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AREAFINANZAS
FINANZAS XI
C la, puede no ser comparable a medidas
O llamadas de la misma manera y reporta- I
N
INFORME ESPECIAL das por otras empresas.
T
E N
EBITDA: ¿Es una Nueva Métrica de Desempeño? ............................................................................................................................. XI-1 EBIT Y EBITDA
N
I
F
Algunas medidas que se utilizan con fre-
D
O cuencia hoy en día para evaluar los resul- O
tados de la empresa son el EBIT y el R
EBITDA. Ninguna de ellas realmente tie- M
EBITDA: ¿Es una Nueva Métrica de Desempeño? ne nada fuera de lo común, pero es inte-
E
resante analizarlas para saber que se busca
C.P.C. Mario Apaza Meza conocer con esta información.
Miembro del Staff Técnico Interno de la Revista Actualidad Empresarial / Experto en Finanzas y Tributación El EBIT viene de las siglas en inglés E
"earnings before interests and taxes". Su S

A
ctualmente se utiliza mucho en la esas "distorsiones" y permite una compa- nombre correcto en español, aunque es
prensa económica el EBITDA como ración más homogénea entre empresas. poco usado, sería UAII, de "utilidad antes P
medida de la rentabilidad y a efec- Pero hay que tener cuidado porque ese de intereses e impuesto sobre la renta". E
tos de valoración de empresas. EBITDA dato considerado aisladamente puede Para fines prácticos, esto se define nor- C
significa: "earnings before interests, tax, producir una información incompleta o malmente como un sinónimo de la utili-
depreciation and amortization" . En espa- engañosa, ya que la misma empresa con dad de operación. En muchos análisis fi-
I
ñol son las Utilidades antes de Impues- un EBITDA muy alto, y por lo tanto muy nancieros, por falta de más información A
tos, Intereses, Depreciación y Amortiza- rentable según esa medida, puede al mis- o detalle de ésta, el EBIT se convierte en L
ción. mo tiempo tener una deuda muy elevada lo mismo que la utilidad de operación.
El EBITDA es el indicador más relevante y, en consecuencia, su rentabilidad real Sin embargo, si vamos al sentido estricto
en la gestión operativa de las empresas, disponible para el accionista puede ser de lo que pretende mostrar el EBIT, a dife-
constituye una buena guía de la capaci- muy baja y tener un riesgo muy elevado rencia de la utilidad de operación, ésta
dad de generación de caja de los nego- El EBITDA se presenta por las siguientes no debería incluir ningún ingreso o gas-
cios y es el bloque básico de la cuenta de razones: to que no esté relacionado directamente
resultados. • El EBITDA se usa como una medida de con la operación natural de la empresa,
EBITDA es una abreviación para Earnings desempeño de los negocios, compa- es decir, todo lo relacionado con partidas
before Interest, Taxes, Depreciation and rándose con los múltiplos, razones y extraordinarias o actividades no
Amortization y representa la utilidad neta márgenes derivados de EBITDA de operativas debería ser eliminado.
más el cargo de intereses devengados, empresas de la competencia. También El EBIT sirve de base para llegar al EBITDA,
impuesto a la renta, el cargo por depre- sirve para evaluar y compensar a cier- de esta manera, lo que el EBITDA preten-
ciaciones y amortizaciones y todos los tos empleados. de mostrar es un valor más cercano a un
rubros que no implican movimientos de • El EBITDA es una de las herramientas flujo de efectivo, donde se están elimi-
fondos y toda pérdida o ganancia extraor- que podemos usar para medir la ge- nando partidas virtuales que no implica-
dinaria no recurrente. neración de flujo de efectivo, ya que rán movimiento de dinero, como son la
EBITDA es usado para analizar la rentabi- excluye algunas partidas que no re- depreciación y las amortizaciones. Una vez
lidad operacional de una empresa antes presentan generación de efectivo más, para fines prácticos el EBITDA en
de los gastos no operacionales (tales como como las ganancias y pérdidas por general se define como el EBIT o la utili-
intereses y otros gastos que no son pro- posición monetaria, depreciación y dad de operación más las depreciaciones
pios del negocio en sí) y cargos que no amortización, etc. y amortizaciones correspondientes.
constituyen salida de efectivo (depreciación • EBITDA puede ser también una medida En estricto sentido, al igual que el EBIT, el
y amortización), o también lo podemos que puede incluirse en las cláusulas fi- EBITDA solo debería considerar lo relati-
determinar como el Flujo de fondos de la nancieras de la deuda de la empresa, y vo a las operaciones normales y propias
operación calculados como, resultados del en consecuencia, debe de calcularse del negocio.
período antes de amortizaciones y depre- para verificar el cumplimiento de las res- Asimismo, con frecuencia observamos en
ciaciones y otros ingresos y egresos netos. tricciones impuestas por los financistas. los análisis financieros que el flujo de efec-
• Hay que estar al tanto del uso del tivo se define simplemente como el
POR QUÉ USAR EBITDA
EBITDA porque tiene limitaciones im- EBITDA menos los intereses netos me-
Se considera por un lado que los intere- portantes asociadas con su uso (por nos los impuestos.
ses que paga una empresa dependen de ejemplo, el EBITDA, tal como lo defini- Se recomienda ser prudentes con esta de-
su nivel de endeudamiento y de los tipos mos, excluye partidas como los resul- finición, ya que si bien esto es una defini-
de interés vigentes, y por consiguiente tados por Operaciones Discontinuas, ción más cercana al flujo que la utilidad
no dependen del negocio en sí. y por otro lado, incluye a la provisión neta, dista mucho aún de mostrar el ver-
Por otro lado, las depreciaciones y amor- para cuentas incobrables, las cuales dadero flujo de efectivo de la empresa.
tizaciones dependen del valor contable contienen o no contienen, respecti-
de las inversiones realizadas y de los cri- NOPAT Y GOPAT
PRIMERA QUINCENA - OCTUBRE 2004

vamente, porciones de efectivo).
terios de amortización aplicados por la A partir de EBIT y EBITDA se obtienen otras
• Se sabe también que el EBITDA es uti-
empresa para lo cual hay un cierto mar- mediciones que son el NOPAT y el GOPAT.
lizado por ciertos inversionistas como
gen de discrecionalidad El NOPAT, su nombre viene una vez más
una medida de la capacidad histórica
Por último, los impuestos dependen en del inglés "net operating profit after taxes",
de una compañía para cubrir su deuda.
definitiva de los intereses y de las amorti- tendría su equivalente en español con el
EBITDA no es (a) una medida determina- UNODI "utilidad neta operativa después
zaciones: es decir que si la empresa está da de acuerdo a NIIFs o U.S. GAAP, (b)
muy endeudada y se pagan intereses ele- de impuesto a la renta".
una alternativa para la utilidad de opera-
vados y además se opta por un criterio de El NOPAT se definiría como el EBIT menos
ción o la utilidad neta determinada de
amortización acelerado, el impuesto a el impuesto a la renta correspondiente.
acuerdo con las NIIFs o U.S. GAAP, (c) una
pagar se puede reducir considerablemen- Una vez más, comúnmente y por facili-
medida de liquidez o de flujo de efectivo
te. Con lo cual el Impuesto a pagar varía dad, el NOPAT se define como la utilidad
determinada bajo las NIIFs o U.S. GAAP, o
en función a criterios ajenos al negocio. de operación menos el impuesto a la ren-
(d) una medida presentada para disfrazar
Por lo tanto, el EBITDA tiende a eliminar ta total de la empresa. En estricto sentido
utilidades. El EBITDA, tal como se le calcu-

A C T U A L I D A D E M P R E S A R I A L | N° 72 :1-1

14 0.30 7 Menos Costo de ventas (1.37) (792. del flu- Por último.13 14 Utilidad antes de intereses e imp. análisis financiero hay que examinar cuál otros indicadores financieros. propone los siguientes términos y sus ¿Y PARA QUÉ SIRVE TODO ESTO? dos los otros ingresos no operacionales y equivalencias. EBITDA. por a este EBIT. EBITDA (Earnings UAIIDA (Utilidad antes tener varios indicadores.90 79.80 2. al resultado de NOPAT caja y que también se supone que las úni- cas partidas no operacionales son los tivo.20 40.60) (482. debe utilizarse EBITDA.00) (34.10) (55. Diciembre 31 900.= -$D$15*F14 copiar a las celdas H15 y J15 Fórmulas usadas: F18 ←. la toma de decisiones y la valorización de En resumen: Depre-ciation and depreciación y amortiza- la empresa. operacional para no incurrir en errores Operating Profits Utilidad operacional plia como el EVA o "economic value producidos por la posible confusión de Cash Budget Flujo de efectivo (pro- added" o "valor económico agregado". al restar al NOPAT el costo monetaria o por diferencia en cambio) table. EBITDA es una a aspectos financieros (intereses). que son muy útiles para operacionales son los intereses. fi- nómica (o "economic profit" o EP).60 24 24 Menos adic.= EGyP!G18 copiar a las celdas H14 y J14 F15 ←.39) (38. no debe confundirse se le sumaría lo relativo a la depreciación que con el flujo de caja.40 257.70) 12 Flujo de caja para la valoración 13 Utilidad operativo EBITDA 243. tos operacionales.71 21 21 Cálculo del flujo de caja libre 22 Menos Impuesto a la renta (21. Si se desea mencionadas anteriormente.93 402.253.02 0. EL EBITDA Y OTROS INDICADORES CON EXCEL A B C D E F G H I J A B C D E F G H I J 1 1 continua del anterior 2 Estado de Ganancias y Pérdidas.068 F14 ←.35 9 Menos adic. EBIT 111.082.40 308. se obtiene la utilidad eco. Renta (%) 0.00 F8 ←. impuestos.245. Por esta razón.10 180. De cierta intereses.90 13 Cálculo del NOPAT Acrónimo 2001 2002 2003 14 Margen de utilidad operativa (%) 0. NOPAT 77.OCTUBRE 2004 19 Ingresos y egresos financieros netos (48.11 23 Utilidad después de impuesto PAT 41.= F16 copiar a las celdas H22 y J22 F28 ← =F26/F6 copiar a las celdas H28 y J28 F33 ← =F26/F32 copiar a las celdas H33 y J33 F23 ←.70 134.044 0.30) 475.15 0.34 0. deberán restarse to.40) 7 Menos impuesto a la renta (21.90 207.53 145.00) 22 Utilidad operativa neta después de imp. + otros gastos (incluye pérdida por corrección (Flujo de caja libre) se obtienen razones de rentabilidad de la monetario o de diferencia en cambio) empresa.20 72.53 Fórmulas usadas: 30 Tasa efectiva del I.20 72.80 43.30 23 Más depreciación y amortización D&A 132.60 20 Utilidad antes de impuestos EBT 63. por diferencia de cambio. EBITDA cio. Es un .40) (257. como el EBITDA. XI INFORME ESPECIAL debería ser el EBIT.30 127. intereses.30 2.80 10 10 Flujo de caja operativo 25.40 0. de intereses.= -EGyP!G17 copiar a las celdas H19 y J19 F14 ← =F13/F6 copiar a las celdas H14 y J14 F30 ← =-F22/F20 copiar a las celdas H30 y J30 F22 ←. de la ge.10) (1. Esto es cierto cuan.70 11 12 Menos gastos operativos (280. en el Perú. cepto también conocido en forma am.00) (34. hay que restar ción de la empresa o proyecto..90) (768. y sumarse los otros gastos no operacionales Palabra o sigla en Palabra en el GOPAT nos dan mediciones de la crea.= F9 copiar a las celdas H24 y J24 31 F7 ←. do no hay otros ingresos (no aproximación muy gruesa. A continuación desarrollamos un caso medir la verdadera creación de valor en la Cuando se usa el EBIT o EBITDA en el práctico donde calculamos el EBITDA y empresa. el NOPAT.90 207.00) (18.2003 (millones) 2 Estado de Ganancias y Pérdidas.01 269.91 89.37) (62.30) 475.30 15 15 Menso Impuesto (recalculado) 30% (33.32 0.70 134.10 180.464. intereses. burda. deudas.60 9 Margen de utilidad bruta (%) 0. lo mejor es partir de la utilidad nanciación e inversión.448.= EGyP!G21 copiar a las celdas H6 y J6 F24 ←. la inversión realizada y además agre- es una aproximación contable del flujo de gar valor. etc.045 0.30 F6 ←. que clasifica fuen- de los recursos invertidos en la operación Cash Flows tes y usos según tres ac- de la empresa.10) (180. considerar que los únicos gastos no nóstico) Estos conceptos. y tendría su equivalente en partir de la utilidad neta.30 1.= F19 copiar a las celdas H23 y J23 :1-2 INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN EL PACÍFICO . eliminando aspectos por lo general se asimila el EBIT o UAII a la ejemplo.90 113.00 471.41 0.30 26 Flujo de caja libre FCF (224.19) 16 Menos depreciación y amortización D&A (132.10 180. NOPAT 77. NOPAT 77.11 17 Utilidad antes de intereses e impuesto EBIT 111. 2001 .40) (29.30 17 Cálculo del flujo de caja operativo 18 18 Utilidad operativa neta despues de imp. es decir. En este caso. ni otros gastos (no jo de caja libre de un proyecto.40) (29. 2001 .2003 (millones) 3 3 4 Estado de Ganancias y Pérdidas Acrónimo 2001 2002 2003 4 Estado de Flujos de Efectivo 5 5 Cálculo de flujo de caja operativo Acrónimo 2001 2002 2003 6 Ventas 1. de recu- español como el UBODI "utilidad bruta todos los ingresos y sumar todos los gas. Por otro lado. Si se desea llegar a UAII a tende medir la capacidad de la opera- after taxes". con.80 25 Más Interés minoritario neto y otros (2. fiscales relativos a ingresos no operativos y utilidad operacional.30 6 Utilidad antes de impuesto EBT 63. entre los cuales.53 145.00) 26 Utilidad neta UN 39. Tanto el EBIT.40 257. al capital de trabajo neto Var NWC (148.00) (1.39) (784. la utilidad o pérdida por inflación (correc- EBIT (Earnings Before UAII (Utilidad antes de neración de utilidad.30 464.00) 25 Menos gastos de capital Capex (286.= EGyP!G23 copiar a las celdas H7 y J7 F26 ←.597.00 900.11 PRIMERA QUINCENA . para llegar a calcular EBITDA o EBIT (son diferentes).10) (1. es decir.70 788.60) (3.02 29 Crecimiento de las ventas (%) 0. al dividir estas medidas con Cash Flow o Free Cash Flujo de caja operacio- + intereses Flow nal o de un proyecto sus contrapartes de inversión en el activo.91 89.00) 19 Más depreciación y amortización D&A 132. perar con la misma operación del nego- operativa después de impuestos".53 145.90 61. Taxes.60 700.70 11 Otros ingresos operativos 8.49) 27 28 Rendimiento sobre ventas (%) 0.= -EGyP!G17 copiar a las celdas H8 y J8 celdas H26 y J26 33 Utilidad por acción (S/. forma sería equivalente al EBITDA menos los Para evitar estas posibles confusiones se impuestos correspondientes. Hay que tener cuidado con la El GOPAT se define como el NOPAT antes de traducción de cash flow por flujo de efec- depreciación.00 900.90) (2. si se quiere calcular tividades: operación. En muchas traduccio- se tenga en el estado de resultados. fijos.) UPA 0.40 257.02 0.00) 8 Utilidad bruta 515.202.35 0. muy útiles en su evaluación.20 3.30 127.330.530.90 30. al capital de trabajo neto Var NWC (148.= SUMA(F22:F25) copiar a las 32 Acciones en circulación.11 0. menos el SUS EQUIVALENTES EN INGLÉS analizar la capacidad de la operación del impuesto a la renta que correspondan sólo En la terminología financiera de los EEUU negocio para cubrir ciertos gastos. a otros niveles. Flujos de efectivo.otros ingresos (incluye ganancia por corrección estado financiero con- Por otro lado. con las eliminaciones UTILIZACIÓN DE CIERTAS PALABRAS CON es el propósito de ese análisis. UAII o EBIT (Utilidad operacional) Amortization) ción) = Utilidad Neta Por un lado.60) 16 Utilidad operativa neta despues de imp. que sirven para Before Interest. A ción monetaria) y la ganancia o pérdida Interest and Taxes) impuestos e intereses) partir de estas mediciones se pueden ob. se encuentran inglés español ción del valor para el accionista.30 20 Flujo de caja operativo OCF 210.90 113. Cuando haya gastos o ingre- sos no operacionales diferentes de los nes se traduce cash flow por flujo de caja.90 8 Más depreciación y amortización D&A 132.91 89.= F16 copiar a las celdas H18 y J18 F9 ← =F8/F6 copiar a las celdas H9 y J9 H29 ← =H6/F6-1 copiar a las celdas J29 F19 ←.00) (94. el GOPAT viene de las siglas operacionales). que pre- del inglés para "gross operating profit operacionales).