuera constante, pero de cuantía diferente de la unidad (no unitaria) todo lo dicho EJEMPLO 8
seguiría siendo válido y bastaría con multiplicar el valor de la renta unitaria por la cuantía del
término. Calcular el valor actual y final de una renta cuya duración es de 5 años, con términos
anuales prepagables de 2.700 euros sabiendo que se empiezan a devengar dentro de 3
años. Tanto de valoración 11% efectivo anual.

Se trata de una renta diferida 3 años, con términos prepagables y 5 términos.

• Valor actual:

El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, si lo que se quiere calcular es el
valor final de la renta, aplicando la definición de valor final se ratará como una renta
inmediata, aunque también se podría obtener dicho valor final a partir del valor actual
diferido:

Vn = V0 x (1 + i)n = Vt x (1 + i)d+n
• Valor final: 2.5. RENTAS ANTICIPADAS
Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final. El tiempo que transcurre entre el
final de la renta y el momento de valoración se denomina período de anticipación de la
renta.

Si partimos de una renta unitaria, temporal (de n términos) y pospagable se trata de valorar
los capitales directamente, uno a uno, en el momento de valoración elegido.

Gráficamente quedaría:

El diferimiento no afecta al valor final, que se podía haber calculado como el de una renta
inmediata de 5 términos prepagables:
Al aplicar la definición de valor financiero en el momento t: Expresión esta que puede notarse de forma abreviada de la siguiente forma: h/s nùi, donde
n representa el número de términos de la renta, i, el tanto de valoración y h, el período de
Vn+h = (1 + i)h + (1 + i)h+1 + (1 + i)h+2 + … + (1 + i) h+n-1 anticipación.

La anticipación solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizará como
si de una renta inmediata se tratara, cumpliéndose la siguiente relación entre diferentes
Sacando factor común (1 + i)h quedará lo siguiente: valores de la renta:

Vn+h = (1 + i)h x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + … + (1 + i)n-1]

Donde el corchete representa el valor final de la renta unitaria, temporal (n términos),


pospagable, inmediata y entera (snùi), que posteriormente se capitaliza como un capital
único, al mismo tipo (i), durante el período de anticipación (h). Por tanto, si primero se valora
la renta en su final y posteriormente capitalizamos el valor final, como un solo capital, se
obtendría el mismo resultado.

Todo lo anterior se cumple, de igual forma, para rentas constantes de cuantía diferente a la
unidad (no unitarias).
Analíticamente quedaría así:
EJEMPLO 9

Calcular el valor actual y final de una renta de 3 términos anuales de 1.000 euros pagaderos también:
por vencido si la valoración al 7% anual se efectúa a los 8 años de comenzada la renta.
V8 = V0 x (1 + 0,07)8 = 2.624,32 x (1 + 0,07)8 = 4.509,06 €
Se trata de una renta anticipada, puesto que la valoración se realiza 5 años después de
haberse hecho efectivo el último capital. No obstante, la anticipación no afecta al valor
actual que se resolverá como una renta inmediata.
3. RENTAS VARIABLES EN PROGRESIÓN
GEOMÉTRICA
Este tipo de rentas sirve para valorar un conjunto de capitales equidistantes en el tiempo
cuyas cuantías son variables siguiendo una ley en progresión geométrica, esto es, cada
término es el anterior multiplicado por un mismo número (que se denomina razón de la
progresión geométrica) y que notaremos por q.

Para calcular cualquier término basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la
razón de la progresión (q).

3.1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA,


TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA
• Valor actual: Vamos a estudiar una renta variable (términos que siguen una progresión geométrica),
temporal (tiene un número determinado de capitales), pospagable (los términos vencen al
final del período), inmediata (valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos
y tanto están en la misma unidad de tiempo). Aunque no se diga expresamente se calculará
en régimen de compuesta (renta compuesta).

• Valor final:
3.1.1. Cálculo del valor actual
La representación gráfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:
se obtiene:

donde el corchete es la suma de n términos en progresión geométrica creciente de razón:

q
r = ——–
1+i

Aplicando la expresión que suma términos que siguen esta ley:


Se trata de valorar en el origen todos los términos que componen la renta. Para ello
llevaremos, uno a uno, descontando en régimen de descuento compuesto al tanto de la a1 – an x r
renta i, desde donde está cada capital hasta el origen, obteniéndose el valor actual, que se S = ———————
nota con la siguiente terminología: A(c; q) nùi, expresión que recoge la información de la 1–r
renta (n términos al tanto i) y también datos de la progresión que siguen los capitales (primer
término –c– y razón de la progresión –q–): siendo a1 el primer término de la progresión, an, el último término y r, la razón.

Aplicando dicha fórmula a los términos actualizados de la renta, el valor actual de la renta
queda de la siguiente forma:

Sacando factor común:

c
———-
(1 + i)
de donde finalmente se puede obtener:

expresión que solamente se podrá utilizar cuando q ≠ 1 + i. 3.1.2. Cálculo del valor final
Cuando se cumple: q = 1 + i, la expresión del valor actual quedará de la siguiente forma: A partir del valor actual se podrá calcular el valor de la renta en cualquier otro momento,
utilizando la relación que existe entre los valores financieros en los diferentes momentos de
tiempo. En concreto, el valor final será el resultado de capitalizar el valor actual antes
calculado.

sacando factor común:

El corchete, al simplificarse, no es más que la suma aritmética de n veces la unidad,


quedando el valor actual así:
EJEMPLO 10 b) Valorando al 5%:

Hallar el valor actual y final de los ingresos anuales vencidos de un trabajador que el primer
año va a ganar 20.000 euros y espera que crezcan un 5% anual de forma acumulativa para
un horizonte temporal de 4 años.

a) Suponiendo una tasa de valoración del 7%.


b) Suponiendo una tasa de valoración del 5%.

Nota. A idénticos resultados se hubiera llegado si desplazamos uno a uno los capitales a la
fecha de estudio.

3.2. RENTAS PREPAGABLES


Para una renta variable con términos en progresión geométrica, temporal (n capitales),
pospagable, inmediata, entera y valorada en compuesta, la representación gráfica queda de
a) Valorando al 7%: la siguiente forma:
3.2.1. Cálculo del valor actual 3.2.2. Cálculo del valor final
Una posibilidad consiste en valorar los n capitales moviendo, por una parte, el primer capital, Se puede obtener capitalizando el valor actual de la misma renta.
que ya está en el origen y el resto de capitales, n–1, como renta pospagable inmediata de
n–1 términos:

3.3. RENTAS PERPETUAS


Otra posibilidad consiste en convertirla en pospagable multiplicando por (1 + i) todos los El cálculo de la renta en progresión geométrica perpetua se realiza, como las demás rentas
términos. perpetuas, a través del límite cuando el número de términos de la renta (n) tiende a infinito:
resultando finalmente que el límite, y por tanto el resultado del valor actual, está en función
de la relación existente entre el valor de la razón de la progresión (q) y (1 + i), y sólo tendrá
sentido financiero cuando q < 1 + i, quedando el siguiente valor actual:

3.4. RENTAS DIFERIDAS


Cuando se valoran con anterioridad a su origen. El tiempo que transcurre entre el origen de
la renta y el momento de valoración se denomina período de diferimiento de la renta.

Para valorar la renta diferida, primero valoraremos renta en su origen (se considera como
inmediata y se calcula su valor actual) y posteriormente descontaremos dicho valor actual
(como un solo capital) hasta el momento t elegido, en régimen de descuento compuesto al
tanto de interés vigente durante el período de diferimiento. Gráficamente sería: El resultado final quedaría así:

El diferimiento solamente afecta al valor actual, por tanto, el valor final se calcula como en
una renta inmediata.
3.5. RENTAS ANTICIPADAS La anticipación solamente afecta al valor final pero no al valor actual, que se realizará como
si de una renta inmediata se tratara, cumpliéndose la siguiente relación, como en cualquier
Son aquellas que se valoran con posterioridad a su final, siendo el período de anticipación otro tipo de renta, entre diferentes valores de la renta:
de la renta el tiempo que transcurre entre el final de la renta y el momento de su valoración.

Valoraremos la renta, tratándola como renta inmediata, en su final y posteriormente


capitalizamos este valor, al mismo tipo (i), durante el período de anticipación (h). También
se podrá valorar la renta en su origen y posteriormente capitalizamos hasta el punto
deseado.

Vn Vn+h
V0 = ————— = —————-
(1 + i)n (1 + i)n+h

EJEMPLO 11
El resultado será:
Determinar el valor actual de los ingresos de una empresa para los próximos 15 semestres
si para el primer período ascienden a 500 euros y se estima un incremento semestral del 8%
durante los primeros 10 semestres y manteniéndose constante a partir de entonces. Tipo de
valoración el 10% efectivo semestral.
Los 15 ingresos constituyen una renta, pero tomados conjuntamente sería aleatoria. Por el aumentado (o disminuido) en una misma cuantía (que se denomina razón de la progresión
contrario, si se consideran en primer lugar los 10 primeros términos (renta en progresión aritmética) y que notaremos por d, siempre expresada en unidades monetarias.
geométrica inmediata) y a continuación los 5 últimos (renta constante y diferida), podremos
emplear fórmulas de rentas. Para calcular cualquier término basta con conocer, por tanto, el primero de ellos (c) y la
razón de la progresión (d).
Así:

4.1. RENTA VARIABLE EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA,


TEMPORAL, POSPAGABLE, INMEDIATA Y ENTERA
Vamos a estudiar una renta variable en progresión aritmética, temporal (tiene un número
determinado de capitales), pospagable (los términos vencen al final del período), inmediata
(valoraremos la renta en su origen y su final) y entera (términos y tanto están en la misma
unidad de tiempo).

4.1.1. Cálculo del valor actual


La representación gráfica de la renta anteriormente citada es la siguiente:

4. RENTAS VARIABLES EN PROGRESIÓN


ARITMÉTICA
Este tipo de rentas se refiere a un conjunto de capitales cuyas cuantías van variando y lo
hacen siguiendo una ley en progresión aritmética, esto es, cada término es el anterior
Aplicando la definición de valor actual y llevando los términos uno a uno, descontando en Valor final:
régimen de descuento compuesto al tanto de la renta i, desde donde están hasta el origen
se obtiene el valor actual, que se nota con la siguiente terminología A(c; d) nùi, expresión
que además de recoger la información de la renta, recoge la información de la progresión (c;
d):
EJEMPLO 12

Hallar el valor actual y final de una corriente de gastos anuales vencidos de un negocio que
el primer año van a ser 2.000 euros y se espera que aumenten 100 euros cada año,
suponiendo una tasa de valoración del 7% y para un horizonte temporal de 4 años.

de donde finalmente se puede obtener la siguiente expresión:

que se puede convertir en esta otra fórmula de cálculo:

• Valor actual:

Nota: se ha prescindido del desarrollo matemático de esta demostración, reflejando el


resultado final del mismo.

• Valor final:
4.1.2. Cálculo del valor final
A partir del valor actual se podrá calcular cualquier otro valor financiero, utilizando la relación
que existe entre los diferentes valores financieros en los distintos momentos de tiempo:
Nota: a idénticos resultados se hubiera llegado si valoramos uno a uno los capitales en la fecha
de estudio.

4.2. RENTAS PREPAGABLES Todas las fórmulas se han desarrollado suponiendo que la razón es positiva (d > 0), es
decir, que los términos van aumentando, aunque siguen siendo válidas para el caso
En este caso, basta con multiplicar por (1 + i) el valor actual o final (según proceda) de la contrario, bastaría con cambiar el signo de la razón (d) en las fórmulas.
renta pospagable.

4.4. RENTAS DIFERIDAS Y ANTICIPADAS


Serán diferidas cuando se valoran con anterioridad a su origen y anticipadas cuando se
valoran después de su final.

4.3. RENTAS PERPETUAS


El cálculo de la renta en progresión geométrica perpetua se realiza, como para cualquier
renta perpetua, a través del límite cuando la duración (n) tiende a infinito:

resultando finalmente: Como en cualquier otro tipo de renta, se pueden establecer relaciones entre diferentes
valores de la renta. Así:
5.1. RENTAS FRACCIONADAS CONSTANTES
Son aquellas en las que la unidad de tiempo en la que viene expresado el tanto de interés
de la renta es mayor que el tiempo del término, cualquiera que sea una y otra.

Para resolver este tipo de rentas fraccionadas se puede proceder de dos formas distintas,
que lógicamente llegan al mismo resultado final:

 Utilizando el tanto equivalente.


 Utilizando el factor de transformación (o de conversión).

5.1.1. Método del tanto equivalente


Vn Vn+h
V0 = ———— = ————– Se trata de transformar el tipo de interés del problema en otro equivalente en la misma
(1 + i)n (1 + i)n+h unidad de tiempo que los capitales de la renta.

5.1.1.1. Rentas fraccionadas pospagables


Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n períodos, siendo los términos
5. RENTAS FRACCIONADAS constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoración i (en la unidad del
período), la representación gráfica será:
El fraccionamiento de las rentas consiste en dividir cada período de varios sub-períodos (k)
asociando a cada subperíodo un capital. Por tanto, el fraccionamiento de una renta de n
períodos la transforma en otra de n x k términos referidos a otros tantos subperíodos.

A la hora de estudiar este tipo de rentas distinguiremos entre:

 Rentas fraccionadas constantes.


 Rentas fraccionadas en progresión geométrica.
 Rentas fraccionadas en progresión aritmética.
Todas las fórmulas vistas hasta ahora son válidas para rentas enteras, ya fueran constantes
o variables. Pero, ¿servirán para cuando la renta es fraccionada? La respuesta es
afirmativa, siempre que se hagan los ajustes previos para convertirlas en rentas enteras.
En primer lugar, a partir del tipo de interés i se calcula el tanto equivalente que venga Para el caso de renta perpetua:
expresado en la unidad de los capitales (k-ésimos), para ello utilizaremos la relación de
tantos equivalentes en compuesta:

ik = (1 + i)1/k – 1
Resultando una renta constante (de cuantía c), temporal (de n x k términos), pospagable,
inmediata y entera (al tanto ik):
El valor final se calculará, bien valorando los términos uno a uno hasta el final de la renta al
tanto ik, quedará de la siguiente forma:

o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:

Si queremos calcular el valor actual se deberían actualizar a un tanto ik todos los capitales:

EJEMPLO 13

Determinar el valor actual de una renta de 5 años de duración, siendo el tanto de valoración
el 7% efectivo anual y sus términos de 850 euros trimestrales pospagables.
Finalmente:
Al venir el tipo de la renta en años y los términos en trimestres, la renta es fraccionada.
Teniendo otras características: constante, temporal (20 términos trimestrales), pospagable e
inmediata.
Para su cálculo se convierte el tipo anual en un tipo trimestral equivalente, tratándose como resultando una renta constante (de cuantía c), temporal (de n x k términos), prepagable,
una renta entera. inmediata y entera (al tanto ik):

El valor actual se calcula actualizando a un tanto ik todos los capitales:

5.1.1.2. Rentas fraccionadas prepagables


Si seguimos la renta del caso anterior, pero introduciendo un único cambio consistente en
que los capitales se sitúan al principio de cada subperíodo, la situación queda así:

Finalmente:

Para el caso de renta perpetua:


El valor final se calculará, a partir de los términos de la renta, uno a uno hasta el final de la
renta al tanto ik:

o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:

Para el cálculo del valor actual partimos de la expresión empleada anteriormente con el
método del tanto equivalente:

5.1.2. Método del factor de transformación


En este caso se trata de emplear los datos del problema y la información complementaria Pero ahora, en lugar de utilizar el tanto ik y trabajar con una renta de n x k términos, vamos
que se suministraría. En principio, lo normal será contar con tablas de valores actuales a tener en cuenta las siguientes expresiones:
unitarios (anùi) , y de tantos nominales [Jk (i)], referidos al tanto i del supuesto.
• La relación de tantos equivalentes en compuesta:
Haciendo el estudio para el caso de una renta temporal de n períodos, siendo los términos
constantes de frecuencia k, vencidos e inmediata y el tanto de valoración i (en la unidad del (1 + i) = (1 + ik)k
período). La representación gráfica será: que generalizando para n períodos y elevando ambos miembros a (–1), queda:

(1 + i)-n = (1 + ik)-n x k
• El tanto nominal equivalente al tipo efectivo i:

Jk (i)
que nos permite conocer ik a partir del nominal: siendo el cociente:

Jk (i) i
ik = ———– ———–
k Jk (i)
sustituyendo estos cambios en el valor actual de partida queda: el denominado factor de transformación.

Al mismo resultado se hubiera llegado si sustituimos los k términos de un período por un


1 – (1 + i)-n 1 – (1 + i)-n único capital equivalente expresado en la unidad del tanto i y repitiendo esa operación para
V0 = c x ——————- = c x k x ——————– el resto de períodos se habrá convertido la renta en entera (tanto de valoración y términos
de la renta en la misma unidad de tiempo –en la unidad del tipo de interés de partida–). Este
Jk (i) Jk (i) capital equivalente puede tomarse al final del período (pospagable) o al principio
——— (prepagable), sin que eso afecte al resultado final.
Así, si el capital equivalente se considera pospagable, será el valor final de la renta formada
k por los k términos fraccionados constantes llevados al final de período:
Si multiplicamos y dividimos el segundo miembro por i:

simplificando, queda:
Una vez calculado X, se trataría de actualizar una renta constante, de n términos de cuantía o bien capitalizando el valor actual previamente calculado:
X, pospagable y entera.

Para rentas prepagables:

Para el caso de renta perpetua:


EJEMPLO 14

Se trata de resolver el ejemplo anterior a través del factor de transformación, por tanto, se
pide el valor actual de una renta de 5 años de duración, siendo el tanto de valoración el 7%
efectivo anual y sus términos de 850 euros trimestrales pospagables.
Contamos con la siguiente información adicional:
El valor final se calculará, bien valorando los términos uno a uno hasta el final de la renta al
tanto ik:
Son aquellas en las que los términos siguen una progresión pero la razón de la variación se
produce en una unidad de tiempo mayor que aquella en la que vienen dados los capitales,
cualquiera que sea el tipo de interés de la renta. Por ejemplo, el caso de la renta formada
por las nóminas de un individuo que cobra mensualmente y tiene subidas salariales anuales
calculadas sobre el sueldo del año anterior: los sueldos varían anualmente pero se
mantienen constantes dentro del año.

EJEMPLO 15

Determinar el valor actual de una renta perpetua, siendo el tanto de valoración el 7%


efectivo anual y sus términos de 850 euros trimestrales prepagables. Se dispone, como
información adicional, del tanto nominal trimestral equivalente al 7% efectivo anual: J4 (0,07)
= 0,0682341.

Es una renta constante, perpetua, prepagable, inmediata y fraccionada (tanto de valoración


anual y términos trimestrales).

Conviene recordar que las fórmulas de las rentas en geométrica utilizadas sólo se pueden
aplicar cuando los términos, el tanto de valoración y la razón de la renta están expresados
en la misma unidad (obligatoriamente la de la razón, para que haya progresión).

Por tanto, el ejemplo anterior (y cualquier caso parecido) no se podría resolver aplicando
directamente las fórmulas de las rentas en progresión geométrica sin más.

Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la


5.2. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN variación de los capitales (la unidad de la razón), lo que supondrá transformar, si es
PROGRESIÓN GEOMÉTRICA necesario, el tanto de valoración del problema (a través de la expresión de tantos
equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, éstos se mantienen
constantes a nivel de subperíodo, dentro de cada período, y sólo varían de un período a otro
(en el caso del ejemplo anterior, los sueldos se mantienen constantes dentro del año y
varían de un año para otro), y de la misma manera que se cambia el tipo de interés, se
deberán sustituir los términos por otros equivalentes en la unidad de la razón de la
progresión.

En el ejemplo de partida, la situación quedará gráficamente como sigue:

No obstante, bastará con obtener el primero de ellos, porque según se observa los demás
varían en progresión con la razón de partida (q).
Con carácter más general, una renta variable en progresión geométrica de razón q, con
términos k fraccionados, pospagables, temporal (de n períodos), al tanto i de valoración, la
representación será la siguiente:

Se calculan términos anuales equivalentes a los términos constantes k-esimales:


El cálculo del primer término equivalente c1 será: 5.2.2. Valor final

y a continuación se tratará como una renta en progresión geométrica entera.


5.2.3. Prepagable

5.2.1. Valor actual

Si se quiere emplear una terminología en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresión


del valor actual queda así:
Es importante resaltar el hecho de que en las rentas prepagables, cuando se convierten en
pospagables multiplicando por (1 + tipo de interés) habrá que hacerlo con el tanto en el que
vienen los capitales (1 + ik).

5.2.4. Perpetua
Siendo:

k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k:
la suma aritmética de los capitales del primer período de la renta. EJEMPLO 16
q: la razón de la progresión.
Calcular el valor actual de la siguiente renta:
n: el número de períodos (en la unidad de tiempo de la razón).
i: el tipo de interés en la unidad de tiempo de la razón.  Duración: 3 años.
A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final,  Términos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer año.
perpetuo, diferido y anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para  Aumento anual acumulativo de los términos de un 10%.
estos cálculos en cualquier tipo de renta.  Tanto de valoración del 8% efectivo anual.
Se trata de una renta variable en progresión geométrica (aumento de tipo acumulativo) por • Cálculo del valor actual empleando el término equivalente:
años, con términos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.

• Cálculo del valor actual empleando la terminología del fraccionamiento:


• Cálculo del valor final:
5.3. RENTAS FRACCIONADAS VARIABLES EN
PROGRESIÓN ARITMÉTICA
Al igual que en el caso de las geométricas fraccionadas, los términos varían, en este caso
de forma lineal (aumento/disminución constante), produciéndose la variación con una unidad
de tiempo mayor que aquella en la que vienen los capitales, cualquiera que sea el tipo de
interés de la renta (por ejemplo, variación anual y capitales semestrales; variación trimestral
y capitales mensuales, …).

Las fórmulas de las rentas en aritmética sólo se pueden aplicar cuando los términos, el tanto
de valoración y la razón de la renta están expresados en la misma unidad (obligatoriamente
la de la razón, para que haya progresión).

Por tanto, las situaciones anteriores (y cualquier caso parecido) no se podrán resolver
aplicando directamente las fórmulas de las rentas en progresión aritmética sin más.

Deberemos trabajar obligatoriamente en la unidad de tiempo en la que se produce la


variación de los capitales (la unidad de la razón), lo que supondrá transformar, si es
necesario, el tanto de valoración del problema (a través de la expresión de tantos
equivalentes en compuesta). Por lo que se refiere a los capitales, éstos se mantienen
constantes a nivel de subperíodo, dentro de cada período, y sólo varían de un período a otro Calculando el primero de los términos equivalentes (c1):
y de la misma manera que se cambia el tipo de interés, se deberán sustituir los términos por
otros equivalentes en la unidad de la razón de la progresión.

Para el caso de una renta variable en la que los términos aumentan periódicamente una
cantidad d (progresión aritmética de razón d), con términos fraccionados, pospagables,
temporal (de n períodos), al tanto i de valoración, la representación será la siguiente:

el resto de términos equivalentes se obtienen a partir del primero, porque varían en


progresión aritmética, siendo la razón el valor final de la renta que forma los aumentos
constantes (d):
5.3.1. Valor actual

Si se quiere emplear una terminología en la que se aprecie el fraccionamiento, la expresión


del valor actual queda así:

Trabajando en la unidad de variación de los capitales (la de la razón):

Siendo:

k: la frecuencia de fraccionamiento.
b x k:
la suma aritmética de los capitales del primer período de la renta.
d x k:
la suma aritmética de los aumentos de un período respecto a otro (razón de la
progresión).
n: el número de períodos (en la unidad de tiempo de la razón).
i: el tipo de interés en la unidad de tiempo de la razón.
A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final,
perpetuo, diferido y anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para
estos cálculos en cualquier tipo de renta.
5.3.2. Valor final Se trata de una renta variable en progresión aritmética (aumento de tipo lineal) por años,
con términos semestrales vencidos (fraccionada), temporal e inmediata.

Gráficamente:

5.3.3. Prepagable

En las rentas prepagables, cuando se convierten en pospagables multiplicando por (1 + tipo


de interés) habrá que hacerlo con el tanto en el que vienen los capitales (1 + i k).

5.3.4. Perpetua
• Cálculo del valor actual empleando la terminología del fraccionamiento:

EJEMPLO 17

Calcular el valor actual y final de la siguiente renta:

 Duración: 3 años.
 Términos semestrales vencidos de 1.000 euros durante el primer año.
 Aumento anual de los términos de un 10% sobre las cuantías del primero de ellos.
 Tanto de valoración del 8% efectivo anual.
• Cálculo del valor actual empleando el término equivalente:
6. RENTAS CONTINUAS
Será una renta continua todo conjunto de capitales separados entre sí por períodos
infinitesimales. Parece, pues, que este tipo de rentas se pueden entender como rentas
fraccionadas donde el fraccionamiento tiende a ser infinito dentro de cada período.

En la práctica se pueden considerar rentas continuas aquellas cuya frecuencia de


fraccionamiento del término sea superior a 12.

6.1. RENTA CONSTANTE, TEMPORAL, POSPAGABLE,


INMEDIATA Y CONTINUA
Comenzaremos por la unitaria, tomando como referencia la unidad en la que viene
expresado el tanto, y subdividiendo los períodos en infinitos subperíodos.

• Cálculo del valor final:


Si queremos calcular el valor actual de una renta unitaria, temporal, pospagable, inmediata y
fraccionada, tendiendo este fraccionamiento a infinito (anù i), el desarrollo es el siguiente:
por otra parte: Iguales resultados se obtendrían si la renta se considera prepagable, puesto que al ser
infinitesimal el subperíodo no hay diferencias entre el inicio y el final del mismo.

El cálculo del valor final se obtendría capitalizando el valor actual:

aplicando la regla de L’Hopital:

Las rentas perpetuas son aquellas cuya duración tiende a infinito. El valor actual de estas
rentas se obtendrá con el concepto matemático del límite, cuando la duración de la renta
tiende a infinito.

el resultado final es:

Cuando la renta es constante de cuantía c:

Cuando la renta es constante de cuantía c:

Conclusión: las rentas continuas, a efectos de cálculo, se pueden considerar como una renta
fraccionada con frecuencia de fraccionamiento superior a 12, pudiéndose aplicar todas las
fórmulas de las rentas fraccionadas cambiando el Jk (i) por Ln (1 + i).
EJEMPLO 18

Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos generados por una Si se hubiese resuelto como renta fraccionada, a través del tanto equivalente, en cuyo caso
empresa sabiendo que éstos son de 100 euros diarios durante 5 años, siendo el tanto de habría que calcular el tanto diario a partir del tanto anual de partida, el resultado sería el
valoración el 12% efectivo anual. Considérese año comercial. siguiente:

Al venir los términos en una unidad de tiempo (días) inferior a la del tanto de valoración
(año), se trata en principio de una renta fraccionada.

Pero, como además, la frecuencia de fraccionamiento es superior a 12, la trataremos como


renta continua. Temporal de 5 años e inmediata.

Como se puede apreciar, existen ciertas diferencias entre los resultados obtenidos por uno y
otro sistema, debido a que al trabajar con el tanto equivalente no se ha tenido en cuenta la
consideración del límite que las otras expresiones sí que llevan implícitas.

6.2. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIÓN


GEOMÉTRICA
Se trata de una renta fraccionada en progresión geométrica con la particularidad de que
ahora en lugar de haber un número finito de subperíodos consideraremos infinitos.

Considerándola temporal e inmediata, la representación gráfica será la siguiente:


• Valor actual:

El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedará:

EJEMPLO 19

Calcular el valor actual y final de la renta formada por los ingresos de una persona, sabiendo
que éstos son de 100 euros diarios durante 5 años, aumentando de manera acumulativa un • Valor final:
3% cada año, siendo el tanto de valoración el 12% efectivo anual. Considérese año
comercial.

Al venir los términos en una unidad de tiempo (días) inferior a la del tanto de valoración
(año), se trata, en principio, de una renta fraccionada. Pero, como además, la frecuencia de
fraccionamiento es superior a 12, la trataremos como renta continua. Temporal de 5 años e
inmediata.

No obstante, se podría haber resuelto como renta fraccionada, a través del término anual
equivalente:
A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: final, perpetuo,
diferido y anticipado, sin más que tener las consideraciones ya comentadas para estos
cálculos en cualquier tipo de renta.

6.3. RENTA CONTINUA VARIABLE EN PROGRESIÓN


ARITMÉTICA
Se trata de una renta fraccionada en progresión aritmética, de razón d, con la particularidad
de que ahora en lugar de haber un número finito de subperíodos consideraremos infinitos.

Partiendo de una renta temporal e inmediata, cuya representación gráfica es la que sigue,
obtendremos el resto de posibles casos que nos podemos encontrar.

• Valor actual:

• Valor final:

El valor actual de la renta, tanto pospagable como prepagable, quedará:

Como se puede apreciar, al igual que en los ejemplos anteriores, existen ciertas diferencias
entre los resultados obtenidos por uno y otro sistema.
Siendo D la razón de la progresión aritmética:

A partir del valor actual pospagable se puede obtener el resto de valores: prepagable, final,
perpetuo, diferido y anticipado.

7. RENTAS A INTERÉS SIMPLE


Se trata de valorar un conjunto de capitales con vencimientos equidistantes en un
determinado momento pero la duración de la operación no supera el año, por tanto, se trata
de operaciones a realizar en régimen de simple.
Aplicando la definición de valor actual empleando descuentos comerciales simples:
A diferencia de lo que ocurría con las rentas valoradas en régimen de compuesta, en las
rentas en simple (que emplean leyes financieras en régimen de simple), por las V0 = c x (1 – d) + c x (1 – 2d) + c x (1 – 3d) + … + c x (1 – nd)
particularidades de este tipo de leyes, habrá que distinguir a la hora de calcular valores
Simplificando:
actuales y finales. De hecho, solamente se obtienen expresiones fáciles de emplear cuando
los valores actuales se realizan a tipo de descuento y los valores finales a tipo de interés.
V0 = c x [(1 + 1 + … + 1) – (d + 2d + 3d + … + nd)]

Dentro del corchete el primer paréntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es
una suma de n términos en progresión aritmética, por tanto:
7.1. VALOR ACTUAL
Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera valorada a
un tipo de descuento (d) la situación será:
Si, en cambio, la renta fuera prepagable, manteniéndose las demás características sin A idénticos resultados hubiéramos llegado si en lugar de calcular los valores actuales de los
cambios, el cálculo será: n capitales iguales hubiéramos considerado un único capital igual a la suma de todos ellos,
que se hiciese efectivo en el vencimiento medio.

En efecto, para el caso de términos, n términos pospagables, el vencimiento medio vendría


dado por:

1+2+3+…+n
Vm = ————————–
n

Siendo el numerador la suma de n términos en progresión aritmética que será la semisuma


de los extremos por el número de términos, queda:

(1 + n) x n
—————
2 (1 + n) x n n+1
Aplicando la definición de valor actual empleando descuentos comerciales simples:
Vm = —————— = —————— = ———
n 2n 2
V0 = c + c x (1 – d) + c x (1 – 2d) + c x (1 – 3d) + … + c x [1 – (n – 1) d]
Por tanto, habrá que descontar desde ese punto un único capital de cuantía c x n:
Simplificando, igual que en el caso anterior:

Finalmente:

resultando:
En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sería: EJEMPLO 20

[0 + (n – 1)] x n Calcular el valor actual de la siguiente renta:


———————-
0 + 1 + 2 + 3 + … + (n – 1) 2  Duración: 1 año.
Vm = ————————————- = ———————-  Términos cuatrimestrales de 100 euros.
n n
 Tipo de descuento: 2% simple cuatrimestral.
(n – 1) x n n–1 a) Suponiendo términos vencidos.
Vm = —————————– = ——————- b) Suponiendo términos prepagables.
2n 2
a) Términos vencidos:
Por tanto, habrá que descontar desde ese punto un capital único de cuantía c x n:

Desplazando los capitales uno a uno:

V0 = 100 x (1 – 0,02) + 100 x (1 – 2 x 0,02) + 100 x (1 – 3 x 0,02) = 288 €


Obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:
Aplicando la fórmula:
b) Términos prepagables:

Desplazando los capitales uno a uno:

V0 = 100 + 100 x (1 – 0,02) + 100 x (1 – 2 x 0,02) = 294 €

Aplicando la fórmula: Aplicando la definición de valor final empleando capitalización simple:

Vn = c + c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + … + c x [1 + (n – 1) i]

Simplificando:

Vn = c x [(1 + … + 1) + (i + 2i + 3i + … + (n – 1)) i]

Dentro del corchete el primer paréntesis es una suma de n veces la unidad y el segundo es
7.2. VALOR FINAL una suma de n–1 términos en progresión aritmética (semisuma de los extremos
multiplicando por el número de términos), por tanto:
Para el caso de una renta pospagable, temporal, constante, inmediata y entera la situación
será:
Resultando finalmente: Siendo el primer paréntesis n y el segundo la suma de n términos en progresión aritmética i
+ ni/2 x n, resulta:

Finalmente:
En el caso de una renta prepagable, manteniéndose sin cambios las demás características:

A idénticos resultados hubiéramos llegado si en lugar de calcular los valores finales de los n
capitales iguales hubiéramos considerado un único capital igual a la suma de todos ellos,
que se hiciese efectivo en el vencimiento medio.

En efecto, para el caso de n términos pospagables, el vencimiento medio vendría dado por:

1+2+3+…+n
Vm = ————————–
n
Aplicando la definición de valor final empleando capitalización simple:
Operando en el numerador:
Vn = c x (1 + i) + c x (1 + 2i) + c x (1 + 3i) + … + c x (1 + ni)
(1 + n) x n
Simplificando: —————-
2 (1 + n) x n n+1
Vn = c x [(1 + … + 1) + (i + 2i + 3i + … + ni)] Vm = ——————– = —————— = —————-
n 2n 2
Por tanto, habrá que capitalizar desde ese punto un capital único de cuantía c x n: n–1
Vm = ————–
2

Por tanto, habrá que capitalizar desde ese punto un capital único de cuantía c x n:

Resultando:

obteniendo el mismo resultado que moviendo los capitales uno a uno:

En el caso de capitales prepagables, el vencimiento medio sería:

[0 + (n – 1)] x n
———————-
0 + 1 + 2 + 3 + … + (n – 1) 2 (n – 1) x n
Vm = ————————————- = ————————– = ——————–
n n s2n
CAPÍTULO 4.
PRÉSTAMOS

1. CONCEPTO DE PRÉSTAMO
El préstamo es una operación financiera de prestación única y contraprestación múltiple. En
ella, una parte (llamada prestamista) entrega una cantidad de dinero (C 0) a otra (llamada
prestatario) que lo recibe y se compromete a devolver el capital prestado en el (los)
vencimiento(s) pactado(s) y a pagar unos intereses (precio por el uso del capital prestado)
en los vencimientos señalados en el contrato.

La operación de amortización consiste en distribuir con periodicidad la devolución del


principal (C0), junto con los intereses que se vayan devengando a lo largo de la vida del
préstamo. Los pagos periódicos que realiza el prestatario tienen, pues, la finalidad de
reembolsar, extinguir o amortizar el capital inicial. Esto justifica el nombre de operación de
amortización y el de términos amortizativos que suele asignarse a estos pagos.

1.1. PRINCIPALES SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN DE


PRÉSTAMOS
Según la finalidad a la que se destinen los términos amortizativos es posible admitir diversas
interpretaciones de amortización, es decir, diferentes formas de llevar a cabo la amortización
(devolución) del capital inicial: es lo que se denomina «sistema amortizativo» o «sistema de
amortización» del préstamo.

a) Préstamos amortizables mediante reembolso único del principal al final de la operación.

 Sin pago periódico de intereses: préstamo simple.


 Con pago periódico de intereses: sistema americano.
b) Préstamos reembolsables mediante una serie de pagos periódicos que constituyan renta,
esto es, fraccionamiento del principal en varios pagos parciales (cuotas de amortización)
con vencimientos periódicos, que se pagan conjuntamente con los intereses, formando los
términos amortizativos.

Según la cuantía de los términos amortizativos, podemos distinguir los siguientes casos:

 Términos amortizativos constantes.


 Términos amortizativos variables:
– Cuota de amortización constante.
– Términos amortizativos variables en progresión geométrica.
– Términos amortizativos variables en progresión aritmética.
Todo ello con independencia de que los intereses se paguen con una frecuencia u otra,
sean fijos o variables, pagaderos por anticipado o al final de cada período.

Estudiando la evolución de la deuda pendiente se observa que ésta crece en el interior de


cada uno de los períodos en los que se divide la operación, para disminuir al final de los 1.2. NOMENCLATURA PARA PRÉSTAMOS DE
mismos como consecuencia de la entrega del término amortizativo.
AMORTIZACIÓN FRACCIONADA
Se producen, por tanto, dos movimientos de signo contrario en cada uno de los períodos:
uno de crecimiento por efecto de los intereses generados y otro de disminución por el pago La terminología utilizada será la siguiente:
del término amortizativo.La suma de estos dos movimientos nos da la variación total de la
C0: Importe del préstamo, cantidad financiada.
deuda pendiente al final del período. Esta variación supondrá una disminución de la deuda
n: Número de pagos a realizar durante el tiempo que se mantiene contraída la deuda.
caso de ser el término amortizativo mayor que los intereses generados en el período y
i: Tipo de interés efectivo convenido (coste de la financiación).
supondrá un incremento de la deuda en el supuesto contrario, es decir, la cuota de interés
ak: Término amortizativo al final del período k, pago total realizado por el prestatario en cada
mayor que el término amortizativo. En el caso concreto de que la cuantía del término
vencimiento (mensual, trimestral, semestral, …).
amortizativo coincida con la cuota de interés no habrá variación de la deuda.

El gráfico de evolución de la deuda pendiente de un préstamo y los pagos realizados ak = Ik + Ak


durante tres períodos será el siguiente:
Ik: Cuota de interés del período k, cantidad destinada a remunerar al prestamista por el
período correspondiente.
Ak: Cuota de amortización del período k, cantidad destinada a devolver deuda en cada
vencimiento.
Ck: Capital pendiente de amortización en el momento k. También se llama capital vivo, saldo
de la operación o reserva matemática.
m k: Capital total amortizado al final del período k.
1.3. GENERALIDADES El cuadro resultante es:

1. Los intereses de cada período se calculan sobre el capital vivo a principio del período. Término interés Cuota de Total Capital
Períodos
amortizativo Cuota de amortización amortizado vivo
Ik = Ck-1 x i
0
2. El parámetro que amortiza directamente el capital es la cuota de amortización (A), e –
indirectamente el término amortizativo. 1 – –
2 a1 A1 = a1 – I1 m A–= +AA1
m2 =1 1 2 CA
21 =–1C
1A
C 0A0 2–
3. El capital a amortizar siempre es la suma aritmética de todas las cuotas de amortización. I1 = C0 x i1
… a2 A2 = a2 – I2
I2 = C1 x i2
C0 = A1 + A2 + … + An n

4. El capital vivo (pendiente) es la suma aritmética de las cuotas de amortización que


queden por amortizar. EJEMPLO 1

Ck = Ak+1 + Ak+2 + … + An Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo:

Aunque también se obtiene por la diferencia entre el importe del préstamo y el total  Importe: 30.000 euros.
amortizado hasta ese momento.
 Devolución del principal en tres pagos anuales vencidos de igual cuantía.
 Tipo de interés anual del 10%.
Ck = C0 – (A1 + A1 + … + Ak) = C0 – mk Gráficamente, el esquema de pagos de la operación es:
Sin embargo, y a pesar de la sencillez de los sistemas anteriormente comentados, lo más
frecuente consiste en fraccionar la devolución de la deuda destinando los términos
amortizativos simultáneamente a pagar los intereses devengados en el período y cancelar
parte de la deuda pendiente.

En estos casos resulta útil recoger en un cuadro el proceso de amortización del capital,
reflejando de forma clara y concisa el valor que toman las principales variables en los
diversos vencimientos de la operación.

La denominación será la de cuadro de amortización, y en él vamos a reflejar las cuantías de


los términos amortizativos (ak), las cuotas de intereses (Ik) y las cuotas de amortización (Ak)
correspondientes a cada uno de los períodos, así como las cuantías del capital vivo (C k) y
del capital amortizado (m k) referidos a cada período de la operación.
Cuadro de amortización:
2. REEMBOLSO ÚNICO SIN PAGO
(5) (4) (1) (2) (3) PERIÓDICO DE INTERESES PRÉSTAMO
Término Cuota de Cuota de Total Capital SIMPLE
Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo
Se trata de diferir la devolución del capital y de los intereses devengados hasta el final de la
operación, pagando todo conjuntamente de una sola vez.
0
13.000,00 3.000,00 10.000,00 10.000,00 30.000,00 Gráficamente:
1
12.000,00 2.000,00 10.000,00 20.000,00 20.000,00
2
11.000,00 1.000,00 10.000,00 30.000,00 10.000,00
3
Total 36.000,00 6.000,00 30.000,00

Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento en pagos iguales del
importe del préstamo.
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo (C0) se le resta el
total amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada período
(3).
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4). Para el prestatario esta operación solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada
(cobro) en el origen, por el importe del préstamo, y otro al final, de salida (pago), por el
importe del préstamo más los intereses devengados y acumulados.

La acumulación de intereses se puede realizar tanto en régimen de capitalización simple


como en compuesta.
EJEMPLO 2 Gráficamente:

Se solicita el siguiente préstamo simple:

 Capital prestado: 100.000 euros.


 Duración: 3 años.
 Interés del 12% anual.
Se pide:

Determinar el capital a devolver.

Para el prestatario esta operación solamente produce dos flujos de caja: uno de entrada
(cobro) en el origen, por el importe del préstamo, y otro al final, de salida (pago), por el
importe del préstamo más los intereses devengados y acumulados.

La acumulación de intereses se puede realizar tanto en régimen de capitalización simple


como en compuesta.

EJEMPLO 2
3. REEMBOLSO ÚNICO CON PAGO
Se solicita el siguiente préstamo simple:
PERIÓDICO DE INTERESES PRÉSTAMO
 Capital prestado: 100.000 euros.
AMERICANO  Duración: 3 años.
Se trata de diferir la devolución del capital y de los intereses devengados hasta el final de la  Interés del 12% anual.
operación, pagando todo conjuntamente de una sola vez. Se pide:

Determinar el capital a devolver.


4. AMORTIZACIÓN CON TÉRMINOS Donde C0 representa el importe del préstamo, n el número de pagos en los que se amortiza
el préstamo, a el término amortizativo e i el tipo de interés de la operación.
AMORTIZATIVOS CONSTANTES MÉTODO
4.1. PASOS A SEGUIR
FRANCÉS Se trata de ver los cálculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortización del
préstamo, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (término amortizativo) y su
Este sistema de amortización se caracteriza porque:
descomposición en cuota de amortización (Ak) y cuota de interés (Ik), así como otros datos
como capitales vivos en cada momento (Ck) sobre los que calcular los intereses y el total
 Los términos amortizativos permanecen constantes, y amortizado (m k).
 El tanto de valoración permanece constante.
ambos durante toda la vida del préstamo. 4.1.1. Cálculo del término amortizativo (a)
De esta forma al principio la mayor parte de la cuota son intereses, siendo la cantidad Los pagos constantes que se realizan durante la vida del préstamo incorporan, en parte el
destinada a amortización muy pequeña. Esta proporción va cambiando a medida que el coste del aplazamiento (cuota de interés), en parte la devolución de una porción de la deuda
tiempo va transcurriendo. (cuota de amortización). Para eliminar los intereses bastaría con actualizar los términos
amortizativos a la tasa de interés del préstamo, con lo cual sólo quedarían las cuotas de
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el prestatario el préstamo es principal, que sumadas coinciden con el importe del préstamo.
el siguiente:
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo
y la renta formada por los términos amortizativos:
de donde se despeja el término: siendo Ck-1 – Ck = Ak, queda:

0 = Ak x i + Ak – Ak+1

de donde se obtiene:

Ak+1 = Ak x (1 + i)

Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían
siguiendo una progresión geométrica de razón 1 + i , por tanto, cualquier cuota se puede
calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carácter
genérico, se pondrán en función de la primera –que es la más fácil de obtener–:
4.1.2. Cálculo de las cuotas de amortización: ley de recurrencia
4.1.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo Ak+1 = A1 x (1 + i)k

Una vez calculado el término amortizativo, se cumple lo siguiente: Es por esto, el aumento de las cuotas de amortización con el transcurso del tiempo, por lo
que a este sistema se le conoce como método progresivo.
Período 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce).
Período 2: a = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 – A1) x i + A2, y despejamos A2. 4.1.3. Cálculo de la primera cuota de amortización (A1)
Período 3: a = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 – A2) x i + A3, y despejamos A3.
Una vez calculada la primera cuota, todas las demás se podrán obtener aplicando la ley de
y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización. recurrencia anterior. El cálculo de la primera cuota de amortización se puede realizar de dos
formas posibles:
4.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
4.1.3.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del primer término amortizativo
Al ser constante el término amortizativo las cuotas de amortización necesariamente tendrán
que ir creciendo, mientras que las cuotas de intereses decrecerán (porque se van Período 1: a = I1 + A1 = C0 x i + A1 —> A1 = a – C0 x i
calculando sobre capitales vivos cada vez menores). Y además, lo hacen siguiendo una ley
matemática (ley de recurrencia). 4.1.3.2. 2.ª posibilidad: por la definición de capital prestado

La ley de recurrencia es la relación en la que se encuentran dos términos consecutivos, en En todo préstamo se cumple que la suma aritmética de todas las cuotas de amortización es
este caso, las cuotas de amortización y para buscarla se relacionan por diferencias los el importe del préstamo:
términos amortizativos de dos períodos consecutivos cualesquiera, así:
A1 + A2 + A3 + … + An = C0
Período k: a = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Período k+1: a = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1 Además en este sistema amortizativo todas las cuotas de amortización se pueden poner en
——————————————
función de la primera de ellas, como se ha visto anteriormente:
a – a = (Ck-1 – Ck) x i + Ak – Ak+1
A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + … + A1 (1 + i)n-1 = C0
Simplificando la expresión, sacando factor común en el primer miembro A1: Simplificando la expresión:

A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + … + (1 + i)n-1] = C0 m k = A1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + … + (1 + i)k-1]

donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k
términos (el número de cuotas de amortización) al tanto del préstamo, por tanto: términos al tanto del préstamo, por tanto:

de donde:
4.1.5. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (Ck)
4.1.5.1. 1.ª posibilidad: a través de las cuotas de amortización

4.1.4. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)


Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas posibles:

• Por diferencia, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:

m k = C0 – Ck

• Por sumas de cuotas de amortización practicadas hasta la fecha:

m k = A1 + A2 + … + Ak

Además todas las cuotas de amortización se pueden poner en función de la primera de


Bien considerando las cuotas de amortización ya satisfechas (método retrospectivo):
ellas:

m k = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + … + A1 (1 + i)k-1
Bien considerando las cuotas de amortización pendientes (método prospectivo): En k se debe cumplir: lo que se debe en k = [lo recibido – lo pagado]k

Por tanto en k:

4.1.5.2. 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos


Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer en términos financieros (no
bastará con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los 4.1.5.4. 2.ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros
términos incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
correspondientes.

En k se debe cumplir:

lo que supondría la cancelación total en k = [cantidades pendientes de pagar] k

Por tanto en k:

4.1.5.3. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados

4.1.6. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)


Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período, al tanto efectivo vigente durante el mismo.

Ik+1 = Ck x i
EJEMPLO 4 Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo: (1) Se calcula el importe del pago total a realizar (término amortizativo) a través de la
fórmula anterior.
 Importe: 100.000 euros.
 Duración: 3 años.
 Tipo de interés: 10% anual.
 Términos amortizativos anuales constantes.

(2) La cuota de interés se calcula sobre el capital pendiente a principios del período
correspondiente (5) y se pagan al final del período anterior.
(3) La cantidad destinada a amortizar será la diferencia entre el total pagado en el período
(1) y lo que se dedica a intereses (2).
(4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
(5) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital vivo a principios de cada período la
cuota de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el
total amortizado (4) ya acumulado.

(1) (2) (3) (4) (5)

Años
Término Cuota de Cuota de Total Capital 5. MÉTODO DE CUOTA DE AMORTIZACIÓN
amortizativo interés amortización amortizado vivo
CONSTANTE MÉTODO LINEAL
0 En este tipo de préstamos, el prestatario se compromete a devolver todos los períodos la
40.211,48 10.000,00 30.211,48 30.211,48 100.000,00
1 misma cantidad de capital, esto es, la cuota de amortización (Ak) se mantiene constante
40.211,48 6.978,85 33.232,63 63.444,11 69.788,52 durante todo el préstamo.
2
40.211,48 3.655,59 36.555,89 100.000,00 36.555,89
3
Considerando que el importe del préstamo es C0, con un tipo de interés constante i, y
amortizable en n períodos, en este caso debe cumplirse que:
Total 120.634,44 20.634,44 100.000,00
A1 = A2 = A3 = … = An = A
5.1. PASOS A SEGUIR Si se conoce lo que se amortiza en cada momento, el total amortizado hasta una fecha será
la suma aritmética de las cuotas ya practicadas.
En este caso, se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de
amortización, fáciles de calcular, a continuación los intereses y, finalmente, los términos mk = A1 + A2 + … + Ak = A x k
amortizativos.

5.1.3. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (Ck)
5.1.1. Cálculo de la cuota de amortización (A) Se realizará a través de las cuotas de amortización (pasadas o futuras).
Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del préstamo y que,
además, éstas se mantienen constantes se debe cumplir:

C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n
de donde se obtiene:

C0
A = ——–
n

5.1.2. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)


5.1.3.1. 1.ª posibilidad: por el método retrospectivo, el capital pendiente será el importe del
préstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de amortización ya practicadas

Ck = C0 – mk = C0 – [A + A + … + A] = C0 – A x k

5.1.3.2. 2.ª posibilidad: por el método prospectivo, el capital pendiente será la suma aritmética
de las cuotas de amortización aún pendientes de realizar

Ck = Ak+1 + Ak+2 + … + An = (n – k) x A
5.1.4. Cálculo de cuota de interés del período k+1 (Ik+1) ak – ak+1 = A x i
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período, al tanto efectivo vigente durante el mismo.
de donde se obtiene:
Ik+1 = Ck x i
ak+1 = ak – A x i
lo que indica que cualquier término amortizativo es el anterior menos una cuantía constante,
5.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak) es decir, los términos varían en progresión aritmética de razón – (A x i), por lo que todos los
términos se pueden calcular a partir del primero de ellos:
Puesto que los términos amortizativos son la suma de la cuota de interés (decrecientes
porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortización (en este
caso constantes), los términos variarán como lo hacen las cuotas de interés y seguirán una ak+1 = a1 – k x A x i
ley matemática.
EJEMPLO 5
5.1.5.1. 1.ª posibilidad: calcular el importe del término amortizativo a través de su propia
estructura, calculando la cuota de interés y añadiendo la cuota de amortización constante ya Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 300.000 euros, al 10% de interés
conocida anual, amortizable en 3 años, con cuotas de amortización anuales constantes.

Período 1: a1 = I1 + A = C0 x i + A
Período 2: a2 = I2 + A = C1 x i + A = (C0 – A) x i + A
(5) (4) (1) (2) (3)

5.1.5.2. 2.ª posibilidad: consistirá en calcular el primer término y obtener todos a través de la ley Término Cuota de Cuota de Total Capital
Años
de recurrencia que éstos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos términos amortizativo interés amortización amortizado vivo
amortizativos consecutivos cualesquiera
0
130.000,00 30.000,00 100.000,00 100.000,00 300.000,00
Período k: ak = Ik + A = Ck-1 x i + A 1
120.000,00 20.000,00 100.000,00 200.000,00 200.000,00
Período k+1: ak+1 = Ik+1 + A = Ck x i + A 2
110.000,00 10.000,00 100.000,00 300.000,00 100.000,00
3
——————————————————-
ak – ak+1 = (Ck-1 – Ck) x i Total 360.000,00 60.000,00 300.000,00

siendo: Ck-1 – Ck = A, queda:


Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro: Gráficamente, el esquema de cobros y pagos de la operación para un préstamo de C0, a
amortizar en n períodos, con pagos que varían en progresión geométrica de razón conocida
(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento del importe del q, al tipo de interés i, es el siguiente:
préstamo en pagos iguales.
300.000
A = ———– = 100.000
3
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital pendiente a principios de cada
período la cuota de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se
le resta el total amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada
período (3) y se pagan al final del mismo.
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4).

6.1. PASOS A SEGUIR


6. MÉTODO DE AMORTIZACIÓN CON 6.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
TÉRMINOS AMORTIZATIVOS VARIABLES EN Los pagos que se realizan durante la vida del préstamo incorporan la cuota de interés y la
cuota de amortización. Para eliminar los intereses bastaría con actualizar los términos
PROGRESIÓN amortizativos a la tasa de interés del préstamo, con lo cual sólo quedarían las cuotas de
principal, que sumadas coinciden con el importe del préstamo.
Este método se caracteriza porque:
Es decir, planteamos una equivalencia financiera en el origen entre el importe del préstamo
 Los términos amortizativos varían en progresión geométrica, y y la renta en progresión geométrica formada por los términos amortizativos, cuyo valor
actual se pondrá en función del primer término y la razón de la progresión.
 El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda
la operación. Al desarrollar esta equivalencia pueden darse dos casos según la relación entre la razón de
De esta razón va a depender la variación que se irá produciendo en las cuotas. Así, a mayor la progresión que siguen los términos y el tipo de interés del préstamo:
razón menor es la cuota inicial y mayor será la final.

Además se pone de manifiesto que cuanto mayor es la razón de la progresión mayor es el


importe de los intereses pagados a lo largo de toda la operación.
Período 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce)
Período 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 – A1) x i + A2, y despejamos A2,
Período 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 – A2) x i + A3, y despejamos A3,

y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización.

6.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
Al ser variable el término amortizativo, las cuotas de amortización normalmente también
variarán, si bien el sentido de esta variación (creciente o decreciente) estará en función de la
razón de la progresión y el tipo de interés del préstamo. No obstante, se puede comprobar si
lo hacen siguiendo alguna ley matemática (ley de recurrencia).

Se trata de encontrar la relación matemática que siguen dos cuotas de amortización


consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los términos amortizativos de dos
períodos consecutivos cualesquiera:

Período k: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Período k+1: ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1
En ambos casos la variable desconocida y que se despeja es el primer término amortizativo ——————————————————————

(a1), que será la incógnita a calcular. ak – ak+1 = (Ck-1 – Ck) x i + Ak – Ak+1

Una vez calculado el primer término amortizativo, al seguir los demás una progresión siendo: Ck-1 – Ck = Ak, queda:
geométrica, el resto de ellos se calculará a través de dicha ley, así:
ak – ak+1 = Ak x i + Ak – Ak+1
a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2 de donde:

Ak+1 = Ak x (1 + i) + ak+1 – ak
ak+1 = ak x q = a1 x qk

y como: ak+1 = ak x q, la expresión puede quedar:
an = an-1 x q = a1 x qn-1
Ak+1 = Ak x (1 + i) – ak x (1 – q)

expresión que permite calcular una cuota de amortización a partir de la cuota de


6.1.2. Cálculo de las cuotas de amortización (Ak) amortización anterior.
Ley que puede resultar poco práctica, ya que además de conocer la cuota de amortización
6.1.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo anterior se debe considerar el término amortizativo de aquel período, por lo que quizá sea
Una vez calculados los términos amortizativos, se cumple lo siguiente: más práctico hacer uso del primer sistema de cálculo anteriormente comentado.
6.1.3. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)
Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas posibles:
• Por diferencias, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:

m k = C0 – Ck

• Por sumas de cuotas de amortización practicadas hasta la fecha:

m k = A1 + A2 + …. + Ak
en k se debe cumplir:

lo que se debe en k = [lo recibido – lo pagado]k


6.1.4. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (Ck) por tanto en k:
En este tipo de préstamos el cálculo del capital vivo a través de las cuotas de amortización
resulta poco práctico, salvo que nos encontremos muy cerca del principio o del final de la
operación. Pretendemos buscar un sistema que permita calcular el capital pendiente a partir
de los términos amortizativos del préstamo.
6.1.4.2. 2ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros
Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
con sumar y restar aritméticamente) puesto que los términos incorporan intereses y
principal; habrá que mover financieramente las cantidades correspondientes.

en k se debe cumplir:

lo que supondría la cancelación total en k = [cantidades pendientes de pagar] k

por tanto en k:

6.1.4.1. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados
6.1.5. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período, al tanto efectivo vigente durante el mismo.

Ik+1 = Ck x i
(2) La cuota de interés se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada período (5).
(3) La cantidad destinada a amortizar será la diferencia entre el total pagado en el
período (1) y lo que se dedica a intereses (2).
EJEMPLO 6 (4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 10.000 euros, al 10% de interés (5) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
anual, amortizable en 3 años, con anualidades que van aumentando un 5% cada año de de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo (C 0) se le resta el
forma acumulativa. total amortizado (4) ya acumulado hasta ese momento.

(1)
(2) (3) (4) (5)

Término
Cuota de Cuota de Total Capital
7. MÉTODO DE AMORTIZACIÓN CON
Años amortizativo
interés amortización amortizado vivo TÉRMINOS AMORTIZATIVOS VARIABLES EN
PROGRESIÓN
0
3.838,50 1.000,00 2.838,50 2.838,50 10.000,00 Este método amortizativo se caracteriza porque:
1
4.030,43 716,15 3.314,28 6.152,78 7.161,50
2
4.231,94 384,72 3.847,22 10.000,00 3.847,22  Los términos amortizativos varían en progresión aritmética, y,
3
 El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda
la operación.
Total 12.100,87 2.100,87 10.000,00 Es importante el estudio de la razón aplicada. De esta razón va a depender la va-riación que
se irá produciendo en las cuotas. Así, a mayor razón menor es la cuota inicial y mayor será
la final.

Además el importe de la razón es proporcional al total de los intereses paga-dos. Así,


Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro: tenemos que a mayor razón, mayor es el importe de los intereses pagados y a la inversa.
Esto se debe a que una mayor razón hace que al principio amorticemos un menor capital, o
(1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer período (término amortizativo) que incluso el importe de la cuota no llegue a cubrir el importe de los intereses, con lo que
a través de la fórmula anterior. éstos se acumularán al capital y volverán a generar intereses.
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos de la operación para un préstamo de C0, a Una vez calculado el primer término amortizativo, al seguir los demás una pro-gresión
amortizar en n períodos, con pagos que varían en progresión aritmética de razón conocida aritmética, el resto de ellos se calculará a través de dicha ley, así:
d, al tipo de interés i, es el siguiente:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d

ak+1 = ak + d = a1 + k x d

an = an-1 + d = a1 + (n – 1) x d

7.1.2. Cálculo de las cuotas de amortización (Ak)


7.1.2.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
Una vez calculados los términos amortizativos, se cumple lo siguiente:

Período 1: a1 = I1 + A1 = C0 x i + A1, de donde se despeja A1 (ya que lo demás se conoce)


Período 2: a2 = I2 + A2 = C1 x i + A2 = (C0 – A1) x i + A2, y despejamos A2,
7.1. PASOS A SEGUIR Período 3: a3 = I3 + A3 = C2 x i + A3 = (C1 – A2) x i + A3, y despejamos A3,

y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización.


7.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el importe del présta-mo y la renta
en progresión aritmética formada por los términos amortizativos, cuyo valor actual se pondrá 7.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
en función del primer término y la razón de la progresión.
Al ser variable el término amortizativo las cuotas de amortización variarán, de-pendiendo de
Al desarrollar esta equivalencia resulta la siguiente ecuación donde la variable a despejar
la razón de la progresión y el tipo de interés del préstamo. No obstante, se puede comprobar
será el primer término amortizativo (a1).
si lo hacen siguiendo alguna ley matemática (ley de recurrencia).

Se trata de encontrar la relación matemática que siguen dos cuotas de amortiza-ción


consecutivas. Para ello se relacionan por diferencias los términos amortizativos de dos
períodos consecutivos cualesquiera:

Período k: ak = Ik + Ak = Ck-1 x i + Ak
Período k+1: ak+1 = Ik+1 + Ak+1 = Ck x i + Ak+1
———————————————

ak – ak+1 = (Ck-1 – Ck) x i + Ak – Ak+1


siendo: Ck-1 – Ck = Ak, queda: realizados o pendientes, valorados financieramente en el momento en que se quiera
calcular la deuda viva (momento k).
ak – ak+1 = Ak x i + Ak – Ak+1

además, se cumple:

ak+1 = ak + d

de donde se obtiene:

Ak+1 = Ak x (1 + i) + d

expresión según la cual cada cuota de amortización se puede obtener a partir de la anterior
de manera fácil. No obstante, si lo que se quiere es calcular cualquier cuota a partir de la del
primer período, la expresión a aplicar será: 7.1.4.1. 1.ª posibilidad: método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados

7.1.3. Cálculo del total amortizado después de k períodos (m k)


Conocer la totalidad de la deuda amortizada en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas posibles:

 Por diferencias, entre el importe del préstamo y lo que aún se debe:


m k = C0 – Ck
en k se debe cumplir:
 Por sumas de cuotas de amortización practicadas hasta la fecha: lo que se debe en k = [lo recibido – lo pagado]k
m k = A1 + A2 + … + Ak
por tanto en k:

7.1.4. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (Ck)
Como en el caso de los préstamos con términos amortizativos en progresión geométrica, la
forma más fácil de calcular capitales pendientes será a partir de los términos amortizativos,
7.1.4.2. 2.ª posibilidad: método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros (1) (2) (3) (4) (5)

Término Cuota de Cuota de Total Capital


Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo

0
3.927,49 1.000,00 2.927,49 2.927,49 10.000,00
1
4.027,49 707,25 3.320,24 6.247,73 7.072,51
2
4.127,49 375,22 3.752,27 10.000,00 3.752,27
3

en k se debe cumplir: Total 12.082,47 2.082,47 10.000,00


lo que supondría la cancelación total en k = [cantidades pendientes de pagar] k

por tanto en k:
Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Se calcula el importe del pago total a realizar en el primer período (término amortizativo)
a través de la fórmula anterior.

7.1.5. Cálculo de la cuota de interés del período k+1 (Ik+1)


Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período, al tanto efectivo vigente durante el mismo.

Ik+1 = Ck x i (2) La cuota de interés se calcula sobre el capital pendiente a principios de cada período (5).
(3) La cantidad destinada a amortizar será la diferencia entre el total pagado en el
período (1) y lo que se dedica a intereses (2).
(4) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
EJEMPLO 7 practicadas hasta la fecha.
(5) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 10.000 euros, al 10% de in-terés de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total
anual, amortizable en 3 años, con anualidades que van aumentando 100 euros cada año. amortizado (4) ya acumulado.
8.2. CARENCIA SIN PAGO DE INTERESES: CARENCIA
8. PRÉSTAMOS DIFERIDOS TOTAL
También denominados préstamos con carencia, son aquellos en los que, desde su
concesión y durante una parte de su vida, no se realiza devolución de capital. Por tanto, los
préstamos diferidos son aquellos en los que se retrasa el pago de la primera cuota de
amortización.
Puede ocurrir que durante este primer tiempo en el cual no se amortiza deuda, se vayan
pagando periódicamente los intereses a medida que éstos se van devengando y con la
periodicidad acordada: estamos refiriéndonos a préstamos con carencia parcial. Cuando
durante este primer período no se realiza pago alguno, estamos ante una carencia total. En
este último caso, los intereses devengados y no satisfechos se acumularán al capital de
partida (capitalización de intereses).

Una vez pasado el período de carencia, estaremos ante un préstamo normal cualquiera que
sea el sistema de amortización que presente (francés, lineal, con términos en progresión,
…).

Pueden darse dos situaciones:

8.1. CARENCIA CON PAGO DE INTERESES: CARENCIA


PARCIAL
Importante. En ambos casos se plantea la amortización efectiva del préstamo desde d hasta n
y el período de amortización es n – d.

El tipo más extendido es el de carencia de capital (parcial), esto es, durante el período de
carencia sólo pagamos intereses. Esto se debe a que en la gran mayoría de las operaciones
las garantías solicitadas son las necesarias para el principal solicitado. En este sentido, en
el caso de carencia total (sin pago de intereses) la deuda es mayor que aquella para la que
se solicitaron las garantías.

Si bien es cierto que la carencia en los préstamos supone un alivio financiero durante un
cierto período de tiempo al pagar sólo los intereses (o nada, en el caso de carencia total), el
préstamo al final se encarece considerablemente, ya que una vez finalizado este período de
diferimiento tendrá que hacer frente a unos pagos posteriores superiores.
EJEMPLO 8 2.º caso:

Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 100.000 euros, al 10% de interés


anual y 4 años de duración. Se amortizará por el sistema lineal con cuotas de amortización
anuales, sabiendo que el primer pago de principal se realiza transcurridos 3 años.

1.er caso: con pago de intereses durante el diferimiento.

100.000 x (1,1)2 121.000


A = ———————- = ———— = 60.500
100.000 2 2
A = ————– = 50.000
2
(5) (4) (1) (2) (3)
(5) (4) (1) (2) (3)
Término Cuota de Cuota de Total Capital
Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo
Término Cuota de Cuota de Total Capital
Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo
0
100.000,00
1
0 72.600,00 12.100,00 60.500,00 60.500,00 110.000,00
10.000,00 10.000,00 100.000,00 2
1 66.550,00 6.050,00 60.500,00 121.000,00 121.000,00
10.000,00 10.000,00 50.000,00 50.000,00 100.000,00 3
2 60.500,00
60.000,00 10.000,00 50.000,00 100.000,00 100.000,00 4
3
55.000,00 5.000,00 50.000,00
4
Total 139.150,00 18.150,00 121.000,00
Total 135.000,00 35.000,00 100.000,00
9. PRÉSTAMOS CON INTERESES
FRACCIONADOS
Son aquellos préstamos en los que los intereses se hacen efectivos con mayor frecuencia
que la empleada para amortizar el principal, cualquiera que sea la unidad de tiempo elegida.
Es decir, las cuotas de interés se pagan fraccionadamente dentro del período de tiempo
elegido para la amortización del capital, mientras que las cuotas de amortización no se
fraccionan y se abonan al final de dicho período.

Por lo tanto, lo que caracteriza al préstamo con intereses fraccionados es:

1. Las cuotas de amortización no se fraccionan, siguen venciendo al final de cada período


(sea cuál sea el elegido).
2. Se fracciona el pago de intereses, es decir, en lugar de hacer un sólo pago junto con la
cuota de amortización al tanto efectivo expresado en la unidad de tiempo de
amortización (i), se hacen k pagos al tanto efectivo ik por cada pago de principal,
resultando dividido el período en k subperíodos a efectos de pago de intereses.

Gráficamente, para un préstamo de tres años con amortización anual y pago semestral de
intereses, la operación supondría los siguientes pagos:

El fraccionamiento se puede presentar en cualquiera de los sistemas de amortización


conocidos (francés, lineal, con términos en progresión, …) e, incluso, puede presentarse con
diferimiento. A continuación se estudia para los sistemas amortizativos más frecuentes:
lineal y francés.

9.1. PRÉSTAMO FRACCIONADO CON CUOTA DE


AMORTIZACIÓN CONSTANTE
En este préstamo los intereses se harán efectivos fraccionadamente dentro del período de
amortización, mientras que las cuotas de amortización constantes no se fraccionan y se
abonan al final del período.
Considerando que el importe del préstamo es C0, amortizable en n pagos, con un tipo de 9.1.3. Cálculo del capital vivo a principios del período t+1 (Ct)
interés constante i, expresado en la unidad en la que se amortiza el principal.

Por tanto, debe cumplirse que:

A1 = A2 = A3 = … = An = A

En primer lugar se calculará todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortización, ya
calculadas, a continuación los intereses y, finalmente, por suma, los términos amortizativos.

9.1.1. Cálculo de la cuota de amortización (A)


Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del préstamo y que,
además, éstas se mantienen constantes se debe cumplir:
Se realizará a través de las cuotas de amortización (pasadas o futuras).
C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n
1.ª
de donde se obtiene: posibilidad: por el método retrospectivo, el capital pendiente será el importe del préstamo
disminuido en la totalidad de las cuotas de amortización ya practicadas
C0
A = ——
Ct = C0 – [A1 + A2 + … + At] = C0 – mt = C0 – A x t
n
2.ª
9.1.2. Cálculo del total amortizado después de t períodos (mt) posibilidad: por el método prospectivo, el capital pendiente será la suma aritmética de las
cuotas de amortización aún pendientes de realizar
Conociendo lo que se amortiza en cada momento (A), el total amortizado hasta una fecha
será la suma aritmética de las cuotas ya efectuadas.
Ct = At+1 + At+2 + … + An = (n – t) x A
mt = A1 + A2 + … + At = A x t

9.1.4. Cálculo de las cuotas de intereses del período t+1


Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período (Ct), al tanto efectivo fraccionado (ik)vigente durante el mismo. Por tanto,
dentro del período de amortización, habrá k pagos de intereses, cuyo importe se calcula así:
It+1 = Ct x ik
 Cuotas de amortización anuales constantes.
 Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.

9.1.5. Cálculo de los términos amortizativos (ak)


(3) (4) (1) (2) (5)
Los términos amortizativos se obtendrán finalmente como la suma de la cuota de interés y la
cuota de amortización, cuando ésta tenga lugar (al final de cada período).
Capital Cuota de Cuota de Total Términos
Así resulta para el período t: Períodos
vivo interés amortización amortizado amortizativos

 Los primeros k–1 subperíodos sólo incluye intereses:


1.1. 300.000,00 18.000,00 – – 18.000,00
at, j = It+1
1.2. 300.000,00 18.000,00 100.000,00 100.000,00 118.000,00
 El último subperíodo, además de interés incluye la cuota de amortización del período:
at, k = It+1 + At 2.1. 200.000,00 12.000,00 – 100.000,00 12.000,00
2.2. 200.000,00 12.000,00 100.000,00 200.000,00 112.000,00

EJEMPLO 9 200.000,00
3.1. 100.000,00 6.000,00 – 6.000,00
3.2. 100.000,00 6.000,00 100.000,00 106.000,00
Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo: 300.000,00

 Importe: 300.000 euros. Total 72.000,00 300.000,00 372.000,00


 Duración: 3 años.
Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro: 9.2.1. Resultando constante el término amortizativo único equivalente que
(1) Se calcula la cuota de amortización a través del fraccionamiento del importe del se situaría en el momento de las amortizaciones
préstamo en tres pagos iguales. En este caso, al tratarse de un sistema francés y dado que el fraccionamiento sólo afecta a
300.000 los intereses, se trata de calcular en primer lugar las cuotas de amortización (que se
A = ————- = 100.000 obtienen con las reglas vistas anteriormente para el caso del préstamo francés, sin
3 fraccionamiento), a continuación los capitales pendientes y, finalmente, los intereses y
términos amortizativos.
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha. Pasos a seguir:
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total
1.º A partir del tipo de interés de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en
amortizado (2) ya acumulado.
la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada
período (3) al tanto efectivo semestral. i = (1 + ik)k – 1
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4).
2.º Cálculo de la primera cuota de amortización, siguiendo las fórmulas empleadas en el
préstamo francés cuando no existe fraccionamiento de intereses, puesto que dicho
fraccionamiento sólo afecta a los intereses pero no a las cuotas de amortización que se
siguen calculando de la misma forma.
9.2. PRÉSTAMO FRANCÉS FRACCIONADO
Al ser un préstamo fraccionado los intereses se harán efectivos fraccionadamente dentro del
período de amortización, mientras que las cuotas de amortización no se fraccionan y se
abonan al final del período.

Considerando que el importe del préstamo es C0, y el tipo de interés constante es ik, siendo n el número de cuotas de principal con las que amortizamos el préstamo.
expresado en la unidad de tiempo en la que se pagan los intereses, durante n períodos,
caben dos posibilidades de llevar a cabo el fraccionamiento en este tipo de préstamos: 3.º Cálculo del resto de cuotas de amortización, que variarán en progresión geométrica
creciente de razón (1 + i).
 Resultando constante el término amortizativo único equivalente que se situaría en el
At+1 = At x (1 + i) = A1 x (1 + i)t
momento de las amortizaciones.
 Siendo constante la cuantía total satisfecha en el momento de amortizar (tanto por 4.º Cálculo del total amortizado, mt, por sumas parciales de las cuotas de amortización, que
amortización como por intereses). se pueden calcular una a una y sumándose posteriormente, o bien, se pueden sumar
directamente a través de la ley que siguen:
5.º Cálculo del capital vivo, Ct, restando al capital pendiente del período anterior la cuota de
amortización del período en curso o bien restando al importe del préstamo el total
amortizado hasta el momento:
3.º Cálculo del capital pendiente a principios del período t + 1.
Ct = Ct-1 – At = C0 – m t
Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.
6.º Cálculo de las cuotas de interés, It+1, que se pagarán con la frecuencia acordada y
siempre a partir del capital pendiente a principios del período a que se refiera empleando el
tanto efectivo expresado en la unidad en la que se estén pagando los intereses (i k).

It+1 = Ct x ik Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.

7.º Cálculo de los términos amortizativos, por suma de lo que en cada subperíodo se esté
pagando: siempre intereses y en el último de cada período, además, cuota de amortización.
4.º Cálculo de las cuotas de interés pagadas dentro del período t + 1.
 Los primeros k–1 subperíodos (sólo intereses): Los intereses de cualquier subperíodo se calcularán a partir de la deuda pendiente a
at, j = It+1 principios de ese período, al tanto efectivo fraccionado vigente durante el mismo.

 El último subperíodo (interés y amortización): It+1 = Ct x ik


at, k = It+1 + At 5.º Cálculo de la cuota de amortización del período t + 1
Otro camino alternativo, válido para este tipo de préstamos, consiste en calcular el término Se debe mantener la equivalencia financiera entre el término amortizativo equivalente
amortizativo anual equivalente para, a partir del mismo, calcular los capitales vivos, las calculado inicialmente y los pagos que realmente tienen lugar dentro del período, las k
cuotas de interés y finalmente las cuotas de amortización y los términos amortizativos en cuotas de interés k-esimal y la cuota de amortización satisfecha a final del período. Por
cada momento. tanto, el término amortizativo equivalente, al final del período, debe coincidir con las cuotas
de interés (conocidas) del período llevadas al final de dicho período más la cuota de
Pasos a seguir:
amortización (que se desconoce). De esa equivalencia se obtendrá la cuota de amortización
del período.
1.º A partir del tipo de interés de partida calcular el tanto efectivo equivalente expresado en
la unidad de tiempo en la que se amortiza el capital.

i = (1 + ik)k – 1

2.º Cálculo del término amortizativo equivalente, siguiendo las fórmulas empleadas en el
préstamo francés.
EJEMPLO 10

Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo:

 Importe: 1.000.000 de euros.


 Duración: 3 años.
 Sistema francés:
– Cuotas de amortización anuales.
– Intereses semestrales al 5% efectivo semestral.

De donde se despejaría At+1.

El resto de cuotas de amortización se puede obtener de la misma forma, para cada período
o bien, siguiendo la ley de recurrencia que mantienen (en progresión geométrica de razón 1
+ i).

6.º Cálculo de los términos amortizativos, por suma de lo que en cada subperíodo se esté I1,1 = I1,2 = C0 x 0,05
pagando: siempre intereses y en el último de cada período, además, cuota de amortización. I2,1 = I2,2 = C1 x 0,05
I3,1 = I3,2 = C2 x 0,05
 Los primeros k–1 subperíodos (sólo intereses):
at, j = It+1 i = 1,052 – 1 = 10,25%

 El último subperíodo (intereses y amortización):


at, k = It+1 + At
(3) (4) (1) (2) (5) 9.2.2. Siendo constante la cuantía satisfecha en el momento de amortizar
Capital Cuota de Cuota de Total Términos
(tanto por amortización como por intereses)
Períodos
vivo interés amortización amortizado amortizativos Pasos a seguir:

1.1. 1.000.000,00 50.000,00 – – 50.000,00 1.º Cálculo de la ley de recurrencia entre cuotas de amortización consecutivas, de forma que
1.2. 1.000.000,00 50.000,00 301.385,81 301.385,81 351.385,81 resulte constante la cuantía total pagada al final de cada período. Para ello obligamos a que
el pago total a efectuar al final de dos períodos consecutivos cualesquiera coincida:
2.1. 698.614,19 34.930,71 – 301.385,81 34.930,71
2.2. 698.614,19 34.930,71 332.277,86 633.663,67 367.208,57  Pago total al final del período t:
At + Ct-1 x ik
3.1. 366.336,33 18.316,82 – 633.663,67 18.316,82
3.2. 366.336,33 18.316,82 366.336,33 1.000.000,00 384.653,15  Pago total al final del período t + 1:
Total 206.495,06 1.000.000,00 1.206.495,06 At+1 + Ct x ik

Obligando a que sean iguales ambas cuantías, resulta:

Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro: At + Ct-1 x ik = At+1 + Ct x ik


(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortización, a través de la fórmula prevista Operando en la igualdad, pasando Ct x ik al primer miembro:
para calcular A1 en el préstamo francés, y, a partir de ella, todas las demás, multiplicando la
cuota anterior por 1,1025. At + Ct-1 x ik – Ct x ik = At+1

Sacando factor común ik en el primer miembro:

At + (Ct-1 – Ct) x ik = At+1

Siendo:
(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha. Ct-1 – Ct = At
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total Resulta finalmente:
amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada At + At x ik = At+1
período (3) al tanto efectivo semestral.
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4). De donde se obtiene:
At+1 = At x (1 + ik)

Siendo ik el tanto al que se va a calcular los intereses a pagar en cada subperíodo.

Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían
siguiendo una progresión geométrica de razón 1 + i k, por tanto, cualquier cuota se puede 3.º Cálculo del resto de cuotas de amortización, que siguen como ley de recurrencia una
calcular a partir de la anterior, de la primera o de cualquiera conocida. Con carácter progresión geométrica de razón (1 + ik).
genérico, se pondrán en función de la primera –que es la más fácil de obtener–:
A2 = A1 x (1 + ik)
At+1 = A1 x (1 + ik)t A3 = A2 x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)2

2.º Cálculo de la primera cuota de amortización a través de la siguiente expresión: At+1 = At x (1 + ik) = A1 x (1 + ik)t
En todo préstamo se cumple que la suma aritmética de todas las cuotas de amortización es 4.º Cálculo del total amortizado, m t, por sumas parciales de las cuotas de amortización, ya
el importe del préstamo: practicadas.
A1 + A2 + A3 + … + An = C0 mt = A1 + A2 + … + At
Además, según la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización, se pueden 5.º Cálculo del capital vivo, Ct , restando al capital pendiente del período anterior la cuota de
poner todas en función de la primera de ellas: amortización del período en curso o bien restando al importe del préstamo el total
amortizado hasta el momento:
A1 + A1 (1 + ik) + A1 (1 + ik)2 + … + A1 (1 + ik)n-1 = C0
Ct = Ct-1 – At = C0 – m t
Simplificando la expresión:
6.° Cálculo de la cuota de interés, It+1, que se pagará con la frecuencia acordada y siempre a
A1 x [1 + (1 + ik) + (1 + ik)2 + … + (1 + ik)n-1] = C0
partir del capital pendiente a principios del período a que se refiera empleando el tanto
efectivo expresado en la unidad en la que se estén pagando los intereses (i k).
Siendo el corchete el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n términos
(el número de cuotas de amortización), al tanto ik al que se calculan las cuotas de interés,
It+1 = Ct x ik
por tanto:
7.º Cálculo de los términos amortizativos, por suma de lo que en cada subperíodo se esté
pagando: siempre intereses y en el último de cada período, además, cuota de amortización.

 Los primeros k–1 subperíodos (sólo intereses):


De donde: at, j = It+1

 El último subperíodo (interés y principal):


at, k = It+1 + At+1
EJEMPLO 11 Se ha de cumplir:

Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo: A1 + C0 x 0,05 = A2 + C1 x 0,05 = A3 + C2 x 0,05

 Importe: 1.000.000 de euros.


 Duración: 3 años.
(3) (4) (1) (2) (5)
 Sistema francés:
– Cuotas de amortización anuales. Capital Cuota de Cuota de Total Términos
Períodos
– Intereses semestrales al 5% efectivo semestral. vivo interés amortización amortizado amortizativos

1.1. 1.000.000,00 50.000,00 – – 50.000,00


1.2. 1.000.000,00 50.000,00 317.208,56 317.208,56 367.208,56

2.1. 682.791,44 34.139,57 – 317.208,56 34.139,56


2.2. 682.791,44 34.139,57 333.069,00 650.277,56 367.208,56

3.1. 349.722,44 17.486,12 – 650.277,56 17.486,12


3.2. 349.722,44 17.486,12 349.722,44 1.000.000,00 367.208,56

Total 203.251,38 1.000.000,00 1.203.251,38

Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Se calcula el importe de la primera cuota de amortización, a través de la fórmula


correspondiente, y, a partir de ella, todas las demás, multiplicando la cuota anterior por 1,05.

(2) Se calcula el total amortizado por sumas parciales de las cuotas de amortización
practicadas hasta la fecha.
(3) La deuda pendiente se obtendrá de restar al capital a principios de cada período la cuota
de amortización de ese mismo período, o bien, al importe del préstamo se le resta el total
amortizado (2) ya acumulado.
(4) Las cuotas de interés se calculan sobre el capital pendiente a principios de cada
período (3) al tanto efectivo semestral.
(5) El término amortizativo de cada período será la suma de las columnas (1) y (4).
Tipo de interés: i.
Sistema de amortización: americano.

10. SISTEMA DE AMORTIZACIÓN SINKING- Del fondo:
Tipo de interés: i’.
FUND Frecuencia y cuantía (constante o variable) de las aportaciones.
También se le conoce con el nombre de sistema de amortización con fondo de amortización. Duración: por defecto, la del préstamo.
Este sistema de amortización consiste en el pago periódico de los intereses al prestamista Por lo que se refiere al préstamo, los términos amortizativos coincidirán con la cuota de
(préstamo americano), y al mismo tiempo una aportación a un fondo para construir un interés de cada período (C0 x i), salvo en el último pago en el que se incrementa en el
capital, con el que cancelar el principal del préstamo americano a su vencimiento. importe del principal (C0 x i + C0).

Desde un punto de vista operativo, al mismo tiempo que se contrata el préstamo americano En cuanto al fondo que se va constituyendo para hacer frente a la devolución del préstamo
se abre un fondo asociado al préstamo. De esta forma, el prestatario de la operación de americano, éste va creciendo por dos motivos: las aportaciones periódicas efectuadas y por
amortización al mismo tiempo se le considera deudor en el préstamo americano y acreedor los intereses que genera el saldo que permanece acumulado en el mismo.
en fondo que está constituyendo para devolver el préstamo.
Para el cálculo de las aportaciones al fondo se tendrá en cuenta la equivalencia financiera
Por tanto, los pagos a satisfacer por el prestatario pueden calcularse como suma de dos entre las aportaciones efectuadas al fondo y el capital que se quiere constituir finalmente (el
conceptos: importe del préstamo), empleando como tanto el aplicado al propio fondo (nunca el del
préstamo). Al final de la operación se tiene que verificar lo siguiente:
1. Los intereses de un préstamo de cuantía C0 al tanto de interés i (constante o variable)
estipulado en el contrato de préstamo, que serán siempre del mismo importe, C0 x i (si el
tipo no varía).
2. La aportación periódica a un fondo de una cuantía F, tal que invertida al tanto del fondo
i’, generalmente menor que i, reproduzca al final de la vida del préstamo el capital
C0 que tiene que entregar al prestamista.
Gráficamente:
Datos necesarios para el desarrollo de la operación

 Del préstamo:
Importe: C0.
Duración: n.
De la equivalencia se obtiene una ecuación donde el primer miembro es el valor final de la
renta (constante o variable, según se establezca) formada por las aportaciones al fondo y
donde la única incógnita es el importe de las aportaciones a efectuar al fondo:

Estructura del cuadro del préstamo


De donde se obtiene la cuantía a aportar (F) –en el caso de que ésta sea constante– o la
primera de ellas –en el caso de que las aportaciones constituyan renta en progresión
geométrica o aritmética– (Fi).
Cuota
En cualquier caso, estas aportaciones al fondo de constitución no tienen la condición de Término Cuota de Total Capital
Períodos de
cuota de amortización, porque el importe del préstamo no decrece en el tiempo, sino que amortizativo amortización amortizado vivo
interés
permanece constante durante toda la vida del mismo (no hay amortización de capital).

Gráficamente esta operación conjunta préstamo-fondo se muestra en la siguiente figura 0 – – – – C0


(para tres períodos): 1 I1 I1 – – C0
2 I2 I2 – – C0
3 I3 + C0 I3 C0 C0 C0
Estructura del cuadro del fondo
Término Cuota de Cuota de Total Capital
Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo

0
Variación 150,00 150,00 1.000,00
Aportación al Intereses Capital Capital 1
Períodos anual del 150,00 150,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00
fondo fondo constituido pendiente 2
fondo 150,00 150,00 1.000,00
3
1.150,00 150,00 1.000,00
4
– – C0
0 – –
– F1 C0 – F1 Total 1.600,00 600,00 1.000,00
1 F1 F1
F1 + F2 + I’2 C0 – F1 – F2 – I’2
2 F2 F2 + I’2
I’2 F1 + F2 + I’2 + C0 – F1 – F2 –
3 F3 F3 + I’3
I’3 F3 + I’3 I’2 – F3 – I’3 Cuadro de constitución del capital

EJEMPLO 12

Construir el cuadro de amortización de un préstamo de 1.000 euros contratado al 15% de


interés anual, amortizándose el principal de una sola vez a los 4 años y pagándose
anualmente los intereses.

Sabiendo que el prestatario se compromete a realizar aportaciones anuales constantes y


pospagables en un fondo que devenga intereses del 10% anual, construir el cuadro de
constitución del capital, que permita hacer frente a la devolución del préstamo anterior.

Cuadro de amortización del préstamo

Cálculo de la aportación constante a realizar:


El esquema de flujos de caja en un préstamo de cuantía C0, a amortizar en n pagos, a un
(1) (2) (3) (4) (5)
tanto de interés i* es el siguiente:

Aportación al Variación anual Capital Capital


Años Intereses
fondo del fondo constituido pendiente
0
215,47 21,55 215,47 215,47 1.000,00
1
215,47 45,25 237,02 452,49 784,53
2
215,47 71,32 260,72 713,21 547,51
3
215,47 286,79 1.000,00 286,79
4
Total 861,88 138,12 1.000,00

Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

(1) Cálculo de las aportaciones al fondo (F).


(2) Los intereses se calculan sobre el capital constituido al principio del período. La estructura genérica del término amortizativo pagado en un momento k cual-quiera será,
(3) Suma de la aportación al fondo (1) y los intereses generales durante el período (2). por tanto, la siguiente:
(4) En el primer período coincide con la aportación al fondo primero efectuado. Los
siguientes se obtienen añadiendo al capital constituido en el período anterior la variación ak = Ik+1 + Ak
anual del fondo del período donde estamos (3).
(5) El capital pendiente se obtiene de restar al capital inicial el capital constituido en cada Es decir, cada pago realizado incluye los intereses del período que empieza y la cuota de
momento. amortización correspondiente al período que acaba.

Para un préstamo amortizable en tres períodos el gráfico que recoge la evolución de la


deuda pendiente y la composición del término amortizativo será el siguiente:

11. PRÉSTAMOS CON INTERESES


PREPAGABLES
Este tipo de operaciones se caracteriza porque los intereses se pagan anticipadamente, al
principio del período correspondiente, a tipos de interés prepagables (i*), mientras que las
cuotas de amortización siguen siendo pospagables.
Cuadro de amortización:

Años Término Cuota de Cuota de Total Capital


amortizativo interés amortización amortizado vivo

0 8.000,00
8.000,00 10.000,00 10.000,00 80.000,00
1 17.000,00
7.000,00 30.000,00 40.000,00 70.000,00
2 34.000,00
4.000,00 40.000,00 80.000,00 40.000,00
3 40.000,00

Total 99.000,00 19.000,00 80.000,00

EJEMPLO 13

Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo: 11.1. CASO PARTICULAR MÉTODO ALEMÁN
En este caso los términos amortizativos permanecen constantes, a1 = a2 = … = an = = a,
 Importe: 80.000 euros. manteniéndose también constante el tipo de interés i* para todos los períodos. Además
 Devolución del principal en tres pagos anuales vencidos de 10.000, 30.000 y 40.000 habrá que tener en cuenta un primer término en el origen que recoja los intereses
euros, respectivamente. prepagables del primer período. El esquema de la operación para un préstamo de cuantía
 Tipo de interés anual del 10% pagadero al principio de cada pe-ríodo. C0, amortizable en n períodos, es:
Gráficamente, el esquema de pagos de la operación es:
A partir del tipo de interés anticipado (i*) calculamos el equivalente pospagable en
compuesta:

i*
i = ————
1 – i*

El cambio de tipo afecta al importe del préstamo, que será el de partida minorado en los
intereses del primer período que se pagan en el origen:

C'0 = C0 – C0 x i* = C0 x (1 – i*)
11.1.1. Pasos a seguir
El resultado es un préstamo de cuantía C’0, interés vencido i, n períodos y términos
11.1.1.1. Cálculo del término amortizativo (a) amortizativos constantes (a). Planteando una equivalencia financiera en el origen entre el
importe del préstamo y la renta formada por los términos amortizativos:
A) 1.ª posibilidad: a través de la equivalencia financiera en el origen
En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el prestatario debe ser
igual al valor actualizado, al tanto del préstamo – i*, de los pagos que realizará durante toda
la operación. Al ser un interés anticipado el descuento será del tipo comercial.

C0 = C0 x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*)2 + … + a x (1 – i*)n

Simplificando:
De donde se despeja el término:
C0 – C0 x i* = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 + … + (1 – i*)n-1]

C0 x (1 – i*) = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 + … + (1 – i*)n-1]

En el segundo miembro el corchete no es más que una suma de términos en progresión


geométrica decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresión:

1 – (1 – i*)n
C0 = a x —————-
i*
11.1.1.2. Cálculo del capital vivo a principio del período k+1 (C k)
De donde se obtendrá el importe del término amortizativo del préstamo (a).
En un determinado momento de la vida del préstamo la deuda pendiente coincide con el
B) 2.ª posibilidad: a través de equiparación del préstamo a otro equivalente con intereses valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de interés situada en el
vencidos (francés) momento de estudio que corresponde al primer período pendiente):
Planteando la equivalencia en el momento k:

Ck = Ck x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*)2 + … + a x (1 – i*)n-k

Simplificando:

Ck – Ck x i* = a x (1 – i*) x [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 + … + (1 – i*)n-k-1] Una vez calculado el término amortizativo, se cumple lo siguiente:

Ck x (1 – i*) = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 + … + (1 – i*)n-k-1] Período n: a = An


Período n-1: a = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1 –>
De donde se obtiene la deuda pendiente: –> An = An x i* + An-1 –> An-1 = An x (1 – i*)
Período n-2: a = Cn-2 x i* + An-2 = (An + An-1) x i* + An-2 –>
1 – (1 – i*) n-k –> An = (An + An-1) x i* + An-2
Ck = a x ——————— An-2 = An – Ani* – An-1i* = An x (1 – i*) – An-1i*
i*
Y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización, hasta llegar a la
Expresión similar a la obtenida para el cálculo del término amortizativo (paso 1.º), con la primera.
diferencia de la fecha donde están planteadas una y otra.
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen las cuotas de amortización
Además, en el origen se conoce la deuda pendiente (el importe del préstamo) y se
desconoce el término amortizativo, mientras que en k ocurre al contrario, se desconoce la La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los términos amortizativos de
deuda pendiente y se conoce el importe del término amortizativo. dos períodos consecutivos cualesquiera, así:

En k: a = Ik+1 + Ak = Ck x i* + Ak
En k+1: a = Ik+2 + Ak+1 = Ck+1 x i* + Ak+1
——————————————-
11.1.1.3. Cálculo de cuotas de amortización: ley de recurrencia (Ak) a – a = i* x (Ck – Ck+1) + Ak – Ak+1
A) 1.ª posibilidad: a través de la estructura del término amortizativo
siendo: Ck – Ck+1 = Ak+1, queda:

0 = i* x Ak+1 + Ak – Ak+1

de donde se obtiene:

Ak = Ak+1 x (1 – i*)

En definitiva, las cuotas de amortización en este tipo de préstamos siguen una progresión
geométrica decreciente de razón (1 – i*), empezando siempre por la última cuota de
principal, que coincide con el término amortizativo de ese último período de amortización del
préstamo, pondremos todas a partir de la última:

Ak = An x (1 – i*)n-k Años Término Cuota de Cuota de Total Capital


amortizativo interés amortización amortizado vivo

11.1.1.4. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk) 30.000,00


0 30.000,00
Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos 21.033,21 89.667,90 89.667,90 300.000,00
1 110.701,11
maneras posibles: 11.070,11 99.631,00 189.289,90 210.332,10
2 110.701,11
110.701,10 300.000,00 110.701,10
3 110.701,10
 Por diferencias entre capitales pendientes consecutivos: –
m k = C0 – Ck
Total 362.103,33 62.103,32 300.000,00
 Por suma de las cuotas de amortización practicadas:
m k = A1 + A2 + … + Ak

Descripción de los pasos a seguir para construir el cuadro:

EJEMPLO 14 (1) Se calcula el importe del pago total a realizar (término amortizativo) a través de la
fórmula anterior.
Construir el cuadro de amortización del siguiente préstamo: 1 – (1 – 0,1)3
300.000 = a x ——————-
• Importe: 300.000 euros. 0,1
• Duración: 3 años.
• Tipo de interés: 10% anual prepagable. a = 110.701,11
• Términos amortizativos anuales constantes.
(2) Conocido el término amortizativo del último período, también se conoce la cuota de C0
amortización de ese período (ya que coinciden al no tener intereses ese término). A = ——–
(3) A su vez, la cuota de amortización del último período coincide con el capital vivo a n
principios del último período, y al aplicarle el tipo de interés se conocerá la cuota de interés
del año 3, que se safisface en el año 2. 11.2.1.2. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk)
(4) Del pago hecho en el año 2, ya se sabe cuánto es interés (la cuota de interés del año 3)
y el resto, por diferencia, se destina a amortizar (cuota de amortización del año 2). m k = A1 + A2 + … + Ak = A x k
(5) La deuda pendiente del penúltimo período será la suma del capital pendiente en el
período siguiente más la cuota de amortización del año 2. 11.2.1.3. Cálculo del capital vivo a principios del período k+1 (C k)
(6) El resto del cuadro se realiza de la misma manera, hasta llegar al momento inicial donde
solamente se pagan los intereses del primer período. El carácter prepagable de los intereses no afecta a las cuotas de amortización que sigue
siendo pospagable.

A) 1.ª posibilidad: por el método retrospectivo

11.2. PRÉSTAMO CON INTERESES PREPAGABLES Y


CUOTAS DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE
Considerando que el importe del préstamo es C0, con un tipo de interés anticipado i*, y
amortizable en n períodos, en este caso debe cumplirse que: A1 = A2 = A3 = = … = An = A

11.2.1. Pasos a seguir


En este caso, al igual que ocurría cuando se vio el préstamo lineal con intereses vencidos,
se calcula en primer lugar todo lo que tenga que ver con las cuotas de amortización, fáciles
de obtener, a continuación los intereses y, finalmente, los términos amortizativos.

11.2.1.1. Cálculo de la cuota de amortización (A)


Sabiendo que la suma de todas las cuotas de principal es el importe del préstamo y que, El capital pendiente será el importe del préstamo disminuido en la totalidad de las cuotas de
además, éstas se mantienen constantes se debe cumplir: amortización ya practicadas.

C0 = A1 + A2 + A3 + … + An = A x n Ck = C0 – m k = C0 – [A + A + … + A] = C0 – A x k

de donde se obtiene: B) 2.ª posibilidad: por el método prospectivo


En k:

Ik+1 = Ck x i*

11.2.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)


Puesto que los términos amortizativos son la suma de la cuota de interés (decrecientes
porque se calculan sobre capitales cada vez menores) y la cuota de amortización (en este
caso constantes), los términos variarán como lo hacen las cuotas de interés y seguirán una
ley matemática.

1.ª posibilidad: calcular el importe del término amortizativo a través de su propia estructura,
calculando la cuota de interés y añadiendo la cuota de amortización constante ya conocida:
El capital pendiente será la suma aritmética de las cuotas de amortización aún pendientes
de realizar. En 0: a0 = I1 = C0 x i*
En 1: a1 = I2 + A = C1 x i* + A
Ck = Ak+1 + Ak+2 + … + An = (n – k) x A En 2: a2 = I3 + A = C2 x i* + A = (C1 – A) x i* + A

11.2.1.4. Cálculo de cuota de interés de período k + 1 (Ik+1)
2.ª posibilidad: consistirá en calcular el primer término y obtener todos a través de la ley de
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de la deuda pendiente a principios
de ese período, al tanto efectivo vigente durante el mismo, pero se pagan al principio de recurrencia que éstos siguen y que se obtiene al relacionar, por diferencias, dos términos
dicho período, así en el momento k (principios de k + 1) se pagan los intereses del período k amortizativos consecutivos cualesquiera:´
+ 1.
En k: ak = Ik+1 + A = Ck x i* + A 11.3.1. Pasos a seguir
En k+1: ak+1 = Ik+2 + A = Ck+1 x i* + A
——————————————-
11.3.1.1. Cálculo del primer término amortizativo (a1)
ak – ak+1 = (Ck – Ck+1) x i* + A – A
En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el prestatario debe ser
siendo: Ck – Ck+1 = A igual al valor actualizado, al tanto del préstamo (i*), de los pagos que realizará durante toda
la operación:
resulta:
C0 = C0 x i* + a1 x (1 – i*) + a2 x (1 – i*)2 + … + an x (1 – i*)n
ak – ak+1 = A x i*
puesto que los términos varían en progresión geométrica de razón q:
De donde se obtiene: ak+1 = ak – A x i*, lo que indica que cualquier término amortizativo es el
anterior menos una cuantía constante, es decir, los términos varían en progresión aritmética C0 = C0 x i* + a1 x (1 – i*) + a1 x q x (1 – i*)2 + … + a1 x qn-1 x (1 – i*)n
de razón – (A x i*).
donde todo es conocido salvo a1.

11.3. PRÉSTAMO CON INTERESES PREPAGABLES CON 11.3.1.2. Cálculo del capital vivo a principio del período k + 1 (Ck)
TÉRMINOS AMORTIZATIVOS VARIABLES EN
En un determinado momento de la vida del préstamo la deuda pendiente coincide con el
PROGRESIÓN GEOMÉTRICA valor actualizado de los pagos pendientes (incluida la cuota de interés situada en el
momento de estudio que corresponde al primer período pendiente):
El esquema de la operación para un préstamo de cuantía C 0, amortizable en n períodos, con
interés prepagable i*, con términos amortizativos variables en progresión geométrica de
razón q, conocida, es:

Planteando la equivalencia en el momento k:

Siendo: a1; a2 = a1 x q; a3 = a1 x q2; …; an = a1 x qn-1 Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 – i*) + ak+2 x (1 – i*)2 + … + an x (1 – i*)n-k


Simplificando:

Ck = Ck x i* + ak+1 x (1 – i*) + ak+1 x q x (1 – i*)2 + … + a k+1 x qn-k-1 x (1 – i*)n-k


Ck (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) + ak+1 x q x (1 – i*)2 + … + ak+1 x qn-k-1 x (1 – i*)n-k
Ck (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) x [1 + q x (1 – i*) + q2 x (1 – i*)2 + … + qn-k-1 x (1 – i*)n-k-1]
Ck x (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) x [1 + q x (1 – i*) + q2 x (1 – i*)2 + … + qn-k-1 x (1 – i*)n-k-1]

De donde se obtiene la deuda pendiente (Ck).

Ck = ak+1 x [1 + q (1 – 1*) + q2 (1 – i*)2 + … + qn-k-1 x (1 – i*)n-k-1]

Siendo el corchete una suma de n–k términos (los que quedan pendientes desde la fecha de
estudio hasta el final), que varía en progresión geométrica de razón q x (1 – i*).
m k = C0 – Ck

 Por suma de las cuotas de amortización practicadas:


11.3.1.3. Cálculo de cuotas de amortización (Ak)
Una vez calculado el término amortizativo, se cumple lo siguiente

Período n: an = An
Período n-1: an-1 = Cn-1 x i* + An-1 = An x i* + An-1 –> An-1
Período n-2: an-2 = Cn-2 x i* + An-2 = (An-1 + An) x i* + An-2 –> An-1

Y así se continuaría hasta calcular el resto de cuotas de amortización, hasta llegar a la


primera.

11.3.1.4. Cálculo del total amortizado después de k períodos (mk) m k = A1 + A2 + … + Ak

Como en cualquier sistema amortizativo, el total amortizado se puede obtener de dos


maneras posibles:

 Por diferencia entre capitales pendientes consecutivos: 11.4. PRÉSTAMO CON INTERESES PREPAGABLES CON
TÉRMINOS AMORTIZATIVOS VARIABLES
El esquema de la operación para un préstamo de cuantía C 0, amortizable en n períodos, con Si nos encontramos en un momento cualquiera k (fecha de valoración), los términos
interés prepagable i*, con términos amortizativos variables en progresión aritmética de razón amortizativos pendientes (ak+1, ak+2, …, an) representan para el acreedor (prestamista) un
d, conocida, es: derecho de cobro futuro y para el deudor (prestatario) una obligación de pago. Si en este
punto se quisiera cancelar anticipadamente la operación, el deudor debería entregar, en
principio, la deuda pendiente (Ck).

Sin embargo, puede ocurrir que las condiciones del mercado hayan cambiado desde que se
concertó la operación hasta la fecha actual. En este sentido, para determinar si esta
cancelación resulta o no conveniente, sería necesario valorar los términos amortizativos
pendientes con un criterio nuevo ajustado a las condiciones actuales, esto es, valorarlos al
tanto que en el mercado se está aplicando para operaciones análogas.

Surge la necesidad de valorar el préstamo en condiciones de mercado. La valoración de


préstamos implica, pues, conocer las cuantías de los pagos pendientes desde la fecha de
Siendo: a1; a2 = a1 + d; a3 = a1 + 2d; …; an = a1 + (n-1)d estudio y su actualización a dicho momento a un tipo adecuado (tanto de mercado i m).
Los pasos a seguir serán los mismos que en el caso anterior, cuando los términos eran Definiciones:
variables en progresión geométrica.
El acreedor (titular del capital pendiente) puede transferir los derechos que el préstamo por
12. VALOR FINACIERO DEL PRÉSTAMO él concedido genera en su conjunto o segregados (por una parte los intereses y por otra el
principal): surgen los conceptos de usufructo, nuda propiedad y valor del préstamo.
USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD Usufructo de un préstamo a principios del período k+1, Uk, es el resultado de actualizar al
Partiendo de un préstamo cualquiera del que se conocen los componentes del cuadro de tanto de mercado (im) todas las cuotas de interés pendientes.
amortización (o al menos los pendientes desde la fecha de estudio hasta el final) y que
gráficamente responde al siguiente esquema:

Nuda propiedad de un préstamo a principios del período k+1, Nk, es el resultado de


actualizar al tanto de mercado (im) todas las cuotas de amortización pendientes.

Valor de un préstamo a principios del período k+1, V k, es el resultado de actualizar al tanto


de mercado (im) todos los términos amortizativos pendientes.
Término Cuota de Cuota de Total Capital
Años
amortizativo interés amortización amortizado vivo

0 10.000,00
Representa la cantidad que el deudor tendrá que pagar para cancelar su deuda o, desde el 40.211,48 30.211,48 30.211,48 100.000,00
punto de vista del prestamista, lo que debería recibir por transferir los derechos futuros que 1
40.211,48 33.232,63 63.444,11 69.788,52
el préstamo supone, en las condiciones actuales del mercado. 2 6.978,85
40.211,48 36.555,89 100.000,00 36.555,89
3 3.655,59
Para calcular el importe del valor, usufructo y nuda propiedad de un préstamo bastará con
aplicar las definiciones anteriores en la fecha de estudio elegida al préstamo objeto de Total 120.634,44 20.634,44 100.000,00
estudio, debiéndose conocer el tanto de mercado vigente en esa fecha.

Cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad:


EJEMPLO 15

A partir del siguiente préstamo:

 Importe: 100.000 euros.


 Duración: 3 años.
 Tipo de interés: 10% anual.
 Términos amortizativos anuales constantes.

Se pide:

Calcular el valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un año de su concesión si en ese


momento el tanto de mercado (im) es del 7%.

Cuadro de amortización:

Aplicando las definiciones teóricas:


 Usufructo: Un sistema alternativo, más práctico, sería la utilización del sistema de ecuaciones
siguiente, que solamente se podrá emplear en el supuesto de que se cumplan los tres
6.978,85 3.655,59
siguientes requisitos:
U1 = ————— + ————— = 9.715,22
1,07 1,072 1. El tipo de interés del préstamo se mantenga constante desde la fecha de estudio hasta
el final.
 Nuda propiedad:
2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del préstamo (i).
33.232,63 36.555,89
3. El estudio se realice al principio de período.
N1 = ————— + ————— = 62.987,86
1,07 1,072 El sistema es:

 Valor:
40.211,48 40.211,48

V1 = —————- + —————- = 72.703,08


1,07 1,072

También:

Se trata de un sistema con cuatro incógnitas (V, U, N, C). Para su resolución se calcularán
previamente dos de ellas (aplicando las definiciones teóricas) y del sistema se despejarán
las dos restantes.
En este sentido, si se trata de un préstamo lineal (cuota de amortización constante), como la
cuota de amortización ya se conoce se calcularán previamente (aplicando las definiciones
teóricas) el capital vivo (Ck) y la nuda propiedad (Nk) y del sistema se despejará usufructo
12.1. CASO PARTICULAR: FÓRMULA DE ACHARD (Uk) y valor (Nk).
Por el contrario, si se trata de un préstamo francés (término amortizativo constante) o con
El método de cálculo basado en las definiciones exige conocer las cantidades destinadas al los términos amortizativos variables en progresión geométrica o aritmética, como los
pago de intereses y de amortización en cada momento, desde la fecha de estudio y hasta el términos amortizativos ya se conocen, se calcularán previamente (aplicando las definiciones
final del préstamo. teóricas) el capital vivo (Ck) y el valor (Vk) y del sistema se despejará usufructo (Uk) y nuda
propiedad (Nk).
De esta forma, cuando se emplea el sistema no es necesario conocer los elementos del
Nota: este sistema de ecuaciones también se puede aplicar cualquiera que sea el sistema
cuadro de amortización, lo que resulta interesante cuando son muchos los períodos aún
de amortización, siempre que se cumplan los tres requisitos anteriores. pendientes hasta la finalización del préstamo.

EJEMPLO 16
12.2. VALORACIÓN EN UNA FRACCIÓN DE PERÍODO
Resolver el ejemplo anterior aplicando el sistema de ecuaciones.
Las expresiones anteriores están demostradas para cálculos efectuados en momentos
El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los tres requisitos exigidos, quedando donde tiene lugar amortización de capital (final de período –año–).
de esta forma:
Si el cálculo se realizara en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen
siendo válidas pero el sistema práctico de ecuaciones no se podría aplicar directamente.

En este caso, con el sistema práctico se realizarán los cálculos a principios del período y
después capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta capitalización
se debe efectuar en régimen de compuesta y al tanto de mercado (im).

En primer lugar se calcula el capital vivo y valor del préstamo y, del sistema, se despeja
usufructo y nuda propiedad:

 Capital vivo:

 Valor:

Y a continuación se resuelve el siguiente sistema:

Valor del préstamo en k': Vk' = Vk x (1 + im)t


Nuda propiedad del préstamo en k': Nk' = Nk x (1 + im)t
Usufructo del préstamo en k': Uk' = Uk x (1 + im)t
12.3. VALORACIÓN DE PRÉSTAMOS CON INTERESES  Intereses semestrales al 6% efectivo semestral.
FRACCIONADOS
Se pide:
Cuando nos encontramos con préstamos con intereses fraccionados, habrá que tener en
cuenta que el fraccionamiento afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la Calcular valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un año de su concesión si en ese
nuda propiedad. Para calcular valor, usufructo y nuda propiedad se pueden aplicar, sin más, momento el tanto de mercado ( im) es del 5% efectivo semestral.
las definiciones teóricas, pero el sistema de ecuaciones, aunque sigue siendo válido, deberá Cuadro de amortización:
considerar el efecto del fraccionamiento en el usufructo y en el valor, y quedará de la
siguiente forma, si el estudio se hace a principios del período t+1: 300.000,00
A = —————– = 100.000,00
3

Capital Cuota de Cuota de Total Términos


Períodos
vivo interés amortización amortizado amortizativos

1.1. 300.000,00 18.000,00 – – 18.000,00


1.2. 300.000,00 18.000,00 100.000,00 100.000,00 118.000,00
2.1. 200.000,00 12.000,00 – 100.000,00 12.000,00
2.2. 200.000,00 12.000,00 100.000,00 200.000,00 112.000,00

Al tratarse de un préstamo de interés fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se


3.1. 100.000,00 6.000,00 – 200.000,00 6.000,00
tendrá que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, el capital vivo y la nuda propiedad 3.2. 100.000,00 6.000,00 100.000,00 300.000,00 106.000,00
(a través de las definiciones), y del sistema siempre despejar lo que se ve afectado por el
Total 72.000,00 300.000,00 372.000,00
fraccionamiento: usufructo y valor.

EJEMPLO 17

A partir del siguiente préstamo: Cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad:

 Importe: 300.000 euros.


 Duración: 3 años.
 Cuotas de amortización anuales constantes.
 Valor:
V 21 = U21 + N1 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37

2.º caso: aplicando el sistema de ecuaciones.


El sistema se puede aplicar puesto que se cumplen los dos requisitos exigidos, quedando
de esta forma:

En primer lugar se calcula el capital vivo y nuda propiedad y, del sistema, se obtiene el
usufructo y el valor:

 Capital vivo:
C1 = 2 x A = 200.000

 Nuda propiedad:

1.er caso: aplicando las definiciones teóricas.


 Usufructo:
12.000 12.000 6.000 6.000
U 1 = ———– + ———– + ———- + ———- = 32.432,17
2
Y a continuación se resuelve el siguiente sistema:
1,05 1,052 1,053 1,054

 Nuda propiedad:
100.000 100.000

N1 = ————– + ————- = 172.973,20


1,052 1,054
Por tanto: Se obtendrá a partir de la siguiente equivalencia financiera:

0,06 PRESTACIÓN <—————->


U21 = ——— x [200.000 – 172.973,20] = 32.432,17
0,05
REAL
CONTRAPRESTACIÓN REAL
V21 = 32.432,17 + 172.973,20 = 205.405,37 PRESTAMISTA
PRESTAMISTA
(lo entregado)
(lo recibido)
(Importe préstamo
(Términos amortizativos)
+ Gastos a cargo del
13. TANTOS EFECTIVOS prestamista)

El préstamo, como operación financiera, supone la existencia de una equivalencia financiera


entre una prestación (el importe del préstamo) y una contraprestación (el conjunto de Normalmente el prestamista no soporta gastos en la formalización de un préstamo.
capitales que se desembolsan para su total devolución). Dicha equivalencia se cumple para
un tipo de interés que, de no existir ningún componente además del interés, coincide con el 13.2. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL PRESTATARIO (id)
tipo al que se haya contratado la operación.
Será una medida del coste real que le supone el préstamo considerando además de los
El problema surge cuando existen «características comerciales» en el préstamo, es decir, intereses todos los gastos soportados en la operación, cualquiera que sea su naturaleza.
capitales, condicionantes externos, que afectan a la prestación y/o a la contraprestación
haciendo que se modifique el valor financiero de las mismas, no cumpliéndose la Se obtendrá a partir de la siguiente equivalencia financiera:
equivalencia para el tipo de interés contractual. Es decir, cuando en el préstamo, además de
devolverse el capital y pagarse intereses, existen otros pagos y cobros de diferente
naturaleza.

Surge así la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita determinar la equivalencia <—————-> CONTRAPRESTACIÓN REAL
entre las cantidades «realmente» entregadas y recibidas en la operación, tanto para el PRESTACIÓN REAL PRESTATARIO
acreedor (prestamista) como para el deudor (prestatario). Este nuevo tipo será una medida PRESTATARIO (lo entregado)
real (efectiva) de la rentabilidad obtenida por el prestamista y del coste total (efectivo) (lo recibido)
soportado por el deudor, por todo aquello que afecte a una y otra parte. (Importe préstamo) (Términos amortizativos + Gastos)

13.1. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL PRESTAMISTA


(ia)
Será el deudor quien soporte la mayoría de los gastos originados por el préstamo, tales
Proporciona una medida de la rentabilidad realmente obtenida por el prestamista, como: comisiones de estudio, de apertura, de administración, notariales, impuestos, …
considerando todas aquellos capitales que influyen en la misma, tanto para aumentarla
como para minorarla.
EJEMPLO 18  Tanto efectivo prestatario
Se presta un capital de 15.000 euros a amortizar en 4 años, por el sistema francés de LO ENTREGADO POR
LO RECIBIDO POR EL PRESTATARIO <—————->
anualidades constantes, con las siguientes características: EL PRESTATARIO

 Tipo de interés: 12% anual.


 Gastos iniciales: 150 euros a cargo del prestatario.
 Gastos anuales de 50 euros a cargo del prestatario.
 Los gastos imputables al prestatario no son cobrados por el prestamista sino por un
tercero.
Se pide: • Tanto efectivo prestamista

 Tanto efectivo prestatario. LO ENTREGADO POR EL LO RECIBIDO POR EL


<—————->
 Tanto efectivo prestamista. PRESTAMISTA PRESTAMISTA
Solución:

 Cálculo del término amortizativo

Nota: para el cálculo de los tantos efectivos será necesario disponer de una calculadora
financiera, unas tablas financieras o bien tantear en la ecuación hasta encontrarlo.
En el caso del ia, no había necesidad de plantear la ecuación puesto que la rentabilidad
del prestamista viene determinada exclusivamente para el tipo de interés del préstamo
que permanece constante. Por tanto, se cumple: ia = i = 12%
Para la revisión de los tipos de interés existen diferentes alternativas, que determinarán la
14. PRÉSTAMOS CON INTERÉS REVISABLE estructura definitiva de los pagos efectuados y, en consecuencia, la estructura del cuadro de
amortización:
Los préstamos se pueden clasificar atendiendo al interés aplicable durante toda la vida del
préstamo, pudiéndose distinguir los siguientes tipos:
1. Recalculando la cuantía de los términos amortizativos.
a) Préstamos tipo fijo. 2. Manteniendo constante la cuantía de los términos amortizativos y modificando el
número de pagos a realizar: sistema de cuota fija.
El tipo de interés aplicable durante toda la vida de la operación se mantiene constante y se 3. Manteniendo el plan de amortización inicial: plan de amortización sin cambios.
fija en el momento de contratación.

b) Préstamos tipo variable (revisable). 14.1. RECÁLCULO DEL TÉRMINO AMORTIZATIVO


El tipo de interés aplicable en la operación se obtiene tomando como base un índice (tipo En este caso para cada revisión del tipo de interés se calcula el término a pagar como una
referencial) al que se suma un diferencial constante. El tipo de interés se ajustará nueva operación de amortización, donde el importe del capital será el capital vivo en ese
periódicamente en función del comportamiento de la referencia tomada como base. Las momento; la duración de la operación, la vida remanente del préstamo; y el tipo de interés,
referencias más utilizadas publicadas por el Banco de España son: el vigente en ese momento y aplicándolo para el resto de la operación.

 Índice de referencia de préstamos hipotecarios de los bancos. Así, se modificará el término amortizativo cada vez que haya una revisión del tipo de interés,
 Índice de referencia de préstamos hipotecarios de las cajas de ahorros. cambiando asimismo su composición.
 Índice de referencia de préstamos hipotecarios del conjunto de entidades.
 Índice CECA.
14.2. MANTENIMIENTO DEL IMPORTE DEL TÉRMINO
 Deuda Pública AMORTIZATIVO SIN CAMBIOS
 Euribor a un año. El término amortizativo inicialmente calculado se va a mantener durante todo el préstamo.
c) Préstamos tipo mixto. En cada revisión del tipo de interés se plantea el préstamo como una nueva operación
donde el importe del capital será el capital vivo en ese momento; el tipo de interés, el
Funcionan como un préstamo a tipo fijo durante un determinado período de tiempo y vigente en ese momento y aplicándolo hasta el final; como término amortizativo se mantiene
posteriormente se convierten en un préstamo de interés variable durante el resto de la vida el que se calculó inicialmente; por último, se calcula el número de pagos a realizar en esa
de la operación. situación para la completa amortización del capital pendiente.
En las operaciones de amortización con tipos de interés mixto o variable, en el momento de De esta forma el importe de los pagos se mantiene sin cambios en su cuantía total, pero la
la contratación no se conocen los tipos de interés a aplicar durante los diferentes períodos modificación del tipo de interés supondrá una nueva variación en la composición del
que dura la operación. En dicho momento se pacta el importe prestado, la duración de la término, de forma que una subida de tipo de interés se traduce en una mayor cuota de
operación, el tipo de interés a aplicar durante el primer período (denominado tipo de interés interés y menor cantidad destinada a amortización (al revés, si se produce una rebaja de
de salida), el tipo de interés de referencia, en base al cual se va modificando el tipo de
tipos).
interés de los restantes períodos y el diferencial a añadir al tipo de referencia.

El período de revisión del tipo de interés puede ser trimestral, semestral, anual, etc.
En esta modalidad de revisión de los tipos de interés lo que nunca se conocerá (hasta la  Cuadro resultante después de las revisiones previstas en los siguientes casos:
última revisión) es el número de pagos constantes que se realizarán en total. Si los tipos van
– Recalculando el término amortizativo.
disminuyendo, se acortará el número de pagos, y aumentará cuando los tipos de interés
futuros vayan creciendo. – Manteniendo el importe del término sin cambios.
– Plan de amortización sin cambios.
14.3. PLAN DE AMORTIZACIÓN SIN CAMBIOS
Cuadro de amortización inicial
Cuando se establece el plan de amortización fijo lo que se determina en el momento de la
contratación es el capital prestado, la duración del préstamo, el tipo de interés de salida y Se trata de un préstamo tipo francés, con término amortizativo constante y considerando
las cuotas de amortización de cada período, que una vez establecidas serán inamovibles. como tipo de interés para toda la operación (12 trimestres) el que se aplica durante el primer
En cada uno de los períodos de revisión del tipo de interés bastará con añadir a la cuota de año (8% nominal), es decir, se calcula bajo el supuesto teórico de que el tipo inicial
amortización la nueva cuota de interés. Esta última se calculará, como en cualquier caso, permanece constante durante toda la vida del préstamo.
como el producto del capital vivo por el tipo de interés aplicable en cada período, una vez
revisado.

Al permanecer sin cambios las cuotas de amortización calculadas para todos y cada uno de
los períodos, y variar solamente las cuotas de interés como consecuencia de la revisión de
tipos, los términos amortizativos (ak) se volverán aleatorios.

EJEMPLO 19
Número Cuota
Tipo Términos Cuota de Total Capital
Se contrata un préstamo en las siguientes condiciones: pago de
interés amortizativos amortización amortizado vivo
interés
 Importe: 1.000 euros.
74,56 1.000,00
 Duración: 3 años. 74,56
0 20,00 925,44
 Términos amortizativos trimestrales constantes. 0,02 94,56
1 18,51 150,61 849,39
 Tipo de interés nominal durante el primer año del 8%. 0,02 94,56 76,05
2 16,99
 Para el resto de años, EURIBOR + 1%, con revisiones anuales.
0,02 94,56
3 228,18 771,82
Supondremos que en la primera revisión dicho tipo será del 5% y en la segunda, el 3%. 0,02 94,56 77,57
4 15,44
79,12
307,31 692,69
Se pide:
80,71 388,01
5 0,02 94,56 13,85 611,99
 Cuadro de amortización inicial.
6 0,02 94,56 12,24 529,67
82,32 470,33
7 0,02 94,56 10,59 83,97 554,30 445,70
8 0,02 94,56 8,91 85,65 639,95 360,05
9 0,02 94,56 7,20 87,36 727,31
272,70
10 0,02 94,56 5,45 89,11 816,41 Número
183,59 Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital
11 0,02 94,56 3,67 90,89 907,30 pago
92,70 interés amortizativos interés amortización amortizado vivo
12 0,02 94,56 1,85 92,70 1.000,00

Total 1.134,72 134,72 1.000,00 82,14


389,45
92,53 10,39 610,55
5 0,015
92,53 83,38 527,18
6 0,015 472,83
92,53 9,16 442,55
Revisión del tipo mediante el sistema del recálculo del término amortizativo 7 0,015
92,53 7,91 84,63
Para construir el cuadro definitivo partimos del cuadro inicial, que se va a mantener sin 8 0,015 557,45
6,64 356,66
cambios hasta pasado un año, fecha de la primera revisión del tipo de interés. 643,35
85,90

Pasados dos años (ocho pagos trimestrales), momento de la segunda revisión del tipo de
Número Cuota
Tipo Términos Cuota de Total Capital interés, se vuelve a realizar la operación efectuada en la primera revisión. En este caso, el
pago de importe a considerar será la deuda pendiente en esa fecha (356,66 euros), duración un año
interés amortizativos amortización amortizado vivo
interés y como tipo el 4% nominal aplicable en ese momento.
0 1.000,00
0,02 94,56 20,00 74,56 74,56
1 925,44
0,02 94,56 18,51 76,05 150,61
2 849,39
0,02 94,56 16,99 77,57 228,18
3 771,82
0,02 94,56 15,44 79,12 307,31
4 692,69

Número
Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital
Realizado el cuarto pago, la deuda pendiente (692,69 euros) se tomará como importe de un pago
interés amortizativos interés amortización amortizado vivo
nuevo préstamo, de duración los dos años –que aún faltan para concluir definitivamente el
préstamo–, y empleando como tipo el que surja como consecuencia de la revisión (un
nominal del 6%), con el mismo sistema de amortización (francés) y se «recalcula» el término 3,57 87,84 731,18
9 0,01 91,40
amortizativo. Se obtiene una nueva trimestralidad (92,53 euros), con una nueva distribución 268,82
entre interés y principal, vigentes hasta la nueva revisión. 10 0,01 91,40
2,69 88,72 819,90 180,10
11 0,01 91,40 1,80 89,60 909,50 90,50 Número Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital
12 0,01 91,40 0,91 90,50 1.000,00 pago interés amortizativos interés amortización amortizado vivo
84,17 391,48
Revisión del tipo mediante manteniendo el término amortizativo inicial sin cambios 608,52
5 0,015 94,56 10,39
85,43 476,91 523,09
6 0,015 94,56 9,13
También se parte del cuadro de amortización inicial calculado con un tipo único (8% 436,38
7 0,015 94,56 7,85
nominal) para los tres años, que se va a mantener sin cambios hasta pasado un año, fecha 86,71 563,62
8 0,015 94,56 6,55
de la primera revisión del tipo de interés. 348,36
88,01 651,64

Número Cuota Pasados dos años, llega el momento de la segunda revisión del tipo de interés. Se vuelve a
Tipo Términos Cuota de Total Capital
pago de realizar la operación efectuada en la primera revisión. En este caso, el importe a considerar
interés amortizativos amortización amortizado vivo será la deuda pendiente en esa fecha (348,36 euros), el término 94,56 euros y como tipo el
interés
4% nominal vigente en ese momento. Es en esta última revisión donde se obtendrá el
0 1.000,00 número de pagos que teóricamente habrá que realizar para concluir la operación. El cálculo
0,02 94,56 20,00 74,56 74,56 será el siguiente:
1 925,44
0,02 94,56 18,51 76,05 150,61
2 849,39
0,02 94,56 16,99 77,57 228,18
3 771,82
0,02 94,56 15,44 79,12 307,31
4 692,69
de donde:

En el momento de la primera revisión, aunque el tipo de interés cambie, se mantiene sin


variación el importe del término amortizativo inicialmente calculado (94,56 euros). Se
planteará un nuevo préstamo cuyo importe será la deuda aun pendiente (692,69 euros), con Y, aunque la duración del préstamo no se ha visto disminuida a pesar del descenso de tipos,
un nuevo tipo de interés –el vigente en esa fecha, 6% nominal–, siendo la incógnita el el importe del último pago será inferior al resto (como consecuencia del descenso de tipos).
Su cuantía se obtendrá de la siguiente equivalencia en la fecha de la última revisión del
número de pagos a efectuar. Y es que en este sistema, el número de pagos definitivos no se
conocerá hasta la última revisión de tipos. tanto:

Al variar el tipo de interés se produce una nueva distribución de término amortizativo en


interés y principal.
de donde:
Número
Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital
pago
P = 73,11 € interés amortizativos interés amortización amortizado vivo

74,56 1.000,00
0 20,00 74,56
0,02 94,56 150,61
Número 1 76,05
Tipo Términos Cuota de Cuota de Total Capital 0,02 94,56 925,44
pago 2 18,51 77,57
interés amortizativos interés amortización amortizado vivo 0,02 94,56 228,18 849,39
3 16,99
0,02 94,56 771,82
4 15,44 79,12
742,71 307,31 692,69
0,01 94,56 3,48 91,08
9 257,29 10,39 388,01
0,01 2,57 80,71 611,99
10 834,70
0,01 94,56 1,65 91,99 5 0,015 91,10 82,32 529,67
11 927,61 165,30 9,18 470,33
94,56 92,91 6 0,015 91,50
12 72,39
0,01 73,11 0,72 72,39 7 0,015 91,92 83,97 445,70
1.000,00 7,95 554,30
8 0,015 92,34
85,65 360,05
6,69 639,95
Revisión del tipo mediante manteniendo las cuotas de amortización sin cambios (con
respecto al cuadro inicial) 3,60 87,36 727,31
272,70
Se toma como punto de partida el cuadro inicial calculado al principio para los tres años de
9 0,01 90,96
2,73 89,11 816,41
duración del préstamo. Dicho cuadro permanecerá sin cambios, a pesar de las revisiones de 10 0,01 91,84
183,59
tipos, por lo que se refiere a las columnas de cuota de amortización, total amortizado y 11 0,01 92,73
1,84 90,89 907,30
capital vivo. 12 0,01 93,63
92,70
A medida que se vaya modificando el tipo a aplicar en cada período, se calcularán las 0,93 92,70 1.000,00
diferentes cuotas de interés. Para el cálculo de los términos amortizativos, bastará con
sumar la cuota de interés (que cada trimestre se calcula al tipo nominal vigente en ese
período) y la cuota de amortización (la calculada en el cuadro inicial para toda la operación) La ventaja de este sistema es la facilidad para construir el cuadro ya que desde el principio
de cada uno de los trimestres. se conocen las cantidades destinadas a amortizar capital y, por tanto, los capitales
pendientes. El importe de los términos amortizativos, no obstante, no puede conocerse de
antemano, dado que no se conocen los tipos de interés que van a estar vigentes en futuros
períodos, siendo diferentes todos ellos, desde el momento de la primera revisión del tipo de
interés.
15. TANTOS EFECTIVOS DE LOS D: Disposiciones.
R: Pagos por amortización, intereses u otros gastos incluidos en el coste o
PRÉSTAMOS SEGÚN EL BANCO DE ESPAÑA
rendimiento efectivo de la operación.
(Circular 8/1990, de 7 de septiembre, sobre transparencia de las operaciones y protección a n: Número de entregas.
la clientela, modificado por las Circulares 22/1992, de 18 de diciembre; 13/1993, de 21 de
diciembre; 5/1994, de 22 de julio; 3/1996, de 27 de febrero) m: Número de pagos simbolizados por R.
tn: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la de la
El tipo de interés, coste o rendimiento efectivo deberá expresarse obligatoriamente en los
documentos contractuales a que se refiere la norma y que son, entre otros, las operaciones disposición n.
de préstamo o crédito, incluidas las instrumentadas mediante tarjeta de crédito, así como en tm: Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago
las ofertas vinculantes sobre préstamos hipotecarios. Cuando los créditos o préstamos se
realicen a tipo variable, dicho coste tendrá efectos informativos, y se hará seguir de la m.
expresión: «Variará con las revisiones del tipo de interés».
ik: Tanto por uno efectivo referido al período de tiempo elegido para expresar los
Para la confección y publicación del tipo de interés, coste efectivo, las entidades deberán tn y tm en números enteros.
atenerse a las siguientes normas:
Por su parte, el tipo anual equivalente i (TAE) a que se refiere la indicada norma octava es:
a) Los tipos de interés se expresarán en tasas porcentuales anuales pagaderas a término
vencido equivalentes. i = (1 + ik )k – 1; siendo k el número de veces que el año contiene el período elegido.

b) La tasa porcentual equivalente es aquella que iguala en cualquier fecha el valor actual de En la información sobre el coste efectivo de estas operaciones se aplicarán las siguientes
los efectivos recibidos y entregados a lo largo de la operación, por todos los conceptos, reglas:
incluido el saldo remanente a su término, con las excepciones e indicaciones que a este
efecto se recogen a continuación, siguiendo la formulación matemática desarrollada en el 1. En el cálculo del coste efectivo se incluirán las comisiones y demás gastos que el cliente
anexo V de esta norma:
esté obligado a pagar a la entidad como contraprestación por el crédito recibido o los
servicios inherentes al mismo. No se considerarán a estos efectos las comisiones o
gastos que se detallan a continuación, aun cuando debe quedar expresa y claramente
indicado que la tasa anual equivalente no los incluye:

• Los gastos que el cliente pueda evitar en uso de las facultades que le
concede el contrato, en particular, y en su caso, los gastos por transferencia
Siendo: delos fondos debidos por el cliente.
• Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos
notariales e impuestos. En los documentos de liquidación que deben facilitarse periódicamente a los clientes, de
conformidad con esta norma, el coste efectivo se calculará tomando exclusivamente en
• Los gastos por seguros o garantías. No obstante se incluirán las primas de
cuenta el plazo pendiente de amortización y los conceptos de coste que queden por
los seguros que tengan por objeto garantizar a la entidad el reembolso del pagar si la operación sigue su curso normal. El coste efectivo así calculado se
crédito en caso de fallecimiento, invalidez o desempleo de la persona física denominará «coste efectivo remanente».
que haya recibido el crédito, siempre que la entidad imponga dicho seguro
En las operaciones a tipo de interés variable, las modificaciones que experimenten los
como condición para conceder el crédito. índices de referencia no se reflejarán en el «coste efectivo remanente» hasta tanto no
• En aquellos casos en que la entidad reciba ayudas, subsidios o afecten al tipo nominal de la operación.
subvenciones de carácter público, sólo se tendrán en cuenta para el cálculo
de la tasa anual equivalente los importes efectivamente reintegrados por el
EJEMPLO 20
beneficiario, de forma que aquellas subvenciones resulten excluidas de sus
costes. El señor José Ruiz Sánchez ha solicitado un préstamo en el Banco Cef por importe de
75.000 euros a pagar en 36 meses con cuotas mensuales a un tipo de interés nominal del
En cuanto a las comisiones y gastos repercutibles a cargo del prestatario, deberán 17%. Los gastos son: comisión de apertura del 1% (con un mínimo de 700 euros) y gastos
de estudio por 500 euros.
responder a la prestación de un servicio específico indicándose los supuestos, y, en su
caso, la periodicidad de su aplicación. Don José se pregunta por el importe de la cuota y la TAE calculada según el Banco de
España que aparecerá en el contrato.
2. Las liquidaciones correspondientes a cualquier clase de morosidad (ya sean de cuotas
de interés o de principal) se tratarán de forma independiente, con señalamiento de las
variables a que se refiere la liquidación. Solución:

En las operaciones a tipo de interés variable, el coste efectivo que se ha de reflejar en la Se trata de un sistema francés con mensualidades constantes cuyo importe será el
documentación contractual se calculará bajo el supuesto teórico de que el tipo de siguiente:
referencia inicial permanece constante, durante toda la vida del crédito, en el último nivel
conocido en el momento de la celebración del contrato. Si se pactara un tipo de interés
fijo para cierto período inicial, se tendrá en cuenta en el cálculo, pero únicamente
durante dicho período inicial. Excepcionalmente, si el tipo inicial se aplicara durante un
plazo de diez años o más, o durante la mitad o más de la vida del contrato, aplicándose
al menos durante tres años, en el cálculo del coste efectivo sólo se tendrá en cuenta ese
tipo inicial. Tal simplificación deberá advertirse adecuadamente.
– EURIBOR a un año + 2%, con revisiones anuales.
Último euribor año conocido a fecha de la contratación: 9,75%.
 Comisión de apertura: 1,5%.
 Tasación: 22,50 euros.

Se pide:

1. Coste efectivo que deberá figurar en la escritura del préstamo.


La TAE se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en el origen: 2. Si transcurrido un año, el referencial establecido es un 11% nominal anual pagadero
mensualmente, ¿cuál deberá ser la TAE que figure en los impresos de liquidación
girados por la entidad?

Solución:

Finalmente, por tanteo, máquina financiera o tablas financieras se despeja i12: Punto 1

1. Determinación de la mensualidad para los 12 primeros meses:

EJEMPLO 21

La señorita Yovana De Lózar solicita un préstamo al banco H, siendo las características del
mismo las siguientes:

 Importe del préstamo: 10.000 euros.


 Duración: 10 años. 2. Determinación del capital pendiente transcurrido un año (C 12)
 Vencimientos: mensuales.
 Tipos de interés:
– Durante el primer año: 10,75% (nominal anual pagadero mensualmente).
3. Cálculo del término amortizativo para los nueve años siguientes, tomando como nuevo Punto 2
tipo el siguiente (sistema del recálculo del término amortizativo). Que se calculará bajo
Transcurrido un año, el tipo de interés se revisa, siendo el siguiente:
el supuesto teórico de que el tipo de referencia vigente en el momento de la contratación
permanecerá constante en el momento de la revisión (dentro de un año) y en
Referencial aplicable + 2% = 11% + 2% = 13% nominal anual pagadero
posteriores revisiones:
mensualmente
Referencial inicial + 2 puntos = 9,75% + 2% = 11,75%
1. Nuevo término amortizativo para este segundo año, calculado igualmente por el sistema
del recálculo, tomando como tipo de interés el tipo de referencia vigente en ese
momento que ya se conoce realmente (año 1, momento de la primera revisión), y
suponiendo que va a permanecer sin cambios hasta el final del préstamo:

4. El coste efectivo se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en el


origen, enfrentando el importe del préstamo a los pagos realizados en la formalización
(reales), los habidos durante el primer año (cuotas mensuales reales de 136,34 euros) y
suponiendo que la cuota mensual para los restantes nueve años es de 141,57 euros
(ficticias), por lo que esta TAE así calculada es una estimación del coste efectivo de la
operación:

2. Nuevo coste efectivo calculado transcurrido un año desde la concesión:

Este coste efectivo se obtendrá estableciendo el equilibrio financiero de la operación en


el origen, enfrentando el importe del préstamo a los pagos realizados en la formalización
(reales), los habidos durante el primer año (cuotas mensuales reales de 136,34 euros),
los pagos a efectuar durante el segundo año (148,25 euros), que también van a ser
ciertos y suponiendo que la cuota mensual para los restantes ocho años será de 148,25 CAPÍTULO 5.
euros (ficticios), por lo que esta TAE así calculada es una estimación del coste efectivo
de la operación, aunque algo más próxima a la realidad que la calculada en el origen: EMPRÉSTITOS

1. CONCEPTO. GENERALIDADES
Los empréstitos surgen cuando las necesidades de financiación son tan elevadas que
resulta difícil obtener los fondos de un solo acreedor. Por ello se opta por fraccionar la
deuda en pequeños préstamos, representados en títulos, que son suscritos por un número
elevado de prestamistas (obligacionistas o bonistas). Así, se puede definir el empréstito
como un macro-préstamo de cuantía elevada que para facilitar el concurso de muchos
acreedores se divide en partes iguales, las cuales se instrumentan en títulos. Cada una de
las cuales recoge las condiciones generales del empréstito:

 El nombre, capital, objeto y domicilio del emisor.


 El valor nominal, intereses, vencimientos, primas y lote de obligaciones, si las tuviera.
 Garantías de la emisión.
Los títulos incorporan un derecho de cobro de intereses y recuperación del nominal para el
titular o poseedor del título. Estos derechos se convierten en la obligación para la sociedad
emisora que se materializa en el pago de interés y devolución del nominal.

En el lenguaje financiero la parte igualitaria del empréstito se reconoce con varios nombres:
título-valor, título, obligaciones, título de la obligación si la emisión se hace a más de cinco
años y bonos cuando la emisión es a cinco o menos años.

1.1. PERSONAS QUE INTERVIENEN EN EL EMPRÉSTITO


 El prestatario. Es el emisor, la entidad o sociedad que solicita dinero en préstamo
emitiendo obligaciones que colocará en el mercado financiero. El prestatario «vende»
obligaciones a los ahorradores.
 El prestamista. Es la persona física o jurídica que presta el dinero. También se llama 1.3.
obligacionista (o bonista) porque «compra» obligaciones (o bonos). PRINCIPALES DERECHOS ECONÓMICOS DE LOS
 Intermediario financiero. Es la entidad que canaliza y hace coincidir los intereses y
OBLIGACIONISTAS
deseos de la sociedad que emite el empréstito y de los ahorradores que desean
rentabilizar sus ahorros. Todo obligacionista tiene, como mínimo, los siguientes derechos:
Normalmente son las entidades bancarias quienes colocan entre sus clientes el conjunto
de obligaciones de un empréstito, cobrando una comisión por ello. 1. Cobro de intereses. Se puede convenir que los intereses se abonen:

1.2. TERMINOLOGÍA • Periódicamente, los intereses los cobran los títulos que en ese momento están en
circulación. Es lo que se conoce como emisiones de cupón periódico.
c: Valor nominal de un título (obligación o bono).
• De una sola vez, cobrando los intereses aquellos títulos que resulten amortizados en
n: Duración del empréstito.
i: Tipo de interés del empréstito. cada período. Es lo que se conoce como emisiones de cupón acumulado.
c x i: Cupón o interés periódico de un título. Puede ocurrir que todos o parte de los títulos que resulten amortizados en cada período
N1: Número de títulos que componen la emisión de un empréstito. pierdan el derecho de cobro del cupón correspondiente al período del sorteo. Es lo que
Nk:
se denomina amortización seca o amortización ex-cupón.
Número de títulos en circulación (pendientes de amortizar) a comienzos del período k.
Mk: Número de títulos que se amortizan al final del período k.
m k: Total acumulado de títulos amortizados después de k sorteos, incluidos los del período 2. Recuperación del dinero prestado. La sociedad emisora deberá reembolsar el importe
k. de las obligaciones en las condiciones fijadas en el momento de la emisión. Dicha
ak: Término amortizativo del período k. Es la contraprestación que la entidad emisora ha de cantidad se denomina valor de reembolso del título (ck), pudiendo ocurrir:
pagar al final del período k.
c x N1: Valor nominal del empréstito.
V: Precio de emisión de un título. Es la cantidad realmente pagada por el obligacionista ck = c ————– > Amortización a la par
cuando adquiere el título. ck = c + p ——— > Amortización sobre la par (con prima)
siendo p = Prima de amortización o reembolso
Si c = V ————– > Emisión a la par
Si c > V ————– > Emisión bajo par Clases de amortización:
Siendo pe la prima de emisión ————– > pe = c – V
A efectos de determinar el número de títulos que han de retirarse de la circulación caben
V x N1 : dos posibilidades:
Valor de emisión del empréstito. Resultante de multiplicar el número de títulos emitidos por
el precio de emisión de éstos.
1. Amortización por sorteo. Periódicamente, previo sorteo, se amortiza un número
determinado de títulos.
2. Amortización única. Todos los títulos se amortizan de una sola vez al final de la vida del 1.5. PLANTEAMIENTO INICIAL DEL EMISOR
empréstito.
Cuando una sociedad decide emitir un empréstito conoce la cuantía de las necesidades
Además de los derechos anteriores, algunos títulos tendrán derecho a un lote (L). Se trata financieras que tiene y pretende obtener con los títulos que va a poner en circulación.
de una cantidad que reciben parte de las obligaciones que resultan amortizadas en un Asimismo, la emisión supone gastos (gastos de emisión) que también precisarán ser
período en concepto de premio. Puede ser fijo o variable. financiados, por lo tanto, el valor de emisión ha de cubrir dichas cuantías. Por esto, en toda
emisión se cumplirá la siguiente expresión, desde el punto de vista del emisor:

1.4. PROBLEMÁTICA DE LOS GASTOS DEL EMISOR DE UN Necesidades financieras + Gastos de emisión = Valor emisión del empréstito
EMPRÉSTITO (E) (G) (V x N1)
En toda emisión se pueden distinguir dos tipos de gastos:
A la hora de hacer el estudio de los empréstitos nos centraremos en el punto de vista del
1. Gastos iniciales (G) emisor, ocupándonos de cómo devuelve la deuda contraída (cuadro de amortización del
empréstito). No obstante, en la parte final del capítulo se realizará un estudio desde la óptica
Se caracterizan por: del obligacionista (valoración de títulos).

En este sentido, los pagos que el emisor debe realizar vendrán dados en función del ritmo
• Ser gastos inherentes a la emisión (registros, publicidad, …). de amortización de los títulos emitidos y, en consecuencia, de los títulos que permanecen en
• A efecto del cálculo financiero se consideran en el momento de la emisión, con circulación en cada momento de tiempo. Conocidos los títulos a amortizar y los que aún se
independencia de dónde se produzcan. encuentran en circulación, y las cuantías que se han de pagar a unos y otros, el emisor
podrá construir el cuadro de pagos a realizar a lo largo de la operación.
2. Gastos de administración (g)

Se caracterizan por: EJEMPLO 1

• Tratarse de una comisión periódica que reciben las entidades que prestan el «servicio Construir el cuadro de amortización del siguiente empréstito:
financiero» del empréstito, es decir, por encargarse del pago de cupones, realización de
 Títulos emitidos: 9.000.
sorteos, amortización de títulos, …
 Duración: 3 años.
• Se pueden calcular de varias formas:
 Nominal título: 1.000 euros.
– Sobre las cantidades pagadas anualmente a los obligacionistas.
 Cupón anual vencido: 100 euros que cobran los títulos en circulación.
– Sobre las cantidades destinadas al pago de cupones.
– Sobre las cantidades destinadas a amortización, …
 Amortización de los títulos por el nominal: (4) = (1) x (5) = (2) x
– Año 1: 1.000 títulos.
(1) (2) (3) (6) = (4) + (5)
100 1.000
– Año 2: 3.000 títulos.
– Año 3: 5.000 títulos. Total
Títulos Títulos Término
Año T. Intereses Amortización
Se pide: vivos amortiz. amortizativo
amort.

Cuadro de amortización. 900.000


1.000 1.000
1 9.000 1.000.000 1.900.000
2 8.000 800.000 3.000.000 3.800.000
3.000 4.000
Solución: 3 5.000 5.000.000 5.500.000
5.000 9.000
500.000
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos del empréstito será:

(1) Títulos que aún quedan en circulación al principio de cada año.


(2) Número de títulos que resultan amortizados en cada sorteo, realizado al final de cada
año.
(3) Total de títulos amortizados después de cada sorteo, es decir, los títulos que desde la
emisión ya han resultado retirados de la circulación.
(4) Cantidad que, en concepto de intereses, paga el emisor al final de cada período. El
importe es el resultado de pagar el cupón acordado en la emisión (100 euros) a cada uno de
los títulos que durante ese período (año) han estado en circulación.
(5) Cuantía destinada por el emisor para retirar de la circulación los títulos acordados. Es el
valor de reembolso de los títulos amortizados en cada sorteo.
(6) Total pagado en cada período por el emisor del empréstito por todos los conceptos
(intereses y valor de reembolso).

No obstante, puede ocurrir que el emisor no establezca directamente el número de títulos a


amortizar en cada momento y, en consecuencia y de acuerdo con el importe de los cupones
y valor de reembolso, las cuantías totales de los pagos a realizar en cada momento. Sino
que lo que hace es determinar el importe total del pago (cuantía del término amortizativo) y,
en función de su composición (cupones, valor de reembolso, lotes,…), se tendrá que
determinar el número de títulos a amortizar en cada momento y cuántos han de quedar en
circulación. Por eso es necesario plantear los diferentes tipos de empréstitos con los que
nos podemos encontrar.
1.6. CLASIFICACIÓN DE LOS EMPRÉSTITOS estas operaciones desde el punto de vista, no del emisor, sino de quienes suscriben estos
títulos (los obligacionistas).
Para el desarrollo del capítulo se tienen que seguir diferentes criterios de clasificación a la
hora de hacer el estudio de los empréstitos.
2. EMPRÉSTITO CLASE I. TIPO I. PURO
1. Atendiendo a la forma de pago de los intereses a los obligacionistas:
También conocido como empréstito normal, se caracteriza por ser de cupón periódico (clase
1. Con pago periódico de intereses (obligaciones americanas): empréstitos clase I. I), término amortizativo pagadero por el emisor y cupón constantes (tipo I), y no presentar
Asimismo, podremos diferenciar entre: ninguna otra característica especial. Por tanto, el pago del emisor se destina a retribuir con
• Cupón periódico vencido, pagadero al final del período. un cupón periódico constante a los títulos en circulación (c x i x N k) y a amortizar por el
• Cupón periódico anticipado o prepagable, pagadero al principio del período. nominal los títulos que corresponda (c x Mk).
2. Con cupón acumulado: empréstitos clase II. La estructura del término amortizativo (en adelante anualidad) será la siguiente:
Asimismo, podremos diferenciar entre:
• Cupón acumulado en simple, cuando se emplea para la acumulación el régimen de
capitalización simple de intereses.
• Cupón acumulado en compuesta, cuando se emplea para la acumulación el
régimen de capitalización de intereses compuesta.
2. Atendiendo a la cuantía del término amortizativo y del cupón:
1. Término amortizativo constante y cupón constante: empréstitos tipo I.
2. Término amortizativo variable y cupón constante: empréstitos tipo II. Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de
N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos
3. Término amortizativo variable y cupón variable: empréstitos tipo III. amortizativos constantes (a), es el siguiente:
3. Atendiendo a la composición del término amortizativo:
1. Sin características comerciales, «normal» o «puro». Cuando el término amortizativo
se destina exclusivamente al pago de cupones y reembolso de los títulos
amortizados por el nominal.
2. Con características comerciales. Cuando el término amortizativo se destina a algo
más que a pagar el cupón y amortizar por el nominal (prima de reembolso, lotes,
amortización seca, gastos de administración,…).

Al desarrollar la primera parte del capítulo se estudiará en primer lugar los empréstitos
desde el punto de vista del emisor, empezando por los empréstitos clase I, de cupón
periódico vencido y, a continuación, de cupón periódico prepagable y, finalmente, de los
empréstitos de cupón acumulado (empréstitos clase II). En la segunda parte se estudiarán
Donde c x N1 representa el importe nominal del empréstito, n el número de pagos (términos de donde se despeja el término a:
amortizativos) en los que se amortiza, i el tipo de interés del cupón y a es el importe del
término amortizativo constante.

Este empréstito, considerado globalmente, es un préstamo francés.

Es lo que se denomina el término amortizativo teórico (a diferencia de los que aparecen en


2.1. PASOS A SEGUIR el cuadro que se les conoce como términos amortizativos prácticos o reales).
Se trata de ver los cálculos a realizar con el fin de construir el cuadro de amortización del
empréstito, esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (término amortizativo) y su 2.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (M k)
descomposición en cuota de amortización (c x M k) y cuota de interés (c x i x Nk). Dada la estructura del término amortizativo (a) constante e ir disminuyendo la parte del
mismo destinada al pago de cupones (porque va siendo cada vez menor el número de
2.1.1. Cálculo del término amortizativo (a) títulos en circulación que tienen derecho a cobrarlo), el valor destinado a reembolsar títulos
necesariamente tendrá que ir creciendo y, por tanto, el número de títulos amortizados en
Los pagos constantes que se realizan durante la vida del empréstito incorporan, en parte el
cada sorteo.
coste del aplazamiento (pago de cupones), en parte la devolución de una porción de la
deuda (amortización de títulos). Para calcular el término amortizativo bastaría con plantear Se plantea la necesidad de saber cómo se obtiene el número de títulos que en cada sorteo
una equivalencia financiera en el momento 0 entre el nominal del empréstito y la renta resultan amortizados. Para ello podemos proceder de dos formas alternativas:
formada por los términos amortizativos:
2.1.2.1. 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período y la cantidad destinada al pago de
cupones, se puede saber cuánto se destina a amortizar y, por tanto, cuántos títulos se
amortizarán en cada momento. Así:

Período 1: a = c x i x N1 + c x M1 –> c x M1 = a – c x i x N1

a – c x i x N1
M1 = ——————-
resultando: c

Período 2: a = c x i x N2 + c x M2 –> c x M2 = a – c x i x (N1 – M1)


a – c x i x (N1 – M1) Al aplicar esta ley para cualesquiera dos períodos consecutivos, se observa que varían
M2 = —————————- siguiendo una progresión geométrica de razón 1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede
c calcular a partir del anterior, del primero o de cualquiera conocido. Con carácter genérico, se
pondrán en función del primero –que es el más fácil de obtener–:
Siguiendo de la misma manera para el resto de períodos completaríamos el cálculo de
títulos amortizados en cada sorteo. A pesar de la simplicidad del cálculo, resulta poco Mk+1 = M1 x (1 + i)k
práctico, sobre todo cuando el número de sorteos es elevado. Conviene, pues, buscar un
procedimiento que permita establecer, si es posible, alguna relación (ley de recurrencia) a la 2.1.3. Cálculo de títulos amortizados en el primer sorteo (M 1)
hora de calcular los Mk.
Una vez calculado M1, todos los demás se podrán obtener aplicando la ley de recurrencia
2.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados anterior. El cálculo del número de títulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar
de dos formas posibles:
Como antes se ha comentado, al ser constante el término amortizativo y las cantidades
destinadas al pago de cupones decrecientes, las cuantías destinadas a amortización 2.1.3.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del primer término amortizativo
necesariamente tendrán que ir creciendo. Además, varían siguiendo una ley matemática (ley
de recurrencia). Período 1: a = c x i x N1 + c x M1

La ley de recurrencia es la relación que existe entre dos términos consecutivos, en este a – c x i x N1
caso, las cantidades destinadas a amortizar títulos. Para buscarla se relacionan por donde es conocido todo salvo M1 –> M1 = ——————-
diferencias los términos amortizativos de dos períodos consecutivos cualesquiera, así: c

Período k: a = c x i x Nk + c x Mk lo que implica haber calculado previamente el término amortizativo (a).


Período k+1: a = c x i x Nk+1 + c x Mk+1
——————————————————— 2.1.3.2. 2.ª posibilidad: a través de los títulos emitidos
a – a = c x i x (Nk – Nk+1) + c x Mk – c x Mk+1
En todo empréstito se cumple que la suma aritmética de los títulos amortizados en cada
Siendo: Nk – Nk+1 = Mk período coincide con el número de títulos inicialmente emitidos:

0 = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1 M1 + M2 + M3 + … + Mn = N1

dividiendo toda la expresión por c: Además, en este tipo de empréstito todos los títulos amortizados se pueden poner en
función del primero de ellos por la ley de recurrencia antes calculada, por lo que la igualdad
0 = i x Mk + Mk – Mk+1 anterior quedará de la siguiente forma:

de donde se obtiene: M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + … + M1 x (1 + i)n-1 = N1

Mk+1 = Mk x (1 + i) Simplificando la expresión:

M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + … + (1 + i)n-1] = N1
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de n
términos, por tanto:

2.1.5. Cálculo de títulos vivos a principios de cada período (Nk+1)


de donde:
Podemos plantear este cálculo de varias formas:

2.1.4. Cálculo del total de títulos amortizados (m k)


Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos
formas posibles:
2.1.5.1. 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados
• Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
 Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados:
m k = N1 – Nk+1

• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:

m k = M1 + M2 + … + M k  Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar:

Además, todos los títulos amortizados se pueden poner en función del primero de ellos,
según la ley de recurrencia que siguen:

m k = M1 + M1 x (1 + i) + M1 x (1 + i)2 + … + M1 x (1 + i)k-1 2.1.5.2. 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos


Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
Simplificando la expresión: con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos
incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
m k = M1 x [1 + (1 + i) + (1 + i)2 + … + (1 + i)k-1]
correspondientes.
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata de k
términos, por tanto:
es decir:

de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1.

 Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.

• Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de


una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que debería seguir
pagando el emisor en caso de continuar con el empréstito hasta el final.
en k:

Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar] k


Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor
amortizar de una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que es decir:
aún debe (la diferencia entre lo que el emisor recibió en la emisión y lo que hasta la fecha ya
ha pagado):
en k:

Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [lo recibido – lo pagado]k de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1.
2.1.6. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1 Cálculo de la anualidad:

Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a


principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i).

Período k + 1: c x i x Nk+1

EJEMPLO 2

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 100.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual (c x i): 120 euros.
 Duración: 5 años.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos por el nominal. Cálculo de los títulos amortizados:
 Anualidad constante.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Cuadro de amortización.

Solución:
Para calcular el número definitivo de títulos amortizados en cada sorteo, seguiremos el La cuantía de los términos amortizativos (también denominada anualidad práctica) no
denominado «método del redondeo», que consiste en calcular en primer lugar los títulos que coincide con el importe calculado anteriormente (27.740.973,19). Esto se debe al redondeo
teóricamente corresponde amortizar en cada sorteo (con decimales). A continuación se efectuado en los títulos que resultan amortizados en cada sorteo.
suman solamente las partes enteras (99.996) y los títulos que faltan hasta completar los que
se emitieron (4 en nuestro caso), se reparten teniendo preferencia los sorteos con mayor
decimal y correspondiendo como máximo un título por sorteo.
2.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE Y
Cuadro de amortización: ANUALIDAD CONSTANTE CON CARACTERÍSTICAS
COMERCIALES

Todas las expresiones empleadas hasta ahora son válidas para empréstitos
(1) (4) = (1) x (5) = (2) x denominados normales o puros, es decir, aquellos en los que el término amortizativo se
(2) (3) (6) = (4) + (5)
120 1.000 destina exclusivamente al pago de un cupón (constante) y a amortizar por el nominal a los
títulos que corresponda.
Total No obstante, podemos encontrarnos con empréstitos en los que el emisor haya acordado
Año Títulos Títulos Término
tít. Intereses Amortización retribuir adicionalmente a los obligacionistas (con primas de amortización y/o lotes) o bien
vivos amortiz. amortizativo
amort. incluyen gastos soportados por el emisor (gastos de administración). En estos casos, habrá
que «preparar el empréstito» para que exista equilibrio financiero y así poder aplicar las
expresiones anteriores.
15.741 15.741 12.000.000 15.741.000
27.741.000
1 100.000 17.630 10.111.080 17.630.000 Los pasos a seguir para trabajar con empréstitos de cupón periódico cuando tienen
27.741.080
2 84.259 19.745 33.371 7.995.480 19.745.000 características comerciales son:
27.740.480
3 66.629 53.116
27.741.080 1.º Determinar la composición de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden:
4 46.884 22.115 75.231 5.626.080 22.115.000
Anualidad = Intereses + Amortización + Lotes + Gastos de administración
5 24.769
27.741.280
24.769 100.000 2.972.280 24.769.000 2.º Proceso de normalización: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a amortizar
por el nominal los títulos.

La columna (1) recoge los títulos en circulación a principios de cada período, que serán los Las fases de la normalización son:
que tengan derecho a percibir el cupón al final del período (4). La columna (2) recoge los
a) Pasar lo que no sea amortización ni cupón (lotes y gastos de administración) al primer
títulos que resultan amortizados al final de cada período y que serán los que reciban el valor
miembro.
de reembolso (5). El pago finalmente efectuado por el emisor en cada momento será
b) Si el valor de reembolso de los títulos es diferente del valor nominal de los títulos, dividir
eltérmino amortizativo (6).
por el coeficiente de Mk toda la expresión.
c) Multiplicar por el nominal de los títulos toda la expresión.
El resultado de la normalización será una estructura pura (sin características comerciales):  Cálculo de la anualidad.
 Construir el cuadro de amortización.

Solución:

Cálculo de la anualidad
donde:
Se trata de un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con una
a’: es la anualidad normalizada. prima de reembolso de 200 euros por título. La estructura de la anualidad será:
i’: es el tanto normalizado.

3.º Las expresiones, fórmulas y reglas de cálculo de anualidad, títulos vivos, amortizados y
total de amortizados, comentadas para el empréstito puro ahora son válidas pero cambiando
a por a’ e i por i’.

No obstante, hay que tener en cuenta que existen características comerciales que aunque
existan en el empréstito no afectan a la estructura de la anualidad y, por tanto, no precisan Como presenta características comerciales habrá que normalizar. Los pasos a seguir son:
normalización: es el caso de la prima de emisión y los gastos de emisión. Además, la
presencia de estas dos características no afecta al cálculo de la anualidad ni al cuadro de la • Dividir por el coeficiente de Mk:
operación.

EJEMPLO 3

Se emite el siguiente empréstito: • Multiplicar por el nominal del título:

 Títulos emitidos: 1.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Interés anual: 6%.
 Duración: 4 años.
 Amortización: 1.200 euros.
 Anualidad constante. • Haciendo los siguientes cambios:

Se pide:
Cálculo de los títulos amortizados:

La estructura de la anualidad queda:

a’ = c x i’ x Nk + c x Mk

Estructura normal, a la que se puede aplicar las expresiones demostradas anteriormente


para empréstitos clase I, tipo I, puros.

Cuadro de amortización

Planteando la equivalencia en origen:


(1) (4) = (1) (5) = (2) x (6) = (4) +
(2) (3)
x 60 1.200 (5)
Total
Año Títulos Títulos Término
tít. Intereses Amortización
vivos amortiz. amortizativo
amort.
1 1.000 232 232 60.000 278.400 338.400
teniendo en cuenta el valor de a’ y deshaciendo el cambio de variable efectuado en la 2 768 244 476 46.080 292.800 338.880
normalización obtendremos finalmente la anualidad teórica buscada: 3 524 256 732 31.440 307.200 338.640
4 268 268 1.000 16.080 321.600 337.680
EJEMPLO 4 Con el fin de que el segundo miembro de la igualdad tenga dos términos, uno en función de
Nk y otro en función de Mk.
Se emite el siguiente empréstito:
• Dividir por el coeficiente de Mk:
 Títulos emitidos: 1.000.
 Nominal título: 1.000 euros.
 Interés anual: 5%.
 Duración: 3 años.
 Los títulos amortizados pierden el último cupón.
 Anualidad constante. • Multiplicar por el nominal del título:

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Cuadro de amortización.

Solución: • Haciendo los siguientes cambios:

Cálculo de la anualidad

Se trata de un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con


amortización seca (pérdida del último cupón de los títulos que resulten amortizados). La
estructura de la anualidad será:
La estructura de la anualidad quedará:

a’ = c x i’ x Nk + c x Mk

estructura normal, a la que se pueden aplicar las expresiones demostradas anteriormente


para empréstitos clase I, tipo I, puros.
Como presenta características comerciales habrá que normalizar. Los pasos a seguir son:

• Sacar factor común Mk:

a = c x i x Nk + (c – c x i) x Mk
Cuadro de amortización

(4) = [(1)
(1) (5) = (2) x (6) = (4) +
(2) (3) – (2)] x
1.000 (5)
50
Total
Año Títulos Títulos Término
tít. Intereses Amortización
Planteando la equivalencia en origen: vivos amortiz. amortizativo
amort.
1 1.000 316 316 316.000 350.200
34.200
2 684 333 649 333.000 350.550
17.550
3 351 351 1.000 351.000 351.000

(4) Los intereses los cobrarán los títulos en circulación durante el año, salvo los que resulten
teniendo en cuenta el valor de a’, obtendremos finalmente a: amortizados al final del mismo: Nk – Mk.
Año 1: 1.000 – 316 = 684 684 x 50 = 34.200
Año 2: 684 – 333 = 351 351 x 50 = 17.550
Año 3: 351 – 351 = 0 0 x 50 = 0

Hay que observar que para el proceso de normalización la amortización seca se ha


relacionado con el valor de reembolso, quedando la siguiente estructura:

Cálculo de los títulos amortizados a = c x i x Nk + (c – c x i) x Mk

No obstante, para construir el cuadro de amortización la amortización seca ha de aparecer


como un menor pago de intereses y, por tanto, supondrá un menor pago de intereses,
quedando la estructura de la anualidad de esta otra forma:

a = c x i x (Nk – Mk) + c x Mk
EJEMPLO 5 Sacando factor común el corchete:

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 75.000.


 Nominal título: 1.000 euros. Normalizando:
 Cupón anual: 120 euros.
• Dividiendo por 1 + g toda la expresión:
 Duración: 10 años.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros.
 Los títulos se adquieren al 90%.
 Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor.
 Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los
• Dividiendo por c + p toda la expresión:
obligacionistas.
 Anualidad constante.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


• Multiplicando por c toda la expresión:
 Dos primeras líneas del cuadro de amortización.

Solución:

Cálculo de la anualidad

Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante, con prima de • Siendo:


amortización y gastos de administración. Existen una prima de emisión y unos gastos
iniciales pero no afectan al término amortizativo, por tanto, la estructura de la anualidad
será:
Resulta el empréstito normalizado:

a’ = c x i’ x Nk + c x Mk

estructura normal, a la que aplicaremos las expresiones de los empréstitos clase I, tipo I,
puros.

Cálculo del cuadro de amortización (2 líneas)

Planteando la equivalencia en origen: Al no conocer nada más que los títulos de dos sorteos se redondean los M k atendiendo
solamente al decimal (mayor o igual que cinco, por exceso y en caso contrario por defecto).

(5) =
(1) (3) = (1) (4) = (2) x 1%o x (6) = (3) +
(2)
x 20 1.200 [(3) + (4) + (5)
(4)]
teniendo en cuenta el valor de a’, obtendremos finalmente a al deshacer el cambio de
variable: Año Títulos Títulos Gastos Término
Intereses Amortización
vivos amortiz. admón. amortizativo
1 75.000 4.706 9.000.000 5.647.200 14.647,2 14.661.847,2
2 70.294 5.177 8.435.280 6.212.400 14.647,7 14.662.327,7
3. EMPRÉSTITOS CLASE I. TIPO II 3.1.1. Pasos a seguir
Para el caso de un empréstito de N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una
Se caracterizan por ser de cupón periódico que se les paga a los títulos en circulación (clase duración de n períodos se calculará en primer lugar todo lo que tenga que ver con la
I), término amortizativo variable y cupón constante (tipo II), durante toda la operación. amortización de títulos, fáciles de obtener, y a continuación lo referente a los cupones y,
finalmente, los términos amortizativos.
La estructura del término amortizativo puro será la siguiente:
3.1.1.1. Cálculo del número de títulos amortizados en cada sorteo (M)
Sabiendo que la suma de los títulos amortizados en cada sorteo es el número de títulos
emitidos, se debe cumplir:

N1 = M 1 + M 2 + M 3 + … + M n = M x n

de donde se obtiene:

N1
Empréstitos que responden a esta estructura genérica serán los siguientes: M = ——
n
1. Aquellos empréstitos en los que el número de títulos amortizados en cada sorteo
permanezca constante. Donde n representa el número de sorteos realizados a lo largo de la vida del empréstito.
2. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión
3.1.1.2. Cálculo del total de títulos amortizados después de k períodos (mk)
geométrica, de razón conocida.
3. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión
aritmética, de razón conocida.

3.1. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CON IGUAL


NÚMERO DE TÍTULOS AMORTIZADOS
En este tipo de empréstito, el emisor se compromete a amortizar todos los períodos el
mismo número de títulos, por tanto, la cantidad destinada al reembolso se mantiene
constante durante toda la operación.
Conocidos los títulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la 3.1.1.4. Cálculo del pago de cupones en el período k + 1
circulación hasta una fecha concreta vendrá dado por la suma aritmética de los títulos
amortizados correspondiente a los períodos transcurridos. Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i).
m k = M1 + M2 + … + M k = M x k
Período k+1: c x i x Nk+1
3.1.1.3. Cálculo de los títulos en circulación a principios del período k+1 (N k+1)
3.1.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)
Se realizará a través de los títulos amortizados (pasados o futuros).
Al mantenerse constante la parte del término amortizativo que se destina al reembolso de
títulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada
vez menor el número de títulos en circulación que tiene derecho a cobrarlo), los términos
amortizativos necesariamente tendrán que ir decreciendo. Además, los términos variarán
como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirán una ley
matemática.

La estructura del término amortizativo quedará de la siguiente forma:

El cálculo de los diferentes términos se podrá realizar de dos formas posibles:

 Método retrospectivo: los títulos pendientes de amortizar serán los emitidos minorados A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
en los ya amortizados hasta ese momento.
Nk+1 = N1 – m k = N1 – M x k Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los títulos aún en circulación y
añadiendo el valor de reembolso constante ya conocido:
 Método prospectivo: los títulos en circulación serán la suma aritmética de los que aún Período 1: a1 = c x i x N1 + c x M
quedan pendientes de ser amortizados. Período 2: a2 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 – M) + c x M
Nk+1 = (n – k) x M …

B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los términos amortizativos
Se calcula el primer término y el resto se obtiene a través de la ley de recurrencia que  Sorteos anuales, amortizándose el mismo número de títulos, con prima de 100 euros
siguen y que se obtendrá al relacionar, por diferencias, dos términos amortizativos
por título.
consecutivos cualesquiera:
 Premio de 5.000 euros para cada uno de los 100 primeros títulos amortizados cada año.
Período k: a k = c x i x Nk + c x M  Gastos de administración del 1‰ sobre los cupones pagados anualmente.
Período k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x M
————————————————————— Solución:
ak – ak+1 = c x i x Nk – c x i x Nk+1 + c x M – c x M

simplificando: ak – ak+1 = c x i x (Nk – Nk+1) Es un empréstito de cupón periódico constante, amortización con prima de reembolso, lote
constante (5.000 x 100), gastos de administración calculados exclusivamente sobre el pago
siendo : de cupones a los obligacionistas y siendo el número de títulos amortizados constantes. La
estructura de la anualidad será:
Nk – Nk+1 = M

se puede deducir:

ak+1 = ak – c x i x M

lo que indica que cualquier término amortizativo es el anterior menos una cuantía constante,
(5) = (7) = (3)
(3) = 120 x (4) = 1.100 x (6) = 1‰
es decir, los términos varían en progresión aritmética de razón – (c x i x M), por lo que todos (2) (1) 5.000 x + (4) + (5) +
(2) (1) x (3)
los términos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa recurrencia: 100 (6)

ak+1 = a1 – k x c x i x M Títulos Títulos Gastos Término


Año Intereses Amortiz. Lotes
vivos amortiz. admón. amortizativo
Si hay características comerciales, éstas sólo afectarían al cálculo de los términos
amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza. 8 30.000 10.000 3.600.000 11.000.000 500.000 3.600 15.103.600

EJEMPLO 6
100.000
Construir la fila octava del cuadro de amortización del siguiente empréstito: (1) M1 = M2 = … = M10 = M = ———— = 10.000
10
 Títulos emitidos: 100.000. (2) N8 = N1 – m7 = 3 x M = 30.000
 Nominal del título: 1.000 euros. La prima de emisión de 100 euros por título no afecta a los términos amortizativos.
 Duración: 10 años.
 Los títulos se adquieren al 90%.
 Cupón anual: 120 euros.
3.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE 3.2.1. Pasos a seguir
CON ANUALIDAD VARIABLE EN PROGRESIÓN
3.2.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Este empréstito se caracteriza porque: Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el
importe nominal del empréstito y la renta en progresión geométrica formada por los términos
 Los términos amortizativos varían en progresión geométrica. amortizativos, cuyo valor actual se pondrá en función del primer término (desconocido) y la
 El tanto de valoración y la razón de la progresión permanecen constantes, durante toda razón de la progresión (conocida).
la vida del empréstito.
Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos, según la relación entre la razón de la
 El cupón es constante y se paga periódicamente y por vencido a los títulos en
progresión que siguen los términos y el tipo de interés del cupón:
circulación.
 Los títulos se amortizan por el nominal.
Considerado globalmente, el empréstito es un préstamo con términos amortizativos en
progresión geométrica.
La estructura del término amortizativo de este empréstito será:

Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de


N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos
amortizativos variables (ak), es el siguiente:

En ambos casos la variable a calcular es el primer término amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer término amortizativo, el resto de ellos se calcularán a través de
la progresión que siguen, así:

a2 = a1 x q
a3 = a2 x q = a1 x q2

ak+1 = ak x q = a1 x qk

an = an-1 x q = a1 x qn-1
3.2.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk) ak x (1 – q) = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1

Para saber el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder de donde, dividiendo por c y despejando M k+1, se obtiene:
de dos formas alternativas:
ak
A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo Mk+1 = Mk x (1 + i) – —— x (1 – q)
c
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período (que previamente hemos
calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cuánto se destina a Expresión que permite conocer a partir de los títulos amortizados en el sorteo anterior los
amortizar y, por tanto, cuántos títulos se amortizarán en cada momento. Así: que corresponde amortizar en el presente.

Período 1: a1 = c x i x N1 + c x M1 3.2.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk)


c x M1 = a1 – c x i x N1
a1 – c x i x N1 Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas
M1 = ——————- posibles:
c
• Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
Período 2: a2 = c x i x N2 + c x M2
c x M2 = a2 – c x i x (N1 – M1) m k = N1 – Nk+1
a2 – c x i x (N1 – M1)
M2 =——————— • Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:
c
… m k = M1 + M2 + … + Mk

Procediendo de la misma forma, completaríamos el cálculo de títulos amortizados en cada 3.2.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)
sorteo.
Podemos plantear este cálculo de varias formas:
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados

La ley de recurrencia se obtiene al relacionar por diferencias los términos amortizativos de


dos períodos consecutivos cualesquiera, así:

Período k: ak = c x i x Nk + c x Mk
Período k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1
————————————————————-

ak – ak+1 = c x i x (Nk – Nk+1) + c x Mk – c x Mk+1

simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak x q y Nk – Nk+1 = Mk:


A) 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados

• Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados:

Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – m k

• Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar:

Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn

B) 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos

Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos
incorporan intereses y valor de reembolso; habrá que mover financieramente las cantidades
correspondientes. Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido (k) entre lo que le supone al emisor
amortizar de una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que
aún debe (la diferencia entre lo que el emisor recibió en la emisión y lo que hasta la fecha ya
ha pagado):
en K:

Lo que se supondría la amortización anticipada

en k = [lo recibido – lo pagado]k

es decir:

• Método retrospectivo: considerando términos amortizativos pasados.


de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.

• Método prospectivo: considerando términos amortizativos futuros.


EJEMPLO 7

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 10.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Interés anual: 12%.
 Duración: 5 años.
 Anualidades aumentando un 12% anual de manera acumulativa.

Se pide:

Se ha de cumplir la equivalencia en el momento elegido entre lo que supone amortizar de  Anualidades del empréstito.
una sola vez los títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que debería seguir  Cuadro de amortización.
pagando el emisor en caso de continuar con el empréstito hasta el final:
en K: Solución:
Lo que se supondría la amortización anticipada
Es un empréstito puro de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión
en k = [cantidades pendientes de pagar]k geométrica de razón 1,12. Por tanto, la estructura del término amortizativo será:

es decir:

Cálculo de las anualidades


de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.
Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del empréstito y el valor actualizado de
3.2.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1 los términos que lo amortizan.
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i). Gráficamente:

Período k+1: c x i x Nk+1


Cálculo del cuadro de amortización

(4) = (5) = (2) x


(1) (2) (3) (6) = (4) + (5)
(1) x 120 1.000

Títulos Títulos Total tít. Término


Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

1.040
10.000 1.040 1.200.000 2.240.000
1.040.000
1 1.433 2.473 1.075.200 2.508.200
1.433.000
2 8.960 1.907 903.240 2.810.240
1.907.000
3 4.380
2.473.000
4 7.527 2.473 674.400 3.147.400
5 5.620 6.853
Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de éstas, 3.147.000
podremos ir calculando año a año los títulos que se amortizan en cada sorteo. 3.147 3.147 377.640 3.524.640
10.000
a1 = 2.240.000,00
a2 = a1 x 1,12 = 2.508.800,00
a3 = a2 x 1,12 = 2.809.856,00
a4 = a3 x 1,12 = 3.147.038,72 (2) Para obtener los títulos que se amortizan en cada sorteo le iremos dando valores a la
a5 = a4 x 1,12 = 3.524.683,37 anualidad, empezando por la primera:

a1 = c x i x N1 + c x M1
Año 1: 2.240.000 = 120 x 10.000 + 1.000 x M1
M1 = 1.040

a2 = c x i x N2 + c x M2
Año 2: 2.508.800 = 120 x (10.000 – 1.040) + 1.000 x M2
M2 = 1.433,60
a3 = c x i x N3 + c x M3 consecuencia baste con normalizar y emplear las anualidades normalizadas y el tanto
normalizado sin más en las fórmulas del empréstito puro:
Año 3: 2.809.856 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60) + 1.000 x M3
M3 = 1.906,69
1. Construir la estructura del término amortizativo (ak), recogiendo todas las características
que le afecten.
a4 = c x i x N4 + c x M4
2. Normalizar, obteniendo el término normalizado (a’ k) y el tanto normalizado (i’).
Año 4: 3.147.038,72 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60 – 1.906,69) + 1.000 x M4
3. Como el término normalizado puede que no siga ningún tipo de ley, evitaremos trabajar
M4 = 2.472,67
con rentas y lo haremos con sumatorios y se planteará la equivalencia financiera entre
el nominal del empréstito y los términos normalizados actualizados al tanto normalizado.
a5 = c x i x N5 + c x M5
4. Se sustituirá en el sumatorio el término amortizativo normalizado (a’ k), por su valor.
Año 5: 3.524.683,37 = 120 x (10.000 – 1.040 – 1.433,60 – 1.906,69 – 2.472,67) + 1.000 x M5
5. Lo que multiplique o divida al ak, al ser constante, se podrá extraer del sumatorio.
M5 = 3.147,04
6. Si hubiera algún término que se sumara o restara al ak (lotes), el sumatorio se
descompondrá en dos sumatorios.
7. Los sumatorios se convertirán en valores actuales de rentas (constantes o variables).
M1 = 1.040 M1 = 1.040
8. Se despejará el primer término amortizativo (a1).
M2 = 1.433,60 M2 = 1.433
M3 = 1.906,69 M3 = 1.907
M4 = 2.472,67 M4 = 2.473
M5 = 3.147,04 M5 = 3.147
EJEMPLO 8
————– ————–
9.998 10.000
Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 100.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
3.3. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES  Interés anual: 12%.
EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA  Duración: 10 años.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 400 euros.
En principio, bastaría con normalizar el empréstito y trabajar con los términos amortizativos
normalizados y con el tanto normalizado, como se realiza con los anteriores empréstitos. No  Premio de 800 euros para cada uno de los 50 primeros títulos amortizados cada año.
obstante, puede ocurrir que, como consecuencia de la normalización, los términos  Anualidades comerciales variables en progresión geométrica de razón 1,10.
amortizativos normalizados no sigan una progresión geométrica o que cambie la razón de la
progresión. Se pide:
Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma, aunque
puede ocurrir que las características que existan no afecten a la progresión y en  Anualidad del sexto año.
 Títulos amortizados en el segundo año. Resulta el empréstito normalizado:

Solución: a’k = c x i’ x Nk + c x Mk

Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión Gráficamente:


geométrica de razón 1,10, con prima de amortización constante y un lote anual de 40.000
euros (800 x 50). Sabido todo esto, los pasos a seguir son:

1. Estructura de la anualidad teórica

2. Normalización
3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades
teóricas normalizadas trabajando con sumatorios
ak – L = c x i x Nk + (c + p) x Mk
ak – L i
———- = c x ——— x Nk + Mk
c+p c+p
ak – L cxi
c x ———- = c x ———- x Nk + c x Mk
4. Sustitución de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalización
c+p c+p

Siendo:

ak – L
a’ = c x ————
c+p
cxi 120
5. Extracción del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador
i’ = ———- = —————– = 0,0857143
c+p 1.000 + 400
Año a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1 + L
1 14.348.325,71 = 120 x 100.000 + 1.400 x M1 + 40.000
M1 = 1.648,80
a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 + L
6. Separación del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador a1 x 1,1 = c x i x (N1 – M1) + (c + p) x M2 + L
Año 14.348.325,71 x 1,1 = 120 x (100.000 – 1.648,80) + 1.400 x M2 +
2 40.000
M2 = 2.815,01
M2 = 2.815

7. Conversión de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta 2.ª posibilidad: calculando previamente los títulos vivos del período y despejando de la
anualidad los títulos amortizados

8. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a1

Anualidad del sexto año

a6 = a1 x 1,15 = 23.108.122,05

Títulos amortizados en el segundo año

1.ª posibilidad: empezando desde el principio y calculando todos los títulos amortizados año El primer sistema resulta más interesante cuando nos encontramos cerca del origen (como
tras año en este ejercicio). Sin embargo, cuando se hayan realizado varios sorteos resultará más
rápido el segundo método, pues se evita tener que calcular, uno a uno, todos los sorteos ya 3.4.1. Pasos a seguir
efectuados.
3.4.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
3.4. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE
Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el
CON ANUALIDAD VARIABLE EN PROGRESIÓN importe nominal del empréstito y la renta en progresión aritmética formada por los términos
amortizativos, cuyo valor actual se pondrá en función del primer término y la razón de la
Este empréstito se caracteriza porque: progresión.

 Los términos amortizativos varían en progresión aritmética.


 El tanto de valoración y razón de la progresión permanecen constantes, durante toda la
operación.
 El cupón es constante y se paga periódicamente por vencido a los títulos en circulación.
 La amortización se realiza por el nominal. La variable a calcular será el primer término amortizativo (a1).
Considerado globalmente es un préstamo con términos amortizativos variables en
progresión aritmética. Una vez calculado el primer término amortizativo, el resto de ellos se calcularán a través de
la ley de la progresión aritmética que siguen, así:
La estructura del término amortizativo en este empréstito puro es:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d

ak+1 = ak + d = a1 + k x d

an = an-1 + d = a1 + (n – 1) x d
Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de
N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x i, con una duración de n períodos y términos 3.4.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
amortizativos variables en progresión aritmética (ak), es el siguiente:
Para saber el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder
de dos formas alternativas:

A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo

Conocida la cuantía del término a pagar en cada período (que previamente hemos
calculado) y la cantidad destinada al pago de cupones, se puede saber cuánto se destina a
amortizar y, por tanto, cuántos títulos se amortizarán en cada momento. Así:
a1 = c x i x N1 + c x M1 – d = c x i x Mk + c x Mk – c x Mk+1
c x M1 = a1 – c x i x N1 de donde se obtiene:
Período 1: a1 – c x i x N1
M1 = ——————— d
c Mk+1 = Mk x (1 + i) + —-
c

a2 = c x i x N2 + c x M2 Expresión que permite conocer a partir de los títulos amortizados en el sorteo anterior los
c x M2 = a2 – c x i x (N1 – M1) que corresponde amortizar en el presente. No obstante, si lo que se quiere es calcular
Período 2: a2 – c x i x (N1 – M1) cualquier Mk a partir de M1, la expresión a aplicar será:
M2 = —————————-
c


Procediendo de la misma forma, completaríamos el
cálculo de títulos amortizados en cada sorteo. 3.4.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk)
Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se calculan de dos formas
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
posibles:
La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, los términos amortizativos de
dos períodos consecutivos cualesquiera, así:  Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
m k = N1 – Nk+1

 Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:


Período k: ak = c x i x Nk + c x Mk m k = M1 + M2 + … + Mk

Período k+1: ak+1 = c x i x Nk+1 + c x Mk+1 3.4.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (N k+1)
Podemos plantear este cálculo de varias formas:
—————————————————————-

ak – ak+1 = c x i x (Nk – Nk+1) + c x Mk – c x Mk+1

simplificando ambos miembros, sabiendo que ak+1 = ak + d y Nk – Nk+1 = Mk:


• Método retrospectivo: considerando términos amortizativos pasados.

A) 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados

 Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados.


Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – m k en K:
Lo que se supondría la amortización anticipada en k = [lo recibido – lo pagado]k
 Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar.
Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn

B) 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos


de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1.
Al trabajar con los términos amortizativos se deberá hacer de forma financiera (no bastará
con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos • Método prospectivo: considerando términos amortizativos futuros.
incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
correspondientes.

en K: lo que se supondría la amortización anticipada

en k = cantidades pendientes de pagar]k


de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: Nk+1:
Gráficamente:
3.4.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i).

Período k+1: c x i x Nk+1

EJEMPLO 9

Se emite el siguiente empréstito:


Cálculo de las anualidades
 Títulos emitidos: 50.000.
 Nominal título: 1.000 euros. Se plantea la equivalencia en origen entre el nominal del empréstito y el valor actualizado de
 Cupón anual: 130 euros. los términos que lo amortizan y se despeja el primer término amortizativo.
 Sorteos anuales y amortización por el nominal.
 Duración: 4 años.
 Anualidades aumentando: 300.000 euros/año.

Se pide:

Construir el cuadro de amortización.

Solución:
Una vez calculada la primera anualidad podremos conocer las restantes y, a partir de éstas,
Es un empréstito puro de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión podremos ir calculando año a año los títulos que se amortizan en cada sorteo.
aritmética de razón 300.000 euros. Por tanto, la estructura del término amortizativo será:
a1 = 16.405.348,62
a2 = a1 + 300.000 = 16.705.348,62
a3 = a2 + 300.000 = 17.005.348,62
a4 = a3 + 300.000 = 17.305.348,62
(1) (4) = (1) x (5) = (2) x
(2) (3) (6) = (4) + (5)
130 1.000

Año Títulos Títulos Total tít. Término


Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

9.905.000
9.905 9.905 6.500.000
50.000 16.405.000
1 11.493 21.398
40.095 11.493.000 16.705.350
2 5.212.350
17.005.260
3 13.287 34.685 3.718.260
28.602 13.287.000
4
15.315 17.305.950
15.315 50.000 1.990.950
15.315.000

(1)
También se podría haber empleado la ley de recurrencia para calcular los M k, una vez
Para obtener los títulos que se amortizan en cada sorteo se darán valores a la anualidad,
calculado M1:
empezando por la primera:
EJEMPLO 10

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 100.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 Duración: 4 años.
 Cupón anual: 125 euros.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros.
 Anualidades comerciales variables en progresión aritmética de razón: 500.000
euros/año.

Se pide:

 Anualidad del tercer año.


 Cuadro de amortización

Solución:

Es un empréstito de cupón periódico constante y anualidad variable en progresión aritmética


de razón 500.000 euros, con prima de amortización constante; los pasos a seguir son:

3.5. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO Y ANUALIDADES 1. Estructura de la anualidad teórica


EN PROGRESIÓN ARITMÉTICA CON CARACTERÍSTICAS
COMERCIALES

La problemática de este tipo de empréstitos es la misma que la comentada cuando el


término amortizativo es variable en progresión geométrica con características comerciales.
Por tanto, la manera de proceder es la misma que la desarrollada en aquel caso.
2. Normalización
ak i 4. Sustitución de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalización
——– = c x ——– x Nk + Mk
c+p c+p

ak x c cxi
——– = c x ——– x Nk + c x Mk
c+p c+p

Siendo: 5. Extracción del sumatorio de aquello que multiplique y/o divida en el numerador

c x ak cxi 125
a’ = ———- i’ = ——— = —————— = 0,10416666
c+p c+p 1.000 + 200

Resulta el empréstito normalizado:


6. Conversión de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de renta
a’k = c x i’ x Nk + c x Mk

Gráficamente:

7. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a1

3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades


teóricas normalizadas trabajando con sumatorios Anualidad del tercer año
a3 = a1 + 2 x 500.000 = 38.510.261,17
Cuadro de amortización Para el cálculo de Mk también se podía haber empleado la ley de recurrencia que siguen los
títulos amortizados en este tipo de empréstitos.
(4) = (1) x (5) = (2) x (6) = (4) + (5)
(1) (2) (3) M1 = 20.841,88 ® M1 = 20.842
125 1.200 0
M2 = 23.429,58 M2 = 23.429
Año Títulos Títulos Total tít. Término
Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo M3 = 26.286,83 ® M3 = 26.287
20.842 25.010.400 M4 = 29.441,71 ® M44 = 29.442
20.842 12.500.000 37.510.400
100.000
1 44.271 9.894.750 38.009.550 ————- ————-
79.158 23.429 28.114.800
2 99.997 100.000
3 70.558 6.966.125 38.510.525
55.729 26.287 31.544.400
4
29.442
100.000 3.680.225 39.010.65 3.6. EMPRÉSTITO CON DIFERIMIENTO
29.442 35.330.400
Empréstitos diferidos (con diferimiento) son aquellos en los que se retrasa la realización del
primer sorteo de títulos, el cual ya no tendrá lugar al finalizar el primer período de vida de la
Cálculo de títulos amortizados operación.

Así pues, durante una primera etapa no se realizan sorteos y amortización de títulos y, por
a1 = c x i x N1 + (c + p) x M1
tanto, el emisor no paga valores de reembolso ni nada que tenga que ver con los sorteos
Año 1: 37.510.261,17 = 125 x 100.000 + 1.200 x M1 (lotes, amortización seca, …); sí que se pagarán los cupones y, si procede, gastos de
M1 = 20.841,88 administración.
a2 = c x i x N2 + (c + p) x M2 Por tanto, a la hora de determinar la estructura de la(s) anualidad(es) habrá una diferente
Año 2: 38.010.261,17 = 125 x (N1 – M1) + 1.200 x M2 para el período durante el cual no hay sorteos (período de diferimiento) y al menos otra,
M2 = 23.429,58 diferente para el resto de períodos del empréstito.
a3 = c x i x N3 + (c + p) x M3 El cálculo del término amortizativo durante el período de diferimiento es fácil de obtener a
Año 3: 38.510.261,17 = 125 x (N1 – M1 – M2) + 1.200 x M3 partir de datos de partida, pues recoge el cupón periódico que perciben todos los títulos
M3 = 26.286,83 emitidos (N1) y, si tiene, gastos de administración. Para obtener la otra anualidad habrá que
proceder como si el empréstito comenzara al final del período de diferimiento, planteando en
a4 = c x i x N4 + (c + p) x M4 ese punto la equivalencia entre el nominal del empréstito en ese punto y la actualización de
Año 4 39.010.261,17 = 125 x (N1 – M1 – M2 – M3) + 1.200 x M4 las restantes anualidades (normalizadas, si tiene características comerciales).
M4 = 29.441,7
El diferimiento es posible cualesquiera que sean las características que presente el
empréstito y también con independencia de que la anualidad del mismo sea constante o
variable. En este sentido, a la hora de realizar los cálculos se aplicarán las expresiones que los títulos que corresponda y pagar los gastos de administración. Las estructuras de los
procedan según el tipo de empréstito. términos amortizativos serán:

EJEMPLO 11

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 50.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 110 euros.
 Duración: 5 años.
 Los títulos se adquieren al 90%.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 100 euros, teniendo lugar el a
——– = c x i x Nk + (c + p) x Mk
primer sorteo al tercer año de la emisión.
1+g
 Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo de emisor.
 Gastos de administración del 2‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los ai
obligacionistas. ——————– = c x ——– x Nk + Mk
(1 + g) x (c + p) c + p
Se pide: axccxi
———————- = c x ——— x Nk + c x Mk
 Anualidades del empréstito. (1 + g) x (c + p) c + p
 Cuadro de amortización.
siendo:
Solución: a x c i x c 110
a' = ———————- i' = ——- = —————– = 0,10
Cálculo de las anualidades (1 + g) x (c + p) c + p 1.000 + 100

Hay un diferimiento de dos años, durante los cuales el emisor solamente pagará un cupón queda:
constante (c x i) a los títulos emitidos así como los gastos de administración calculados
sobre dichos intereses. Durante los tres últimos años, la anualidad se destina a pagar el a' = c x i' x Nk + c x Mk
mismo cupón a los títulos en circulación (cada vez menores), amortizar con prima constante
planteando la equivalencia en 2:
(1) (3) = (1) x (4) = (2) x (5) = 2‰ (6) = (3) + (4)
(2)
110 1.100 [(3) + (4)] + (5)
Títulos Títulos Gastos Término
Año Intereses Amortización
vivos amortiz. admón. amortizativo
1 50.000 – 5.500.000 – 11.000,0 5.511.000,0
2 50.000 – 5.500.000 – 11.000,0 5.511.000,0
3 50.000 15.106 5.500.000 16.616.600 44.233,2 22.160.833,2
4 34.894 16.616 3.838.340 18.277.600 44.231,9 22.160.171,9
5 18.278 18.278 2.010.580 20.105.800 44.232,8 22.160.612,8

Cálculo de los títulos amortizados

teniendo en cuenta que:

axc
a' = ———————
(1 + g) x (c + p)

y sustituyendo los datos conocidos, se despeja a:

a
20.105.740,18 = ————————————-
(1 + 0,002) x (1.000 + 100)

a = 22.160.547,82

Cuadro de amortización (3 líneas) 3.7. EMPRÉSTITO CON CUPÓN FRACCIONADO


Son aquellos empréstitos en los que los cupones se pagan con mayor periodicidad de la
empleada para reembolsar los títulos (hay mayor número de pagos de cupones que de
pagos por devolución de títulos), cualquiera que sea la unidad de tiempo elegida. Es decir,
los cupones se pagan fraccionadamente dentro del período de tiempo elegido para la
amortización de los títulos, mientras que los sorteos de los títulos no se modifican y se obtendrán unos términos amortizativos equivalentes (ak) –nunca son pagados por el emisor
realizan al final de dicho período (normalmente el año). y por tanto nunca aparecerán en el cuadro de amortización–.

Gráficamente, para un empréstito de tres años con amortización anual y pago semestral de Cuando se presenten características comerciales habrá que normalizar y se emplearán las
cupones: mismas expresiones (fórmulas) previstas para cuando no hay fraccionamiento de cupones,
tanto para calcular títulos amortizados (Mk) como los títulos vivos (Nk), utilizando siempre el
tanto del cupón equivalente. No obstante, en el cuadro siempre aparecerá el cupón
fraccionado.

El fraccionamiento se puede presentar tanto con anualidades constantes como variables,


siendo idéntica la forma de tratarlo.

EJEMPLO 12

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 100.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 Los títulos se adquieren al 95%.
 Cupón semestral: 60 euros.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros.
 Duración: 3 años.
 Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas a los obligacionistas.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Cuadro de amortización.

Solución:

Para plantear las equivalencias financieras, así como para calcular los títulos amortizados y Es el caso de un empréstito de cupón periódico constante y fraccionado (se paga
los títulos vivos en cualquier momento, habrá que convertir el cupón fraccionado en otro semestralmente y los sorteos son anuales), con prima de amortización y con gastos de
equivalente expresado en la unidad en la que se amorticen los títulos. De esta manera se
administración sobre las cantidades cobradas por los obligacionistas. La prima de emisión
no afecta a la estructura de la anualidad. El esquema de pagos es el siguiente:

una vez normalizada:

a’ = c x i’ x Nk + c x Mk

siendo:

123,6
i’ = ———- = 0,103
1.200
Cálculo de la anualidad
resolviendo la equivalencia en el origen:
Pasando el cupón semestral a su equivalente anual se obtiene:

c x i2 = 60 –> i2 = 6% –> i = 1,062 – 1 = 0,1236 –> c x i = 123,60

Resultando la siguiente estructura:


una vez obtenida la anualidad normalizada se obtiene la anualidad buscada, teniendo en Cálculo de los títulos amortizados
cuenta la siguiente relación:

axc
a’ = ———————-
(1 + g) x (c + p)
a x 1.000
40.424.029,67 = ————————————
(1 + 0,001) x (1.000 + 200)

a = 48.557.344,44

Cuadro de amortización

3.8. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE Y


ANUALIDAD CONSTANTE CON PRIMAS
(1) (3) = (1) x (4) = (2) x (5) = 1‰ (6) = (3) + (4)
(2)
60 1.200 [(3) + (4)] + (5) La dificultad en este caso viene dada como consecuencia de la normalización, que origina
Títulos Títulos Gastos Término unas anualidades normalizadas y unos tantos normalizados variables sin ninguna ley
Año Intereses Amortización matemática.
vivos amortiz. admón. amortizativo
– 6.000.000,00
– En su resolución no podrá aplicarse ninguna de las expresiones válidas para empréstitos
6.000,00 6.006.000,00 clase I, tipo I. Será preciso calcular en primer lugar la anualidad teórica para, a partir de ella,
1.1. 100.000
30.124 6.000.000,00 42.148,80 42.190.948,80 calcular el resto de datos.
1.2. 100.000 36.148.800,00
– 4.192.560,00 4.192,56
2.1. 69.876 –
44.064,96 4.196.752,56 El cálculo de la anualidad se hará planteando (como siempre) la equivalencia financiera en
2.2. 33.227 4.192.560,00 44.109.024,96 el origen entre el nominal del empréstito y las anualidades normalizadas actualizadas a los
3.1. 69.876 39.872.400,00 tantos normalizados vigentes en cada momento. En este caso, como consecuencia de las
2.198,94 2.201.138,94
3.2. 36.649 – primas de amortización variables, tanto las anualidades normalizadas como los tantos
– 2.198.940,00
36.649 normalizados no seguirán ningún tipo de ley (serán aleatorios), por lo tanto no se podrá
46.177,74 46.223.917,74 utilizar en la actualización ni rentas ni sumatorios: habrá que desplazar uno a uno cada
43.978.800,00
36.649 2.198.940,00 término.
EJEMPLO 13

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 100.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 Duración: 4 años.
 Cupón anual: 120 euros.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos cada año al 110%, 120%, 130% y 150%, dando valores a k, para los diferentes años de vida de la operación resulta:
respectivamente.
 Anualidad comercial constante.

Se pide: axc
cxi 120
a’1 = ————-
k=1 i’1 = ———- = ———- = 0,1091
 Anualidad. c + P1 1.100
c + P1
 Cuadro de amortización.
cxi 120
axc
Solución: i’2 = ———- = ———- = 0,10
k = 2 a’2 = ————
c + P2
La anualidad constante se destina a pagar un cupón periódico constante a los títulos en c + P2 1.200
circulación y a amortizar los títulos con primas de amortización variables, sin que entre ellas
haya ninguna ley matemática. axc cxi 120
k = 3 a’3 = ———— i’3 = ———- = ———- = 0,0923
Pasos a seguir: c + P3 c + P3 1.300
1. Estructura de la anualidad teórica axc cxi 120
k = 4 a’4 = ———— i’4 = ———- = ———- = 0,08
c + P4 c + P4 1.500

2. Normalización donde todo es conocido salvo la anualidad a.

3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal y las anualidades teóricas


normalizadas actualizando término a término, al tanto vigente en cada momento
4. Sustitución de las anualidades y tantos normalizados por los valores obtenidos en la
normalización Cuadro de amortización: cálculo de títulos amortizados

1.ª posibilidad: a través de anualidad previamente calculada

5. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a


dando valores a k en la expresión anterior tendremos:

2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que sigue

La ley de recurrencia se obtiene al relacionar, por diferencias, las anualidades de dos Para obtener M1, se tendrá en cuenta que se cumple la siguiente igualdad:
períodos consecutivos cualesquiera, así:
N1 = M 1 + M 2 + M 3 + M 4

Sustituyendo en el segundo miembro conseguiremos dejar una ecuación que dependa de


M1:
Período k: a = c x i x Nk + ck x Mk siendo: ck = c + pk
Período k+1: a = c x i x Nk+1 + ck+1 x Mk+1 siendo: ck+1 = c + pk+1
———————————————————————
a – a = c x i x (Nk – Nk+1) + ck x Mk – ck+1 x Mk+1

simplificando ambos miembros, sabiendo que Nk – Nk+1 = Mk:

0 = c x i x Mk + ck x Mk – ck+1 x k+1 Finalmente se despeja M1:

de donde se obtiene:

c x i + ck
Mk+1 = Mk x ————
ck+1
(4) = (1) x (5) = 2 x (c +
(1) (2) (3) (6) = (4) + (5)
120 pk)
Títulos Títulos Total tít. Término
Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo
1 100.000 24.837 24.837 12.000.000 27.320.700 39.320.700
2 75.163 25.251 50.088 9.019.560 30.301.200 39.320.760
3 49.912 25.640 75.728 5.989.440 3.332.000 39.321.440
4 24.272 24.272 100.000 2.912.640 36.408.000 39.320.640

4.1. PASOS A SEGUIR


4. EMPRÉSTITOS CLASE I. TIPO III 4.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak)
Se caracterizan por ser de cupón periódico que se les paga a los títulos en circulación (clase Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el
I), término amortizativo variable (en progresión geométrica, en progresión aritmética o de importe nominal del empréstito y la actualización de los términos amortizativos a los tipos de
acuerdo con otra ley conocida) y cupón variable (tipo III), durante toda la operación. interés vigentes en cada período.
La estructura del término amortizativo puro será la siguiente:

Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que origina para el emisor un empréstito de


N1 títulos, de nominal c, cupón periódico c x ik, con una duración de n períodos y términos
amortizativos variables (ak), es el siguiente: dejando todos los términos (a1, a2, …, an) en función de uno sólo (lo habitual será a1), queda
una ecuación con una única incógnita que se despejará. A partir de la anualidad calculada
se podrán conocer las demás.

4.1.2. Cálculo de títulos amortizados (M k)


Conocida la cuantía del término a pagar en cada período y la cantidad destinada al pago de
cupones, se puede saber cuánto se destina a amortizar y, por tanto, cuántos títulos se
amortizarán en cada momento. Así:
a1 – c x i1 x N1 4.1.4.1. 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados
Período 1: a1 = c x i1 x N1 + c x M1 –> M1 = ———————-
c  Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados.
a2 – c x i2 x (N1 – M1) Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – m k
Período 2: a2 = c x i2 x N2 + c x M2 –> M2 = ——————————
c
 Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar.
Siguiendo de la misma manera para el resto de períodos completaríamos el cálculo de Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn
títulos amortizados en cada sorteo.
4.1.4.2. 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos futuros (método prospectivo)
Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
4.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (m k) con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos
incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
Los títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se pueden obtener de dos correspondientes.
formas posibles:

 Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
m k = N1 – Nk+1

 Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:


m k = M1 + M2 + … + M k

4.1.4. Cálculo de títulos vivos a principios de cada período (Nk+1) se ha de cumplir la equivalencia en k entre lo que supone amortizar de una sola vez los
Podemos plantear este cálculo de varias formas: títulos aún en circulación (amortización anticipada) y lo que debería seguir pagando el
emisor en caso de continuar con el empréstito hasta el final.

ak+1 ak+2 an
c x Nk+1 = ————- + —————————– + … + ———————————————-
(1 + ik+1) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) (1 + ik+1) x (1 + ik+2) x … x (1 + in)

de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.


4.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el período k+1 La estructura genérica del término amortizativo (anualidad) en este empréstito será la
siguiente:
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado para ese período.

Período k+1: c x ik+1 x Nk+1

Nota: si el empréstito presentara características comerciales, habría que normalizar y trabajar


con las anualidades y tantos normalizados. es decir, cada pago realizado incluye los cupones del período que empieza y el valor de
reembolso correspondiente al período que acaba, con independencia del importe total del
término amortizativo, que podrá ser constante o variable.

5. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO 5.1. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE


PREPAGABLE PREPAGABLE CON ANUALIDAD CONSTANTE Y PURO
Son empréstitos con intereses prepagables, con términos amortizativos constantes a1 = a2 =
Se caracteriza porque los cupones se pagan anticipadamente, al principio del pe-ríodo
… = an = a, siendo el tipo de interés i* del cupón constante para todos los períodos.
correspondiente, a tipo de interés prepagable (i*), mientras que la amortización de títulos se
sigue realizando al final del período correspondiente. Además de los n términos amortizativos constantes, habrá que considerar un primer término
adicional, en el origen, que recoja los intereses prepagables del primer período.
El esquema de flujos de caja en un empréstito a amortizar en n períodos, a un tanto de
interés i* es el siguiente: Este empréstito considerado globalmente es un préstamo alemán.

El esquema de la operación para un empréstito de N1 títulos emitidos, de nominal c y una


duración de n períodos (años) es:
La estructura del término amortizativo será:
1 – (1 – i*)n-1 x (1 – i*) 1 – (1 – i*)n
c x N1 = a x ——————————- = a x —————-
1 – (1 – i*) i*
De donde se obtendrá el importe del término amortizativo (a).

5.1.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)


Para determinar el número de títulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos
5.1.1. Pasos a seguir formas alternativas:

5.1.1.1. Cálculo del término amortizativo (a) A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (término amortizativo) y la parte
al valor actualizado, al tanto del préstamo i*, de los pagos que realizará hasta el final: destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabrá cuánto queda para amortizar,
determinándose así el número de títulos que podrán retirarse de la circulación en cada
c x N1 = c x N1 x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*)2 + … + a x (1 – i*)n sorteo.
Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y sacando factor
común a (1 – i*): Para ello se comenzará por el último período, ya que el término amortizativo, al no tener que
pagarse cupón, se destina íntegramente a amortizar, así:

c x N1 – c x N1 x i* = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 … + (1 – i*)n-1]


dividiendo por 1 – i*:
a
Período n: a = c x Mn — > Mn = ——
c
c x N1 x (1 – i*) = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 … + (1 – i*)n-1]
En el segundo miembro el corchete no es más que una suma de n términos en progresión
geométrica decreciente, que responde a la siguiente expresión: a – c x i* x Nn
Período n–1: a = c x i* x Nn + c x Mn-1 –> Mn-1 = ——————-
a1 – an x r c
S = —————–
Siendo Nn = Mn, conocido
1–r
siendo a1 el primer término de la suma, an el último de los términos y r la razón de la
progresión. …

Aplicando a este caso, se obtiene:


Siguiendo de la misma manera se calcularán los títulos amortizados en cada sorteo.
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados • Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:

La ley de recurrencia para obtener los títulos a amortizar en cada período se obtendrá por
diferencias de dos términos amortizativos consecutivos cualesquiera, así:
mk = N1 – Nk+1
• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:

Período k: a = c x i* x Nk+1 + c x Mk
mk = M1 + M2 + … + Mk
Período k+1: a = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1 5.1.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)
En todo momento de la vida del empréstito se cumple la igualdad entre el nominal del
———————————————————— empréstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago
del cupón situado en el momento de estudio que corresponde al primer período pendiente):
a – a = c x i* x (Nk+1 – Nk+2) + c x Mk – c x Mk+1

siendo Nk+1 – Nk+2 = Mk+1, queda:

0 = c x i* x Mk+1 + c x Mk – c x Mk+1
dividiendo la expresión por c:

0 = i* x Mk+1 + Mk – Mk+1
de donde se obtiene:

Mk = Mk+1 x (1 – i*)
Por tanto, los títulos amortizados siguen una progresión geométrica de razón 1 – i*, es decir, planteando la equivalencia en el momento k y simplificando:
cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del último o de cualquiera conocido. Con
carácter genérico, se pondrán en función del último –que es el más fácil de obtener–:
c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + a x (1 – i*) + a x (1 – i*)2 + … + a x (1 – i*)n-k
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor común a x (1 – i*):
Mk = Mn x (1 – i*)n-k
5.1.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk) c x Nk+1 (1 – i*) = a x (1 – i*) x [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 … + (1 – i*)n-k-1]
dividiendo por 1 – i*:
Conocer la totalidad de títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas:
c x Nk+1 x (1 – i*) = a x (1 – i*) [1 + (1 – i*) + (1 – i*)2 … + (1 – i*)n-k-1]
En el segundo miembro el corchete es la suma de n–k términos en progresión geométrica  Cuadro de amortización.
decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresión:
Solución:
1 – (1 – i*)n-k
c x Nk+1 = a x ——————– Cálculo de la anualidad

i* Anualidad constante, destinada al pago de un cupón prepagable constante a los títulos en


De donde se obtendrá el número de títulos en circulación (N k+1). circulación y a amortizar por el nominal a aquellos que corresponda. La estructura de la
anualidad es:
Hay que observar que la expresión obtenida es idéntica a la obtenida en el primer paso
(para calcular la anualidad), variando la fecha donde están planteadas (una en 0 y otra en
k).

5.1.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el momento k


Los cupones de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i*), pero el
cobro/pago se realizará a principios de ese período. Por tanto en k, principios del período
k+1, se pagará el cupón correspondiente al período k+1.

En el momento k: c x i* x Nk+1
EJEMPLO 14

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros. Planteando en el origen la equivalencia:
 Cupón anual prepagable: 100 euros.
 Duración: 3 años. 1 – (1 – i*)n
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos por el nominal. c x N1 = a x ——————
 Anualidad constante.
i*
Se pide: 1 – (1 – 0,10)3
1.000 x 20.000 = a x ———————
 Anualidad del empréstito.
0,10
(4) En 0 se paga el cupón a los títulos en circulación durante el año 1, en 1 se les paga a los
a = 7.380.073,80 títulos en circulación durante el año 2 y en 2 se pagará el cupón a los títulos en circulación
durante el año 3.
Cuadro de amortización

(1) (4) = (1) x (5) = 2 x 5.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE


(2) (3) (6) = (4) + (5) PREPAGABLE Y ANUALIDAD CONSTANTE CON
100 1.000
CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
Títulos Títulos Total tít. Término
Año Intereses Amortización Cuando el empréstito presenta características comerciales habrá que normalizarlo para
vivos amortiz. amort. amortizativo poder aplicar las expresiones anteriores.

0 20.000 – – 2.000.000 – 2.000.000 Los pasos a seguir son los mismos que se siguen a la hora de trabajar con empréstitos de
1 14.022 5.978 1.402.200 5.978.000 7.380.200 cupón periódico vencido cuando tienen características comerciales, por tanto el orden será:
2 7.380 5.978 7.380.000 1.º Determinar la composición de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden:
3 12.620 738.000 6.642.000 7.380.000
6.642 20.000 7.380.000 Anualidad = Intereses + Amortización + Lotes + Gastos de administración
7.380 2.º Proceso de normalización: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar cupones y a amortizar
por el nominal los títulos.
(2) Cálculo de los títulos amortizados Las fases de la normalización son:

7.380.073,80 1. Pasar lo que no sea amortización ni cupón al primer miembro.


M3 = —————— = 7.380,07 M3 = 7.380 2. Dividir por el coeficiente de Mk toda la expresión.
1.000 3. Multiplicar por el nominal de los títulos toda la expresión.

M2 = M3 x (1 – 0,10) = 6.642,07 M2 = 6.642 El resultado de la normalización será una estructura pura:

5.977,86 5.978
M1 = M2 x (1 – 0,10) = ————— M1 = ———-
19.999 20.000
donde:
a’: es la anualidad normalizada
i*’: es el tanto normalizado

3.º Las expresiones, fórmulas y reglas de cálculo de anualidad, títulos vivos, amortizados y
total de títulos amortizados, comentadas para el empréstitopuro ahora son válidas pero
cambiando a por a’ e i* por i*’. Los pasos de la normalización:

a – L = c x i* x Nk+1 + (c + p) x Mk

EJEMPLO 15 a–L i*
———- = c x ——– x Nk+1 + c x Mk
Se emite el siguiente empréstito: c+p c+p

 Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual prepagable: 100 euros.
 Duración: 3 años.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros por título.
 Premio de 50.000 euros a repartir entre los 100 primeros títulos amortizados cada año.
 Anualidad constante.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Cuadro de amortización.

Solución:

Cálculo de la anualidad

La anualidad constante se destina al pago del cupón prepagable a los títulos en circulación,
a amortizar por nominal más prima a los títulos que corresponda y pagar un lote constante.
La estructura será:
Planteando en el origen la equivalencia:
2 6.650 7.980.000 50.000 8.755.400
1 – (1 – i*’)n 3 7.254 8.856.000 50.000 8.754.800
c x N1 = a’ x —————–
i*’ Cálculo de los títulos amortizados

1 – (1 – 0,0833)3
1.000 x 20.000 = a’ x ————————
0,0833

a’ = 7.254.408,06

deshaciendo el cambio de variable:

a–L
a’ = c x ———
c+p

se obtiene la anualidad real:

a – 50.000
7.254.408,06 = 1.000 x —————-
1.200 5.3. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE
a = 8.755.289,67 PREPAGABLE Y ANUALIDAD VARIABLE
Son empréstitos con intereses prepagables, mediante términos amortizativos
Cuadro de amortización
variables , siendo el tipo de interés i* del cupón constante para
todos los períodos.
(1) (3) = (1) x (4) = (2) x (6) = (3) + (4) +
(2) (5)
100 1.200 (5) La estructura del término amortizativo será la siguiente:
Títulos Títulos Intereses Término
Año Amortización Lote
vivos amortiz. amortizativo
20.000 2.000.000
0 – – – 2.000.000
13.904 1.390.400
1 6.096 7.315.200 50.000 8.755.600
7.254 725.400 Empréstitos que responden a esta estructura genérica serán los siguientes:
1. Aquellos empréstitos en los que el número de títulos amortizados en cada sorteo N1
M = ——
permanezca constante.
n
2. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión
geométrica, de razón conocida. Donde n representa el número de sorteos realizados a lo largo de la vida del empréstito.
3. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo variable en progresión
aritmética, de razón conocida. 5.4.1.2. Cálculo del total de títulos amortizados después de k períodos (mk)

5.4. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE


PREPAGABLE CON IGUAL NÚMERO DE TÍTULOS
AMORTIZADOS EN CADA SORTEO
En este tipo de empréstito, al igual que ocurría cuando el cupón se pagaba por vencido, el
emisor se compromete a amortizar todos los períodos el mismo número de títulos, por tanto,
la cantidad destinada al reembolso se mantiene constante durante toda la operación.

Conocidos los títulos que se amortizan en cada sorteo, el total de ellos retirados de la
circulación hasta una fecha concreta vendrá dado por la suma aritmética de los títulos
5.4.1. Pasos a seguir amortizados correspondiente a los períodos transcurridos.
Para el caso de un empréstito de N1 títulos, de nominal c, cupón periódico prepagable c x i*,
m k = M1 + M2 + … + Mk = M x k
con una duración de n períodos se calculará en primer lugar todo lo que tenga que ver con
la amortización de títulos, fáciles de obtener, y a continuación lo referente a los cupones y,
finalmente, los términos amortizativos. 5.4.1.3. Cálculo de los títulos en circulación a principios del período k+1 (N k+1)
Se realizará a través de los títulos amortizados (pasados o futuros).
La forma de cálculo de los títulos (amortizados, total amortizados y en circulación) es igual a
la explicada cuando el cupón se pagaba por vencido.

5.4.1.1. Cálculo del número de títulos amortizados en cada sorteo (M)


Sabiendo que la suma de los títulos amortizados en cada sorteo es el número de títulos
emitidos, se debe cumplir:

N1 = M 1 + M 2 + M 3 + … + M n = M x n

de donde se obtiene:
como lo hacen las cantidades destinadas al pago de cupones y seguirán una ley
matemática.

La estructura del término amortizativo quedará de la siguiente forma:

El cálculo de los diferentes términos se podrá realizar de dos formas posibles:

A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo

Calculando el importe del pago de cupones a realizar a los títulos aún en circulación y
 Método retrospectivo: los títulos pendientes de amortizar serán los emitidos minorados añadiendo el valor de reembolso constante ya conocido:
en los ya amortizados hasta ese momento.
Momento 0: a0 = c x i x N1
Nk+1 = N1 – m k = N1 – M x k
Momento 1: a1 = c x i x N2 + c x M = c x i x (N1 – M) + c x M
Momento 2: a2 = c x i x N3 + c x M = c x i x (N2 – M) + c x M
 Método prospectivo: los títulos en circulación serán la suma aritmética de los que aún …
quedan pendientes de ser amortizados.
Nk+1 = (n – k) x M B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los términos amortizativos

5.4.1.4. Cálculo del pago de cupones en el momento k Se calcula el primer término y el resto se obtienen a través de la ley de recurrencia que
siguen y que se obtendrá al relacionar, por diferencias, dos términos amortizativos
Los intereses de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a consecutivos cualesquiera:
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i*) al principio
del período al que se refieran.

En el momento k: c x i* x Nk+1

5.4.1.5. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)


Al mantenerse constante la parte del término amortizativo que se destina al reembolso de
títulos e ir disminuyendo la cantidad destinada a pago de cupones (porque va siendo cada
vez menor el número de títulos en circulación que tiene derecho a cobrarlo), los términos
amortizativos necesariamente tendrán que ir decreciendo. Además, los términos variarán
Período k: ak = c x i* x Nk+1 + c x M 5.5. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE
PREPAGABLE CON ANUALIDAD VARIABLE EN
Período k+1: ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x M PROGRESIÓN GEOMÉTRICA Y PURO
———————————————————————— El esquema de la operación para un empréstito de N 1 títulos emitidos, de nominal c, cupón
periódico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresión geométrica de razón
conocida q y una duración de n períodos (años) es:

ak – ak+1 = c x i* x Nk+1 – c x i* x Nk+2 + c x M – c x M

simplificando:

ak – ak+1 = c x i* x (Nk+1 – Nk+2)

siendo:

Nk+1 – Nk+2 = M

se puede deducir: La estructura del término amortizativo será:

ak+1 = ak – c x i* x M

lo que indica que cualquier término amortizativo es el anterior menos una cuantía constante,
es decir, los términos varían en progresión aritmética de razón – (c x i* x M), por lo que
todos los términos se pueden calcular a partir del primero de ellos, en base a esa
recurrencia:

ak+1 = a1 – k x c x i* x M
5.5.1. Pasos a seguir
5.5.1.1. Cálculo del primer término amortizativo (a1)
Si hay características comerciales, éstas sólo afectarían al cálculo de los términos
amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza. En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual
al valor actualizado, al tanto del préstamo i*, de los pagos que realizará hasta el final:

c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 – i*) + a2 x (1 – i*)2 + a3 x (1 – i*)3 + … + an x (1 – i*)n

Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo todos


los términos amortizativos en función del primero de ellos y la razón:
c x N1 – c x N1 x i* = a1 x (1 – i*) + a1 x q x (1 – i*)2 + a1 x q x (1 – i*)3 + … + a1 x qn-1 (1 – i*)n
2
Para ello se comenzará por el último período, ya que el término amortizativo, al no tener que
pagarse cupón, se destina íntegramente a amortizar, así:
sacando factor común a1 x (1 – i*):
an
c x N1 x (1 – i*) = a1 x (1 – i*) x [1 + q x (1 – i*) + q x (1 – i*)2 + … + qn-1 x (1 – i*)n-1]
2

Período n: an = c x Mn –> Mn =——


En el segundo miembro el corchete no es más que una suma de n términos en progresión c
geométrica decreciente, que responde a la siguiente expresión:
an–1 – c x i* x Nn
a1 – an x r
S = ————— Período n–1: an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1 –> Mn-1 = ———————–
enable rich-textFormato de entrada Filtered HTML Etiquetas 1 – r? c

siendo a1 el primer término de la suma, an el último de los términos y r la razón de la Siendo Nn = Mn, conocido
progresión.

Aplicando a este caso, se obtiene: …

1 – qn-1 x (1 – i*)n-1 x q x (1 – i*)


c x N1 = a1 x ———————————————– Siguiendo de la misma manera se calcularán los títulos amortizados en cada sorteo.
1 – q x (1 – i*)
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
1 – q x (1 – i*)
n n

c x N1 = a1 x ———————— La ley de recurrencia para obtener los títulos a amortizar en cada período se obtendrá por
1 – q + q x i* diferencias de dos términos amortizativos consecutivos cualesquiera, así:

De donde se obtendrá el importe del primer término amortizativo (a1).

5.5.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk) Período k: ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk


Para determinar el número de títulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos
formas alternativas: Período k+1: ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1

A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo ————————————————————————


Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (término amortizativo) y la parte
destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabrá cuánto queda para amortizar, ak – ak+1 = c x i* x (Nk+1 – Nk+2 + c x Mk – c x Mk+1
determinándose así el número de títulos que podrán retirarse de la circulación en cada
sorteo.
siendo Nk+1 – Nk+2 = Mk+1, queda:

ak x (1 – q) = c x i* x Mk+1 + c x Mk – c x Mk+1

dividiendo la expresión por c:

ak x (1 – q)
————— = i* x Mk+1+ Mk – Mk+1
c

de donde se obtiene:
planteando la equivalencia en el momento k y simplificando:
ak x (1 – q)
c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 – i*) + ak+2 x (1 – i*)2 + … + an x (1 – i*)n-k
Mk = Mk+1 x (1 – i*) + ——————
c
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro y sacando factor común ak+1 x (1 – i*):
5.5.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk) c x Nk+1 (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) x [1 + q (1 – i*) + q2 (1 – i*)2 + … + qn-k-1 (1 – i*)n-k-1]
Conocer la totalidad de títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede
dividiendo por 1 – i*:
hacer de dos formas:
c x Nk+1 x (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) [1 + q (1 – i*) + q2 (1 – i*)2 + … + qn-k-1 (1 – i*)n-k-1]
• Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
En el segundo miembro el corchete es la suma de n–k términos en progresión geométrica
m k = N1 – Nk+1
decreciente, por tanto, y simplificando, queda la siguiente expresión:
• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:
1 – qn-k x (1 – i*)n-k
m k = M1 + M2 + … + M k c x Nk+1 = ak+1 x —————————-
1 – q + q x i*
5.5.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1) De donde se obtendrá el número de títulos en circulación (Nk+1).
En todo momento de la vida del empréstito se cumple la igualdad entre el nominal del
empréstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago Hay que observar que la expresión obtenida es idéntica a la obtenida en el primer paso
del cupón situado en el momento de estudio que corresponde al primer período pendiente): (para calcular la anualidad), variando la fecha donde están planteadas (una en 0 y otra en
k).

5.5.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el momento k


Los cupones de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i*), pero el
cobro/pago se realizará a principios de ese período. Por tanto en k, principios del período
k+1, se pagará el cupón correspondiente al período k+1.
5.6.1. Pasos a seguir
En el momento k: c x i* x Nk+1 5.6.1.1. Cálculo del primer término amortizativo (a1)
En el momento cero, inicio de la operación, la cantidad que recibe el emisor debe ser igual
al valor actualizado, al tanto del préstamo i*, de los pagos que realizará hasta el final:
5.6. EMPRÉSTITO DE CUPÓN PERIÓDICO CONSTANTE
c x N1 = c x N1 x i* + a1 x (1 – i*) + a2 x (1 – i*)2 + a3 x (1 – i*)3 + … + an x (1 – i*)n
PREPAGABLE CON ANUALIDAD VARIABLE EN
PROGRESIÓN ARITMÉTICA Y PURO Simplificando en ambos miembros, pasando c x N1 x i* al primer miembro y poniendo todos
los términos amortizativos en función del primero de ellos y la razón:
El esquema de la operación para un empréstito de N1 títulos emitidos, de nominal c, cupón
periódico c x i* prepagable, con anualidades variables en progresión aritmética de razón c x N1 – c x N1 x i* = a1 x (1 – i*) + (a1 + d) x (1 – i*)2 + (a1 + 2 x d) x (1 – i*)3 + … + [a1 + (n – 1)
conocida d y una duración de n períodos (años) es: x d] (1 – i*)n

sacando factor común (1 – i*):

c x N1 (1 – i*) = (1 – i*) [a1 + (a1 + d) x (1 – i*) + (a1 + 2 x d) x (1 – i*)2 + … + [a1 + (n – 1) x d] x


(1 – i*)n-1]

c x N1 = a1+ (a1 + d) x (1 – i*) + (a1 + 2 x d) x (1 – i*)2 + … + [a1 + (n – 1) x d] x (1 – i*)n-1

De donde se obtendrá el importe del primer término amortizativo (a1).

5.6.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)


Para determinar el número de títulos a amortizar en cada sorteo se puede proceder de dos
La estructura del término amortizativo será:
formas alternativas:

A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo

Se trata de saber el importe total pagado en cada momento (término amortizativo) y la parte
destinada al pago de cupones. De esta forma, se sabrá cuánto queda para amortizar,
determinándose así el número de títulos que podrán retirarse de la circulación en cada
sorteo.

Para ello se comenzará por el último período, ya que el término amortizativo, al no tener que
pagarse cupón, se destina íntegramente a amortizar, así:
an dividiendo la expresión por c:
Período n: an = c x Mn –> Mn = —— d
c – —– = i* x Mk+1 + Mk – Mk+1
c
an-1 – c x i* x Nn
de donde se obtiene:
Período n–1: an-1 = c x i* x Nn + c x Mn-1 –> Mn-1 = ————————–
c d
Mk = Mk+1 x (1 – i*) – —–
Siendo Nn = Mn, conocido c

5.6.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk)



Conocer la totalidad de títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas:
Siguiendo de la misma manera se calcularán los títulos amortizados en cada sorteo.
• Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
m k = N1 – Nk+1
La ley de recurrencia para obtener los títulos a amortizar en cada período se obtendrá por
diferencias de dos términos amortizativos consecutivos cualesquiera, así: • Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:

Período k: ak = c x i* x Nk+1 + c x Mk m k = M1 + M2 + … + Mk

5.6.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)


Período k+1: ak+1 = c x i* x Nk+2 + c x Mk+1
En todo momento de la vida del empréstito se cumple la igualdad entre el nominal del
empréstito en ese momento y el valor actualizado de los pagos pendientes (incluido el pago
—————————————————————-
del cupón situado en el momento de estudio que corresponde al primer período pendiente):

ak – ak+1 = c x i* x (Nk+1 – Nk+2) + c x Mk – c x Mk+1

siendo Nk+1 – Nk+2 = Mk+1, queda:

– d = c x i* x Mk+1 + c x Mk – c x Mk+1
compuesta y se les pagará de una vez sólo a aquellos títulos que resulten amortizados en
cada sorteo (clase II). Además, la cantidad que el emisor destina periódicamente al pago del
empréstito (término amortizativo) y el tipo de interés permanecen constantes (tipo I), y no
presenta ninguna otra característica especial (puro).

La estructura de la anualidad será la siguiente:

planteando la equivalencia en el momento k y simplificando:

c x Nk+1 = c x Nk+1 x i* + ak+1 x (1 – i*) + ak+2 x (1 – i*)2 + … + an x (1 – i*)n-k Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que el empréstito origina para el emisor un
empréstito de N1 títulos, de nominal c, que generan un interés i, a amortizar en n períodos
pasando c x Nk+1 x i* al primer miembro: con términos amortizativos constantes, es el siguiente:
c x Nk+1 (1 – i*) = ak+1 x (1 – i*) + ak+2 x (1 – i*)2 + … + an x (1 – i*)n-k

c x Nk+1 = ak+1 + ak+2 x (1 – i*) + … + an x (1 – i*)n-k-1

De donde se obtendrá el número de títulos en circulación (N k+1), ya que el resto de variables


son conocidas.

5.6.1.5. Cálculo del importe a pagar de cupones en el momento k


Los cupones de cualquier período se calcularán a partir de los títulos en circulación a
principios de ese período, a los que se les entregará el cupón acordado (c x i*), pero el
cobro/pago se realizará a principios de ese período. Por tanto en k, principios del período
Donde c x N1 representa el importe nominal del empréstito; n, el número de pagos (términos
k+1, se pagará el cupón correspondiente al período k+1.
amortizativos) en los que se amortiza; i, el tipo de interés y a, el término amortizativo
En el momento k: c x i* x Nk+1 (anualidad).

6.1. PASOS A SEGUIR


6. EMPRÉSTITOS CLASE II. TIPO I. PURO
Se trata de seguir un orden con el fin de construir el cuadro de amortización del empréstito,
En este caso el interés que generan los títulos se va devengando día a día pero no se paga esto es, saber la cantidad a pagar en cada momento (término amortizativo) y a cuántos
periódicamente a los títulos en circulación, sino que se va acumulando en régimen de títulos.
6.1.1. Cálculo del término amortizativo (a) a
A pesar de que la estructura del término amortizativo es diferente a la que presenta cuando Período 1: a = c x (1 + i) x M1 –> M1 = —————
1

el cupón se paga periódicamente, el cálculo del importe se realiza igual que en empréstitos c x (1 + i)
clase I. Para calcular dicho término amortizativo bastaría con plantear una equivalencia
financiera en el origen entre el nominal del empréstito y la renta formada por los términos a
que amortizan el empréstito:
Período 2: a = c x (1 + i)2 x M2 –> M2 = —————–
c x (1 + i)2


de donde se despeja el término:

De esta forma completaríamos el cálculo de títulos amortizados para cualquier sorteo.

6.1.2.2. 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados
6.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (M k)
Se trata de establecer la relación en la que se encuentran los títulos que se van amortizando
El número de títulos amortizados en cada sorteo va disminuyendo progresivamente como en cada sorteo. La ley de recurrencia saldrá de la relación, por cocientes, de los términos
consecuencia de mantenerse siempre constante el término amortizativo e ir aumentando la amortizativos de dos períodos consecutivos cualesquiera, así:
cuantía del cupón acumulado a la que tiene derecho cada uno de los títulos amortizados.

Para saber cuál es el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos
Período k: a = c x (1 + i)k x Mk
proceder de dos formas alternativas:
Período k+1: a = c x (1 + i)k+1 x Mk+1
6.1.2.1. 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo
———————————–
Conocida la cuantía del término a pagar en cada período y la cantidad que debe percibir
cada título (cupón acumulado y valor de reembolso), se puede saber cuántos títulos se
amortizarán en cada momento. Así: a c x (1 + i)k x Mk
—- = ———————-
a c x (1 + i)k+1 x Mk+1

de donde simplificando se obtiene la siguiente expresión:


1 1 1 1
Mk+1 = Mk x ——– M1 + M1 x ——– + M1 x ———– + … + M1 x ————- = N1
1+i 1+i (1 + i)2 (1 + i)n-1

En definitiva, los títulos amortizados varían siguiendo una progresión geométrica de razón Simplificando la expresión:
1/1 + i, por tanto, cualquier Mk se puede calcular a partir del anterior, del primero o de
cualquiera conocido. Con carácter genérico, si se ponen en función del primero:

1
Mk+1 = M1 x ———-
(1 + i)k

6.1.3. Cálculo de títulos amortizados en el primer sorteo (M 1) donde el corchete es el valor actual de una renta unitaria, prepagable e inmediata de n
términos (el número de sorteos) al tipo de interés que generan los títulos, por tanto:
Una vez calculada M1, todos los demás se podrán obtener aplicando la ley de recurrencia
anterior. El cálculo del número de títulos amortizados en el primer sorteo se puede realizar
de dos formas posibles:

6.1.3.1. 1.ª posibilidad: a través de la estructura del primer término amortizativo de donde:
Período 1: a = c x (1 + i) x M1 donde es conocido todo salvo M1
1

a
M1 = ————-
c x (1 + i)

6.1.3.2. 2.ª posibilidad: a través de los títulos emitidos


En todo empréstito se cumple que la suma aritmética de los títulos amortizados en cada 6.1.4. Cálculo del total de títulos amortizados (m k)
período coincide con el número de títulos puestos en circulación al inicio:
Los títulos amortizados transcurrido un período de tiempo cualquiera desde la emisión se
M1 + M2 + M3 + … + Mn = N1 pueden obtener de dos formas posibles:

Además, si hacemos uso de la ley de recurrencia entre títulos amortizados, pondremos • Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
todos los Mk en función del primero de ellos (M1):
m k = N1 – Nk+1

• Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:


m k = M1 + M2 + … + Mk 6.1.5.1. 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados

Además, todos los títulos amortizados, siguiendo la ley de recurrencia que siguen, se  Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados.
pueden poner en función del primero de ellos:

1 1 1
m k = M1 + M1 x ——— + M1 x ———— + … + M1 x ————–
1+i (1 + i)2 (1 + i)k-1  Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar.

Simplificando la expresión:

6.1.5.2. 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos


Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos
incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
correspondientes.
donde el corchete es el valor final de una renta unitaria, pospagable e inmediata, de k
términos al tipo i, así pues:

6.1.5. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (N k+1)


Podemos plantear este cálculo de varias formas:

• Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.


en k se debe cumplir:

lo que se supondría la amortización anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar] k

de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.

en k se debe cumplir: 6.1.6. Cálculo del importe a pagar de cupones en un período


lo que se supondría la amortización anticipada en k = [lo recibido – lo pagado]k Los intereses de cualquier período se calcularán a partir del importe total del término
amortizativo, una vez deducida la cuantía destinada a la amortización de los títulos.
en k:

EJEMPLO 16

de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1. Se emite el siguiente empréstito:

• Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.  Títulos emitidos: 10.000.
 Nominal del título: 1.000 euros.
 No abono de cupones anuales, acumulándose hasta el momento del sorteo al 12%.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos por el nominal.
 Duración: 3 años.
 Anualidades constantes.
Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Cuadro de amortización.
Solución:

La anualidad constante pagada por el emisor se destina a pagar el nominal junto con el
cupón acumulado (en régimen de compuesta) a los títulos que resulten amortizados en cada
sorteo. Se trata, pues, de un empréstito puro.
(5) = (4)
La estructura de la anualidad es: k (1) (2) (3) (4) = (2) x 1.000 x
x 1,12k

Año Término
Títulos vivos Títulos amortiz. Total tít. amort. Amortización
amortizativo

Gráficamente:
3.717 4.163.040,0
1 10.000 3.717 4.163.040,0
2 6.283 3.319 7.036 4.163.353,6 4.163.353,6
3 2.964 2.964 4.164.206,6
10.000 4.164.206,6

Cálculo de títulos amortizados

Planteando en el origen la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades


pagadas:

Cuadro de amortización
Año 1 a = c x (1 + i)1 x M1 No obstante, podemos encontrarnos con empréstitos en los que el emisor haya previsto
alguna característica comercial. En estos casos, habrá que «preparar el empréstito» para
poder aplicar las expresiones anteriores.
4.163.489,80 = 1.000 x 1,12 x M1 M1 = 3.717,40 M1 = 3.717
Los pasos a seguir para trabajar con empréstitos de cupón acumulado cuando tienen
características comerciales son:
Año 2 a = c x (1 + i)2 x M2
1.º Determinar la composición de la estructura de la anualidad siguiendo el siguiente orden:
4.163.489,80 = 1.000 x 1,12 x M2 M2 = 3.319,11
2 M2 = 3.319
Anualidad = Intereses acumulados + Amortización + Lotes + Gastos de administración

Año 3 a = c x (1 + i)3 x M3 2.º Proceso de normalización: el objetivo final es dejar la estructura de partida en una
equivalente en la que la anualidad se destine exclusivamente a pagar el cupón acumulado y
a amortizar por el nominal los títulos.

El resultado de la normalización será una estructura pura:


4.163.489,80 = 1.000 x 1,123 x M3 2.963,49 2.964
M3 = ————– M3 = ———–
9.999 10.000

Al destinarse la anualidad exclusivamente al pago del cupón acumulado y la amortización donde:


por el nominal a los títulos amortizados, el valor de reembolso (amortización) coincide con el
importe del término amortizativo del empréstito. a’: es la anualidad normalizada
i’: es el tanto normalizado

3.º Las expresiones, fórmulas y reglas de cálculo de anualidad, títulos vivos, amortizados y
6.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN ACUMULADO CONSTANTE Y total de amortizados, comentadas para el empréstito puro ahora son válidas pero cambiando
a por a’ e i por i’.
ANUALIDAD CONSTANTE CON CARACTERÍSTICAS
COMERCIALES
Todas las expresiones empleadas hasta ahora son válidas para empréstitos denominados EJEMPLO 17
puros, es decir, aquellos en los que el término amortizativo se destina exclusivamente al
pago del cupón acumulado (constante) y a amortizar por el nominal a los títulos que Se emite el siguiente empréstito:
corresponda.
 Títulos emitidos: 50.000.
 Nominal del título: 1.000 euros.
 No abono de cupones anuales, acumulándose hasta el momento del sorteo al 13%. 2.º Pasar el lote al primer miembro de la igualdad:
 Sorteos anuales, repartiéndose un premio de 1.000 euros para cada uno de los 100 a
primeros títulos sorteados cada año. ———- – L = c x (1 + i)k x Mk
 Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los 1+g
obligacionistas.
La estructura conseguida tiene forma pura, pues se destina a amortizar los títulos
 Duración: 15 años. pagándoles el nominal y el cupón acumulado:
 Anualidad constante.
Siendo:
Se pide:
a
a’ = ———- – L
 Anualidad del empréstito. 1+g
 Número de títulos en circulación a principios del octavo año.
queda la anualidad normalizada:
Solución:
a’ = c x (1 + i)k x Mk
Cálculo de la anualidad Gráficamente:

Es un empréstito de cupón acumulado (clase II) siendo el tipo de interés constante. Además,
la anualidad constante incorpora la devolución de los títulos por el nominal junto con el
cupón acumulado, un lote constante de 100.000 euros (1.000 x 100) y unos gastos de
administración calculados sobre las cantidades cobradas por los obligacionistas. La
estructura de la anualidad es:

Los pasos de la normalización son:

1.º Dividir por 1 + g la igualdad: Planteando la equivalencia en el origen entre el nominal del empréstito y la renta formada
por las anualidades normalizadas al tanto del cupón (porque la normalización no le ha
a afectado):
———- = c x (1 + i)k x Mk + L
1+g
7. EMPRÉSTITO CLASE II. TIPO II
Se caracteriza porque el emisor paga durante toda la vida del empréstito una cantidad
variable (término amortizativo), que destina a retribuir a los obligacionistas cuyos títulos
resulten amortizados en cada sorteo, los cuales cobrarán el cupón acumu-lado hasta la
fecha y el valor nominal del título.

Finalmente, de la estructura de la anualidad normalizada obtenemos la anualidad definitiva La estructura del término amortizativo será la siguiente:
del empréstito:

a
a’ = ——— – L
1+g
Empréstitos que responden a esta estructura genérica serán los siguientes:
a
7.737.088,98 = ————— – 100.000
1 + 0,001 1. Aquellos empréstitos en los que el número de títulos amortizados en cada sorteo
permanezca constante.
a = 7.844.926,07 2. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo varia-ble en
Títulos en circulación a principios del 8.º año
progresión geométrica, de razón conocida.
Por el método prospectivo, se ha de cumplir la siguiente igualdad en el momento 7: 3. Empréstitos en los que el emisor acuerde un término amortizativo varia-ble en
progresión aritmética, de razón conocida.

7.1. EMPRÉSTITO DE CUPÓN ACUMULADO CON IGUAL


NÚMERO DE TÍTULOS AMORTIZADOS EN CADA SORTEO
En este tipo de empréstito, el emisor se compromete a amortizar el mismo número de títulos
en cada sorteo a lo largo del tiempo que dure la operación.

7.1.1. Pasos a seguir


Lo más fácil será calcular el número de títulos amortizados en cada sorteo, para
posteriormente ver qué se les ha de pagar. A continuación, se determinará el importe total a
desembolsar por parte del emisor en cada período (término amortizativo).
7.1.1.1. Cálculo del número de títulos amortizados en cada sorteo (M)
Se parte de la igualdad entre los títulos inicialmente emitidos y los títulos que se amortizarán
a lo largo de la vida del empréstito.

N1 = M1 + M2 + M3 + … + Mn = M x n
de donde se obtiene:

N1
M = —–
n
• Método retrospectivo: los títulos pendientes de amortizar serán los emitidos minorados en
7.1.1.2. Cálculo del total de títulos amortizados después de k períodos (mk) los ya amortizados hasta ese momento.

Nk+1 = N1 – mk = N1 – M x k
• Método prospectivo: los títulos pendientes de amortizar serán la suma aritmética de los
que aún quedan pendientes de ser amortizados.

Nk+1 = (n – k) x M

7.1.1.4. Cálculo de los términos amortizativos: ley de recurrencia (ak)


Si se conocen los títulos que se amortizan en cada sorteo, el total amortizado hasta una Al mantenerse constante el número de títulos a los que hay que amortizar y el importe del
fecha dada será la suma aritmética de los títulos sorteados en ese intervalo. cupón acumulado ir aumentando, los términos amortizativos necesariamente tendrán que ir
creciendo.
mk = M1 + M2 + … + Mk = M x k
La estructura de la anualidad quedará de la siguiente forma:

7.1.1.3. Cálculo de los títulos en circulación a principios del período k+1


(Nk+1)
Se realizará a través de los títulos amortizados (pasados o futuros).
Para calcular el importe de los términos amortizativos planteamos dos alternativas:
ak 1
A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo ——- = ——–
ak+1 1+i

Período 1: a1 = c x (1 + i) x M finalmente, se obtiene:

Período 2: a2 = c x (1 + i)2 x M ak+1 = ak x (1 + i)


lo que indica que los términos varían en progresión geométrica de razón (1 + i), por lo que
… todos los términos se pueden calcular a partir del primero de ellos, siguiendo la ley de
recurrencia:

ak+1 = a1 x (1 + i)k
B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los términos amortizativos Si hay características comerciales, éstas sólo afectarían al cálculo de los términos
amortizativos y, en consecuencia, a la ley de recurrencia que siguen. No se normaliza.
Se calcula el primer término y el resto se obtienen a través de la ley de recurrencia que
siguen y que se obtendrá al relacionar, por cocientes, dos términos amortizativos
consecutivos cualesquiera:
EJEMPLO 18

Se emite el siguiente empréstito:


Período k: ak = c x (1 + i)k x M
 Títulos emitidos: 60.000.
Período k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x M  Nominal del título: 1.000 euros.
 Duración: 6 años.
———————————  Los títulos se adquieren a la par.
 No abono de cupones anuales, acumulándose al momento del sorteo al 10% anual.
ak c x (1 + i)k x M  Sorteos anuales, amortizándose el mismo número de títulos.
——– = ————————  Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los
ak+1 c x (1 + i)k+1 x M obligacionistas.
 Gastos iniciales a cargo del emisor de 10.000 euros.

simplificando el segundo miembro: Se pide:


Términos amortizativos del empréstito. Año 1: a1 = c x (1 + i)1 x M x (1 + g)
Solución:
a1 = 1.000 x 1,1 x 10.000 x 1,001 = 11.011.000
El número de títulos a amortizar en cada sorteo es la sexta parte del total de títulos emitidos:
Año 2: a2 = c x (1 + i)2 x M x (1 + g)
60.000
M1 = M2 = … = M6 = M = ———– = 10.000 a2 = 1.000 x 1,12 x 10.000 x 1,001 = 12.112.100

6
La anualidad variable se destina a amortizar el mismo número de títulos, reembolsándoles el
Año 3: a3 = c x (1 + i)3 x M x (1 + g)
nominal y el cupón acumulado hasta el sorteo en compuesta, además de unos gastos de
administración: a3 = 1.000 x 1,13 x 10.000 x 1,001 = 13.323.310

Año 4: a4 = c x (1 + i)4 x M x (1 + g)

a4 = 1.000 x 1,14 x 10.000 x 1,001 = 14.655.641

Año 5: a5 = c x (1 + i)5 x M x (1 + g)
Para conocer la cuantía de los términos, basta con darle valores a la anualidad, según el
período al que le queramos calcular la anualidad: a5 = 1.000 x 1,15 x 10.000 x 1,001 = 16.121.205,1

Año 6: a6 = c x (1 + i)6 x M x (1 + g)
También se podían haber calculado
a6 = 1.000 x 1,16 x 10.000 x 1,001 = 17.733.325,6 todas las anualidades a partir de la
primera (a1), observando que
varían en progresión geométrica de
razón 1 + i.

7.2. EMPRÉSTITO DE CUPÓN ACUMULADO Y ANUALIDAD


VARIABLE EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA PURO
Este empréstito se caracteriza porque: Al desarrollar la equivalencia pueden darse dos casos según la relación entre la razón de la
progresión que siguen los términos y el tipo de interés del cupón:
 Los términos amortizativos varían en progresión geométrica.
 La razón de la progresión permanece constante, durante toda la operación.
 El tanto del cupón permanece constante y se va acumulando en compuesta hasta el
momento del sorteo.
La estructura de la anualidad de este empréstito puro es:

Gráficamente, el esquema de cobros y pagos que el empréstito origina para el emisor un


empréstito de N1 títulos, de nominal c, que generan un interés i, a amortizar en n períodos
con términos amortizativos variables en progresión geométrica de razón q conocida es el
siguiente:

En ambos casos se despejará el primer término amortizativo (a1).

Una vez calculado el primer término amortizativo, el resto de términos se obtendrán a través
de la ley de la progresión geométrica que siguen, así:

a2 = a1 x q

a3 = a2 x q = a1 x q2

ak+1 = ak x q = a1 x qk

7.2.1. Pasos a seguir …

7.2.1.1. Cálculo de los términos amortizativos (ak) an = an-1 x q = a1 x qn-1

Se planteará una equivalencia financiera en el origen de la operación (momento 0) entre el 7.2.1.2. Cálculo de títulos amortizados: ley de recurrencia (Mk)
importe nominal del empréstito y la renta en progresión geométrica formada por los términos
amortizativos, cuyo valor actual se pondrá en función del primer término y la razón de la Para saber el número de títulos que en cada sorteo resultan amortizados podemos proceder
progresión. de dos formas alternativas:
A) 1.ª posibilidad: dando valores a k en la estructura del término amortizativo Período k: ak = c x (1 + i)k x Mk
Conocida la cuantía del término a pagar el emisor en cada período (que previamente hemos
calculado) y la que va a percibir cada título individualmente, se determinará fácilmente el Período k+1: ak+1 = c x (1 + i)k+1 x Mk+1
número de títulos a amortizar. Así:
———————————–
a1
a1 = c x (1 + i)1 x M1 –> M1 = —————
Período 1: ak c x (1 + i)k x Mk
c x (1 + i)
——- = —————————
ak+1 c x (1 + i)k+1 x Mk+1
a2
Período 2: a2 = c x (1 + i)2 x M2 –> M2 = —————– teniendo en cuenta que: ak+1 = ak x q
c x (1 + i)2
simplificando ambos miembros resulta:

1 Mk
… —– = ——————–
q (1 + i) x Mk+1

B) 2.ª posibilidad: a través de la ley de recurrencia que siguen los títulos amortizados de donde se obtiene:

La ley de recurrencia se obtendrá por relación, por cociente, de los términos amortizativos q
de dos períodos consecutivos cualesquiera, así: Mk+1 = Mk x ———
1+i

Expresión que permite conocer, a partir de los títulos amortizados en el sorteo anterior, los
que corresponde amortizar en el presente.

7.2.1.3. Cálculo del total de títulos amortizados (mk)


Conocer la totalidad de títulos amortizados en un momento de tiempo concreto se puede
hacer de dos formas posibles:

 Por diferencias, entre el número de títulos emitidos y los que aún están en circulación:
m k = N1 – Nk+1
 Por suma de los títulos amortizados hasta la fecha:
m k = M1 + M2 + … + M k

7.2.1.4. Cálculo de títulos vivos a principio de cada período (Nk+1)


Podemos plantear este cálculo de varias formas:

• Método retrospectivo, a través de los términos amortizativos pasados.

A) 1.ª posibilidad: a través de los títulos amortizados

 Método retrospectivo: considerando títulos ya amortizados.


Nk+1 = N1 – [M1 + M2 + … + Mk] = N1 – m k

 Método prospectivo: considerando los títulos pendientes de amortizar.


Nk+1 = Mk+1 + Mk+2 + … + Mn
en K se debe cumplir:
B) 2.ª posibilidad: a través de términos amortizativos
lo que se supondría la amortización anticipada en k = [lo recibido – lo pagado]k
Al trabajar con los términos amortizativos se deberán hacer de forma financiera (no bastará
con sumar y restar aritméticamente, como en el caso anterior) puesto que los términos
incorporan intereses y principal; habrá que mover financieramente las cantidades
correspondientes.
de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.

• Método prospectivo, a través de los términos amortizativos futuros.


Solución:

Es un empréstito de cupón acumulado en compuesta que se les paga a los títulos


amortizados en cada sorteo, siendo la anualidad pagada por el emisor variable en
progresión geométrica de razón 1,10. La estructura del término amortizativo es:

en K se debe cumplir: Gráficamente:

lo que se supondría la amortización anticipada en k = [cantidades pendientes de pagar] k

de donde se despejaría el número de títulos en circulación en ese momento: N k+1.

EJEMPLO 19
Planteando la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades pagadas,
Se emite el siguiente empréstito: calcularemos la primera de ellas (a1):

 Títulos emitidos: 10.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 Duración: 5 años.
 No abono de cupones anuales, acumulándose a los sorteos, en régimen de compuesta,
al 10% anual.
 Anualidades variables en progresión geométrica de razón 1,10.

Se pide:
y a partir de la primera, las demás se obtendrán a partir de la ley geométrica que siguen.
Cuadro de amortización.
Cuadro de amortización
Año 1: a1 = c x (1 + i)1 x M1

2.200.000 = 1.000 x 1,10 x M1 M1 = 2.000


(4) = (2) x 1.000
k (1) (2) (3) (5) = (4) Año 2: a2 = c x (1 + i)2 x M2
x 1,10k

Año Títulos vivos Títulos amortiz. Total tít. amort. Amortización Término amortizativo 2.420.000 = 1.000 x 1,102 x M2 M2 = 2.000

2.000 2.000 2.200.000 2.200.000 Año 3: a3 = c x (1 + i)3 x M3

1 10.000 2.000 4.000 2.420.000 2.420.000 2.662.000 = 1.000 x 1,103 x M3 M3 = 2.000


2 8.000
3 6.000 2.000 6.000 2.662.000 2.662.000 Año 4: a4 = c x (1 + i)4 x M4
4 4.000
5 2.000 2.000 8.000 2.928.200 2.928.200
2.928.000 = 1.000 x 1,104 x M4 M4 = 2.000

2.000 10.000 3.221.020 3.221.020


Año 5: a5 = c x (1 + i)5 x M5

3.221.020 = 1.000 x 1,105 x M5 M5 = 2.000


(1) Cálculo de los títulos amortizados
Para conocer el número de títulos a amortizar en cada período, basta con darle valores a la
anualidad, según el período que queramos calcular, siendo todo conocido salvo el La razón de que haya resultado un empréstito con igual número de títulos amortizados en
Mkbuscado: cada sorteo se debe a que la razón de la progresión que siguen las anualidades coincide
con 1 + i (el tanto del cupón), de forma que el aumento del término coincide con el aumento
del cupón acumulado, por lo que el número de títulos a amortizar permanece constante
todos los sorteos.

7.3. EMPRÉSTITO DE CUPÓN ACUMULADO CONSTANTE Y


ANUALIDADES EN PROGRESIÓN GEOMÉTRICA CON
CARACTERÍSTICAS COMERCIALES
Al igual que ocurría en empréstitos de cupón periódico con anualidades variables, puede ser  Sorteos anuales, acumulándose a los sorteos un cupón del 10% anual.
que, como consecuencia de la normalización, lo que al principio era una anualidad variable
 Premio de 50.000 euros a repartir entre los 100 primeros títulos amortizados cada año.
en progresión geométrica con una determinada razón, resulte diferente porque varíe la
razón o, incluso, porque ya no sigan esa ley geométrica, pudiendo incluso pasar a ser  Anualidades comerciales variables en progresión geométrica de razón 1,08.
aleatorios los términos normalizados.
Se pide:
Para evitar este tipo de problemas procederemos siempre de la misma forma (aun cuando
las características no afecten a la progresión geométrica de partida), e igual a como se hace
 Anualidad del sexto año.
en cupón periódico:
 Títulos amortizados en el cuarto año.
1. Construir la estructura de la anualidad (a k), recogiendo todas las características que le  Títulos en circulación a principios del quinto año.
afecten.
Solución:
2. Normalizar la anualidad, obteniendo la anualidad normalizada (a’ k) y el tanto
normalizado (i’). 1. Estructura de la anualidad teórica
3. Como la anualidad normalizada puede que no siga ningún tipo de ley, evitaremos
trabajar con rentas y lo haremos con sumatorios y se planteará la equivalencia Anualidad variable en progresión geométrica de razón 1,08 destinada a amortizar los títulos
reembolsándoles el nominal y el cupón acumulado en compuesta hasta el sorteo y pagar un
financiera entre el nominal del empréstito y los términos normalizados actualizados al
lote constante.
tanto normalizado.
4. Se sustituirá en el sumatorio la anualidad normalizada (a’k), por su valor.
5. Lo que multiplique o divida a ak, al ser constante, se podrá extraer del sumatorio.
6. Si hubiera algún término que se sumara o restara a ak (lotes), el sumatorio se
descompondrá en dos sumatorios.
2. Normalización
7. Los sumatorios se convertirán en valores actuales de rentas (constantes o variables).
8. Se despejará el primer término amortizativo (a1).

EJEMPLO 20

Se emite el siguiente empréstito:


3. Planteamiento de la equivalencia entre el nominal del empréstito y las anualidades
 Títulos emitidos: 50.000. teóricas normalizadas trabajando con sumatorios
 Nominal título: 1.000 euros. Gráficamente:
 Duración: 9 años.
Anualidad del sexto año

a6 = a1 x 1,085 = 9.707.811,06

Títulos amortizados en el cuarto año

En la anualidad del año 4 todo se conoce salvo los títulos a amortizar, por tanto,
sustituyendo en el término:

4. Sustitución de la anualidad normalizada por el valor obtenido en la normalización

Títulos en circulación a principios del quinto año

5. Separación del sumatorio en dos sumatorios parciales con igual denominador

6. Conversión de los sumatorios en sus respectivos valores actuales de rentas


Por el método prospectivo:

En 4:

7. Sustitución en la expresión por valores numéricos y despeje de a1


8.2. TANTO EFECTIVO ACREEDOR O DEL CONJUNTO DE
8. TANTOS EFECTIVOS OBLIGACIONISTAS (io)
Proporciona una medida de la rentabilidad media obtenida por el conjunto de
El empréstito, como operación financiera, supone la existencia de una equivalencia
obligacionistas, considerando todas aquellas partidas que influyen en la misma.
financiera entre una prestación (el nominal del empréstito) y una contraprestación (el
conjunto de capitales que se desembolsan para su total devolución). Dicha equivalencia se Se obtendrá a partir de la equivalencia financiera que considera todo lo que paga el conjunto
cumple para un tipo de interés que, de no existir ningún componente además del cupón, de obligacionistas y todo lo que recibe este colectivo a lo largo de todo el empréstito:
coincide con el tipo al que se calcula el cupón (si es constante) acordado en la emisión.
LO REALMENTE RECIBIDO
El problema surge cuando existen «características comerciales» en el empréstito, es decir, LO REALMENTE PAGADO <——>
otras partidas que afectan a la prestación y/o a la contraprestación haciendo que se io (Anualidades teóricas
(Valor de emisión del empréstito)
modifique el valor financiero de las mismas, no cumpliéndose la equivalencia para el tipo de sin gastos de administración)
interés contractual. Es decir, cuando en la operación, además de devolverse el capital y
pagarse cupones, existen otros pagos y cobros de diferente naturaleza que hacen que la
equivalencia entre pagos y cobros no se cumpla al tipo del cupón.
8.3. RENTABILIDAD DE UN TÍTULO TIR (r)
Surge así la necesidad de calcular un nuevo tipo que permita enfrentar las cantidades
«realmente» entregadas y recibidas en la operación, tanto para el acreedor (obligacionistas) También proporciona una medida de rentabilidad, en este caso para un título en cuestión y
como para el deudor (emisor). Este nuevo tipo será una medida real (efectiva) de la no para el conjunto de títulos emitidos (tanto obligacionista).
rentabilidad obtenida por el prestamista –obligacionista– y del coste total (efectivo)
soportado por el deudor –emisor–, por todo aquello que afecte a una y otra parte, Para ello sólo se tendrán en cuenta los flujos originados desde la compra (en la suscripción)
respectivamente. hasta su amortización en un momento determinado para el título elegido.

LO REALMENTE RECIBIDO
LO REALMENTE PAGADO <——>
r [Cupones,valor de reembolso
8.1. TANTO EFECTIVO DEUDOR O DEL EMISOR (ie) (Valor de emisión del título)
Será una medida del coste real (coste financiero) que supone para el emisor la emisión y
y lote (si hay)]
posterior devolución del empréstito, considerando además de los intereses de los cupones
todos los gastos soportados en la operación, cualquiera que sea su naturaleza (lotes, primas
–de emisión o reembolso– y gastos –de emisión o administración–). EJEMPLO 21

Se obtendrá a partir de la siguiente equivalencia financiera para el emisor: Se emite el siguiente empréstito:

LO REALMENTE PAGADO  Títulos emitidos: 75.000.


LO REALMENTE RECIBIDO <——>  Nominal título: 1.000 euros.
(Gastos de emisión y
(Valor de emisión del empréstito) ie  Cupón anual: 120 euros.
anualidades teóricas)
 Duración: 10 años.
 Sorteos anuales, amortizándose los títulos con prima de 200 euros.
 Los títulos se adquieren al 90%.
 Gastos iniciales de 500.000 euros a cargo del emisor.
 Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los
obligacionistas.
 Anualidad constante.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


 Tanto efectivo emisor.
 Tanto efectivo obligacionista.
 TIR de un título que se amortiza en el 5.º sorteo.
Planteando la equivalencia en origen:
Solución:

Cálculo de la anualidad

Empréstito de cupón periódico constante y anualidad constante que además incluye una
prima de amortización y unos gastos de administración. La estructura es la siguiente:
deshaciendo el cambio de variable:

axc
a’ = ———————
(1 + g) x (c + p)

obtenemos la anualidad real:

a x 1.000
12.205.904,62 = ——————–
1,001 x 1.200

a = 14.661.732,62
Tanto efectivo emisor a
——–
ie? 1+g
LO RECIBIDO LO PAGADO
<—–>
io ?
LO PAGADO LO RECIBIDO
<—–>

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N 1) y todo lo pagado en la


operación (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor ie.
Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la
operación (a/1 + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista i o.

Para despejar el tanto se puede emplear una máquina financiera, tantear hasta lograr una
solución que se aproxime o bien emplear tablas financieras de

Tanto efectivo obligacionista TIR de un título amortizado en el 5.º sorteo

La anualidad que paga el emisor incorpora unos gastos de administración que no son
cobrados por los obligacionistas, por lo que habrá que eliminar del término amortizativo esos
gastos quedando la expresión:
r  Sorteos anuales, repartiéndose un premio de 1.000 euros para cada una de las 100
LO PAGADO LO RECIBIDO
<—–> primeras obligaciones sorteadas cada año.
 Gastos de emisión: 1.000.000 de euros.
 Gastos de administración del 1‰ sobre las cantidades pagadas anualmente a los
obligacionistas.
 Duración: 15 años.
 Emisión de los títulos al 95% de su valor nominal.
 Anualidad constante.

Se pide:

 Anualidad del empréstito.


Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el título (V) y todo lo cobrado  Tanto efectivo emisor.
hasta su amortización (c x i y c + p), resulta el tanto TIR (r).  Tanto efectivo obligacionista.
 Rentabilidad de un título adquirido en la emisión y amortizado en el 6.º sorteo con lote.

Solución:

Cálculo de la anualidad

Para el cálculo del TIR no se podrán usar tablas financieras, quedando como únicas Empréstito de cupón constante acumulado en compuesta, anualidad constante, con lote y
alternativas bien la máquina financiera o el tanteo. gastos de administración. La estructura de la anualidad será:

EJEMPLO 22

Se emite el siguiente empréstito: Normalizando:

 Títulos emitidos: 50.000.


 Nominal del título: 1.000 euros.
 No abono de cupones anuales, acumulándose hasta el momento del sorteo al 13%.
Planteando la equivalencia en 0:

Planteando la equivalencia en el origen entre lo cobrado (V x N1) y todo lo pagado en la


operación (G y a) por el emisor, resulta el tanto efectivo emisor i e.

deshaciendo el cambio de variable:

a’ = ——— – L Tanto efectivo obligacionista


1+g
io ?
se obtiene la anualidad real: LO PAGADO LO RECIBIDO
<—–>
a
7.737.088,98 = ——— – 100.000 a = 7.844.926,07
1,001

Tanto efectivo emisor

ie?
LO RECIBIDO LO PAGADO
<—–>
Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado (V x N1) y todo lo cobrado en la
operación (a/i + g) por los obligacionistas, resulta el tanto efectivo obligacionista i o. 9. PROBABILIDAD EN LOS EMPRÉSTITOS
Hasta ahora se han estudiado los empréstitos enfocados desde el punto de vista del emisor,
considerando la operación como un todo, centrándonos en la construcción de los cuadros
de amortización.

Sin embargo, el obligacionista se plantea la necesidad de estimar la duración de los títulos


que adquiere y la rentabilidad que le supondrán.

El estudio de la probabilidad en los empréstitos tiene razón de ser al considerar esta


operación desde el punto de vista del obligacionista, el cual, cuando adquiere títulos desea
TIR de un título amortizado en el 6.º sorteo con lote conocer la rentabilidad de la inversión efectuada. Ahora bien, la rentabilidad efectiva implica
conocer no sólo el importe económico de los derechos futuros (cupones, valor de reembolso
y posibles lotes) sino del número de ellos, que, a su vez, dependerá del momento en el que
r el título resultará amortizado.
LO PAGADO LO RECIBIDO
<—–>
Dado que la amortización de los títulos se realiza por sorteo un obligacionista no sabrá con
certeza cuándo su título resultará retirado de la circulación. Es preciso estimar la
probabilidad de que el título esté vivo (en circulación) más o menos tiempo.

Definimos el concepto de probabilidad como el resultado de dividir el número de casos


favorables de que ocurra un determinado fenómeno concreto (en este caso, amortización de
un título) entre el número de casos posibles en una fecha de estudio concreta.

El estudio de probabilidad supone conocer las características del empréstito y en qué


momento nos encontramos desde la emisión del mismo. Así, por ejemplo, para un
empréstito de N1 emitidos, con una duración de n períodos, realizándose sorteos periódicos
en los que se amortizan M1, M2, …, Mn, respectivamente, si quisiéramos hacer un estudio de
probabilidad en el momento k desde el origen, gráficamente sería:
? Planteando la equivalencia en el origen entre lo pagado por el título (V) y todo lo cobrado
en la amortización [c x (1 + i)6 + L], resulta el tanto TIR (r).

1.000 x 1,136 + 1.000


950 = —————————–
(1 + r)6

r = 21,67%
Mk+1 + Mk+2 + … + Mtt Nk+1 – Nt+1 Nt+1
P = ——————————- = —————— = 1 – ——–
Nk+1 Nk+1 Nk+1
A partir del concepto de probabilidad, se puede estimar el tiempo que puede estar en
circulación un título adquirido en cualquier momento de tiempo (vida del título), pudiéndose
utilizar diferentes promedios entre los que destacamos los siguientes:

1. Vida media.
2. Vida mediana.
3. Vida matemática o financiera.

Las probabilidades objeto de estudio más frecuentes son las siguientes:


9.1. VIDA MEDIA O ESPERADA DE UN TÍTULO (Vm)
a) Probabilidad de que un título en circulación a principios de k+1 resulte amortizado en el
momento t: Se define la vida media de un título como el tiempo que por término medio está en
circulación ese título desde la fecha de estudio. Se trata del concepto de esperanza
Mt matemática de una variable (número de años en circulación), puesto que la variable es de
tipo aleatorio (no se conoce el momento en que el título resultará amortizado).
P = ———
En definitiva, la vida media resulta de multiplicar el número de años que un título puede
Nk+1
estar en circulación, desde la fecha de estudio, por la probabilidad de que así ocurra:
b) Probabilidad de que un título en circulación a principios de k+1 continúe en circulación en
el momento t: Cuadro de trabajo si el estudio se realiza en el momento k:

Nt+1
P = ———
Nk+1
c) Probabilidad de que un título en circulación a principios de k+1 resulte amortizado en
cualquier sorteo hasta el momento t (incluido):
Expresiones válidas para cualquier empréstito, que tienen como principal inconveniente la
SUCESOS
necesidad de conocer el número de títulos en circulación en la fecha de estudio (N k+1) así
POSIBLES como el número de títulos a amortizar desde esa fecha hasta el final del empréstito (M r).
X (n.º años en PROBABILIDAD DEL SUCESO
(momento X x Px
circulación) (Px)
del No obstante, para empréstitos con anualidad constante y cupón periódico, constante y
sorteo) vencido (clase I, tipo I) se puede emplear la siguiente expresión simplificada (véase
demostración en el anexo I al final del capítulo):
1x
Mk+1/Nk+1
k+1 1 Mk+1/Nk+1
2x
k+2 2 Mk+1/Nk+1
Mk+1/Nk+1
… … …

n n–k Mn/Nk+1 donde:
(n –
k) n/Nk+1 i Tanto del cupón del empréstito.
n Número de sorteos del empréstito.

Haciendo el estudio en el momento K, desde la emisión del empréstito, resulta: método válido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la fórmula en cualquier
momento k, bastará con sustituir n (número de sorteos pendientes) por n–k (número de
Mk+1 Mk+2 Mn sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Además, si el empréstito tuviera
Vm = 1 x ——– + 2 x ——— + … + (n – k) x ——– características comerciales, habría que normalizar y la expresión seguirá siendo válida pero
Nk+1 Nk+1 Nk+1 cambiando i por i’ (tanto normalizado), resultando:

De forma reducida:

Si el estudio se hace en el origen (k = 0):

siendo:

i’: Tanto normalizado del empréstito.


n – k: Número de sorteos pendientes del empréstito.
EJEMPLO 3

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 50 euros.
 Duración: 4 años.
 Prima amortización: 200 euros.
 Anualidad constante.
Se pide: Planteando la equivalencia en el origen para calcular la anualidad:

 Cuadro de amortización.
 Vida media en el origen.
 Vida media en el momento 1.
Solución:

como:

axc
a’ = ———
c+p

se podrá despejar la anualidad teórica:

a = 6.637.750,85

Cuadro de amortización

50
i’ = ——– = 0,04166
1.200

a’ = c x i’ x Nk + c x Mk
Títulos Títulos Total tít. Anualidad
Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. práctica

4.698 4.698 5.637.600


1.000.000
6.637.600
1 20.000
4.894 9.592
765.100
5.872.800 6.637.900
9.2. VIDA MEDIANA (Vmed)
2 15.302
6.638.000 Se define como el tiempo que debe transcurrir para que el número de títulos en circulación
3 10.408 520.400
5.098 14.698 6.117.600 en la fecha de estudio quede reducido a la mitad o, lo que es lo mismo, el tiempo que ha de
4 5.310
6.637.500 transcurrir para que la probabilidad de que un título resulte amortizado en ese intervalo sea
265.500 1/2.
5.310 20.000 6.372.000
Haciendo el estudio en el momento k, tendremos que buscar cuántos sorteos (años) tienen
que pasar para que se cumpla la definición de vida mediana, es decir, el número de sorteos
Vida media en el origen que tienen que efectuarse para que se cumplan cualesquiera de las siguientes expresiones:

1 • El número de títulos amortizados sea la mitad de los que había en circulación en la fecha
Vm = ———– x [1 x 4.698 + 2 x 4.894 + 3 x 5.098 + 4 x 5.310] = 2,551 años de estudio:
20.000

Otra posibilidad:

• La probabilidad de que un título en circulación en la fecha de estudio resulte amortizado en


ese intervalo sea 1/2:

Vida media en el momento 1

Otra posibilidad: Esta forma de calcular resulta aplicable a cualquier empréstito, pero tiene como principal
inconveniente la necesidad de conocer el número de títulos en circulación en la fecha de
estudio (Nk+1) así como el número de títulos a amortizar desde esa fecha en adelante.
No obstante, para empréstitos con anualidad constante y cupón periódico, constante y EJEMPLO 24
vencido (clase I, tipo I) se puede emplear, en el origen, la siguiente expresión simplificada
(véase demostración en el anexo II al final del capítulo): Se emite el siguiente empréstito:

(1 + i)n + 1  Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
(1 + i)Vmed = —————-
 Cupón anual: 50 euros.
2  Duración: 4 años.
donde:  Prima amortización: 200 euros.
 Anualidad constante.
i: Tanto del cupón del empréstito.
Se pide:
n: Número de sorteos del empréstito.
Vmed: Vida mediana del empréstito.  Vida mediana en el origen.
método válido si el estudio se realiza en el origen. Para aplicar la fórmula en cualquier  Vida mediana en el momento 1.
momento k, bastará con sustituir n (número de sorteos pendientes) por n–k (número de
sorteos pendientes desde la fecha de estudio). Además, si el empréstito tuviera Solución:
características comerciales, habría que normalizar y la expresión seguirá siendo válida pero
cambiando i por i’ (tanto normalizado), resultando: El cálculo de los títulos amortizados no se realiza ya que se trata del mismo empréstito del
ejemplo anterior, por lo que tomamos esa información del mismo.
(1 + i’)n–k + 1
Vida mediana en el origen
(1 + i’)Vmed = ——————-
2 Se trata de determinar cuánto tiempo ha de transcurrir para que el total de títulos emitidos
se reduzca a la mitad.
siendo:

i’: Tanto normalizado del empréstito.


n–k: Número de sorteos pendientes del empréstito.
Vmed: Vida mediana del empréstito.
Aplicando logaritmos a un miembro y a otro, y teniendo en cuenta las propiedades de los
logaritmos, despejaremos la variable buscada:

De donde:

Vmed = 2,08155 años


Vida mediana en el momento 1

La vida mediana estará comprendida entre 2 y 3, por lo que si se quiere un valor más
aproximado habrá que realizar una interpolación lineal:

1 ————— 5.098 o bien 1 ————— (0,4796 – 0,7345)


t ————— (10.000 – 9.592) t —————- (0,4796 – 0,5)
t = 0,08003 t = 0,0800314
Vmed = 2 + t = 2,08003 años Vmed = 2 + t = 2,08003 años

Otra posibilidad consistirá en emplear la fórmula antes indicada:


La vida mediana estará comprendida entre los sorteos 2.º y 3.º (1.º y 2.º contados desde la
fecha de estudio) por lo que si se quiere un valor más aproximado habrá que realizar una
1,041664 + 1 interpolación lineal.
1,04166 Vmed = ——————– Realizando una interpolación lineal:
2
La valoración de títulos procedentes de un empréstito cualquiera implica conocer las
cuantías de los derechos económicos futuros que dicho título conlleva y actualizarlos al
1 ————— 5.098 o bien 1 ————— (0,3198 – 0,6530) momento de estudio a un tipo adecuado (tanto de mercado).

t ————— (7.651 – 4.894) t —————- (0,3198 – 0,5) Definiciones:

t = 0,54080 t = 0,54083  Valor de un título en el momento k (principios del período k+1), Vk, es el resultado de
Vmed = 1 + t = 1,54080 años Vmed = 1 + t = 1,54080 años actualizar al tanto de mercado (im) todos los derechos económicos futuros que el título
conlleva.
 Usufructo de un título en el momento k (principios del período k+1), U k, es el resultado
de actualizar al tanto de mercado (im) todos los cupones futuros que el título conlleva.
Otra posibilidad, mediante la expresión empleada para los empréstitos de estas
características:  Nuda propiedad de un título en el momento k (principios del período k+1), N k , es el
resultado de actualizar al tanto de mercado (i m) el valor de reembolso del título.
De las definiciones anteriores se deduce la necesidad de conocer para estos cálculos:
1,041663 + 1
1,04166 Vmed = ——————– 1. Cuantía de los derechos económicos futuros del título (cupones, valor de reembolso y
2 lotes).
Aplicando logaritmos: 2. Número de capitales (derechos económicos) a considerar.

El número de derechos está en función del tiempo que el título esté en circulación, o sea,
del momento en que resulte amortizado. Por ello debemos considerar un horizonte temporal
para su estudio, pudiéndose contemplar tres posibilidades:

De donde: 1. Conocer de antemano el momento del sorteo del título.


2. Estimar un período de vida para el título, tomándose como tal la vida media (o mediana)
Vmed = 1,5459 años del conjunto de títulos del empréstito en la fecha de estudio.
3. Considerar un valor medio, es decir, calcular un valor global para el conjunto del
empréstito y dividirlo proporcionalmente entre el número de títulos vivos en la fecha de
estudio.
9.3. VALOR, USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD DE UN
TÍTULO Aplicaremos estos escenarios a los diferentes tipos de empréstitos estudiados.
9.3.1. Empréstitos clase I, tipo I, normal
Empréstitos con término amortizativo constante y cupón constante y vencido pagadero a los
títulos en circulación en cada momento.

La estructura del término amortizativo es la siguiente:

EJEMPLO 25
Se trata de realizar el cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un título procedente Se emite el siguiente empréstito:
de este empréstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes
comentados.
 Títulos emitidos: 20.000.
Caso 1: el título resultará amortizado en el momento k+t  Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 50 euros.
Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultará  Duración: 4 años.
amortizado el título estudiado.  Prima amortización: 200 euros.
Gráficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el  Anualidad constante.
momento del sorteo (k + t):
Se pide:

 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un título que resultará amortizado en


el segundo sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%.
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un título que resultará amortizado en
el cuarto sorteo, siendo el tanto de mercado el 4%.

Solución:

a) Si el título se amortiza en el segundo año:


Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:
Gráficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el
momento del sorteo (k + Vm):

Aplicando de nuevo las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor:

b) Si el título se amortiza en el cuarto año:

Caso 3: considerando valores medios

En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como
horizonte de estudio la vida media del empréstito, se considera únicamente el título objeto
de valoración. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de títulos vivos en la fecha
de estudio del empréstito, para, después, estimar el valor medio de cada uno de ellos.
Caso 2: tomando como estimación la vida media del empréstito en la fecha de estudio
El esquema de flujos pendientes del empréstito en su conjunto es el siguiente:
Ahora desconocemos el momento en que resultará amortizado el título estudiado, por ello
se toma como estimación la vida media calculada para todo el empréstito en la fecha donde
estamos valorando.
No obstante, este método de cálculo exige conocer las cantidades destinadas al pago de
cupones y de amortización en cada momento desde la fecha de estudio hasta el final del
empréstito (cuadro de amortización). Un sistema alternativo sería la utilización del siguiente
sistema de ecuaciones, que solamente se podrá emplear en el supuesto de que se cumplan
los tres siguientes requisitos:

1. El cupón periódico se mantiene constante desde la fecha de estudio hasta n.


2. El tanto de mercado (im) sea diferente al tanto del cupón (i).
3. Encontrarse al principio de un período.

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados para
el conjunto del empréstito (valores totales o globales):

Donde:

i: Tipo del cupón del título.


im: Tipo de mercado.
c: Nominal del título.

Para su resolución se calculará previamente el Vk, según la expresión:

Estos valores globales se repartirán entre el número de títulos vivos en la fecha de estudio
(Nk+1), para obtener los valores medios por título de usufructo, nuda propiedad y valor: y del sistema se despejarán Uk y Nk.
Nota: este sistema de ecuaciones también se puede aplicar a cualquier empréstito de cupón
periódico con anualidad variable (clase I, tipo II).

EJEMPLO 26

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 30.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
Cuadro de amortización
 Cupón anual: 100 euros.
 Duración: 3 años.
 Anualidad constante.
Títulos Título Total tít. Término
Se pide: Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

 Cuadro de amortización.
9.063 9.063 3.000.000
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%. 9.063.000 12.063.000
1 30.000
9.970.000 12.063.700
Solución: 2 20.937 9.970 19.033 2.093.700
3 10.967
10.967.000 12.063.700
10.967 30.000 1.096.700

Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto i m = 12%:

1.ª posibilidad: aplicando las definiciones


9.3.2. Incidencia de las distintas características comerciales
Cuando existan en el empréstito características comerciales, será preciso distinguir cómo
afectan a la hora de valorar el título. Será necesario, pues, un estudio individualizado de
cada una de las posibles características que pueden aparecer.

De igual forma, se podrá aplicar indistintamente las definiciones o aplicar el sistema de


ecuaciones, si bien considerando cómo afecta la(s) característica(s) que en cada caso se
presenten.

Pasamos al estudio de cada característica comercial:

9.3.2.1. Prima de amortización


Afecta a la nuda propiedad y al valor, pero no al usufructo.
2.ª posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones El sistema queda como sigue:

Aplicando la definición de valor medio de un título se obtiene Vo:

Donde:

i: Tipo del cupón del título.


im: Tipo de mercado.
Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuación el usufructo: c: Nominal del título.
i’: Tipo normalizado del empréstito.
EJEMPLO 27

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 1.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Interés anual: 6%.
 Duración: 4 años.
 Valor de reembolso de los títulos: 1.200 euros.
 Anualidad constante.

Se pide:

Calcular el valor medio de un título transcurrido 1 año desde la emisión, siendo el tanto de
mercado el 7% efectivo anual.

Solución:

Cálculo de los títulos amortizados


Cuadro de amortización 2.ª posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

(4) = (1) x (5) = (2) x


(1) (2) (3) (6) = (4) + (5)
60 1.200

Títulos Título Total tít. Término


Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

Aplicando la definición de valor medio de un título se obtiene V1:


338.400
1 1.000 232 232 60.000 278.400
338.880
2 768 244 476 46.080 292.800
338.640
3 524 256 732 31.440 307.200
4 268 268 1.000 16.080 321.600
337.680

Del sistema se despeja la nuda propiedad y a continuación el usufructo:


Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto i m = 7%

1.ª posibilidad: aplicando las definiciones

9.3.2.2. Amortización seca


Afecta al usufructo y al valor, pero no a la nuda propiedad.

El sistema de ecuaciones visto anteriormente considera que la amortización seca no es una


pérdida de cupón sino una prima de amortización negativa, por lo que infravalora la nuda
propiedad y da más valor al usufructo.

Por este motivo, en lugar de aplicar el sistema se calcula el valor y la nuda propiedad
aplicando las definiciones técnicas y el usufructo se obtiene por diferencias.
EJEMPLO 28

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 1.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Interés anual: 5%.
 Duración: 3 años.
 Los títulos amortizados pierden el último cupón.
 Anualidad constante.

Se pide:

Calcular el valor medio de un título transcurrido 1 año desde la emisión, siendo el tanto de
mercado el 4% efectivo anual.

Solución: Cálculo de los títulos amortizados


2.ª posibilidad: aplicando las definiciones

Cuadro de amortización Aplicando la definición de valor medio de un título se obtiene V1:

(4) = [(1) – (2)] (5) = (2) x


(1) (2) (3) (6) = (4) + (5)
x 50 1.200

Títulos Título Total tít. Término Aplicando la definición de nuda propiedad media se obtiene N 1:
Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

1 1.000 316 316 316.000 350.200


34.200
2 684 333 649 333.000 350.550
17.550
3 351 351 1.000 351.000 351.000

El usufructo se obtiene por diferencia entre valor y nuda propiedad:


Valor, usufructo y nuda propiedad en 1 al tanto i m = 4%

1.ª posibilidad: empleando los datos del cuadro

9.3.2.3. Lotes
Afecta al valor, pero no al usufructo ni a la nuda propiedad.
Donde el complemento es la actualización de los lotes futuros por obligación en circulación:  Cuadro de amortización.
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12%.

Solución:

En este caso, previamente deberemos calcular el valor (por el mismo procedimiento) y el


complemento aplicando su definición. Del sistema se despejarán usufructo y nuda
propiedad.

9.3.2.4. Gastos de administración


No afectan ni al usufructo ni a la nuda propiedad ni al valor.
Cuadro de amortización
Hay que tener en cuenta que, de existir, los gastos de administración forman parte de la
anualidad del empréstito, por lo que habrá que quitarlos y a continuación se utiliza el
sistema de ecuaciones correspondiente. Títulos Título Gastos Término
Año Intereses Amortiz. Lotes
vivos amortiz. admón. amortizativo

EJEMPLO 29 1 30.000 10.000 3.000.000 10.000.000 200.000 13.200 13.213.200


2 20.000 10.000 2.000.000 10.000.000 200.000 12.200 12.212.200
Se emite el siguiente empréstito: 3 10.000 10.000 1.000.000 10.000.000 200.000 11.200 11.211.200

 Títulos emitidos: 30.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 100 euros. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto im = 12%
 Duración: 3 años.
1.ª posibilidad: aplicando las definiciones
 Reparto de un premio de 200 euros a 1.000 títulos amortizados cada año.
 Gastos de administración del 1‰ de las cantidades pagadas.
 Todos los años se amortizan el mismo número de títulos.

Se pide:
Del sistema se despeja el usufructo y a continuación el valor:

9.3.2.5. Cupón fraccionado


Afecta al usufructo e, indirectamente, al valor, pero no a la nuda propiedad.

El sistema de ecuaciones sigue siendo válido pero recogiendo el efecto del fraccionamiento
en el usufructo y en el valor del título.

2.ª posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones

Al tratarse de un empréstito de cupón fraccionado, para resolverlo, obligatoriamente, se


tendrá que calcular en primer lugar, y fuera del sistema, la nuda propiedad (N t) aplicando la
definición, esto es, actualizando los valores de reembolso futuros al tanto de mercado.

Del sistema se despejará siempre el usufructo y el valor.

Aplicando las definiciones calculamos nuda propiedad y complemento: EJEMPLO 30

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 10.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón semestral: 60 euros.
 Duración: 3 años.
 Sorteos anuales a la par.
 Anualidad comercial constante. Cuadro de amortización

Se pide:

 Cuadro de amortización. Títulos Título Total tít. Término


Año/Sem. Intereses Amortización
 Valor, usufructo y nuda propiedad a principios del año 2 a un tanto de mercado del 15% vivos amortiz. amort. amortizativo
efectivo anual.
– 600.000 –

Solución: 600.000
10.000 2.953
1.1. 2.953 600.000 2.953.000 3.553.000
10.000 2.953
1.2. – – 422.820
7.047
2.1. 422.820 3.740.820
7.047 6.271
2.2. 3.318 3.318.000
3.729
3.1. 422.820 223.740
6.271
3.2. – 223.740 –
3.729
3.952.740
10.000
3.729 223.740 3.729.000

Valor, usufructo y nuda propiedad transcurrido un año al tanto i m = 15%

1.ª posibilidad: aplicando las definiciones


9.3.3. Empréstitos clase II, tipo I, normal
Empréstitos con término amortizativo constante y cupón acumulado en régimen de
compuesta pagadero a los títulos que en cada sorteo resulten amortizados.

La estructura del término amortizativo es la siguiente:

Se trata de realizar el cálculo del valor, usufructo y nuda propiedad de un título procedente
de este empréstito en un momento cualquiera considerando los posibles escenarios antes
comentados.
2.ª posibilidad: aplicando el sistema de ecuaciones
Caso 1: el título resultará amortizado en el momento k+t

Estamos suponiendo que se conoce con absoluta certeza el momento en que resultará
amortizado el título estudiado.

Gráficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el


momento del sorteo (k+t):

Aplicando la expresión de cálculo de la nuda propiedad:

Del sistema se despeja el usufructo y a continuación el valor: Se calculará en primer lugar el valor y la nuda propiedad, aplicando la definición:
El usufructo resultará más práctico obtenerlo por diferencias entre los dos datos b) Si el título se amortiza en el tercer año:
previamente obtenidos: Uk = Vk – Nk.

EJEMPLO 31

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 10.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón del 10% anual acumulable al momento del sorteo.
 Duración: 3 años.
 Anualidad comercial constante.
Caso 2: tomando como estimación la vida media del empréstito en la fecha de estudio

Se pide:
Se desconoce el momento en que resultará amortizado el título estudiado, por ello se toma
como estimación la vida media calculada para todo el empréstito en la fecha donde se
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un título que resultará amortizado en valora.
el primer sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%.
Gráficamente el esquema de flujos pendientes desde la fecha de estudio (k) hasta el
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen de un título que resultará amortizado en momento del sorteo (k + Vm):
el último sorteo, siendo el tanto de mercado el 9%.

Solución:

a) Si el título se amortiza en el primer año:

Se procederá de igual forma que en el caso anterior, pero tomando como horizonte temporal
la vida media del empréstito.

Caso 3: considerando valores medios

En los dos casos anteriores, bien conociendo la fecha del sorteo bien tomando como
horizonte de estudio la vida media del empréstito, se considera únicamente el título objeto
de valoración. Ahora, por el contrario, se trabaja con el conjunto de títulos vivos en la fecha Estos valores globales se repartirán entre el número de títulos vivos en la fecha de estudio
de estudio del empréstito, para, después, estimar el valor medio de cada uno de ellos. (Nk+1), para obtener los valores medios por título de usufructo, nuda propiedad y valor:

El esquema de flujos pendientes del empréstito en su conjunto es el siguiente:

No obstante, este proceso de cálculo exige conocer los títulos amortizados en cada
momento desde la fecha de estudio hasta el final del empréstito y las cantidades a pagar a
cada uno de ellos en concepto de amortización y cupón acumulado.

Aplicando las definiciones de usufructo, nuda propiedad y valor, en este caso aplicados para Un sistema alternativo sería el siguiente:
el conjunto del empréstito (valores totales o globales):
• En primer lugar se calcula el valor medio de un título:

• A continuación se calcula la nuda propiedad, con la siguiente expresión:

• Finalmente, se despeja el usufructo:

Uk = Vk – Nk
EJEMPLO 32 Cuadro de amortización

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 10.000.


Títulos Título Total tít. Término
 Nominal título: 1.000 euros. Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo
 Cupón del 10% anual acumulable al momento del sorteo.
 Duración: 3 años.
1 10.000 3.656 3.656 365.600 3.656.000 4.021.600
 Anualidad comercial constante.
2 6.344 3.323 6.979 697.830 3.323.000 4.020.830
Se pide:
3 3.021 3.021 10.000 999.951 3.021.000 4.020.951
 Cuadro de amortización.
 Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen a un tanto de mercado del 12% efectivo
anual. Valor, usufructo y nuda propiedad en el origen al tanto i m = 12%
Solución:
1.ª posibilidad: aplicando las definiciones

2.ª posibilidad: calculando el valor medio y a continuación la nuda propiedad con las
expresiones abreviadas
Finalmente se despeja el usufructo:

U0 = V0 – N0 = 159,45

9.3.4. Valor, usufructo y nuda propiedad en una fracción de período


Las expresiones anteriores se pueden aplicar para valoraciones efectuadas en momentos
donde tiene lugar amortización de títulos (final de período –año–). Si el cálculo se realizará
en cualquier otro momento de tiempo las definiciones siguen siendo válidas (y, por tanto, se
pueden seguir aplicando) pero el sistema práctico de ecuaciones no se podría aplicar
directamente.

En este caso con el sistema de ecuaciones se realizarán los cálculos a principios del
EJEMPLO 33
período y después capitalizaremos hasta la fecha en la que se piden los valores. Esta
capitalización se debe efectuar en régimen de compuesta y al tanto de mercado (im).
Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 50 euros.
 Prima de amortización: 200 euros.
 Duración: 4 años.
 Gastos de administración del 1‰ de las cantidades pagadas a los obligacionistas.
 Anualidad comercial constante.

Se pide:
 Cuadro de amortización.
 Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos años desde la emisión a un tanto de
mercado del 7% efectivo anual
 Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos dos años y tres meses desde la emisión
a un tanto de mercado del 7% efectivo anual.

Solución:

Cuadro de amortización

Títulos Título Total tít. Gastos Término


Año Intereses Amortiz.
vivos amortiz. amort. Admón. amortizativo

4.698 4.698 1.000.000 5.637.600 6.637,6 6.644.237,6


1 20.000
4.894 9.592 765.100 5.872.800 6.637,9 6.644.537,9
2 15.302
3 10.408
5.098 14.698 520.400 6.117.600 6.638,0 6.644.638,0
4 5.310
5.310 20.000 265.500 6.372.000 6.637,5 6.644.137,5

Valor, usufructo y nuda propiedad en 2, al tanto i m = 7 % (aplicando las definiciones)

de donde:

a = 6.644.388,60
capitalizar 3 meses al tanto de mercado. Así, utilizando los resultados del punto anterior se
realizarán finalmente los siguientes cálculos:

V2,25 = V2 x 1,070,25 = 1.153,04 x 1,070,25 = 1.172,74


U2,25 = U2 x 1,070,25 = 69,01 x 1,070,25 = 70,22
N2,25 = N2 x 1,070,25 = 1.084,06 x 1,070,25 = 1.102,53

Nota: las pequeñas diferencias que surgen entre los diferentes métodos se deben al error de
aproximación que se comete tanto en uno como en otro.

9.4. VIDA FINANCIERA O MATEMÁTICA


Los mismos resultados se habrían obtenido aplicando el sistema de ecuaciones.
Se parte de un empréstito que ya existe, cuyos títulos se encuentran en circulación y del que
se conoce su sistema de amortización, es decir, cuántos títulos se van a amortizar en cada
Valor, usufructo y nuda propiedad transcurridos 2 años y 3 meses, al tanto i m = 7%,
(aplicando las definiciones) uno de los sorteos que aún quedan pendientes de realizar.

Lo que se pretende es la sustitución del plan de amortización inicialmente previsto por otro
alternativo consistente en una amortización única de todos los títulos en circulación en el
momento de estudio de una sola vez, obligándose a que ambos sistemas de amortización
resulten equivalentes. El momento donde tendrá que efectuarse ese sorteo único que
consiga la equivalencia financiera es lo que se denomina vida financiera del empréstito.

El estudio de equivalencia se efectuará en el momento donde se plantea la sustitución (k)


valorándose las dos alternativas al tanto de mercado vigente en ese momento (i m).

Caso 1: empréstito clase I, tipo I

La estructura del término amortizativo será la siguiente, para el caso de no tener


características comerciales:

En este caso, para valorar en una fracción de período, el sistema de ecuaciones no se


puede aplicar directamente. Habrá que valorar en el momento 2 (V2, U2 y N2) y después
Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del empréstito, de acuerdo con el
plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente:

Valorando al tanto im en k las dos alternativas e igualándolas:

siendo X = vida financiera, la incógnita a despejar.

El sistema de amortización alternativo supone pagar periódicamente cupones a todos los De igual manera que se ha trabajado con el empréstito en su conjunto, se podría realizar el
títulos vivos en la fecha de estudio y amortizarlos todos de una sola vez en un momento estudio considerando solamente los cupones o los valores de reembolso.
futuro desconocido (la vida matemática). El esquema de flujos de caja del nuevo empréstito
es el siguiente: 1.º Considerando sólo el pago de cupones: vida financiera de los intereses (X 1)

Se valoran en el momento k, por una parte los pagos de cupones que se realizarán en el
futuro de acuerdo con el plan de amortización inicial y, por otra parte, los cupones que se
pagarán caso de amortizar todos los títulos de una sola vez en X1. El resultado de igualar
ambas corrientes de pagos será:
A continuación, se pasará Nk+1 al primer miembro de la ecuación, con lo que se obtiene la
definición de usufructo medio del empréstito en ese momento (Uk).

siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incógnita a despejar.

Si el valor de reembolso se mantiene constante se cumple X = X1 = X2, lo que implica la


existencia de una vida financiera única.
siendo X1 = vida financiera de los intereses, la incógnita a despejar.

2.º Considerando sólo el valor de reembolso: vida financiera de los valores de reembolso EJEMPLO 34
(X2)
Se emite el siguiente empréstito:
Se valoran en el momento k, por una parte, los valores de reembolso que se realizarán en el
futuro de acuerdo con el plan de amortización inicial y, por otra parte, el resultado de  Títulos emitidos: 20.000.
amortizar todos los títulos de una sola vez en X2 (desconocido). El resultado de igualar
ambas corrientes de pagos será:  Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 130 euros.
 Duración: 4 años.
 Prima de reembolso: 300 euros.
 Anualidad comercial constante.

A continuación, se pasará Nk+1 al primer miembro de la ecuación, con lo que se obtiene la Se pide:
definición de nuda propiedad media del empréstito en ese momento (N k).
 Cuadro de amortización.
 Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8% efectivo anual.

Solución:
Cuadro de amortización

Títulos Títulos Total tít. Término


Año Intereses Amortización
vivos amortiz. amort. amortizativo

1 20.000 4.310 4.310 2.600.000 5.603.000 8.203.000


2 15.690 4.740 9.050 2.069.700 6.162.000 8.231.700
3 10.950 5.214 14.264 1.423.500 6.778.200 8.201.700
4 5.736 5.736 20.000 745.680 7.456.800 8.202.480
de donde:

Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%


a = 8.202.240,90
1.ª posibilidad: considerando todos los flujos del empréstito
Vida financiera = X = 2,5709 años Previamente se deberá calcular la nuda propiedad media de un título en la fecha donde se
esté calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
2.ª posibilidad: considerando solamente los intereses del empréstito (usufructo)
La nuda propiedad media en el origen es N 0 = 1.066,63.
Previamente se deberá calcular el usufructo medio de un título en la fecha donde se esté
calculando la vida financiera (en este caso en el origen). A continuación, se plantea la ecuación siguiente:

El usufructo medio en el origen es U0 = 291,712. 1.300


1.066,63 = ———
A continuación, se plantea la ecuación siguiente: 1,08x

1.300
1,08x = ————-
1.066,63
El cálculo de X (vida financiera o matemática) se puede hacer tanteando, máquina
financiera (se trata de un elemento de una renta), con tablas financieras de valor actuales Empleando logaritmos:
unitarios o mediante logaritmos, para lo cual será preciso desarrollar el segundo miembro de
1.300
la igualdad:
X x Log 1,08 = Log ————
1.066,63

Vida financiera = X = 2,5709 años

EJEMPLO 36

Se emite el siguiente empréstito:

 Títulos emitidos: 20.000.


 Nominal título: 1.000 euros.
 Cupón anual: 130 euros.
 Duración: 4 años.
 Prima de reembolso: 300 euros.
Vida financiera = X = 2,5709 años
 Igual número de títulos amortizados cada año.
3.ª posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del empréstito (nuda
propiedad) Se pide:
 Cuadro de amortización.
 Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%.

Solución: Vida financiera = X = 2,4519 años

2.ª posibilidad: considerando solamente los intereses del empréstito (usufructo)

Previamente se deberá calcular el usufructo medio de un título en la fecha donde se esté


calculando la vida financiera (en este caso en el origen).

El usufructo medio en el origen es U0 = 279,45.

A continuación, se plantea la ecuación siguiente:

Cuadro de amortización

Mediante logaritmos:

Término Vida financiera = X = 2,4519 años


Año Títulos vivos Títulos amortiz. Total tít. amort. Intereses Amortización
amortizativo
3.ª posibilidad: considerando solamente los valores de reembolso del empréstito (nuda
5.000 5.000 2.600.000 6.500.000 propiedad)
9.100.000 Previamente se deberá calcular la nuda propiedad media de un título en la fecha donde se
1 20.000
5.000 10.000 1.950.000 6.500.000 8.450.000 esté calculando la vida financiera (en este caso en el origen).
2 15.000
7.800.000
3 10.000 La nuda propiedad media en el origen es N 0 = 1.076,44.
5.000 15.000 1.300.000 6.500.000
4 5.000
7.150.000 A continuación, se plantea la ecuación siguiente:
5.000 20.000 650.000 6.500.000
1.300
1.076,44 = ———
1,08x
Vida financiera en el origen a un tanto de mercado del 8%

1.ª posibilidad: considerando todos los flujos del empréstito


Utilizando logaritmos: Por otra parte, el sistema de amortización alternativo supone la amortización de una sola
vez de los títulos vivos en k en un momento futuro originando los siguientes flujos de caja:
Vida financiera = X = 2,4519 años

Caso 2: empréstito clase II, tipo I, puro.

La estructura del término amortizativo (anualidad) será la siguiente, para el caso de no tener
características comerciales:

La actualización de ese único pago en el momento del estudio (k) al tanto de mercado
resulta:
Situados a principios de k+1 el esquema de flujos futuros del empréstito, de acuerdo con el
plan de reembolso inicialmente previsto, es el siguiente: c x (1 + i)k+x x Nk+1
————————–

(1 + im)x

Finalmente, igualando las dos alternativas:

El resultado de actualizar todos estos flujos al momento k al tipo de mercado (im), quedaría:

A continuación, se pasará Nk+1 al primer miembro de la ecuación, con lo que se obtiene la


definición de valor medio del empréstito en ese momento (Vk).
ANEXO I
CÁLCULO DE LA VIDA MEDIA EN
EMPRÉSTITOS CLASE I, TIPO I, PURO
Realizando el estudio en el origen:

O de otra forma: como: Mk = Nk – Nk+1

siendo X = vida financiera, la incógnita a despejar.


como:
ANEXO II
CÁLCULO DE LA VIDA MEDIANA EN
EMPRÉSTITOS CLASE I, TIPO I, PURO
Aplicando la definición en el origen:

como:

y además se cumple:

sustituyendo:
eliminando M1 y desarrollando el valor final de una renta unitaria pospagable:
CAPÍTULO 6.
(1 + i)x – 1 VALORES MOBILIARIOS
—————–

i 1
—————– = ——-
(1 + i)n – 1 2 1. INTRODUCCIÓN
—————–
Se entiende por activo todo bien que se posee y que tiene un valor de cambio.
i
Los activos se pueden clasificar en:
eliminamos el i de ambos denominadores:
 Tangibles: bienes que poseen unas propiedades físicas específicas.
(1 + i)x – 1 1
 Intangibles: bienes que proporcionan el derecho a percibir un beneficio futuro y que son
—————- = ——
(1 + i)n – 1 2 independientes del soporte físico.
Los activos financieros (valores mobiliarios) son, por tanto, activos intangibles.
reordenando la expresión:
1.1. CONCEPTO
(1 + i)n – 1
(1 + i) – 1 = —————
x
Los valores mobiliarios son documentos representativos de la participación de una persona
2 en una sociedad, bien como prestamista (activos financieros de deuda), bien como
propietario (activos financieros en propiedad), de la misma.
resultando finalmente la expresión buscada:

(1 + i)n + 1
1.2. MOTIVOS PARA INVERTIR EN VALORES
(1 + i) = —————
x
MOBILIARIOS
2
 Por motivo de rentabilidad: comprar títulos con intención de mantenerlos en cartera y
recibir por ellos una renta.
 Por motivo de especulación: operación a corto plazo con objeto de vender a precio
superior al de compra.
 Por motivo de control: para tener mayor poder de decisión y poder controlar la sociedad.
1.3. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS  Valor de cotización. El precio de un título en el mercado en un momento dado.

Atendiendo a la condición que adquiere el propietario de los títulos, los valores mobiliarios
se pueden clasificar de la siguiente forma:
1.6. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA FIJA
En el folleto de emisión de títulos de renta fija aparecerá la siguiente información, de interés
 Valores mobiliarios de renta variable: acciones. para el suscriptor:
Reconocen a su titular como propietario de la sociedad emisora, y, por tanto, partícipe
en los resultados de la empresa. 1. El importe total de la emisión.
 Valores mobiliarios de renta fija: privada y pública. 2. Número de títulos emitidos.
El emisor del título reconoce al poseedor del título (inversor) la cuantía de una deuda 3. Nominal de cada título.
que tiene contraída con él. 4. Precio de emisión de los títulos:
El poseedor del título tiene derecho a percibir un interés, que se denomina «cupón», y, • A la par (por su valor nominal).
en una fecha, que se denomina «fecha de amortización», tiene derecho a percibir la • Bajo la par (precio inferior al nominal).
cantidad escriturada. 5. El interés que se va a pagar:
 Valores mobiliarios de renta fija convertibles en acciones. • Expresado en porcentaje sobre el nominal del título (anual, semestral,…).
Acreditan a su titular como prestamista pero con la posibilidad de cambiarlos por • Puede ser fijo o variable –referenciado a un índice–.
acciones en los plazos y condiciones que se hayan fijado, si así lo desea el prestamista. • Posibilidad de un cupón cero (no hay cupón periódico).
6. El período de amortización, indicando asimismo la forma de amortización de los títulos:
1.4. FORMAS DE ADQUISICIÓN DE VALORES • Todos los títulos en el mismo momento.
MOBILIARIOS • En varios momentos distintos, por sorteos.
• En varios momentos distintos, por reducción del nominal.
 En mercado primario: suscripción de títulos nuevos emitidos por la sociedad. • Mediante amortización anticipada (si está prevista en las condiciones de emisión).
 En mercado secundario: compra a un antiguo propietario de un título ya existente. • Sin plazo de amortización (deuda perpetua).
7. El precio de amortización:
1.5. TERMINOLOGÍA • A la par (reembolso por el nominal).
• Sobre la par o con prima de amortización (devolución por encima del nominal).
En cualquier título mobiliario hay que distinguir distintos valores:

 Valor nominal. Es el que va impreso en el título. 1.7. CARACTERÍSTICAS DE UNA EMISIÓN DE RENTA
Lo decide la entidad emisora (0,5, 1, 100 euros, …). VARIABLE
 Valor de emisión. Es por el que se ponen en circulación.
La acción es un valor mobiliario que representa una parte proporcional del capital social de
Se suele expresar en porcentaje sobre el valor nominal. una sociedad.
El accionista (titular de una acción) es propietario de la sociedad, participando del riesgo
económico de la sociedad y de los resultados de la misma. Si en un momento dado desea
abandonar la sociedad no tiene otra alternativa que la venta de las acciones a un precio
1.7.1. Derechos y obligaciones del accionista
determinado por la libre negociación en el mercado secundario. 1.7.1.1. Derechos
Entre otras cosas, en una emisión de acciones se indica:  A recibir el dividendo, si la sociedad obtiene beneficios y decide repartirlos.
Existe obligación por parte de la sociedad de retener a cuenta del impuesto sobre la
1. El nominal de cada título. renta, pudiéndose hablar de:
2. El precio de emisión del título: – Dividendo bruto.
• A la par. – Dividendo líquido (dividendo bruto – retención).
• Sobre la par. Además se podrá dar:
• A la par, parcial o totalmente liberada, en cuyo caso el accionista paga una parte – – Dividendo a cuenta, de futuros beneficios.
liberada parcial– o nada –liberada total– y el resto lo aporta la sociedad emisora con – Dividendo complementario, esto es, la diferencia entre el dividendo definitivo y el
cargo a sus fondos propios. entregado a cuenta.
3. Plazo de suscripción.  De suscripción preferente en las ampliaciones de capital, en la parte que corresponda y
Período en el que se puede comprar esos títulos. al precio que se señale.
4. El desembolso a realizar en el momento de la compra (mínimo el 25% del nominal y el  A la parte que le corresponda en el caso de liquidación de la sociedad.
100% de la prima).  Al voto en las decisiones, si posee el número mínimo fijado en los estatutos.
5. El momento a partir del cual esas acciones tendrán derecho a dividendo.
6. La fecha a partir de la cual las acciones nuevas que se emitan tendrán los mismos
derechos que las antiguas, si las hubiera. 1.7.1.2. Obligaciones
7. Si se trata de una ampliación, la proporción de la ampliación (relación entre el número • La obligación fundamental es la de pagar, en los plazos previstos, las cantidades
de acciones nuevas y el número de acciones antiguas que participan en la ampliación). pendientes (dividendo pasivo).
8. Diferencia de dividendo.
Quiere decir que hay unos beneficios del ejercicio que corresponden a las acciones
antiguas en circulación, a los que no tienen derecho las acciones nuevas que se emiten
si la fecha de emisión es posterior al comienzo del ejercicio. 2. AMPLIACIONES DE CAPITAL
Por ampliación de capital se entiende todo incremento en el capital social de una empresa.
Ello puede ser resultado de la aportación de nuevos fondos a la sociedad, o bien de la
capitalización de reservas (transformación de reservas en capital mediante ampliaciones de
capital liberadas o mediante aumentos del nominal de las acciones), en cuyo caso no se
produce una entrada efectiva de fondos en la sociedad (se trata de un mero apunte contable Además, al aumentar el número de acciones sin que el valor total de la empresa aumente
entre reservas y capital). en la misma proporción (al emitirse las acciones nuevas por debajo de su valor de mercado)
hace que el valor de las acciones antiguas disminuya: efecto dilución de las acciones
Toda ampliación viene definida por dos elementos: antiguas.
La dilución depende del precio de emisión de las acciones nuevas, siendo mayor cuanto
 La proporción, o relación existente entre el número de acciones nuevas que se emiten y más se aleje del precio de mercado de las acciones antiguas.
las acciones antiguas ya existentes.
Por otra parte, el antiguo accionista tiene derecho de suscripción preferente en las
 ampliaciones de capital social en la parte que le corresponda y al precio que la sociedad
Número de acciones nuevas señale, de forma que pueda seguir participando en el capital social nuevo en la misma
Proporción = ————————————– proporción que lo hacía en el capital social antiguo. Dicho derecho se recoge en un título
Número de acciones antiguas negociable de forma independiente que recibe el nombre de derecho de suscripción
preferente (los accionistas antiguos recibirán un derecho de suscripción por cada acción
antigua que posean en el momento de iniciarse la ampliación) y cuyo valor permite la
 El precio de emisión, esto es, los fondos que la sociedad emisora recibe por cada compensación producida por la dilución en el valor de las acciones antiguas.
acción.
En cuanto al precio que deben pagar los suscriptores por cada acción nueva, será
determinado por la sociedad, siendo varias las posibilidades:
EJEMPLO 1
1. A la par: el precio pagado coincide con el nominal del título.
Una empresa tiene un capital formado por 10.000 acciones que cotizan actualmente a 2
2. Por encima de la par (con prima de emisión): el precio pagado es superior al valor euros. Decide ampliar capital emitiendo 1.000 acciones nuevas a un precio de 1,5 euros por
nominal, dando lugar a la creación de una reserva. acción.
3. Liberada (o gratuita): la ampliación se realiza con cargo a reservas, por lo que los
Situación antes de la ampliación:
accionistas obtienen las nuevas acciones sin necesidad de realizar aportación dineraria.
También cabe la posibilidad de una emisión parcialmente liberada, en cuyo caso existe
Valor total = Número de acciones x Precio por acción = 10.000 x 2 = 20.000 €
una aportación del accionista unida a un trasvase de reservas a capital.
Número total de acciones después de la ampliación = 10.000 antiguas + 1.000
El precio de emisión de un título multiplicado por el número total de acciones puestas en nuevas = 11.000 acciones
circulación determina los fondos obtenidos por la empresa en la operación de ampliación.
No obstante, habrá que tener en cuenta los posibles gastos que la puesta en circulación Aumento de valor de la empresa = 1.000 acciones nuevas x 1,5 €/acción = 1.500
suponga.

Normalmente el precio de emisión es inferior al valor de mercado al que cotizan las acciones Valor total después de la ampliación = 20.000 + 1.500 = 21.500 €
antiguas. Es por este motivo que los inversores están interesados en adquirir acciones
nuevas frente a las que ya están en circulación.
21.500 acudir o no a la ampliación.
Se denomina valor teórico del derecho de suscripción o valor teórico del derecho al
Valor acción después de la ampliación = ———— = 1,95 €
precio que teóricamente deben tener los derechos de suscripción de las acciones viejas
11.000 al venderlos un accionista que no quiera acudir a la ampliación. Este valor dependerá
Es decir, el valor de las acciones habrá descendido (efecto dilución) de 2 euros a 1,95,
de:
como consecuencia de la ampliación de capital realizada por debajo de su precio de
mercado. – La cotización de las acciones viejas.
– El precio de emisión de las acciones nuevas.
– La proporción de la ampliación.
El antiguo accionista tiene un derecho de suscripción preferente, lo cual no significa que  3.er caso: el accionista acude a la ampliación, pero sólo en parte
tenga obligación de ejercerlo, pudiendo plantearse varios casos: Suscribirá un número concreto de acciones, entregando los derechos necesarios en
función de la proporción de la ampliación, el resto de derechos los venderá al precio que
 El accionista acude a la ampliación en la totalidad. tengan en el mercado en ese momento, deduciendo los gastos inherentes a la
 El accionista no desea acudir a la ampliación. operación de venta.
 El accionista acude a la ampliación, pero sólo en parte.  4.º caso: un inversor no accionista quiere acudir a la ampliación
Y también cabe la posibilidad de que un inversor, no siendo accionista de la sociedad,
Los derechos que venden los accionistas antiguos que no deseen acudir a la ampliación
pueda acudir a la ampliación que ésta efectúe.
los puede comprar cualquier persona, accionista o no de la sociedad.
 1.er caso: el accionista acude a la ampliación en la totalidad La persona que no siendo antiguo accionista quiera acudir a la ampliación deberá:
El accionista suscribirá todas las acciones nuevas que le correspondan. 1. Comprar en el mercado los derechos de suscripción necesarios, en función de la
En función de las acciones antiguas que posea y de la proporción de la ampliación se proporción de la ampliación y del número de acciones que quiera solicitar.
fijará el número de acciones nuevas que podrá solicitar y el número de derechos de 2. Entregar dichos derechos a la sociedad, para justificar su derecho a comprar las
suscripción que tendrá que entregar. acciones nuevas.
El precio a pagar por cada acción nueva lo fijará previamente la sociedad emisora 3. Pagar a la sociedad el precio de emisión de las acciones que desea comprar.
(precio de emisión).
 2.º caso: el accionista no acude a la ampliación
En este caso venderá los derechos de suscripción preferente en el mercado secundario. 2.1. CLASES DE AMPLIACIONES DE CAPITAL
Dichos títulos se venden también en el mismo mercado que las acciones, donde se
En las ampliaciones de capital podemos distinguir:
valoran en la misma unidad monetaria, variando su precio en función de la oferta y la
demanda. El valor real, tanto del derecho como de las acciones después de la 1. Atendiendo al número de ampliaciones previstas: ampliaciones simples o múltiples.
ampliación, dependerá de la oferta y la demanda, y es imposible de determinar con
Las emisiones simples (o únicas) son aquellas en las que se realiza una única
exactitud. Pero el valor real estará, lógicamente, muy próximo a un valor teórico, que sí
podremos estimar y que el inversor tomará como referencia para tomar su decisión de
operación, mientras que si se van a realizar varias operaciones, bien de forma E: Precio de emisión de las acciones nuevas.
simultánea o sucesiva, en el tiempo, se denominan múltiples (dobles, triples, …).
Vtd: Valor del derecho de suscripción (valor teórico del derecho).
2. Atendiendo a los derechos económicos de las acciones nuevas: ampliaciones sin El valor de las acciones antiguas es: AxC
diferencias económicas o con diferencias. El valor de las acciones nuevas es: NxE
La ampliación no tendrá diferencias económicas cuando concluida la ampliación todas El valor de la empresa después de la ampliación es: AxC+NxE
las acciones (antiguas y nuevas) tengan los mismos derechos económicos; existiendo
Puesto que todos los títulos, antiguos y nuevos, tienen los mismos derechos, el mercado
diferencias económicas cuando los títulos nuevos no participen, en todo o en parte, en hará que sus cotizaciones sean iguales, por lo que el valor de una acción cualquiera
el dividendo inmediato. después de la ampliación (C’) será el precio medio ponderado de la mezcla que se ha hecho
de acciones antiguas a precio ex-ante (A x C) con acciones nuevas a precio de emisión (N x
2.2. VALOR TEÓRICO DEL DERECHO DE SUSCRIPCIÓN E), es decir:

PREFERENTE
AxC+NxE
A la hora de calcular el valor teórico del derecho de suscripción preferente en una C’ = —————–
ampliación de capital, se podrán presentar los siguientes supuestos:
A+N
 Ampliación simple sin diferencias económicas. Como la diferencia que hay entre el valor de la acción antes de la ampliación y el valor
teórico de ésta después de la ampliación se debe a la pérdida del derecho, podemos
 Ampliación simple con diferencias económicas. calcular el valor teórico del cupón (Vtd) por diferencia entre la cotización ex-ante y la
 Ampliación doble sin diferencias económicas. cotización ex-post de una acción antigua, es decir:
 Ampliación doble con diferencias económicas.
Vtd = C – C’

2.2.1. Ampliación simple sin diferencias económicas AxC+NxE


Vtd = C – ——————–
Las acciones nuevas tendrán los mismos derechos económicos que las ya existentes en el A+N
mercado.
resultando:
Para el cálculo del valor teórico se tendrá en cuenta lo siguiente:
AxC+NxC–AxC–NxE NxC–NxE N x (C – E)
Vtd = ————————————– = ——————– = —————
A: Número de acciones antiguas. A+N A+N A+N
C: Valor de la acción antigua al inicio de la ampliación (cotización ex-ante).
Por tanto, el valor teórico del derecho es:
N: Número de acciones nuevas.
N x (C – E) 4 títulos antiguos valen 4 x 1 x 1,4
Vtd = —————-
A+N
Por 1 título nuevo se desembolsa
5,6 €
—————————————————————- 1€
5 títulos después de la ampliación valen ——
EJEMPLO 2 Valor de una acción antes ampliación (C) 6,6 €
1,40 €
La sociedad «DE LOZAR» constituida por 400.000 acciones de 1 euro de nominal anuncia 6,6
una ampliación de capital a la par, siendo la proporción 1 acción nueva por cada 4 viejas y Valor de una acción después ampliación (C’) —– 1,32 €
con un nominal de 1 euro cada una. La cotización en bolsa de estas acciones antes de la
ampliación era del 140%. 5
Valor del derecho = 1,40 – 1,32 = 0,08 €
Se pide:

1. Calcular el valor teórico de los derechos de suscripción. b)


2. Número de acciones después de la ampliación.
3. Fondos obtenidos por la sociedad en la ampliación. Número acciones antes ampliación
400.000
Solución: 1
Número acciones nuevas: 400.000 x —– 100.000
a)
4 500.000
Número total de acciones después de la ampliación

c)

Fondos obtenidos por la ampliación = N.º acciones nuevas x Precio emisión


Financiación obtenida = 100.000 x 1 = 100.000 €
2.2.2. Ampliación doble sin diferencias económicas
En este caso la sociedad realiza de forma simultánea dos ampliaciones de capital y cada
acción antigua proporciona dos derechos de suscripción para acudir independientemente a
cada ampliación y suscribir las acciones nuevas que le corresponda en cada una de ellas,
que seguirán teniendo los mismos derechos económicos que las ya existentes en el
mercado. Se tratará, por tanto, de calcular el valor de ambos derechos.

EJEMPLO 3

Una sociedad amplía su capital realizando una ampliación doble simultánea de la forma:
Al ser las proporciones de las ampliaciones diferentes hallamos el mínimo común múltiplo
1. 1 acción nueva a la par por cada 4 antiguas. de las acciones antiguas: m.c.m. (4; 5) = 20
2. 1 acción nueva gratuita por cada 5 antiguas.
De esta forma, un accionista antiguo que tenga 20 acciones puede acudir a las dos
Se sabe que el nominal de las acciones es de 5 euros y la cotización antes de la doble ampliaciones y suscribir un número entero de títulos en ambas. Así:
ampliación es del 140%.
 Para acudir a la primera ampliación, deberá hacer grupos de 4 acciones antiguas y por
Se pide: cada uno recibirá 1 acción nueva. De esta forma, si posee 20 acciones hará 5 grupos
(20/4 = 5) y tendrá derecho a suscribir 5 acciones nuevas.
Calcular el valor teórico de los derechos de suscripción.
 Al acudir a la segunda ampliación, deberá hacer grupos de 5 acciones antiguas y por
Solución: cada uno recibirá 1 acción nueva. Si posee 20 acciones hará 4 grupos (20/5 = 4) y
tendrá derecho a suscribir 4 acciones nuevas.

Por tanto, el accionista que posea 20 títulos antiguos y acuda a las dos ampliaciones tendrá:

20 títulos antiguos valen 20 x 7,00 …………………. 140 €

Por 5 títulos nuevos desembolsa 5 x 5 …………….. 25 €


Por 4 títulos nuevos no se desembolsa nada …… 0€ De cualquier modo, deberá cumplirse que el importe de todos los títulos (antiguos y nuevos)
antes de la ampliación sea igual al importe de todos los títulos después de la ampliación.

————————————————————————- Para el cálculo del valor teórico se tendrá en cuenta lo siguiente:

29 títulos después de la ampliación valen …………. A: Número de acciones antiguas.


165 €
(29 = 20 + 5 + 4) C: Valor de cada acción antigua (cotización ex-ante).
N: Número de acciones nuevas.
Valor de una acción antes ampliación ………………. 7,00 €
E: Precio de emisión de las acciones nuevas.
165 C’: Valor teórico de las acciones después de la ampliación (cotización ex-post).
Valor de una acción después ampliación ——- …………… 5,69 € d: Diferencia de derechos económicos.
29 El valor de las acciones antiguas es: A x C
El valor de las acciones nuevas es: N x E
El valor de la empresa después de la ampliación es: A x C + N x E

Valor de los dos derechos = 7,00 – 5,69 = 1,31 € Al tener las acciones antiguas mayores derechos económicos que las nuevas, coexistirán en
el mercado cotizaciones distintas para unos y otros títulos, hasta que los nuevos tengan
Para efectuar el desglose y determinar el valor de cada derecho habrá que tener en cuenta derechos idénticos y suponiendo que las acciones antiguas después de la ampliación valgan
que en cada una de las ampliaciones se cumple lo siguiente: C’, los nuevos valdrán «d» euros menos, es decir (C’ – d).

El valor de la empresa en el mercado debe satisfacer la siguiente igualdad:


Cotización ex-post = Precio emisión + Valor teórico de los derechos entregados
1.ª ampliación: 5,69 = 5 + 4 x d1 de donde d1 = 0,17 € A x C + N x E = A x C’ + N x (C’ – d)
2.ª ampliación: 5,69 = 0 + 5 x d2 de donde d2 = 1,14 € De donde:
Siendo d1 y d2 los valores teóricos de los derechos de cada una de las dos ampliaciones.
A x C + N x (E + d)
C’ = ————————–
2.2.3. Ampliación simple con diferencias económicas
A+N
Ocurre cuando las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos siendo el valor del derecho de suscripción la diferencia entre la cotización ex-ante y ex-post
económicos que las antiguas. Esto sucede cuando a las acciones nuevas les corresponde de una acción antigua:
una proporción menor en el reparto del dividendo inmediato posterior a la ampliación.
N x (C – E – d) 5 títulos antiguos valen 5 x 7,5 …………………… 37,50 €
Vtd = C – C’ = ——————–
A+N Por 2 títulos nuevos se desembolsa 2 x 5,5 ….. 11,00 €

————————————————————————

7 títulos después de la ampliación valen ………. 48,50 €


EJEMPLO 4

Las acciones de la sociedad anónima «APROBASA» tienen un nominal de 1 euro y cotizan


al 750%. los 5 títulos antiguos valen 5 x C’
Se realiza una ampliación de 2 títulos nuevos por cada 5 antiguos, al 550%.
los 2 títulos nuevos valen 2 x C” = 2 x (C’ – 0,05)
Se pide: Por tanto:

Calcular cotización ex-post y valor teórico del derecho de suscripción teniendo en cuenta 48,50 = 5 x C’ + 2 x (C’ – 0,05)
que los títulos nuevos no participan en un dividendo del 5% que se reparte al mes siguiente
de la ampliación. C’ = 6,94 €
C” = C’ – 0,05 = 6,89€
Solución:
Valor de una acción antes ampliación …………………… 7,50 €

Valor de una acción antigua después ampliación …… 6,94 €

Valor de una acción nueva después ampliación …….. 6,89 €

Para el cálculo del derecho de suscripción se tendrá en cuenta el valor de una acción
antigua antes y después de la ampliación:

Valor del derecho = 7,50 – 6,94 = 0,56 €


La doble cotización se mantendrá desde el final de la ampliación hasta que se reparta el El inversor deberá obligar el cumplimiento de su objetivo de partida:
dividendo, que es la causa de esa doble cotización. A partir de entonces, todos los títulos,
antiguos y nuevos, cotizarán teóricamente por igual a 6,89 euros. Importe obtenido por venta derechos Precio a pagar por compra acciones
=
suscripción nuevas

3. AMPLIACIÓN BLANCA X x pd = (n – X ) x Proporción ampliación x Precio de emisión

Se denomina ampliación blanca (o ampliación mixta compensada) a aquella en la que el


accionista acude a la ampliación ejercitando sólo una parte de los derechos de suscripción de donde se despejará el número de derechos a vender (X) para luego determinar el
que posee, vendiendo los restantes de forma que, con el dinero obtenido de la venta de número de acciones nuevas que se pueden comprar.
esos derechos, obtenga la cantidad que tiene que pagar por la suscripción de las acciones
nuevas, de forma que no tenga que desembolsar nada por la operación. El número de acciones finalmente suscritas debe redondearse en función de las acciones
nuevas de la proporción (siempre por defecto a la unidad).
El accionista que realiza esta operación se ha de plantear el siguiente objetivo:

Importe obtenido por venta derechos Precio a pagar por compra acciones EJEMPLO 5
=
suscripción nuevas
La señora Pi posee 500 acciones de la sociedad «CATE, S.A.», la cual amplía su capital en
la proporción de 2 acciones nuevas por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las acciones
Para el caso de un individuo que tenga n acciones (y, por tanto, n derechos de suscripción), necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas (acciones de 5
tendrá que vender un número «X» de ellos, al precio del mercado (p d), obteniendo: X x pd euros nominales).

Con los restantes derechos (n – X) acude a la ampliación, pudiendo suscribir un número de Las acciones se cotizan antes de la ampliación al 240%.
acciones nuevas determinado por la proporción de la ampliación:
Se pide:
Número de acciones nuevas a suscribir = (n – X) x Proporción ampliación
¿Cuántas acciones podrá suscribir la citada señora de forma tal que su posición de efectivo
no varíe? La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor teórico.
El desembolso por la compra de esas acciones nuevas será: Solución:

Número de acciones suscritas x Precio de emisión


(n – X) x Proporción ampliación x Precio de emisión
Para que su posición de tesorería no varíe (no tenga que pagar más dinero del que ha
obtenido por la venta de los derechos) tendrá que hacer coincidir la cantidad ingresada por
la venta de los derechos con la cantidad a pagar por la suscripción de las nuevas acciones.
Así:

 Importe obtenido por la venta de X derechos:


X x 2,00

 Importe a pagar por la compra de Y acciones:


2
(500 – X ) x —- x 5,00
5
5 títulos antiguos valen 5 x 12 ……………………………… 60,00 €
Igualando ambas cuantías:
Por 2 títulos nuevos se desembolsan …………………….. 10,00 €
2
——————————————————————————– X x 2 = (500 – X) x —- x 5
7 títulos después de la ampliación valen ………………… 70,00 € 5

Valor de una acción antes ampliación …………………….. 12,00 € X = 250 derechos a vender

70,00 El número de acciones nuevas que se podrá suscribir dependerá de los derechos
Valor de una acción después ampliación ——— ……… 10,00 € pendientes de ejercer (500 iniciales – 250 vendidos) y la proporción de la ampliación (2 x 5).
7 El resultado es:

2
Número de acciones a comprar = (500 – 250) x —- = 100 acciones
Valor teórico del derecho = 12,00 – 10,00 = 2,00 € 5

EJEMPLO 6
El planteamiento de la señora Pi consistirá en vender X derechos de los 500 disponibles al
precio de mercado (2,00 euros). A continuación, acudirá a la ampliación ejerciendo los Don Óscar posee 1.000 acciones de la sociedad anónima «LOZAVI , S.L.» de 10,00 euros
derechos no vendidos (500 – X) según la proporción de la ampliación (2 x 5) y entregando 5 de nominal que anuncia una ampliación de capital de una acción nueva por cuatro antiguas,
euros por cada acción suscrita.
a la par. Manteniendo el mismo nominal y con los mismos derechos económicos que las
——————————————————————————–
antiguas.
5 títulos después de la ampliación valen ………………… 58,00 €
Antes de la ampliación las acciones de esta sociedad cotizan a 12,00 euros.
Valor de una acción antes ampliación …………………….. 12,00 €
Don Óscar desea acudir a la ampliación suscribiendo las acciones a las que tenga derecho,
disponiendo para ello exclusivamente del dinero obtenido por la venta de los derechos de 58,00
suscripción que no le sean necesarios. Valor de una acción después ampliación ——— ……… 11,60 €
5
La venta de los derechos supone un gasto de 0,01 euros/título más un importe total de 6
euros por diversos conceptos y la realiza por su valor teórico.

Se pide:
Valor teórico del derecho = 12,00 – 11,60 = 0,40 €
1. Número de acciones que podrá comprar.
2. Excedente de la operación.
Don Óscar venderá X derechos de los 1.000 disponibles al precio de mercado (0,40 euros).
Solución: A continuación, acudirá a la ampliación ejerciendo los derechos no vendidos (1.000 – X)
según la proporción de la ampliación (1 x 4) y entregando 10,00 euros por cada acción
suscrita.

Para que su posición de tesorería no varíe (no tenga que pagar más dinero del que ha
obtenido por la venta de los derechos) tendrá que hacer coincidir la cantidad ingresada por
la venta de los derechos –gastos incluidos– con la cantidad a pagar por la suscripción de las
nuevas acciones. Así:

 Importe obtenido por la venta de X derechos:


X x (0,40 – 0,01) – 6,00

 Importe a pagar por la compra de Y acciones:


1
(1.000 – X) x —- x 10,00
4
4 títulos antiguos valen 4 x 12 ……………………………… 48,00 €
Igualando ambas cuantías:
Por 1 título nuevo se desembolsan …………………….. 10,00 €
1
X x (0,40 – 0,01) – 6,00 = (1.000 – X) x —- x 10,00
4. OPERACIONES AL CONTADO CON
4 ACCIONES
Las operaciones de contado consisten en un intercambio simultáneo de dinero por títulos a
la cotización que tenga el valor en ese momento. El vendedor hace entrega de los títulos a
su SVB (sociedad de valores de bolsa) o AVB (agencia de valores de bolsa) y recibe el
dinero, mientras que el comprador aporta el dinero a su SVB o AVB y recibe los títulos
El número de acciones nuevas que se podrá suscribir dependerá de los derechos objeto de la operación.
pendientes de ejercer (1.000 iniciales – 868 vendidos) y la proporción de la ampliación (1 x
4). El resultado es:

1 4.1. VALOR DE COMPRA DE LAS ACCIONES


Número de acciones a comprar = (1.000 – 868) x —- = 33 acciones
Si no existiesen intermediarios de ningún tipo se pagaría el valor efectivo de los títulos
4 (cotización del valor multiplicado por el número de títulos comprados), también denominado
efectivo bursátil (EB).

EB = Número de acciones x Cotización


332,52
Importe neto obtenido por venta derechos [868 x (0,40 – 0,01) – 6,00] ….. Al existir intermediarios el precio real de compra se incrementará en los gastos que éstos

repercuten al inversor. La liquidación efectuada finalmente al comprador será:
Importe a pagar por compra acciones (33 x 10,00) 330,00
……………………………….. €
——————————————————————————————————— Efectivo bursátil Cotización x Número de títulos

(+) Cánones de
Excedente monetario (332,52 – 330,00) Canon de gestión bursátil y de liquidación cobrados por la bolsa
2,52 € bolsa
……………………………………………..
(+) Comisión de
El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de la
la
operación y un mínimo establecido por la propia SVB
Aunque en el planteamiento inicial se igualó el importe obtenido en la venta de los derechos SVB o AVB
con el precio a pagar por las acciones nuevas, se ha realizado un redondeo (por exceso) en
el número de derechos vendidos, lo que ha generado ese excedente a favor del accionista.
En el caso de que la operación se realice a través de una entidad no
(+) Comisión
autorizada para operar en bolsa (no es miembro del mercado)
bancaria
Funciona igual que la comisión de la sociedad o agencia de valores
(=) Efectivo a Efectivo bursátil Cotización x Número de títulos
pagar por el Efectivo bursátil + Canon bolsa + Comisión sociedad/agencia
Canon de gestión bursátil y de liquidación cobrados por la
cliente en la valores + Comisión bancaria (-) Cánones de bolsa
bolsa
compra (EC)
(-) Comisión de la SVB o El mayor de aplicar un determinado porcentaje al efectivo de
AVB la operación y un mínimo establecido por la propia SVB
En el caso de que la operación se realice a través de una
EJEMPLO 7 entidad no autorizada para operar en bolsa (no es miembro
(-) Comisión bancaria del mercado)
Determinar el importe de la compra de 1.000 acciones de la sociedad X que actualmente Funciona igual que la comisión de la sociedad o agencia de
cotizan (1 de mayo) a 20,00 euros. La comisión de la sociedad de valores es del 2,5‰ (con
un mínimo de 8,00 euros). Los cánones de bolsa ascienden a 8,42 euros. valores
(=) Efectivo a cobrar por Efectivo bursátil – Canon bolsa – Comisión
el cliente en la venta (EV) sociedad/agencia valores – Comisión bancaria
Efectivo de compra (1.000 x 20) 20.000,00 €
(+) Comisión SVB EJEMPLO 8
50,00 €
Máximo (2,5‰ x 20.000; 8)
Determinar el importe neto de la venta de las 1.000 acciones de la sociedad X del ejemplo
(+) Cánones bolsa 8,42 € anterior, si en el momento de su venta (31 de mayo) cotizan a 22,00 euros. La comisión de
la sociedad de valores es del 2,5‰ (con un mínimo de 8,00 euros). Los cánones de bolsa
———————————————————————— ascienden a 8,42 euros.
(=) Efectivo compra (Ec) (importe a pagar) 20.058,42 €

Efectivo de compra (1.000 x 22) 22.000,00 €


4.2. VALOR DE VENTA DE LAS ACCIONES
(-) Comisión SVB 55,00 €
Al igual que en la compra, de no haber intermediarios en la operación se cobraría el valor Máximo (2,5‰ x 22.000; 8)

efectivo (EB) de los títulos (efectivo bursátil = cotización del valor multiplicado por el número (-) Cánones bolsa 8,42 €
de títulos vendidos).
————————————————————————
Al existir intermediarios el precio real de venta se ve disminuido en los gastos que éstos
repercuten al vendedor. La liquidación efectuada finalmente al vendedor será: (=) Efectivo venta (EV) (importe a cobrar) 21.936,58 €
4.3. BENEFICIO NETO (ANTES DE IMPUESTOS) DE UNA 1.878,16
OPERACIÓN DE COMPRA-VENTA Rentabilidad = —————- x 100 = 9,36%
El beneficio neto (o antes de impuestos) se obtiene de restar al efectivo total ob-tenido por la 20.058,42
venta (EV) de un(os) título(s) el precio total pagado en el momento de su compra (Ec). Es
• Rentabilidad en términos de tanto:
decir:

Beneficio neto = BAI = EV – EC


En el caso de la compra-venta de los ejemplos anteriores, el beneficio neto será:

Beneficio neto = 21.936,58 – 20.058,42 = 1.878,16 €

4.4. RENTABILIDAD DE UNA OPERACIÓN DE COMPRA-


VENTA
La rentabilidad de una operación la podemos medir por el rédito o por el tanto.

Recordemos que:

• Rédito es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido.

BAI
Rentabilidad = ——– x 100 Los cánones de operaciones y liquidación de la Bolsa de Madrid para operaciones de renta
variable vigentes en 2006, cobrados tanto por la Sociedad de Compensación y Liquidación
EC de Valores como por la Sociedad Rectora de Bolsa en la actualidad son los siguientes:
• Tanto es el rendimiento de cada unidad monetaria del capital invertido y en cada unidad de
Para el efectivo negociado en el día por un mismo cliente final, valor, precio y sentido, la
tiempo. Habría, por tanto, que enfrentar financieramente el efectivo de compra con el cantidad que resulte de aplicar la siguiente escala:
efectivo de la venta para determinar la rentabilidad de la operación (tanto efectivo –i–).

Si calculamos la rentabilidad de la compra-venta de los ejemplos anteriores:

• Rentabilidad en términos de rédito:


Negociación (*) 5. OPERACIONES A CRÉDITO CON
(Tramo en euros) Tarifa aplicable (en euros)
ACCIONES
300 1,10 Las operaciones a crédito son un caso concreto de operaciones de contado en las que una
Hasta 2,45 + 2,4 PB determinada entidad presta, bien dinero (compra a crédito) o títulos (venta a crédito), para
300,01 a 3.000
De 4,65 + 1,2 PB que la operación se pueda realizar finalmente como operación de contado.
3.000,01 a 35.000
De
35.000,01 a 70.000 Este tipo de operaciones permite al inversor operar por importe muy superior al de sus
De 6,40 + 0,7 PB
70.000,01 a 140.000 disponibilidades efectivas, al ser un mecanismo de apalancamiento financiero. Se trata por
De 9,20 + 0,3 PB
140.000,01 tanto de operaciones con alto componente especulativo que requieren del inversor un
Desde 13,40 conocimiento más profundo del mercado.
(*) Si la suma de esta tarifa para un mismo cliente final, valor y sentido es superior a 100 euros, se tomará el importe menor de entre las siguientes cantidades:
La operativa a crédito esta regulada básicamente por la Orden Ministerial de 25 de marzo de
1991 sobre Sistema de Crédito al Mercado, que permite otorgar créditos de valores y de
 1 punto básico (1/10.000) sobre el efectivo negociado (con un mínimo de 100 euros).
efectivo tanto a las sociedades de valores como a las entidades oficiales de crédito, los
 La tarifa ya calculada. bancos y cajas de ahorro, incluidas la Confederación Española de Cajas de Ahorro, la Caja
 300 euros (tarifa máxima). Postal de Ahorros y las cooperativas de crédito. No obstante, en la actualidad destaca una
entidad bancaria que ha desarrollado esta práctica y es Bancoval S.A., que ha diseñado el
sistema denominado CREDIBOLSA.
Asimismo, en el momento de la liquidación es cuando los intermediarios cobran a sus
clientes las comisiones de intermediación (corretaje). Actualmente las comisiones que Las características más importantes del sistema CREDIBOLSA son las siguientes:
cobran los intermediarios son totalmente libres y el único requisito es su previa
comunicación a la Comisión Nacional del Mercado de 1. Quién puede operar a crédito
Cualquier inversor con capacidad legal para contratar en el mercado bursátil puede
Valores (CNMV). Incluso para un mismo intermediario las comisiones que finalmente
repercuten a sus clientes pueden variar de unos a otros, en función de la calidad del mismo, operar a crédito. Los trámites para acceder a la operatoria de crédito al mercado se
que se determina en base al volumen de operaciones que el inversor realice. realizan entre el inversor final, su intermediario financiero y Bancoval, mediante la firma
de un contrato marco, válido para todas las operaciones que se efectúen en esta
En el supuesto de que la orden sea tramitada a través de una entidad bancaria además de modalidad.
los cánones de bolsa y del corretaje del intermediario, tendrá que pagar una comisión
(comisión bancaria) a esa entidad por tramitar la operación. Lo mismo ocurre con cualquier 2. Sobre qué valores se puede operar a crédito
intermediario financiero que no sea miembro de una bolsa. Las comisiones bancarias Serán las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Madrid, Barcelona y Valencia las que
también son libres. determinarán los valores sobre los que se pueda operar, que en la actualidad son los
valores que componen el índice IBEX-35.
3. Cómo se realizan las operaciones a crédito
Una vez firmado el contrato para operar a crédito, las compras y las ventas se llevan a
cabo a través del intermediario financiero habitual, comunicándole que éstas se realizan 7. Cancelación de las operaciones con crédito al mercado
con crédito al mercado. El inversor puede cancelar sus compras y ventas con crédito al mercado en cualquier
4. Importe mínimo y máximo del crédito momento antes de la fecha de su vencimiento inicial o del final de las prórrogas
Las operaciones de compra y venta a crédito deberán realizarse por un mínimo de 1.202 (cancelación voluntaria), mediante la realización de la correspondiente operación de
euros, siendo el importe máximo del crédito el establecido en el contrato marco de cada signo contrario a la inicial o mediante la entrega del efectivo o de los valores prestados.
inversor. Con independencia de los plazos citados anteriormente, Bancoval procederá a la
5. Condiciones económicas de las operaciones a crédito cancelación automática de las operaciones con crédito al mercado en el caso de
La formalización del contrato marco otorgado por Bancoval para la realización de incumplimiento de las obligaciones económicas y al término del plazo de la segunda
operaciones a crédito conlleva una comisión de apertura o ampliación de la línea de prórroga.
crédito del 1‰, con un mínimo de 30 euros. No obstante, Bancoval cobrará una
comisión por cada operación celebrada al amparo del contrato que se fijará en un
determinado porcentaje (en la actualidad un 1‰) del valor efectivo de la operación. 5.1. COMPRAS A CRÉDITO
En cuanto al tipo de interés e importe de las garantías exigidas por Bancoval, así como
las variaciones de las mismas, serán fijadas por Bancoval y comunicadas a las
5.1.1. Perfil del inversor
Sociedades Rectoras de las Bolsas y publicadas en los Boletines Oficiales de Cotización
de las mismas. El comprador a crédito es un inversor con un sentimiento alcista, es decir, piensa que la
cotización del título va a subir a corto plazo, y, aunque no tiene dinero suficiente para
6. Duración de las operaciones con crédito al mercado realizar la operación de contado, decide comprar cuando el título está bajo para vender más
Las compras y ventas con crédito al mercado no tienen un plazo mínimo de duración, tarde a un precio superior.
pudiendo realizarse en todo momento.El plazo máximo de duración o vencimiento final
de las operaciones con crédito al mercado depende de su fecha de contratación y se
estructura en tres períodos: un vencimiento inicial, y un máximo de dos prórrogas 5.1.2. Realización de la operación
automáticas, salvo cancelación por parte del cliente. Una vez que el contrato marco está firmado, el inversor no tiene más que operar como si de
• Para las compras y ventas efectuadas en la primera quincena hábil de un mes, el una operación de contado se tratara, introduciéndose la orden de la misma forma, si bien
vencimiento inicial será el último día hábil del mismo mes, con la posibilidad de ampliar habrá que comunicar al intermediario el hecho de tratarse de una operación a crédito.
este plazo mediante dos prórrogas de un mes natural cada una de ellas, de forma que la
máxima duración de cada operación oscilaría entre dos meses y medio y tres.
• Para las compras y ventas efectuadas en la segunda quincena hábil de un mes, el
5.1.3. Crédito de Bancoval
vencimiento inicial será el último día hábil del mes siguiente, con la posibilidad de En el momento de dar la orden de compra el inversor tiene concedido de forma automática
ampliar este plazo mediante dos prórrogas de un mes natural cada una de ellas, de un crédito por importe del 75% del efectivo de la operación realizada, de forma que
solamente aportará en efectivo el 25% restante, así como todos los gastos inherentes a una
forma que la máxima duración de las operaciones oscilaría entre tres y tres meses y compra de contado (derechos de bolsa y corretajes del intermediario) y la liquidación
medio. efectuada por Bancoval, en la actualidad un 1‰ del efectivo bursátil.
5.1.4. Intereses de la operación a crédito 5.1.7. Devengo de derechos económicos durante la vigencia del crédito
Bancoval aplicará el tipo de interés vigente en el momento en que se inicia cada período en El titular de una compra a crédito tiene derecho a percibir todos los derechos económicos
que se estructura la operación sobre el montante del crédito concedido. El inversor deberá que se devenguen durante el período de vigencia del crédito. En este sentido si durante el
abonar los intereses devengados al finalizar el plazo del primer vencimiento, al término de la transcurso de la operación la sociedad emisora de los títulos repartiera dividendos, éstos
primera y segunda prórroga, en su caso, y a la cancelación de la operación. corresponderían al comprador a crédito. El importe líquido de los dividendos quedará
depositado en Bancoval e incrementará las garantías aportadas.
Para el cálculo de los intereses se considerarán días naturales pero se dividirán por 360 En el caso de las ampliaciones de capital, el inversor podrá disponer de los derechos de
para pasarlos a años. suscripción correspondientes a los valores comprados en la fecha de comienzo de la
ampliación, a fin de que pueda suscribir las acciones que le puedan corresponder, o vender
dichos derechos en bolsa. Para ello, Bancoval entregará los derechos al intermediario,
5.1.5. Garantías complementarias siendo a partir de ese momento una operación ajena al propio crédito.

Ante subidas de la cotización (es lo previsible) no se hará aportación de ningún tipo. En


caso contrario, ante descensos de la cotización del valor, el inversor deberá aportar 5.1.8. Remuneración de las garantías
garantías complementarias en la fecha en la que se produzca una bajada igual o superior al
10% con relación al último precio de cálculo de las mismas. Bancoval remunera las garantías complementarias aportadas por el inversor y procede al
abono de los correspondientes intereses:
El importe total de las garantías deberá cubrir en todo momento el 25% del valor efectivo de
los títulos a precios de mercado más la pérdida derivada de la diferencia de cotización  En el momento de la cancelación.
respecto al precio inicial de la operación.
 En caso de devolución.
Para el cómputo de las garantías adicionales se tendrá en cuenta el importe de los derechos  Al finalizar el plazo del primer vencimiento.
económicos devengados durante la vigencia de las posiciones.  Al término de la primera y segunda prórroga.

Se efectuará devolución de garantías complementarias cuando la cotización del valor suba


más de un 10% respecto al último cálculo de garantías efectuado. EJEMPLO 9

El 26 de agosto el señor Nieto compra a crédito 1.000 acciones de la S.A. «Y», a través del
5.1.6. Depósito de garantías sistema Credibolsa de Bancoval. Las características de la operación son:

Los valores adquiridos y el total de las garantías económicas aportadas por el inversor  Cotización bursátil de las acciones: 11,90 euros
quedarán depositados en Bancoval hasta la cancelación del crédito.  Garantía inicial: 25%
 Comisión intermediario: 2,5‰
 Canon sociedad rectora: 7,02 euros
 Liquidación de Bancoval: 1‰
 Tipo de interés del prestamo: 8%  Rentabilidad.
 Remuneración de las garantías: 3% (retención 15%) Solución:
Se sabe además:
Liquidación y resultado de la compra a crédito
• El 30 de septiembre, no habiéndose producido el crecimiento previsto de las cotizaciones,
el señor Nieto acepta una prórroga de la operación, hasta el 31 de octubre.

• El 8 de octubre la S.A. «Y» paga un dividendo líquido de 0,14 euros por acción.
Fecha Concepto Descripción Importe
• El 15 de octubre la cotización de las acciones de la S.A. «Y» es de 10,40 euros.
Garantía inicial [25% (1.000 x 11,90)] (2.975,00)
• El día 31 de octubre, al encontrarse el señor Nieto en situación de pérdidas, acepta una
segunda prórroga, siendo su vencimiento el 30 de noviembre. Comisión intermed. [2,5‰ (1.000 x 11,90)] (29,75)
26 agosto Liquidación compra
Canon bolsa (7,02)
• El día 15 de noviembre la S.A. «Y» realiza una ampliación de capital con las Liquidación Bancoval [1‰ (1.000 x 11,90)] (11,90)
características:
Liquidación intereses
– 1 nueva por 4 antiguas, al 150% Final 1.ervencimiento [0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 36/360] (71,40)
30 sept.
– Nominal de las acciones: 3 euros Inicio 1.ª prórroga Remuneración garantías 7,59
– Cotización de las acciones el 15 de noviembre: 12,92 eurosEl día 16 de [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 36/360]

noviembre el valor bursátil del derecho de suscripción es de 2,10 euros.


• El día 20 de noviembre la cotización de las acciones de la S.A. «Y» es de 12,92 euros por Importe líquido (0,14 x 1.000) 140,00
8 octubre Dividendo
lo que el señor Nieto decide cancelar su posición y da orden de venta a su intermediario de Incremento garantías (140,00)
los títulos comprados. Las características de esta operación son:
Pérdida potencial
– Comisión intermediario: 2,5‰ [1.000 x (11,90 – 10,40) = 1.500,00]
– Canon sociedad rectora: 7,02 euros Garantía exigida
15 Garantía [25% x 1.000 x 10,40 = 2.600,00]
– Liquidación Bancoval: 1‰ (985,00)
octubre complementaria Garantía existente (2.975,00)
Dividendos (140,00)
Se pide:
Diferencia [(1.500 + 2.600)
– (2.975 + 140)] = – 985,00
 Liquidación efectuada al señor Nieto.
 Resultado de la operación.
Liquidación intereses Resultado
[0,08 x (0,75 x 11.900,00) x 31/360] Rentabilidad = ———————- x 100
31 Final 1.ª prórroga Remuneración garantías (61,48)
octubre Inicio 2.ª prórroga [(0,03 x 0,85) x 2.975,00 x 31/360] Capital invertido
7,88 3.007,82
[(0,03 x 0,85) x 140,00 x 23/360] Rentabilidad = ———————————————————- x 100 = 75,03%
[(0,03 x 0,85) x 985,00 x 16/360] (2.975,00 + 29,75 + 7,02 + 11,90) + 985,00

16 nov. Ampliación capital Venta derechos (2,10 x 1.000) 2.100,00

Importe venta (12,92 x 1.000)


Comisión intermed. [2,5‰ (12,92 x 1.000)]