You are on page 1of 21

‫تقييم المشروعات‬

‫من المور الساسية في دراسة المشاريع الجديدة تقييم المشروع من الناحية المالية‬
‫لتحديد إن كان المشروع يستحق أن نستثمر فيه وهل هو أفضل من البدائل الخأرى أم‬
‫ل‪.‬ا هذا التقييم يسبقه العديد من الخطوات التي ناقشناها سابقا مثل تحليل السوق‬
‫والمنافسين ومواردنا وقدراتنا وتحليل بيئة القطاع‪.‬ا توجد عدة طرق للتقييم نستعرض‬
‫أربعة منها في هذه المقالة ونناقش مزايا وعيوب كل طريقة‪.‬ا هناك طرق أخأرى ل‬
‫تعتبر جيدة ولذلك لن نستعرضها هنا‬

‫دعنا نبدأ بمثال بسيط ثم نناقش طرق التقييم المختلفة‬

‫افترض أنه يمكنك أن تضع ‪ 1000‬جنيه في بنك يعطي فائدة ‪ %10‬ووجدت مشروع‬
‫يحتاج أن تنفق ‪ 1000‬جنيه الن فتحصل على ‪ 1090‬بعد عام وينتهي المشروع‪.‬ا هل‬
‫هذا مشروع جيد أم ل؟ا‬

‫لو أنك وضعت نقدك في البنك فستحصل على ‪ 1100‬جنيه بعد عام ولو استثمرت في‬
‫المشروع فستحصل على ‪ 1090‬جنيه بعد عام‪.‬ا إذن فوضع النقود في البنك هو‬
‫الستثمار الفضل‬

‫لماذا نعتبر الستثمار البديل هو البنك؟ا لن معظم الناس إما أن يضع نقوده في البنك‬
‫أو يستثمرها‪.‬ا لو افترضنا أنك ترفض وضع نقودك في أي بنك فستتغير النتيجة‬
‫ويصبح المشروع مربحا لنك إما أن تجد معك ‪ 1090‬جنيه نتيجة للمشروع‬
‫الستثماري بعد عام أو أن تجد معك ‪ 1000‬جنيه نتيجة الحفاظ على نقودك في البنك‬

‫لو افترضنا أنك تضع نقودك في بنك إسلمي يعطي فائدة تتراوح عادة بين ‪ %8‬و‬
‫‪ %10‬فسيتغير المثال‪.‬ا سنعتبر أن الفائدة المتوقعة هي ‪ %9‬وبالتالي لو وضعت‬
‫نقودك في البنك فسيكون معك ‪ 1090‬جنيه بعد عام ولو استثمرت ستحصل على‬
‫‪ 1090‬جنيه بعد عام‪.‬ا فالحالتين سواء‬

‫بعض المراجع يعتبر معدل الفائدة هو معدل فائدة القتراض على اعتبار أنك‬
‫ستقترض رأس المال وبالتالي يجب أن يكون معدل العائد أعلى من معدل الفائدة‪.‬ا لو‬
‫تأملت هذا المر لوجدت أن المر يستوي سواء كنت ستقترض رأس المال أو‬
‫ستستثمر أموالك التي لو لم تستثمرها في هذا المشروع لوضعتها في بنك ما ففي كلتا‬
‫الحالتين يجب أن يكون العائد أعلى من معدل فائدة القتراض أو أعلى من معدل فائدة‬
‫الدخأار في البنك‬
‫يمكنك كذلك أن تعتبر معدل الفائدة الذي ل تريد أن تستثمر في مشروع يعطيك عائد‬
‫أقل منه‪.‬ا فمثل أنت لديك بعض الموال تدخأرها في أي مكان وتفكر أن تستثمر في‬
‫مشروع ما ولكنك ل تريد أن تخاطر في الستثمار ما لم يكن العائد المتوقع أكبر من‬
‫‪.%20‬ا ففي هذه الحالة ستستخدم معدل الفائدة ‪.%20‬ا افترض شخص آخأر سيقترض‬
‫أموال من أقاربه لعمل مشروع ما وسيردها كما هي بعد عام أو عامين‪.‬ا هذا الشخص‬
‫لو استثمر في مشروع يعطي عائد أقل من معدل فائدة البنك فسيكون قد استفاد لن‬
‫البديل هنا أل يقترض ول يفعل شيئا‬

‫ملحوظة‪:‬‬
‫نحن هنا ل نناقش الناحية الدينية للبنوك ولكننا ننقاش تقييم المشروعات فأسلوب‬
‫التقييم يتوقف على نسبة العائد المتوقعة لو لم نستثمر المال في مشروع ما‪.‬ا هذه‬
‫النسبة قد تكون صفر في حالة وضع النقود في المنزل أو في خأزينة‪ ،‬وقد تكون نسبة‬
‫عائد بنك ما‪.‬ا فأنا هنا ل أشجعك على وضع نقودك في البنك العادي أو غيره و ل‬
‫أشجعك على القتراض من البنوك فهذه مسألة عليك أن تبحث عنها في مواقع‬
‫الفتاوى المعروفة‪.‬ا‬

‫هذا المثال بسيط جدا‪.‬ا ماذا لو كان عليك أن تنفق على المشروع ‪ 1000‬جنيه الن و‬
‫‪ 500‬جنيه كل عام على أنه يتوقع أن تحصل على ‪ 300‬بعد عام و ‪ 600‬جنيه كل‬
‫عام من بعد العام الول‪.‬ا هل هذا مشروع مربح؟ا بالطبع ل نستطيع أن نقيم المشروع‬
‫بمجرد النظر ونحتاج إلى استخدام وسائل التقييم‬

‫جميع الطرق التي نناقشها هنا تعتمد على التدفقات النقدية ول تعتمد على الرباح‬
‫المحاسبية لن الرباح المحاسبية هي شيء نظري يتم استخدامه حتى نتمكن من تقييم‬
‫أداء الشركات عاما بعد آخأر‪.‬ا مثال‬

‫سنشتري ماكينة قيمتها ‪ 1000‬جنيه اليوم ونشغلها لنتاج مأكولت ما بحيث أن عائد‬
‫البيع في العام يفوق كل التكاليف من ثمن الطعام وأجور العاملين بمبلغ ‪ 500‬جنيه‬
‫سنويا و ل توجد ضرائب لعدة سنوات‪.‬ا التدفق النقدي في هذه الحالة هو عبارة عن‬
‫تدفق نقدي خأارج و التدفق النقدي الداخأل هو ‪ 500‬جنيه سنويا‪.‬ا الرباح المحاسبية‬
‫ستعتبر أننا في العام الول –نظريا‪ -‬استهلكنا خأمس قيمة الماكينة وهي ‪ 200‬جنيه‬
‫وبالتالي فأرباحنا هي ‪ 300‬جنيه‪.‬ا هذه الرباح لن نستخدمها في حساباتنا هنا لنها كما‬
‫ترى شيء نظري ل يصلح لتقييم المشاريع الجديدة ولكنه يفيد في تقييم أداءنا السنوي‬

‫أول‪:‬ا دراسة صافي القيمة الحالية للمشروع‬


‫‪Net Present Value NPV‬‬
‫نظرا لننا سنضطر إلى أن ننفق أموال في أوقات مختلفة وسيكون هناك عائد نقدي‬
‫في أوقات مختلفة فإننا نحتاج أن نقيم قيمة الموال في الوقت الحالي‪.‬ا لو كان عائد‬
‫المعتاد للبنك مثل ‪ %10‬فإن قيمة ‪ 1100‬جنيه التي تحصل عليها بعد سنة مساوية‬
‫للف جنيه تحصل عليها الن‪.‬ا فالقيمة الحالية ل ‪ 1100‬جنيه التي تحصل عليها بعد‬
‫سنة هي ‪ 1000‬جنيه‪.‬ا بمعنى آخأر لو وضعت ‪ 1000‬جنيه في البنك اليوم ستحصل‬
‫على ‪ 1100‬جنيه بعد عام فتكون قيمة ‪ 1100‬جنيه التي تحصل عليها بعد عام‬
‫مساوية ل ‪ 1000‬جنيه تملكها الن‬

‫ه ما هي القيمة الحالية ل ‪ 2000‬جنيه بعد عامين إذا كانت قيمة الفائدة هي ‪%10‬؟ا‬

‫قيمة ‪ 2000‬جنيه بعد عام = ‪2200 =(%10 *2000) + 2000‬‬


‫قيمة ‪ 2200‬جنيه بعد عامين = ‪2420 = (%10*2200) +2200‬‬

‫يمكم حساب ذلك باستخدام القانون التي‬


‫ن‬
‫القيمة بعد عدد ن سنة = القيمة الحالية *)‪ +1‬نسبة الفائدة(‬
‫قيمة ‪ 2000‬جنيه بعد سنتين = ‪2420 =2(%10+1)*2000‬‬

‫ه ما هي القيمة الحالية ل ‪ 5000‬تحصل عليها بعد ثلثا سنوات إذا كانت قيمة الفائدة‬
‫هي ‪%7‬؟ا‬
‫ن‬
‫القيمة الحالية= القيمة المستقبلية ‪ +1) /‬نسبة الفائدة(‬
‫‪3‬‬
‫القيمة الحالية ل ‪ 5000‬جنيه تحصل عليها بعد ثلثا سنوات= ‪= (%7+1)/5000‬‬
‫‪.1‬ا‪ 4081‬جنيه‬

‫دراسة المشاريع بالقيمة الحالية يعتمد على تقييم جميع التدفقات النقدية )الداخألة‬
‫والخارجة أي المنفقة والمكتسبة( بقيمتها الحالية فإذا مجموع القيم الحالية موجبا أي‬
‫أكبر من الصفر كان المشروع جيدا‪.‬ا ولكن قبل أن نسترسل في شرح هذا السلوب‬
‫سنتطرق إلى استخدام ميكروسوفت إكسل لعمل هذه الحسابات‬
‫ه افتح ميكروسوفت إكسل‬
‫ه اضغط على‬
‫‪.Function‬ا‪.‬ا…‪Insert‬‬

‫ه سيظهر لك النافذة التية‪.‬ا اخأتر‬


‫‪Financial‬‬
‫ثم اخأتر‬
‫‪NPV‬‬
‫كما بالشكل ثم اضغط‬
‫‪OK‬‬

‫ه سيظهر لك النافذة التية‬


‫اكتب قيمة الفائدة السنوية في الخانة الولى‬

‫ثم ضع المؤشر داخأل الخانة الثالثة لكي يقوم الحاسب بإظهار خأانة رابعة‪.‬ا اكتب قيمة‬
‫‪ 5000‬في الخانة الرابعة‪.‬ا لحظ أن الخانة الثانية هي قيمة المال الذي تحصل عليه‬
‫بعد عام )بالطبع في مثالنا لن نحصل على شيء إل في نهاية العام الثالث(‪ ،‬الخانة‬
‫الثالثة هي قيمة ما ستحصل عليه بعد عامين‪ ،‬الخانة الرابعة هي قيمة ما ستحصل‬
‫عليه بعد ثلثة أعوام وهكذا‬
‫ه اخأتر‬
‫‪OK‬‬

‫ه اقرأ النتيجة في الخانة التي تقف عليها وتكون ‪.1‬ا‪4081‬‬

‫ملحظات عامة على استخدام إكسل لحساب القيمة الحالية‪:‬‬

‫ه القيم التي تكتب على أساس أنها مكتسبة أو منفقة تعتبر مكتسبة أو منفقة في نهابة‬
‫الفترة )نهاية العام(‬

‫ه المبالغ المنفقة يوضع قبلها إشارة سالب لكي تدخأل في الحسابات على أنها مبالغ‬
‫منفقة‬

‫ه ل يمكن أن تستخدم أكثر من معدل فائدة‪.‬ا قد يكون متوقعا أن الفائدة تكون منخفضة‬
‫بعد عامين ولذا يجب أن نأخأذ هذا في العتبار ولكن حساب القيمة الحالية في إكسل‬
‫ل يمكنك من ذلك‪.‬ا إذا كان ذلك ضروريا ستضطر لستخدام القانون وحساب القيمة‬
‫الحالية بمعدل الفائدة المتغير‬

‫مثال‪ :‬افترض أننا ندرس مشروعا يحتاج أن ننفق ‪ 1000‬جنيه الن ويتوقع أن‬
‫نحصل على عائد )تدفق نقدي( قيمته ‪ 500‬جنيه لمدة ثلثا سنوات ثم ‪ 300‬جنيه في‬
‫العام الرابع ثم ينتهي المشروع‬
‫نريد حساب القيمة الحالية لكل هذه التدفقات النقدية‪.‬ا باستخدام إكسل كما في المثال‬
‫أعله مع الخأذ في العتبار أن قيمة الفائدة ‪ %6‬وإدخأال التدفقات النقدية للسنوات‬
‫الخمسة فيما عدا المبلغ الذي سيصرف في بداية المشروع‪.‬ا نظرا لن إكسل يعتبر أي‬
‫تدفق نقدي يتم في نهاية الفترة أو نهاية العام فل يمكننا إدخأال المبلغ الذي سيصرف‬
‫في بداية المشروع في حسابات القيمة الحالية باستخدام هذه الوسيلة الوتوماتيكية في‬
‫إكسل‪.‬ا فماذا نفعل؟ا‬

‫سنضيف قيمة المبلغ المنصرف بالسالب لنتيجة القيمة الحالية للتدفقات النقدية في‬
‫العوام الخمسة‪.‬ا يمكن أن نحسب ذلك في أي خألية مباشرة كالتي‬

‫‪NPV(6%,500,500,500,30)+1000-‬‬

‫ويظهر الناتج ‪ 574‬جنيه‪.‬ا بما أن الناتج موجب فإن هذا المشروع يعتبر مشروع ناجح‬
‫ماليا مقارنة بوضع النقود في بنك‬

‫التدفق النقدي‬
‫النآ‬ ‫‪-1000‬‬
‫بعد عام‬ ‫‪500‬‬
‫بعد عامينآ‬ ‫‪500‬‬
‫بعد ثالثاة أعوام‬ ‫‪500‬‬
‫بعد أربعة أعوام‬ ‫‪300‬‬

‫معدل الفائدة‬ ‫‪6%‬‬

‫القيمة الحالية‬ ‫‪$574.13‬‬

‫يمكن أن نكتب قيم التدفقات النقدية ومعدل الفائدة في خأليا في إكسل ونجعل حسابات‬
‫القيمة الحالية تقرأ القيم من هذه الخليا لن ذلك سيمكننا من دراسة تأثير تغير أي من‬
‫هذه القيم على القيمة الحالية للمشروع‬
‫فنحسب القيمة الحالية كالتي‬
‫‪B2 + NPV(B8,B3,B4,B5,B6) +‬‬

‫الن يمكننا أن نجرب أن نحسب القيمة الحالية إذا قلت التدفقات النقدية من ‪ 500‬جنيه‬
‫إلى ‪ 400‬جنيه مع بقاء العام الخأير ‪ 300‬جنيه‪.‬ا بتغيير القيم في الخليا تتغير‬
‫أوتوماتيكيا القيمة الحالية إلى ‪ 307‬جنيه‬

‫ماذا لو أصبح التدفق النقدي ‪ 300‬جنيه في جميع العوام‪.‬ا إن القيمة الحالية الصافية‬
‫تصبح ‪ 40‬جنيها فقط بمعنى أن عائد المشروع يفوق عائد وضع النقود في البنك‬
‫بأربعين جنيها فقط‬

‫ماذا لو بقي العائد ‪ 300‬جنيه سنويا وكان معدل الفائدة ‪.%8‬ا إن القيمة الحالية تصبح‬
‫أقل من الصفر ‪ - 6‬وبالتالي يصبح المشروع غير مقبول‬

‫مثال‪ :‬افترض أنه لدينا مشروعان أحدهما قيمته الحالية الصافية هي ‪ 1000‬جنيه‬
‫والثاني قيمته الحالية الصافية ‪ 1200‬جنيه‬

‫بالطبع المشروع الذي له قيمة حالية صافية أكبر يعتبر أفضل من الناحية المالية‬
‫وبالتالي نختار المشروع الذي قيمته الحالية الصافية هي ‪ 1200‬جنيه‬
‫مثال‪ :‬افترض أنني أمتلك ‪ 1000‬جنيه ويمكنني أن أستثمرهم لمدة عام بعائد يساوي‬
‫‪ %18‬ثم بعد ذلك يمكنني أن أستثمرهم في مشروع آخأر بعائد ‪ %8‬وأسترد المبلغ‬
‫الصلي في نهابة العام الرابع‪.‬ا هناك مشروع آخأر لو استثمرت فيه الن يعطيني عائد‬
‫قيمته ‪ 300‬جنيه‪ 400 ،‬جنيه‪ 400 ،‬جنيه‪ 100 ،‬جنيه‪.‬ا أيا من الطريقين أخأتار إذا‬
‫كان معدل الفائدة هو ‪%8‬‬

‫المشروع الول‬
‫العائد بعد عام )‪.18*1000‬ا‪180 = (1‬‬
‫العائد بعد عامين )‪.08*1180‬ا‪94 = (1‬‬
‫العائد بعد ‪ 3‬أعوام )‪.08*1274‬ا‪102 = (1‬‬
‫العائد بعد ‪ 4‬أعوام )‪.08*1376‬ا‪1110 = (1‬‬
‫لحظ انك ستستعيد اللف جنيه بعد نهاية العام الرابع‬

‫القيمة الحالية الصافية للمشروع الول هي ‪ 110‬جنيه‬

‫القيمة الحالية الصافية للمشروع الثاني هي ‪ 33‬جنيه‬

‫يتميز أسلوب القيمة الحالية بأنه يعتمد على التدفقات النقدية وليس الرباح المحاسبية‪.‬ا‬
‫يأخأذ في العتبار التدفقات النقدية على مدى عمر المشروع وكذلك تغير قيمة المال‬
‫مع الزمن‪.‬ا‬

‫يعيب هذا السلوب أنه يتطلب تقدير التدفق النقدي على مدى عمر المشروع مما قد‬
‫يتطلب حسابات كثيرة وعمليات تقديرية كبيرة في المشاريع التي يكون عمرها‬
‫الفتراضي طويل‪.‬ا صافي القيمة الحالية تتأثر بشكل كبير بقيمة الفائدة التي يتم‬
‫الحساب على أساسها وبالتالي فإن الخطأ في تقديرها يؤثر بشكل كبير على نتيجة‬
‫التقييم‬

‫ثانيا‪:‬ا دراسة فترة السترداد‬


‫‪Pay Back Period‬‬

‫هذا السلوب يجيب على السؤال التي‬

‫ما هي الفترة التي نسترد بعدها رأس المال المستثمر‪.‬ا افترض أنك ستبدأ مشروعا‬
‫يكلفك ‪ 9000‬جنيه وتتوقع عائد )تدفق نقدي( يصل إلى ‪ 4000‬جنيه خألل عام ثم‬
‫أرباح تصل ‪ 5000‬جنيه خألل عام آخأر‪.‬ا معنى هذا أنك تسترد رأس المال خألل‬
‫عامين فنقول إن فترة السترداد لهذا المشروع هي عامين‬

‫كما ترى هذا السلوب يسير في استخدامه وفي فهم معناه‪.‬ا معرفة فترة السترداد‬
‫يساعد الشركات الكبيرة على تقييم مديريها وتقييم قراراتهم الستثمارية‪.‬ا نظرا‬
‫لسهولة استخدامها فإن دراسة فترة السترداد يعتبر أسلوب جيد في القرارات‬
‫الستثمارية البسيطة بالنسبة للمستثمر فيستخدم في الشركات الكبيرة لتقييم المشاريع‬
‫التي تعتبر صغيرة بالنسبة لستثمارات الشركة ومبيعاتها مثل إنشاء مخزن صغير أو‬
‫شراء ماكينات تصوير أو ما شابه‪.‬ا دراسة فترة السترداد يعتبر أسلوب هام في‬
‫المشاريع التي ل يتوقع لها عمر افتراضي طويل أو يكون هناك تهديد بظهور بدائل‬
‫في فترة قصيرة وبالتالي يكون من الهام جدا ضمان استرداد رأس المال في وقت‬
‫قصير‬

‫يعيب هذا السلوب أنه ل يأخأذ في العتبار تغير قيمة المال مع الزمن فهو يعتبر‬
‫القيمة الحالية تساوي القيمة المستقبلية ففي المثال السابق اعتبرنا أننا استرددنا رأس‬
‫المال بعد عامين في حين أن الرباح التي حصلنا عليها بعد عامين قيمتها الحالية أقل‬
‫من قيمتها بعد عامين‪.‬ا كذلك فهذا السلوب ينظر إلى فترة السترداد ول ينظر إلى‬
‫قيمة التدفقات النقدية بعد فترة السترداد‪.‬ا فقد تكون فترة السترداد طويلة لكن‬
‫المشروع مربح جدا على المدى البعيد وكذلك عند مقارنة مشروعين قد يكون‬
‫المشروع القل ربحية على المدى البعيد له فترة استرداد أقصر من الخأر‪.‬ا تعتبر‬
‫عملية اخأتيار فترة السترداد عملية اخأتيارية مما قد يؤثر على استبعاد مشاريع جيدة‬
‫بدون أساس صحيح‬

‫ثالثا‪:‬ا دراسة معدل العائد الداخلي‬


‫‪Internal Rate of Return IRR‬‬

‫ما أيسر أن تعبر عن نجاح مشروع ما بأن تقول أن هذا المشروع يعطي عائد معدله‬
‫‪ %17‬سنويا‪.‬ا دراسة معدل العائد الداخألي تعني حساب معدل الفائدة الذي يعطيك قيمة‬
‫حالية لجميع التدفقات النقدية مساوية للصفر‬

‫مثال‪ :‬افترض أنك تدرس مشروع بسيط سيكلفك ‪ 1000‬جنيه الن وتحصل على‬
‫‪ 1200‬جنيه بعد عام‪.‬ا ما هي نسبة العائد الداخألي؟ا‬
‫نظرا لن هذا المثال بسيط فيمكن معرفة قيمة معدل العائد الداخألي بمجرد النظر‬
‫وهي ‪.%20‬ا معدل العائد الداخألي ل يعتمد على تقدير نسبة الفائدة كما هو الحال في‬
‫تقدير صافي القيمة الحالية ولذلك فهو يسمى معدل العائد الداخألي‬

‫مثال آخأر‪ :‬افترض أنك تدرس مشروع يحتاج استثمارات قيمتها ‪ 1000‬جنيه الن‬
‫ويعطيك عوائد ‪ 500‬جنيه‪ 400 ،‬جنيه‪ 300 ،‬جنيه في العوام من الول إلى الثالث‬
‫ثم ينتهي المشروع‬

‫لحل هذا المثال باستخدام اللة الحاسبة سنضطر لعمل عدة محاولت حتى نصل إلى‬
‫قيمة معدل العائد الداخألي عن طريق حل المعادلة‬

‫‪400 / (1+IRR)2 + 300 / (1+IRR)3 + (IRR+1)/500 + 1000- = 0‬‬

‫يمكننا حل هذه المسألة باستخدام برنامج ميكروسوفت إكسل بسهولة كالتي‬

‫ه اكتب الرقام في خأليا متتالية كما هو موضح أدناه‬

‫التدفق‬
‫النقدي‬
‫النآ‬ ‫‪-1000‬‬
‫بعد عام‬ ‫‪500‬‬
‫بعد عامينآ‬ ‫‪400‬‬
‫بعد ثالثاة أعوام‬ ‫‪300‬‬
‫ه اضغط على‬
‫‪.Function‬ا‪.‬ا…‪Insert‬‬

‫ه اخأتر‬
‫‪Financial‬‬
‫ثم اخأتر‬
‫‪IRR‬‬
‫ثم اضغط‬
‫‪OK‬‬
‫ه اكتب أسماء الخليا التي تحتوي على التدفقات النقدية ثم اضغط‬
‫‪OK‬‬

‫تحصل على معدل العائد الداخألي في الخلية التي تقف عليها وهي ‪.7‬ا‪%10‬‬

‫يمكنك كتابة قيمة التدفقات النقدية داخأل النافذة أعله بدل من مسميات الخليا ولكن‬
‫كتابة مسميات الخليا يعطيك القدرة على دراسة تأثير تغير التدفق النقدي في أي عام‬
‫على معدل العائد الداخألي‬
‫تتميز هذه الطريقة بسهولة فهم معناها عن أسلوب صافي القيمة الحالية فيستطيع أي‬
‫مدير أو مستثمر الحساس بمعنى معدل العائد الداخألي‪.‬ا كذلك فإن هذا السلوب‬
‫يتجنب عدة مشاكل في أسلوب حساب فترة السترداد‬

‫قد يحدثا تعارض بين نتيجة معدل العائد الداخألي وطريقة صافي القيمة الحالية في‬
‫حالة دراسة مشروعين أو أكثر لخأتيار واحد منهما فقط‪.‬ا في هذه الحالة نهمل قيمة‬
‫معدل العائد الداخألي ويكون أساس الخأتيار هو صافي القيمة الحالية‪.‬ا يوجد عدة‬
‫أسباب لهذا التعارض منها أن معدل العائد الداخألي يحدد معدل العائد وليس حجمه‬
‫ولكن القيمة الحالية تقارن إلى القيمة الكلية المضافة لثروة المستثمرين‬

‫في أحوال قليلة قد يكون هناك أكثر من معدل عائد داخألي أو ل يوجد معدل عائد‬
‫داخألي‪.‬ا هذا قد يحدثا فقط إذا كان هناك أكثر من تغير في إشارة )سالب وموجب(‬
‫التدفق النقدي‪.‬ا أما في حالة أن كل التدفقات موجبة أو أنه يوجد تدفق واحد سالب في‬
‫البداية أو يوجد تدفق واحد موجب في البداية فإننا نحصل على معدل عائد داخألي‬
‫واحد‬

‫رابعا‪:‬ا دليل الربحية‬


‫‪Profitability Index PI‬‬

‫دليل الربحية يعتمد على حساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية ولكن بدل من حساب‬
‫صافي القيمة الحالية فإننا نحسب نسبة التدفقات النقدية خألل عمر المشروع باستثناء‬
‫التكلفة الولية إلى قيمة التكلفة الستثمارية الولية‬

‫دليل الربحية= القيمة الحالية للتدفقات النقدية باستثناء التكلفة الولية ‪ /‬التكلفة‬
‫الستثمارية الولية‬

‫إذا كان دليل الربحية يساوي واحد فمعنى هذا أننا نحصل على جنيه مقابل كل جنيه‬
‫نضعه في الستثمار وبالتالي فإذا كان دليل الربحية أقل من واحد فإن المشروع يكون‬
‫مرفوضا‪.‬ا أما إذا كان دليل الربحية أكثر من واحد فإن المشروع يكون مقبول وكلما‬
‫زادت قيمة دليل الربحية كلما كان المشروع أفضل من الناحية المالية‬

‫مثال‪ :‬افترض أننا سنستثمر ‪ 1000‬جنيه في شراء معدات ونتوقع تدفق نقدي خألل‬
‫العوام الثلثة الولى قيمته ‪ 400‬جنيه‪ 400 ،‬جنيه‪ 400 ،‬جنيه فما هو دليل الربحية‬
‫إذا كان معدل الفائدة ‪%8‬؟ا‬
‫باستخدام إكسل نقوم بحساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية خألل عمر المشروع‪:‬‬
‫‪ 400‬جنيه لمدة ثلثة أعوام فنحصل على ‪ 1031‬جنيه‪.‬ا لحظ أننا التكلفة الستثمارية‬
‫الولية ‪ 1000‬جنيه لن تدخأل في حساب القيمة الحالية‬

‫نقسم ناتج القيمة الحالية على قيمة التكلفة الستثمارية الولية فنحصل على دليل‬
‫الربحية ‪.03‬ا‪1‬‬
‫بما أن دليل الربحية أكبر من الواحد الصحيح فإن المشروع يعتبر مقبول‬

‫دليل الربحية يأخأذ في العتبار القيمة الزمنية للنقد ويعطي مؤشرا مفهوما إلى حد ما‪.‬ا‬
‫ولكن يعيبه أنه ل يأخأذ في العتبار حجم الستثمارات في حالة المفاضلة بين عدة‬
‫مشاريع فمشروع صغير يعطي دليل ربحية أكبر سيكون أفضل من مشروع كبير‬
‫يعطي عائد ربحية أقل وهذا قد يكون غير صحيح‪.‬ا في هذه الحالت يكون صافي‬
‫القيمة الحالية هو أفضل أسلوب‬

‫تعليق عام‬

‫على الرغم من وجود عيوب فكل أسلوب من الساليب الربعة المذكورة فإن كل‬
‫منها له ما يميزه‪.‬ا لذلك فقد يستخدم أسلوبين في التحليل مثل معدل العائد الداخألي‬
‫وصافي القيمة الحالية أو صافي القيمة الحالية وفترة السترداد وهكذا‪.‬ا واستخدام‬
‫الحاسب يجعل استخدام أكثر من أسلوب أمرا يسيرا‪.‬ا يمكنك الطلع على المثلة‬
‫المرفقة والتي توضح بعض النقاط التي ناقشناها‬
‫أمثلة على تقييم المشروعات‬

‫مثال ‪1‬‬
‫مثال ‪2‬‬
‫مثال ‪3‬‬
‫مثال ‪4‬‬
‫مثال ‪5‬‬
‫مثال ‪6‬‬
‫مراجع‬
‫استعنت بالمراجع التية في كثير من أجزاء هذه المقالة‬

‫ا منير صالح هندي – المكتب العربي‬.‫ مدخأل تحليلي عصري – د‬:‫الدارة المالية‬
1995 – ‫الحديث‬
Intermediate Financial Management, E‫ا‬. Brigham et al‫ا‬., Sixth
Edition, The Dryden Press, 1999
Corporate Finanace, Ross et al‫ا‬., Sixth Edition, McGraw-Hill,
2002