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企業的運作管理與財務管理(第一篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

企業的成長由創立開始由小而大,逐漸成長,它的進程可以用兩個層面來描述,一個是它所處的

狀態(state),一個是它的運作(operation)。運作會把企業的體質由一個狀態帶到另一個狀態,

狀態指的是它在某一個時間點所處的現象,正如人們的健康一樣,檢查身體那天所得到的數據,

就代表它當天的健康狀態,健康檢查以身高、體重、血壓、心電圖、肝指數、尿酸、血糖...等等

來代表,而企業的健康狀態則以財務報表內的數字來表達。企業的狀態具體上是以財報中的資產

負債表(Balance Sheet)來代表,資產負債表描述企業在某個時間點的狀態,它把企業狀態以資

產負債及股東權益表達出來,所以財務管理實際上是以企業所處的狀態為基礎而對企業進行改造

的管理工作。第二個描述企業的層面就是它的運作(operation),運作是指企業過去一段時間的

所有工作及所有作為,而這些工作所產生的效果,是透過損益表(Income Statement)而紀錄起來

的。運作會改變狀態,因此在運作的前後兩端都用狀態來描述,正確的運作就會對狀態產生正面

的影響,反之則產生負面的影響。運作之前可以用狀態(一)來表達,運作之後可以用狀態(二)

來表達,而狀態(二)之所以會有異於狀態(一)是因為在這一段時間通過運作的緣故,因此以

簡單的數學公式來表達,我們可以得到下列公式:

Y(N)=Y(N-1)+OP(N)

其中

Y(N):代表第 N 個狀態也就是第 N 個運作之後的狀態

Y(N-1):代表第(N-1)個狀態

OP(N):是在 N 個運作之後所產生狀態的變化

而 OP(N)所產生的變化有兩個部分,一個是它運作之後企業所獲得的淨利,另外一個運作結果則

是狀態的變化,如果狀態的變化是惡化,則在運作中所獲得的淨利會被侵蝕,而降低企業的經濟

價值,如果狀態的變化是優化,則會對運作中所獲得的淨利增強,提高企業的經濟價值。因此對

於企業的運作,我們除了在年終觀察它產生的淨利之外,仍要注意到它對企業體質變化的影響,
企業的最終成績單實際上是淨利與體質改變的總和。也就是說,在年終,企業的獲利必需先扣除

因體質狀態的變化所產生的資金需求滿足之後,剩餘的才是有用淨利,俗稱 Free Cash Flow(FCF)


企業 CEO 的工作成績因此也由兩個指標來代表,一是企業的最終淨利,另外一個則是體質的變

化,體質可以變好,也可以變壞,衡量一個企業 CEO 的標準便是它在損益表中的淨利以及資產

負債表中的體質變化了。光有好的淨利表現是不夠的,假設企業體質變壞則所獲純利會被用來填

補體質變壞所產生的缺陷,因此影響到企業最終的經濟價值。所以企業 CEO 的成績單是 EPS(每

股盈餘)及體質狀態的淨變化。如果以此兩個指標衡量企業 CEO,則依靠作帳(譬如把開銷資

本化)以粉飾淨利的技倆將難逃慧眼。(待續)

企業的運作管理與財務管理(第二篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

一般企業的財報有很多細節,主要是為了滿足初級投資者對企業資訊的渴求,然而若以賺錢機

器的模型來觀察企業,我們可以將企業的描述簡化許多,簡單的描述,有助於對企業的瞭解,

因此我們把企業簡化成賺錢機器之後,它只需要 14 個數字就可以代表整個企業了。其中 8 個數

字用來表達運作,6 個數字代表企業的體質狀態。

第一部分是企業的運作可以用 8 個數字代表,亦即(營收 Rev、毛利 GP、行政管銷費用 SGA、

其他開銷 others、息稅前淨利 EBIT、利息支出 Interest、所得稅 Tax 以及淨利 Net Profit)8 個參數

可以完整的描述企業這一年來的運作,所有的企業都是如此,都可以用這 8 個數字完整地描述,

有些企業提供的產品是由人直接提供的服務,沒有具體的物體成本,因此它的營收 Rev 就是毛利

GP,例如沒有物理產品的咨詢公司,它所提供給客戶的都是人的服務,以時間交換金錢,並未

產生財務報表中所稱的 Cost of Goods Sold,所以這一類公司的營收 Rev 就等於毛利 GP,除此之

外,所有的企業運作都可以用這 8 個參數來表達。

另一個是企業的狀態,狀態描述企業的體質,狀態的變化可以是變好或變壞,體質變好的企業可

以保證企業永續經營,而體質變差的企業則有致命的風險,CEO 除了在企業運作中,增強 Net Profit

淨利的提升之外,尤其要注重改善企業的體質,企業的體質可以用 6 個數字來表達,它們就是:
現金 Cash、週轉資金 W.C、固定資產 PPE、其他淨資產 Others 以及負債 Debt 和股東權益 Equity,

這 6 個數字就代表了企業的體質,企業的體質可以一季檢驗一次,也可以一年檢驗一次,企業在

相對期間的運作可以改變企業的體質,優良的體質可以保證企業的永續經營。

所以說企業運作可以用 8 個數字來代表,而企業體質可以用 6 個數字來代表,

公式表示如下:

企業運作(Rev、GP、SGA、Others、EBIT、Intr、Tax、Profit)

企業體質狀態(Cash、W.C、PPE、Others、Debt、Equity)

A. 企業運作(Rev、GP、SGA、Others、EBIT、Intr、Tax、Profit)

▲ GP 是由 Rev 扣除直接成本得來的,這一部分與企業本身所創造的附加值有直接的關係,事實

上它是代表企業所創造附加值的總和,企業創造價值給客戶,所以它的售價可以抬高一些,企業

也創造價值給供應商,所以它的進貨價格可以低一些,售價與進貨價之間的差距就是企業所創造

的價值,而這一個價差乘以總銷售量就是該企業所創造的總價值。因此 GP 代表了企業所創造的

總價值,是衡量一個企業成長的最基本因素,營收是產品的總價,產品是企業提供價值的載具,

因此營收可以視為資源,而不是企業本身所創附加值的量度,GP 才是。

企業為了保持活力,持續成長,必需不斷創造新的附加值,以 7-11 為例,早期只是提供家用品

的方便購買,後來也增加熟食,又增加代替繳費,又裝置 ATM,不斷提高便利店的附加值,因

此創造出更多的毛利 GP,所以欲提高 7-11 的毛利可以增加店數,也可以增加每個店的服務項目。

以賺錢機器的角度來衡量,它的 GP 會增加,但資源的回報率就可能不一樣,增加商店數可能需

要投入更多的資源,因此會影響它的資源回報比率。(待續)

企業的運作管理與財務管理(第三篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

▲ EBIT=GP-SGA

企業的行政管銷研發人員所需的費用就是 SGA,上述所提的毛利扣除管銷費用之後再扣除一些

非常費用 Others 之後,就可以得到稅前淨利,稅前淨利是企業做為一部賺錢機器所產生的經濟效


益,它是企業扣除所有投入費用之後所餘的價值,也就是經濟效益,它代表著產出與投入的差額,

是經濟活動的結果。EBIT 是可以用來衡量一個 CEO 的主要工作成績應該以 EBIT 來衡量,因為

後面的利息支出 Intr 與所得稅 Tax 都屬於利益分配的問題,並非與 CEO 一年中的工作有關。▲ 淨

利 Net Profit=EBIT-Intr-Tax

如果企業所使用的資金全部來自股東,亦即 Equity,則企業沒有借貸,就不用支付利息了,利息

是銀行參與企業經營的所得分配。銀行以參與角色提供資金及方便予企業,以交換固定比率的回

報並享受優先權,所以利息支出 Intr 可以看成資金參與者的利益分配。如果企業資金全部來自股

東,則就不必分配給銀行了,但是如果銀行分配的利益小於股東的利益,則允許銀行適度參與對

股東是有利的。

所得稅 Tax 是作為企業夥伴的政府所應分得的利益,政府是 Stake holder 它提供企業各種基建及

公共服務,使企業更易於經營獲利,因此當企業經營獲利時它應該享有一定比率的利潤,這個比

率就是俗稱的所得稅率,政府從企業收取利益,然後提供企業所需的基礎建設以及軟環境、治安、

社會安全、法令規章制度等,企業是客戶,政府是供應商,政府提供服務以換取稅收,稅收是以

有盈利為前提,所以說政府是企業的夥伴(Partner)而不只是參與者(Participator),因為政府

與股東一樣,共同承擔風險。

▲ 企業管理的角色

一般所說的企管指的就是如何提高 GP,降低 SGA,使得 EBIT 極大化,而提高 GP 則又牽涉到如

何提高 Rev 的問題,而市場行銷就是在提高 Rev 及 GP 上所做的努力,企業組織的簡化與效率的

提升就是在降低 SGA 使得整個組織有效率以便降低 SGA,從而提高單位 SGA 所能創造的 EBIT,

所以企管的角色功能就是提高 GP 降低 SGA,以極大化 EBIT。

我們將以賺錢機器模型描述整個企管的工作,有了模型,工作重點就容易突出簡化,效率也就自

然提高了。

B. 企業體質狀態(Cash、W.C、PPE、Others、Debt、Equity)

企業的體質是以企業狀態來代表,也就是 Cash、W.C、PPE、Other、Debt、Equity 這 6 個數字代

表,這 6 個數字所代表的狀態可以變得更好,也可以變得更壞,它們所代表的意義將在此詳加闡

述。
▲Cash:它是存在銀行的現金與可以立刻變現的股票債券的總和,它代表企業所存有的現金,它

可以用來支付員工薪資,供應商的貨款或者服務,每年新創造的現金量代表企業多年累積的實

力,現金是企業資產的一種,保留過多的現金影響企業的資產報酬率,因為資金呆滯未發揮經濟

效益,有損於整個資產的報酬率。企業只宜保持適量的現金,扣除適量的現金需求之外,就是多

餘的現金,多餘的現金有幾個用途,第一它可以用來擴充企業規模,在企業自然成長能力範圍之

內,予以適當的擴充,是使用現金的好去處,第二就是現金可以用來合併有益股東權益的其他企

業,合理的兼併有助於改善企業獲利能力與改善體質,第三是把現金買回股票,到市場上在低價

時買回自家股票以回饋股東,第四則是把現金以現金股利方式還給股東。簡單的說現金是企業獲

利的承接處,應該做最有效的利用,以增進股東權益為目標,把多餘的現金留在企業是對不起股

東的行為,CEO 應該妥善處理現金的管理。如果現金管理所產生的經濟效益低於企業的資金回

報率,企業應思考將現金回饋股東,由股東決定它的去處,CEO 不可將現金視為可以任意使用

的資產,它是企業獲利累積的結果,應歸股東才合道理。(待續)

企業的運作管理與財務管理(第四篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

▲ W.C:週轉資金,它的定義是 W.C=A/R+Inv-A/P 週轉資金是一個企業經營時因為經營而產

生的現金需求總量,企業從供應商進貨,需要支付供應商,這一部分就是應付帳款,企業需要屯

積一批貨品以應付客戶交貨的需求,這一部分稱為存貨,把貨賣出去之後,客戶尚未付款之前所

需求的資金是 A/R 應收帳款,因此企業必需備妥足夠資金以應付客戶的應收款項及存貨所需,

如果供應商方面必須以現金支付,則企業週轉資金就是 A/R+Inv,也就是應收帳款與存貨了,

如果供應商方面不必以現金支付,則企業便有應付帳款,這款項可以抵銷一部分的週轉資金,所

以以公式表示如下:

週轉資金 W.C=A/R+Inv-A/P

週轉資金事實上是代表一個企業的競爭力,競爭力越高的企業它所需的週轉資金就愈低甚至可以

是負數,有競爭力的企業可以要求客戶付現金,可以要求供應廠商放帳,把付款期限往後推移,
產生更多的 A/P,越有競爭力的企業它的週轉資金需求就越低,甚至可以是負數。

▲ PPE:固定資產投資,PPE 與 SGA 一樣都是企業創造價值的資源,企業職員利用 PPE 以創造

價值,因此 PPE 的投入與創造價值有直接關係,與創造價值沒有關係的 PPE 應儘量避免,切勿

把創造價值所需的 PPE 與一般性投資混為一談,企業購置總部大樓有時是正確的行為,但大多

數都是錯誤的投資,由於大樓並非創造價值所直接需要的 PPE,因此購置非生產性的大樓事實上

是浪費了資源,PPE 一般而言,正常情況之下每年都會增加,它增加的速度應該不可超過利潤

(EBIT)的增加速度。PPE 是由現金支付而購得的廠房機器,一旦現金改變成廠房,它就不可能

改變回來成現金了,所以在現金購置 PPE 之前必需做好投資評估工作,務必有信心,PPE 可以產

生預期的投資效益,否則就會變成資產呆滯而影響企業的投資回報率。

▲ Other:其他淨資產,這一項目主要是紀錄不屬於上述項目但存在於企業中的資產與負債,這

一部分是在企業運作中所產生的資產與負債,因為它屬於運作所產生的不規則的結果,我們將它

總稱為其他淨資產,這個數目不影響我們對企業的判斷。

▲ Debt:企業總負債,在財報中通常包含兩大債務項目,一個是長期負債,一個是今年到期負

債,兩項的總和就是企業總負債,這一部分的負債與企業支付利息有直接的關係,因此也稱做有

息債,負債對企業而言,是個多出來的負擔,它每個月必需支付利息,如果利息率升高則企業獲

利受影響,因此適當控制負債是 CEO 應有的作為,適當的作法應由兩參數來決定,亦即 ROIC

應大大於借貸的利息率,此地 IC=Debt+Equity 而

ROIC = EBIT / IC,如果 ROIC 大於利息率,那就表示,債務對公司產生了淨貢獻,它所創造的

收益大於它的成本,對公司有利,是良性負債。(待續)

企業的運作管理與財務管理(第五篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長

衡量債務的高低適當值應該把 ROIC 與利率做個比較,注意兩者的差距,並注意利率的變化。並

允許利息率升高時,ROIC 仍甚大於利息率,不巧的是當經濟狀況不好時,利息率增加,ROIC

也會應聲下跌,因此不可假設當利息率升高時 ROIC 不動,而應假設利息率升高時,不只利率升


高,同時 ROIC 也會相應下跌,所以企業在借貸的規畫上應該保留足夠的 margin,以便利率增加

時,仍保有 ROIC 大於利率的空間,切不可過度借貸。經濟環境對企業經營常常是屋漏偏逢連夜

雨,或是禍不單行,CEO 應銘記在心。

▲ Equity:股東權益,是股東的收益經年累積而成的,每年的盈餘如果沒有分配給股東,盈餘就

會自動轉變成 Equity,Equity 增加的另外來源是發行新股,發行新股所得到的資金就會墊高

Equity,使 Equity 增加,如果企業買回自家股票就會降低 Equity 叫做減資,同理發放現金股利也

會降低 Equity。如果都沒有增資、減資或發放現金股利,Equity 的增加就等於 Net Profit,如果 Equity

的增加比 Net Profit 大則企業有增資活動,如果 Equity 的增加小於 Net Profit,則表示有減資的活

動,可能是買回自家股票或者發放紅利 Dividend

簡單言之,企業的狀態可以如下表示:

Y(N)=(Cash,W.C,PPE,Others,Debt,Equity)

它的變化代表著企業體質的變化。

經營企業狀態體質是營運管理與財務管理的重要工作,企業在財務方面的體質指標包含 FCF
(Free

Cash Flow)以及現金流量(CF),若以△代表企業狀態的變化則 FCF 可以用下例公式算得

FCF=Net Profit-△(W.C+PPE+Others)

也就是說,企業獲利之後,必需支付 W.C 需求的增加以及 PPE 的增加以及 Others 的增加,剩下

的是可用的現金,許多企業雖有獲利,Net Profit,但由於企業體質變差,W.C 與 PPE 大量增加,

把 Profit 都吃掉了,剩下做 FCF 不是負數,就是很小,這樣的企業前景堪虞。

由於業務的關係,當企業成長時,它對 W.C、PPE 以及 Others 的資金需求都會增加,因此 FCF

都會小於 Net Profit,也就是說,可用的自由現金必小於淨利,FCF 是衡量一個企業的潛力與它的

經濟價值。

Debt 與 Equity 的變化代表著企業的融資活動,融資包括向銀行借貸與向股東增資。(待續)

企業的運作管理與財務管理(第六篇;共六篇)

貝斯育成集團

劉 助博士/ 董事長
以公式表示之便是

Fin Act=△Debt+(△Equity-Net Profit)

Fin Act 就是由融資活動引起的現金變化,前面所述可用現金流 FCF 是由企業營運產生的現金增

加量,而 Fin Act 是由融資而引起的現金增加量,因此現金變化是由這兩部分合成的。

以公式來表達便是

△Cash=FCF+Fin Act

以此公式來計算現金流量也甚為簡單。綜合以上所述企業的主要活動可以用兩個層面來描述,亦

即營運管理與財務管理

▲ 營運管理以(Rev,GP,SGA,Others,EBIT,Intr,Tax,Net Profit)8 個參數來描述,企業營

運管理的功能就是研討如何提高 GP 與降低 SGA 的方法,以便極大化 EBIT,乃至 Net Profit。

▲ 財務管理則是注重企業體質的改進,亦即改善企業狀態(State)企業狀態則以(Cash,W.C,

PPE,Others,Debt,Equity)6 個數字來代表,它的變化代表著企業體質的改善或者惡化,優化

的企業可以永續而惡化的企業則很有可能走上破產之途,企業體質的變化又是由企業運作引起

的,因此企業的運作應以?創造最大的 Net Profit 以及?改善企業體質為最大目標。

B. 賺錢機器:

企業的營運牽涉千絲萬縷,如果不加以簡化,則 CEO 一天 48 小時也不夠用,因此將企業以一個

合理的理論模型予以簡化,對企業經營有很大的幫助,以賺錢機器模型來觀察企業,可以用 5

點計量來衡量企業的經營,企業 CEO 應該把資源集中在增強這 5 點的指標,它們是:

1. 企業創造價值,價值的多寡決定企業是否可以獲利,因此企業經營就是要不斷的創造價值,

而衡量企業所創造的價值總和就是毛利 G.P。

2. 企業應極大化,資源的報酬率,資源包括 PPE 與 SGA,而報酬率是提 EBIT / (PPE+K‧SGA),

其中 K 是一個常數。

3. 增強外部競爭力,這個能力的指標是 W.C / EBIT 也就是說每獲利一元需要多少週轉資金,要

提高競爭力,途徑很多,但所有方法都應該以 W.C / EBIT 作為指標,以衡量方法的有效性。

4. 內部管理能力是以 SGA / EBIT 來衡量,也就是每賺一元需要多少行政管銷費用,企業的行政

管銷費用是企業控管內部程序以及用人效率的直接結果,SGA / EBIT 是衡量控管效果的指標。


5. 企業定位與集中程度,企業是否能成功,取決於它對資源的分配與使用效率,定位愈清晰的

企業它的效率愈高,而成功的機會也愈大,定位及資源是否集中,可以用 Others 的資產為代表,

企業愈集中,Others 的資產就愈少。(完)