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UNIVERSIDAD NACIONAL DE

CAJAMARCA

Facultad de Ciencias Económicas, Contables y


Administrativas

Escuela Académico Profesional de Contabilidad

ASIGNATURA : FINANZAS III

DOCENTE : Dr. CPC Héctor D. Villegas Chávez

TEMA : “GESTIÓN DE RIESGO INTERNACIONAL”

CICLO : VII

ALUMNOS : MALCA ROMERO, Leyda


MALPARTIDA VASQUEZ, Kevin

SANGAY CACHI, Edgar Rogger

VÁSQUEZ CERQUÍN, Percy Roland

Cajamarca, Agosto del 2016


ÍNDICE

TITULO PÁGINA

DEDICATORIA……………………………………………………………….……….. 1

AGRADECIMIENTO…………………………………………………………….……. 2

INTRODUCCIÓN………………………………………………………………….… 3

OBJETIVOS…………………………………………………………………………… 4

OBJETIVO GENERAL……………………………………………………………….. 4

OBJETIVO ESPECIFICO……………………………………………………………. 4

GESTIÓN DEL RIESGO INTERNACIONAL

1. MERCADO DE DIVISAS ( Currency Market)………………………………… 5


1.1. DEFINICIÓN……………………………………………………………………. 5
1.1.1. Mercado de Divisas al Contado…………………………….……...... 5
1.1.2. Mercado de Divisas a Plazo ……………………………………..….. 5
1.2. TAMAÑO DEL MERCADO DE DIVISAS …………………………………... 6

1.3. PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS DE DIVISAS.……………….…... 7


1.3.1. Bancos…………………………………………………………………... 7
1.3.2. Las empresas comerciales ……………………………………….......... 7

1.3.3. Los bancos centrales…………………………………………………..7


1.3.4. Los fondos de cobertura………………………………………….…...8
1.3.5. Las empresas de gestión de inversiones………………………….…. 8
1.3.6. Corredores de divisas al por menor…………………………...……. 8
1.3.7. Empresas de cambio de divisas……………………………….……….. 8
1.3.8. Transferencia de Dinero / compañías de………………………............ 8

1.4. CARACTERÍSTICAS DE LOS MERCADOS DE DIVISAS ………………. 9


1.5. OPERACIONES EN LOS MERCADOS DE DIVISAS…………………….. 10
1.5.1 Spot………………………………………………………………….... 10
1.5.2 FRAs (operaciones a plazo)…………………………………….…… 10
1.5.3 Futuros………………………………………………………………... 10
1.5.4 Swaps……………………………………………………………….…. 10
1.5.5 Opciones………………………………………………………………. 10
1.5.6 Exchange-Traded Fund……………………………………………… 10

2. ALGUNAS RELACIONES BÁSICAS………………………………………….11

2.1. Tasas de interés y tipos de cambio…………………………………………...11


2.2. La prima forward y los cambios en las tasas spot…………………….…....12
2.3. Los movimientos en el tipo de cambio y las tasas de inflación……………..12
2.4. Las tasas de interés y las tasas de inflación………………………………….13
A. Teoría de la paridad de las tasas de interés………………………………….13
B. Teoría de las expectativas de los tipos de cambio forward…………………14
C. Teoría de la paridad del poder adquisitivo…………………………………..14
D. Tasas de interés reales iguales………………………………………………...15

3. RIESGO CAMBIARIO …………………………………………………………...15

3.1. Outland Steel…………………………………………………………………….15


3.2. La exposición de la transacción y la exposición económica………………....16
3.3. Especulación con divisas ……………………………………………………….17
3.4. COBERTURA DEL RIESGO DEL CAMBIO: FORWARDS………….…..18
3.5. COBERTURA DEL RIESGO DEL CAMBIO: OPCIONES………………..19
3.6. ESPECULACIÓN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS…………………….21

4. EL RIEGO CAMBIARIO Y SU MANEJO NATURAL (PRÉSTAMOS ANTICIPADOS)


- DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONAL………………………….22

4.1. EL RIESGO CAMBIO……………………………………………………….....22


4.2. Naturaleza……………………………………………………………………..…22

CONCLUSIONES………………………………………………………………………….24

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS………………………………………………….25
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DEDICATORIA
A nuestros Padres, a quien le debemos toda
nuestra vida, porque son ellos quienes nos han
formado con buenos sentimientos, hábitos y
valores, lo cual nos ayuda a salir adelante
buscando siempre el mejor camino.

A nuestros maestros, gracias por su tiempo,


por su apoyo así como por la sabiduría que
nos transmiten para el desarrollo de nuestra
formación profesional, en especial a nuestro
profesor.

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AGRADECIMIENTO

En primer lugar, damos gracias a Dios, por


estar con nosotros en cada paso de nuestra
vida, por fortalecer nuestro corazón e iluminar
nuestra mente y por haber puesto en nuestro
camino a aquellas personas que han sido
nuestro soporte y compañía durante todo el
periodo de estudio.

A nuestros padres y demás familiares ya que


nos brindan el apoyo, la alegría y nos dan la
fortaleza necesaria para seguir adelante.

Un agradecimiento especial a nuestro


profesor, por la colaboración, paciencia,
apoyo y sobre todo por esa gran amistad que
nos brinda, por escucharnos y aconsejarnos
siempre.

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Introducción

El mercado de divisas se conoce en cómo se utiliza una moneda extranjera para cualquier
transacción internacional. Dando a reconocer los principales participantes como lo son
bancos, multinacionales, instituciones financieras no bancarias y bancos centrales. Se
caracteriza por su constante variación y por la constante demanda de información por
parte de los participantes.

El presente trabajo tendrá como objetivo principal determinar el concepto claro de lo que
es un mercado de divisas, quienes lo usan, como lo usan y qué importancia tiene para
el desarrollo de una economía abierta, se analizaran casos como en Europa que antes de
tener la moneda del Euro tenía más de 21 divisas entre todos los países que conformaban
Europa, por lo que establecer un tipo de cambio para todas las divisas era algo engorroso.
Después de entender lo que es una divisa se deberá conocer otros conceptos como tipo
de cambio, el riesgo de cambio, etc. También se tendrá que reconocer cuales son los
miembros que interactúan en este mercado de divisas y que actividades realizan. Se
destacara la importancia de obtener un seguro de transacción de divisas más conocido
como forward o también pudiendo utilizar la función opciones de divisas; la cual se
diferencia del seguro forward, con este seguro lo que se logra es que el exportador se
asegure que sus intereses no se vean disminuidos, ante la amenaza de cualquier cambio
en los tipos de cambio de la moneda que va a utilizar para realizar la transacción, ya que
una disminución en el tipo de cambio podría representar grandes pérdidas, tan solo unas
décimas que se vea disminuido el cambio y su utilidad se puede ver comprometida. Es
por eso que obtener un seguro es la mejor forma garantizar que el exportador obtendrá
ganancia, si bien este seguro representara un costo, comparado con lo que se puede
perder con la disminución del tipo de cambio es mínimo. También se presentaran casos
de países que tuvieron que hacer que una divisa fuera su moneda principal estableciendo
un tipo de cambio que no era nada favorable para la moneda titular. Ningún país es lo
suficientemente autónomo para valerse de sí mismo para poder mantenerse por sí mismo,
es por eso que en mercado de divisas permite dar un valor a todas las monedas que se
encuentren en circulación, lo cual permitirá el intercambio de bienes y servicios entre
países, un intercambio justo, ya que la divisa reflejara el valor real que tiene en otros
países.

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OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL

Reconocer el concepto de mercado de divisas como término fundamental en Finanzas y


Negocios Internacionales.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

 Identificar como los participantes del mercado intervienen en el mercado de


divisas.
 Aprender el papel de la divisa en el Sistema Monetario Internacional, el tipo de
cambio, tipo comprador y vendedor, tipo directo e indirecto y tipo cruzado.

 Proponer por medio de ejemplos conceptos fundamentales del mercado de divisas


para argumentar su función.

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GESTION DEL RIESGO INTERNACIONAL

1. MERCADO DE DIVISAS ( Currency Market)

1.1. DEFINICIÓN
En este mercado las monedas de un país se intercambian por otras, ayudándolos a
convertir una moneda en otra. El mercado de divisas no tiene un sitio central en el que
se realicen las transacciones. Las operaciones se llevan a cabo electrónicamente. Los
principales operadores son los bancos de inversión y comerciales más grandes.
Este mercado se clasifica en:

1.1.1 Mercado de Divisas al Contado (Foreign Exchange spot market). Son las
transacciones para entrega inmediata o casi inmediata (spot), es un contrato
para cambiar divisas “en el acto”, lo que en realidad significa que la transacción
se completará o liquidará en un plazo máximo de dos días hábiles. El tipo de
cambio de una transacción spot se llama tipo de cambio spot.
1.1.2 Mercado de Divisas a Plazo (Foreign exchange forward market). Una
transacción a plazo es un contrato para cambiar divisas en algún momento
en el futuro. El tipo de cambio que se usará se acuerda hoy y se llama tipo de
cambio a plazo. Una transacción a plazo se liquida en alguna fecha de los
siguientes 12 meses. Son objeto de transacción: los depósitos bancarios
denominados en moneda extranjera, los billetes extranjeros y otros, como, por
ejemplo, los cheques de viaje.

El mercado de divisas o FOREX, permite que los bancos, empresas y otras instituciones
fácilmente compren y vendan divisas. Su propósito es facilitar el comercio internacional y
la inversión.
El mercado moderno de divisas comenzó a formarse durante la década de 1970 cuando
los países poco a poco pasaron a tener tipos de cambio flotantes desde el anterior
régimen de tipo de cambio, que se mantuvo fijo por el sistema de Bretton Woods1.

1
El sistema tiene su origen en una idea de John Maynard Keynes, que en política económica consistía en
tratar de conducir el crecimiento económico desde el plano global.

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El mercado de divisas es único debido a sus volúmenes de negociación, la liquidez


extrema del mercado, su dispersión geográfica, su horario de negociación de largo: 24
horas al día, excepto los fines de semana (desde las 22:00 UTC del viernes hasta las
22:00 UTC del domingo) y la variedad de factores que afectan a los tipos de cambio. Los
márgenes de beneficio son bajos en comparación con otros mercados de renta fija (pero
los beneficios pueden ser altos debido a los volúmenes de operaciones que son muy
grandes).

Según el Banco de Pagos Internacionales, el efectivo medio diario negociado en los


mercados mundiales de divisas se estima en 3,98 billones de dólares. EL importe
contratado en los principales mercados financieros del mundo representó
aproximadamente 3,21 billones de dólares, se desglosan como sigue:

 1,005 billones de dólares en transacciones al contado


 362 mil millones dólares en futuros
 1,714 billones dólares en swaps de divisas.

1.2. TAMAÑO DEL MERCADO DE DIVISAS

El mercado de divisas es el mercado financiero más grande y más líquido del mundo.
Los comerciantes son los grandes bancos, bancos centrales, los especuladores de
divisas, corporaciones, gobiernos y otras instituciones financieras.

El volumen diario promedio en el mercado de divisas y los mercados mundiales


mantienen un crecimiento constantemente. Según el informe anual de Euromoney FX
Poll, los volúmenes crecieron 41% entre 2007 y 2008.

Del volumen de negocios global de 3,98 billones de dólares al día, las operaciones en
Londres, representaban en torno a 1,36 billones de dólares, el 34,1% del total, lo que
hace de Londres el principal mercado de divisas a nivel mundial. En segundo y tercer
lugar respectivamente, son Nueva York, el 16,6%, y Tokio 6,0%.

La variada selección de lugares de ejecución ha hecho más fácil para los inversores
minoristas el comercio en el mercado de divisas. En 2006, los inversores minoristas
constituían más del 2% del volumen total del mercado FX, con un volumen promedio
diario de más de $50-60 millones. Debido a que las divisas operan un mercado OTC2,
donde los agentes/distribuidores negocian directamente entre sí.

2
El mercado OTC son mercados extrabursátiles en los que se negocian productos financieros. Se puede
utilizar para contratos sobre instrumentos financieros realizados directamente entre dos partes y también
para la negociación sobre instrumentos financieros derivados.

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1.3. PARTICIPANTES EN LOS MERCADOS DE DIVISAS

A diferencia de un mercado de valores, donde todos los participantes tienen acceso a


los mismos precios, el mercado de divisas se divide en niveles de acceso. En la parte
superior es el mercado interbancario, que está formado por los principales bancos
comerciales y agencias de valores. Este primer nivel representa el 53% de todas las
transacciones.

Después existen bancos más pequeños, seguido de las corporaciones internacionales


(que deben cubrir el riesgo y pagar a los empleados en diferentes países), los fondos
de cobertura, e incluso algunos de los creadores de mercado al por menor. Los bancos
centrales también participan en el mercado de divisas para ajustar las monedas a sus
necesidades económicas.

1.3.1 Bancos

El mercado interbancario abastece la mayoría del volumen negociado. Un banco


grande puede negociar mil millones de dólares diarios. Parte de esta negociación se
lleva a cabo en nombre de los clientes, pero gran parte se lleva a cabo por cuenta
propia del banco.

1.3.2 Las empresas comerciales

Una parte importante de este mercado proviene de las actividades financieras de las
empresas que buscan divisas para pagar por bienes o servicios. Las empresas
comerciales a menudo manejan volúmenes bastante más pequeños comparados
con los de los bancos o los especuladores, y sus operaciones a menudo tienen poco
impacto a corto plazo en los tipos de cambio.

1.3.3 Los bancos centrales

Los bancos centrales nacionales desempeñan un papel importante en los mercados


de divisas. Ellos tratan de controlar la oferta monetaria, la inflación, y los tipos de
interés. Pueden utilizar a menudo sustanciales reservas de divisas para estabilizar el
mercado. Milton Friedman argumentaba que la mejor estrategia de estabilización
sería que los bancos centrales compraran cuando el tipo de cambio es demasiado
bajo y vendieran cuando la tasa es demasiado alta. Sin embargo, la eficacia del
banco central de "estabilización de la especulación" es dudosa.

Los bancos centrales no siempre logran sus objetivos. La combinación de recursos


del mercado puede abrumar fácilmente cualquier banco central. Varios escenarios
de esta naturaleza se observa en el colapso de 1992-93 del Sistema Monetario
Europeo y la salida de la Libra de este, y en tiempos más recientes en el sudeste
asiático.

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1.3.4 Los fondos de cobertura

Los fondos de cobertura han ganado en volumen desde 1996. Ellos controlan miles
de millones de dólares de capital y pueden pedir prestado miles de millones más, lo
que puede abrumar a la intervención de los bancos centrales a apoyar casi cualquier
moneda, si los fundamentos económicos están a favor de los fondos de cobertura.

1.3.5 Las empresas de gestión de inversiones

Las empresas de gestión de inversiones (que suelen manejar grandes cuentas en


nombre de los clientes como los fondos de pensiones) utilizan el mercado de divisas
para facilitar las transacciones en valores extranjeros. Por ejemplo, un administrador
de inversiones que lleva una cartera de renta variable internacional necesita comprar
y vender divisas para pagar las compras de valores extranjeros.

Algunas empresas de gestión de inversiones también tienen un carácter más


especulativo en divisas, gestionando los riesgos de los clientes con el objetivo de
generar beneficios, así como limitar el riesgo.

1.3.6 Corredores de divisas al por menor

Hay dos tipos de intermediarios minoristas que ofrecen la oportunidad del comercio
especulativo: intermediario de venta al por menor y los creadores de mercado.

1.3.7 Empresas de cambio de divisas

Permiten el cambio de divisas y los pagos internacionales a particulares y empresas.


Estos también son conocidos como corredores de divisas, pero son distintos que los
anteriores porque no permiten el comercio especulativo, sino sólo el cambio de
divisas para pagos. Es decir, normalmente hay una entrega física de la moneda a
una cuenta bancaria o para enviar divisas a otro país.

Se estima que en el Reino Unido, el 14% de las transferencias bancarias y pagos se


hacen a través de empresas de divisas. La ventaja de estas empresas de venta es
por lo general que ofrecerán tipos de cambios mejores o más baratos que los bancos
tradicionales. Estas empresas se diferencian de las de transferencia de dinero /
empresas de remesas, que en general ofrecen servicios de mayor valor.

1.3.8 Transferencia de Dinero / compañías de remesas

Empresas de transferencia de dinero o empresas de envío de remesas realizan un


alto volumen de transferencias de bajo valor-en general por los inmigrantes a su país
de origen. En 2007 se estimaba que había 369 mil millones dólares de remesas (un
aumento del 8% sobre el año anterior). Los cuatro principales mercados (India,
China, México y Filipinas), reciben 95 mil millones dólares. El proveedor mayor y
más conocido es Western Unión con 345.000 agentes en todo el mundo.

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1.4. CARACTERISTICAS DE LOS MERCADOS DE DIVISAS

El mercado de divisas no tiene un sitio central en el que se realicen las transacciones, y


hay poca regulación. Las operaciones se llevan a cabo electrónicamente.

La mayoría de operaciones se hacen Over-The-Counter (OTC), fuera del mercado. Esto


implica que no hay un tipo de cambio único, sino más bien una serie de diferentes tasas
(precios), dependiendo de qué banco o creador de mercado ofrece el precio, y dónde
está. Debido a la posición dominante de Londres en el mercado, el precio de cotización
de una moneda determinada suele ser el precio del mercado de Londres.

El centro comercial principal es Londres, pero Nueva York, Tokio, Hong Kong y
Singapur son también centros importantes. El comercio de divisas se repite
continuamente durante todo el día, cuando la sesión de Asia termina, empieza la sesión
europea, seguido por el período de sesiones de América del Norte y luego volver a la
sesión de Asia, excluyendo los fines de semana.

Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas generalmente por flujos
monetarios reales así como por las expectativas de cambios en los flujos monetarios
generados por los cambios en el producto interno bruto (PIB), inflación, las tasas de
interés, el presupuesto y el déficit o superávit comerciales, las grandes fusiones y
adquisiciones y otras condiciones macroeconómicas.

Las divisas se comercian entre sí. Cada par de monedas así constituye un producto
individual y es tradicionalmente anotado XXX/YYY o YYY / XXX, donde YYY es el
internacional ISO 42173 código de tres letras de la moneda en la que el precio se
expresa en una unidad de XXX (llamada moneda base). Por ejemplo, EUR/USD o
USD/EUR es el precio del euro expresado en dólares de los EE.UU., como en 1 euro =
1,5465 dólares. Fuera de la convención, la primera moneda en la pareja, la "base" de
moneda, fue la moneda más fuerte en la creación de la pareja. La segunda moneda,
divisa o "término" de moneda, fue la moneda más débil de la pareja.

Además la moneda de EE.UU. estaba involucrado en el 86,3% de las transacciones,


seguida por el euro (37,0%), el yen (17,0%), y la libra esterlina (15,0%).

Las transacciones en euros han crecido considerablemente desde la creación de la


moneda en enero de 1999. Como el valor del dólar ha erosionado durante el año 2008,
el interés en utilizar el euro como moneda de referencia para los precios en materias
primas (como el petróleo), así como un mayor componente de las reservas de divisas
de los bancos centrales, ha aumentado dramáticamente.

3
El estándar internacional ISO 4217 fue creado por la ISO con el objetivo de definir códigos de tres letras
para todas las monedas del mundo. Esto elimina las confusiones causadas por algunos nombres de divisas
como dólar, franco, peso o libra, que son utilizados en numerosos países pero tienen tipos de cambio muy
diferentes.

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1.5. OPERACIONES EN LOS MERCADOS DE DIVISAS

1.5.1 Spot

Las transacciones al contado se realizan a dos días de entrega (salvo en el caso de


la actividad comercial entre el dólar de EE.UU., dólar canadiense, la lira turca y el
rublo ruso, que se resuelven el siguiente día hábil), en oposición a los contratos de
futuros, que son generalmente de tres meses. Este comercio representa un
"intercambio directo" entre las dos monedas.

1.5.2 FRAs (operaciones a plazo)

Una manera de hacer frente al riesgo cambiario es participar en una operación a


plazo. En esta transacción, el dinero no cambia de manos hasta una fecha futura. El
comprador y el vendedor están de acuerdo en un tipo de cambio para una fecha en el
futuro, y la transacción se produce en esa fecha, independientemente de lo que los
tipos de mercado son entonces. La duración del comercio puede ser un día, un par
de días, meses o años. Normalmente la fecha se decide por ambas partes.

1.5.3 Futuros

Los futuros de cambio en moneda extranjera se cotizan, están estandarizados y son


normalmente negociados en un mercado creado para este fin. El contrato promedio
es de aproximadamente 3 meses. Los contratos de futuros incluyen intereses.

1.5.4 Swaps

El tipo más común de la operación a plazo en divisas es el de intercambio de divisas.


En un intercambio, ambas partes intercambian monedas a cambio de un cierto
período de tiempo y realizan la operación inversa en una fecha posterior. Estos no
son contratos estandarizados y no se negocian a través de un intercambio.

1.5.5 Opciones

Una opción de cambio de divisas (FX opción) es un derivado en el que el propietario


tiene el derecho pero no la obligación del cambio de divisa denominados en una
moneda a otra, en un pre-acuerdo de tipo de cambio en una fecha determinada.

1.5.6 Exchange-Traded Fund

Los fondos cotizados (o ETF) están abiertos a las sociedades de inversión que
pueden ser negociados en cualquier momento durante todo el día. Recientemente se
están replicando las inversiones en los mercados de divisas como ETFs que
aumentan su valor cuando el dólar se debilita frente a una moneda específica, como
el euro.

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2. ALGUNAS RELACIONES BÁSICAS

Tasas de interés y tipos de cambio

En marzo de 2016 se tiene 1 millón de dólares disponibles para invertir por un año.
Los depósitos en dólares estadounidenses están ofreciendo una tasa de interés de
5.05%; los depósitos en pesos mexicanos están ofreciendo una tasa de 7.35%.

¿Dónde pondría usted su dinero? Se verifica como sigue:

*Préstamo en dólares. La tasa de interés en depósitos en dólares a un año es


5.05%. Por lo tanto, al final del año recibe 1,000, 000 x 1.0505 = 1,050, 500
dólares.

* Préstamo en soles. El tipo de cambio es 3.346 soles/dólar. Por 1 millón de


dólares puede comprar 1,000 000 x 3.346 = 3’346,000 soles. La tasa de interés en
un depósito en soles a un año es 7.35%. Por lo tanto, al final del año usted recibe
3’346,000 x 1.0735 = 3’591,931 soles. Desde luego, no sabe cuál será el tipo de
cambio dentro de un año, pero eso no importa. Usted puede fijar hoy el precio al
cual venderá soles. El tipo de cambio forward a un año es 3.512 soles/dólar. Por lo
tanto, al vender por adelantado, usted se asegura de recibir 3’591,931/3.512=
1, 022,759.4 dólares al final del año.

Así, las dos inversiones ofrecen casi exactamente la misma tasa de rendimiento.4
Tienen que serlo, ambas son libres de riesgo.

Cuando se hace el préstamo en pesos, se obtienes una tasa de interés más alta, pero
incurre también en una pérdida compensatoria porque se vende pesos forward a un
precio menor que el que paga por ellos el día del trato. El diferencial de tasas de
interés es
1 + 𝑟𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠
1 + 𝑟𝑑ó𝑙𝑎𝑟

Y el diferencial entre los tipos de cambio forward y spot es

𝑓𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠/𝑑ó𝑙𝑎𝑟
𝑠𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠/𝑑ó𝑙𝑎𝑟

La prima forward y los cambios en las tasas spot

Si la gente no se preocupara por el riesgo, el tipo de cambio forward dependería de


manera exclusiva de lo que la gente esperara que fuera a ser el tipo de cambio de
contado. Por ejemplo, si el tipo forward a un año en pesos es 3.512 soles/dólar, eso

4
La pequeña diferencia en nuestros pagos calculados a fin de año tiene su causa principal en el redondeo de las tasas
de interés.

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podría deberse a que los intermediarios esperan que el tipo de cambio spot sea ése.
Si se creyera que va a ser de 3.84 soles/dólar, nadie estaría dispuesto a comprar
soles a plazo. Podrían recibir más soles por su dólar si esperan y compran al contado.

En consecuencia, la teoría de las expectativas de los tipos de cambio nos dice que la
diferencia porcentual entre el tipo de cambio a forward (o a plazo) y el tipo de cambio
spot (de contado) de hoy es igual al cambio esperado en este último.

Esto supone que los intermediarios no se preocupan por el riesgo. Si les importa, el
tipo de cambio forward podría ser mayor o menor que el tipo de cambio spot
esperado. Por ejemplo, supongamos que usted ha contratado recibir 1 millón de soles
en tres meses. Puede esperar hasta recibir el dinero antes de cambiarlo por dólares,
pero eso lo dejaría vulnerable al riesgo de que el precio del sol pueda bajar en los
próximos tres meses. Su alternativa es vender los soles por anticipado. En este caso,
esta persona está fijando hoy el precio al cual venderá sus soles. Puesto que evita el
riesgo vendiendo a plazo, puede estar dispuesto a hacerlo incluso si el precio de los
soles en esta situación es un poco menor que el precio de contado esperado.

Los movimientos en el tipo de cambio y las tasas de inflación

Supongamos que se da cuenta de que la plata se puede comprar en México a 22


soles la onza troy y venderse en Estados Unidos a 15.00 dólares, y cree que esto
puede ser un buen negocio. Toma 10, 919.81 dólares y los cambia por 10, 919.81 x
3.346 soles/dólar = 36,537.68 soles. Eso es suficiente para comprar 1 000 onzas de
plata. Pone esta plata en el primer avión a Estados Unidos, donde se vende en 15 000
dólares. Ha obtenido una utilidad bruta de algo más de 4 000 dólares. Además, se
tiene que pagar los costos de transporte y seguros, pero aun así quedará alguna
ganancia para usted.
Cuando se observa la disparidad entre el precio de la plata en Perú y su precio en
Estados Unidos, el precio se verá forzado a subir en Perú y a bajar en Estados
Unidos, hasta que desaparezca la oportunidad de obtener ganancias de esa manera.
El arbitraje asegura que el precio de la plata en dólares en ambos países sea
aproximadamente el mismo. Desde luego, la plata es una mercancía estándar y
fácilmente transportable, pero las mismas fuerzas actuarían para igualar los precios
domésticos y en el exterior de otros bienes. Los bienes que puedan comprarse en el
extranjero por un precio menor se importarán y eso forzará a que los productos
domésticos bajen de precio. De modo similar, los bienes que puedan comprarse a un
menor precio en Estados Unidos se exportarán y eso forzará a la reducción del precio
de los productos extranjeros.

Esto se conoce frecuentemente como la paridad del poder adquisitivo.5 Del mismo
modo en el que los precios de los artículos en los supermercados de Safeway deben
ser más o menos los mismos que en A&P, así el precio de los bienes en Perú, cuando
se convierte a dólares, debe ser aproximadamente el mismo que en Estados Unidos:

5
Los economistas usan el término paridad de poder adquisitivo para referirse a la idea de que el nivel de precios de los
bienes en general debe ser igual en ambos países. Suelen usar la frase ley de un solo precio cuando hablan del precio de
un solo bien.

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𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑒𝑛 𝑝𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑏𝑖𝑒𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑃𝑒𝑟ú


𝑃𝑅𝐸𝐶𝐼𝑂 𝐸𝑁 𝐷Ó𝐿𝐴𝑅𝐸𝑆 𝐷𝐸 𝐿𝑂𝑆 𝐵𝐼𝐸𝑁𝐸𝑆 𝐸𝑁 𝐸𝐸𝑈𝑈
𝑛ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑑ó𝑙𝑎𝑟

La paridad del poder adquisitivo significa que cualquier diferencia entre las tasas de
inflación será compensada por una modificación en el tipo de cambio. Por ejemplo, si
los precios suben 2.5% en Estados Unidos y 4.5% en Perú, el número de soles que se
puede comprar por un dólar se debe elevar en 1.045/1.025 - 1, o sea 2.0%. Por lo
tanto, la paridad del poder adquisitivo significa que para estimar los cambios en el tipo
de cambio de contado, es necesario estimar las diferencias en las tasas de inflación:6

Las tasas de interés y las tasas de inflación

Comprende que si se advierte que las tasas reales de interés son más altas en Perú
que en Estados Unidos, se llevarán sus ahorros a Perú hasta que los rendimientos
reales esperados sean iguales en ambos países. Si las tasas reales de interés
esperadas son iguales, entonces la diferencia en el tipo de cambio debe ser igual a la
diferencia en las tasas de inflación esperadas.7

Se ha mencionado cuatro teorías que ligan las tasas de interés, los tipos de cambio
forward, los tipos de cambio spot y las tasas de inflación. Desde luego, estas teorías
económicas tan simples no ofrecerán una descripción exacta de la realidad. Es
necesario saber si pueden realizar bien o mal la predicción de la conducta real. Para
ello se comprueba con las siguientes teorías:

A. Teoría de la paridad de las tasas de interés


Afirma que la tasa de interés del sol cubierta del riesgo cambiario debe ser la misma
que la tasa de interés del dólar. Mientras el dinero se pueda mover fácilmente entre
depósitos en diferentes monedas, la paridad de las tasas de interés casi siempre es
válida. De hecho, los intermediarios establecen el precio forward de los soles
observando la diferencia entre las tasas de interés sobre los depósitos en dólares y en
soles.

B. Teoría de las expectativas de los tipos de cambio forward


Un estudio ha encontrado que los forward (a plazo) suelen exagerar el probable
cambio en el tipo de cambio spot (de contado). Cuando el tipo de cambio forward
parece predecir un alza o una baja en el tipo de cambio spot, el primero suele
sobrestimar el movimiento.8
A lo que se llega con esto es que Muchos investigadores incluso han encontrado que,
cuando el tipo de cambio forward predice un alza, es más probable que el tipo de

6
En otras palabras, la diferencia esperada en las tasas de inflación es igual al cambio esperado en el tipo de cambio. En
una interpretación estricta, la paridad del poder adquisitivo significa también que la diferencia real en las tasas de
inflación iguala siempre el cambio real en el tipo de cambio.
7
En la sección 4.5 analizamos la teoría de Irving Fisher de que, con el tiempo, las tasas de interés cambian para
reflejar cambios en la inflación que se anticipa. Aquí sostenemos que las diferencias internacionales en las tasas de
interés también reflejan diferencias en la inflación que se anticipa. Esta teoría se conoce en ocasiones como el efecto
internacional Fisher.
8
Muchos investigadores incluso han encontrado que, cuando el tipo de cambio forward predice un alza, es más
probable que el tipo de cambio spot baje, y viceversa. Puede leer una amena exposición de esta conclusión sorprendente
en K. A. Foot y R. H. Thaler, “Anomalies: Foreign Exchange”, Journal of Economic Perspectivas 4 (1990), pp. 179-
192.

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cambio spot baje, y viceversa. Puede leer una amena exposición de esta conclusión
sorprendente en K. A. Foot y R. H. Thaler, “Anomalies: Foreign Exchange”, Journal of
Economic Perspectivas 4 (1990), pp. 179-192.

C. Teoría de la paridad del poder adquisitivo


Comprende que nadie que haya comparado precios en tiendas del extranjero cree
realmente que los precios son los mismos en todo el mundo. Por ejemplo, la tabla
2.C.1, que muestra el precio de una Big Mac en diferentes países. Note que, de
acuerdo con algunos tipos de cambio, una Big Mac cuesta 5.05 dólares en Suiza, pero
sólo 3.22 en Estados Unidos. Para igualar los precios en los dos países, el número de
francos suizos que podrían comprarse con un dólar tendría que incrementarse en
5.05/3.22 - 1 =0.57, o 57%.
Esto sugiere una forma rápida de ganar dinero. ¿Por qué no compramos una
hamburguesa para llevar en China (digamos) por el equivalente de 1.41 dólares y la
vendemos en Suiza, donde su precio es de 5.05 dólares? Desde luego, la respuesta
es que la ganancia no cubriría los costos. El mismo bien se puede vender a diferentes
precios en distintos países porque su transporte es costoso e inconveniente.9

Precio local Precio local


convertido a convertido a
PAÍS dólares de Estados País dólares de Estados
Unidos Unidos
Canadá 3.08 Filipinas 1.74
China 1.41 Rusia 1.85
Dinamarca 4.84 Sudáfrica 2.14
Área del euro 3.82 Suiza 5.05
Japón 2.31 Reino Unido 3.90
México 2.66 Estados Unidos 3.22

Tabla 2.C.1
Precio de hamburguesas Big Mac en diferentes países.
Fuente “The Big Mac Index”, The Economist, 1 de febrero de 2007, edición en línea.
The Economist Newspaper Group, Inc. Reimpreso con permiso. Se prohíbe la
reproducción adicional (www. economist.com).

D. Tasas de interés reales iguales


Finalmente se ha llegado a la relación entre las tasas de interés de diferentes países.
¿Tenemos un solo mercado mundial de capitales con la misma tasa de interés real en
todos los países? ¿Iguala la diferencia en las tasas de interés a la diferencia en las
tasas de inflación esperadas?

Ésta no es una pregunta fácil de responder, ya que no podemos observar la inflación


esperada. Sin embargo, en la figura 2.D.1 se muestra gráficamente la tasa de interés y
la tasa de inflación que hubo en promedio en 55 países. Japón está encajonado en la
esquina inferior izquierda de la gráfica, mientras que Turquía está representada por el
punto en la esquina superior derecha.

9
Desde luego, incluso dentro de un área monetaria puede haber considerables variaciones de precios. Por ejemplo,
el precio de una Big Mac difiere sustancialmente de una parte de Estados Unidos a otra.

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FIGURA 2.D.1
En general, los países con las más altas tasas de interés tienes la inflación más alta.
En este diagrama, cada uno de los puntos representa la situación de un país distinto.

3. RIESGO CAMBIARIO

Los abruptos movimientos de los tipos de cambio pueden hacer gran mella en las
utilidades corporativas. Para ilustrar la forma en la que las compañías enfrentan este
problema, echaremos una mirada a una compañía común en Estados Unidos, Outland
Steel, y la acompañaremos en sus operaciones de divisas.

Ejemplo:

3.1. OUTLAND STEEL

Esta compañía tiene un negocio pequeño, pero rentable, de exportación. Los contratos
suelen tener retrasos sustanciales en el pago, pero dado que la compañía sigue la
política de facturar siempre en dólares, está totalmente protegida contra cambios en sus
operaciones de divisas. Hace poco, el departamento de exportaciones se ha quejado de
esta práctica y cree que está haciendo que la compañía pierda valiosos pedidos de
exportación debido a que hay empresas que están dispuestas a cotizar en la propia
moneda del cliente. Usted simpatiza con estos argumentos, pero le preocupa la forma
en la que la empresa pueda cotizar sus contratos de exportación de largo plazo, cuando
el pago se ha de hacer en moneda extranjera. Si el valor de dicha moneda baja antes
de que el pago se realice, la compañía puede sufrir una gran pérdida. Outland puede
asegurarse contra los riesgos en sus operaciones cambiarias vendiendo a plazos la
moneda extranjera. La fuerza de ventas puede incorporar el riesgo cambiario fijando
precios con base en el tipo de cambio forward. Y usted, como administrador financiero,
puede decidir si a la compañía le es necesario cubrirse. ¿Cuál es el costo de la
cobertura? Usted escucha en ocasiones que los administradores dicen que es igual a
la diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo de cambio spot de hoy. Eso es
erróneo. Si Outland no se cubre, recibirá el tipo de cambio spot en el momento en el
que el cliente pague. Por lo tanto, el costo del seguro es la diferencia entre el tipo de
cambio forward y el tipo de cambio spot esperado cuando se reciba el pago.
¿Asegurarse o especular? En general, nosotros optamos por asegurarse. Primero,

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hace la vida más simple para la empresa y le permite concentrarse en su negocio


principal. Segundo, no cuesta mucho. (De hecho, el costo es cero en promedio si el tipo
de cambio forward iguala el tipo de cambio spot esperado, como plantea la teoría de las
expectativas del tipo de cambio forward.) Tercero, el mercado de divisas parece
razonablemente eficiente, por lo menos para las monedas más importantes. La
especulación debería ser un juego con VPN cero, a menos que los administradores
financieros tengan información que no está disponible para los profesionales que hacen
el mercado. ¿Hay alguna otra forma en las que Outland pueda protegerse a sí
misma contra las pérdidas cambiarias? Por supuesto. Puede obtener en préstamo
moneda extranjera contra sus cuentas por cobrar extranjeras, vender la moneda al
contado e invertir los ingresos en Estados Unidos. La teoría de la paridad de tasas de
interés nos dice que en los mercados libres la diferencia entre vender a plazo y vender
al contado debe ser igual a la diferencia entre el interés que usted tiene que pagar en el
extranjero y el interés que puede ganar en casa.

Nuestro análisis del negocio de exportación de Outland ilustra cuatro consecuencias


prácticas de nuestras teorías simples sobre los tipos de cambio forward. Primero, usted
puede usar los tipos de cambio forward para ajustar el riesgo cambiario en los precios
de los contratos. Segundo, la teoría de las expectativas sugiere que normalmente es
valioso protegerse contra el riesgo cambiario. Tercero, la teoría de la paridad de las
tasas de interés nos recuerda que uno se puede proteger, ya sea vendiendo a plazo o
bien obteniendo moneda extranjera en préstamo para vender al contado. Cuarto, el
costo de la cobertura forward no es la diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo
de cambio spot de hoy; es la diferencia entre el tipo de cambio forward y el tipo de
cambio spot esperado cuando se venza el contrato forward. Tal vez debamos agregar
una quinta consecuencia. Usted no gana dinero simplemente comprando monedas que
ganan valor y vendiendo otras que lo pierden.

3.2. LA EXPOSICIÓN DE LA TRANSACCIÓN Y LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA

El riesgo cambiario de las operaciones de exportación de Outland Steel se deriva de


los retrasos en los pagos con la moneda extranjera, por lo que se conoce como
exposición de la transacción. La exposición de la transacción puede identificarse y
cubrirse fácilmente. Puesto que una baja de 1% en el valor de la moneda extranjera
resulta en una baja de 1% en los ingresos en dólares de Outland, por cada euro o yen
que los clientes le deban a Outland, ésta necesita vender a plazo un euro o un yen. Sin
embargo, Outland todavía puede resultar afectada por fluctuaciones cambiarias incluso
si sus clientes no le deben un centavo. Por ejemplo, puede estar en competencia con
los productores suecos de acero. Si baja el valor de la corona sueca, Outland
necesitará recortar sus precios para poder competir.10 Outland se puede proteger contra
esta eventualidad vendiendo la corona a plazo. En este caso, la pérdida en las
operaciones de acero de Outland será compensada por la utilidad en su venta
adelantada.

La exposición económica, es menos fácil de medir que la exposición de la transacción.


La industria automovilística ofrece un buen ejemplo de una industria con una exposición

10
Desde luego, si se sostiene siempre la teoría de la paridad del poder adquisitivo, la baja en el valor de la corona se
vería acompañada de una mayor inflación en Suecia. El riesgo para Outland es que el valor real de la corona puede
declinar, de modo que, cuando se midan en dólares, los costos suecos serán más bajos que antes. Por desgracia, es
mucho más fácil cubrirse contra un cambio en el tipo de cambio nominal que contra uno en el tipo de cambio real.

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económica significativa. La mayoría de los fabricantes tienen ventas importantes en


más de un mercado, por lo que pueden quedar expuestos al riesgo de fluctuaciones
cambiarias. Una solución es que la compañía emprenda una cobertura operativa
equilibrando cuidadosamente la producción con las ventas. Veamos, por ejemplo, el
caso de Ford. Treinta y ocho por ciento de sus ventas se realiza fuera de Norteamérica,
pero también 44% de su producción. Como sus costos e ingresos en cada moneda
están razonable y estrictamente balanceados, los movimientos en los tipos de cambio
no afectan sus utilidades tanto como lo harían si su producción estuviera concentrada
en un solo país. Otros fabricantes, en particular las compañías japonesas, tienen menos
cobertura operativa. Por ejemplo, Toyota produce 63% de sus vehículos en Japón, pero
sólo 37% se vende allí. Las fluctuaciones cambiarias pueden ser un riesgo más serio
para Toyota. Por otra parte, las compañías japonesas operan en una gama más amplia
de países que las empresas estadounidenses. Por lo tanto, han diversificado una buena
parte de su riesgo cambiario.

La cobertura operativa rara vez elimina todo el riesgo cambiario. Observe Ford, es un
importador neto de autos y componentes a Norteamérica, por lo que está expuesto a
una baja en el valor del dólar. Desde luego, Ford podría tratar de transferir una parte de
la diferencia de precios de los autos importados a los consumidores, pero la
competencia limita esa opción; así que el informe anual de Ford en 2006 comentó de la
siguiente manera el efecto de la depreciación del dólar: El dólar estadounidense se ha
depreciado frente a la mayoría de las monedas importantes desde 2002. Esto ha
creado presiones para que bajen los márgenes de los fabricantes de autos que tienen
ingresos en dólares con costos en moneda extranjera. Como producimos vehículos en
Europa (Jaguar, Land Rover, Aston Martin y Volvo) para su venta en Estados Unidos, y
producimos componentes en Europa (como motores) para uso en algunos de nuestros
vehículos norteamericanos, sufrimos presiones en los márgenes. Nosotros, como
cualquier otro fabricante de autos con ventas en Estados Unidos, no siempre podemos
incluir en el precio la depreciación del dólar, por el ambiente extremadamente
competitivo de precios que hay en Estados Unidos. Además de la cobertura operativa,
Ford y otras, también controlan su riesgo cambiario usando coberturas financieras, con
préstamos en moneda extranjera, vendiendo esa moneda a plazo o usando derivados
de divisas como swaps y opciones. Bartram, Brown y Minton estiman que las
coberturas financieras permiten que la industria automotriz reduzca su riesgo cambiario
en 45 a 50%. Las coberturas operativas aportan una reducción de riesgo de 10 a 15%,
y un adicional 10 a 15% se traslada al consumidor en forma de ajustes de precios.

3.3. ESPECULACIÓN CON DIVISAS

La exposición al riesgo cambiario es evitable; se puede proteger usando el mercado de


forwards o los mercados de préstamos. Sin embargo, algunas veces las compañías
deciden correr el riesgo cambiario con la esperanza de ganar algo de él. En verdad, no
tiene nada de malo que uno lo haga si cuenta realmente con una ventaja en los
pronósticos, pero debemos advertir de los peligros de seguir estrategias ingenuas.
Supongamos, por ejemplo, que una compañía en Estados Unidos nota que la tasa de
interés sobre el franco suizo es más baja que en el dólar. ¿Significa esto que es “más
barato” tomar préstamos en francos suizos? Antes de saltar a esa conclusión, se
necesita preguntar por qué es tan baja la tasa de interés suiza. A menos que el
gobierno suizo la esté manteniendo deliberadamente baja, por restricciones a la
exportación de capital, se debe sospechar que el costo real de capital es
aproximadamente el mismo en Suiza que en cualquier otra parte. La tasa de interés

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nominal es baja sólo porque los inversionistas esperan una baja tasa de inflación
doméstica y una moneda fuerte. Por lo tanto, es probable que la ventaja de una baja
tasa de interés se compense con el mayor costo de los francos suizos que se
requerirán para pagar el préstamo.

No se pueden obtener ganancias confiables simplemente obteniendo préstamos en


países con bajas tasas de interés nominales, y si se obtienen es posible que se esté
adquiriendo una considerable exposición al riesgo cambiario. Si la moneda se aprecia
después con mayor rapidez que la que anticipan los inversionistas, podría resultar muy
costoso comprar la moneda que usted necesita para cubrir el préstamo. En 1989, varios
bancos australianos aprendieron esta dura lección. Habían inducido a sus clientes a
contraer préstamos a las bajas tasas de interés suizas. Cuando el valor del franco suizo
se elevó súbitamente, los bancos fueron demandados por clientes molestos por no
haber sido advertidos del riesgo de un alza en el precio de los francos suizos.

3.4. COBERTURA DEL RIESGO DEL CAMBIO: FORWARDS

El riesgo del tipo de cambio surge de manera natural siempre que las partes que
negocian usan monedas distintas: una de ellas estará en riesgo si los tipos de cambio
fluctúan. El método más común que emplean las empresas para reducir el riesgo que
resulta de las modificaciones en los tipos de cambio es dar cobertura a la transacción
con el uso de contratos a plazo sobre divisas.

Un contrato a plazo sobre divisas (forward sobre divisas) es aquel que fija el tipo de
cambio por adelantado. Por lo general se celebra entre una empresa y un banco, y
establece un tipo de cambio para una transacción que ocurrirá en una fecha del futuro.
Un contrato a plazo sobre divisas especifica (1) un tipo de cambio, (2) una cantidad de
moneda para cambiar, y (3) una fecha de entrega en la que tendrá lugar el cambio. El
tipo de cambio se especifica en el contrato y se conoce como tipo de cambio a plazo
porque se aplica a un cambio de moneda que ocurrirá en el futuro. Al cerrar un contrato
a plazo sobre divisas, una empresa fija el tipo de cambio en forma anticipada y reduce o
elimina su exposición a fluctuaciones en el valor de la moneda.

Contratando un forward:

EJEMPLO:

En diciembre de 2002, los bancos ofrecían contratos a plazo sobre divisas a un año,
con tipo de cambio de $0.987/€. Suponga que en ese momento Manzini 11 hacía la
orden a Campagnolo12 con precio de 500,000 euros, y de manera simultánea celebraba
un contrato a plazo para comprar 500,000 euros a un tipo de cambio a plazo de
$0.987/€ en diciembre de 2003. ¿Cuál sería el pago que tendría que hacer Manzini en
diciembre de 2003?

11
Manzini fue establecida en 1997 a través de la obra de Alessio Manzini, la empresa crece y se consolida el mercado de la
manufactura de equipos y herramientas, además de maquinarias. Busca abrazar nuevas tecnologías y ser más fiable.
12
Campagnolo es una empresa italiana líder en la creación y fabricación de componentes para el ciclismo. Fue creada por
Tullio Campagnolo en 1927 y actualmente fabrica todo tipo de componentes para el ciclismo

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Solución

Aun cuando el tipo de cambio subiera a $1.22/€ en diciembre de 2003, lo que haría
más caro al euro, Manzini obtendría los 500,000 euros con el uso de un contrato de
tipo de cambio a plazo a $0.987/€. Entonces, debería pagar lo siguiente:

500,000 euros * $0.987/euro = $493,500 en diciembre de 2003

Manzini pagaría esta cantidad al banco a cambio de 500,000 euros, los que
entregaría a Campagnolo. Este contrato a plazo habría sido un buen trato para
Manzini porque sin la cobertura habría tenido que cambiar dólares por euros a la tasa
prevaleciente de $1.22/€, lo que subiría su costo a $610,000. Sin embargo, el tipo de
cambio hubiera podido moverse de otro modo.

Si el tipo de cambio hubiera bajado a $0.85/€, el contrato a plazo comprometería a


Manzini a pagar $0.987/€. En otras palabras, el contrato a plazo fija el tipo de cambio
y elimina el riesgo — sin importar que el movimiento de este sea favorable o
desfavorable.

Si el contrato a plazo permite al importador eliminar el riesgo de un euro más fuerte,


¿a dónde se va el riesgo? Al menos de inicio, se transfiere al banco que celebró el
contrato a plazo.

Como el banco acuerda cambiar dólares por euros a un tipo de cambio fijo,
experimentará una pérdida si el euro incrementa su valor. En el ejemplo, el banco
recibe sólo $493,500 en el contrato a plazo, pero entrega euros que valen $610,000.
¿Por qué está dispuesto el banco a correr este riesgo? En primer lugar, es una
institución muy grande y tiene más capital que un importador pequeño, por lo que
enfrenta el riesgo sin tener dificultades financieras. Lo que es más importante, en la
mayor parte de situaciones, el banco ni siquiera corre riesgos. En vez de ello,
encontrará otra parte dispuesta a cambiar euros por dólares. Al celebrar un segundo
contrato a plazo que elimina el riesgo, el banco cancela ambos riesgos. Esta
situación se ilustra asi: Un importador de Estados Unidos, que debe pagar en euros
los artículos, compra euros al banco con un contrato de tipo de cambio a plazo de
$0.987 por euro. Esta transacción fija el costo del importador en $493,500. De
manera similar, un exportador estadounidense, que recibirá un pago en euros, utiliza
un contrato a plazo para vender los euros al banco, lo que fija el ingreso del
exportador en $493,500. El banco cumple ambos contratos a plazo —el primero para
cambiar dólares por euros y el segundo para cambiar euros por dólares. El banco no
corre el riesgo del tipo de cambio y gana las tarifas que cobra tanto al exportador
como al importador.

3.5. COBERTURA DEL RIESGO DEL CAMBIO: OPCIONES

Las opciones son otro instrumento financiero que permiten al exportador y al


importador eliminar el riesgo de tipo de cambio. La opción da el derecho al
adquirente de comprar / vender una divisa en un momento futuro a un precio
determinado. La opción se puede ejercer o no, según le convenga a su poseedor.

FINANZAS III 19
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Esta es la primera diferencia con el contrato forward:

El forward obliga, llegado su vencimiento, a comprar / vender la divisa al tipo de


cambio acordado, con independencia de que en ese momento el tipo de cambio del
mercado pueda ser beneficioso o no.

Hay dos tipos de opciones:

 Opción de compra "call": da el derecho de comprar una divisa en una fecha


futura a un precio fijado

Por ejemplo: opción de comprar 10.000$ dentro de 90 días a 180 CLP13s/$.

Llegado el vencimiento, si el tipo de cambio CLP/$ se sitúa en 190, el adquirente de


la opción la ejercitará y comprará los dólares a 180 CLPs.

Si por el contrario, el tipo de cambio CLP/$ es de 170, entonces no ejercitará su


opción, ya que le resultará más barato comprar los dólares a 170 CLPs.

 Opción de venta "put": da el derecho de vender una divisa en una fecha futura a
un precio fijado.

Por ejemplo: opción de vender 10.000$ dentro de 90 días a 180 CLPs/$.

Llegado el vencimiento, si la cotización es 190 CLP/$, el adquirente de la opción no la


ejercitará, ya que puede vender sus dólares a 190 CLPs.

Si el tipo de cambio es de 170 CLP/$, entonces sí ejercitará su opción y venderá sus


dólares a 180 CLPs.

¿Cómo se puede cubrir el exportador y el importador con opciones?

El exportador va a recibir divisas en un futuro, por tanto, puede adquirir una opción de
venta "put" que le permita vender esas divisas a un precio determinado.

El importador necesitará comprar divisas en un futuro, por tanto, puede adquirir una
opción de compra "call" que le permita comprar esas divisas a un precio determinado.

Otras diferencias entre el forward y las opciones:

El contrato forward no tiene coste (salvo alguna pequeña comisión), mientras que las
opciones si tienen un coste (prima).
El forward cubre de una posible pérdida si el tipo de cambio evoluciona
negativamente, pero también impide beneficiarse si el tipo de cambio evoluciona
favorablemente.

13
El peso chileno. Su código es CLP, su número ISO 4217 es 152, y su símbolo es $.

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Por su parte, la opción elimina la pérdida si el tipo de cambio evoluciona mal, pero sí
permite beneficiarse si el tipo de cambio evoluciona a favor.

3.6 ESPECULACION EN LOS MERCADOS DE DIVISAS

La controversia acerca de los especuladores de divisas y sus efectos sobre la


devaluación de la moneda y las economías nacionales se repite regularmente. Sin
embargo, los economistas como Milton Friedman han argumentado que los
especuladores en última instancia, son una influencia estabilizadora en el mercado y
cumplen la importante función de proporcionar al mercado liquidez. Otros economistas
como Joseph Stiglitz, consideran que este argumento se basa más en una política y
filosofía de libre mercado más que en la economía.

Los fondos de cobertura y otros grandes agentes son los principales especuladores
profesionales. Según algunos economistas, los inversores individuales podrían actuar
como "operadores de ruido" y tener un papel más inestable que el de los actores más
grandes y mejor informados.

La especulación de divisas es considerada una actividad altamente sospechosa en


muchos países. Si bien la inversión en instrumentos financieros tradicionales, como
bonos o acciones a menudo se considera que contribuye positivamente al crecimiento
económico, la especulación monetaria no, de acuerdo con este punto de vista, es
simplemente un juego que a menudo interfiere con la política económica. Por ejemplo,
en 1992, la especulación de divisas obligó al Banco Central de Suecia a elevar las
tasas de interés por unos pocos días al 500% anual, y más tarde a la devaluación de la
corona. El ex primer ministro de Malasia Mahathir Mohamad es un bien conocido
defensor de la este punto de vista. Culpó de la devaluación de su moneda, el ringgit de
Malasia en 1997, a George Soros y otros especuladores.

4. EL RIEGO CAMBIARIO Y SU MANEJO NATURAL (PRÉSTAMOS


ANTICIPADOS) - DECISIONES DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

4.1 EL RIESGO CAMBIARIO

4.1.1 Naturaleza

Siempre que una empresa realice transacciones que involucren montos futuros de
moneda extranjera, estará expuesta al riesgo cambiario. Este riesgo está dado en
términos de la variabilidad (volatilidad) del tipo de cambio futuro frente a los estimados
por la empresa en el momento de hacer la transacción.

En realidad las empresas toman sus decisiones (colocación de precios a sus productos
de exportación, compra de materiales o maquinaria, toma de préstamos en divisa, etc.)
estimando un tipo de cambio futuro. Si cuando este futuro llegue, el tipo de cambio no
es el estimado, la empresa incurrirá en unas pérdidas o en una ganancia reales de tipo
cambiario. Así por ejemplo, una empresa que deba cancelar dentro de seis meses
cien mil dólares, el precio de una maquinaria importada, estimando que para ese
momento el tipo de cambio será de 2.750 COP/USD, se vería abocada a soportar una
pérdida si el tipo de cambio que se diera en el futuro fuese superior a ese estimado,

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pues tendría que pagar más Soles para comprar los Dólares, o a contar con una
ganancia en caso contrario.

El cálculo de la utilidad (pérdida o ganancia), generada por la variación cambiaria en


una transacción viene dado, evidentemente, por la siguiente relación:

UTC = Utilidad debida a la variación cambiaria (en Moneda Local)


MD = Monto transado en divisa (en Moneda extranjera) (+ si se recibirá, - si se pagará)
SN = Tipo de cambio Spot dado en el momento N (Moneda Local / Moneda
Extranjera) FN = Tipo de cambio Forward estimado para el momento N (Moneda Local /
Moneda Extranjera)

EJEMPLO: La compañía EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. va a recibir dentro


de siete meses un pago por USD175.000, producto de su última exportación al mercado
canadiense. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la
expectativa de devaluación del Peso colombiano frente al Dólar americano es del 10%
anual. Resolver los siguientes cuestionamientos:

a) ¿Cuál es el tipo de cambio forward esperado para cuando la empresa reciba el


pago?
b) ¿Qué pasaría si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 2.000 COP/USD?
c) ¿Qué pasaría si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 3.000 COP/USD?
d) ¿Qué ocurriría si la empresa no exportase?

Las respuestas sobre la compañía EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. se


encuentran de la siguiente manera:
i. La prima forward a siete meses (devaluación en siete meses) se calcula así:
Id, 7M = (1 + id, 12M)7/12 – 1 = (1 + 0,10)7/12 - 1 = 5,72% (en 7 meses)
La tasa forward correspondiente se calcula así:
F7 = S (1 + id,7M) = 2.500 (1 + 0,0572) = 2.643 COP/USD
ii. La utilidad debida a la variación en el tipo de cambio sería:
UTC = MD (S7 – F7) = 175.000 (2.000 – 2.643) = -112´525.000
En este caso la empresa asumiría una pérdida de COP 112´525.000 por efectos
cambiarios.
iii. La utilidad debida a la variación en el tipo de cambio sería:
UTC = MD (S7 – F7) = 175.000 (3.000 – 2.643) = 62´475.000 En este
caso la empresa tendría una ganancia de COP 62´475.000 debida solo a los
efectos cambiarios.
iv. Si la empresa no exportase, no se vería abocada a sufrir el riesgo cambiario
(pérdidas o ganancias), pero esto estaría fuera de su objetivo fundamental, pues
estaría renunciado a negocios importantes y sobre todo a su proceso de
internacionalización.

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CONCLUSIONES

 El mercado de divisas está conformado por los grandes bancos, empresas


comerciales, bancos centrales, fondos de cobertura y otros. Es el mercado más
líquido del mundo, moviendo cerca de 3.98 billones de dólares al día; y El mayor
movimiento del mundo se realiza en Londres (34%), seguido de Nueva York (16%)
y Tokio.
 En el mercado se clasifica en el mercado de divisas a plazo (forward) y el mercado
de divisas al contado (spot).
 Los fondos de cobertura y otros grades agentes son los principales especuladores
profesionales.
 Principal diferencia entre las opciones y los forwards, en este último una vez
concluido el plazo se tiene que realizar obligatoriamente, en las opciones no.

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REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

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 Buenaventura, G. (2008) Finanzas Internacionales. Ed. Buenaventura Vera.


México, Cap. 14

 Berk, J. () Finanzas Corporativas. Ed.

 Ross, () Fundamentos de Finanzas Corporativas. Ed.

 Myers, B. () Principios de Finanzas Corporativas. Ed.

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