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206-S16
REV: JUNIO 28,2000

rP
PIPER, T.R.

Presupuesto de capital: análisis de flujos de


efectivo descontados

yo
1. Una compañía compra una máquina por $500.000 y la deprecia por el método de línea recta en
cinco años para efectos de impuestos. La inversión produciría reducción de costos en efectivo por
$200.000 por año, antes de impuestos, durante cinco años. Se estima que al final de los cinco años la
máquina podría venderse en $75.000. Por la ganancia de la venta de la máquina se pagarían
impuestos de 40%. ¿Es atractiva la inversión en términos económicos de acuerdo a los flujos de
efectivo? Asuma que los flujos de efectivo ocurren al final de cada año, que la tasa de impuesto es del
40% y que la tasa apropiada de descuento es del 8%. ¿Cuál es el valor presente neto? ¿Cuál es la tasa
op
interna de retorno? ¿Cuál es el período de recuperación?

2. Schmidt A.G. está considerando la posibilidad de reemplazar tres máquinas manuales por una
automática. Las máquinas manuales sólo tienen tres años y fueron compradas por DM 300.000.
Cuando fueron compradas las máquinas se estimó que tendrían una vida útil de quince años.
También se estimó que el valor de recuperación al final de los quince años sería cero.
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Schmidt A.G. puede seguir utilizando estas máquinas por los siguientes doce años. Si lo hiciera,
las máquinas se seguirían depreciando en DM 20.000 por año (los DM 300.000 divididos entre los
quince años de vida útil). El gasto de depreciación reduciría el ingreso gravable y por lo tanto los
impuestos que se pagarían. La tasa de impuestos en Schmidt A.G. es del 40%.

De manera alternativa, Schmidt A.G. puede reemplazar su maquinaria manual por la automática.
La nueva máquina tendría la misma capacidad que las tres manuales juntas, tendría doce años de
No

vida útil, se depreciaría DM 40.000 al año durante doce años y tendría un valor de rescate de cero al
final de la vida útil. El costo de la máquina es de DM 480.000. La máquina automática produciría
ahorros por mano de obra de DM 135.000 por año antes de impuestos. Además de los ahorros por
mano de obra se ha estimado que se tendrían otros ahorros del orden de DM 25.000 por año antes de
impuestos. Basado en el cargo que se hace por cada metro cuadrado de piso, el departamento que
usa las máquinas ahorraría DM 3.000 anualmente por la reducción de espacio. No se anticipa uso
alternativo para ese espacio.

Si Schmidt adquiere la máquina automática, vendería las tres máquinas manuales


inmediatamente por un total de DM 100.000. La pérdida sería de DM 140.000 (el valor en libros de
Do

DM 240.000 al final del tercer año menos el precio de venta de DM 100.000), cantidad por la cual se
tendría un gasto deducible de impuestos.

________________________________________________________________________________________________________________

El caso de LACC número 206-S16 es la versión en español del caso de HBS número 9-298-0068. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para
su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administración buena o
deficiente. Traductor Carlos Trejo Pech.

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No se anticipa inflación. Schmidt A.G. usa una tasa de descuento de 7% para evaluar proyectos
de reducción de costos.

¿Es económicamente atractiva la inversión en la maquinaria automática?

a) ¿Cuáles son los flujos de efectivo reales después de impuestos para cada una de las dos

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alternativas?

b) ¿Cuál es el valor presente neto de los flujos de efectivo reales para cada una de las dos
alternativas?

3. Richard Pitkin, gerente de finanzas de Draper Corp. estaba preocupado por los proyectos a
largo plazo de la línea de productos Synectics. Esta línea de productos había históricamente tenido un
buen desempeño, pero el vencimiento de su patente permitiría que otros competidores entraran al

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mercado, provocando una baja de precios y de ventas para el año 2004.

Tabla 1- Proyecciones de ventas

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005


Unidades (000s) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 0
Precio unitario $20.00 $20.60 $21.00 $21.15 $21.25 $21.25 $21.00 $19.00
op
La utilidad de la línea de productos Synectics se proyectó en $1.166.000 para 1998. Sin
embargo, los márgenes se reducirían porque los costos en efectivo de las mercaderías y las ventas, así
como los gastos generales y de administración, aumentarían con la inflación a una tasa de 3% por
año.
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1998 Después de 1998


Ventas $20,000,000 Ver tabla 1
Costo de ventas en efectivo 10,000,000 +3% por año
Depreciación 1,057,000 Ver tabla 2
Utilidad bruta 8,943,000
Gastos generales, de venta y administrativos 7,000,000 +3% por año
UAII (utilidad antes de intereses e impuestos) 1,943,000
No

Impuestos a 40% 777,000


UAIDI (utilidad antes de intereses después de impuestos) $1,166,000

El gerente de finanzas creía que la capacidad de producción y de almacén sería suficiente


para satisfacer la demanda de los siguientes siete años. Sin embargo, algunas inversiones de capital
serían necesarias a medida que el equipo se deteriorara.

Tabla 2- Inversiones de capital y depreciación


Do

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004


Inversiones de cap $400 $400 $400 $400 $300 $200 $0
Depreciación $1,057 $1,124 $1,204 $1,304 $1,404 $1,504 $1,504

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Además, aunque en cantidades menores, se requería inversión en capital de trabajo. Se
esperaba que las cuentas por cobrar permanecieran al 16% del nivel de ventas. Inventario, cuentas
por pagar y gastos acumulados se proyectaban en 20%, 8% y 7% del costo de ventas respectivamente.
Todo el capital de trabajo se recuperaría en el 2005 al descontinuar la línea de producto.

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Tabla 3- Capital de trabajo espontáneo

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005


Capital de trabajo 3,700 3,811 3,890 3,930 3,963 3,980 3,957 0
(Inversión en) recuperación
en capital de trabajo (108) (111) (79) (40) (33) (17) 23 3,957

La gerencia estaba considerando eliminar la línea de producto a fines de 1997. Parecía

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probable que el capital de trabajo de $3.592.000 se podría recuperar completamente y que los activos
fijos con un valor en libros de $7 millones podrían venderse por $3 millones. La pérdida de $4
millones sería deducible de impuesto. Sin embargo, a Draper Corp. le daba tranquilidad estar
cumpliendo con su política respecto a la deuda, que oscilaba entre el 30 y 35% del capital total, y la
gerencia no sentía presión por la necesidad de efectivo.

¿Recomendaría usted que la línea del producto Synectics se discontinúe a principios del año
op
1998? Utilice 12% como tasa de descuento y asuma un valor de recuperación del equipo de cero en
2005.

4. Quizá más sorprendente para el señor Pitkin era la propuesta del vicepresidente de
mercadotecnia de una inversión mayor en participación de mercado incrementando los gastos de
promoción en $2,5 millones durante 1998-2000. Se proyectaba un aumento de ventas en 250.000
unidades por año a lo largo de 1998-2004. Aún más importante, el vicepresidente de marketing creía
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que se lograrían ahorros en gastos de venta, administración y generales por economías de escala.

Tabla 1- Incremento en ventas y utilidad antes de intereses después de impuestos (UAIDI)

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004


Unidades (000s) 250 250 250 250 250 250 250
Precio unitario $20.00 $20.60 $21.00 $21.15 $21.25 $21.25 $21.00
No

Ventas $5,000 $5,150 $5,250 $5,288 $5,313 $5,313 $5,250


Costo de ventas efectivo 2,500 2,575 2,652 2,732 2,814 2,898 2,985
Depreciación 200 200 200 200 200 200 200
Utilidad bruta 2,300 2,375 2,398 2,356 2,299 2,215 2,065
Gastos gen., de venta y adm. 1,250 1,288 1,326 1,366 1,407 1,449 1,493
Promoción especial 1,000 1,000 500 0 0 0 0
UAII 50 87 572 990 892 766 572
Impuestos 40% 20 35 229 396 357 306 229
Do

UAIDI 30 52 343 594 535 459 343

El incremento en las unidades vendidas necesitaría una inversión de $1,4 millones en planta
y equipo en 1998; los 1,4 millones se depreciarían en línea recta por siete años hasta el 2004. El capital
de trabajo espontáneo también se incrementaría, como se muestra en la Tabla 2. El valor de rescate se
estimaba en cero en el 2005.

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Tabla 2- Capital de trabajo espontáneo ($000’s)1

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

rP
$925 $953 $973 $983 $991 $995 $989 $0
1
Capital de trabajo espontáneo= cuentas por cobrar + inventarios – proveedores - cuentas por pagar - gastos
acumulados.

¿Recomendaría usted la aprobación del programa para incrementar las ventas con la
promoción de 2,5 millones? Use 12% como tasa de descuento. Asuma que la inversión de 1,4 millones
ocurrirá al comenzar 1998.

yo
5. La Gerencia de Seagate Technologies está considerando la inversión neta de $350 millones
en la capacidad de producción, costos iniciales y capital de trabajo para explotar tecnología nueva y
única. La efectividad del desarrollo de la nueva tecnología, de un costo de $80 millones, es altamente
incierta. Durante el proyecto, que duraría quince años, se presupuestaron flujos de efectivo libre
desde $0 hasta $98 millones por año. La gerencia creía que la efectividad del proyecto se conocería al
final del año uno. El flujo de efectivo libre anual esperado es de $49 millones.

Escenario Probabilidad Flujo de efectivo libre


op
Estimada Años 1-15
Optimista 0.17 x $98 million = $16.66
Más probable 0.66 x $49 million = $32.34
Pesimista 0.17 x $0 million = $0
Flujo de efectivo libre esperado = $49 millones
tC

Si el peor escenario ocurriera, la gerencia planea terminar el programa en el año 1 y espera


recuperar $170 millones, incluyendo ahorros en impuestos que resultaran de ventas de esos activos.
De manera similar, la gerencia piensa que sería posible invertir $350 millones adicionales al final del
año 1 si la tecnología prueba tener éxito. Los flujos de efectivo libre serían de $98 millones por año y
continuarían por catorce años.

¿Recomendaría que la gerencia invirtiera los $350 millones? Asuma que la tasa de descuento
No

es del 13%.

6. Las perpetuidades se usan con frecuencia para valuar fusiones y adquisiciones.

a) ¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad estable de $100.000 por año que comienza al
final del año uno y continúa hasta el infinito? La tasa apropiada de descuento es del 10%.

b) ¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad estable de $100.000 por año que comienza al
final del año cinco y continúa hasta el infinito? La tasa apropiada de descuento es del 10%.
Do

c) ¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad creciente que empieza en $50.000 al final del
año uno y crece a una tasa anual del 4%? La tasa apropiada de descuento es del 10%.

d) ¿Cuál es el valor presente de una perpetuidad creciente que empieza en $50.000 al final del
año cinco y crece a una tasa anual del 4%? La tasa apropiada de descuento es del 10%.

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7. Lycos, Inc. estaba considerando la adquisición de un competidor pequeño en el negocio de
herramientas manuales. El objetivo, Hampton Tool, había sido razonablemente exitoso; pero el
crecimiento de sus ventas parecía muy limitado y la familia controladora de esa empresa estaba
interesada en venderla en efectivo. La gerencia de Lycos, Inc. creía que la integración de las dos
empresas produciría ahorros significativos en los costos. Específicamente, el costo de ventas se
reduciría 1,5 puntos porcentuales por compras de volumen en los próximos 2-3 años. Además,

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parecía probable que los gastos administrativos y de ventas de Hampton Tool se reducirían 3 puntos
porcentuales. (Ver en Tabla 1 el estado de resultados pro-forma que incluye los ahorros en costos
proyectados).

Tabla 1- Hampton Tool (En miles de dólares)

yo
1999 2000 2001 2002 2003 Crec. Perpetuo
Ventas $61,000 $63,440 $65,978 $68,617 $71,361 (+) 4%
Costo de ventas en efectivo 29,890 30,768 31,669 32,593 33,896 (+) 4%
Depreciación 4,000 4,160 4,326 4,499 4,679 (+) 4%
Gastos gen., de venta y adm. 21,010 21,570 22,103 22,232 22,407 (+) 4%
UAII 6,100 6,942 7,880 9,293 10,379 (+) 4%
Impuestos a 40% 2,135 2,430 2,758 3,253 3,633 (+) 4%
UAIDI 3,965 4,512 5,122 6,040 6,746 (+) 4%
(+) depreciación 4,000 4,160 4,326 4,499 4,679 (+) 4%
op
Flujo de efectivo operativo 7,965 8,672 9,448 10,539 11,425 (+) 4%

El crecimiento de ventas requeriría un correspondiente incremento en capital de trabajo


espontáneo neto (cuentas por cobrar + inventarios – cuentas por pagar – gastos acumulados) e
inversiones de capital por encima del gasto por depreciación anual (Ver Tabla 2).
tC

Tabla 2- Hampton Tool (En miles de dólares)

1999 2000 2001 2002 2003 Crec. perpetuo


Capital de trabajo
espontáneo neto 13,420 13,957 14,515 15,096 15,700 (+) 4%
(Inversión) en
capital de trabajo neto (516) (537) (558) (581) (604) (+) 4%
No

Inversiones de capital 4,938 5,136 5,341 5,555 5,777 (+) 4%

La gerencia de Lycos, Inc. usaba análisis de flujos de efectivos descontados como técnica para
valuar adquisiciones de empresas maduras. A fines de 1998, con una inflación estable del 2% anual, la
gerencia creía que una tasa de descuento de 10% era apropiada para valuar adquisiciones en ese
segmento de negocios.

¿Cuál es el máximo precio que Lycos, Inc. debería estar dispuesta a pagar?
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