Contabilidad y Finanzas en la

Construcción
Sesiones 11 y 12:
Valorización de empresas

MBA Oswaldo Guevara Vasquez

oguevara@unitru.edu.pe

Cajamarca, Julio 2018

Diferencias principales entre el capital de
deuda y el capital patrimonial
Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial:
Voz en la administración

 A diferencia de los acreedores, los tenedores de capital

patrimonial (accionistas) son dueños de la empresa.
 Los accionistas generalmente tienen derecho de voto,
lo que les permite elegir a los directivos de la empresa
y votar en asuntos especiales.
 En contraste, los tenedores de deuda no tienen el
privilegio del voto, pero, en cambio, confían en las
obligaciones contractuales de la empresa ante ellos
para hacer oír su voz.
Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial:
Derechos sobre ingresos y activos

 Los derechos de los tenedores de capital patrimonial

sobre los ingresos y los activos están subordinados a los
derechos de los acreedores.
◦ Sus derechos sobre los ingresos no se pueden hacer
válidos antes de satisfacer los derechos de todos los
acreedores, incluyendo los intereses y los pagos
programados de principal.
 Como los tenedores de capital patrimonial son los últimos
en recibir la distribución de los activos, esperan ganar
mayores rendimientos para compensar el riego adicional
que asumen.
 Los hechos hablan

¿Cómo se dividen los activos en caso de quiebra?

De acuerdo con la ley del sistema concursal en el Perú, en

una quiebra los activos se dividen de la siguiente manera:
1. Obligaciones laborales
2. Créditos respaldados por garantías reales o embargo
3. Créditos de origen tributario del estado
4. Los demás créditos según su antiguedad
5. Tenedores de capital patrimonial: Los tenedores de
capital patrimonial o los dueños de la compañía tienen
el último derecho sobre los activos, y podrían no recibir
nada si los derechos de los acreedores asegurados y
no asegurados no se cubren totalmente.
Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial:
Vencimiento

 A diferencia del capital de deuda, el capital patrimonial

es una forma permanente de financiamiento para la
empresa.

 El capital patrimonial no “se vence”, por lo que no se

requiere un rembolso.
Diferencias entre capital de deuda y capital patrimonial:
Tratamiento fiscal

 La empresa emisora trata los pagos de intereses a los

tenedores de deuda como gastos deducibles de
impuestos.

 Los pagos de dividendos a los accionistas de una

empresa no son deducibles de impuestos.

 La deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el

costo del financiamiento mediante deuda para la
corporación, haciendo que sea menor que el costo de
financiamiento con capital patrimonial.
Acciones comunes y preferentes:
Acciones comunes
 Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas
comunes, los cuales a veces se denominan propietarios
residuales.
 Como propietarios residuales, reciben lo que queda (el
residuo) después de satisfacer todos los demás derechos
sobre el ingreso y los activos de la empresa.
 Tienen la certeza de algo: no pueden perder más de lo que
invirtieron en la empresa.
 Como consecuencia de esta posición, por lo general incierta,
los accionistas comunes esperan recibir una compensación
consistente en dividendos adecuados y, en última instancia,
en ganancias de capital.
Acciones comunes:
Propiedad

 Las acciones comunes de una firma pueden ser acciones

privadas en manos de inversionistas privados, o propiedad de un
inversionista individual o de un grupo de inversionistas, o ser
propiedad pública de un amplio grupo de inversionistas.

 Las acciones de las empresas de propiedad privada, las cuales

por lo general son pequeñas corporaciones, normalmente no se
negocian; si las acciones se negocian, las transacciones se
realizan entre inversionistas privados y, a menudo, requieren del
consentimiento de la empresa.

 Las corporaciones grandes son de propiedad pública, y sus

acciones generalmente se negocian de forma activa en los
mercados de corretaje o en los mercados de consignación.
Acciones comunes:
Valor a la par

 El valor a la par de una acción común es un valor arbitrario

establecido para efectos legales en los estatutos corporativos
de la empresa, y puede utilizarse para encontrar el número
total de acciones comunes en circulación dividiéndolo entre
el valor en libros de las acciones comunes.

 Cuando una empresa vende acciones comunes nuevas, el

valor a la par de las acciones vendidas se registra en la
sección de capital del balance general como parte del
portafolio de acciones.

 En cualquier momento, el número total de acciones comunes

en circulación se puede obtener dividiendo el valor en libros
de las acciones comunes entre el valor a la par.
Acciones comunes:
Derecho de preferencia

 El derecho de preferencia permite a los accionistas

comunes mantener su participación proporcional en la
corporación ante una nueva emisión de acciones,
protegiéndolos de este modo de la dilución de su propiedad.

 Dilución de la propiedad es la reducción de la propiedad

fraccionaria de los accionistas resultante de la emisión de
acciones comunes adicionales.

 Dilución de las ganancias es la reducción del derecho de

los accionistas sobre las ganancias de la empresa como
resultado de la emisión de acciones comunes adicionales.
Acciones comunes:
Acciones autorizadas, en circulación y emitidas

 Acciones autorizadas son las acciones comunes que el

acta constitutiva de una empresa le permite emitir.
 Acciones en circulación son acciones comunes emitidas
que están en manos de los inversionistas, incluyendo
inversionistas públicos y privados.
 Acciones en tesorería son acciones comunes emitidas
que permanecen en manos de la empresa; estas acciones
con frecuencia fueron readquiridas por la compañía.
 Acciones emitidas son acciones comunes que se han
puesto en circulación.
Acciones emitidas = acciones en circulación +
acciones en tesorería
Acciones comunes:
Acciones autorizadas, en circulación y emitidas (cont.)

Golden Enterprises, una empresa productora de bombas

médicas, tiene la siguiente cuenta de capital patrimonial
de los accionistas al 31 de diciembre:
 Acciones comunes:
Derechos de voto

 Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor un voto en

la elección de directivos y en asuntos especiales.
 Comúnmente, los votos son transferibles y se asignan en la junta
anual de accionistas.
 Declaración de representación es la declaración que transfiere
los votos de un accionista a otra parte.
◦ Debido a que la mayoría de los pequeños accionistas no asisten
a la junta anual para votar, pueden autorizar una declaración de
representación para transferir sus votos a otra parte.
◦ La administración actual es a la que generalmente se otorgan
las declaraciones de representación de los accionistas porque
tiene la posibilidad de solicitarlas a expensas de la empresa.
Acciones comunes:
Derechos de voto (cont.)

 Lucha por el control de la mayoría de votos es el intento

de un grupo, que no forma parte de la dirección, de obtener
el control de la administración de una compañía acumulando
un número suficiente de votos por representación.
 Acciones de voto plural son acciones que conllevan
múltiples votos por acción en lugar del voto único por acción
al que generalmente tienen derecho las acciones comunes
regulares.
 Acciones comunes sin derecho a voto son acciones
comunes que no tienen ningún derecho a voto; se emiten
cuando la empresa desea conseguir capital a través de la
venta de acciones comunes, pero no quiere renunciar al
control de sus votos.
Acciones comunes:
Dividendos

 El pago de dividendos a los accionistas de la empresa es a

discreción del directorio de la empresa
 Los dividendos se pagan en efectivo, acciones o mercancía.
 A los accionistas comunes no se les promete un dividendo,
pero ellos esperan ciertos pagos con base en el patrón
histórico de los dividendos de la empresa.
 Antes de que las empresas paguen dividendos a los
accionistas comunes, deben pagar cualquier adeudo de
dividendos pasados a los accionistas preferentes.
Acciones comunes:
Emisiones de acciones internacionales

 El mercado internacional de acciones comunes no es tan

grande como el mercado internacional de bonos.
 Sin embargo, la emisión y negociación de acciones comunes
en el extranjero aumentó considerablemente en los últimos
30 años.
 Acciones emitidas en mercados extranjeros
◦ Cada vez más empresas emiten acciones en mercados
extranjeros.
◦ Emitir acciones internacionalmente amplía la base de
propiedad de la compañía y ayuda a integrarse al
ambiente de negocios.
◦ Tener acciones que se negocian localmente también
facilita las adquisiciones corporativas porque las acciones
pueden usarse como un método aceptable de pago.
Acciones comunes:
Emisiones de acciones internacionales (cont.)

Acciones extranjeras en mercados de Estados Unidos

– Certificados estadounidenses de depósito de acciones
(ADS) son certificados negociables, denominados en dólares,
que representan las acciones de una empresa extranjera que
un banco estadounidense conserva en depósito en el
extranjero.
– Certificados estadounidenses de depósito (ADR) son
valores respaldados por certificados estadounidenses de
depósito de acciones (ADS) que permiten a los inversionistas
estadounidenses poseer acciones de compañías extranjeras
y negociarlas en mercados estadounidenses.
– Los ADR se emiten en dólares para inversionistas
estadounidenses y están sujetos a las leyes de valores de
Estados Unidos.
– Los ADR dan a los inversionistas la oportunidad de diversificar
sus carteras a nivel internacional.
Acciones preferentes

 Las acciones preferentes otorgan a sus tenedores

ciertos privilegios que les dan prioridad sobre los
accionistas comunes.
 Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir
un dividendo periódico fijo, establecido como un
porcentaje o un monto en dólares.
 Acciones preferentes con valor a la par son acciones
preferentes con un valor nominal establecido que se
usa con el porcentaje de dividendos específico para
determinar el dividendo anual en dólares.
 Acciones preferentes sin valor a la par son acciones
preferentes sin un valor nominal establecido, pero que
tienen un dividendo anual indicado en dólares.
Acciones preferentes:
Derechos básicos de los accionistas preferentes

 Con frecuencia, las acciones preferentes se consideran

casi deuda porque, de manera muy similar a los
intereses de la deuda, especifican un pago periódico
fijo (dividendo).
 Las acciones preferentes difieren de la deuda en que
no tienen fecha de vencimiento.
 Como tienen un derecho fijo sobre el ingreso de la
empresa, que es prioritario sobre el derecho de los
accionistas comunes, los accionistas preferentes están
expuestos a menor riesgo.
 Los accionistas preferentes normalmente no reciben un
derecho de voto; no obstante, algunas veces se
permite a los accionistas preferentes elegir a un
miembro del directorio.
Acciones preferentes:
Características de las acciones preferentes

 Acciones preferentes acumulativas son acciones

preferentes a las que se deben pagar todos los
dividendos atrasados (adeudados), junto con el
dividendo actual, antes de pagar dividendos a los
accionistas comunes.

 Acciones preferentes no acumulativas son acciones

preferentes que no acumulan dividendos no pagados
(adeudados).
Emisión de acciones comunes

 El financiamiento inicial de una empresa proviene

principalmente de sus fundadores en forma de una
inversión en acciones comunes.
 Los inversionistas de capital patrimonial en empresas en
etapas iniciales, así como los prestamistas que aportan
capital de deuda, no invertirán en una compañía a menos
que los fundadores también tengan una participación
personal en el negocio.
 Normalmente, el financiamiento inicial de los socios que
no son fundadores de una empresa proviene de los
inversionistas de capital privado.
 Después de consolidarse, una compañía “saldrá a la
bolsa” emitiendo acciones comunes para un grupo más
amplio de inversionistas.
Emisión de acciones comunes:
Capital de riesgo

 Capital de riesgo es el capital patrimonial externo

recaudado en forma privada y que sirve para financiar
empresas en etapas iniciales con atractivas perspectivas de
crecimiento.
 Capitalistas de riesgo (CR) son proveedores de capital de
riesgo; generalmente son empresas formales que mantienen
una supervisión estricta de las organizaciones en las que
invierten y que han definido con claridad sus estrategias de
salida.
 Inversionistas ángeles (o simplemente ángeles) son
inversionistas individuales adinerados que no operan como
empresa, pero que invierten en compañías prometedoras en
etapas iniciales, a cambio de una parte del capital
patrimonial.
 Capital de riesgo:
Estructura y precio de los acuerdos

 Las inversiones de capital de riesgo se realizan de acuerdo

con un contrato legal que asigna claramente las
responsabilidades y la participación en la propiedad entre
los dueños existentes (fundadores) y el fondo de capital de
riesgo o sociedad limitada.
 Las condiciones del contrato dependen de muchos factores
relacionados con: a) los fundadores, b) la estructura
empresarial, c) la etapa de desarrollo, y d) otros aspectos
de mercado y tiempo.
 Las condiciones financieras específicas dependen de: a) el
valor de la empresa, b) el monto del financiamiento
requerido y c) el riesgo percibido de la inversión.
Capital de riesgo:
Estructura y precio de los acuerdos (cont.)

 Para controlar el riesgo del capital, se incluyen diversas

cláusulas en el contrato, y el financiamiento puede
vincularse a la obtención de importantes logros
cuantificables.
 El contrato tendrá una estrategia de salida explícita.
 El monto de capital patrimonial al que tiene derecho el
capitalista de riesgo depende de: a) el valor de la
compañía, b) los términos del contrato, c) los términos
de salida y d) la tasa mínima anual compuesta del
rendimiento requerido por el capitalista de riesgo sobre
su inversión.
 Cotización en bolsa

Cuando una empresa desea vender sus acciones en el

mercado primario, tiene tres alternativas.
1. Una oferta pública, en la que ofrece sus acciones en
venta al público en general.
2. Una oferta de derechos en la que las nuevas acciones se
venden a los accionistas existentes.
3. Una colocación privada, en la que la empresa vende
nuevos títulos directamente a un inversionista o a un grupo
de inversionistas.
Aquí nos centramos en la oferta pública inicial (OPI), que es
la primera venta pública de las acciones de una empresa.
Cotización en bolsa (cont.)

 Las organizaciones que realizan OPI son pequeñas

empresas en rápido crecimiento que:
– requieren capital adicional para continuar su
expansión
– o que alcanzaron un logro importante establecido en
un contrato, el cual les permitió obtener
financiamiento de capital de riesgo.
 La empresa debe obtener primero la aprobación de sus
accionistas existentes, y contratar a un banco de
inversión que esté dispuesto a respaldar la oferta.
 Este banco es responsable de promover y facilitar la
venta de las acciones de la OPI de la empresa.
 Cotización en bolsa (cont.)

 La empresa presenta una declaración de registro ante la

Supervisora del Mercado de Valores

 Un prospecto es una parte de la declaración de registro

de valores que describe los aspectos clave de la emisión,
el emisor, así como su posición administrativa y
financiera.
Portada de un prospecto de una emisión de
acciones
Cotización en bolsa (cont.)

 Los bancos de inversión y los directivos de la empresa

promueven a la compañía a través de una presentación
itinerante (roadshow), esto es, una serie de
presentaciones ante posibles inversionistas de todo el
país y, en ocasiones, del extranjero.
 La presentación itinerante ayuda a los bancos de
inversión a calcular la demanda de las acciones y a
establecer un intervalo de precios esperado.
 Después de que el banco establece las condiciones y
los precios de la emisión, la Superintendencia del
Mercado de Valores debe aprobar la oferta.
Cotización en bolsa:
El papel de la banca de inversión

 Un banco de inversión es un intermediario financiero

que se especializa en la venta de nuevas emisiones de
títulos y en asesorar a las empresas en transacciones
financieras importantes.
 La colocación es una función del banco de inversión,
que consiste en correr el riesgo de revender, a cambio de
una utilidad, los valores comprados a una corporación
emisora a un precio acordado.
 Este proceso implica comprar la emisión de títulos a la
corporación emisora a un precio acordado y correr el
riesgo de revenderla al público a cambio de una utilidad.
 El banco de inversión también ofrece asesoría al emisor
sobre precios y otros aspectos importantes de la emisión.
Cotización en bolsa:
El papel de la banca de inversión (cont.)

 Un sindicato colocador es un grupo de bancos creado

por un banco de inversión para compartir el riesgo
financiero asociado con la colocación de nuevos títulos.
 El sindicato comparte el riesgo financiero relacionado
con la compra al emisor de toda la emisión y la reventa
de los nuevos títulos al público.
 El grupo vendedor es un gran número de empresas
de corretaje que se unen al banco de inversión inicial;
cada una acepta la responsabilidad de vender cierta
parte de una nueva emisión de títulos sobre la base de
una comisión.

7-
36
Proceso de venta de una emisión grande
de títulos
Cotización en bolsa:
El papel de la banca de inversión (cont.)

La compensación por los servicios de colocación y venta

consiste generalmente en un descuento en el precio de venta
de los títulos.
◦ Por ejemplo, un banco de inversión puede pagar a la
empresa emisora $24 por acción por un conjunto de
acciones que se venderán a $26 cada una.
◦ El banco de inversión puede vender las acciones a los
miembros del grupo de venta a $25.25 por acción. En
este caso, el banco de inversión inicial gana $1.25 por
acción ($25.25 del precio de venta menos $24 del precio
de compra).
◦ Los miembros del grupo de venta ganan $0.75 por cada
acción que venden ($26 del precio de venta menos
$25.25 del precio de compra).
 Valuación de acciones comunes

 Los accionistas comunes esperan recibir una compensación por

medio de dividendos periódicos en efectivo y un aumento en el
valor de las acciones.
 Algunos de estos inversionistas deciden cuáles acciones
comprar y cuáles vender con base en un plan para mantener un
portafolio ampliamente diversificado.
 Otros inversionistas tienen una manera más especulativa de
negociar.
◦ Intentan ubicar compañías cuyas acciones están
infravaloradas, lo que quiere decir que el valor verdadero de
las acciones es mayor que el precio actual de mercado.
◦ Estos inversionistas compran acciones que creen que están
infravaloradas y venden acciones que piensan que están
sobrevaloradas (es decir, el precio de mercado es mayor que
el valor verdadero).
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado

 Los compradores y vendedores racionales desde el

punto de vista económico usan la evaluación del riesgo
y rendimiento de un activo para determinar su valor.

 En mercados competitivos con un gran número de

participantes activos, las interacciones de muchos
compradores y vendedores generan un precio de
equilibrio (el valor de mercado) para cada título.

 Como el flujo de información nueva es casi constante,

los precios de las acciones fluctúan, moviéndose
continuamente hacia un nuevo equilibrio que refleja la
información disponible más reciente. Este concepto
general se conoce como eficiencia del mercado.
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado (cont.)

 La hipótesis del mercado eficiente es una teoría que

describe el comportamiento de un supuesto mercado
“perfecto” en el que:
◦ los valores están en equilibrio,
◦ los precios de los valores reflejan por completo toda la
información pública disponible y reaccionan con rapidez a
la nueva información, y
◦ puesto que las acciones están cotizadas de manera plena
y correcta, los inversionistas no necesitan perder tiempo
en busca de valores cotizados inadecuadamente.
Valuación de acciones comunes:
Eficiencia del mercado (cont.)

 Aunque existe mucha evidencia que apoya el concepto

de la eficiencia del mercado, una mayor evidencia
académica ha comenzado a sembrar dudas sobre la
validez de este concepto.

 Las finanzas conductuales constituyen un área

creciente de investigación que se centra en el
comportamiento de los inversionistas y su efecto en las
decisiones de inversión y en los precios de las
acciones. Los defensores de esta corriente se conocen
comúnmente como “conductistas”.
Valuación de acciones comunes:
Ecuación básica para la valuación de
acciones comunes
El valor de una acción común es igual al valor presente de
todos los flujos de efectivo futuros (dividendos) que se
espera que esta proporcione.

donde
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento cero
El modelo de crecimiento cero supone que las acciones pagarán
el mismo dividendo todos los años.

La ecuación indica que con el crecimiento cero, el valor de una

acción sería igual al valor presente de una perpetuidad de D1
dólares, descontada a una tasa ks.
Ejemplo de finanzas personales

 Chuck Swimmer espera que el dividendo de Denham

Company, un productor establecido de textiles,
permanezca constante indefinidamente a $3 por
acción.
 Si el rendimiento requerido de sus acciones es del
15%, el valor de las acciones es de

$20 = ($3 ÷ 0.15) por acción

 Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante

El método más difundido para la valuación de dividendos es

el modelo de crecimiento constante, el cual supone que los
dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa
menor que el rendimiento requerido.

El modelo de Gordon es un nombre común para denominar

el modelo de crecimiento constante que se cita con
frecuencia en la valuación de dividendos.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante (cont.)

Lamar Company, una pequeña empresa de cosméticos,

pagó los siguientes dividendos por acción:
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento constante (cont.)

Usando una calculadora financiera o una hoja de cálculo,

observamos que la tasa anual de crecimiento histórico de los
dividendos de Lamar Company es igual al 7%.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable
 Los modelos de crecimiento cero y constante para la
valuación de acciones comunes no permiten ningún
cambio en las tasas de crecimiento esperadas.
 El modelo de crecimiento variable es un método para
la valuación de dividendos que permite un cambio en la
tasa de crecimiento de los dividendos.
 Para determinar el valor de la acción en el caso del
crecimiento variable, se sigue un procedimiento de
cuatro pasos.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)

Paso 1. Calcule el valor de los dividendos, Dt, en efectivo

al final de cada año durante el periodo de crecimiento
inicial, del año 1 al año N.

Dt = D0 × (1 + g1)t
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)

Paso 2. Calcule el valor presente de los dividendos

esperados durante el periodo de crecimiento inicial.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 3. Calcule el valor de la acción al final del periodo de
crecimiento inicial,

el cual es el valor presente de todos los dividendos

esperados a partir del año N + 1 al infinito, suponiendo
una tasa de crecimiento constante de dividendos, g2.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
Paso 4. Sume los componentes de valor presente
obtenidos en los pasos 2 y 3 para obtener el valor de las
acciones, P0.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)
El pago anual más reciente (2012) de dividendos de Warren
Industries, un fabricante de lanchas en rápido crecimiento, fue
de $1.50 por acción. La gerente financiera de la compañía
estima que estos dividendos se incrementarán a una tasa g1 del
10% anual durante los próximos tres años. Al final de los tres
años (fines de 2015), espera que la consolidación del producto
de la empresa dé por resultado una disminución de la tasa de
crecimiento del dividendo, g2, del 5% anual en el futuro
inmediato. El rendimiento requerido de la compañía, ks, es del
15%.

Los pasos 1 y 2 se detallan en la tabla 7.3 de la siguiente

diapositiva.
Cálculo del valor presente de los dividendos
de Warren Industries (de 2013 a 2015)
Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)

Paso 3. El valor de las acciones al final del periodo de

crecimiento inicial (N = 2015) se puede obtener calculando
primero DN+1 = D2016.
D2016 = D2015  (1 + 0.05) = $2.00  (1.05) = $2.10

Usando D2016 = $2.10, un rendimiento requerido del 15% y

una tasa de crecimiento del dividendo del 5%, el valor de las
acciones al final de 2015 se obtiene realizando el siguiente
cálculo:
 Valuación de acciones comunes:
Modelo de crecimiento variable (cont.)

Paso 3 (cont.) Por último, el valor de la acción de $21 al final

de 2015 debe convertirse al valor presente (finales de 2012).

Paso 4. Sumando el valor presente de los flujos de

dividendos iniciales (calculados en el paso 2) al valor
presente de las acciones al final del periodo de crecimiento
inicial (calculado en el paso 3), obtenemos:
P2012 = $4.14 + $13.82 = $17.93 por acción
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre

Un modelo de valuación de flujo de efectivo libre

determina el valor de una compañía entera como el valor
presente de sus flujos de efectivo libre esperados,
descontado al costo de capital promedio ponderado de la
empresa, que es su costo futuro promedio esperado de
fondos a largo plazo.

donde
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont.)

Como el valor VC de toda la compañía es el valor de

mercado de la empresa completa (es decir, de todos sus
activos), para calcular el valor de las acciones comunes,
VS, debemos restar de VC, el valor de mercado de toda la
deuda de la empresa, VD, y el valor de mercado de las
acciones preferentes, VP.

VS = VC – VD – VP
Datos de Dewhurst, Inc., para el modelo de
valuación del flujo de efectivo libre
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont.)

Paso 1. Calcule el valor presente de los tres flujos de

efectivo que ocurren a partir del final de 2018 hasta el
infinito, medidos desde el inicio de 2018.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont.)

Paso 2. Sume el valor presente del FEL de 2018 en

adelante, que se mide al final de 2017, al valor del FEL de
2017 para obtener el FEL total en 2017.

Paso 3. Obtenga la suma de los valores presentes de los

FEL de 2013 a 2017 para determinar el valor, VC de la
compañía completa. Este cálculo se muestra en la tabla
7.5.
Cálculo del valor de toda la empresa para
Dewhurst, Inc.
Valuación de acciones comunes:
Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre (cont.)

Paso 4. Calcule el valor de las acciones comunes.

VS = $8,626,426 – $3,100,000 – $800,000 = $4,726,426

Por lo tanto, se estima que el valor de las acciones

comunes de Dewhurst es de $4,726,426. Si dividimos este
total entre las 300,000 acciones comunes que la empresa
tiene en circulación, obtenemos el valor de $15.76 por
acción ($4,726,426 ÷ 300,000).
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes

 El valor en libros por acción es simplemente el monto

por acción común que se recibiría si todos los activos
de la empresa se vendieran exactamente a su valor
(contable) en libros, se pagaran todos los pasivos
(incluyendo las acciones preferentes), y el dinero
restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
 Este método es sencillo y recibe críticas porque
depende de los datos históricos del balance general.
 Ignora el potencial de las ganancias esperadas de la
empresa y no tiene ninguna relación verdadera con el
valor de mercado de la empresa.
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
(cont.)
A finales de 2012, el balance general de Lamar Company
muestra un total de activos de $6 millones, un total de
pasivos (incluyendo las acciones preferentes) de $4.5
millones, y 100,000 acciones comunes en circulación. Por
lo tanto, su valor en libros por acción sería
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
(cont.)
 El valor de liquidación por acción es el monto real
por acción común que se recibiría si todos los activos
de la empresa se vendieran a su valor de mercado, se
pagaran los pasivos (incluyendo las acciones
preferentes), y el dinero restante se distribuyera entre
los accionistas comunes.
 Esta medición es más realista que el valor en libros
porque se basa en el valor actual de mercado de los
activos de la empresa.
 Sin embargo, no considera la capacidad de generar
ganancias que tienen esos activos.
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
(cont.)
Lamar Company descubrió por medio de una investigación
que obtendría solo $5.25 millones si vendiera sus activos
hoy. Por lo tanto, el valor de liquidación por acción de la
empresa sería
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
(cont.)
 La relación precio/ganancias (P/G) refleja el monto que
los inversionistas están dispuestos a pagar por cada
dólar de ganancias.

 El múltiplo precio/ganancias es una técnica

ampliamente difundida que se usa para estimar el valor
de las acciones de la empresa; se calcula multiplicando
las ganancias por acción (GPA) esperadas de la
empresa por la relación promedio precio/ganancias
(P/G) de la industria.
Valuación de acciones comunes:
Otros métodos para la valuación de acciones comunes
(cont.)
Se espera que Lamar Company gane $2.60 por acción el
año próximo (2013). Suponiendo que la relación
precio/ganancias (P/G) promedio para compañías de la
industria es de 7, el valor por acción de la compañía sería

$2.60  7 = $18.20 por acción

 Los hechos hablan

Problemas en la valuación con los múltiplos P/G

– El método de los múltiplos P/G es un modo rápido y fácil de
calcular el precio de las acciones.
– Sin embargo, las relaciones P/G varían ampliamente con el
tiempo.
– En 1980 la acción promedio tenía una relación P/G por debajo de
9, pero para el año 2000, la relación había subido por arriba de
40.
– Por consiguiente, los analistas que usaron el enfoque P/G en la
década de 1980 obtuvieron estimaciones del valor mucho más
bajas que los analistas que usaron el modelo 20 años después.
– En otras palabras, cuando se usa este enfoque para estimar el
valor de las acciones, dicha estimación dependerá más de si el
valor de mercado de las acciones es alto o bajo, y no de si una
compañía en particular se está desempeñando bien o no.
Toma de decisiones y valor de las acciones
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Cambios en los dividendos esperados

 Si suponemos que las condiciones económicas

permanecen estables, cualquier acción de la
administración que ocasione que los accionistas
existentes y potenciales aumenten sus expectativas de
dividendos puede incrementar el valor de la empresa.

 Por lo tanto, cualquier acción del gerente financiero que

aumente el nivel esperado de los dividendos sin
modificar el riesgo (el rendimiento requerido) debe
ejecutarse porque afectará positivamente la riqueza de
los dueños.
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Cambios en los dividendos esperados (cont.)

Lamar Company anunció la incorporación de un adelanto

tecnológico importante que revolucionaría su industria. Los
accionistas existentes y potenciales esperan que aunque
el dividendo, D1, del próximo año permanezca en $1.50, la
tasa de crecimiento esperada aumente del 7 al 9% a partir
de entonces.

por acción
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Cambios en el riesgo

 Cualquier medición del rendimiento requerido tiene dos

componentes: una tasa libre de riesgo y una prima de
riesgo. Esta relación se expresa como en el capítulo
anterior, la cual repetimos aquí en términos de ks:

 Cualquier acción que realice el gerente financiero que

aumente el riesgo de los accionistas también
incrementará la prima de riesgo de estos últimos y, por
consiguiente, el rendimiento requerido.
 Adicionalmente, el rendimiento requerido se puede ver
afectado por los cambios en la tasa libre de riesgo,
incluso si la prima de riesgo permanece constante.
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Cambios en el riesgo (cont.)

Imagine que el gerente financiero de Lamar Company

toma una decisión que, sin modificar los dividendos
esperados, aumenta la prima de riesgo de la empresa al
7%. Suponiendo que la tasa libre de riesgo permanece en
9%, el nuevo rendimiento requerido de la acción de Lamar
es del 16% (9% + 7%).

por acción
Toma de decisiones y valor de acciones comunes:
Efecto combinado

Si suponemos que los dos cambios presentados en los

ejemplos anteriores de Lamar Company ocurren de
manera simultánea, los valores de las variables clave
serían D1 = $1.50, ks = 0.16, y g = 0.09.

por acción
Taller de ejercicios resueltos

Rpta
Taller de ejercicios resueltos
 Taller de ejercicios resueltos
Rpta
Ejercicios de preparación
Ejercicios de preparación
Ejercicios de preparación
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Trabajos

• Caso Pacific Grove