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AUTO-HALL
Notre sentiment : neutre RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010 (En MDh) S1 2009 Chiffre d'affaires 1 545,1 Résultat d'exploitation 189,2 Marge opérationnelle 12,2% Résultat net 118,0 Marge nette 7,6%
PDM Véhicules Industriels Véhicules utilitaires Voitures particulières Tracteurs agricoles

ATH Cours au 21/09/210 Capi boursière (millions) VMQ 2010 (millions)
Flottant Bloomberg Reuters Performance 2009 Performance 2010 Performance relative Volatilité 52 semaines

MAD 88 4 158 5,8
22,5% Code ATH MC AUTO.CS Valeur -15,9% 18,9% 6,1% 4,0% 2009 4,4 20,0 34,4 2,6 3,5 4,0% 13%

USD 10,3 486 0,7
22,5%

S1 2010 1 409,0 184,0 13,1% 137,0 9,7%

Evol. -8,8% -2,7% +0,9 pts 16,1% +2,1 pts

Estimation ATI 10e 3 000 432 14,4% 291 9,7%
S1 10 48,0% 21,0% 5,5% 25,0%

TRO 2010e 47% 43% 47% Var +2 pts +3,4 pts +1 pts - 9 pts

TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)

MASI -4,9% 12,0% 1,5% 2010e 6,2 14,2 38,8 2,3 3,5 3,9% 17%

S1 09 46,0% 17,6% 4,5% 34,0%

BPA P/E ANA P/B DPA (Dh) D/Y ROE

Dans un marché baissier, ATH arrive à faire mieux que la concurrence

Au titre des six premiers mois de l’année, ATH affiche un recul de son activité de 8,8% dans un contexte baissier du secteur en sa globalité. En effet, sur la même période le marché de l’automobile recul de 7,1% et celui du tracteur agricole de 24%. Cette contre performance est à relativiser dans la mesure où la société a pu résister mieux que ses concurrents en engrangeant des points de PDM au niveau de ses principales branches d’activité : véhicules industriels (+2pts), véhicules utilitaires (+3,4pts), voitures particulières (+1pts). A l’inverse, le groupe affiche une baisse de ses PDM au niveau du segment des tracteurs de 9pts. Toutefois, cette activité contribue à moins de 10% au chiffre d’affaires du groupe ne lui permettant pas d’être au centre de ses objectifs commerciaux en période de baisse des ventes. Nous pensons que l’amélioration des PDM de ATH au niveau de ses principaux segments d’activité est liée essentiellement à son agressivité commerciale reconnue, son expertise mais aussi à sa capacité à s’adapter aux périodes de crise.

Évolution du titre en 2010 (base 100)
150 140 130 120 110 100 90
d é c .- 0 9 ja n v .- 1 0 fé v r .- 1 0 m a rs -1 0 ATH a v r .- 1 0 m a i- 1 0 ju in - 1 0 MASI ju il.- 1 0 a o û t- 1 0 +12% +18%

L’effet Yen, un impact de plus en plus maîtrisé

Dans un contexte de baisse d’activité, il est tout à fait normal que ATH affiche une dégradation de son résultat opérationnel suite aux efforts commerciaux supplémentaires qu’elle a entrepris afin d’écouler ses stocks. Toutefois, la baisse de son résultat d’exploitation est largement maîtrisée comparée au CA (-2,7% vs –8,8% pour le CA) lui permettant ainsi de gagner près de 1 point de marge opérationnelle à 13,1%. Il est à rappeler que la hausse imprévisible du Yen lors du premier semestre 2009 a pris de court la société en impactant fortement ses coût d’achats (principalement au niveau de Mitsubishi) et par ricochet sa marge opérationnelle, passant de 21% à 12%. Anticipant la hausse du Yen au S1 2010, ATH s’est couverte à des niveaux de cours plus intéressant ce qui lui a permis de limité l’impact de la hausse du cours du Yen sur ses marges. Nous pensons que la hausse du RN de 16,1% est liée essentiellement aux couvertures prises par la société qui lui ont permis de réduire de manière significative ses pertes de changes accusées durant la même période de l’année dernière.

Vos contacts Actions Attijari Intermédiation Salma Alami +212 522 43 68 21 s.alami@attijari.ma Wafabourse.com Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50 a.selkane@attijariwafa.com Attijari intermédiation Tunisie Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34 abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn

Des perspectives plutôt optimistes

Nous pensons que les prochains exercices devraient être nettement meilleur grâce essentiellement à la baisse du Yen qui est déjà entamée. En effet, lors de la semaine dernière nous avons assisté à l’intervention de la BoJ sur sa devise national dans le but soutenir ses exportations à travers un Yen pas très fort. Auto-Hall devrait ainsi profiter d’une nette baisse de ses coûts d’achat, et par conséquent une amélioration de ses marges.

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